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1、 張欣張欣劼劼（建筑工程行業首席分析師）（建筑工程行業首席分析師）SAC號碼：號碼：S0850518020001 郭好格（建筑工程行業分析師）郭好格（建筑工程行業分析師）SAC號碼：號碼：S0850524060001 2024年年7月月3日日 中國中冶：業績拐點可期，礦產中國中冶：業績拐點可期，礦產資源板塊有望重估資源板塊有望重估 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）77997 減值拖累利潤，經營拐點可期。減值拖累利潤，經營拐點可期。受房地產行業影響，23年公司共計提減值準備89.5億元，同比增長80.4%，拖累利潤。目前地產行業政策向好，公司地產拖累有望減少。202

2、4年公司計劃實現營業收入6600億元，同增4.13%；新簽合同額15000億元，同增5.28%。國家重點資源類企業之一，礦產資源業績貢獻突出，未來有望提供重要增長動力。國家重點資源類企業之一，礦產資源業績貢獻突出，未來有望提供重要增長動力。公司是國家確定的重點資源類企業之一，銅、鈷、鎳資源豐富。2023年三座在產礦山合計實現歸屬中方凈利潤12.14億元，占公司歸母凈利潤的14%。截至2023年末中國中冶銅權益資源量1393萬噸，約為紫金礦業銅資源量的21.68%，洛陽鉬業的50.64%，江西銅業的1.06倍；鎳權益資源產量為3.36萬噸，約為華友鈷業2023年鎳產量的26%；鈷權益資源量14萬

3、噸，約為洛陽鉬業鈷資源量的3.14%。盈利預測與評級：盈利預測與評級：公司在手訂單充足，海外新簽高增，金屬礦產資源利潤豐厚，我們預計公司24-25年EPS分別為0.48、0.53元，公司作為冶金工程行業龍頭，享有一定的龍頭效應，給予24年9-10倍市盈率，合理價值區間4.33-4.81元，維持“優于大市”評級。風險提示：風險提示：回款風險，政策風險，經濟下滑風險。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 投資邏輯投資邏輯 2 表：主要財務數據及預測表：主要財務數據及預測 表：可比公司估值表表：可比公司估值表 注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 資料來源：w

4、ind，海通證券研究所 代碼 簡稱 總市值(億元)EPS（元）PE（倍）2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 601390.SH 中國中鐵 1621.17 1.35 1.49 1.62 4.84 4.39 4.04 601669.SH 中國電建 978.45 0.75 0.85 0.96 7.53 6.68 5.93 均值均值 1.05 1.17 1.29 6.19 5.54 4.99 注：收盤價為2024年7月2日價格，EPS為wind一致預期。2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）592669 633870 696074 7

5、77364 839461(+/-)YoY(%)18.4%7.0%9.8%11.7%8.0%凈利潤（百萬元）10276 8670 9975 10975 11856(+/-)YoY(%)22.7%-15.6%15.0%10.0%8.0%全面攤薄EPS(元)0.50 0.42 0.48 0.53 0.57 毛利率(%)9.6%9.7%9.6%9.6%9.6%凈資產收益率(%)8.5%6.0%6.4%6.7%6.8%bU8XfVeUfY9WcWfV7N9R9PoMpPoMnRfQqQqPeRoOnRbRqQwPuOmQsNvPrNtQ新中國冶金工業的奠基者，中國鋼鐵工業的開拓者和主力軍新中國冶金工業的

6、奠基者，中國鋼鐵工業的開拓者和主力軍 中國中冶中國中冶由由中冶集團中冶集團與寶鋼集團有限公司于與寶鋼集團有限公司于2008年年12月月1日共同發起設立，日共同發起設立，2009年年9月分別在上交所月分別在上交所（601618.SH）和港交所和港交所（1618.HK）上市。上市。2015年12月，中冶集團與中國五礦實施戰略重組，目前公司是隸屬于中國五礦的特大型建筑央企。隸屬于中國五礦的特大型建筑央企。公司是全球最大最強的冶金建設承包商和冶金企業運營服務商，是國家確定的重點資源類企業之一、公司是全球最大最強的冶金建設承包商和冶金企業運營服務商，是國家確定的重點資源類企業之一、國內產能最大的鋼結構生

7、產企業之一、國務院國資委首批確定的以房地產開發為主業的16家中央企業之一，也是中國基本建設的主力軍。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司官網、票據募集說明書、2023年報，海通證券研究所 3 圖：公司歷史發展沿革圖：公司歷史發展沿革 冶金建設工程行業龍頭，隸屬中國五礦冶金建設工程行業龍頭，隸屬中國五礦 1994 2008 12月1日，中冶集團（持股99%）與寶鋼集團有限公司(持股1%）共同發起設立中設立中國冶金科工股份有限國冶金科工股份有限公司公司（“中國中冶”）1982 經國務院批準正式成立中國冶金中國冶金建設公司建設公司，隸屬于冶金工

8、業部 2006 5月更名為中國冶中國冶金 科 工金 科 工 集 團 公 司集 團 公 司（“中冶集團中冶集團”）2009 中國中冶在上海上海（601618.SH）、香港香港（1618.HK）兩地成兩地成功上市功上市 更名為中國冶金建中國冶金建設設集團公司集團公司，之后冶金工業部部屬主要科研院、設計院、勘察院及施工企業分批并入 2015 12月8日，中冶集團與中國五礦集團有限公司（“中國五礦”）開始實施戰略重組，中冶集團整體進入中中冶集團整體進入中國五礦國五礦 2019 5月，中冶集團出資人由國務院國資委變更為中國五礦。中國中冶成為中國五礦成為中國五礦的的間接控股子公司間接控股子公司 2020

9、中冶集團將所持有公司中冶集團將所持有公司5.92%股份無償劃轉給股份無償劃轉給中國石油天然氣集團有中國石油天然氣集團有限公司限公司，中冶集團仍持有公司49.18%控股權 2023 公司位居ENR2023年發布的“全球承包商250強”第5位，位列2023年財富中國上市公司500強第20位 圖：公司股權結構（截至圖：公司股權結構（截至2024Q1）控股股東為中國冶金科工集團有限公司，實際控制人為國務院國資委控股股東為中國冶金科工集團有限公司，實際控制人為國務院國資委 公司控股股東為中國冶金科工集團有限公司，公司控股股東為中國冶金科工集團有限公司，截至截至2024Q1持股持股49.18%；實控人為國

10、務院國資委。；實控人為國務院國資委。截至截至2024Q1，公司公司前前16大大股東合計持股股東合計持股77.87%，除控股股東中冶集團，香港中央結算（代理人）有限公司持股13.71%，中國石油天然氣集團有限公司持股5.92%，中國證券金融股份有限公司持股2.84%，香港中央結算有限公司持股2.75%。公司擁有12家甲級科研設計院、家甲級科研設計院、15家大型施工企業，擁有家大型施工企業，擁有5項綜合甲級設計資質和項綜合甲級設計資質和46項施工總承包特級項施工總承包特級資質資質，業務覆蓋冶金建設、房建和市政基建、綜合地產、資源開發、核心裝備和鋼結構等多個領域。股權結構集中股權結構集中，控股股東中

11、冶集團持股控股股東中冶集團持股49.18%請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 中國冶金科工股份有限公司（中國冶金科工股份有限公司（601618.SH）中國石油天然氣集團有限公司中國石油天然氣集團有限公司 100%實際控制人實際控制人 國務院國有資產監督管國務院國有資產監督管理委員會理委員會 5.92%中國五礦集團有限公司中國五礦集團有限公司 100%中國冶金科工集團有限公司中國冶金科工集團有限公司 100%49.18%中國證券金融股份有限公司中國證券金融股份有限公司 香港中央結算有限公司香港中央結算有限公司 其他股東其他股東 2.75%2.84%2

12、5.60%中冶建工集團 有限公司等 工程承包工程承包 中冶臵業集團 有限公司等 房地產房地產 中冶集團銅鋅 有限公司等 資源開發資源開發 中冶陜壓重工設備有限公司等 裝備制造裝備制造 中冶京誠工程技術有限公司等 設計研究設計研究 香港中央結算（代理人香港中央結算（代理人）有限公司有限公司 13.71%資料來源：wind，公司2023年報，海通證券研究所 公司以冶金為核心，積極向非冶金領域擴張，明確一核心兩主體五特色業務結構、四梁八柱業務體系公司以冶金為核心，積極向非冶金領域擴張，明確一核心兩主體五特色業務結構、四梁八柱業務體系 冶金建設：公司傳統核心主業，冶金建設：公司傳統核心主業，在冶金建設

13、領域具有獨占鰲頭的核心技術優勢，基本包攬國內大型冶金建設項目。房建和市政基礎設施建設房建和市政基礎設施建設：公司兩大主體業務公司兩大主體業務，在京津冀、長三角、珠三角、長江中游及成渝城市群等經濟熱點區域集中發力。資源開發：公司“一核心兩主體五特色”中最重要的特色業務之一，資源開發：公司“一核心兩主體五特色”中最重要的特色業務之一，主要集中在鎳、鈷、銅、鉛、鋅等金屬礦產資源。工程咨詢與技術服務工程咨詢與技術服務：聚焦高端服務市場聚焦高端服務市場，錨定以氫冶金、數字智能、低碳發展、新型儲能為代表的綠色化和智能化定位。核心裝備與鋼結構核心裝備與鋼結構：裝備制造以冶金裝備為主裝備制造以冶金裝備為主，擁

14、有中冶賽迪裝備基地、中冶陜壓裝備基地、中冶長天重工基地、中冶南方裝備基地等；鋼結構綜合技術國內領先鋼結構綜合技術國內領先，具備集研發、設計、制造、安裝、檢測、監理為一體的全產業鏈整合優勢。生態環保與運營生態環保與運營：構建環保全產業鏈，構建環保全產業鏈，涵蓋污水處理、河道整治、垃圾焚燒、清潔能源、土壤治理、礦山修復、生態城市、美麗鄉村等諸多領域。綜合地產綜合地產：國務院國資委首批確定的以房地產開發為主業的中央企業之一，成功國務院國資委首批確定的以房地產開發為主業的中央企業之一，成功打造具有打造具有業界影響力的“中冶臵業”業界影響力的“中冶臵業”品牌，品牌，實施以長三角、珠三角、京津冀環渤海為重

15、點發展區域并輻射全國的戰略布局。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 冶金建設為核心，房建和市政基建為兩大主體冶金建設為核心，房建和市政基建為兩大主體 5 一核心 冶金建設 兩主體 房屋建筑工程 市政基礎設施建設 五特色 礦產資源 檢驗檢測 冶金裝備制造 新能源材料 水務環保 圖：公司“一核心兩主體五特色”業務結構圖：公司“一核心兩主體五特色”業務結構 資料來源：公司票據募集說明書、2023年報，海通證券研究所 圖：公司“四梁八柱”業務體系圖：公司“四梁八柱”業務體系 冶金建設 工程承包 新興產業 綜合地產 冶金工程與運營服務 礦山工程與運營服務 核心裝

16、備與鋼結構 房屋建筑及城市更新 市政交通及其他工程 生態環保與文旅工程 新能源與礦產資源開發 綠色健康智慧地產 房建房建+市政基建工程收入占比市政基建工程收入占比73.3%，冶金工程收入占比，冶金工程收入占比17.6%2023全年工程承包業務業務收入占比全年工程承包業務業務收入占比91.6%，其中房屋建筑其中房屋建筑+市政基礎設施工程市政基礎設施工程合計占比合計占比73.3%收入分業務看，收入分業務看，2023年公司工程承包、特色業務、綜合地產、資源開發業務分別實現營收5854.82、319.80、165.19、68.16億元，分別同比+9.33%、+0.16%、-27.31%、-23.12%

17、；分別占比91.63%、4.66%、2.60%、1.05%。其中，工程承包業務中，房屋建筑工程占比最工程承包業務中，房屋建筑工程占比最大，為大，為54.17%，其次為市政基礎設施工程，占，其次為市政基礎設施工程，占比比19.15%，冶金工程、其他工程分別占比17.55%、1.50%。毛利分業務看，毛利分業務看，2023年公司工程承包業務、特色業務、資源開發業務、綜合地產業務毛利分別占比86.32%、7.90%、3.37%、2.12%。圖：圖：公司公司2023營營收分業務收分業務占占比比情況情況 圖：公司歷年營收分業務占比情況（圖：公司歷年營收分業務占比情況（%）圖：圖：公司公司2023毛利毛利

18、占比占比情況情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 資料來源：wind，公司2023年報，海通證券研究所 工程承包工程承包,91.63%特色業務特色業務,4.66%綜合地產綜合地產,2.60%資源開發資源開發,1.05%其他其他,0.05%房屋建筑工程,54.17%市政基礎設施工程,19.15%冶金工程,17.55%其他工程,1.50%75.0080.0085.0090.0095.00100.002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023工程承包 資源開發 房地產開發 裝備制造 特色業務 綜合地產 其他 工程承包工程承包

19、,86.32%資源開發資源開發,3.37%特色業務特色業務,7.90%綜合地產綜合地產,2.12%其他其他,0.28%工程承包 資源開發 特色業務 綜合地產 其他 5000萬元萬元以上的工程以上的工程承包新簽合承包新簽合同同,13367.10,93.82%其他新簽其他新簽,880.69,6.18%新簽合同持續增長，新簽合同持續增長，24年計劃新簽年計劃新簽1.5萬億元（同增萬億元（同增5.28%）新簽合同金額持續穩健增長，新簽合同金額持續穩健增長，2024年計劃新年計劃新簽簽1.5萬億，同增萬億，同增5.28%公司公司2023年新簽合同年新簽合同14247.79億元，同比增長億元，同比增長6.

20、04%。其中工程承包業務（5000萬元以上）新簽13367.1億元，占比93.82%，同比增長6.1%。2023年工程承包年工程承包新簽中，房建業務占比最大，新簽中，房建業務占比最大，其次為市政基礎設施和冶金工程。其次為市政基礎設施和冶金工程。工程承包新簽合同（5000萬元以上）細分類型中，房屋建筑、市政基礎設施、冶金工程、其他業務分別新簽6835.4、2222.9、1745.0、2563.8億元，分別同比2.6%、-3.4%、0.9%、34.3%，分別占比51.14%、16.63%、13.05%、19.18%。2024年年1-5月月新簽新簽合同合同5089.1億億元，同比元，同比降低降低5.

21、7%。圖：公司歷年新簽合同情況圖：公司歷年新簽合同情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 圖：圖：2023年公司新簽合同分類型情況（億元）年公司新簽合同分類型情況（億元）資料來源：公司經營情況公告、歷年年報，海通證券研究所 房屋建筑,6835.40,51.14%市政基礎設施,2222.90,16.63%冶金工程,1745.00,13.05%其他業務,2563.80,19.18%0.05.010.015.020.025.030.035.00200040006000800010000120001400016000累計新簽合同（億元，左軸）同比增速（%

22、，右軸）深耕一帶一路，海外收入較快增長，新簽訂單持續高增深耕一帶一路，海外收入較快增長，新簽訂單持續高增 2023年境外收入同比增長年境外收入同比增長14.48%，高于境，高于境內收入增速內收入增速6.65%；海外新簽；海外新簽2023年高增年高增43.72%，24年年1-5月月繼續高繼續高增增121.8%收入分地區看，收入分地區看，2023年公司境內、境外分別實現營收6075.18、263.52億元，分別同比+6.65%、+14.48%；分別占比95.84%、4.16%。毛利率毛利率分地區看分地區看，2023年公司境內、境外毛利率分別為9.24%、20.06%，分別同比-0.14、+3.89

23、個pct。新新簽合同分地區看，簽合同分地區看，2023年公司國內、海外分別新簽13613.95、633.84億元，海外新簽同增43.72%，創歷史新高。2024年年1-5月月新簽海外合同新簽海外合同額額257.7億億元，同元，同增增121.8%。圖：公司歷年營收分地區占比情況圖：公司歷年營收分地區占比情況（%）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 資料來源：wind，公司經營情況公告、歷年年報，海通證券研究所 圖：公司圖：公司2023年分地區新簽合同年分地區新簽合同情況（億元）情況（億元）圖：公司圖：公司歷年海外新歷年海外新簽合同情況簽合同情況 圖：

24、公司歷年分地區毛利率情況圖：公司歷年分地區毛利率情況（%）0.005.0010.0015.0020.0025.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023境內 境外 0.0020.0040.0060.0080.00100.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023境內 境外-40-200204060010020030040050060070020162017201820192020202120222023海外新簽（億元，左軸）國外增速（%，右軸）國內國內,13613.95,95.55%海外海外,633.84,4.45

25、%國內 海外 近年營收穩健增長，毛利率呈下降趨勢，近年營收穩健增長，毛利率呈下降趨勢，23年略有回升年略有回升 營收保持穩健增長，營收保持穩健增長，2023全年同增全年同增6.95%；毛利率同增；毛利率同增0.05個個pct至至9.69%公司營收持續穩健增長。公司營收持續穩健增長。2023年實現營收6338.70億元，同比增長6.95%。2024年計年計劃實現營業收入劃實現營業收入6600億元，同增億元，同增4.13%。公司毛利率有下降趨勢，公司毛利率有下降趨勢，2023年略有回升。年略有回升。2023年毛利率同增0.05個pct至9.69%，其中工程承包、資源開發、特色業務、綜合地產毛利率分

26、別同比+0.25、-5.36、+2.09、-3.11個pct，特色業務毛利率增長明顯。分業務看，資源開發業務毛利率最高，顯著分業務看，資源開發業務毛利率最高，顯著高于公司工程承包毛利率。高于公司工程承包毛利率。2023全年公司工程承包、資源開發、特色業務、綜合地產毛利率分別為9.09%、30.99%、15.81%、7.89%。圖：公司歷年營收及增速情況圖：公司歷年營收及增速情況 圖：公司歷年分業務毛利率情況圖：公司歷年分業務毛利率情況 圖：公司歷年綜合毛利率情況圖：公司歷年綜合毛利率情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 資料來源：wind，公司

27、2023年報，海通證券研究所 8.009.0010.0011.0012.0013.0014.002017201820192020202120222023毛利率（%）25.0030.0035.0040.0045.008.509.009.5010.0010.5011.0011.502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023工程承包（%，左軸）資源開發（%，右軸）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.00營業收入（億元，左軸）同比（%，右軸）20

28、23年營收增速低于應收增速，減值損失大幅上升年營收增速低于應收增速，減值損失大幅上升 2023年營收增速低于應收賬款年營收增速低于應收賬款+合同資產增速，收入質合同資產增速，收入質量有所下降量有所下降 營收和應收賬款營收和應收賬款+合同資產增速對比方面，合同資產增速對比方面，2023年營收同增6.95%，應收賬款+合同資產同增25.77%，應收賬款+合同資產同比增速高于營收同比增速，收入質量有所下降。2023年減值損失大幅上升年減值損失大幅上升80.37%。2023年資產減值+信用減值損失89.49億元，同升80.37%。其中：對應收款項應收款項計提減值準備59.94億元，主要結合應收款項性質

29、、賬齡和風險程度等，并考慮房地產客戶信用風險上升等因素；對合同資產合同資產計提減值準備11.27億元，主要由于建造合同項目工程承包服務合同的履約進度大于結算進度等形成的；對存貨存貨計提減值準備12.16億元，由于部分存貨成本已超過可變現凈值；對其他非流動資產其他非流動資產計提減值準備6.12億元，主要因對長期股權投資、固定資產、商譽等進行減值測試，結果表明資產的可收回金額低于其賬面價值。圖：公司營收增速和應收賬款圖：公司營收增速和應收賬款+合同資產增速情況對比合同資產增速情況對比 圖：圖：公司資產減值、信用減值損失情況公司資產減值、信用減值損失情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必

30、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 0.0020.0040.0060.0080.00100.0020192020202120222023信用減值損失（億元）資產減值損失（億元）信用減值+資產減值損失（億元）資料來源：wind，海通證券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.0020192020202120222023應收帳款+合同資產（億元，左軸）營收同比（右軸）應收帳款+合同資產同比（右軸）2024年減值壓力有望減輕年減值壓力有望減輕 2024年減值壓力有

31、望減輕年減值壓力有望減輕 公司歷年年應收賬款公司歷年年應收賬款+合同資產占比呈上升趨勢。合同資產占比呈上升趨勢。23年公司應收賬款+合同資產賬面價值2518.71億元，同增25.77%；占總資產比重38.07%，同比上升3.86個pct。23年應收賬款年應收賬款+合同資產減值計提比例有所下降。合同資產減值計提比例有所下降。截至23年末，公司應收賬款+合同資產賬面余額2783.54億元，計提減值準備264.83億元，同增19.24%；計提比例9.51%，同降0.47個pct。信用減值壓力可能會隨政府資金改善以及地產行業逐步筑底信用減值壓力可能會隨政府資金改善以及地產行業逐步筑底企穩而降低。企穩而

32、降低。公司房建和市政基建收入占比超70%，2024年全國赤字率擬按3%安排，赤字規模4.06萬億元，比23年年初預算增加1800億元；擬安排地方政府專項債券3.9萬億元，比23年增加1000億元。并從從24年開始擬連續幾年發行超長期特年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，設，24年先發行年先發行1萬億元。萬億元。因此，尤其是基礎設施建設方面，我們預計資金將相對寬松，加上“三大工程”的推進對投資和開工形成的有力支撐，地產市場有望逐步實現筑底企穩，公司應收賬款的減值壓力較去年有所減輕。圖：公司歷年應收

33、賬款圖：公司歷年應收賬款+合同資產情況合同資產情況 表：公司歷年應收賬款表：公司歷年應收賬款+合同資產減值計提情況合同資產減值計提情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 資料來源：wind，公司歷年年報，海通證券研究所 年份年份 應收賬款應收賬款+合同合同資產賬面余額資產賬面余額（億元）（億元）減值準備（億減值準備（億元）元）計提比例計提比例 賬面價值（億賬面價值（億元）元）2018 1499.60 162.82 10.86%1336.78 2019 1560.10 171.82 11.01%1388.27 2020 1692.75 166.3

34、9 9.83%1526.36 2021 1945.51 194.83 10.01%1750.67 2022 2224.77 222.10 9.98%2002.66 2023 2783.54 264.83 9.51%2518.71 28.00%30.00%32.00%34.00%36.00%38.00%40.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00201820192020202120222023應收帳款+合同資產（億元，左軸）（應收帳款+合同資產）/總資產（右軸）23年減值拖累凈利潤減少，凈利率有下降趨勢年減值拖累凈利潤減少，凈利率有下降趨

35、勢 23年年公司歸母凈利潤同比下降，近年凈利率公司歸母凈利潤同比下降，近年凈利率呈下降趨勢呈下降趨勢 公司近年歸母凈利潤持續保持增長趨勢，但公司近年歸母凈利潤持續保持增長趨勢，但2023年因減值大幅增加拖累同比有所下降。年因減值大幅增加拖累同比有所下降。2023年歸母凈利潤86.70億元，同比下降15.63%；2024Q1歸母凈利潤26.79億元，同比下降20.56%。近年期間費用率整體呈現下降趨勢，近年期間費用率整體呈現下降趨勢，2023年基年基本持平。本持平。期間費用率方面，2023年同增0.01個pct至5.72%，其中銷售費用率同增0.01個pct至0.50%；管理費用率（含研發費用）

36、基本持平，為5.06%；財務費用率基本持平，為0.16%。公司近年凈利率有下降趨勢。公司近年凈利率有下降趨勢。2023年凈利率同比下降0.38個pct，為1.80%，主要由于減值損失大幅增加拖累。圖：公司歷年歸母凈利潤情況圖：公司歷年歸母凈利潤情況 圖：公司歷年凈利率情況（圖：公司歷年凈利率情況（%）圖：公司歷年期間費用率情況圖：公司歷年期間費用率情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.0020.0040.0060.0080.00100.00

37、120.00201820192020202120222023歸母凈利潤（億元，左軸）同比（%。右軸）0.002.004.006.008.00201820192020202120222023銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）期間費用率（%）資料來源：wind，海通證券研究所 1.001.502.002.503.00201820192020202120222023凈利率（%）23年經營現金凈流入同比下降，預期未來有改善趨勢年經營現金凈流入同比下降，預期未來有改善趨勢 2023年經營現金流凈流入年經營現金流凈流入58.92億元，同比下降億元，同比下降67.54%近年公司年末經營現金流持

38、續為正，近年公司年末經營現金流持續為正，23年有所下降。年有所下降。2023年公司經營現金流凈流入58.92億元，同比2022年下降67.54%。分季度看，2023Q1、Q2、Q3、Q4經營現金流分別為-215.58、70.41、-79.61、283.69億元，分別同比-48.24%、-52.13%、-358.22%、+43.84%，符合四季度為建筑企業集中回款期的特點。收現比、付現比均有所下降。收現比、付現比均有所下降。2023年收現比同降11.21個pct至76.80%，付現比同降8.39個pct至75.16%。預期未來公司經營現金流將呈現改善態勢。預期未來公司經營現金流將呈現改善態勢。2

39、023年，國資委進一步優化中央企業經營指標體系為“一利五率”，新增凈資產收益率和營業現金比率作為央企考核指標，公司作為大型央企公司作為大型央企，優先，優先支持利潤率貢獻高、支持利潤率貢獻高、現金回流快的現金回流快的業務；加強業務；加強資金和票據集中管理，壓降資金和票據集中管理，壓降受限資金，實現資金“應歸盡歸”受限資金，實現資金“應歸盡歸”，我們預計未來經營現金流會呈現長期改善態勢。圖：公司經營現金流情況圖：公司經營現金流情況 圖：公司收現比、付現比情況圖：公司收現比、付現比情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13-80.00-60.00-40.

40、00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00201820192020202120222023經營現金流凈額（億元，左軸）同比（%，右軸）0.001.002.003.004.005.006.007.008.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00100.00105.00110.00201820192020202120222023收現比（%，左軸）付現比（%，左軸）銷售現金比率（%，右軸）資料來源：wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之

41、后的信息披露和法律聲明 國家重點資源類企業之一，礦產資源業績貢獻突出，未來有望提供重要增長動力國家重點資源類企業之一，礦產資源業績貢獻突出，未來有望提供重要增長動力 公司是國家確定的重點資源類企業之一，礦產資源業務是公司“一核心兩主體五特色”業務體系中最重要的特色業務之一。公司是國家確定的重點資源類企業之一，礦產資源業務是公司“一核心兩主體五特色”業務體系中最重要的特色業務之一。在產三座礦山，在產三座礦山，2023年合計歸屬中方凈利潤占比年合計歸屬中方凈利潤占比14%。中國中冶有三座在產礦山，分別為巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦、巴基斯坦山達克銅金礦、巴基斯坦杜達鉛鋅礦，兩座未開發礦山，分別為巴基斯

42、坦錫亞迪克銅礦、阿富汗艾娜克銅礦。2023年公司三座在產礦年公司三座在產礦山合計實現歸屬中方凈利潤山合計實現歸屬中方凈利潤12.14億元，占公司歸母凈利潤的億元，占公司歸母凈利潤的14%。公司銅、鎳、鈷資源量較為豐富。公司銅、鎳、鈷資源量較為豐富。銅礦資源方面，截至2023年末中國中冶銅權益資源量銅權益資源量1393萬噸，約為紫金礦業銅資源量的萬噸，約為紫金礦業銅資源量的21.68%，洛陽鉬業的，洛陽鉬業的50.64%，江西銅業的，江西銅業的1.06倍倍；但是其在產礦山銅資源量僅184萬噸，巴基斯坦錫亞迪克銅礦項目和阿富汗艾娜克銅礦項目（合計1486萬噸銅資源保有量）仍處于前期準備工作中，期待

43、后續項目取得實質性進展。鎳礦資源方面，截至2023年末中國中冶鎳權益資源量126萬噸，鎳權益資源產量為鎳權益資源產量為3.36萬噸，約為華友鈷業萬噸，約為華友鈷業2023年鎳產量的年鎳產量的26%。鈷礦資源方面，截至2023年末中國中冶鈷權益資源量鈷權益資源量14萬噸，約為洛陽鉬業鈷資源量的萬噸，約為洛陽鉬業鈷資源量的3.14%。表：中國中冶礦產資源項目情況表（截至表：中國中冶礦產資源項目情況表（截至2023年年12月末）月末）國家重點資源類企業之一，銅國家重點資源類企業之一，銅/鎳鎳/鈷資源豐富，在產礦山利潤貢鈷資源豐富，在產礦山利潤貢獻占比獻占比14%表：表：2023年中國中冶與礦業企業資

44、源儲量年中國中冶與礦業企業資源儲量/產量對比產量對比（單位：萬噸）（單位：萬噸）14 分類分類 項目名稱項目名稱 資源保有量資源保有量 （萬噸）（萬噸）收入收入 （億元）（億元）凈利潤凈利潤 （億元）（億元）凈利率凈利率 已開發已開發 巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦項目巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦項目 鎳鎳 126 38.75 10.27 26.50%鈷鈷 14 巴基斯坦山達克銅金礦項目巴基斯坦山達克銅金礦項目 銅銅 184 12.22 0.71 5.81%巴基斯坦杜達鉛鋅礦項目巴基斯坦杜達鉛鋅礦項目 鉛鉛 33 6.03 1.14 18.91%鋅鋅 69 洛陽中硅多晶硅項目洛陽中硅多晶硅項目-5.55

45、 2.23 40.18%未開發未開發 巴基斯坦錫亞迪克銅礦項目巴基斯坦錫亞迪克銅礦項目 銅銅 378-阿富汗艾娜克銅礦項目阿富汗艾娜克銅礦項目 銅銅 1108-權益資源量權益資源量 中國中冶中國中冶 紫金礦業紫金礦業 江西銅業江西銅業 洛陽鉬業洛陽鉬業 銅 1393.00 6424.62 1317.73 2751.02 鈷 14.00/410.19 鎳 126.00/鉛 33.00/鋅 69.00 884.54/權益產量權益產量 中國中冶中國中冶 紫金礦業紫金礦業 江西銅業江西銅業 華友鈷業華友鈷業 洛陽鉬業洛陽鉬業 銅 1.70 82.53 20.20 8.95 30.93 鈷 0.31/4

46、.06 4.27 鎳 3.36/12.83 /鉛 0.78 4.21/鋅 4.13 32.65/資料來源：各公司2023年報，海通證券研究所 品種品種 總權益資源量總權益資源量（萬噸）（萬噸）在產礦山資源量在產礦山資源量（萬噸）（萬噸）權益資源產量權益資源產量（萬噸）（萬噸）銅 1393 184 1.70 鎳 126 126 3.36 鈷 14 14 0.31 鉛 33 33 0.78 鋅 69 69 4.13 表：表：2023年中國中冶礦產權益資源量、產量情況年中國中冶礦產權益資源量、產量情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 阿富汗艾娜克銅礦資源

47、量大阿富汗艾娜克銅礦資源量大，品位高，品位高，期待后續開發為，期待后續開發為公司帶來更多業績增量公司帶來更多業績增量 阿富汗艾娜克銅礦阿富汗艾娜克銅礦區位于阿富汗中東部盧格爾省的北端。區位于阿富汗中東部盧格爾省的北端。項目資源量項目資源量6.62億噸，銅金屬量達億噸，銅金屬量達1108萬噸，銅平均品位萬噸，銅平均品位為為1.67%，是目前世界上已探明、但尚未開發的大規模、，是目前世界上已探明、但尚未開發的大規模、高品位銅礦床高品位銅礦床之一。之一。對比有色龍頭的銅礦資源量和品位綜合水平來看，對比有色龍頭的銅礦資源量和品位綜合水平來看，公司阿富汗艾娜克銅礦僅次于紫金礦業的卡莫阿銅礦（資源量的卡莫

48、阿銅礦（資源量4266萬噸，品位萬噸，品位2.52%），以及洛陽鉬業的剛果（金）剛果（金）TFM銅鈷礦（資源量銅鈷礦（資源量3063.11萬噸，品位萬噸，品位2.25%）。而其他資源量高的銅礦，品位明顯不如艾娜克：比如紫金礦業的丘卡盧-佩吉銅金礦下部礦帶（資源量1855.37萬噸，品位僅0.76%），博爾銅礦（資源量1114.18萬噸，品位僅0.45%），巨龍銅礦及知不拉銅礦（資源量1927.13萬噸，品位僅0.31%），白河銅礦（資源量1131.89萬噸，品位僅0.47%）；品位高的銅礦，資源量明顯低于艾娜克：比如紫金礦業的科盧韋齊銅（鈷）礦（品位3.3%，資源量僅251.27萬噸），丘卡盧

49、-佩吉銅金礦上部礦帶（品位2.43%，資源量僅113.75萬噸），洛陽鉬業的剛果（金）KFM銅鈷礦（品位2.07%，資源量僅400.71萬噸）。未開發礦山：艾娜克銅礦為世界級特大型未開發礦山：艾娜克銅礦為世界級特大型銅礦，銅礦，且銅礦品位高且銅礦品位高 表：艾娜克銅礦與其他銅礦資源量和品位對比表：艾娜克銅礦與其他銅礦資源量和品位對比 15 資料來源：中國中冶票據募集說明書，各公司2023年報，海通證券研究所 公司公司 礦產名稱礦產名稱 銅資源量（萬噸）銅資源量（萬噸）銅資源品位（銅資源品位（%）中國中冶 阿富汗艾娜克銅礦阿富汗艾娜克銅礦 1108 1.67 巴基斯坦錫亞迪克銅礦 378 0.3

50、02 紫金礦業 卡莫阿銅礦卡莫阿銅礦 4266 2.52 科盧韋齊銅（鈷）礦 251.27 3.3 丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶 113.75 2.43 丘卡盧-佩吉銅金礦下部礦帶 1855.37 0.76 博爾銅礦 1114.18 0.45 哈馬戈泰銅金礦 340 0.27 巨龍銅礦及知不拉銅礦 1927.13 0.31 朱諾銅礦 293.86 0.48 多寶山-銅山銅礦 215.99 0.45 紫金山銅金礦 111.99 0.49 阿舍勒銅礦 54.47 1.84 白河銅礦 1131.89 0.47 洛陽鉬業 剛果（金）剛果（金）TFM銅鈷礦銅鈷礦 3063.11 2.25 剛果（金）KFM

51、銅鈷礦 400.71 2.07 江西銅業 德興銅礦 工業銅礦石/低品位銅礦石134.259/147.95萬噸 0.478/0.253 德興銅礦富家鎢礦區 155.89 0.497 永平銅礦 39.12 0.595 銀山礦業 92.434 0.598 武山銅礦 127.27 1.097 城門山銅礦 177.31 0.706 公司股息率呈長期提升趨勢，公司股息率呈長期提升趨勢，23年分紅比例同比上升年分紅比例同比上升 2023公司現金分紅比例增長，長期來看，公司股息率呈公司現金分紅比例增長，長期來看，公司股息率呈現提升趨勢現提升趨勢 2023年公司分紅年公司分紅比例達比例達17.21%，同比上升，

52、同比上升0.47個個pct。近年公司持續進行分紅，回報股東，分紅金額持續提升，23年因歸母凈利潤有所減少，分紅金額相應有所下降，但是分紅比例有所上升。2023年公司擬現金分紅14.92億元，分紅比例同比上升0.47個pct至17.21%。2023年公司股息率年公司股息率2.35%。公司股息率長期來看，整體呈現提升趨勢，由2015年的0.91%逐步上升至2023年的2.35%。預期公司未來分紅比例穩中有升。預期公司未來分紅比例穩中有升。2024年年初，國務院國資委提出將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核。引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購

53、等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者。我們認為公司未來分紅比例將會呈現穩中有升態勢。我們認為公司未來分紅比例將會呈現穩中有升態勢。圖：公司歷年分紅情況圖：公司歷年分紅情況 圖：公司歷年分股息率情況圖：公司歷年分股息率情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 資料來源：wind，海通證券研究所 0.000.501.001.502.002.503.00201520162017201820192020202120222023股息率（%）14.0015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.0022.0023

54、.0024.0013.0013.5014.0014.5015.0015.5016.0016.5017.0017.50201820192020202120222023現金分紅金額（億元，左軸）分紅比例（%，右軸）分部營收和毛利預測分部營收和毛利預測 1、公司2023年末在手5000萬元以上工程訂單未完合同總金額28544.14億元，約為2023年營收的4.5倍，基于充足的在手工程訂單支撐，且2024年新簽訂單目標仍然保持同增5.28%，我們預計公司工程承包收入將保持較快增長，2024、2025、2026年營收分別同增10%、12%、8%，毛利率保持穩定約為2023年水平，為9.00%；2、公司是

55、國家確定的重點資源類企業之一，我們預計公司資源開發業務收入經歷2023年的下滑將有所恢復反彈，2024、2025、2026年營收分別同增10%、10%、10%，毛利率保持穩定約為2023年水平，為31.00%；3、公司積極布局新領域新賽道，打造第二增長曲線，在檢驗檢測、冶金裝備制造等特色業務領域形成了先進的技術優勢，我們預計特色業務收入將穩健增長，2024、2025、2026年營收分別同增10%、10%、10%，毛利率保持穩定約為2023年水平，為16.00%；4、預計2024年各地樓市政策將進一步優化調整，隨著相關政策的加快落地，以及“三大工程”的推進對投資和開工形成的有力支撐，房地產行業的

56、有利因素預計逐步增加，房地產市場有望逐步實現筑底企穩。我們預計公司綜合地產收入將處于低速增長的緩慢恢復階段，2024、2025、2026年營收分別同增2%、2%、2%；毛利率略有下降，2024、2025、2026年穩定在7.00%。5、其他及分部間抵消部分基本維持2023年趨勢，2024、2025、2026年營收分別同增8.00%、8.00%、8.00%，毛利率穩定在4%。表：分表：分項業務預測表（單位：百萬元）項業務預測表（單位：百萬元）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 資料來源：公司年報（2023），海通證券研究所 工程承包工程承包 202

57、3 2024E 2025E 2026E 營業收入 585482.30 644030.53 721314.19 779019.33 增長率 9.33%10.00%12.00%8.00%營業成本 532284.34 586067.78 656395.92 708907.59 營業利潤 53197.96 57962.75 64918.28 70111.74 毛利率 9.09%9.00%9.00%9.00%資源開發資源開發 營業收入 6816.08 7497.69 8247.46 9072.20 增長率-23.12%10.00%10.00%10.00%營業成本 4703.91 5173.40 5690

58、.75 6259.82 營業利潤 2112.17 2324.28 2556.71 2812.38 毛利率 30.99%31.00%31.00%31.00%特色特色業務業務 營業收入 31980.36 35178.40 38696.24 42565.86 增長率 0.16%10.00%10.00%10.00%營業成本 26922.91 29549.86 32504.84 35755.33 營業利潤 5057.45 5628.54 6191.40 6810.54 毛利率 15.81%16.00%16.00%16.00%綜合地產綜合地產 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 165

59、19.40 16849.78 17186.78 17530.52 增長率-27.31%2.00%2.00%2.00%營業成本 15216.54 15670.30 15983.71 16303.38 營業利潤 1302.86 1179.48 1203.07 1227.14 毛利率 7.89%7.00%7.00%7.00%其他及分部間抵消其他及分部間抵消合計合計 營業收入-6927.72-7481.94-8080.49-8726.93 增長率 8.79%8.00%8.00%8.00%營業成本-6670.85-7182.66-7757.27-8377.85 營業利潤-256.87-299.28-32

60、3.22-349.08 毛利率 3.71%4.00%4.00%4.00%營業收入合計營業收入合計 633870.42 696074.47 777364.18 839460.98 綜合增長率 6.95%9.81%11.68%7.99%營業成本合計 572456.85 629278.68 702817.94 758848.26 綜合毛利率 9.69%9.60%9.59%9.60%（表續）風險提示風險提示 回款風險：回款風險：由于建筑市場競爭日益激烈，資金短缺的問題普遍突出。一方面，工程項目業主債務規模較大，資金鏈普遍緊張，資金壓力持續向施工單位傳遞；另一方面，企業賬款清欠、農民工工資等下游剛性支付

61、壓力加大。公司現金流若管控不當，將對公司產生不利影響，制約企業長遠發展。政策風險：政策風險：公司所從事的各項主營業務與宏觀經濟的運行發展密切相關，其行業發展易受社會固定資產投資規模、城市化進程等宏觀經濟因素的影響。當前外部環境復雜性、嚴峻性、不確定性較大，有效需求不足，一些領域風險隱患依然存在，如穩增長節奏和力度不及預期，可能對公司發展產生較大影響。經濟下滑風險：經濟下滑風險：當前，百年未有之大變局加速演進，地緣政治沖突引發經濟分割和供應鏈重組的影響仍然存在。通脹持續高位和貨幣政策分化，導致全球金融市場風險持續累積。全球產業鏈供應鏈加快調整重構，本土化、區域化發展更趨明顯。多重因素交織疊加，世

62、界經濟仍處于恢復期。面對錯綜復雜的外部環境，在一系列穩經濟政策的作用下，我國經濟回升向好，高質量發展扎實推進，但進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難和挑戰。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 19 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 資料來源：公司年報（2023），海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為07月02日；（2）以上各表均為簡表 主要財務指標主要財務指標 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表（百萬元百萬元）2023

63、 2024E 2025E 2026E 每股指標每股指標（元元）營業總收入營業總收入 633870 696074 777364 839461 每股收益 0.42 0.48 0.53 0.57 營業成本 572457 629279 702818 758848 每股凈資產 7.02 7.49 7.91 8.36 毛利率%9.7%9.6%9.6%9.6%每股經營現金流 0.28 0.53 0.61 0.66 營業稅金及附加 1921 2110 2356 2544 每股股利 0.07 0.09 0.10 0.10 營業稅金率%0.3%0.3%0.3%0.3%價值評估價值評估（倍倍）營業費用 3169 3

64、480 3887 4197 P/E 7.51 6.52 5.93 5.49 營業費用率%0.5%0.5%0.5%0.5%P/B 0.45 0.42 0.40 0.38 管理費用 12360 13573 15392 16621 P/S 0.10 0.09 0.08 0.08 管理費用率%1.9%1.9%2.0%2.0%EV/EBITDA 4.31 3.08 3.10 3.19 EBIT 17583 30158 32307 33385 股息率%2.3%2.8%3.0%3.3%財務費用 989 958 1124 1293 盈利能力指標盈利能力指標（%）財務費用率%0.2%0.1%0.1%0.2%毛利

65、率 9.7%9.6%9.6%9.6%資產減值損失-2955-2609-2609-2629 凈利潤率 1.4%1.4%1.4%1.4%投資收益-1487-1633-1824-1970 凈資產收益率 6.0%6.4%6.7%6.8%營業利潤營業利潤 13716 15785 17364 18772 資產回報率 1.3%1.4%1.4%1.4%營業外收支 49 50 60 50 投資回報率 6.0%9.5%9.4%9.1%利潤總額利潤總額 13765 15835 17424 18822 盈利增長盈利增長（%）EBITDA 21648 33002 35142 36211 營業收入增長率 7.0%9.8%

66、11.7%8.0%所得稅 2359 2713 2986 3225 EBIT增長率-8.4%71.5%7.1%3.3%有效所得稅率%17.1%17.1%17.1%17.1%凈利潤增長率-15.6%15.0%10.0%8.0%少數股東損益 2736 3147 3463 3741 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 8670 9975 10975 11856 資產負債率 74.6%74.1%75.9%75.0%流動比率 1.08 1.09 1.09 1.11 速動比率 0.52 0.49 0.50 0.47 資產負債表資產負債表（百萬元百萬元）2023 2024E

67、 2025E 2026E 現金比率 0.10 0.10 0.08 0.09 貨幣資金 44440 45723 46742 48143 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 135621 114600 167813 137483 應收賬款周轉天數 63.46 62.00 63.00 63.00 存貨 80076 94833 99633 110495 存貨周轉天數 50.32 50.32 50.32 50.32 其它流動資產 223997 258154 292183 324627 總資產周轉率 1.02 1.02 1.04 1.03 流動資產合計 484134 513310 606371

68、620749 固定資產周轉率 23.86 24.19 25.17 25.45 長期股權投資 36236 38236 39736 41536 固定資產 27726 29827 31930 34037 在建工程 3831 3687 3550 3420 無形資產 22850 23673 24497 25321 現金流量表現金流量表（百萬元百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 非流動資產合計 177468 186105 194051 202307 凈利潤 8670 9975 10975 11856 資產總計資產總計 661602 699415 800422 823056 少數股東損益

69、2736 3147 3463 3741 短期借款 28220 32220 36220 40220 非現金支出 13014 10404 10544 10254 應付票據及應付賬款 272111 273625 335887 322216 非經營收益 112 2480 2760 3036 預收賬款 104 114 128 138 營運資金變動-18640-14957-15198-15225 其它流動負債 148383 163595 182113 197176 經營活動現金流經營活動現金流 5892 11049 12544 13661 流動負債合計 448818 469555 554349 55975

70、1 資產-4218-3661-3566-3511 長期借款 34169 38169 42169 46169 投資-4418-9151-8451-8751 其它長期負債 10624 10774 10924 11074 其他 1912-1683-1874-2020 非流動負債合計 44793 48943 53093 57243 投資活動現金流投資活動現金流-6725-14495-13891-14282 負債總計負債總計 493611 518497 607441 616993 債權募資 9954 8150 8150 8150 實收資本 20724 20724 20724 20724 股權募資 274

71、82 0 0 0 歸屬于母公司所有者權益 145480 155259 163859 173201 其他-36280-3420-3785-4128 少數股東權益 22511 25658 29121 32862 融資活動現金流融資活動現金流 1156 4730 4365 4022 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 661602 699415 800422 823056 現金凈流量現金凈流量 382 1283 1019 1402 分析師聲明分析師聲明 張欣張欣劼劼 郭好格郭好格 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信

72、息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 建筑行業首席分析師建筑行業首席分析師：張欣張欣劼劼 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850518020001 Email： 建筑行業分析師：郭好格建筑行業分析師：郭好格 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850524060001 Email： 建筑研究團隊：建筑研究團隊：20 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的

73、6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報

74、高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。21 投資評級說明 法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。

75、本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。