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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 科學儀器行業專題報告 科學儀器星辰大海，國產替代拐點將至 2024 年 08 月 08 日 科學儀器市場空間廣闊，國際巨頭壟斷背景下，國產化率提升空間廣闊。根據 SDI 測算，2021 年全球實驗分析儀器市場規模約 717.3 億美元，中國市場占比約為 11.7%，達到 83.9 億美元空間。2015-2021 年國內實驗分析儀器行業復合增速為 6.8%，行業過往穩定的成長屬性得到數據驗證。從競爭格局上看，根據重大科研基礎設施和大型科研儀器國家網絡管理平臺查詢的數據，2016-2019年期間我國大型科研儀器整體產品采

2、購進口率約為 70.6%，其中三大譜產品進口率均超過 80.0%?？茖W儀器作為對客觀世界的物質信息進行測量、采集、分析與控制的有力基礎工具之一，對國家科技進步有著重要影響，未來科學儀器領域有望在國產替代的政策催化中成長出一批國產細分龍頭。多項政策協同發力，助力科學儀器行業空間擴容及國產化率提升。1）行業空間擴容：在以舊換新政策牽引下，今年 4 月，中國人民銀行設立科技創新和技術改造再貸款，總額度為 0.5 萬億元，利率 1.75%，為處于初創期、成長期的科技型中小企業及重點領域的技術改造和設備更新提供信貸支持，刺激高端儀器設備需求增長；2）國產化率提升：2021 年 5 月，財政部等聯合發布政

3、府采購進口產品審核指導標準，對不同類型科學儀器劃定了最低的國產采購占比建議，其中三重四極桿氣質聯用儀、氣象色譜儀等 5 個設備，建議 50%采購國產；電感耦合等離子體發射光譜儀、液相色譜儀等 5 個設備，建議 75%采購國產；能量色散熒光光譜儀、離子色譜儀等 5 個設備，建議 100%采購國產。在行業擴容支持和國產替代催化的行業背景下，預期國產科學儀器龍頭將大幅受益。國產企業研發成果逐漸落地產業化，政策加持下國產替代有望迎來加速。聚光科技多年深耕科學儀器板塊，旗下孵化的子公司譜育科技，建立了較為完整的質譜、色譜、光譜等產品梯隊，成熟掌握了四極桿、三重四極桿、離子阱等多個質譜分析技術平臺，填補了

4、國內相關領域的空白，是科學儀器領域產品布局較全面的行業龍頭；海能技術深耕科學儀器領域，有機元素分析、樣品前處理業務多款產品市占率居國內細分領域第一，助力實現國產替代。近年發力實驗室分析儀器，其中高效液相色譜 K2025 已基本達到國外主流競品技術水平；皖儀科技重點發力色譜產品，公司 LC3200 色譜儀主要性能指標與其他海外主流廠商基本相當，分析儀器業務已成為公司高速成長引擎。投資建議：從賽道空間看，科學儀器行業市場空間基數大且具備穩健的成長屬性，從競爭格局看，當前行業三大譜領域仍由外資企業主導，國產化率提升空間廣闊，我們認為科學儀器行業特性有望催生出優質國產企業。在當前國產替代政策催化疊加國

5、產龍頭研發成果逐漸落地實現產業化的現實背景下，推薦行業龍頭聚光科技，我們預期公司 2024-2026 年分別實現歸母凈利潤 1.7、2.7 和 4.3億元，2024 年扭虧，2025 和 2026 年同比增速 58.0%、61.8%，對應 PE 倍數31、20 和 12 倍。首次覆蓋、給予“推薦”評級。風險提示：高端產品研發進度不及預期，收入季節性波動風險等。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300203.SZ 聚光科技 11.72-0.72 0.38 0.59 /31 20

6、推薦 688600.SH 皖儀科技 12.73 0.33 0.62 0.88 39 21 15-430476.BJ 海能技術 7.51 0.54 0.62 0.81 14 12 9-資料來源：Wind，民生證券研究院預測；注：股價為 2024 年 8 月 8 日收盤價，皖儀科技、海能技術為 Wind 一致預期數據；推薦 維持評級 分析師 王班 執業證書：S0100523050002 郵箱： 研究助理 袁維超 執業證書：S0100122070077 郵箱： 相關研究 1.醫藥行業點評：促進服務消費高質量發展，關注“互聯網+醫療“、養老康復領域-2024/08/05 2.醫藥行業周報：基本面持續向

7、上，聚焦醫藥創新方向-2024/08/04 3.醫藥行業點評：上海市發布醫藥政策，全方位支持醫藥產業鏈發展-2024/07/31 4.醫藥行業點評：DRG/DIP 改革方案落地，建議關注相關投資機遇-2024/07/23 5.醫藥行業周報：創新政策催化不斷，關注醫藥創新與科學儀器國產替代-2024/07/21 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 科學儀器市場空間廣闊，國家政策助力行業發展.3 1.1 全球實驗分析儀器市場規模超 700 億美元，北美及歐洲發達市場占比超 60%.3 1.2 科研支出持續穩定增長，分析儀器下游

8、應用場景廣闊.6 1.3 國內科學儀器行業基礎薄弱，政策鼓勵下有望加快“國產替代”進程.9 2 質譜、色譜行業壁壘深厚，國產替代方興未艾.12 2.1 質譜：我國質譜市場約 90 億元，國產替代空間廣闊.12 2.2 色譜儀：色譜空間超百億，液相/氣相色譜為主流產品.18 3 國產企業研發陸續兌現，進口替代已成大勢所趨.21 3.1 聚光科技：二十載行業深耕，高端分析儀器領軍人.21 3.2 海能技術：專精特新“小巨人”，尖端科學儀器引領者.28 3.3 皖儀科技：研發驅動實現進口替代，創新發展賦能長期增長.31 4 投資建議.34 4.1 行業投資建議.34 5 風險提示.35 插圖目錄.3

9、7 表格目錄.37 eZ8XdXaYeZ8XfVcW8O9R6MtRmMmOqMeRnNvNeRnNyR6MqQzQxNtQsPuOrRmO行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 科學儀器市場空間廣闊，國家政策助力行業發展 1.1 全球實驗分析儀器市場規模超 700 億美元，北美及歐洲發達市場占比超 60%科學儀器被稱為科學家的“眼睛”和高端制造業皇冠上“最耀眼的明珠”，在很大程度上能用來衡量一個國家的科研和工業發展水平?？茖W儀器是人們對客觀世界的各種信息進行測量、采集、分析與控制的手段和設備，是人類了解世界和改造世界的基礎工具?？?/p>

10、學儀器的下游應用領域廣泛，涉及環境保護、生命健康、生產安全、產品質量、節能增效等，由于涉及行業眾多，整體行業周期性相對較弱?？茖W儀器產品不僅匯集了門類眾多的實驗分析技術，還涉及電子、計算機、信息、軟件、自動化、精密機械、人工智能、核物理等多學科門類。這些學科的新成就和交叉應用的新發展都會推動儀器儀表行業的技術進步，進一步提高產品附加值?？茖W儀器屬于廣義的科學服務行業范疇，其中實驗分析儀器是科學儀器重要組成部分，實驗分析儀器中又以質譜、色譜、光譜三大產品為主。實驗分析儀器是用來測定物質的組成、結構等特性的儀器，物質分析包括定性分析、定量分析、結構分析和某些物理特性的分析。實驗分析儀器使得樣品處理

11、、分析、檢測結果更為精確，操作更為簡便，有毒有害物質的處理更為專業，是各行業科學研究、分析測試的得力工具，對產業發展起到良好的助力作用。根據 SDI 統計數據，2020 年我國實驗分析儀器市場份額（按金額）分布為質譜、色譜、光譜各占 15.0%、8.0%、14.0%，合計占據實驗分析儀器市場份額的 37.0%。圖1：科學分析儀器主要產品分類 圖2：2020 年我國實驗分析儀器市場按產品分 資料來源：中華人民共和國國家標準大型科學儀器設備分類與代碼，民生證券研究院 資料來源：SDI，民生證券研究院 實驗分析儀器涉及多學科高精尖技術交叉融合，行業壁壘較高。從行業技術特點和技術壁壘角度來看，實驗分析

12、儀器行業是典型的高附加值、技術密集型產業。一方面，實驗分析儀器行業是多學科、多領域有機融合的行業，產品涉及傳統的化學、機械、光譜、色譜、質譜等各類技術，還涉及精密電子、計算機、自動化及智能化等多領域的核心技術，可實現化學實驗分析、物性測試、光學性質分析、生命15%8%7%7%5%13%26%8%3%8%色譜質譜原子光譜分子光譜材料測試表面科學生命科學實驗室自動化 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 科學分析、測量、計量、行業監測、在線/過程控制等實驗室分析手段。上述高精尖技術的發展帶動了實驗分析儀器行業發展，也鑄就了行業的高技術壁壘

13、。另一方面，實驗分析儀器產品對于關鍵部件的工藝精度要求較高，核心技術需長時間的沉淀，下游用戶的使用習慣需一段時間的培養，市場對于儀器品牌的信任度需逐步建立和鞏固。從細分行業空間及國產化率來看，“三大譜”行業規模已具，國產化率亟待提升。由于我國實驗分析儀器起步較晚，且實驗分析儀器對精密制造加工能力和各學科均衡發展要求較高，國內“三大譜”市場中的進口品牌占據了市場的領先地位。從招標數據情況來看，以金額占比為統計口徑，質譜、色譜、光譜產品的進口率分別為 83.0%（2023 年）、83.0%（2022 年）和 75.0%（2022 年），行業的國產替代仍為國產企業中長期發展的主旋律。圖3：實驗分析儀

14、器上游元件供應較為充分，產業壁壘集中于中游制造，下游應用領域廣泛 資料來源：海能技術招股說明書，中國政府采購網，化工儀器網，Kalorama Information，元立方，民生證券研究院 注：上述進口率僅為依據公開招投標數據統計而成，并非完整的市場采購數據，數值大小可能有一定偏誤；美元兌人民幣匯率為 7.1 從采購主體的單位性質上進行分類，高校、質檢機構、科研院所和醫療衛生機構是實驗分析儀器主要的終端客戶群體。實驗分析儀器的下游用戶廣泛分布在國民經濟眾多領域中，主要有食品、制藥、農林水產、環境、第三方檢測、化工等。在單位性質上，實驗分析儀器的終端用戶主要為高校、質檢機構、科研院所和醫療衛生機

15、構。以質譜和色譜的采購數量情況來看，高校和科研院所機構貢獻了行業主要的下游需求，2023 年質譜儀、2022 年色譜儀采購數量中分別合計有 56.0%和52.0%是流向了高校和科研院所客戶。行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖4：2023 年質譜儀器按采購主體分（數量占比）圖5：2022 年色譜儀器按采購主體分（數量占比）資料來源：中國政府采購網，化工儀器網，民生證券研究院 資料來源：中國政府采購網，化工儀器網，民生證券研究院 全球實驗分析儀器市場規模超 700.0 億美元，年化復合增速 6.1%，行業過往穩定的增長屬性得到數據驗

16、證。近年來，伴隨機械、電子、信息、軟件等與實驗分析儀器領域相關的基礎行業不斷發展進步，以及物理、化學、光學、生命科學等各學科領域分析技術的加速創新，實驗分析儀器也實現了快速發展。根據 SDI 發布的全球實驗分析儀器市場規模數據，2021 年全球實驗分析儀器市場規模約為717.3 億美元，2016-2021 年年化復合增長率約為 6.1%。圖6：全球實驗分析儀器市場規模及增速 資料來源：海能技術招股說明書，SDI，肇萬資產，民生證券研究院 從地區上看，2020 年歐美國家占據實驗分析儀器行業的主要市場份額，中國市場容量位列全球第三。從 2020 年全球實驗儀器市場規模的地區分布來看，北美區域和歐

17、洲市場是實驗分析儀器的主要需求方，上述兩個發達地區市場合計占比達 64.0%。而隨著中國、印度等國家經濟的不斷發展，亞洲各國對實驗分析儀器的需求不斷增長，中國、印度已經分別成為全球第三大、第四大實驗分析儀器的需求方，市場分布占比分別為 12.0%和 10.0%。24%13%16%32%9%6%高校質檢機構環境部門科研院所醫療衛生機構其他39%20%9%13%13%6%高校質檢機構環境部門科研院所醫療衛生機構其他4.0%8.2%7.9%5.2%2.1%7.1%0%2%4%6%8%10%0.0200.0400.0600.0800.02015201620172018201920202021全球實驗分

18、析儀器市場規模(億美元,左軸)YOY(右軸)行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖7：2020 年全球分析儀器分地區市場份額情況 資料來源：海能技術招股說明書，民生證券研究院 1.2 科研支出持續穩定增長，分析儀器下游應用場景廣闊 國內持續加大研發投入，促進科學研究產業鏈蓬勃發展。根據國家統計局數據，中國科學研究與開發機構：R&D 經費支出 2022 年為 30782.9 億元，同比增長 10.1%，2011-2021 十年間復合增速為 12.4%。從結構上來看，2022 年中國科學研究與開發機構：R&D經費支出主要應用為支持試驗發

19、展，對應占比為82.3%，其次為應用研究占比 11.3%，基礎研究占比 6.5%。圖8：2014-2022 年全國科技經費投入及增速 圖9：2014-2022 年全國科技經費投入按領域劃分 資料來源：國家統計局，民生證券研究院 資料來源：國家統計局，民生證券研究院 參照海外發達國家研發投入強度，國內 R&D 支出仍有長遠提升空間。研發經費的大量投入，一方面可以促進國家基礎研究實力的提升，另一方面也有助于科學研究產業鏈的長足發展，符合國家長期發展規劃。根據 OECD 統計，2021 年，中國研發經費占 GDP 比重約為 2.4%，相較于美國的 3.5%、日本的 3.3%和德國的3.1%仍處于較低

20、位置。未來隨著我國的經濟實力逐漸增長，科技研發經費投入仍有較大的提升空間。37%27%12%10%3%5%2%4%北美歐洲中國日本印度其他亞太地區拉丁美洲其他地區8.9%10.6%12.3%11.8%12.5%10.2%14.6%10.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.51.01.52.02.53.03.5201420152016201720182019202020212022全國科技經費投入(萬億元,左軸)YOY(右軸)0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019202020212022基礎研究應用研究試驗發展 行業深度研究/醫

21、藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖10：部分國家研發投入強度（科技經費投入/國內生產總值）對比（%）資料來源：OECD，民生證券研究院 多政策協同鼓勵科學儀器行業發展，行業空間有望持續擴容。為推動國內科學儀器企業的技術創新和產品提升，實現中高端實驗儀器領域的技術突破，相關政府部門出臺了一系列鼓勵性政策并劃撥了部分資金用于支持科學儀器產業的發展。在全國層面上，在 2023 年 2 月，科技教育司通知表示，重大科研儀器項目面向科學前沿和國家需求，以科學目標為導向，將重點資助對促進科學發展、探索自然規律和開拓研究領域具有重要作用的原創性科研儀器的研制

22、。同時，中國人民銀行于2024 年 4 月 7 日宣布發放科技創新和技術改造再貸款額度 5000 億元，為處于初創期、成長期的科技型中小企業及重點領域的技術改造和設備更新提供了信貸支持。0.9 0.9 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.4 1.4 1.7 1.7 1.8 1.9 2.0 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 2.2 2.4 2.4 0.41.42.43.44.45.46.42000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

23、9 2020 2021英國美國比利時奧地利中國以色列日本韓國OECD-均值 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 表1：政府部門鼓勵性政策 年份 部門/刊名 政策 主要內容 2024 中國人民銀行 設立科技創新和技術改造再貸款 支持科技創新、技術改造和設備更新 科技創新和技術改造再貸款額度 5000 億元，利率 1.75%，向處于初創期、成長期的科技型中小企業，以及重點領域的數字化、智能化、高端化、綠色化技術改造和設備更新項目提供信貸支持。2023 科技教育司 科教司關于組織推薦國家自然科學基金委 2023 年度國家重大科研儀器研制項

24、目的通知 重大科研儀器項目面向科學前沿和國家需求，以科學目標為導向，資助對促進科學發展、探索自然規律和開拓研究領域具有重要作用的原創性科研儀器的研制。2023 科技部“重大科學儀器設備研發”重點專項 2023 年度項目申報指南“重大科學儀器設備研發”重點專項 2023 年度項目申報指南發布，涉及“物態調控”、“發育編程及其代謝調節”、“地球系統與全球變化”等。2023 市場監管總局 關于加強計量數據管理和應用的指導意見 推動計量數據與量子信息、先進計算、末來網絡等前沿技術融合發展。在質譜、熱物性、X 射線電子能譜、先進材料、人工智能等領城建立國家標準參考數據中心，探索構建標準參考數據庫。202

25、3 商務部 關于進一步鼓勵外商投資設立研發中心的若干措施 支持依法使用大型科學儀器、科技報告和相關數據等，為外資研發中心開展基礎研究和關鍵共性技術的研發提供有力的條件支撐。2023 上海市人民政府 質量強國建設綱要上海實施方案 到 2025 年，計量、標準、檢驗檢測認證等實現更高水平協同發展，新建若干個國家級產業計量測試中心、質檢中心、質量標準實驗室、技術標準創新基地。2023 浙江省發改委 關于進一步強化項目引領、擴大制造業中長期貸款投放的通知 通知明確，制造業中長期貸款投放將重點支持 18 個大領域，150 個子領域。其中1 個大領域為高端科研儀器研發和制造，包括高效色譜儀、高性能質譜儀等

26、 19 類。2022 國務院 國務院辦公廳關于深化電子電器行業管理制度改革的意見 統籌有關政策資源，加大對基礎電子產業（電子材料、電子元器件、電子專用設備、電子測量儀器等制藥業）升級及關鍵技術突破的支持力度。2022 上海市科技委 上海市中央引導地方科技發展資金管理辦法 引導資金支持各類科技創新基地，包括依托大學、科研院所、企業、轉制科研機構設立的科技創新基地（含省部共建國家重點實驗室、臨床醫學研究中心等）建設。2021 財政部等 政府采購進口產品審核指導標準(2021 版)三重四極桿氣質聯用儀、氣象色譜儀等 5 個設備，建議 50%采購國產；電感耦合等離子體發射光譜儀、液相色譜儀等 5 個設

27、備，建議 75%采購國產；能量色散熒光光譜儀、離子色譜儀等 5 個設備，建議 100%采購國產。資料來源：中國人民銀行，科教司，科技部，市場監管總局，商務部，上海市人民政府，浙江省發展改革委，國務院，上海市科技委，民生證券研究院 國內試驗分析儀器高景氣度，已成為全球增長最快的分析儀器應用市場之一。受益于生命科學產業發展和國家對基礎研究的重視，科研院所、高校、產業實驗室建設穩步推進，對實驗分析儀器等的需求也不斷增長，根據 SDI 數據統計，2020年中國實驗分析儀器市場規模達 78.4 億美元，2015-2020 年間年化復合增長率為 6.8%，已經成為全球增長最快的分析儀器應用市場之一。國內實

28、驗分析儀器市場規模相較歐美等具有發達研發體系的地區市場規模仍較小，具有持續擴容的空間，我們認為，隨著研發經費的進一步增長和國家對基礎學科的重視，科學儀器需求仍將保持強勁增長。行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖11：2015-2020 年全球分析儀器分地區市場規模增速情況 資料來源：SDI，民生證券研究院 1.3 國內科學儀器行業基礎薄弱，政策鼓勵下有望加快“國產替代”進程 中國大型科研儀器進口產品約占七成，國內科學儀器行業需要本土創新。我國分析儀器行業自主創新能力較為薄弱，一些高端產品和核心技術等方面與國際先進水平依舊有差距。根

29、據重大科研基礎設施和大型科研儀器國家網絡管理平臺查詢的數據，2016-2019 年我國大型科研儀器整體進口率約為 70.6%，其中分析儀器的進口率更是超過 80.0%。與國外廠家相比，國內科研儀器廠商在技術、經驗、資金、規模和營銷方面均存在一定差距，大型跨國企業利用技術資金優勢不斷向國內市場滲透，國內科學儀器亟需本土企業突破。圖12：2016-2019 年中國部分大型科研儀器總和進口率 資料來源：重大科研基礎設施和大型科研儀器國家網絡管理平臺，分析測試百科網，民生證券研究院 中國實驗分析儀器行業起步較晚，國內大多數實驗分析儀器在技術水平、產品質量與穩定性等方面與國外廠商相比仍存在差距。目前，以

30、色譜、光譜和質譜為代表的大部分高端科學儀器產品，由于技術難度高、系統復雜的精密儀器被國外頭部5.2%3.1%6.8%2.9%5.5%5.6%2.1%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%北美歐洲中國日本印度其他亞太地區拉丁美洲23.8%37.0%50.3%57.4%61.6%62.1%62.3%62.7%63.4%69.9%72.4%76.9%78.1%83.7%88.5%89.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%計算機及其配套設備天文儀器工藝試驗儀器物理性能測試儀器特種檢測儀器海洋儀器電子測量儀器大氣探測儀

31、器計量儀器地球探測儀器核儀器激光器醫學科研儀器分析儀器色譜儀器質譜儀器 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 廠商壟斷，產品供給依賴進口，面臨“卡脖子”難題。中國為海外頭部企業的重要市場，歐美日發達國家企業如美國賽默飛世爾(Thermo Fisher)、安捷倫(Agient)、日本島津(SHIMADZU)、丹納赫等幾乎實驗分析儀器技術水平國際領先，產品種類豐富，業務體系完善，深入了解中國市場，部分廠商采取本土化戰略，在國內建設工廠、開發中心等，部分廠商與國內廠商合作，同國產品牌競爭。這些企業在中國市場布局時間長，發展成熟，目前依舊優

32、勢明顯。表2：海外科學儀器龍頭在華業務布局和收入情況 企業名稱 國家 企業簡介 總收入（億美元）中國區收入（億美元）在華布局 賽默飛世爾 美國 業務包括制藥氣生物制藥、學術科研、醫療健康、工業與應用市場等，分析儀器領域全球領先 428.6 37.13(2022)設立了 17 個商業辦公室,9 家工廠,6 個應用開發中心以及示范實驗室,2 個中國創新研發中心,9 個服務中心 丹納赫 美國 業務涉及生命科學、醫學診斷、水質管理和產品標識，全球最大的分析儀器制造商之一 238.90 31.43 建立了 9 家制造基地，近 10 余支研發團隊 安捷倫 美國 全球最大的分析儀器制造商之一，為主要產品包括

33、氣相色譜、液相色譜、紫外、原子光譜等儀器產品 68.33 13.83 5 家分公司，3 家辦事處，另設有卓越客戶中心和培訓中心 梅特勒-托利多 瑞士 精密儀器及衡器制造商與服務提供商，產品應用于實驗室、制造商和零售服務業 37.88 7.19 上海、常州、成都等地設有工廠和分公司 島津 日本 包括分析儀器、醫療儀器在內各種科學計測儀器的專業公司 36.58 7.14 在全國有 14 個分公司，7 個分析中心，60 多個技術維修點 布魯克 美國 分子和材料研究以及工業和應用分析科學儀器的制造商，世界領先的分析儀器公司之一 29.65 5.28 在北京、上海、廣州成立了分公司 沃特世 美國 全球專

34、業測量儀器公司，產品主要覆蓋色譜、質譜檢測和熱分析領域 29.56 4.41 在上海、北京、廣州、成都設立實驗中心和培訓中心 瑞弗迪 美國 全球最大的分析儀器制造商之一，業務主要包括生命科學、分析科學、光電技術與流體科學 27.51 4.54 上海、廣州、北京設立客戶體驗中心、全球軟件研發團隊和全球應用開發中心，并在太倉設立了生產研發基地 資料來源：公司年報，民生證券研究院 注：上述收入數據若無特殊標注均為 2023 年，安捷倫的財年周期為 2022 年 11 月2023 年 10 月，島津的財年周期為 2023 年 4 月2024 年 3 月；島津原始數據為日元，美元兌日元匯率取 140.0

35、 國內科學儀器主要廠商規模較小，成長空間廣闊。我國科學儀器起步相對較晚，在研發技術、性能參數、質量可靠性等方面總體不及歐美國家同類。從營收規?？?，國內科學儀器廠商與國際龍頭之間差距很大。我們認為，在國內相關政府部門針對科學儀器行業出臺鼓勵性政策和劃撥資金資助的背景下，國內有望成長出一批具有全球競爭力的科學儀器公司，從而實現前沿技術的本土自主化。行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 表3：國內科學儀器企業情況 企業名稱 企業簡介 2023 年總營收(億元)實驗儀器布局 實驗儀器營收(億元)實驗儀器毛利率 聚光科技 業務涵蓋智慧工業、智

36、慧環境、智慧實驗室、生命科學與診斷等領域。突破了國外高端在線色譜分析儀對石化過程關鍵設備的長期卡脖子限制。31.82 質譜、色譜、光譜等 22.19 45.73%泰林生物 國內微生物檢測與控制產品與有機物分析儀器領域的國產品牌龍頭企業。2.70 有機物分析技術系列產品 0.22 64.84%皖儀科技 產品主要應用于環境監測，液相色譜、離子色譜、原子吸收等部分產品的主要指標達到國際先進水平。7.87 色譜儀、光譜儀 0.47 44.25%萊伯泰科 產品主要為樣品前處理與分析測試儀器。樣品前處理產品總類齊全，自主研發的 ICP-MS 首次實現國產 IPC-MS在半導體產業鏈的應用。4.16 質譜儀

37、、樣品前處理 3.23 46.03%天瑞儀器 產品以光譜儀、色譜儀、質譜儀為主。X 熒光光譜儀系列產品被認定為“國家新產品”和“江蘇省高新技術產品”。10.17 色譜儀、光譜儀、質譜儀 4.07 60.97%禾信儀器 專業質譜儀生產商，先后承擔 5 個國家級研發項目，自主研發的 CEMS1000 煙氣連續監測系統被認定為國家重點新產品。3.66 質譜儀 0.53 28.61%海能技術 元素分析、樣品前處理、色譜光譜、通用儀器四大產品系列，牽頭或參與多項國家及行業標準制定。3.41 光譜、色譜和通用儀器 3.11 68.51%資料來源：公司年報，民生證券研究院 注：實驗儀器營收為 2023 年數

38、據 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 2 質譜、色譜行業壁壘深厚，國產替代方興未艾 2.1 質譜：我國質譜市場約 90 億元，國產替代空間廣闊 2.1.1 質譜分析是開展化合物含量、結構及評估同位素的利器 質譜是一種用來鑒定樣品中化合物成分及化合物結構的分析技術，前者為定量分析，后者為定性分析。從結構上來看，質譜儀主要分成五個部分：進樣系統、離子源、質量分析器、檢測器及數據分析系統。其中，離子源和質量分析器為核心零部件，不同的分析需求將適用于不同的離子源和質量分析器。分析樣品進入質譜儀后，在離子源的作用下被轉換為氣態的帶電離子，

39、它們在加速電場作用下，獲取具有相同能量的平均動能，形成離子束，進入質量分析器；在質量分析器里磁場與電場的共同作用下，不同質量的離子會在檢測器上留下不同的運動軌跡；檢測器將其轉換為不同的電信號，再由計算機將信號轉換為離子信號與質荷比的函數質譜圖。圖13：質譜工作原理圖示 資料來源：元立方資本，民生證券研究院 從質譜發展歷程來看，質譜儀至今已經有一百多年的發展史。20 世紀 80 年代，三重串聯四極桿質譜、電感耦合等離子體質譜、基質輔助激光解吸電離飛行時間質譜技術先后問世，創新技術的進一步發展推動質譜的快速運用，質譜開始應用于生命科學及臨床醫學領域。進入21世紀，質譜技術已經逐漸滲透到微生物鑒定、

40、體外診斷等新興方向，在基礎及臨床應用中對人體健康、疾病等方面的研究發揮了重要的支持作用。行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖14：質譜技術發展歷程 資料來源：元立方資本，民生證券研究院 根據 質譜儀通用規范，質譜儀可根據核心部件質量分析器的不同分為五類。其中四極桿質譜儀和離子阱質譜儀分別適用于物質的定量及定性檢測，同時具備較低廉的使用成本，生物醫藥領域為其下游客戶的主要類別。磁質譜儀擁有最強的定量能力，尤其在高精度同位素分析中具有其它質譜儀難以超越的優越性，下游主要被應用于公共事業領域（含環境監測）。表4：質譜儀產品分類及性能對

41、比 質譜儀類型 優勢 劣勢 經濟效益比對 飛行時間質譜儀 分析速度最快，分辨能力好，有助于定性和質荷比近似離子的區別，定性能力好，質量上限高。產品價格較四極桿質譜價格高，結構較精密，維護成本較高。飛行時間質譜儀不必采用高強電場或磁場，理論上對測定對象沒有質量范圍限制，擁有極快的響應速度以及較高的靈敏度，在快速檢測方面擁有較強的優勢。四極桿質譜儀 定量能力好，結構和電路簡單，體積小，具有較高的靈敏度，維護簡單，成本相對低廉，產品價格低。定性能力不足，質量分辨率較低，存在同位素和其他質荷比近似的離子干擾，分析速度慢，質量上限低。四極桿質譜儀由于技術結構和電路較為簡單,體積小,成本相對低廉，目前應用

42、最為廣泛。離子阱質譜儀 體積小，重量輕，成本低廉，具備多級串級能力，適合于分子結構方面的定性研究。定量能力低于四極桿質譜儀。離子阱質譜儀是便攜式質譜首選的技術方案，具有廣泛的環境適應性和較低的使用成本。離子回旋共振質譜儀 分辨率最高，定性能力好，靈敏度高，常作為高端科學研究的必備裝備，可以有不同的電離源聯用實現對不同極性的化合物進行檢測。體積重量大，售價極高，掃描速度較慢，維護成本極高。離子回旋共振質譜儀質量分辨率最高,價格昂貴,常作為高端科學研究的裝備，可對化合物同位素精細結構進行深入分析，獲得確認元素組成的詳細信息。磁質譜儀 定量能力最強，分辨率高，靈敏度高，在高精度同位素分析（核科學）中

43、具有其他質譜儀難以超越的優越性。應用范圍較窄，售價較高，維護復雜，功率大，耗電量高。磁質譜儀應用范圍窄，技術難度大,集中于高端特殊領域，主要用于核磁共振、地質元素分析和宇宙射線研究等特殊領域。資料來源：禾信儀器招股說明書，民生證券研究院 2.1.1 國內質譜市場空間達 12 億美元，未來仍具備穩定增速 2024 年全球質譜儀市場規模超 80 億規模，北美、歐洲和中國為主要區域。根據儀器信息網測算，2023 年全球質譜儀市場規模為 77.0 億美元，預期 2024 年將以 5.2%的同比增速擴容至 81.0 億美元，且在下游應用場景對物質精細分析需求邊際提升的背景下，全球質譜儀市場仍將保持穩健增

44、長，預計 2027 年市場規模達到 94.0 億美元，2024-2027 年內復合年增長率為 5.1%。從區域占比上來看，行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 北美、歐洲和中國三個國家/區域為全球質譜前三大市場，分別占比 37.0%、25.0%和 15.0%。圖15：2022-2027E 年全球質譜行業市場規模及增速 圖16：2022 年全球質譜市場占比情況 資料來源：儀器信息網，民生證券研究院 資料來源：儀器信息網，民生證券研究院 目前全球質譜儀市場主要被國際行業巨頭占據，國產企業仍處于市場弱勢地位。根據 SDI 數據統計，質譜儀

45、行業市場集中度極高，行業 CR5 達到 88.0%。其中，丹納赫(SCIEX)、安捷倫、賽默飛、布魯克和日本島津。具體來看，SCIEX、安捷倫、賽默飛、布魯克、沃特世(WATERS)、梅里埃所占市場份額分別為 22.0%、20.0%、17.0%、16.0%、13.0%、8.0%。圖17：各品牌質譜市場占比情況 資料來源：SDI，上海市國際技術進出口促進中心，民生證券研究院 國內質譜儀市場規模 12.3 億美元，未來三年年化復合增速約為 6.6%，行業仍具優質景氣度。根據儀器信息網預測，2024 年北美、歐洲、中國分別以 29.4、20.4 和 12.3 億美元的規模穩居質譜儀細分市場 Top

46、3。且從未來三年預期增速上來看，除中國外其它亞洲國家增速最高達到 6.7%，中國市場以 6.6%的復合增速排名第二。5.5%5.2%4.9%4.7%5.6%0%2%4%6%8%10%0.020.040.060.080.0100.0202220232024E2025E2026E2027E全球質譜儀市場規模(億美元,左軸)YOY(右軸)37%25%15%9%8%3%2%1%北美歐洲中國日本其他亞洲國家其他地區印度拉丁美洲22%20%17%16%13%8%4%SCIEX（丹納赫）安捷倫賽默飛布魯克WATERS梅里埃所其它 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

47、 證券研究報告 15 圖18：2024E-2027E 年各地區質譜總體需求 圖19：2024E-2027E 年各地區質譜行業復合增速 資料來源：儀器信息網，民生證券研究院 資料來源：儀器信息網，民生證券研究院 2.1.2 質譜領域貿易缺口較大，出口質譜以低端品類為主 以進出口統計數據來看，我國每年質譜儀器貿易缺口較大，且出口品類以低端產品為主。截至 2023 年，我國質譜儀產品進口金額為 133.5 億元，同比提升12.9%，2017-2023 年間，質譜儀進口金額年化復合增速為 9.4%，呈現穩健增長趨勢。從出口數據來看，2023 年我國質譜產品出口金額僅 7.4 億元，貿易逆差達到 126

48、.1 億元，且出口平均單價僅 18.3 萬元/臺，相比同期進口質譜儀單價 82.6萬元/臺存有明顯的價格帶差距。0.05.010.015.020.025.030.035.040.02024E(億美元)2027E(億美元)0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2024-2027 CAGR(%)行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 表5：質譜產品進出口情況 質譜聯用儀 進口 出口 進口數量（臺）進口金額（億元）進口單價（萬元）出口數量（臺）出口金額（億元）出口單價（萬元）2017 3653 38.67

49、105.85 58 0.54 93.12 2018 4182 44.82 107.17 54 0.16 28.79 2019 3929 43.21 109.98 28 0.22 77.73 2020 4939 53.03 107.37 24 0.26 107.86 2021 5568 51.03 91.65 18 0.12 65.71 2022 5464 62.01 113.49 138 0.58 42.23 2023 4705 68.37 145.32 149 1.35 90.87 2024 年 1至 5 月 1238 18.67 150.77 41 0.68 165.26 其他質譜儀 進口

50、 出口 進口數量（臺）進口金額（億元）進口單價（萬元）出口數量（臺）出口金額（億元）出口單價（萬元）2017 6655 39.41 59.22 3091 3.79 12.25 2018 8242 50.43 61.19 6420 4.41 6.87 2019 22764 47.59 20.90 88684 3.47 0.39 2020 8950 52.16 58.28 250233 6.80 0.27 2021 9743 53.26 54.66 86316 7.72 0.89 2022 10894 56.19 51.58 13070 7.80 5.97 2023 11457 65.09 56.

51、81 3893 6.05 15.54 2024 年 1至 5 月 3352 20.60 61.44 18709 2.03 1.09 資料來源：中國海關總署，民生證券研究院 以高校院所存量質譜儀器分品牌數據來看，國產廠商還有遠大的產品滲透空間。根據北京科學技術研究院和國家科技基礎條件平臺中心相關研究人員的統計數據，截至 2021 年底，從數量視角來看，我國高校院所大型質譜儀器中，97.9%為進口儀器，國產儀器數量僅 230 套，占比 2.1%。存量產品中超七成的質譜儀器來自美國，數量達到 0.75 萬(臺/套)，進口自德國和日本的質譜儀器數量也均超過0.1 萬臺（套）?？紤]到我國國產質譜當前單價

52、相比于進口產品仍然較低，以金額作為統計口徑下國產品牌的滲透空間還要更廣闊。行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖20：2021 年我國高校院所大型質譜儀器來源國分布情況 資料來源：楊麗等我國大型質譜儀器發展現狀與展望，民生證券研究院 以近期招投標格局來看，國產廠商在增量市場獲得邊際的市占率提升，國產替代正有序推進。根據化工儀器網招投標數據統計，2023 年我國政府采購網質譜儀產品中標總金額約 16.4 億元，同比 2022 年降低 33.4%（主要原因為 2022 年有貼息貸款政策的助力）。從競爭格局來看，國產質譜儀的中標金額為

53、2.5 億元，占中標總金額的 15.2%；進口質譜儀的中標金額為 13.6 億元，占 2023 年中標總金額的 82.9%（未知品牌占比 1.9%）。從各品牌質譜儀的中標金額上來看，排名前 5 的龍頭廠商為賽默飛、安捷倫、SCIEX、島津、沃特世，市占率分別為 33.0%、25.0%、20.0%、19.0%、18.0%，總計占據全年質譜儀中標總金額的 69.0%。2023 年國產質譜儀合計中標 2.5 億元，中標金額排名前 5 的公司為中元匯吉、安圖生物、禾信科技、譜育科技、浙江迪譜，市占率分別為 17.0%、12.0%、10.0%、7.0%、5.0%。盡管國產質譜儀品牌與進口品牌仍存在較大差

54、距，但在越來越多的國產品牌進入市場，國家政策不斷支持高尖端儀器發展的背景下，質譜儀的國產替代依然會是行業發展的主流。圖21：2023 年全年各品牌質譜儀中標情況 圖22：2023 年全年國產質譜儀中標情況 資料來源：化工儀器網，民生證券研究院 資料來源：化工儀器網，民生證券研究院 70%11%10%3%2%2%1%美國德國日本新加坡英國中國瑞士其他賽默飛安捷倫SCIEX島津沃特世布魯克中元匯吉珀金埃爾默安圖生物禾信科技梅里埃譜育科技其他品牌中原匯吉安圖生物禾信科技譜育科技浙江迪譜杭州凱來譜譜聚醫療融智生物合鯨科技紅譜科技其他 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一

55、頁免責聲明 證券研究報告 18 2.2 色譜儀：色譜空間超百億，液相/氣相色譜為主流產品 2.2.1 色譜儀市場空間廣闊，氣&液相產品占比達 70%色譜法又稱層析法，是一種分離和分析方法，在分析化學、有機化學、生物化學等領域有著非常廣泛的應用。色譜儀器的基本工作原理為：樣品（流動相）中的各組分在經過固定相（即色譜柱，填料為微球材料，如硅膠、聚合物材料等）時，受到作用力的大小不同，因而不同組分在色譜柱中滯留時間不同，并以一定先后順序流入檢測器，進而根據被測物質的理化性質不同而實現定性/定量分析。根據流動相的差異，色譜法可分為氣相色譜法(GC)、液相色譜法(LC)兩大類。色譜分離分析方法可用于環境

56、監測、食品、石油化工、生命科學（藥物+臨床）等領域。色譜儀市場空間超百億，高效液相色譜和氣相色譜為主流產品。根據海能技術招股說明書，2020 年我國色譜儀市場規模達到 107.2 億元，2016-2020 四年間復合增速為 8.2%，行業空間穩步提升。從細分的品種類別上看，2020 年色譜儀器中最大的兩個品類為液相色譜儀和氣相色譜儀，據統計 2020 年全球色譜儀器細分市場中，高效液相色譜儀占據 50.0%的份額，氣相色譜儀占據 21.0%的份額。圖23：2016-2020 中國色譜儀市場規模及增速 圖24：全球色譜儀市場細分品種占比情況 資料來源：海能技術招股說明書，民生證券研究院 資料來源

57、：海能技術招股說明書，民生證券研究院 2.2.2 色譜儀進口金額同比下滑，貿易逆差有所收窄 2023 年色譜進口金額 67.9 億元，同比下降 28.3%，出口色譜金額 10.7 億元，同比下降 2.9%，貿易逆差仍較大，但同比有所收窄。從色譜產品進口數據來看，2023 年色譜產品合計進口數量達 2.5 萬臺，進口金額為 67.9 億元，進口平均單價為 27.6 萬元/臺；從色譜產品出口情況來看，2023 年色譜產品合計出口數量為 1.8 萬臺，出口金額為 10.7 億元，出口平均單價僅 6.1 萬元/臺。綜合上述數據，我國色譜產品當前貿易缺口較大，且出口產品梯隊與進口相比存在較大的層次差距。

58、8.7%10.5%7.1%6.5%0%2%4%6%8%10%12%0.020.040.060.080.0100.0120.020162017201820192020色譜儀市場規模(億元,左軸)YOY(右軸)49%21%9%6%6%5%4%高效液相色譜氣相色譜制備色譜離子色譜低壓液相色譜臨床HPLC其他 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 表6：色譜儀進出口情況 氣相色譜儀 進口 出口 進口數量（臺）進口金額（億元）進口單價（萬元）出口數量（臺）出口金額（億元）出口單價（萬元）2017 8155 17.09 20.96 17933

59、7.09 3.96 2018 9380 19.86 21.17 18664 7.85 4.21 2019 8062 17.16 21.28 16795 6.40 3.81 2020 8935 18.60 20.81 16515 7.07 4.28 2021 9886 19.78 20.01 16883 8.37 4.96 2022 10326 21.97 21.28 38260 9.47 2.48 2023 8201 17.72 21.61 12339 7.00 5.68 2024 年 1至 5 月 2728 6.25 22.91 4780 2.80 5.86 液相色譜儀 進口 出口 進口數量

60、（臺）進口金額（億元）進口單價（萬元）出口數量（臺）出口金額（億元）出口單價（萬元）2017 14654 41.55 28.35 748 0.58 7.72 2018 16539 46.76 28.27 703 0.89 12.68 2019 16047 45.64 28.44 704 0.68 9.69 2020 16583 46.44 28.00 880 0.64 7.25 2021 19604 51.73 26.39 4264 0.75 1.76 2022 22463 64.66 28.78 1786 1.35 7.55 2023 14518 42.69 29.41 2603 3.40

61、13.05 2024 年 1至 5 月 4086 11.56 28.30 900 1.82 20.22 其它色譜儀 進口 出口 進口數量（臺）進口金額（億元）進口單價（萬元）出口數量（臺）出口金額（億元）出口單價（萬元）2017 2791 6.85 24.53 835 0.64 7.62 2018 2702 7.43 27.51 809 0.74 9.20 2019 2268 6.06 26.71 860 0.43 4.96 2020 2094 6.55 31.29 540 0.27 4.98 2021 2382 6.16 25.86 5734 0.25 0.43 2022 1895 7.94

62、 41.88 559 0.23 4.06 2023 1887 7.44 39.42 2612 0.33 1.27 2024 年 1至 5 月 564 2.30 40.75 744 0.39 5.19 資料來源：中國海關總署，民生證券研究院 從 2022 年各地中標色譜品牌采購金額占比的數據來看，截至 2022 年末，國產色譜品牌累計中標 105 套，中標金額為 0.3 億元，約占中標總金額的 12.7%；行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 進口色譜品牌累計中標 318 套，中標金額為 1.8 億元。從中標金額上來看，安捷倫、島津、

63、賽默飛分別以0.6億元、0.4億元、0.4億元位居前三，總占比高達69.0%。2022 年國產色譜品牌中青島盛瀚的中標金額為 538.3 萬元，位列國產品牌市占率第一，在國產品牌中份額占比為 20.0%。圖25：2022 年全年各品牌色譜品牌中標情況 圖26：2022 年全年國產色譜品牌中標情況 資料來源：化工儀器網，民生證券研究院 資料來源：化工儀器網，民生證券研究院 安捷倫島津賽默飛沃特世瑞士萬通青島盛瀚依利特悟空儀器譜育科技萊伯泰康皖儀科技其他青島盛瀚依利特創新通用悟空科技科哲譜育科技萊伯泰科皖儀科技其他 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

64、券研究報告 21 3 國產企業研發陸續兌現，進口替代已成大勢所趨 3.1 聚光科技：二十載行業深耕，高端分析儀器領軍人 3.1.1 二十年沉淀，匠心打造高端儀器民族品牌 聚光科技（杭州）股份有限公司（下稱“公司”）成立于 2002 年，是一家以高端儀器裝備產品技術為核心的高科技平臺型企業。公司業務涵蓋智慧環境、智慧工業、智慧實驗室、生命科學等領域，產品廣泛應用于環境、化工、冶金、半導體、材料、能源、食藥、疾控、生命科學等細分行業，形成了“智慧 4+X”的業務布局。公司于 2006 年進軍環境檢測領域和高端實驗室分析領域，2015 年孵化專注于重大科學儀器研發和產業化創新應用的子公司譜育科技，并

65、在 2017 年至今進行戰略轉型，聚焦科學儀器、生命科學儀器、工業分析儀器等核心儀器業務。圖27：公司發展歷程 資料來源：聚光科技公司官網，民生證券研究院 公司業務范圍廣泛，產品布局智慧環境板塊、智慧工業板塊、智慧實驗室板塊和生命科學四大領域。公司始終堅持致力于高端分析儀器的研制、產業化及創新應用，持續構建了“4+X”多對多業務布局，在智慧工業、智慧環境、智慧實驗室與生命科學四大板塊的基礎上培育孵化新的技術平臺和應用公司，形成了創新的多個技術平臺、多個客戶群、多個應用場景交叉支撐的業務模式。圖28：公司主要產品 資料來源：聚光科技公司官網，民生證券研究院 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資

66、咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 3.1.2 公司業績短期承壓，24 年上半年實現扭虧 公司由于業務條線調整，近些年收入利潤表現承壓。公司的營業收入近年表現較為低迷，2021 年營業收入同比-8.6%，主要系上海安譜科技與無錫中科不再納入合并報表所致；2022 及 2023 年分別同比-8.0%和-7.8%，主要由于公司根據市場環境變化，及時調整發展思路及經營目標，收縮了部分業務單元，以及適當收縮長期布局、暫時不能實現盈利的業務所致。利潤端來看，2021-2023 年除了前述收入端的因素外，更疊加了公司管理、研發費用增長及 PPP 項目剝離帶來的商譽減值影響，公司歸

67、母凈利潤轉為虧損。卸下歷史問題遺留包袱，公司整裝再出發，24 年上半年已現反轉曙光。面向未來，公司將發揮自身產品豐富和專業服務的優勢，持續加強高端分析儀器的項目布局，2024 年 Q1 公司業績開始趨于回暖，期間公司實現營業收入 5.4 億元，同比增加 3.9%，歸母凈利潤雖仍為負值（-0.3 億元），但較去年同期的-0.9 億元，虧損同比收窄。根據公司 2024 年上半年業績預告，公司 24H1 實現營業收入約14.0 億元，同比增長約 16.6%；同期歸母凈利潤 0.4-0.5 億元，同比扭虧為盈，未來公司有望在科學儀器業績釋放的助力下開啟新一輪成長周期。圖29：2018-2024Q1 公

68、司營業收入及增速 圖30：2018-2024Q1 公司歸母凈利潤及增速 資料來源：聚光科技公司年報，民生證券研究院 資料來源：聚光科技公司年報，民生證券研究院 3.1.3 自主研發高端科學儀器，重點孵化子公司譜育科技 公司重視自主研發，研發費用投入位于行業前列。公司研發投入保持較高比例，多次獲得科技部國家重點研發計劃專項、重大科學儀器設備開發專項等國家項目資助，研制成功了數十款填補國內空白的高端分析儀器，打造了一支極具競爭力的研發團隊，被評為“國家知識產權優勢企業”。公司 2024 年第一季度的研發投入在國內上市儀器企業中處于頭部位置。截至 2023 年，公司相關產品已取得授權專利 779 項

69、，其中授權發明專利 301 項，計算機著作權登記超 1136 項。未來公司將繼續堅持自主創新，加速推進高端科學儀器行業國產化進程。1.9%5.3%-8.6%-8.0%-7.8%3.9%-10%-5%0%5%10%0.010.020.030.040.050.02018201920202021202220232024Q1營業收入(億元,左軸)YOY(右軸)-93.4%1128.8%-147.5%-61.3%13.9%71.1%-500%0%500%1000%1500%(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.0201820192020202120222023 2024Q1歸母凈利潤

70、(億元,左軸)YOY(右軸)行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 圖31：公司研發費用率 圖32：2024Q1 公司與同行業研發投入、研發費率對比 資料來源：聚光科技公司年報，民生證券研究院 資料來源：聚光科技公司年報，民生證券研究院 旗下子公司譜育科技不斷豐富產品線，努力實現國產替代。譜育科技是公司2015 年成立的自孵化子公司，專注于重大科學儀器研發和產業化創新應用，建立了較為完整的質譜、色譜、光譜、理化等分析檢測技術及樣品前處理技術，可應用于生態環境、食品藥品、臨床診斷、材料科學、工業過程等多個領域。目前譜育科技已經成熟掌握了

71、四極桿、三重四極桿、離子阱等多個質譜分析技術平臺，填補了國內相關領域的空白，同時推出了 ICP-MS、ICP-MS/MS、GC-MS、GC-MS/MS等一系列高端科學儀器，逐漸打破了國外在此領域的壟斷，努力實現國產化替代。圖33：譜育科技主要產品 資料來源：譜育科技公司官網，民生證券研究院 子公司業績逐步兌現，孵化期結束實現業績轉化，打開公司成長天花板。從2018 至 2023 年聚光子公司譜育科技的營業收入保持高速增長，2018-2023 年內復合增速高達 53.8%，截至 2023 年，譜育實現營業收入 12.0 億元，占公司儀器業務收入比例高達 54.3%，已成為公司核心業務部門的主要收

72、入來源。從利潤端7.6%8.3%11.9%15.0%16.4%17.5%24.3%0%5%10%15%20%25%30%0.01.02.03.04.05.06.02018201920202021202220232024Q1研發費用(億元,左軸)研發投入占營業收入的比例(右軸)0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.4聚光科技 天瑞儀器 萊伯泰科 禾信儀器 東方中科 皖儀科技研發投入(億元,左軸)研發費率(右軸)行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 來看，譜育科技利潤水平亦維持較快增長，2018

73、-2023 年內復合增速為 25.9%，利潤端增速低于收入端的主要原因系 2022 年受到宏觀經濟形勢等因素影響，譜育科技合同轉化率下降，回款降低，而隨著 2023 年社會經濟逐漸回暖，市場需求端客戶來訪次數增加，公司自身競爭力提升，凈利潤持續突破新高。圖34：譜育科技營業收入及同比 圖35：譜育科技凈利潤 資料來源：聚光科技公司年報，民生證券研究院 資料來源：聚光科技公司年報，民生證券研究院 3.1.4 盈利預測與投資建議（1）公司業務收入及費用率預測：1）儀器、相關軟件及耗材：公司作為科學儀器領域產品梯隊豐富、綜合解決方案競爭力較強的國產廠商，在設備以舊換新和國產替代政策推行的利好背景下，

74、公司科學儀器板塊有望重回增長階段。根據公司 2024 年 H1 業績預告，公司 24H1實現營業收入約 14.0 億元，同比增長約 16.6%；新簽合同總金額約 16.7 億元，同比增長約 11.1%，業務回暖趨勢明顯。因此，我們假設 2024 至 2026 年該板塊收入分別為 30.0、38.9 和 50.6 億元，同比增長 35.0%、30.0%和 30.0%。且受益于產品結構的持續優化，預期毛利率水平穩步提升，分別為 46.4%、48.2%和48.9%；2）運營服務、檢測服務及咨詢服務：該業務主要為科學儀器設備銷售提供相關運營、維護及售后服務。公司該板塊作為優化客戶產品使用體驗的服務部門

75、，對營利性要求相對較低，未來預期該業務營業收入分別為 5.0、5.5 和 6.1 億元，同比增長 15.0%、10.0%和 10.0%，預計毛利率約為 30.0%。3）環境治理設備及工程：未來公司業務將逐漸聚焦于科學儀器領域，當前正在積極推進 PPP 項目的結算和剝離，因此預期未來該業務收入逐漸收窄，2024-2026 年營業收入分別為 3.4、2.9 和 2.4 億元，同比依次為-15.0%、-15.0%和-15.0%。綜合上述，我們預期公司 2024-2026 年分別實現營業收入 39.7、48.8 和60.6 億元，對應同比增速 24.8%、22.8%和 24.4%，綜合毛利率水平受益于

76、科學儀器板塊盈利能力提升而改善，分別為 42.5%、44.8%和 46.1%。77.1%137.5%63.2%9.5%14.4%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00201820192020202120222023營業收入(億元,左軸)YOY(右軸)0.00.20.40.60.81.01.21.4201820192020202120222023凈利潤（億元）行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 表7：公司分業務營業收入及毛利率預測 單位無特殊

77、標注均為百萬元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 3750.5 3450.6 3181.6 3970.7 4875.7 6063.4 yoy-8.6%-8.0%-7.8%24.8%22.8%24.4%按業務分 主營業務收入 3624.8 3324.7 3055.1 3837.8 4736.2 5917.0 儀器、相關軟件及耗材 2086.4 2352.6 2219.3 2996.0 3894.8 5063.3 運營服務、檢測服務及咨詢服務 574.3 436.2 437.9 503.6 553.9 609.3 環境治理設備及工程 964.2 53

78、6.0 397.9 338.2 287.5 244.4 其他業務 125.7 125.9 126.5 132.86 139.50 146.47 同比 主營業務收入-9.1%-8.3%-8.1%25.6%23.4%24.9%儀器、相關軟件及耗材-15.4%12.8%-5.7%35.0%30.0%30.0%運營服務、檢測服務及咨詢服務 26.3%-24.0%0.4%15.0%10.0%10.0%環境治理設備及工程-9.7%-44.4%-25.8%-15.0%-15.0%-15.0%其他業務 10.4%0.2%0.5%5.0%5.0%5.0%綜合毛利率 36.3%37.3%41.3%42.5%44.

79、8%46.1%主營業務毛利率 35.5%36.6%40.7%42.1%44.4%45.8%儀器、相關軟件及耗材 43.6%41.0%45.7%46.4%48.2%48.9%運營服務、檢測服務及咨詢服務 39.1%37.7%31.3%30.0%30.0%30.0%環境治理設備及工程 15.8%16.3%22.7%21.4%21.4%21.4%其它業務 58.8%57.4%55.7%55.7%55.7%55.7%資料來源：公司公告，民生證券研究院測算 公司未來受益于規模效應的提升，主要費用率水平預期得到攤薄。公司 2023年收縮部分業務布局，實行人員優化及效率提升政策，根據 2024 年上半年業績

80、預告，公司 2024 年上半年銷、管、研三費支出總金額同比下降，我們預計 2024 年全年三項費用率水平將出現明顯降幅，且未來隨著公司收入規模的持續擴大，預期公司主要費用率水平仍將略有降低。表8：公司費用率預測 費用率名稱 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 銷售費用率 17.7%19.6%21.1%16.0%15.5%15.0%管理費用率 8.2%9.1%11.3%9.0%8.5%8.0%研發費用率 15.0%16.4%17.5%13.5%13.0%13.0%資料來源：公司公告，民生證券研究院測算（2）估值分析：我們選取了三家儀器儀表行業內同屬高端制造產業

81、的可比公司對聚光科技的合理價值進行評估。萊伯泰科是一家專業從事實驗分析儀器的研發、生產和銷售的企業，公司業務涵蓋實驗室分析儀器、智能自動化前處理設備等；鋼研納克主要經 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 營實驗室分析儀器及第三方監測服務，與公司實驗室儀器業務類似；鼎陽科技是國內精密儀器儀表行業產品線較為豐富的企業之一，公司主要產品為數字示波器、信號發生器、頻譜分析儀和矢量網絡分析儀四大類。萊伯泰科和鋼研納克業務基本盤均隸屬于科學儀器行業，與聚光科技主要收入來源儀器、相關軟件及耗材業務重合面較廣。鼎陽科技與聚光科技同處于儀器儀表行業

82、內的高端儀器制造，在業務特征上具備較大的可比性。公司逐漸卸下歷史問題遺留包袱，科學儀器助力利潤成長凸顯投資價值。根據可比公司估值結果，上述三個可比公司 2024-2026 年市盈率均值分別為 25、20和 15 倍，公司市盈率分別為 31、20 和 12 倍。公司 2024 年歸母凈利潤預期實現大幅改善，開始逐步扭虧為盈，2025 年及以后有望進入穩健增長階段，預期利潤持續攀升，對比可比公司 PE 估值情況，公司 2025 年及以后估值倍數處于相對低位。公司未來利潤端成長趨勢明顯，2024-2026 年內復合增速高達 59.9%，遠超可比公司均值 26.5%，對應 2024 年 PE 水平，P

83、EG 為 0.52，相較同業可比公司具有較高投資性價比。表9：可比公司估值數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE 2024-2026 CAGR PEG 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 688056.SH 萊伯泰科 20.51 0.41 0.58 0.81 1.10 50 35 25 19 37.7%0.94 300797.SZ 鋼研納克 8.92 0.34 0.45 0.51 0.64 27 20 17 14 19.3%1.03 688112.SH 鼎陽科技 23.75 0.98 1.24 1.54 1.86

84、24 19 15 13 22.5%0.85 可比公司均值 34 25 19 15 26.5%0.94 300203.SZ 聚光科技 11.72-0.72 0.38 0.59 0.96 /31 20 12 59.9%0.52 資料來源：Wind，民生證券研究院；注：可比公司數據采用 Wind 一致預期，股價時間為 2024 年 8 月 8 日，PEG 計算時點為 2024 年（3）投資建議：公司是一家以高端儀器裝備產品技術為核心的高科技平臺型企業。在多年的發展過程中，始終堅持掌握自主可控的核心技術，不斷攻克“卡脖子技術”，在質譜、光譜、色譜領域持續構建出自己的核心產品梯隊。展望未來，在大型設備以

85、舊換新及國產替代政策環境優化的行業背景下，公司有望依托自身完善的產品梯隊和強勁的研發實力邁入快速發展通道。我們預測公司 2024-2026 年分別實現營業收入 39.7、48.8 和 60.6 億元，同比增速依次為 24.8%、22.8%和 24.4%；分別實現歸母凈利潤 1.7、2.7 和 4.3 億元，2024 年扭虧，2025 和 2026 年同比增速58.0%、61.8%，對應 2024-2026 年 PE 倍數 31、20 和 12 倍。首次覆蓋、給予“推薦”評級。行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 表10：盈利預測與財

86、務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）3,182 3,971 4,876 6,063 增長率（%）-7.8 24.8 22.8 24.4 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-323 169 267 431 增長率（%）13.9 152.3 58.0 61.8 每股收益（元）-0.72 0.38 0.59 0.96 PE/31 20 12 PB 1.8 1.7 1.6 1.4 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 8 日收盤價）3.1.5 公司風險提示 1）應收賬款回收風險。公司目前應收賬款金額較大，占總資產比例高

87、，主要客戶是政府部門及大型工業企業，一旦下游出現行業性衰退或財政支付延期，將對應收賬款的收回產生負面影響。若應收賬款不能按期收回，對公司的財務狀況將受到不利影響。2）并購及整合風險。公司通過收購進入新行業、新領域，獲取新技術、新資源來獲得長期發展。雖然通過多年持續收購兼并，公司涉足的行業、領域不斷豐富，但并購、整合涉及因素眾多，包括國家政策、產業發展趨勢及公司團隊、業務、管理能力等方面，公司與被收購對象的整合壓力巨大，在企業文化、業務、管理等方面的差異也會給公司的管理帶來很大考驗，可能會對公司的經營產生不利影響。3）PPP 項目風險。公司作為牽頭社會資本方承接了若干 PPP 項目。PPP 項目

88、建設周期、運營周期較長，受政策、金融機構風險偏好等各方影響較大，易在施工進度、付款節奏等方面出現問題。行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 3.2 海能技術：專精特新“小巨人”，尖端科學儀器引領者 3.2.1 科學儀器事業領軍者，產品成熟豐富有梯度 海能未來技術集團股份有限公司（下稱“公司”）成立于 2006 年，是從事實驗分析儀器的研發、生產、銷售的高新技術企業。作為食品營養與安全檢測、藥物及代謝產物分離分析、農產品及加工制品質量與安全檢測、環境污染物監測、大學及職業院?？蒲信c教學提供分析儀器及方法的科學儀器服務商，公司自成立以來

89、基于光譜、色譜、電化學等原理與技術，形成了以有機元素分析、樣品前處理、色譜光譜、通用儀器為主的多系列產品。產品主要應用于食品、醫藥、農林水產、環境、第三方檢測、地質、化工、科研與教育等領域。圖36：公司發展歷程 資料來源：海能技術公司官網，民生證券研究院 公司產品矩陣豐富，覆蓋有機元素分析、樣品前處理、色譜光譜、通用儀器等。公司是專業從事實驗分析儀器的研發、生產、銷售的高新技術企業。自 2006 年成立以來基于光譜、色譜、電化學等原理與技術，形成了以有機元素分析、樣品前處理、色譜光譜、通用儀器等系列為主的多系列產品。近年來，公司在技術含量高且應用范圍廣的色譜儀器領域也實現了突破，推出了第一代高

90、效液相色譜儀 K2025系列，達到國內先進水平。圖37：公司主要產品 資料來源：海能技術公司官網，民生證券研究院 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 3.2.2 色譜光譜產品增長強勁，打造公司第二成長曲線 重點布局色譜儀器領域，打造第二成長曲線。公司目前重點布局高效液相色譜儀和氣相色譜離子遷移譜聯用儀兩大系列產品，以 K2025 高效液相色譜儀、氣相色譜離子遷移譜聯用儀等作為突破點，產品的關鍵性能參數及可靠性已達到國內先進水平，對標進口廠商的主流相關產品，品牌知名度、用戶認可度不斷提升。2019-2023 年公司色譜光譜系列產品營

91、業收入一直保持較快增長，期間復合增速高達 97.7%。與此同時，色譜光譜業務的盈利水平也隨著收入規模的擴大而呈現出整體上的提升趨勢。圖38：2019-2023 公司光譜色譜系列產品收入及增速 圖39：2019-2023 公司光譜色譜系列產品毛利率走勢 資料來源：海能技術公司年報，民生證券研究院 資料來源：海能技術公司年報，民生證券研究院 3.2.3 代表產品技術水平提升，達國外主流廠商競品水平 公司產品主要與國外主流產商競爭，代表產品的關鍵技術水平已整體達到國外主流廠商競品水平。公司為國產凱氏定氮儀的領先廠商，產品可用于諸多領域，具有較強的技術引領作用，相關技術指標在同行業競品中占據優勢，市場

92、份額在國產廠商中位居前列，研發的自動進樣器打破了自動進樣器市場的進口廠商壟斷，凱氏定氮儀部分技術指標已領先國際廠商競品。高效液相色譜儀 K2025 系列已達到國內先進水平，關鍵性能參數、可靠性、穩定性與安捷倫、島津、賽默飛世爾等進口廠商同類產品水平相當，同時高效液相色譜儀產品經過一系列的驗證和實驗對比，受到了終端用戶認可，品牌知名度、用戶認可度不斷提升。240.29%105.52%89.25%13.96%0%50%100%150%200%250%300%0.020.040.060.080.020192020202120222023色譜光譜系列產品(百萬元,左軸)YOY(右軸)40.0%45.0

93、%50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%20192020202120222023 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 表11：高效液相色譜儀領域進口廠商 對比指標 海能技術 K2025 美國安捷倫 1260、日本島津 LC-20A 美國賽默飛 U3000 技術說明 流速精密度 0.06%0.07%0.06%0.05%公司產品的流速精密度已達到競品技術水平 流速準確度 0.5%1%1%0.1%公司產品的流速準確度已達到競品技術水平 最高耐壓 62MPa 60MPa 40MPa 62MPa 公司產品的最高耐壓已達到競品技術

94、水平 進樣范圍 0.1-100L 0.1-100L 0.1-100L 0.1-200L 公司產品的進樣范圍已達到競品技術水平 進樣重復性 RSD0.5%RSD0.25%RSD0.3%RSD0.25%公司產品的進樣重復性指標已達到競品技術水平 交叉污染 0.003%0.004%0.005%0.02%公司產品的交叉污染指標已達到競品技術水平 柱溫箱溫度范圍 室溫-10 至 85 室溫-10 至 85 室溫-10 至 85 5 至 80 公司產品的柱溫箱溫度范圍已達到競品技術水平 波長重復性 0.1nm 0.1nm 0.1nm 0.1nm 公司產品的波長重復性已達到競品技術水平 基線噪聲 0.251

95、0-5AU 0.2510-5AU 0.510-5AU 0.3510-5AU 公司產品的基線噪聲指標已達到競品技術水平 基線漂移 110-4AU/h 110-4AU/h 110-4AU/h 110-4AU/h 公司產品的基線漂移已達到競品技術水平 線性范圍 2.5AU 2.5AU 2.5AU 2.5AU 公司產品的線性范圍指標已達到競品技術水平 數據存儲方式 數據庫存儲 文件存儲或者數據庫存儲 文件存儲或者數據庫存儲 數據庫存儲 公司產品的數據存儲方式已達到競品技術水平 軟件合規性 基本符合 FDA 21 CFR part 11/GMP/GLP等法規要求 符合 FDA 21 CFR part 1

96、1/GMP/GLP等法規要求 符合 FDA 21 CFR part 11/GMP/GLP 等法規要求 符合 FDA 21 CFR part 11/GMP/GLP 等法規要求 公司產品在復雜色譜峰積分法、電子簽名等細節方面與競品還存在一定差距。公司在研項目著力加強積分算法、電子簽名等細節的開發，將有效彌補與國外主流技術上的差距 資料來源：海能技術海能技術及東方投行關于第一次問詢的回復，民生證券研究院 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 3.3 皖儀科技：研發驅動實現進口替代，創新發展賦能長期增長 3.3.1 定位精密科學儀器，三大產

97、品體系格局穩健 安徽皖儀科技股份有限公司（下稱“公司”）成立于 2003 年，是一家定位于精密科學儀器的研發驅動企業。公司以光譜、質譜、色譜技術為基礎，形成了工業檢測儀器、在線監測儀器和實驗分析儀器三大產品體系。產品廣泛應用于生物醫藥、生命健康、新能源、汽車制造、環保、化工、電力、科研、食品等領域。2021 年入選國家專精特新“小巨人”企業名單，被評為國家知識產權示范企業。皖儀始終對標國際先進水平，以實現國產化替代為目標，積極開展自主創新研發。截至 2023年底皖儀及子公司累計已獲授權專利及軟件著作權 322 項。圖40：公司發展歷程 資料來源：皖儀科技公司官網，民生證券研究院 公司產品豐富應

98、用廣泛，主要包括工業檢測儀器、在線監測儀器、實驗室分析儀器、生命科學儀器等。公司是定位于精密科學儀器的研發驅動型企業。2003 年成立以來以光譜、質譜、色譜技術為基礎，形成了以工業檢測儀器、在線監測儀器、實驗室分析儀器為主的三大產品體系。產品主要應用于生物醫藥、生命健康、新能源、汽車制造、環保、化工、電力、科研、食品等領域，為客戶提供高品質的儀器設備及解決方案。近年來，公司始終堅持對標外國先進技術，積極進行自主創新，先后推出了 CEMS 煙氣排放連續監測系統、VOCs 在線監測系統、三重四級桿液質聯用系統、四極桿飛行時間液相色譜質譜聯用儀等儀器。行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資

99、格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 圖41：公司主要產品 資料來源：皖儀科技公司官網，民生證券研究院 3.3.2 三大產品體系協同發展，實驗室分析儀器維持高速成長 公司打造了三大產品體系格局，在線監測儀器和工業檢測儀器為業務基本盤，實驗室分析儀器快速增長。分產品結構看，在線監測儀器和工業檢測儀器是公司的雙支柱產品，貢獻了主要的營業收入，截至 2023 年，工業檢測儀器收入占比 58.7%；在線監測儀器占比31.5%。實驗室分析儀器為公司當前重點布局的業務領域，2023年實現營業收入 0.5 億元，當前業務收入基數較小，但增長勢頭強勁，未來隨著公司產品研發成果的逐步兌現，實驗室分

100、析儀器有望延續增長趨勢，成為公司第二增長極。圖42：2028-2023 公司分業務營業收入占比(萬元)圖43：2018-2023 公司收入結構拆分(按產品)資料來源：皖儀科技公司年報，民生證券研究院 資料來源：皖儀科技公司年報，民生證券研究院 3.3.3 研發投入逐步增長，自主創新實現國產替代 研發投入持續增加，分析儀器定位高端，對標國際先進水平。自 2018 年以來，公司研發投入持續增長，由 2018 年的 0.4 億元增長至 2023 年的 1.7 億元。2024 年第一季度公司研發投入 0.4 億，較去年同期增長 36.1%，研發投入強度達到近年新高。截至 2023 年末，公司及其子公司

101、累計已獲授權專利及軟件著作權 322 項，0.020,000.040,000.060,000.080,000.020192020202120222023在線監測儀器工業檢測儀器實驗室分析儀器0%20%40%60%80%100%20192020202120222023在線監測儀器占比工業檢測儀器占比實驗室分析儀器占比 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 其中新增已獲授權專利 30 項，新增已獲授權軟件著作權 9 項。另外，在實驗室分析儀器方面，公司已經形成色譜儀、光譜儀和色譜耗材三大產品系列。公司目前不斷加大對高端科學儀器的研發，截

102、至 2023 年末公司發布了 LC3300 系列高效液相色譜儀、LCMS-TQ9200 系列三重四極桿液質聯用系統等一系列新產品。圖44：2018-2023 公司研發投入情況 圖45：公司 2023 年研發成果數(個)資料來源：皖儀科技公司年報，民生證券研究院 資料來源：皖儀科技公司年報，民生證券研究院 圖46：公司實驗室分析儀器主要產品 資料來源：皖儀科技公司官網，民生證券研究院 公司產品性能不斷優化，對標國外主流品牌。皖儀科技 LC3200 產品在最高工作壓力、流量精密度、基線噪聲和基線漂移等幾個高效液相色譜儀產品的主要性能指標方面與其他海外主流廠商基本保持相當，在國產替代行業政策優化的現

103、實背景下，有望助力打破進口廠商的市場壟斷。表12：各廠商高效液相色譜儀產品參數比對 性能指標 皖儀科技 LC3200 Waters 2695 安捷倫 1260 賽默飛 U3000 島津 LC-20A 天瑞儀器 LC-310 最高工作壓力（Mpa）42 34.5 40 62 40 42 流量精密度 RSD0.05%RSD0.075%RSD0.07%RSD0.05%RSD0.1%RSD0.06%基線噪聲（AU）0.2510-5 0.5110-5 0.2510-5 0.2510-5 0.2510-5 210-5 基線漂移（AU/h）110-4 110-4 110-4 110-4 110-4 110-

104、4 資料來源：禾信儀器招股說明書，民生證券研究院 10.8%12.5%16.5%20.9%19.9%21.1%0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.0201820192020202120222023研發費用(億元,左軸)研發投入占營業收入的比例(右軸)1016496510543109050100150發明專利實用新型專利外觀設計專利軟件著作權本年新增累計獲得 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 4 投資建議 4.1 行業投資建議 科學儀器行業空間廣闊，國際巨頭壟斷背景下，國產化率提升空間較大。根據SDI測算，

105、2021年中國實驗室分析儀器市場空間達到83.9億美元，2015-2021年行業復合增速為6.8%，行業過往穩定的成長屬性得到數據驗證。從競爭格局上看，我國質譜、色譜等實驗室分析儀器主要產品均由外資廠商主導，國產化率亟待提升。在行業空間擴容支持政策頻出疊加國產廠商競爭格局優化的時代背景下，我們預期行業有望在眾多細分領域催生出國產龍頭企業。推薦國產科學儀器產業研發經驗積累深厚、產品布局梯隊結構領先的相關本土龍頭聚光科技，我們預測公司2024-2026年分別實現營業收入39.7、48.8和60.6億元，同比增速依次為24.8%、22.8%和24.4%；分別實現歸母凈利潤1.7、2.7和4.3億元，

106、2024年扭虧，2025和2026年同比增速58.0%、61.8%，對應2024-2026年PE倍數31、20和12倍。首次覆蓋、給予“推薦”評級。建議關注主營業務穩健，實驗室分析儀器鍛造第二成長曲線的皖儀科技和海能技術。表13：科學儀器重點公司估值情況 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元/股）EPS（元）PE（倍）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300203.SZ 聚光科技 11.72-0.72 0.38 0.59 0.96/31 20 12 688600.SH 皖儀科技 12.73 0.33 0.62 0.88 1.12 39 2

107、1 15 11 430476.BJ 海能技術 7.51 0.54 0.62 0.81 0.86 14 12 9 9 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；注：收盤價為 2024 年 8 月 8 日；皖儀科技與海能技術數據為 Wind 一致預期 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 5 風險提示 1）高端產品研發進度不及預期?？茖W儀器高端細分領域大都被賽默飛、安捷倫、島津等海外儀器廠商主導，國產儀器與進口高端產品仍存在較大差距。只有不斷提高產品創新與研發實力，才能在快速變革的市場環境中保持競爭優勢，并縮小與行業龍頭企業的差距。若不能

108、抓住行業發展機遇，準確把握行業發展趨勢、正確應對市場競爭狀況出現的突發變化，將可能會面臨產品競爭力被削弱、市場拓展受限、市場占有率受擠壓等風險。2）收入季節性波動風險?？茖W儀器行業的經營具有一定的季節性，行業的終端用戶主要為政府，企事業單位等，客戶通常在上半年進行立項、規劃和審批，下半年集中招標采購。受用戶結構及購買特點的影響，行業的營業收入較為集中的體現在第三、四季度，經營業績呈現前低后高的波動狀態，存在季節性波動的風險。3）宏觀經濟環境波動風險。我國宏觀經濟基本平穩，但近年來，國際政治和經濟環境錯綜復雜，地緣性沖突時有出現，外部環境不確定因素增大，科學儀器下游應用面覆蓋廣泛，業內廠商面臨宏

109、觀經濟波動帶來的不確定性經營風險。4）行業支持政策變動風險?？茖W儀器的制造水平是衡量一個國家高端制造能力的重要指標之一。近年來，為推動國內科學儀器企業的技術創新和產品升級，實現中高端實驗儀器領域的技術突破，政府部門出臺了一系列鼓勵性政策。未來，如果國家對于科學儀器行業的支持政策出現變化，各企業所獲得的政府補助和稅收優惠金額可能有所減少，對國產企業的經營業績產生不利影響。5）市場開拓風險?？茖W儀器產品的使用年限一般較長，客戶復購周期較長，需要持續進行客戶開發才能實現業績的穩步增長，若產品研發速度跟不上下游市場需求的變化，在新領域和新客戶的拓展上未能達到預期效果，公司的經營能力和盈利水平就會受到影

110、響。行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 聚光科技財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 3,182 3,971 4,876 6,063 成長能力（%）營業成本 1,869 2,283 2,735 3,343 營業收入增長率-7.80 24.80 22.79 24.36 營業稅金及附加 33 32 39 49 EBIT 增長率-22.48 257.93 37.97 53.42 銷售費用 671 635 756 91

111、0 凈利潤增長率 13.92 152.27 58.04 61.78 管理費用 360 357 414 485 盈利能力（%）研發費用 556 536 634 788 毛利率 41.26 42.51 43.91 44.87 EBIT-194 306 422 648 凈利潤率-10.14 4.25 5.47 7.11 財務費用 174 131 120 114 總資產收益率 ROA-3.32 1.59 2.29 3.31 資產減值損失-105-29-34-42 凈資產收益率 ROE-11.09 5.48 7.97 11.42 投資收益 80 79 98 121 償債能力 營業利潤-377 225 3

112、65 612 流動比率 1.12 1.16 1.20 1.26 營業外收支 4 0 0 0 速動比率 0.64 0.76 0.78 0.83 利潤總額-374 225 365 612 現金比率 0.34 0.48 0.52 0.57 所得稅 11 27 44 73 資產負債率（%）67.47 68.43 68.33 67.64 凈利潤-385 198 321 539 經營效率 歸屬于母公司凈利潤-323 169 267 431 應收賬款周轉天數 114.03 85.12 75.11 65.82 EBITDA-38 694 608 842 存貨周轉天數 262.35 218.57 202.27

113、200.46 總資產周轉率 0.32 0.39 0.44 0.49 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 1,256 2,228 2,721 3,508 每股收益-0.72 0.38 0.59 0.96 應收賬款及票據 1,059 1,116 1,238 1,374 每股凈資產 6.48 6.86 7.45 8.41 預付款項 69 80 96 117 每股經營現金流 0.61 2.60 1.62 2.25 存貨 1,374 1,398 1,675 2,047 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 428 499

114、575 673 估值分析 流動資產合計 4,185 5,321 6,305 7,720 PE/31 20 12 長期股權投資 975 975 975 975 PB 1.8 1.7 1.6 1.4 固定資產 546 621 672 705 EV/EBITDA-204.11 11.21 12.79 9.24 無形資產 50 50 50 50 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 5,530 5,317 5,315 5,317 資產合計 9,715 10,638 11,620 13,037 短期借款 909 969 969 969 現金流量表（百萬元）2023A 2

115、024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 1,184 1,458 1,747 2,135 凈利潤-385 198 321 539 其他流動負債 1,643 2,174 2,545 3,036 折舊和攤銷 156 388 185 194 流動負債合計 3,736 4,602 5,262 6,140 營運資金變動 227 466 114 184 長期借款 2,407 2,269 2,269 2,269 經營活動現金流 273 1,165 727 1,009 其他長期負債 411 408 408 408 資本開支-119-159-177-189 非流動負債合計 2,818 2,678 2,6

116、78 2,678 投資-3-5 0 0 負債合計 6,554 7,280 7,940 8,818 投資活動現金流-109-86-79-68 股本 449 449 449 449 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 252 282 336 444 債務募資-164 53 0 0 股東權益合計 3,161 3,359 3,680 4,219 籌資活動現金流-354-107-154-154 負債和股東權益合計 9,715 10,638 11,620 13,037 現金凈流量-190 972 493 786 資料來源：聚光科技公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢

117、業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 插圖目錄 圖 1：科學分析儀器主要產品分類.3 圖 2：2020 年我國實驗分析儀器市場按產品分.3 圖 3：實驗分析儀器上游元件供應較為充分，產業壁壘集中于中游制造，下游應用領域廣泛.4 圖 4：2023 年質譜儀器按采購主體分（數量占比）.5 圖 5：2022 年色譜儀器按采購主體分（數量占比）.5 圖 6：全球實驗分析儀器市場規模及增速.5 圖 7：2020 年全球分析儀器分地區市場份額情況.6 圖 8：2014-2022 年全國科技經費投入及增速.6 圖 9：2014-2022 年全國科技經費投入按領域劃分.6 圖 10：部分國

118、家研發投入強度（科技經費投入/國內生產總值）對比（%）.7 圖 11：2015-2020 年全球分析儀器分地區市場規模增速情況.9 圖 12：2016-2019 年中國部分大型科研儀器總和進口率.9 圖 13：質譜工作原理圖示.12 圖 14：質譜技術發展歷程.13 圖 15：2022-2027E 年全球質譜行業市場規模及增速.14 圖 16：2022 年全球質譜市場占比情況.14 圖 17：各品牌質譜市場占比情況.14 圖 18：2024E-2027E 年各地區質譜總體需求.15 圖 19：2024E-2027E 年各地區質譜行業復合增速.15 圖 20：2021 年我國高校院所大型質譜儀器

119、來源國分布情況.17 圖 21：2023 年全年各品牌質譜儀中標情況.17 圖 22：2023 年全年國產質譜儀中標情況.17 圖 23：2016-2020 中國色譜儀市場規模及增速.18 圖 24：全球色譜儀市場細分品種占比情況.18 圖 25：2022 年全年各品牌色譜品牌中標情況.20 圖 26：2022 年全年國產色譜品牌中標情況.20 圖 27：公司發展歷程.21 圖 28：公司主要產品.21 圖 29：2018-2024Q1 公司營業收入及增速.22 圖 30：2018-2024Q1 公司歸母凈利潤及增速.22 圖 31：公司研發費用率.23 圖 32：2024Q1 公司與同行業研

120、發投入、研發費率對比.23 圖 33：譜育科技主要產品.23 圖 34：譜育科技營業收入及同比.24 圖 35：譜育科技凈利潤.24 圖 36：公司發展歷程.28 圖 37：公司主要產品.28 圖 38：2019-2023 公司光譜色譜系列產品收入及增速.29 圖 39：2019-2023 公司光譜色譜系列產品毛利率走勢.29 圖 40：公司發展歷程.31 圖 41：公司主要產品.32 圖 42：2028-2023 公司分業務營業收入占比(萬元).32 圖 43：2018-2023 公司收入結構拆分(按產品).32 圖 44：2018-2023 公司研發投入情況.33 圖 45：公司 2023

121、 年研發成果數(個).33 圖 46：公司實驗室分析儀器主要產品.33 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 表 1：政府部門鼓勵性政策.8 表 2：海外科學儀器龍頭在華業務布局和收入情況.10 表 3：國內科學儀器企業情況.11 表 4：質譜儀產品分類及性能對比.13 表 5：質譜產品進出口情況.16 表 6：色譜儀進出口情況.19 表 7：公司分業務營業收入及毛利率預測.25 表 8：公司費用率預測.25 表 9：可比公司估值數據對比.26 表 10：盈利預測與財務指標.27 表 11

122、：高效液相色譜儀領域進口廠商.30 表 12：各廠商高效液相色譜儀產品參數比對.33 表 13：科學儀器重點公司估值情況.34 聚光科技財務報表數據預測匯總.36 行業深度研究/醫藥 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意

123、見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明

124、民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本

125、報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本

126、報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026