《環保行業科學儀器跟蹤深度：海關、設備更新需求釋放國產替代進行中-241230（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《環保行業科學儀器跟蹤深度：海關、設備更新需求釋放國產替代進行中-241230（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2424 Table_Page 深度分析|環保 證券研究報告 科學儀器跟蹤深度科學儀器跟蹤深度 海關、設備更新需求釋放海關、設備更新需求釋放，國產替代進行中，國產替代進行中 核心觀點核心觀點：受益于海關采購需求釋放、設備更新等政策的催化，受益于海關采購需求釋放、設備更新等政策的催化，11 月質譜儀、色月質譜儀、色譜儀中標數據超預期增長。譜儀中標數據超預期增長。根據中國政府采購網、化工儀器網的不完全統計，（1）質譜儀質譜儀：2024 年 1-11 月質譜儀中標 1127 套（同比+86%）、中標金額為 23.60 億元（同比+62%）；20

2、24 年 11 月質譜儀中標 341套，同比+433%、環比+114%；質譜儀中標金額為 7.07 億元，同比+381%、環比+156%。從采購客戶方來看，2024 年 11 月海關采購質譜儀金額占比約為 37%、約 2.62 億元，數量占比為 46%、約 158 臺套。（2）色譜儀色譜儀：2024 年 1-11 月色譜儀中標數量為 1603 套（同比+315%）、中標金額為 7.78 億元（同比+314%）；2024 年 11 月色譜儀中標數量 393 套，同比+236%、環比+104%，色譜儀中標金額為 2.01億元，同比+340%、環比+133%。從采購客戶方來看，政府客戶 2024年

3、11 月采購了 184 套色譜儀、占比約 47%，采購金額約 0.91 億元、占比約 45%，其中海關客戶占比依然較高。聚光科技：聚光科技：業績趨勢向好，在半導體等領域取得國產突破。業績趨勢向好，在半導體等領域取得國產突破。公司 24Q1-3 歸母凈利潤為 1.18 億元（23Q1-3 同期為虧損 1.76 億元），2024Q3實現歸母凈利、扣非歸母凈利 0.72、0.55 億元，主要系公司控制費用、加強回款，業績趨勢向好。根據 24 年半年報，公司在多個領域取得突公司在多個領域取得突破：破：（1）半導體：在痕量/超痕量雜質分析領域，三重四級桿 ICP-MS/MS目前已經在半導體制造商實現了銷

4、售與產品交付，FAAS8000 雜質元素在線監測系統/在線陰陽離子檢測系統產品目前已進行了入場試驗。（2）碳監測：高精度溫室氣體分析儀精度可達 ppb/ppt 級，目前已在20 多家省/市/區/縣級氣象局（站）、10 多家省/市/區級生態環境監測中心投入使用。（3）生命科學：公司已有 3 款三重四極桿液質聯用儀、1款微量元素質譜儀、1 款體外診斷試劑獲得二類醫療器械注冊證。萊伯泰科：萊伯泰科：產品已應用于半導體晶圓企業。產品已應用于半導體晶圓企業。根據公司 2024 年半年報，公司目前推出的兩款質譜儀產品，電感耦合等離子體單四極桿質譜儀、三重四極桿質譜儀，其技術成熟度與產品可靠性已經滿足國內集

5、成電路制造企業對 28nm 以上制程硅片表面金屬離子檢測的需求，并已成功應用于半導體晶圓制造企業。皖儀科技：皖儀科技：生命科學生命科學布局初見效果布局初見效果。根據公司 2024 年半年報，公司實驗室分析產品包括液相色譜儀、離子色譜儀三重四級桿液質聯用儀等；2024 年在熒光定量 PCR 完成產品開發和 CE 認證，槍式超聲刀完成研發，透析機正在研制階段，生命科學領域布局初見成果。雪迪龍：雪迪龍：根據公司 24 年 10 月投資者關系記錄表，Kore 公司（飛行時間質譜）今年訂單有所改善；傲領公司（工業在線色譜）發布新一代色發布新一代色譜平臺，布局空分、半導體電子氣分析譜平臺，布局空分、半導體

6、電子氣分析。風險提示風險提示。競爭加劇的風險；研發失敗的風險；產業化失敗的風險等。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2024-12-30 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：郭鵬 SAC 執證號：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析師：分析師：榮凌琪 SAC 執證號：S0260523120006 021-38003686 請注意，榮凌琪并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：環保國企改革白皮書（一）:從“資產注入潛力”談開去 2024-12-29 鹽湖提鋰技術

7、系列報告（三）:鹽湖開發穩步推進，供應商持續斬獲訂單 2024-12-29 環?；瘋呗詫ｎ}（五）:期待環衛報表修復及長期需求改善 2024-12-27 -24%-13%-2%8%19%30%01/2403/2405/2408/2410/2412/24環保滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2424 Table_PageText 深度分析|環保 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告

8、日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 皖儀科技 688600.SH CNY 13.95 2024/04/30 買入 18.15 0.52 0.71 26.83 19.65 18.79 14.02 7.70 9.90 雪迪龍 002658.SZ CNY 6.67 2024/08/28 買入 8.07 0.32 0.37 20.84 18.03 16.00 13.95 7.70 8.10 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 tYtYhYlUxUzWrQaQbP9PmO

9、qQtRsOlOrQmOfQoNmN9PqQwPuOoMmQuOoNrR 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2424 Table_PageText 深度分析|環保 目錄索引目錄索引 一、質譜儀&色譜儀 2024 年 1-11 月中標數據跟蹤.6（一）質譜儀：2024M1-11 中標金額明顯增長，國產滲透率穩步提升.6（二）色譜儀：24 年 11 月單月中標金額翻倍增長，國產滲透率不足 20%.7 二、聚光科技：國產科學儀器領頭人，包袱逐步剝離.9（一）前三季度業績趨勢向好，基本面逐步優化.9（二）科學儀器已成為公司主要收入來源，環境監測業務整體趨穩.13（三）科學儀器帶頭人

10、，在半導體、生命科學、碳監測領域均有突破.14（四）8 個 PPP 項目已進入運營期，期待化債改善回款.18 三、皖儀科技：產品體系持續完善，研發筑牢發展根基.20 四、雪迪龍：環境監測龍頭，初探科學儀器領域.20 五、萊伯泰科：主攻半導體領域的科學儀器廠商.21 六、風險提示.22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2424 Table_PageText 深度分析|環保 圖表索引圖表索引 圖 1：20222024 年 11 月質譜儀中標數量統計（單位：臺套）.6 圖 2：20222024 年 11 月質譜儀中標金額統計（單位：萬元）.6 圖 3：2024 年 1-11 月

11、質譜儀中標金額同比+62%.7 圖 4：2024 年 1-11 月質譜儀中標數量同比+86%.7 圖 5：2023 年國產質譜市占率 14.68%.7 圖 6：2023 年國產質譜中標金額為 2.42 億元.7 圖 7：20222024 年 11 月色譜儀中標金額統計（單位：萬元）.8 圖 8：20222024 年 11 月色譜儀中標金額統計（單位：萬元）.8 圖 9：2024 年 1-11 月色譜儀中標金額（萬元）.8 圖 10：2024 年 1-11 月色譜儀中標數量.8 圖 11：2023 年色譜國產替代率 18.01%.9 圖 12：2024Q1-3 公司營收為 23.05 億元（同比

12、+12.3%）.9 圖 13：2024Q1-3 公司歸母凈利潤為 1.18 億元.9 圖 14：2024Q1-3 聚光科技扣非歸母凈利潤為 0.68 億元，同比大幅扭虧為盈.10 圖 15：2024Q3 聚光科技實現營收 8.95 億元（同比+5%）.10 圖 16：2024Q3 聚光科技實現歸母凈利 0.72 億元、扣非歸母凈利 0.55 億元.10 圖 17：2024Q1-3 毛利率提升至 44.4%.11 圖 18：2024Q1-3 公司期間費用率大幅下滑至 46.50%.11 圖 19：2024Q1-3 公司期間費用總額為 10.72 億元，同比下滑 14%.11 圖 20：公司員工構

13、成（單位：人）.12 圖 21：公司人均創收穩步提升.12 圖 22：2024Q1-3 公司經營性現金流凈額亦轉正.12 圖 23：單季度經營性現金流凈額：2024Q2、Q3 均已轉正.13 圖 24：公司分業務營業收入（單位：百萬元）.13 圖 25：公司分業務營收占比.13 圖 26：聚光科技的業務領域.14 圖 27：聚光科技分業務毛利率.14 圖 28：2024H1 譜育科技實現營收 5.12 億元.15 圖 29：2024H1 譜育科技虧損 0.55 億元.15 圖 30：聚光科技的科學儀器技術平臺.15 圖 31：高精度溫室氣體分析儀.16 圖 32：公司在雙碳領域的解決方案.16

14、 圖 33：公司產品在半導體企業的應用.16 圖 34：潔凈空間 AMC-1000 微污染氣體檢測系統.16 圖 35：FAAS8000 分析系統.17 圖 36：聚光科技在生命科學領域的業務布局.18 圖 37：皖儀科技產品矩陣.20 圖 38：雪迪龍：KORE 的產品種類.21 圖 39：萊伯泰科在半導體領域的布局.21 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2424 Table_PageText 深度分析|環保 表 1：截至 24H1，公司 14 個 PPP 項目中已有 8 個進入運營期.18 表 2：截至 24H1 聚光科技其他非流動資產-PPP、長期應收款-PPP 分

15、別為 9.48 億元、13.74 億元.19 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2424 Table_PageText 深度分析|環保 一、一、質譜儀質譜儀&色譜儀色譜儀 2024 年年 1-11 月中月中標標數據跟蹤數據跟蹤（一）（一）質譜儀質譜儀：2024M1-11 中標金額明顯增長，國產滲透率穩步提升中標金額明顯增長，國產滲透率穩步提升 2024年年1-11月質譜儀中標金額大幅增長。月質譜儀中標金額大幅增長。根據中國政府采購網、化工儀器網的不完全統計，2024年11月質譜儀中標金額為7.08億元，與23年11月的1.47億元相比增長381%；質譜儀中標數量為341套，

16、同比亦增長433%。2024年1-11月質譜儀中標金額約為23.60億元（同比+62%），中標數量約為1127臺套（同比+86%）。圖圖 1：20222024年年11月質譜儀中標月質譜儀中標數量數量統計（單位：統計（單位：臺套臺套）數據來源：中國政府采購網、化工儀器網，廣發證券發展研究中心 圖圖 2：20222024年年11月質譜儀中標月質譜儀中標金額金額統計（統計（單位：萬元單位：萬元）數據來源：中國政府采購網、化工儀器網，廣發證券發展研究中心 353622566110592931271593410801602403204001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220

17、2320248220 9601 5141 13043 10954 22457 18312 22788 27026 27672 70764 0240004800072000960001200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2424 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 3：2024年年1-11月月質譜儀中標金額同比質譜儀中標金額同比+62%圖圖 4：2024 年年 1-11 月質譜儀中標月質譜儀中標數量數量同比同比+86%數據來源：中國政府采購網、化工儀器網，廣發證券發展研究中

18、心 數據來源：中國政府采購網、化工儀器網，廣發證券發展研究中心 滲透率：滲透率：2023年年國產國產質譜質譜市占率提升至市占率提升至14.68%，進口質譜均價高于國產質譜均價進口質譜均價高于國產質譜均價100萬元萬元/臺左右。臺左右。根據中國政府采購網中標數據的不完全統計以及化工儀器網的披露，2023年國內質譜儀市場，國產品牌中標金額總計2.42億元，占總中標金額比例達14.68%，較2022年12.99%的市占率提高了1.69%。2023年，進口質譜儀均價為263.14萬元/臺，國產質譜均價為158.92萬元/臺，每臺價差約為104.22萬元。圖圖 5：2023年國產質譜市占率年國產質譜市占

19、率14.68%圖圖 6：2023 年國產質譜中標金額為年國產質譜中標金額為 2.42 億元億元 數據來源：化工儀器網，中國政府采購網，廣發證券發展研究中心 數據來源：化工儀器網，中國政府采購網，廣發證券發展研究中心（二二）色譜儀色譜儀：24 年年 11 月單月中標金額翻倍增長，國產滲透率不足月單月中標金額翻倍增長，國產滲透率不足 20%2024年年1-11月月色譜儀色譜儀中標金額中標金額翻倍翻倍。根據中國政府采購網、化工儀器網的不完全統計，2024年11月質譜儀中標金額為2.01億元，與23年11月的4555萬元相比翻倍以上增長；質譜儀中標數量為393套。2024年1-11月質譜儀中標金額約為

20、7.78億元，同比+314%。134880 145372 235978 0500001000001500002000002500002022202320241-11月合計中標金額/萬元588 605 1127 024048072096012002022202320241-11月合計中標數量/臺套12.99%14.68%83.61%83.04%3.39%2.28%0%20%40%60%80%100%20222023國產質譜進口質譜未知質譜3.17 20.44 0.83 2.42 13.69 0.38 0510152025國產質譜進口質譜未知質譜20222023 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁

21、的免責聲明 8 8/2424 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 7：20222024年年11月色譜儀中標金額統計（單位：萬元）月色譜儀中標金額統計（單位：萬元）數據來源：中國政府采購網、化工儀器網，廣發證券發展研究中心 圖圖 8：20222024年年11月色譜儀中標金額統計（單位：萬元）月色譜儀中標金額統計（單位：萬元）數據來源：中國政府采購網、化工儀器網，廣發證券發展研究中心 圖圖 9：2024年年1-11月色譜儀月色譜儀中中標金額標金額（萬元）（萬元）圖圖 10：2024 年年 1-11 月色譜儀中標月色譜儀中標數量數量 數據來源：中國政府采購網、化工儀器網，廣發證券發展

22、研究中心 數據來源：中國政府采購網、化工儀器網，廣發證券發展研究中心 滲透率：滲透率：2023年國產色譜市占率提升至年國產色譜市占率提升至18.01%，價差較，價差較2022年減少年減少6.63萬元，國產萬元，國產品牌潛力體現。品牌潛力體現。根據化工儀器網對中國政府采購網數據的不完全統計，2023年，國內色譜市場中國產廠商中標金額總計0.30億元，占總中標金額比例達18.01%。進口4555.442783 1318 1991 3704 7148 7776 6242 7422 10764 8622 20055 05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月

23、10月11月12月202220232024573140681591441181782221933930801602403204001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023202415805 18778 77825 016000320004800064000800002022202320241-11月合計中標金額/萬元328386160304008001200160020002022202320241-11月合計中標數量/臺套 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2424 Table_PageText 深度分析|環保 廠商中標金額總計1.32億元，

24、占比78.49%，國產替代率較2022年增加3.59%。圖圖 11：2023年色譜國產替代率年色譜國產替代率18.01%數據來源：化工儀器網，中國政府采購網，廣發證券發展研究中心 二二、聚光科技、聚光科技：國產科學儀器領頭人，包袱逐步剝離：國產科學儀器領頭人，包袱逐步剝離（一）（一）前三季度業績趨勢向好，基本面逐步優化前三季度業績趨勢向好，基本面逐步優化 公司公司24年前三季度業績趨勢向好年前三季度業績趨勢向好，大幅扭虧為盈，大幅扭虧為盈。根據公司定期財報，公司2024Q1-3營業收入為23.05億元（同比+12.33%）、歸母凈利潤為1.18億元（23Q1-3同期為虧損1.76億元）、扣非歸

25、母凈利為0.68億元（23Q1-3同期為虧損-2.12億元）。圖圖 12：2024Q1-3公司營收為公司營收為23.05億元（同比億元（同比+12.3%）圖圖 13：2024Q1-3 公司歸母凈利潤為公司歸母凈利潤為 1.18 億元億元 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 14.42%18.01%85.58%78.49%3.50%0%20%40%60%80%100%20222023國產色譜進口色譜未知色譜3896 4101 3751 3451 3182 2052 2305 1.8%5.3%-8.6%-8.0%-7.

26、8%-5.6%12.3%-10%0%10%20%30%40%50%(1000)010002000300040005000營業收入/百萬元（左軸）yoy（右軸）40 489-232-375-323-176 118-500-400-300-200-1000100200300400500歸母凈利潤/百萬元（左軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2424 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 14：2024Q1-3聚光科技扣非歸母凈利潤為聚光科技扣非歸母凈利潤為0.68億元，同比大幅扭虧為盈億元，同比大幅扭虧為盈 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研

27、究中心 單三季度利潤環比略有增長單三季度利潤環比略有增長，歸母凈利、扣非歸母凈利分別為，歸母凈利、扣非歸母凈利分別為0.72、0.55億元億元。根據公司定期財報，從單三季度來看，公司2024Q3實現營收8.95億元（同比+5%），增速較單二季度有所收窄；2024Q3公司實現歸母凈利、扣非歸母凈利0.72、0.55億元，與單二季度相比略有增長。圖圖 15：2024Q3聚光科技實現營收聚光科技實現營收8.95億元（同比億元（同比+5%）數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 圖圖 16：2024Q3聚光科技實現歸母凈利聚光科技實現歸母凈利0.72億元、扣非歸母凈利億元、扣非歸母凈

28、利0.55億元億元 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 毛利率提升，費用控制效果明顯。毛利率提升，費用控制效果明顯。根據公司定期財報，公司產品及業務競爭力逐步-21 83-352-419-388-212 68-500-400-300-200-1000100201920202021202220232023Q1-3 2024Q1-3扣非歸母凈利潤/百萬元（左軸）450 974 931 1747 524 845 718 1663 502 849 824 1276 519 682 851 1129 540 871 895 16%-13%-23%-5%-4%0%15%-23%3%-

29、20%3%-11%4%28%5%-25%0%25%50%75%-600060012001800單季度營業收入/百萬元（左軸）yoy（右軸）-83 72-51-171-59-27-23-265-87-50-39-146-25 71 72-87-3-58-204-72-47-38-261-104-64-44-176-37 49 55(300)(200)(100)01002002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3單季度歸母凈利潤/

30、百萬元單季度扣非歸母凈利潤 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/2424 Table_PageText 深度分析|環保 顯現，2024Q1-3公司毛利率同比+2.73pct至44.37%、凈利率已恢復至5.1%左右。公司費用總額控制見效，公司2024Q1-3期間費用率同比大幅下滑至46.50%（23Q1-3為60.79%），其中銷售費用率同比-3.94pct至18.75%、管理費用率同比-1.37pct至9.08%。、研發費用率同比-8.01pct至13.50%、財務費用率同比-0.97pct至5.16%。圖圖 17：2024Q1-3毛利率提升至毛利率提升至44.4%圖圖

31、18：2024Q1-3 公司期間費用率大幅下滑至公司期間費用率大幅下滑至 46.50%數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 圖圖 19：2024Q1-3公司期間費用總額為公司期間費用總額為10.72億元，同比下滑億元，同比下滑14%數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 費用節省一部分來自公司費用節省一部分來自公司持續進行人員調整，持續進行人員調整，2023年已優化約年已優化約1048人。人。從員工數量來看，2023年以來公司對員工總人數進行優化及控制，2023年公司員工總數同比下降1048人至59

32、86人，主要為技術人員下降644人至4002人，銷售、行政人員分別下降176、146人。根據公司2024年半年報，2024年公司持續進行對公司人員結構的調整。根據歷年財報，2023年公司平均職工薪酬在23萬元/人/年左右，員工總數的優化帶動公司費用的下滑。40.3%40.7%36.3%37.3%41.3%41.6%44.4%1.0%11.9%-6.2%-10.9%-10.1%-8.6%5.1%-20%-10%0%10%20%30%40%50%毛利率歸母凈利率15.34%15.98%17.74%19.62%21.09%22.69%18.75%8.30%11.93%14.98%16.41%17.4

33、7%21.51%13.50%33.02%37.36%45.58%50.72%55.36%60.79%46.50%0%13%26%39%52%65%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率598 656 665 677 671 466 432 254 286 308 315 360 214 209 323 489 562 566 556 442 311 111 102 174 192 174 126 119 0400800120016002000201920202021202220232023Q1-3 2024Q1-3銷售費用/百萬元管理費用/百萬元研發費用/百萬元財務費用/百萬元 識

34、別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2424 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 20：公司員工構成（單位：人）公司員工構成（單位：人）圖圖 21：公司人均創收穩步提升公司人均創收穩步提升 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 公司加強回款及應收賬款的催收工作，根據公司定期財報，2024Q3實現經營性現金流凈額1.57億元（23年同期為-0.13億元），2024Q1-3為0.79億元（23年同期為-3.29億元），同比均大幅轉正。圖圖 22：2024Q1-3公司經營性現金流凈額亦轉正

35、公司經營性現金流凈額亦轉正 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 3,047 4,049 4,442 4,646 4,002 488 461 524 571 508 1164 1010 1072 1101 925 675 404 476 585 439 01600320048006400800020192020202120222023財務人員技術人員生產人員銷售人員行政人員17 18 19 20 23 70.3 67.5 56.2 48.9 53.0 014284256708420192020202120222023人均薪酬(萬元)人均創收(萬元)505 639(366)(

36、12)273(329)79-500-2500250500750201920202021202220232023Q1-3 2024Q1-3經營性現金流凈額/百萬元 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2424 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 23：單季度經營性現金流單季度經營性現金流凈額凈額：2024Q2、Q3均已轉正均已轉正 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心（二）（二）科學儀器已成為公司主要收入來源，環境監測業務整體趨穩科學儀器已成為公司主要收入來源，環境監測業務整體趨穩 2023年以來科學儀器業務已成為公司第一大收入來源。年以來

37、科學儀器業務已成為公司第一大收入來源。根據公司定期財報，分業務來看，科學儀器業務發展迅速，營收從2019年的2.48億元迅速發展到2023年的12.03億元（占當年總營收額的38%）。環境監測&工業過程分析儀器略有收縮，2023年營收約為10.17億元，占當年營收總額的32%。運營服務業務近幾年營收體量維持在45億元之間。工程業務及其他業務呈收縮趨勢，2023年實現營收5.24億元（2024H1為2.02億元）。分領域來看，公司主要布局智慧環境、智慧工業、智慧實驗室、生命科學四大板塊。圖圖 24：公司分業務營業收入（單位：百萬元）公司分業務營業收入（單位：百萬元）圖圖 25：公司分業務營收占比

38、公司分業務營收占比 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 (207)220 25 600(393)(67)37 57(373)6(88)443(149)(167)(13)602(133)55 157-480-24002404807209601200單季度經營性現金流凈額/百萬元248 589 961 1052 1203 475 512 2359 1876 1125 1301 1017 364 456 422 455 574 436 438 176 241 867 1,182 1,090 662 524 187 202

39、 01,0002,0003,0004,0005,0006,000201920202021202220232023H1 2024H1工程業務及其他運營服務業務環境監測&工業過程分析等儀器譜育科技（科學儀器）6%14%26%30%38%40%36%61%46%30%38%32%30%32%11%11%15%13%14%15%17%22%29%29%19%16%16%14%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232023H1 2024H1工程業務及其他運營服務業務環境監測&工業過程分析等儀器譜育科技（科學儀器）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414

40、/2424 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 26：聚光科技的業務領域聚光科技的業務領域 數據來源：聚光科技 2023 年財報，廣發證券發展研究中心 2024H1儀器業務毛利率同比儀器業務毛利率同比+4.59pct至至48.46%，工程業務毛利率有明顯改善，工程業務毛利率有明顯改善。根據公司定期財報，從毛利率情況來看，2024H1儀器業務（科學儀器、環境監測、工業過程分析儀器等）毛利率達48.46%（同比+4.59pct），體現了公司產品競爭力。2024H1運營服務等業務毛利率為39.80%，同比+0.85pct；環境治理裝備及工程毛利率為25.78%，同比+8.20pct。

41、圖圖 27：聚光科技聚光科技分業務毛利率分業務毛利率 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心（三）科學（三）科學儀器帶頭人，在半導體、生命科學、碳監測領域均有突破儀器帶頭人，在半導體、生命科學、碳監測領域均有突破 譜育科技已突破譜育科技已突破12億元，億元，2024上半年虧損收窄。上半年虧損收窄。根據公司歷年財報，譜育科技為公司持股75%的控股子公司，主要負責科學儀器業務。2019年2021年譜育科技營收迅速增長，20222024年則由于宏觀環境影響，譜育科技的營收增速放緩，2024H1公司營收5.12億元（同比+8%）。而由于前置性成本費用投入較多，譜育科技利潤亦44.32

42、%44.56%43.64%40.96%45.73%43.87%48.46%58.93%46.19%39.06%37.68%31.30%38.95%39.80%15.02%27.70%15.78%16.32%22.74%17.58%25.78%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232023H12024H1儀器、相關軟件及耗材運營服務、檢測服務及咨詢服務環境治理裝備及工程 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2424 Table_PageText 深度分析|環保 承受一定的壓力，2023年譜育凈利潤為-1.33億元，2024年以來伴隨公司加

43、強對費用的管控，2024H1譜育虧損0.55億元，同比有所收窄。圖圖 28：2024H1譜育科技實現營收譜育科技實現營收5.12億元億元 圖圖 29：2024H1 譜育科技虧損譜育科技虧損 0.55 億元億元 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司定期財報，ifind，廣發證券發展研究中心 科學儀器領域公司的產品矩陣科學儀器領域公司的產品矩陣豐富度豐富度為國產領先。為國產領先。根據公司官網，公司的產品類型覆蓋質譜、色譜、光譜、理化前處理等，產品在生命科學、臨床診斷、材料分析、食品安全、環境監測等領域得到進一步推廣，根據公司2024年半年報，目前聚光科技已實現第

44、1000套ICP-MS、第500套LC-MS/MS的下線交付。從技術路線上來看，公司已經掌握了離子阱、四級桿、三重四級桿、飛行時間等多個質譜分析平臺，截至2024年上半年公司已經完成國內“首臺四極桿飛行時間高分辨質譜”的研制工作且已開展市場推廣。此外，公司產品在半導體高純材料分析、高純試劑檢測、單顆粒分析等場景實現國產質譜突破。圖圖 30：聚光科技的科學儀器技術平臺聚光科技的科學儀器技術平臺 數據來源：聚光科技 2023 年財報，廣發證券發展研究中心 碳監測領域，公司產品精度可達碳監測領域，公司產品精度可達ppb/ppt級。級。根據公司定期財報，靈析光電為公司自248 589 961 1052

45、 1203 475 512 138%63%9%14%59%8%0%30%60%90%120%150%030060090012001500營業收入/百萬元（左軸）yoy（右軸）65 56 124-71-133-101-55(180)(120)(60)060120180201920202021202220232023H12024H1凈利潤/百萬元 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2424 Table_PageText 深度分析|環保 主研發的國產高精度溫室氣體分析儀品牌，可同時在線監測CO2、CH4、H2O三種氣體，產品采用光腔衰蕩光譜技術（CRDS），精度可達ppb/pp

46、t級。目前已在20多家省/市/區/縣級氣象局（站）、10多家省/市/區級生態環境監測中心以及多家科研院所和高校投入使用。圖圖 31：高精度溫室氣體分析儀高精度溫室氣體分析儀 圖圖 32：公司在雙碳領域的解決方案公司在雙碳領域的解決方案 數據來源：公司定期財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司定期財報，廣發證券發展研究中心 根據公司2024年半年報，公司產品在半導體領域實現突破公司產品在半導體領域實現突破：（1）痕量）痕量/超痕量雜質分析：超痕量雜質分析：在硅片加工、電子級濕化學品/高純特氣生產、晶圓制造、集成電路生產車間環境保障等方面有所應用。根據聚光科技2024年半年報，公司的三重四級桿

47、ICP-MS/MS（型號為EXPEC7350）目前已經在半導體制造商實現了銷售與產品交付；其他的應用場景及產品目前正與集成電路行業頭部企業進行聯合應用驗證過程中。（2）濕化學品、潔凈空間）濕化學品、潔凈空間AMC微污染氣體分析微污染氣體分析：根據聚光科技2024年半年報，FAAS8000雜質元素在線監測系統/在線陰陽離子檢測系統產品目前已進行了入場試驗，AMC-1000已在半導體客戶投入試驗，主要用于實時檢測各類氣體的含量水平等。圖圖 33：公司產品在半導體企業的應用公司產品在半導體企業的應用 圖圖 34：潔凈空間潔凈空間 AMC-1000 微污染氣體檢測系統微污染氣體檢測系統 數據來源：公司

48、定期財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司定期財報，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2424 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 35：FAAS8000分析系統分析系統 數據來源：公司定期財報，廣發證券發展研究中心 生命科學：生命科學：公司成立了譜聚醫療（臨床研究）、譜康醫學（細胞分析）、聚拓生物（分子免疫）、聚致生物（核酸分析）等子公司。根據聚光科技2024年半年報：（1）譜聚醫療：譜聚醫療在PreMed 5200、PreMed 7000已取得醫療器械注冊證的基 礎 上，PreMed 5300/PreMed 5600 液 相

49、色 譜 串 聯 質 譜 系 統、PreMed 3500/PreMed3300全自動樣品前處理系統及25-羥基維生素D檢測試劑盒相繼獲批醫療器械注冊證，截至2024H1已有3款三重四極桿液質聯用儀、1款微量元素質譜儀、1款體外診斷試劑獲得二類醫療器械注冊證，及55 款一類備案證。（2）譜康醫學（細胞分析）：譜康醫學在2023年12月推出了國內首臺POCT（即時檢測）版本的EasyFlo型全光譜流式細胞儀，填補了國內市場的空白。（3）聚拓生物（分子免疫）：全自動毛細管電泳儀及其配套試劑均已取得一類醫療器械備案。（4）聚致生物（核酸分析）：通過與多家分子診斷領域專業企業的合作，開發基于該設備平臺的應

50、用試劑和檢測方法，截至24H1產品臨床報證工作正在有序推進，目前已完成注冊檢驗和臨床試驗的內容。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2424 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 36：聚光科技在生命科學領域的業務布局聚光科技在生命科學領域的業務布局 數據來源：聚光科技 2023 年財報，廣發證券發展研究中心（四）（四）8 個個 PPP 項目已進入運營期，期待化債改善回款項目已進入運營期，期待化債改善回款 截至截至24H1公司已有公司已有8個項目進入運營期，其中個項目進入運營期，其中6個政府已開始付費個政府已開始付費，有政府中長期財，有政府中長期財政預算保障政

51、預算保障。根據公司定期財報，公司開展水環境綜合治理業務，以PPP模式進行市場化運作。截至2024H1，公司共有14個PPP項目，8個項目進入運營期，且其中6個政府已經開始付費、剩余2個正在工程決算中且政府支付了部分可用性付費及運營費用；2個項目正處于驗收、收尾階段；剩余4個項目處于終止/暫停/PPP轉EPC階段。表表 1：截至：截至24H1，公司，公司14個個PPP項目中已有項目中已有8個進入運營期個進入運營期 序號序號 省份省份 PPP 名稱名稱 最新進度（更新至最新進度（更新至24H1）總投資總投資/億億元元 注冊資本注冊資本/億元億元 實繳資本實繳資本/億元億元 項目公司項目公司 1 安

52、徽 黃山市黃山區浦溪河（城區段）綜合治理工程 PPP 項目 運營中，政府已開始付費。8.12 1.58 0.8 黃山聚光浦溪河生態治理服務有限公司（合肥徽銀三顧投資管理合伙企業）2 山東 高青艾李湖生態濕地公園及美麗鄉村道路建設PPP 項目 運營中，政府已開始付費。8.18 1.7 1.17 高青聚艾環境服務有限公司 3 安徽 池州市貴池區生活污水綜合整治 PPP 項目 運營中，政府已開始付費。3.51 0.7 0.42 池州聚光環境治理服務有限公司 4 安徽 東至縣農村污水處理PPP 項目 運營中，政府已開始付費。4.9 1 0.73 東至縣聚光環境服務有限公司 5 安徽 石臺縣城鄉污水廠網

53、一體 PPP 項目 運營中，政府已開始付費。3.03 0.8 0.63 石臺縣聚興環境服務有限公司 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2424 Table_PageText 深度分析|環保 6 安徽 淮南市潘集區村鎮污水處理 PPP 項目 運營中，政府已開始付費。1.75 0.35 0.32 淮南市聚集環?？萍加邢薰?7 廣東 饒平縣村鎮生活污水處理設施 PPP 項目 運營中，工程決算審計正在進行中，政府支付部分可用性付費及運營費用。6.84 1.71 1.15 饒平聚光生態環境治理有限公司 8 安徽 宣城市宣州區鄉鎮污水處理 PPP 項目 運營中，竣工驗收政正在推進中

54、，政府支付部分運營費 用 3.25 0.67 0.59 宣城聚光環境服務有限公司 9 河南 林州市淇淅河國家濕地公園及配套工程 PPP 項目 項目正在驗收階段 4.28 1.22 1.1 林州市聚光生態服務有限責任公司 10 陜西 龍潭水庫供水工程及庫區周邊區域生態保護修復工程 PPP 項目 項目正在收尾階段 2.57 0.53 0.42 銅川市聚澤龍潭生態服務有限公司 11 貴州 盤縣雞場坪龍湖濕地景區基礎設施建設 PPP 項目 目前項目因未滿足開工條件等問題暫未開工，已與政府中止該項目。18.33 4.34 1.04 貴州聚智生態技術服務有限公司 12 廣東 潮州市楓江流域水環境綜合整治二

55、期項目（楓溪段）PPP 項目 與政府協商擬將項目從 PPP 模式轉為 EPC 模式，項目已基本實施完畢 5.73 1.15 0.5 潮州聚光環?？萍加邢薰?13 河南 內黃縣新區水系及景觀帶和城市公園綠地建設PPP 項目 截止目前項目因融資問題處于暫停狀態 10.04 2.01 0.35 內黃縣聚麗環境服務有限責任公司 14 貴州 金沙縣西洛河、巖孔河、偏巖河河道治理項目 截止目前項目因融資問題處于暫停狀態。12.52 2.62 0.71 貴州金鑫聚光環境服務有限公司 數據來源：聚光科技 2024 年半年報，廣發證券發展研究中心 截至截至24H1，公司，公司PPP相關的長期應收款、其他非流動

56、資產合計為相關的長期應收款、其他非流動資產合計為23.22億元。億元。根據會計準則解釋第14號，建設期的合同資產在“其他非流動資產”項目列示，回款期的合同資產在“長期應收款”項目列示。根據公司定期財報，截至24H1長期應收款賬面余額為14.52億元、已計提壞賬準備0.78億元、賬面價值為13.74億元；其他非流動資產賬面余額為10.53億元、已計提壞賬準備1.05億元、賬面價值為9.48億元。表表 2：截至：截至24H1聚光科技其他非流動資產聚光科技其他非流動資產-PPP、長期應收款、長期應收款-PPP分別為分別為9.48億元、億元、13.74億元億元 2020 2021 2022 2023

57、2024H1 已計提減值準備 其他非流動資產其他非流動資產/百萬百萬元元 1,560.67 2,260.92 1,452.87 1,063.01 1,047.62 105.39 其中：其中：PPP 項目建設項目建設款款/百萬元百萬元 1,358.46 2,074.93 1,287.46 947.45 947.51 105.39 長期應收款長期應收款/百萬元百萬元 115.53 342.13 1,204.07 1,444.95 1,457.31 82.73 其中：其中：PPP 項目合同項目合同款款/百萬元百萬元 259.46 1,122.61 1,361.67 1,374.37 77.97 數據

58、來源：聚光科技歷年財報，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2424 Table_PageText 深度分析|環保 三、皖儀科技：三、皖儀科技：產品體系持續完善，研發筑牢發展根基產品體系持續完善，研發筑牢發展根基 根據皖儀科技定期財報，公司主要產品類型包括：公司主要產品類型包括：（1）環環保在線保在線監測儀器：監測儀器：包括CEMS煙氣排放連續監測系統、VOCs在線監測系統、水質在線自動監測系統等。（2）檢）檢漏儀器：漏儀器：包括氦質譜檢漏儀、真空箱檢漏回收系統等，主要應用于新能源鋰電池、汽車零部件、日化包裝制造等領域。（3）實驗室分析儀器：實驗室分析

59、儀器：主要產品包括高效液相色譜儀、原子吸收分光光度計等。（4）電子測量儀器：電子測量儀器：主要包括頻譜分析儀、信號發生器等儀器。圖圖 37：皖儀科技產品矩陣皖儀科技產品矩陣 數據來源：公司定期財報，廣發證券發展研究中心 四、雪迪龍：四、雪迪龍：環境監測龍頭，環境監測龍頭，初探科學儀器領域初探科學儀器領域 主攻主攻色譜、飛行時間質譜儀色譜、飛行時間質譜儀方向方向，科學儀器平臺雛形初顯科學儀器平臺雛形初顯。根據公司官網，公司自研色譜分析儀、飛行時間質譜儀、二次離子轉移飛行時間質譜儀、傅里葉紅外分析儀、紫外分析儀等分析儀器，可應用于環境監測、工業過程分析、新能源、材料檢測等領域。根據公司官網，科學儀

60、器領域公司的核心產品包括：（1）MS-200 便攜式飛行時間質譜儀：垃圾填埋場的VOCs排放監測，應急監測、快速鎖定污染排放源等；（2）PTR-TOF質子轉移反應飛行時間質譜儀：可用于環境空氣質量的連續實時監測（VOCs/SVOCs）、醫療診斷（呼吸分析）檢測等。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2424 Table_PageText 深度分析|環保 圖圖 38：雪迪龍：雪迪龍：KORE的產品種類的產品種類 數據來源：雪迪龍官網，廣發證券發展研究中心 五、萊伯泰科：主攻半導體領域的科學儀器廠商五、萊伯泰科：主攻半導體領域的科學儀器廠商 根據公司2024年半年報，公司目前推

61、出的兩款質譜儀產品，電感耦合等離子體單四極桿質譜儀、三重四極桿質譜儀，其技術成熟度與產品可靠性已經滿足國內集成電路制造企業對 28nm 以上制程硅片表面金屬離子檢測的需求，并已成功應用于半導體晶圓制造企業。圖圖 39：萊伯泰科在半導體領域的布局萊伯泰科在半導體領域的布局 數據來源：萊伯泰科官網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2424 Table_PageText 深度分析|環保 六、風險提示六、風險提示 競爭加劇的風險。競爭加劇的風險。長期以來國際巨頭依然壟斷國內科學儀器市場，特別是在中高端科學儀器領域國外企業具備明顯的競爭優勢。我國本土科學儀器

62、企業規模較小，與國外巨頭的競爭中處于不利地位。伴隨本土企業的崛起，若國外廠商降低科學儀器產品銷售價格，可能會對國產科學儀器廠商產生不利影響。研發失敗的風險。研發失敗的風險?？茖W儀器為典型的技術密集型行業，具備研發周期長、投入大、難度高等特點，國產廠商可能會因為研發投入不足、技術方向偏差、研發難度大等問題而導致研發項目失敗。產業化失敗的風險。產業化失敗的風險?？茖W儀器可用于環境監測、醫療健康、食品安全、工業過程分析等領域，但目前主要市場仍被國際巨頭占據，如果國內廠商的相關技術成果無法適應市場的最新需求，或者在競爭力上不敵國外廠商，則會面臨產業化失敗的風險。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責

63、聲明 2323/2424 Table_PageText 深度分析|環保 廣發證券環保及公用事業研究小組廣發證券環保及公用事業研究小組 郭 鵬：首席分析師，華中科技大學工學碩士。姜 濤：資深分析師，武漢大學金融工程碩士，武漢大學經濟學學士，2019 年加入廣發證券發展研究中心。陳 龍：資深分析師，新加坡管理大學應用金融學碩士，廈門大學生態學學士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。榮 凌 琪：資深分析師，帝國理工學院金融科技碩士，同濟大學金融學學士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。許 子 怡：高級分析師，碩士，畢業于香港城市大學，2022 年加入廣發證券發展研究中心。陳 舒 心：高級分析

64、師，新加坡國立大學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。郝 兆 升：高級分析師，復旦大學金融碩士，中央財經大學經濟學學士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。陳 嘉 晟：研究員，耶魯大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。劉 恒 君：研究員，同濟大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：

65、預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 2001

66、20-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復

67、的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/2424 Table_PageText 深度分析|環保 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公

68、司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途

69、徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣

70、發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策

71、略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容