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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/3030 Table_Page 行業專題研究|交通運輸 2024 年 6 月 19 日 證券研究報告 低空經濟低空經濟產業產業鏈鏈（一）（一）探索立體交通體系，擁抱萬億藍海市場探索立體交通體系，擁抱萬億藍海市場 分析師：分析師：許可 分析師：分析師：代川 分析師：分析師：周延宇 SAC 執證號：S0260523120004 SAC 執證號：S0260517080007 SFC CE.no:BOS186 SAC 執證號：S0260523120008 0755-82984511 021-38003678 0755-82534236 分析師：分

2、析師：王航 SAC 執證號：S0260523120003 0755-88285816 請注意，許可,周延宇,王航并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。核心觀點核心觀點：新興新興立體立體經濟，萬億藍海市場經濟，萬億藍海市場，國產邏輯順暢，國產邏輯順暢。低空經濟作為新興產業和未來產業的代表之一，蘊含豐富的商業和戰略價值。據中國低空經濟發展研究報告（2024），2023 年我國低空經濟規模已超過 5000 億元，未來有望在制造、基礎設施投入、低空服務運營等三個環節上分別孕育出萬億級別增長空間。通航和城市物流是當前可預見的兩大落地場景，均具備國產邏輯。其中在通航領域，

3、我國有望借助在電動化的產業鏈優勢實現eVTOL 國產化制造突破，進而打破在直升機等低空裝備領域的相對弱勢地位；而在城市物流方面，我國擁有全球最大規模的無人機消費市場，從技術布局到生產制造環節均處于全球領先，2023 年無人機產業總體規模已經超過 1000 億人民幣，2018 年-2023 年 CAGR 達到 20%以上，當前仍處在高速增長時期。當前全當前全產業產業鏈鏈的發展仍的發展仍處于處于早早期期階段階段，政策，政策支持支持、完善、完善基礎設施是基礎設施是現階段現階段驅動行業前行的兩大驅動行業前行的兩大主要抓手。主要抓手。低空運營生態環境尚待探索和培育，行業前行一方面需要政策持續鼓勵支持托底

4、，另一方面需要搭建設施平臺與完善法律規定為行業基礎運行邏輯提供指引。政策端，政策端，2024 年低空經濟首次被寫入中央政府工作報告，產業鼓勵政策已在北上廣深等一線城市全面出臺，部分二三線城市也有相關指引，其余各地的產業支持政策也正在陸醞釀當中。設施設施端，端，核心是打造一個完善的飛行器運行監管體系，除了基站、起降樞紐等基本的硬件設施配套外，更為重要的是具備通信、導航和監測等功能的城市低空感知系統。由于安全系數的門檻要求差異，當前物流場景落地進度領先客運，低空無人機配送的大規模推廣前景可期?？瓦\方面，我國 eVTOL 的適航取證進度國際領先，對于長續航和安全的突破是下一階段客運落地發展的關鍵。投

5、資建議：投資建議：產業鏈產業鏈迭代迭代將帶動將帶動扭轉“小散少難”的行業現狀扭轉“小散少難”的行業現狀，產融結合提速有望加速行業拐點到來產融結合提速有望加速行業拐點到來。當前階段我國低空經濟產業仍存在規模小、應用場景有限、基礎設施落后和空域開放程度低的挑戰，但產業鏈持續迭代之下這一現狀將有望得到根本性扭轉。伴隨政策空白的填補、基礎設施和應用場景的完善，現階段低空經濟產業鏈的發展動能充沛。各地正在設立的政府引導基金疊加二級市場的火熱響應，正在打通制造端和資金端的融合障礙，行業超線性增長可以期待。低空經濟發展的產業鏈條長、涉及范圍廣，行業發展尚處于極早期階段。諸多環節在從 0 至 1 過程中均可迎

6、來獨有的發展機遇，從客運到貨運，由運營至支持層面諸多環節均有可為空間。建議關注：中信海直，深圳機場，華夏航空，順豐控股。風險提示：風險提示：政策落地不及預期；基礎設施建設不及預期；技術自主性與研發進度不及預期；安全性與經濟性不及預期；市場預期及測算偏差。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報

7、告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 深圳機場 000089.SZ CNY 6.63 2024/4/29 增持 8.23 0.21 0.31 33.35 22.81 13.45 11.02 4.00 5.70 順豐控股 002352.SZ CNY 36.13 2024/5/4 增持 39.80 1.99 2.38 18.34 15.29 8.33 6.79 10.20 11.20 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 bUaVaYdXaVfYfVeU6McMaQnPoOp

8、NnRjMqQsMjMnPnR7NqQuMxNrNmRNZqRnR 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 目錄索引目錄索引 一、低空經濟：萬億藍海市場，國產邏輯順暢.6（一）立體經濟，萬億空間.6（二）制造先行，自主替代.8 二、關鍵驅動要素：政策支撐力度與設施完善程度.14（一）政策：2023 年以來中央密集出臺，一線城市已全面積極響應.14（二）基礎設施：滿足監管要求，短期發力通導監，建設周期約 3-5 年.15（三）應用場景：探索初期，物流應用進度領先客運.18 三、發展路徑：小散少難有望伴隨產業鏈迭代實現扭

9、轉.22 四、潮頭奔涌，期待產融結合提速.25 五、投資建議.27 六、風險提示.28 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 圖表索引圖表索引 圖 1：低空經濟的空域分布在垂直高度 1km 以下，最高不超過 3km 的范圍內.6 圖 2：低空經濟產業鏈條全覽.7 圖 3：低空經濟產業特征.7 圖 4：2030 年低空經濟市場規模有望達到 2 萬億元.8 圖 5：低空經濟三重萬億空間.8 圖 6：飛行高度不同，飛行器類型也有所區別.8 圖 7：eVTOL 的發展歷程.9 圖 8：eVTOL 主要系統的供應商.11 圖

10、 9：中國在全球鋰電池供應和電動汽車生產市場均占據超 50%的市場份額.11 圖 10：全球動力電池裝車量前十名企業（單位：GWh）.11 圖 11：2023 年國內驅動電機裝車量前十名企業（單位：萬套）.12 圖 12：2023 年國內驅動電機控制器裝車量前十名企業（單位：萬套）.12 圖 13：2021 年 3 月中國大疆在全球民用&商用無人機市場份額已高達 76%.13 圖 14：2023 年中國無人機市場規模處于全球領先地位.13 圖 15：中國民用無人機產業規模增速迅猛.13 圖 16：中央低空經濟政策發展歷程.14 圖 17：深圳的低空經濟促進政策制定進度相對領先，從行業標準制定、

11、人才培養、制造銷售等環節全方位進行引導.15 圖 18：深圳低空經濟基礎設施建設的四張網.16 圖 19：隨著通導監視技術發展，低空空域容量也將隨之提升.17 圖 20：麥肯錫預計的若實現城市空中交通所需的基礎設施建設及運營成本（左為三種類型的垂直起降停機坪、右為不同類型停機坪設施的運營成本）.17 圖 21：美團無人機已經實現景區、城市社區、商業區等多場景落地應用.19 圖 22：順豐無人機目前已在深圳、上海試點運營.19 圖 23：eVTOL 未來發展趨勢.21 圖 24：“小散少難”是目前階段的現狀.22 圖 25：2026 年整體市場規模有望快速增長至百億元量級.23 圖 26：202

12、3 年我國中南地區民用無人機產業規模高達 885.6 億元.23 圖 27：深圳市低空飛行的空域（120 米以下）開放程度高.24 圖 28：截至目前我國已有近 10 個省市區設立低空經濟相關基金.25 表 1：eVTOL 的技術方案相對于傳統直升機更為靈活.10 表 2：2023 年全球動力電池裝車量前十名企業市場份額.11 表 3：2023 年國內驅動電機裝車量前十名企業市場份額.12 表 4：2023 年國內驅動電機控制器裝車量前十名企業市場份額.12 表 5：以深圳為例，當前跨區配送的價格及時效對比.19 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/3030 Table_Pa

13、geText 行業專題研究|交通運輸 表 6：eVTOL 的座公里成本高于其他交通出行方式.20 表 7：eVTOL 整機研發主流技術路線.20 表 8：民用航空器及其發動機、螺旋槳和民用航空器上設備進行不同活動所需取得的證書.21 表 9：億航智能獲得全球首張生產許可證，峰飛航空獲得型號許可證.24 表 10：低空飛行器制造商截至目前的融資情況.26 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 一、一、低空經濟：萬億藍海市場，國產邏輯順暢低空經濟：萬億藍海市場，國產邏輯順暢（一）立體經濟，萬億空間（一）立體經濟，萬億空

14、間 低空經濟是一種“立體經濟”，一般是指在垂直高度1000米以下、根據實際需要延伸至不超過3000米的低空空域范圍內，以民用有人駕駛和無人駕駛航空器為載體，以載人、載貨及其他作業等多場景低空飛行活動為牽引，帶動相關領域融合發展的綜合性經濟業態。圖圖 1：低空經濟的空域分布在垂直高度：低空經濟的空域分布在垂直高度1km以下，最高不超過以下，最高不超過3km的范圍內的范圍內 數據來源：中國民用航空局國家空域基礎分類方法，廣發證券發展研究中心 全產業鏈可分為四個環節：低空基礎設施、低空飛行器制造、低空運營服務和低空飛行保障，當前產業的發展重心仍然在于中間兩環。據工信部下屬機構賽迪顧問發布的中國低空經

15、濟發展研究報告（2024），2023年低空經濟規模貢獻中低空飛行器制造和低空運營服務貢獻最大接近55%，而間接產生的圍繞供應鏈、生產服務、消費、交通等經濟活動貢獻接近40%。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 圖圖 2：低空經濟產業鏈條全覽低空經濟產業鏈條全覽 數據來源：賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024），廣發證券發展研究中心 低空經濟行業目前仍處于發展的超前期階段，政策導向性強。行業呈現出成長性成長性高、產業鏈條分散亟待形成規模整合、產業融合概念豐富、未來應用輻射面廣高、產業鏈條分散亟待形成規模整合、

16、產業融合概念豐富、未來應用輻射面廣等典型特征。圖圖 3：低空經濟低空經濟產業產業特征特征 數據來源：賽迪顧問低空經濟產業發展白皮書，廣發證券發展研究中心 低空經濟未來具備成為萬億級藍海市場的潛力。低空經濟未來具備成為萬億級藍海市場的潛力。據中國低空經濟發展研究報告（2024），2023年我國低空經濟規模高達5059.5億元，未來有望在制造、基礎設施投入、低空服務運營等三個環節上分別孕育萬億級別增長空間，為社會經濟發展提供新動能。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 圖圖 4：2030年低空經濟市場規模有望達到年低空

17、經濟市場規模有望達到2萬億元萬億元 圖圖 5：低空經濟三重萬億空間：低空經濟三重萬億空間 數據來源：賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024），新華社，廣發證券發展研究中心 數據來源：賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024），廣發證券發展研究中心 （二）制造先行，自主替代（二）制造先行，自主替代 從飛行器的適用范圍來看，300米以上空域的通航經濟帶直升機、eVTOL均有使用，而300米以下的城市空中物流領域則以行業級和消費級的無人機為主。圖圖 6：飛行高度不同，飛行器類型也有所區別：飛行高度不同，飛行器類型也有所區別 數據來源：北研航遙官網，羅蘭貝格，廣發證券發展研究中心 （1）300米

18、以上：eVTOL國內發展領先，國產替代邏輯強，有望成為直升機替代解決方案。目前低空通航飛行器可分為兩種：傳統直升機和eVTOL（電動垂直起降飛行器，electric Vertical Take-off and Landing）。傳統直升機與eVTOL相比體型和重量更大，需要更加充足的動力進行推動，目前電池電機水平無法滿足傳統直升機的動力需求并達到其商業化和軍用標準。相較之下，eVTOL設計理念相對小巧輕便、功能定位于短程運輸需求，將彌補直升機現有5,060 20,000 05,00010,00015,00020,00025,00020232030 直升機 大型 eVTOL 行業級/消費級無人機

19、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 的不足，在應對300-1000米的低空飛行方面具備優勢。圖圖 7：eVTOL的發展歷程的發展歷程 數據來源：騰訊研究院2024年數字科技前沿應用趨勢報告：智能科技，跨界相變，廣發證券發展研究中心 從需求視角出發，eVTOL可采用電力或者油電混合等多種動力驅動的方式，相較于傳統以內燃機為主的傳統直升機等工具而言，其在適配不同需求有著更高的靈活性：（1）純電方式：純電的一大優勢是環保性高和響應速度快，電動機維護成本較低，沒有傳統內燃機的潤滑油更換、過濾器更換等維護需求，故在后期維

20、護便利性上存在優勢。（2）油電混合：兼顧純油和純電兩種方式的優勢。續航里程較長，動力性能方面往往要比單電機方案表現出色。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 表表 1：eVTOL的技術方案相對于傳統直升機更為靈活的技術方案相對于傳統直升機更為靈活 eVTOL(Joby JAS4-2)直升機(H145)技術 能源類型 電、燃料電池、混電 航空媒油、汽油 氣動布局 多旋翼、復合翼、傾轉旋翼等 單旋翼 分布式電推進動力系統 渦輪軸發動機、活塞式發動機 性能 安全性測試 事故率約 10-9(EASA),10-7(FAA)

21、事故率小于 10-9 噪音 45dB(Aviation),65dB(Juby)102-111dB 續航里程 20-300 650 靈活性 速度（km/h）80-300 241 單機價格（萬元）239(EH216-S)970 維護成本 易維護，電動部件較少 復雜，需要定期維護發動機和傳動系統 運營成本 低（電力成本通常低于航空燃料）高（燃料、維護和零部件更換成本）應用 基礎設施需求 較低（不需要大型機場或跑道）較高（可能需要直升機場或特定起降區域）應用場景 城市空中交通、短途運輸、緊急服務 軍事、醫療救援、旅游觀光、商務飛行、物流運輸、森林滅火、地理測繪、治安巡邏等 數據來源：城市空中交通及其新

22、型基礎設施低空公共航路研究綜述，證券時報，不同構型電動垂直起降飛行器動力系統的安全性評估，航空知識，蓄勢待發，乘風破浪保時捷管理咨詢，Joby、Archer Aviation 2023 年年報，Airbus 官網，億航智能官網，Business Jet Traveller，廣發證券發展研究中心 eVTOL制造有望扭轉我國飛行器制造領域相對弱勢制造有望扭轉我國飛行器制造領域相對弱勢的歷史的歷史地位。地位。在傳統民航飛機制造方面，我國工業體系起步相對較晚，發動機等核心技術方面與國際一流水平存在差距。但在eVTOL的制造賽道上，國內外相關的制造企業均處于研發驗證的起跑線上，并未有成熟的商用方案落地。

23、雖然eVTOL產業鏈較長且在部分核心環節如飛行控制系統等方面我國與國際一流水平仍然存在差距，但電動化進程在我國的快速發展為eVTOL國產制造奠定了相對堅實的產業基礎。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 圖圖 8：eVTOL主要系統主要系統的的供應商供應商 圖圖 9：中國中國在在全球全球鋰電池鋰電池供應和電動汽車生產市場均供應和電動汽車生產市場均占據超占據超50%的市場份額的市場份額 數據來源：蓄勢待發，乘風破浪保時捷管理咨詢 2023 中國垂直出行市場展望報告，廣發證券發展研究中心 數據來源：麥肯錫A roa

24、d map for Europes automotive industry，廣發證券發展研究中心 電池方面電池方面，據保時捷咨詢，中國在電池技術，特別是能量密度、功率密度、可靠性和安全性等方面，逐步引領全球。以寧德時代、孚能科技、Molicel等為代表的汽車動力電池企業已成功切入eVTOL產業鏈。2023年全球動力電池裝機量前十企業，中國企業占六位，增長勢頭迅猛，其中寧德時代的動力市占率已經達到36.8%，連續7年排全球第一。圖圖 10：全球動力電池裝車量前十名企業：全球動力電池裝車量前十名企業（單位：（單位：GWh）表表 2：2023年年全球動力電池裝車量前十名企業全球動力電池裝車量前十名企

25、業市場份市場份額額 公司 市場份額 2023 年同比增長率 寧德時代寧德時代 36.8%15.4%比亞迪比亞迪 15.8%129.8%LG 新能源 13.6%23.1%松下 6.4%36.1%SK On 4.9%80.9%中創新航中創新航 4.7%14.4%三星 4.6%26.0%國軒高科國軒高科 2.4%33.8%乙緯鋰能乙緯鋰能 2.3%57.9%欣旺達維欣旺達維 1.5%40.8%數據來源：SNE Research，廣發證券發展研究中心 數據來源：SNE Research，廣發證券發展研究中心 電機電機電控電控方面方面，我國新能源汽車豐富成熟的產業鏈和國產化的產業態勢或將為eVTOL產業

26、鏈發展提供經驗樣板。根據NE時代，2023年比亞迪旗下的弗迪動力在國產新能源汽車市場中電機裝機量超過120萬套，同比增長58.5%，市場份額達32.6%，成為市場領導者。在電控系統方面，比亞迪弗迪動力的驅動電機控制器裝機份額也達到了32.7%。10.516.217.132.633.434.444.995.8111.4259.70100200300欣旺達維乙緯鋰能國軒高科三星中創新航SK On松下LG新能源比亞迪寧德時代 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 國內eVTOL電機市場上，Joby、Archer、億航智

27、能等企業采用自主研發電機技術，而沃飛、商飛等則選擇與第三方供應商合作。目前，我國的eVTOL電機電控供應商包括臥龍電驅、天津松正、邁吉易威、藍海華騰等，其中臥龍電驅已經與商飛、沃飛長空等行業頭部客戶建立了合作關系，藍海華騰也正從汽車電控進入eVTOL電控領域。隨著eVTOL行業的持續發展，預計將有更多國產新能源汽車制造商進入eVTOL領域，將電機電控國產化的態勢擴展至eVTOL產業。隨著電動化領域的持續發力，我國有望在eVTOL制造領域實現跨越式發展，扭轉在航空器制造領域的相對弱勢地位。圖圖 11：2023年國內年國內驅動驅動電機電機裝車量前十名企業（單位：裝車量前十名企業（單位：萬萬套套）表

28、表 3：2023年年國內國內驅動驅動電機電機裝車量前十名企業市場份裝車量前十名企業市場份額額 公司 市占率 2023 年裝車量同比增長 弗迪動力 32.6%58.5%特斯拉 8.5%39.0%聯合電子 7.2%114.0%蜂巢電驅動 4.5%327.2%匯川聯合動力 3.8%85.6%蔚來驅動科技 3.8%33.1%尼得科 3.3%-17.8%方正電機 3.3%-36.3%雙林汽車 3.1%44.7%中車電驅 3.0%48.9%數據來源：NE 時代，廣發證券發展研究中心 數據來源：NE 時代，廣發證券發展研究中心 圖圖 12：2023年國內驅動年國內驅動電機控制器電機控制器裝車量前十名企業裝車

29、量前十名企業（單位：（單位：萬萬套套）表表 4：2023年國內驅動電機控制器年國內驅動電機控制器裝車量前十名企業裝車量前十名企業市場份額市場份額 公司 市占率 2023 年裝車量同比增長 弗迪動力 32.7%58.3%匯川聯合動力 10.2%113.1%特斯拉 8.5%39.0%聯合電子 5.9%88.4%中車電驅 4.6%94.10%英博爾 4.0%2.8%蔚來驅動科技 3.9%33.1%陽光電動力 3.2%-7.7%尼得科 3.0%-25.2%華為數字能源 2.9%102.7%數據來源：NE 時代，廣發證券發展研究中心 數據來源：NE 時代，廣發證券發展研究中心 （2）300米以下：國內從

30、技術布局到生產制造環節均處于全球領先地位，產業規模仍處于快速增長階段。24.87 25.71 27.19 27.77 31.38 31.98 37.60 60.16 70.44 271.90 0100200300中車電驅雙林汽車尼得科方正電機匯川聯合動力蔚來驅動科技蜂巢電驅動聯合電子特斯拉弗迪動力24.11 24.74 26.72 31.98 33.13 37.95 49.05 70.44 84.81 271.51 0100200300華為數字能源尼得科陽光電動力蔚來驅動科技英博爾中車電驅聯合電子特斯拉匯川聯合動力弗迪動力 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/3030 Ta

31、ble_PageText 行業專題研究|交通運輸 無人機可大致分為行業級和消費級兩類，行業級無人機主要應用于物流行業和城市管理等場景，消費級無人機多用于航拍娛樂等。目前我國在無人機領域產業鏈布局完善，國際上技術壁壘領先。圖圖 13：2021年年3月中國大疆在月中國大疆在全球全球民用民用&商用無人機商用無人機市場份額已高達市場份額已高達76%圖圖 14：2023年中國無人機市場規模年中國無人機市場規模處于處于全球全球領先地位領先地位 數據來源：Drone Industry Insights，廣發證券發展研究中心 數據來源：Drone Industry Insights，廣發證券發展研究中心 圖圖

32、 15：中國民用無人機產業規模增速迅猛：中國民用無人機產業規模增速迅猛 數據來源：賽迪顧問2020-2021年中國無人機產業發展研究年度報告，賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024），廣發證券發展研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012001400201820192020202120222023產業規模（億元）規模增長率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 二、二、關鍵關鍵驅動驅動要素：政策支撐力度與設施完善程度要素：政策支撐力度與設施完善程度 在產

33、業經濟起步期，生態應用場景和發展路徑不明確，一方面需要政策持續鼓勵支持托底，另一方面需要搭建設施平臺與完善法律規定，為行業基礎運行邏輯提供指引。（一）政策：（一）政策：2023 年以來中央密集出臺，一線城市已全面積極響應年以來中央密集出臺，一線城市已全面積極響應 低空經濟政策首次出現在2018年，此后政策出臺步伐持續加快。中央政策方面，2021年以來產業政策進入密集發布期，參與主體由民航局快速擴大至工信部、國務院等，從飛行服務、空域改革、裝備制造等多層級著手推動行業前行。2021年2月，低空經濟被首次寫入國家綜合立體交通網規劃綱要；2023年12月中央經濟工作會議明確提出“打造生物制造、商業航

34、天、低空經濟等若干戰略性新興產業”；2024年，低空經濟首次寫入政府報告。截至2024年年初，國家發改委、工信部、民航局等部門共發布超過60個涉及低空經濟產業相關政策。圖圖 16：中央中央低空經濟低空經濟政策政策發展歷程發展歷程 數據來源：中國民航局，中國工信部，中共中央，國務院，中央軍委，科技部，財政部，國家空管委，廣發證券發展研究中心 2023年全國有16個省份將低空經濟、通用航空等相關內容寫入政府工作報告，同時累計已發布20多個市級產業規劃、指導意見、行動計劃、實施方案等。當前各地政策節奏不一，深圳動作相對領先。深圳具有發展低空經濟的優渥土壤：低空經濟企業資源聚集，位居全國第一，擁有全國

35、最多的低空經濟企業資源；立法進度全國領先，于2023年12月29日通過深圳經濟特區低空經濟產業促進條例，對低空經濟企業提供了落戶補貼、投資 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 補助、稅收補貼等政策，充分利好當地低空經濟產業鏈全游企業發展；率先在寶安區和龍華區開展低空經濟飛行運營的試點工作。圖圖 17：深圳的低空經濟促進政策制定進度相對領先，從行業標準制定、人才培養、制造銷售等環節全方位進行引深圳的低空經濟促進政策制定進度相對領先，從行業標準制定、人才培養、制造銷售等環節全方位進行引導導 數據來源：深圳市交通運輸

36、局深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施，廣發證券發展研究中心 除了深圳以外，我國其他超一線城市的低空經濟產業政策也在持續出臺。23年10月，廣州市發布廣州開發區（黃埔區）促進低空經濟高質量發展的若干措施，明確十條圍繞低空經濟產業扶持方面的惠企政策；24年3月29日，上海市金山區成為“上海市低空協同管理示范區”，在華東無人機基地率先啟動上海市低空協同管理工作；24年5月15日，北京市發布北京市促進低空經濟產業高質量發展行動方案（2024-2027年（征求意見稿）。目前北上廣深四大超一線城市均已開啟了發展低空經濟的探索進程，政策示范效應值得期待。短期來看，加大補貼力度、放開空域自由度將是低空經濟

37、政策未來兩大發力點：（1）加大補貼力度。當前政策上存在較大的激勵創新缺口，多數政策僅為低空經濟的管理規范文件，包括但不限于空域的分類、民用無人機的定義和管理等。管理是低空體系的安全規范保障，而創新則是推動低空經濟向前實現產業規模爆發增長的關鍵動力；（2）放開空域自由度。根據江西省、四川省、湖南省人民政府官網，2023年底四川、江西等地的新一批空域放開，其中江西放開的低空空域面積同比增加61.5%，基本覆蓋了全省主要城市、景區及相關重點區域。四川低空空域面積從6600平方公里放開至7800平方公里，湖南空域已實現全域無縫銜接，總規劃面積達到24.1萬平方公里。這些舉措將進一步推動低空經濟的發展，

38、為相關產業提供更多的發展機遇。2024年2月，民航局稱“將與相關部門和地方政府一起，加快推動低空空域改革落地見效，進一步盤活低空空域資源”，希望進一步開放空域。（二）基礎設施：滿足監管要求，（二）基礎設施：滿足監管要求，短期發力短期發力通導監，建設周期約通導監，建設周期約 3-5 年年 基礎建設是低空經濟的基石，是低空經濟產業快速發展、輻射相關領域融合發展的重要基點。低空基礎設施主要包括地面保障和新型基礎設施兩類。地面保障基礎設施包括各類通航、直升機起降基礎設施設備，新型基礎設施以低空智聯網和能源基礎設施為主。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/3030 Table_Pag

39、eText 行業專題研究|交通運輸 圖圖 18：深圳低空經濟基礎設施建設的四張網：深圳低空經濟基礎設施建設的四張網 數據來源：IDEA低空經濟發展白皮書（2.0），廣發證券發展研究中心 安全和監管是保障行業可持續發展的必要條件，其中完備的通導監（通信、導航、監測）體系是行業發展的底線，其中：（1）通信系統是行業規?；l展的前提，通信系統是行業規?；l展的前提，采用基站幫助建立高效的安全飛行體系和實現無人機分級、分類和分區域連續管理的目標。低空無人駕駛飛行器的通信模塊分為主動應答和被動應答兩種。主動應答是指所有的低空飛行器均需要安裝通信模塊和ID識別模塊，被動應答是指若飛行器屏蔽了主動應答，則需

40、要導航模塊讓雷達進行二次應答。目前，深圳市工業和信息化局、深圳市交通運輸局福田管理局、中國信通院南方分院、深圳移動、華為等單位攜手豐翼科技、香港中文大學（深圳）未來智聯網絡研究院、深圳北航新興產業技術研究院等低空領域產學研龍頭機構共同見證了5G-A立體感知網在低空場景下的無人機航跡精準追蹤、非法入侵探測、電子圍欄等多場景驗證，識別率達100%。（2）導航系統是推動行業高效運行的支撐。導航系統是推動行業高效運行的支撐。在城市環境中，由于建筑物的遮擋，傳統衛星導航信號質量不穩定、地面雷達部署成本高且不具備組網的能力，對無人機導航問題是當前低空經濟發展亟需解決的技術難題之一。據中興通訊，低空經濟需要

41、利用通信基站或其他輔助設施來提高感知定位的精度，低空活動高頻次、高密度的飛行特點要求更加數字化、精細化的飛行器導航模式，這既需要通信設施的支持，也需要探索利用如計算機視覺等新的技術手段作為定位導航的新模式。據民航局，未來將研究建立低空三維數字化空域地理信息系統，組織推進北斗導航、衛星通信、自主飛行等技術應用，構建天地一體的低空通信導航監測網絡，全面提升低空航行服務能力。（3）監測是保障行業安全運行的核心，也是基建部署中最為重要部分。監測是保障行業安全運行的核心，也是基建部署中最為重要部分。監測任務主要依靠雷達系統完成。除了建設基站外，深圳市同時計劃引進無人機反制系統來進行監測，保證所有深圳市的

42、無人機離地超過20公分就可以被公安監測到，該反制系統在未來計劃接入兩個系統，低空智能融合基礎設施一期平臺（SILAS）和民航 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 局的無人機綜合監管平臺（UOM）：SILAS平臺會基于城市的復雜地形為低空飛行塔提供空域申報和航線審批、UOM用于全國所有航空器的監管，預計未來低空經濟的監測工作會更加完善，低空飛行的安全將得到進一步保障。圖圖 19：隨著通導監視技術發展，低空空域容量也將隨之提升：隨著通導監視技術發展，低空空域容量也將隨之提升 數據來源：NASA，廣發證券發展研究中心

43、 起降點等硬件基礎設施是飛行器的物理承載主體，目的是為了解決有限的地面、空域和頻譜資源共享共用的問題。政府主導的基建可避免重復建設并減輕企業負擔，用標準規范降低產業門檻，促進產業發展。建設工作與通導監系統相輔相成。建設工作與通導監系統相輔相成。根據IDEA低空經濟發展白皮書(2.0)全數字化方案，由政府主導建設可共享的基礎設施能大幅降低企業建造和使用基礎設施的成本，而標準化也會允許通過競爭將基礎設施中的設施設備的制造成本和服務成本降到最低。圖圖 20：麥肯錫預計的若實現城市空中交通所需的基礎設施建設及運營成本（左為三種類型的垂直起降停機坪、：麥肯錫預計的若實現城市空中交通所需的基礎設施建設及運

44、營成本（左為三種類型的垂直起降停機坪、右為不同類型停機坪設施的運營成本）右為不同類型停機坪設施的運營成本）數據來源：麥肯錫Perspectives on advanced air mobility，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 （三）應用場景：探索初期，物流應用進度領先客運（三）應用場景：探索初期，物流應用進度領先客運 安全系數要求不同，物流發展快于客運。安全系數要求不同，物流發展快于客運。關于eVTOL的安全參數，美國FAA第23部分認證要求是發生事故的概率在千萬分之一，而歐盟EA

45、SA要求的是十億分之一的事故率，遠高于當前試運行的物流無人機安全要求標準。1.物流：推廣范圍正在物流：推廣范圍正在由市內由市內拓展至跨省運輸拓展至跨省運輸 低空物流場景目前主要用于城市末端配送、城際空中快遞等應用場景，相比傳統的運輸方式時間效率更高、成本更低。預計未來將會從城市末端配送拓展至跨城遠距離配送，實現多場景、多航線、多品類運營。美團和順豐均已在物流配送中采用了無人機的方式：美團方面，據美團官方網站，現階段推出了無人機城市低空物流解決方案，由無人駕駛航空器（無人機）、智能化調度系統以及高效率運營體系三部分組成，該解決方案可提供3公里半徑內端到端零售物品配送15分鐘達的標準服務。自201

46、7年開始自主研發無人機技術，于2021年在深圳市送出第一單，開啟常態化運營，并于2023年五一假期期間在深圳世界之窗開通了首條景區內無人機配送航線，為傳統配送模式無法觸達的露營景區、主題樂園等新場景提供新服務。美團無人機數據顯示，截至2023年12月底，美團無人機已在深圳、上海等城市11個商圈落地了25條航線，配送服務覆蓋了辦公、景區、市政公園、醫療、校園等多種場景，并累計完成用戶訂單超22萬單；配送效率方面，無人機配送較傳統模式提效近4成，僅于2023年就為消費者節省了超過1萬小時的等待時間。在2024年第一季度，美團宣布與廣東7-Eleven正式達成合作，便利店內超3000種商品接入無人機

47、配送，商品裝箱后最快4分鐘就能送達降落點。順豐方面，據豐翼無人機官網公眾號，豐翼無人機于2018年取得全球首張無人機航空運營（試點）許可證。目前豐翼物流無人機在大灣區已實現常態化運營，在深圳市已經開通了36個豐翼物流無人機網點，基本可以覆蓋深圳的主要區域，日均起降800至2000架次，日均運輸單量突破1.2萬票。同時順豐還在探索跨省長途運輸場景。據豐翼無人機官網公眾號，2024年5月20日，順豐在海南開通首條低空運輸航線，通過與亞太通航展開商務機合作進行荔枝運輸，自海南儋州西慶通用機場-珠海蓮洲通用機場往返，單次荷載1.3噸，飛行時長約2小時。同時在?？谑袡M跨瓊州海峽直達廣東省徐聞縣的航線上，

48、順豐也投入了豐翼無人機試水，相較于傳統跨海運輸，無人機配送時長、運輸成本可分別縮短70%、30%。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 圖圖 21：美團無人機已經實現景區、城市社區、商業區美團無人機已經實現景區、城市社區、商業區等多場景落地應用等多場景落地應用 圖圖 22：順豐無人機順豐無人機目前已在深圳、上海試點運營目前已在深圳、上海試點運營 數據來源：美團官網，廣發證券發展研究中心 數據來源：豐翼無人機官網，廣發證券發展研究中心 同時，在配送領域，目前無人機配送在價格端相對同城急送在時效和價格方面都更具備競爭

49、力。據豐翼科技公眾號2024年3月消息，同城即時送是豐翼無人機推出的面向“同城范圍2小時達”的需求，通過“即時響應+無人機運輸+上門送達”的運輸方式，提供同城高時效運輸服務?，F支持深圳寶安區、光明區、龍華區范圍內互寄，推廣期間一口價12元。一口價體系下，無人機配送的時效價格優勢相對突出，在夜間配送過程中更加明顯。無人機配送優勢在于時間快。選取從深圳寶安區松崗派出所取件、送至深圳龍華區牛湖派出所為例，使用閃送、微信小程序選擇閃送軟件，28.7公里需要里程費共74元、夜間費5元、服務費3元、預約費3元，送達時效為1.5-2小時；而使用豐翼無人機配送的總價僅為12元，不到閃送軟件的1/6，且送達時效

50、不到0.5小時，無人機配送在時間和價格上的優勢突出。表表 5：以深圳為例，當前跨區配送的價格及時效對比以深圳為例，當前跨區配送的價格及時效對比 配送方式配送方式 豐翼無人機同城即時即使送豐翼無人機同城即時即使送 順豐同城順豐同城 閃送閃送 配送區間 深圳市公安局寶安分局松崗派出所牛湖派出所 開始配送時間 21：00-23：00 遞送時效（小時）0.5 小時內 2 1.5 總價（元）12 74 74 每公里成本（元/公里）0.42 2.58 2.58 數據來源：微信閃送小程序，順豐同城小程序，順豐速運小程序，豐翼無人機公眾號，廣發證券發展研究中心 2.客運：安全性和長續航是下一階段的努力目標客運

51、：安全性和長續航是下一階段的努力目標 客運方面，受限于成本，低空載人定位高端需求。與高鐵、汽車、航空相比，低空載人飛行雖然在相同距離上具有高效便捷、低噪音、環保、舒適私密等優點，但其出行成本也更高。據Lilium Jet估算，未來eVTOL載人出行的票價為每座位2美元/公里，折算后約為14.5人民幣/公里/座，遠高于航空、鐵路和公路的座公里成本。成本高、速度快，決定了eVTOL在載人領域將成為時間敏感的高凈值人群的高性價比選擇。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 表表 6：eVTOL的座公里成本高于其他交通出行

52、方式的座公里成本高于其他交通出行方式 出行領域出行領域 出行方式出行方式 座公里成本（元）座公里成本（元）低空經濟低空經濟 eVTOL 14.5 航空 全服務 0.5 低成本 0.25 鐵路 高鐵 0.28 普鐵 0.06 公路 燃油車（非高速路）0.3 燃油車（高速路）0.4 新能源車（非高速路）0.2 新能源車（高速路）0.3 數據來源：南方航空、中國國航、中國東航、吉祥航空、春秋航空 2015-2019 年年報，京滬高鐵 2019 年年報，世界銀行，國家統計局，廣發證券發展研究中心 eVTOL發展過程中，需要解決兩個主要問題：技術路線和適航許可審批。技術路線方面，eVTOL動力推進的方式

53、目前主要有四種：多旋翼、復合翼（升力+巡航）、傾轉旋翼、涵道矢量推進。多旋翼和復合翼由于技術路線簡單，目前應用較為廣泛，但在航程和載荷方面的缺陷較大；傾轉旋翼和涵道矢量推進在航程和效率方面優勢更加突出，是未來eVTOL研發更受青睞的技術路線。表表 7：eVTOL整機研發主流技術路線整機研發主流技術路線 技術路線技術路線 工作原理工作原理 研發企業研發企業 多旋翼 通過多個(通常多于 4 個)固定螺旋槳實現起降和巡航動作 Volocopter 億航智能 空中客車 復合翼(升力+巡航)升力與巡航用的螺旋槳是獨立的，分別實現垂直起降和巡航 Volocopter Vertical 億航智能 峰飛 傾轉

54、旋翼 通過傾轉不同螺旋槳或機冀方向實現飛行姿態控制與起降 Joby Archer 時的科技 涵道矢量推進 通過改變涵道推力方向，實現不同場最下的垂直起降于巡航 Lilium 磐拓航空 數據來源：騰訊研究院2024 年數字科技前沿應用趨勢報告：智能科技，跨界相變，廣發證券發展研究中心 提高安全性能和續航里程是未來eVTOL的兩大改進重點：（1）安全方面，eVTOL本身采取的是分布式電推進系統，受高海拔或極端天氣的影響較小，多個電機的冗余系統的設計會提高安全性能。但目前對eVTOL操作人員的技術要求不完備，電機重量和動力效率仍有改進空間。（2）長續航方面，當前普遍使用的電池能量密度約為200250

55、whkg，比傳統的化石燃料低約50倍。由于電動垂直起降飛行器中能量單元重且占用體積大，會影響到飛行器的航程和人員乘坐空間，因此業內目前將 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 電動垂直起降長行器定位為低載荷與短航程的航空器平臺。在2023年4月，寧德時代發布了單體能量密度500Wh/kg的凝聚態電池，并正在進行民用電動載人飛機項目的合作開發相關工作。圖圖 23：eVTOL未來發展趨勢未來發展趨勢 數據來源：騰訊研究院2024 年數字科技前沿應用趨勢報告：智能科技，跨界相變，廣發證券發展研究中心 適航許可審批方面適

56、航許可審批方面，與其他航空器一樣，eVTOL需要經過民航局等專業機構的適航審定，適航取證過程可大致分為TC、AC、PC三個階段，而前兩個階段的難度較高，且我國民航局暫無對其頒發對應的適航規章。目前普遍對于eVTOL的監管屬于“特事特辦”級別，需要按照其設計制定不同的適航要求。由于現階段設計沒有統一標準化，驅動方式、控制方式和傳統運輸飛機普遍不相同，所以eVTOL并不適用傳統飛機的驅動管理模式，難以按照統一的標準進行監管。在駕駛方面，一方面駕駛員的培訓和駕駛證頒發還沒有行成體系，甚至隨著未來無人機技術的進一步成熟，eVTOL的駕駛也可以實現遠程操控，因此需要對其制定專用條件和使用限制。同時出于避

57、免單點故障的考慮，有關部門在初期不會對無人或單人運行eVTOL進行批準，且對于eVTOL的運行區域也會有所限制，初期在人口密集區域上空飛行將面臨極嚴格的審批，成熟的eVTOL適航體系還需要時間來搭建。表表 8：民用航空器及其發動機、螺旋槳和民用航空器上設備進行不同活動所需取得的證書：民用航空器及其發動機、螺旋槳和民用航空器上設備進行不同活動所需取得的證書 意圖進行的活動意圖進行的活動 應當向國務院民用航空主管部門申請領取，經審查合格的，發給應當向國務院民用航空主管部門申請領取，經審查合格的，發給 設計 型號合格證書 生產 生產許可證書 維修 維修許可證書 首次進口、首次在中國境內生產 型號認可

58、證書 飛行具有中華人民共和國國籍的民用航空器 國籍登記證 出口 出口適航證書 飛行租用的外國民用航空器 對國籍國適航證書的審查認可書或適航證書 數據來源：交通運輸部中華人民共和國民用航空器適航管理條例，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 三、三、發展路徑：小散少難有望伴隨產業鏈迭代實現扭轉發展路徑：小散少難有望伴隨產業鏈迭代實現扭轉 低空經濟產業發展白皮書指出，國內低空經濟目前仍處于初創階段，政策的大力支持和產業的“小少散難”形成鮮明對比。小小，是指低空經濟目前整體的產業規模小且競爭力低，

59、當下市場需求呈倒三角，主要集中在微型無人機；少少，是指相關配套基礎設施有待完善，除停機坪以外，低空經濟的配套基礎設施包括但不限于基站、通信塔等，硬設施和軟系統均需要大量投入研發，前期需要一定時間長度進行建設；散散，是指低空經濟目前的應用場景有限，應用場景的創新也受適航要求、營運要求等限制無法得到充分施展，同時領域內人才缺口較大，對適航人員的培訓和規范有待完善；難難，是指空域開放緩慢，我國人口密集區的空域多已被民航使用，未來低空經濟需求也不會在人口稀少區，同時飛行計劃審批長且困難，影響低空活動積極性。圖圖 24：“小散少難”是目前階段的現狀“小散少難”是目前階段的現狀 數據來源：低空經濟產業發展

60、白皮書，廣發證券發展研究中心 伴隨伴隨規劃空間打開規劃空間打開、政策政策與基建與基建發力疊加產業鏈迭代，發力疊加產業鏈迭代，扭轉扭轉“小少散難”現狀“小少散難”現狀將是將是時間問題時間問題。在接連出臺的低空經濟政策支持和eVTOL商業化進程不斷推進之下，根據中國低空經濟發展研究報告（2024），2023年中國eVTOL產業規模達到9.8億元人民幣，較上一年增長77.3%，國內已經涌現出諸如億航、峰飛、小鵬匯天等一批制造企業，而2026年整體市場規模有望快速增長至百億元量級。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 圖

61、圖 25：2026年整體市場規模有望快速增長至百億元量級年整體市場規模有望快速增長至百億元量級 數據來源：賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024），廣發證券發展研究中心 產業分布上，低空經濟產業分布格局或將成為無人機產業分布格局的映射。全國來看，民用無人機產業規模主要集中在中南地區，中南地區總體民用無人機的產業規模高達885.6億元，占中國總體比重的75.4%。而我國低空經濟發展主要集中在中南和華東地區，華北、西南、東北、西北地區則側重于整機試驗和關鍵系統的配套工作。圖圖 26：2023年我國年我國中南地區民用無人機產業規模高達中南地區民用無人機產業規模高達885.6億元億元 數據來源：賽

62、迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024），廣發證券發展研究中心 空域方面，據2018年民航局發布的關于啟用通用航空管理系統預先飛行計劃管理功能的通知，一般飛行計劃的申請需至少提前一個工作日。2024年1月國務院、0%50%100%150%200%250%01020304050607080901002021202220232024E2025E2026E產業規模（億元）增長率0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009001,000東北西北西南華北華東中南產業規模（億元）占比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/30

63、30 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 中央軍委頒布的關于深化我國低空空域管理改革的意見中提出為了促進無人駕駛航空器產業健康有序發展，將飛行活動的審批時限縮至計劃起飛1小時前，進一步便利了低空企業試點飛行申請工作。同時，目前深圳市作為低空經濟的先行試點城市，全市低空空域已實現較大規模的開放，后續隨著政策落地和低空商業化運營成熟，深圳模式的空域開放和運營經驗將有望成為全國推廣范本，進而提升國內空域利用效率。圖圖 27：深圳市低空飛行的空域（：深圳市低空飛行的空域（120米以下）開放程度高米以下）開放程度高 數據來源：民用無人駕駛航空器綜合管理平臺（UOM），廣發證券發展研究中

64、心 適航審批方面，相關企業適航審批工作推進疊加局方審批經驗的積累，將共同推動行業審批流程的改進和相關配套規定的出臺，從而加速適航審批標準體系的建立。根據中國民航網和億航智能官網，其中億航旗下的EH216飛行器率先獲得了由中國民航局頒發的適航三證、峰飛已取得載貨級別的TC證，小鵬匯天、沃飛長空、零重力等企業也已經遞交TC證申請，國內eVTOL的客運發展進程或將迎來非線性增長機遇。表表 9：億航智能獲得全球首張生產許可證，峰飛航空獲得型號許可證億航智能獲得全球首張生產許可證，峰飛航空獲得型號許可證 公司公司 無人駕駛載人航空器型號無人駕駛載人航空器型號 已獲證件已獲證件 獲得時間獲得時間 億航智能

65、 EH216-S 生產許可證（PC）2024 年 4 月 7 日 標準適航證（AC）2023 年 12 月 21 日 型號許可證（TC）2023 年 10 月 13 日 峰飛航空 V2000CG 型號許可證（TC）2024 年 3 月 22 日 數據來源：中國民航網，億航智能官網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 四、四、潮頭奔涌，期待產融結合提速潮頭奔涌，期待產融結合提速 產業端景氣度有政策加持，融資端關注度持續提升，低空經濟產業鏈已經迎來發展的戰略機遇期和黃金窗口期，產融結合進度有望

66、加速，行業浪潮奔涌的動力充足。政府產業基金的設立將成為行業政府產業基金的設立將成為行業前行的加速器前行的加速器。中長期來看，產融結合進程的推進將會帶來低空經濟產業鏈的補強完善，技術端的更新迭代和硬基建難題的解決將不斷拓展低空經濟應用場景的廣度和深度。短期來看，根據各地已頒布的政策文件，在產業政策的扶持下，我國已有近10個省市區設立低空經濟領域的基金，總體基金規模近500億元人民幣，其中蘇州地區的低空經濟產業基金總規模已超過200億元人民幣。2024年5月16日，北京市也在北京市促進低空經濟產業高質量發展行動方案（20242027年）（征求意見稿）中提出，將以設立低空產業基金，引導社會資本、專業

67、機構投資低空產業項目。力爭通過三年時間，實現低空經濟相關企業數量突破5000家，帶動全市經濟增長超1000億元的目標。圖圖 28：截至目前我國已有近：截至目前我國已有近10個省市區設立低空經濟相關基金個省市區設立低空經濟相關基金 數據來源：沈陽市基金業協會，蕪湖市人民政府官網，共青城發布公眾號，重慶市人民政府官網，廣東省人民政府官網，貴陽日報，武漢市經濟和信息化局，蘇州市發展和改革委員會官網，廣發證券發展研究中心 低空經濟概念在低空經濟概念在二級市場二級市場的的持續升溫，將持續升溫，將為為產業產業估值估值與融資與融資提供重要的提供重要的錨定錨定與參與參考考。在成熟商業化場景仍在探索的階段，無論

68、是技術的提升還是應用場景的打造都需要資金投入。時的、峰飛等未上市的eVTOL制造企業已經歷多輪融資，資金支持 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 將為企業提供生存保障和創新動力，技術與商業模式突破也將進一步釋放低空經濟的活力。產融兩端的結合提速，將為低空經濟持續注入新質生產力。表表 10：低空飛行器制造商截至目前的融資情況：低空飛行器制造商截至目前的融資情況 融資公司融資公司 融資輪次融資輪次 融資金額融資金額 投資方投資方 最新融資時間最新融資時間 沃蘭特 種子輪 數百萬美元 順為資本、Ventech Chi

69、na 2024 年 4 月 29 日 Pre-A 輪 近 1 億元人民幣 明勢資本、順為資本、微光創投、青松基金 A 輪 1 億元人民幣 創發建設、庚辛資本、青松基金、鼎暉百孚 A+輪 近 1 億元人民幣 華強資本、晶凱資本 時的科技 種子+輪 近 1000 萬美元 德迅投資 2024 年 3 月 26 日 Pre-A 輪 1 億元人民幣 遠翼投資、德迅投資、KIP 中國、藍馳創投、正略信誠資管 A 輪 2000 萬美元 藍馳創投 華羽先翔 天使輪 數千萬人民幣 長沙湘江通用航空發展有限公司、勁邦資本、財信產業基金 2024 年 1 月 20 日 沃飛長空 A 輪 超 1 億元人民幣 華控基金

70、、空天翱翔、元禾控股 2023 年 11 月 1 日 A+輪 暫未披露 中科創星、四川鋒翅企業管理合伙企業(有限合伙)、浙江空港資本控股有限公司、海睿投資、華控基金、華西金智、蘊盛資本 億維特 天使輪 2000 萬人民幣 商絡電子 2023 年 10 月 13 日 A 輪 2000 萬人民幣 商絡電子 未公開事件 暫未披露 南京心之創業投資合伙企業(有限合伙)、邦盛資本 零重力工業 種子輪 近 1000 萬人民幣 藍馳創投 2023 年 8 月 22 日 天使輪 近 1 億元人民幣 啟賦資本、聯想創投、廈門牛揚 戰略融資 近 1 億元人民幣 南京交通、藍馳創投合肥創投 億航智能 天使輪 數百萬

71、人民幣 樂搏資本、伽利略資本、真格基金、青云創投 2023 年 7 月 12 日 A 輪 1000 萬美元 真格基金、樂搏資本、伽利略資本、紀源資本 B 輪 4200 萬美元 真格基金、紀源資本、金浦投資、東方富海、樂搏資本、伽利略資本 上市后再融資 2300 萬美元 李秀滿（韓國 SM 娛樂創始人）1000 萬美元 Qingdao West Coast New Areas investment arm 倍飛智航 天使輪 數千萬人民幣 中科創星 2023 年 3 月 18 日 御風未來 天使輪 數千萬 盛大網絡、容億投資 2022 年 12 月 30 日 A 輪 數千萬 容億投資、無錫創投 A

72、+輪 數千萬 天善資本 小鵬匯天 A 輪 超 5 億美元 五源資本、IDG 資本、小鵬汽車科技、鐘鼎資本、高瓴創投、云鋒基金、紀源資本、紅杉中國 2022 年 6 月 30 日 A+輪 暫未披露 廣州智橋云服科技有限公司 WEFLY 天使輪 數千萬美元 渶策資本、線性資本 2022 年 5 月 5 日 峰飛航空 A 輪 1 億美元 國際航空資本 2021 年 9 月 18 日 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 五、投資建議五、投資建議 低空經濟發展的產業鏈條長、涉及范

73、圍廣，行業發展尚處于極早期階段。諸多環節在從0至1過程中均可迎來獨有的發展機遇，從客運到貨運，由運營至支持層面諸多環節均有可為空間。建議關注：中信海直，深圳機場，華夏航空，順豐控股?？瓦\方面：客運方面：中信海直中信海直作為國內通用航空行業領先企業和通航市場的中堅力量，運營著亞洲最大的民用直升機隊，截至2023年底擁有87架先進型號直升機，在全國范圍內擁有多個機場、基地、起降點，深耕通用航空各細分領域40年。目前，公司在深圳南頭直升機場開展低空游覽業務進行常態化運營；在安陽、自貢執行無人機應急救援、森林防火、安全生產、環境監測、河道治理等多場景應用飛行服務，積極探索有人機和無人機系統的融合。公司

74、已與Lilium達成合作關系，主要負責eVTOL運營網絡搭建的探索，未來將在完成飛行器的安全性等多方面驗證后根據用戶需求打造多樣的應用場景。華夏航空華夏航空是國內唯一一家規?；莫毩⒅Ь€航空公司，構建了全國性的支線網絡。伴隨干線運輸、支線運輸和通航短途運輸的打通，低空通航短途運輸的流量注入有望對公司的客源進行有效補充，低空旅游場景的推廣也將豐富三四線城市旅游消費場景，進一步提升消費者對于支線航空的需求。當前公司第一大股東華夏航空控股（深圳）有限公司方面成立了華夏飛滴作為其在低空經濟領域的戰略實施平臺，已在重慶市、黑龍江省開通7條短途客運航線，未來華夏飛滴將繼續拓展航線網絡，發掘低空經濟發展紅利

75、。深圳機場深圳機場地處大灣區之心，機場三跑道工程紐建設仍在穩步推進，終端規劃旅客吞吐量達1億人次。深中通道將于2024年年中通車以及機場東樞紐落成，公司對近端珠江西岸中山、江門、珠?；莸瘸鞘休椛淠芰⒋蠓嵘?，進而打開中長期成長空間。公司大股東深圳市機場（集團）有限公司已于2023年11月22日成立全資子公司深圳低空產業發展服務有限公司助力深圳低空經濟高質量發展。物流方面物流方面：順豐控股旗下的豐翼科技專注于物流無人機研發和運營，其全資子公司江西豐羽順途在2024年1月1日獲得了民航局頒發的全國首張民用無人駕駛航空器運營合格證。作為物流無人機行業的領先企業，目前豐翼科技已在深圳、上海等地開展無

76、人機配送試點工作。根據豐翼科技官網，2020年12月民航局同意擴大試點范圍至粵港澳大灣區，無人機物流配送進入常態化城市運營階段。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2828/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 六、風險提示六、風險提示（一）（一）政策政策落地不及預期落地不及預期 當前低空經濟發展還處于初步階段，在法律法規及地方政策上仍有大片空白。若未來行業政策調整、地方政府政策不順暢等，可能會阻礙產業的發展。（二）（二）基礎設施建設不及預期基礎設施建設不及預期 低空經濟需要充足的空域資源和相應的通信、交通基礎設施。若基礎設施，如空管系統、飛行信息系統等，建

77、設進度不如預期，則將限制低空經濟發展（三）（三）技術自主性與研發進度不及預期技術自主性與研發進度不及預期 目前國內電機、電控制造在eVTOL等領域布局有限，且IGBT等核心技術仍在持續追趕國外，若相關技術及研發不到位，可能制約國內低空經濟的自主可控和產業鏈的完善。（四）（四）安全性與經濟性安全性與經濟性不及預期不及預期 低空經濟商業化的成熟基于安全性及經濟性。安全性問題可能導致公眾信任下降、市場信心受挫。過高的制造、運營及維護成本等將影響市場接受度。兩者發展不及預期，將制約發展。（五）市場預期及測算偏差（五）市場預期及測算偏差 目前低空經濟發展處于早期，數據有限，相關測算與假設可能與實際情況存

78、在偏差。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2929/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 廣發交通運輸行業研究小組廣發交通運輸行業研究小組 許 可：首席分析師，西南財經大學碩士，7 年證券從業經驗，2 年私募經驗，更注重從投資視角看待公司長期投資價值，擅長系統化深度研究。周 延 宇：資深分析師，畢業于蘭州大學，5 年交運行業研究經驗，堅持產研融合、深度研究的方法，覆蓋大物流全產業鏈及物流基礎設施資產，擅長為投資者挖掘成長、壁壘兼備的投資機會。李 然：資深分析師，中南財經政法大學會計學碩士，5 年交運行業研究經驗，深研海運上下游，為投資者挖掘高彈性的周期機會

79、，并且提供產業鏈景氣度驗證，主攻航運板塊。李 瀚 明：高級研究員，8 年行業從業經驗，兼任多家民航院?？妥淌?，主攻航空和機場板塊。鐘 文 海：資深分析師，美國羅切斯特大學金融學碩士，3 年交運行業研究經驗，堅持深度研究，主攻大物流全產業鏈及物流基礎設施資產。王 航：交通運輸行業分析師，香港中文大學(深圳)碩士，2 年交運行業研究經驗，深度價值導向，主攻交運基礎設施方向。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10

80、%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27

81、樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告

82、署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/3030 Table_PageText 行業專題研究|交通運輸 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究

83、人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于

84、接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本

85、報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自

86、營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。