《民爆行業：政策驅動供需格局持續向好龍頭企業優勢逐步凸顯-240630（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《民爆行業：政策驅動供需格局持續向好龍頭企業優勢逐步凸顯-240630（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 核心觀點：根據中國爆破器材行業協會的數據，2016 年至 2023 年國內民爆行業生產企業生產總值由 251.9 億元增長至 436.6 億元，年均復合增長率約為 8%，生產企業利潤總額由 33.6 億元增長至 85.29 億元，年均復合增長率約為 14%，我們認我們認為民爆行業景氣度的提升本質上來源于行業供需格局的持續改善。為民爆行業景氣度的提升本質上來源于行業供需格局的持續改善。供給側：供給側：民爆物品本身易燃、易爆和高度危險的特點決定了其受法律法規和相關部門強監管的行業屬性，因此民爆行業的資質要求構筑了進入行業的天然壁壘。另一方面近年來有關部門先后出臺相關政

2、策持續推進行業產品結構優化，同時鼓勵兼并重組、提升行業集中度并提出明確目標，供給側改革持續深化，龍頭企業優勢逐步凸顯。政策方向一：支持實施兼并重組，提升行業集中度。根據工信部發布的“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃，“十四五”時期我國民爆行業的發展目標之一是“產業集中度持續提高，企業數量進一步減少，形成 3-5家具有較強行業帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業（集團）”。從具體指標而言，2025 年我國民爆行業生產企業數量預期將從 2020 年的 76 個下降到 2025 年的 50 個以內，排名前 10 家民爆企業行業生產總值占比預期將從 2020 年的 49%提升至 60%以上。政策

3、方向二：鼓勵民爆行業一體化發展，推動企業由生產型向生產服務型轉變。工信部從 2016 年開始先后出臺民用爆炸物品行業發展規劃（2016-2020 年）等多項政策鼓勵民爆企業由傳統的生產型商業模式向生產服務型模式轉型，加強產業鏈的深度互聯和協同。在政策引導以及行業發展的驅動下，國內民爆行業生產企業爆破服務收入由 2017 年的 140 億元增長至 2023 年的 338 億元，年均復合增長率約為 16%，2024 年 1-5 月，國內民爆生產企業累計實現爆破服務收入 117.36 億元，同比增長 0.75%。政策方向三：持續優化產品結構，大力推動現場混裝炸藥與電子雷管應用。根據“十四五”民用爆炸

4、物品行業安全發展規劃，到 2025 年企業現場混裝炸藥許可產能占比要達到 35%及以上，同時嚴格執行工業雷管減量置換為工業數碼電子雷管政策，全面推廣工業數碼電子雷管，除保留少量產能用于出口或其它經許可的特殊用途外，2022 年 6 月底前停止生產、8 月底前停止銷售除工業數碼電子雷管外的其它工業雷管。需求側：需求側：內外需共振對于民爆行業的中長期需求形成了強有力的支撐。從內需角度來看，國內以礦山開采和基礎設施建設為代表的主要下游需求領域固定資產投資額整體呈現穩步提升的趨勢，并且在能源保供以及戰略性礦產勘查開采等大背景下相關行業的固定資產投資有望繼續增長。從外需角度而言，我國民爆企業陸續出海布局

5、，以“一帶一路”沿線國家為代表的海外市場資源豐富但基礎設施建設與相關配套水平較低，因此對于民爆相關的需求較為可觀，為我國民爆企業開辟海外市場提供了契機。投資建議：隨著供給側改革的持續深化，行業集中度的提升和一體化發展已經成為必然趨勢，整體行業已經開始從民爆物品生產銷售為主的生產型業務模式逐漸向兼顧爆破服務的生產服務型模式轉變，從需求端來看，一方面國內萬億國債增發有利于基礎設施建設投資，政策支撐下找礦力度持續增加，另一方面出海逐漸成為新的增長點。因此從供需兩側以及行業的發展趨勢來看，建議關注具備較強一體化服務能力的頭部企業以及政策引導下未來可能具備明顯需求增量的地區的民爆企業：易普力、廣東宏大、

6、江南化工、高爭民爆。風險提示：原材料與產品價格波動風險；下游需求不及預期風險；重大安全事故風險；國際貿易摩擦風險；政策變化風險；技術迭代風險；企業競爭策略變化風險。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 一、民爆：與國民經濟密切相關的基礎性行業，行業景氣度持續提升.5 二、供給側：政策驅動行業格局持續優化，龍頭企業優勢逐步凸顯.6 2.1、政策端：鼓勵產業整合與行業集中度提升，持續推動產業結構升級與一體化發展.6 政策方向一：支持實施兼并重組，提升行業集中度.6 政策方向二：鼓勵民爆行業一體化發展，推動企業由生產型向生產服務型轉變.7 政策方向三：持續優化產品結構，大力推

7、動現場混裝炸藥與電子雷管應用.9 2.2、資質端：民爆全產業鏈監管嚴格，各項資質構成進入行業的核心壁壘.14 2.3、成本端：硝酸銨成本占比較大，硝酸銨價格回落利于行業盈利能力提升.16 三、需求側：礦山開采支撐主要需求，企業出海布局開拓新興市場.16 3.1、煤炭：能源保供政策下原煤產量穩步提升，新疆有望成為我國煤炭供應新增長極.16 3.2、金屬與非金屬：政策支持戰略性礦產勘查開采，固定資產投資額持續增長.19 3.3、基建投資：固定資產投資額持續增長，萬億國債增發有效拉動內需增長.19 3.4、國際化布局：政策鼓勵下民爆企業出海布局加速，有望進一步開拓新興市場需求.21 3.5、區域性：

8、民爆需求存在區域性差異，重點關注需求高增長地區.23 四、投資建議.24 五、風險提示.31 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：民爆行業下游主要包括礦山開采、能源建設、交通建設等基礎性行業.5 圖表 2：國內民爆行業生產企業生產總值穩步提升.5 圖表 3：國內民爆行業生產企業利潤總額穩步增長.5 圖表 4：“十一五”以來民爆行業政策中多次明確提升行業集中度的目標.6 圖表 5：“十四五”民爆行業發展主要預期指標.7 圖表 6：行業前 20 家生產企業的生產總值占比持續提升.7 圖表 7：23 年北方特種能源與易普力市占率較為領先.7 圖表 8：“科研+生產+爆破服務”一體化發展是民爆行業發展的主要趨

9、勢.8 圖表 9：礦山爆破一體化服務處于礦山資源開采產業鏈的中游.8 圖表 10：民爆一體化服務的整體外包模式在開采效率等方面具備明顯優勢.9 圖表 11：民爆行業生產企業爆破服務收入快速提升.9 圖表 12：2023 年國內爆破服務收入前十位企業.9 圖表 13：推動優化產品結構是國內民爆行業的核心政策導向之一.10 圖表 14：現場混裝乳化炸藥（膠狀）流程示意圖.11 PByUpOtOtQmQnPtMvNoNmRnRsQ9P9R6MsQqQtRnRiNrRtMeRqQmObRmNqRuOpOsOwMsPpO行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表 15：現場混裝炸藥在安全性、裝藥效

10、率等方面相較于傳統包裝炸藥具備明顯優勢.11 圖表 16：現場混裝炸藥可以有效降低爆破大塊率.12 圖表 17：2018 年以來國內現場混裝炸藥占比持續提升.12 圖表 18：數碼電子雷管與傳統工業雷管在結構上的差異主要體現在延期部件.12 圖表 19：數碼電子雷管在靈活性、延時精度、可靠性和安全性等方面優勢明顯.13 圖表 20：電子雷管基本已經實現對于傳統工業雷管的替代.13 圖表 21：民爆行業從生產到終端爆破作業全流程均受到有關部門監管.14 圖表 22：營業性爆破作業單位資質標準.15 圖表 23：礦山工程施工總承包資質標準.15 圖表 24：硝酸銨約占工業炸藥生產成本的 44.3%

11、.16 圖表 25：硝酸銨價格受合成氨價格影響較大.16 圖表 26：2021 年我國工業炸藥銷售流向分布.16 圖表 27：23 年礦山開采相關所需的炸藥量占比約為 75%.16 圖表 28：23 年我國煤炭消費量約占能源消費量的 55%.17 圖表 29：2017 年以來我國原煤產量呈現穩步上行趨勢.17 圖表 30：國內煤炭行業固定資產投資完成額持續增長.17 圖表 31：2023 年前四大產煤省份產量合計占比高達 81%.17 圖表 32：2023 年新疆原煤產量約為 4.59 億噸.18 圖表 33：新疆原煤年產量增速高于其他三個產煤大省.18 圖表 34：新疆煤炭資源開發布局.18

12、 圖表 35：2017 年以來疆煤外運量（鐵路）持續提升.19 圖表 36：銅、鋁等主要有色金屬價格變化.19 圖表 37：國內采礦業固定資產投資完成額持續提升.19 圖表 38：近期我國基礎設施建設投資固定資產投資完成額穩步上行.20 圖表 39：1 萬億國債主要用于災后恢復重建、建設骨干防洪治理工程等8 個方向.20 圖表 40：圍繞“十四五”規劃的相關要求有關部門和地方政府先后出臺相關政策規劃或推進有關項目建設.21 圖表 41：工信部先后出臺有關政策鼓勵民爆企業出海并積極參與“一帶一路”建設.22 圖表 42：“一帶一路”沿線重要固體礦產資源儲量、產量、消費量占全球比例較高.22 圖表

13、 43：部分國內民爆企業海外布局情況.23 圖表 44：2021-2023 年廣東宏大、江南化工海外營收穩步提升.23 圖表 45：2023 年民爆生產總值前十大地區情況.24 圖表 46：2019-2023 年部分省份民爆生產總值同比增速（%）.24 圖表 47：主要民爆上市企業民爆物品產能與 2023 年度產能利用率情況.25 圖表 48：易普力各類民用爆炸產品的產能情況（截至 2023 年年報）.26 圖表 49：重組完成后公司營收規模顯著提升.26 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 圖表 50：重組完成后公司歸母凈利潤顯著提升.26 圖表 51：2023 年公司爆破服務營收占

14、比約為 63.73%.27 圖表 52：2023 年公司爆破服務毛利占比約為 48.47%.27 圖表 53：廣東宏大各類民用爆炸產品的產能情況（截至 2023 年年報）.27 圖表 54：公司營業收入（億元）持續增長.28 圖表 55：24 年一季度公司歸母凈利潤同比增長 46.99%.28 圖表 56：2023 年公司礦山開采業務營收占比約為 77%.28 圖表 57：公司民爆器材銷售業務毛利率高于礦山開采.28 圖表 58：江南化工各類民用爆炸產品的產能情況（截至 2023 年年報）.29 圖表 59：24 年一季度公司營業收入同比增長 18.4%.29 圖表 60：24 年一季度公司歸

15、母凈利潤同比增長 29.6%.29 圖表 61：23 年公司爆破工程服務業務營收占比約為 53%.29 圖表 62：24 年一季度公司毛利率/凈利率為 26.3%/9.7%.29 圖表 63：公司主營業務發展概況.30 圖表 64：2019 年以來公司營收穩步提升.31 圖表 65：24 年一季度公司歸母凈利潤同比增長 94.48%.31 圖表 66：2023 年公司爆破服務營收占比約為 56.71%.31 圖表 67：2023 年公司西藏地區營收占比約為 77.37%.31 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 一、民爆：與國民經濟密切相關的基礎性行業，行業景氣度持續提升 民爆行業全稱

16、為“民用爆炸物品行業”，根據有關部門發布的民用爆炸物品品名表，民用爆炸物品主要包括工業炸藥、工業雷管、工業索類火工品、其他民用爆炸物品（海上救生煙火信號等）以及原材料五大類。民爆行業作為基礎性行業，其產品廣泛用于礦山開采、交通水利等基礎設施建設多個領域，尤其在基礎產業、重要的大型基礎設施建設領域中具有不可替代的作用，素來被稱作“基礎工業的基礎，能源工業的能源”。民爆行業的發展與基礎產業、基礎設施建設、國民經濟發展等緊密關聯，在國民經濟景氣、固定資產投資增長、煤炭、石油及各類礦產需求旺盛時期，民爆行業也隨之處于良好的發展階段。圖表圖表1 1：民爆行業下游主要包括民爆行業下游主要包括礦山開采、能源

17、建設、交通建設等基礎性行業礦山開采、能源建設、交通建設等基礎性行業 來源：華經產業研究院，國金證券研究所 行業整體景氣度持續提升，生產企業利潤總額穩步增長。根據中國爆破器材行業協會的數據，2016 年至 2023 年國內民爆行業生產企業生產總值由 251.9 億元增長至 436.6 億元，年均復合增長率約為 8%，生產企業利潤總額由 33.6 億元增長至 85.29 億元，年均復合增長率約為 14%。2024 年 1-5 月，民爆生產企業累計完成生產、銷售總值分別為 156.35 億元和 151.55 億元，同比分別下降 3.72%和 6.22%，但是由于主要原材料硝酸銨價格下行，國內民爆生產

18、企業 1-5 月累計實現利潤總額 29.09 億元，逆勢增長 5.43%。圖表圖表2 2：國內民爆行業生產企業生產總值穩步提升國內民爆行業生產企業生產總值穩步提升 圖表圖表3 3：國內民爆行業生產企業利潤總額穩步增長國內民爆行業生產企業利潤總額穩步增長 來源：中國爆破器材行業協會，國金證券研究所 來源：中國爆破器材行業協會，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 民爆行業景氣度的提升本質上來源于行業供需格局的持續改善。民爆行業景氣度的提升本質上來源于行業供需格局的持續改善。從供給側的角度而言，不同于其他多數周期性化工品，民爆物品本身易燃、易爆和高度危險的特點決定了其受法律法

19、規和相關部門強監管的行業屬性，因此民爆行業的資質要求構筑了進入行業的天然壁壘。另一方面近年來有關部門先后出臺相關政策持續推進行業產品結構優化，同時鼓勵兼并重組、提升行業集中度并提出明確目標，行業供給側的競爭格局在政策的有效引導下持續向好，龍頭企業優勢逐步凸顯。從需求側的角度而言，內外需共振對于民爆行業的中長期需求形成了強有力的支撐。從內需角度來看，國內以礦山開采和基礎設施建設為代表的主要下游需求領域固定資產投資額。穩步提升，并且在能源保供以及戰略性礦產勘查開采等大背景下相關行業的固定資產投資有望繼續增長。從外需角度而言，我國民爆企業陸續出海布局，以“一帶一路”沿線國家為代表的海外市場具備較為豐

20、富的礦產資源但基礎設施建設與相關配套水平較低，因此對于民爆物品和相關爆破服務的需求量較為可觀，也為我國民爆企業開辟海外市場提供了契機。二、供給側：政策驅動行業格局持續優化，龍頭企業優勢逐步凸顯 對于民爆行業而言，“政策”與“準入資質”構成了行業的主要壁壘，也是近年來行業景氣度穩步上行的核心驅動力。2.12.1、政策端：、政策端：鼓勵鼓勵產業整合與產業整合與行業集中度提升，行業集中度提升，持續推動持續推動產業結構升級與產業結構升級與一體化發展一體化發展 總體而言，政策端對于民爆行業的引導和要求主要體現在三個維度：提升行業集中度、推動一體化發展和優化產業結構。政策方向一：支持實施兼并重組，提升行業

21、集中度政策方向一：支持實施兼并重組，提升行業集中度 基于我國民爆行業在之前的發展階段存在工藝技術裝備相對落后，企業之間產品結構雷同，中、低檔產品生產能力過剩且市場競爭激烈的情況，有關部門從“十一五”時期就開始陸續出臺相關政策，明確提出壓縮企業數量、促進企業重組整合、形成規?；?、集約化格局的目標，以提高行業集中度為核心的政策導向貫穿了近二十年的行業政策。圖表圖表4 4：“十“十一一五”以來民爆行業政策中多次明確提升行業集中度的目標五”以來民爆行業政策中多次明確提升行業集中度的目標 來源：國防科工委，工信部，國金證券研究所 發布時間發布時間政策名稱政策名稱發文單位發文單位相關內容相關內容2006年

22、7月民用爆破器材行業“十一五”規劃綱要國防科工委企業數量大幅壓縮。通過深化結構調整，促進企業重組整合，培育一批十萬噸級炸藥和數億發雷管的優勢骨干生產企業，形成規?；?、集約化生產格局。目前民爆生產企業400家，流通企業1700家。到2008年底，生產企業數量要減少100家以上，流通企業要減少500家以上，2010年底生產企業數量進一步減少到200家以內，流通企業數量進一步減少到800至1000家以內。2011年11月民用爆炸物品行業“十二五”發展規劃工信部（1）明確提出“產業集中度大幅提高。深入推進產業組織結構調整重組，做強做大優勢企業，提高產業集中度，促進規?；图s化經營；著力培育3-5家具

23、有自主創新能力和國際競爭力的龍頭企業，打造20家左右跨地區、跨領域具備一體化服務能力的骨干企業，引領民爆行業實現跨越式發展?！钡陌l展目標。（2）發展重點與主要任務中指出“繼續推進重組整合。支持企業借助資本市場平臺開展并購重組，鼓勵以產業鏈為紐帶的上下游企業資源整合和延伸，推進一體化進程，使優勢資源向龍頭和骨干企業集中，進一步提高產業集中度，優化產業布局；以骨干企業為載體，建立較為完備的科研生產基地，實現民爆行業集約化、規?；l展?！?016年10月民用爆炸物品行業發展規劃（2016-2020年）工信部（1）發展目標提出“產業集中度進一步提高。培育3至5家具有一定行業帶動力與國際競爭力的民爆行業

24、龍頭企業，扶持8至10家科技引領作用突出、一體化服務能力強的優勢骨干企業。排名前15家生產企業生產總值在全行業占比突破60%?！保?）主要任務提出“提高產業集中度。按照企業自愿、政府引導、市場化運作的原則，鼓勵龍頭、骨干企業開展兼并重組，引導停產半停產、連年虧損、資不抵債等生存狀態惡化的企業參與整合或退出市場，推進規?；l展。發揮重組企業協同效應，在統一標準、綜合管理、技術創新、規模生產、集中采購與銷售等方面資源優勢互補，形成一批具有國際競爭力的企業集團，提升民爆行業的國際競爭力?！?018年11月工業和信息化部關于推進民爆行業高質量發展的意見工信部（1）引導生產企業開展重組整合。通過重組整合

25、，減少危險廠點和危險源，提高產業集中度和企業市場競爭力。年產10000噸及以下的低水平工業炸藥生產線應進行合并升級改造，或將其產能轉換為現場混裝炸藥生產能力。對實施重組整合并拆除生產線、撤銷生產廠點的企業，結合市場需求給予一定的現場混裝炸藥產能支持。采取精準有效措施，扶持具有較強創新能力、生產社會急需新型產品的“小精尖”企業發展。除上述情況外，原則上不新增產能過剩品種的民爆物品許可產能。（2）鼓勵銷售企業開展重組整合。強化統籌規劃、合理布局，支持銷售企業充分利用良好的倉儲、運輸、配送能力，創新服務模式，積極與上下游企業重組整合；在確保落實安全主體責任的前提下探索同一區域銷售企業共用民爆物品庫房

26、，減少危險倉儲點。逐步淘汰安全投入保障不足的銷售企業，對于存在安全隱患拒不整改的要依法關停。（3）推進民爆生產、銷售企業與爆破作業單位重組整合。積極推進民爆生產、爆破服務一體化發展，延伸產業鏈，與礦產資源開采、基礎設施建設等有機銜接，完善一體化服務機制，提升一體化服務水平，實現民爆行業由生產型制造向服務型制造升級轉換。（4）支持企業實施兼并重組。鼓勵行業龍頭骨干企業強強聯合，做大做強；鼓勵龍頭骨干企業兼并重組處于停產半停產、連年虧損、安全投入不足等生存狀態惡化的企業并對其實施并線或技術改造。對于實質性重組整合其他企業的，支持其在總產能不變的前提下，根據市場需求跨區域調整產能和在工業炸藥不同品種

27、間進行產能轉換。2021年11月“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃工信部結構調整取得新成效。產業集中度持續提高，企業數量進一步減少，形成 3-5 家具有較強行業帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業（集團）。產能布局更加合理，產品結構更加優化，產能嚴重過剩矛盾得到有效化解。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 “十四五”時期繼續以深化供給側結構性改革為主線，行業格局持續優化。根據工信部發布的“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃，“十四五”時期我國民爆行業的發展目標之一是“產業集中度持續提高，企業數量進一步減少，形成 3-5 家具有較強行業帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業（集團

28、）”。從具體指標而言，2025 年我國民爆行業生產企業數量預期將從 2020 年的 76 個下降到 2025 年的 50 個以內，排名前 10 家民爆企業行業生產總值占比預期將從 2020 年的 49%提升至 60%以上。在供給側改革持續進行的背景之下，龍頭企業市場份額有望進一步提升，而生產規模較小且在安全生產等方面無法達到政策約束性要求的中小企業可能會面臨加速出清。圖表圖表5 5：“十四五”民爆行業發展主要預期指標“十四五”民爆行業發展主要預期指標 指標指標 20202020 年年 20252025 年年 屬性屬性 重特大生產安全事故起數 0 0 預期性 企業安全生產標準化二級及以上達標率（

29、%）-100 約束性 龍頭骨干企業研發經費占營業收入比重（%）2.8 3.5 預期性 現有危險崗位操作人員機器人替代比例（%）-40 預期性 包裝型工業炸藥生產線最小許可產能（噸/年）10000 12000 約束性 企業現場混裝炸藥許可產能占比（%）30 35 約束性 生產企業（集團）數量 76 50 預期性 排名前 10 家民爆企業行業生產總值占比（%）49 60 預期性 來源：工信部，國金證券研究所 在政策的長期引導下，我國民爆行業集中度持續提升。根據工信部以及中國爆破器材行業協會數據，2006 年排名前 20 家生產企業的生產總值占全行業總產值比例僅有 25.1%，2010年提升至 42

30、.6%，而 2023 年這一比例已經提升至 80.7%。從行業競爭格局來看，2023 年北方特種能源集團有限公司和易普力市占率較為領先，生產總值占全行業產值的比例分別為 10.2%與 9.7%，廣東宏大、保利聯合，四川雅化生產總值占比在 6%左右，龍頭企業在行業的話語權與相對優勢逐步凸顯。圖表圖表6 6：行業行業前前 2020 家生產企業的生產總值家生產企業的生產總值占比持續提升占比持續提升 圖表圖表7 7：2323 年北方特種能源與易普力市占率較為領先年北方特種能源與易普力市占率較為領先 來源：工信部，中國爆破器材行業協會，國金證券研究所 來源：中國爆破器材行業協會，國金證券研究所 政策方向

31、二：鼓勵民爆行業政策方向二：鼓勵民爆行業一體化一體化發展，推動企業由生產型向生產服務型轉變發展，推動企業由生產型向生產服務型轉變 民爆行業“一體化”主要指“科研+生產+爆破服務”的全產業鏈發展模式，這也是制造與服務融合發展的新型制造模式和產業形態。相較于傳統的爆破作業和民爆產品供給方式，民爆行業的“一體化”發展具有本質安全水平高、促進全產業鏈提質增效等優點，同時也是國際民爆行業技術和經營模式發展的方向。從政策端來看，早在 2006 年發布并實施的民用爆炸物品安全管理條例 就已經明確提出“國家鼓勵民用爆炸物品從業單位采用提高民用爆炸物品安全性能的新技術，鼓勵發展民用爆炸物品生產、配送、爆破作業一

32、體化的經營模式”。而工信部從 2016 年開始也先后出臺多項政策鼓勵民爆企業由傳統的生產型商業模式向生產服務型模式轉型，加強產業鏈的深度互聯和協同。在一體化發展的大趨勢下，龍頭企業依靠自身的規模優勢、市場影響以及相對充裕的資金可以充分實現產業鏈上下游資源的整合，從而進一步擴大在行業內的競爭優勢，而中小民爆企業實現一體化的難度較大而可能面臨被行業淘汰的風險，對于民爆行業而言一體化發展有助于進一步深化供行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 給側改革，實現整體行業的高質量發展。圖表圖表8 8：“科研“科研+生產生產+爆破服務”一體化發展是民爆行業發展的主要趨勢爆破服務”一體化發展是民爆行業發展

33、的主要趨勢 來源：工信部，國金證券研究所 礦山爆破一體化服務處于礦山資源開采產業鏈的中游，主要包括民爆物品供應、礦山基建剝離、爆破方案設計和爆破開采以及礦物分裝和運輸等一系列服務。在民爆行業的傳統商業模式中，民爆生產企業僅承擔民爆物品的生產與銷售環節，而在礦山爆破一體化商業模式中民爆生產企業的定位由上游供應商轉向能夠承擔礦山開采整個環節的綜合性生產服務商。雖然一體化的經營模式對于民爆生產企業在爆破作業等核心環節以及安全和環保等方面提出了較高的要求，但是通過向下游爆破服務的拓展延伸有助于民爆企業增加新的利潤增長點，進而賦予整體行業第二成長曲線。圖表圖表9 9：礦山爆破一體化服務處于礦山資源開采產

34、業鏈的中游礦山爆破一體化服務處于礦山資源開采產業鏈的中游 來源：南嶺民爆公司公告，國金證券研究所 礦山民爆一體化服務模式優勢明顯，露天礦山采剝整體外包逐步成為主流模式。根據業主和服務商的關系，我國露天礦山采剝主要分為三種模式，即業主自采、專業分包及代表礦山民爆一體化服務模式的整體外包。在我國露天礦山開采領域尚未大規模采用整體外包模式的發展階段，擁有采礦權的大型露天礦山業主多采用自主開采方式進行礦山采剝，投入大量資金配置采剝設備，自建隊伍進行爆、剝、裝等，在資金投入較大的同時安全性和經濟效益較差。但是由于我國礦產資源稀缺性日益明顯，開采難度不斷加大，并且安全環保領域的政策監管力度持續增強，露天礦

35、山業傾向于集中從事其具備比較優勢的礦山資源儲備和開發領域。在此背景下，出于經濟性、專業化和安全、環保等方面的考慮，露天礦山業主開始將露天礦山采剝環節的業務大量整體外包給露天礦山采剝服務商。而露天礦山采剝服務商在爆破技術、行業資質、開采設備、項目運營方面具備突出優勢，可有效解決本質安全問題，從根本上滿足了露天礦山業主的需求。發布時間發布時間政策名稱政策名稱發文單位發文單位相關內容相關內容2016年10月民用爆炸物品行業發展規劃（2016-2020年）工信部（1）主要任務中提出“優化產業體系。推動民爆生產、爆破服務與礦產資源開采、基礎設施建設等有機銜接，推進生產、銷售、爆破作業一體化服務，鼓勵民爆

36、企業延伸產業鏈，完善一體化運行機制，提升一體化運作水平。引導民爆銷售企業充分利用良好的倉儲、運輸、配送能力，積極與上下游企業整合，提高服務能力，開創新的服務模式?！?018年12月民用爆炸物品行業技術發展方向及目標（2018年版）工信部（1）鼓勵民爆企業由傳統的生產經營模式向民爆科研、生產、爆破服務“一體化”模式方向發展；（2）目標到2025年底現場混裝炸藥所占比例大幅度提高，“一體化”服務模式成為民爆行業的主要運行模式；2021年11月“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃工信部（1）堅持創新引領，促進融合發展。加強跨領域、跨學科合作創新，推動新一代信息技術與民爆行業深度融合，提升本質安全水

37、平，提高發展質量和效益。發揮龍頭骨干企業示范引領作用，推動科研、生產、爆破服務“一體化”發展，推動產業鏈深度互聯和協同響應，帶動產業鏈上下游、大中小企業融通發展。（2）發展目標中提出“發展質量達到新水平。產業鏈供應鏈更加穩固，一體化發展的水平顯著增強，中高端產品基本實現有效供給，區域發展更加平衡，從業人員收入水平穩步增長，行業高質量發展水平持續提升?！保?）主要任務中提出“推動企業轉型。積極推動科研、生產、爆破服務“一體化”，加快推廣工業炸藥現場混裝作業方式，鼓勵跨區域開展現場混裝炸藥合作，推動實現集約高效生產。鼓勵發展模式、盈利模式創新，促進民爆企業由生產型向生產服務型轉變。支持現場混裝乳化

38、基質、工業數碼電子雷管引火模塊（電子控制模塊和點火元件）等半成品集約化生產、遠程配送。支持銷售企業充分利用良好的倉儲、運輸、配送能力，創新服務模式，提高服務能力。支持各地區在確保有效安全監管基礎上，探索跨區域聯合發展政策措施?！毙袠I深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 圖表圖表1010：民爆一體化服務的整體外包民爆一體化服務的整體外包模式在開采效率等方面具備明顯優勢模式在開采效率等方面具備明顯優勢 開采模式開采模式 主要特征主要特征 主要優缺點主要優缺點 業主自采 爆、采、剝、分、裝、運等各環節均由礦山業主以自有設備和人員完成。多為大型礦山業主采用。缺點：業主設備投資巨大、人員包袱較重，普遍

39、存在產能過剩；專業化程度不高，安全風險較大，安全責任問題突出；開采成本較高，經濟效益較差。優點：因所有環節均由業主自主實施，協調難度低。專業分包 爆、采、剝、分、裝、運等各環節均由礦山業主發包給各專業隊伍完成。多為中小型露天礦山業主采用。缺點：各環節設備及專業水平參差不齊，“短板效應”明顯；現場管理難度很大；方案設計較難整體化；貧化率、回采率較難控制；安全生產問題突出。優點：開采成本較低，無需開采設備投入、專業團隊投資及運營維護費用支出。整體外包 民爆器材供應，爆、采、剝、分、裝、運等各環節均由礦山業主整體外包給一家服務商完成。大中型露天礦山業主趨向采用整體外包模式。缺點：對服務商資質、設備、

40、人員、技術、管理水平要求較高；對合同總量及業務持續性要求較高。優點：滿足礦山業主對采剝環節“整體化、精準化、個性化、安全化”；開采效率較高，對業主而言經濟效益容易得到保障。來源：宏大爆破（現更名為廣東宏大）招股說明書，國金證券研究所 國內民爆行業生產企業爆破服務收入快速提升，龍頭企業規模優勢顯著。在政策引導以及行業發展的驅動下，國內民爆行業生產企業爆破服務收入由 2017 年的 140 億元增長至2023 年的 338 億元，年均復合增長率約為 16%，2024 年 1-5 月，國內民爆生產企業累計實現爆破服務收入 117.36 億元，同比增長 0.75%。從行業競爭格局來看，2023 年爆破

41、服務收入排名前 20 的爆破服務業務收入總和為 329.31 億元，其中廣東宏大、易普力、保利聯合三家爆破服務收入在 50 億元以上，相對其他企業具備明顯的規模優勢。圖表圖表1111：民爆行業生產企業爆破服務收入快速提升民爆行業生產企業爆破服務收入快速提升 圖表圖表1212：20232023 年國內爆破服務收入前十位企業年國內爆破服務收入前十位企業 序號序號 集團名稱集團名稱 爆破服務收入（億元）爆破服務收入（億元）1 廣東宏大控股集團股份有限公司 93.16 2 易普力股份有限公司 57.01 3 保利聯合化工控股集團有限公司 50.67 4 新疆雪峰科技（集團）股份有限公司 25.09 5

42、 北方特種能源集團有限公司 17.17 6 四川雅化民爆集團有限公司 15.29 7 撫順隆燁化工有限公司 11.10 8 前進民爆股份有限公司 10.61 9 內蒙古生力民爆股份有限公司 7.87 10 陜西紅旗民爆股份有限公司 5.73 來源：中國爆破器材行業協會，國金證券研究所 來源：中國爆破器材行業協會，國金證券研究所 政策方向三：政策方向三：持續持續優化產品結構，優化產品結構，大力大力推動現場混裝炸藥與電子雷管推動現場混裝炸藥與電子雷管應用應用 在過去的較長時期內，工業炸藥和工業雷管作為主要民爆物品的產能過剩是制約民爆行業高質量發展的關鍵問題之一，因此優化產品結構是民爆行業供給側結構

43、性改革的重點。從“十二五”以來的政策導向看，化解產能過剩問題主要是從限制新增產能與優化產品結構兩個維度進行改革。限制新增產能方面，工信部在 2018 年的關于推進民爆行業高質量發展的意見中就明確提出“對實施重組整合并拆除生產線、撤銷生產廠點的企業，結合市場需求給予一定的現場混裝炸藥產能支持?！?、“原則上不新增產能過剩品種的民爆物品許可產能?！眱灮a品結構方面，政策主要集中在提升現場混裝炸藥和電子雷管的使用比例，實現對于傳統產品的替代升級。根據“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃，到 2025 年企業現場混裝炸藥許可產能占比要達到 35%及以上，同時嚴格執行工業雷管減行業深度研究 敬請參閱最后

44、一頁特別聲明 10 量置換為工業數碼電子雷管政策，全面推廣工業數碼電子雷管，除保留少量產能用于出口或其它經許可的特殊用途外，2022 年 6 月底前停止生產、8 月底前停止銷售除工業數碼電子雷管外的其它工業雷管。圖表圖表1313：推動優化產品結構是國內民爆行業的核心政策導向之一推動優化產品結構是國內民爆行業的核心政策導向之一 來源：工信部，國金證券研究所 工業炸藥：現場混裝炸藥符合工業炸藥：現場混裝炸藥符合民爆民爆一體化發展趨勢，產量占比逐年提升一體化發展趨勢，產量占比逐年提升 工業炸藥是指用于采礦和工程爆破等作業的猛炸藥，又稱民用炸藥，具有燃燒爆炸特性，是由氧化劑、可燃劑和其他添加劑等組分按

45、照氧平衡的原理配置，并均勻混合制成的爆炸物。工業炸藥按照生產方式的不同可以分為包裝炸藥和現場混裝炸藥。包裝炸藥是在固定生產線采用專業設備通過生產工序制成不同規格的炸藥，經過生產單位庫房存放、運輸、流通單位庫房存放、使用單位庫房放存等諸多中間環節，最后送至爆破現場進行爆破?，F場混裝炸藥生產工藝流程相比包裝炸藥生產工藝流程更簡單，省去了炸藥包裝工序及炸藥流轉的中間環節，一般由地面站和現場混裝車兩個系統完成生產，現場混裝車將炸藥制備原材料等運至爆破作業現場后，現場混制炸藥，裝藥后進行爆破。發布時間發布時間政策名稱政策名稱發文單位發文單位相關內容相關內容2011年11月民用爆炸物品行業“十二五”發展規

46、劃工信部（1）明確提出“產品結構進一步優化。工業炸藥向安全高效、系列化方向發展，著力發展乳化炸藥和多孔粒狀銨油炸藥；大力發展現場混裝和散裝型產品，所占比例達到50%以上。工業雷管向高可靠性、智能型方向發展，著力發展導爆管雷管，導爆管雷管所占比例達50%以上，高強度導爆管雷管占導爆管雷管產量的比例達10%以上。主要產品性能指標達到國際先進水平?！钡陌l展目標（2）發展重點與主要任務中指出“不斷優化產品結構。重點發展以現場混裝炸藥、乳化炸藥、導爆管雷管等為代表的安全、高效產品品種，促進可靠性高、安全性好、節能環保新產品的研發和應用，實現產品的升級換代。提高乳化炸藥、多孔粒狀銨油炸藥及重銨油炸藥比例；

47、加快高強度導爆管雷管和電子雷管的產業化進程，積極推動提高市場比例；開發柔性、防滑、高強度導爆索?！?016年10月民用爆炸物品行業發展規劃（2016-2020年）工信部（1）發展目標明確提出“產品結構進一步優化?，F場混裝炸藥占工業炸藥比重突破30%；進一步推廣導爆管雷管應用，使其占工業雷管比重超過70%；高強度型塑料導爆管產品占比超過50%；安全環保型震源藥柱產品占比超過50%?！保?）主要任務中提出“優化產品結構。重點發展以現場混裝炸藥、導爆管雷管等為代表的安全、高效產品品種，促進可靠性高、安全性好、節能環保新產品的研發和應用。工業炸藥由以包裝型為主向散裝型和現場混裝炸藥方向發展，加快高精度

48、、高可靠性、高強度導爆管雷管以及數碼電子雷管發展，工業導爆索向系列化、多功能方向發展?！?018年11月關于推進民爆行業高質量發展的意見工信部（1）供給結構進一步優化。包裝炸藥產能利用率達到80%，現場混裝炸藥占工業炸藥比重突破30%，一體化服務水平顯著提升；實現雷管逐步全面升級換代為數碼電子雷管。（2）鼓勵現場混裝炸藥生產方式，化解包裝炸藥產能過剩。通過推廣現場混裝炸藥生產方式，特別是井下現場混裝生產方式，化解包裝炸藥過剩產能。企業（集團）現場混裝炸藥許可產能占比應達到本企業工業炸藥生產許可產能總量的30%；不足30%的，可將包裝炸藥許可產能轉換為現場混裝炸藥許可產能，或核減差額部分50%的

49、包裝炸藥許可產能。（3）推進起爆器材結構調整，化解工業雷管產能過剩。推進起爆器材向安全、可靠、高效及提高社會公共安全水平方向轉型，加大對數碼電子雷管的推廣應用力度，且數碼電子雷管生產應采用自動化裝配生產工藝。探索建立電子雷管點火藥頭芯片模組集中生產遠程配送模式，同時鼓勵雷管生產企業重組整合，實施撤點并線，化解普通雷管產能過剩。將普通雷管轉型升級為數碼電子雷管的，按101比例將普通雷管產能置換為數碼電子雷管產能；對于拆除基礎雷管生產線的，拆除部分產能置換比例調整為51；對拆除整條雷管生產線的，拆除部分產能置換比例調整為31；對于撤銷生產廠點的，撤銷部分產能置換比例調整為21。2018年12月民用

50、爆炸物品行業技術發展方向及目標（2018年版）工信部（1）工業炸藥產品結構進一步優化，現場混裝炸藥所占比例達到30%；（2）工業雷管產品結構進一步優化，并逐步滿足公共安全全生命周期管控標準要求；2020年6月關于進一步加強工業行業安全生產管理的指導意見工信部（1）以安全發展理念統籌行業規劃和產業結構調整。行業規劃要充分體現安全發展理念，明確安全生產任務和要求。堅持用安全生產倒逼機制推動工業轉型發展，對安全條件差或存在重大安全隱患的企業，要與相關部門協調配合，促使企業加快改造升級。持續推進去產能工作，堅持用市場化、法治化手段，嚴格執行安全生產等強制性綜合標準，促使達不到安全生產標準的產能依法依規

51、退出。2021年11月“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃工信部（1）優化產品結構。嚴格執行工業雷管減量置換為工業數碼電子雷管政策，全面推廣工業數碼電子雷管，除保留少量產能用于出口或其它經許可的特殊用途外，2022年 6 月底前停止生產、8 月底前停止銷售除工業數碼電子雷管外的其它工業雷管。繼續壓減包裝型工業炸藥許可產能，穩步提升企業（集團）現場混裝炸藥許可產能占比。鼓勵企業依據市場需求有序釋放產能，引導過剩產能加快退出。2022年10月工業和信息化部安全生產司關于進一步做好數碼電子雷管推廣應用工作的通知工信部（1）提出嚴格按照“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃確定的“除保留少量產能用于

52、出口或其他經許可的特殊用途外，2022年6月底前停止生產、8月底前停止銷售除工業數碼電子雷管外的其他工業雷管”工作要求，按期對普通工業雷管實施停產、停售。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 圖表圖表1414：現場混裝乳化炸藥（膠狀）現場混裝乳化炸藥（膠狀）流程示意圖流程示意圖 來源：宏大爆破（現更名為廣東宏大）招股說明書，國金證券研究所 現場混裝炸藥技術符合民爆一體化發展趨勢，且在安全性、環保性以及成本等方面均具備顯著優勢?？傮w而言，現場混裝炸藥依賴其“現產現用”的生產模式具備很強的靈活性，對于開展一體化業務的民爆企業而言，現場混裝炸藥一方面可以大大提升運輸途中的安全性以及使用效率，

53、另一方面現場混裝技術實現了炮孔的耦合裝藥，提高爆破效果，擴大孔網參數近 30%，鉆孔量減少約 30%，降低了爆破工程綜合成本。圖表圖表1515：現場混裝炸藥在安全性、裝藥效率等方面相較于傳統包裝炸藥具備明顯優勢現場混裝炸藥在安全性、裝藥效率等方面相較于傳統包裝炸藥具備明顯優勢 性能性能 特點特點 安全性 本質安全性高，使用成本低。工業炸藥現場混裝車裝載的是制備炸藥的原料或半成品，不具備爆炸危險性，比成品炸藥在運輸、儲存和使用過程的本質安全性顯著提高。減少了生產車間、炸藥儲存庫等設施，節約了占地面積，減少了相應的管理人員，降低了使用過程中的成本。自動化與準確性 自動控制，計量準確，安全可靠。裝藥

54、系統由 PLC自動控制，裝藥完成自動停機，并可準確記錄單孔裝藥量和累計裝藥量;控制系統對關鍵參數實現在線監控，如溫度和壓力，一旦出現超壓或超溫現象，控制系統發出聲光報警，并延時聯鎖停車，確保裝藥作業安全、可靠。操作方便，自動化程度高。操作人員只需在觸摸屏上鍵入炮孔裝藥量，啟動裝藥系統，裝藥工作和計量工作便自動完成。裝藥效率 勞動強度低，裝藥效率高。炸藥現場混裝車裝藥效率在 200450kg/min，較傳統包裝型炸藥生產模式有了大幅提高，減輕了勞動強度，縮短了裝藥時間，提高了裝藥效率。環保性 爆破有毒氣體少，環境污染小?，F場混裝工業炸藥，無包裝物丟棄，爆破后有毒氣體較少，減小了對環境的污染。成本

55、 綜合成本低?，F場混裝技術實現了炮孔的耦合裝藥，提高爆破效果，擴大孔網參數近 30%，鉆孔量減少約 30%，降低了爆破工程綜合成本。來源：工業炸藥現場混裝技術的應用與發展趨勢，國金證券研究所 從爆破效果來看，由于現場混裝炸藥用現場混裝炸藥裝填炮孔，能夠實現炮孔全耦合裝藥，因此能有效降低爆破大塊率，改善爆破效果，同時提升礦山鏟裝效率，降低生產成本。因此即使從現場混裝炸藥技術本身而言相對于傳統包裝炸藥也具備明顯優勢，疊加政策端的長期推動，我國現場混裝炸藥占比逐年提升。根據中國爆破器材行業協會數據，2018-2023年，我國民爆行業生產企業現場混裝炸藥產量由 108.15 萬噸增長至 163.97

56、萬噸，占工業炸藥總產量比例由 25.3%提升至 35.8%，已經提前完成工信部在“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃 中設定的目標。隨著我國民爆行業生產企業技術水平的進一步提升以行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 及民爆一體化模式的持續推廣，現場混裝炸藥有望逐步成為我國工業炸藥的主流。圖表圖表1616：現場混裝炸藥可以有效降低爆破大塊率現場混裝炸藥可以有效降低爆破大塊率 圖表圖表1717：20182018 年以來國內現場混裝炸藥占比持續提升年以來國內現場混裝炸藥占比持續提升 來源：現場混裝炸藥與傳統商品炸藥爆破效果對比，國金證券研究所 來源：中國爆破器材行業協會，國金證券研究所 電

57、子雷管：全面替代傳統工業雷管，行業價值量顯著提升電子雷管：全面替代傳統工業雷管，行業價值量顯著提升 工業雷管是指工業炸藥的起爆裝置，主要作用是產生起爆能來引爆各種炸藥及導爆索、傳爆管。根據應用場景和工作原理的不同，工業雷管又可細分為工業電雷管、導爆管雷管以及電子雷管等。電子雷管，即工業數碼電子雷管是采用電子控制模塊對起爆過程進行控制的新型工業雷管，數碼電子雷管與傳統工業雷管在結構上的差異主要體現在延期部件上，數碼電子雷管采用電子控制模塊作為延期元件，在允許的延期時間范圍內，可靈活設定延期時間，控制雷管起爆，而電雷管與導爆管雷管的延期元件是延期體，根據延期藥的種類、延期體的長度與燃燒速度控制雷管

58、起爆時間。圖表圖表1818：數碼電子雷管與傳統工業雷管在結構上的差異主要體現在延期部件數碼電子雷管與傳統工業雷管在結構上的差異主要體現在延期部件 來源：數碼電子雷管與傳統工業雷管對比分析，國金證券研究所 電子雷管在全流程中的安全可控性方面的優勢是推動全面替換的本質原因。從性能角度而言，數碼電子雷管依靠其電子控制模塊在提高炸藥使用效率、減少振動對爆區周邊環境影響以及降低爆破安全隱患等方面相對傳統工業雷管均具備明顯優勢。此外，電子雷管大大增強了可管控性。根據數碼電子雷管與傳統工業雷管對比分析中相關信息，傳統雷管在現場使用過程中監管難度較大，爆破現場為了方便雷管出入庫信息錄入，雷管數量都是以盒或中包

59、為基礎整數發放，對于使用剩余的雷管常放入炮孔內直接銷毀，造成一定的雷管資源浪費，也存在雷管意外流出導致爆炸事故的安全隱患。而電子雷管在生產、銷售、使用全過程中都要受到公安機關的安全監管，在生產環節，每一發雷管都有特定的雷管編碼，雷管編碼與 UID 碼、起爆密碼三碼綁定形成工作碼，上傳到全國工業電子雷管密碼中心；銷售流轉過程中，需要使用手持機將雷管的流轉信息上傳至民爆系統中；爆破使用時，需要在項目備案的有效爆破區域內，使用專用起爆器通信獲取授權，才能夠完成爆破作業，真正實現了全壽命周期的溯源分析管理和安全監管。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 圖表圖表1919：數碼電子雷管在靈活性、

60、延時精度、可靠性和安全性等方面優勢明顯數碼電子雷管在靈活性、延時精度、可靠性和安全性等方面優勢明顯 優勢優勢 具體情況具體情況 靈活滿足需求 傳統的導爆管雷管和電雷管都是分段別銷售,段別有限,無法滿足工程爆破規?；┕?電子雷管延期時間控制由電子芯片延期模塊實現,可根據不同的環境需要,在 0-16000ms 內任意設置延時時間。電子雷管能在爆破作業現場內,根據不同位置對爆破效果的需求,可靈活地調整各炮孔間的延期時間,能實現更好的爆破精度和爆破效果,確保爆破網絡設計效果,提高炸藥使用效率和采礦效率,減少和避免二次爆破,真正實現精確可控的爆破作業。延時精度高 常規工業雷管采用火藥延期,受諸多因素影

61、響,延期精度影響偏大,秒量越高,精度越差,電子雷管有效地解決了這一難題,其采用先進的電子芯片及智能控制技術,實現了延期時間的精確控制,延期時間 150ms 精度誤差在 1.5 ms 以內,延期時間大于 150ms 誤差不大于 1%,可實現毫秒微差爆破,可最大限度地減小單次起爆藥量,可以有效地減少振動對爆區周邊環境的影響,降低爆破地震、飛石、沖擊波、噪音和粉塵等有效危害,同時可用于特別復雜環境條件以及城市控制爆破?？煽啃院涂蓹z測性高 一般電雷管可以進行電阻檢測,通過檢測電阻與爆破設計理論計算總電阻進行對比,可作為網路連接可靠性檢查的輔助手段,但無法檢測雷管數量、炮孔位置、雷管工作狀態等項目。導爆

62、管雷管網路是有損檢測,無法通過儀器設備檢測起爆網路,只能依賴現場作業人員的責任心和施工經驗進行檢查,漏連、錯連的問題時有發生,影響起爆網路的可靠性及起爆效果,嚴重時會造成盲炮,若處理不當會引發爆破事故。電子雷管在入孔前可單發檢測,查看其工作狀態,剔除不合格品;在完成連網后具有雙向通信功能,可在線檢測雷管數量、雷管工作狀態等項目,并按照爆破設計進行匹配性檢查,有效排除漏連、錯連問題,確保起爆網路的可靠性。安全性高 電子雷管安全系數高,對外部流有屏蔽作用,可抵御雜散電流、靜電、雷電、感應電和射頻電等外來電干擾,相較于普通電雷管對外來電流的敏感性電子雷管更安全,能有效防止因雜散電流入侵而導致的早爆事

63、故,極大地降低了爆破安全隱患。來源：淺談數碼電子雷管在工程爆破中的推廣應用，國金證券研究所 政策強制約束下電子雷管基本已經完成對于傳統工業雷管替代。根據“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃，要嚴格執行工業雷管減量置換為工業數碼電子雷管政策，全面推廣工業數碼電子雷管，除保留少量產能用于出口或其它經許可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生產、8 月底前停止銷售除工業數碼電子雷管外的其它工業雷管。因此從2022 年開始國內電子雷管產量與替代率快速攀升，根據中國爆破器材行業協會數據，2016年國內電子雷管產量僅有 179 萬發，占工業雷管總產量的 0.16%，而到 2022 年電子雷管產量提升

64、至 3.44 億發，替代率已經提升至 42.7%，2023 年電子雷管產量繼續大幅提升至6.7 億發，替代率高達 92.5%。圖表圖表2020：電子電子雷管基本已經實現對于傳統工業雷管的替代雷管基本已經實現對于傳統工業雷管的替代 來源：中國爆破器材行業協會，國金證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02468101214201620172018201920202021202220231-5M2024工業雷管產量（億發）電子雷管產量（億發）電子雷管替代率（%）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 2.22.2、資質端：民爆全產業鏈監管嚴格，各項資質

65、構成進入行業的核心壁壘、資質端：民爆全產業鏈監管嚴格，各項資質構成進入行業的核心壁壘 國家嚴格限制審批新的民爆器材生產企業，嚴格的準入制度和安全管理要求是進入民爆行業的主要障礙。根據南嶺民爆公司公告，我國對民爆物品的生產、銷售、購買、運輸和爆破作業實行許可證制度，所有流程都由主管部門嚴格監管，形成了該行業的資質壁壘。未經許可，任何單位或者個人不得生產、銷售、購買、運輸民爆物品，不得從事爆破作業。根據 民用爆炸物品安全管理條例 以及 民用爆炸物品生產許可實施辦法 等有關規定：生產：從事民用爆炸物品生產的企業在取得經民爆行業主管部門核發的 民用爆炸物品生產許可證后方可按照核定的品種和產量進行生產，

66、民用爆炸物品生產許可證有效期為 3 年。有效期屆滿需要繼續從事民用爆炸物品生產的，應當在有效期屆滿前 3 個月向工業和信息化部申請延續，并提交相關材料。銷售：從事民用爆炸物品銷售的企業在取得所在省、自治區、直轄市人民政府民爆行業主管部門核發的民用爆炸物品銷售許可證后方可銷售民用爆炸物品，民用爆炸物品生產企業憑民用爆炸物品生產許可證，可以銷售本企業生產的民用爆炸物品；運輸：運輸民用爆炸物品的企業需取得公安機關核發的民用爆炸物品運輸許可證后方可按照許可的品種、數量運輸；爆破作業：從事爆破作業的單位在取得公安機關核發的爆破作業單位許可證后方可按照其資質等級承接爆破作業項目。圖表圖表2121：民爆行業

67、從生產到終端爆破作業全流程均受到有關部門監管民爆行業從生產到終端爆破作業全流程均受到有關部門監管 來源：壺化股份招股說明書，國金證券研究所 爆破服務資質要求較為嚴格，利好頭部企業擴大領先優勢。不同于民用爆炸物品生產許可的申請，爆破服務作為民爆企業一體化的核心環節對于企業在資產實力、項目經驗、人員配置等方面都提出了更為嚴格的要求。例如對于礦山總承包資質而言，不同的資質標準可承接的工程范圍具備顯著差異，這從根本上決定了具備一級資質的頭部企業具備承接各項大型項目工程的資格，而中小型企業則不具備可競爭性，因此對于爆破服務而言，嚴格的資質要求形成了行業的天然壁壘，進而有利于頭部企業擴大優勢，提升行業集中

68、度。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 圖表圖表2222：營業性爆破作業單位營業性爆破作業單位資質資質標準標準 來源：爆破作業單位資質條件和管理要求，國金證券研究所 圖表圖表2323：礦山工程礦山工程施工施工總承包資質總承包資質標準標準 來源：建筑業企業資質標準，國金證券研究所 標準標準一級資質一級資質二級資質二級資質三級資質三級資質四級資質四級資質倉庫a)有或租用經安全評價合格的民用爆炸物品專用倉庫；a)有或租用經安全評價合格的民用爆炸物品專用倉庫；a)有或租用經安全評價合格的民用爆炸物品專用倉庫；a)有或租用經安全評價合格的民用爆炸物品專用倉庫；資產b)注冊資金2000萬元以上，

69、凈資產不低于2000萬元，其中爆破施工機械及檢測、測量設備凈值不少于1000萬元；b)注冊資金1000萬元以上，凈資產不低于1000萬元，其中爆破施工機械及檢測、測量設備凈值不少于500萬元；b)注冊資金300萬元以上，凈資產不低于300萬元，其中爆破施工機械及檢測、測量設備凈值不少于150萬元；b)注冊資金100萬元以上，凈資產不低于100萬元，其中爆破施工機械及檢測、測量設備凈值不少于50萬元；項目經驗c)近3年承擔過的A級爆破作業項目的設計施工不少于10項，或B級及以上爆破作業項目的設計施工不少于20項，工程質量達到設計要求，未發生重大及以上爆破作業責任事故；c)近3年承擔過的B級及以上

70、爆破作業項目的設計施工不少于10項，或C級及以上爆破作業項目的設計施工不少于20項，工程質量達到設計要求，未發生重大及以上爆破作業責任事故；c)近3年承擔過的C級及以上爆破作業項目的設計施工不少于10項，或D級及以上爆破作業項目的設計施工不少于20項，工程質量達到設計要求，未發生重大及以上爆破作業責任事故；-人員d)技術負責人具有理學、工學學科范圍高級技術職稱，有10年及以上爆破作業項目技術管理工作的經歷，且主持過的A級爆破作業項目的設計施工不少于5項，或B級及以上爆破作業項目的設計施工不少于10項；e)具有理學、工學學科范圍技術職稱的工程技術人員不少于30人(其中，高級爆破工程技術人員不少于

71、9人，中級爆破工程技術人員不少于6人)，爆破員不少于10人，安全員不少于2人，保管員不少于2人；d)技術負責人具有理學、工學學科范圍高級技術職稱，有7年及以上爆破作業項目技術管理工作的經歷，且主持過的B級及以上爆破作業項目的設計施工不少于5項，或C級及以上爆破作業項目的設計施工不少于10項；e)具有理學、工學學科范圍技術職稱的工程技術人員不少于20人(其中，高級爆破工程技術人員不少于6人，中級爆破工程技術人員不少于4人)，爆破員不少于10人，安全員不少于2人，保管員不少于2人；d)技術負責人具有理學、工學學科范圍高級技術職稱，有5年及以上爆破作業項目技術管理工作的經歷，且主持過的C級及以上爆破

72、作業項目的設計施工不少于5項，或D級及以上爆破作業項目的設計施工不少于10項；e)具有理學、工學學科范圍技術職稱的工程技術人員不少于10人(其中，高級爆破工程技術人員不少于3人，中級爆破工程技術人員不少于2人)，爆破員不少于10人，安全員不少于2人，保管員不少于2人；c)技術負責人具有理學、工學學科范圍中級及以上技術職稱，有3年及以上爆破作業項目技術管理工作的經歷；d)具有理學、工學學科范圍技術職稱的工程技術人員不少于5人(其中，中級爆破工程技術人員不少于2人，初級爆破工程技術人員不少于1人)，爆破員不少于10人，安全員不少于2人，保管員不少于2人；設備f)有鉆孔機、空壓機、測振儀、全站儀等爆

73、破施工機械及檢測、測量設備。f)有鉆孔機、空壓機、測振儀、全站儀等爆破施工機械及檢測、測量設備。f)有鉆孔機、空壓機、測振儀、全站儀等爆破施工機械及檢測、測量設備。e)有鉆孔機、空壓機、測振儀、全站儀等爆破施工機械及檢測、測量設備。標準標準一級資質標準一級資質標準二級資質標準二級資質標準三級資質標準三級資質標準企業資產凈資產1億元以上。凈資產 4000萬元以上。凈資產 800萬元以上。企業主要人員(1)礦業工程專業一級注冊建造師不少于12人機電工程專業一級注冊建造師不少于3人。(2)技術負責人具有10年以上從事工程施工技術管理工作經歷，且具有礦建工程專業高級職稱;礦山工程相關專業中級以上職稱人

74、員不少于60人，且專業齊全(3)持有崗位證書的施工現場管理人員不少于50人，且施工員、質量員、安全員、機械員、造價員、勞務員等人員齊全(4)經考核或培訓合格的中級工以上技術工人不少于 150 人。(1)礦業工程專業注冊建造師不少于10人，機電工程專業注冊建造師不少于2人:(2)技術負責人具有8年以上從事工程施工技術管理工作經歷，且具有礦建工程專業高級職稱或礦業工程專業一級注冊建造師執業資格;礦山工程相關專業中級以上職稱人員不少于25人，且專業齊全。(3)持有崗位證書的施工現場管理人員不少于30人，且施工員、質量員、安全員、機械員、造價員、勞務員等人員齊全(4)經考核或培訓合格的中級工以上技術工

75、人不少于 75 人。(1)礦業工程專業注冊建造師不少于4人，機電工程專業注冊建造師不少于1人。(2)技術負責人具有5年以上從事工程施工技術管理工作經歷，且具有礦建工程專業中級以上職稱或礦業工程專業注冊建造師執業資格;礦山工程相關專業中級以上職稱人員不少于10人，且專業齊全(3)持有崗位證書的施工現場管理人員不少于 15人，且施工員、質量員、安全員、機械員、造價員、勞務員等人員齊全。(4)經考核或培訓合格的中級工以上技術工人不少于 30 人。(5)技術負責人(或注冊建造師)主持完成過本類別資質二級以上標準要求的工程業績不少于2項。企業工程業績近10年承擔過下列5類中的2類或某1類的3項工程的施工

76、總承包或主體工程承包，工程質量合格。(1)100萬噸/年以上鐵礦采、選工程;(2)100萬噸/年以上有色砂礦或60萬噸/年以上有色脈礦采、選工程:(3)120萬噸/年以上煤礦工程或 300萬噸/年以上洗煤工程;(4)60萬噸/年以上磷礦、硫鐵礦或 30萬噸/年以上鈾礦工程;(5)20萬噸/年以上石膏礦、石英礦或 70 萬噸年以上石灰石礦等建材礦山工程近10年承擔過下列5類中的2類或某1類的2項工程的施工總承包或主體工程承包，工程質量合格。(1)60萬噸/年以上鐵礦采、選工程;(2)60萬噸/年以上有色砂礦或 30 萬噸/年以上有色脈礦采、選工程;(3)45 萬噸/年以上煤礦工程或 150萬噸/

77、年以上洗煤工程;(4)30萬噸/年以上磷礦、硫鐵礦或 20萬噸/年以上鈾礦工程;(5)10萬噸/年以上石膏礦、石英礦或 40 萬噸)年以上石灰石礦等建材礦山工程。-承包工程范圍可承擔各類礦山工程的施工?？沙袚铝械V山工程(不含礦山特殊法施工工程)的施工:(1)120萬噸/年以下鐵礦采、選工程;(2)120萬噸/年以下有色砂礦或70萬噸/年以下有色脈礦采、選工程:(3)150萬噸/年以下煤礦礦井工程(不含高瓦斯及(煤)巖與瓦斯(二氧化碳)突出礦井、水文地質條件復雜以上的礦井、立井井深大于600米的工程項目)或 360萬噸/年以下洗煤工程;(4)70萬噸/年以下磷礦、硫鐵礦或 36 萬噸/年以下鈾

78、礦工程;(5)24萬噸/年以下石膏礦、石英礦或80萬噸年以下石灰石礦等建材礦山工程(1)70萬噸/年以下鐵礦采、選工程;(2)70萬噸/年以下有色砂礦或 36 萬噸/年以下有色脈礦采、選工程;(3)60萬噸/年以下煤礦礦井工程(不含高瓦斯及(煤)巖與瓦斯(二氧化碳)突出礦井、水文地質條件復雜以上的礦井、立井井深大于600米)或180萬噸年以下洗煤工程;(4)36 萬噸/年以下磷礦、硫鐵礦或 24 萬噸/年以下鈾礦工程;(5)12萬噸/年以下石膏礦、石英礦或 48 萬噸年以下石灰石礦等建材礦山工程行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 2 2.3.3、成本端：、成本端：硝酸銨硝酸銨成本占比

79、較大，硝酸銨價格回落成本占比較大，硝酸銨價格回落利于行業盈利能力提升利于行業盈利能力提升 根據華經產業研究院和中國爆破器材行業協會數據，硝酸銨約占工業炸藥生產成本的44.3%，因此硝酸銨價格對于民爆行業的盈利能力具有較大影響。從近五年的價格來看，硝酸銨的價格與原材料合成氨具備相關性，從 2020 年下半年開始，合成氨價格由于上游煤炭價格的上漲快速上行，進而導致硝酸銨價格持續上漲，對于國內民爆企業的生產成本造成較大壓力，但隨著合成氨價格的回落，硝酸銨價格也逐步回到正常區間。在國內煤炭與能源保供持續推進，原煤產量穩步上行的背景下，預計中短期內國內煤炭價格將維持在合理區間，硝酸銨價格也趨于穩定，有助

80、于民爆行業盈利能力的修復以及景氣度的提升。圖表圖表2424：硝酸銨約占工業炸藥生產成本的硝酸銨約占工業炸藥生產成本的 44.3%44.3%圖表圖表2525：硝酸銨價格受合成氨價格影響較大硝酸銨價格受合成氨價格影響較大 來源：華經產業研究院，中國爆破器材行業協會，國金證券研究所 來源：百川盈孚，國金證券研究所 三、需求側：礦山開采支撐主要需求，企業出海布局開拓新興市場 煤炭、金屬以及非金屬礦山開采所需工業炸藥占比在 70%以上，鐵路道路、水利水電等基建需求占比較低。根據中國爆破器材行業協會數據，2021 年我國工業炸藥銷售流向主要集中在煤炭、金屬與非金屬礦山的開采領域，占比分別為 24.4%/2

81、5.6%/21.5%，合計占當年工業炸藥總銷量的 71.5%，鐵路道路與水利水電需求占比合計約為 8.1%。從變化趨勢來看，2020 年以來煤炭開采領域需求占比呈現增長趨勢，2023 年工業炸藥需求占比約為30.4%，相較于2020年提升8.4個百分點，而金屬與非金屬礦山占比出現一定程度的下行。圖表圖表2626：20212021 年我國工業炸藥銷售流向分布年我國工業炸藥銷售流向分布 圖表圖表2727：2323 年年礦山礦山開采相關所需的開采相關所需的炸藥量炸藥量占比約為占比約為 75%75%來源：中國爆破器材行業協會，南嶺民爆公司公告，國金證券研究所 來源：中國爆破器材行業協會，南嶺民爆、江南

82、化工公司公告，國金證券研究所 3.13.1、煤炭：能源保供政策下原煤產量穩步提升，、煤炭：能源保供政策下原煤產量穩步提升，新疆有望新疆有望成為成為我國煤炭供應新增長極我國煤炭供應新增長極 現階段我國煤炭主體能源地位穩固，在能源保供中發揮“壓艙石”和“穩定器”作用。作為民爆行業下游主要需求端之一，煤炭行業的發展趨勢尤為關鍵。從我國的能源消費結構來看，盡管近年來天然氣、水電、核電、風電、太陽能發電等清潔能源消費量占比持續提升導致煤炭消費量占比呈現下行趨勢，但根據國家統計局數據，2023 年我國煤炭消費量占能源消費量比例仍高達 55.3%。從功能性角度而言，煤炭在我國的能源供應中起到兜底保障作用，“

83、十四五”現代能源體行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 系規劃 明確提出“加強煤炭安全托底保障。優化煤炭產能布局，建設山西、蒙西、蒙東、陜北、新疆五大煤炭供應保障基地，完善煤炭跨區域運輸通道和集疏運體系，增強煤炭跨區域供應保障能力”。與此同時，國家發展改革委和國家能源局在今年 4 月發布關于建立煤炭產能儲備制度的實施意見，在總體要求中明確提出“到 2027 年，初步建立煤炭產能儲備制度，有序核準建設一批產能儲備煤礦項目，形成一定規模的可調度產能儲備。到2030 年，產能儲備制度更加健全，產能管理體系更加完善，力爭形成 3 億噸/年左右的可調度產能儲備，全國煤炭供應保障能力顯著增強，供給

84、彈性和韌性持續提升”。此外，我國原煤產量從 2017 年就開始呈現穩步上行趨勢，2023 年我國原煤產量約為 47.11 億噸，同比增長 3.4%。因此基于政策端的規劃以及當前我國的能源消費結構，現階段煤炭作為保障性主體能源的地位較為穩固。圖表圖表2828：2323 年我國煤炭消費量約占能源消費量的年我國煤炭消費量約占能源消費量的 55%55%圖表圖表2929：20172017 年以來我國原煤產量呈現穩步上行趨勢年以來我國原煤產量呈現穩步上行趨勢 來源：國家統計局，同花順 iFind，國金證券研究所 來源：國家統計局，同花順 iFind，國金證券研究所 煤炭開采及洗選業固定資產投資完成額持續增

85、長，新疆地區原煤產量增速明顯。在能源保供需求下，我國煤炭行業持續加大投資力度，根據國家統計局數據，國內煤炭開采及洗選業固定資產投資實際完成額從 2021 年開始同比持續增長，其中 2022 年全年累計同比高增24.4%。而從我國煤炭生產的區域分布來看，四個主要煤炭產區（山西、陜西、內蒙古和新疆）2023 年煤炭產量合計占全國總產量的比例高達 81%，但從增速來看新疆地區的煤炭產量增速明顯領先其他三大產區，未來有望為國內煤炭供給貢獻重要邊際增量。作為民爆行業的主要下游之一，煤炭行業的固定資產投資與產量上行有望拉動整體需求，同時新疆地區近年來煤炭產量的高增速將有利于在該地區開展相關業務的民爆企業。

86、圖表圖表3030：國內國內煤炭煤炭行業行業固定資產投資完成額持續增長固定資產投資完成額持續增長 圖表圖表3131：20202323 年前四大產煤省份產量合計占比高達年前四大產煤省份產量合計占比高達 81%81%來源：國家統計局，同花順 iFind，國金證券研究所 來源：國家統計局，同花順 iFind，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 圖表圖表3232：20232023 年新疆原煤產量約為年新疆原煤產量約為 4.594.59 億噸億噸 圖表圖表3333：新疆原煤年產量增速高于其他三個產煤大省新疆原煤年產量增速高于其他三個產煤大省 來源：國家統計局，同花順 iFind，

87、國金證券研究所 來源：國家統計局，同花順 iFind，國金證券研究所 新疆地區煤炭資源豐富，具有埋藏淺、開采條件簡單等優勢。根據“十四五”以來新疆煤炭地質工作進展及發展方向中相關數據，新疆 2000 米以淺含煤面積 6.95104km2，煤炭預測資源總量 2.191012 t，占全國煤炭預測總量的 40%，位居全國第一。其中，600米和 1000 米以淺煤炭資源量占比分別為 27.4%和 50.8%，中淺部煤炭資源較為豐富，有利于煤炭資源的經濟高效開采。政策引導下疆煤外運量快速提升，新疆地區煤炭保供能力進一步增強。政策方面，新疆維吾爾自治區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景

88、目標綱要明確提出“以準東、吐哈、伊犁、庫拜為重點推進新疆大型煤炭基地建設，實施疆電外送 疆煤外運、現代煤化工等重大工程?！贝送?，加快新疆大型煤炭供應保障基地建設服務國家能源安全的實施方案 中提出“高標準規劃建設一批大型現代化煤礦,增產能、增產量、增儲備,有效支撐“疆電外送”“疆煤外運”煤制油氣戰略基地等重大戰略實施，服務和保障國家發展大局”。與此同時，隨著出疆鐵路、公路等基礎設施不斷完善,新疆煤炭參與中東部地區市場消費程度不斷增加，根據新疆煤炭交易中心相關數據，2023 年疆煤鐵路外運量為 6022.7 萬噸，約為 2017 年的 6 倍。圖表圖表3434：新疆煤炭資源開發布新疆煤炭資源開發布

89、局局 地區地區 資源開發布局資源開發布局 準噶爾區 包括昌吉州、塔城地區等地,累計查明資源量約 2747億噸,占全區查明資源量的 61%。煤種以長焰煤、不粘煤和弱粘煤為主,是優質的動力、煤化工以及民生用煤。要根據現代煤化工、煤電產業布局,結合特高壓通道煤炭需求,充分利用存量產能,統籌準南煤田中小煤礦整合,促進煤炭資源集約開發。吐哈區 包括吐魯番市、哈密市等地,累計查明資源量約 1407 億噸,占全區查明資源量的 31%。煤種以長焰煤和不粘煤為主,是優質的動力、煤化工以及民生用煤。要統籌“疆電外送”“疆煤外運”、現代煤化工示范項目,有序建設配套煤礦,打造哈密綜合能源示范基地,推進區域煤炭集運中心

90、建設。庫拜區 主要為阿克蘇地區,累計查明資源儲量約 46 億噸,占全區查明資源量的 1%。煤種以氣煤、瘦煤、焦煤為主,是優質的煉焦和配焦用煤。要以消化現有存量項目為主,原則上不再布局焦煤項目,重點滿足南民生用煤需求。伊犁區 主要為伊犁州,累計查明資源儲量約 273 億噸,占全區查明資源量的 6%。煤種以長焰煤、不粘煤為主,是優質的動力、煤化工以及民生用煤。要堅持生態優先,煤炭生產以滿足區內現代煤化工項目和民生需求為主,同時保障博州煤炭供應。巴州及南疆三地州 主要包括巴州、喀什地區、和田地區及克州,累計查明資源量約 26 億噸,占全區查明資源量的 0.6%。煤種以長焰煤、不粘煤為主,是優質的動力

91、、民生用煤。要根據資源條件,適度新增產能,提升煤炭就地供應保障能力。來源：加快新疆大型煤炭供應保障基地建設服務國家能源安全的實施方案，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 圖表圖表3535：20172017 年以來疆煤外運量（鐵路）持續提升年以來疆煤外運量（鐵路）持續提升 來源：新疆煤炭交易中心，國金證券研究所 3.23.2、金屬與非金屬：、金屬與非金屬：政策支持政策支持戰略性礦產勘查開采戰略性礦產勘查開采，固定資產投資固定資產投資額額持續增長持續增長 重要礦產戰略地位日益凸顯，政策支撐下找礦力度持續增加。隨著我國經濟的持續發展，對于重要金屬以及非金屬礦的需求日益增長，

92、相關礦產的戰略性地位突出?！笆奈濉币巹澲芯鸵呀浢鞔_“提出加強戰略性礦產資源規劃管控，提升儲備安全保障能力，實施新一輪找礦突破戰略行動?！?024 年 3 月，自然資源部發布關于完善礦產資源規劃實施管理有關事項，提出“加強能源資源基地和國家規劃礦區建設，布局一批重大勘查開采項目，優先保障戰略性礦產勘查開采，在礦業權出讓、開采總量調控指標、資金安排、用地保障以及相關產業政策等方面給予大力支持。支持大型礦產資源企業發揮領軍作用，整合資源勘查開采，推動新建、改擴建一批大中型礦山，加快在建礦山達產達效，構建以大中型礦山為主體的開發格局?！痹诖吮尘跋?，今年年初以來國內金屬與非金屬采選業固定資產投資完成額

93、整體呈現上升趨勢，24 年 1-5 月國內黑色金屬、有色金屬以及非金屬采選業固定資產投資完成額分別累計同比增長 11.7%、38.0%、27.8%。作為民爆行業的主要下游需求之一，新一輪找礦突破戰略行動的持續推薦有望拉動相關民爆物品以及爆破服務的需求。圖表圖表3636：銅、鋁等主要有色金屬價格變化銅、鋁等主要有色金屬價格變化 圖表圖表3737：國內采礦業固定資產投資完成額持續提升國內采礦業固定資產投資完成額持續提升 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 3.33.3、基建投資：、基建投資：固定資產投資額持續增長固定資產投資額持續增長，萬億國債增發，萬億國債增發有效拉動

94、內需增長有效拉動內需增長 基礎設施是經濟社會發展的重要支撐，加強基礎設施建設，既是補短板的有力舉措，也是提振需求的有效手段?！笆奈濉币巹澲忻鞔_提出“完善綜合運輸大通道，加強出疆入藏、中西部地區、沿江沿海沿邊戰略骨干通道建設，有序推進能力緊張通道升級擴容，加強與周邊國家互聯互通”以及“實施防洪提升工程，解決防汛薄弱環節，加快防洪控制性樞紐工程建設和中小河流治理、病險水庫除險加固，全面推進堤防和蓄滯洪區建設”等相關規行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 劃，因此從 2021 年以來我國基礎設施建設投資固定資產投資完成額整體呈現穩步上行趨勢，但不同細分領域的基礎設施固定資產投資情況仍存在一

95、定差異，2024 年 1-5 月，我國水利、環境和公共設施管理業/電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業/交通運輸、倉儲和郵政業固定資產投資完成額分別累計同比-1.5%/+23.70%/+7.10%。圖表圖表3838：近期近期我國我國基礎設施建設投資基礎設施建設投資固定資產投資完成額固定資產投資完成額穩步上行穩步上行 來源：Wind，國金證券研究所 萬億國債增發大力支持基礎設施建設，有效拉動相關需求。2023 年 10 月 24 日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務委員會關于批準國務院增發國債和 2023 年中央預算調整方案的決議，明確中央財政在 23 年四季度增發 2

96、023 年國債 1 萬億元，此次增發 1 萬億元國債的主要目的是支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力的項目建設，資金主要用于災后恢復重建、建設骨干防洪治理工程等八個方向，根據新華社消息，截至今年 5 月末項目開工率已超過 80%。萬億國債的增發有利于國內基礎設施建設的加速推進，為防洪工程等水利相關項目的建設提供了有力支撐，在此基礎上有望拉動上游民爆行業的相關需求。圖表圖表3939：1 1 萬億國債主要萬億國債主要用于災后恢復重建、建設骨干防洪治理工程等用于災后恢復重建、建設骨干防洪治理工程等 8 8 個方向個方向 方向方向 具體內容具體內容 災后恢復重建 支持以京津冀為重點的華北地區等災后恢

97、復重建和提升防災減災能力，促進災區基本生產生活條件和經濟發展恢復到災前的水平。以海河、松花江流域等北方地區為重點的骨干防洪治理工程 支持大江大河大湖干流防洪治理、南水北調防洪影響處理、大中型水庫建設以及蓄滯洪區圍堤建設，加快完善防洪工程體系。自然災害應急能力提升工程 支持實施預警指揮工程、救援能力工程、巨災防范工程和基層防災工程，加強各級應急指揮部體系，提升防災避險能力。其他重點防洪工程 支持主要支流、中小河流、山洪溝治理和重點區域排澇能力建設，水文基礎設施、小型水庫工程、病險水庫除險加固及安全監測，海堤治理，整體提升水旱災害的防御能力。灌區建設改造和重點水土流失治理工程 支持灌區建設改造修復

98、、東北黑土區侵蝕溝治理、丹江口水庫水土流失治理，提高灌溉供水、排水保障能力和防災減災能力。城市排水防澇能力提升行動 支持構建城市排水防澇工程體系，推動系統解決城市內澇問題。重點自然災害綜合防治體系建設工程 支持開展地質災害綜合防治體系建設、海洋災害綜合防治體系建設、森林防火應急道路建設、氣象基礎設施建設，推動災害防治從減少災害損失向減輕災害風險轉變。高標準農田建設 用于東北地區和京津冀受災地區等高標準農田建設。來源：中國政府網，國金證券研究所 政策明確未來基礎設施建設布局方向，重點關注重大基建項目進展。中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要中提出“面向服務

99、國家重行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 大戰略，實施川藏鐵路、西部陸海新通道、國家水網、雅魯藏布江下游水電開發、星際探測、北斗產業化等重大工程，推進重大科研設施、重大生態系統保護修復、公共衛生應急保障、重大引調水、防洪減災、送電輸氣、沿邊沿江沿海交通等一批強基礎、增功能、利長遠的重大項目建設?！眹@“十四五”規劃的相關要求，有關部門和地方政府先后出臺了西藏自治區“十四五”及中長期鐵路網規劃、關于新時代加強沿海和內河港口航道規劃建設的意見等一系列針對特定區域、細分領域與具體項目的基建規劃，未來隨著重大項目的推進有望為民爆行業貢獻關鍵邊際增量。圖表圖表4040：圍繞“十四五”規劃的相關

100、要求有關部門和地方政府先后出臺圍繞“十四五”規劃的相關要求有關部門和地方政府先后出臺相關政策規劃或推進有關項目建設相關政策規劃或推進有關項目建設 政策文件政策文件 相關內容相關內容 關于新時代加強沿海和內河港口航道規劃建設的意見 優化主干線大通道，有序推進長江干線、西江航運干線、京杭運河、淮河干流等干線航道長江干線、西江航運干線、京杭運河、淮河干流等干線航道擴能升級，構建橫貫東西、輻射南北的水運主通道。長江干線，重點提升上游等級、打通中游瓶頸、優化下游通道，加快推進三峽水運新通道前期工作和建設，合理開發利用長江口航道。西江航運干線西江航運干線，重點加快一級航道上延至南寧，穩步推進船閘擴能，優化

101、出海航道通航條件。京杭運河、淮河干流，重點推動船閘擴能和航道整治工程。持續推進平陸運河建設，指導深化湘桂、贛粵及浙贛運河深化湘桂、贛粵及浙贛運河前期研究論證。西藏自治區“十四五”及中長期鐵路網規劃 規劃指出，到 2025 年，川藏鐵路川藏鐵路雅安至林芝段、新藏鐵路日喀則至佩枯錯段、滇藏鐵路波密至然烏段順利實施，青藏鐵路格拉段完成電氣化改造，新藏鐵路佩枯錯至和田段、拉林鐵路復線改造、吉隆口岸鐵路力爭開工建設，全區鐵路已建在建總規模達到 4000 公里左右。到 2035 年，西藏自治區鐵路網總規模達到 5000 公里以上，其中復線里程 1000 公里左右，形成以拉薩為中心，覆蓋區內全部地級行政區，

102、便捷連通新疆、青海、四川、云南等相鄰省區和沿邊主要陸路口岸，屆時拉薩與京津冀、長三角、粵港澳大灣區主要城市之間均可在 20 小時以內到達，與成都之間可在 12 小時左右到達，與貴陽、昆明之間可在15 小時左右到達，形成覆蓋廣泛、出行便捷、能力充足的現代化鐵路網?！笆奈濉蓖七M西部陸海新通道高質量建設實施方案（一）西線通路暢通工程：建成自貢至宜賓鐵路，加快建設隆黃鐵路敘永至畢節段、隆昌至敘永鐵路擴能改造，開工建設黃桶至百色鐵路、成渝鐵路成都至隆昌擴能改造、南昆鐵路百色至威舍段增建二線，規劃研究成都鐵路樞紐東南環線、南寧鐵路樞紐南環線外移建設。加快建設 G80 廣昆高速公路百色至南寧段擴容等工程。

103、（二）中線通路擴能工程：建成貴陽至南寧高鐵、重慶鐵路樞紐東環線，建設黔桂鐵路增建二線、瀘州至遵義鐵路、重慶魚嘴鐵路貨運站南場站等項目，規劃研究重慶至貴陽高鐵。加快 G75 蘭海高速公路重慶至南寧段、G93渝遂高速公路擴容。（三）完善東線通路。以提升既有線能力為重點，進一步完善自重慶經懷化、柳州至北部灣出?？跂|通路。加快建設重慶至黔江高鐵，釋放既有干線鐵路貨運能力。按照渝懷鐵路雙線運輸能力要求，加快沿線站點擴能改造，促進點線銜接協調。推進G72 泉南高速公路廣西段擴容等項目和普通國省道建設，提升干線公路通行能力。來源：國家發展改革委，國家鐵路局，西藏自治區發展和改革委員會，國金證券研究所 3.4

104、3.4、國際化布局：國際化布局：政策鼓勵下民爆企業出海布局加速，有望進一步開拓新興市場需求政策鼓勵下民爆企業出海布局加速，有望進一步開拓新興市場需求 以“一帶一路”為發展契機，提高“走出去”能力水平。近年來民爆行業有關政策始終引導并鼓勵國內民爆企業加快實施“走出去”的發展戰略，“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃指出“發揮比較優勢，推動民爆企業加強國際合作。以“一帶一路”沿線資源條件好、配套能力強、市場潛力大的國家為重點，以礦山、高鐵、電力等企業“走出去”為牽引，支持優勢企業到海外投資建設生產基地和開展“一體化”服務”。加快實施民爆企業出海戰略一方面可以幫助國內民爆企業突破發展瓶頸，開拓海外

105、市場，另一方面有利于擴大整個行業的整體下游需求，為國內民爆行業開辟新的成長曲線。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 圖表圖表4141：工信部先后出臺有關政策鼓勵民爆企業出海并積極參與“一帶一路”建設工信部先后出臺有關政策鼓勵民爆企業出海并積極參與“一帶一路”建設 來源：工信部，國金證券研究所“一帶一路”國家礦產資源豐富，民爆市場空間廣闊。根據“一帶一路”沿線重要固體礦產資源分布特征與潛力分析中相關數據，“一帶一路”沿線銅、金、鎳、鋁土礦、鐵礦石、錫、鉀鹽等重要固體礦產資源較豐富，無論是從資源儲量、產量還是消費量的角度都在全球范圍內占據重要地位。與此同時，部分重要固體礦產資源是我國相對

106、緊缺的戰略性大宗礦產。因此與“一帶一路”沿線國家開展重要固體礦產資源的勘查開發合作，一方面有助于緩解國內大宗礦產緊缺的局面，另一方面有利于國內民爆企業加快“走出去”的步伐，借助廣闊的海外市場實現進一步的發展。圖表圖表4242：“一帶一路”沿線重要固體礦產資源儲量、產量、消費量“一帶一路”沿線重要固體礦產資源儲量、產量、消費量占全球比例較高占全球比例較高 來源：“一帶一路”沿線重要固體礦產資源分布特征與潛力分析，國金證券研究所 國內企業加快出海布局，頭部企業海外業務營收快速提升。在行業政策指引以及“一帶一路”高質量發展的大背景下，國內以易普力、廣東宏大、江南化工為代表的民爆企業緊抓“走出去”的發

107、展機遇，積極開拓海外市場，根據自身優勢與發展特點進行國際化布局，海外營收快速提升，2023 年廣東宏大與江南化工海外營收分別為 9.4/8.0 億元，同比分別大幅增長 33.2%/82.1%。隨著未來國內民爆企業國際化業務的持續布局，具備一體化業務能力以及豐富項目經驗的龍頭企業有望快速實現海外市場的突破。發布時間發布時間政策名稱政策名稱發文單位發文單位相關內容相關內容2011年11月民用爆炸物品行業“十二五”發展規劃工信部（1）穩步發展國際貿易。逐步放寬民用爆炸物品進出口政策和簡化審批程序，引導和鼓勵具備條件的企業積極參與國際市場競爭，擴大民爆行業生產技術、設備及產品的出口規模，拓展國際市場。

108、（2）加強國際技術交流與合作。鼓勵企業在更大范圍、更廣領域和更高層次上開展國際技術交流與合作；鼓勵企業到國外開辦實業；鼓勵跨國公司在國內建立民爆物品研發中心或與國內企業共建研發機構，開展關鍵技術攻關與技術開發合作；遵循引進、消化、提高的路徑，加大引進國外先進技術成果和高端設備設施力度，注重引進先進的管理經驗和經營理念。2016年10月民用爆炸物品行業發展規劃（2016-2020年）工信部（1）實施走出去戰略。鼓勵企業抓住“一帶一路”發展機遇，發揮比較優勢，尋找生存發展空間，推進國際化經營。以需求為牽引，擴大先進生產技術、設備及高端產品的出口規模，拓展國際市場。鼓勵企業到國外投資，建設民爆物品生

109、產線，開展爆破作業一體化服務。（2）引進先進技術和管理經驗。遵循引進、消化、提高的路徑，加強與國際先進企業的合資合作和技術交流，加大引進國外先進技術成果和高端設備設施力度。注重引進先進的管理經驗和經營理念，提高企業生產管理和產品質量水平。2018年11月工業和信息化部關于推進民爆行業高質量發展的意見工信部（1）提高“走出去”能力水平。鼓勵民爆企業主動參與“一帶一路”建設，與礦山企業、工程建設企業等采取聯合投標、共同開發的發展方式，大力開拓國際市場，努力推進國際化經營。鼓勵企業創新商業模式，由產品貿易轉換為服務貿易，到國外投資建設生產設施，提供爆破作業一體化服務。（2）引進國外先進技術和管理經驗

110、。遵循引進、消化吸收、再創新的路徑，加強與國際先進企業的合資合作和技術交流，加大引進國外先進技術成果和高端裝備力度；引進先進的管理經驗和經營理念，提高企業安全生產管理和產品質量管理水平。2022年7月“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃工信部(1)擴大國際交流合作。發揮比較優勢，推動民爆企業加強國際合作。以“一帶一路”沿線資源條件好、配套能力強、市場潛力大的國家為重點，以礦山、高鐵、電力等企業“走出去”為牽引，支持優勢企業到海外投資建設生產基地和開展“一體化”服務。鼓勵國內民爆企業參與進出口貿易，與國際先進民爆企業和技術研發機構等開展聯合研發或合資合作，積極拓展產業鏈高端環節國際合作，加強產

111、業鏈互補，提升國際化運營能力。積極開展多邊交流互鑒，及時了解國際民爆領域新理念和經驗，加大中國良好舉措和實踐的對外宣介力度。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 圖表圖表4343：部分國內民爆企業海外布局情況部分國內民爆企業海外布局情況 公司公司 海外布局海外布局 易普力 公司充分發揮央企優勢，緊抓國家“走出去”的發展機遇，積極響應國家“一帶一路”倡議，緊跟中資企業海外工程開展國際化業務，為中資企業承建的巴基斯坦、馬來西亞等國別的多個水電工程項目和礦山開采項目提供專業爆破工程服務，業務已布局利比里亞、巴基斯坦、納米比亞、馬來西亞等多個“一帶一路”沿線國家。廣東宏大 礦服板塊方面，現海外

112、礦服業務主要集中在塞爾維亞、哥倫比亞、圭亞那等“一帶一路”沿線國家，近年來，公司加快海外市場布局，預計未來海外市場份額逐步擴大。民爆板塊方面，公司將重點聚焦“一帶一路”沿線國家，同時結合國內礦山企業在海外市場布局，推進公司海外炸藥廠的落地。江南化工 公司充分發揮兵器工業集團獨有的軍貿業務優勢，結合兵器工業集團海外礦產戰略布局，服務“一帶一路”建設，是中國民爆“走出去”的排頭兵，經過多年努力，積累了一定優勢，已輻射國際納米比亞、蒙古、剛果(金)、塞爾維亞、利比里亞、圭亞那等亞、非、拉、歐國家和地區。下一步公司將緊跟走出去的中資企業大型礦山、“一帶一路”沿線國家基建項目，將加大海外業務拓展。來源：

113、各公司公告，國金證券研究所 圖表圖表4444：20212021-20232023 年廣東宏大、江南化工海外營收穩步提升年廣東宏大、江南化工海外營收穩步提升 來源：同花順 iFind，國金證券研究所 3.53.5、區域性：區域性：民爆需求存在區域性差異，重點關注需求高增長地區民爆需求存在區域性差異，重點關注需求高增長地區 從供給側而言，民爆器材購銷一般采用“就近就地”的原則，主要是由于民爆物品具備易燃、易爆、高度危險的特點。同時根據國泰集團公司公告，我國法律法規對民爆物品的運輸實行嚴格監管，對包括單車運輸量、行駛速度、行駛路線、中途?？康染鞒隽思氈聡栏竦囊幎?，導致民爆物品長距離運輸成本較高，因

114、此從安全性、成本等多方面考慮，一般而言，除部分具備現場混裝一體化服務能力的大型民爆企業具備面向全國乃至全球礦山市場的展業能力外，大多數企業仍存在受許可產能所在地和運輸半徑限制，業務局限于在各自所在及周邊省份。從需求側而言，由于我國的礦產資源分布布局，不同省份的資源稟賦存在較大差異，因此國內民爆物品以及爆破服務的需求呈現明顯的地域性特點。根據中國爆破器材行業協會數據，2023 年國內民爆生產總值前五位分別為內蒙古、四川、山西、新疆、遼寧，合計產值占總產值的 41.2%，前十位合計占比約為 62.7%，但從產值增速角度來看新疆地區民爆01002003004005006007008009001000

115、202120222023廣東宏大海外營收（百萬元）江南化工海外營收（百萬元）保利聯合海外營收（百萬元）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 24 生產總值呈現加速上行趨勢，具備較強的成長性。因此從區域性角度而言，具備全國甚至全球一體化服務能力的大型頭部民爆企業以及位于需求市場較大省份的區域性地方龍頭企業具備較為明顯的領先優勢。圖表圖表4545：20232023 年民爆生產總值前十大地區情況年民爆生產總值前十大地區情況 地區地區 生產總值（億元）生產總值（億元）同比（同比（%）產值占全國比例（產值占全國比例（%）銷售總值（億元）銷售總值（億元）同比（同比（%）內蒙古內蒙古 42.96 3.26

116、%9.84%42.66 2.36%四川四川 41.26 6.90%9.45%41.04 8.89%山西山西 37.49 4.49%8.59%36.09 2.99%新疆新疆 34.71 42.11%7.95%34.59 38.78%遼寧遼寧 23.41 7.11%5.36%22.80 7.12%陜西陜西 22.08 12.69%5.06%22.09 13.76%河南河南 20.39 11.18%4.67%21.29 22.47%湖南湖南 18.34 5.89%4.20%18.52 9.34%黑龍江黑龍江 16.83 24.34%3.85%16.05 17.65%江西江西 16.14 10.86%

117、3.70%16.49 19.23%國內合計國內合計 436.58 10.93%100%434.48 11.73%來源：中國爆破器材行業協會，國金證券研究所 圖表圖表4646：20192019-20232023 年部分省份民爆生產總值同比增速（年部分省份民爆生產總值同比增速（%）來源：中國爆破器材行業協會，國金證券研究所 四、投資建議 從政策角度而言，隨著供給側改革的持續深化，行業集中度的提升和一體化發展已經成為必然趨勢，整體行業已經開始從民爆物品生產銷售為主的生產型業務模式逐漸向兼顧爆破服務的生產服務型模式轉變，正如“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃中提出的“十四五”時期我國民爆行業的發展

118、目標之一是“產業集中度持續提高，企業數量進一步減少，形成 3-5 家具有較強行業帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業（集團）”。與此同時，從需求端來看，一方面國內萬億國債增發有利于基礎設施建設投資，政策支撐下找礦力度持續增加，另一方面出海逐漸成為新的增長點。因此從供需兩側以及行業的發展趨勢來看，建議關注具備較強一體化服務能力的頭部企業以及政策引導下未來可能具備明顯需求增量的地區的民爆企業。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20192020202120222023內蒙古四川山西新疆遼寧陜西河南行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 25 圖表圖表4747：主要民爆上市企

119、業民爆物品產能與主要民爆上市企業民爆物品產能與 20232023 年度產能利用率情況年度產能利用率情況 公司公司 工業炸藥產能（萬噸工業炸藥產能（萬噸/年）年）20232023 年炸藥產能利用年炸藥產能利用率（率（%）電子雷管產能（萬發電子雷管產能（萬發/年）年）20232023 年電子雷管產能利用年電子雷管產能利用率（率（%）易普力 52.15 89.97%6450 79.36%廣東宏大 49.40 84.27%3334 53.66%江南化工 59.15 83.56%3670 71.31%保利聯合 46.45 74.80%17265 56.56%壺化股份 7.80 70.92%5880 67

120、.27%金奧博 8.35 83.87%7167 44.98%雪峰科技 11.75 98.49%1890 80.85%凱龍股份 20.65 93.14%5000 61.13%國泰集團 17.40 93.48%2510（工業雷管）100%（工業雷管）雅化集團 26.05 93.79%8777（工業雷管）77.06%（工業雷管）高爭民爆 2.2（混裝工業炸藥產能1.1萬噸/年，膠狀乳化炸藥1.2萬噸/年）39.487%（混裝工業炸藥）99.996%（膠狀乳化炸藥）-來源：各公司 2023 年年報，國金證券研究所 易普力：易普力：民爆“一體化”民爆“一體化”業務業務領先企業領先企業，跨區域服務能力優勢

121、跨區域服務能力優勢顯著顯著 易普力股份有限公司于 1993 年隨三峽水利樞紐工程上馬而成立，是國務院國資委直屬企業、世界 500 強中國能源建設集團有限公司的成員企業。公司擁有營業性爆破作業單位、礦山工程施工總承包“雙一級”資質，建立了集民爆科研、生產、銷售、爆破服務及綠色礦山建設、礦山開采施工總承包于一體的完整產業鏈。與此同時，公司以民爆一體化業務為核心，向工程服務市場延伸，主要為國內外重要能源工程、基礎設施建設、大型礦山工程等提供專業化、一體化的民用爆破服務和綠色化、數智化礦山施工總承包服務。區域布局方面，公司以資源為依托、以市場為導向，加強前瞻布局，通過資源整合和業務協同，實現湖南、湖北

122、、四川、重慶、廣西等核心市場的跨省連片，有效提升市場空間和發展質量，確保業務規模及競爭能力持續提升。公司民爆物品、工程建設等業務覆蓋國內20 余個省份（自治區、直轄市），在 7 個全國炸藥用量排名靠前的省份實現了產能布局，在新疆、內蒙古、西藏等多個礦業大省業務布局保持穩定，初步構建了“省域領先、區域控制”的市場布局優勢。國際業務方面，公司自 2012 年進入國際市場，經過十余年的國際業務發展歷程，積累了豐富的爆破一體化服務國際化運營經驗，公司充分發揮央企優勢，緊抓國家“走出去”的發展機遇，積極響應國家“一帶一路”倡議，緊跟中資企業海外工程開展國際化業務，為中資企業承建的巴基斯坦、馬來西亞等國別

123、的多個水電工程項目和礦山開采項目提供專業爆破工程服務，業務已布局利比里亞、巴基斯坦、納米比亞、馬來西亞等多個“一帶一路”沿線國家。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 26 圖表圖表4848：易普力易普力各類民用爆炸產品的產能情況各類民用爆炸產品的產能情況（截至（截至 20232023 年年報）年年報）產品類別產品類別 許可產能許可產能 20232023 年年產產能利用率能利用率 在建產能在建產能 投資建設情況投資建設情況 工業炸藥 52.15 萬噸/年 89.97%新疆準東生產點調增 2.1萬噸混裝炸藥產能；新疆黑山生產點調增 1 萬噸混裝炸藥產能；新疆奇臺生產點調增0.8 萬噸混裝炸藥產

124、能；四川米易生產點調增 0.3萬噸混裝炸藥產能；廣西崇左生產點新建 0.5萬噸混裝炸藥產能；西藏墨竹工卡生產點混裝炸藥品種調整技術改造。新疆準東生產點建設投入 2700萬元，已通過試生產驗收；新疆黑山生產點建設投入 1100 萬元，已通過試生產驗收；新疆奇臺生產點擴建投入 1300萬元，已通過試生產驗收；四川米易生產點技改投入 600萬元，已通過試生產驗收；廣西崇左生產點建設投入4800萬元，按計劃建設中；西藏墨竹工卡生產點技改投入 1800 萬元，按計劃建設中。電子雷管 6450 萬發/年 79.36%向紅公司、湘器公司分別在建 1500萬發電子雷管和 1900 萬發電子雷管生產線。向紅公司

125、電子雷管生產線建設項目投資 1500 萬元，湘器公司電子雷管生產線建設項目投資 2800 萬元，已完成項目建設并通過試生產驗收。導爆管雷管 2000 萬發/年 1.60%無 無 工業電雷管 1000 萬發/年 0%無 無 工業導爆索 2000 萬米/年 28.35%無 無 塑料導爆管 38000 萬米/年 0%無 無 來源：易普力 2023 年年報，國金證券研究所 現階段公司營收與毛利主要來源于爆破服務。2023 年，易普力與南嶺民爆完成重大資產重組，營業收入與歸母凈利潤規模顯著提升。根據公司公告，公司 2024 年 Q1 實現營業收入 17.76 億元，同比增長 4.46%，實現歸母凈利潤

126、1.35 億元，同比增長 4.20%。從結構來看，目前公司的主要營收和毛利均來自于爆破服務業務。2023 年，爆破服務業務和工業炸藥營收占比分別為 63.73%、21.46%，毛利占比分別為 48.47%、30.89%。圖表圖表4949：重組完成后公司營收規模顯著提升重組完成后公司營收規模顯著提升 圖表圖表5050：重組重組完成后公司完成后公司歸母凈利潤歸母凈利潤顯著提升顯著提升 來源：同花順 iFind，國金證券研究所 注：2022 年及之前年份為南嶺民爆數據 來源：同花順 iFind，國金證券研究所 注：2022 年及之前年份為南嶺民爆數據 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 27 圖

127、表圖表5151：20232023 年公司爆破服務營收占比約為年公司爆破服務營收占比約為 63.73%63.73%圖表圖表5252：20232023 年公司爆破服務毛利占比約為年公司爆破服務毛利占比約為 48.47%48.47%來源：易普力公司公告，國金證券研究所 來源：同花順 iFind，國金證券研究所 廣東宏大：廣東宏大：國內礦服板塊領軍企業，秉承“大項目、大客戶”戰略國內礦服板塊領軍企業，秉承“大項目、大客戶”戰略 公司作為廣東省國資委下屬廣東省環保集團有限公司控股企業成立于 1988 年，是國內爆破技術先進、采剝能力強、礦山工程服務項目最齊全的礦山民爆一體化服務商之一，擁有軍工“四證”、

128、礦山工程施工總承包一級資質、爆破作業單位許可營業性一級資質、民用爆炸物品生產許可資質等。目前公司以礦山工程服務、民用爆破器材生產與銷售、防務裝備為主要業務領域，為客戶提供民用爆破器材產品（含現場混裝）、礦山基建剝離、礦井建設、整體爆破方案設計、爆破開采、礦物分裝與運輸等垂直化系列服務，同時研發并銷售導彈武器系統、精確制導彈藥等防務裝備產品。公司礦服板塊秉承“大項目、大客戶”戰略，深耕新疆、內蒙、西藏等富礦帶重點區域，加強大客戶、大項目管理，推動公司長期穩健高質量發展。同時，公司緊跟國家政策，參與“一帶一路”建設，加快出海步伐，公司已在塞爾維亞、哥倫比亞、圭亞那等多個“一帶一路”國家承接多個項目

129、，海外市場份額逐步擴大。報告期內，為應對新疆、西藏區域及海外市場的快速增長及產能緊缺的問題，公司積極產能布局，將公司位于其他地區富余的炸藥產能調配至新疆、西藏，同時積極探索海外炸藥廠投資的可行性。圖表圖表5353：廣東宏大廣東宏大各類民用爆炸產品的產能情況（截至各類民用爆炸產品的產能情況（截至 20232023 年年報）年年報）產品類別產品類別 許可產能許可產能 20232023 年產年產能利用率能利用率 在建產能在建產能 投資建設情況投資建設情況 工業炸藥 494,000 噸 84.27%1、吉安化工呼倫貝爾吉安化工公司 12,000 噸/年粉狀乳化炸藥擴能至 14,000 噸/年膠狀乳化炸

130、藥，擴能 2000 噸產能來自宏大民爆產能轉移。2、甘肅興安民爆靜寧生產點 12,000 噸/年粉狀乳化炸藥擴能至 15,000噸/年粉狀乳化炸藥，擴能 3000 噸產能來自宏大民爆產能轉移。3、宏大工程在甘肅金昌市建設年產 3000 噸混裝產能，其 1000 噸來自興安民爆阿克塞生產點，2000 噸來自鏡鐵山生產點。4、宏大工程在西藏拉薩市建設年產 7000 噸混裝產能，為公司內部產能調配轉入。1、吉安化工呼倫貝爾吉安化工公司12,000 噸/年粉狀乳化炸藥擴能至14,000 噸/年膠狀乳化炸藥項目，在報告期內已取得了工信部的批復，完成設計評審和施工圖設計，按計劃推進建設中。2、甘肅興安民爆

131、靜寧生產點 12,000 噸/年粉狀乳化炸藥擴能至 15,000 噸/年粉狀乳化炸藥項目，在報告期內已取得了工信部的批復，完成土建竣工驗收和消防專項驗收工作，按計劃推進建設中。3、宏大工程甘肅金昌市的 3000 噸混裝產能生產線在報告期內已通過甘肅省工信組織的初步設計評審，目前組織建設中。4、宏大工程拉薩 7000 噸混裝產能生產線在報告期內通過西藏自治區經信廳組織的初步設計評審，目前組織建設中。電子雷管 3,334 萬發 53.66%甘肅興安民爆靜寧生產點新建500 萬發電子雷管生產線，新增甘肅興安民爆靜寧生產點新建 500萬發電子雷管生產線，在報告期內已取得了工信行業深度研究 敬請參閱最后

132、一頁特別聲明 28 500 萬發電子雷管產能來自宏大民爆產能轉移。部的批復，完成可研報告和技術選型，按計劃推進建設中。導爆管雷管、工業電雷管 2,000 萬發 0 塑料導爆管 7,000 萬米 0 中繼起爆具 200 噸 0 來源：廣東宏大 2023 年年報，國金證券研究所 根據公司公告，公司礦服板塊經過多年長期穩定發展，目前礦服規模位列行業前茅，是公司連年業績穩步增長的重要來源。2023 年公司實現營業收入/歸母凈利潤為 115.43/7.16億元，分別同比增長 13.51/27.58%，其中礦山開采營收業務營收約為 89.35 億元，同比增長 21.17%，占總營收比例約為 77.41%。

133、但從盈利能力來看，礦山開采業務毛利率低于民爆器材銷售，2023 年礦山開采業務和民爆器材銷售業務毛利率分別為 16.82%和 36.50%。圖表圖表5454：公司營業收入（億元）持續增長公司營業收入（億元）持續增長 圖表圖表5555：2424 年一季度公司歸母凈利潤同比增長年一季度公司歸母凈利潤同比增長 46.99%46.99%來源：同花順 iFind，國金證券研究所 來源：同花順 iFind，國金證券研究所 圖表圖表5656：20232023 年公司礦山開采業務營收占比約為年公司礦山開采業務營收占比約為 77%77%圖表圖表5757：公司民爆器材銷售業務毛利率高于礦山開采公司民爆器材銷售業務

134、毛利率高于礦山開采 來源：同花順 iFind，國金證券研究所 來源：同花順 iFind，國金證券研究所 江南化工：江南化工：“民爆“民爆+新能源”雙核驅動，國內外市場共同發力新能源”雙核驅動，國內外市場共同發力 江南化工是中國兵器工業集團北方特種能源集團控股的以民爆為主，民爆及新能源業務“雙核驅動”的上市公司，是兵器工業集團打造國家民爆現代產業鏈“鏈長”的核心單位。在民爆業務領域，公司主要從事工業炸藥、工業雷管、工業索類等民用爆炸物品的研發、生產、銷售，以及為客戶提供工程施工服務等。全面布局民爆產品經營、工程施工服務（含設計、評估、監理、檢測、鉆、爆、挖、運及礦山治理）、礦山經營管理三大業務板

135、塊，目前，公司國內業務覆蓋安徽、新疆、北京、陜西、山西、四川、河南、湖北、福建、廣西、內蒙、江蘇等十余個省、自治區和直轄市，并在資源大省、“一帶一路”橋頭堡新疆地區進行了重點戰略布局。國際化業務布局已輻射納米比亞、行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 29 剛果（金）、蒙古、塞爾維亞、利比里亞等亞、非、歐國家。在新能源業務領域，全資子公司盾安新能源主要從事風力發電、光伏發電的項目開發、建設及運營。盾安新能源專業從事風電場、光伏電站開發、建設、運營，擁有多年清潔能源開發經驗。目前在內蒙、新疆、寧夏、貴州、甘肅、山西等資源優勢區擁有優質風、光資源儲備。截至 2023 年年報，新能源累計裝機約 1

136、06 萬千瓦，其中風電裝機 100 萬千瓦，光伏裝機 6 萬千瓦。圖表圖表5858：江南化工江南化工各類民用爆炸產品的產能情況（截至各類民用爆炸產品的產能情況（截至 20232023 年年報）年年報）產品類別產品類別 許可產能許可產能 20232023 年產能利用率年產能利用率 工業炸藥及制品 59.15 萬噸 83.56%工業導爆索 5700 萬米 48.60%數碼電子雷管 3670 萬發 71.31%導爆管雷管 4000 萬發 0 塑料導爆管 3.1 億米 0 來源：江南化工 2023 年年報，國金證券研究所 公司充分發揮民爆生產與工程服務“雙協同、雙牽引”效應，一體化發展優勢顯現，工程爆

137、破服務收入占民爆產業收入超過 50%，產品結構趨于更優。2023 年，公司實現營業收入88.95 億元，同比增長 13.75%，實現歸母凈利潤 7.73 億元，同比增長 70.96%，其中民爆產品生產及銷售業務實現營業收入 25.71 億元，占總營收比例約為 28.90%，爆破工程服務業務實現營收47.15億元，占總營收比例約為53.01%，其他民爆業務營收占比約為7.07%。圖表圖表5959：2424 年一季度公司營業收入同比增長年一季度公司營業收入同比增長 18.4%18.4%圖表圖表6060：2424 年一季度公司年一季度公司歸母凈利潤歸母凈利潤同比增長同比增長 2929.6 6%來源：

138、同花順 iFind，江南化工公司公告，國金證券研究所 來源：同花順 iFind，江南化工公司公告，國金證券研究所 圖表圖表6161：2323 年公司爆破工程服務業務營收占比約為年公司爆破工程服務業務營收占比約為 53%53%圖表圖表6262：2424 年一季度公司毛利率年一季度公司毛利率/凈利率為凈利率為 26.3%/9.7%26.3%/9.7%來源：江南化工公司公告，國金證券研究所 來源：同花順 iFind，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 30 高爭民爆：高爭民爆：區域性民爆領先企業，西藏地區業務具備一定優勢區域性民爆領先企業，西藏地區業務具備一定優勢 高爭民爆是西藏

139、自治區一家同時具備科研、生產、銷售、倉儲、運輸民爆物品和礦山總承包及爆破作業服務雙一級資質“全產業鏈一體化”國有控股上市公司，公司下設全資、控股各級分（子）公司 23 家，院士工作站 1 個，科研中心 2 個，涉及民爆產品研發生產銷售、礦山開發、爆破工程服務、芯片模組研發銷售、民爆設備研發銷售、制氧設備銷售、危貨運輸、安保服務等，在西藏自治區境內具備較強的競爭優勢。公司是西藏自治區的民爆器材流通企業，近年來公司通過加大投資不斷完善營銷網絡，目前已在拉薩、林芝（察隅、墨脫）、昌都、日喀則、山南、那曲、阿里等六市一地設立了民爆器材銷售網點、配送網絡及儲存倉庫，并配備專業運輸隊伍，形成了覆蓋整個西藏

140、自治區的營銷網絡體系。圖表圖表6363：公司主營業務發展概況公司主營業務發展概況 業務業務 業務發展概況業務發展概況 民爆器材生產與銷售 民爆產品的生產與銷售是公司主業，是公司爆破服務的上游環節，主要產品包括工業炸藥、工業雷管、工業導火索、工業導爆索、電子雷管芯片模組等。爆破服務 公司已擁有礦山工程施工總承包一級資質、爆破作業單位許可營業性一級資質等工程施工資質，且擁有齊全的礦山服務產業鏈。按照開采方式的不同，公司礦山工程服務業務分為露天礦山開采服務及地下礦山開采服務兩大類。露天開采業務主要是為國內大中型礦山業主提供工程服務，包括礦山基建剝離、整體爆破方案設計、爆破開采、礦物分裝與運輸等垂直化

141、系列服務，開采服務的礦種涉及煤礦、多金屬礦、鐵礦、石灰石礦等；地下礦山服務主要是為大中型地下礦山業主提供礦建工程建設、采礦工程服務，礦種涉及有色金屬、煤礦、鐵礦等。運輸服務 運輸服務主要從事民爆物品的運輸配送業務，業務經營范圍含普通貨物運輸配送裝卸搬運及運輸代理、貨物倉儲管理、車輛維修及保養業務。其次在原有的危險品運輸資質(1 類 1 項)上增加了危險品醫療廢棄物(6 類 1項)資質和新增危廢運輸資質，營業范圍從單一的危險品運輸拓展至全區范圍內(包含拉薩、山南、日喀則、阿里、林芝、那曲、昌都)的危廢運輸。從事運輸業務的車型主要有皮卡雷管運輸車、130 雷管運輸車、雙橋炸藥運輸車、單橋炸藥運輸車

142、，能滿足區內市場客戶不同層次需求。危廢運輸業務為公司帶來了新的收入來源，同時解決火工品運輸淡季公司運輸車輛閑置的問題。電子雷管芯片模組 高爭民爆子公司高爭一伊是上海市高新技術企業，目前擁有相關專利及軟件著作權 60 余項。主要研發方向為電子雷管芯片模組的研發設計、生產一體化服務；生產測試儀器及數據庫、后臺服務器、生產管理系統、起爆器、爆破管理系統等軟硬件的設計研發；智能物聯網研發方案設計、生產、一體化服務以及銷售。公司始終遵循以客戶需求及市場變化為戰略導向，不斷提升產品品質，不斷對現有產品進行優化迭代，不斷推陳出新，形成族譜化、系列化產品譜系，給客戶提供更加豐富的選擇。目前，公司已提前布局人工

143、智能硬件領域、智慧礦山、智慧采礦、專用領域專用芯片等板塊。來源：高爭民爆 2023 年年報，國金證券研究所 爆破服務營收占比較高，業務主要集中于西藏自治區。2023 年，公司實現營業收入 15.53億元，同比增長 36.88%，實現歸母凈利潤 0.98 億元，同比增長 82.96%，其中爆破服務實現營收 8.8 億元，同比增長 6.84%，占總營收比例約為 56.71%。由于公司整體業務布局主要集中在西藏地區，因此從整體營收結構來看，2023 年公司西藏地區營收占比約為 77.37%，在遼寧、寧夏等地區也有部分營收。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 31 圖表圖表6464：2019201

144、9 年以來公司營收穩步提升年以來公司營收穩步提升 圖表圖表6565：2424 年一季度公司歸母凈利潤同比增長年一季度公司歸母凈利潤同比增長 94.48%94.48%來源：同花順 iFind，國金證券研究所 來源：同花順 iFind，國金證券研究所 圖表圖表6666：20232023 年公司爆破服務營收占比約為年公司爆破服務營收占比約為 56.71%56.71%圖表圖表6767：20232023 年公司西藏地區營收占比約為年公司西藏地區營收占比約為 77.37%77.37%來源：高爭民爆 2023 年年報，國金證券研究所 來源：高爭民爆 2023 年年報，國金證券研究所 五、風險提示 1、原材料

145、與產品價格波動風險：對于民爆物品而言原材料成本占比較高，如果原材料或者民爆產品價格出現大幅波動可能會對于相關民爆企業的正常經營與盈利能力產生影響。2、下游需求不及預期風險：民爆行業的發展與礦山開采等基礎產業、基礎設施建設以及國民經濟發展等緊密關聯，若未來出現礦山開采活基礎設施建設投資節奏放緩等情況導致需求不及預期，可能會對于相關民爆企業的正常經營產生影響。3、重大安全事故風險:民爆行業屬于高危行業，在生產、儲存、銷售、運輸以及工程施工等各業務環節中，都面臨一定的安全生產風險。安全管理不到位、員工違章操作等都有可能引發生產安全事故，造成人員傷亡和財產損失，進而對于相關民爆企業的生產經營產生不利影

146、響。4、國際貿易摩擦風險：目前國內民爆企業紛紛進行出海布局并開展國際化業務，若未來出現地緣政治變化、國際貿易爭端、稅務法律政策的變化、國際化經營人才流失等情況，可能會對相關公司國際業務發展產生不利影響。5、政策變化風險：國家有關部門對于民爆行業嚴格執行安全、質量、環保等法律法規、標準和行業政策，若未來行業政策發生變化，可能會對于民爆企業的生產經營產生影響。6、技術迭代風險：若未來民爆行業發生技術迭代，導致目前廣泛使用的電子雷管等民爆物品被替代，可能會對于相關民爆企業的生產經營產生影響。7、企業競爭策略變化風險：目前對于民爆企業而言仍然具備較強的區域性，通常民爆企業在優勢區域具備較強的競爭力，如

147、果未來更多的民爆企業改變競爭策略增強跨區域業務能力可能會導致部分地區行業競爭加劇，對于相關民爆企業的生產經營產生不利影響。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 32 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 33 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨

148、詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證

149、券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻?/p>

150、應當考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。

151、本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券

152、以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806