《特高壓行業深度：發展歷程、市場空間、海外機遇及相關公司深度梳理-240715（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《特高壓行業深度：發展歷程、市場空間、海外機遇及相關公司深度梳理-240715（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 行業研究報告 慧博智能投研 特高壓特高壓行業行業深度：深度：發展歷程發展歷程、市場空間市場空間、海海外機遇外機遇及相關公司及相關公司深度梳理深度梳理 在雙碳目標帶動我國風、光裝機逐年快速提升的前提下，電網作為電力傳輸的重要載體，未來高比例新能源并網消納急需配套新建大規模特高壓輸電線路。特高壓由 1000 千伏及以上交流和800 千伏及以上直流輸電構成，是目前世界上最先進的輸電技術，具有遠距離、大容量、低損耗、少占地等綜合優勢。圍繞特高壓行業，下面我們從其發展的驅動因素入手，了解其技術優勢、發展歷程，復盤特高

2、壓建設的三大發展周期，并對當前國內發展進度及未來發展空間、出海機遇等進行解讀，方便讀者深入了解這一行業。目錄目錄 一、概述.1 二、復盤三大發展周期.4 三、國內特高壓建設進度.8 四、市場空間測算及預期.12 五、相關公司.17 六、出海展望.29 七、參考研報.32 一、概述一、概述 1.驅動因素驅動因素 我國能源基地與負荷中心逆向分布，資源分布不均催生遠距離輸電需求。我國能源基地與負荷中心逆向分布，資源分布不均催生遠距離輸電需求。我國幅員遼闊，自然資源分布極不均勻，東南沿海經濟發達、用電需求大負荷中心主要分布在東南沿海，但煤炭、水力、新能源等資源則廣泛分布在北方和西南地區，電源點遠離負荷

3、中心，整體呈逆向分布，由此催生了建設特高壓通道連接電源與負荷中心的需求。2/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 特高壓能夠有效解決我國能源與負荷分配不匹配的問題，是特高壓能夠有效解決我國能源與負荷分配不匹配的問題，是加強加強智能電網的重要組成部分。智能電網的重要組成部分。特高壓線路緩解了輸送線路損耗、系統不穩定、電流易短路等問題，能將新能源電力從西部安全、快速地輸送至東中部等電能需求高的地區，平衡能源與負荷分布，成為“西電東送、北電南供、水火互濟、風光互補”的能源運輸“主動脈”，破解能源電力發展的深層次矛盾，實現能源從就地平衡到大范圍配置的根本性轉

4、變。2.技術優勢技術優勢 和 600 千伏級及 600 千伏以下超高壓直流相比，特高壓直流輸電的主要技術和經濟優勢可歸納為以下六個方面：（1）輸送容量大輸送容量大 采用 4000 安培晶閘管閥，800 千伏直流特高壓輸電能力可達到 640 萬千瓦，是 500 千伏、300 萬千瓦高壓直流方式的 2.1 倍，是 600 千伏級、380 萬千瓦高壓直流方式的 1.7 倍，能夠充分發揮規模輸電優勢。（2）送電距離長送電距離長 3/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 采用 800 千伏直流輸電技術使得超遠距離的送電成為可能，經濟輸電距離可以達到 2500

5、公里甚至更遠，為西南大水電基地開發提供了輸電保障。（3）線路損耗低線路損耗低 在導線總截面、輸送容量均相同的情況下，800 千伏直流線路的電阻損耗是 500 千伏直流線路的39%，是 600 千伏級直流線路的 60%，提高輸電效率，節省運行費用。（4）工程投資工程投資少少 根據有關設計部門的計算，對于超長距離、超大容量輸電需求，800 千伏直流輸電方案的單位輸送容量綜合造價約為 500 千伏直流輸電方案的 72%，節省工程投資效益顯著。（5）走廊利用率高走廊利用率高 800 千伏、640 萬千瓦直流輸電方案的線路走廊為 76 米，單位走廊寬度輸送容量為 8.4 萬千瓦/米，是 500 千伏、3

6、00 萬千瓦方案和 620 千伏、380 萬千瓦方案的 1.3 倍左右，提高輸電走廊利用效率，節省寶貴的土地資源；由于單回線路輸送容量大，顯著節省山谷、江河跨越點的有限資源。（6）運行方式靈活運行方式靈活 國家電網公司特高壓直流輸電擬采用 400+400 千伏雙十二脈動換流器串聯的接線方案，運行方式靈活，系統可靠性大大提高。任何一個換流閥模塊發生故障，系統仍能夠保證 75%額定功率的送出。3.柔性直流柔性直流輸電技術輸電技術 與常規特高壓直流相比，柔性直流器件有過 0 關斷等能力，可控性更好。在海上風電、孤島供電、背靠背聯網，以及多端直流系統方面，都有突出的優勢。過去受限于造價高、輸送容量有限

7、等，柔直技術商業化應用仍不廣泛。隨著可關斷器件、直流電纜制造水平的不斷提高，經過十多年的發展，主要技術與工程、供應鏈問題得以解決，目前已經開始商業化規模應用，未來在海上風電、背靠背連接等市場，可能有比較好的應用前景。當前待核準項目中，甘肅浙江 800 千伏特高壓直流輸電工程已于 2024 年 1 月開展可研評審，其送端是柔直方案。蒙西京津冀，藏東南粵港澳大灣區 800 千伏特高壓直流輸電工程也將全線柔直方式。4/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 二二、復盤三大發展周期復盤三大發展周期 我國特高壓歷經三大發展周期，14-16 年大氣污染防治開啟特高

8、壓大規模建設元年，特高壓技術自主可控趨勢啟動+高毛利+工程密集核準開工，龍頭標的表現亮眼；18-22 年第二輪刺激經濟提出“七直七交”，外界反對+電網過度壓價+疫情+核準進度滯后，板塊整體表現較差，周期性標簽就此打下；23 年開始能源轉型從需求側拉動特高壓規劃建設，圍繞大基地外送+區域電網互聯等構建新型電力系統的地基，特高壓周期性漸弱、成長性走強，拉開特高壓建設大周期的帷幕。我國特高壓建設可以總結為三個建設周期：1.第一輪（第一輪（2014-2016）：）：2014 年大氣污染防治計劃，自上而下推動特年大氣污染防治計劃，自上而下推動特高壓通道建設高壓通道建設 核心邏輯：核心邏輯：關停負荷密集區

9、的燃煤火電，通過特高壓通道將中西部火電和西南的水電輸送至負荷中心。國網區域內規劃了“四交四直”，南網區規劃了“一直”，均在 14-15 年集中開工，特高壓迎來第一波建設高峰期，總投資額約 1831 億元。這一階段中，直流跟交流的功能定位尚不明確。業績復盤：業績復盤：受特高壓設備價值量高、利潤率好影響，一次設備利潤率提升較為明顯，業績兌現約一年滯后期。股價復盤：股價復盤：特高壓與新能源共振，一二次設備隨板塊整體上漲，其中一次設備漲幅較大，且回落抗性較強。5/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 2.第二輪（第二輪（2018-2022）：）：2018 年

10、年 9 月，能源局發布新一輪輸變電建設月，能源局發布新一輪輸變電建設計劃，自下而上提出建設需求計劃，自下而上提出建設需求 核心邏輯：核心邏輯：加大基礎設施領域補短板力度，發揮重點電網工程在優化投資結構、清潔能源消納、電力精準扶貧等方面的重要作用。共計規劃“7 直 7 交”，總投資額約 2021 億元，其中國網區為主導，南網區域主要建設省域互聯通道。這一階段中，由于主管部門對于電網投資效率、工程環評、特高壓技術爭論等因素影響，核準開工節奏不及預期。業績復盤：業績復盤：第二階段初，國網招標價格機制改為低價中標，各供應商價格壓力陡增，盈利能力承壓，隨機制改回后，利潤率趨于穩定。股價復盤：股價復盤：2

11、021 年國網提出建設新型電力系統，二次設備彈性較大因此漲幅較大并不斷演繹。6/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 3.第三輪（第三輪（2023 至今）：至今）：“雙碳雙碳”戰略驅動下，服務于清潔能源大基地外戰略驅動下，服務于清潔能源大基地外送自上而下需求放量送自上而下需求放量 核心邏輯：核心邏輯：基本圍繞著清潔能源大基地建設以及省間互聯通道開展規劃和建設?！笆奈濉陛旊娡ǖ酪巹澲?，計劃建設“9 直 5 交”，其中柔直工程 3 項，開啟特高壓柔直規?；瘧?。這一階段中，21-22 年受疫情影響建設節奏滯后，23 年開始加速，后續有望維持高強度。業績

12、復盤：業績復盤：23 年特高壓開工“2 交 4 直”再迎大年，電網企業高壓板塊訂單充沛，業績支撐強，高景氣展現。股價復盤：股價復盤：在新能源板塊景氣度顯著下降背景下，特高壓景氣度正在演繹，新一輪周期正啟動。7/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 4.特高壓復盤特高壓復盤:歷史以投資驅動為主，逆周期調節屬性強歷史以投資驅動為主，逆周期調節屬性強 復盤特高壓此前建設歷史，發現前兩輪周期性較強，呈現“間歇性投資驅動，逆周期調節”特征，而本輪周期從 23 年開始，由新能源尤其是可再生能源消納需求驅動，持續性大幅提升，24 年是訂單業績開始兌現的“元年”。8

13、/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 三、三、國內特高壓建設進度國內特高壓建設進度 我國十四五特高壓線路數明確、核準開工節奏加快，十五五計劃也在逐步明朗。結構方面，特高壓直流中柔直需求在加速滲透，交流環網需求也有望超預期。我國清潔能源大基地與負荷中心存在空間的錯配，【強直弱交】威脅電網穩定運行，通過提升柔直滲透率+推進特高壓交流補強交流電網，雙管齊下向【強直強交】邁進。預計“十五五”期間特高壓直流/交流工程數量分別為 20+/15+，柔直滲透率超 50%。1.投資正在從發電端向輸用電端轉移投資正在從發電端向輸用電端轉移 2021 年雙碳目標提出后，

14、能源體系面臨前所未有的轉型機遇。2023-2025 年是能源建設的投資建設擴張期，能源保供與雙碳目標的疊加需求將顯著提升大電源與電網主網投資需求。大電源包括風光大基地、火電、核電、抽蓄等，將各自共同發揮出能源保供與雙碳轉型的作用，為配合大電源建設，在源網同步建設、同步投運的要求之下，電網主網投資將出現剛性需求?；仡櫦磳⒔Y束的 2023 年，特高壓主網投資迎來增長，已開工“四直兩交”，是歷史開工線路最多的年份。展望 2024 年，“十四五”期間仍需核準 8 條直流線路以完成“24 交 14 直”規劃，預計 24/25 年將每年核準開工 4 條直流線路，且柔性直流線路憑借其沒有換相失敗，能夠全穿越

15、交流故障的優點，有望替代常規直流在新建線路中占比逐年提高。風、光裝機占比逐年提升，核心矛盾逐漸向消納能力轉移。截至 2023 年末，風、光累計裝機占比已達到總裝機的 36%，從增量來看，2023 年風、光新增裝機 292.8GW，同比+138%。隨著國內風、光裝機占比逐年提升，電網投資增速始終小于電源投資，發電高峰期的消納問題將成為核心矛盾。2024 年電網側投資或將開啟高增速。2023 年電源投資完成額 9675 億元，同比+34.2%；電網側投資完成額 5275 億元，同比+5.2%。我們認為電源側大力投資帶來的風、光出力波動以及消納問題將對電網帶來較大運行壓力，促進電網側投資在 2024

16、 年加速增長。9/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 2.大基地建設促進特高壓加速發展大基地建設促進特高壓加速發展 大基地項目增加新能源消納壓力，特高壓骨干輸電網絡建設為剛需。2022 年 1 月 30 日，國家發改委、國家能源局印發以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案(以下簡稱方案)。方案提出到 2030 年規劃建設風光基地總裝機 455GW。目前第一批 97.05GW 風光大基地已全面開工，截至 2023 年 7 月底已并網投運 30GW；第二批部分項目已開工，規模約 200GW，直接投入超 1.6 萬億元；第三批項目清單

17、已經印發，預計部分項目 2024 年底前并網，未來高比例新能源并網消納急需配套新建大規模特高壓輸電線路。10/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 11/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 按第二批風光大基地規劃，十四五期間將新增電力外送需求 150GW，十五五期間將新增 165GW，而現存外送通道送電能力總計 94GW，其中僅剩約 40GW 尚未利用，因此十四五、十五五的外送通道缺口達 275GW。假設單條特高壓直流對應 10GW 風光大基地外送規模，預計仍需建成 28 條特高壓線路。2023 年為特高

18、壓核準大年，2024 年有望保持高核準量。2023 年以來，已經有 4 條特高壓直流項目獲得核準?！笆奈濉逼陂g國家電網公司規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”總投資 3800 億，預計未來可研項目也有望陸續核準。12/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 3.特高壓直流加速建設，頭部廠商需求有保障特高壓直流加速建設，頭部廠商需求有保障 2023 年風、光新增裝機 292.8GW，同比+138%。隨著國內風、光裝機占比逐年提升，電網投資增速始終小于電源投資，發電高峰期的消納問題將成為核心矛盾，電網主網投資需求將顯著提升。2023 年內開工“四直兩

19、交”，是歷史上開工線路數量最多的年份。根據測算，十四五、十五五的外送通道缺口達275GW，假設單條特高壓直流具有 10GW 消納能力，仍需建成 28 條線路，因此特高壓建設需求仍保持旺盛。2024 年 1 月，國家發改委、能源局發布關于加強電網調峰儲能和智能化調度能力建設的指導意見，明確提升大電網跨省跨區協調調度能力。特高壓是實現跨區、跨省大容量遠距離電力輸送的關鍵技術，對提升大電網協調調度能力有著重要作用。預計 24/25 年將每年至少核準開工 4 條直流線路，且柔性直流憑借其運行穩定、不存在換相失敗的特點，滲透率有望逐年提高，國內特高壓設備頭部供應商有望受益。四、四、市場空間測算市場空間測

20、算及預期及預期 1.2023 年特高壓市場空間有顯著增長年特高壓市場空間有顯著增長 從國網前 5 批統招來看，特高壓設備總共中標 385.0 億元，同比+2414.9%，特高壓材料總共中標 262.1億元，同比+522.4%。輸變電設備及材料同樣有小幅上漲，同比分別+35.1%/+59.5%。13/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 2.特高壓產業鏈公司中標占比較高特高壓產業鏈公司中標占比較高 從國網前 5 批招標來看，中標份額前五的為中國西電、特變電工、國電南瑞、平高電氣、保變電氣中國西電、特變電工、國電南瑞、平高電氣、保變電氣，占比分別為 7.

21、2%、6.2%、5.7%、4.4%、2.8%，CR5 市占率為 26.3%，均為特高壓產業鏈相關公司。14/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 3.換流變、換流閥價值量較高換流變、換流閥價值量較高 金上-湖北 800kV 特高壓直流線路工程設備與材料已招標完成，該項目 2023 年共招標并公示了 147.43億元設備材料，分別在特高壓材料 2 批、3 批和特高壓設備 3 批、5 批中落地。將不直接參與電力傳輸的鐵塔和線路金具排除，從分設備招標金額量來看，排名前五的為換流變壓器（34.8 億）、導地線（19.6 億）、換流閥（13.3 億）、絕緣子（

22、8.0 億）、電容器（5.4 億），占全線路設備總金額的比例分別為 23.6%、13.3%、9.0%、5.4%、3.7%。4.柔直滲透率有望快速提升柔直滲透率有望快速提升 第一章已經提及的柔性直流輸電技術在解決遠距離、大容量弱交流系統和新能源并網系統方面有著獨特的優勢，它能獨立地控制有功和無功功率，可四象限運行，不存在換相失敗，獨立實現整流和逆變，使得柔性直流輸電不斷取代傳統直流輸電，成為未來直流輸電領域的關鍵技術。2024 年潛在柔直線路多，有望帶動招標價值量提升。2024 年，預計會核準開工 5 條特高壓直流線路和1 條特高壓交流線路，直流線路包括陜北-安徽、陜西-河南、甘肅-浙江（柔直）

23、、蒙西-京津冀（柔直）、藏東南-粵港澳（潛在柔直），交流線路包括川渝特高壓 2 期，其中甘肅-浙江、蒙西-京津冀目前已經確定在工程送端換流站采用全柔性直流方案，電壓等級 800 千伏，輸送容量 800 萬千瓦。柔直換流閥市場潛力較大。從主設備價值占比看，不同于傳統直流輸電中主設備投資以變壓器為主，柔性直流輸電主設備中換流閥價值占比 57%。一般來說，柔性直流換流閥約為同規格常規直流換流閥價格的 3-4 倍，而換流閥中 IGBT 是核心器件，價值量占比近 40%-50%。柔直技術的推進將為產業鏈各環節如換流閥、高壓直流輸電線纜等帶來較大的收入彈性。15/32 2024 年年 7 月月 15 日日

24、 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 5.特高壓投資額及換流閥市場空間預測特高壓投資額及換流閥市場空間預測 結合目前已投運及規劃的線路投資額，假設單條常規直流投資額 230 億元，單條柔性直流投資額 270 億元，常規直流單位價值量 0.8 億元/GW。柔性直流單位價值量 3 億元/GW，單站容量 8GW，我們預計2024-2026 年特高壓投資額分別為 1152/1251/1653 億元，同比+55%/9%/32%，換流閥市場有望在2024 年新增 101 億元投資，其中常規閥市場空間新增 30 億元，柔直閥市場空間新增 71 億元，有望迎來快速增長。6.特高壓設備市場利潤空間有望進一步提

25、升特高壓設備市場利潤空間有望進一步提升 16/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 上游原材料成本相對穩定。銅、鋼、鋁等金屬為電力設備的重要原材料來源，2023 年銅、鋼、鋁的期貨價格走勢整體保持相對平穩，電力設備成本側相對可控，其中銅價在 63400-70400 元/噸，鋼價在3400-4350 元/噸，鋁價在 17500-19500 元/噸。綜合收入和成本端分析，預計 24、25 年特高壓線路核準量將維持高位，柔直滲透率提升將帶動平均單線價值量的提升，同時上游銅、鋼、鋁原材料成本保持相對穩定，特高壓設備市場利潤空間有望進一步提升。7.24-25

26、年產業有望迎來建設高峰，特高壓行業有望進入投資兌現期年產業有望迎來建設高峰，特高壓行業有望進入投資兌現期“十四五”期間國網特高壓計劃投資 3800 億元，24-25 年產業有望迎來建設高峰?！笆奈濉逼陂g，國家電網規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”，涉及線路 3 萬余公里，變電換流容量 3.4 億千伏安，總投資 3800億元。截至目前，明確規劃的線路中仍有“一交四直”尚未開工，五條線路有望在 24 年加速開工并在“十四五”期間實現投運，24-25 年產業有望迎來建設高峰，特高壓行業有望進入投資兌現期。17/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告

27、五、五、相關公司相關公司 1.許繼電氣許繼電氣 許繼電氣股份有限公司前身為 1970 年成立的許昌繼電器廠（前身為更早的阿城繼電器廠），1996 年改組設立為許繼電氣股份有限公司。2012 年許繼電氣與大股東許繼集團被整理劃轉給國家電網公司，2021 年許繼集團、平高集團從國家電網剝離，與西電集團戰略性重組成立中國電氣裝備集團有限公司。公司歷史積淀深厚，圍繞核心的繼電保護等產品不斷拓展/延伸，形成了目前豐富立體的產品構架，主力業務涵蓋輸變電、配電、直流、新能源配套、電表、充換電等板塊，致力于提供“雙新”（新能源大規模接入、新型電力系統）整體解決方案能力。截止 2023 年底，公司實際控制人為國

28、務院國資委，持股 37.91%，其中中國電氣裝備集團有限公司持有許繼電氣 37.91%的股份。公司有 20 多家子公司，電表、配電、變壓器等等業務，都主要在子公司層面。2023 年公司調整業務板塊劃分?！爸绷鬏旊娤到y”、“智能電表”、“智能中壓供用電設備”未做調整。新增“新能源及系統集成”，公司將儲能 PCS、SVG 等產品從“智能變配電系統”、將新能源工程總包及系統集成類業務從“EMS 加工服務及其它”調整至“新能源及系統集成”。新增“充換電設備及其它制造服務”，公司將原“EMS 加工服務及其它”中的加工制造服務等業務及“電動汽車智能充換電系統”業務，合并為“充換電設備及其它制造服務”列示。

29、18/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 公司在過去的歷史發展中，圍繞早期核心的繼電保護等產品不斷拓展/延伸，早期就前瞻、堅定的發展電力電子業務，從超高壓直流到柔性直流再到充電換設備，再到儲能 PCS 業務，也很早開始謀劃和持續培育配電領域業務。至今，公司形成了目前豐富立體的產品構架，業務涵蓋輸變電、配電、直流、新能源配套、電表、充換電等板塊，致力于提供“雙新”（新能源大規模接入、新型電力系統）整體解決方案能力。國內電網業主主導解決方案，供應商主要根據其規范與要求提供相應產品，但在網外工業與商業用戶，以及多數海外市場，解決方案往往體現在供應商層面。

30、未來，公司的網外與海外業務，可能會逐步體現其解決方案優勢。19/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 公司特高壓直流輸公司特高壓直流輸電與柔性直流業務處于行業領先地位。電與柔性直流業務處于行業領先地位。直流與柔性直流為公司特色業務，公司從早期葛洲壩-南橋直流開始，公司戰略性培育直流產業，目前已經形成了特高壓/超高壓直流/柔性直流的換流閥、水冷、閥控與繼電保護系統，以及各類直流場設備的直流解決方案能力。公司在特高壓領域所承擔項目先后榮獲“中國工業大獎表彰獎”、“國家科技進步特等獎”、“國家科技進步一等獎”等獎勵，為我國40 余條特高壓直流輸電工程和 1

31、000kV 特高壓交流輸電工程建設提供了成套設備供貨及服務。2023 年國網集中招標，公司換流閥市占率 19.3%，柔直換流閥市占率 17.7%。其余的電表、充換電業務、新能源配套產業，業務規模也業內居前。2.平高電氣平高電氣 平高電氣上市至今已有平高電氣上市至今已有 23 年。年。河南平高電氣股份有限公司是中國電氣裝備集團有限公司控股的上市公司，于 2001 年 2 月 21 日在上海證券交易所掛牌上市。公司是國家電工行業重大技術裝備支柱企業，我國高壓、超高壓、特高壓開關及電站成套設備研發、制造基地。公司營收結構較穩定，高壓產品穩步增長。公司收入結構逐漸向多元化發展，目前主要收入來源為高壓板

32、塊和中低壓及配網板塊，2023 年銷售占比分別為 56%和 26%，國際業務及運維服務板塊占比分別為7%和 11%。20/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 公司 23 年業績實現高速增長，24Q1 開局保持較高增速。23 年實現營業收入 110.77 億元，同比增加19.44%，歸母凈利 8.16 億元，同比增加 284.47，扣非歸母凈利 8.07 億元，同比增加 303.54%。24Q1 公司實現營業收入 20.44 億元，同比增長 4.47%，實現歸母凈利潤 2.3 億元，同比增長 52.69%。公司此前業績與特高壓建設高度相關，當前節點即

33、將進入新一輪業績高峰。公司此前業績與特高壓建設高度相關，當前節點即將進入新一輪業績高峰。復盤公司業績表現來看，判斷其收入體量與特高壓建設進度高度相關。2014-2016 年是特高壓第二輪建設高峰，國家能源局圍繞大氣污染防治計劃集中批復一攬子特高壓項目，陸續核準并開工“八交八直”，對應公司高壓板塊收入在 2014-2017 年保持高位。2018-2020 年國家能源局規劃“七交五直”12 條線路，特高壓投資保持高位（公司因自身配網業務下滑影響整體收入）。進入到 2021 年，國網“十四五”特高壓規劃明確，2021-2023 年期間已有多條線路開工，且“十五五”仍有大量特高壓建設需求，預計公司即將

34、進入業績確認高峰，迎來新一輪的上升周期。21/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 公司是特高壓公司是特高壓 GIS 的頭部供應商，市占率領先同行的頭部供應商，市占率領先同行。GIS 是由斷路器、隔離開關、接地開關、互感器、避雷器、母線、連接件和出線終端等組成的組合電器的簡稱，這些設備或部件全部封閉在金屬接地的外殼中，在其內部充有一定壓力的 SF6 絕緣氣體，故也稱 SF6 全封閉組合電器。根據梳理 22-23 年中標情況來看，公司 GIS 市場份額均為第一，其中直流占比 46.7%，交流占比 64.6%。公司技術實力領先，成功研制國內首支公司技術實

35、力領先，成功研制國內首支 BWP-430 型柔性直流穿墻套管。型柔性直流穿墻套管。2024 年 6 月，由平高電氣與國網直流技術中心聯合研發的具有高頻諧波耐受特性的 BWP-430 型柔性直流穿墻套管樣機順利通過全套型式試驗驗證，標志著我國在國產化直流輸電裝備領域再次取得了重大技術突破，彰顯了我國在這一領域的創新能力和技術實力。22/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 3.中國西電中國西電 中國西電是我國最具規模、成套能力最強的綜合電氣設備制造商，產品覆蓋中壓、高壓、超/特高壓全電壓等級，產品、技術國際領先。公司深耕一次設備領域，主要產品包括 11

36、0kV 及以上電壓等級的高壓開關、變壓器、電抗器、電力電容器、互感器、絕緣子、特高壓換流閥等。公司成立于 1959 年 7 月，于 2010 年在上交所主板上市。歷經一個甲子的拼搏與發展，公司多年位居中國電氣百強企業之首，先后榮獲國家科技進步獎 23 項，研發能力強勁，先后為我國首條 1000kV 特高壓交流晉東南-南陽-荊門工程和首條 800kV 特高壓直流工程提供核心主設備，并持續不斷地為我國電網建設提供高品質、自主可控的核心電力裝備。電力央企強強聯合，西電迎來全新發展機遇期。電力央企強強聯合，西電迎來全新發展機遇期。西電集團曾是中國西電的控股股東，2020 年 12 月 23日，中國西電

37、、平高電氣和許繼電氣發布公告，西電集團與國家電網有限公司部分子企業籌劃戰略性重組，實現國網“主輔分離”，與許繼、平高、山東電工等頭部電力設備國企整合形成平臺型集團；2021 年國務院發布國務院辦公廳關于推動中央企業結構調整與重組的指導意見(國辦發201656 號)，批準組建中電裝備集團；2023 年 1 月，中國西電集團 100%股權整體轉移至中國電氣裝備集團，截至2024 年 Q1，中國電氣裝備集團持有公司 51.87%股份，為公司控股股東；通用電氣新加坡公司持有15.00%股份。中電裝備集團的成立，打造了具有國際競爭力的電力設備央企平臺，聚力拓展海外份額，西電有望迎來全新的發展機遇期。23

38、/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 始終專注輸配電裝備研發制造，子公司業務網絡高效協同。始終專注輸配電裝備研發制造，子公司業務網絡高效協同。公司主要提供變壓器、電抗器、高壓開關、中低壓開關、電容器、互感器、避雷器、換流閥及電力電子產品、電線電纜、電力自動化集成及成套電力設備，致力于為全球用戶提供完整的輸配電設備系統解決方案及裝備。公司目前擁有全資和控股子公司（單位）60 余家，形成門類齊全、技術先進、經驗豐富的輸配電專業化研發、生產、建設的子公司業務網絡。24/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 公司

39、的特高壓技術行業領先，產品覆蓋特高壓交流和直流項目。公司的特高壓技術行業領先，產品覆蓋特高壓交流和直流項目。公司的特高壓產品包括變壓器、高壓開關、電力電容器、互感器、避雷器、絕緣子及套管、換流閥與電線電纜產品等全套設備序列，致力于為全球用戶提供完整的輸配電設備系統解決方案及裝備。25/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 公司特高壓產品覆蓋全面，核心設備市占率名列前茅。公司特高壓產品覆蓋全面，核心設備市占率名列前茅。公司在特高壓市場中產品覆蓋全面，核心主設備市占率名列前茅，截至 2024 年 5 月，1）特高壓直流工程中，公司換流閥/換流變/組合電氣

40、（GIS）的市場份額分別為 20%/25%/15%，在上市公司中名列前茅；2）特高壓交流工程中，公司 1000kV 變壓器/1000kV 組合電器/隔離開關市場份額分別為 13%/17%/24%，總體處于領先地位。公司產品公司產品+市場競爭力不斷提高，特高壓項目中標份額持續提升。市場競爭力不斷提高，特高壓項目中標份額持續提升。在并入中電裝備集團后，公司重點加強了市場端的投入和能力建設，用市場化的激勵手段提高一線員工的積極性和創造力，2021-2023 年，公司加強對特高壓市場的投入，在交流、直流特高壓市場上，公司的直流換流閥、組合電器等產品市占率都有顯著提升，老牌巨頭重拾競爭力。不僅在特高壓市

41、場，在網外高端市場，公司中標了國內首臺1000 千伏百萬機組核電變壓器，實現核電領域新突破。26/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 2023 年特高壓項目中標金額大幅提升，盈利能力有望持續改善。年特高壓項目中標金額大幅提升，盈利能力有望持續改善。根據國網招標數據，2023 年公司特高壓項目累計中標 79.28 億元，同比+1001%，2022 年受特高壓項目開工數量不及預期等因素影響累計中標 7.20 億元。特高壓系列產品是公司毛利率最高的拳頭產品，23 年新簽的項目將陸續在 24-25 年逐步交付確認，我們預計公司的綜合毛利率、凈利率會顯著提升

42、，2024 年國網有望開工“5 直 3 交”，預計公司份額有望穩中有生，則盈利能力有望持續改善。4.國電南瑞國電南瑞 公司背靠國網，定位國網電科院研究成果產業化平臺。公司背靠國網，定位國網電科院研究成果產業化平臺。1973 年國網電科院前身南京自動化研究所成立，后并入原國家電力公司，并于 2001 年轉型成為企業組織，系國家電網公司直屬科研產業單位。1993 年國網電科院成立全資子公司南瑞集團，作為國家電網公司直屬單位，南瑞集團負責對國網電科院研究成果進行商業化運作。2001 年南瑞集團發起設立國電南瑞，主體包括電網控制、系統控制、工業控制三大分公司，2003 年公司于上交所上市。截止 202

43、3 年底，國網電科院通過南瑞集團與自身持股合計持有公司 56.9%股份，為公司實際控制人。27/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 公司上市后不斷進行資產并購與重組，積極落實國企改革與國企上市戰略，隨國家電網建設拓展業務與產業鏈資源，同時解決同業競爭與關聯交易問題，2017 年基本完成整合集團資產完整上市。公司在特高壓直流閥市場中獨占鰲頭，繼電保護領域位居第一。公司在特高壓直流閥市場中獨占鰲頭，繼電保護領域位居第一。在特高壓板塊，國電南瑞的主要優勢集中在核心設備直流換流閥。根據 2014-2023 年我國特高壓線路建設規劃與國網對應的招標信息，公司

44、直流換流閥市占率達到 45.6%，位處行業龍頭。在繼電保護領域，從 2023 年國家電網招中標情況來看，繼電保護年度招標規模共計 4.59 億元，國電南瑞+南瑞繼保合計拿到 1.43 億元，市占率達到 31.25%。5.特變電工特變電工 公司為民營企業，由特變電工集團成立于 1993 年，是中國重大裝備制造業的核心骨干企業。公司于1997 年登陸上交所上市，是中國變壓器行業首家上市公司。公司上市后進行了一系列并購重組，并于 28/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 2006 年研制出世界第一臺年研制出世界第一臺 1000KV 特高壓交流變壓器以及國

45、內第一臺特高壓交流變壓器以及國內第一臺 750KV 電抗器，奠定了輸變電抗器，奠定了輸變電行業龍頭地位。電行業龍頭地位。目前，公司專注于“輸變電、新能源、新材料”三大產業的開拓與協同發展，是中國重要的變壓器、電線電纜、高壓電子鋁箔新材料、太陽能系統工程實施及太陽能核心控制部件的研發、制造和出口企業，特別是超高壓和直流變壓器的核心技術已經達到了國際水平。公司主營業務包括：新能源業務、輸變電業務、煤炭業務及其他業務，其中：1）新能源業務包括多晶硅、新能源發電以及新能源 EPC 業務；2）煤炭業務主要包括煤炭的開采與銷售；3）輸變電業務包括變壓器、電線電纜等產品的生產與銷售以及輸變電成套工程 EPC

46、 業務；4）其他業務則包括火力發電、高純鋁、電子鋁箔、電極箔及合金產品等的研發、生產和銷售。在輸變電高端裝備制造領域，公司已在遼寧、湖南、天津、山東、四川、新疆等地建設了輸變電產品研發制造基地，2023 年變壓器、電抗器產能達到了 2.70 億 kVA，產量居世界前三。公司形成了變壓器、電抗器、換流閥、套管、開關、二次設備、電線電纜等輸變電領域集成服務能力，承擔了多項國家特高壓輸電試驗示范工程首臺套主設備的供應任務，是國內少數具備“高壓電纜+附件+施工”一體化集成服務能力的企業。公司響應國家“一帶一路”號召，為三十余個國家和地區提供了輸變電工程勘測設計、工程建設、設備供貨、安裝調試、運行維護、

47、培訓服務等一體化解決方案及交鑰匙總承包服務。29/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 六、出海展望六、出海展望 美歐及一帶一路國家主網投資 24 年都在加速，高壓直流設備經漫長下行期、產能及配套服務緊張，海外裝備需求向中國企業外溢成為必然。歐美能源轉型+科技革命+電網老舊拉動對遠距離輸電的建設需求，HVDC 大發展時代來臨。我國特高壓出海 1-10 階段，錨定中東、巴西、智利等市場，有望為國內特高壓產業鏈打開成長空間。1.歐洲市場歐洲市場:能源安全及能源轉型，催生高壓直流通道需求能源安全及能源轉型，催生高壓直流通道需求 能源轉型，一方面，歐洲新能源

48、建設較其他國家地區更超前，光伏、海風等新能源項目仍在推進，帶動配套的電力設備需求；一方面，俄烏戰爭打亂歐洲能源互濟的格局（烏克蘭供歐洲核電、俄羅斯供天然氣），同時引發對能源安全的擔憂（俄羅斯炸毀烏克蘭電廠及變壓器廠，電力系統癱瘓），使得部分國家加速發展新能源、以脫離對天然氣等傳統能源的依賴。電網投資，新能源消納及能源安全問題，帶動各國電網強化網架投資，尤其是通過建設 HVDC 互聯通道構建國家網間電力互濟通道。30/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 2.能源轉型能源轉型+再工業化再工業化+科技革命，催生對遠距離輸電建設需求科技革命，催生對遠距離輸

49、電建設需求 歐洲海風規劃空間大，海風建設有望提速。截至 2022 年底，歐盟 27 國海風累計裝機 16.3GW，但距離成員國承諾到 2030 年完成裝機 111GW 的目標相差較多，則未來 8 年平均每年需要安裝約 12GW 的海風，建設進度有望提速。歐盟海盆海風資源豐富，北海是規劃的重點區域。根據歐盟 2020 年近?？稍偕茉磻鹇?，北海能源合作組織（NSEC）將重點開發北海優質的海風資源。2023 年 4 月，荷蘭輸電系統運營商 TenneT 簽署了價值約 300 億歐元合同建設 14 個 2GW 的北海海風的輸電系統（包含海上&陸上換流站的所有電力設備，單 GW 投資額約 84 億 R

50、MB），技術方案則全部采用 2GW 的高壓直流輸電系統。3.美國市場美國市場:能源轉型能源轉型+再工業化再工業化+AI 帶動跨州輸電網建設需求帶動跨州輸電網建設需求 31/32 2024 年年 7 月月 15 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 美國 FREC 發布 1920 號令首次明確提出未來至少 20 年跨區輸電規劃，法案要求輸電運營商每 5 年對規劃進行 1 次更新。24 年 4 月以來，美國能源部正式撤銷 05 年授予的一項未使用的行政權力，以加快輸電網行政許可。美國受限于遠距離輸電網較為薄弱，消費者用電成本高企。根據 Gridstrategies，美國消費者每年要支付數十億

51、美元的電費，因為輸電阻塞阻礙了低成本電力的獲取。美國也有望開始啟動大量 HVDC 項目來實現跨區電力的高效配置。4.亞非拉市場亞非拉市場:一帶一路出海已實現一帶一路出海已實現 1-10，靜待歐美主網滲透，靜待歐美主網滲透 特高壓作為大國重器，隨“一帶一路”在海外實現 1-10。我國特高壓技術全球領先，國網&南網牽頭在“一帶一路”沿線推廣特高壓輸電技術，拉動中國特高壓產業鏈打開海外市場。南瑞、許繼、西電南瑞、許繼、西電等國企是特高壓裝備的核心供應商，國內份額穩固，巴西美麗山三期、沙特柔直、智利 KILO 直流等相繼被國網、32/32 2024 年年 7 月月 15 日日行業行業|深度深度|研究報

52、告研究報告 南網拿下總包權，國企特高壓出海有望成為大趨勢，沙特等優質市場的開拓有望為特高壓產業鏈的持續發展提供彈性。國企特高壓出海有望成為大趨勢，沙特等優質市場的開拓有望為特高壓產業鏈的持續發展提供彈性。七、參考研報七、參考研報1.財通證券-電力設備行業：關注特高壓，鋰電池漲價2.海通證券-電氣設備行業深度報告：特高壓、電網自動化、數字化為電網重點投資領域，出海貢獻成長新動能3.財通證券-電力設備行業周觀點：綠電運營商低估，電網特高壓中期規劃超預期4.東吳證券-電力行業特高壓專題：大國重器，再迎發展黃金期5.東吳證券-電力設備行業跟蹤周報：特高壓迎長景氣周期，逆變器 Q2 出貨拐點6.東吳證券

53、-電力設備行業跟蹤周報：出海和特高壓驅動電網設備龍頭高增、鋰電 Q2 拐點確立7.國聯證券-電力設備行業深度研究：特高壓建設加速&海外需求共驅電力設備新成長8.民生證券-電網行業深度：柔直滲透率加速提升，把握特高壓新技術大機遇9.長江證券-電氣設備行業電網 2023 年招標總結：國網招標放量，特高壓、主網、數字化結構景氣明顯10.國信證券-電力設備新能源行業風電/電網產業鏈周評（6 月第 4 周）：特高壓工程高質量建設大會召開，2024 年有望成為全球海上風電設備采購大年11.中金公司-電新行業周報：節能降碳方案推動特高壓及配電網建設，乘聯會發布 5 月零售銷量預測12.西部證券-電新行業 2

54、023 年年報及 2024 年一季報總結：電力設備關注特高壓、出海與二次設備改造，光伏輔材業績亮眼13.招商證券-許繼電氣-000400-業務布局全面，直流與配電業務未來可能有彈性14.民生證券-平高電氣-600312-深度報告：特高壓如箭在弦，再論平高業績持續性15.東吳證券-中國西電-601179-全球電網建設新周期，老牌王者再騰飛16.華泰證券-國電南瑞-600406-能源轉型增動力，二次龍頭再遠航17.申萬宏源-華夏特變電工新能源 REIT（508089.OF）申購價值分析報告18.國信證券-特變電工-600089-輸變電一體化穩步發展，煤炭、新能源發電并舉推進免責聲明：以上內容僅供學習交流，不構成投資建議。