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1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告：請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明強于大市強于大市維持2024年08月15日（評級）分析師 孫瀟雅 SAC執業證書編號：S1110520080009亞非拉專題：亞非拉專題：新能源及電力設備的出埃及記新能源及電力設備的出埃及記行業深度研究2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明摘要今年以來，我們看到了亞非拉部分地區的可再生能源需求加速增長，以及相關政策推進的明顯加速。本篇報告，我們將對亞非拉地區的光儲、陸上風電、智能電表需求來源及重要邊際變化進行如下研究：一、光儲：需求驅動包括一、光儲：需求驅動包括資金支持、光伏成本下降帶動經濟性、弱電網帶來

2、用電保障性問題資金支持、光伏成本下降帶動經濟性、弱電網帶來用電保障性問題 發達國家資金支持的逐步落地。發達國家資金支持的逐步落地。2021年七國集團（G7）提出公正能源轉型伙伴關系（JETPs），旨在幫助伙伴國加速向公正能源系統的轉型，逐步淘汰化石燃料；其中包括2021年南非JETP計劃支持資金總額85億美元、22年11月印尼JETP計劃支持資金總額200億美元、22年12月越南JETP計劃支持資金總額155億美元等；隨各國準備接受投資的具體項目逐步落地，預計資金支持將帶動亞非拉部分國家可再生能源項目的加速推進，進而帶動光伏、儲能的需求增長。光伏投資成本下降刺激下游需求。光伏投資成本下降刺激下

3、游需求。典型如印度，根據MercomIndia Research發布的印度光伏市場2024年第一季度更新報告，24Q1印度大型光伏項目平均成本同比下降28.2%，成本下降幅度大于分布式，因而帶動24Q1大型光伏項目安裝量急劇增加。往后看24Q1印度光伏系統招標量超過30GW，yoy+122%；己招標或待拍賣的光伏電站項目達到93GW，預計印度光伏系統需求將持續高增長。弱電網弱電網+高光伏經濟性，帶來分布式光伏及配儲需求。高光伏經濟性，帶來分布式光伏及配儲需求。亞非拉部分國家及地區（典型如東南亞各國、巴基斯坦、南非、巴西等）電網建設基礎較差，大規模停電事故時有發生，帶來了居民、工業用戶為保障用電

4、安全而自建分布式光伏的需求；疊加光伏投資成本的大幅下滑、部分地區優越的光照條件、部分地區電價上升（巴西、巴基斯坦等），光伏經濟性凸顯，分布式光伏及配儲需求得到釋放。政策支持政策支持+主權基金推動，以沙特為典型的中東國家光儲需求有望加速增長。主權基金推動，以沙特為典型的中東國家光儲需求有望加速增長。以沙特為例，沙特政府在“2030愿景”推動下，預計2030年之前將實現130GW的可再生能源裝機規模，其中沙特主權投資基金公共投資基金（PIF）將提供主要經濟支持。投資建議投資建議1-逆變器：逆變器：結合我們對亞非拉市場的需求驅動因素研究，我們認為往后看，亞非拉市場的光伏、儲能需求存在持續增長的可能性

5、。我們重點推薦業務覆蓋亞非拉市場的相關逆變器公司：【陽光電源】、【上能電氣】、【德業股份】（家電組聯合覆蓋），建議關注【錦浪科技】。跟蹤支架：跟蹤支架：亞非拉是跟蹤支架重要市場，重點推薦亞非拉占比高的：【中信博】。fYeZaYeU8XfYcWcW6MdN6MnPoOoMsOiNmMuMkPnMtNbRmMwPNZrNxPvPrQrO二、風電：需求驅動包括二、風電：需求驅動包括電力結構單一電力結構單一/缺電，同時風電資源豐富缺電，同時風電資源豐富&度電成本低度電成本低&政府資金支持政府資金支持亞非拉市場作為海外除歐美之外的第三大陸上風電市場，亞非拉市場作為海外除歐美之外的第三大陸上風電市場，23

6、23年陸風新增裝機年陸風新增裝機13.7GW13.7GW，占比，占比38%38%。預計未來幾年有望持續增長，。預計未來幾年有望持續增長，2828年新年新增裝機達到增裝機達到26.5GW 26.5GW，2323-2828年新增裝機年新增裝機CAGRCAGR有望達到有望達到14%14%，主要為亞洲其他地區、非洲、拉美帶來的增長。，主要為亞洲其他地區、非洲、拉美帶來的增長。1 1、中亞：、中亞：中亞五國中哈薩克斯坦的風能資源最為豐富，中亞五國中哈薩克斯坦的風能資源最為豐富，主要系地處北半球風帶，并擁有強對流氣候，常年盛行東北風和西南風，風能潛風能潛在資源達在資源達354GW354GW，其余四國在10

7、GW以內。哈薩克斯坦本身電力結構單一哈薩克斯坦本身電力結構單一&南北電力供需不平衡（南北電力供需不平衡（火電集中在煤炭資源富集的北部地區，南部城市電力消費量約占全國的70%，而南部對應風力資源尤其充沛），需要發展可再生能源。），需要發展可再生能源。2 2、中東：沙特發展風電主要為減少對化石燃料的依賴，東北地區、中部地區和西部山系均有較高的發展風能的潛力。、中東：沙特發展風電主要為減少對化石燃料的依賴，東北地區、中部地區和西部山系均有較高的發展風能的潛力。風電項目通過政府公開競爭性招標：2018年啟動DumatAl Jandal 400MW招標，22年啟動的第4輪中風電項目規模達1.8GW。埃及

8、：人口膨脹埃及：人口膨脹&大力推動能源密集型產業帶動用電量快速增長。大力推動能源密集型產業帶動用電量快速增長。但埃及發電結構單一，24年以來由于持續高溫，發電廠燃料供應不足，發電廠燃料供應不足，亟需發展本土的可再生能源來減少對進口能源的依賴。亟需發展本土的可再生能源來減少對進口能源的依賴。東部蘇伊士灣附近具備極好的風電條件，平均風速高達10.5米/秒。接近2/3的風電項目主要吸引社會資本參與。3 3、非洲：南非作為非洲電力大國，主要依靠燃煤發電，自、非洲：南非作為非洲電力大國，主要依靠燃煤發電，自20182018年以來，南非限電嚴重限制經濟發展。資源端年以來，南非限電嚴重限制經濟發展。資源端-

9、南非富煤、多風光，水資南非富煤、多風光，水資源貧乏，油氣主要依賴進口。南非政府計劃到源貧乏，油氣主要依賴進口。南非政府計劃到20302030年將太陽能和風能在該國能源結構中所占的份額提高到年將太陽能和風能在該國能源結構中所占的份額提高到40%40%，風電項目主要通過可再生能源獨立發電商公開招標，2022年，在REIPPP第五個投標窗口下簽署了13個新的項目，其中包括784MW的陸上風電項目。4 4、拉美：巴西作為拉美最大的經濟體，、拉美：巴西作為拉美最大的經濟體，20222022年提出：到年提出：到20302030年，將溫室氣體排放量從年，將溫室氣體排放量從20052005年水平減少年水平減少

10、50%50%。風力發電的增長主要得益。風力發電的增長主要得益于其價格競爭力于其價格競爭力。其中80%左右的項目是市場自主開發。政府在新一輪政府在新一輪5 5年戰略規劃中將低碳投資大幅增加，年戰略規劃中將低碳投資大幅增加，其中新增投資中的73%（約52億美元）將用于太陽能和陸上風能等新領域。投資建議投資建議2-陸上風電：目前國內企業風機成本優勢明顯陸上風電：目前國內企業風機成本優勢明顯&渠道持續開拓，有望持續受益于亞非拉的需求提升渠道持續開拓，有望持續受益于亞非拉的需求提升。建議關注：【運達股份】。3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明三、電表：需求驅動包括三、電表：需求驅動包括提升收費率提升

11、收費率&降低偷竊電線損降低偷竊電線損&降低人力成本降低人力成本 需求驅動：需求驅動：1）智能電表提升付費率，提升電力公司收益；2）智能電表可解決偷電竊電問題，降低電力公司損失；3）智能表自動統計用電數據，降低電力公司人工成本開支。1 1、亞太區：、亞太區：用電量大，且當前智能表滲透率低，需求空間廣闊：1 1）需求：）需求：21年時亞太區整體智能表安裝量為1600萬只，對應智能表滲透率僅為4%（亞太區4億+電力用戶），我們預計至2027年，亞太區的智能表保有量有望達1.56億只，新增1.4億只需求（對應年平均需求量在2300萬只），對應滲透率有望提升至32%（亞太區電力用戶數提升至4.875億戶

12、）。2 2）核心國家：）核心國家：印度、印尼（年需求300-400萬套）、沙特等。3 3）競爭格局：）競爭格局：國內企業在中東和東南亞市場均已占據有利的供應格局。2 2、拉美區：、拉美區：1 1）需求：）需求：拉美智能表滲透率在2022年達到6.2%，對應累計裝機量在1170萬臺。預計到2028年，累計裝機量有望達3840萬臺（拉美共有1.8億的電力用戶，3840萬臺對應智能表的普及率為21%）。2 2）核心國家：）核心國家：巴西和墨西哥將占智能電表總出貨量的近80%，兩國規模大，智能表滲透率尚且還低（10%左右），計劃用5年左右時間將滲透率提升至20%+。3 3）競爭格局：）競爭格局：國內企

13、業在巴西、墨西哥等地建廠，且憑借性價比優勢與當地電力公司深度綁定。3 3、非洲區：、非洲區：智能電表助力電力公司回籠資金，資金層面有世界銀行支持，助力非洲區智能表滲透率提升。整體競爭格局：蘭吉爾等歐美巨頭在亞非拉處于守勢，國內企業滲透率快速攀升。整體競爭格局：蘭吉爾等歐美巨頭在亞非拉處于守勢，國內企業滲透率快速攀升。以蘭吉爾和國內的四家出海龍頭企業的海外收入對比，我們能看到國內企業收入規?？焖偬嵘?，蘭吉爾近兩年歐美區的收入均創新高，但亞太區的收入反而下滑。成長持續性分析：成長持續性分析：1 1）拓份額：）拓份額：搶占海外跨國表企和當地表廠更多市場份額；2 2）拓市場：）拓市場：以巴西、印尼等核

14、心國家往周邊國家滲透；3 3）拓品類：拓品類：從電表-AMI&M2C解決方案-配電市場。投資建議投資建議3-電表：目前頭部企業在海外有極強的渠道優勢，且憑借多年的產品交付逐步積攢了品牌效應，有望持續受益于亞非拉的需求提電表：目前頭部企業在海外有極強的渠道優勢，且憑借多年的產品交付逐步積攢了品牌效應，有望持續受益于亞非拉的需求提升升。持續重點推薦：【海興電力】，建議關注【威勝控股】、【三星醫療】（醫藥組覆蓋）。風險提示：可再生能源項目投資進度不及預期；境外業務經營風險風險提示：可再生能源項目投資進度不及預期；境外業務經營風險；技術迭代風險；原材料價格波動風險；文中測算基于一定前提假設，技術迭代風

15、險；原材料價格波動風險；文中測算基于一定前提假設，存在具有一定主觀性、假設不成立、市場發展不及預期等因素導致測算結果偏差的風險。存在具有一定主觀性、假設不成立、市場發展不及預期等因素導致測算結果偏差的風險。4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明一、光儲一、光儲5請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資金支持資金支持&光伏成本下降帶動經濟性光伏成本下降帶動經濟性&弱電網，驅動亞非拉光儲需弱電網，驅動亞非拉光儲需求增長求增長 20242024年年6 6月莫迪順利連任總理，莫迪政府的綠色轉型政策得到延續。月莫迪順利連任總理，莫迪政府的綠色轉型政策得到延續。近年莫迪政府力推綠色轉型，2021年提出“

16、到2030年可再生能源占比達到50%”的目標，其中以光伏為主。從光伏裝機量看，根據調研機構MercomIndia Research的統計，2023年印度光伏新增裝機容量7.5GW，24Q1光伏新增裝機量超過10GW，同比增長近400%，環比增長414%。我們預計，刺激我們預計，刺激24Q124Q1印度光伏裝機量快速提升的主要因素是光伏組件價格的快速下滑、進而需求端光伏電價下滑刺激下游購印度光伏裝機量快速提升的主要因素是光伏組件價格的快速下滑、進而需求端光伏電價下滑刺激下游購電需求。電需求。根據MercomIndia Research發布的印度光伏市場2024年第一季度更新報告，24Q1印度大型

17、光伏項目平均成本同比下降28.2%，光伏項目的平均成本下降了7.1%（即大型光伏項目的成本下降幅度大于分布式）。出于價格下降預期，印度光伏開發商將組件采購時間推遲至23Q4，進而帶動24Q1的安裝量急劇增加。需求端層面，光伏項目的成本降低帶來了購電協議（PPA）的價格降低，進一步刺激了終端消費者的購電需求。往后看，印度光伏拍賣量及招標量同比持續增長，預計全年裝機需求有望維持高景氣度。往后看，印度光伏拍賣量及招標量同比持續增長，預計全年裝機需求有望維持高景氣度。24Q1印度光伏系統招標量超過30GW，yoy+122%；己招標或待拍賣的光伏電站項目達到93GW，根據截至24Q1的政策，完成招投標的

18、光伏項目需在110天內定標，預計有望帶動全年裝機量高增長。亞洲亞洲-印度：光伏組件價格快速下滑，刺激下游裝機需求印度：光伏組件價格快速下滑，刺激下游裝機需求圖：印度月度光伏裝機量（單位：圖：印度月度光伏裝機量（單位：GWGW）6資料來源：鈦媒體（https:/ India Research，阿特斯公司官網，天風證券研究所 東南亞呈現人口多、能源需求增長快、目前缺電人口仍較多的特點。東南亞呈現人口多、能源需求增長快、目前缺電人口仍較多的特點。2022年東南亞人口約6.79億，人口增長、城市化進程、經濟增長驅動能源需求增長。據國際能源署（IEA）統計，2000-2020年東南亞能源需求增長80%+

19、，到2050年其能源需求預計增加2倍。然而，東南亞能源貧困問題仍然突出，約有6500萬人無法用電，人均用電量僅為全球平均水平的一半。用電需求及充裕度層面，根據IEA統計，2022年印尼、菲律賓、泰國、馬來西亞等東盟國家現有的燃煤和燃氣發電廠仍呈產能過剩，可調度電力容量均超過峰值需求，但：隨未來用電需求高增，或將暴露電力供給缺口，隨未來用電需求高增，或將暴露電力供給缺口，如當前菲律賓的供電安全裕度顯著低于其他東盟國家。東盟各國提出可再生能源發展目標。東盟各國提出可再生能源發展目標。包括印尼政府計劃到2025年可再生能源在能源消費中的比重提高至23%；菲律賓將2030年可再生能源占比目標設為35%

20、；馬來西亞將2025年可再生能源占比目標設為31%等。東盟各國政府主動尋求國際金融支持，如越南、印尼東盟各國政府主動尋求國際金融支持，如越南、印尼20232023年簽署年簽署JETPJETP協議。協議。以越南為例，22年12月聯合國氣候變化框架公約第二十八次締約方大會（COP 28）框架內，越南正式公布建立公正能源轉型伙伴關系（JETP）政治宣言的資源調動計劃，國際合作伙伴承諾在未來3-5年內籌集155億美元的資金，以滿足越南公平公正的能源轉型的緊迫需求。亞洲亞洲-東南亞：用電量快速增長或將帶來電力缺口，相關政策積極推進支持新能源發展東南亞：用電量快速增長或將帶來電力缺口，相關政策積極推進支持

21、新能源發展圖：圖：20222022年東南亞國家可調度容量及最高用電需求年東南亞國家可調度容量及最高用電需求7資料來源：IEA，中國石油新聞中心，越南通訊社，天風證券研究所 從海關總署數據看，24年1-5月我國出口至巴基斯坦的逆變器金額達到12.52億元，yoy+251.4%，增長態勢亮眼。市場特征市場特征1 1：光伏發電潛力高。：光伏發電潛力高。地處南亞次大陸的巴基斯坦，是世界上太陽能輻照最高的地區之一，全年日照時長達3000小時，在發展光伏方面有著得天獨厚的地理環境優勢。根據美國國家可再生能源實驗室的研究，巴基斯坦的太陽能發電潛力是目前的非可再生能源發電量的80倍。市場特征市場特征2 2：電

22、網建設較為薄弱，大規模停電事故帶來用電保障性問題。：電網建設較為薄弱，大規模停電事故帶來用電保障性問題。巴基斯坦國家輸配電公司(NTDC)數據顯示，2021-2022財年巴基斯坦電網損耗較大，輸配電環節綜合線損達20%。巴基斯坦最近的一次大規模停電發生在2023年1月，該輪停電持續超過12小時，全國近2.2億人陷入黑暗。市場特征市場特征3 3：巴基斯坦：巴基斯坦20242024年年7 7月開始電價進一步上漲，光伏發電經濟性進一步凸月開始電價進一步上漲，光伏發電經濟性進一步凸顯。顯。2024年6月，巴基斯坦國家電力監管機構發言人Sajid Akram表示，從2024年7月1日開始的下一個財政年度

23、，巴基斯坦10家配電公司的電價平均提高5.72盧比（約0.15元）至35.50盧比/KWh（約0.93元/KWh）。巴基斯坦相關光伏支持政策同步跟進，疊加巴基斯坦目前用電安全問題、電價上漲巴基斯坦相關光伏支持政策同步跟進，疊加巴基斯坦目前用電安全問題、電價上漲帶來的光伏發電經濟性，我們預計未來光伏需求增長將有望持續。帶來的光伏發電經濟性，我們預計未來光伏需求增長將有望持續。24年6月巴基斯坦財政部長奧朗則布在發表2024-25財年預算演講時表示，政府已決定加大用于制造太陽能電池板和電池的機器、機械、原材料和零件的進口稅收優惠。亞洲亞洲-巴基斯坦：電網基建薄弱、電價進一步上漲，光伏經濟性及電力保

24、障功能凸顯巴基斯坦：電網基建薄弱、電價進一步上漲，光伏經濟性及電力保障功能凸顯圖：巴基斯坦光伏發電潛力圖：巴基斯坦光伏發電潛力8資料來源：海關總署，SOLARGIS，同花順財經，商務部，能源雜志網等，天風證券研究所 根據根據IEAIEA預測，預計預測，預計20232023-20282028年拉丁美洲將合計新增可再生能源超過年拉丁美洲將合計新增可再生能源超過165GW165GW，其中巴西、智利、墨西哥、阿根廷將占據，其中巴西、智利、墨西哥、阿根廷將占據90%90%的比例；新增可再生能源將以地面和分布式光伏為主。的比例；新增可再生能源將以地面和分布式光伏為主。IEA預計，2023-2028年拉丁美

25、洲將增加超過165GW的可再生能源裝機，其中巴西108GW、智利25GW、墨西哥10GW、阿根廷4GW。其中巴西方面：其中巴西方面：水力發電量低、電力需求增長，近年巴西居民電價上漲拉動了光伏發電的經濟性。水力發電量低、電力需求增長，近年巴西居民電價上漲拉動了光伏發電的經濟性。盡管23年巴西更改了凈計量政策，但自2019年以來巴西居民零售電價維持上漲趨勢（至23年12月，巴西居民電價達到0.154$/KWh，約為中國電價的兩倍），疊加光伏組件成本下降，巴西戶用系統的投資回收期僅從政策更改前的5年增長至約5.5年，仍具備高經濟性。巴西電網網架薄弱，北部（發電密集地區）的區域電網對巴西電網整體安全穩

26、定性影響大，安裝分布式光伏可以有效保障居民巴西電網網架薄弱，北部（發電密集地區）的區域電網對巴西電網整體安全穩定性影響大，安裝分布式光伏可以有效保障居民用電穩定性。用電穩定性。巴西可供開發的水電資源多集中在北部、西部，而電力負荷中心則集中在東南沿海區域，呈現“北電南送、西電東送”的輸電格局，巴西北部區域僅通過鏈式結構將區域水電站串聯組成，由于巴西清潔能源豐富的地區與電力需求量大的地區距離較遠，電力傳輸存在瓶頸。包括23年8月發生的大規模停電在內，巴西近15年內累計規模性停電已達7次，安裝分布式光伏可以有效保障當地居民用電。拉丁美洲：近年巴西電價上漲帶動光伏經濟性，電網網架薄弱安裝光伏保障用電安

27、全拉丁美洲：近年巴西電價上漲帶動光伏經濟性，電網網架薄弱安裝光伏保障用電安全圖：拉丁美洲預計可再生能源裝機量（總量及按技術分類，圖：拉丁美洲預計可再生能源裝機量（總量及按技術分類，GWGW）9資料來源：IEA，中國能源報，GlobalPetrolPrices，人民網，天風證券研究所圖：巴西圖：巴西20182018-20232023年居民零售電價指數年居民零售電價指數 極度缺電，具備較大的潛在裝機需求，且部分區域光照資源豐富：極度缺電，具備較大的潛在裝機需求，且部分區域光照資源豐富：撒哈拉以南非洲電力供應覆蓋范圍有限，2021年，農村地區五分之四以上人口沒有用上電，包括南非在內的許多國家遭受大面

28、積連續停電的困擾，且電費高昂。但與此同時，撒哈拉以南非洲許多地區氣候高溫干燥，光照資源充沛。南非是光伏裝機潛力最大的國家：南非是光伏裝機潛力最大的國家：非洲大多數國家由于缺乏長期規劃、監管機構薄弱以及融資困難等原因，電力投資推進緩慢，但南非無論是大型拍賣項目還是工業/住宅光伏都有較大規模裝機，從而支撐非洲整體裝機量。南非通過稅收抵免、融資支持等措施支持集中式和分布式光伏裝機：南非通過稅收抵免、融資支持等措施支持集中式和分布式光伏裝機：針對集中式項目實施獨立再生能源電力開發商招標計劃，并提供稅收抵免；針對分布式項目實施稅收抵免，并發行能源反彈貸款。20242024年南非光伏裝機有望達到年南非光伏

29、裝機有望達到4.2GW4.2GW，同比，同比+13.5%+13.5%：根據Infolink預測，2024年南非光伏裝機有望達到4.2GW，主要是南非政府針對集中式裝機因冗長融資和行政流程造成的拖延，通過簡化行政流程和改善電網，有望使得2023年沒來得及完成并網的集中式項目，能夠在2024年并網。后續來看，美英提出公正能源轉型后續來看，美英提出公正能源轉型伙伴計劃（伙伴計劃（JETPJETP），有望助力南非緩解），有望助力南非緩解ESKOMESKOM財務問題，提升南非光伏裝機。財務問題，提升南非光伏裝機。非洲氣候峰會通過非洲氣候峰會通過內羅畢宣言內羅畢宣言，敦促發達國家為非洲提升可再生能源發電能

30、力，敦促發達國家為非洲提升可再生能源發電能力提供資金和技術援助：提供資金和技術援助：宣言建議國際社會協助非洲提升可再生能源發電能力，從2022年的56GW提升至2030年的300GW。非洲：極度缺電下帶來裝機需求，光伏裝機主要看南非非洲：極度缺電下帶來裝機需求，光伏裝機主要看南非圖：圖：IEAIEA對撒哈拉以南非洲新增裝機的預測對撒哈拉以南非洲新增裝機的預測10資料來源：IEA，Global Solar Atlas，DW，天風證券研究所圖：非洲地區太陽輻照圖：非洲地區太陽輻照圖：撒哈拉以南非洲、南非及中東圖：撒哈拉以南非洲、南非及中東/北非電力可達率北非電力可達率 IEA預計，中東、北非地區2

31、023-2028年可再生能源裝機量將增加62GW，增速預計為2017-2022年的三倍以上。其中，預計光伏將占新增裝機量的85%+。分國家看，預計沙特阿拉伯將占該地區新增裝機量的1/3以上，其次包括阿聯酋、摩洛哥、阿曼、埃及、以色列、約旦。以沙特為例，沙特政府預計以沙特為例，沙特政府預計20302030年之前將實現年之前將實現130GW130GW的可再生能源裝機規模。的可再生能源裝機規模。2016年4月沙特正式發布“2030愿景”，其中包括到2030年實現可再生能源裝機規模超過58GW，而后將目標裝機量上修至130GW。與之對應，2017年沙特啟動國家可再生能源計劃（NREP），沙特主權投資基

32、金公共投資基金（PIF）提供主要經濟支持。邊際看，近期沙特光伏發展明顯加速：2024年7月16日，PIF全資子公司可再生能源本地化公司、沙特愿景工業公司宣布分別與三家中國企業簽署協議成立合資公司，以推動沙特可再生能源設備和零部件本地化生產。包括：1）與遠景科技成立合資公司進行風機及關鍵零部件的本地化生產；2）與晶科能源全資子公司晶科中東成立合資公司，在沙特建設并運營高效光伏電池及組件項目；3）與TCL中環成立的合資公司，本地化生產光伏晶體晶片。2024年7月16日，陽光電源與沙特ALGIHAZ成功簽約全球最大儲能項目，容量為7.8GWh；項目預計2024年開始交付、2025年全容量并網運行。中

33、東中東/北非：預計可再生能源裝機將進一步增長，其中沙特近期與中國合作明顯加速北非：預計可再生能源裝機將進一步增長，其中沙特近期與中國合作明顯加速圖：中東圖：中東/北非新增裝機容量及各國裝機主要驅動力北非新增裝機容量及各國裝機主要驅動力11資料來源：IEA，人民網，21經濟網，Infolink，中國網財經，經濟觀察網，天風證券研究所 我們認為亞非拉市場的光儲需求向上的邊際驅動因素包括：我們認為亞非拉市場的光儲需求向上的邊際驅動因素包括：發達國家資金支持的逐步落地。發達國家資金支持的逐步落地。2021年七國集團（G7）提出公正能源轉型伙伴關系（JETPs），旨在幫助伙伴國加速向公正能源系統的轉型，

34、逐步淘汰化石燃料；其中包括2021年南非JETP計劃支持資金總額85億美元、22年11月印尼JETP計劃支持資金總額200億美元、22年12月越南JETP計劃支持資金總額155億美元等；隨各國準備接受投資的具體項目逐步落地，預計資金支持將帶動亞非拉部分國家可再生能源項目的加速推進，進而帶動光伏、儲能的需求增長。光伏投資成本下降刺激下游需求。光伏投資成本下降刺激下游需求。典型如印度，根據MercomIndia Research發布的印度光伏市場2024年第一季度更新報告，24Q1印度大型光伏項目平均成本同比下降28.2%，成本下降幅度大于分布式，因而帶動24Q1大型光伏項目安裝量急劇增加。往后看

35、24Q1印度光伏系統招標量超過30GW，yoy+122%；己招標或待拍賣的光伏電站項目達到93GW，預計印度光伏系統需求有望持續高增長。弱電網弱電網+高光伏經濟性，帶來分布式光伏及配儲需求。高光伏經濟性，帶來分布式光伏及配儲需求。亞非拉部分國家及地區（典型如東南亞各國、巴基斯坦、南非、巴西等）電網建設基礎較差，大規模停電事故時有發生，帶來了居民、工業用戶為保障用電安全而自建分布式光伏的需求；疊加光伏投資成本的大幅下滑、部分地區優越的光照條件、部分地區電價上升（巴西、巴基斯坦等），光伏經濟性凸顯，分布式光伏及配儲需求得到釋放。政策支持政策支持+主權基金推動，以沙特為典型的中東國家光儲需求有望加速

36、增長。主權基金推動，以沙特為典型的中東國家光儲需求有望加速增長。以沙特為例，沙特政府在“2030愿景”推動下，預計2030年之前將實現130GW的可再生能源裝機規模，其中沙特主權投資基金公共投資基金（PIF）將提供主要經濟支持?？偨Y看，資金支持總結看，資金支持+光伏成本下降帶動經濟性光伏成本下降帶動經濟性+弱電網，是亞非拉光儲需求的核心來源弱電網，是亞非拉光儲需求的核心來源12 結合我們對亞非拉市場的需求驅動因素研究，我們認為往后看，亞非拉市場的光伏、儲能需求存在持續增長的可能性。在光儲在光儲產業鏈中，我們重點推薦業務覆蓋亞非拉市場的相關逆變器公司：產業鏈中，我們重點推薦業務覆蓋亞非拉市場的相

37、關逆變器公司：【陽光電源陽光電源】：截至2023年底，公司印度生產基地、泰國工廠產能已達25GW；同時公司2023年內為沙特AI Shuaibah項目提供2.1GW逆變器解決方案，簽署卡塔爾814MWac光伏項目供貨協議，為南非首個風光儲融合虛擬電廠項目提供 264MWh 液冷儲能系統，助力東南亞最大的光儲融合項目等；2024年與沙特ALGIHAZ成功簽約全球最大儲能項目，容量為7.8GWh，預計項目2025年全容量并網運行?！旧夏茈姎馍夏茈姎狻浚航刂?023年底，公司已經完成包括美國、歐洲、中東、印度、東南亞等全球主要光伏市場國家的布局。印度市場方面，公司截至23年12月印度工廠產能已擴至1

38、0GW，光伏逆變器印度出貨量突破10GW+，預計未來有望充分受益印度市場光伏需求增長?！镜聵I股份德業股份】（家電組聯合覆蓋）：（家電組聯合覆蓋）：2023年公司逆變器主要銷往南非、德國、巴西、印度等市場；2024H1充分受益巴西、印度等市場并網需求持續改善，東南亞、中東等新興市場戶儲需求快速增長，憑借公司在亞非拉等新興市場的領先優勢，實現勢頭強勁的出貨。建議關注【錦浪科技錦浪科技】：公司是最早進入國際市場的國內組串式并網逆變器企業之一，積極開拓英國、荷蘭、澳大利亞、墨西哥、印度、美國等全球市場，推進本土化營銷網絡建設，在歐洲、澳洲、東南亞、美國、拉美等地區設立銷售及服務機構。24Q2公司海外市

39、場出貨占比提升，預計隨著海外市場回暖及產能利用率進一步提升，公司業績有望持續改善。投資建議投資建議1 1：重點推薦業務涵蓋亞非拉市場的相關逆變器公司：重點推薦業務涵蓋亞非拉市場的相關逆變器公司1314重點推薦跟蹤支架：亞非拉是光伏跟蹤支架主要市場，中信博份額快速提升重點推薦跟蹤支架：亞非拉是光伏跟蹤支架主要市場，中信博份額快速提升 亞非拉是光伏跟蹤支架的主要市場：亞非拉是光伏跟蹤支架的主要市場：根據標普全球2024年太陽能跟蹤支架系統市場報告，2023年/2024年/2027年全球跟蹤支架安裝量預計在60GW/80GW/100GW，其中大部分來自北美和歐洲、中東和非洲(EMEA)市場。標普全球

40、預計2024年至2030年間，全球將安裝752GW的跟蹤支架系統。其中，39%將來自北美，其次是歐洲、中東和非洲(31%)、亞太地區(22%)和南美(8%)。中信博市場份額快速上升：中信博市場份額快速上升：根據標普全球2024年太陽能跟蹤支架系統市場報告，Nextracker是主要的跟蹤支架制造商，2023年向全球供應22%的追蹤器，其次是Array Technologies，市占比為15%，第三為GameChange Solar，市占比12%以及PV Hardware，市占比10%。而從2022年至2023年跟蹤支架供應商出貨量變化看，中信博、天合光能和Nextracker是增長最快的前三家

41、公司。根據國際知名能源咨詢機構伍德麥肯茲（WoodMackenzie）發布的Global solar PV tracker market share report 2024顯示，2023年，中信博跟蹤支架出貨量全球市占率達到 9%，位列全球第五，是全球排名前五中唯一中國企業。中信博是亞非拉市場重要彈性標的，相關市場在手訂單占比達到近中信博是亞非拉市場重要彈性標的，相關市場在手訂單占比達到近85%：根據公司披露的截至2024年年中在手訂單情況，在手訂單合計66.69億元（未含稅），其中跟蹤支架55.49億元，占比達到83.2%；而在跟蹤支架訂單當中，中東非區域/東亞印度區以及拉美區訂單合計47.

42、02億元，在跟蹤支架訂單中占比達到84.7%。15中信博：除市場本身的需求增長外，核心是公司在亞非拉市場的布局進入兌現期中信博：除市場本身的需求增長外，核心是公司在亞非拉市場的布局進入兌現期 中東：通過示范性項目積累品牌和項目經驗基礎，快速打入中東市場中東：通過示范性項目積累品牌和項目經驗基礎，快速打入中東市場 2021年9月3日，中信博與中國機械設備工程股份有限公司（CMEC），簽訂阿聯酋阿布扎比2.1GW Al Dhafra PV2光伏電站跟蹤系統供貨協議，此項目是當時海外最大單體光伏電站。中信博從多家全球知名跟蹤支架設備供應商中勝出，驗證其產品在應對惡劣自然環境和有效降低項目度電成本方面

43、具有優勢。同時，在項目簽約儀式上，中信博還與CMEC簽署戰略合作框架協議。借助上述標桿性項目，我們認為中信博成功在中東市場建立品牌和項目經驗的基礎。借助上述標桿性項目，我們認為中信博成功在中東市場建立品牌和項目經驗的基礎。此后，公司在中東市場獲取項目的速度加快：此后，公司在中東市場獲取項目的速度加快：根據公司公開披露的信息，2024年僅上半年，公司在中東市場就獲得超3.4GW項目，包括迪拜DEWA6 1.2GW、阿曼 640MW、沙特 AMAALA 248 MW、突尼斯120MW以及沙特REPDO4 AHK 1.2GW等。印度：借助與印度：借助與ADANI的合作實現本土化生產，打開印度市場的合

44、作實現本土化生產，打開印度市場 中信博進入印度市場時間較早：中信博進入印度市場時間較早：2020年與印度ADANI達成合作協議，為拉賈斯坦邦兩個項目供應1.7GW跟蹤支架系統；2022年又斬獲印度古吉拉特邦2.8GW跟蹤項目，至此在印度市場出貨量總計達到7GW；2022年，中信博位于吉拉特邦蒙德拉港的印度合資工廠正式投產，年產能達到3GW。印度合資工廠投產后，公司在印度市場獲取項目的速度進一步加快：印度合資工廠投產后，公司在印度市場獲取項目的速度進一步加快：根據公司公開披露的信息，2022年12月至2023年底，公司在印度市場獲得至少3.7GW項目；2024年僅上半年，公司在印度市場新增簽約就

45、超6.7GW，包括Khavda II 4.3GW、Rajasthan 1.8GW、SAEL 500MW等。中亞：“一帶一路”下，中信博進入中亞市場有優勢中亞：“一帶一路”下，中信博進入中亞市場有優勢 裝機提升來自于“一帶一路”支持：裝機提升來自于“一帶一路”支持：當地能源轉型需求迫切，但基礎設施相對不足且融資渠道相對不暢通，阻礙能源轉型步伐。在“一帶一路”倡議下，中國企業進入當地市場，參與交通基礎設施建設并提供融資便利，助推當地能源轉型。在此基礎上，當地光伏市場與中國深度綁定：在此基礎上，當地光伏市場與中國深度綁定：就光伏電站而言，參與方同樣以中國企業為主，中信博作為中國企業，參與當地項目天然

46、有優勢：2023年公司在烏茲別克斯坦獲得的三個項目，合作方分別為CMEC、中國能建。16中信博：核心優勢之一是生產能力中信博：核心優勢之一是生產能力 中信博面臨的競爭來自海外企業：中信博面臨的競爭來自海外企業：2023年，中信博跟蹤支架出貨量全球市占率達到 9%，位列全球第五，是全球排名前五中唯一中國企業。產能一體化：產能一體化：鍍鋅：鍍鋅：公司自建鍍鋅產能，通過一體化的方式實現降本。鍍鋅費在成本中占比約7%，而在外協鍍鋅的情況下，鍍鋅利潤率約20%，因此通過自建鍍鋅工廠，可有效節約成本。同時，公司已經實現減速機和控制器的大部分自產：同時，公司已經實現減速機和控制器的大部分自產：公司設立子公司

47、，用于減速機等零部件的研發和制造。產能本土化：產能本土化：布局本土產能：布局本土產能：公司在沙特建設3GW工廠，在當地可具備10GW交付能力。通過產能本土化，一方面滿足本土化需求，另一方面可進一步節省運通過產能本土化，一方面滿足本土化需求，另一方面可進一步節省運費等成本：費等成本：海運費占比一般在3%到10%不等。資料來源：中信博新能源公眾號，Wind，天風證券研究所跟蹤支架項目裝機容量（MW）披露時間突尼斯項目1202024/6/21沙特 AMAALA項目2482024/6/21迪拜DEWA6項目12002024/6/21沙特REPDO4 AHK項目12002024/6/13印度Khavda

48、 II項目43002024/5/27印度Rajasthan項目18002024/5/27印度SAEL項目5002024/5/27阿曼Manah項目6402024/3/29沙特的Al Kahfah項目4082023/12/29沙特AR RASS2項目13002023/12/29印度拉賈斯坦邦項目2422023/11/21意大利45MW項目452023/11/15烏茲別克斯坦塔什干光儲項目一期項目2002023/9/5烏茲別克斯坦1GW訂單10002023/8/16印度Surel跟蹤項目4202023/6/12中信博和Sterling&Wilson合作的第三個項目（印度）2422023/6/12烏

49、茲別克斯坦Sherabad項目5002023/5/24羅馬尼亞92MW跟蹤項目922023/4/28沙特ASB項目15002023/4/10墨西哥佩尼亞斯科光伏電站二期項目365.82023/4/3阿塞拜疆60地區光伏項目312.52023/3/30印度古吉拉特邦項目開發商2.8GW天際跟蹤系統供應協議28002022/12/21表：公司在亞非拉地區的項目表：公司在亞非拉地區的項目17振江股份：計劃于沙特建設工廠，配套振江股份：計劃于沙特建設工廠，配套GCS跟蹤器，預計跟蹤器，預計24/25年歸母凈利潤年歸母凈利潤3.0/4.3億元億元 振江股份計劃在沙特阿拉伯達曼投資建設工廠，生產振江股份計

50、劃在沙特阿拉伯達曼投資建設工廠，生產GameChange Solar(GCS)的光伏跟蹤器組件，工廠預計將在的光伏跟蹤器組件，工廠預計將在2024年年6月開始運營，月開始運營，并計劃初期年產能達到并計劃初期年產能達到3GW，未來可擴展至，未來可擴展至5GW?；诠撅L電業務增長及美國基于公司風電業務增長及美國/沙特支架工廠進展，預計公司沙特支架工廠進展，預計公司24/25年歸母凈利潤年歸母凈利潤3.0/4.3億元。億元。圖圖 振江股份盈利預測表振江股份盈利預測表資料來源：振江股份公告，天風證券研究所振江股份振江股份2021202120222022202320232024E2024E2025E2

51、025E2026E2026E風電設備業務風電設備業務營業收入17.121.322.925.637.953.5YoY33.2%24.8%7.2%11.9%48.0%41.2%毛利率22.6%13.9%20.3%20.5%20.0%18.9%轉子房轉子房營業收入3.93.54.66.29.312.1YoY28.4%-10.8%32.3%35.0%50.0%30.0%毛利率35.4%17.7%32.5%33.0%34.0%34.0%發電機總裝發電機總裝營業收入7.86.16.113.725.0YoY-22.0%0.0%125.4%83.0%毛利率12.3%11.9%12.0%12.0%12.0%光伏

52、光伏/光熱支架光熱支架營業收入2.54.59.711.013.015.0YoY-20.4%78.7%113.5%14.0%18.2%15.4%毛利率6.6%12.1%13.1%20.0%23.0%26.0%緊固件業務緊固件業務營業收入1.81.83.84.65.56.6YoY-8.1%0.0%111.0%20.0%20.0%20.0%毛利率32.1%21.7%23.6%23.0%23.0%23.0%其他業務其他業務營業收入-21.4-27.7-36.42.02.02.0YoY19.2%29.1%31.4%-105.5%0.0%0.0%毛利率21.5%14.1%18.7%20.0%20.0%20

53、.0%總營業收入總營業收入24.324.329.029.038.438.443.243.258.458.477.177.1YoY25.6%19.8%32.3%12.4%35.2%32.0%毛利率22.6%13.9%20.3%20.6%20.9%20.7%二、風電二、風電18請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明電力結構單一電力結構單一/缺電，同時風電資源豐富缺電，同時風電資源豐富&度電成本低度電成本低&政府資金支政府資金支持刺激亞非拉陸上風電裝機持刺激亞非拉陸上風電裝機 根據GWEC數據，亞非拉市場作為海外除歐美之外的第三大陸上風電市場，23年陸風新增裝機13.7GW，占比38%。預計未來幾年

54、有望持續增長，2828年新增裝機達到年新增裝機達到26.5GW 26.5GW，2323-2828年新增裝機年新增裝機CAGRCAGR有望達到有望達到14%14%，主要為亞洲其他地區、非洲、拉美帶來的增長。亞非拉陸上風電：亞非拉陸上風電：2323-2828年新增裝機年新增裝機CAGRCAGR有望達有望達14%14%19資料來源：GWEC，天風證券研究所圖：圖：2023-2028年亞非拉國家的風電新增裝機及預測（年亞非拉國家的風電新增裝機及預測（GW）6.3 5.6 4.8 5.4 6.2 6.9 0.6 1.5 1.8 2.3 3.1 3.4 0.3 0.8 1.4 1.6 1.6 1.8 2.

55、8 4.0 4.8 4.5 4.5 5.0 3.7 5.6 7.1 8.5 8.6 9.4 0.05.010.015.020.025.030.020232024E2025E2026E2027E2028E拉美非洲中東印度亞洲其他（除中國、印度）中亞五國中哈薩克斯坦的風能資源最為豐富，中亞五國中哈薩克斯坦的風能資源最為豐富，主要系地處北半球風帶，并擁有強對流氣候，常年盛行東北風和西南風，風能潛在風能潛在資源達資源達354GW354GW，其余四國在10GW以內。哈薩克斯坦：電力結構單一哈薩克斯坦：電力結構單一&南北電力供需不平衡，需要發展可再生能源南北電力供需不平衡，需要發展可再生能源 電力結構單一

56、：哈薩克斯坦的煤炭儲量是世界上最大的國家之一，也是中亞最大的石油生產國和主要的天然氣生產國，以23年電力消費結構為例，總電力的87.25%來自化石燃料，其中燃煤占據了超過一半。南北電力供需不平衡：火電集中在煤炭資源富集的北部地區，南部城市電力消費量約占全國的70%，電力供應不足，需從北部遠距離輸送。而南部對應風力資源尤其充沛。目標：哈薩克斯坦2050發展戰略：成功國家的新政策方針提出可再生能源在全部能耗中的占比在2030年前達到15%，至2050年占比達到50%。中亞：哈薩克斯坦潛在風能資源最為豐富（中亞：哈薩克斯坦潛在風能資源最為豐富（354GW354GW）20資料來源：中亞的可再生能源潛力

57、使用，前景與障礙拉爾杰巴耶夫穆羅德貝克等，低碳力，IEA，天風證券研究所表：中亞五國風電及光伏潛在資源（表：中亞五國風電及光伏潛在資源（GW）風電風電光伏光伏哈薩克斯坦哈薩克斯坦35435437603760吉爾吉斯斯坦1.5267塔吉克斯坦2195烏茲別克斯坦1.6593土庫曼斯坦10655圖：哈薩克斯坦圖：哈薩克斯坦2023年電力消費結構年電力消費結構圖：哈薩克斯坦風力資源分布圖：哈薩克斯坦風力資源分布 對新能源本身的政策支持：（1 1）可再）可再能源優先并網和調度：能源優先并網和調度：哈國政府要求哈國電網管理股份公司保障可再生能源的并網和優先調度，除對可再生能源項目連接電網主線之間的線路進

58、行合理收費之外，免除其余切費用；（2 2）PPAPPA拍賣價格機制以及并網電力保證被全部購買：拍賣價格機制以及并網電力保證被全部購買：電價拍賣通過哈國電力和電力市場在線交易系統股份公司以單邊拍賣的形式，在網上匿名和遠程進行。根據拍賣結果，由哈國政府專門設立的可再生能源金融結算中心作為哈國政府指定的可再生能源唯一購買方，與中標人簽訂PPA，并作為單一承購商購買該可再生能源IPP在20年內產生的全部并網電能；對中資投資的支持：哈國是中國企業在中亞地區實施對外投資的主要目標國家之一。自1992年建交以來，中哈兩國的關系處于穩定發展，尤其隨著“一帶一路”倡議的提出，雙方順利實施了大批投資與產能合作項目

59、。關稅減免及實物補貼：關稅減免及實物補貼：根據鼓勵投資業指導目錄，在哈國注冊為當地法并從事發電的項目公司有權申請并獲得投資激勵措施，如關稅減免和實物補貼。根據項目的投資金額和其他指標，投資和發展部有權在不超過5年內免除項目公司的進口關稅。中亞：哈薩克斯坦可再生能源優先并網調度，且對中國投資友好中亞：哈薩克斯坦可再生能源優先并網調度，且對中國投資友好21 中東地區的風電發展在近幾年取得了顯著的進展，主要集中在沙特、埃及幾個關鍵國家。沙特年平均在岸風速約為6.0-8.0m/s，全國多個地區在岸風風速高于標準經濟風速（7+m/s）。其中東北地區、中部地區和西部山系均有較高的發展風能的潛力。發展風電主

60、要為減少對化石燃料的依賴：發展風電主要為減少對化石燃料的依賴：沙特是全球最大的石油出口國之一，但過度依賴石油帶來了經濟單一和環境污染等問題。發展風電有助于實現能源多元化，在全球能源市場轉型中保持競爭力。2023 年 12 月，沙特宣布每年將新增 20GW的可再生能源，在2030 年前總裝機要達到 130GW。風電項目通過政府公開競爭性招標：風電項目通過政府公開競爭性招標：2018年啟動Dumat Al Jandal 400MW招標，22年啟動的第4輪中風電項目規模達1.8GW。中東中東-沙特：發展風電減少對化石燃料依賴，項目主要通過政府公開競標參與沙特：發展風電減少對化石燃料依賴，項目主要通過

61、政府公開競標參與22資料來源：全球風圖集，天風證券研究所圖：沙特阿拉伯風力資源分布圖：沙特阿拉伯風力資源分布 埃及：發展風電減少對進口能源的依賴埃及：發展風電減少對進口能源的依賴。近年來，隨著埃及人口膨脹，居民生活用電設備的數量快速增加。與此同時，埃及大力推動能源密集型產業，用電量快速增長。而從電力結構來看，埃及天然氣發電占比高達84%，發電結構單一，24年以來由于持續高溫，發電廠燃料供應不足。我們認為埃及亟需發展本土的可再生能源來減少對進口能源的依賴，增強能源安全。埃及擁有豐富的風能資源。埃及擁有豐富的風能資源。東部蘇伊士灣附近具備極好的風電條件，平均風速高達10.5米/秒。此外，尼羅河沿岸

62、東部和西部沙漠，以及西奈半島的部分地區也具備大規模開發風電的潛力。接近接近2/32/3的風電項目主要吸引社會資本參與。的風電項目主要吸引社會資本參與。埃及政府計劃新增7.2GW左右的風電裝機，其中三分之一新增風電裝機由埃及電力及可再生能源部（MoE&RE）下設的新能源和可再生能源管理局（NREA）與國際金融機構合作投資開發，其余三分之二主要吸引社會資本參與投資。22年5月，埃及政府授權一個由三家能源企業組成的財團，,由阿聯酋能源巨頭Masdar及其與Infinity Energy的合資企業Infinity Power、埃及的龍頭公用事業企業Hassan Allam Utilities組成，計劃

63、投資100億美元，開發容量為開發容量為10GW10GW的風力發電場。的風力發電場。中東中東-埃及：缺電明顯，而風電資源豐富，主要吸引社會資本參與埃及：缺電明顯，而風電資源豐富，主要吸引社會資本參與23資料來源：低碳力，全球風圖集，天風證券研究所圖：埃及圖：埃及2023年電力能源結構年電力能源結構圖：埃及圖：埃及100米高度風速分布米高度風速分布 作為非洲電力大國，南非主要依靠燃煤發電，自作為非洲電力大國，南非主要依靠燃煤發電，自20182018年以來，南非限電嚴重限制經濟發展。年以來，南非限電嚴重限制經濟發展。資源端資源端-南非富煤、多風光，水資源貧乏，油氣主要依賴進口。南非富煤、多風光，水資

64、源貧乏，油氣主要依賴進口。南非是世界煤炭大國，產量在世界占第8位，出口量占第3位，煤炭資源量居非洲各國首位，煤田多位于南非東北部區域。南非100m高處平均風速約7m/s，東南沿海地區風力資源尤其豐富。內陸光照資源豐富，相當于國內一類地區水平。政府支持可再生能源發展政府支持可再生能源發展-南非政府計劃到南非政府計劃到20302030年將太陽能和風能在該國能源結構中所占的份額提高到年將太陽能和風能在該國能源結構中所占的份額提高到40%40%，擴大其可再生能源，擴大其可再生能源發展規模，增強綠色能源供應能力。發展規模，增強綠色能源供應能力。風電項目主要通過可再生能源獨立發電商（REIPPPP）公開招

65、標，第5期風電平均中標電價3.2美分/kWh，發電企業投產后，其上網電價每年按照南非政府公布的CPI進行上調。2022年，在REIPPP第五個投標窗口下簽署了13個新的項目，總裝機容量為1759MW，其中包括784MW的陸上風電項目。南非是第一個同中國簽署共建一帶一路合作文件的非洲國家。中國國有發電企業已經在非洲有集投資、建設、運營為一體的風電項目經驗。非洲非洲-南非：非洲電力大國，風電資源豐富，中資友好的“一帶一路”國家南非：非洲電力大國，風電資源豐富，中資友好的“一帶一路”國家24 風電及光伏新增裝機占比已經超風電及光伏新增裝機占比已經超50%50%。大多數拉美國家嚴重依賴化石燃料來滿足能

66、源需求，石油仍然是主要燃料，占拉丁美洲和加勒比地區總能源供應的40%。近年來石油發電平緩，而風能和太陽能裝機明顯提升，過去三年已經占到了年新增裝機容量的一半以上。風資源主要分布在巴西的東北部和南部、哥倫比亞等，巴西、智利、哥倫比亞、墨西哥和阿根廷新增裝機較多。拉美：風電主要分布在巴西及哥倫比亞，風光新增裝機占比已達拉美：風電主要分布在巴西及哥倫比亞，風光新增裝機占比已達50%+50%+25資料來源：IEA，天風證券研究所圖：拉美電力能源結構圖：拉美電力能源結構圖：拉美各國年度新增裝機圖：拉美各國年度新增裝機圖：拉美陸上風電資源情況圖：拉美陸上風電資源情況 巴西作為拉美最大的經濟體，巴西作為拉美

67、最大的經濟體，20222022年提出：到年提出：到20302030年，將溫室氣體排放量從年，將溫室氣體排放量從20052005年水平減少年水平減少50%50%。巴西可再生能源占電力結構的80%+。風力發電的增長主要得益于其價格競爭力風力發電的增長主要得益于其價格競爭力，80%左右的項目是市場自主開發。經濟性端經濟性端-對風電設備進口和生產提供稅收減免，以降低項目成本。同時，政府在新一輪對風電設備進口和生產提供稅收減免，以降低項目成本。同時，政府在新一輪5 5年戰略規劃中將低碳投資大幅增加，年戰略規劃中將低碳投資大幅增加，從20242027年的合計44億美元增加到了20242028年的115億美

68、元，占同期總投資的比例從6%躍升至11%。其中新增投資中的73%（約52億美元）將用于太陽能和陸上風能等新領域。拉美拉美-巴西：風電價格競爭力明顯，政府提供資金支持巴西：風電價格競爭力明顯，政府提供資金支持&稅收減免稅收減免26資料來源：低碳力，全球風圖集，天風證券研究所圖：圖：2023年巴西電力能源結構年巴西電力能源結構圖：巴西陸上風電資源情況圖：巴西陸上風電資源情況59.4%13.2%7.4%7.1%5.6%2.1%2.0%1.4%1.8%水電風電生物燃料光伏天然氣燃煤核電石油其他 歐美主機廠如西門子歌美颯逐步收縮至歐洲本土市場和美國市場。歐美主機廠如西門子歌美颯逐步收縮至歐洲本土市場和美

69、國市場。海外主機廠如西門子歌美颯提出精簡陸上風電業務，未來主要將專注于歐洲和美國市場。國內風機企業對比海外，價格優勢明顯且陸續在亞非拉市場布局，未來市占率有望明顯提升。國內風機企業對比海外，價格優勢明顯且陸續在亞非拉市場布局，未來市占率有望明顯提升。參考維斯塔斯陸上風機的交付價格，2222年以來基本維持在年以來基本維持在70007000元元/kw/kw的水平的水平，且疫情后整體呈現上升趨勢，而國內國內2424年年6 6月陸上風機不含塔筒最高中標均價月陸上風機不含塔筒最高中標均價15341534元元/kw/kw，成本優勢明顯。國內企業憑借成本優勢，在海外市占率有望提升國內企業憑借成本優勢，在海外

70、市占率有望提升27資料來源：維斯塔斯各期財報，天風證券研究所圖：維斯塔斯陸上風機價格（元圖：維斯塔斯陸上風機價格（元/kw，匯率采用，匯率采用1歐元歐元=7.9元人民幣）元人民幣）7031758484539085703176638295790076630100020003000400050006000700080009000100002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 參考海外主機廠，提供風機出售參考海外主機廠，提供風機出售+EPC+EPC+運維服務的全生命周期解決方案：運維服務的全生命周期解決方案：維斯

71、塔斯近年來僅售風機的收入銳減，客戶更傾向于購買維斯塔斯的風機并委托其總包安裝，運維服務收入占比明顯提升（19年15%23年23%）。同時，維斯塔斯把提供運維服務作為商業模式的重要抓手，24Q1利潤率21.3%，撐起了公司總體盈利水平。而產品板塊盈利困難，24Q1年利潤率已銳減至-9.5%。整合強化風電服務水平：整合強化風電服務水平：維斯塔斯于2018年收購了UtopusInsights,Inc.，一家在能源分析領域有超過15年經驗的軟件解決方案提供商，現可為客戶提供預測性維護、功率預測及電廠優化等專業運維服務。同時，維斯塔斯的大部分服務協議可達20年甚至更久。參考海外主機廠，全生命周期解決方案

72、供應商，一體化落地風電項目參考海外主機廠，全生命周期解決方案供應商，一體化落地風電項目28資料來源：彭博，天風證券研究所圖：圖：2019-2023年風機制造及運維收入占比年風機制造及運維收入占比圖：圖：2022Q1-2024Q1年維斯塔斯產品與服務利潤率年維斯塔斯產品與服務利潤率 20212021年以來國內主機廠出口數據出現明顯提升。年以來國內主機廠出口數據出現明顯提升。19年以前風機年度出口量基本為百兆瓦級別，19年突破GW級，23年已經實現3.67GW的風機出口。亞洲地區累計出口最多，非洲及美洲亞洲地區累計出口最多，非洲及美洲2222年開始逐步起量。年開始逐步起量。2020-2023年亞洲

73、地區累計出口7.7GW風機，其中21年越南實現2.4GW的出口，21年之后有所下滑，但哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、沙特、阿聯酋逐步起量。而22及23年以來出口非洲及美洲的數據逐步起量，主要集中在南非、埃及、巴西、智利等國。國內企業國內企業2121年以來出口風機明顯，亞洲累計最多，非洲及美洲逐步起量年以來出口風機明顯，亞洲累計最多，非洲及美洲逐步起量29資料來源：CWEA，北極星風力發電網等，天風證券研究所圖：圖：2012年以來國內主機廠出口風機數據（年以來國內主機廠出口風機數據（MW）表：表：2020年以來風機出口分地區匯總（年以來風機出口分地區匯總（MW）三三、電表、電表30請務必閱讀正文之后

74、的信息披露和免責申明提升收費率提升收費率&降低偷竊電線損降低偷竊電線損&降低人力成本，驅動亞非拉降低人力成本，驅動亞非拉電表電表需需求增長求增長31為什么海外需要智能電表為什么海外需要智能電表?提升電力公司的收益水平，降低電損提升電力公司的收益水平，降低電損 從微觀層面看，智能表可提升電力公司的收益水平從微觀層面看，智能表可提升電力公司的收益水平1、智能電表提升付費率，提升電力公司收益：、智能電表提升付費率，提升電力公司收益：傳統表是后付費，容易造成電費拖欠，智能表（M2C型）改為預付費模式，可顯著提升電力公司的收費率，避免電費拖欠問題。2、智能電表可解決偷電竊電問題，降低電力公司損失：、智能

75、電表可解決偷電竊電問題，降低電力公司損失：傳統表時代，電力公司缺乏對各個用電終端的把控能力，偷竊電場景時常發生。AMI類智能表可精準計量每個用電終端的電量，防止線路內偷竊電，降低電力公司損失。3、智能表自動統計用電數據，降低電力公司人工成本開支：、智能表自動統計用電數據，降低電力公司人工成本開支：智能表時代不再需要查表員抄表統計，大幅提升了運行的效率以及電量數據的準確性。資料來源：海興電力官網，天風證券研究所圖：智能電表可解決預付費、防竊電等電力公司棘手的問題圖：智能電表可解決預付費、防竊電等電力公司棘手的問題32海外需求海外需求-亞太區：智能電表滲透率有望從亞太區：智能電表滲透率有望從21年

76、的年的4%提升至提升至27年的年的32%1、驅動因素：南亞和東南亞是低滲透率提升，、驅動因素：南亞和東南亞是低滲透率提升，提高計費和收款效率、降低運營和維護成本；2、滲透率提升：用電量大，且當前智能表滲透率低，需求空間廣闊：、滲透率提升：用電量大，且當前智能表滲透率低，需求空間廣闊：21年時亞太區整體智能表安裝量為1600萬只，對應智能表滲透率僅為4%，根據蘭吉爾的報告，預計至2027年，亞太區的智能表保有量有望達1.56億只，新增1.4億只需求（對應年平均需求量在2300萬只），對應滲透率有望提升至32%。資料來源：Landis報告，天風證券研究所圖：亞太區在圖：亞太區在6 6-7 7年時間

77、內預計智能表的總需求量有望達年時間內預計智能表的總需求量有望達1.41.4億只億只33主要國家規劃：主要國家規劃：印尼、沙特、馬來西亞、巴基斯坦等均有望有大額智能表的采購需求。1）印度：）印度：印度當前智能表的滲透率在2-3%，近幾年有機會將滲透率提升至8-10%；2）印尼：）印尼：目前智能表滲透率約為3-4%，穩態下對應的年需求量有望在300-400萬套/年，總需求量達3500萬套。資料來源：商務部、環球表計公眾號等，天風證券研究所表：印度、印尼等亞太區主要國家的電表需求規劃表：印度、印尼等亞太區主要國家的電表需求規劃主要國家電表規劃沙特在西部和南部地區在西部和南部地區500500萬只智能電

78、表的安裝和頭端采集系統的部署萬只智能電表的安裝和頭端采集系統的部署，在沙特特殊的用電環境和氣候條件下，首次采用先進的雙模和窄帶無線通信結合的終端通信方案，對工程管理和技術實現要求極高。印度到2022年9月，印度累計安裝了500萬套智能表，其中有120萬套預付費表。印度計劃印度計劃在近幾年完成在近幾年完成15001500萬套智能表采購，傳統電表總量萬套智能表采購，傳統電表總量2.52.5億只。億只。印尼發展新能源：發展新能源：目標在2025年之前將可再生能源在其能源結構中的占比提高至23%。配用電問題突出：配用電問題突出：1）一直面臨著嚴重的電力傳輸和分配問題，包括間歇性停電、電損和盜電現象；2

79、）該國復雜的地理環境和自然資源分配不均給全國均衡供電帶來了重大挑戰智能電表安裝計劃：智能電表安裝計劃：到2022 年底安裝120 萬個商業化AMI，到2035 年總共安裝3500 萬個AMI。對對AMIAMI的需求：的需求：通過AMI數據庫進行系統調度、能源協調、負載預測、需求響應管理、停電管理等。AMI的運行維護卻必須由這些供應商進行馬來西亞馬來西亞智能電能表應用起步較早，現已部署現已部署3030萬臺，總需求量預計在萬臺，總需求量預計在800800多萬臺，多萬臺，當前滲透率僅為當前滲透率僅為4%4%海外需求海外需求-亞太區：亞太區的智能表需求空間在百億級別亞太區：亞太區的智能表需求空間在百億

80、級別34驅動因素：驅動因素：拉丁美洲普遍存在的能源盜竊導致的高能源損失能源盜竊導致的高能源損失將繼續成為智能電表投資的主要推動力。滲透率提升：滲透率提升：根據Berg Insight的報告拉丁美洲的智能電表，智能電表在拉丁美洲(包括阿根廷，巴西，智利，哥倫比亞，秘魯，烏拉圭，哥斯達黎加，墨西哥和巴拿馬)的滲透率在2022年達到6.2%，對應累計裝機量在1170萬臺。預計到2028年，累計裝機量有望達3840萬臺（拉美共有1.8億的電力用戶，3840萬臺對應智能表的普及率為21%），對應6年間新增2670萬臺，對應年復合增速在22%左右。資料來源：Wind，Landis報告，環球表計公眾號等，天

81、風證券研究所圖：拉美區預計到圖：拉美區預計到2727-2828年智能表滲透率有望到年智能表滲透率有望到20%20%以上以上海外需求海外需求-拉美區：智能表滲透率有望從當前的不足拉美區：智能表滲透率有望從當前的不足10%提升至提升至27年的年的20%+35主要國家規劃：主要國家規劃：巴西和墨西哥將占智能電表總出貨量的近80%，兩國規模大，智能表滲透率尚且還低。哥斯達黎加、烏拉圭等國規模雖小，但智能表推廣更早，有望更早實現智能表大面積滲透。供給端競爭格局：中國電表供應商在拉美市場取得了越來越大的成功。供給端競爭格局：中國電表供應商在拉美市場取得了越來越大的成功。一個關鍵因素是他們能夠提供有競爭力的

82、價格，這對于在該地區運營的對價格敏感的公用事業公司來說至關重要。此外，中國公司在拉美建廠（巴西、墨西哥等），深度本土化，與當地建立穩定聯系關系，同時在有一定項目成功運行的經驗后，有望進一步深度綁定當地的電力公司。資料來源：環球表計公眾號等，天風證券研究所表：拉美區主要國家的智能電表規劃表：拉美區主要國家的智能電表規劃主要國家電表規劃巴西Cemig、Copel和Enel等幾家公用事業公司一直在增加對AMI基礎設施的投資，特別是Enel宣布了到2030年在全球所有子公司實現100%智能電表覆蓋的目標。墨西哥智能電表滲透率預計將從2022年的8%增長到2028年的18%以上。秘魯智能電表安裝基數預計

83、將從2022年的約5萬個增長到2028年的65萬個。哥斯達黎加智能電表推廣工作穩步推進，2022年智能電表普及率超過50%，達到了一個里程碑；該國最大的優質服務商ICE集團也宣布了到2035年實現智能電表100%覆蓋的目標。烏拉圭國有公用事業公司UTE在全國范圍內的推廣工作已基本完成，預計該國將在2024年成為第一個實現全面智能電表覆蓋的拉丁美洲國家。海外需求海外需求-拉美區：拉美區：國內電表企業成為拉美市場的主力供應商國內電表企業成為拉美市場的主力供應商36智能電表助力電力公司回籠資金，資金層面有世界銀行支持，助力非洲區智能表滲透率提升智能電表助力電力公司回籠資金，資金層面有世界銀行支持，助

84、力非洲區智能表滲透率提升驅動因素：驅動因素：1）根據環球表計公眾號，智能表是電力公司回籠資金的重要“收銀機”：）根據環球表計公眾號，智能表是電力公司回籠資金的重要“收銀機”：如果沒有有效的計量，非洲公用事業公司將無法回籠資金對其電網進行充分投資。在非洲大多數電力公司仍在采購和安裝第一代智能電表，而推動非洲公用事業對高級計量基礎設施投資的主要因素，是確保電費收入和減少非收入開支的需求。據不完全統計，非洲因為缺乏準確的計量技術、竊電或電力不足導致的間歇性停電，造成的商業損失在 10%到 40%之間，部分電力公司的電費收繳率甚至僅有25%。2）降低網損：）降低網損：馬里安裝2萬個智能表，目標網損降低

85、20%；布隆迪安裝3萬個智能表，目標網損降低22%；貝寧安裝4萬個智能表，目標網損降低5-10%。資料來源：環球表計公眾號，輸配電世界公眾號，天風證券研究所海外需求海外需求-非洲區：回籠資金和降低網損是非洲區安裝智能表的核心驅動力非洲區：回籠資金和降低網損是非洲區安裝智能表的核心驅動力37圖：蘭吉爾歐美保持增長，亞洲區穩步不前（單位：億美元）圖：蘭吉爾歐美保持增長，亞洲區穩步不前（單位：億美元）-5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00201520162017201820192020202120222023林洋能源威勝控股海興電力三星醫療圖：海興等國內廠家通過亞非拉

86、市場開拓收入規模持續上升（單位：億元）圖：海興等國內廠家通過亞非拉市場開拓收入規模持續上升（單位：億元）我們以蘭吉爾和國內的四家出海龍頭企業的海外收入對比，我們能看到國內企業出口蓬勃發展，蘭吉爾等在亞太區等核心市場舉步不前。我們以蘭吉爾和國內的四家出海龍頭企業的海外收入對比，我們能看到國內企業出口蓬勃發展，蘭吉爾等在亞太區等核心市場舉步不前。從蘭吉爾層面看，近兩年歐美區的收入均創新高，但亞太區的收入反而下滑。從蘭吉爾層面看，近兩年歐美區的收入均創新高，但亞太區的收入反而下滑。我們認為造成不同市場，收入走勢不同，最核心的原因在于公司所處的競爭環境不同。歐美區受制于強政策壁壘，盈利能力強。但亞非拉

87、市場基于完全競爭，歐美企業成本高，盈利能力弱，因此從公司主觀層面上看，會投入更多的人力物力在歐美市場的份額維持上，對亞非拉市場的新需求競爭乏力。國內企業出海憑借超強的產品競爭力，在亞非拉的收入規?？焖倥噬?。國內企業出海憑借超強的產品競爭力，在亞非拉的收入規?？焖倥噬?。在綜合產品力基本一致，國內企業性價比優勢突出?；诖藝鴥绕髽I充分享受到亞非拉近5年需求的放量，主要公司出口的規模甚至達到翻倍以上提升。競爭格局分析：蘭吉爾等歐美巨頭在亞非拉處于守勢，國內企業滲透率快速攀升競爭格局分析：蘭吉爾等歐美巨頭在亞非拉處于守勢，國內企業滲透率快速攀升資料來源：各公司年報，天風證券研究所38海興電力：海外深耕

88、海興電力：海外深耕24年，年，AMI一體化配套能力鑄就公司龍頭地位一體化配套能力鑄就公司龍頭地位 海外深耕海外深耕24年，龍頭地位夯實。年，龍頭地位夯實。1）出海占比：）出海占比：目前海外收入占總收入比重達60%+（出口為導向）；2）出海產品：）出海產品：除了電表硬件產品外，公司重點突破AMI、M2C端到端的智能用電整體解決方案。3）區域）區域/渠道：渠道：公司的優勢區域在亞非拉，目前在全球擁有巴西、印尼、南非、巴基斯坦、孟加拉、肯尼亞6個工廠，公司持續加深本土化戰略，通過在當地構建品牌，加強本地交付能力以及后續的運維能力。產品品類的開拓，區域的開拓：產品品類的開拓，區域的開拓：1）產品品類開

89、拓：）產品品類開拓：從用電側產品往配電側產品拓展，公司的重合器產品成功通過了巴西、哥倫比亞等市場的產品認證，已實現客戶端掛網運行。從電表往氣表水表拓展，公司持續拓展基于Wi-SUN網絡的水、電、氣、路燈等一體化通信解決方案，形成涵蓋智能用電、智慧水務、智慧燃氣以及智慧路燈等典型應用場景的一張網絡。2）區域開拓：）區域開拓：從亞非拉進軍歐洲和中東區域。對應相比友商的差異化優勢：對應相比友商的差異化優勢：1）軟件系統層面：通信技術，）軟件系統層面：通信技術，公司形成了完整的無線通信、載波通信以及公網通信等IoT技術組合，具備了面向大規模Wi-SUN網絡的網絡規劃、網絡部署、網絡運維等核心能力。數字

90、化系統技術，。數字化系統技術，公司形成了涵蓋數據采集系統MDC、數據管理分析系統MDM、預付費系統Vending、計費系統Billing、交易系統HexPay等從計量到收費的端到端完整解決方案。數據安全技術，數據安全技術，公司開發了完整的PKI解決方案，保障電力公司數據端到端的安全可控?；谝陨宪浖用鎯瀯?，公司可以為海外公司提供一站式的系統解決方案服務?；谝陨宪浖用鎯瀯?，公司可以為海外公司提供一站式的系統解決方案服務。2）本土化層面：截至）本土化層面：截至2023年中，年中，公司擁有全球員工2,300余人，外籍員工占比超43%。形成本地化營銷、供應鏈和服務，支撐公司業務多元化發展。39三

91、星醫療（醫藥組覆蓋）：大力拓寬海外區域布局，用電側穩中向上，配電側快速成長三星醫療（醫藥組覆蓋）：大力拓寬海外區域布局，用電側穩中向上，配電側快速成長 目前出海的產品、渠道、區域、具體的收入占比：目前出海的產品、渠道、區域、具體的收入占比：1）出海占比：）出海占比：2021年以來海外收入占比回落至年以來海外收入占比回落至20%以內。近兩年經過海外用以內。近兩年經過海外用電業務的快速拓張，海外收入占比逐步提升電業務的快速拓張，海外收入占比逐步提升；2）出海產品：）出海產品：目前還是以智能電表硬件為主；3）渠道）渠道/區域：區域：公司早期的優勢區域在于歐洲和中東，2023年在歐洲公司已覆蓋13個國

92、家，成為在歐洲市場覆蓋最為廣泛的中國公司。2022年瑞典和沙特項目中標近15億元智能電表訂單。未來未來2-3年，公司產品品類的開拓，區域的開拓。年，公司產品品類的開拓，區域的開拓。1）區域上：）區域上：近兩年大力度開拓非洲、拉美等區域，在巴西、印尼、波蘭等地設立生產基地，在瑞典、哥倫比亞、墨西哥、尼泊爾、秘魯等國設立銷售公司，搭建完善國際化營銷網絡平臺。2）從產品上，）從產品上，用電側用電側從單一產品到整體解決方案，并涉足總包業務模式。配電業務，配電業務，公司聚焦“綠色用電”和“碳計量”需求，自主研發新能效節能變壓器、小型化環網柜、環保氣體柜和核心部件，前置布局大容量箱變、大電流中置柜、低壓柜

93、等，在中東市場大批量應用。圖：三星醫療海外收入占比小幅提升圖：三星醫療海外收入占比小幅提升表：三星醫療擁有完整的配用電產品供應體系表：三星醫療擁有完整的配用電產品供應體系資料來源：公司公告、天風證券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-5.00 10.00 15.00 20.00 25.002020202120222023海外收入（億元）海外收入增速海外收入占比40三星醫療（醫藥組覆蓋）三星醫療（醫藥組覆蓋）：大力拓寬海外區域布局，用電側穩中向上，配電側快速成長：大力拓寬海外區域布局，用電側穩中向上，配電側快速成長 對應相比友商的差異化優勢：對應相比友

94、商的差異化優勢：1）國內配用電業務并重國內配用電業務并重，配電業務成長性高于用電側：配電業務成長性高于用電側：傳統用電側傳統用電側，公司持續鞏固電網客戶優勢，中標金額繼續保持行業領先。在配電側在配電側，利用公司品牌與產品優勢，大力開發非電網客戶與行業大客戶，實現客戶結構的多元化。截至23年H1，配電業務收入20.45億元，同比+38%；用電業務收入22.16億元，同比+10.73%。公司依托在國內市場多年智能配電產品研發制造經驗以及智能用電業務積累的全球化資源，逐步將智能配電業務導入海外銷售網絡，推進智能配電業務出海。通過平衡發展用電和配電業務，公司不僅能夯實其核心業務基礎，還能促進持續成長。

95、2）具備整體解決方案能力：在具備整體解決方案能力：在瑞典PUMA智能電表改造項目，三星提供從產品設計到數據采集、管理的整體解決方案，采集率超過99.9%，遠超行業平均水平；3）與全球電表龍頭深度與全球電表龍頭深度合作：合作：三星與中電裝備、蘭吉爾、霍尼韋爾等大客戶建立長期合作關系，探索實踐EPC總包經驗。跟全球龍頭合作客觀說明公司具備足夠的技術能力。41風險提示風險提示 可再生能源項目投資進度不及預期：可再生能源項目投資進度不及預期：當前相關公司的海外業務經營發展較高比例依賴于國內及海外可再生能源項目投資及相關政策支持，若后續政策支持力度減弱，或相關投資放緩，行業發展或不及預期。境外業務經營風

96、險境外業務經營風險：各國政治、經濟、法律、貿易保護及政府投資計劃等因素復雜、具有不確定性。若相關公司主要海外市場環境發生不利變化，可能對公司的海外業務產生負面影響。技術迭代風險：技術迭代風險：行業技術迭代持續，可能帶來不同環節需求此消彼長，從而影響公司預期。原材料價格波動風險。原材料價格波動風險。相關設備制造成本構成中，鋼材、有色金屬、非金屬材料等原材料在總成本中占一定比重。原材料價格的波動將對相關公司盈利能力產生一定程度的影響。文中測算基于一定前提假設，存在具有一定主觀性、假設不成立、市場發展不及預期等因素導致測算結果偏差的風險。文中測算基于一定前提假設，存在具有一定主觀性、假設不成立、市場

97、發展不及預期等因素導致測算結果偏差的風險。42請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的

98、專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均

99、來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更

100、改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。THANKS43