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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20242024年年0808月月1111日日無評級無評級億航智能（億航智能（EH.OEH.O）低空經濟領先低空經濟領先企業企業，集齊適航三證集齊適航三證，商業化落地有望加速，商業化落地有望加速核心觀點核心觀點公司研究公司研究深度報告深度報告汽車汽車汽車零部件汽車零部件證券分析師：唐旭霞證券分析師：唐旭霞證券分析師：楊釤證券分析師：楊釤0755-819818140755-S0980519080002S0980523110001基礎數據投資評級無評級合理估值不適用收盤價不適用總市值/流通市值不適用52 周最高價/最低價不適用近

2、3 個月日均成交額不適用市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告領先領先eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器電動垂直起降飛行器）制造商制造商，旗艦產品交付帶動業績高增長旗艦產品交付帶動業績高增長。億航智能2019 年在納斯達克掛牌上市，是全球首家上市的空中交通科技企業，業務涵蓋空中交通、智慧城市管理和空中媒體三大板塊。單機適航取證后EH216-S 交付帶動業績增長，空中交通業務逐漸占據主導地位，2023年實現營收1.05 億元，同比增長159%，占公司總營收（1.17 億元）的89%?；诓煌臉I務用途，億航產品包括EH216 系列、VT系列、天鷹B 和GD系列。首個

3、首個“三證齊全三證齊全”eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）企業，預計先進入運營階（電動垂直起降飛行器）企業，預計先進入運營階段。段。作為民用航空器，eVTOL 從設計到商業落地需取得型號合格證（TC）、單機適航證（AC）、生產許可證（PC）、運營合格證(OC）。型號許可證審查環節復雜，涉及各類測試和考核，取證周期可達3-5年。目前，億航智能是全球首家“三證齊全”（TC、PC、AC）eVTOL 企業，進度快于同行企業2-3年，且預計率先獲得運營許可。作為未來的運營商，億航智能的收入來源將不僅僅是飛行器的銷售收入，也可通過提供飛行服務獲得常規性收入。旗艦產旗艦產品品EH21EH216 6產

4、品力強產品力強、定位佳定位佳，備受青睞備受青睞。低空經濟產業目前尚處于“0-1”的階段，當前首要目標是盡可能地在保證絕對安全的前提下，讓eVTOL“先飛起來”，給予eVTOL 企業試點運營空間，并逐漸擴大試點應用場景，在實踐中不斷完善和發展。億航經過多年積累沉淀，旗艦產品EH216-S 兼具無人駕駛、安全性、靈活性特點，產品力優異，既符合文旅觀光場景需求，又滿足城市內物流運輸、消防安保等公共服務需求，應用場景廣泛，特點符合國內當前對于eVTOL 行業“先飛起來”的定位，備受青睞。在手訂單充裕在手訂單充裕，攜手上下游共建生態鏈攜手上下游共建生態鏈。通過廣泛參與業態建設，億航智能獲得國內外客戶的高

5、度認可，目前累計在手訂單超過 1500 架。公司攜手上游伙伴共建生態鏈，提前布局航空能源體系，力爭突破當前行業技術短板。億航智能與欣界能源、巨灣技研、國軒高科等企業在 eVTOL能源系統領域深度合作，開發航空級固態電池和快充電池；與廣汽集團達成戰略合作，二者將在研發、生產、銷售等領域聯合做強低空市場。風險提示：風險提示：行業競爭加劇的風險；關鍵技術推進不及預期的風險。盈利預測盈利預測：億航智能為領先 eVTOL（電動垂直起降飛行器）制造商，在手訂單飽滿，預計 24/25/26 年營收分別為 3.94/8.07/12.05 億元，歸屬母公司凈利潤分別為-1.98/-0.38/1.03 億元。盈利

6、預測和財務指標盈利預測和財務指標20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入(百萬元)441173948071,205(+/-%)-22.0%165.0%235.5%104.9%49.2%歸母凈利潤(百萬元)-328-302-198-38103(+/-%)-每股收益（元）-5.16-4.75-3.12-0.601.63EBITMargin-700.6%-258.3%-55.0%-5.9%8.0%凈資產收益率（ROE）-264.1%-141.1%-1288.7%168.3%127.8%市盈率（PE）-18.2-19.8-30.2-157.7

7、57.8EV/EBITDA-3.9-4.0-8.2-88.017.4市凈率（PB）48.1627.99388.69-265.4973.92資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內容目錄內容目錄前言前言：億航智能是全球領先億航智能是全球領先 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）制造商，聚焦城市空中交通（電動垂直起降飛行器）制造商，聚焦城市空中交通.5 5億航智能億航智能：領先領先 eVTOLeVTOL 制造商，旗艦產品交付帶動業績高增長制造商，旗艦產品交付帶動業績高增長.6 6eVTO

8、LeVTOL 行業：行業：eVTOLeVTOL 是低空經濟重要參與者，市場空間超千億是低空經濟重要參與者，市場空間超千億.1212政策驅動：低空經濟上升為國家戰略，一攬子政策驅動發展.13技術路線：eVTOL（電動垂直起降飛行器）的技術拆分.15市場空間：中期維度國內 eVTOL（電動垂直起降飛行器）穩態市場規模超 2000 億.17eVTOL（電動垂直起降飛行器）產業鏈.18公司亮點：公司亮點：“三證齊全三證齊全”受青睞，攜手上下游共建生態鏈受青睞，攜手上下游共建生態鏈.2323首個“三證齊全”eVTOL（電動垂直起降飛行器）企業，預計先進入運營階段.23旗艦產品 EH216 產品力強、定位

9、佳，備受青睞.26在手訂單充裕，攜手上下游共建生態鏈.27盈利預測盈利預測.3333假設前提.33未來 3 年業績預測.33盈利預測情景分析.34同類公司估值比較同類公司估值比較.3434風險提示風險提示.3535盈利預測的風險.35行業競爭加劇的風險.35關鍵技術推進不及預期的風險.35附表：附表：財務預測與估值財務預測與估值.3636NAfYnMrMmPmNtOnO8O8Q9PtRmMsQnRfQmMwOiNnMoMaQrQqQuOoOrOwMtOpP請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1：國家空域基礎分類示意圖.5圖2：低空經濟+各類應

10、用場景.5圖3：億航智能主營業務和產品示意圖.7圖4：億航智能多旋翼 eVTOL（電動垂直起降飛行器）EH216-S（標準版）.8圖5：EH216 機翼折疊收納示意圖.8圖6：億航智能 2017-2023 年分業務營收占比.9圖7：億航智能 2017-2024Q1 營收及同比增速.9圖8：億航智能 2017-2024Q1 凈利潤及同比增速.9圖9：億航智能 2017-2024Q1 毛利率和凈利率.9圖10：億航智能 2017-2024Q1 費用率.10圖11：億航智能 2019-2023 年研發部門員工數及研發人員占比.10圖12：億航智能股權結構.10圖13：國家空域基礎分類示意圖.12圖1

11、4：低空經濟+各類應用場景.12圖15：eVTOL（電動垂直起降飛行器）、無人機對比.12圖16：eVTOL（電動垂直起降飛行器）、直升機對比.12圖17：我國低空經濟政策和法規梳理.13圖18：深圳市已出臺的低空交通補貼政策.15圖19：eVTOL（電動垂直起降飛行器）整體布局方式.16圖20：國內 eVTOL 產業鏈構成.19圖21：截至 2024 年 4 月，eVTOL 公司訂單情況（架）統計.20圖22：一架 eVTOL（電動垂直起降飛行器）從設計到商業落地需經歷的審核過程.23圖23：EH216 全球安全飛行記錄.25圖24：深圳寶安區知名地標歡樂港灣的 UAM 運營示范中心.27圖

12、25：以機場、垂直起降場以及民航飛機為背景，EH216-S 在 LEDA 機場飛行.28圖26：EH216-S 在日本駐波 UAM 中心啟動儀式上完成其在日本關東地區的首飛.28圖27：EH216-S 在梧桐山風景名勝區完成低空觀光場景的載人演示飛行.28圖28：億航智能與文成縣政府簽約儀式.28圖29：首架在電商平臺成交的“空中的士”在廣州實現交付.29圖30：億航智能云浮生產基地.30圖31：巨灣技研發布 eVTOL（電動垂直起降飛行器）航空器超快/極塊充電池方案.32圖32：億航智能與合肥國軒高科簽約現場.32請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4表1：億

13、航智能歷史大事沿革.6表2：億航智能產品矩陣.8表3：億航智能部分董事或高管履歷背景.11表4：標志性政策進展.13表5：我國通航產業政策梳理.13表6：2024 年國內重點城市低空經濟行業相關政策.14表7：eVTOL（電動垂直起降飛行器）的技術路線.16表8：不同 eVTOL（電動垂直起降飛行器）的構型差異.17表9：中期維度 eVTOL（電動垂直起降飛行器）穩態市場觀光場景、通勤場景、整機銷量市場空間測算 17表10：2024 年 4 月 SMG 公司對 eVTOL 企業排名情況.19表11：國內 eVTOL 公司基本情況.21表12：億航智能適航取證時間線.24表13：EH216 海外

14、取證成果.25表14：億航智能 EH216-S 與國外 eVTOL（電動垂直起降飛行器）產品比較.26表15：億航智能 EH216-S 與國內 eVTOL（電動垂直起降飛行器）產品比較.26表16：億航智能合作參與業態建設情況.28表17：億航智能接受客戶訂單/預訂單情況.30表18：億航智能參與區域合作獲得的產能支持.31表19：公司營業收入、毛利預測（萬元）/中性假設.33表20：盈利預測與市場重要數據.34表21：情景分析（樂觀、中性、悲觀）.34表22：同類公司估值比較.35請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5前言前言：億航智能是全球領先億航智能是全球

15、領先 eVTOLeVTOL（電動垂直電動垂直起降飛行器）制造商，聚焦城市空中交通起降飛行器）制造商，聚焦城市空中交通低空空域通常是指低空空域通常是指 10001000 米以內的空域，根據不同地區特點和實際需要可延伸米以內的空域，根據不同地區特點和實際需要可延伸至至30003000 米以內，其中載人垂直起降飛行器飛行高度一般在米以內，其中載人垂直起降飛行器飛行高度一般在 300300 米以下。米以下。eVTOL（電動垂直起降飛行器）因其安全、智能、經濟、環保等特點，逐漸成為城市空中交通的主流方案。相比于無人機，eVTOL（電動垂直起降飛行器）在實現了載人載物的基礎上，功能更加廣泛；相比直升機，e

16、VTOL（電動垂直起降飛行器）則有低碳環保、噪聲低、成本低、無需跑道、穩定性好等優勢。圖1：國家空域基礎分類示意圖圖2：低空經濟+各類應用場景資料來源：民航局，國家空域基礎分類方法，國信證券經濟研究所整理資料來源：航空產業網，國信證券經濟研究所整理億航智能億航智能：億航智能業務聚焦于城市空中交通億航智能業務聚焦于城市空中交通，EH216-SEH216-S 交付帶動業績快速增長交付帶動業績快速增長。公司核心看點在于取證進度快、產品定位佳、產業生態構建能力強。公司核心看點在于取證進度快、產品定位佳、產業生態構建能力強。1 1）取證進度快：）取證進度快：作為民用航空器，eVTOL（電動垂直起降飛行器

17、）從設計到商業落地需取得型號合格證（TC）、單機適航證（AC）、生產許可證（PC）、運營合格證(OC）。型號許可證審查環節復雜，涉及各類測試和考核，取證周期可達 3-5年。目前，億航智能是全球首家“三證齊全”eVTOL（電動垂直起降飛行器）企業，進度快于同行企業 2-3 年，且預計率先獲得經營合格證，拓展新業績增長點。2 2）產品定位佳產品定位佳：億航經過多年積累沉淀，旗艦產品 EH216-S 兼具無人駕駛、安全性、靈活性特點。當前行業發展階段下，EH216 產品力優異，既符合文旅觀光場景需求，又滿足城市內物流運輸、消防安保等公共服務需求，應用場景廣泛，特點符合國內當前對于 eVTOL（電動垂

18、直起降飛行器）行業“先飛起來”的定位，受到各地政府的極力推崇。3 3）產業生態構建能力強產業生態構建能力強：通過廣泛參與業態建設，億航智能獲得國內外客戶的高度認可，目前累計在手訂單超過 1500 架。公司攜手上游伙伴共建生態鏈，提前布局航空能源體系，力爭突破當前行業技術短板。億航智能與欣界能源、巨灣技研、國軒高科等企業在 eVTOL（電動垂直起降飛行器）能源系統領域深度合作，開發請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6航空級固態電池和快充電池，與廣汽集團達成戰略合作，二者將在研發、生產、銷售等領域聯合做強低空市場。億航智能億航智能：領先領先 eVTOLeVTOL

19、制造商制造商，旗艦產品交付旗艦產品交付帶動業績高增長帶動業績高增長億航智能成立于億航智能成立于 20142014 年，年，20192019 年在納斯達克掛牌上市，成為全球首家上市的年在納斯達克掛牌上市，成為全球首家上市的空空中交通科技企業中交通科技企業，業務涵蓋業務涵蓋空中交通空中交通（包括載人交通和物流運輸包括載人交通和物流運輸）、智慧城市管智慧城市管理和空中媒體三大板塊。理和空中媒體三大板塊。成立初期，公司主營消費型無人機研發、制造和銷售，2016 年推出首款載人級自動駕駛飛行器 EH184，2018 年推出旗艦產品雙座版載人自動駕駛飛行器 EH216，并于次年開始批量交付。目前，公司旗艦

20、產品 EH216-S已獲得由中國民航局頒發的 eVTOL（電動垂直起降飛行器）飛行器型號許可證（TC）、標準適航證（AC）和生產許可證（PC），是全球首家已獲三證的 eVTOL（電動垂直起降飛行器）企業。公司現有客戶包括西山文旅、西域旅游等文旅企業以及深圳、合肥、無錫等國內多地及阿聯酋等國外政企客戶。表1：億航智能歷史大事沿革時間時間公司大事公司大事20142014 年年8 月，億航智能由胡華智在中國廣州成立。20162016 年年1 月，億航智能在國際消費類電子產品展覽會上發布“億航 184”自動駕駛載人飛行器，提供了中短途日常交通運輸解決方案。7 月，億航推出億航天鷹 Falcon 行業應

21、用無人機。12 月，億航自動駕駛飛行器飛行指揮調度中心在廣州建立并投入運營，億航 184 在廣州完成飛行航線測試。20172017 年年8 月，獲得國際航空航天業 AS9100 質量管理體系認證。20182018 年年3 月，首次向客戶交付 EH216-S 無人駕駛載人航空器。1111 月，億航智能雙座版載人自動駕駛飛行器月，億航智能雙座版載人自動駕駛飛行器“億航億航 216216”機型首次亮相第十二屆中國國際航空航天博覽會（珠海航展）。機型首次亮相第十二屆中國國際航空航天博覽會（珠海航展）。同時發布的產品還有中長距離物流運輸無人機 EH580 和億航飛鯊 500。20192019 年年1 月

22、，中國民航局航空器適航審定司印發基于運行風險的無人機適航審定的指導意見，公布億航智能是中國首家且唯一一家載人無人機適航審定試點單位。6 月，EH216 載人級電動自動駕駛飛行器首次批量交付。8 月，獲中國民航科學技術研究院無人機電子圍欄檢驗認證，無人機系統安全達國際領先水平。12 月，億航智能正式在美國納斯達克全球股票市場上市，成為全球城市空中交通行業第一股，股票代碼為“EH”。20202020 年年5 月，億航智能獲得了中國民用航空局頒發的全球首個自動駕駛飛行器（AAV）億航 216 的物流試運行許可，可率先開展 150 公斤以上大載重空中物流的商業化試運行。7 月，發布消防應急解決方案 E

23、H216-F（消防版）。9 月，億航智能發布用于中短途空中物流的大載重自動駕駛飛行器 EH216-L（物流版）。12 月，億航智能向中國民航局正式遞交億航智能向中國民航局正式遞交 EH216EH216 型號合格證（型號合格證（TCTC）申請。）申請。20212021 年年4 4 月，中國民航局成立專門審查工作組，正式開展億航月，中國民航局成立專門審查工作組，正式開展億航 216216 型號合格審定工作，成為中國民航局首個載人無人機系統型號合格審定工作，成為中國民航局首個載人無人機系統 TCTC 審定項目審定項目。5 5 月，億航智能發布長航距自動駕駛飛行器月，億航智能發布長航距自動駕駛飛行器

24、VT-30VT-30，擴展區域空中交通覆蓋范圍。，擴展區域空中交通覆蓋范圍。6 月，云浮自動駕駛飛行器新生產基地投入運營。20232023 年年3 月，VIE 成立了廣東億航通用航空有限公司，為無人駕駛的 eVTOL（電動垂直起降飛行器）航空器提供飛行運營服務。8 月，億航無人機云系統獲中國民航局批準，為 EH216-S 即將到來的證后運營做好準備。9 月，億航智能戰略投資鋰金屬固態電池科技公司欣界能源，布局 eVTOL（電動垂直起降飛行器）固態電池供應鏈。1010 月月 1313 日，中國民航局正式頒發日，中國民航局正式頒發 EH216-SEH216-S 無人駕駛載人飛行器系統型號合格證無人

25、駕駛載人飛行器系統型號合格證（TCTC）。1212 月月 2121 日，日，EH216-SEH216-S 無人駕駛載人飛行器系統獲得中國民航局頒發的標準適航證無人駕駛載人飛行器系統獲得中國民航局頒發的標準適航證（ACAC），并交付給廣州客戶。，并交付給廣州客戶。20242024 年年4 4 月月 7 7 日，中國民用航空局在廣州為億航智能日，中國民用航空局在廣州為億航智能 EH216-SEH216-S 無人駕駛載人飛行器系統頒發生產許可證無人駕駛載人飛行器系統頒發生產許可證（PCPC）。資料來源：公司官網、公司招股說明書、國信證券經濟研究所整理億航智能億航智能業務主要涵蓋空中交通、空中媒體和智

26、慧城市管理三個領域?？罩薪煌I務：空中交通業務：收入來自銷售自動駕駛飛行器、提供物流服務。1 1）載人交通。）載人交通。自 2018 年起，公司持續交付 EH216 系列自動駕駛飛行器，提供低空中短途空中交通解決方案。公司計劃未來將 VT-30 引入市場，擴展到城際遠程空中交通。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告72 2）物流運輸。）物流運輸。億航通過 EH216-L、GD2.0X（物流版），天鷹 B（物流版）等產品提供空中物流解決方案，目標客戶是物流或快遞服務的運營商。智慧城市管理業務：智慧城市管理業務：收入來自指揮控制系統和相關設施的設計開發、自動駕駛飛行

27、器和其他相關產品的銷售。交付產品包括億航天鷹 B 系列、億航 216F（消防版）?？罩忻襟w業務：空中媒體業務：收入來自提供大型空中媒體表演服務、向客戶提供包括專用GD 系列無人機和相關軟件的空中媒體包。GD2.0X 系列有適用無人機表演的機型，GD3.0 專用于空中媒體表演。圖3：億航智能主營業務和產品示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理EH216-SEH216-S 全自動駕駛全自動駕駛載人載人 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）（電動垂直起降飛行器）是公司自主研發的旗艦是公司自主研發的旗艦產品，是全球首款也是目前唯一一款拿到型號合格證（產品，是全球首款也是目前唯一一款拿到

28、型號合格證（TCTC）、生產許可證（）、生產許可證（PCPC）和標準適航證（和標準適航證（ACAC）的載人）的載人 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）（電動垂直起降飛行器）機型，可以應用機型，可以應用在載在載人交通、空中游覽、空中物流、醫療應急響應等場景。人交通、空中游覽、空中物流、醫療應急響應等場景。EH216 采用多旋翼、分布式電推進構型，16 個螺旋槳由安裝在 8 個臂架上的 16 個獨立電機驅動，實現垂直起降，最大起飛重量可達 620 公斤，最高時速可達 130 公里/小時，續航時間為25 分鐘，設計航程為 30 公里，該機型所有關鍵飛行部件都采用了全備份設計，確保飛行全過程安

29、全冗余，八個機臂折疊后，可在 5 平米面積內存放。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8圖4：億航智能多旋翼 eVTOL（電動垂直起降飛行器）EH216-S（標準版）圖5：EH216 機翼折疊收納示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理20242024 年年 4 4 月月 1 1 日起，日起，EH216-SEH216-S 無人駕駛載人無人駕駛載人 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）（電動垂直起降飛行器）航空航空器在中國市場官方指導價為器在中國市場官方指導價為 239239 萬元人民幣萬元人民幣/架，在中國

30、以外全球市場官方指導架，在中國以外全球市場官方指導價為價為 4141 萬美元萬美元（約為約為 297297 萬元萬元）/架架。截至截至 20242024 年第一季度末，公司共交付年第一季度末，公司共交付了了263263 臺臺 EH216EH216 系列產品系列產品，客戶包括深圳、合肥、無錫、山西、溫州等地方政府；西山文旅、深圳博領、天行健、西域旅游等文旅企業，以及西安航投、南航通航、Wings Logistics Hub、Prestige Aviation、AEROTREE、AirX 等國內外航空公司。目前，公司的 VT 系列產品正在內部測試中，尚未開始交付，但已經有企業發出預訂單。2022

31、年 3 月，馬來西亞航空企業 AEROTREE 向億航智能預訂包括 EH216-S、EH216-L、EH216-F 在內的 50 架 EH216 系列自動駕駛飛行器，以及 10 架 VT-30 長航程電動垂直起降飛行器。表2：億航智能產品矩陣系列系列產品產品推出時間推出時間產品定位產品定位機型機型性能性能外觀外觀EH216 系列EH216-S（標準版）2018 年中短程低空市內空中交通多旋翼最大設計速度：130km/h最大正常平飛速度：90km/h最大航程：30km最大航時：25min最大起飛重量：620kgEH216-F（消防版）2020 年 7 月 1 日消防 eVTOL（電動垂直起降飛行

32、器）多旋翼最大飛行速度：130km/h設計航程：35km設計航時：21min機載滅火溶劑容量：100L滅火彈數量：6 顆充滿電時長：120minEH216-L（物流版）2020 年 9 月 1 日航空物流eVTOL（電動垂直起降飛行器）多旋翼最大飛行速度：130km/h滿載最大航時：21min滿載最大航程：35km最大有效載荷：250kg充電時長：120minVT 系列VT-30內部測試中長途城際空中運輸復合翼設計航程：300km設計航時：100min天鷹 B天鷹 B（物流版）2016 年智慧城市管理多旋翼最大巡航速度：80km/h滿載最大航時：17min滿載最大航程：19km最大有效載荷：5

33、kg充電時長：90minGD 系列GD2.0X（物流版）-空中監視最后一公里交付空中媒體多旋翼最大巡航速度：40km/h滿載最大航時：19min滿載最大航程：10km最大有效載荷：0.45kg請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9充電時長：90minGD3.0-空中媒體多旋翼-資料來源:公司公告，國信證券經濟研究所整理單機適航取證后單機適航取證后 EH216-SEH216-S 交付帶動業績增長，空中交通業務逐漸占據主導地位交付帶動業績增長，空中交通業務逐漸占據主導地位。2019 年 6 月起，公司開始批量交付 EH216-S 飛行器，至 2021 年，公司全面聚

34、焦空中交通業務，并持續推進 EH216-S 的適航認證程序。公司適航取證進展順利，2023 年 10 月成功取得型號合格證，下游對 EH216-S 的采購需求激增，帶來公司營收的快速增長。2019-2023 年，公司分別交付 61/70/30/21/52 架 EH216 系列飛行 器，實 現 營 收 1.22/1.80/0.57/0.44/1.17 億 元，同 比 增 速 分 別 為+83.2%/+47.8%/-68.5%/-22.0%/+165.0%。2023 年 12 月，公司獲得 EH216-S 標準適航證，2024Q1 公司交付 EH216 系列產品 26 架，整體公司實現營收 0.6

35、2 億元，同比增長 178%。圖6：億航智能 2017-2023 年分業務營收占比圖7：億航智能 2017-2024Q1 營收及同比增速資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理公司定價權較強，毛利率水平較高公司定價權較強，毛利率水平較高。2019-2023 年，公司毛利率分別為58.46%/58.96%/63.43%/65.93%/64.13%，同比分別變動+7.70/+0.50/+4.47/+2.50/-1.80pct。隨著公司 eVTOL（電動垂直起降飛行器）交付的持續提高，公司毛利率顯著提升。2023 年，空中交通業務營收占比達到89.19%，

36、公司毛利率達到 64.13%。2024Q1 空中交通業務依然貢獻主要營收，毛利率為 61.87%。圖8：億航智能 2017-2024Q1 凈利潤及同比增速圖9：億航智能 2017-2024Q1 毛利率和凈利率資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10保持高保持高研發投入研發投入，研發人員占比超研發人員占比超 50%50%。2019-2023 年，公司研發費用率從 46.9%提升至 142.5%。2023 年研發費用為 1.67 億元，同比+23.9%，主要由于 EH216-S適航認

37、證測試相關的持續支出。2019-2023 年，億航智能員工總數由 240 增長至367 人，研發部門員工數由 127 人增長至 194 人，研發人員占比超過 50%。截至2024 年 3 月底，億航智能在中國已獲批及正在申請中專利數量超過 700 個。圖10：億航智能 2017-2024Q1 費用率圖11：億航智能 2019-2023 年研發部門員工數及研發人員占比資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司年報，國信證券經濟研究所整理（注：不包括生產 AAV時雇傭的合同工）公司股權結構穩定，公司股權結構穩定，管理層專業背景強。管理層專業背景強。自公司成立以來，創始人胡華智一直擔任

38、公司的首席執行官、董事會主席。2023 年末，胡華智持股比例 31.20%，投票權比例 81.70%，擁有公司實際控制權。胡華智畢業于清華大學計算機系，曾負責北京 2008 年奧運會指揮調度系統等大型項目的搭建，2014 年創立億航智能。根據羅蘭貝格統計，截至 2022 年 8 月，全球 Air Taxi 領域 13%的專利來自億航智能公司，居全球第二；胡華智是 Air Taxi 公司中專利數量最多的發明者，其個人的專利數量占比高達 10%。億航智能引入王釗擔任首席運營官，王釗在信息技術、運營管理等領域擁豐富經驗和專業知識。圖12：億航智能股權結構資料來源：Wind，公司年報，國信證券經濟研究

39、所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11表3：億航智能部分董事或高管履歷背景董事董事/高管高管年齡年齡職位職位管理層背景管理層背景Huazhi Hu胡華智47董事長，CEO1992 年至 1997 年間就讀于清華大學，學習計算機科學。于 2005 年創立了億航智能的前身公司北京億航創世科技有限公司。于 2008 年至 2010 年在北京 999 緊急救援中心擔任首席技術官，負責應急指揮控制中心的建設；于 2006 年至 2008 年在北京今典集團擔任監督信息管理的副總裁。2019 年在 Living Legends of Aviation 活動中獲技術創新

40、獎。Haoxiang Hou候昊翔35獨立董事擁有上海交通大學信息安全和國際金融學士學位和工商管理碩士學位。自 2017 年 1 月起擔任 GP 臨港高科技基金的高級合伙人、董事總經理和投資委員會成員，在新能源和新材料領域的籌資和投資中發揮著關鍵作用。在此之前，他曾于 2015 年至 2016 年擔任 GP TMT Fund 投資副總裁。被福布斯評為“2018 年中國 30 歲以下風險投資家前 30 名”。Conor Chia-hungYang 楊嘉宏61董事，CFO公司董事、首席財務官。在加州大學洛杉磯分校獲得工商管理碩士學位。在被任命為首席財務官之前，楊先生自 2019 年 12 月起擔任

41、億航智能董事會的獨立董事、審計委員會主席和薪酬委員會成員。2007 年至 2023 年，在多家公司擔任首席財務官，包括途牛公司、中國電子商務當當網公司、航美傳媒集團公司。2004 年至 2007年，擔任 Rock Mobile Corporation 的首席執行官。1999 年至 2004 年，擔任 CellStar Asia Corporation 的亞太區首席財務官。1992 年至 1999 年在高盛（亞洲）有限公司、雷曼兄弟亞洲有限公司和摩根斯坦利亞洲有限公司擔任高級銀行家。目前，還擔任天境生物、愛奇藝公司、同程旅游控股有限公司、老虎證券和怪獸充電的獨立董事。Dongming Wu吳東明

42、60獨立董事在北京外國語大學獲得經濟學學士學位，在北京大學國家發展學院畢巴商學院獲得 EMBA 學位。自 2003 年 5 月起擔任中外運敦豪的董事總經理。他目前還擔任敦豪速遞中國區的首席執行官和敦豪速遞的全球管理委員會成員。在全球快遞和物流行業擁有超過 30 年的經驗。在中外運擔任了多個高級管理職位，最近一次在 2017 年 3月之前擔任中外運監事會主席。Nick Ning Yang楊寧48獨立董事擁有密歇根大學獲得電機工程學士學位，在斯坦福大學電機工程碩士學位。美國和中國知名的科技領域連續創業家和投資者。樂博資本的創始合伙人。曾聯合創立空中網，于 2002 年至 2008 年擔任其首席技術

43、官?？罩芯W專注于無線增值服務業務，于 2004 年 7 月在納斯達克上市。2000 年至 2001 年，擔任納斯達克上市公司搜狐的技術副總裁。曾聯合創建 ChinaR 網站，并在 1999 年至 2000 年期間擔任其首席技術官。Wing Kee Lau劉永基59獨立董事擁有香港浸會大學工商管理學士學位和長江商學院 EMBA 學位。英國特許公認會計師公會及香港會計師公會會員。于 2016 年 4 月至 2018 年 6 月期間擔任完美世界控股有限公司的董事。于 2007 年 3 月至 2016 年 3 月擔任完美世界有限公司首席財務官。在加入 PWRD 之前，于 2004 年 11 月至 20

44、07 年 2 月擔任北京傳媒股份有限公司的首席財務官兼公司秘書。2000 年 7 月至 2004 年 10 月，擔任上海奧美集團財務總監。1990 年 9 月至 2000 年6 月在普華永道香港，上海和北京辦事處工作。Zhao Wang王釗46首席運營官擁有清華大學計算機科學與技術學士學位。在加入億航智能之前，曾就職于今典集團，于 2020 年 6 月至 2024年 3 月擔任紅樹林科技集團的首席執行官（CEO）。在此期間在此期間，負責中國多個超大型度假村數字化轉型和業務運負責中國多個超大型度假村數字化轉型和業務運營營，應用智能化應用智能化、平臺化的運營管理系統平臺化的運營管理系統，并把空中并

45、把空中、地面和水上自動駕駛產品引入度假村地面和水上自動駕駛產品引入度假村。2017 年 8 月至 2020年 6 月，在 IT 咨詢公司北京淦藍科技發展有限公司擔任 CEO。2008 年 10 月至 2017 年 8 月，在今典投資集團擔任多個高管職位，負責文旅項目和數字電影產業的平臺開發和運營管理。2006 年 12 月至 2008 年 10月，在搜狐公司擔任技術經理，主導 2008 年北京夏季奧運會官網信息系統的架構設計。參與了 2004 年雅典夏季奧運會信息系統的開發工作。資料來源:公司公告，公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究

46、報告12eVTOLeVTOL 行業：行業：eVTOLeVTOL 是低空經濟重要參與者，是低空經濟重要參與者，市場空間超千億市場空間超千億低空空域通常低空空域通常指指1001000 0米以內的空域米以內的空域，根據不同地區特點和實際需要可延伸根據不同地區特點和實際需要可延伸至至3003000 0米以內米以內，eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）（電動垂直起降飛行器）飛行器飛行高度一般在飛行器飛行高度一般在 300300 米以下。米以下。低空經濟以多場景低空飛行活動為牽引，輻射帶動低空制造、低空飛行、低空保障、綜合服務等產業。圖13：國家空域基礎分類示意圖圖14：低空經濟+各類應用場景資料來

47、源：民航局，國家空域基礎分類方法，國信證券經濟研究所整理資料來源：航空產業網，國信證券經濟研究所整理無人機、直升機和無人機、直升機和 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）是實現低空經濟的三大物理載（電動垂直起降飛行器）是實現低空經濟的三大物理載體。體。eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）因其安全、智能、經濟、環保等特點，能高（電動垂直起降飛行器）因其安全、智能、經濟、環保等特點，能高效開發城市低空空域資源效開發城市低空空域資源，有望成為城市空中交通主流方案成為城市空中交通主流方案。相比于無人機，eVTOL（電動垂直起降飛行器）在實現了載人載物的基礎上，功能更廣泛；相比直升機，eVT

48、OL（電動垂直起降飛行器）則有低碳環保、噪聲低、成本低、無需跑道、穩定性好等優勢。圖15：eVTOL（電動垂直起降飛行器）、無人機對比圖16：eVTOL（電動垂直起降飛行器）、直升機對比資料來源：王芳，白傑，楊麗平，饒兵，黃李波，探索飛行汽車通勤新模式的城市空中交通發展分析，北京理工大學學報，2023,2023.07：667，國信證券經濟研究所整理資料來源：王芳，白傑，楊麗平，饒兵，黃李波，探索飛行汽車通勤新模式的城市空中交通發展分析，北京理工大學學報，2023,2023.07：667，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13政策驅動：低空

49、經濟上升為國家戰略，一攬子政策驅動發展政策驅動：低空經濟上升為國家戰略，一攬子政策驅動發展國家政策法規整體對無人駕駛低空載人飛行器產業發展持鼓勵態度。低空空域管制的開放、產業政策激勵、基礎設施完善、相關立法的出臺與實施、證照審批加速等一攬子政策是推動低空經濟加速全面發展的最大動力。表4：標志性政策進展促進因素促進因素主要進展主要進展空域開放空域開放2023 年 11 月，民航局發布了中華人民共和國空域管理條例（征求意見稿），在真高 300 米以下劃設了 G 類非管制空域。新的劃分方法有利于低空飛行器在非管制空域靈活飛行?；ㄖ位ㄖ谓刂?2023 年底，全國共建成飛行服務站 32 個，已有

50、 28 個已經通過地區管理局的符合性檢查，已有 27 個實現了與區域信息處理系統的互聯互通。法規完善法規完善2023 年 5 月，國務院、中央軍委頒布無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，并將于 2024 年 1 月 1 日起正式實施，標志著我國無人機產業將進入“有法可依”的規范化發展新階段。產業政策推動產業政策推動 2024 年 2 月，深圳市政府正式實施深圳經濟特區低空經濟產業促進條例，是全國首部低空經濟產業促進專項法規。審批加速審批加速2024 年 4 月，億航智能獲得全球首張 eVTOL（電動垂直起降飛行器）生產許可證，成為全球首家三證齊全的低空飛行器的生產商。資料來源：民航局，中國政府網，

51、億航智能，國信證券經濟研究所整理低空經濟上升為國家戰略：低空經濟上升為國家戰略：20232023 年年 1212 月中央經濟工作會議定位為月中央經濟工作會議定位為“戰略性新興戰略性新興產業產業”；20242024 年年 3 3 月政府工作報告描述為月政府工作報告描述為“新增長引擎新增長引擎”。圖17：我國低空經濟政策和法規梳理資料來源：國務院，中國民航網，交通運輸部，深圳市政府，國信證券經濟研究所整理中國政府和主管部門從基礎設施建設中國政府和主管部門從基礎設施建設、技術進步技術進步、產業落地等方面鼓勵通航產業產業落地等方面鼓勵通航產業發展。發展。產業政策鼓勵 eVTOL（電動垂直起降飛行器）應

52、用場景釋放和技術發展，并依托城市場景為重點開展城市空中交通試點示范。表5：我國通航產業政策梳理時間時間主管（政策出臺）部門主管（政策出臺）部門政策政策主要內容主要內容20162016國務院關于促進通用航空業發展的指導意見到 2020 年，建成 500 個以上通用機場，基本實現地級以上城市擁有通用機場或兼顧通用航空服務的運輸機場，通用航空業經濟規模超過 1 萬億元。20182018中國民航局低空飛行服務保障體系建設總體方案明確了飛行服務體系由全國低空飛行服務國家信息管理系統、區域低空飛行服務區域信息處理系統和飛行服務站三部分構成。20212021中國民航局、國家發改委、交通運輸部“十四五”民用航

53、空發展規劃構建運輸航空和通用航空一體兩翼、覆蓋廣泛、多元高效的航空服務體系。到“十四五”末，通航服務體系更加健全，貨運網絡更加完善，通用航空服務豐富多元，無人機業務創新發展。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告1420222022中國民航局“十四五”通用航空發展專項規劃設定了安全、規模、服務三個方面的 16 個具體指標，如通用航空器期末在冊數達到 3500 架，開展通用航空應急救援服務的省份不少于 25 個等。20232023工信部等四部委綠色航空制造業發展綱要（2023-2035 年）加快發展高能量密度、高放電效率、高安全性的航空動力電池技術；其中對航空級電池

54、產品參數提出目標要求：滿足電動航空器使用需求和適航要求的 400Wh/kg 級航空鋰電池產品投入量產，500Wh/kg 級產品小規模驗證。20232023深圳市交通運輸局、市工業和信息化局等 7 部門深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施鼓勵各區以補投結合為原則，推進低空基礎設施建設。支持有條件的區建設通用航空運行保障基地，建設無人駕駛航空器公共測試場和 eVTOL（電動垂直起降飛行器）及大中型無人駕駛航空器樞紐起降場。對社會投資的公共無人機測試場、起降場、通信、導航、監視等公共基礎設施建成并實際運營的給予一次性資助。20242024深圳市人大常委會深圳經濟特區低空經濟產業促進條例統籌推進低空

55、飛行基礎設施建設：1）低空飛行起降、中轉、貨物裝卸、乘客候乘、航空器充（換）電、電池存儲、飛行測試等物理基礎設施；2）低空飛行通信、導航、監視、氣象監測等信息基礎設施；3）低空飛行數字化管理服務系統；4）其他低空飛行基礎設施。資料來源：國務院，中國民航局，工信部，中國民航網，深圳市政府，國信證券經濟研究所整理據不完全統計，全國已有 29 個?。▍^、市）將低空經濟有關內容寫入政府工作報告，并在低空物流、低空交通低空交通、基礎設施建設、低空企業引培、低空經濟鏈企業引培、低空經濟標準規范制定、低空經濟交流推廣活動、低空經濟人才保障、低空技術創新、資質取證補貼等多個領域給予政府補貼。以深圳市各區低空交

56、通補貼政策為例，各區對低空經濟企業開通航線、載人飛行有不同程度金額補貼。表6：2024 年國內重點城市低空經濟行業相關政策城市城市發布時間發布時間政策文件政策文件具體內容具體內容北京北京2024 年 5 月北京市促進低空經濟產業高質量發展行動方案(2024-2027 年)(征求意見稿)方案提出，到 2027 年，培育 10 億元級龍頭企業 10 家，過億元產業鏈核心環節配套企業 50 家、技術服務企業 100 家，在低空智聯網、垂直起降場、無人機及電動垂直起降航空器(eVTOL（電動垂直起降飛行器）)等領域形成一批縣有國際競爭力和品牌影響力的低空產品服務；圍繞應急救援、物流配送、空中擺渡、城際

57、通勤、特色文旅等，新增 10 個以上應用場景，開通 3 條以上面向周邊地區的低空航線，基本建成網絡化的基礎設施體系及低空應用生態。上海上海2024 年 7 月上海市低空經濟產業高質量發展行動方案（2024-2027 年)上海力爭到 2027 年支持 10 家以上的研發制造領軍企業落地，培育 20 家左右的服務領軍企業，集聚100 家以上的關鍵配套企業，打造 30 個以上的標志性產品，實現 100 家低空飛行服務應用，打造低空監管服務一體化平臺，聯合長三角城市建設全國首批低空省際通航城市，建成全國低空經濟產業綜合示范地區。2024 年 7 月深化推動新城高質量發展的若干政策舉措在青浦、南匯等有條

58、件的新城試點推動低空經濟基礎設施建設，支持在物流配送、特色文旅、應急救援、智慧城市、低空通勤等場景開展商業應用。廣州廣州2024 年 5 月廣州市低空經濟發展實施方案到 2027 年，廣州低空經濟整體規模達到 1500 億元左右。通航基礎設施和飛行環境明顯改善，以高端智能制造業為主導的產業體系初步形成，低空空域管理改革取得成效，低空飛行服務保障能力明顯提升，低空領域技術創新水平全國領先；向全球生產銷售“廣州造”的首臺飛行汽車，推動關聯航空器制造業實現產值規模超 1100 億元；推動廣州成為國內首個載人飛行商業化運營城市，關鍵運營服務領域的市場規模達到 300 億元；建設廣州第一個跑道型通用機場

59、，新建 5 個以上樞紐型垂直起降場、100 個以上常態化使用起降點，低空基礎設施投資規模超 100 億元。深圳深圳2024 年 1 月深圳經濟特區低空經濟產業促進條例市交通運輸部門會同市規劃和自然資源部門編制本市低空飛行基礎設施建設規劃，并推進低空飛行基礎設施智慧化建設；發展公務飛行、商務飛行等低空飛行服務，推動開通市內、城際、跨境等低空客貨航線，發展空中通勤、城際飛行等城市空中交通新業態；支持探索在機場、鐵路樞紐、港口樞紐、核心商務區、旅游景點等開展低空飛行聯程接駁應用，拓展旅客聯程接駁、貨物多式聯運等創新場景；統籌低空物流發展，加強無人駕駛航空器在快遞、即時配送等物流配送服務領域的應用。珠

60、海珠海2024 年 3 月珠海市支持低空經濟高質量發展的若干措施圍繞培育低空經濟產業生態、擴大低空飛行應用場景、強化產業要素供給等三個方面提出 13 項具體舉措，包括對重大項目落戶及增資擴產、適航取證、公共服務平臺建設、低空經濟企業試飛、低空經濟會展、開設低空貨運航線和低空載人航線、拓展多領域應用、低空基礎設施建設、低空經濟要素保障、低空經濟人才聚集、低空經濟金融服務等活動提供獎補。蘇州蘇州2024 年 2 月蘇州市低空經濟高質量發展實施方案(2024-2026 年)到 2026 年，建成 12 個通用機場和 200 個以上垂直起降點；圍繞物流配送載人飛行、旅游消費、應急救援、城市管理等領域打

61、造一批示范應用場景開通至周邊機場 35 條通用航空短途運輸航線、100條以上無人機航線。2024 年 4 月蘇州市低空經濟發展體系與愿景政策提出，蘇州以安全發展為第一要務，圍繞建設具有全國影響力的低空經濟發展引領區、集聚區和先行區，全力打造“12345低空經濟發展體系。2024 年 4 月蘇州市支持低空經濟高質量發展的若干措施(試行)提出蘇州在引進培育低空重點企業、鼓勵低空科技創新引領、擴大低空飛行應用場景、優化低空經濟發展環境四個方面，研究 15 項具體支持措施，用“真金白銀”打造低空經濟新增長引擎。南京南京2024 年 5 月南京市促進低空經濟高質量發展實施方案(2024-2026 年)明

62、確了未來三年南京市低空經濟的發展目標和重點任務。其中，發展目標包括：1 個總量指標：全市低空經濟產業規模超 500 億元。7 個具體指標：建成 240 個以上低空航空器起降場及配套的信息化基礎設施；建成 3 個以上試飛測試場和操控員培訓點；規劃建設 12 個通用機場；開通 120 條以上低空航線；全市低空經濟領域高新技術企業超 120 家；建成 15 個省級以上創新平臺；培育 30 個以上具備示范效應的創新應用場景。聚焦有效保低空飛行活動、提升低空產業集聚水平、拓展培育低空應用場景打造低空科創策源中心和完善低空經濟配套措施 5 個方面，共提出了 20 項重點任務。2024 年 5 月南京市關于

63、支持低空經濟高質量發展的若干涵蓋持續擴大低空產業規模、建設低空飛行保障體系、拓展豐富低空應用場景、優化低空產業發展生態 4 個方面 12 條具體的政策措施。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15措施(試行)無錫無錫2024 年 4 月無錫市低空經濟高質量發展三年行動方案(2024-2026 年)到 2026 年，無錫市形成以宜興丁蜀低空經濟產業園、梁溪科技城等試點片區為支撐，以傳統通用航空、無人駕駛航空為重點的產業空間布局，構建集研發制造、商業應用、基礎設施、服務配套“四位一體”的低空經濟協同發展體系，低空經濟產業產值規模實破 300 億元。全市低空經濟領域國

64、家級省級專精特新企業達到 5 家以上，國家高新技術企業 30 家以上。成都成都2024 年 4 月成都市促進航空發動機產業高質量發展的專項政策實施細則從支持產品開拓市場、鼓勵增強協作配宴、支持拓寬應用場景、支持創新平臺建設等十個方面給出具體支持細則。2024 年 5 月成都市產業建固強鏈2024 年工作要點低空經濟、氫能成為 2024 年成都實施產業建圈強鏈行動打造的兩條重點產業。漳州漳州2024 年 4 月漳州市低空經濟產業發展工作方案構建了“1+1+1+N的低空經濟建設體系,即編制一個全面的總體規劃、出臺一套有力的支持政策培育一批特色產業園區、拓展 N 個應用場景。計劃通過五年努力，漳州市

65、將打造成基礎設施完善管理安全高效、產業體系健全、應用場景豐富的低空經濟強市。2024 年 5 月漳州市促進低空經濟產業高質量發展若干措施從推進低空經濟產業生態培育、鼓勵低空飛行場景應用、完善低空經濟產業環境配套等 3 方面共提出13 條措施，深入推動漳州市低空經濟產業高質量發展，加快低空經濟產業戰略布局,搶占技術新優勢、發展新動能，打造低空經濟創新發展高地。該政策自 2024 年 6 月 1 日起實施，有效期 3 年。武漢武漢2024 年 5 月武漢市支持低空經濟高質量發展的若干措施共有 9 條具體措施，多項獎勵高達千萬元，鼓勵各區設立低空經濟專項基金，市、區共同形成總規模不低于 100 億元

66、的低空經濟發展基金群。沈陽沈陽2024 年 4 月沈陽市低空經濟高質量發展行動計劃(2024-2026 年)提出到 2026 年，低空飛行基礎保險體系基本完善，初步形成研發制造、低空行、綜合服務融合發展產業生態。低空飛行器在城市空運、物流配送、應急救援和智慧城市管理等領域綜合服務高效運行，打造 10 個以上低空經濟用示范場景，培育低空經濟相關企業突破 100 家，產業規模達到 30 億元。資料來源：中商產業研究院，中國政府網，國信證券經濟研究所整理圖18：深圳市已出臺的低空交通補貼政策資料來源：無人機監管，國信證券經濟研究所整理技術路線：技術路線：eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）的技

67、術拆分（電動垂直起降飛行器）的技術拆分eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）（電動垂直起降飛行器）的主要技術路線包括：多旋翼、復合翼、傾轉旋的主要技術路線包括：多旋翼、復合翼、傾轉旋翼翼、傾轉涵道風扇傾轉涵道風扇+完全矢量控制和隱藏式推進系統完全矢量控制和隱藏式推進系統+無翼設計無翼設計。多旋翼技術路線采用分布式旋翼設計，操作簡單、安全性高；復合翼飛機由機翼和螺旋槳分別提供升力和巡航推力，能實現更高速度、更長航程；傾轉旋翼飛行器可以通過旋轉旋翼，以直升機、傾轉飛行、固定翼飛機三種模式飛行，實現高速度、高航程，滿足不同出行需求；傾轉涵道飛行器在傳統傾轉旋翼飛行器的兩側旋翼外側各安裝一個涵道，

68、能夠進一步降低噪聲、提升飛行器安全性。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16表7：eVTOL（電動垂直起降飛行器）的技術路線技術路線技術路線特點特點優勢優勢劣勢劣勢飛行速度飛行速度最大航程最大航程代表機型代表機型產品圖例產品圖例多旋翼多旋翼分布式旋翼設計，多個旋翼同時工作，沒有機翼或只有短機翼，巡航時依靠推進器提供全部或部分升力，起飛著陸操作通過旋翼提供升力完成。結構簡單，靈活性高，技術風險和研制難度較低，具有懸停狀態的最佳效率能效不高、航程有限、速度較慢、使用場景比較局限80-150km/h20-50kmEH216-S、Volocopter2X復合翼復合翼設

69、計直接簡單，飛控系統簡單，有機翼，有獨立的螺旋槳分別提供升力和巡航推力技術性能優良、研制速讀較快，研制風險和成本較低，生產和維護簡單，適航路徑和符合性方法監管部門比較熟悉垂直升力系統在平飛階段是死重并且產生額外的阻力150-200km/h200-250km峰飛 V1500M 盛世龍、Beta Alia-250，WiskCora傾轉構型傾轉構型有機翼，由任一矢量推進器既提供垂直升力也提供水平巡航推力，傾轉構型包括但不限于傾轉翼、傾轉旋翼、傾轉涵道重量較輕、推力大，效率相對高，死重相對少，在速度和航程上均有優勢機械設計和飛控系統復雜，開發和試飛難度大，研制風險和成本較高，較長的顏值周期和適航認證過

70、程。180-250km/h200-250km傾轉旋翼：Joby 4S，Vertical VA-X4傾轉機翼：Dufour、Aerospace Aero3傾轉涵道：Lilium Jet傾轉涵道風傾轉涵道風扇扇+完全矢完全矢量控制量控制有機翼，無控制舵面，將涵道風扇與傾轉機翼融為一體，通過調節電動渦扇的出力配合機翼整體傾轉角度，形成不同的控制力矩，升力、推力、航向和姿態控制均由傾轉涵道風扇提供。較好的動力系統可靠性和噪聲控制，消除了開放性螺旋槳在安全方面的隱患存在研制風險，高速旋轉部件耐久性差，不易維護、中低速時在重量、成本、效率等方面存在一定的差異200-300km/h175-300kmLili

71、un Jet、NASA-XV24A隱藏式推進隱藏式推進系統系統+無翼無翼設計設計無翼設計，有一個隱藏的推進系統，配備數個涵道風扇，流線型車身飛行速度和續航能力較好，外形科幻制造成本高，推進器固定，無法實現推力平衡220km/h220-320kmBellwether Volar資料來源：張洪，eVTOL 飛行器的發展態勢與應用場景綜述，行業觀察，2022,2022.12：25，東方日報，國信證券經濟研究所整理eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）創新企業大多采用多旋翼和傾轉旋翼構型。因多（電動垂直起降飛行器）創新企業大多采用多旋翼和傾轉旋翼構型。因多旋翼構型是可迅速落地的方案旋翼構型是可迅速

72、落地的方案，傾轉旋翼構型在落地時能覆蓋更多應用場景傾轉旋翼構型在落地時能覆蓋更多應用場景，具具有較強市場競爭力。有較強市場競爭力。根據航空產業網，截止 2024 年 3 月，eVTOLeVTOL（電動垂直起降（電動垂直起降飛行器）中垂直起降固定翼占比飛行器）中垂直起降固定翼占比 44%44%；矢量推力型占比；矢量推力型占比 33%33%；多旋翼飛行器占；多旋翼飛行器占比比17%17%，包括中國億航智能 EH216、小鵬匯天旅航者 X2、零重力公司的 ZG-ONE；美國 Wisk 公司的 AERO-POC、德國 VOLOCOPTER 公司的 VoloCity 等。圖19：eVTOL（電動垂直起降

73、飛行器）整體布局方式資料來源：航空產業網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17表8：不同 eVTOL（電動垂直起降飛行器）的構型差異型號型號構型構型航程（航程（kmkm）巡航速度巡航速度（km/hkm/h）載客量載客量最大起飛重量最大起飛重量（kgkg）億航億航 EH216-SEH216-S多旋翼30-2 人620廣汽廣汽 GOVEGOVE多旋翼-2001 人550空客空客 CityAirbusCityAirbus NextGenNextGen多旋翼804 人VolocityVolocity多旋翼351102 人-山河智能山河智能 V.

74、MoV.Mo FlyingFlying TigerTiger復合翼200-4 人-御風未來御風未來 MatrixMatrix 1 1復合翼2502005 人2000沃蘭特沃蘭特 VE25VE25 X1X1復合翼2002005 人2000峰飛峰飛 盛世龍盛世龍復合翼250+2005 人200BetaBeta TechnologiesTechnologies ALIA-250ALIA-250復合翼5005 人峰飛峰飛 V2000CGV2000CG 凱瑞鷗凱瑞鷗復合翼250200-2000時的科技時的科技 E20E20傾轉旋翼2002605 人2000JobyJoby S4S4傾轉旋翼1613225

75、 人2404ArcherArcher AviationAviation MidnightMidnight傾轉旋翼161-5 人-WiskWisk AeroAero GenerationGeneration 6 6傾轉旋翼144-4 人-VerticalVertical AerospaceAerospace VX4VX4傾轉旋翼161-5 人600LiliumLilium JetJet矢量推力+涵道風扇2003007 人640資料來源：航空產業網，各公司官網，國信證券經濟研究所整理市場空間：中期維度國內市場空間：中期維度國內 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）穩態市（電動垂直起降飛行器）

76、穩態市場規模超場規模超 20002000 億億1）觀光場景觀光場景 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器電動垂直起降飛行器）市場規模市場規模：假設國內可應用 eVTOL（電動垂直起降飛行器）的旅游景區有 6500 架、每個景區配套 5 架 eVTOL（電動垂直起降飛行器）、每臺 eVTOL（電動垂直起降飛行器）每天飛行 8 次、每臺 eVTOL（電動垂直起降飛行器）有 2 個座位、每次乘坐收費 300 元，測算得到觀光場景eVTOL（電動垂直起降飛行器）中期維度貢獻營收 683 億元。2）通勤場景通勤場景 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）市場規模：（電動垂直起降飛行器）市場規模：

77、以深圳-珠海路線為例，假設 eVTOL（電動垂直起降飛行器）單次出行時間 20 分鐘、每年出行 18250 次、eVTOL（電動垂直起降飛行器）每次乘坐收費 300 元，測算得到單條路線 eVTOL（電動垂直起降飛行器）中期維度貢獻年收入 547.5 萬元，假設全國開通 3800 條 eVTOL（電動垂直起降飛行器）通勤路線，則通勤場景 eVTOL（電動垂直起降飛行器）中期維度貢獻營收 208 億元。3）整機銷售市場規模整機銷售市場規模：綜合觀光和通勤場景對 eVTOL（電動垂直起降飛行器）的需求量，按照每架 eVTOL（電動垂直起降飛行器）250 萬元測算，得到 eVTOL（電動垂直起降飛行

78、器）整機銷售市場規模約 1260 億元?？傮w來看，國內總體來看，國內 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）穩態市場觀光場景、通勤場景、（電動垂直起降飛行器）穩態市場觀光場景、通勤場景、整機銷量的市場規模分別為整機銷量的市場規模分別為 683/208/1260683/208/1260 億元億元，中期維度中期維度（20252025 年年）存在超存在超 2002000 0億的市場空間。億的市場空間。表9：中期維度 eVTOL（電動垂直起降飛行器）穩態市場觀光場景、通勤場景、整機銷量市場空間測算eVTOL（電動垂直起降飛行器）觀光場景市場規模測算eVTOL（電動垂直起降飛行器）一年需求量（架)全

79、國 A 級景區1.49 萬家假設可應用 eVTOL（電動垂直起降飛行器）的旅游景區6500 家每個景區配備的 eVTOL（電動垂直起降飛行器）數量5 架所需 eVTOL（電動垂直起降飛行器）數量39000 架單臺 eVTOL（電動垂直起降飛行器）觀光場景下年營收請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18單臺 eVTOL（電動垂直起降飛行器）每天飛行次數8 次每臺 eVTOL（電動垂直起降飛行器）座位數2 個每次每座 eVTOL（電動垂直起降飛行器）收費300 元人民幣每臺 eVTOL（電動垂直起降飛行器）一年可飛行次數2920 次每臺 eVTOL（電動垂直起降飛行

80、器）每年營收175 萬元觀光場景下的 eVTOL（電動垂直起降飛行器）市場規模683 億元eVTOL（電動垂直起降飛行器）通勤場景市場規模測算單條通勤路線 eVTOL（電動垂直起降飛行器）每年出行次數以深圳-珠海路線為例eVTOL（電動垂直起降飛行器）單次出行時間20 分鐘日均出行次數50 次每年出行次數18250 次每次出行 eVTOL（電動垂直起降飛行器）收費eVTOL（電動垂直起降飛行器）每次出行人均收費300 元每條通勤路線 eVTOL（電動垂直起降飛行器）營收eVTOL（電動垂直起降飛行器）每年營收貢獻547.5 萬元假設中期維度通勤路線 eVTOL（電動垂直起降飛行器）開通條數38

81、00 條通勤場景下 eVTOL（電動垂直起降飛行器）的市場規模208 億元eVTOL（電動垂直起降飛行器）整機銷售市場規模測算觀光場景的 eVTOL（電動垂直起降飛行器）需求量39000 架假設每年通勤路線 eVTOL（電動垂直起降飛行器）開通條數3800 條每條通勤路線配備的 eVTOL（電動垂直起降飛行器）架數3 架通勤場景的 eVTOL（電動垂直起降飛行器）需求量11400 架eVTOL（電動垂直起降飛行器）總需求量50400 架假設每架 eVTOL（電動垂直起降飛行器）售價250 萬元eVTOL（電動垂直起降飛行器）整機銷售市場規模1260 億元合計2151 億元資料來源：航空產業網，

82、國信證券經濟研究所整理eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）產業鏈（電動垂直起降飛行器）產業鏈eVTOLeVTOL 核心子系統主要可以分為電池、動力系統、飛控系統、通訊系統、導航系核心子系統主要可以分為電池、動力系統、飛控系統、通訊系統、導航系統以及機體六大類統以及機體六大類。1）主機廠主要承擔的是整機研發和集成的任務，以及承擔部分后續商業運營的功能。2）eVTOL 的核心技術環節供應商也組成了其產業鏈的主要結構。核心部件供應商方面，eVTOL 產業鏈與傳統航空產業鏈、新能源汽車產業鏈存在大量交叉。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19圖20：國內 eVT

83、OL 產業鏈構成資料來源：航空產業網，國信證券經濟研究所整理eVTOLeVTOL 下游整機環節相關公司下游整機環節相關公司主要分為以下三類主要分為以下三類：1 1）初創公司：）初創公司：以億航智能、峰飛航空、沃飛長空、時的科技、JOBY 等為代表；2 2）飛機企業：）飛機企業：波音子公司 Wisk、空客子公司 Airbus；3 3）整車企業：）整車企業：小鵬匯天、廣汽集團、本田 Honda Motor Company、現代 Supernal等。表10：2024 年 4 月 SMG 公司對 eVTOL 企業排名情況制造商制造商上市情況及上市情況及股票代碼股票代碼排名變排名變動情況動情況總評分總評

84、分資金投入資金投入（百百萬美元）萬美元）使用場景使用場景構型構型動力動力控制方控制方式式型號型號首飛時間首飛時間商業化預計投商業化預計投入市場時間入市場時間國家國家證書管理機證書管理機構構億航智能億航智能納斯達克:EH提升8.5$185.00旅游，醫療救援，消防，空中出租車多旋翼/復合翼電動無人駕駛EH216-S/F/VT-302018/20212023/-中國CAACVolocopterVolocopter-提升8.4$761.0*空中出租車多旋翼/復合翼電動有人駕駛VoloCity/VoloRegion2021/20222024/2026德國EASABetaBetaTechnologies

85、Technologies-無變動8$985.0*載貨，地區通勤，空中出租車固定翼/復合翼電動有人駕駛CX300/Alia-2502020/20222025/2026美國FAAJobyJoby AviationAviation紐交所:JOBY下滑7.9$2,261.10空中出租車矢量推進電動有人駕駛-20182025美國FAAArcherArcher紐交所:ACHR下滑7.8$1,096.30空中出租車矢量推進電動有人駕駛Midnight20232025美國FAAWiskWisk波音子公司 無變動7.4背靠波音公司空中出租車矢量推進電動無人駕駛Generation 6-美國FAAAirbusAi

86、rbus空客子公司提升7.2背靠公司醫療救援，旅游，空中出租車復合翼 電動有人駕駛CityAirbusNextGen2024-法國EASAEveEve AirAirMobilityMobility紐交所:EVEX無變動7.2$377.40空中出租車 復合翼 電動有人駕駛Eve20242026巴西ANAC吉利沃飛長空吉利沃飛長空-無變動7.1$52.00空中出租車，載貨，旅游矢量推進電動有人駕駛AE20020232026中國CAACVerticalVerticalAerospaceAerospace紐交所:EVTL無變動7.1$372.80空中出租車，載貨，醫療救援矢量推進電動有人駕駛VX420

87、232027英國CAALiliumLilium納斯達克:LILM無變動7$1,342.30地區通勤，貨運矢量推進電動有人駕駛Jet20242026德國EASA請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告20峰飛航空峰飛航空-下滑6.8$200.00空中出租車，載貨復合翼 電動有人駕駛Prosperity I20222027中國CAACSkyDriveSkyDrive-無變動6.7249.8*空中出租車，旅游，醫療救援多旋翼 電動有人駕駛SKYDRIVE20242026日本JCABSupernalSupernal現代汽車下空中交通子公司無變動6.5背靠公司空中出租車，載貨

88、矢量推進電動有人駕駛S-A220242028韓國FAAAlakaiAlakaiTechnologiesTechnologies-無變動6.3$60.00空中出租車，載貨，醫療救援多旋翼氫燃料電池有人駕駛Skai20222026美國FAAEviationEviation-無變動6.2$200.00地區通勤，載貨，BizAv固定翼 電動有人駕駛Alice20222027美國FAAAscendanceAscendance-無變動6.2$71.30地區通勤，載貨復合翼 混動有人駕駛Atea20252027法國EASAOverairOverair-無變動6.2$170.00空中出租車，載貨，醫療救援，旅

89、游矢量推進電動有人駕駛Butterfly20242028美國FAA時的科技時的科技-新上榜6.2$44.70空中出租車，旅游矢量推進電動有人駕駛E2020232027中國CAACREGENTREGENT-無變動6.1$90.0*地區通勤AugmentedLift電動有人駕駛Viceroy20242026美國US CoastGuardeAviationeAviation德事隆子公司無變動5.9背靠公司空中出租車，載貨，醫療救援矢量推進電動有人駕駛Nexus20252030美國FAADufourDufourAerospaceAerospace-無變動5.7$11.0*醫療救援,地區通勤矢量推進混動

90、有人駕駛Aero3-瑞士EASAHondaHonda MotorMotorCompanyCompany本田子公司 無變動5.5背靠公司空中出租車 復合翼 混動有人駕駛-20242030日本FAAElectraElectra-下滑5.3$134.0*地區通勤，載貨AugmentedLift混動有人駕駛EL-2Goldfinch20232028美國FAAHeartHeartAerospaceAerospace-無變動5.1$149.70地區通勤固定翼電動/混動有人駕駛ES-3020262028瑞典EASAJauntJaunt AirAirMobilityMobility-無變動4.4$3.10空中

91、出租車，載貨復合翼 電動有人駕駛Journey20252028美國TransportCanadaVolkswagenVolkswagen大眾汽車無變動3.7背靠公司空中出租車 復合翼 電動無人駕駛V.MO20232027德國/中國CAAC資料來源：SMG，國信證券經濟研究所整理（注：CAAC 指中國民用航空局、EASA 指歐洲航空安全局、FAA 指美國聯邦航空管理局、ANAC 指巴西航空局，JCAB 指日本民航局，Transport Canada 指加拿大交通部）eVTOLeVTOL 整機公司訂單情況：整機公司訂單情況：參考 SMG 數據，截至 2024 年 4 月，EVE 航空器訂單有290

92、0 架,ELECTRA 航空器訂單有 2057 架，億航智能航空器訂單有 1868 架。圖21：截至 2024 年 4 月，eVTOL 公司訂單情況（架）統計請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21資料來源：SMG，國信證券經濟研究所整理國內國內 eVTOLeVTOL 整機公司：整機公司：參考各公司官網，國內億航智能已獲得 TC、AC、PC 認證，吉利沃飛長空、峰飛航空、時的科技、小鵬匯天、御風未來、沃蘭特等公司均已完成試飛、已提交 TC 申請。表11：國內 eVTOL 公司基本情況公司公司股票代股票代碼碼成立時間成立時間產品類型產品類型 代表性產品代表性產品試

93、飛情況試飛情況認證證書情況認證證書情況商業化訂單情況商業化訂單情況備注備注億航智能億航智能EH.O2014 年多旋翼、復合翼EH216-S2023 年 12 月 28日，首批完成適航認證的EH216-S無人駕駛載人航空器分別在廣州、合肥兩座城市完成了商業首飛演示。2024 年 4 月 7 日，EH216-S 無人駕駛載人航空器系統生產許可證（Production Certificate,PC），這是全球 eVTOL 行業內首張生產許可證，是自 EH216-S成功取得型號合格證（TC）、標準適航證（AC）之后又一重要里程碑，標志著 EH216-S 率先邁入規?；a階段，也為下一步的商業化運營提

94、供重要保障。2024年 7 月，億航智能宣布中國民用航空局已于近日正式受理其旗下專門從事 UAM 運營服務的全資子公司廣億航通航及其在合肥的合資運營公司合翼航空分別遞交的民用無人駕駛載人航空器運營合格證（“OC”）申請，正式開展后續相關審查工作。2023 年 7 月 13 日，億航智能與深圳市寶安區政府簽署合作備忘錄，雙方將在城市空中交通（UAM）領域開展全面戰略合作，落地EH216-S 載人自動駕駛飛行器完成型號合格認證后的商業運營。此外，WingsLogistics Hub 計劃購買高達100臺億航智能的EH216系列無人駕駛 eVTOL，展示了其將先進的空中交通解決方案整合到該地區基礎設

95、施的堅定承諾?？偸兄?7.8 億美元；2023 年，公司營收1.17 億元人民幣，凈利潤-3.02億元人民幣吉利沃飛吉利沃飛長空長空-2020 年 9月傾轉旋翼AE2002023年1月17日，成功完成 AE200X01 架的首次飛行試驗。2022 年 11 月底，沃飛長空旗下的沃飛天馭正式獲得型號合格證（TC）申請的受理。2023 年 7 月 26 日，沃飛長空與華龍航空簽署戰略協議：沃飛長空將作為華龍航空核心電動垂直起降飛行器（eVTOL）提供商，沃飛長空與華龍航空簽署首批100 架 AE200 采購協議。浙江吉利控股集團有限公司旗下品牌峰飛航空峰飛航空-2017 年復合翼盛世龍2024年2

96、月27日，峰飛盛世龍完成全球首條跨?？绯莈VTOL 航線首次演示飛行，深圳-珠海僅需 20分鐘。2024 年 4 月 26 日，中國民航華東地區管理局正式受理了峰飛航空科技載人 eVTOL 電動垂直起降航空器V2000EM（盛世龍）的型號合格證（TC）申請，盛世龍型號合格審定工作正式啟動。東部通航已經簽署 100 架峰飛盛世龍航空器的采購訂單，未來其將使用盛世龍進行更多的 eVTOL 航線運營，推動更多商業化場景落地。峰飛科技于 2017年成立，致力于為全球客戶提供安全可靠的空中物流運營系統和空中立體出行解決方案。時的科技時的科技-2021 年 5月傾轉旋翼E20 EVTOL2023 年 10

97、 月，E20eVTOL 完成首輪試飛。2023 年 10 月，時的科技 E20eVTOL 型號合格證申請獲受理，正式開啟 TC 取證之路。2023 年 6 月，精功通用航空、南昌普萊恩航空、星空會私人飛行俱樂部，以及時的科技簽約，經過此次簽約，時的科技的意向訂單已經超過 200 架。2024 年 3 月，時的科技完成 A 輪兩千萬美元獨家戰略融資，海外知名投資機構對時的科技進行獨家戰略投資，計劃在中東地區打造“空中出租車”應用場景。小鵬匯天小鵬匯天-2020 年 9月多旋翼、傾轉旋翼旅航者 X2、l 陸地航母飛行汽車2024 年 3 月 8 日，小鵬匯天旅航者X2 完成城市 CBD”天德廣場-

98、廣州塔“區域的低空飛行，為未來城市空中交通、低空旅游觀光等低空經濟應用場景的全面推廣提供經驗。2024 年 3 月 21 日，小鵬匯天“陸地航母飛行汽車的飛行體（代號：X3-F）型號合格證（TC）申請正式獲中國民用航空中南地區管理局受理，標志著該型號即將進入適航審定階段。2023 年 12 月，浙江嘉興南湖區路空協同立體交通產業研究院與小鵬匯天簽署預定協議，計劃預定 100臺”陸地航母“飛行汽車，用于公路、水路等交通領域綜合管理以及飛行營地的體驗、場地接駁運輸等。小鵬汽車的生態企業。廣汽集團廣汽集團601238.SH2021年開始探索并逐步布局立體交通商業模式探索分析及關鍵產品研究復合翼GOV

99、E2024 年 3 月 8 日，廣汽飛行汽車GOVE在廣州CBD上空進行飛行展示，首次完成在城市公眾復雜低空環境進行飛行驗證，為廣汽城市空中交通示范運行探索邁出了重要一-2024 年 2 月 6 日，廣汽集團與廣州空港委、廣州開發區管委會、億航智能達成戰略合作。-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22步。零重力零重力-2021 年 3月多旋翼、傾轉旋翼、復合翼ZG-ONE2023 年 11 月，合肥高新區，零重力研制的三款 eVTOL飛行器完成首次公開飛行演示，由多旋翼 ZG-ONE、復合翼 ZG-VC2縮比、傾轉旋翼 ZG-T6縮比協同完成。-2023 年

100、10 月，零重力與南京常潤交通科技有限公司等多家 eVTOL 運營單位就ZG-ONE 型號簽署訂購協議，總計達成 5 年累計采購230 余架 ZG-ONE 的銷售訂單，共同推動 eVTOL 多場景的試點運營。零重力飛機工業是一家院士領軍、技術領先的載人電動垂直起降（eVTOL）飛行器創新型企業。御風未來御風未來-2021 年 4月多旋翼、傾轉旋翼M12023 年 10 月，御風未來自主研發的 2 噸級 eVTOL M1首架機在上海金山成功完成首飛。2024 年 1 月 10 日，中國民用航空華東地區管理局正式受理御風未來自主研發的 M1B 型（即M1 貨運型）電動垂直起降無人駕駛航空器系統型號

101、合格證（TC）申請。2023 年 11 月，龍浩航空產業投資有限公司向御風未來意向采購總價值 2.3 億元的產品，其中包含 15 架全國產化的 M1 eVTOL，5架未來與安飛合作研發的混合動力機型 M1H、以及部分維修保障設備和培訓服務。御風未來成立之初即獲得盛大網絡、連尚網絡創始人陳大年先生的個人天使投資，又接連獲得云暉資本、容億資本、天善資本等知名機構投資，累計融資額達 1.5 億元。沃蘭特沃蘭特-2021 年 6月復合翼VE252023年1月18日，Volant 沃蘭特順利完成全尺寸技術驗證機 VE25X1的首輪飛行試驗。2023 年 9 月 28 日，中國民航華東地區管理局發出沃蘭特

102、“VE25-100 型號合格證首次申請項目”受理申請通知書（TC）。截至 2023 年 10 月，沃蘭特VE25-100 型 eVTOL 已累計獲得近 600 架意向訂單，囊括了空中游覽、短途運輸、貨運、空中的士、應急救援等應用場景。2024 年 4 月，沃蘭特航空宣布順利完成近億元A+輪融資，本輪融資由華強資本領投、晶凱資本共同投資，庚辛資本擔任本輪融資獨家財務顧問，資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告23公司亮點公司亮點：“三證齊全三證齊全”受青睞受青睞，攜手上下游攜手上下游共建生態鏈共建生態鏈首個首個“三證齊全三

103、證齊全”eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器電動垂直起降飛行器）企業企業，預計先進預計先進入運營階段入運營階段作為民用航空器，任何一架作為民用航空器，任何一架 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）從設計到商業落地需（電動垂直起降飛行器）從設計到商業落地需經歷：經歷：申請并獲得型號合格證（TC）獲得單機適航證（AC）生產許可審定并獲得生產許可證（PC）申請運營合格證(OC）以實現商業化運營。型號合格證（TC），是中國民航局根據民用航空產品和零部件合格審定規定（CCAR-21）頒發的、用以證明民用航空產品符合相應適航規章和環境保護要求的證件。由中國民航局頒發給申請人（通常是飛機制造商）的

104、一種證件。適航證（AC），是中國民航局頒發的一種證件，這個證件用于表明：中國民航局認為這架飛機（只是指這一架）符合經批準的設計，且處于安全可用狀態。適航證類似于每一架飛機的出廠合格證。生產許可證（PC），是由中國民航局頒發給申請人的一種證件，用于表明：中國民航局認為申請人（OEM 主機廠或者被委托方）已建立了一整套的用于航空器生產的質量系統，能夠確保其生產的每一架航空器及其零部件均能符合經批準的設計，并處于安全可用狀態。其中，型號合格證是適航當局對飛機設計符合性的批準。它是適航審定的第一步，也是后續生產和運營的基礎。型號許可證的取得具有先決性和基礎性地位，其審查環節復雜，涉及各類測試和考核，取

105、證周期可達 3-53-5 年年。圖22：一架 eVTOL（電動垂直起降飛行器）從設計到商業落地需經歷的審核過程資料來源：中國民航局，國信證券經濟研究所整理目前，億航智能是全球首家目前，億航智能是全球首家“三證齊全三證齊全”eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）企業，（電動垂直起降飛行器）企業，進度快于同行企業進度快于同行企業 2-32-3 年。年。作為中國民航局首個 eVTOL（電動垂直起降飛行器）飛行器 TC 審定項目，億航智能型號合格審定流程參照民用無人駕駛航空器系統適航審定管理程序(AP-21-AA-2022-71)，歷經項目申請、項目受理、項目熟悉性介紹、組建審查組、設計保證系統的

106、檢查、確定審定基礎、編制審定計劃和符合性方法、制造符合性檢查、符合性驗證和確認、最終全面評審等環節。在符合請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告24性驗證過程中，EH216-S 在中國多地的專業航空實驗室和試驗場地進行了超過 500科目的摸底試驗、40000 余飛行架次的調整試飛、以及 65 大項、450 多個科目的正式符合性驗證試驗，其安全性、適航性、性能、功能、使用、可靠性得到全面且嚴格的驗證。2023 年 10 月，EH216-S 獲得中國民航局頒發的型號合格證(TC)。不包括前期設計、準備時間，自 2020 年 12 月提交 TC 申請至取證共耗時 34

107、個月。2023 年 12 月，獲得標準適航證（AC）。2024 年 4 月 7 日，獲得生產許可證（PC）。2024 年 7 月，億航智能宣布中國民用航空局（已于近日正式受理其旗下專門從事UAM 運營服務的全資子公司廣東億航通用航空有限公司及其在合肥的合資運營公司合肥合翼航空有限公司分別遞交的民用無人駕駛載人航空器運營合格證（AirOperator Certificate，“OC”）申請，對兩家公司開展無人駕駛載人航空器經營許可和運行合格審定，并在審查流程、審查科目、審查框架等方面與申請人達成共識，中國民航局也于近期組建專業審查團隊，正式開展后續相關審查工作，作為全球首個獲得受理的無人駕駛載人

108、電動垂直起降航空器（“eVTOL（電動垂直起降飛行器）”）OC 審定項目，這意味著具有劃時代里程碑意義的全球首個載人eVTOL（電動垂直起降飛行器）運營標準體系即將誕生，并將為億航智能 EH216-S的商業運營奠定堅實的基礎。除了億航通航和合翼航空之外，億航智能在廣州、深圳、太原、無錫等城市的合作伙伴也在同步籌備，積極推進 OC 審定申請，加快推動 EH216-S 在當地低空經濟商業運營示范樣板建設。表12：億航智能適航取證時間線時間時間取證進度取證進度20172017 年年億航智能內部啟動 EH216 的適航審定籌備工作。20182018 年年11 月，億航智能雙座版載人自動駕駛飛行器“億航

109、 216”機型首次亮相第十二屆中國國際航空航天博覽會（珠海航展）。20192019 年年1 月，中國民航局航空器適航審定司印發基于運行風險的無人機適航審定的指導意見，公布億航智能是中國首家且唯一一家載人無人機適航審定試點單位。6 月，EH216 載人級電動自動駕駛飛行器首次批量交付。8 月，獲中國民航科學技術研究院無人機電子圍欄檢驗認證，無人機系統安全達國際領先水平。20202020 年年1 12 2 月，億航智能月，億航智能正式正式提交提交 EH216-SEH216-S 型無人駕駛航空器系統型號合格證型無人駕駛航空器系統型號合格證（TCTC）申請書。申請書。20212021 年年1 月，中國

110、民航局適航審定司受理了億航智能的型號合格證（TC）申請。2 月，中國民航局授權中南局作為審查組長單位開展項目審查工作。4 月，按照民航局適航司授權，中南局作為億航 EH216 載人無人機項目型號合格審定的組長單位，已完成了審定工作組“國家隊”的組建，正式開展 EH216 的型號合格審定工作。6 月，億航智能與 EH216 型號合格審定審查組就載人無人機適航標準的制訂、風險評估等議題進行了討論，并確定了工作推進方案，提出同步開展適航標準制訂和符合性驗證方案確定的工作。20222022 年年2 月，民航局正式發布億航 EH216-S 型無人駕駛航空器系統專用條件，為億航智能 EH216-S 型無人

111、駕駛航空器系統型號合格審定提供了審定基礎依據。8 月，民航局確定符合性驗證方法。9 月，民航局正式批準專項合格審定計劃。10 月，進行整機制造符合性檢查。12 月，民航局正式批準全部審定計劃。20232023 年年8 月，億航智能已按計劃完成最后階段符合性證明和驗證階段內的所有符合性試驗試飛，包括由民航局審查的最終型號合格審定試飛。1010 月月 1313 日，中國民航局正式頒發日，中國民航局正式頒發 EH216-SEH216-S 無人駕駛載人飛行器系統型號合格證無人駕駛載人飛行器系統型號合格證（TCTC）。1212 月月 2121 日，日，EH216-SEH216-S 無人駕駛載人飛行器系統

112、獲得中國民航局頒發的標準適航證無人駕駛載人飛行器系統獲得中國民航局頒發的標準適航證（ACAC），并交付給廣州客戶。，并交付給廣州客戶。20242024 年年4 4 月月 7 7 日，中國民用航空局在廣州為億航智能日，中國民用航空局在廣州為億航智能 EH216-SEH216-S 無人駕駛載人飛行器系統頒發生產許可證無人駕駛載人飛行器系統頒發生產許可證（PCPC）。7 月，中國民用航空局已于近日正式受理其旗下專門從事 UAM 運營服務的全資子公司廣東億航通用航空有限公司（“億航通航”）及其在合肥的合資運營公司合肥合翼航空有限公司（“合翼航空”）分別遞交的民用無人駕駛載人航空器運營合格證（Air O

113、peratorCertificate，“OC”）申請，對兩家公司開展無人駕駛載人航空器經營許可和運行合格審定，并在審查流程、審查科目、審查框架等方面與申請人達成共識。中國民航局也于近期組建專業審查團隊，正式開展后續相關審查工作。資料來源：公司官網，今日民航 IFLY，飛行邦，國信證券經濟研究所整理此外，2020 年，EH216 已經獲得美國、挪威、加拿大、韓國、歐洲等地的飛行許可，為海外市場開拓打下基礎。截至 2024 年 6 月底，億航智能在亞洲、歐洲、美洲 3 大洲 16 個國家累計完成約 50000 架次無人駕駛安全飛行。2024 年 4 月，億航智能攜 EH216-S 參加阿布扎比首屆

114、 DRIFTx 展，活動期間完成了大量自動飛行，吸引阿聯酋王室、民航局及政府官員、媒體代表以及大量當地民眾的關注。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告25表13：EH216 海外取證成果時間時間海外取證海外取證2018 年 11 月EH216 機型首次亮相第十二屆中國國際航空航天博覽會（珠海航展）。2020 年 1 月EH216 在美國首次公開飛行，并首次獲得美國聯邦航空管理局（FAA）頒發的飛行許可。2020 年 2 月EH216獲挪威民用航空局頒發的運行許可。這是EH216在歐洲取得的第一個長期有效的運行許可。2020 年 7 月EH216 獲得加拿大交通部

115、頒發的特許飛行運行許可證,這是北美地區首個針對載人級自動駕駛飛行器的階段性運行許可。2020 年 11 月EH216 獲得韓國國土交通部特許適航許可證。2020 年 12 月億航智能獲得歐洲奧地利民航局長期有效全境飛行許可。資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理圖23：EH216 全球安全飛行記錄資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理預計率先獲得運營許可預計率先獲得運營許可，運營服務形成新增長點運營服務形成新增長點。2024 年 1 月 3 日，交通運輸部正式發布了民用無人駕駛航空器運行安全管理規則，與 2024 年 1 月 1 日開始實施的無人駕駛航空器飛行管理暫行條例同步實施。規則

116、規定，通航企業經營牌照和經營許可證“雙證合一”，企業現只需取得運營合格證和相應運營規范后，即可實施運營業務。2024 年 7 月 22 日，億航智能宣布，中國民航局已正式受理其旗下專門從事 UAM 運營服務的全資子公司億航通航，及其在合肥的合資運營公司合翼航空分別遞交的運營合格證（OC）申請，對兩家公司開展無人駕駛載人航空器經營許可和運行合格審定，中國民航局也于近期組建專業審查團隊，正式開展后續相關審查工作。這意味著全球首個載人 eVTOL（電動垂直起降飛行器）運營標準體系即將誕生，并將為 EH216-S 的商業運營奠定基礎。除了億航通除了億航通航和合翼航空之外航和合翼航空之外，億航智能在廣州

117、億航智能在廣州、深圳深圳、太原太原、無錫等城市無錫等城市的合作伙伴也在的合作伙伴也在同步籌備同步籌備，推進運營合格證審定申請推進運營合格證審定申請，加快推動加快推動 EH216-SEH216-S 在當地低空經濟商業運在當地低空經濟商業運營示范樣板建設。營示范樣板建設。未來億航智能既可以單獨作為運營主體，也可以和下游客戶共同成立合資公司進行商業運營。作為未來的運營商，億航智能的收入來源將不僅僅是飛行器的銷售收入，也可通過提供飛行服務獲得常規性收入，成為公司新的業務增長點。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告26旗艦產品旗艦產品 EH216EH216 產品力強、定位

118、佳，備受青睞產品力強、定位佳，備受青睞受限于空域管制、低空基礎設施建設、消費者認知、產品技術能力等諸多因素，低空經濟產業目前尚處于“0-1”的階段。在近期政策大力推動下，國內 eVTOL（電動垂直起降飛行器）行業受到關注重視，不斷有創新產品面世?；趯Φ涂战洕膽鹇哉J知和積極的業態環境，政府當前的首要目標是盡可能地在保證絕對安全的前提下，讓 eVTOL（電動垂直起降飛行器）“先飛起來”，給予 eVTOL（電動垂直起降飛行器）企業試點運營空間，并逐漸擴大試點應用場景，鼓勵并推動產業企業設立高標準和規則，在實踐中不斷完善和發展。在此背景下在此背景下，EH216EH216 不僅產品力成熟不僅產品力成

119、熟，且其所配置的特點符合國內當前對于且其所配置的特點符合國內當前對于 eVTOeVTOL L行業行業“先飛起來先飛起來”的定位，產品備受青睞。的定位，產品備受青睞。EH216 采用多旋翼技術路線，具有如下特點：1）無人駕駛：集群管理方案，后臺精細化管控，億航智能的指揮調度中心可以遠程與億航智能 EH216-S 進行實時數據傳輸與交互，科學地規劃與管理航空器，提前設置固定航線實現多架航空器同時飛行，且避免人為操作決斷失誤，符合當前統一管理的監管思路。2 2）安全性安全性：全冗余設計，確保飛行器不因任意單點故障影響飛行安全。EH216 的 16 個旋翼中任意相鄰的 3 個，或者最多 5 個停止工作

120、，都不會影響飛行安全。3 3）靈活性靈活性：EH216 定位城市 air taxi，追求時效和私密性，設計小巧，能實現垂直起降、折疊收納，可以利用城市樓頂、公園、公交站臺等小型空間起降，占地、承重要求低，飛機在城市若干網點間運行，既符合文旅觀光場景需求，又滿足城市內物流運輸、消防安保等公共服務需求，應用場景廣泛。表14：億航智能 EH216-S 與國外 eVTOL（電動垂直起降飛行器）產品比較公司公司EH216-SEH216-S 產品優勢產品優勢億航智億航智能能EH216EH216VOLOCOPTERVOLOCOPTERVolocityVolocityJobyJobyARCHERARCHERL

121、ILIUMLILIUMVERTICALVERTICALEVEEVE構型構型多旋翼構型可迅速落地，適航性好多旋翼多旋翼傾轉旋翼傾轉旋翼涵道風扇傾轉旋翼復合翼有人有人/無人駕駛無人駕駛節省飛行員成本無人駕駛有人駕駛有人駕駛有人駕駛有人駕駛有人駕駛有人駕駛座位數座位數私密性好，空座率低乘客*2飛行員*1+乘客*1飛行員*1+乘客*4飛行員*1+乘客*4飛行員*1+乘客*6飛行員*1+乘客*4飛行員*1+乘客*5外觀外觀機身小巧，占地面積小易在城市空間靈活運行、網點化部署6m*5.7m11.3m*9.3m10.7m*7.3m14m*X13.9m*8.5m15m*13m-質量質量輕量級航空器，基建要求低

122、620kg900kg2404kg3175kg-約 1000kg價格價格售價更低，商業運營的經濟效益更高41 萬美元-約 300 萬美元 約 500 萬美元700 萬1 億美元400500 萬美元約 300 萬美元資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理表15：億航智能 EH216-S 與國內 eVTOL（電動垂直起降飛行器）產品比較公司公司EH216-SEH216-S 產品優勢產品優勢億航智億航智能能EH216EH216AUTOFLIGHTAUTOFLIGHT峰飛航空科技峰飛航空科技小鵬匯天小鵬匯天TcabTcab TechTech時的科技時的科技沃飛長空沃飛長空AE200AE200VOLA

123、NTVOLANT沃蘭特沃蘭特御風未來御風未來MatrixMatrix 1 1構型構型多旋翼構型可迅速落地，適航性好多旋翼復合翼飛行汽車傾轉旋翼傾轉旋翼復合翼復合翼有人有人/無人駕駛無人駕駛 無人駕駛節省飛行員成本無人駕駛無人駕駛無人/有人駕駛有人駕駛有人駕駛有人駕駛無人駕駛座位數座位數私密性好，空座率低，機身小巧，占地面積小乘客*2飛行員*1+乘客*4-飛行員*1+乘客*4飛行員*1+乘客*5飛行員*1+乘客*4乘客*5成立時間成立時間成立時間長，有技術積淀2014 年2017 年 10 月2020 年2021 年 5 月2021 年 9 月2021 年 6 月2021 年 4 月外觀外觀機身

124、小巧，占地面積小易在城市空間靈活運行、網點化部署6m*5.7m14.5*11.6m-14.5*9.1m15m*10m-質量質量輕量級航空器，基建要求低620kg2000kg-2500kg-2500kg請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告27資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理。（注：截至 2024 年 1 月 23 日。）在手訂單充裕，攜手上下游共建生態鏈在手訂單充裕，攜手上下游共建生態鏈通過廣泛參與業態建設通過廣泛參與業態建設，獲得國內外客戶的高度認可獲得國內外客戶的高度認可，積累了大量在手訂單積累了大量在手訂單億航智能在國內外建設億航智能在國內外建設

125、UAMUAM 中心中心，為以為以 EH216EH216 為首的飛行器產品提供當地的演示為首的飛行器產品提供當地的演示飛行場地飛行場地、地面基礎設施與維護基地等地面基礎設施與維護基地等，未來提供空中觀光等服務未來提供空中觀光等服務，向公眾展示向公眾展示空中交通的飛行體驗空中交通的飛行體驗。2023 年 11 月，億航智能在西班牙萊里達-阿爾瓜伊雷機場（LEDA）內建設的 UAM 中心落成啟用。2024 年 3 月，億航智能在日本茨城縣筑波市建成 UAM 中心。同時，億航智能與國內多個城市政府達成城市空中交通戰略合作。目前億航在廣州黃浦區、青島西海岸區、合肥包河區、無錫梁溪區等有多個UAM 運營網

126、點在建。在深圳寶安區建設的 UAM 中心已建成啟用。20232023 年年 1212 月，億航在深圳寶安區知名地標歡樂港灣的月，億航在深圳寶安區知名地標歡樂港灣的 UAMUAM 運營示范中心啟用。運營示范中心啟用。在寶安區政府的支持下，位于寶安區知名地標歡樂港灣的 UAM 中心僅用時四個月建成。UAM 中心占地約 4600 平方米，配備了億航智能 EH216-S 無人駕駛載人電動垂直起降航空器的專用垂直起降機場、機庫、指揮調度中心、乘客候機區、服務中心以及其他必備設施。這是全國首個無人駕駛載人航空器城市空中交通運營中心，將在 2024 年提供低空旅游服務。低空經濟被寶安視為未來經濟的重要增長極

127、低空經濟被寶安視為未來經濟的重要增長極之一。之一。根據寶安區政府正式印發的深圳市寶安區低空經濟產業創新發展實施方案（20232025 年），到 2025 年，寶安要圍繞物流配送、城市空中交通、應急救援、城市管理、工業應用、觀光娛樂等打造一批示范應用場景，開通 50 條以上無人機航線、載貨無人機商業飛行突破 30 萬架次/年。圖24：深圳寶安區知名地標歡樂港灣的 UAM 運營示范中心資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理億航智能與各地政府和文旅部門合作，拓展無人駕駛億航智能與各地政府和文旅部門合作，拓展無人駕駛 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行（電動垂直起降飛行器）器）+文旅新業態。文

128、旅新業態。低空經濟可以與景區景點、高端酒店、商業街區、休閑公園、露營企業等深度融合，發展為“低空+文旅消費新業態”。2024 年 1 月，億航智能與深圳市羅湖區文化廣電旅游體育局達成戰略合作，預計將在大梧桐生態融合區布局首個促進商旅文低空應用的示范性項目“飛享梧桐”觀光項目。2024年 6 月，與浙江省溫州市文成縣政府簽署合作協議，共同建設城市空中交通以及請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告28配套公共服務體系，文成縣計劃年內建設飛越天頂湖、百丈漈觀瀑、峽谷穿越、穿越林海等一批空中游覽專線，常態化運營載人電動垂直起降飛行器等項目。圖25：以機場、垂直起降場以及民

129、航飛機為背景，EH216-S在 LEDA 機場飛行圖26：EH216-S 在日本駐波 UAM 中心啟動儀式上完成其在日本關東地區的首飛資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理圖27：EH216-S 在梧桐山風景名勝區完成低空觀光場景的載人演示飛行圖28：億航智能與文成縣政府簽約儀式資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理表16：億航智能合作參與業態建設情況客戶客戶日期日期合作內容合作內容冠忠智慧出行冠忠智慧出行2024 年 7 月雙方簽訂了采購和運營合作協議，旨在合作促進 EH216-S 無人駕駛載人航空器

130、在中國香港中國香港、澳門澳門、湖北省襄湖北省襄陽市及十堰市的推廣與運營陽市及十堰市的推廣與運營。雙方將攜手推動在香港舉辦香港舉辦 EH216-SEH216-S 的飛行活動的飛行活動，率先在香港打造無人駕駛eVTOL（電動垂直起降飛行器）城市空中交通運行范本。南航通航南航通航2024 年 7 月雙方計劃率先在珠海九洲機場珠海九洲機場、長隆海洋世界等珠海知名景區長隆海洋世界等珠海知名景區，建立建立 EH216-SEH216-S 低空游覽運行示范點低空游覽運行示范點，開展常態化低空飛行服務和體驗活動。此外，雙方還將積極探索開展無人駕駛航空器低空飛行服務的多元化應用場景，包括在珠海周邊群島的海島間物資

131、配送、應急運輸、醫療急救轉運珠海周邊群島的海島間物資配送、應急運輸、醫療急救轉運等。溫州市文成縣溫州市文成縣2024 年 6 月雙方將合作在溫州市文成縣溫州市文成縣當地打造無人駕駛載人航空器展示、銷售、維修、運營等低空產業鏈，形成賦能經濟發展的新動能、新優勢，助力浙江城市空中交通的布局和發展。西山文旅西山文旅2024 年 5 月雙方將合作打造太原低空經濟產業園太原低空經濟產業園，在園內設立億航智能華北地區指揮調度中心、營銷展示中心、運營中心、售后服務中心、科技研究院等，致力于打造華北地區最大的 eVTOL（電動垂直起降飛行器）城市空中交通運營基地。雙方計劃初步在太原市的西山景區以及汾河景區打造

132、在太原市的西山景區以及汾河景區打造 EH216-SEH216-S 低空觀光游覽示范中心低空觀光游覽示范中心，逐步將逐步將無人駕駛無人駕駛 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）（電動垂直起降飛行器）的應用拓展至山西省乃至華北地區，的應用拓展至山西省乃至華北地區，賦能該地區低空產業的增長。MultiMulti LevelLevel GroupGroup（MLGMLG）、阿布扎比投資阿布扎比投資辦公室辦公室（ADIOADIO）2024 年 4 月億航智能正計劃在阿布扎比建立區域總部，與當地合作伙伴圍繞生產制造、飛行運營、研發、培訓和維護、維修和大修（MRO）設施共同開展商業活動。ADIO 將為

133、億航智能提供全方位支持助力其發展，包括提供在阿提供在阿布扎比建立和開展生產制造與產業服務的相關數據和信息布扎比建立和開展生產制造與產業服務的相關數據和信息，并協調與阿布扎比產業生態系統和國際貿易的機請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告29通過電商直播平臺向公眾科普飛行器產品通過電商直播平臺向公眾科普飛行器產品。2024 年 3 月 20 日，EH216-S 上架淘寶“交個朋友”直播間推出“空中的士”專場，科普介紹了 EH216-S 和 VT-30 兩款億航飛行器產品，累計在線觀看人數超過百萬，累計完成 1 架 EH216-S 全額付款以及 12 架 EH216-

134、S 預定金的成交。圖29：首架在電商平臺成交的“空中的士”在廣州實現交付會和聯系。無錫市無錫市梁溪區梁溪區2024 年 3 月億航智能將發揮梁溪區、梁溪科技城梁溪區、梁溪科技城在大數據、人工智能、商業航天、北斗空間信息、數字經濟等方面的產業集聚優勢，打造 eVTOL（電動垂直起降飛行器）低空產業基地，涵蓋組裝交付、航材維修服務、研發測試中心等多個重要板塊，建設省內唯一的組裝交付中心，為市場提供高效、安全的新型航空器。同時，億航智能將深度參與本地低空經濟產業發展，為無錫提供戰略規劃、政策咨詢、場景設計（全域旅游觀光、UAM 城市空中交通）、對上爭取，配合申報民用無人駕駛航空試驗區，協調引入第三方

135、在無錫進行基礎設施投資等。日本筑波日本筑波 UAMUAM 中心中心2024 年 3 月為以 EH216-S 為首的億航智能旗下多款無人駕駛電動垂直起降（eVTOL（電動垂直起降飛行器）航空器產品提供筑波筑波當地的演示飛行場地、地面基礎設施與維護基地。當地的演示飛行場地、地面基礎設施與維護基地。TelefonicaTelefonica TechTech2024 年 2 月在歐洲和拉丁美洲的載人交通歐洲和拉丁美洲的載人交通、物流運輸物流運輸、醫療運輸和應急響應等場景醫療運輸和應急響應等場景中推動空中交通、智慧城市管理和空中媒體解決方案的應用。廣州空港委、廣州開發廣州空港委、廣州開發區管委會、廣汽集

136、團區管委會、廣汽集團2024 年 2 月廣州空港委、廣州開發區管委會將以空域管理、基礎設施、政策支持等方面為抓手，開展低空空域及航線劃設，建設低空飛行服務站，推動政府與企業之間深度合作，支持億航智能支持億航智能、廣汽集團在廣州市的技術研發生廣汽集團在廣州市的技術研發生產及產品推廣應用產及產品推廣應用。2024 年 7 月，廣汽集團與億航智能簽訂戰略合作協議，探討成立合資公司，共同實現無人駕駛載人航空器產品生產及推廣應用。深圳市羅湖區深圳市羅湖區2024 年 1 月羅湖區將攜手億航智能在大梧桐生態融合區布局首個促進商旅文低空應用的示范性項目大梧桐生態融合區布局首個促進商旅文低空應用的示范性項目“

137、飛享梧桐飛享梧桐”無無人駕駛載人航空器觀光項目人駕駛載人航空器觀光項目，并在未來促進低空經濟與景區景點、高端酒店、商業街區、休閑公園、露營企業等深度融合，重點發展載人觀光、智能投送等應用場景。羅湖區表示計劃計劃 20242024 年內在羅湖體育休閑公園年內在羅湖體育休閑公園建立區內首個城市空中交通運營中心建立區內首個城市空中交通運營中心。運營中心將包含起降平臺、機庫、候機大廳、指揮調度中心等基礎設施，計劃于 2024 年內落成開通。WingsWings LogisticsLogistics HubHub（WingsWings）2023 年 12 月億航智能成為阿布扎比阿布扎比“智能與自動化交通

138、產業智能與自動化交通產業（SAVISAVI）集群集群”的成員之一的成員之一，并與 Wings Logistics Hub（Wings）、Multi Level Group（MLG）達成戰略合作，將共同推動阿聯酋和中東及北非地區空中交通共同推動阿聯酋和中東及北非地區空中交通。在馬斯達爾城建。在馬斯達爾城建設的設的 SAVISAVI 集群集群，由阿布扎比經濟發展部由阿布扎比經濟發展部（ADDEDADDED）和阿布扎比投資辦公室和阿布扎比投資辦公室（ADIOADIO）主導主導，致力于將阿布扎比致力于將阿布扎比打造為智能和自動化交通的重要樞紐。打造為智能和自動化交通的重要樞紐。西班牙萊里達西班牙萊里達

139、-阿爾瓜阿爾瓜伊雷機場（伊雷機場（LEDALEDA）UAUAM M中心中心2023 年 11 月億航智能將在歐洲歐洲 UAMUAM 中心部署中心部署 EH216-SEH216-S，未來將積累運行經驗和重要的知識，結合已經在全球各地積累的大量飛行經驗，可用于開發制定技術解決方案、完善法規、流程和程序。合肥市合肥市2023 年 10 月億航智能將參與合肥的全空間無人系統綜合應用示范項目，在合肥的駱崗中央公園開啟無人駕駛航空器的常在合肥的駱崗中央公園開啟無人駕駛航空器的常態化運營。態化運營。合肥市政府計劃為億航智能提供總價值為 1 億美元的各項支持，包括協調或促進不少于 100 架EH216 系列無

140、人駕駛航空器的采購訂單，以及資金支持。深圳市寶安區深圳市寶安區2023 年 7 月億航智能將依托寶安區的優質資源，在深圳的地標商圈歡樂港灣打造首個城市空中交通運營示范中心在深圳的地標商圈歡樂港灣打造首個城市空中交通運營示范中心，推出EH216-S 自動駕駛飛行器的空中旅游觀光體驗服務。青島西海岸新區青島西海岸新區2022 年 12 月億航智能計劃在青島開拓其自動駕駛飛行器業務在青島開拓其自動駕駛飛行器業務，發展城市空中交通產業和市場，致力于將青島打造成世界級的城市空中交通示范應用明星試點區域。此外，億航智能計劃在青島西海岸新區設立東北亞區域總部和全國消防機業務中心。青島西海岸新區將推動當地相關

141、政府部門應用億航智能的全系列產品，并為億航智能在當地的商業運營、銷售與服務、生產、基礎設施建設等提供全方位支持。吉首市人民政府吉首市人民政府2022 年 6 月共同開發智慧空中旅游及城市空中交通項目。資料來源：公司官網，西域旅游公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告30資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理根據統計，目前根據統計，目前 EH216EH216 系列產品訂單累計在手訂單超過系列產品訂單累計在手訂單超過 15001500 架。架。表17：億航智能接受客戶訂單/預訂單情況客戶客戶日期日期獲得訂單獲得訂單冠忠智慧出行冠忠智

142、慧出行2024 年 7 月計劃采購總計 3030 架架 EH216-SEH216-S。溫州市文成縣交通發展集團溫州市文成縣交通發展集團2024 年 6 月已簽署首批 3030 架架 EH216-SEH216-S 的采購協議，并已支付預付款，目前已交付目前已交付 2727 架。架。計劃 2026 年年底前額外采購 270270 架架 EH216-SEH216-S，且已支付訂金。西山文旅西山文旅2024 年 5 月訂購 5050 架架 EH216-SEH216-S。已簽署了在未來 2 年內額外采購 450450 架架 EH216-SEH216-S 的意向采購協議。無錫市政府無錫市政府2024 年

143、3 月100100 架架 EH216-SEH216-S 的意向采購訂單，其中 2024 年 Q1 已交付已交付 1010 架。架。WingsWings LogisticsLogistics HubHub2023 年 12 月計劃預定 100100 架架 EH216EH216 系列系列 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）（電動垂直起降飛行器），其中 2024 年 Q1 已交付 5 5 架架 EH216EH216 系系列列 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）（電動垂直起降飛行器）。合肥市政府合肥市政府2023 年 10 月合肥市政府計劃為億航智能提供總價值為 1 億美元的各項支持，

144、包括協調或促進不少不少于于 10100 0 架架 EH216系列產品的采購訂單。2023 年 Q4 已交付 1515 架架 EH216-SEH216-S。深圳博領深圳博領2023 年 9 月已交付 5 5 架架 EH216-SEH216-S，計劃繼續采購 9595 架架 EH216-SEH216-S。西域旅游西域旅游2023 年 3 月和億航智能設立合資公司西域通航。擬在未來 5 年內運營數量不低于不低于 120120 架架 EH216-SEH216-S 或同類載人級自動駕駛飛行器。西安航投西安航投2023 年 3 月2020 架架 EH216-SEH216-S 意向采購訂單，預計于 2025

145、 年前完成交付。天行健天行健2022 年 6 月首批首批 5 5 架架 EH216EH216 采購訂單。隨著吉首市矮寨奇觀旅游區開發低空游覽項目的逐步推進，天行健計劃額外采購 2525 架架 EH216EH216。PrestigePrestige AviationAviation2022 年 4 月發出 100100 架架 EH216EH216 自動駕駛飛行器的預訂單，此前已向億航智能采購了 1 架 EH216。AEROAERO TREETREE2022 年 3 月預訂包括包括 EH216-SEH216-S、EH216-LEH216-L、EH216-FEH216-F 在內的在內的 5050 架

146、架 EH216EH216 系列系列自動駕駛飛行器，以及 1010 架架 VT-3VT-30 0長航程電動垂直起降飛行器。此前，AEROTREE 已經向億航智能采購了 1 架 EH216-S。日本日本 AirXAirX2022 年 1 月訂購了 5050 架架 EH216EH216 系列系列自動駕駛飛行器，有望為 2025 年大阪關西世界博覽會提供空中的士服務。合計合計截至截至 2424 年年 7 7 月月超超 15001500 架待交付訂單架待交付訂單資料來源：公司官網，西域旅游公司公告，國信證券經濟研究所整理億航云浮產能充裕，獲區域產能支持億航云浮產能充裕，獲區域產能支持億航智能云浮生產基地

147、自億航智能云浮生產基地自 20222022 年年 6 6 月起投入運營月起投入運營?；乜偨ㄖ娣e約 24000 平方米，初期年產能約為 600 架億航無人駕駛 eVTOL（電動垂直起降飛行器）。云浮生產基地覆蓋 eVTOL（電動垂直起降飛行器）/UAV 的主要生產流程，從核心組件以及碳纖維復合材料機身的生產制造，到整機組裝以及飛行測試等各類特定的生產區域與環節。公司自研部分包括飛控，軟件，系統，算法。公司自研部分包括飛控，軟件，系統，算法。EH216 系列產品關鍵核心零部件包括控制系統、電機、電池均已實現國產化，其中 EH216 電機由億航智能自主設計，由指定的供應商代工生產。圖30：億航智

148、能云浮生產基地請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告31資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理除已經投產的云浮生產基地以外，億航智能與合肥市政府、廣汽集團、無錫市政億航智能與合肥市政府、廣汽集團、無錫市政府的區域合作，獲得產能支持。府的區域合作，獲得產能支持。表18：億航智能參與區域合作獲得的產能支持合作對象合作對象日期日期產能支持產能支持無錫市交通局無錫市交通局、梁溪梁溪區、梁溪科技城區、梁溪科技城2024 年 3 月梁溪區、梁溪科技城將充分發揮在大數據、人工智能、商業航天、北斗空間信息、數字經濟等方面的產業集聚優勢，助力億航智能打造 eVTOLeVTOL（

149、電動垂直起降飛行器）（電動垂直起降飛行器）低空產業基地，涵蓋組裝交付、航材維修服務、研發測試中心等低空產業基地，涵蓋組裝交付、航材維修服務、研發測試中心等多個重要板塊，建設省內唯一的組裝交付中心，為市場提供高效、安全的新型航空器。多個重要板塊，建設省內唯一的組裝交付中心，為市場提供高效、安全的新型航空器。廣汽集團廣汽集團2024 年 2 月廣汽集團與億航智能將在研發、生產、銷售等領域聯合做強低空市場。廣汽集團將充分利用在智能智造領域的豐富廣汽集團將充分利用在智能智造領域的豐富實踐經驗和完善產業鏈布局等方面優勢實踐經驗和完善產業鏈布局等方面優勢，助力億航無人駕駛航空器生產及產品推廣應用助力億航無

150、人駕駛航空器生產及產品推廣應用。億航智能也將充分發揮無人駕駛載人航空器的技術研發和產品集成優勢，幫助推動廣汽集團飛行汽車項目發展。合肥市政府合肥市政府2023年 10月合肥市政府將積極促進億航智能開拓合肥當地文旅、應急、物流、消防等“低空+”場景的應用與合作，并為億航智能提供用地、基礎設施建設、專項運營補貼等全方位支持，加快推進全空間無人體系的建設。億航智能擬在合肥市億航智能擬在合肥市設立華東區域總部，推動無人駕駛航空器在華東地區的生產、銷售、運營，加速城市空中交通的落地。設立華東區域總部，推動無人駕駛航空器在華東地區的生產、銷售、運營，加速城市空中交通的落地。深圳市寶安區深圳市寶安區2023

151、 年 7 月寶安區政府將為 EH216-S 自動駕駛飛行器在本地的產品采購、融資租賃、基礎設施建設、低空運營等提供全方位支持?；诖?，億航智能未來將在寶安區落地億航智能未來將在寶安區落地 EH216-SEH216-S 組裝交付中心組裝交付中心、研發測試中心以及維修保障中心研發測試中心以及維修保障中心，保障本地保障本地的的UAMUAM 運營服務運營服務。資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理布局布局 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）電池系統，為商業運營提供保障（電動垂直起降飛行器）電池系統，為商業運營提供保障作為作為 eVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器）主機廠，億航智能和電池

152、企業綁定合作，有（電動垂直起降飛行器）主機廠，億航智能和電池企業綁定合作，有利于掌握核心零部件自主可控利于掌握核心零部件自主可控、優化制造成本優化制造成本、保證供應鏈安全保證供應鏈安全，提升提升 eVTOLeVTOL（電電動垂直起降飛行器）產品競爭力。動垂直起降飛行器）產品競爭力。動力電池系統是航空器的核心部件之一，其性能決定了航空器的航程、平穩性、安全性和運營效率。eVTOL（電動垂直起降飛行器）對動力電池的性能要求比電動汽車更高。能量密度方面，從電池企業投入eVTOL（電動垂直起降飛行器）應用的產品看來，目前 eVTOL（電動垂直起降飛行器）電池已來到 285Wh/kg 水平，對比乘用車三

153、元電池（200Wh/kg）高出四成，更是乘用車鐵鋰電池（140Wh/kg）的兩倍。即便如此，285Wh/kg 的性能指標還尚不能滿足要求，為滿足基本的續航，能量密度還需持續上探。倍率方面，起降的特殊場景要求 eVTOL（電動垂直起降飛行器）電池的瞬間充放電倍率須在 5C 以上，而乘用車動力電池在倍率性方面仍處在從 1.3-1.7C 向 1.7-2.5C 的邁進階段。安全方面，高空巡航讓 eVTOL（電動垂直起降飛行器）對電池的要求前所未有地嚴苛。億航智能與欣界能源、巨灣技研、國軒高科等電池企業在億航智能與欣界能源、巨灣技研、國軒高科等電池企業在 eVTOLeVTOL（電動垂直起降（電動垂直起降

154、飛行器飛行器）電池系統領域共同布局電池系統領域共同布局。2023 年 9 月，億航智能戰略投資鋰金屬固態電池科技公司欣界能源，布局 eVTOL（電動垂直起降飛行器）固態電池供應鏈。2024年 5 月，欣界能源在深圳無人機展展示的高安全性、高能量密度的鋰金屬固態電池，其能量密度達到 420-550Wh/kg，體積能量密度為 1100Wh/L，100%通過針刺實驗，溫度范圍為-20至 80，放電倍率4C，充電倍率為 0.2-0.5C，能實現飛行距離和續航時間的顯著增加。2024 年 4 月，億航智能與巨灣技研達成合作，雙方合作開發新型 eVTOL（電動垂直起降飛行器）航空器超快/極快充電池系統具備

155、充電速度快、能量密度高、循環壽命長等綜合優勢，預計從 30%到 80%充電時長僅需 510 分鐘，電池系統能量密度可超 200Wh/kg，循環次數可超 2000 次，可以使 eVTOL（電動垂直起降飛行器）運營效率提升 2-3 倍，能夠適應低空航空器短距飛行、頻繁起降。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告32圖31：巨灣技研發布 eVTOL（電動垂直起降飛行器）航空器超快/極塊充電池方案圖32：億航智能與合肥國軒高科簽約現場資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告

156、證券研究報告33盈利預測盈利預測假設前提假設前提億航智能業務主要分為空中機動解決方案（即空中交通）、智慧城市管理解決方案、空中媒體解決方案三大板塊。在中性假設下，我們對盈利預測做出如下假設：1）空中機動解決方案（即空中交通）空中交通空中機動解決方案（即空中交通）空中交通是公司是公司核心高增長業務核心高增長業務，空中機，空中機動解決方案動解決方案（即空中交通即空中交通）業務包括載人運輸和物流運輸業務包括載人運輸和物流運輸，載人運輸方面，自 2018年起，公司持續交付 EH216 系列自動駕駛飛行器，提供低空中短途空中交通解決方案；物流運輸方面，通過 EH216-L、GD2.0X（物流版），天鷹

157、B（物流版）等產品提供空中物流解決方案，目標客戶是物流或快遞服務的運營商。未來隨著公司以 EH216 系列為代表的無人駕駛飛行器產品放量，公司空中交通業務將持續高速發展，預計 2024-2026 年營業收入增速分別為 262.8%/108.4%/50.0%；2）智慧城市管理解決方案占比較小，其收入來自指揮控制系統和相關設施的設智慧城市管理解決方案占比較小，其收入來自指揮控制系統和相關設施的設計開發計開發、自動駕駛飛行器和其他相關產品的銷售自動駕駛飛行器和其他相關產品的銷售，預計保持穩定小幅增長預計保持穩定小幅增長，預 計2024-2026 年智慧城市管理營業收入增速分別為 10.0%/10.0

158、%/10.0%；3）空中媒體解決方案占比較小，空中媒體解決方案占比較小，其收入其收入來自提供大型空中媒體表演服務、向客來自提供大型空中媒體表演服務、向客戶提供包括專用戶提供包括專用 GDGD 系列無人機和相關軟件的空中媒體包，系列無人機和相關軟件的空中媒體包，預計保持穩定小幅增預計保持穩定小幅增長，長，預計2024-2026年 空 中 媒 體 解 決 方 案 營 業 收 入 增 速 分 別 為10.0%/10.0%/10.0%；根據上述假設，我們預計公司 2024-2026 年的營業收入分別為 3.94/8.07/12.05億元，分別同比增長 235.5%/104.9%/49.2%。盈利能力方

159、面，公司毛利率保持穩定盈利能力方面，公司毛利率保持穩定，公司在 eVTOL（電動垂直起降飛行器）行業有定價權，過去幾年毛利率保持在 60%以上，預計 2024-2026 年毛利率分別為60.0%/60.0%/60.0%。表19：公司營業收入、毛利預測（萬元）/中性假設20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E空中媒體解決方案空中媒體解決方案收入收入134.11,109.41,220.31,342.41,476.6同比增速同比增速21.9%727.3%10.0%10.0%10.0%智能城市管理解決方案智能城市管理解決方案收入收入213.3130.

160、0143.0157.3173.0同比增速同比增速-70.1%-39.1%10.0%10.0%10.0%空中機動解決方案空中機動解決方案收入收入4,038.710,472.938,000.079,200.0118,800.0同比增速同比增速-16.1%159.3%262.8%108.4%50.0%其他產品其他產品收入收入45.630.333.336.740.3同比增速同比增速9.6%-33.6%10.0%10.0%10.0%匯總匯總營業總收入營業總收入4,431.711,742.639,396.780,736.3120,490.0同比增速同比增速-22.0%165.0%235.5%104.9%4

161、9.2%營業總成本營業總成本-1,509.8-4,211.5-15,758.7-32,294.5-48,196.0毛利率毛利率65.9%64.1%60.0%60.0%60.0%資料來源：Wind，國信證券經濟研究所預測未來未來 3 3 年業績預測年業績預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告34我們預計 2024-2026 年公司收入分別為 3.94/8.07/12.05 億元，分別同比增長235.5%/104.9%/49.2%，歸屬母公司凈利潤分別為-1.98/-0.38/1.03 億元，分別同比增長-/-/-，每股收益分別為-3.12/-0.60/1.63

162、元。表20：盈利預測與市場重要數據20202222202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入營業收入(百萬元百萬元)441173948071,205(+/-%)(+/-%)-22.0%165.0%235.5%104.9%49.2%凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)-328-302-198-38103(+/-%)(+/-%)-每股收益（元）每股收益（元）-5.16-4.75-3.12-0.601.63EBITEBITMarginMargin-700.6%-258.3%-55.0%-5.9%8.0%凈資產收益率（凈資產收益率（ROEROE）-264.1%-141

163、.1%-1288.7%168.3%127.8%市盈率（市盈率（PEPE）-18.2-19.8-30.2-157.757.8EV/EBITDAEV/EBITDA-3.9-4.0-8.2-88.017.4市凈率（市凈率（PBPB）48.1627.99388.69-265.4973.92資料來源：Wind，國信證券經濟研究所預測盈利預測情景分析盈利預測情景分析我們根據樂觀、中性、悲觀三種情景假設，得到以下盈利預測結果：1）樂觀假設下，公司 2024-2026 年凈利潤分別為-1.96 億、-0.34 億、1.10 億元；2）中性假設下，公司 2024-2026 年凈利潤分別為-1.98 億、-0.3

164、8 億、1.03 億元；3）悲觀假設下，公司 2024-2026 年凈利潤分別為-2.01 億、-0.42 億、0.97 億元。表21：情景分析（樂觀、中性、悲觀）20202222202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E樂觀預測營業收入(百萬元)441173958121,214(+/-%)-22.0%165.0%236.7%105.5%49.5%凈利潤(百萬元)-328-302-196-34110(+/-%)-每股收益（元）-5.16-4.75-3.09-0.531.73中性預測營業收入(百萬元)441173948071,205(+/-%)-22.0%165

165、.0%235.5%104.9%49.2%凈利潤(百萬元)-328-302-198-38103(+/-%)-每股收益（元）-5.16-4.75-3.12-0.601.63悲觀預測營業收入(百萬元)441173938021,196(+/-%)-22.0%165.0%234.3%104.4%49.0%凈利潤(百萬元)-328-302-201-4297(+/-%)-每股收益（元）-5.16-4.75-3.16-0.661.53資料來源：Wind，國信證券經濟研究所預測同類公司估值比較同類公司估值比較億航智能為領先 eVTOL（電動垂直起降飛行器）制造商，將持續受益于低空經濟政策扶持，在手訂單飽滿，預計

166、 24/25/26 年營收分別為 3.94/8.07/12.05 億元，歸 屬 母 公 司 凈 利 潤 分 別 為-1.98/-0.38/1.03 億 元，每 股 收 益 分 別 為請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告35-3.12/-0.60/1.63 元。表22：同類公司估值比較公司公司公司公司昨收盤（美元）昨收盤（美元）總市值總市值收入（百萬美元）收入（百萬美元）PSPS代碼代碼名稱名稱2024080720240807（億美元）（億美元）202320232024E2024E2025E2025E202320232024E2024E2025E2025EJOBY

167、.NJOBY.NJOBY AVIATION5.136.41.031.6746.933535.332180.4777.59ACHR.NACHR.NARCHER AVIATION3.912.716.005.2552.6279.27241.5924.10EVEX.NEVEX.NEve Holding2.77.44.132.0016.83178.06367.6843.69EH.OEH.O億航智能12.17.715.0450.46103.4250.9615.197.41資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理及預測（注：JOBY.N、ACHR.N、EVEX.N 取 Bloomberg 一致預

168、期數據）風險提示風險提示盈利預測的風險盈利預測的風險我們假設公司未來 3 年營收增長 235.5%/104.9%/49.2%，可能存在對公司產品出貨量預計偏樂觀、進而高估未來 3 年業績的風險。行業競爭加劇的風險行業競爭加劇的風險行業競爭加劇的風險。公司依靠 eVTOL（電動垂直起降飛行器）領域的定價權保持高毛利率水平，目前 eVTOL（電動垂直起降飛行器）領域市場參與者眾多，若行業競爭加劇，將對公司業績產生不利影響。關鍵技術推進不及預期的風險關鍵技術推進不及預期的風險關鍵技術推進不及預期的風險。公司正在研發 VT 系列長航程無人駕駛飛行器產品，若技術推進不及預期，將影響公司產品矩陣補齊，對公

169、司業績產生不利影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告36附表：附表：財務預測與估值財務預測與估值資產負債表（百萬元資產負債表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E現金及現金等價物249228287316347營業收入營業收入444411711739439480780712051205應收款項6355184377563營業成本1542158323482存貨凈額72598313

170、0130營業稅金及附加00000其他流動資產23955121181銷售費用53607598128流動資產合計流動資產合計3873874534536816811016101612931293管理費用287318378434499固定資產4745567083財務費用41461618無形資產及其他7577594022投資收益00(0)(0)(0)投資性房地產11111資產減值及公允價值變動00000長期股權投資2023303337其他收入(15)16242526資產總計資產總計5315315995998288281161116114371437營業利潤(329)(302)(199)(38)104短期

171、借款及交易性金融負債12679368533509營業外凈收支00000應付款項424383174260利潤總額利潤總額(329)(329)(302)(302)(199)(199)(38)(38)104104其他流動負債115128185261341所得稅費用00(0)(0)0流動負債合計流動負債合計28228225025063663696896811101110少數股東損益(1)(1)(0)(0)0長期借款及應付債券49999歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤(328)(328)(302)(302)(198)(198)(38)(38)103103其他長期負債120125167206236長期

172、負債合計長期負債合計124124134134176176216216246246現金流量表（百萬元現金流量表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E負債合計負債合計4064063843848128121184118413561356凈利潤凈利潤(328)(302)(198)(38)103少數股東權益000(0)0資產減值準備00301股東權益12421415(23)81折舊攤銷913242526負債和股東權益總計負債和股東權益總計5315315995998288281161116114371437公允價值變動損失00000財務費用4

173、1461618關鍵財務與估值指標關鍵財務與估值指標20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營運資本變動1335(27)(100)(48)每股收益-5.16-4.75-3.12-0.601.63其它(1)(1)(4)(0)(0)每股紅利0.000.000.000.000.00經營活動現金流經營活動現金流(187)(187)(284)(284)(202)(202)(113)(113)8181每股凈資產1.963.360.24-0.351.27資本開支0(10)(21)(21)(21)ROIC-107%-118%-70%-8%26%其它投資現金流6

174、5(72)000ROE-264%-141%-1289%168%128%投資活動現金流投資活動現金流6767(85)(85)(29)(29)(24)(24)(25)(25)毛利率66%64%60%60%60%權益性融資00000EBIT Margin-701%-258%-55%-6%8%負債凈變化(13)5000EBITDAMargin-680%-247%-49%-3%10%支付股利、利息00000收入增長-22%165%236%105%49%其它融資現金流150150337337289289165165(24)(24)凈利潤增長率-373%融資活動現金流融資活動現金流123348289165(

175、24)資產負債率77%64%98%102%94%現金凈變動現金凈變動2(21)592932息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%貨幣資金的期初余額247249228287316P/E-18.2-19.8-30.2-157.757.8貨幣資金的期末余額249228287316347P/B48.228.0388.7-265.573.9企業自由現金流0(295)(240)(143)53EV/EBITDA-4-4-8-8817權益自由現金流03342710資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；

176、分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三

177、板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數 10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數 10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數 10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作

178、；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關

179、注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一

180、切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032