《化纖行業：粘膠短纖、莫代爾和萊賽爾有何異同？-240815（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《化纖行業：粘膠短纖、莫代爾和萊賽爾有何異同？-240815（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 行業研究丨深度報告丨化纖 Table_Title 粘膠短纖、莫代爾和萊賽爾有何異同？%1 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/22 丨證券研究報告丨 報告要點 粘膠短纖、莫代爾和萊賽爾都是取材于天然植物的再生纖維素纖維。本文從產品屬性、消費、供給以及價格等維度厘清三者的區別：萊賽爾是第三代粘膠纖維，生產過程綠色無污染，性能優于粘膠短纖和莫代爾，但在終端應用還存在一定技術問題。近年來萊賽爾產量及消費量勢如破竹，2023 年國內萊賽爾產量和表觀消費量同比分別高增 180.0%和 107.4%。截至 2024 年 8月 9 日，萊賽爾價格已經下降到 13300 元/噸，和粘膠短纖的價差轉正為負。建議

2、關注布局萊賽爾纖維的粘膠短纖龍頭三友化工。分析師及聯系人 Table_Author 馬太 SAC：S0490516100002 SFC：BUT911%29WfYcWcW9W9WeUcW8ObPbRpNnNnPqMkPnNuMfQpOrP7NoOuNwMnRnPvPsOvN請閱讀最后評級說明和重要聲明 丨證券研究報告丨 化纖 Table_Title2粘膠短纖、莫代爾和萊賽爾有何異同？行業研究丨深度報告 Table_Rank 投資評級 看好丨維持Table_Summary2 產品介紹：三者均為再生纖維素纖維，有共性和區別產品介紹：三者均為再生纖維素纖維，有共性和區別粘膠短纖、萊賽爾和莫代爾均為再生

3、纖維素纖維，它們的原料都是天然漿粕（木漿、棉漿或竹片漿），都是通過溶解植物纖維素后再紡織出來的再生纖維，具有與天然纖維相似的優點。工藝：粘膠短纖和莫代爾相似，萊賽爾另辟蹊徑粘膠短纖和莫代爾的生產原理相同，都是先用化學法處理漿粕制成粘膠原液，再通過凝固浴紡絲，但在各環節有細節上的不同；而萊賽爾另辟蹊徑，用特殊的 NMMO 溶劑生產纖維，整個過程無化學反應，是純物理過程，對環境幾乎無污染。性能：萊賽爾青出于藍而勝于藍粘膠短纖、萊賽爾和莫代爾形貌不同，性能各異。粘膠短纖、萊賽爾和莫代爾形貌不同，性能各異。粘膠短纖的橫截面呈腰圓形或無規則狀，縱向有無規則溝槽；莫代爾橫截面形態趨于圓形或腰圓形，縱向較光

4、滑；萊賽爾橫截面形態趨于圓形，縱向表面光滑無溝槽。因此，莫代爾和萊賽爾青出于藍而勝于藍莫代爾和萊賽爾青出于藍而勝于藍，既繼承了粘膠短纖柔軟、吸濕性好的特點，又實現了更高的濕態模量，改善了粘膠短纖強度低、易變形的問題。應用：各有所長，萊賽爾并非完美無瑕萊賽爾纖維生產過程幾乎無污染，力學性能優越，但目前在應用方面并非完美無瑕。在紗陑層面萊賽爾纖維生產過程幾乎無污染，力學性能優越，但目前在應用方面并非完美無瑕。在紗陑層面，目前紡紗速度最快的噴氣渦流紡與萊賽爾并不適配；在面料層面，在面料層面，萊賽爾纖維有原纖化特性，容易降低織物染色均勻性，使得織物出現色淺或“霜花”或擦傷痕等染整疵病。因此萊賽爾纖維若

5、希望大比例替代棉花和粘膠短纖，有待在紡紗和面料層面做出相應配套。因此萊賽爾纖維若希望大比例替代棉花和粘膠短纖，有待在紡紗和面料層面做出相應配套。消費：粘膠短纖穩中有增，萊賽爾勢頭迅猛 粘膠短纖粘膠短纖：我國粘膠短纖行業表觀消費量穩中有增。我國粘膠短纖行業表觀消費量穩中有增。受益經濟復蘇，2023 年粘膠短纖表觀消費量達到 372.7 萬噸，同比增加 10.4%，達到近五年粘膠短纖表觀消費高峰。萊賽爾：性能優越的萊賽爾纖維已逐步成為我國重要的化纖產品。萊賽爾：性能優越的萊賽爾纖維已逐步成為我國重要的化纖產品。2023 年萊賽爾表觀消費量由 2022 年的 19.1 萬噸增加到 39.7 萬噸，同

6、比高增 107.4%。供給：粘膠短纖穩中求進，萊賽爾勢如破竹 粘膠短纖：行業進入產業成熟期，產能投放放緩，產量穩中有升。粘膠短纖：行業進入產業成熟期，產能投放放緩，產量穩中有升。截至 2023 年我國粘膠短纖產能達到 508 萬噸/年，行業連續三年沒有新產能投放，供給格局向好。萊賽爾：行業集中度較高，但格局處于快速變化中，需進一步關注。萊賽爾：行業集中度較高，但格局處于快速變化中，需進一步關注。截至 2023 年 12 月底，國內共有 57.8 萬噸/年萊賽爾產能，全球合計達 96.8 萬噸/年。行業集中度較高，全球行業集中度較高，全球 CR3 達到達到 71.3%。目前國內規劃的新產能較多，

7、高達 98 萬噸/年，未來的規模仍將不斷擴大，可能會重塑現有行業格局，需進一步關注規劃產能投放情況。價格：價差逐步縮窄，萊賽爾替代潛力增強 近年隨著萊賽爾產能規模增大，NMMO 溶劑已基本實現國產替代，萊賽爾價格不斷下降，與粘膠短纖價差逐步縮窄。截至截至 2024 年年 8 月月 9 日，萊賽爾價格已經下降到日，萊賽爾價格已經下降到 13300 元元/噸，和粘膠短纖的價差轉正為負，萊賽爾替代粘膠短纖的潛力進一步增強。噸，和粘膠短纖的價差轉正為負，萊賽爾替代粘膠短纖的潛力進一步增強。投資建議：建議關注布局萊賽爾纖維的粘膠行業龍頭 粘膠短纖位于周期底部，景氣度有望修復，建議關注布局萊賽爾纖維的粘膠

8、短纖龍頭三友化工。布局萊賽爾纖維的粘膠短纖龍頭三友化工。風險提示 1、粘膠短纖及萊賽爾需求不及預期；2、原材料價格波動風險；3、萊賽爾新增產能投放過快。4、萊賽爾纖維下游配套發展進度不及預期。Table_StockData 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月)資料來源：Wind 相關研究相關研究 粘膠長絲：供給格局優越，國風潮流驅動景氣上行2024-07-30-27%-18%-9%1%2023/82023/122024/42024/8化纖滬深300指數2024-08-15%3 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/22 行業研究|深度報告 目錄 產品介紹：三者均為再生纖維素纖維，有

9、共性和區別.6 工藝：粘膠短纖和莫代爾相似，萊賽爾另辟蹊徑.7 性能：萊賽爾青出于藍而勝于藍.9 應用：各有所長，萊賽爾并非完美無瑕.11 消費：粘膠短纖穩中有增，萊賽爾勢頭迅猛.13 供給：粘膠短纖穩中求進，萊賽爾勢如破竹.14 價格：價差逐步縮窄，萊賽爾替代潛力增強.18 投資建議：建議關注布局萊賽爾纖維的粘膠行業龍頭.19 風險提示.20 圖表目錄 圖 1：棉短絨示意圖.6 圖 2：溶解漿樣品示意圖.6 圖 3：粘膠纖維分類.7 圖 4：粘膠短纖、莫代爾和萊賽爾產品示意圖.7 圖 5：粘膠短纖、莫代爾和萊賽爾的生產工藝過程.9 圖 6：粘膠短纖、莫代爾、萊賽爾形貌示意圖.10 圖 7：渦

10、流紡紗機產品圖.11 圖 8：原纖化現象的微觀表現.12 圖 9：萊賽爾染色布在生產過程中產生的白斑.12 圖 10：萊賽爾春夏面料應用.12 圖 11：萊賽爾秋冬面料應用.12 圖 12：2019 年-2023 年粘膠短纖表觀消費量及同比.13 圖 13：2019 年-2023 年粘膠短纖出口量及同比.13 圖 14：2021 年-2023 年萊賽爾纖維表觀消費量及同比.13 圖 15：2021 年-2023 年萊賽爾纖維出口量及同比.13 圖 16：2019 年-2023 年粘膠短纖年產能及開工率.14 圖 17：2019 年-2023 年粘膠短纖年產量及同比.14 圖 18：2019 年

11、-2023 年粘膠短纖進口量及同比.14 圖 19：2017 年粘膠短纖 CR3 為 40.9%.15 圖 20：2023 年粘膠短纖 CR3 為 68.9%.15 圖 21：2021 年-2023 年萊賽爾產能及開工率.16 圖 22：2021 年-2023 年萊賽爾產量及同比.16 圖 23：2021 年-2023 年萊賽爾進口量及同比.16 圖 24：全球萊賽爾企業市占率.17 圖 25：粘膠短纖和萊賽爾價格及兩者價差.18 圖 26：粘膠短纖工廠庫存已處于歷史低位.19 圖 27：粘膠短纖開工率進入上行通道.19%4 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/22 行業研究|深度報告 表 1：

12、粘膠短纖、莫代爾和萊賽爾的生產工藝環節比較.8 表 2：粘膠短纖與萊賽爾纖維能耗的比較.9 表 3：粘膠短纖、莫代爾、萊賽爾性能指標對比.10 表 4：2023 年粘膠短纖主要生產企業及產能.15 表 5：萊賽爾主要生產企業及產能.16 表 6：三友化工粘膠短纖及萊賽爾纖維產能.19%5 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/22 行業研究|深度報告 產品介紹：三者均為再生纖維素纖維，有共性和區別 粘粘膠膠短短纖纖、萊萊賽賽爾爾和和莫莫代代爾爾均均為為再再生生纖纖維維素素纖纖維維，它它們們的的原原料料都都是是天天然然漿漿粕粕（木木漿漿、棉棉漿漿或或竹竹片片漿漿），都都是是通通過過溶溶解解植植物物纖

13、纖維維素素后后再再紡紡織織出出來來的的再再生生纖纖維維，具具有有與與天天然然纖纖維維相相似似的的優優點點。這三種產品經常能在服裝、面料的宣傳要點中見到，由于國內外粘纖廠家使用的中文名、英文名以及品牌名有所不用，常常使投資者分不清這些纖維之間區別，本文將從三種產品的生產工藝、性能區別及下游應用等角度展開比較。圖 1：棉短絨示意圖 圖 2：溶解漿樣品示意圖 資料來源：棉紡織技術，長江證券研究所 資料來源：廢舊紡織品循環利用，長江證券研究所 粘粘膠膠纖纖維維可可以以按按照照物物理理性性能能的的不不同同分分為為以以下下種種類類：粘粘膠膠短短纖纖：是普通的粘膠纖維（圖 3 第一類），其中粘膠短纖俗稱為“

14、人造棉”，顧名思義，即與棉花特性相似的纖維。粘膠短纖可以純紡，也可以與其他紡織纖維混紡，適宜于做內衣、外衣和各種裝飾用品。莫莫代代爾爾：屬于高濕模量（High-wet-modulus）纖維（圖 3 第二類），它與普通粘膠纖維的區別在于，莫代爾纖維改善了普通粘膠纖維在潤濕狀態下的低強度、低模量的缺點，在潤濕狀態下也具有較高的強度和模量，故常稱為高濕模量粘膠纖維。莫代爾由奧地利 Lenzing 公司命名，它們這種具有高濕模量的粘膠纖維單獨取名為 Lenzing Modal，后來莫代爾（Modal）單獨成為了一個紡織品原料種類，紡織品吊牌上可以用莫代爾來標識，我們常?？梢栽趦纫碌热彳涃N膚的服裝中看到

15、莫代爾的字樣。萊萊賽賽爾爾：屬于強力纖維（圖 3 第三類），是第三代粘膠纖維，由奧地利蘭精公司命名為 Lyocell，蘭精公司的萊賽爾產品的品牌名為“天絲”（Tencel），該品牌名經常與天然真絲混淆，兩者完全不同。由于生產工藝和產品性能與普通的粘膠短纖差異較大，萊賽爾也常常單獨作為紡織品的標識。此外，粘膠纖維還包括粘膠長絲，但粘膠長絲是用于制作中高端面料，應用于棉紡織、針織、絲綢、軟緞等織造領域，是真絲的代替品，而粘膠短纖主要應用于中檔服飾、家紡產品及建筑材料當中，是棉花的代替品，兩者應用領域相差較大，因此本文不做探討。%6 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/22 行業研究|深度報告 圖 3

16、：粘膠纖維分類 資料來源：中國纖檢，長江證券研究所 圖 4：粘膠短纖、莫代爾和萊賽爾產品示意圖 資料來源：南京化纖官網，奧地利蘭精公司官網，長江證券研究所 工藝：粘膠短纖和莫代爾相似，萊賽爾另辟蹊徑 粘膠短纖和莫代爾的生產原理相同，都是先用化學法處理漿粕制成粘膠原液，再通過凝固浴紡絲，但在各環節有細節上的不同，而萊賽爾另辟蹊徑，用物理法生產纖維。粘粘膠膠短短纖纖生生產產工工序序分分為為制制備備粘粘膠膠和和紡紡絲絲兩兩步步。1）粘粘膠膠原原液液制制備備（即即紡紡絲絲液液）：將漿粕加入燒堿堿化提取堿纖維素，再加二硫化碳經過老化、磺化等工序制成可溶性纖維素黃原酸酯，再溶于稀堿液制成粘膠；2）紡紡絲絲

17、工工序序：將紡絲液通過噴絲孔噴入酸浴凝固再生出纖維。莫莫代代爾爾區區別別于于粘粘膠膠短短纖纖的的是是：1）原原料料漿漿粕粕：對漿粕純度要求較高，纖維素含量較高，并應當具有較高的平均聚合度（約 450）；2）紡紡絲絲液液制制備備：在制備粘膠過程中，應降低堿纖維的降解，磺化耗用的二硫化碳相對較低，用稀堿液溶解纖維素酯用后的紡絲原液中，堿的含量要相對較低，原絲在紡絲前的熟成時間應盡量短；3）紡紡絲絲：在紡絲時用凝固浴粘膠纖維普通纖維粘膠長絲粘膠短纖高濕模量纖維富強纖維高濕模量纖維高卷曲纖維強力纖維普通型強力纖維超強力型纖維特種纖維復合纖維、交聯纖維、接枝纖維、阻燃纖維莫代爾萊賽爾粘膠短纖莫代爾萊賽爾

18、%7 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/22 行業研究|深度報告 中的含硫量應較低，在較低的溫度下成型，減慢纖維素黃酸酯的分解速度。經過以上調整，莫代爾纖維相比粘膠短纖改善了潤濕狀態下的強度。萊萊賽賽爾爾與與前前兩兩種種纖纖維維的的生生產產工工藝藝完完全全不不同同，生生產產過過程程沒沒有有化化學學反反應應，是是純純物物理理過過程程。1）紡紡絲絲液液制制備備：它是以 N-甲基氧化嗎琳（NMMO）水溶液為溶劑，直接溶解纖維素漿粕溶解得到紡絲溶液，溶解方法分為濕法溶解、干法溶解和直接溶解工藝；2）紡紡絲絲：一般多采用干噴濕紡的方法：由于萊賽爾纖維紡絲液的黏度依然很高，無法采用與粘膠維類似的濕法紡絲工

19、藝，所以先將紡絲液從噴絲頭擠出，先經過一段空氣浴，在此空間內強大的冷卻風使絲條迅速冷卻，并初步成形，這一階段的紡絲過程與熔融紡絲十分相似（干噴），然后進入凝固浴槽，凝固浴液是低濃度的 NMMO 水溶液，絲條進入凝固浴后通過雙向擴散，形成初生纖維，這一段又與濕法紡絲相似（濕紡）。整個生產工藝不發生化學反應，只利用了 NMMO 水溶液對纖維素優良的溶解性，因因此此其其生生產產流流程程相相比比前前兩兩種種纖纖維維大大大大簡簡化化，生生產產過過程程幾幾乎乎不不污污染染環環境境，它它是是一一種種環環境境友友好好的的綠綠色色纖纖維維。表 1：粘膠短纖、莫代爾和萊賽爾的生產工藝環節比較 產產品品 粘粘膠膠短

20、短纖纖 莫莫代代爾爾 萊萊賽賽爾爾 工工藝藝原原理理 粘粘膠膠法法（化化學學法法）化化學學法法 物物理理法法 原料要求 普通漿粕 高純度漿粕 高純度漿粕 紡絲液制備 復雜 復雜（細節有區別）簡單 凝固浴 燒堿，硫酸鋅，硫酸鈉 燒堿，硫酸鋅（提高含量），硫酸鈉 NMMO 稀溶液 紡絲方法 濕法紡絲 濕法紡絲（降低溫度）干噴濕紡 污染情況 高污染 高污染 幾乎無污染 資料來源：國家先進功能纖維創新中心，長江證券研究所%8 請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/22 行業研究|深度報告 圖 5：粘膠短纖、莫代爾和萊賽爾的生產工藝過程 資料來源：國家先進功能纖維創新中心，棉紡織技術，長江證券研究所 萊萊賽

21、賽爾爾纖纖維維雖雖然然更更環環保保，但但是是綜綜合合能能耗耗更更高高。雖然萊賽爾纖維相比前兩種纖維的生產過程更為環保，但由于其使用的 NMMO 溶液需要全部回收，循環使用，溶劑每使用一次就要純化和濃縮。常用的生產工藝待濃縮的 NMMO 水溶液的濃度在 15%左右，用于制備紡絲液的溶劑濃度須在 73%83%（根據不同的生產工藝）。濃縮提純的過程是一個耗能的工序，這就造成了萊賽爾纖維的能耗遠高于粘膠短纖。表 2：粘膠短纖與萊賽爾纖維能耗的比較 項項目目 粘粘膠膠短短纖纖 萊萊賽賽爾爾（工工程程設設計計）萊萊賽賽爾爾（平平均均）綜合能耗(kgec/t)1000 1368 2199 其中：電耗(kwh

22、/t)1000 1400 2200 蒸汽(t/t)7 9 15 蒸汽折煤耗(kgec/t)877 1196 1929 資料來源：我國萊賽爾纖維行業發展現狀及前景張子昕，長江證券研究所 性能：萊賽爾青出于藍而勝于藍 粘粘膠膠短短纖纖、莫莫代代爾爾和和萊萊賽賽爾爾形形貌貌不不同同，性性能能各各異異。由于生產工藝的不同，粘膠短纖、莫代爾和萊賽爾具有明顯的形貌差異，從三種纖維形貌的差異上便可窺見性能差異：粘粘膠膠短短纖纖：復雜成型過程的不均勻性會使常規粘膠纖維的橫截面呈腰圓形或無規則狀，內部有孔洞，縱向有無規則溝槽，因此雖然粘膠短纖具有優良的吸濕性、易染性，但是其模量、強度較低，尤其是濕強度低。超細粉

23、碎漿粕過濾增壓紡絲水洗干燥上油打包浸漬液脫水預溶溶解脫水直接溶解干法溶脹濕法溶脹萊賽爾纖維工藝流程鹽酸燒堿高濃NMMO蒸發離子交換絮凝低濃NMMO新鮮NMMO廢水溶劑溶劑回收溶劑回收紡練車間紡絲液制備切粕混合預溶溶解浸壓粉預溶溶解混合混合粘膠短纖工藝流程浸漬CS2燒堿燒堿硫酸硫酸鈉硫酸鋅芒硝回收卷曲短纖維粘膠纖維素黃酸鈉堿纖維素漿粕老成、黃化溶解、混合過濾、熟成、脫泡濕法紡絲切斷卷曲脫硫漂白酸洗上油烘干紡絲液制備紡練車間高濃度漿粕莫代爾減少CS2減少燒堿減少熟成時間減少硫酸含量降低溫度%9 請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/22 行業研究|深度報告 莫莫代代爾爾：纖維內外層結構較均勻，纖維橫

24、截面的皮芯層結構沒有普通粘膠短纖明顯，截面形態趨于圓形或腰圓形，縱向較光滑，因此莫代爾在濕態下有較高強度和模量，優異的吸濕性能也適用于作內衣。萊萊賽賽爾爾：與普通粘膠短纖完全不同，橫截面結構均勻，呈圓形，且無皮芯層之分，縱向表面光滑無溝槽，因此萊賽爾具有比粘膠短纖優異的力學性能、良好的水洗尺寸穩定性（縮水率僅為 2%），具有較高的吸濕性。圖 6：粘膠短纖、莫代爾、萊賽爾形貌示意圖 資料來源：隆眾石化網化纖，長江證券研究所 莫莫代代爾爾和和萊萊賽賽爾爾青青出出于于藍藍而而勝勝于于藍藍，既既繼繼承承了了粘粘膠膠短短纖纖柔柔軟軟、吸吸濕濕性性好好的的優優越越性性能能，又又通通過過技技術術迭迭代代實實

25、現現了了更更高高的的濕濕態態模模量量，改改善善了了粘粘膠膠短短纖纖強強度度低低、易易變變形形的的問問題題。從以下幾個指標分析：強強度度與與伸伸長長率率：衡量面料穩定性的指標，指的是需要用多大的力度才能拉斷同樣粗細的纖維，5%伸長率的濕態模量可以更好衡量濕態強度。萊賽爾的 5%伸長濕態模量為 270 cN/d tex，遠高于粘膠短纖（50 cN/d tex）和莫代爾（110 cN/d tex），說明相對而言，潤濕狀態下粘膠短纖和莫代爾易變形，干燥后易收縮，因此萊賽爾相對而言縮水率較低；回回潮潮率率：衡量面料吸濕性的指標，三種纖維的回潮率相近，說明它們的吸濕性均較好；保保水水率率：衡量纖維吸水性能

26、的一種指標。指單位質量絕干纖維中含有的不能用機械方法除去的水分，萊賽爾的保水率低于粘膠短纖和莫代爾，保水率越大，表示纖維對人體與衣服間水分的調節能力越強，舒適性越好，萊賽爾的保水率為 65%，小于粘膠短纖和莫代爾，說明在穿著舒適性角度萊賽爾要遜色于粘膠短纖和莫代爾短纖。表 3：粘膠短纖、莫代爾、萊賽爾性能指標對比 性性能能指指標標 粘粘膠膠短短纖纖 莫莫代代爾爾短短纖纖 萊萊賽賽爾爾短短纖纖 強度（cN/tex）2226 3436 4044 斷裂伸長（%）2025 1315 1416 濕態斷裂伸長（%）2530 1315 618 粘膠短纖莫代爾萊賽爾橫切面縱切面%10 請閱讀最后評級說明和重要

27、聲明 11/22 行業研究|深度報告 濕強（cN/tex）1015 1921 3438 濕態模量（5%伸長）（cN/d tex）50 110 270 回潮率（%）13 12.5 11.5 保水率（%）90 90 65 資料來源：2024 萊賽爾纖維應用趨勢報告中國化學纖維工業協會，長江證券研究所 應用：各有所長，萊賽爾并非完美無瑕 經經過過前前文文分分析析，萊萊賽賽爾爾纖纖維維生生產產過過程程是是純純物物理理過過程程，綠綠色色無無污污染染，力力學學性性能能優優越越，但但目目前前在在應應用用方方面面并并非非完完美美無無瑕瑕。紗紗陑陑層層面面，目前紡紗行業的設備主要分為環錠紡、轉杯紡和噴氣渦流紡設

28、備，而噴氣渦流紡設備紡紗速度快，最快達到 500 m/min 以上，是轉杯紡的 3-6 倍、環錠紡的 20-30倍，且工藝流程短，占地面積小，綜合成本最低，是目前最被寄予希望的設備，但萊賽爾由于表面光滑，更為“脆硬”，容易產生靜電，使得纖維產生損耗，反而與這種設備不適配，而棉纖維的長度差異大、成熟度不一、纖維表面狀態和形狀不均勻、雜質較多，也不適合在渦流紡設備中過渡混用。粘膠短纖均不存在以上問題，因因此此在在紗紗陑陑層層面面，先先進進的的渦渦流流紡紡設設備備是是粘粘膠膠短短纖纖的的“護護身身符符”，萊萊賽賽爾爾突突破破還還需需要要等等待待紡紡紗紗技技術術和和設設備備的的進進一一步步發發展展。圖

29、 7：渦流紡紗機產品圖 資料來源：村田官網，長江證券研究所 面面料料層層面面，由于生產工藝有所差別，萊賽爾基本化學結構單元中含有大量羥基，側向溶脹度較高，引起纖維直徑增加，導致纖維間距離變小，使得織物變得僵硬。萊賽爾纖維在濕態下摩擦，會在纖維軸向上分裂出直徑為 14 m 的微細纖維，這種現象被稱為原纖化。原纖化會容易降低織物染色均勻性，使得織物出現色淺或“霜花”或擦傷痕等染整疵病。因因此此在在面面料料層層面面，下下游游的的印印染染技技術術還還需需要要針針對對萊萊賽賽爾爾纖纖維維做做工工藝藝上上的的適適應應和和改改進進。%11 請閱讀最后評級說明和重要聲明 12/22 行業研究|深度報告 圖 8

30、：原纖化現象的微觀表現 圖 9：萊賽爾染色布在生產過程中產生的白斑 資料來源：2024 萊賽爾纖維應用趨勢報告中國化學纖維工業協會，長江證券研究所 資料來源：2024 萊賽爾纖維應用趨勢報告中國化學纖維工業協會，長江證券研究所 整體來說，粘膠短纖在終端應用到的服裝及家紡領域，通過調節混紡比例和提高印染技術，萊賽爾產品均可應用，例如 100%萊賽爾或 70%萊賽爾+30%棉可用于制作春夏季的連衣裙及襯衫，48%精綸+24%粘膠+20%萊賽爾+8%氨綸混紡面料可用于制作秋冬季內衣，但由萊賽爾的原纖化特性和微觀特征，并非能夠完全替代粘膠短纖，還需等待進一步的技術突破。圖 10：萊賽爾春夏面料應用 圖

31、 11：萊賽爾秋冬面料應用 資料來源：2024 萊賽爾纖維應用趨勢報告中國化學纖維工業協會，長江證券研究所 資料來源：2024 萊賽爾纖維應用趨勢報告中國化學纖維工業協會，長江證券研究所%12 請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/22 行業研究|深度報告 消費：粘膠短纖穩中有增，萊賽爾勢頭迅猛 粘粘膠膠短短纖纖：我我國國粘粘膠膠短短纖纖行行業業表表觀觀消消費費量量穩穩中中有有增增。受益經濟復蘇，2023 年粘膠短纖表觀消費量達到 372.7 萬噸，同比增加 10.4%，達到近五年粘膠短纖表觀消費高峰。2023 年我國粘膠短纖出口量為 29.0 萬噸，相比 2022 年有所下降，主要原因是受國外

32、經濟影響，對粘膠短纖需求有所萎縮，不只是粘膠短纖出口量下降，下游人棉紗出口量亦呈下降趨勢。萊萊賽賽爾爾：性性能能優優越越的的萊萊賽賽爾爾纖纖維維已已逐逐步步成成為為我我國國重重要要的的化化纖纖產產品品。萊賽爾纖維雖然由蘭精播種于奧地利，但憑借其優越的濕態力學性能，在中國發芽開花，近三年來內需外需均節節攀升。2023 年萊賽爾表觀消費量由 2021 年的 18.0 萬噸達到 39.7 萬噸，同比高增 107.4%，出口量由 2021 年的 0.8 萬噸達到 2.9 萬噸，同比去年增長 45.7%。圖 12：2019 年-2023 年粘膠短纖表觀消費量及同比 圖 13：2019 年-2023 年粘

33、膠短纖出口量及同比 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 圖 14：2021 年-2023 年萊賽爾纖維表觀消費量及同比 圖 15：2021 年-2023 年萊賽爾纖維出口量及同比 資料來源：紡織科學研究，長江證券研究所 資料來源：紡織科學研究，長江證券研究所 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05010015020025030035040020192020202120222023粘膠短纖表觀消費量（萬噸/年）同比（右）-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%0510152025303540201920202021

34、20222023粘膠短纖出口量（萬噸/年）同比（右）0%20%40%60%80%100%120%051015202530354045202120222023萊賽爾表觀消費量（萬噸/年）同比（右軸)0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01234202120222023萊賽爾出口量（萬噸/年）同比（右)%13 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/22 行業研究|深度報告 供給：粘膠短纖穩中求進，萊賽爾勢如破竹 我我國國粘粘膠膠行行業業進進入入產產業業成成熟熟期期，產產能能投投放放放放緩緩，產產量量及及開開工工率率穩穩中中求求進進。截至 2023 年我國粘膠短纖產能達

35、到 508 萬噸/年，2019 年至今行業普遍虧損，2020 年行業連續三年沒有新產能投放，供給格局向好。近年粘膠短纖產量及開工情況穩中求進，2023 年產量達到 382.9 萬噸，同比增加 8.7%，開工率達到 75.4%，相比 2022 年提高了 7.9 pct；粘膠短纖進口量基本維持穩定，2023 年粘膠短纖進口量為 18.9 萬噸，同比僅增加3%。圖 16：2019 年-2023 年粘膠短纖年產能及開工率 圖 17：2019 年-2023 年粘膠短纖年產量及同比 資料來源：百川盈孚，中纖網，長江證券研究所 資料來源：百川盈孚，中纖網，長江證券研究所 圖 18：2019 年-2023 年

36、粘膠短纖進口量及同比 資料來源：百川盈孚，中纖網，長江證券研究所 通通過過收收購購及及擴擴張張，粘粘膠膠短短纖纖龍龍頭頭集集中中度度進進一一步步提提高高。行業龍頭通過收購及擴張快速擴大份額（賽得利先后收購江西龍達、江蘇翔盛以及阜寧澳洋，絲麗雅收購瑪納斯澳洋、中泰化學收購富麗達等），行業集中度進一步提高，CR3從2017年的40.9%提高至68.9%。2023 年國內粘膠短纖 top3 龍頭為賽得利、中泰化學和三友化工，已具備產能分別為184、88、和 78 萬噸/年。60.0%62.0%64.0%66.0%68.0%70.0%72.0%74.0%76.0%78.0%48049050051052

37、053054020192020202120222023粘膠短纖產能（萬噸/年）開工率（右)-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%33534034535035536036537037538038539020192020202120222023粘膠短纖產量（萬噸/年）同比（右）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202520192020202120222023粘膠短纖進口量（萬噸/年）同比（右）%14 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/22 行業研究|深度報告 圖 19：2017 年粘膠短纖 CR3 為 40.9%圖 20：2023 年粘膠短纖 C

38、R3 為 68.9%資料來源：中纖網，長江證券研究所 資料來源：公司公告，百川盈孚，長江證券研究所 表 4：2023 年粘膠短纖主要生產企業及產能 公公司司名名稱稱 公公司司代代碼碼 產產能能（萬萬噸噸/年年）中中泰泰化化學學 002092.SZ 88 唐唐山山三三友友 600409.SH 78 恒恒天天海海龍龍 000677.SZ 20 吉吉林林化化纖纖 000420.SZ 12 南南京京化化纖纖 600889.SH 8 賽得利 退市 184 絲麗雅 未上市 35 山東雅美 未上市 32 蘭精化纖 未上市 16 新疆雅澳 未上市 9 銀鷹化纖 未上市 8 博拉經緯 未上市 8.5 安徽舒美特

39、 未上市 6 吉藁化纖 未上市 3.5 總總計計 508 資料來源：公司公告，百川盈孚，長江證券研究所（注：蘭精化纖和博拉經緯為外資企業）我我國國萊萊賽賽爾爾纖纖維維產產業業在在產產能能釋釋放放方方面面取取得得了了量量的的突突破破，產產業業規規模模已已從從“小小而而精精”快快速速成成長長。2023 年，國內萊賽爾纖維產能已達到 57.8 萬噸/年，同比增長 36.0%，產量達 33.6萬噸，同比高增 180.0%，行業開工率持續走高，從 2021 年的 35.4%提高至 58.1%。14.8%14.2%11.9%三友化工賽德利中泰化學山東海龍澳洋集團山東雅美江蘇翔盛其他17.3%15.4%36

40、.2%中泰化學唐山三友賽得利南京化纖吉林化纖山東雅美絲麗雅銀鷹化纖恒天海龍蘭精化纖吉藁化纖新疆雅澳安徽舒美特博拉經緯%15 請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/22 行業研究|深度報告 圖 21：2021 年-2023 年萊賽爾產能及開工率 圖 22：2021 年-2023 年萊賽爾產量及同比 資料來源：纖維網，紡織科學研究，長江證券研究所 資料來源：纖維網，紡織科學研究，長江證券研究所 圖 23：2021 年-2023 年萊賽爾進口量及同比 資料來源：纖維網，紡織科學研究，長江證券研究所 行行業業集集中中度度較較高高，但但格格局局處處于于快快速速變變化化中中，需需進進一一步步關關注注。截至

41、2023 年 12 月底，國內共有 57.8 萬噸/年萊賽爾產能，海外共有 39 萬噸/年的產能，全球合計達 96.8 萬噸/年。其中海外龍頭為奧地利的蘭精公司，年產能達 37 萬噸。國內最大企業為賽得利，目前已具備 23 萬噸/年的萊賽爾纖維產能，其次是中紡綠纖，年產能為 9 萬噸。行行業業集集中中度度較較高高，全全球球 CR3 達達到到 71.3%。2023 年 12 月，賽得利（常州）萊賽爾二期項目開工，項目規劃產能為 15 萬噸/年，預計于 2025 年投產，投產后，賽得利將形成 38 萬噸/年的產能，規模將超過蘭精公司，行業集中度有望將進一步提高。但目前國內規劃的新產能較多，高達 9

42、8 萬噸/年，未來產能規模仍將不斷擴大，可能會重塑現有行業格局，需進一步關注規劃產能投放情況。表 5：萊賽爾主要生產企業及產能 公公司司 2023 年年已已有有產產能能（萬萬噸噸/年年）規規劃劃產產能能（萬萬噸噸/年年）賽得利 23.0 75.0 中紡綠纖 9.0 山東英利 5.5 湖北金環 4.0 寧夏恒利 4.0 0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070202120222023萊賽爾產能（萬噸/年）開工率（右）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0510152025303540202120222023萊賽爾產量（萬

43、噸/年）同比（右)-2%-1%0%1%2%3%4%0246810202120222023萊賽爾進口量（萬噸/年）同比（右)%16 請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/22 行業研究|深度報告 南京化纖 4.0 保定天鵝 3.0 3.0 鴻泰鼎 2.5 金榮泰 2.0 唐山三友 0.5 20.0 湖北鴻陽 0.3 國內合計 57.8 98.0 蘭精 37 印度博拉 2 海外合計 39 全球合計 96.8 資料來源：，棉紡織技術，中國化學纖維協會，國機集團官網，萊賽爾產業發展分析劉劍，各環評報告，各公司公告，湖北省科學技術廳，長江證券研究所 圖 24：全球萊賽爾企業市占率 資料來源：公司公告，棉紡

44、織技術，長江證券研究所 23.8%9.3%38.2%賽得利中紡綠纖山東英利湖北金環寧夏恒利南京化纖保定天鵝鴻泰鼎金榮泰唐山三友湖北鴻陽蘭精印度博拉%17 請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/22 行業研究|深度報告 價格：價差逐步縮窄，萊賽爾替代潛力增強 粘膠短纖經過了一百多年的發展和創新，規?；a使得投資成本和運行成本都大幅度下降。萊賽爾是第三代綠色可再生纖維素纖維，但生產設備和工藝過程與傳統的粘膠纖維完全不同，且受限于關鍵溶劑 NMMO 依賴進口以及 NMMO 的回收能耗較高，因此早期價格遠高于粘膠短纖。隨著萊賽爾單產陑產能規模擴大攤薄單噸成本，以及 NMMO溶劑逐步實現國產化，萊賽爾價

45、格也在不斷下降。截至 2024 年 8 月 9 日，萊賽爾價格已經下降到 13300 元/噸，和粘膠短纖的價差轉正為負，萊賽爾替代粘膠短纖的潛力進一步增強。圖 25：粘膠短纖和萊賽爾價格及兩者價差 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 (1000)0100020003000400050006000800010000120001400016000180002000021/0221/0822/0222/0823/0223/0824/0224/08萊賽爾-粘膠短纖（元/噸，右軸）萊賽爾（元/噸）粘膠短纖（元/噸）%18 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/22 行業研究|深度報告 投資建議：建議關注布

46、局萊賽爾纖維的粘膠行業龍頭 粘粘膠膠短短纖纖方方面面，需求有明顯季節性特征，近年粘膠短纖行業景氣度處于周期底部，向下空間不大。近一年來粘膠短纖工廠庫存震蕩向下，開工率持續走高。截至 2024 年 8 月9 日，粘膠短纖工廠庫存為 8.4 萬噸，開工率達到 88%，行行業業景景氣氣度度有有望望修修復復。萊萊賽賽爾爾纖纖維維方方面面，供給端目前在建及規劃產能較多，目前行業集中度較高；2024 年以來，價格持續下降，目前萊賽爾與粘膠短纖價差已轉負，萊賽爾應用潛力進一步增強，建建議議關關注注布布局局萊萊賽賽爾爾纖纖維維的的粘粘膠膠短短纖纖龍龍頭頭三三友友化化工工。圖 26：粘膠短纖工廠庫存已處于歷史低

47、位 圖 27：粘膠短纖開工率進入上行通道 資料來源：化纖信息網，長江證券研究所 資料來源：化纖信息網，長江證券研究所 表 6：三友化工粘膠短纖及萊賽爾纖維產能 公公司司名名稱稱 市市值值（億億元元）粘粘膠膠短短纖纖 產產能能（萬萬噸噸/年年）萊萊賽賽爾爾纖纖維維 產產能能（萬萬噸噸/年年）萊萊賽賽爾爾纖纖維維 規規劃劃產產能能（萬萬噸噸/年年）三友化工 115 78 0.5 20 資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所（注：市值為截至 2024 年 8 月 9 日的數據）8.40510152025303519/0820/0220/0821/02 21/0822/02 22/0823/02

48、 23/0824/0224/08粘膠短纖工廠庫存（萬噸）88.0%40%50%60%70%80%90%100%19/0820/0220/0821/0221/0822/0222/0823/0223/0824/0224/08粘膠短纖開工率%19 請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/22 行業研究|深度報告 風險提示 1、粘膠短纖及萊賽爾需求不及預期：粘膠短纖、與萊賽爾需求與紡服終端消費需求有關，存在經濟下行，需求不及預期的風險。2、原材料價格波動風險：萊賽爾、莫代爾和粘膠短纖的原材料包括漿粕、燒堿、硫酸和NMMO 溶劑等，原材料價格弱出現劇烈波動會影響企業的盈利水平。3、萊賽爾新增產能投放過快：萊

49、賽爾規劃產能較多，新增產能投放過快可能會引起供給過剩，對全行業的盈利水平造成不利影響。4、萊賽爾纖維下游配套發展進度不及預期：萊賽爾大規模應用推廣的前提是產業鏈合作解決上下游一系列堵點、難點，例如與先進紡紗設備的匹配和印染技術的配套，若萊賽爾產業鏈下游配套的加工技術發展進度緩慢，可能會對其大規模應用產生不利影響。%20 請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/22 行業研究|深度報告 投資評級說明 行業評級 報告發布日后的 12 個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看 好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中 性：相對表現與同期相關證

50、券市場代表性指數持平 看 淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 公司評級 報告發布日后的 12 個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買 入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 中 性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。相相關關證證券券市市場場代代表表性性指指數數說說明明：

51、A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。辦公地址 Table_Contact上海 武漢 Add/虹口區新建路 200 號國華金融中心 B 棟 22、23 層 P.C/（200080）Add/武漢市江漢區淮海路 88 號長江證券大廈 37 樓 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城區金融街 33 號通泰大廈 15 層 P.C/（100032）Add/深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 3 期 36 樓 P.C/（518048）%21 請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/22

52、行業研究|深度報告 分析師聲明 本報告署名分析師以勤棎的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。法律主體聲明 本報告由長江證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下簡稱長江證券或本公司）制作，由長江證券股份有限公司在中華人民共和國大陸地區發行。長江證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號為：10060000。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格書編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。

53、在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由長江證券經紀（香港）有限公司在香港地區發行。長江證券經紀（香港）有限公司具有香港證券及期貨事務監察委員會核準的“就證券提供意見”業務資格（第四類牌照的受監管活動），中央編號為：AXY608。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。其他聲明 本報告并非針對或意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許該報告發送、發布的人員。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所

54、包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本研究報告并不構成本公司對購入、購買或認購證券的邀請或要約。本公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業務或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、承銷商或自營投資)

55、。本報告所包含的觀點及建議不適用于所有投資者，且并未考慮個別客戶的特殊情況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。投資者不應以本報告取代其獨立判斷或僅依據本報告做出決策，并在需要時咨詢專業意見。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含

56、信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，本報告僅供意向收件人使用。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布給其他機構及/或人士（無論整份和部分）。如引用須注明出處為本公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。本公司不為轉發人及/或其客戶因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。本公司保留一切權利。%22