《瑞鵠模具-公司深度報告：汽車模具領軍企業輕量化打開成長空間-240715（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《瑞鵠模具-公司深度報告：汽車模具領軍企業輕量化打開成長空間-240715（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|汽車零部件 1/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 瑞鵠模具(002997)報告日期：2024 年 07 月 15 日 汽車模具領軍企業，輕量化打開成長空間汽車模具領軍企業，輕量化打開成長空間 瑞鵠模具瑞鵠模具深度報告深度報告 投資要點投資要點 瑞鵠模具成立于 2002 年，主營業務為汽車模檢具和焊裝自動化產線，22 年布局輕量化零部件賽道，23 年鋁壓鑄件、沖壓件等零部件實現量產。公司深度綁定奇瑞，傳統業務模檢具及產線在手訂單飽滿，2023 年實現營業收入 18.8 億元，同比增長 60.7%。伴隨下游客戶車型銷量增長及輕量化零部件領域的客戶持續拓展，公司有望迎來

2、較好發展機會。深耕深耕汽車裝備領域，汽車裝備領域，順應輕量化趨勢開拓第二成長曲線順應輕量化趨勢開拓第二成長曲線 公司成立于 2002 年，深耕汽車制造裝備領域，主營業務為汽車模檢具和焊裝自動化產線，2023 年實現營業收入 18.8 億元，同比增長 60.7%。經過 20 余年發展，公司已覆蓋如奇瑞、奧迪、比亞迪等主流車企。2022 年公司成立瑞鵠輕量化切入輕量化零部件領域，23 年公司鋁壓鑄件、沖壓件等零部件實現量產，有望成為公司第二成長曲線。新能車迭代加速，裝備業務深度受益新能車迭代加速，裝備業務深度受益 新能車車型的上新速度加快，推動模具需求增長；下游整車廠持續擴產拉動自動化產線需求。公

3、司在沖壓模具和焊裝自動化生產線領域具備技術優勢，并擁有優質的客戶資源。截至 23 年末，公司汽車制造裝備業務在手訂單 34.19 億元，較上年末增長 12.84%，在手訂單豐富。伴隨下游客戶車型銷量的持續增長，及公司產能擴張和訂單持續增長，公司汽車制造裝備業務有望持續增長。深度綁定奇瑞，輕量化業務打開成長空間深度綁定奇瑞，輕量化業務打開成長空間 下游新能車產銷持續增長，有望帶動零部件需求增長。公司目前輕量化業務有壓鑄件和沖壓件，伴隨汽車行業輕量化發展，鋁合金部件市場有望持續擴容。公司深耕模具行業，轉向沖壓件或將具備一定的技術和成本優勢；同時，公司深度綁定奇瑞，在奇瑞銷量持續高增的背景下，公司輕

4、量化業務成長確定性較高。伴隨下游客戶車型銷量持續增長，公司持續拓展客戶及產能的加速釋放，公司輕量化零部件業務有望得到快速增長。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 27.7、37.9、49.2 億元，營收增速分別為47.6%、36.8%、29.9%，歸母凈利潤分別為 3.1、4.1、5.1 億元，歸母凈利潤增速分別為 51.2%、34.5%、22.8%，對應 2024-2026 年 PE 分別約 23、17、14 倍?？紤]到公司輕量化業務較高的成長確定性，及公司在汽車制造裝備的領先地位，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 客戶拓展不及預期、擴產不

5、及預期、新能車銷量不及預期等 投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：周藝軒分析師：周藝軒 執業證書號：S1230524060001 研究助理：戴樞檸研究助理：戴樞檸 基本數據基本數據 收盤價￥33.28 總市值(百萬元)6,966.21 總股本(百萬股)209.32 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 1877.0 2771.3 3790.9 4922.5 (+/-)(%)60.7%47.6%36.8

6、%29.9%歸母凈利潤 202.3 305.9 411.5 505.2 (+/-)(%)44.4%51.2%34.5%22.8%每股收益(元)1.0 1.5 2.0 2.4 P/E 33.9 22.8 16.9 13.8 ROE 13.9%14.8%16.8%17.2%資料來源：浙商證券研究所 -42%-22%-3%16%35%54%23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0624/07瑞鵠模具深證成指瑞鵠模具(002997)公司深度 2/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 沖壓模具領軍企業，輕量化打開

7、成長空間沖壓模具領軍企業，輕量化打開成長空間.4 1.1 深耕汽車制造裝備領域，順應輕量化趨勢拓展第二曲線.4 1.2 公司產品矩陣豐富，“模具+產線+零部件”一體化.4 1.3 營收穩健增長，輕量化業務有望高速成長.5 2 新能車迭代加速，裝備業務深度受益新能車迭代加速，裝備業務深度受益.6 2.1 模具：技術、客戶雙壁壘，公司優勢明顯，模具業務有望持續增長.6 2.1.1 新能車上新速度加快，拉動沖壓模具需求增長.6 2.1.2 公司具備技術優勢，擁有優質客戶資源，模具業務有望持續增長.7 2.2 焊裝自動化：受益下游客戶擴產，公司在手訂單豐富，業績有望持續增長.8 3 順應輕量化趨勢，開

8、拓第二成長曲線順應輕量化趨勢，開拓第二成長曲線.9 3.1 輕量化趨勢推動鋁壓鑄件市場擴容.9 3.2 輕量化產能落地迅速，深度綁定奇瑞，成長可期.10 3.2.1 模具轉向沖壓件具備成本優勢.10 3.2.2 深度綁定奇瑞，輕量化業務成長確定性高.10 3.2.3 輕量化市場持續開拓，產能迅速落地，增長可期.12 4 盈利預測及估值盈利預測及估值.12 4.1 盈利預測.12 4.2 估值分析與投資建議.13 5 風險提示風險提示.14 fYcWnMoRpQpRrNoPwPpNzQqMsN8O9RbRnPqQsQqMjMoOtMlOrQoQ7NoOxOMYnQtMMYtOtO瑞鵠模具(002

9、997)公司深度 3/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：公司主營業務產品示意.5 圖 3：公司營業收入持續增長（億元，%）.5 圖 4：公司凈利潤快速增長（億元，%）.5 圖 5：汽車輕量化零部件業務快速增長（億元）.6 圖 6：汽車制造裝備業務毛利率保持穩定（%）.6 圖 7：汽車模具行業市場規模持續增長（億元，%）.7 圖 8：公司擁有優質客戶資源（部分）.7 圖 9：焊裝自動化產線示意圖.8 圖 10：奇瑞持有瑞鵠輕量化 35%股權（截至 2023 年 3 月）.11 圖 11：2019-2023 年奇瑞汽車銷量及同比（萬輛，%）

10、.11 圖 12：2023 中國汽車出口銷量（萬輛）.11 圖 13：2024 年 1-5 月奇瑞單月新能源車銷量（輛）.12 表 1：下游整車廠持續擴產.8 表 2：公司制造裝備業務持續擴產.9 表 3：2035 年純電車輕量化系數需降低 35%、輕量化成為未來汽車行業的發展趨勢.9 表 4：鋁合金在汽車輕量化領域具有重要作用.10 表 5：國內鋁合金壓鑄企業主要客戶與財務對比.10 表 6：公司輕量化零部件產能迅速落地.12 表 7：公司各業務收入拆分.13 表 8：可比公司估值對比.13 表附錄：三大報表預測值.15 瑞鵠模具(002997)公司深度 4/16 請務必閱讀正文之后的免責條

11、款部分 1 沖壓模具沖壓模具領軍企業領軍企業，輕量化打開成長空間輕量化打開成長空間 公司深耕汽車制造裝備領域，公司深耕汽車制造裝備領域，順應順應輕量化輕量化趨勢拓展第二曲線趨勢拓展第二曲線。公司成立于 2002 年，主營汽車模檢具和焊裝自動化產線，于 2020 年上市。2022 年，公司成立瑞鵠輕量化，切入汽車輕量化零部件領域。2023 年公司實現營業收入 18.77 億元，同比增長 60.73%；同年，公司鋁壓鑄件、沖壓件等零部件實現量產，輕量化零部件產能迅速落地，有望成為第二成長曲線。1.1 深耕汽車深耕汽車制造裝備領域制造裝備領域，順應輕量化趨勢順應輕量化趨勢拓展拓展第二曲線第二曲線 公

12、司為汽車裝備業務龍頭，公司為汽車裝備業務龍頭，順應輕量化趨勢順應輕量化趨勢拓展拓展第二曲線第二曲線。公司于 2002 年成立，主營業務為汽車模檢具和焊裝自動化產線。2003 年以來，公司通過參股控股子公司，持續拓展業務范圍，先后成立瑞祥工業、瑞鵠浩博等子公司，新增焊裝夾具、沖壓結構件等業務。2020 年，公司于深交所上市，募集建設覆蓋件模具和自動化產線。2022 年，公司順應汽車輕量化趨勢，成立子公司瑞鵠輕量化，拓展鋁壓鑄件、一體化壓鑄件等業務。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 1.2 公司產品矩陣豐富，公司產品矩陣豐富，“模具模具+產線產線+零部件零部件”一體化一體化

13、汽車制造裝備和輕量化零部件汽車制造裝備和輕量化零部件雙輪驅動雙輪驅動。公司業務分為兩大板塊，汽車制造裝備業務和汽車輕量化零部件業務，其中，汽車制造零部件業務主要包括車身覆蓋件沖壓模具、車設結構件模具、檢具和焊裝自動化生產線，汽車輕量化零部件是公司正在打造的第二增長曲線，以輕量化底盤、動力系統和車身結構件為主。1）汽車制造裝備業務汽車制造裝備業務（2023 年營收占比年營收占比 82.66%）：主要產品有沖壓模具（覆蓋件模具、高強板模具）及檢具、焊裝自動化生產線及智能專機和 AGV 移動機器人等。2023 年公司汽車制造裝備業務技術開發能力、制造交付能力、以及市場開拓和客戶服務等方面都得到進一步

14、提升。截至 23 年末，公司汽車制造裝備業務在手訂單 34.19 億元，較上年末增長 12.84%。2）輕量化零部件業務輕量化零部件業務（2023 年營收占比年營收占比 15.31%）：主要產品有汽車沖焊零部件（高強度板及鋁合金板材沖焊件）、鋁合金精密鑄造零部件（鋁合金一體化壓鑄車身結構件、鋁合金精密成形鑄造動總件）等。公司輕量化零部件業務陸續進入量產階段，其中鋁合金一體化壓鑄車身結構件產品于 2023 年 4 季度啟動量產，鋁合金精瑞鵠模具(002997)公司深度 5/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 密成形鑄造動總零部件于 2023 年 2 季度全面量產，高強度板及鋁合金板材沖焊件于

15、 2023 年 4 季度開始量產。圖2：公司主營業務產品示意 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 1.3 營收穩健增長，營收穩健增長，輕量化業務有望輕量化業務有望高速成長高速成長 營收和凈利潤穩步增長，營收和凈利潤穩步增長，23 年業績增長提速。年業績增長提速。受益于我國汽車產銷高增，及行業電動化、智能化持續發展，公司近年來業績持續增長。2023 年公司營業收入為 18.77 億元，同比大幅增長 60.73%；2024Q1 公司營業收入為 5.1 億元，同比增長 31.7%。利潤方面，2023 年公司歸母凈利潤為 2.0 億元，同比增加 44.4%；2024Q1 歸母凈利潤為 0.8 億元，同

16、比增加 76.8%。伴隨產能逐步釋放和在手訂單的逐步兌現，公司后續業績有望進一步提升。圖3：公司營業收入持續增長（億元，%）圖4：公司凈利潤快速增長（億元，%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 毛利率保持穩定，輕量化業務迅速毛利率保持穩定，輕量化業務迅速成長成長。公司的主營業務中，模檢具、自動化產線貢獻主要營收，2023 年為 15.52 億元，占公司營收的比重為 82.66%。汽車零部件業務迅速增長，2023 年營收為 2.87 億元，22 年營收為 0.14 億元。毛利率方面，近 3 年公司毛利率穩-20%-10%0%10%20%30%40%50%60

17、%70%024681012141618202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業收入（億元）YOY（%，右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.52014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤（億元）YOY（%，右軸）瑞鵠模具(002997)公司深度 6/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 定在 20%以上，其中，23 年汽車制造裝備業務毛利率為 22.2%；汽車輕量化零部件業務毛利率為 14.6%。圖5：汽車輕量化零

18、部件業務快速增長（億元）圖6：汽車制造裝備業務毛利率保持穩定（%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2 新能車迭代加速，裝備業務深度受益新能車迭代加速，裝備業務深度受益 優質客戶優質客戶資源資源+充足在手訂單充足在手訂單，公司裝備業務有望，公司裝備業務有望持續持續增長增長。公司裝備業務主要是模具和自動化產線。新能車車型的上新速度加快，推動模具的需求增長；下游整車廠持續擴產拉動自動化產線需求。公司在沖壓模具和焊裝自動化生產線領域具備技術優勢，并擁有優質的客戶資源，客戶包括境外的奔馳、寶馬、奧迪和國內的奇瑞、比亞迪、蔚來等多個知名整車廠。截至 23 年末，公司

19、汽車制造裝備業務在手訂單 34.19 億元，較上年末增長 12.84%，在手訂單充足。伴隨下游客戶車型銷量的持續增長，及公司產能擴張和訂單持續增長，公司汽車制造裝備業務有望持續增長。2.1 模具：技術、客戶雙壁壘，公司優勢明顯，模具業務有望持續增長模具：技術、客戶雙壁壘，公司優勢明顯，模具業務有望持續增長 2.1.1 新能車上新速度加快，拉動沖壓模具需求增長新能車上新速度加快，拉動沖壓模具需求增長 新能源車型的高效上新，拉動沖壓模具需求增長新能源車型的高效上新，拉動沖壓模具需求增長。新車型推出時需要重新開模，沖壓模具銷量主要與新能車車型的上新速度有關。主機廠為保持其競爭優勢和適應市場消費需求，

20、不斷提升產品更新換代的速度。據公司公告，主機廠全新車型開發周期已由原來的 4 年左右縮短到 1-3 年，舊車改型周期已由原來的 6-24 個月縮短至 4-15 個月。我們預計隨著新能源車型迭代速度加速，沖壓模具的市場規模將持續穩定增長。02468101214161820202120222023汽車輕量化零部件業務（億元）汽車制造裝備業務（億元）0%5%10%15%20%25%202120222023汽車制造裝備業務（%）汽車輕量化零部件業務（%）瑞鵠模具(002997)公司深度 7/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖7：汽車模具行業市場規模持續增長（億元，%）資料來源：觀研天下，浙商證

21、券研究所 2.1.2 公司具備技術優勢，擁有優質客戶資源，模具業務有望持續增長公司具備技術優勢，擁有優質客戶資源，模具業務有望持續增長 覆蓋件覆蓋件模具模具制造難度較高制造難度較高，公司，公司技術領先技術領先。汽車覆蓋件模具是汽車車身生產的重要工藝裝備，其主要特點是尺寸大、工作型面復雜，一般多為 3D 自由曲面，尺寸精度和表面粗糙度均要求較高。公司掌握車身結構件模具、車身覆蓋件模具等關鍵技術，技術領先。深耕模具行業，公司深耕模具行業，公司擁有優質客戶資源擁有優質客戶資源。奇瑞目前是公司第一大客戶，公司其他客戶包括奔馳、寶馬、奧迪等豪華品牌以及蔚來、理想、小鵬、比亞迪、奇瑞等頭部自主及新勢力。公

22、司擁有優質客戶資源，伴隨下游客戶新車型的持續推出，公司模具業務有望持續增長。圖8：公司擁有優質客戶資源（部分）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 -5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,20020152016201720182019202020212022市場規模(億元）YOY（%，右軸）瑞鵠模具(002997)公司深度 8/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2 焊裝自動化：受益下游客戶擴產，公司在手訂單豐富，業績有望持續增長焊裝自動化：受益下游客戶擴產，公司在手訂單豐富，業績有望持續增長 焊裝焊裝是汽車制造的關鍵環節。是汽車制造的關鍵環節。汽車車身自

23、動焊接生產線主要由焊接機器人、夾具裝置、控制系統等部分組成。接機器人是生產線的核心，負責完成焊接作業。它們通過準確的軌跡控制和穩定的焊接參數，實現了高質量的焊接效果。夾具裝置則負責固定工件，確保接過程中工件的穩定性和精度?？刂葡到y則是整個生產線的“大腦”，負責協調各個部分的工作，確保生產線的順暢運行。圖9：焊裝自動化產線示意圖 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 下游整車廠擴產下游整車廠擴產，拉動焊裝自動化產線需求增長拉動焊裝自動化產線需求增長。新能源車競爭激烈加劇，整車廠出新速度加快，公司客戶奇瑞、理想、廣汽等主機廠近年來持續投資擴產，拉動自動化產線需求增長。表1：下游整車廠持續擴產 主機廠

24、主機廠 工廠工廠 產能：萬套產能：萬套 總投資額：億元總投資額：億元 投產時間投產時間 理想 北京綠色智能工廠 10 60 2023 年年底 廣汽埃安 廣汽埃安第二工廠 20 18.1 2022 年底 奇瑞汽車 青島超級工廠 20/2022 年底 資料來源：每日經濟新聞，搜狐新聞，青島新聞網，浙商證券研究所 公司公司具備豐富的具備豐富的自動化產線自動化產線經驗經驗。公司目前已累計為全球 100 余款車型開發出車身材料成形裝備和 50 余條車身焊裝自動化生產線及智能制造裝備。豐富的項目積累及數據庫積淀為公司未來項目的參數優化、智能化快速產品設計、工藝設計、結構設計、成型分析及系統集成等多方面打下

25、了良好的基礎。在手訂單在手訂單充足充足，擴產保障產能供應，擴產保障產能供應。截至 2023 年末，公司汽車制造裝備業務在手訂單 34.19 億元，較上年末增長 12.84%。同時，公司覆蓋件模具智能工廠、高強板模具新工廠預計 2024 年部分建設完工并投產；自動化產線 IPO 募投項目二階段（擴建）已于 2023 年完成建設并投產。伴隨公司的產能擴張及在手訂單持續增長，公司汽車制造裝備業務有望持續增長。瑞鵠模具(002997)公司深度 9/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：公司制造裝備業務持續擴產 業務類別業務類別 項目名稱項目名稱 具體具體狀態狀態 模具 覆蓋件模具智能工廠 預計

26、 2024 年部分建設完工并投產 模具 高強板模具新工廠 預計 2024 年部分建設完工并投產 自動化產線 公司自動化產線二階段（擴建）2023 年完成建設并投產 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3 順應順應輕量化輕量化趨勢，開拓第二成長曲線趨勢，開拓第二成長曲線 深度綁定奇瑞，深度綁定奇瑞，潛在客戶拓展潛在客戶拓展+產能加速釋放，輕量化業務有望快速增長產能加速釋放，輕量化業務有望快速增長。下游新能車產銷持續增長，有望帶動零部件需求增長。公司目前輕量化業務有壓鑄件和沖壓件，伴隨汽車行業輕量化發展，鋁合金部件市場有望持續擴容。公司深耕模具行業，轉向沖壓件或將具備一定的技術和成本優勢；同時，公

27、司深度綁定奇瑞，在奇瑞銷量持續高增的背景下，公司輕量化業務成長確定性較高。伴隨下游客戶車型銷量持續增長，公司持續拓展客戶及產能的加速釋放，公司輕量化零部件業務有望得到快速增長。3.1 輕量化趨勢推動鋁壓鑄件市場擴容輕量化趨勢推動鋁壓鑄件市場擴容 雙碳背景下，新能源汽車輕量化將成為發展趨勢。雙碳背景下，新能源汽車輕量化將成為發展趨勢。目前，汽車行業正朝向更輕、更可持續的方向發展。據節能與新能源汽車技術線路圖 2.0數據，到 2035 年，新能源車（純電車）的輕量化系數將降低 35%，輕量化成為汽車產業發展的重要趨勢。表3：2035 年純電車輕量化系數需降低 35%、輕量化成為未來汽車行業的發展趨

28、勢 汽車類別汽車類別 2025 2030 2035 傳統能源乘用車 5.6L/100km 4.8L/100km 4.0L/100km 輕量化系數降低 10%輕量化系數降低 18%輕量化系數降低 25%混合動力車 5.3L/100km 4.5L/100km 4.0L/100km 占傳統能源車 50-60%占傳統能源車 75-80%占傳統能源車 100%新能源車 占汽車銷量 20%占汽車銷量 40%占汽車銷量 50%輕量化系數降低 15%（純電車）輕量化系數降低 25%（純電車）輕量化系數降低 35%（純電車）資料來源：節能與新能源汽車技術線路圖 2.0，蓋世汽車研究院，浙商證券研究所 伴隨汽車輕

29、量化伴隨汽車輕量化發展發展，鋁合金，鋁合金未來使用量將持續上升未來使用量將持續上升。據 Smart Energy 數據，鋁合金的密度較低、強度高、耐腐蝕性好、加工性好，在汽車制造輕量化領域中具有重要應用。同時，鋁合金的儲量大、回收再利用率高、成本低，未來使用量有望顯著提升。瑞鵠模具(002997)公司深度 10/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：鋁合金在汽車輕量化領域具有重要作用 材料材料 密度（密度（g/cm3）抗拉強度（抗拉強度（Mpa）比強度（比強度（Mpa/g/cm3）普通鋼 7.8 440-550 56-71 高強鋼 7.8 800-1000 103-128 鋁合金 2.

30、7 200-450 74-167 鎂合金 1.8 150-250 83-139 碳纖維 1.5 3000-7000 2000-4667 資料來源：smart energy，浙商證券研究所 對標來看，目前國內競爭格局較為分散，后來者有望居上對標來看，目前國內競爭格局較為分散，后來者有望居上。由于鋁合金壓鑄技術的行業壁壘較低，目前鋁合金壓鑄的競爭格局較為分散，主要玩家的營收/毛利率/凈利率的平均值 41.06 億/19.55%/7.57%，龍頭公司為廣東鴻圖、美利信、文燦股份等，瑞鵠模具等后來者有望通過深度綁定下游大客戶實現快速放量。表5：國內鋁合金壓鑄企業主要客戶與財務對比 公司名稱 主要業務

31、主要客戶 23 年營收(億)23 年毛利率(%)23 年凈利率(%)廣東鴻圖 精密鋁合金壓鑄件、汽車內外飾件、專用車業務 奔馳、沃爾沃、大眾、一汽、上汽、東風、廣汽、吉利、長城、特斯拉、比亞迪、小鵬汽車、蔚來汽車、零跑汽車、哪吒汽車、寧德時代、麥格納、加特可等 76.15 18.99 5.86 旭升集團 熱成型壓鑄和鍛造的精密鋁合金汽車零部件和工業鋁合金零件 Rivian、Lucid、理想、蔚來、小鵬、零跑、長城汽車、德國大眾、北極星、采埃孚、法雷奧、海斯坦普、寧德時代等 48.34 24.00 14.72 文燦股份 汽車鋁合金精密壓鑄件 大眾、奔馳、寶馬、奧迪、雷諾等國際知名整車廠商，特斯拉

32、、蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車、廣汽新能源、比亞迪、吉利、長城汽車等 51.01 14.97 0.99 美利信 通信領域和汽車領域鋁合金精密壓鑄件 蔚來、Rivian、智己、小鵬、一汽、神龍、沃爾沃、東風、長安、福特、奇瑞、伊頓、采埃孚、愛信、蒂森克虜伯和舍弗勒 31.89 15.54 4.26 嶸泰股份 汽車鋁合金精密壓鑄件 博世、采埃孚、蒂森克虜伯、博格華納、耐世特、上汽大眾、長城、上汽大眾、上汽大眾、奔馳、寶馬、奧迪、福特、沃爾沃、吉利等 20.20 22.15 7.93 瑞鵠模具 汽車鈑金件模、夾、檢具開發與制造以及汽車小批量白車身焊裝分總成 蔚來、理想、小鵬、小米汽車、上汽集團、一汽

33、集團、奔馳、寶馬、奧迪、沃爾沃、捷豹路虎、林肯等 18.77 21.66 11.67 資料來源：各公司公告，浙商證券研究所 3.2 輕量化輕量化產能落地迅速，深度綁定奇瑞產能落地迅速，深度綁定奇瑞，成長可期成長可期 3.2.1 模具轉向沖壓件具備成本優勢模具轉向沖壓件具備成本優勢 公司從模具起家，擁有公司從模具起家，擁有領先領先技術技術和豐富經驗和豐富經驗，轉向沖壓件，轉向沖壓件或將或將具備成本優勢具備成本優勢。沖壓件是靠壓力機和模具對板材、帶材、管材和型材等施加外力,使之產生塑性變形或分離,從而獲得所需形狀和尺寸的沖壓件的成形加工方法。經過近 20 年的技術積累和持續創新，公司在模具方面具備

34、強大的競爭力，現有技術研發人員 400 余人，其中各類專家 30 余人。我們認為，公司深耕模具行業，擁有豐富的模具生產經驗，進軍沖壓件業務將具備一定的技術和成本優勢，有望在客戶拓展和盈利能力上有較好的表現，帶動公司輕量化零部件業務的增長。3.2.2 深度綁定奇瑞，深度綁定奇瑞，輕量化業務成長確定性高輕量化業務成長確定性高 瑞鵠模具(002997)公司深度 11/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 奇瑞和公司共同出資成立瑞鵠輕量化，奇瑞和公司共同出資成立瑞鵠輕量化，投資輕量化零部件項目投資輕量化零部件項目。2023 年前五大客戶占公司總收入約 55%，其中第一大客戶為奇瑞汽車。2022 年

35、1 月，公司與奇瑞科技、永達科技共同投資新能源汽車輕量化零部件項目，三方共同出資設立瑞鵠輕量化；23 年 3 月公告，公司向瑞鵠輕量化增資，增資完成后，公司、奇瑞科技、永達科技分別持股 55%、35%、10%。圖10：奇瑞持有瑞鵠輕量化 35%股權（截至 2023 年 3 月）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 奇瑞奇瑞銷量高增，銷量高增，23 年同比增長年同比增長 53%。據奇瑞控股集團數據，23 年奇瑞累計銷售汽車為 188.1 萬輛，同比大幅增長 52.6%，實現強勁增長；同時，奇瑞汽車出口銷量持續走強，海外出口市場將成為第二成長曲線。據蓋世汽車研究院數據，2024 年奇瑞將重點推動新能

36、源產品和海外出口雙線發展，預計全年銷量有望達到 226 萬輛。公司深度綁定奇瑞，奇瑞銷量高增，將有望帶動公司輕量化零部件業務訂單增長，帶來該業務成長的較高確定性。圖11：2019-2023 年奇瑞汽車銷量及同比（萬輛，%）圖12：2023 中國汽車出口銷量（萬輛）數據來源：公司公告，浙商證券研究所 數據來源：中國汽車工業信息網，浙商證券研究所 奇瑞與華為合作，奇瑞與華為合作，24 年銷量呈加速趨勢年銷量呈加速趨勢。奇瑞旗下新能源產品密集上市，以 iCar 03、智界 S7、風云 A8 等為代表，帶動奇瑞新能源汽車銷量增長，5 月銷量較 1 月翻倍。奇瑞與華為合作車型智界 S7 車身一體化壓鑄件

37、，由公司子公司蕪湖瑞鵠汽車輕量化技術有限公司承制供應。公司深度綁定奇瑞，在奇瑞銷量高增的背景下，公司輕量化業務有望高速增長。-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016018020020192020202120222023銷量（萬輛）YOY0102030405060708090100瑞鵠模具(002997)公司深度 12/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖13：2024 年 1-5 月奇瑞單月新能源車銷量（輛）資料來源：奇瑞汽車公司官網，浙商證券研究所 3.2.3 輕量化市場持續開拓，產能迅速落地輕量化市場持續開拓，產能迅速落地，增長可期，增

38、長可期 輕量化零部件市場持續開拓輕量化零部件市場持續開拓。2023 年，公司鋁合金一體化壓鑄車身結構件產品完成客戶定點車型試產、量產，并啟動新款型制件開發和試制；鋁合金精密鑄造動總產品實現客戶新一代高功率機型新產品試制、試產和量產；高強度板及 鋁合金沖焊件產品新取得客戶主力車型產品換代定點；截至 2023 年末，公司汽車輕量化零部件業務承接新車型、新項目 5 個，市場持續開拓。輕量化零部件產能迅速落地，有望帶來業績增量輕量化零部件產能迅速落地，有望帶來業績增量。目前，公司汽車輕量化零部件工廠項目一期全部竣工并量產、項目二期開工建設中；鋁合金精密成形鑄造動總零部件實現全線投產、穩產，即將放量。公

39、司產能迅速落地，保障產能供應，伴隨下游核心客戶的銷量增長，及客戶的持續拓展，公司輕量化零部件業務未來增長可期。表6：公司輕量化零部件產能迅速落地 項目名稱項目名稱 具體狀態具體狀態 汽車輕量化零部件工廠項目一期 全部竣工并量產 汽車輕量化零部件工廠項目二期 開工建設中 鋁合金精密成形鑄造動總零部件 全線投產、穩產 高強度板及鋁合金沖焊件工廠項目 部分進入量產階段 鋁合金一體化壓鑄車身結構件 啟動量產 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 4 盈利預測及估值盈利預測及估值 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：（1）汽車制造裝備業務汽車制造裝備業務：受益于下游新能車推新節奏加快和持續擴產，模具及焊裝

40、自動化產線需求有望持續增長。公司擁有較強的技術優勢及優質客戶資源，在手訂單豐富，產能持續擴張，未來三年該業務有望得到持續增長。我們預計公司該業務 24-26 年營收增05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001月2月3月4月5月瑞鵠模具(002997)公司深度 13/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 速分別為 28%、25%、20%；受益于營收增長帶來的規模效應，預計毛利率分別為23.0%、24.0%、25.0%。（2）汽車輕量化零部件業務汽車輕量化零部件業務：下游新能車產銷持續增長，有望帶動零部件需求增長。公司深耕模具行

41、業，轉向沖壓件具備一定的技術和成本優勢；同時，公司深度綁定奇瑞，在奇瑞銷量持續高增的背景下，公司輕量化業務成長確定性較高。伴隨下游客戶車型銷量持續增長，公司持續拓展客戶及產能的加速釋放，未來三年公司輕量化零部件業務有望得到快速增長。我們預計該業務 24-26 年營收增速分別為 160%、70%、50%；伴隨營收增長帶來的規模效應，預計毛利率分別為 16.0%、17.0%、17.5%。綜上，我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 27.7、37.9、49.2 億元，營收增速分別為47.6%、36.8%、29.9%，歸母凈利潤分別為 3.1、4.1、5.1 億元，歸母凈利潤增速分別為51.

42、2%、34.5%、22.8%。表7：公司各業務收入拆分 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（億元）營業收入（億元）18.77 27.71 37.91 49.23 同比增速同比增速 60.73%47.64%36.79%29.85%毛利率毛利率 21.66%20.80%21.41%21.90%汽車制造裝備業務汽車制造裝備業務 營業收入（億元）15.52 19.86 24.83 29.79 同比增速 36.30%28%25%20%毛利率 22.17%23.00%24.00%25.00%汽車輕量化零部件業務汽車輕量化零部件業務 營業收入（億元）2.87 7.47 12.70 19.

43、05 同比增速 1897.48%160%70%50%毛利率 14.56%16.00%17.00%17.50%資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.2 估值分析與投資建議估值分析與投資建議 我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 27.7、37.9、49.2 億元，營收增速分別為47.6%、36.8%、29.9%，歸母凈利潤分別為 3.1、4.1、5.1 億元，歸母凈利潤增速分別為51.2%、34.5%、22.8%，對應 2024-2026 年 PE 分別約 23、17、14 倍。公司深耕汽車裝備領域，近年來布局輕量化零部件領域，我們選取拓普集團、旭升集團、多利科技作為可比公司，瑞鵠模

44、具估值略高于可比公司平均估值?？紤]到公司輕量化業務較高的成長確定性，及公司在汽車制造裝備的領先地位，首次覆蓋給予“買入”評級。表8：可比公司估值對比 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）EPS（元）（元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601689 拓普集團 699 28.8 37.8 46.5 2.5 3.3 4.0 24 18 15 603305 旭升集團 100 8.1 10.2 12.5 0.9 1.1 1.3 12 10 8 001311 多利

45、科技 59 6.2 7.5 8.7 2.6 3.1 3.7 10 8 7 行業平均 15 12 10 瑞鵠模具(002997)公司深度 14/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 002997 瑞鵠模具 73 3.1 4.1 5.1 1.5 2.0 2.4 23 17 14 資料來源：Wind，截止日期為 2024 年 7 月 11 日，浙商證券研究所（除瑞鵠模具外，盈利預測均為 Wind 一致預期）5 風險提示風險提示 1、客戶拓展不及預期客戶拓展不及預期：公司目前輕量化業務主要客戶為奇瑞，若后續輕量化業務拓展客戶不及預期，或將對公司的業績產生影響。2、擴產擴產不及預期：不及預期：公司輕量

46、化業務后續擴產若不及預期，有可能影響公司相關訂單兌現，或將對公司業績產生影響。3、新能車銷量新能車銷量不及預期：不及預期：公司裝備和零部件業務的下游均為汽車主機廠，若新能車主機廠銷量不及預期，或將影響公司訂單情況，對公司業績產生影響。瑞鵠模具(002997)公司深度 15/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 3620 4292 5428 6680 營業收入營業

47、收入 1877 2771 3791 4923 現金 842 739 700 733 營業成本 1470 2195 2979 3844 交易性金融資產 30 114 110 85 營業稅金及附加 17 28 39 48 應收賬項 385 707 946 1205 營業費用 41 76 98 123 其它應收款 25 45 64 76 管理費用 91 108 155 202 預付賬款 164 224 325 413 研發費用 97 130 171 222 存貨 1774 2195 2979 3844 財務費用 1 17 20 30 其他 401 268 304 324 資產減值損失 20 (40)

48、(35)(21)非流動資產非流動資產 1624 1701 2004 2268 公允價值變動損益(0)0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 78 56 59 64 長期投資 280 209 225 238 其他經營收益 18 24 26 23 固定資產 497 655 795 960 營業利潤營業利潤 234 336 449 561 無形資產 131 158 195 227 營業外收支(3)(3)(3)(3)在建工程 339 349 394 460 利潤總額利潤總額 231 333 446 558 其他 376 329 395 384 所得稅 12 11 13 21 資產總計資產總

49、計 5244 5993 7432 8947 凈利潤凈利潤 219 322 433 537 流動負債流動負債 2856 3298 4236 5255 少數股東損益 17 16 22 32 短期借款 157 62 196 491 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 202 306 412 505 應付款項 1078 1843 2453 3071 EBITDA 315 397 527 662 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.97 1.46 1.97 2.41 其他 1621 1393 1587 1693 非流動負債非流動負債 475 461 528 488 主要財務比率 長期借款 21

50、4 214 214 214 2023 2024E 2025E 2026E 其他 260 246 313 273 成長能力成長能力 負債合計負債合計 3331 3758 4764 5742 營業收入 60.73%47.64%36.79%29.85%少數股東權益 210 226 248 280 營業利潤 65.53%43.56%33.61%24.97%歸屬母公司股東權益 1702 2008 2420 2925 歸屬母公司凈利潤 44.44%51.23%34.54%22.77%負債和股東權益負債和股東權益 5244 5993 7432 8947 獲利能力獲利能力 毛利率 21.66%20.80%21

51、.41%21.90%現金流量表 凈利率 11.67%11.62%11.43%10.91%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 13.85%14.75%16.79%17.20%經營活動現金流經營活動現金流 200 147 35 78 ROIC 10.09%14.60%15.88%15.46%凈利潤 219 322 433 537 償債能力償債能力 折舊攤銷 76 47 60 74 資產負債率 63.52%62.71%64.10%64.18%財務費用 1 17 20 30 凈負債比率 12.07%8.11%9.08%12.76%投資損失(78)(56)(59)(64)流動

52、比率 1.27 1.30 1.28 1.27 營運資金變動 384 227 466 378 速動比率 0.65 0.64 0.58 0.54 其它(402)(411)(884)(877)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(276)(149)(243)(270)總資產周轉率 0.41 0.49 0.56 0.60 資本支出(431)(205)(235)(290)應收賬款周轉率 5.76 5.40 5.09 5.12 長期投資(94)70 (16)(13)應付賬款周轉率 2.84 2.72 2.62 2.57 其他 249 (14)7 33 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活

53、動現金流 335 (100)168 225 每股收益 0.97 1.46 1.97 2.41 短期借款 137 (95)134 295 每股經營現金 0.96 0.74 0.18 0.39 長期借款 214 0 0 0 每股凈資產 8.58 10.12 12.19 14.74 其他(16)(6)34 (70)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 259 (102)(39)33 P/E 33.88 22.77 16.93 13.79 P/B 3.82 3.29 2.73 2.26 EV/EBITDA 20.16 15.84 12.30 10.27 資料來源：浙商證券研究所 瑞鵠模具(002

54、997)公司深度 16/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300

55、 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信

56、息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭

57、或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010