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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 工業工業 核準常態化漸進，核電閥門有望受益核準常態化漸進，核電閥門有望受益 華泰研究華泰研究 機械設備機械設備 增持增持 (維持維持)通用機械通用機械 增持增持 (維持維持)研究員 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究員 楊任重楊任重 SAC No.S0570522110003 SFC No.BUM664 +(86)21 5035 1239 聯系人 王自王自 SAC No.S0570123070064 +(86)21 2897

2、 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2024 年 8 月 20 日中國內地 專題研究專題研究 核電閥門受益核準常態化，資質與經驗造就穩定競爭格局核電閥門受益核準常態化，資質與經驗造就穩定競爭格局 2019 年中國重啟核電審批，19-21 年每年核準機組 4-5 臺，2022 年和 2023年每年核準 10 臺。截至 2024 年 8 月，新增核準 11 臺，核準常態化腳步漸進。核電閥門作為核電站核心設備有望受益。2024 年中性預測下新建和維保電站將帶來 62 億需求，新增與維保需求占比約為 75%和 25%。華龍一號和高溫氣冷堆等新技術也將增加核電閥門需求。在國產

3、化率快速提高的背景下，高昂的試錯成本使核電企業慎重考慮新晉供應商，核電生產企業傾向于和有長期供貨經驗的企業合作，資質與經驗壁壘下競爭格局保持穩定。常態化核準腳步漸進，核電閥門有望受益常態化核準腳步漸進，核電閥門有望受益 與其他發電方式相比，核電低碳高效。2019 年中國重啟核電審批，2022 年和2023 年每年核準 10 臺。截至 2024 年 8 月，新增核準 11 臺，核準常態化腳步漸進。核電閥門作為核電站核心設備，其質量與可靠性影響核電安全。核電閥門分為核級和非核級，核級閥門根據安全等級分為、級，中國標準與法國類似，在壓力等級和材料上做出規定。級設備主要分布在核島，級主要分布在核島和常

4、規島，級主要分布在核島、常規島和輔助設施中。新建新建/維保維保約約占核電閥門需求占核電閥門需求 75%/25%，中性預測下，中性預測下 2024 年市場達年市場達 62 億元億元 假設 2024-2026 年在樂觀/中觀/悲觀情況下我國每年開工百萬千瓦級核電機組為 7/6/5 臺。在我們假設和測算下，一臺百萬千瓦核電機組核電閥門投資額為 7.67 億元，每年維保帶來的閥門需求為 2680 萬元。在樂觀/中觀/悲觀情況下，2024 年新建核電站帶來的閥門總投資額為 54/46/38 億，核電閥門維修及更換費用將達到 16 億元，樂觀/中觀/悲觀情況下新建和維保電站每年將帶來 70/62/54 億

5、需求，中性預測下新增與維保需求占比約為 75%和 25%。此外，我國還堅持乏燃料閉式處理，我們預計每座年處理量 200 噸的乏燃料后處理廠將帶來 8.66 億閥門需求?！叭A龍一號華龍一號”較二代增加較二代增加約約 30%閥門用量閥門用量，第四代核電供暖帶來閥門新需求第四代核電供暖帶來閥門新需求 我國具有完全自主知識產權的“華龍一號”通過增加安全系統的冗余提高安全性，因此“華龍一號”單臺機組閥門使用量為 1.8 萬臺左右，較福清二代核電單機組的 1.4 萬臺增加 30%左右。2023 年，中國投運的第四代核電站高溫氣冷快堆有良好的工藝熱潛能，“熱電聯產”具有經濟性，新增的供熱系統管路作為輔助設施

6、將增加核電閥門需求。核電閥門國產化率快速提高，資質與經驗壁壘下競爭格局穩定核電閥門國產化率快速提高，資質與經驗壁壘下競爭格局穩定 我國閥門企業已具備生產所有核級與非核級閥門（主蒸汽安全釋放閥、調節閥等關鍵閥門除外）、大部分核級與少量核級閥門的能力。核電生產關系國家重大安全，核電生產企業傾向于和有長期供貨經驗的企業合作，高昂的試錯成本使其慎重考慮新晉供應商，導致核電設備供應商先發優勢明顯，資質與經驗壁壘下競爭格局保持穩定。相關產業鏈上市公司有江蘇神通、中核科技、紐威股份等。風險提示：核燃料泄露風險；機組核準數量和開工數量不及預期風險；第四代技術路徑尚未確定的風險。(31)(22)(13)(4)5

7、Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)機械設備通用機械滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 工業工業 正文目錄正文目錄 核心觀點核心觀點.3 與市場不同的觀點.3 常態化核準腳步漸進，核電閥門有望受益常態化核準腳步漸進，核電閥門有望受益.4 核能高效低碳，核準常態化下核電設備有望受益.4 核電閥門分為核級和非核級，中國標準與法國類似.5 核電閥門種類眾多，通常按照功能和結構分類.7 核電站閥門新增需求占比約核電站閥門新增需求占比約 75%，維保需求占比約，維保需求占比約 25%.10 上游為原材料和部件供應商，下游為核電站/乏燃料處理廠.1

8、0 24 年預計核電站閥門新增需求占比約 75%，維保需求占比約 25%.10 中性預測下 2024 年核電開工帶來 46 億新增閥門需求，維保帶來 16 億需求.11 我國堅持乏燃料閉式處理，每座 200 噸后處理廠有望帶來近十億閥門新增市場.12 華龍一號閥門使用量較二代增加約 30%，第四代核電供暖帶來閥門新需求.13 核電閥門國產化率快速提高，資質與經驗壁壘下競爭格局穩定核電閥門國產化率快速提高，資質與經驗壁壘下競爭格局穩定.15 風險提示.17 fYfYfVeUbUaVeUfV7NcMbRoMnNtRnReRrRuMjMtRpO6MoOuNvPpOmRwMrQnO 免責聲明和披露以及

9、分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 工業工業 核心觀點核心觀點 1）核電機組核準常態化腳步漸進，）核電機組核準常態化腳步漸進，行業行業 CAPEX 有望維持高位，有望維持高位，核電閥門核電閥門企業企業或將或將受益。受益。2019 年中國重啟核電審批，19-21 年每年核準機組數量穩定在 4-5 臺，2022 年和 2023 年我國均核準 10 臺。截至 2024 年 8 月，新增核準 11 臺，核準常態化腳步漸進，行業 CAPEX有望維持高位。核電閥門作為核電站重要部件廣泛分布在各區域中，隨著核準和開工的加速，核電閥門企業有望顯著受益。2）隨著核電站的投運，閥門維保需求不容忽視。隨著

10、核電站的投運，閥門維保需求不容忽視。核電閥門的需求主要來自于新建與維保核電站，在樂觀/中觀/悲觀情況下，我們預計 2024 年新建核電站帶來的閥門總投資額為54/46/38 億，核電閥門維修及更換費用將達到 16 億元，樂觀/中觀/悲觀情況下新建和維保電站每年將帶來 70/62/54 億需求，中性預測下新增與維保需求占比約為 75%和 25%。并且我們預計每座年處理量 200 噸的乏燃料處理廠，將帶來 8.66 億元的核電閥門需求。3）資質與經驗壁壘下競爭格局穩定資質與經驗壁壘下競爭格局穩定，供應商先發優勢明顯，供應商先發優勢明顯。我國閥門企業已具備生產所有核級與非核級閥門（主蒸汽安全釋放閥、

11、調節閥等關鍵閥門除外）、大部分核級與少量核級閥門的能力。核電生產關系國家重大安全，核電生產企業傾向于和有長期供貨經驗的企業合作，高昂的試錯成本使其慎重考慮新晉供應商，導致核電設備供應商先發優勢明顯，并且核心閥門供應商處于互補關系，資質與經驗壁壘下競爭格局保持穩定。與市場不同的觀點與市場不同的觀點 市場上通常采用核電核準來測算核電閥門市場空間，但我們認為考慮到核電核準和開工的時間有一定誤差，最終影響閥門企業的收入確認時點，因此我們采用更為準確的核電開工數量來衡量閥門需求。我們在每年閥門新增需求的基礎上，定量測算了閥門維保帶來的需求，隨著國產閥門使用量的增加，未來維保需求將顯著提高。免責聲明和披露

12、以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 工業工業 常態化核準腳步漸進，核電閥門有望受益常態化核準腳步漸進，核電閥門有望受益 核能高效低碳，核準常態化下核電設備有望受益核能高效低碳，核準常態化下核電設備有望受益 核電穩定且碳排放低，核電穩定且碳排放低，有力支撐新型電力系統轉型有力支撐新型電力系統轉型?，F有核電站發電是利用核裂變所釋放出的熱能驅動汽輪機做功，具備能量密度高、功率大、發電穩定且成本低的特點，其年平均發電小時數是我國發電設備發電小時數平均值的 2 倍有余。根據華泰能源轉型組能源轉型：但問路在何方(2023.12.1)，基于當前電力供需發展形勢外推，到 2027 年前后我國電力

13、可控裕度或將跌落 1.1 安全閾值、可控裝機缺口將擴大，核電作為清潔、可控、安全的電力形式，在新型電力系統轉型過程中的支撐性作用將日趨重要。連續三年核準機組連續三年核準機組 10 臺及以上臺及以上，審批常態化下核電設備將顯著受益，審批常態化下核電設備將顯著受益。自日本福島核事故以來，我國核電審批一度停滯，2016-2018 連續 3 年沒有新增審批核電機組。直到 2019 年中國自主第三代“華龍一號”技術基本成熟，核電審批重啟。19-21 年每年核準機組數量穩定在 4-5 臺。2022 年和 2023 年我國均核準 10 臺，較 2021 年數量翻倍。截至 2024 年 8 月，我國核準核電機

14、組 11 臺，這是繼 2008 年的 14 臺機組后，十余年來核準數量最多的一年。審批常態化腳步漸進，核電設備有望顯著受益。圖表圖表1：我國連續三年核準機組我國連續三年核準機組 10 臺及以上臺及以上 圖表圖表2：核能發電核能發電小時數是我國發電設備平均發電小時數的小時數是我國發電設備平均發電小時數的 2 倍多倍多 駐：2024 年數據截至 2024 年 8 月 資料來源：國家原子能機構，華泰研究 資料來源：2023 年電力行業經濟運行報告，華泰研究 “十四五”規劃引領沿海核電發展，“十四五”規劃引領沿海核電發展，2025 年核電運行裝機量將達年核電運行裝機量將達 70GW 左右左右?！笆奈?/p>

15、”規劃中指出，在確保安全的前提下，我國將積極有序推動沿海核電項目建設，保持平穩建設節奏，合理布局新增沿海核電項目。開展核能綜合利用示范，積極推動高溫氣冷堆、快堆、模塊化小型堆、海上浮動堆等先進堆型示范工程，推動核能在清潔供暖、工業供熱、海水淡化等領域的綜合利用?！笆奈濉爆F代能源體系規劃提出 2025 年我國核電運行裝機容量將達到 70GW 左右。2023 年我國在運機組 55 臺，在建機組 26 臺，核準機組 10 臺，核電裝機容量為 5703 萬千瓦。000445101011024681012201620172018201920202021202220232024我國年度審核核電機組數量（

16、臺）7670359201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000水電火電風電核電太陽能發電平均發電小時數發電利用小時數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 工業工業 圖表圖表3：2025 我國核電裝機容量將達到我國核電裝機容量將達到 70GW 左右左右 資料來源：中國核能行業協會、“十四五”現代能源體系規劃，華泰研究 核電閥門分為核級和核電閥門分為核級和非核級，中國標準與法國類似非核級，中國標準與法國類似 閥門廣泛應用于核電站中，其質量與可靠性影響核電安全閥門廣泛應用于核電站中，其質量與可靠性影響核電安全。閥門是流體輸

17、送系統中的控制部件，具有截斷、調節、導流、防止逆流、穩壓、分流或溢流泄壓等功能。在核電站中，閥門的主要作用包括流量調節、壓力控制以及隔離管道中的污染物，防止泄漏和放射性物質的擴散。以福清核電站二代機組為例，兩個百萬千瓦級壓水堆核電機組，需各類閥門 3萬臺左右，其中核島閥門占比 43%、常規島閥門占比 46%、其他輔助設施占比 11%。圖表圖表4：核電閥門在核電站反應堆一回路中廣泛運用核電閥門在核電站反應堆一回路中廣泛運用 資料來源：核動力裝置閥門（陸培文，2011），華泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201920202021202220

18、232024Q12025E我國核電裝機容量（萬千瓦）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 工業工業 核電閥門按安全等級分為核級和非核級，核級閥門在各區域均有分布核電閥門按安全等級分為核級和非核級，核級閥門在各區域均有分布。從安全級別上核電閥門分為核安全級、級、級、非核級，其中核安全級要求最高。以福清核電工程為例，核電站核級、級、級、非核級閥門的使用量分別占 0.7%、27.9%、21.4%、50%。法國電力公司在建設 900MWeCP1-CP2 系列核電機組時，界定了機械設備（閥門、容器、泵等）的安全等級、適用范圍，安全級設備主要分布在核島，安全級主要分布在核島和常規

19、島，安全級主要分布在核島、常規島和輔助設施中。圖表圖表5：核級核級閥門安全等級閥門安全等級 安全等級安全等級 適用范圍適用范圍 所在系統所在系統 主要應用區域主要應用區域 安全級 構成反應堆冷卻劑系統壓力邊界的設備屬于安全級 反應堆、反應堆冷卻劑系統、穩壓器卸壓管路 核島 安全級 安全級適用于輸送反應堆冷卻劑但不屬于安全級的回路設備和部件，或適用于失水事故后為封閉放射性物質所需的系統設備和部件 余熱排出系統、化學和容積控制系統、堆芯應急冷卻系統、安全殼噴淋系統、安全殼和有關的隔離系統、不屬于安全級的反應堆冷卻劑系統的設備和部件 核島、常規島 安全級 安全級適用于其故障不會有直接放射性后果的安全

20、重要設備和部件，也適用于其故障會導致正常存放衰變的放射性氣體釋放的那些設備和部件?；瘜W和容積控制系統、反應堆廠房外的蒸汽發生器輔助給水系統、設備冷卻水系統和重要廠用水系統、反應堆和乏燃料水池冷卻和處理系、廢物處理系統、安全級通風系統、安全殼噴淋系統、核取樣系統、儀表用壓縮空氣分配系統、安全殼內大氣監測系統 核島、常規島、輔助設施 資料來源：法國 CP1-CP2 系列核電機組安全重要設備分級的經驗反饋（李自強，2016），華泰研究 核級閥門的設計、制造、驗收核級閥門的設計、制造、驗收涉及多個標準，法國涉及多個標準，法國 RCC-M 標準注重壓力和材料領域標準注重壓力和材料領域。法國壓水堆核島機械

21、設備設計和建造規則（RCC-M）是壓水堆建造的主要規范之一，規定了閥體及零件的形狀、壁厚、應力分析規則等內容。、級閥門的主要設計差異在于設計壓力和材料：核級閥門為高壓閥門，只有 1500LB（0.044Mp）和 2500LB 兩個壓力等級，核、級閥門壓力等級覆蓋了 150LB2500LB 的所有壓力等級。核級閥門材料以不銹鋼材料為主，核、級閥門料號基本一致，包含碳鋼和不銹鋼材質。圖表圖表6：法國核級閥門主要設計差異法國核級閥門主要設計差異 閥門等級閥門等級 壓力壓力等級等級 材料材料 級 1500LB，2500LB Z6CN18-10，Z5CN18-10 等 級 150LB，300LB，400

22、LB，600LB，900LB，1500LB，2500LB 20M5M，A48，20MN5M，A52，A42，Z6CN18-10 等 級 同級設備 20M5M，A48 等 資料來源：RCC-M 規范在核電閥門設計、檢驗過程中的應用（李自強，2016），華泰研究 中國核級通用閥門標準與法國類似，壓力分為七個等級，材料使用不銹鋼和碳鋼中國核級通用閥門標準與法國類似，壓力分為七個等級，材料使用不銹鋼和碳鋼。中國在核電設備標準方面多借鑒歐美經驗。1996 年中國參考法國經驗，編寫壓水堆核電廠核島機械設備設計規范（GB/T 16702-1996），2019 年修訂為壓水堆核電廠核島機械設備設計規范（GB/

23、T 16702-2019）。在壓力等級和材料方面，我國核級通用閥門只有 25Mpa和 42MPa 兩個等級，核級通用閥門與核級通用閥門有 2、5、6.8、10、15、25、42Mpa七個等級。和法國類似，中國核級閥門材料以不銹鋼材料為主，核、級閥門材料牌號基本一致，包含碳鋼和不銹鋼材質。圖表圖表7：中國核級通用閥門主要設計差異中國核級通用閥門主要設計差異 閥門等級閥門等級 壓力等級壓力等級 材料材料 級 25MPa，42MPa 06Cr19Ni10，06Cr17Ni12Mo2，022Cr19Ni10 等 級 2MPa，5MPa，6.8MPa，10MPa，15MPa，25MPa，42MPa ZG

24、235-470，ZG275-485，ZG235-470，16Mn，P295HR，P355HR 等 級 同上 ZG235-470，ZG275-485，ZG235-470，16Mn，P295HR，P355HR 等 資料來源：壓水堆核電廠核島機械設備設計規范（中國核動力研究設計院等，2019），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 工業工業 核電閥門種類眾多，通常按照功能和結構分類核電閥門種類眾多，通常按照功能和結構分類 核電閥門按照功能可分為五類核電閥門按照功能可分為五類：（1）切斷閥：用于控制工藝管道內流體切斷、接通或切換，按不同結構分為閘閥、截止閥、球閥、蝶

25、閥、隔膜閥；（2）調節閥：以一定的精度維持流量、壓力、溫度、水位等參數；（3）安全閥：當管道內的壓力超過極限值時，閥門自動開啟，防止管道內的壓力繼續上升，當壓力降低到規定值時，閥門自動關閉，保護管道的安全運行，按不同結構分為直接作用式安全閥、先導式安全閥；（4）保護閥：當壓力、溫度等參數超出規定值時自行關閉，按不同結構分為止回閥、停汽閥、注水閥、關閉閥、快速動作閥等；（5）分相閥：自動排出蒸汽管道內積存的凝結水，同時阻止蒸汽泄漏。圖表圖表8：核電站主要閥門類型核電站主要閥門類型 閥門功能閥門功能 具體種類具體種類 特性特性 適用范圍適用范圍 結構圖結構圖 切斷閥 閘閥：關閉件沿通道軸線的垂直方

26、向移動的閥門 優點：啟閉力矩小，介質流向不受限制；缺點：體積較大，啟閉時間長 應用最廣，廣泛運用在公稱尺寸大于DN100 的動力裝載上 截止閥：關閉件沿閥座中心線移動的閥門 優點：體積較小，關閉件耐磨；缺點：啟閉力矩大，密封面間可能會夾住流動介質中的顆粒 主要用作輔助管線上，大量小公稱尺寸截止閥安裝在試驗排放管線和管段上 球閥：啟閉件為一個球體，利用球體繞閥桿的軸線旋轉 90 實現開啟和關閉 優點：耐高溫高壓，具有最低流阻，能完全密封和快速啟閉；缺點：加工比較有難度，壓力-溫度額定值受密封件影響 中、低壓核級閥門，核級系統的高壓和公稱尺寸較大的閥門；高溫高壓蒸汽切斷及主蒸汽輸水管路 蝶閥：關閉

27、件蝶板呈圓盤形狀,可 繞 閥 座 內 的 軸 線 旋 轉 90,作啟閉和調節介質用 優點：結構簡單，體積小質量輕，壽命長；缺點:與彈性材料配合使用不耐高溫高壓和腐蝕 介質的工作壓力在 4.0MPa 和工作溫度在 100150之間，且公稱尺寸 DN 很大時（達 DN2500）選用蝶閥，應用在核電冷卻系統中 隔膜閥：關閉件（軟質隔膜）由閥桿控制并做上、下運動以切斷介質,操縱機構和介質由隔膜隔開 優點：耐腐蝕，密封性強；缺點：不耐高溫 主要使用在核電站核島冷卻水系統、化學和容積控制系統、排氣和疏水系統等 調節閥 調節閥：由執行機構和閥門部件兩部分組成，執行機構是調節閥的驅動裝置，它按信號壓力的大小產

28、生相應的推力，使推桿產生相應的位移，從而帶動調節閥的閥芯動作 優點：可遠距離或自力式調節，調節精度高范圍廣；缺點：加工工藝要求高，密封性不強 安裝在通向脫氧器的蒸汽管道、過熱蒸汽的蒸汽疏水閥的水位調節管道、干凈凝結水通向冷凝器的管道這些管道上 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 工業工業 閥門功能閥門功能 具體種類具體種類 特性特性 適用范圍適用范圍 結構圖結構圖 安全閥 直接作用式安全閥：直接依靠介質壓力產生的作用力來克服作用在閥瓣上的機械載荷使安全閥開啟 彈簧式直接作用安全閥利用彈簧加載來實現。受壓閥門遇到超壓的情況下，安全閥能自動啟跳，泄放掉多余的介質，保證閥

29、門的安全，待壓力降到安全定值時，能自動關閉并恢復密封，阻止介質的進一步流失，但排放量小 安裝在蒸汽發生器于主蒸汽快關隔離閥之間的管道上，排放能力較小。直接作用式安全閥在核電站很少使用，主要是用來做先導式安全閥的先導閥 先導式安全閥：是由一個主閥和一個先導閥組成，主閥是真正的安全閥，而先導閥是用來感受受壓系統的壓力并使主閥開啟和關閉 優點：密封性強，靈敏度高，可靠性強，排放量大；缺點：對主閥和先導閥的閥座密封面和閥瓣密封面有高要求 容積補償器、汽水分離汽鼓、一回路的其他容器及蒸汽發生器 保護閥 止回閥：靠管路中介質本身的流動產生的力而自動開啟和關閉的，屬于一種自動閥門 優點：自動調節，工作載荷變

30、化大，閥門啟閉次數少，啟閉速度快，可采用多種材料制造并用于各種介質的管路中；缺點：流動阻力大，密封性差，使用瞬間會產生“水錘“現象 分布在供水設備（反應堆、蒸汽發生器、蒸發器等）的前面 停汽閥：閥體與活塞驅動機構做成一體，用蒸汽作為它的控制介質。當停汽閥內沒有壓力時，停汽閥處于關閉狀態，彈簧將閥瓣壓向閥座 在事故情況下或特定的工藝要求下，用來快速切斷管路在閥門關閉的瞬間，靠一組碟形彈簧作用來保證其快速動作 壓水反應堆裝置的二回路，大功率沸水堆核動力裝置反應堆部分的循環回路，去離子水再生系統等 注水閥：用來對高壓加熱器進行事故關閉，并同時通過它的旁路管將給水導入蒸汽發生器 注水閥同時起旁通閥的作

31、用，用兩根管子將旁通閥的空腔與止回閥閥體的內腔連通起來。由布置在閥蓋上部的活塞驅動機構來移動注水閥內腔的閥瓣 安裝在加熱器給水管線的出口和入口處 關閉閥：由兩個杯形殼體、中間法蘭和雙頭螺柱組成 當連接儀表的脈沖管破裂或出現不允許的大泄漏時，介質流速增加關閉閥自行關閉，當故障排除后，閥瓣前后壓力達到平衡，關閉閥開啟 脈沖管路 快速動作閥：利用蒸汽本身作為推動活塞的工作介質，由活塞驅動裝置和閥門部件組成 控制閘閥采用活塞液壓驅動裝置，其管線與蒸汽驅動桿的上部相連，當需要進行快速關閉時，把蒸汽從蒸汽驅動裝置的上部排走，蒸汽壓力作用在活塞下表面，閘閥快速關閉在這種情況下，液壓驅動裝置起緩沖器的作用 二

32、回路蒸汽發生器和汽輪機連接管路 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 工業工業 閥門功能閥門功能 具體種類具體種類 特性特性 適用范圍適用范圍 結構圖結構圖 分相閥 蒸汽疏水閥：是依靠某種方法，自動操作，準確判別出蒸汽和水，同時進行閉、開動作的閥門（自由浮球式蒸汽疏水閥）開始通汽時，進入疏水閥的空氣由空氣排放閥排出，隨后流入的低溫凝結水使浮球上浮，離開閥座的排水口，隨之由此排放凝結水。凝結水的溫度逐漸升高，空氣排放閥的雙金屬片反彎，從而關閉空氣排放閥，于是浮球就隨著凝結水的流入量而上下動作，并隨著凝結水負荷實現自動調節排放 常規島蒸汽管道疏水系統、高壓加熱器抽氣管道

33、注：公稱直徑（nominal diameter），又稱平均外徑，是指容器、管道及其附件的標準化直徑系列，一定的公稱直徑對應相應的內徑、外徑和壁厚。資料來源：核動力裝置閥門（陸文培，2011）、閥門的設計與應用（張展，2015）、核電廠核級閥門介紹和運行經驗（李華生，2016）、兩種核電站主蒸汽安全閥對比分析（周興強，2008）、閥門選用手冊（陸培文，2016）、快堆核電蒸汽管道疏水系統的設計研究（林燕，2021）、方家山核電站高加抽汽管道疏水閥頻繁動作原因分析及處理（周偉，2019），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 工業工業 核電站閥門新增需求占比約

34、核電站閥門新增需求占比約 75%，維保需求占比約，維保需求占比約 25%上游為原材料和部件供應商，下游為核電站上游為原材料和部件供應商，下游為核電站/乏燃料處理廠乏燃料處理廠 核電閥門上游為原材料和零部件供應商，中游為設計與制造廠商，下游為核電站、乏燃料核電閥門上游為原材料和零部件供應商，中游為設計與制造廠商，下游為核電站、乏燃料處理等領域處理等領域。核電閥門具體種類有閘閥、截止閥、蝶閥、球閥、調節閥、安全閥、止回閥、停汽閥、蒸汽疏水閥等。由于核電事關重大國家安全，產品設計需要嚴格按照 RCC-M、ASME等通行標準，一些關鍵產品還需要經過強度、材料、抗震、抗輻射、抗腐蝕的實驗，最后才能實現大

35、規模量產。核電閥門的下游需求主要來自于核電站的建設和維保，近年來乏燃料處理也將新增核電閥門需求。圖表圖表9：核電閥門產業鏈核電閥門產業鏈 資料來源：華泰研究 24 年預計年預計核電站閥門新增需求占比約核電站閥門新增需求占比約 75%，維保需求占比約，維保需求占比約 25%核電閥門占核電設備總價值量的核電閥門占核電設備總價值量的 12.42%。據前瞻產業研究院整理，核島占核電設備投資額的 46%，其中壓力容器、主管道及熱交換器、蒸汽發生器是投資的重點，分別占比為 23%、20%、17%，核島閥門占比約為 12%；常規島占核電設備投資的 30%，其中汽輪機、管道/冷凝器、閥門是投資的重點，分別占比

36、 24%、21%、19%；輔助設備占核電設備投資的 24%，電站輔助設施用閥門約占電站輔助設施設備投資額的 5%。據此計算，核電閥門合計占核電設備投資的 12.42%。圖表圖表10：閥閥門投資占核島設備投資的門投資占核島設備投資的 12%圖表圖表11：閥門投資占常規島設備投資的閥門投資占常規島設備投資的 19%資料來源：前瞻產業研究院，華泰研究 資料來源：前瞻產業研究院，華泰研究 壓力容器23%主管道及熱交換器20%蒸汽發生器17%核級閥門12%冷卻主泵8%堆內構件6%控制棒驅動機構4%核燃料傳送機3%核級線纜3%穩壓器2%安住箱海外硼注箱2%汽輪機24%管道/冷凝器21%閥門19%發電機18

37、%汽水分離再熱器12%其他6%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 工業工業 中性預測下中性預測下 2024 年核電開工帶來年核電開工帶來 46 億新增閥門需求，維保帶來億新增閥門需求，維保帶來 16 億需求億需求 樂觀樂觀/中觀中觀/悲觀情況下，悲觀情況下，2024 年新建核電站將帶來年新建核電站將帶來 54/46/38 億左右核電閥門年需求億左右核電閥門年需求。2023年我國核電發電量占比僅為 4.86%，中國核學會理事長預計 2035 年我國核電發電量占比將增至 10%。2024 年上半年我國核電機組開工建設 3 臺計劃開工 1 臺，假設 2024-2026

38、年在樂觀/中觀/悲觀情況下我國每年開工百萬千瓦級核電機組為 7/6/5 臺。根據中國核電，“華龍一號”造價約 1.6 萬元/KW，一臺百萬千瓦核電機組投資額為 160 億。根據核電項目全壽命周期成本控制研究（2019，周有勝），設備投資約占總工程造價的 38.6%，設備購置費約為 61.76 億元，而閥門投資占設備投資的 12.42%，因此一臺百萬千瓦核電機組核電閥門投資占比 4.79%，投資額為 7.67 億元。在樂觀/中觀/悲觀情況下，2024 年新建核電站帶來的閥門總投資額為 54/46/38 億左右。圖表圖表12：樂觀樂觀/中觀中觀/悲觀情況下悲觀情況下 2024 年年新建核電站帶來約

39、新建核電站帶來約 54/46/38 億閥門需求億閥門需求 新建核電站新建核電站 樂觀樂觀 中觀中觀 悲觀悲觀 年份 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 單機組總投資額（億元）160 160 160 160 160 160 160 160 160 單機組設備占總投資額比例 38.60%38.60%38.60%38.60%38.60%38.60%38.60%38.60%38.60%單機組設備投資額（億元）61.76 61.76 61.76 61.76 61.76 61.76 61.76 61.76 61.76 單機組閥門占單機

40、組設備比例 12.42%12.42%12.42%12.42%12.42%12.42%12.42%12.42%12.42%單機組閥門投資額（億元）7.67 7.67 7.67 7.67 7.67 7.67 7.67 7.67 7.67 每年開工機組數量（臺）7 7 7 6 6 6 5 5 5 每年新建核電站閥門總投資（億元）每年新建核電站閥門總投資（億元）53.69 53.69 53.69 46.02 46.02 46.02 38.35 38.35 38.35 資料來源：中國核能發展報告 2024、核電項目全壽命周期成本控制研究（周有勝，2019）、中國核電，前瞻產業研究院，華泰研究預測 除新建

41、核電站外，除新建核電站外，預計預計 2024 年核電閥門維保需求在年核電閥門維保需求在 16 億左右億左右。據國際能源網披露，一座具有兩臺百萬千瓦機組的核電站每年總維修費用在 1.35 億元左右，每年對閥門的維修支出就占了維修總支出的一半，閥門維修、更換費用達 6700 萬元左右/年，單臺機組閥門維修、更換費用在 3350 萬元/年，我們假設閥門購置費用占 80%。據中國核能行業協會估算，核電站從開工建設到投入使用需 5-6 年。根據國家原子能機構公開信息，我國于2019/2020/2021 年開工建設的核電機組的分別有 4/3/7 臺（不含昌江小型示范工程）。2023年底中國在運 55 臺核

42、電機組，我們預測 2024/2025/2026 年分別有 4/3/7 臺核電機組投入運營，到 2024/2025/2026 年底我國投入運營的核電機組將達 59/62/69 臺，核電閥門維修及更換費用將達到 16/17/18 億元左右。圖表圖表13：2024 年核電閥門維保帶來約年核電閥門維保帶來約 16 億需求億需求 維修及更換維修及更換 年份 2023 2024E 2025E 2026E 單機組閥門維修及更換費用（百萬元）33.50 33.50 33.50 33.50 閥門購置費用占比 80%80%80%80%單機組閥門購置費用（百萬元）26.80 26.80 26.80 26.80 每年

43、新投入使用的核電站 0 4 3 7 年底在運機組數量（臺）55 59 62 69 年均維修及更換費用（億元）年均維修及更換費用（億元）14.74 15.81 16.62 18.49 資料來源：中國核協，國際能源網，國家原子能機構，華泰研究預測 樂觀樂觀/中觀中觀/悲觀情況下，我們預計悲觀情況下，我們預計 2024 年新建與維保帶來的核電閥門需求在年新建與維保帶來的核電閥門需求在 70/62/54 億左億左右右。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 工業工業 圖表圖表14：樂觀樂觀/中觀中觀/悲觀情況下，悲觀情況下，2024 年新建與維保帶來的核電閥門需求在年新建與維

44、保帶來的核電閥門需求在 70/62/54 億左右億左右 樂觀樂觀 中觀中觀 悲觀悲觀 年份 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 每年新建核電站閥門總投資（億元）53.69 53.69 53.69 46.02 46.02 46.02 38.35 38.35 38.35 每年核電閥門維修及更換費用（億元）15.81 16.62 18.49 15.81 16.62 18.49 15.81 16.62 18.49 新建、維修和更新核電站帶來的核電閥門市場空間新建、維修和更新核電站帶來的核電閥門市場空間 69.51 70.31 72

45、.19 61.84 62.64 64.52 54.16 54.97 56.84 資料來源：華泰研究預測 我國堅持乏燃料閉式處理，每座我國堅持乏燃料閉式處理，每座 200 噸后處理廠噸后處理廠有望有望帶來帶來近近十億十億閥門閥門新增市場新增市場 受過輻射照射、使用過的核燃料為乏燃料，對其處理可分為開式和閉式受過輻射照射、使用過的核燃料為乏燃料，對其處理可分為開式和閉式。在乏燃料含有的核素中，鈾、钚可以重新制成燃料元件，另外一些元素在國防、宇宙能源、醫療衛生、工業和科學研究等領域具有重要作用，為核能的綜合利用開辟了廣闊的前景。乏燃料在從反應堆卸出后通常需要在核電廠配套的貯存水池中冷卻 58 年，使

46、其中的短壽命裂變產物基本衰變完，放射性強度大幅度降低。之后，乏燃料將轉移到離堆貯存設施進行中間貯存，以待后續進行后處理或直接深層地質處置。世界各國對乏燃料的策略可分為兩種，即開式和閉式：前者將乏燃料視為高放廢物，直接進行深層地質處置；后者將乏燃料視為一種寶貴資源，對其進行后處理，回收鈾和钚，然后用于制造新燃料元件。圖表圖表15：乏燃料貯存水池乏燃料貯存水池 資料來源：中國核工業科技館，華泰研究 圖表圖表16：閉式處理將乏燃料視為寶貴資源加以利用閉式處理將乏燃料視為寶貴資源加以利用 處理方式處理方式 開式處理開式處理 閉式處理閉式處理 對乏燃料的態度 高放廢物 寶貴資源 是否循環利用 否 是 所

47、需費用 低 高 后處理高放廢物量 高 低 資料來源：核能核能 FAQ（中國科學院基礎科學局，（中國科學院基礎科學局，2011）、）、全球乏燃料與高放廢物管理現狀全球乏燃料與高放廢物管理現狀（陸燕，（陸燕，2022），），華泰研究 我國堅持乏燃料閉式處理，但預計我國堅持乏燃料閉式處理，但預計 2030 年乏燃料積累量將達年乏燃料積累量將達 2.6 萬噸萬噸。1983 年我國確立“發展核電必須相應發展后處理”的戰略，“十四五”規劃和 2035 遠景目標綱要 提出“建設乏燃料后處理廠”，繼續堅持執行乏燃料閉式循環的政策。根據 20192023 年核電機組的開工時間，我們推測 2024/2025/20

48、26/2027/2028 年投入使用的機組為 4/3/7/4/4 臺。我們假設中觀情況下 2024 年和 2025 年均開工 6 臺，2029 和 2030 年投運機組數為 6 臺，據此測算 2030 年在運機組為 89 臺。根據乏燃料后處理困局，2020 年我國乏燃料累積量為 8718 噸，每臺百萬千瓦級機組每年產生的乏燃料在 25 噸左右，我們預計 2030 年我國乏燃料積累量達 25593 噸。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 工業工業 圖表圖表17：2030 年我國乏燃料積累量將達年我國乏燃料積累量將達 2.6 萬噸萬噸 年份年份 2020 2021 2

49、022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 每年新投入使用的核電站 2 4 2 0 4 3 7 4 4 6 6 年底在運機組數量（臺）49 53 55 55 59 62 69 73 77 83 89 每臺機組產生的乏燃料（噸）25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 當年乏燃料產生量（噸）1298 1325 1375 1375 1475 1550 1725 1825 1925 2075 2225 乏燃料產生積累量（噸）乏燃料產生積累量（噸）8718 10043 11418 12793 14268 15818 17

50、543 19368 21293 23368 25593 資料來源：乏燃料后處理困局（余娜。2016），華泰研究預測 預計每座預計每座 200 噸噸/年的后處理廠將帶來年的后處理廠將帶來 8.66 億核電閥門需求億核電閥門需求。據智研咨詢統計當前我國乏燃料后處理能力為 50 噸/年，在建乏燃料后處理廠年處理能力為 200 噸，2030 年我國預計產生 2225 噸乏燃料，后處理廠仍有較大需求。據中核集團公眾號報道，一座 800 噸/年后處理廠建設費用超千億，The Cost of Reprocessing in China（2016，Matthew Bunn，Hui Zhang，Li Kang）

51、提到設備投資占總投資的 39.84%。我們保守估計這座乏燃料后處理廠的投資額為 1000 億元，核電閥門在后處理廠設備投資中的占比是其在核電站設備占比12.42%的 70%，約為 8.69%。我們假設 200 噸/年后處理廠造價是 800 噸/年的 25%，預計每座 200 噸/年的后處理廠將帶來 8.66 億元的閥門需求。華龍一號閥門使用量較二代增加華龍一號閥門使用量較二代增加約約 30%，第四代核電供暖帶來閥門新需求，第四代核電供暖帶來閥門新需求 因增加安全系統冗余度，華龍一號單機組閥門使用量增加到因增加安全系統冗余度，華龍一號單機組閥門使用量增加到 1.8 萬萬左右左右?！叭A龍一號”是我

52、國具有完全自主知識產權的第三代先進壓水堆核電站，其安全性的提高主要通過能動與非能動技術的結合以及增加安全系統冗余實現。例如：安全注入系統、輔助給水系統與安全殼噴淋系統等設施均設置了不同的冗余序列，且布置在不同的安全廠房中。安全系統的冗余使得核電閥門的使用量增加，據新華社報道，“華龍一號”一臺機組閥門使用量在 1.8 萬左右，相比福清核電站二代核電技術單臺機組的 1.4 萬臺上升 30%左右。圖表圖表18：“華龍一號”采用能動與非能動結合的安全系統“華龍一號”采用能動與非能動結合的安全系統 資料來源：“華龍一號”的設計理念與總體技術特征（荊春寧，2017），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明

53、是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 工業工業 第四代核電站高溫氣冷堆熱應用潛力高，核能供暖帶來閥門新需求。第四代核電站高溫氣冷堆熱應用潛力高，核能供暖帶來閥門新需求。2023 年全球首座高溫氣冷堆核電站在我國投運。作為第四代核電站技術路徑之一的高溫氣冷堆，其以氦氣作為堆芯冷卻劑，氦氣的熱導率高出口溫度可達到 700-950，不僅可以用于高效發電，還可以提供高溫工藝熱以及核能制氫。高溫氣冷堆熱電聯產技術經濟研究（2016，王永福，孫玉良）中指出，1 臺 400MW 級 HTR-CHP 機組（4 堆帶一機）高溫氣冷堆熱電聯產的高/中/低基礎價比投資分別為 3.09/2.40/2.03 萬元/kW

54、，按照“以熱定電”的原則鎖定 9%的內部投資收益率，得到各方案的度電上網電價分別為 0.856/0.631/0.510 元。若 IRR 降低，則上網電價將明顯下降，具備經濟性。2024 年華能石島灣高溫氣冷堆核能供暖項目正式并網運行，四代核能供熱系統首次實現向城鎮居民供暖，供熱產生的核電站輔助設施有望為核電閥門需求帶來新增量。圖表圖表19：我國首座高溫氣冷堆核能供暖項目并網運行我國首座高溫氣冷堆核能供暖項目并網運行 資料來源：中國華能，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 工業工業 核電閥門國產化率快速提高，資質與經驗壁壘下競爭格局穩定核電閥門國產化率快速

55、提高，資質與經驗壁壘下競爭格局穩定 核電閥門國產化率快速提升，部分關鍵閥門取得突破核電閥門國產化率快速提升，部分關鍵閥門取得突破。我國核電站建設之初，核電閥門高度依賴國外，2005 年開工的嶺澳二期整體閥門國產化率僅 6.7%，而 2009 年開工的紅沿河3、4 號機組整體閥門國產化率上升至 60%，三門、海陽核電站規劃的整體閥門國產化率分別為 70%、80%，核電站整體閥門國產化替代趨勢明顯。以中核科技、江蘇神通為代表的龍頭企業實現了主蒸汽隔離閥、先導式安全閥、隔膜閥等核心高價值量閥門的突破。我國閥門企業已具備生產所有核級與非核級閥門（主蒸汽安全釋放閥、調節閥等關鍵閥門除外）、大部分核級與少

56、量核級閥門的能力，據核電閥門國產化研究（張興法，2011）測算，國產核級閥門價格約為進口關鍵閥門的 60%左右，非核級閥門價格更低，約為進口閥門 20%50%。圖表圖表20：我國核電閥門國產比率快速提升我國核電閥門國產比率快速提升 注：海陽、三門數據是目標計劃 資料來源：核電閥門國產化研究（張興法，2011），華泰研究 國內二十余家閥門企業可設計和生產核級閥門，核國內二十余家閥門企業可設計和生產核級閥門，核 I 級閥門供應商僅有級閥門供應商僅有 10 家。家。國內生產的供核電站用閥門大多是非核級和核 II、III 級閥門，具備設計生產核 I 級閥門的企業僅有 10家。具備生產核級閥門能力的企業

57、，核級閥門產品比較單一，處于互補關系，如：中核科技的安全噴淋閥，紐威股份的電動截止閥，江蘇神通的隔離閥、截止閥，中船重工的爆破閥等。1%6.70%33%43.30%48%50%60%70%80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%秦山一期嶺澳二期秦山二期擴建紅沿河1、2號機組方家山福清紅沿河3、4號機組三門海陽核電站閥門國產化比率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 工業工業 圖表圖表21：我國核電閥門主要生產企業我國核電閥門主要生產企業 公司名稱公司名稱 上市與否上市與否 2023 年營收年營收 2023 年凈利潤年凈利潤 公司簡介公司簡介

58、 中核科技 是 18.10 億 2.22 億 是中國閥門行業和中國核工業集團所屬的首家上市企業，公司主要業務為工業用閥門的研發、生產、銷售及服務。主要產品種類包括閘閥、截止閥、止回閥、球閥、蝶閥、調節閥、隔膜閥等 江蘇神通 是 21.33 億 2.69 億 國內閥門細分龍頭，自 2008 年以來已成為我國核電閥門的主要供應商。核級蝶閥、球閥市占率在 90%以上，2023 年來自核能行業的營收為 6.94 億元 紐威股份 是 55.44 億 7.34 億 國內閥門行業龍頭，核電閥門后起之秀，2019 年獲核電閥門一級資質，并獲得海外核電項目，率先進入核聚變市場。2023 年公司核電小型化截止閥研

59、發項目成功落地，核島高端截止閥與止回閥首次實現整包訂單承接 浙江控閥 IPO 終止-公司從事工業控制閥與核電控制閥行業，旗下包括調節閥、開關閥等 80 余個系列，7,000 余個規格的產品。公司生產的主給水調節閥與大氣排放閥成功地應用到了我國“一帶一路”核電項目巴基斯坦 K2/K3項目上，是國內同類閥門的首次境外應用 上海良工閥門廠 否-公司核級閥門制造經驗豐富，為十余項核電項目提供閥門。1984 年為我國第一座核電站秦山核電站提供閘閥、截止閥、止回閥等閥門。1995 年獲得核級閥門設計制造許可證 大連大高 否-公司具有核級、核級、核級閥門設計和制造許可證，是國家重點裝備關鍵閥門國產化的依托單

60、位。公司具有年產各類鍛鋼閥門 80 萬套、鑄鋼閥門 10 萬套、核級及常規鍛造件 3 萬噸的生產能力，年產值達 6 億元 沈高閥門 否-公司成立于 2000 年，注冊資本 1 億元。公司下屬有沈高閥門、上閥閥門、江蘇南翔閥門及沈陽等地八個子公司組建而成。主導產品有閘閥、截止閥、蝶閥、球閥、止回閥、調節閥、減壓閥、隔膜閥、旋塞閥、柱塞閥、疏水閥、電站閥、美標閥、水力控制閥及工業水泵等 80 多種品種、300 多個系列、幾千種規格。中船重工 否-公司成立于 1999 年，注冊資本 630 億元。從事以艦船等海洋防務裝備、水下攻防裝備及其配套裝備為主的各類軍品科研生產經營服務和軍品貿易；船舶、海洋工

61、程等民用海洋裝備及其配套設備設計、制造、銷售、改裝與維修；動力機電裝備、智能裝備、電子信息、環境工程、新材料以及其它民用和工業用裝備的研發、設計、制造及其銷售、維修、服務、投資 資料來源：愛企查，各公司官網，華泰研究 核電閥門行業的進入壁壘主要在于資質和經驗，競爭格局穩定核電閥門行業的進入壁壘主要在于資質和經驗，競爭格局穩定。要生產核級閥門需滿足 民用核安全設備核安全 1、2、3 級閥門設計和制造單位資格條件，該條例對企業的質量保證、人員構成、設計軟件和硬件、廠房和裝備、技術能力和業績等方面做出諸多要求。核電閥門設計和生產企業還需要配置高溫高壓試驗臺架、無損檢測中心、回旋加速器等設施，因此目前

62、只有 10 家廠商具備核 I 級閥門生產能力。此外，核電生產關系國家重大安全，核電生產企業傾向于和有長期供貨經驗的企業合作，高昂的試錯成本使其慎重考慮新晉供應商，導致供應商先發優勢明顯。圖表圖表22：我國設具備計生產核我國設具備計生產核 I 級閥門資質的企業級閥門資質的企業 公司名稱公司名稱 上市與否上市與否 核級閥種類核級閥種類 中船重工 否 爆破閥 中核科技 是 先導式安全閥 上海良工閥門廠 否 截止閥 大連大高 否 止回閥 浙江控閥 IPO 終止 氣動截止閥 紐威股份 是 電動截止閥 鞍山電磁閥 否 電磁閥 上海閥門廠 否 穩壓器安全閥 上海自動化儀表 否 核電調節閥 江蘇神通 是 隔離

63、閥、截止閥 資料來源：民用核安全設備持證單位信息、各公司官網，華泰研究 圖表圖表23：報告提及公司報告提及公司 公司公司 代碼代碼 公司公司 代碼代碼 中核科技 000777 CH 沈高閥門 未上市 江蘇神通 002438 CH 中船重工 未上市 紐威股份 603699 CH 鞍山電磁閥 未上市 浙江控閥 未上市 上海閥門廠 未上市 上海良工閥門廠 未上市 上海自動化儀表 未上市 大連大高 未上市 資料來源：iFind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 工業工業 圖表圖表24：公司估值表（公司估值表（2024 年年 8 月月 20 日）日）EPS（元）

64、（元）PE（倍）（倍）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 股價（元）股價（元）市值市值(億元億元)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 000777 CH 中核科技 14.79 56.86 0.58 0.75 0.97 1.36 26 20 15 11 002438 CH 江蘇神通 11.22 56.95 0.53 0.66 0.81 0.97 21 17 14 12 603699 CH 紐威股份 18.37 139.68 0.95 1.14 1.36 1.58 19 16 13 12 資料來源：Wind 一致預期，華泰研究 風險提示風險提

65、示 1）核燃料泄露風險：核電站中放射性核燃料可能泄露，一旦泄露將對周邊生物產生危害，也將對核電站建設產生不利影響。2）機組核準數量和開工數量不及預期風險：若核電機組審批數量不及預期，核電專用設備行業將受顯著不利影響。3）第四代技術路徑尚未確定的風險：第四代核電技術包括超臨界水冷堆、高溫氣冷堆、鈉快冷堆、鉛快冷堆、氣快冷堆、熔鹽堆，高溫氣冷堆尚未被確定為最終方案。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 工業工業 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，倪正洋、楊任重，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其

66、研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或

67、投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮

68、自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行

69、交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不

70、允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香

71、港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 工業工業 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要

72、的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格

73、，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師倪正洋、楊任重本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FIN

74、RA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持

75、有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系

76、經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：

77、持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 工業工業 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證

78、編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200

79、120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 824920 62 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股 份有限公司