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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 計算機計算機 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-07-12 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-8%-18%-38%相對收益-3%-14%-27%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）333 總市值（億）28,888 流通市值（億）24,835 市盈率（倍）90.88 市凈率（倍）2.71 成分股總營收（億）11,812 成分股總凈利潤（億）

2、318 成分股資產負債率（%）42.31 相關報告 短期擾動不改長期成長，堅定布局中報確定方向-20240707 全國科技大會吹號自主可控，財稅體制改革箭在弦上-20240701 Table_Author 證券分析師：吳源恒證券分析師：吳源恒 執業證書編號：S0550522100004 15767875282 證券分析師：馬宗鎧證券分析師：馬宗鎧 執業證書編號：S0550523080003 18686657725 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 鐵路投資增加與老舊內燃機車淘汰共促列控行業爆發鐵路投資增加與老舊內燃機車淘汰共促列控行業爆發 報告摘要：報告摘要：Table_Su

3、mmary 列車運行控制系統簡稱列控系統，是保證列車安全快速運行的系統。列車運行控制系統的主要作用是完成列車的間隔控制和速度控制，對列車運行全過程或一部分作業實現運行速度、位置等狀態的監督、控制和調整，確保行車安全，提高運輸效率的信號系統。完整的列車運行控制系統包括車載設備和地面設備。我國鐵路列車運行控制系統主要分為我國鐵路列車運行控制系統主要分為 LKJ 系統和系統和 ATP 系統兩大類。系統兩大類。LKJ系統與 ATP 系統的應用領域存在明顯差異，LKJ 與 ATP 系統不存在競爭關系。LKJ 系統主要應用于我國全部機車和普速動車組（時速不超過250km/h），ATP 系統主要應用于高速動

4、車組和普速動車組。列控系統是鐵路信息化重要投向，據測算列控系統是鐵路信息化重要投向，據測算 2023 年年 LKJ 與與 ATP 存量市存量市場規模合計場規模合計 227.5 億元，億元，2024 年增量規模合計年增量規模合計 44.25 億元。億元。根據思維列控公司公告，公司 LKJ 市場占比近 50%，根據公司每年年報中披露的LKJ 裝置銷量可推算當年的整體市場銷量，再按照每套 LKJ 相應價格可測算出 2023 年 LKJ 存量市場規模為 82.5 億元，伴隨著 LKJ-15S 產品滲透率提升，假設 2024 年 LKJ-15S 滲透率達到 10%，每套 LKJ-15S 45 萬元，則相

5、應LKJ系統增量市場空間將超17億元；ATP系統價格是LKJ2000的 515 倍，取中間值 10 倍測算 ATP 每套平均價格，再結合動車組標準數可測算出 2023 年 ATP 存量市場規模約為 145 億元。LKJ 系統競爭格局呈雙寡頭壟斷狀態。系統競爭格局呈雙寡頭壟斷狀態。目前，LKJ 系統仍是國家鐵路列車運行控制系統的主流裝備，思維列控與時代電氣 LKJ 系統產品的市場占有率均超 49%。截至 2023 年末，LKJ 系統應用于 2.24 萬臺機車和 1546列動車組上，LKJ 存量市場約 3.3 萬套。當前，我國 LKJ 系統的合格供應商主要有思維列控、時代電氣和交大思諾 3 家；A

6、TP 競爭格局：中國通號在 CTCS-3 列控系統裝備市場占有率第一，占行業內超過 90%市場份額。ATP 系統應用于我國 4000 余列動車組，主要供應商有中國通號、鐵科院、時代電氣和和利時。鐵路投資回暖鐵路投資回暖+老舊內燃機車淘汰多因素共振促進列車控制系統行業發老舊內燃機車淘汰多因素共振促進列車控制系統行業發展。展。我國鐵路投資處于回暖態勢，2023 年全國鐵路完成固定資產投資7645 億元，同比+7.5%；預計 2024 年全國鐵路完成固定資產投資將達8448 億元。今年 1 至 4 月全國鐵路完成固定資產投資 1849 億，同比+10.5%，以此預測今年全國鐵路完成固定資產投資將達

7、8448 億元。2027年將實現老舊內燃機車的基本淘汰，對應 9.75 億元市場空間，平均到20242027 年每年的市場空間約為 2.44 億元。相關標的：思維列控，中國通號，時代電氣，交大思諾。相關標的：思維列控，中國通號，時代電氣，交大思諾。風險提示：風險提示：鐵路行業投資和政策推進不及預期鐵路行業投資和政策推進不及預期，列控行業發展不及預期。，列控行業發展不及預期。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/7 2023/10 2024/12024/4計算機滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/31 計算機計算機/行業深度行業深度 目

8、目 錄錄 1.鐵路信息化景氣度回升，列控行業迎來發展良機鐵路信息化景氣度回升，列控行業迎來發展良機.4 1.1.列車運行控制系統概念.4 1.2.列控系統發展歷程與未來趨勢.5 1.3.列控系統產業鏈與競爭格局.10 1.4.鐵路投資增加+老舊內燃機車淘汰共促列控行業爆發.13 1.5.小結.14 2.相關標的相關標的.14 2.1.中國通號：全球領先的軌道交通控制系統解決方案提供商，CTCS-3 列控系統裝備市場占有率第一.14 2.2.思維列控：鐵路信息化與設備更新雙輪驅動，公司推出第四代 LKJ 產品.18 2.3.時代電氣：2023 業績大增，軌道交通牽引變流系統核心供應商.22 2.

9、4.交大思諾：軌交列控系統關鍵設備提供商，公司產品獲國內外認證.26 3.風險提示風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：LKJ 與與 ATP 應用場景應用場景.4 圖圖 2：LKJ 系統構成系統構成.5 圖圖 3：中國列車運行控制系統發展歷程：中國列車運行控制系統發展歷程.6 圖圖 4：20182023 年鐵路營業里程和高鐵營業里程年鐵路營業里程和高鐵營業里程.9 圖圖 5：列控系統產業鏈示意圖：列控系統產業鏈示意圖.11 圖圖 6：我國列控系統競爭格局：我國列控系統競爭格局.11 圖圖 7：我國：我國 LKJ 市場競爭格局市場競爭格局.12 圖圖 8：20182023 年全國鐵路完成固

10、定資產投資年全國鐵路完成固定資產投資.14 圖圖 9：中國通號八大核心技術：中國通號八大核心技術.15 圖圖 10：中國通號：中國通號 20182023 業績情況業績情況.16 圖圖 11：中國通號：中國通號 20182023 毛利率與凈利率情況毛利率與凈利率情況.16 圖圖 12：思維列控：思維列控 20182023 年業績年業績情況情況.18 圖圖 13：思維列控：思維列控 20182023 年毛利率與凈利率情況年毛利率與凈利率情況.18 圖圖 14：思維列控：思維列控 LKJ 產品發展歷程產品發展歷程.19 圖圖 15：思維列控鐵路安防產品服務于鐵路電務、機務、工務、供電等多個業務部門：

11、思維列控鐵路安防產品服務于鐵路電務、機務、工務、供電等多個業務部門.20 圖圖 16：思維列控鐵路安防核心產品：思維列控鐵路安防核心產品.20 圖圖 17：LKJ 列控系統、列控系統、6A、CMD 系統、調車安全防護系統等產品構成了緊密的車載生態系統、調車安全防護系統等產品構成了緊密的車載生態.21 圖圖 18：DMS/EOAS 外部接口示意圖外部接口示意圖.22 圖圖 19：列控動態監測系統：列控動態監測系統（DMS）.22 圖圖 20：時代電氣主要產品：時代電氣主要產品.23 圖圖 21：時代電氣：時代電氣 20182023 業績情況業績情況.24 圖圖 22：時代電氣：時代電氣 2018

12、2023 毛利率與凈利率情毛利率與凈利率情況況.24 圖圖 23：時代電氣列車運行監控：時代電氣列車運行監控(LKJ)系統系統.25 圖圖 24：時代電氣：時代電氣 CTCS2-200C 型列控車載型列控車載(ATP)系統系統.25 圖圖 25：交大思諾：交大思諾 20182023 業績情況業績情況.26 圖圖 26：交大思諾：交大思諾 20182023 毛利率與凈利率情況毛利率與凈利率情況.26 圖圖 27：交大思諾應答器系統產品矩陣：交大思諾應答器系統產品矩陣.28 圖圖 28：交大思諾：交大思諾 LKJ2000 產品示意圖產品示意圖.29 表表 1：列控系統等級對比：列控系統等級對比.8

13、 fYbUdXfV8XfYdXcW9P8Q6MnPnNmOsOeRpPpQfQpOmR8OoOuNNZmPmQvPsQtN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/31 計算機計算機/行業深度行業深度 表表 2：LKJ 列控系統列控系統 2024 年增量市場規模彈性測試（億元）年增量市場規模彈性測試（億元）.10 表表 3：思維列控主營業務：思維列控主營業務.19 表表 4：交大思諾主要產品及用途：交大思諾主要產品及用途.27 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/31 計算機計算機/行業深度行業深度 1.鐵路信息化景氣度回升，列控行業迎來發展良機

14、鐵路信息化景氣度回升，列控行業迎來發展良機 1.1.列車運行控制系統列車運行控制系統概念概念 列控系統列控系統概念：概念：列車運行控制系統簡稱列控系統，是保證列車安全快速運行的系統。列車運行控制系統的主要作用是完成列車的間隔控制和速度控制，對列車運行全過程或一部分作業實現運行速度、位置等狀態的監督、控制和調整，確保行車安全，提高運輸效率的信號系統。完整的列車運行控制系統包括車載設備和地面設備。列控系統基本原理列控系統基本原理：地面設備根據前方行車條件，包括軌道占用情況、進路狀態、線路狀況以及調度命令，生成行車許可，通過車地通信技術傳給車載設備，結合列車數據，車載設備自動計算生成超速防護曲線，并

15、實時與列車運行速度進行比較，超速后及時進行控制，防止列車超速脫軌或與前行列車追尾。列控系統的基本功能列控系統的基本功能:1.給司機顯示允許列車運行的信號、目標距離、目標速度、允許速度等。2.自動實施速度控制，一旦列車速度超過允許速度，應實施制動控制使列車減速甚至停車。3.防止與同一軌道運行的列車相撞或追尾。4.防止列車超過規定的限制速度運行，包括信號顯示規定的限制速度線路限速、車輛限速、臨時限速等。我國鐵路列車運行控制系統主要分為我國鐵路列車運行控制系統主要分為 LKJ 系統和系統和 ATP 系統兩大類系統兩大類。LKJ 系統與ATP 系統的應用領域存在明顯差異，LKJ 與 ATP 系統不存在

16、競爭關系。LKJ 系統主要應用于我國全部機車和普速動車組（時速不超過 250km/h），ATP 系統主要應用于高速動車組和普速動車組。圖圖 1：LKJ 與與 ATP 應用場景應用場景 數據來源：思維列控公司公告，東北證券 列車運行監控裝置（簡稱列車運行監控裝置（簡稱 LKJ），是我國列車運行控制系統體系的組成部分，是用），是我國列車運行控制系統體系的組成部分，是用于防止列車冒進信號、運行超速事故和輔助機車司機提高操縱能力的重要行車設備。于防止列車冒進信號、運行超速事故和輔助機車司機提高操縱能力的重要行車設備。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/31 計算機計算機/行業

17、深度行業深度 LKJ 由監控主機箱、人機交互單元（又稱屏幕顯示器）、LKJ 功能擴展盒、GPS 信息接收裝置、壓力傳感器、速度傳感器、鳴笛轉換器、本/補切換裝置、事故狀態記錄器、調車燈顯接口盒、專用連接線纜等組成。LKJ 相關設備包括機車安全信息綜合監測裝置（TAX）、機車語音記錄裝置、機車信號設備、列車運行狀態信息系統車載設備（LAIS 車載設備）、鐵路車號自動識別系統(ATIS)機車車號識別設備。圖圖 2：LKJ 系統構成系統構成 數據來源：高鐵信號技術，東北證券 列車自動防護系統（列車自動防護系統（ATP）是一種通過地面設備和車載設備共同協調工作，實現列）是一種通過地面設備和車載設備共同

18、協調工作，實現列車速度控制和安全間距監控的系統。車速度控制和安全間距監控的系統。其主要作用是確保列車在行駛過程中的安全，防止列車超速或追尾等事故的發生。它通過地面設備和車載設備共同協調工作，實現列車速度控制和安全間距監控。ATP 系統的主要作用是根據故障安全原則，通過列車 ATP 系統和地面 ATP 系統間的信息傳輸，來實現列車間安全間距的監控、速度控制、列車的超速防護、安全開關門的監督和進路的安全監控等功能，確保列車和乘客的安全。ATP 系統可以實現以下功能：系統可以實現以下功能：監控列車間的安全間距：監控列車間的安全間距：ATP 系統通過地面設備和車載設備之間的信息傳輸，實時監控列車間的距

19、離，確保列車之間的安全間距?？刂屏熊囁俣龋嚎刂屏熊囁俣龋篈TP 系統可以根據預設的安全速度曲線，對列車速度進行控制，確保列車在限速范圍內運行。防止列車超速：防止列車超速：ATP 系統會對列車的速度進行監控，一旦發現列車超速，會采取必要的措施，如自動制動，來避免事故的發生。監控安全開關門：監控安全開關門：ATP 系統可以監控列車的車門開關狀態，確保列車在安全的情況下進行車門的開關。監控進路安全：監控進路安全：ATP 系統可以監控列車行駛的進路狀態，確保列車在安全的進路范圍內行駛。1.2.列控系統發展歷程與列控系統發展歷程與未來趨勢未來趨勢 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

20、 6/31 計算機計算機/行業深度行業深度 我國列車運行控制技術的發展歷經起步階段、發展階段、逐步成熟階段，目前已經進入了規范發展階段。圖圖 3：中國列車運行控制系統發展歷程：中國列車運行控制系統發展歷程 數據來源：思維列控公司公告，東北證券 （1）起步階段：自動停車裝置不能適應我國鐵路運輸發展的需要）起步階段：自動停車裝置不能適應我國鐵路運輸發展的需要 80 年代，我國鐵路列車運行控制主要通過地面信號向司機提供視覺信號。由于地形和氣候條件的影響，司機往往不能在規定的距離上及時瞭望到前方信號機的顯示，存在冒進信號的危險。因此，我國開發推廣了自動停車裝置，當地面停車信號未被司機響應就強迫列車自動

21、停車。由于自動停車裝置設計簡陋、控制模式簡單、功能單一，雖然對防止事故起到一定作用，但是在使用、管理和設備質量上存在諸多不足，遠遠不能適應我國復雜鐵路運輸環境下的運用要求。（2）初步發展階段：）初步發展階段：90 年代，具有中國特色的年代，具有中國特色的 LKJ 系列列車運行控制系統應運而系列列車運行控制系統應運而生生 80 年代，我國在鄭武線電氣化工程引進了法國 TVM 系統，但是受到我國既有閉塞制式的復雜多樣性的基本國情限制，該系統在我國鐵路運輸實際運用中的安全保障效果并不理想。80 年代后期，我國開始致力于立足基本國情、適應我國鐵路運輸和管理體制特點的列控系統研究。90 年代初，全國多個

22、鐵路局開始組織開發車載列車運行控制裝置，有 7 種型號車載裝置試驗運行。由于大部分裝置功能不一、結構不同、操作方法各異、不能納入標準化的規章和制度、不適應機車輪乘，雖然具有一定的安全防護作用，但是給全路的管理造成困難，無法實現全路推廣。在此背景下，JK-2H 裝置以其特有的車載線路數據預存儲方式、較高的安全性、契合我國鐵路管理體制等特點，扭轉了長期以來鐵路運營安全管理的被動局面、產生了較好的安全效益，在各種列控裝置中使用數量最多，并最終實現了在全路推廣，成為我國第一代 LKJ 系列列控設備。在 JK-2H 裝置全路推廣的基礎上，以 JK-2H 列控技術為基礎、鐵道部組織、公司參與聯合研制的 L

23、KJ-93 型列車運行監控記錄裝置于 1995 年通過了鐵道部組織的技術鑒定，在全路大規模推廣。相比 JK-2H 裝置，LKJ-93 裝置在安全性、技術規范、系統可擴性、控制功能、控制精度等方面均有本質性的升級。（3）逐步成熟階段：）逐步成熟階段：21 世紀初，確立了世紀初，確立了 LKJ 系列列控系統的重要地位系列列控系統的重要地位 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/31 計算機計算機/行業深度行業深度 到“九五”期末，我國研制的 LSK 系統、LCF 系統以及引進的法國 TVM 系統也陸續投入試運營。由于這些系統不能完全適應當時的鐵路線路設施設備條件以及運輸組織

24、要求，因此都未能實現推廣。LKJ 系統在我國鐵路列車運行控制實際運用中的作用更加突出。2000 年底，LKJ-93 型列車運行監控記錄裝置的升級產品LKJ2000 型列車運行監控裝置完成了研制工作。以控制模式、車載數據和可擴展結構等核心技術作支撐的 LKJ2000 型列車運行監控記錄裝置具有防止列車冒進信號、防止列車運行超速、輔助司機提高操縱能力等功能，其控制精度高、對鐵路運輸效率干擾少、產品適用線路條件廣、擴展完善能力強、技術成熟穩定及產品性價比高等優點受到鐵路主管部門的高度認可，并于 2004 年開始大規模推廣應用。在全路推廣應用過程中，LKJ2000 功能不斷根據我國經濟發展水平和鐵路發

25、展階段完善、優化，并且與眾多其他車載設備的發展相契合，成為了我國鐵路安全機車設備信息化的基礎，同時，鐵路管理部門構建了較為完備的 LKJ 專業管理體系。LKJ系列列控系統在我國鐵路列車運行安全車載控制系統領域的重要地位逐步形成。目前，LKJ2000 已經覆蓋全路所有機車及時速 200 公里速度級別動車組，實現了在我國不同設備設施條件和不同控制需求線路的廣泛運用，為保障我國鐵路運輸組織安全、提升安全信息化水平作出了突出的貢獻。（4）規范發展階段：系列化、標準化中國列車運行控制體系的建立明確了我國列控規范發展階段：系列化、標準化中國列車運行控制體系的建立明確了我國列控技術發展方向技術發展方向 為了

26、適應我國鐵路行車安全保障技術深化發展的需要，2003 年 10 月，在鐵道部主持下，我國制定了中國列車控制系統（CTCS）技術規范總則（暫行）（以下簡稱“CTCS 技術規范總則”），為我國列車運行控制技術的自主發展建立了一套基于我國國情的標準。CTCS 劃分為劃分為 5 個等級，以分級形式滿足不同線路運輸需求，各速度等級實際應用個等級，以分級形式滿足不同線路運輸需求，各速度等級實際應用的列控系統情況如下：的列控系統情況如下：1.CTCS-0 級為既有線的現狀，由通用機車信號和運行監控記錄裝置構成。2.CTCS-1 級由主體機車信號+安全型運行監控記錄裝置組成。面向 160km/h 以下的區段，

27、在既有設備基礎上強化改造，達到機車信號主體化要求，增加點式設備，實現列車運行安全監控功能。3.CTCS-2 級是基于軌道傳輸信息的列車運行控制系統，面向提速干線和高速新線，采用車-地一體化設計，地面可不設通過信號機，機車乘務員憑車載信號行車。4.CTCS-3 級是基于無線傳輸信息并采用軌道電路等方式檢查列車占用的列車運行控制系統，面向提速干線、高速新線或特殊線路，基于無線通信的固定閉塞或虛擬自動閉塞，地面可不設通過信號機，機車乘務員憑車載信號行車。5.CTCS-4 級是基于無線傳輸信息的列車運行控制系統，面向高速新線或特殊線路，基于無線通信傳輸平臺，可實現虛擬閉塞或移動閉塞，由 RBC 和車載

28、驗證系統共同完成列車定位和列車完整性檢查，地面不設通過信號機，機車乘務員憑車載信號行車。CTCS 規范中各應用等級的速度控制模式均采取目標距離式，各應用等級是根據設規范中各應用等級的速度控制模式均采取目標距離式，各應用等級是根據設備配置來劃分的，其主要差別在于地對車信息傳輸的方式和線路數據的來源備配置來劃分的，其主要差別在于地對車信息傳輸的方式和線路數據的來源。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/31 計算機計算機/行業深度行業深度 表表 1：列控系統等級對比：列控系統等級對比 CTCS 等級等級 CTCS-0 級級 CTCS-1 級級 CTCS-2 級級 CTCS-

29、3 級級 CTCS-4 級級 地面設備組地面設備組成成 軌道電路 軌道電路、應答器及 LE 列控中心、軌道電路、應答器及LEU 列控中心、GSM-R 地面設備、軌道電路、無線閉塞中心 列控中心、GSM-R 地面設備、無線閉塞中心 車載設備組車載設備組成成 通用機車信號、LKJ 主體機車信號、應答器信息接收模塊、安全型運行監控記錄裝置 ATP(含 機 車 信號、應答器信息接收功能)、LKJ GSM-R 接收模塊、ATP GSM-R 接收模塊、ATP 地對車信息地對車信息傳輸傳輸 多信息軌道電路 多信息軌道電路+應答器 多信息軌道電路+應答器;或數字軌道電路 無線通信雙向信息傳輸 無線通信雙向信息

30、傳輸 適用區段適用區段 160km/h 及以下 160km/h 及以下 200250km/h 提速干線和高速新線 300350km/h 高速新線 特殊線路 對應歐洲標對應歐洲標準準 ETCS-1 級 ETCS-2 級 ETCS-3 級 數據來源：知乎，東北證券 我國鐵路列控系統行業未來發展趨勢主要是國產化和自主化、互聯互通、出海和自我國鐵路列控系統行業未來發展趨勢主要是國產化和自主化、互聯互通、出海和自動駕駛。動駕駛。1、國產化和自主化、國產化和自主化 鐵路運輸不僅與人民的生命財產安全密切相關，更是關乎國家安全戰略，因此提高鐵路裝備的國產化水平是我國鐵路的重要發展趨勢。隨著中國標準動車組的投入

31、運行，軌鐵路設備及技術的國產化及自主化水平將會得到進一步提升，這也給國內列控系統相關廠商提供了廣闊的發展空間。2、互聯互通、互聯互通 互聯互通對保障鐵路運營的安全和效率至關重要，主要表現在同一線路或不同線路所使用的控制系統制式應相互兼容。隨著中國鐵路裝備的國產化程度逐步提高，鐵路信號裝備將逐步實現國產替代進口，實現新老設備、國內國外設備的互聯互通。3、出海出海 中國已與包括美國、巴西、泰國在內的多個國家洽談合作開發鐵路及其他基礎設施項目。資金方面，近年來中國積極推動成立絲路基金、金磚國家開發銀行、亞洲基礎設施投資銀行等，為亞太及全球發展中國家基礎設施建設提供資金支持，軌道交通行業面臨廣闊的市場

32、空間。而鐵路列控系統行業作為上游產業也將因此獲益。4、自動駕駛自動駕駛 隨著我國高速鐵路運力需求的增長，以及提高高鐵運輸安全性、智能化的要求，將列車自動駕駛技術應用于高速動車組成為了列控系統進一步發展的必由之路。此前，我國已經在珠三角城際鐵路廣佛線（200km/h 級）上實施了 CTCS-2+ATO 自動駕駛系統的應用，并在京沈高鐵上首次進行了時速 350km/h 級高鐵自動駕駛試驗。經過不斷試驗和改進，2022 年京張高鐵復興號智能動車組實現了時速 350 公里自動駕駛的載客營運。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/31 計算機計算機/行業深度行業深度 中國通號自主

33、研發了高鐵自動駕駛系統（C3+ATO），C3+ATO 相較于常規 C3，增加了 自動控制列車速度與區間臨時停車、列車進站自動對標定點停車、車門自動開啟與開門防護、站臺屏蔽門聯控聯動、無人自動折返換端。2018 年，由中國通號研發的全球首套時速 350 公里高鐵自動駕駛系統（C3+ATO）順利完成實驗室測試。我國鐵路投資處于回暖態勢，我國鐵路投資處于回暖態勢，2023 年全國鐵路完成固定資產投資年全國鐵路完成固定資產投資 7645 億元，同比億元，同比+7.5%。今年 1 至 4 月全國鐵路完成固定資產投資 1849 億，同比+10.5%，以此預測今年全國鐵路完成固定資產投資將達 8448 億元

34、。20182023 年全國鐵路完成固定資產投資 3.8 萬億元，年均投資 0.77 萬億元；鐵路營業里程由 13.1 萬公里增加到 15.9萬公里，增長幅度達 21%，年均復合增長率達 3.95%。圖圖 4：20182023 年鐵路營業里程和高鐵營業里程年鐵路營業里程和高鐵營業里程 數據來源：華經情報網，京報網，東北證券 推進鐵路信息化是鐵路發展的必由之路。推進鐵路信息化是鐵路發展的必由之路。目前全國 1、2、3 小時高鐵出行圈和全國1、2、3 天快貨物流圈基本形成，鐵路網覆蓋 99.5%的 20 萬人口以上城市，高鐵網覆蓋 98%的 50 萬人口以上城市?？焖贁U張的基礎建設提高了人民的生活質

35、量與便利性，為社會經濟提供了極大的流通能力，但同時也產生了大量的基礎設施維護工作。鐵路運行一直依靠大量人力進行維護與巡查工作，但隨著線路里程的增加與工作要求的不斷細化，當前的運維模式已經不能滿足智能鐵路的發展要求。逐步推進人工智能、物聯網、數字孿生等技術在鐵路各專業的應用，結合鐵路成熟的系統架構，打造標準化、普適性強的智能運維管理解決方案，是鐵路行業數字化發展的必由之路。假設假設 2024 年全國鐵路完成固定資產投資達年全國鐵路完成固定資產投資達 8448 億元，鐵路信息化投資將達億元，鐵路信息化投資將達 507 億億元左右。元左右?！笆晃濉逼陂g，我國鐵路建設中信息化投資約占鐵路固定資產投資

36、的 2%。隨著國家對鐵路領域信息化發展的側重，以及增加對安全監控方面的投入，“十三五”期間信息化投資占固定資產投資的比例上升至 6%左右。據此推測假設 2024 年全國鐵路完成固定資產投資達 8448 億元，則鐵路信息化投資將達 507 億元左右。列控系統是鐵路信息化重要投向，據測算列控系統是鐵路信息化重要投向，據測算 2023 年年 LKJ 與與 ATP 系統存量市場規模系統存量市場規模合計合計 227.5 億元，億元，2024 年增量規模合計年增量規模合計 44.25 億元。億元。1.據測算據測算 2023 年我國年我國 LKJ 列控系統存量市場規模約列控系統存量市場規模約 82.5 億元

37、，億元，2024 年年 LKJ 列列控系統增量市場規模將達控系統增量市場規模將達 16 億元。億元。根據思維列控公司公告，公司 LKJ 市場占比近50%，根據公司每年年報中披露的 LKJ 裝置銷量可推算當年的整體市場銷量，再按照每套 LKJ 相應價格（根據 2023 年思維列控業務收入與銷量測算出每套 LKJ 列控系統約 25 萬元）可測算出大概市場規模。2024 年 LKJ 市場增量主要來自于老舊內燃機車更新，因為 2027 年將實現老舊內燃機車的基本淘汰，目前存量內燃機車約 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/31 計算機計算機/行業深度行業深度 7800臺，按

38、照老舊內燃機車占比50%計算將有9.75億的市場空間，平均到20242027年每年的市場空間約為 2.44 億元。表表 2：LKJ 列控系統列控系統 2024 年增量市場規模彈性測試（億元）年增量市場規模彈性測試（億元）LKJ-15S 每套價格（萬元）每套價格（萬元）理論增量市理論增量市 場規模（億元）場規模（億元）40 45 50 55 60 LKJ-15S 滲透率滲透率 10%16.96 17.28 17.6 17.92 18.24 30%18.88 19.84 20.8 21.76 22.72 50%20.8 22.4 24 25.6 27.2 70%22.72 24.96 27.2 2

39、9.44 31.68 90%24.64 27.52 30.4 33.28 36.16 數據來源：思維列控，東北證券 注：LKJ-15S 為 LKJ2000 的下一代產品，目前正處于小批量推廣階段。2.根據思維列控訊 ATP 系統價格是 LKJ2000 的 515 倍，取中間值 10 倍測算 ATP每套平均價格約 250 萬元，再結合動車組新增與更新數量可以測算出每年新增市場規模，預計預計 ATP 系統系統 2023 年存量市場規模約年存量市場規模約 145 億元，億元，2024 年增量市場規模約為年增量市場規模約為28 億元，主要來自于新造動車與動車設備更新。億元，主要來自于新造動車與動車設備

40、更新。1.3.列控系統產業鏈與競爭格局列控系統產業鏈與競爭格局 在上游行業中，電子元器件產品國內技術較為成熟，市場供應充足。產品中涉及部分高性能芯片由于國內起步較晚，同類國內產品在技術和性能上與國外產品均有一定差距，目前主要為進口。但是產品所使用的高性能芯片均在國內擁有代理商，供應穩定，且同類產品具有國際統一的標準和規格，選擇面較廣，可以互為替代。因此，信號行業的發展受上游元器件供應的影響較小。下游行業主要是普速鐵路、高速鐵路和城市軌道交通。下游行業對軌道交通信號行業的發展具有重大的牽引和驅動作用，其發展狀況直接影響對本行業產品的需求。目前，國家軌道交通建設的發展及投資情況對行業影響較大。請務

41、必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/31 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 5：列控系統產業鏈示意圖：列控系統產業鏈示意圖 數據來源：鐵道知識局，東北證券 截至截至 2023 年末，年末，LKJ 系統應用于系統應用于 2.24 萬臺機車和萬臺機車和 1,546 列動車組上，列動車組上，LKJ 存量市存量市場約場約 3.3 萬套。當前，我國萬套。當前，我國 LKJ 系統的合格供應商主要有系統的合格供應商主要有思維列控思維列控、時代電氣和交、時代電氣和交大思諾大思諾 3 家；家；ATP 系統應用于我國系統應用于我國 4000 余列動車組，主要供應商有余列動車組，主要供應

42、商有中國通號、鐵中國通號、鐵科院、時代電氣和和利時科院、時代電氣和和利時。LKJ 系統競爭格局呈雙寡頭壟斷狀態。系統競爭格局呈雙寡頭壟斷狀態。目前，目前，LKJ 系統仍是國家鐵路列車運行控制系統仍是國家鐵路列車運行控制系統的主流裝備系統的主流裝備，思維列控思維列控與時代電氣與時代電氣 LKJ 系統產品的市場占有率系統產品的市場占有率均超均超 49%；ATP競爭格局：中國通號競爭格局：中國通號在在 CTCS-3 列控系統裝備市場占有率第一，占行業內超過列控系統裝備市場占有率第一，占行業內超過 90%市場份額。市場份額。圖圖 6：我國列控系統競爭格局：我國列控系統競爭格局 數據來源：思維列控公司公

43、告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/31 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 7：我國：我國 LKJ 市場競爭格局市場競爭格局 數據來源：思維列控公司公告，株洲市工信局，東北證券 鐵路列控行業的壁壘主要包含市場準入壁壘、技術壁壘、行業經驗壁壘、客戶粘性鐵路列控行業的壁壘主要包含市場準入壁壘、技術壁壘、行業經驗壁壘、客戶粘性壁壘、人才壁壘。壁壘、人才壁壘。1、市場準入壁壘、市場準入壁壘 鐵路列控系統行業與軌道運輸安全密切相關，行業主管部門對進入國家鐵路市場的企業、產品采取了嚴格的行政許可和認證制度。根據鐵路運輸基礎設備生產企業審批辦法（中華人民共和國交

44、通運輸部令 2013 年第 21 號）、鐵路通信信號設備生產企業審批實施細則（國鐵設備監201415 號）的相關規定，在中國境內生產包括應答器系統、機車信號在內的鐵路列控設備的企業，應當向國家鐵路局提出申請，經審查合格取得“鐵路運輸基礎設備生產企業許可證”后方可生產。同時，對未設定行政許可但列入 采信目錄 的鐵路產品實行認證管理。因此，重要軌道交通信號安全設備需取得行政許可和產品認證后，方能實現市場推廣和上道使用，具有較高的市場準入壁壘。2、技術壁壘、技術壁壘 鐵路列控系統行業立足于行車安全，追求產品的安全性、可靠性和穩定性，融合了現代通信技術、計算機技術、安全性與可靠

45、性技術、信息接收與檢測技術等多學科、多領域的專業技術，屬于技術密集型行業。行業內企業需要結合長期實踐所積累的豐富經驗，完善產品安全性設計，才能最終形成基于產品整體的體系化核心技術。由于該技術體系的內含廣泛、多樣和對行業認知及經驗積累的高要求，行業外企業掌握全部核心技術體系的難度很大，具有較高的技術壁壘。3、行業經驗壁壘、行業經驗壁壘 鐵路列控產品需要經過多年的研發積累以及現場應用驗證，并進行反復的交叉論證，才能保證安全性、可靠性和可用性，同時需要持續的研發創新才能滿足鐵路發展對列控產品新的要求。新進入該市場的企業很難在短時間內積累豐富的行業經驗以充分保障產品的安全性、可靠性，也很難持續滿足客戶

46、不斷更新的要求。因此，鐵路信號行業存在較高的行業經驗壁壘。4、客戶粘性壁壘、客戶粘性壁壘 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/31 計算機計算機/行業深度行業深度 鐵路用戶在升級或新采購列控產品時，需要考慮新老系統銜接和產品安全性問題；同時，鐵路用戶對產品的需求復雜多樣，行業內現有企業在長期業務開展過程中，積累了大量現場資料和較成熟的項目實施經驗，在產品開發周期和產品、服務的適用性方面與行業新進者相比具有明顯優勢。因此，用戶通常更傾向選擇原供應商或其他行業內現有企業，使得鐵路列控系統行業具有一定的客戶粘性壁壘。5、人才壁壘、人才壁壘 鐵路列控技術不是以單一的技術形態

47、呈現，而是與其他系統組成有機整體，以確保鐵路運行的安全與效率。因此，企業需要擁有大量跨專業、復合型人才。此外，相關人員不僅須具備相應的專業技能，更重要的是需要對中國鐵路發展、鐵路運輸組織模式、列車運行安全需求有深入的理解。因此，人才在本行業需要有一個沉淀、磨合的過程，行業外企業難以在短期內培養出一批擁有足夠的開發、應用經驗并深刻理解行業管理組織模式和需求的專業技術隊伍和管理團隊。因此，進入本行業具有較高的人才壁壘。1.4.鐵路投資增加鐵路投資增加+老舊內燃機車淘汰老舊內燃機車淘汰共促列控共促列控行業爆發行業爆發 國務院發布以舊換新行動方案，鐵路行業設備更新改造將帶來相應產業機會。國務院發布以舊

48、換新行動方案，鐵路行業設備更新改造將帶來相應產業機會。3 月13 日國務院印發 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，行動方案提出到 2027 年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上；行動方案明確了 5 方面 20 項重點任務。一是實施設備更新行動。推進重點行業設備更新改造，加快建筑和市政基礎設施領域設備更新，支持交通運輸設備和老舊農業機械更新，提升教育文旅醫療設備水平。二是實施消費品以舊換新行動。開展汽車、家電產品以舊換新，推動家裝消費品換新。三是實施回收循環利用行動。完善廢舊產品設備回收網絡，支持二手商品流通交易，有序推進再制造

49、和梯次利用，推動資源高水平再生利用。四是實施標準提升行動。加快完善能耗、排放、技術標準，強化產品技術標準提升，加強資源循環利用標準供給，強化重點領域國內國際標準銜接。五是強化政策保障。加大財政政策支持力度，完善稅收支持政策，優化金融支持，加強要素保障，強化創新支撐。2027 年將實現老舊內燃機車的基本淘汰，年將實現老舊內燃機車的基本淘汰，對應對應 9.75 億元市場空間。億元市場空間。2024 年 2 月 28日，國家鐵路局局長費東斌表示，我國鐵路碳排放主要來源于內燃機車，目前還有近萬臺內燃機車承擔運輸任務，特別是一些工礦企業還在使用上世紀五六十年代的直流內燃機車，污染重、耗能高、噪音大，淘汰

50、更新勢在必行。我們將會同有關部門制定內燃機車排放標準和管理辦法，完善更新補貼政策，加快推動新能源機車推廣應用，力爭到 2027 年實現老舊內燃機車基本淘汰，這也是鐵路行業落實黨中央關于推進大規模設備更新的具體行動。因為 2027 年將實現老舊內燃機車的基本淘汰，目前存量內燃機車約 7800 臺，按照老舊內燃機車占比 50%計算將有 9.75 億的市場空間，平均到 20242027 年每年的市場空間約為 2.44 億元。我國鐵路投資處于回暖態勢，我國鐵路投資處于回暖態勢，2023 年全國鐵路完成固定資產投資年全國鐵路完成固定資產投資 7645 億元，同比億元，同比+7.5%；預計；預計 2024

51、 年全國鐵路完成固定資產投資將達年全國鐵路完成固定資產投資將達 8448 億元。億元。今年 1 至 4 月全國鐵路完成固定資產投資 1849 億，同比+10.5%，以此預測今年全國鐵路完成固定資產投資將達 8448 億元。20182023 年全國鐵路完成固定資產投資 3.8 萬億元，年均投資 0.77 萬億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/31 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 8：20182023 年全國鐵路完成固定資產投資年全國鐵路完成固定資產投資 數據來源：央視財經，東北證券 鐵路投資回暖鐵路投資回暖+老舊內燃機車淘汰多因素共振促進列車控制系統行業發

52、展。老舊內燃機車淘汰多因素共振促進列車控制系統行業發展。1.5.小結小結 列控系統概念：列車運行控制系統簡稱列控系統列控系統概念：列車運行控制系統簡稱列控系統，是保證列車安全快速運行的系統。，是保證列車安全快速運行的系統。列車運行控制系統的主要作用是完成列車的間隔控制和速度控制，對列車運行全過列車運行控制系統的主要作用是完成列車的間隔控制和速度控制，對列車運行全過程或一部分作業實現運行速度、位置等狀態的監督、控制和調整，確保行車安全，程或一部分作業實現運行速度、位置等狀態的監督、控制和調整，確保行車安全，提高運輸效率的信號系統。完整的列車運行控制系統包括車載設備和地面設備。提高運輸效率的信號系

53、統。完整的列車運行控制系統包括車載設備和地面設備。我國鐵路列車運行控制系統主要分為我國鐵路列車運行控制系統主要分為 LKJ 系統和系統和 ATP 系統兩大類。系統兩大類。LKJ 系統與系統與ATP 系統的應用領域存在明顯差異，系統的應用領域存在明顯差異，LKJ 與與 ATP 系統不存在競爭關系。系統不存在競爭關系。LKJ 系統系統主要應用于我國全部機車和普速動車組（時速不超過主要應用于我國全部機車和普速動車組（時速不超過 250km/h），），ATP 系統主要應系統主要應用于高速動車組和普速動車組。用于高速動車組和普速動車組。市場規模：市場規模：預計預計 2023 年我國年我國 LKJ 存量市

54、場規模約存量市場規模約 82.5 億元，億元，2024 年年 LKJ 增量市增量市場規模將達場規模將達 16 億元億元，2024 年年 LKJ 市場增量主要來自于老舊內燃機車更新市場增量主要來自于老舊內燃機車更新；ATP 系系統統 2023 年存量市場規模約年存量市場規模約 145 億元，增量市場規模約為億元，增量市場規模約為 28 億元，預計億元，預計 2024 年增年增量主要來自于新造動車與動車設備更新。量主要來自于新造動車與動車設備更新。競爭格局：競爭格局：截至截至 2023 年末，年末，LKJ 系統應用于系統應用于 2.24 萬臺機車和萬臺機車和 1546 列動車組上，列動車組上，LK

55、J 存量市場約存量市場約 3.3 萬套。當前，我國萬套。當前，我國 LKJ 系統的合格供應商主要有思維列控、時系統的合格供應商主要有思維列控、時代電氣和交大思諾代電氣和交大思諾 3 家，家，LKJ 系統競爭格局呈雙寡頭壟斷狀態。目前，系統競爭格局呈雙寡頭壟斷狀態。目前，LKJ 系統仍系統仍是國家鐵路列車運行控制系統的主流裝備，思維列控是國家鐵路列車運行控制系統的主流裝備，思維列控與時代電氣與時代電氣 LKJ 系統產品的系統產品的市場占有率市場占有率均超均超 49%，時代電氣市占率超，時代電氣市占率超 50%；ATP 系統應用于我國系統應用于我國 4000 余列動余列動車組，主要供應商有中國通號

56、、鐵科院、時代電氣和和利時，中國通號在車組，主要供應商有中國通號、鐵科院、時代電氣和和利時，中國通號在 CTCS-3列控系統裝備市場占有率第一，占行業內超過列控系統裝備市場占有率第一，占行業內超過 90%市場份額。市場份額。2.相關標的相關標的 2.1.中國通號：全球領先的軌道交通控制系統解決方案提供商，中國通號：全球領先的軌道交通控制系統解決方案提供商，CTCS-3 列控系統裝備市場占有率第一列控系統裝備市場占有率第一 中國鐵路通信信號股份有限公司（簡稱：中國通號，股票代碼：中國鐵路通信信號股份有限公司（簡稱：中國通號，股票代碼：688009.SH，03969.HK）是國務院國資委直接監管的

57、大型中央企業，是以軌道交通控制技術為特色的高科技是國務院國資委直接監管的大型中央企業，是以軌道交通控制技術為特色的高科技產業集團，全球領先的軌道交通控制系統提供商。產業集團，全球領先的軌道交通控制系統提供商。中國通號擁有投融資、設計研發、系統集成、裝備制造、工程服務、運營維護完整產業鏈，是中國軌道交通控制系統 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/31 計算機計算機/行業深度行業深度 設備制式、技術標準及產品標準的歸口單位。2015 年成功登陸香港聯合交易所，2019年作為首個中央企業和首個 A+H 股公司首批登陸上交所科創板，現有 14 家重要二級企業，員工總數 2

58、 萬余人。中國通號是保障中國通號是保障國家軌道交通安全運營的核心企業，是我國高鐵列控系統技術民族國家軌道交通安全運營的核心企業，是我國高鐵列控系統技術民族產業的代表者，是我國高鐵最核心技術引領全球鐵路行業進步的佼佼者。產業的代表者，是我國高鐵最核心技術引領全球鐵路行業進步的佼佼者。中國通號世界領先的列控技術為我國 15 萬公里鐵路、超 4 萬公里高鐵提供安全保障，建立完善了 6 萬多個高鐵測試案例，超過國外跨國企業的總和，是我國高鐵建設運營的突出優勢和世界軌道交通行業的寶貴財富。圖圖 9：中國通號八大核心技術：中國通號八大核心技術 數據來源：公司官網，東北證券 公司軌道交通核心業務為：公司軌道

59、交通核心業務為：1）設計集成，主要包括提供軌道交通控制系統相關產品）設計集成，主要包括提供軌道交通控制系統相關產品的系統集成服務及為軌道交通工程為主的項目建設提供設計和咨詢服務；的系統集成服務及為軌道交通工程為主的項目建設提供設計和咨詢服務；2）設備）設備制造，主要包括生產和銷售信號系統、通信信息系統產品及其他相關產品；制造，主要包括生產和銷售信號系統、通信信息系統產品及其他相關產品；3）系統）系統交付，主要包括軌道交通控制系統項目施工、設備安裝及維護服務交付，主要包括軌道交通控制系統項目施工、設備安裝及維護服務。全球一流的軌道交通控制系統解決方案提供商，全球一流的軌道交通控制系統解決方案提供

60、商，2023 年年公司繼續保持業界領先的地公司繼續保持業界領先的地位。位。截至 2023 年末，公司的高速鐵路控制系統核心產品及服務所覆蓋的總中標里程繼續位居世界第一；在國內高速鐵路控制系統集成項目，以及核心設備中軌道電路、調度集中系統、計算機聯鎖、CTCS-3 車載自動防護系統、無線閉塞中心和列控中心等產品方面，公司的市場占有率均持續位居行業領先地位；在國內城市軌道交通領域，公司的核心城市軌道交通控制系統產品覆蓋了我國已運營及已完成控制系統招標的 40 多個城市 170 余條線路，繼續強勢領跑。公司通過加快海外經營布局，持續加強海外市場資源投入，充分利用匈塞高鐵、雅萬高鐵等海外項目的高質量開

61、通、推進所贏得的良好口碑，有力提升公司在全球軌道交通市場的品牌力與影響力，正逐步成為國際軌道交通控制系統領域的重要參與者。公司是高鐵列控系統領軍者，公司是高鐵列控系統領軍者，CTCS-3 列控系統裝列控系統裝備市場占有率第一，占行業內超備市場占有率第一，占行業內超過過 90%市場份額。市場份額。高鐵列控系統是高鐵的“大腦和中樞神經”，是中國高鐵三大核心技術之一。中國通號堅持引進消化吸收再創新的技術路徑，加快自主創新，實現了我國高鐵、地鐵全套列車控制系統技術的完全自主化和產品的 100%國產化，完成 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/31 計算機計算機/行業深度行業

62、深度 了高鐵列控系統(CTCS-3 級）、高鐵自動駕駛系統（CTCS-3+ATO）、地鐵列控系統（CBTC）、城際鐵路列控系統（CTCS-2+ATO）、中低速磁懸浮控制系統、貨運編組站綜合自動化系統、鐵路綜合智能運維系統、綜合運輸調度指揮系統等軌道交通核心自主技術的重大突破，將軌道交通核心技術牢牢掌握在自己手里，從根本上保障了國家鐵路建設和運輸安全，為落實“一帶一路”倡議和高鐵“走出去”提供核心技術支撐。2024 年年 5 月月 21 日公司發布重要項目中標公告，中標金額總計約為日公司發布重要項目中標公告，中標金額總計約為 29.78 億元，約億元，約占占 2023 年公司營業收入的年公司營業

63、收入的 8.05%。中標共計七個重要項目，其中鐵路市場五個，分別為新建幾內亞馬瑞巴亞港至西芒杜礦區鐵路“三電”系統集成施工總承包 MXSD-2 標段項目，中標金額 12.45 億元；新建幾內亞馬瑞巴亞港至西芒杜礦區鐵路信號及列車運行控制系統采購項目，中標金額 5.12 億元；新建合肥至武漢高速鐵路（湖北段）“四電”工程 HWRD 標段項目，中標金額 4.3 億元；新建京港高速鐵路九江至南昌段四電、房建及相關工程施工總承包 CJRD 標段項目，中標金額 3.62 億元；新建珠海至肇慶高鐵珠海至江門段項目“三電”及管線遷改工程 ZJQG-2 標項目，中標金額 1.04 億元。城市軌道交通市場二個,

64、分別為沈陽地鐵 3 號線一期工程專用通信及自動售檢票系統安裝工程項目，中標金額 1.72 億元；深圳地鐵 5 號線西延工程及 16 號線二期工程信號系統設備采購項目，中標金額 1.53 億元。2023 年年公司實現營業收入公司實現營業收入 370.02 億元，同比億元，同比-7.96%；歸母凈利潤；歸母凈利潤 34.77 億元，同比億元，同比-4.30%。公司全力搶抓市場，全年新簽合同總額 731.21 億元，較 2022 年同期增長0.15%，其中：鐵路領域 251.12 億元，同比增長 5.01%；城軌領域 131.8 億元，同比增長 3.91%；海外領域 37.4 億元，同比增長 45.

65、18%；工程總承包及其他領域 310.89億元，同比下降 8.11%。截至 2023 年末，公司在手訂單 1688.31 億元。圖圖 10：中國通號：中國通號 20182023 業績情況業績情況 圖圖 11：中國通號：中國通號 20182023 毛利率與凈利率情況毛利率與凈利率情況 數據來源：ifind，東北證券 數據來源：ifind，東北證券 公司在持續引領軌道交通控制系統領域業務的同時，實施“六核一體兩翼”業務戰略，構建“軌道交通+N”產業格局，著力建設以軌道交通為特色、系統技術全球領先、綜合實力世界一流的產業集團。公司高度重視技術的積累與持續創新，把創新作為中國通號持續發展的永恒主題和第

66、一動力，主動面向世界科技前沿，加速科技創新與成果轉化，引領行業技術發展，努力保持行業領先地位。未來公司將科學把握新發展階段，立足軌道交通控制系統優勢業務，將核心技術主動向其他產業行業延伸，圍繞數字產業、新基建等國家重點戰略方向，大力發展信息通信、電力電氣化等重點業務，做精做優工程總承包業務，努力壯大支撐公司持續發展的新興支柱產業，形成結構合理、布局科學、協同高效的多元產業格局。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/31 計算機計算機/行業深度行業深度 鐵路“四電”業務方面，公司搶抓機遇，超前策劃，合理部署，推動全面提升。高鐵弱電系統集成領域，公司相繼承攬雄忻、西成、渝

67、黔、襄荊、西十等 11 個項目，市場占有率超 60%，進一步擴大了市場領先優勢。在此基礎上，承攬貴廣（南寧局管段）提質改造、津濰“三電”遷改、津秦視頻補強、格庫擴能改造等重點項目，持續夯實鐵路更新改造業務，搶抓增量市場先機；承攬新建鄭州南站 NZSG-05 標段、甘鐘鐵路電氣化改造等重點項目，進一步推動強電業務發展。在城市軌道交通信號系統集成領域，競爭對手進一步增多，競爭態勢更加嚴峻，但公司下屬卡斯柯、城交公司仍穩居控制系統行業前茅，相繼承攬寧波、天津、深圳、長春、合肥、上海、蘇州、武漢等城市 10 余個項目，穩固行業領先地位。在此基礎上，公司相繼承攬西安市地鐵 8 號線、10 號線一期、15

68、 號線一期工程專用通信、公安通信系統集成采購項目 1 標段、上海軌道交通市域線機場聯絡線工程通信信號系統施工、徐州市城市軌道交通 6 號線一期工程弱電系統安裝工程施工 01 標、鄭州市軌道交通 8 號線一期工程弱電系統安裝、西安市地鐵 10 號線一期工程車站設備安裝、津濱輕軌 9 號線信號系統更新改造等重點項目，穩健支撐了城軌領域新簽合同額增長。海外市場方面，公司依托設計研發、設備制造及工程服務“三位一體”的全產業鏈獨特優勢，自主承攬能力進一步提升，深耕屬地化經營和落實以干促攬的成效顯現，在第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇上順利完成馬拉維班古拉-恩卡亞改造項目簽約儀式，相繼承攬馬來西亞、法國

69、等地訂單，穩固逐年增長的良好態勢。在工程總承包業務方面，公司根據外部市場環境變化情況進一步加強管控，持續強化主業強關聯、強帶動和高收益等管控要求，在確保項目承攬質量的基礎上，發揮設計及技術引領作用，加強項目承攬建設能力，綜合提升全產業鏈資源整合、管理及風險防控能力，合理控制工程總承包項目承攬，調整合同承攬結構。具體業務承攬過程中，不斷提升 EPC 工程總承包能力，充分發揮 BIM 應用能力和技術底蘊優勢承攬項目，提高項目承攬質量，為后續承攬相關地區軌道交通、市政信息化等業務打好基礎。公司注意到國內軌道交通建設雖仍保持一定強度，但傳統“四電”市場競爭加劇，市場空間受到擠壓，高鐵、城際鐵路投資和建

70、設模式趨于多元化，大型基建項目招投標呈現全專業總體總包化，城市軌道交通裝備競爭形勢日趨嚴峻，海外基礎設施類建設受政治經濟形勢影響依然較大。為此，公司持續加強體系建設，強化科技投入，提升管控能力的同時，進一步夯實市場基礎，充實市場力量，從源頭入手，廣泛獲取市場信息，深入整理分析，提前做好策劃準備。1）根據公司目前掌握的情況，2024年高鐵弱電系統集成市場規模將不低于 2023 年，預計招標高峰期集中在二季度及四季度兩個時段，公司將進一步加強自身能力建設，組織相關子企業全力確保重點項目，確保市場占有率穩固高位水平。2）在城軌控制系統領域，根據公司初步掌握的情況，2024 年將有 20 余條新建/延

71、長線 800 公里左右線路進行信號系統招標，總體水平低于 2023 度實際招標量，公司將加強相關領域業務的開拓力度和資源投入，加大通信集成與施工業務的承攬力度，力爭穩固合同承攬規模。3）在海外業務領域，公司將繼續依托“一帶一路”沿線重點地區和國家，在既有線改造市場和新建線路市場雙向發力，以列控系統的核心優勢帶動“四電”專業承包，探索市政及信息化業務，進一步提升海外業務承攬水平。在工程總承包領域，公司依然會堅持現有管控要求不放松，將市場重心和市場資源向經濟發達地區傾斜，以拉動軌道交通和信息化等核心業務為宗旨，在確保項目質量的基礎上適度提高承攬水平。力爭 2024 年整體承攬水平有較好增長，穩固軌

72、道交通核心業務領域領先優勢，推動傳統產業轉型升級，積極開拓戰略性新興產業。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/31 計算機計算機/行業深度行業深度 2.2.思維列控：思維列控：鐵路信息化與設備更新雙輪驅動，公司推出第四代鐵路信息化與設備更新雙輪驅動，公司推出第四代 LKJ產品產品 2023 年公司實現營業收入年公司實現營業收入 11.8 億元，同比億元，同比+10.6%；歸母凈利潤；歸母凈利潤 4.12 億元，同比億元，同比+18.97%。公司列控、鐵路安防、高鐵運行監測三大業務市場格局穩固，市場占有率均保持領先。其中，公司列控系統實現收入 7.03 億元，同比增長

73、 20.77%；鐵路安防業務整體保持穩定，實現收入 1.90 億元，同比下降 6.39%。其中，6A、CMD 等老產品受更新延后影響，收入出現下降；值得關注的是，公司調車安全防護系統（LSP系統）在 2023 年加速推廣，市場占有率持續領先，訂單金額穩定在 2 億元以上，對穩定鐵路安防系統業務形成了有力支撐；高鐵運行監測業務實現了恢復性增長，訂單增速明顯，相關業務收入企穩回升。2023 年公司高鐵運行監測業務實現收入 2.56億元，同比增長 1.78%。2023 年公司著力推進產品的智能化、數字化轉型，投入研發費用年公司著力推進產品的智能化、數字化轉型，投入研發費用 1.40 億元，占當億元，

74、占當期營業收入的期營業收入的 11.82%。在重大項目方面，公司積極參與國鐵集團“CR450 科技創新工程”、列車智能輔助駕駛（STO）、重載鐵路等課題；為中老鐵路、雅萬高鐵提供持續服務支持；推進 LKJ-15S 系統、列車智能駕駛系統、智慧車站項目試驗推廣。在國產化替代方面，公司加快核心產品國產化替代設計，提升產品安全性的同時，助力公司降本增效；完成高鐵 JRU 產品國產化替代設計，并獲得訂單，打開新造車市場。在產品認證方面，公司安全計算機平臺、列車可編程邏輯控制單元（LCU）通過安全完整性等級認證，達到最高級別 SIL4 級；有源應答器、無源應答器取得CRCC 認證，具備了市場準入條件；B

75、TM 產品取得了 CRCC 試用證書，待試用期滿后爭取早日具備推廣條件。在知識產權方面，公司 2023 年度共新增計算機軟件著作權 41 項，專利 34 項，其中發明專利 30 項，實用新型專利 1 項，外觀專利 3 項。圖圖 12：思維列控：思維列控 20182023 年業績情況年業績情況 圖圖 13：思維列控：思維列控 20182023 年毛利率與凈利率情況年毛利率與凈利率情況 數據來源：ifind，東北證券 數據來源：ifind，東北證券 公司公司新產品擴大推廣，產品儲備持續涌現新產品擴大推廣，產品儲備持續涌現。2023 年公司新產品持續發力，以 LSP 系統、LKJ 遠程無線換裝系統等

76、為代表的新產品擴大推廣，為公司可持續發展提供了持續動力。其中，LSP 系統加速推廣，新簽合同穩定在 2 億元以上；LKJ 遠程無線換裝系統實現大批量推廣，新簽訂單突破 8000 萬元；高鐵移動視頻（HMVP）擴大推廣。2023 年公司車務智能防溜系統、機車走行公里裝置、車站調車作業安全管控系統、工務晃車平板、高鐵工務智能識別等新產品陸續推出，并實現銷售突破，有望成為新的業績增長點。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/31 計算機計算機/行業深度行業深度 表表 3：思維列控主營業務：思維列控主營業務 主營業務主營業務 核心功能核心功能 主要產品主要產品 列車運行控制列

77、車運行控制 自動控制列車運行，保證行車安全 LKJ 列控系統：LKJ 系統，含機車安全信息綜合監測裝置（TAX）、列車運行狀態信息系統（LMD）；應答器傳輸系統（BTM）等其他列控系統：ATP 列控系統（在研）、GYK 軌道車列控系統（在研）、地鐵列控系統（在研）自動駕駛系統：機車智能駕駛系統（STO）鐵路安全防護鐵路安全防護 列車及車載設備、鐵路作業人/車/物安全防護 機車車載安全防護系統（6A）、機車遠程監測與診斷系統（CMD）、動車段（所）安全防護系統、本務機車調車防護系統（LSP）、軌道車調車作業安全控制系統（GDK）等 高鐵列車運行監測高鐵列車運行監測與信息管理與信息管理 對列車運行

78、狀態、車載設備運行狀態、鐵路線路環境等鐵路安全信息實時狀態監測 列控設備動態監測系統（DMS 系統）、動車組司機操控信息分析系統（EOAS 系統）、高速鐵路列控數據信息化管理平臺（TDIS）、信號動態檢測系統（TJDX）、高鐵移動視頻綜合應用平臺、車載監測信息綜合傳輸系統（MITS）等 數據來源：公司公告，東北證券 公司第四代公司第四代 LKJ 列控系統列控系統已已開始小批量推廣開始小批量推廣。我國鐵路網以普速鐵路為主，LKJ 系統將持續占據我國列控系統的主流地位。隨著 LKJ 技術水平提升、功能完善，公司第四代 LKJ 列控系統LKJ-15S 系統已開始小批量推廣。LKJ-15S 系統在采用

79、車載數據控車的同時，兼容地面應答器信息的接收與處理，能夠在 CTCS-2 區段上應用。LKJ-15S 系統將實現對既有 LKJ2000 型列控系統的升級換代，并持續適應我國列控技術的發展。目前，相關車載設備的使用壽命為 810 年。隨著既有列控產品LKJ2000 使用年限增長，各鐵路用戶投入運用的 LKJ2000 產品已進入更新周期，LKJ2000 及配套產品的更新需求保持增長趨勢。圖圖 14：思維列控：思維列控 LKJ 產品發展歷程產品發展歷程 數據來源：公司公告，東北證券 公司鐵路安全防護產品主要有：公司鐵路安全防護產品主要有：6A 車載音視頻顯示終端、車載音視頻顯示終端、CMD 系統、調

80、車安全防系統、調車安全防護系統（護系統（LSP 系統）等。系統）等。公司 6A 車載音視頻顯示終端、CMD 系統、LSP 系統在市場占有率、技術標準、品牌推廣方面均占據領先優勢。其中，6A 產品、CMD 系統的市場占有率均在 30%左右，LSP 系統的市場占有率超過 50%。公司 LKJ 列控系統、6A、CMD 系統、調車安全防護系統等產品作為重要的行車安全裝備，構成了緊密的車載生態，相關系統形成的大量的行車數據成為我國機車信息化的重要數據源。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/31 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 15：思維列控鐵路安防產品服務于鐵路電務、機

81、務、工務、供電等多個業務部門：思維列控鐵路安防產品服務于鐵路電務、機務、工務、供電等多個業務部門 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 16：思維列控鐵路安防核心產品：思維列控鐵路安防核心產品 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/31 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 17：LKJ 列控系統、列控系統、6A、CMD 系統、調車安全防護系統等產品構成了緊密的車載生態系統、調車安全防護系統等產品構成了緊密的車載生態 數據來源：公司公告，東北證券 高鐵列車運行監測與信息管理業務高鐵列車運行監測與信息管理業務：公司全資子公司藍信科技是我國高鐵

82、車載安全公司全資子公司藍信科技是我國高鐵車載安全監測產品的核心供應商。監測產品的核心供應商。主要產品包括動車組列控動態監測系統（DMS 系統）、動車組司機操控信息分析系統（EOAS 系統）、高速鐵路列控數據信息化管理平臺等，其中 DMS 系統、EOAS 系統車載設備是我國動車組的標準配置。藍信科技藍信科技 DMS 系統、系統、EOAS 系統已基本覆蓋我國全部動車組，并形成覆蓋全部動系統已基本覆蓋我國全部動車組，并形成覆蓋全部動車組的車載設備及覆蓋國鐵集團地面數據中心、車組的車載設備及覆蓋國鐵集團地面數據中心、18 個鐵路局地面數據中心的車地數個鐵路局地面數據中心的車地數據傳輸架構體系。據傳輸架

83、構體系。2006 年以來，藍信科技便專注于動車組列控動態監測系統及衍生產品的研發與應用。藍信科技深耕高鐵行車安全系統領域十余年，掌握了動車組列車控制系統設備狀態數據的源頭和車地傳輸通道資源。經過多年的研發攻關與技術應用，藍信科技已圍繞核心業務構筑起堅固的競爭壁壘，成為中國高鐵列控設備動態監測專項技術的持有者、標準制定的參與者以及列控監測技術發展的重要推動者，在我國鐵路行車安全系統領域處于領先地位。同時，憑借產品先發優勢和長期的應用實踐，藍信科技構建了覆蓋國鐵集團的地面數據中心，形成體系化的產品應用，構建了完善的高鐵設備監測生態鏈。目前，藍信科技的 DMS 系統、EOAS 系統已成為我國動車組的

84、標準配置，成為我國高鐵車載安全監測設備的核心供應商。動車組動車組 DMS 系統已逐步達到更新年限，產品更新或升級換型需求有待釋放。系統已逐步達到更新年限，產品更新或升級換型需求有待釋放。根據CTCS-2/3 級列控車載設備維護管理辦法動車組司機操控信息分析系統（EOAS）運用維護管理規則等規定，DMS 系統、EOAS 系統等監測系統的更新換代周期通常為 10 年。伴隨中國高鐵飛速發展，我國動車組保有量快速增長。動車組保有量從2008 年末的 176 列增加至 2022 年末的 4194 標準組，近十年來平均每年新增動車組超 300 標準組。目前，我國動車組 DMS 系統已逐步達到更新年限，產品

85、更新或升級換型需求有待釋放。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/31 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 18：DMS/EOAS 外部接口示意圖外部接口示意圖 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 19：列控動態監測系統（：列控動態監測系統（DMS）數據來源：公司公告，東北證券 2.3.時代電氣：時代電氣：2023 業績大增，軌道交通牽引變流系統核心供應商業績大增，軌道交通牽引變流系統核心供應商 株洲中車時代電氣股份有限公司（下稱中車時代電氣）是中國中車旗下股份制企業，其前身及母公司中車株洲電力機車研究所有限公司創立于 1959 年。中車時代電氣扎根株洲，走好兩條鋼

86、軌，走出兩條鋼軌，2006 年 12 月 20 日在香港聯合交易所有限公司成功上市（股份代碼：3898）。2021 年 9 月 7 日，在上海證券交易所科創板成功上市（股份代碼：688187）。公司致力于被譽為列車“心臟”和“大腦”的牽引傳動和控制系統自主研發及產業化，持續領跑國內軌道交通電氣系統市場。經過長期的積淀與發展，中車時代電氣成為了一家在通信與信息技術、車載控制診斷技術、變流技術、列車控制技術、大功率半導體器件技術、測控技術、工程機械電氣控制技術、深海裝備技術等領域擁有自主知識產權的高科技企業。公司主導制定了多項國際標準，累計獲得中國專利金獎、國家科學進步二等獎等各類科技獎勵百余項，

87、擁有多個“國字號”技術創新和工程研究中心，錘煉了一支以院士為核心的高端技術人才隊伍。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/31 計算機計算機/行業深度行業深度 公司主要從事軌道交通裝備產品的研發、設計、制造、銷售并提供相關服務，具有公司主要從事軌道交通裝備產品的研發、設計、制造、銷售并提供相關服務，具有“器件“器件+系統系統+整機”的產業結構，產品主要包括以軌道交通牽引變流系統為主的軌整機”的產業結構，產品主要包括以軌道交通牽引變流系統為主的軌道交通電氣裝備、軌道工程機械、通信信道交通電氣裝備、軌道工程機械、通信信號系統等。號系統等。同時，公司還積極布局軌道交通以外的

88、產業，在功率半導體器件、工業變流產品（主要包含：風光儲氫設備及光伏工程、礦卡電驅、空調變頻、冶金變頻、船舶變頻）、新能源汽車電驅系統、傳感器件、海工裝備等領域開展業務。經過多年的研發積淀和技術積累，公司已經具備完整的自主知識產權體系，成為在電氣系統技術、變流及控制技術、工業變流技術、列車控制與診斷技術、軌道工程機械技術、功率半導體技術、通信信號技術、數據與智能應用技術、牽引供電技術、檢驗測試技術、深海機器人技術、新能源汽車電驅系統技術和傳感器技術等領域擁有自主知識產權的高科技企業。圖圖 20：時代電氣主要產品：時代電氣主要產品 數據來源：公司官網，東北證券 2023 年公司實現營業收入年公司實

89、現營業收入 217.99 億元，同比億元，同比+20.88%，主要系新興裝備產，主要系新興裝備產品收入持品收入持續保持高速增長所致續保持高速增長所致；歸母凈利潤；歸母凈利潤 31.06 億元，同比億元，同比+21.51%。2023 年公司軌道交通裝備產品實現營業收入 129.10 億元，同比增長 2.00%。其中軌道交通電氣裝備業務收入 102.32 億元，同比增長 4.77%；軌道工程機械業務收入 16.85 億元，同比下降 1.05%；通信信號業務收入 6.59 億元，同比增長 0.37%；其他軌道交通裝備業務收入 3.34 億元，同比下降 37.11%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必

90、閱讀正文后的聲明及說明 24/31 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 21：時代電氣：時代電氣 20182023 業績情況業績情況 圖圖 22：時代電氣：時代電氣 20182023 毛利率與凈利率情況毛利率與凈利率情況 數據來源：ifind，東北證券 數據來源：ifind，東北證券 公司抓住國鐵集團移動裝備新造投資回升的契機，在保證產品交付和保持穩固市場地位的同時，全力開拓新產品和新市場；關鍵技術持續突破，CR450 完成高速性能試驗，刷新多項速度紀錄，國產兩萬噸重載列車自動駕駛試驗成功，推動我國自動駕駛列車邁入“全自主時代”；根據 RT 軌道交通網統計數據，2023 年公司城軌牽引系統國

91、內市場占有率保持在 50%以上，連續 12 年行業領跑，永磁牽引逐步成為行業主流，公司市場份額領先；檢修和海外業務持續推進，檢修收入大幅增長，在亞洲、歐洲和美洲獲得多個海外訂單；軌道工程機械方面，接觸網作業車斬獲國鐵集團長大坡道車輛項目批量訂單；通信信號業務持續推進，城軌信號業務全年中標 5條線路，創歷史新高，FAO 和市域地鐵信號系統雙雙實現首單突破；此外，在重慶地鐵實現供電系統集成關鍵突破，門板塊業務中標金額大幅增長。2023 年公司完成 CR450 項目高速性能試驗，基于 PCU 的換裝變流器助力整車創 3項新速度記錄，充分驗證了公司在新一代高鐵動車組上的技術領先地位。機車自動駕駛系統順

92、利通過國際權威獨立第三方安全評估，獲國內首張 SIL2 級認證證書，機車自動駕駛產品獲朔黃鐵路批量訂單。光伏產品獲得行業首張大功率鑒衡 L4 直流拉弧檢測認證，具備行業領先直流側端子溫度檢測、拉弧檢測、智能分斷三重防護，守護電站安全。TACS 信號系統通過外場試驗評審。完成接觸網+蓄電池雙動力源打磨車、探傷車及綜合檢測車方案設計，實現城軌車型雙動力源技術覆蓋。三合一電驅兩款平臺產品完成首次裝車，并實現批量交付。制氫電源助力全國首個萬噸級新能源制氫項目成功產氫。完成全電壓等級系列新一代 IGBT 芯片產品開發。自主車規級霍爾 ASIC 芯片通過 AEC-Q100 測試認證，實現關鍵核心傳感器件國

93、產化。自主研制軋機中壓主傳動助力國內首條全線國產化寬幅板帶材產線順利投產。深海挖溝敷設裝備成功下線，填補了國內在深水海纜處理領域的技術空白。圍繞公司核心技術及主要產品，公司堅持技術創新，并積極策劃知識產權布局工作，提升行業的影響力。2023 年，新增授權發明專利 229 件，公司目前授權且有效專利數量 3,558件，其中發明專利占比超 50%；獲得中國專利優秀獎 1 項，湖南省專利一等獎 1 項；主持或參與并頒布交通與能源領域國際、國家和行業標準 3 項；首次榮獲中國標準創新貢獻獎項目獎 2 項。鐵路領域：鐵路領域：為了順應國際鐵路市場不斷變化的管理要求，持續提升公司質量體系管理能力和水平，先

94、后通過了 ISO9001、EN15085 CL1 級、ISO22163、IATF16949 等多項國際標準認證的質量管理體系，相關鐵路產品通過 CRCC 認證，對公司產品實施過程質量控制。此外，公司還建立了覆蓋設計開發、采購、生產制造、市場營銷、服務等全生命周期的質量管理和保證體系，通過過程評審、過程檢測、內外部審核、定期管理評審、不定期質量督察、數據分析、流程改進等方式識別改進機會并落實責任，確保達成改進目標。完善的質量管理體系和全生命周期質量管理模式，保障 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/31 計算機計算機/行業深度行業深度 了產品的高可靠性和高效性。公司于

95、 2013 年獲得工信部工業企業質量標桿企業，并于 2016 年獲得第二屆中國質量獎。在售后服務領域，公司于 2004 年創立了“綠蔭服務”品牌并注冊國內軌道交通行業售后服務唯一“綠蔭”服務商標，秉承“快速、有效、滿意”的服務宗旨，全天候高質量為客戶提供一站式現場服務，持續為客戶創造價值。同時，結合中國鐵路總公司檢修戰略規劃，開拓并持續優化檢修市場布局，已在青島、洛陽兩地成立了檢修分公司，并在全國建立了若干個屬地化檢修基地。鐵路列控方面，公司產品包含鐵路列控方面，公司產品包含 LKJ 與與 ATP，LKJ 產品市占率超產品市占率超 50%。公司 LKJ 產品已應用于全路所有機車及部分動車組，L

96、KJ-15 已在昆明、廣州、南寧、太原等多個路局批量運用。公司研發的 CTCS2-200C 型列控車載（ATP）系統主要由 CTCS2-200C 型 ATP 裝置、地面信號系統等產品及相關配件，城際軌道交通列控車載設備及信號系統等產品組成，是按照 CTCS-2 級標準設計的列控車載設備，批量應用于全國 18 個鐵路局的 250km/h 及以下速度等級干線鐵路動車組、城際鐵路動車組。圖圖 23：時代電氣列車運行監控：時代電氣列車運行監控(LKJ)系統系統 數據來源：公司官網，東北證券 圖圖 24：時代電氣：時代電氣 CTCS2-200C 型列控車載型列控車載(ATP)系統系統 數據來源：公司官網

97、，東北證券 公司城軌牽引變流系統市占率連續十二年位居首位。據公司城軌牽引變流系統市占率連續十二年位居首位。據 RT 軌道交通統計，軌道交通統計，2023 年年公司在公開招標的公司在公開招標的 6340 輛地鐵牽引變流系統訂單中，中標輛地鐵牽引變流系統訂單中，中標 3382 輛，占比輛，占比 53.34%，2012 年至年至 2023 年連續十二年在國內市場占有率穩居第一。年連續十二年在國內市場占有率穩居第一。公司是我國軌道交通行業具有領導地位的牽引變流系統供應商，可生產覆蓋機車、動車、城軌領域多種車 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/31 計算機計算機/行業深度行

98、業深度 型的牽引變流系統。公司牽引變流系統產品型譜完整，市場占有率居優勢地位，以城軌領域為例，根據城軌牽引變流系統市場招投標等公開信息統計，公司 2012 年至2023 年連續十二年在國內市場占有率穩居第一。在軌道工程機械領域，公司下屬子公司寶雞中車時代是國鐵集團三大養路機械定點生產企業之一，共擁有約 79 項行政許可，可生產重型軌道車、接觸網作業車、大型養路機械、城市軌道交通工程車等多個系列共計 50 余種產品，并且不斷向客運專線、城軌市場開拓。在新產業方面，IGBT 模塊交付在軌交、電網領域市場份額大幅領先，占有率國內第一，新能源市場快速突破，根據 NE 時代統計數據，公司 2023 年新

99、能源乘用車功率模塊裝機量達 100.55 萬套市占率 12.5%，排名第三,集中式光伏 IGBT 模塊市占率快速提升，組串式模塊實現批量供貨，超精細溝槽 7.5 代 STMOS+產品效率提升明顯，達到國際領先水平，5MWIGBT 制氫電源助力國內首個萬噸級綠電制氫項目成功產氫，第三代 1200V SiC MOSFET 芯片達到國內先進水平，半導體三期項目迅速推進，宜興產線已完成主體工程封頂；新能源乘用車電驅系統全年銷量持續提升，根據 NE 時代統計數據，全年裝機 24.8 萬套，排名進入行業前六,新獲北汽、上汽等多家優質客戶訂單，配套整車廠出口海外產品超 2 萬臺套，打造多合一產品平臺，完成

100、70-120kw 多款產品開發；根據國際能源網/光伏頭條統計，公司光伏逆變器業務國內新簽訂單 18.6GW，排名首次升至前三，礦卡電驅系統、風電變流器、中央空調變流器持續批量交付并斬獲新訂單，礦卡電驅實現大噸位礦卡批量訂單突破，中壓軋機訂單大幅增長；傳感器業務新建 39 條產線，產能持續提升，交付量大幅增長，國產自主車規級霍爾 ASIC 芯片通過 AEC-Q100 認證；海工裝備國內市場新簽多個訂單，重型深海挖溝敷設裝備成功下線，填補國內空白。2.4.交大思諾：軌交列控系統關鍵設備提供商，公司產品獲國內外認證交大思諾：軌交列控系統關鍵設備提供商，公司產品獲國內外認證 公司主營業務為軌道交通列車

101、運行控制系統關鍵設備的研發設計、組織生產、銷售公司主營業務為軌道交通列車運行控制系統關鍵設備的研發設計、組織生產、銷售及技術支持，主要體現為產品的系統設計及軟硬件開發和產品實現的全流程管控。及技術支持，主要體現為產品的系統設計及軟硬件開發和產品實現的全流程管控。海外對標國際標準，公司研制的有關產品先后通過西班牙歐洲應答器測試中心（CEDEX）測試、SIL4 級功能安全評估、CRCC 認證等一系列第三方認證，取得國家鐵路局鐵路運輸安全/基礎設備生產許可，獲得了國家科學技術進步獎二等獎、北京市自主創新產品證書、中國鐵道學會鐵道科技一等獎等多項榮譽。公司于 2017 年通過相關認定，獲得北京市企業技

102、術中心資質。2023 年公司實現營業收入 3.6 億元，較上年同期上漲 22.84%，主要原因為 2023 年項目開通較多，導致 2023 年應答器系統產品的收入增加較多；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.85 億元，較上年同期上升 129.69%。圖圖 25：交大思諾：交大思諾 20182023 業績情況業績情況 圖圖 26：交大思諾：交大思諾 20182023 毛利率與凈利率情況毛利率與凈利率情況 數據來源：ifind，東北證券 數據來源：ifind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/31 計算機計算機/行業深度行業深度 公司專注于應答器系統、機車

103、信號車載設備和軌道電路讀取器（TCR）等列控系統關鍵設備的自主研發，研制的產品均實現了業界安全完整性等級中最高的安全等級SIL4 級。公司提供的主要產品為應答器系統、機車信號 CPU 組件、軌道電路讀取器（TCR）和列車運行監控裝置（LKJ），廣泛應用于城軌、普鐵、高鐵等領域。表表 4：交大思諾主要產品及用途：交大思諾主要產品及用途 產品類型產品類型 應用領域應用領域 主要用途主要用途 應答器系統應答器系統 作為鐵路 CTCS-2、CTCS-3 等列控系統和城軌 CBTC 等列控系統的重要組成部分，應用于 200km/h 及以上高速鐵路及城市軌道交通 在鐵路列控系統中，用于實現地面設備與車載設

104、備之間的點式信息傳輸。無源應答器傳輸列控等級轉換、軌道區段、坡度、線路限速等信息，有源應答器傳輸列車進路、臨時限速等可變信息，同時應答器可提供精確的定位信息；車載 BTM 將收到及解析出的數據傳給后級車載設備。在城軌 CBTC 列控系統中，應答器系統為列車提供位置信息和為 CBTC 后備模式提供移動授權。機車信號機車信號 CPU 組組件件 機車信號車載設備作為鐵路 CTCS-0 級列控系統的重要組成部分，應用于 160km/h 及以下的普速鐵路 機車信號 CPU 組件是機車信號車載設備的核心部件。機車信號車載設備主要用于向司機復示地面信號以使司機更可靠地獲得行車信號，并向后級列控車載設備提供接

105、收到的行車信號信息。軌 道 電路 讀取 器軌 道 電路 讀取 器（TCR）主要作為鐵路 CTCS-2、CTCS-3 等列控系統的重要組成部分，應用于 200km/h 及以上高速鐵路，少量應用于城市軌道交通 用于接收和處理軌道電路信息，并將接收的信息結果輸出給后級列控車載設備。列車運行監控裝置列車運行監控裝置（LKJ 應用于時速 160km/h 以下區段/時速 250km/h 以下區段 具有防止列車冒進信號、防止列車運行超速、輔助司機提高操縱能力等功能。數據來源：公司公告，東北證券 中國國鐵集團下設的中國國鐵集團下設的 18 個全部鐵路局集團公司均裝備有公司機車信號產品。個全部鐵路局集團公司均裝

106、備有公司機車信號產品。2007年，公司成功研制出軌道電路讀取器（TCR）并應用于我國首條高速鐵路京津城際，該設備是當時京津城際高鐵列控系統中唯一完全國內自主研發的車載設備。2008 年成功研制出國內首套具有完全自主知識產權的應答器系統，打破了國外技術壟斷，目前，公司應答器系統產品已覆蓋全國大部分的高鐵線路、動車所和幾十條城市軌道交通地鐵線。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/31 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 27：交大思諾應答器系統產品矩陣：交大思諾應答器系統產品矩陣 數據來源：公司官網，東北證券 公司主要客戶為列控系統集成商、鐵路“四電”工程總承包商以及

107、各鐵路局。公司主要客戶為列控系統集成商、鐵路“四電”工程總承包商以及各鐵路局。受行業許可及招投標資質等因素影響，列控系統集成商及鐵路“四電”工程總承包商較為集中。列控系統集成商主要包括中國通號、和利時、交控科技、眾合科技等集團客戶，工程總承包商主要為中國中鐵、中國鐵建等大型央企，均為公司客戶。對于新進入市場的 LKJ2000 產品，公司通過合理調配資源，持續研發投入及技術服務，積累經驗，不斷提升 LKJ2000 的競爭力。公司也將緊握行業發展趨勢，加大推進新一代 LKJ-15 研發投入的力度，2023 年公司完成了 LKJ-15 的 CRCC 試用證獲取，并通過了多輪專家測試。與此同時公司也在

108、積極推進貨運列車自動駕駛（LATO）關鍵技術研究、普速鐵路列控系統研發，并取得了預期成果。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/31 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 28：交大思諾：交大思諾 LKJ2000 產品示意圖產品示意圖 數據來源：公司官網，東北證券 3.風險提示風險提示 鐵路行業投資和政策推進不及預期。鐵路行業發展很大程度依賴國鐵集團及各路局每年投資程度與行業政策，如果投資和政策推進不及預期則鐵路行業發展將被迫放緩。列控行業發展不及預期。列控行業的發展比較依賴鐵路行業投資與鐵路設備更新進度，如果投資與設備更新進度不及預期則列控行業發展將被迫放緩。請務必

109、閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/31 計算機計算機/行業深度行業深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 馮?，劊簩ν饨洕Q易大學碩士，北京郵電大學學士，曾就職于中國通信服務集團有限公司、愛立信（中國）有限公司、北京泓澄投資管理有限公司、恒越基金管理有限公司，具有五年行業研究經驗，2022 年加入東北證券。吳源恒：武漢大學遙感工程學士，伯明翰大學國際商務碩士，曾在湖北省測繪局從事測繪地理信息數據處理、遙感地理信息解譯等工作，對衛星遙感應用產業有較深的認識。2020 年加入萬聯證券 TMT 團隊，2022 年加入東北證券數字經濟團隊。目前主

110、要研究 5G、衛星互聯網、遙感、物聯網、光通信等數字經濟相關領域。陳俊如：倫敦大學學院經濟學碩士，曾就職于浙商證券研究所，具有三年行業研究經驗，2022 年加入東北證券。目前主要研究AI、信創、云計算等數字經濟相關領域。王堃寧：美國威斯康星大學麥迪遜分校數據科學碩士，武漢大學統計學學士，曾就職于招商銀行信用卡中心，從事數據平臺建設、數據分析和建模等工作。2022 年加入東北證券數字經濟團隊，目前主要研究金融 IT、行業信息化等數字經濟相關領域。馬宗鎧：伯明翰大學金融管理碩士，2021 年加入東北證券，現任數字經濟組分析師，目前主要覆蓋數據安全、網絡安全、電力IT 等領域。分析師聲明分析師聲明

111、作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準

112、。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/31 計算機計算機/行業深度行業深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司

113、（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責

114、。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630