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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 銀行銀行 從區域經濟看銀行差異化經營從區域經濟看銀行差異化經營 華泰研究華泰研究 銀行銀行 增持增持 (維持維持)研究員 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 聯系人 賀雅亭賀雅亭 SAC No.S0570122070085 SFC No.BUB018 +(86)755 8249 2388 聯系人 李潤凌李潤凌 SAC No.S0570123090022 +(86)21 2897 2228 聯系人 蒲葭依蒲葭依 SAC No.S057

2、0123070039 +(86)755 8249 2388 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 興業銀行 601166 CH 20.17 買入 資料來源：華泰研究預測 2024 年 7 月 15 日中國內地 深度研究深度研究 從區域經濟看銀行差異化經營從區域經濟看銀行差異化經營福建篇福建篇 福建省具備良好的工業貿易基礎，民營經濟高度活躍，是銀行展業的優質土壤。同時福建省優越的區位條件、僑胞資源及陸臺聯動的重要戰略地位為當地銀行開展特色跨境業務、海洋金融、臺商服務等打開空間。

3、興業銀行植根八閩大地，從區域稱霸到走向全國，曾經的同業之王優勢持續賦能其“商行+投行”業務升級。福建省各類銀行中，股份行表現突出。當地城農商行數量較少，主要聚焦中小微服務民營經濟，基于各地資源稟賦，走出差異化特色經營之路。個股推薦同業資源優勢突出，基本面穩步修復的股份行興業銀行。區域透視：工業為基，多元開放區域透視：工業為基，多元開放 區位優勢顯著、民營經濟活躍、閩臺聯動密切是福建省主要特點。地處東南沿海樞紐，福建省為海上絲綢之路的重要參與者，塑造了特色閩商文化。隨改革開放后對外政策的放開，福建省經濟騰飛，輕工業快速發展，民營企業高度活躍，藏富于民特征顯著，催生豐富的融資需求。23 年福建省人

4、均 GDP 居全國第 4，省內各地齊頭并進。受益于天然的僑胞資源優勢及政策支持，福建省也是對外開放的重要窗口，使區域銀行能立足福建、輻射港澳臺。展望未來，省內雙都市圈的打造和 211 鐵路網規劃的落地有望驅動福建經濟持續向好。格局拆解：錯位競爭，特色發展格局拆解：錯位競爭，特色發展 福建省銀行數量較少，股份行占據主導，區域銀行錯位競爭。全國第二大股份行興業銀行扎根于福州市，福建省整體呈現股份行較為強勢的特點。2022年末福建省股份行資產占比 44.8%（全國平均占比 15.5%），城、農商行占比則低于全國平均。省內 9 地市依托當地資源稟賦發展優勢產業，小微資源豐富?；钴S的民營經濟和閩臺聯動的

5、特殊優勢為區域銀行錯位競爭留足空間。城農商行多聚焦下沉，深耕當地特色需求，基于人緣地緣優勢展開差異化競爭，個人經營貸占比突出。閩臺地緣政策優勢推動兩岸金融合作，部分沿海區域銀行不斷拓展對臺胞臺企的特色金融服務。銀行圖鑒：福泉廈代表性銀行一覽銀行圖鑒：福泉廈代表性銀行一覽 沿海地區工業基礎雄厚，經濟更具活力，以福泉廈為代表。1）福州：二三產業齊頭并進，產業升級頗具成效。興業銀行從福州走向全國，同業優勢賦能其商投業務轉型，助力優質客戶和資產獲取。海峽銀行契合當地特色，打造海洋金融名片。2）泉州：縣域經濟發達，活躍的民企為銀行提供良好展業條件。泉州銀行、晉江農商行等深耕下沉，聚焦小微需求，基于本土地

6、緣優勢在當地頗受認可。3）廈門：金融地產發達，與臺聯動密切。廈門銀行具臺資背景，富邦銀行戰投的引入為其臺商、小微業務等帶來豐富經驗。廈門國際銀行僑資背景助力其跨境業務、華僑金融等先行先試。投資建議：推薦基本面修復的優質股份行投資建議：推薦基本面修復的優質股份行 近年來福建省經濟保持高速發展，產業結構持續升級，市場主體融資需求旺盛，銀行業競爭加劇。本地股份行優勢突出，區域行深耕下沉，客群基礎較為穩固，業務各具亮點。興業銀行依托長期深耕的同業資源優勢，持續打造“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”三張名片，重構表外聯動新生態，“商行+投行”轉型成效顯著，風險識別與綜合服務帶來較優的資產切換能力，數字化轉

7、型提速賦能其業務迭代升級。公司信用卡風險逐步出清，基本面不確定性下降，高股息+低估值，具備較高性價比。風險提示：經濟下行持續時間超預期，資產質量惡化超預期。(16)(7)21019Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)銀行滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 銀行銀行 正文目錄正文目錄 引言引言.5 區域透視：工業為基，多元開放區域透視：工業為基，多元開放.7 對外開放窗口，閩臺合作密切.7 工業實力強勁，產業持續升級.8 民營經濟活躍，融資需求旺盛.10 沿海帶動腹地，東西協同并進.12 銀行圖鑒：錯位競爭，特色發展銀行圖鑒：錯位競爭，特

8、色發展.14 福州：產業升級，政策傾斜.15 興業銀行：擦亮三張名片，邁向新賽道.16 海峽銀行：契合當地經濟，打造特色服務.23 泉州：制造強市，民營主導.24 泉州銀行：聚焦零售小微，踐行普惠金融.25 晉江農商行：堅持支農支小，本地認可度高.26 廈門：金融發達，外貿驅動.26 廈門銀行：服務中小，融匯兩岸.27 廈門國際銀行：內地為主體，港澳為兩翼.29 廈門農商行：踐行普惠支農，服務實體經濟.30 投資建議：推薦基投資建議：推薦基本面修復的優質股份行本面修復的優質股份行.32 興業銀行（601166 CH，買入，目標價：20.07 元）：經營業績回暖，投資收益優秀.32 風險提示.3

9、2 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：全文邏輯圖.6 圖表 2：福建省位于東部沿海，內部溝壑縱橫.7 圖表 3：2021 年-2023 年福建省進出口總額在全國排名第七.8 圖表 4：近年福建省出臺的關于閩臺合作的政策文件.8 圖表 5：2023 年福建省第二產業占比 GDP 全國排名第 6.9 圖表 6：福建省第二產業固定資產投資額同比增速高于全國平均.9 圖表 7：在 GDP 前 10 的省份中，福建省第二產業占比突出.9 圖表 8：福建省第三產業占比逐漸提升.9 圖表 9：福建省第三產業中批發零售業占比最高.9 圖表 10：福建省金融業產值在 GDP 的占比逐步提升.10 圖表 11：福建省房

10、地產業產值在 GDP 的占比有所壓降.10 圖表 12：福建省金融業產值在 GDP 的占比逐步提升.10 圖表 13：福建省私營工業企業營收占比較高.10 圖表 14：2023 年“中國民營企業制造業 500 強”福建省入圍企業名單.11 圖表 15：2023 年福建省人均 GDP 僅次于北京、上海、江蘇.11 bUaVeUdXeZaVaYdX6MdN7NtRqQoMmQfQpPrOkPrQqNaQpOnNvPmNzRxNtRpP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 銀行銀行 圖表 16：福建省居民部門杠桿率較高.12 圖表 17：福建省居民儲蓄率排名靠后.12 圖

11、表 18：2023 年福建各市 GDP、產業結構及特色產業.12 圖表 19：福建各省之間人均 GDP 差距在逐漸縮小.13 圖表 20：閩東北協同發展區和閩東南協同發展區建設.13 圖表 21：福建省中長期交通規劃圖.13 圖表 22：各類銀行在福建省各市的網點分布.14 圖表 23：2023 年福建省樣本銀行分行業貸款占比.14 圖表 24：2023 年福建省樣本銀行 ROE 拆分.15 圖表 25：福州市第三產業在 GDP 中占比逐步提升.15 圖表 26：福州市房地產投資在 GDP 中占比下降.15 圖表 27：興業銀行營業收入主要來自于總行和福建省.16 圖表 28：興業銀行貸款集中

12、在福建省及經濟發達地區.16 圖表 29：興業銀行發展歷程.17 圖表 30：24Q1 末興業銀行資產規模位居股份行第二.17 圖表 31：24Q1 興業銀行 ROE 排名股份行第三.17 圖表 32：23Q1 興業銀行業績有所回暖.17 圖表 33：興業銀行撥備覆蓋率穩中提升.17 圖表 34：興業銀行不良貸款余額及不良率.18 圖表 35：A 股上市股份行 ROE 拆解（2024/03/31）.18 圖表 36：24Q1 上市股份行核心指標對比.18 圖表 37：興業銀行同業業務發展歷史.19 圖表 38：2016 年興業銀行超越招行，資產總規模排名第一.19 圖表 39：2005-201

13、6 年公司營收增長較快.19 圖表 40：2017-2019 興業銀行非標業務持續壓降.20 圖表 41：銀銀平臺簽約機構數持續提升.20 圖表 42：銀銀平臺科技輸出合作機構數數量持續提升.20 圖表 43：興業銀行三大生態圈.21 圖表 44：興業銀行綠色金融融資余額持續提升.21 圖表 45：興業銀行綠色金融客戶數持續提升.21 圖表 46：興業銀行網點數在股份行中領先（截至 24/07）.22 圖表 47：“錢大掌柜”簽約用戶數持續增長.22 圖表 48：2020-2023 年興業銀行零售客戶數及零售 AUM.22 圖表 49：2020-2023 年興業銀行私行客戶數及月日均 AUM.

14、22 圖表 50：23 年興業銀行 NAFMII 債券承銷金額排名第 1.23 圖表 51：興業銀行債券承銷額持續提升.23 圖表 52：興業銀行投行業務收入及在總營收中占比.23 圖表 53：福建海峽銀行涉海貸款及普惠小微貸款占比持續提升.24 圖表 54：福建海峽銀行不良貸款率較為穩定.24 圖表 55：1980-1984 年晉江市政府對民營經濟的支持性文件.24 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 銀行銀行 圖表 56：1999-2020 年間泉州 GDP 高于省會福州.25 圖表 57：泉州市“國家高新技術企業”數量迅速增長.25 圖表 58：泉州銀行普惠小

15、微貸款持續提升.25 圖表 59：泉州銀行主要貸款投向行業占比.25 圖表 60：2023 年末晉江農商行零售貸款占比較高.26 圖表 61：2023 年末晉江農商行零售貸款主要以個人經營貸為主.26 圖表 62：廈門市銀行網點密度較高.27 圖表 63：廈門市房地產投資在 GDP 占比下降.27 圖表 64：2023 年廈門市與全國、福建省產業結構對比.27 圖表 65：廈門市出口在 GDP 中占比遠高于全國平均.27 圖表 66：廈門銀行前十大股東（截至 24/03/31）.28 圖表 67：廈門銀行金融投資規模占比下降，貸款規模占比提升.29 圖表 68：廈門銀行個人貸款占比提升，對公貸

16、款投向趨于分散.29 圖表 69：廈門銀行普惠小微型貸款增速較高.29 圖表 70：2017 年起廈門銀行不良貸款率持續下降.29 圖表 71：廈門國際銀行存款增長有所放緩.30 圖表 72：廈門國際貸款規模占比提升.30 圖表 73：廈門國際不良率趨升，撥備覆蓋率下降.30 圖表 74：廈門國際銀行貸款行業集中度下降.30 圖表 75：廈門農商行個人貸款占比較大.31 圖表 76：零售貸款中經營貸占比較大.31 圖表 77：廈門農商行存款總額增長放緩.31 圖表 78：廈門農商行資產質量有所波動.31 圖表 79：重點推薦公司一覽表.32 圖表 80：重點推薦公司最新觀點.32 免責聲明和披

17、露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 銀行銀行 引言引言 民營經濟活躍，閩臺聯動密切，福建省銀行走出特色化經營之路。民營經濟活躍，閩臺聯動密切，福建省銀行走出特色化經營之路。本篇報告是華泰金融團隊“區域性銀行生態研究系列之五：福建篇。福建省具備良好的工業貿易基礎，民營經濟高度活躍，是銀行展業的優質土壤。同時福建省優越的區位條件、僑胞資源及陸臺聯動的重要戰略地位為當地銀行開展特色跨境業務、海洋金融、臺商服務等打開空間。改革開放以來，福建省經濟的持續向好提供了銀行業展業的沃土，逐漸發展出由股份行主導，區域銀行特色化發展、差異化競爭的格局。福建省為什么適宜銀行福建省為什么適宜銀行展業展

18、業？福建省綿長的海岸線、眾多良港、東南海域的樞紐位置使其自唐宋起就是海上絲綢之路的重要參與者。閩人依靠其經商頭腦逐步向外部海域探索，濃厚的經商文化由此誕生，福建省也成為著名的僑鄉。改革開放以來，隨著對外政策的放開，福建省經濟騰飛，輕工業快速發展，民營企業高度活躍，藏富于民特征顯著，催生豐富的融資需求。2023 年福建省人均 GDP 居全國第 4，省內各地發展差距較小。此外，受益于天然的僑胞資源優勢及政策支持，福建省也是港澳臺合作的重要窗口，使區域銀行能立足福建、輻射港澳臺。展望未來，省內雙都市圈的打造和鐵路網規劃的落地有望驅動省內經濟持續向好，沿海帶動腹地，為銀行展業進一步打開空間。省內省內銀

19、行銀行生態生態呈現什么呈現什么特點特點？“八姓入閩”塑造了福建多血脈、多宗族的人口格局，省內多山脈河谷的地形條件進一步將其分割多個文化迥異的聚落區，各地依托當地資源稟賦發展相對優勢產業，小微企業資源豐富。全國第二大股份行興業銀行扎根于福州市，因此福建省整體呈現出股份行較為強勢的特點，但省內活躍的民營經濟和閩臺聯動的特殊優勢也為區域銀行錯位競爭留足空間。城商行和農商行多聚焦下沉，深耕當地特色需求，基于人緣地緣優勢展開差異化競爭。信貸投向上契合福建省產業結構，對公端以批發零售、制造業、房地產為主，零售端個人經營貸占比突出。此外，閩臺之間的血緣、地緣和政策優勢推動兩岸金融合作，沿海區域銀行不斷拓展對

20、臺胞臺企的特色金融服務。銀行圖鑒銀行圖鑒福泉廈三地代表銀行一覽：福泉廈三地代表銀行一覽：隨“3820”戰略工程推進落地和強省會戰略傾斜，福州市經濟高速增長，二三產業齊頭并進，產業升級頗具成效。興業銀行從福州區域走向全國，曾經的同業優勢賦能其“商行+投行”業務轉型，助力優質客戶和資產的獲取，擦亮三張名片邁向新征程。海峽銀行契合當地經濟發展，打造海洋金融特色名片。泉州市是著名的制造強市，在“晉江經驗”的引領下縣域經濟發達，產業結構以傳統輕工業主導，優質的民營經濟土壤為銀行提供了較好的展業條件。泉州銀行、晉江農商行等深耕下沉，聚焦小微企業需求，基于本土地緣優勢在當地頗具認可度。廈門市金融地產業發達，

21、外向型經濟特征顯著，與臺聯動密切，銀行業競爭業更為激烈。廈門銀行是大陸首家臺資背景城商行，臺灣富邦銀行戰投的引入為其臺商業務、小微業務等帶來豐富的經驗。廈門國際銀行國際化基因和僑資背景助力其跨境業務、華僑金融等改革創新，區位及戰略優勢突出。與市場的不同之處：與市場的不同之處：當前市場對福建區域銀行經營環境及競爭生態關注較少。福建省具備良好的工業貿易基礎，民營經濟活躍，是銀行展業的優質土壤。全國第二大股份行興業銀行扎根于福州市，因此福建省形成股份行主導、區域行錯位競爭的特色格局。同時省內各地特色產業鮮明，為當地銀行錯位競爭打開空間。目前市場更關注經濟活躍的江浙等區域，對福建省區域銀行特色生態認知

22、不足，本報告通過透視區域經濟環境，研究福建地區各類銀行差異化經營樣本。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 銀行銀行 圖表圖表1：全文邏輯全文邏輯圖圖 資料來源：華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 銀行銀行 區域透視：工業為基，多元開放區域透視：工業為基，多元開放 得益于福建省的地理條件和區位優勢，濃厚的經商文化在這里萌發，也塑造了以勞動密集型輕工業為主導的產業結構；輕工業門檻較低從而帶來了一大批中小民營企業的活躍，其旺盛的融資需求是區域銀行發展的重要驅動力。商貿的繁榮推動了居民財富的初始積累，而閩商“愛拼才會贏”的文化使其將財富

23、用于投資、經營而非儲蓄，也帶來了居民部門進一步的融資需求。此外，受益于天然的僑胞資源優勢及政策支持，福建省也是對外開放的重要窗口，使區域銀行能立足福建、輻射港澳臺。放眼未來，福建省是連接長三角、珠三角和東南海域的樞紐，隨著交通網與都市圈的進一步完善，它將充分享受著來自經濟活躍地區信息、資金、技術等要素流動，實現產業升級轉型，吸引人口和各類資源的持續流入。對外開放窗口，閩臺合作密切對外開放窗口，閩臺合作密切 福建省人稠地稀，而得天獨厚的區位優勢恰好為其福建省人稠地稀，而得天獨厚的區位優勢恰好為其帶來帶來出海貿易的機遇，因此打造出獨特出海貿易的機遇，因此打造出獨特的經商文化。的經商文化。從全球版圖

24、上看，福建地處東海與南海的交通要沖，海路可以到達南亞、西亞、東非，從唐宋至明清，福建一直是“海上絲綢之路”最重要的參與者和見證者。福建省內部地形崎嶇，境內層巒疊翠，河谷與盆地錯落交雜，山地丘陵約占土地總面積 80%，被稱為“八山一水一分田”。地狹人稠、陸上資源匱乏的先天不足也促使閩人不斷向大海探索。福建省作為海上貿易要塞，吸納學習來自世界各地的多元經商文化，憑借出眾的經商頭腦，大批閩商在東南亞等地站穩腳跟。此外，福建人宗族觀念較強，海外僑胞心系桑梓，是早期福建省經濟建設的主要推動力，因此打造出開放、冒險、進取、誠信、傳統等獨特閩商文化。圖表圖表2：福建省位于東部沿海，內部溝壑縱橫福建省位于東部

25、沿海，內部溝壑縱橫 資料來源：中國政府網，華泰研究 對外開放先行者，閩臺地緣、親緣優勢突出對外開放先行者，閩臺地緣、親緣優勢突出。早期下海經商的浪潮使福建成為著名的僑鄉。據福建省僑聯截至 7 月最新披露數據，閩籍華僑華人共有 1580 多萬人，分布在全球 188個國家和地區，在東盟國家（地區）2000 多萬華僑華人中，近 1500 多萬人祖籍福建。福建亦是全國綜合改革開放試驗區和最早實行對外開放的省份之一，經濟外向度和市場化程度較高，對外貿易額一直處全國前列。此外，臺灣省與福建更是有著深厚的淵源，早在明清時期，便有福建先民遷居臺灣，目前約 80%臺胞祖籍為福建。閩臺兩地地緣近、血緣親，從而在海

26、峽兩岸的交流合作中，福建省始終走在前列。據福建省商務廳，2022 年福建對臺出口 636 億元，同比增長 22.9%，高于大陸對臺出口增幅 15.7pct。2022 年福建新設臺資企業 1448 戶，占大陸新設臺企戶數近 1/4；實際利用臺資 2.06 億美元，占大陸實際利用臺資近 1/3，新設臺企戶數和實際利用臺資金額均居全國首位。2023 年福建新設臺企戶數和實際利用臺資規模保持大陸首位，閩臺貿易額累計突破 1.5 萬億元。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 銀行銀行 圖表圖表3：2021 年年-2023 年福建省進出口總額在全國排名第七年福建省進出口總額在全國

27、排名第七 資料來源：海關總署，華泰研究 涉臺營商環境持續優化，建設臺企登陸的“第一家園”。涉臺營商環境持續優化，建設臺企登陸的“第一家園”。中央賦予福建全方位推動高質量發展超越的重大歷史使命和重大政治責任，明確支持福建探索海峽兩岸融合發展新路，福建正在加快建設臺胞臺企登陸的第一家園。福建省先后設立了經濟特區、對臺綜合配套改革試驗區、自貿區、保稅區、臺商投資區等。為更好服務中小微臺企的融資需求，福建省商務廳持續推動落實“臺企快服貸”等政策性優惠貸款，為臺企融資提供支持。福建各商業銀行也積極響應政府號召，借鑒臺灣地區經驗做法，設計推出了一批貼近臺灣地區習慣且手續簡便、風險可控的“臺商創業貸”“臺商

28、興業貸”“臺商稅易貸”“臺商流水貸”及“臺商 e 企貸”等金融產品，幫助臺資企業解決實際困難，更好地服務臺胞臺企登陸“第一家園”。圖表圖表4：近年福建省出臺的關于閩臺合作的政策文件近年福建省出臺的關于閩臺合作的政策文件 年份年份 政策文件政策文件 主要內容主要內容 2018 年 關于促進兩岸經濟文化交流合作的若干措施 1）擴大閩臺經貿合作；2）支持臺胞在閩實習就業創業。2019 年 關于探索海峽兩岸融合發展新路的實施意見 1）深化閩臺優勢產業融合發展；2）加快對臺金融合作先行先試。2020 年 關于深化閩臺金融交流合作的若干意見 1）推進閩臺金融政策先行先試；2）支持閩臺金融機構協同發展。20

29、24 年 福建省關于進一步推進閩臺工業設計融合發展的若干措施（征求意見稿）1）支持引進臺灣優質工業設計機構。2）促進閩臺工業設計項目合作。3）強化閩臺工業設計對接交流。資料來源：福建省商務廳，華泰研究 工業實力強勁，產業持續升級工業實力強勁，產業持續升級 輕工業主導，產業基礎完善輕工業主導，產業基礎完善。改革開放以來，隨著國家政策限制的放開，由僑胞主導的外資和臺資迅速涌入，推動福建省以紡織業、服裝業、電子設備組裝業為代表的輕工業發展，初步形成了以勞動密集型制造業為主的產業集群，打下堅實的工業基礎。近年來福建省主導產業持續做大做強，目前福建省共有 21 個產值超千億元的產業集群，其中現代紡織服裝

30、產業集群產值已突破萬億級。2023 年福建省第二產業占比 44.1%，全國排名第 6。產業鏈優化升級，新興產業加速布局。產業鏈優化升級，新興產業加速布局。在大力發展主導產業的同時，福建正在圍繞戰略性新興產業，全方位展開產業鏈提升行動。圍繞寧德動力電池這一國家級先進制造業集群，不斷建鏈強鏈、補鏈延鏈，持續強化前端技術的同時，持續挖掘新能源汽車、儲能產業、電動船舶等多領域機會。此外福州、莆田、廈門新型功能材料、廈門生物醫藥等 4 個集群入圍國家戰略性新興產業集群。截至 2023 年末，福建省國家高新技術企業突破 1.2萬家，同比增長 30%。02,0004,0006,0008,00010,0001

31、2,00014,000廣東江蘇浙江上海北京山東福建四川河南天津重慶遼寧安徽湖南江西廣西湖北河北陜西云南黑龍江新疆海南山西吉林內蒙古貴州甘肅寧夏西藏青海（萬美元）（萬美元）2021年2022年2023年 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 銀行銀行 圖表圖表5：2023 年福建省第二產業占比年福建省第二產業占比 GDP 全國排名第全國排名第 6 圖表圖表6：福建省第二產業固定資產投資額同比增速高于全國平均福建省第二產業固定資產投資額同比增速高于全國平均 資料來源：國家統計局，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表7：在在 GDP 前前 10 的省的省份份中，

32、福建省第二產業占比突出中，福建省第二產業占比突出 注：gdp 截至 23 年末；產業占比截至 22 年末 資料來源：國家統計局，華泰研究 以旅游業、金融業為代表的第三產業不斷發展壯大。以旅游業、金融業為代表的第三產業不斷發展壯大。截至 2023 年末，福建省第三產業增加值達 2.7 萬億元，同比增加 5.2%，在 GDP 中占比達 50.0%，第三產業服務業逐步成為驅動經濟增長的重要力量。旅游業方面，福建省憑借其先天優越的自然環境，大力發展生態旅游、濱海旅游等項目，深化文旅融合發展。2023 年全省接待國內旅游人數 5.7 億人，實現國內旅游收入 6857 億元，同比分別增長 45.6%和 5

33、9.2%。金融業方面，福建省近年推進“金融八大工程”，金融綜合實力顯著提升。省內金融業增加值占 GDP 比重從 2005 年的2.8%增長至 2023 年的 8.0%。房地產方面，在地產政策趨嚴的背景下，福建省房地產市場發展速度有所放緩，2023 年在 GDP 中的占比為 4.7%。圖表圖表8：福建省第三產業占比逐漸提升福建省第三產業占比逐漸提升 圖表圖表9：福建省第三產業福建省第三產業中批發零售業占比最高中批發零售業占比最高 資料來源：國家統計局，華泰研究 資料來源：福建省統計局，華泰研究 0102030405060山西陜西內蒙古寧夏江蘇福建江西青海浙江新疆廣東安徽山東重慶遼寧湖南河南河北西

34、藏湖北天津四川貴州甘肅云南吉林廣西黑龍江上海海南北京（%）(40)(30)(20)(10)0102030405013-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-01（%）中國:固定資產投資完成額:第二產業:累計同比福建:固定資產投資完成額:第二產業:累計同比一產占比二產占比三產占比工業建筑業金融業交通運輸住宿和餐飲批發和零售廣東省4%41%55%37%4%9%3%1%10%江蘇省4%45%50%40%6%8%3%1%1

35、1%山東省7%40%53%33%7%6%6%1%14%浙江省3%43%54%37%6%9%3%2%12%四川省11%37%52%29%9%7%3%2%9%河南省9%42%49%32%10%5%6%2%7%湖北省9%40%51%33%7%7%4%2%7%福建省6%47%47%37%10%7%4%1%12%湖南省9%39%51%31%9%5%3%2%10%安徽省8%41%51%31%11%7%5%2%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%99-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-12

36、12-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12福建:GDP:第一產業福建:GDP:第三產業福建:GDP:第二產業02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001999200120032005200720092011201320152017201920212023（億元）（億元）交通運輸、倉儲和郵政業批發和零售業住宿和餐飲業金融業房地產業 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 銀行銀行 圖表圖表10：福建省金融業產值在福建省金融業產值在 G

37、DP 的占比逐步提升的占比逐步提升 圖表圖表11：福建省房地產業產值在福建省房地產業產值在 GDP 的占比有所壓降的占比有所壓降 資料來源：福建省統計局，華泰研究 資料來源：福建省統計局，華泰研究 民營經濟活躍，融資需求旺盛民營經濟活躍，融資需求旺盛 民營企業是福建省經濟發展的活力源泉，催生了中小微企業豐富的融資需求。民營企業是福建省經濟發展的活力源泉，催生了中小微企業豐富的融資需求。福建早期的發展主要是靠民間投資推動，在“晉江經驗”的成功實踐下，福建省民營經濟不斷發展壯大，成為省內經濟重要的活力源泉。全省 90%以上企業，95%以上的高新技術企業都是民營企業。2023 年福建民營經濟貢獻了全

38、省近 70的地區生產總值、70.6的稅收、70以上的科技創新成果、80%以上的城鎮勞動力就業和 94的企業數量。在穩定國民經濟發展中發揮壓艙石作用。2023 年全省規上民營工業增加值增長 3.5%，比規上工業增幅高 0.2pct；民間制造業投資增長 8.1%，高于全社會固定資產投資增速 5.6pct；民營企業進出口 1.15萬億元，同比增長 4.7%，高于全省進出口增速 4.9pct。福建省 14 家企業上榜“2023 中國制造業民營企業 500 強”，龍頭企業加速發展，配套產業迅速集聚，民營企業的規模、實力、貢獻不斷提升，其旺盛且多元的融資需求也為深耕本地下沉的區域銀行展業提供了良好的條件。

39、圖表圖表12：福建省金融業產值在福建省金融業產值在 GDP 的占比逐步提升的占比逐步提升 圖表圖表13：福建省福建省私營工業企業營收占比較高私營工業企業營收占比較高 資料來源：福建省統計局，華泰研究 資料來源：國家統計局，華泰研究 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00099-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12

40、22-1223-12（億元）（億元）金融業金融業增加值/GDP0%1%2%3%4%5%6%7%05001,0001,5002,0002,5003,00099-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12（億元）（億元）房地產業地產增加值/GDP0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,00010/0110/0911/0512/0112/0913/0514/0

41、114/0915/0516/0116/0917/0518/0118/0919/0520/0120/0921/0522/0122/0923/05（家）（家）福建:企業統計:民營企業:存量家數福建:企業統計:外資企業:存量家數福建:企業統計:國有企業:存量家數福建:企業統計:個人獨資企業:存量家數0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%浙江江蘇福建江西湖南廣東河北重慶山東湖北河南安徽寧夏四川廣西天津山西遼寧陜西云南內蒙新疆上海黑龍貴州海南吉林青海甘肅北京西藏國有及國有控股工業企業:主營業務收入私營工業企業:主營業務收入 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一

42、起閱讀。11 銀行銀行 圖表圖表14：2023 年“中國民營企業制造業年“中國民營企業制造業 500 強”福建省入圍企業名單強”福建省入圍企業名單 序號序號 企業名稱企業名稱 排名排名 所屬城市所屬城市 所屬行業所屬行業 營業收入營業收入(億元億元)1 寧德時代新能源科技股份有限公司 12 寧德市 電氣機械和器材制造業 3,285.94 2 福建大東海實業集團有限公司 59 福州市 黑色金屬冶煉和壓延加工業 1,030.95 3 恒申控股集團有限公司 89 福州市 化學纖維制造業 723.43 4 永榮控股集團有限公司 94 福州市 化學纖維制造業 712.80 5 福州中景石化集團有限公司

43、102 福州市 化學原料和化學制品制造業 675.42 6 福建百宏聚纖科技實業有限公司 115 泉州市 化學纖維制造業 623.62 7 福建省金綸高纖股份有限公司 137 福州市 化學纖維制造業 539.57 8 安踏體育用品集團有限公司 141 泉州市 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業 536.51 9 三寶集團股份有限公司 149 漳州市 黑色金屬冶煉和壓延加工業 520.99 10 福建圣農控股集團有限公司 258 南平市 農副食品加工業 324.24 11 福耀玻璃工業集團股份有限公司 324 福州市 非金屬礦物制品業 280.99 12 福建恒安集團有限公司 357 泉州市 造紙

44、和紙制品業 226.16 13 福建長源紡織有限公司 367 福州市 紡織業 218.36 14 福建傲農生物科技集團股份有限公司 370 漳州市 農副食品加工業 216.13 15 福建三安集團有限公司 390 廈門市 電氣機械和器材制造業 206.56 16 達利食品集團有限公司 402 泉州市 食品制造業 199.57 17 廈門合興包裝印刷股份有限公司 477 廈門市 造紙和紙制品業 153.75 18 泉州福海糧油工業有限公司 481 泉州市 農副食品加工業 151.99 19 廈門宏發電聲股份有限公司 497 廈門市 電氣機械和器材制造業 146.11 資料來源：中華工商時報，華泰

45、研究 經濟的快速增長也使福建“藏富于民”特征顯著，居民部門融資意愿強烈經濟的快速增長也使福建“藏富于民”特征顯著，居民部門融資意愿強烈。福建省 GDP 從1978 年的 66 億元（全國排名第 23），增長至 2023 年的 5.44 萬億元（全國排名第 8），是全國進步最快的省份。2023 年福建省人均 GDP 達 12.99 萬元，居全國第四，僅次于北京、上海和江蘇，可見其“藏富于民”特征顯著。此外，在福建濃厚經商氛圍的帶領下，居民將其更多將資金用于投資、經營而較少用于儲蓄，由此進一步催生出居民部門融資的需求。截至 23 年末，以住戶貸款余額/GDP 衡量的居民部門杠桿率來看，福建省在全國

46、排名第 4；而以住戶存款/GDP 衡量的居民部門儲蓄率則排名相對靠后。圖表圖表15：2023 年福建省人均年福建省人均 GDP 僅次于北京、上海、江蘇僅次于北京、上海、江蘇 資料來源：國家統計局，華泰研究 0510152025北京上海江蘇福建浙江天津廣東內蒙古湖北重慶山東陜西安徽湖南山西新疆海南寧夏遼寧四川江西西藏云南青海河南河北吉林貴州廣西黑龍江甘肅（萬元）（萬元）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 銀行銀行 圖表圖表16：福建省居民部門杠桿率較高福建省居民部門杠桿率較高 圖表圖表17：福建省居民儲蓄率排名靠后福建省居民儲蓄率排名靠后 注：數據統計時間為 23

47、年末 資料來源：中國人民銀行，華泰研究 注：數據統計時間為 23 年末 資料來源：中國人民銀行，華泰研究 沿海帶動腹地，東西協同并進沿海帶動腹地，東西協同并進 省內經濟呈現沿海強于腹地的格局，省內經濟呈現沿海強于腹地的格局，各市特色產業鮮明。各市特色產業鮮明。地理和人文條件使福建被分割成了多個文化迥異的聚落區，沿海的福州、廈門、泉州、漳州、莆田和寧德產業基礎較好，經濟發展水平更高；南平、三明、龍巖地處山區，經濟水平相對較弱。從各地產業結構來看，泉州、寧德、三明、莆田第二產業占比較大，其中泉州是福建第一大工業城市，形成了紡織服裝、鞋業、石油化工、裝備制造等“八大千億產業集群”；寧德主要依托龍頭企

48、業寧德時代，大力推動鋰電新能源、新能源汽車、不銹鋼新材料、銅材料四大主導產業。福州、廈門第三產業占比較高，金融業、旅游業優勢正在凸顯。南平地處閩西，依托當地豐富的林業資源，主要發展第一產業，是福建省的重點糧區。圍繞“閩東北、閩西南兩大協同發展區”的框架，在福建、廈門兩大中心城市引領下，福建省各市依托當地稟賦，發展日趨均衡，以最高城市人均 GDP 除以最低人均 GDP 來衡量各城市的極差，該比值由 1998 年的 5.8 下降至 2023 年的 1.8。圖表圖表18：2023 年年福建各市福建各市 GDP、產業結構及特色產業產業結構及特色產業 資料來源：福建省統計局，華泰研究 0.00.51.0

49、1.52.02.53.03.54.04.5020,00040,00060,00080,000100,000120,000廣東浙江江蘇山東福建四川上海安徽河北北京湖北湖南重慶江西陜西廣西云南貴州內蒙古山西吉林甘肅新疆海南寧夏青海（億元）住戶貸款住戶貸款/GDP012345678910吉林河北山西甘肅北京上海四川陜西浙江江西寧夏山東安徽湖北廣西青海內蒙古重慶廣東湖南海南新疆貴州江蘇云南福建西藏住戶存款/GDP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 銀行銀行 圖表圖表19：福建各省之間人均福建各省之間人均 GDP 差距在逐漸縮小差距在逐漸縮小 資料來源：福建省統計局，華泰

50、研究 交通網絡與兩大都市圈交通網絡與兩大都市圈持續持續升級升級，沿海輻射腹地，沿海輻射腹地，推動福建省產業與經濟環境的進一步優推動福建省產業與經濟環境的進一步優化?；?。2022 年 11 月，省政府印發福建省綜合立體交通網規劃綱要，綱要規劃“三縱六橫兩聯”的綜合立體交通網主骨架覆蓋省域內主要發展軸帶，實現兩大都市圈互聯互通，便捷通達京津冀、長三角、粵港澳大灣區，高效連接中西部地區和臺灣地區。未來福州都市圈通過實施強省會戰略，以中心城市引領都市圈發展，帶動莆田、寧德、南平共筑都市圈一體化發展新格局；廈漳泉都市圈則主要通過優化都市圈內部空間結構，構建多層次區域軌道交通廊道與城市創新集群，形成要素自

51、由流動、充滿活力的發展區。隨交通網絡建設的進一步完善，城市空間布局逐漸優化，區域協作實現常態化，沿海中心城市輻射效應顯現，各地協同并進，推動福建省產業結構與經濟環境的持續優化。圖表圖表20：閩東北協同發展區和閩東南協同發展區建設閩東北協同發展區和閩東南協同發展區建設 圖表圖表21：福建省中長期交通規劃圖福建省中長期交通規劃圖 資料來源：福建發改委，華泰研究 資料來源：福建鐵路規劃，華泰研究 012345670200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 200

52、7 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023（元）福州廈門莆田泉州漳州南平龍巖寧德三明城市差距 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 銀行銀行 銀行圖鑒：錯位競爭，特色發展銀行圖鑒：錯位競爭，特色發展 福建地區呈現出由股份行主導，福建地區呈現出由股份行主導，區域銀行區域銀行差異化差異化競爭競爭的格局的格局。全國第二大股份行興業銀行扎根于福建省，省內銀行業呈現出由股份行主導的格局，22年末福建省股份行資產占比 44.8%（全國平均占比 15.5%），城

53、、農商行占比均低于全國平均。但省內活躍的民營經濟和閩臺聯動的特殊優勢也為區域銀行錯位競爭留下空間。從網點分布來看，大行網點分布較為均勻；股份行和城商行網點集中在經濟發達的福泉廈三地；農商行網點在縣域經濟發達的泉州占比最高，在其他非沿海城市分布較為均勻。從福州、泉州和廈門三地代表性銀行的貸款結構數據來看，其信貸投放與當地經濟環境及特色產業契合度較高，對公貸款主要投向批發零售業和制造業。民營經濟和中小微企業的活躍給了區域銀行在下沉市場錯位競爭的空間，城商行和農商行貸款中個人經營貸占比均較高。圖表圖表22：各類銀行各類銀行在福建省各市的在福建省各市的網點分布網點分布 注：統計數據截至 2024/06

54、 資料來源：國家金融監督管理總局，華泰研究 圖表圖表23：2023 年福建省樣本銀行分行業貸款占比年福建省樣本銀行分行業貸款占比 資料來源：各公司年報，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%大行股份行城商行農商行福州市泉州市廈門市漳州市南平市三明市龍巖市寧德市莆田市興業銀行興業銀行海峽銀行海峽銀行泉州銀行泉州銀行晉江農商行晉江農商行廈門銀行廈門銀行廈門國際廈門國際廈門農商行廈門農商行莆田農商行莆田農商行總貸款（億元）54,609 1,440 1,022 419 2,097 6,326 768 310 公司貸款58.0%54.3%44.2%28.1%53.3

55、%64.9%31.7%5.6%制造業13.3%15.0%10.1%28.9%10.4%7.0%4.1%7.1%建筑業3.1%5.0%2.9%2.7%6.3%2.8%2.5%3.0%房地產業8.0%7.8%6.3%0.4%4.0%6.9%1.0%0.2%批發和零售業5.2%14.9%13.5%39.6%13.9%16.4%16.0%58.8%租賃和商務服務業11.6%4.9%4.7%1.6%8.0%12.4%3.3%0.8%電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業3.4%0.2%1.2%0.1%1.2%0.6%0.4%0.2%交通運輸、倉儲和郵政業3.2%1.5%0.5%1.5%1.2%0.9%0.4

56、%0.6%水利、環境和公共設施管理業5.1%2.0%2.6%0.2%2.8%5.5%0.2%0.0%零售貸款36.2%37.1%50.3%69.6%36.0%30.5%59.8%94.4%個人按揭貸款19.7%3.1%12.6%7.1%10.8%5.1%0.9%3.7%個人經營貸6.0%28.3%25.8%54.5%21.9%15.7%47.9%78.1%個人消費貸0.0%3.3%10.0%6.5%3.3%9.3%7.8%10.6%信用卡貸款7.4%2.5%1.6%1.5%0.0%0.0%3.1%2.0%票據貼現5.9%8.4%5.2%2.1%10.7%4.0%8.4%0.0%免責聲明和披露以

57、及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 銀行銀行 圖表圖表24：2023 年福建省年福建省樣本銀行樣本銀行 ROE 拆分拆分%興業銀行興業銀行 福建海峽銀行福建海峽銀行 泉州銀行泉州銀行 晉江農商行晉江農商行 廈門銀行廈門銀行 廈門國際銀行廈門國際銀行 廈門農商行廈門農商行 莆田農商行莆田農商行 營業收入 2.17 2.05 2.19 2.35 1.47 1.13 1.73 3.35 利息凈收入 1.51 1.58 1.77 2.28 1.14 0.70 1.43 3.16 利息收入 3.59 3.78 4.28 4.34 3.29 3.59 3.74 5.02 利息支出 -2.09

58、 -2.20 -2.52 -2.06 -2.15 -2.89 -2.31 -1.86 中間業務收入 0.29 -0.01 0.02 -0.07 0.11 0.12 0.07 0.00 其他非息收入 0.38 0.48 0.40 0.14 0.23 0.31 0.23 0.18 管理費用 -0.64 -0.63 -0.92 -0.94 -0.58 -0.53 -0.68 -1.02 信用減值損失 -0.63 -0.94 -0.72 -0.59 -0.17 -0.66 -0.99 -0.89 所得稅 -0.07 -0.06 -0.09 -0.08 0.03 0.17 0.05 -0.34 其他因素

59、 -0.04 -0.04 -0.05 -0.02 -0.05 -0.04 -0.03 -0.01 ROA 0.79 0.38 0.40 0.72 0.70 0.08 0.09 1.09 權益乘數 13.40 16.58 16.08 12.73 16.02 14.20 12.08 9.84 ROE 10.64 6.30 6.46 9.19 11.20 1.13 1.10 10.68 注：除權益乘數外單位為%，計算方式為占平均資產百分比 資料來源：各公司年報，華泰研究 福州：產業升級，政策傾斜福州：產業升級，政策傾斜 福州地處閩江入?？?，區位優勢顯著且多良港，具備發展海上交通的優越條件。伴隨著宋朝

60、經濟重心的南移和海上貿易的興起，福州憑借其得天獨厚的區位優勢成了海上絲綢之路的重要發祥地。福州港也是近代中國最早對外開放的五口通商口岸之一。秉承習近平總書記“3820”戰略工程中提出的“東進南下、沿江向?！卑l展理念，強省會戰略持續推進，福州都市圈加速打造，交通基礎設施進一步完善，吸引越來越多優質企業投資落地，福州政治經濟中心地位凸顯。產業升級頗具成效，二三產業齊頭并進。產業升級頗具成效，二三產業齊頭并進。福州地區生產總值從 2013 年的 4858 億元，增長到 2023 年的 12928 億元，過去 10 年時間 GDP 年均增速 7.6%。除傳統產業的優勢保持外，近年來福州市產業升級轉型頗

61、具成效，目前已培育新型功能材料 1 個國家戰略性新興產業發展集群，氫能源、信息技術、光電、生物醫藥等 4 個福建省戰略性新興產業集群，戰新產業增加值占規上工業增加值比重已超過 40%。此外，福州市省會中心城市優勢進一步凸顯，第三產業服務業正在成為驅動經濟發展的新引擎，2023 年第三產業增加值 7532 億元，增長 8.1%，在 GDP 中占比達 58%。房地產投資在 GDP 中的比重較最高峰已大幅下降，有益于更多資源向實體經濟的傾斜。圖表圖表25：福州市第三產業在福州市第三產業在 GDP 中占比逐步提升中占比逐步提升 圖表圖表26：福州市房地產投資在福州市房地產投資在 GDP 中占比下降中占

62、比下降 資料來源：福州統計局，華泰研究 資料來源：福州統計局，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12第一產業第三產業第二產業0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,500200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022（億元）

63、福州房地產投資房地產投資/GDP（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 銀行銀行 強省會戰略傾斜，福州經濟、政治強省會戰略傾斜，福州經濟、政治中心地位中心地位凸顯。凸顯。福州集中了全省優質的教育、醫療資源，也是省內重要交通樞紐，近年來國家政策也在不斷傾斜，國務院在此批準了臺商投資區、全國生態文明示范區、21 世紀海上絲綢之路核心區，還有國家級福州高新區、自貿區、保稅港區、福廈泉自主創新示范區等等。2021 年 11 月，福建出臺政策支持福州實施強省會戰略。隨著強省會戰略落地、福州都市圈的建設及近年來福州對交通基礎設施建設的強力推進，吸引了越來越多高新技術企業在

64、福州投資落地。2023年福建企業100強上榜名單中，福州企業達 40 家，位列福建省第一。興業銀行：擦亮三張名片，邁向新賽道興業銀行：擦亮三張名片，邁向新賽道 從區域稱霸到走向全國從區域稱霸到走向全國。1988 年，承擔著福建省改革開放的使命，福建興業銀行在原有國內第一家地方國營金融機構福興財務公司的基礎上改組成立，成為全國首批區域性、股份制的綜合性商業銀行之一。興業銀行植根八閩大地，秉承閩商精神中創新、開拓、因勢而動的市場化基因，依靠超強的洞察力和執行力將其戰略版圖不斷拓寬，目前，興業銀行已成長為以銀行為主體，涵蓋信托、金租、基金、期貨、資管等多領域的中國主流商業銀行集團；其業務以福州總行為

65、中心，立足于福建省，輻射至全國。圖表圖表27：興業銀行營業收入主要來自于總行和福建省興業銀行營業收入主要來自于總行和福建省 圖表圖表28：興業銀行貸款集中在福建省及經濟發達地區興業銀行貸款集中在福建省及經濟發達地區 資料來源：公司年報，華泰研究 資料來源：公司年報，華泰研究 從同業之王到商投并舉。從同業之王到商投并舉。2003 年，興業銀行在國內同業中最早提出推進業務發展模式和盈利模式的“兩個轉變”，“輕資本、高效率”轉型方向貫穿發展的各個階段。2016 年，伴隨著同業業務進入嚴監管周期，興業銀行順應形式變化并立足自身稟賦，在新一輪五年規劃中提出“結算型、投資型、交易型”三型銀行建設戰略；20

66、17 年以此為基礎進一步提出“商行+投行”的轉型戰略，強調以客戶為本、商行為體、投行為用，從規模銀行向價值銀行轉變，實現高質量發展。2018 年，興業銀行總結提煉“1234”戰略體系，強調“商行+投行”是“兩個抓手”。2021 年起呂家進董事長提出擦亮“綠色銀行+財富銀行+投資銀行”三張名片，強調以數字化轉型為動力引擎。2022 年年報中興業銀行提出將前瞻性布局普惠金融、科創金融、能源金融、汽車金融、園區金融“五大新賽道”。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20062007200820092010201120122013201420152016201720182

67、0192020202120222023總行福建江蘇廣東浙江北京上海其他地區總行11%福建10%廣東12%江蘇10%浙江9%上海5%北京4%東北部3%西部13%中部14%其他9%2023年興業銀行貸款余額分地區年興業銀行貸款余額分地區 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 銀行銀行 圖表圖表29：興業銀行發展歷程興業銀行發展歷程 資料來源：公司公告，華泰研究 業績逐步回暖，重點領域持續發力業績逐步回暖，重點領域持續發力。截至 24Q1 興業銀行總資產 10.3 萬億元，排名股份行第二；公司年化ROE13.48%，排名股份行第三。24Q1歸母凈利潤、營收、PPOP同比-

68、3.1%、+4.2%、+7.2%（23 年同比增速分別為-15.6%、-5.2%、-6.1%），經營業績邊際回暖。公司資產質量穩中向好，截至 24Q1 不良率、撥備覆蓋率為 1.07%、246%，分別較 23 年末持平、+0.3pct。23 年末信用卡不良率 3.93%，信用卡存量風險穩步出清。隨市場逐步回暖，得益于“商行+投行”戰略的推行，興業銀行大力推進投資銀行、財富銀行的布局，有望帶動中收逐步提升。公司深耕重點領域，加速五大新賽道的布局，23 年末科創、普惠、能源、汽車、園區貸款分別同比+31.9%、24.0%、16.2%、26.1%、27.4%。圖表圖表30：24Q1 末興業銀行資產規

69、模位居股份行第二末興業銀行資產規模位居股份行第二 圖表圖表31：24Q1 興業銀興業銀行行 ROE 排名股份行第排名股份行第三三 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表32：23Q1 興業銀行業績興業銀行業績有所回暖有所回暖 圖表圖表33：興業銀行興業銀行撥備覆蓋率穩中提升撥備覆蓋率穩中提升 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 115,202102,57390,53590,70377,27568,97557,29443,80031,617020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000招商銀行興業

70、銀行浦發銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行（億元）總資產024681012141618招商銀行浙商銀行興業銀行平安銀行中信銀行浦發銀行民生銀行光大銀行華夏銀行（%）ROE-8.9%-15.6%-3.1%-6.7%-5.2%4.2%-7.4%-6.1%7.2%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%22/622/922/1223/323/623/923/1224/3歸母凈利潤YoY%營業收入YoY%PPOP-YoY%0%50%100%150%200%250%300%15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-03撥備

71、覆蓋率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 銀行銀行 圖表圖表34：興業銀行不良貸款余額及不良率興業銀行不良貸款余額及不良率 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表35：A 股上市股份行股上市股份行 ROE 拆解拆解（2024/03/31）排名排名 招商銀行招商銀行 浙商銀行浙商銀行 興業銀行興業銀行 平安銀行平安銀行 中信銀行中信銀行 浦發銀行浦發銀行 民生銀行民生銀行 光大銀行光大銀行 華夏銀行華夏銀行 營業收入 5 3.07 2.34 2.26 2.74 2.37 2.01 1.78 2.02 2.05 利息凈收入 6 1.84 1.50 1.46 1.78

72、 1.54 1.26 1.26 1.42 1.48 利息收入 6 3.34 3.66 3.47 3.77 3.48 3.25 3.37 3.56 3.54 利息支出 5 -1.49 -2.16 -2.01 -1.99 -1.93 -1.99 -2.11 -2.15 -2.07 中間業務收入 7 0.72 0.19 0.24 0.51 0.37 0.29 0.27 0.32 0.14 其他非息收入 2 0.50 0.65 0.56 0.45 0.46 0.46 0.25 0.28 0.43 管理費用 4 -0.87 -0.64 -0.53 -0.74 -0.64 -0.50 -0.52 -0.5

73、1 -0.62 信用減值損失 6 -0.51 -0.68 -0.63 -0.66 -0.74 -0.56 -0.40 -0.59 -0.63 所得稅 4 -0.24 -0.20 -0.13 -0.25 -0.11 -0.12 -0.09 -0.15 -0.18 其他因素 1 -0.10 -0.06 -0.02 -0.03 -0.03 -0.05 -0.07 -0.05 -0.08 ROA 3 1.35 0.75 0.95 1.06 0.85 0.77 0.70 0.73 0.55 權益乘數 5 11.90 19.18 14.14 11.94 14.84 13.89 14.35 13.00 15

74、.32 ROE 3 16.08 14.39 13.48 12.60 12.57 10.72 10.01 9.45 8.36 注：除權益乘數外單位為%，計算方式為占平均資產百分比 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表36：24Q1 上市股份行核心指標對比上市股份行核心指標對比 浙商銀行浙商銀行 中信銀行中信銀行 興業銀行興業銀行 華夏銀行華夏銀行 招商銀行招商銀行 浦發銀行浦發銀行 民生銀行民生銀行 光大銀行光大銀行 平安銀行平安銀行 營收增速 16.6%4.7%4.2%-4.3%-4.7%-5.7%-6.8%-9.6%-14.0%歸母凈利潤增速 5.1%0.2%-3.1%0.6%-2.0%1

75、0.0%-5.6%0.4%2.3%總資產增速 15.1%3.2%4.4%8.7%9.6%2.2%1.6%3.0%5.0%總貸款增速 11.0%4.4%7.9%2.4%7.6%4.2%3.7%5.2%1.2%凈息差（23 年）2.01%1.78%1.93%1.82%2.15%1.52%1.46%1.74%2.38%不良率 1.44%1.18%1.07%1.66%0.92%1.45%1.44%1.25%1.07%撥備覆蓋率 178%208%246%161%437%173%149%185%262%注：除凈息差為 23 年數據外，其余為 24Q1；增速數據均為同比增速 資料來源：Wind，華泰研究 同

76、業轉型：賦能商投，歷久彌新同業轉型：賦能商投，歷久彌新 同業業務曾是興業銀行最重要的標簽，在鼎盛時期推動其資產規模位居股份行第一。隨著2016 年的行業監管，興業銀行業務進入了調整期，同業業務不斷壓縮，也提出“商行+投行”的新戰略，同業金融部定位為“金融機構綜合服務商”和“金融市場綜合運營商”。雖然傳統的同業業務受到限制，但過去數十年積累的同業資源優勢，將融入到興業銀行新發展格局中，依舊是其重要的競爭力與鮮明的特色。0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%010020030040050060070015-1216-1217-1218-1219-1220-

77、1221-1222-1223-1224-03（億元）（億元）不良貸款不良率（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 銀行銀行 圖表圖表37：興業銀行同業業務發展歷史興業銀行同業業務發展歷史 資料來源：公司公告，華泰研究 2005-2016：同業業務高光：同業業務高光十年十年。興業銀行于 1996、1999 年分別成為滬深證券交易所的證券資金結算行，最早的同業業務也起步于與交易所合作的資金結算、存管等業務。2004 年，在積累了交易結算業務經驗的基礎上，興業銀行提出“聯網合作，互為代理”的銀銀平臺發展構想，平臺于 2005 年試運營，為中小金融機構提供包括交易結算、

78、財富管理、信息科技等綜合金融服務。憑借結算時間、結算金額不受限制的優勢，銀銀平臺快速積累了大量同業客戶，興業銀行同業負債占比隨之逐漸提升。2009 年在“四萬億”計劃的刺激下，大量資金借助銀信合作出表滿足旺盛的信貸需求，興業銀行利用此前積累的同業優勢，大力發展非標業務，帶動資產規?？焖贁U張。2014 年隨著央行 127 號文的發布，利用同業投資非標資產的途徑被封鎖；而此時同業存單尚未被納入監管考核，興業銀行主要通過發放低成本同業存單工具補充流動性。2016 年興業銀行同業業務達到巔峰，同業負債（含同業存單）占比總負債 42%，總資產規模超越招行成為第一。圖表圖表38：2016 年興業銀行超越招

79、行，資產總規模排名第一年興業銀行超越招行，資產總規模排名第一 圖表圖表39：2005-2016 年公司營收增長較快年公司營收增長較快 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 2017-2019：非標資產清理，拖累業績表現。：非標資產清理，拖累業績表現。2017 年銀監會出臺“三三四十”系列文件，整治通過同業業務進行出表、信貸投放、空轉套利等行為。根據中央“抑制資產泡沫”、“防范金融風險”的要求，銀監會對銀行同業、票據、理財業務進行嚴格監督，要求銀行去嵌套、降杠桿,通過 MPA 考核的方式來控制銀行信用的擴張。2017-2019 三年間，興業銀行的非標規模從 2017 年初的

80、 1.94 萬億壓降至 2019 年末的 0.73 萬億；同時興業銀行總資產規模和營收增速也受到拖累，16-19CAGR 均排股份行第 10。2019 年后非標資產清理接近尾聲，興業銀行資產和營收增速逐漸回升。12345678910010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000200520062007200820092010201120122013201420152016（位）（億元）資產規模股份行中排名0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800200520062007200

81、820092010201120122013201420152016（億元）興業銀行營收興業銀行yoy股份行平均yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 銀行銀行 圖表圖表40：2017-2019 興業銀行非標業務持續壓降興業銀行非標業務持續壓降 資料來源：公司公告，華泰研究 銀銀平臺銀銀平臺全面全面升級，升級，同業業務煥發新機同業業務煥發新機。2005 年，興業銀行在全國網絡布局時，發現城商行、農商行、農信社營業網點在轄區內星羅棋布，而缺乏統一網絡支撐，于是面向中小銀行推出“聯網合作、互為代理”的合作模式。截至 2014 年，柜面代理結算累計聯結網點超過 3.4

82、 萬個，各個簽約銀行通過該平臺解決了支付結算的問題。近年來興業銀行針對銀銀平臺提出“一朵金融技術云+三大平臺（財富管理、投資交易、支付結算）+國際版”的新戰略，截至 2021 年，銀銀平臺簽約機構數達 2344 家，多層次、一站式的服務使同業客戶粘性不斷提升。圖表圖表41：銀銀平臺簽約機構數持續提升銀銀平臺簽約機構數持續提升 圖表圖表42：銀銀平臺科技輸出合作機構數數量持續提升銀銀平臺科技輸出合作機構數數量持續提升 注：2022 年年報未披露相關數據 資料來源：公司公告，華泰研究 注：2022 年年報未披露相關數據 資料來源：公司公告，華泰研究 商投并舉：構造三大生態圈，打造三張名片商投并舉：

83、構造三大生態圈，打造三張名片 從同業業務出發，構造三大生態圈從同業業務出發，構造三大生態圈，打造三張名片，打造三張名片。銀銀平臺使興業銀行金融服務和滲透的邊界不斷拓寬，其同業金融面貌也煥然一新，不僅服務同業客戶，也服務于“同業客戶的客戶”，充分發揮“全客群、全市場、全產品、全鏈條”的基礎業務體系優勢，衍生出“場景生態”“投行生態”“投資生態”三大生態圈，提供“清結算+存托管”“投資+金融市場”“投行+財富管理”的綜合金融服務，興業銀行同業金融綜合價值繼續提升，打造出財富銀行、綠色銀行、投資銀行三大金色名片。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500,0001,000,0001,

84、500,0002,000,0002,500,00020102011201220132014201520162017201820192020202120222023（百萬元）（百萬元）買入返售類應收賬款類可供出售金融資產類交易性金融資產債權投資其他債權投資占比47457565310791324190620222177234405001,0001,5002,0002,500201320142015201620172018201920202021（家）（家）銀銀平臺簽約機構數218240270313346357372389421221071461712082262312362630501001502

85、00250300350400450201320142015201620172018201920202021（家）合作數上線數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 銀行銀行 圖表圖表43：興業銀行興業銀行三大生態圈三大生態圈 資料來源：公司公告，華泰研究 綠色銀行：綠色銀行：先發優勢顯著，客群加速增長。先發優勢顯著，客群加速增長。興業銀行早在 2006 年率先開始布局綠色金融業務，2008 年成為我國首家“赤道銀行；此后興業銀行持續探索，推動綠色產品創新，實現了綠色金融領域內多項首單。截至 2023 年末，公司綠色金融客戶達到 5.83 萬戶，同比增長 7.8%；綠

86、色金融融資余額 1.89 萬億元，同比+16.1%。其中綠色貸款余額 8090 億，同比增長 27.0%，規模繼續保持股份制商業銀行前列。截至 2023 年末，公司累計獲得人行碳減排支持工具的低成本資金 374 億元，有望充分享受政策紅利。興業銀行憑借在綠色金融領域的先發優勢和內生稟賦，已打造出綠色銀行的品牌示范效應，有望獲得更多優質客戶和優質資產。圖表圖表44：興業銀行綠色金融融資余額持續提升興業銀行綠色金融融資余額持續提升 圖表圖表45：興業銀行綠色金融客戶數持續提升興業銀行綠色金融客戶數持續提升 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 財富銀行：發揮資產端與財富銀行：

87、發揮資產端與同業同業端優勢端優勢，沉淀零售客戶，沉淀零售客戶。在資產端，依托興業銀行的投行生態圈、投資生態圈，興業銀行尋找資產的能力突出。隨高收益的地產、平臺非標逐漸退出歷史舞臺，興業銀行強大的投行業務仍可繼續為理財產品挖掘優質基礎資產，為增厚產品收益率提供保障。在渠道端，一方面，興業銀行網點覆蓋面廣闊，截至 2023 年末，興業銀行網點數量為 2085 個，領先上市股份行；另一方面，公司正在推進渠道改革，加速打造線上財富銷售平臺，將銀銀平臺與零售、企金渠道優勢整合，將“錢大掌柜”App 重塑成財富產品銷售統一平臺，與興業普惠、興業生活、興業管家等線上平臺互嵌互通。通過銀銀平臺將優質豐富的財富

88、管理產品與全國性銀行、區域性銀行的柜面網點、手機銀行等銷售渠道對接，深入三四線城市、縣域及以下地區，通過同業客戶資源延伸理財銷售觸角，形成強大的代銷分銷網絡。截至 23 年末集團零售客戶數 10128 萬戶，同比+10.4%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020162017201820192020202120222023（億元）（億元）綠色金融融資余額yoy0%20%40%60%80%100%120%0123456720162017201820192020202

89、120222023（萬戶）（萬戶）綠色金融客戶數yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 銀行銀行 圖表圖表46：興業銀行網興業銀行網點數在股份行中領先點數在股份行中領先（截至（截至 24/07）圖表圖表47：“錢大掌柜”簽約用戶數持續增長“錢大掌柜”簽約用戶數持續增長 資料來源：國家金融監管總局，華泰研究 注：公司最新數據截至 21 年末 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表48：2020-2023 年年興業銀行零售客戶數及零售興業銀行零售客戶數及零售 AUM 圖表圖表49：2020-2023 年興業銀行私行客戶數及年興業銀行私行客戶數及月日月日均均 AUM

90、 注：2023 年零售 AUM 含三方存管市值 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 投資銀行：“商行投資銀行：“商行+投行”聯動，投行”聯動，提供提供綜合化服務。綜合化服務。投行業務為興業銀行的傳統優勢，2014 年興業銀行提出大投行的發展方向；2018 年起將“商行+投行”作為公司戰略的重要抓手；2020 年興業銀行提出打造投行生態圈，為企業提供“股+債+貸+轉”等綜合金融服務。興業銀行非金融企業債券承銷規模持續提升，一直處于市場領先水平，23 年 NAFMII 口徑債券承銷規模位居第一。債券承銷業務為興業銀行提供優質企業客戶資源，而大型企業客戶的融資需求一般較綜合，

91、可帶動銀行貸款業務發展。除貸款業務外，興業銀行還可拓展工資代發、供應鏈金融等商業銀行業務。興業銀行對內整合集團內各業務單元，對外聯合公募、券商、保險、信托、私募股權、政府投資基金等機構，構建“投行生態圈”，綜合運用并購重組、銀團貸款、債券發行、權益融資等多元投融資工具，以更寬頻的資本市場服務能力，助力企業價值提升。05001,0001,5002,0002,5003,000民生銀行興業銀行招商銀行浦發銀行光大銀行中信銀行平安銀行華夏銀行廣發銀行渤海銀行恒豐銀行浙商銀行（個）網點數100 340 710 942 1,319 1,437 1,494 1,526 02004006008001,0001

92、,2001,4001,6001,80020142015201620172018201920202021（萬戶）（萬戶）簽約用戶數012345602,0004,0006,0008,00010,00012,0002020202120222023（萬億元）（萬億元）（萬戶）（萬戶）零售客戶數零售AUM（右）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0000123456782020202120222023（億元）（億元）（萬戶）（萬戶）私行客戶私行客戶月日均AUM（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 銀行銀行 圖表圖表50：

93、23 年興業銀行年興業銀行 NAFMII 債券承銷金額排名第債券承銷金額排名第 1 圖表圖表51：興業銀行債券承銷額持續提升興業銀行債券承銷額持續提升 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表52：興業銀行投行業務收入及在總營收中占比興業銀行投行業務收入及在總營收中占比 注：2023 年報未披露投行收入數據 資料來源：公司財報，華泰研究 海峽銀行：契合當地經濟，打造特色服務海峽銀行：契合當地經濟，打造特色服務 海峽銀行前身為成立于 1996 年的福州城市合作銀行，秉承“服務地方經濟、服務民企小微、服務城鄉居民”的市場定位，搶抓“福州都市圈”和“強省會”的戰略機遇，逐

94、漸形成與當地經濟契合的業務特色。截至 2023 年末海峽銀行在福建九地市和浙江溫州共設立營業網點共 81 家，全行貸款余額 1480 億元，同比增長 13.0%。；全行資產總額 2571 億元，同比增長 14.2%。重點領域持續發力，重點領域持續發力，資產質量較為穩健資產質量較為穩健。圍繞福州特色海洋產業，海峽銀行著力打造差異化海洋金融品牌。2020 年起海峽銀行著手開展海洋產業研究，制定海洋發展三年規劃，2023 年末，全行涉?？蛻魯颠_ 2833 戶，較上年末增長 41.4%；涉海貸款余額 185.5 億元，同比增長 27.8%，在全行貸款中占比達 12.5%?；诒就恋鼐墐瀯?，普惠金融質效

95、持續提升，23 年末普惠小微貸款余額 504 億元，同比增長 12.0%，在全行貸款占比 34.1%。此外，其余縣域機構亦進一步融入屬地特色產業，探索推出特色金融服務，推出如科創貸、鮑魚養殖貸、黃魚貸等特色金融產品。近年來海峽銀行穩步推進風險化解，不良率較為穩定，23年末不良率為 1.39%。02004006008001,0001,2001,4001,60001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000興業銀行中信銀行招商銀行光大銀行浦發銀行工商銀行中國銀行民生銀行平安銀行交通銀行（只）（只）（億元）（億元）NAFMII承銷金額只數123456701,000

96、2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201220132014201520162017201820192020202120222023（位）（位）（億元）（億元）債券承銷額排名14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%3738394041424344454620-1221-1222-12（億元）（億元）投行業務收入占比總營收（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 銀行銀行 圖表圖表53：福建福建海峽海峽銀行涉海貸款及普惠小微貸款占比持續提升銀行涉海貸款及普惠小微貸款占比持續提升 圖表圖表54：

97、福建海峽銀行不良貸款率福建海峽銀行不良貸款率較為穩定較為穩定 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 泉州：制造強市，民營主導泉州：制造強市，民營主導 泉州崛起于宋元時期繁榮的國際海洋貿易中，作為“海上絲綢之路”的起點，它是各國商旅云集、多元文化交融的“東方第一大港”。改革開放后，泉州因地制宜、充分利用本地僑鄉資源，走出一條“以市場化為制度基礎、民營經濟與外向型經濟互相促進為最大特色、縣域經濟發達為突出亮點、品牌化為突出優勢”的經濟發展路子，以輕工業產業集聚為核心的經濟發展模式形成了泉州的經濟支柱，全國聞名的“晉江經驗”也正是從這里誕生?！皶x江經驗”“晉江經驗”領銜新型政企

98、關系，推動縣域民營經濟活力迸發。領銜新型政企關系，推動縣域民營經濟活力迸發。晉江經驗引領下，民營經濟活躍、縣域優勢突出是泉州市主要特色。2023年泉州民營經濟增加值占GDP比重達83%，占比位居全國萬億元 GDP 城市第一位。晉江是福建省縣域民營經濟的典型，民營企業貢獻了超 90%的企業數量、GDP、稅收、技術創新成果和就業，晉江連續 30 年保持福建縣域經濟首位，擁有超過 26 萬戶市場主體、50 家上市企業、42 個中國馳名商標。民營經濟是泉州發展的活力所在、優勢所在，復盤泉州民營經濟的發展，與服務型“親清”政府是分不開的，在不同的歷史階段，政府都與時俱進，不包辦、重引導，發揮市場調節效應

99、，給企業充分的自主成長空間。圖表圖表55：1980-1984 年年晉江市政府對民營經濟的支持性文件晉江市政府對民營經濟的支持性文件 文件名文件名 日期日期 主要內容主要內容 關于加快發展多種經營和社會企業若干問題的決定 1980 年 五個允許：1）允許集資辦企；2）允許股金分紅；3）允許雇工；4）允許價格隨行就市；5）允許供銷人員按供銷額提取業務費。關于大力發展鄉鎮企業若干問題的決定 1984 年 大膽放手發展群眾合資或獨資辦企業，并且根據物資短缺實際情況，允許超出“三就地”（就地取材，就地加工，就地銷售）的規定，走“市場-技術-原材料”的新路子。資料來源：晉江政府，華泰研究 制造業制造業是泉

100、州經濟發展的重要支撐是泉州經濟發展的重要支撐，高新技術產業正在成為新增長極，高新技術產業正在成為新增長極。得益于雄厚的工業基礎，泉州是福建省乃至全國發展最快的地區之一。1999-2020 年間，泉州 GDP 一直高于省會福州，居福建省首位，2020 年泉州 GDP 突破萬億元。泉州經濟的高速發展離不開制造業的支撐，目前當地已形成紡織服裝、鞋業、建材家居、石油化工、機械裝備、食品飲料、工藝制品、電子信息、紙業印刷 9 個千億產業集群，安踏、九牧、盼盼、鴻星爾克等耳熟能詳的品牌均來自泉州。在經濟轉型背景下，泉州高新技術產業正在成為新的增長極，2022 年規模以上高新技術產業增加值同比增長 6.7%

101、，快于全市平均水平 3.4pct，其中工業技改投資增長 13.7%，先進制造業投資增長 15.6%；高新技術產品出口增長 87.5%，鋰電池、太陽能電池、電動載人汽車等產品出口增長 18.8%。4.1%7.3%10.2%12.9%35.6%35.9%36.1%35.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006002020202120222023（億元）涉海貸款普惠小微貸款涉海貸款占比（右）普惠小微貸款占比（右）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0%50%100%150%200%250%2015201620172018

102、20192020202120222023撥備覆蓋率不良率（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 銀行銀行 圖表圖表56：1999-2020 年間泉州年間泉州 GDP 高于省會福州高于省會福州 圖表圖表57：泉州市泉州市“國家“國家高新高新技術企業”數量迅速增長技術企業”數量迅速增長 資料來源：福建省統計局，華泰研究 資料來源：泉州市統計局，華泰研究 泉州銀行：聚焦零售小微，踐行普惠金融泉州銀行：聚焦零售小微，踐行普惠金融 網點范圍不斷拓寬，市場競爭力較強。網點范圍不斷拓寬，市場競爭力較強。泉州市優質的民營經濟土壤為泉州銀行提供了良好的展業空間，截至 22 年末，

103、公司貸款總額 912 億元，同比增長 11.3%，對公和個人貸款分別占比 50.4%和 49.6%。得益于廣泛的網點分布以及積極的營銷策略，泉州銀行存貸款業務在當地市場份額均居前列。公司網點服務范圍不斷拓寬，截至 2022 年末，共設有 134 家營業網點，覆蓋福建省各地市。初步形成以泉州為核心，福州、廈門為增長極，省內其他城市為支撐的區域發展格局，異地分支行對存貸款的貢獻度逐步提升。零售轉型縱深推進，普惠業務持續發力。零售轉型縱深推進，普惠業務持續發力。泉州銀行將零售和小微金融作為中長期戰略規劃中的重點轉型板塊，打造“社區金融”與“普惠直營”兩張特色名片，金融服務能力持續增強，帶動存貸款規模

104、穩步增長，結構持續優化。截至 2022 年末，公司普惠小微企業貸款余額 275 億元，同比增長 17.6%，在全行貸款中占比達 26.4%。為緩解小微企業融資難問題，2013 年泉州銀行在全國率先推出無還本續貸業務“無間貸”，疫情期間“無間貸”發揮了金融支持企業復工復產、紓困惠企的重要作用，獲國家發改委、監管部門認可并推廣至全國。截至 24 年 5 月，泉州銀行累計辦理“無間貸”超 3.5 萬筆，貸款余額超 150 億元，為客戶節約融資成本約 6.5 億元。圖表圖表58：泉州銀行普惠小微貸款持續提升泉州銀行普惠小微貸款持續提升 圖表圖表59：泉州銀行主要貸款投向行業占比泉州銀行主要貸款投向行業

105、占比 資料來源：公司年報，華泰研究 資料來源：公司年報，華泰研究 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001999200120032005200720092011201320152017201920212023（億元）（億元）福建:泉州:GDP福州:GDP508 685 1,037 1,630 2,362 3,060 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201820192020202120222023（家）（家）國家高新技術企業91.6 109.9 153.1 172.4 234.3 275.5 0%5%10%15%20%2

106、5%30%35%40%45%050100150200250300201820192020202120222023（億元）（億元）普惠小微貸款yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022個人住房貸個人消費貸個人經營貸制造業批發零售房地產租賃和商務 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 銀行銀行 晉江農商行：晉江農商行：堅持支農支小，堅持支農支小，本地認可度高本地認可度高 客戶基礎穩固，客戶基礎穩固，零售貸款占比高，零售貸款占比高，支農支小展開差異化競爭。支農支小展開差異化競爭。晉江農商銀行前身

107、為地方農信社，由晉江市農村信用合作社聯合社及轄區內 17 家農村信用社組成。得益于較為悠久的經營歷史和營業網點的覆蓋面較廣且充分下沉，晉江農商行在當地居民和農戶中具有較高的認可度，存款業務的發展具有良好的客戶基礎。得益于晉江市活躍的民營經濟環境，公司個人經營貸占比較高，在零售貸款中占比 78%。晉江市區域經濟基礎良好，國有行、股份行競爭較為激烈，晉江農商行以“三農”、小微客戶為市場拓展重點，憑借已有的品牌認知展開差異化經營。截至 23 年末，公司涉農貸款余額 347 億元，較年初增加 43 億元，增幅占新增貸款 86%，市場份額保持晉江市首位。圖表圖表60：2023 年末年末晉江農商行零售貸款

108、占比較高晉江農商行零售貸款占比較高 圖表圖表61：2023 年年末末晉江農商行零售貸款主要以個人經營貸為主晉江農商行零售貸款主要以個人經營貸為主 資料來源：公司年報，華泰研究 資料來源：公司年報，華泰研究 廈門：金融發達，外貿驅動廈門：金融發達，外貿驅動 廈門市是中國著名的海濱城市，計劃單列市，是中國最早實行對外開放政策的四個經濟特區之一、“中國（福建）自由貿易試驗區”三片區之一。廈門市具備良好的區位及政策優勢，產業基礎良好，經濟開放程度較高。憑借良好的區位優勢，廈門市對外經濟發展較早，為機械和電子產業發展奠基了良好的基礎；近年來，依托良好的科教、文化及港口資源，廈門市先進制造業、現代服務業發

109、展較快，旅游業對經濟拉動力也在不斷增強。金融金融地產驅動發展地產驅動發展，銀行業競爭較為激烈銀行業競爭較為激烈。金融業是廈門市率先突破千億規模的產業鏈群，是廈門市“4+4+6”現代產業體系之四大支柱產業集群之一，也是規模最大的服務業，廈門市金融產業規模持續壯大，產值快速提升、產業體系不斷完善。2023 年廈門金融業增加值占地區生產總值的 12.9%，高出全國平均水平 4.9 個百分點。2023 年各類存貸款余額突破3.5 萬億元，同比增長 9.5%。2023 年末全市共有持牌金融機構 280 家，法人金融機構 19家，另有地方金融組織 166 家，已形成功能完備、品種齊全的多元化金融服務體系。

110、較優的區域經濟環境和發達的金融體系也導致了廈門市銀行間競爭較為激烈，銀行網點密度遠高于福建省其他各市。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%興業銀行海峽銀行泉州銀行晉江農商行廈門銀行廈門國際廈門農商行公司貸款零售貸款票據貼現個人按揭貸款10%個人經營貸78%個人消費貸10%信用卡貸款2%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 銀行銀行 圖表圖表62：廈門市銀行網點密度較高廈門市銀行網點密度較高 圖表圖表63：廈門市房地產投資在廈門市房地產投資在 GDP 占比下降占比下降 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 外向型經濟

111、特點突出，與臺聯動密切，科教文旅外向型經濟特點突出，與臺聯動密切，科教文旅資源資源較為豐富較為豐富。廈門市教育資源豐富，全市設有多所高等院校，其中廈門大學、集美大學為全國知名重點高校。根據廈門市第七次人口普查數據，廈門市人口的受教育年限 11.17 年，是省內最高，高于全省平均的 9.66 年，也高于全國平均的 9.91 年。近年來，廈門市不斷推進經濟結構優化升級，從最初的電子、機械、化工三大工業支柱產業，已形成以平板顯示、計算機與通訊設備、機械裝備、旅游會展、航運物流等為重點的中高端產業鏈群。廈門市外向型經濟特點突出，2022 年出口金額在 GDP 中的占比達 67%，遠高于全國平均和福建省

112、平均。此外，廈門自貿區是最接近中國臺灣的園區，在福建自貿區規劃中被定位為兩岸區域性金融服務中心和兩岸貿易中心，為當地銀行開展兩岸貸款、跨境人民幣等業務打開空間。圖表圖表64：2023 年廈門市與全國、福建省產業結構對比年廈門市與全國、福建省產業結構對比 圖表圖表65：廈門市廈門市出口在出口在 GDP 中占比遠高于全國平均中占比遠高于全國平均 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 廈門銀行：服務中小，融匯兩岸廈門銀行：服務中小，融匯兩岸 大陸首家臺資背景城商行，大陸首家臺資背景城商行，多元化股東結構打造獨特治理文化。多元化股東結構打造獨特治理文化。廈門銀行歷經 8 次增資擴

113、股，形成國資、民營、臺資均衡穩定的持股結構，多元化的股東結構為公司治理打下良好基礎。2008 年廈門銀行引入臺灣富邦金融控股股份有限公司旗下的富邦銀行（香港）作為境外戰略投資者。2018 年，臺灣富邦金控受讓富邦銀行持有股份，成為廈門銀行第二大股東。2018 年起，廈門銀行連續兩任行長都來自臺灣，都曾擔任富邦金控的高管職務。富邦銀行業務經驗豐富，為公司組建臺商業務團隊，優化對臺商客戶服務等方面提供大量技術支持，同時在零售、小微、風險管理等方面為公司帶來先進的經營管理經驗。0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.5002004006008001,000

114、1,2001,4001,600福州市泉州市廈門市漳州市南平市三明市龍巖市寧德市莆田市（個）（個/平方公里）網點數網點密度（右軸）0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,200200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022（億元）廈門房地產投資房地產投資/GDP（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%全國福建廈門第一產業第二產業第三產業0%10%20%30%40%50%60%70%80%201620172018201920202

115、02120222023中國：出口/GDP福建：出口/GDP廈門：出口/GDP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 銀行銀行 圖表圖表66：廈門銀行前十大股東（截至廈門銀行前十大股東（截至 24/03/31）排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量(億股億股)占總股本比例占總股本比例(%)1 廈門金圓投資集團有限公司 5.06 19.18 2 富邦金融控股股份有限公司 4.76 18.03 3 北京盛達興業房地產開發有限公司 2.55 9.68 4 福建七匹狼集團有限公司 2.14 8.09 5 廈門國有資本資產管理有限公司 1.19 4.49 6 泉舜集團(廈

116、門)房地產股份有限公司 0.93 3.51 7 香港中央結算有限公司 0.66 2.52 8 佛山電器照明股份有限公司 0.57 2.17 9 江蘇舜天股份有限公司 0.50 1.89 10 廈門華信元喜投資有限公司 0.45 1.72 合合 計計 18.81 71.28 資料來源：公司公告，華泰研究 統籌資源設立“臺商金融部”，持續打造統籌資源設立“臺商金融部”，持續打造兩岸金融核心特色。兩岸金融核心特色。2021 年，公司將原歸屬于對公板塊的“臺商業務部”提升為跨全行各業務板塊的“臺商金融部”，統籌經營對臺業務，推動涉臺機構、金融同業的合作。依托臺資股東背景及區位優勢，公司在兩岸金融方面積

117、極先行先試，推出臺商稅易貸、臺商流水貸、臺商 e 企貸等免抵押信用貸產品。目前廈門銀行已成為福建省臺企授信客戶數最多、針對臺胞發放信用卡數量最多的金融機構。2023 年臺企客戶數、授信客戶分別同比增長 34%、41%；臺胞信用卡發卡量同比增長約 19%。同時，在兩岸清算、結算及新臺幣現鈔兌換方面，廈門銀行是大陸首家新臺幣現鈔清算業務參加行、閩臺首家實現兩岸人民幣直接清結算的商業銀行、福建省內第一家同時具備三種模式進行兩岸人民幣清算的銀行。借鑒富邦經驗，精準服務小微生借鑒富邦經驗，精準服務小微生態。態。廈門銀行借鑒戰略投資者臺北富邦銀行在小微業務的經驗，采用事業部制組織架構，2013 年正式設立

118、專注小微企業發展的新興金融部。學習富邦銀行“信貸工廠”的作業模式，實現小微企業從準入、預授信、審批、簽約到還款全流程線上化，為小微企業提供免抵押服務，緩解其融資難問題。公司小微金融服務產品不斷迭代升級，2022 年進一步推出“供貨貸”和“信貸工廠 2.0”，對客戶精細化分層，設計差異化的額度及定價策略，持續提升服務質量與效率。截至 2023 年末，公司服務普惠小微企業貸款戶數較上年末增長 15%，普惠小微貸款余額 717 億元，較上年末增長 18%業務業務結構優化，資產質量結構優化，資產質量向好向好。廈門銀行金融投資在總資產占比不斷下降，貸款占比持續提升，截至 24Q1，貸款在總資產占比達 5

119、2%。貸款結構上看，零售端按揭貸款占比下降，經營貸款的占比提升較明顯。對公端行業投向趨于分散，近五年來投向前三大行業批發零售業、制造業和房地產的占比在逐漸下降。由于此前制造業不良貸款發生率較高，貸款結構優化后，帶動整體不良率下降。房地產貸款方面，廈門銀行針對國家調控政策，提高房地產行業準入標準，2021 年新制定了授信政策，房地產相關貸款占比有所下降。近五年來廈門銀行不良率持續下降，在城商行中處于較優水平，撥備覆蓋率提升，風險抵御能力進一步增強。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 銀行銀行 圖表圖表67：廈門銀行金融投資廈門銀行金融投資規模規模占比下降，貸款占比下

120、降，貸款規模規模占比提升占比提升 圖表圖表68：廈門銀行廈門銀行個人個人貸款占比提升，對公貸款投向趨于分散貸款占比提升，對公貸款投向趨于分散 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表69：廈門銀行普惠小微型貸款增速廈門銀行普惠小微型貸款增速較高較高 圖表圖表70：2017 年年起廈門銀行不良貸款率持續下降起廈門銀行不良貸款率持續下降 資料來源：公司年報，華泰研究 資料來源：公司年報，華泰研究 廈門國際銀行：內地為主體，港澳為兩翼廈門國際銀行：內地為主體，港澳為兩翼 國內首家中外合資銀行，堅持國際化戰略定位國內首家中外合資銀行，堅持國際化戰略定位，充分發揮僑資背景優勢

121、，充分發揮僑資背景優勢。廈門國際銀行成立于 1985 年，由閩籍印尼華僑李文光先生推動設立，是我國第一家中外合資銀行，2013 年改制為中資商業銀行。改制后公司在分支機構增設及業務發展等方面的監管限制被取消，成功駛入高速發展的快車道。公司目前已形成地跨陸港澳三地，覆蓋長三角、珠三角、環渤海和海峽西岸四大發達經濟區的分支機構網絡，擁有較強的區位優勢和戰略布局優勢。充分發揮其國際化基因和僑資背景優勢，廈門國際銀行先行先試，大力發展國際結算、外匯業務、跨境金融等特色業務。2022 年 9 月，公司成立華僑金融部，12 月發布業內首個“華僑金融服務標準”,致力于為華僑提供全方位的金融服務，截至 202

122、3 年末華僑金融業務規模突破 1300 億元，為超 8 萬僑胞僑企提供綜合服務。資產結構資產結構優化，優化，存款增長趨緩，存款增長趨緩，不良壓力仍存。不良壓力仍存。近年來公司存款增速有所放緩，2023 年同比增長 3.2%，主要與區域競爭激烈及公司主動壓降部分高成本存款有關。廈門國際銀行持續對業務結構進行調整，貸款占比逐漸上升，截至 2023 年末，貸款在總資產中占比達 55.2%。結構上看，2022 年起公司加大對個人貸款的投放力度，對公貸款規模有所壓降。對公貸款投向的行業上逐漸趨于分散，此前占比較高的批發零售、房地產、租賃商務與服務業占比均有所下降。公司普惠小微業務發展態勢良好，2023

123、年末普惠小微貸款企業戶數 12.6 萬戶，較年初增加 2224 戶；普惠小微貸款余額同比增長 11%，領先全行貸款增速。資產質量方面，受經濟下行等宏觀因素影響，公司不良率有所提升，2023 年末為 1.96%。0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,50020122013201420152016201720182019202020212022202324Q1（億元）金融投資貸款金融投資占比貸款占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018201920202021202

124、22023制造業批發零售房地產個人貸款其他租賃商業0%10%20%30%40%50%60%70%010020030040050060070080020192020202120222023（億元）（億元）普惠小微貸款余額yoy0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%20122013201420152016201720182019202020212022202324Q1撥備覆蓋率不良率（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 銀行銀行 圖表圖表71：廈門國際銀行存

125、款增長有所放緩廈門國際銀行存款增長有所放緩 圖表圖表72：廈門國際貸款廈門國際貸款規模規模占比提升占比提升 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表73：廈門國際不良率趨升，撥備覆蓋率下降廈門國際不良率趨升，撥備覆蓋率下降 圖表圖表74：廈門國際銀行貸款行業集中度下降廈門國際銀行貸款行業集中度下降 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 廈門農商行：廈門農商行：踐行普惠支農踐行普惠支農，服務實體經濟，服務實體經濟 堅持支農支小，堅持支農支小，個人經營貸占比較高個人經營貸占比較高。廈門農商銀行前身為全國首家地市級統一法人聯社廈門市農村信用合作聯社，

126、擁有 60 多年發展歷史，廈門農商銀行在此基礎上改制成為股份制商業銀行。改制時在廈門市政府的主導下引入廈門當地四大國有企業作為股東，截至 2023 年末，四大國有企業合計持股 29.03%。廈門農商行堅持小額分散、支農支小的經營理念，持續豐富經營類貸款產品，截至 2023 年末零售貸款在總貸款中占比 59.9%，其中個人經營貸占比 80.2%。截至 2023 年末，公司普惠小微貸款余額 372 億元，同比增長 3.8億元。受經濟波動影響，21 年以來公司資產質量有所波動，23 年末不良率同比-0.13pct 至1.93%，資產質量邊際改善。壓降結構性存款，儲蓄存款快速增長。壓降結構性存款，儲蓄

127、存款快速增長。近年來公司存款增速放緩，2023 年公司存款同比增長 1.2%，一方面由于高成本結構性存款的壓降，另一方面或由于當地競爭較為激烈，公司存款規模有所收縮。廈門農商行以當地村民、農戶為主要營銷對象，積極推進農戶建檔工作，結合居民需求推出特色產品，公司儲蓄存款呈現出較好的增長態勢，截至 2023 年末公司個人存款余額為 772 億元，同比增長 23.1%，在總存款中占比 70.1%，較年初上升12.5pct。0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020122013201420152016201720

128、1820192020202120222023（億元）（億元）存款總額yoy(右軸）0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201220132014201520162017201820192020202120222023（億元）金融投資貸款金融投資占比貸款占比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%201220132014201520162017201820192020202120222023撥備覆蓋率不良率(右）0%10%20%30%

129、40%50%60%70%80%90%100%201220132014201520162017201820192020202120222023制造業批發零售房地產租賃商業其他個人貸款 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 銀行銀行 圖表圖表75：廈門農商行廈門農商行個人個人貸款占比較大貸款占比較大 圖表圖表76：零售貸款中經營貸占比較大零售貸款中經營貸占比較大 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表77：廈門農商行存款總額增長放緩廈門農商行存款總額增長放緩 圖表圖表78：廈門農商行資產質量有所波動廈門農商行資產質量有所波動 資料來源：公司

130、公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201220132014201520162017201820192020202120222023個人貸款制造業批發零售房地產租賃商業其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020202120222023信用卡住房貸消費貸經營貸0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,200201520162017201820192020202120222023（億元）（億元

131、）個人存款公司存款總存款yoy（右軸）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0%50%100%150%200%250%300%350%201520162017201820192020202120222023撥備覆蓋率不良率（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 銀行銀行 投資建議：推薦基本面修復的優質股份行投資建議：推薦基本面修復的優質股份行 福建省工業貿易發達，民營經濟活躍，藏富于民特征顯著，展業優勢突出。近年來福建省經濟高速發展，產業結構持續升級，市場主體融資需求旺盛。沿海地區如福州、泉州、廈門等地產業基礎較好，經濟更具活力。本地股份行優勢突出，區

132、域行深耕下沉，客群基礎較為穩固，業務各具亮點。建議關注優質股份行：興業銀行。我們當前看好興業銀行主要由于以下原因：1）地產政策力度空前，地產鏈股份行修復彈性大，估值壓制因素有望解除。2）信用卡存量風險穩步出清，基本面不確定性下降。3）息差降幅收窄，負債端成本仍有下行空間。4）投資收益亮眼，綜合化優勢突出。5）高股息低估值，投資性價比凸顯。興業銀行（興業銀行（601166 CH，買入，目標價：，買入，目標價：20.07 元）：元）：經營業績回暖，投資經營業績回暖，投資收益優秀收益優秀 興業銀行的投資邏輯為扎實同業基礎賦能表外聯動新模式，風險識別與綜合服務帶來優異 的資產切換能力。戰略層面，新一任

133、管理層平穩過渡，依托長期深耕的同業資源優勢，持續打造“投行、財富、綠色”三張名片，重構表外聯動新生態，并加快數字化轉型。業績層面，信用卡存量風險穩步出清，減值壓力緩釋有望貢獻業績增長，基本面不確定性下降；手工補息叫停+同業負債成本高基數+存款掛牌利率下行紅利釋放，負債端成本仍有下行空間，緩釋息差壓力。估值層面，當前興業銀行 2023 年股息率 6.16%（截至 24/07/12），位列上市銀行第三；PB 為 0.49x，位于 2013 年以來估值分位數 8%，具備投資性價比；當前穩地產政策供需兩側共振，房貸利率+首付比例雙降、創設保障性住房再貸款等組合拳力度空前，對公房地產信用風險改善預期強化

134、，興業銀行估值壓制因素有望率先解除。我們預測公司 24-26 年 EPS 為 3.68/3.71/3.79 元，2024 年 BVPS 預測值 36.68 元，對應PB0.44 倍?？杀裙?2024 年 Wind 一致預測 PB 均值 0.47 倍，給予 2024 年目標 PB0.55倍，目標價 20.17 元，維持買入評級。（注：最新報告日期為 2024 年 4 月 26 日）。風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期。圖表圖表7979：重點重點推薦推薦公司一覽表公司一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票

135、代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 興業銀行 601166 CH 買入 17.62 20.17 366,043 4.20 3.68 3.71 3.79 4.20 4.79 4.75 4.65 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表80：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 興業銀行興業銀行(601166 CH)經營業績回暖，投資收益優異經營業績回暖，投資收益優異 24Q1 歸母凈利潤、營收、PPOP 同比

136、-3.1%、+4.2%、+7.2%（23 年同比增速分別為-15.6%、-5.2%、-6.1%）。24Q1 年化 ROE、ROA 分別同比-1.44pct、-0.11pct 至 13.48%、0.95%。我們預測公司 24-26 年 EPS 為 3.68/3.71/3.79 元，2024 年 BVPS 預測值 36.68 元，對應 PB0.44 倍?？杀裙?2024 年 Wind 一致預測 PB 均值 0.47 倍，公司“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”發展戰略清晰，并進一步深化戰略內涵，應享受一定估值溢價，給予 2024 年目標 PB0.55 倍，目標價 20.17 元，維持買入評級。風險提

137、示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。報告發布日期：2024 年 04 月 26 日 點擊下載全文：興業銀行點擊下載全文：興業銀行(601166 CH,買入買入):經營業績回暖，投資收益優異經營業績回暖，投資收益優異 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 風險提示風險提示 1）經濟修復力度不及預期。近期各項高頻數據有所回溫，但經濟復蘇的強度與可持續性仍有不確定性。2）資產質量惡化超預期。上市銀行的不良貸款率仍相對穩定，但資產質量可能因外部因素出現波動。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 銀行銀行 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，沈娟，茲

138、證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。

139、在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資

140、者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不

141、存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信

142、賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追

143、究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 銀行銀行 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰

144、金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。興業銀行（601166 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國

145、分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。

146、美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師沈娟本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。興業銀行（601166 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。興業銀行（601166 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在

147、本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。興業銀行（601166 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。興業銀行（601166 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份

148、有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究

149、。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 銀行銀行 評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數

150、，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 法律實

151、體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 華泰證券股

152、份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 7

153、55 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股份有限公司