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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 工業工業 中國叉車高端化的二次確認中國叉車高端化的二次確認 華泰研究華泰研究 機械設備機械設備 增持增持 (維持維持)通用機械通用機械 增持增持 (維持維持)研究員 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究員 邵玉豪邵玉豪 SAC No.S0570522120002 +(86)21 2897 2228 華泰證券研究所分析師名錄華泰證券研究所分析師名錄 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股

2、票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 安徽合力 600761 CH 32.47 增持 杭叉集團 603298 CH 30.24 增持 資料來源：華泰研究預測 2023 年 9 月 16 日中國內地 專題研究專題研究 中國叉車企業中報業績亮眼，持續看好叉車鋰電化與全球化機遇中國叉車企業中報業績亮眼，持續看好叉車鋰電化與全球化機遇 2023 上半年，中國叉車企業整體呈現出利潤增速遠高于營收增速的狀態，海外需求景氣度優于國內。根據公司半年報，2023H1 安徽合力營收 86.13億元，同比+7.33%；歸母凈利 6.58 億元，同比+52.51%；毛利率 19

3、.76%，同比+3.62pct；其中海外收入 29 億元，同比+34%。杭叉集團營收 82.22 億元，同比+9.27%；歸母凈利 7.82 億元，同比+71.53%；毛利率 19.09%，同比增加 2.98pct；其中海外收入比例從 22H1 的 27%左右提升到 33%以上。根據工程機械協會，中國全行業叉車銷量同比增長 5.82%，但其中 1 類、2類車銷量增速領跑行業，分別增長 23.22%和 40.84%2022 全球全球平衡重叉車電動化率平衡重叉車電動化率 36.18%同比同比+4.78pct，大車電動化趨勢持續，大車電動化趨勢持續 全球叉車電動化趨勢持續體現，尤其是平衡重叉車電動化

4、率提升顯著。根據WITS 數據，2022 年全球叉車發貨 200.63 萬臺，同比增長 1.87%；其中1/2/3/4&5 類 叉 車 銷 量 分 別 為 33.48/13.98/94.12/59.05 萬 臺，同 比+15.11%/+3.03%/+3.71/-7.05%；全球叉車電動化率70.57%，同比+2.83pct；全球平衡重叉車電動化率 36.18%，同比+4.78pct。分區域來看，歐洲/美洲/亞洲/大洋洲/非洲銷量分別為 63.83/37.66/93.16/3.92/2.06 萬臺，同比+9.31%/+13.08%/-7.35%/+38.35%/+10.87%；其中歐洲與亞洲平衡

5、重叉車電動化率提升尤為顯著，分別提升了3.44pct、5.91pct達到61.73%、28.69%。中國鋰電叉車使用場景、客戶群、產品品類高端化趨勢顯著中國鋰電叉車使用場景、客戶群、產品品類高端化趨勢顯著 在場景應用方面，高壓鋰電叉車已批量應用于具有重工況、大負載特點的港口場景。根據公司官網，23 年 7 月杭叉喜獲貨物吞吐量全球第一的寧波舟山港 117 臺 XH 系列 3 噸高壓鋰電叉車訂單。此前 22 年 11 月，杭叉 16 噸高壓鋰電叉車已交付到寧波舟山港使用。在高端客戶方面，7 月杭叉獲歐洲租賃客戶 760 臺叉車訂單，金額超過 1.5 億元，其中包括大批量 XE 系列鋰電叉車，再次

6、證明中國鋰電叉車技術深受海外大客戶認可。8 月安徽合力合營公司永合力租賃與杭州國通 300 臺合力電動叉車大訂單成功交付，積極探索多元化服務模式，推動叉車行業發展。產品差異化產品差異化+銷售渠道擴張，中國叉車企業全球市占率有望持續提升銷售渠道擴張，中國叉車企業全球市占率有望持續提升 堅定看好全球綠色能源轉型帶來的鋰電叉車需求的推動和加速。根據我們此前對全球叉車需求的測算，全球1類車+2類車23-25年全球需求為48/50/52萬臺，而 22 年我國 1 類+2 類叉車總銷量共計約 15 萬臺，成長空間廣闊（重視叉車鋰電化+國際化的投資機會，2023/6/20）。伴隨中國叉車企業在全球布局持續擴

7、張，安徽合力海外渠道由7大海外中心和100多家代理機構組成；杭叉集團海外渠道由 9 家子公司和 230 多家海外經銷商組成，中國叉車品牌全球影響力有望不斷提升，未來有望進一步提升全球市占率，繼續推薦中國國企叉車龍頭安徽合力與中國民企叉車龍頭杭叉集團。風險提示：市場競爭加??；原材料價格上漲；宏觀環境及地緣政治波動。(11)(5)2915Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)機械設備通用機械滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 工業工業 正文目錄正文目錄 全球叉車電動化趨勢持續全球叉車電動化趨勢持續.4 美洲市場高單價的乘駕式叉車占比較高.6

8、歐洲市場電動化率高.8 亞洲市場規模大，平衡重叉車電動化進程快.9 大洋洲市場結構好，未來增速可期.10 非洲市場潛力大，平衡重叉車電動化持續提升.12 中國叉車邁向高端化發展中國叉車邁向高端化發展.13 中國叉車企業持續突破高端產品、應用場景、客戶.15 中國叉車企業的交付和產品創新能力有望持續領跑全球.18 重點公司.20 風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：全球叉車銷量持續增長，亞洲是全球銷量最大市場.4 圖表 2：不同地區增速有差異.4 圖表 3：全球范圍內整體電動化趨勢顯著.4 圖表 4：2022 年 1 類車增速為 15.11%.4 圖表 5：亞洲平衡重叉車電動化率提升最為

9、顯著.5 圖表 6：2022 年國產鋰電叉車在海外滲透率提升空間依然較大.5 圖表 7：美洲 3 類車占比相對較低.6 圖表 8：美洲平衡重叉車整體電動化率呈持續提升趨勢.6 圖表 9：2022 年美國德州丙烷價格呈下降趨勢.6 圖表 10：2022 年美國電費價格增幅較大.6 圖表 11：美國物料搬運訂單持續增長.7 圖表 12：美國非住宅建設支出金額持續增長.7 圖表 13：美國 3 大法案支持制造業回流.7 圖表 14：歐洲叉車整體電動化率高.8 圖表 15：歐洲平衡重叉車電動化率持續提升.8 圖表 16：23H1 歐洲制造業 PMI 有所回落，8 月略有修復.8 圖表 17：22H2

10、開始歐洲零售指數穩中略降.8 圖表 18：亞洲叉車整體銷量呈上升趨勢，22 年總銷量略有回落.9 圖表 19：亞洲平衡重叉車電動化率在 2020-2022 年提升顯著.9 圖表 20：國內叉車銷量逐步復蘇.9 圖表 21：23H1 國內叉車銷量溫和復蘇.9 圖表 22：中國工業企業利潤總額累計同比降幅收窄.10 圖表 23：23Q2 中國制造業 PMI 觸底后持續修復.10 圖表 24：大洋洲叉車銷量持續提升，2022 年增速較快.10 aVnMyRyRnOaV9PbPaQoMmMtRtQfQrRvMiNqRyQ9PmNqQNZmQpRwMoPyR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，

11、請務必一起閱讀。3 工業工業 圖表 25：大洋洲平衡重叉車電動化率持續提升.10 圖表 26：澳洲非食品線上零售銷售滲透率在 2020 年后提升顯著.11 圖表 27：澳大利亞與叉車行業相關性較強的下游在 21-22 年增幅較大.11 圖表28：21-22 年澳大利亞礦業、批發以及物流倉儲行業收入增速較快.11 圖表 29：23H1 澳大利亞新增設備資本支出持續增長.11 圖表 30：23H1 澳大利亞新增資本開支持續增長.11 圖表 31：非洲叉車整體銷量規模發展潛力較大.12 圖表 32：非洲平衡重叉車電動化率持續提升.12 圖表 33：安徽合力 23H1 歸母凈利潤增速較高.13 圖表

12、34：安徽合力凈利率持續提升.13 圖表 35：杭叉集團 23H1 歸母凈利潤增速較高.13 圖表 36：杭叉集團凈利率持續提升.13 圖表 37：海斯特 23H1 扭虧為盈.14 圖表 38：海斯特 23H1 毛利率和凈利率修復.14 圖表 39：凱傲集團 23H1 業績穩健.14 圖表 40：凱傲集團 23H1 毛利率和凈利率持續修復.14 圖表 41：永恒力 23H1 營收和利潤端均有增長.15 圖表 42：永恒力 23H1 毛利率和凈利率持續提升.15 圖表 43：鋰電平衡重叉車滲透率提升空間大.15 圖表 44：2023H1 中國全行業叉車銷量有所復蘇.15 圖表 45：2023H1

13、 中國全行業叉車銷量增速中 2 類車增速較高.15 圖表 46：海斯特下游客戶多為獨立經銷商.16 圖表 47：全球叉車租賃市場持續擴張.17 圖表 48：歐洲是全球叉車租賃第一大市場.17 圖表 49：中國叉車租賃滲透率持續提升.17 圖表 50：中國叉車租賃規模持續擴大.17 圖表 51：安徽合力全球銷售渠道持續拓展.17 圖表 52：杭叉集團全球銷售渠道持續拓展.17 圖表 53：合力在 1 類和 2 類車鋰電產品豐富.18 圖表 54：杭叉在 1 類和 2 類車鋰電產品豐富.18 圖表 55：永恒力計劃 2025 年鋰電產品占比達到 70%.18 圖表 56：目前永恒力鋰電叉車整體 S

14、KU 較少，且 3 類車鋰電款較多.18 圖表 57：凱傲集團計劃 2027 年鋰電占電動產品訂單比例達到 60%.19 圖表 58：林德叉車鋰電產品中 3 類車較多.19 圖表 59：海斯特鋰電產品儲備相對較少.19 圖表 60：重點推薦公司一覽表.20 圖表 61：重點推薦公司最新觀點.20 圖表 62：報告提及公司上市信息一覽.20 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 工業工業 全球叉車電動化趨勢持續全球叉車電動化趨勢持續 全球叉車銷量持續增長，全球叉車銷量持續增長，22 年大洋洲增速最快年大洋洲增速最快。根據 World Industrial Truck S

15、tatistics（以下簡稱 WITS）數據，2018-2022 年全球叉車銷量整體呈增長趨勢，年銷售量從 148.95 萬臺增長至 200.63 萬臺，CAGR 達 7.73%。從叉車銷售地區分布來看，亞洲叉車銷量在全球占比較高，2022 年按照銷量排序全球最大的三個叉車市場分別為亞洲、歐洲、美洲。從不同地區增速來看，盡管 2022 年全球叉車銷量增速略有回落，但大洋洲地區增速保持較高水平，達到 38.35%；美洲銷量增速也在 13.08%的較高水平。圖表圖表1：全球叉車銷量持續增長，亞洲是全球銷量最大市場全球叉車銷量持續增長，亞洲是全球銷量最大市場 圖表圖表2：不同地區增速有差異不同地區增

16、速有差異 資料來源：WITS、華泰研究 資料來源：WITS、華泰研究 全球叉車全球叉車電動化趨勢持續，平衡重叉車電動化率電動化趨勢持續，平衡重叉車電動化率 36.18%，同比，同比+4.78pct。由于電動叉車既具備性能優勢，又符合全球“綠色化”發展目標，從全球范圍來看電動叉車（1、2、3 類車）占比逐漸提升，2022 年達到 70.57%，同比+2.83pct，叉車電動化的趨勢愈發凸顯。其中全球 1 類、2 類、3 類、4/5 類叉車占比分別為 16.69%、6.97%、46.91%、29.43%；2022年全球 1 類、2 類、3 類、4/5 類叉車增速分別為 15.11%、3.03%、3

17、.71%、-7.05%。全球電動平衡重叉車（1 類車）的正增長和內燃平衡重叉車（4/5 類車）的負增長說明全球范圍內平衡重叉車電動化趨勢顯著；從全球平衡重叉車電動化率來看，2022 年同比提升 4.78pct達到36.18%；其中亞洲平衡重叉車在2022年達到28.69%，相較于2020年提升了8.06pct，電動化趨勢最為顯著。圖表圖表3：全球范圍內整體電動化趨勢顯著全球范圍內整體電動化趨勢顯著 圖表圖表4：2022 年年 1 類車增速為類車增速為 15.11%資料來源：WITS、華泰研究 資料來源：WITS、華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%0500,0001,000,

18、0001,500,0002,000,0002,500,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022歐洲銷量（臺）美洲銷量（臺）亞洲銷量（臺）非洲銷量（臺）大洋洲銷量（臺）全球叉車銷量增速%，右-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2010201120122013201420152016201720182019202020212022歐洲銷量增速%美洲銷量增速%亞洲銷量增速%非洲銷量增速%大洋洲銷量增速%全球銷量增速%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009201

19、02011201220132014201520162017201820192020202120221類（臺）2類（臺）3類（臺）4/5類（臺）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20102011201220132014201520162017201820192020202120221類（臺）2類（臺）3類（臺）4/5類（臺）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 工業工業 圖表圖表5：亞洲平衡重叉車電動化率提升最為顯著亞洲平衡重叉車電動化率提升最為顯著 資料來源：WITS、華泰研究 中國鋰電叉車在海外仍有較大提升潛力。中國鋰電叉車在海外仍有較大提升潛

20、力。根據 WITS 和中國工程機械協會車輛分會統計，2022 年全球 1 類車銷量 33.48 萬臺，其中 1 類叉車內銷 8.66 萬臺，除開中國的海外市場合計發貨 24.82 萬臺，由于中國 22 年出口 2.80 萬臺鋰電 1 類叉車，則對應中國 1 類鋰電叉車海外市占率為 11.29%，仍有較大提升空間。圖表圖表6：2022 年國產鋰電叉車在海外滲透率提升空間依然較大年國產鋰電叉車在海外滲透率提升空間依然較大 1 類電動平衡重叉車類電動平衡重叉車 2 類電動乘駕式倉儲叉車類電動乘駕式倉儲叉車 3 類電動步行式倉儲叉車類電動步行式倉儲叉車 全球銷量全球銷量（臺）（臺）334788 139

21、789 941181 國內銷量國內銷量（臺）（臺）86617 11345 310280 出口鋰電款銷量出口鋰電款銷量（臺）（臺）28028 1609 232818 鋰電款鋰電款產品產品海外市占率海外市占率 11.29%1.25%36.90%資料來源：中國工程機械協會車輛分會、WITS、華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022美洲平衡重叉車電動化率%歐洲平衡重叉車電動化率%亞洲平衡重叉車電動化率%非洲平衡重叉車電動化率%大洋洲平衡重叉車電動化率%免責聲明和披露以及分析師

22、聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 工業工業 美洲市場高單價的美洲市場高單價的乘駕式叉車占比較高乘駕式叉車占比較高 美洲地區美洲地區 3 類車占比相對較低，乘駕式叉車占比較高類車占比相對較低，乘駕式叉車占比較高。根據 WITS 數據，2018-2022 年美洲的叉車年銷量從 30.36 萬臺提升至 37.66 萬臺，CAGR5.53%；其中 1 類、2 類、3 類、4/5 類叉車復合增速分別為 6.99%、-2.63%、9.21%、3.98%，1 類車和 3 類車復合增速較快。2022 年美洲銷售的叉車中，1 類與 2 類車合計銷售 10.26 萬臺，占比 27.25%；3 類車銷售 14

23、.27 萬臺，占比 37.88%；4/5 類車銷售 13.13 萬臺，占比 34.86%。2022 年美國電動平衡重叉車銷量占比略有下滑或因為美國電價上漲疊加丙烷價格下降導致部分電動替代內燃叉車需求在短期承壓，但美洲整體 1 類車銷量同比增長 18.35%。同全球市場相比，美洲單臺價值量偏高的大叉車占比更高，市場結構更好。圖表圖表7：美洲美洲 3 類車占比相對較低類車占比相對較低 圖表圖表8：美洲美洲平衡重叉車整體電動化率呈持續提升趨勢平衡重叉車整體電動化率呈持續提升趨勢 資料來源：WITS、華泰研究 資料來源：WITS、華泰研究 圖表圖表9：2022 年美國德州丙烷價格呈下降趨勢年美國德州丙

24、烷價格呈下降趨勢 圖表圖表10：2022 年美國電費價格增幅較大年美國電費價格增幅較大 資料來源：Fred、華泰研究 資料來源：Fred、華泰研究 受益于政府受益于政府與與企業投資提振，美國叉車需求企業投資提振，美國叉車需求或或具有韌性。具有韌性。2021 年底以來，美國先后推出了基礎設施投資和就業法案（Infrastructure Investment&Jobs Act）、芯片和科學法案（Chips and Science Act）、通脹削減法案（Inflation Reduction Act），2022-2031 年共計將針對芯片、基建、新能源行業等提供約 1.26 萬億美元的新增財政開支

25、。受益于政府和企業投資提振，叉車作為物料搬運核心產品將有望持續受益于北美制造業回流。-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022美洲1類（臺）美洲2類（臺）美洲3類（臺）美洲4/5類（臺）總銷量YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000200920102011201220132014

26、20152016201720182019202020212022美洲1類車銷量（臺）平衡重叉車電動化率%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07德州丙烷價格（$/加侖）YOY，右-5%0%5%10%15%20%0.000.020.040.060.080.100.120.14

27、0.160.182013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07美國城市平均電價（$/kWh）YOY，右 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 工業工業 圖表圖表11：美國物料搬運訂單持續增長美國物料搬運訂單持續增長 圖表圖表12：美國非住宅建設支出金額持續增長美國非住宅建設支出金額持續增長 資料來源：Fred、華泰研究 資料來源：Fred、華泰研究 圖表圖表13：美

28、國美國 3 大法案支持制造業回流大法案支持制造業回流 法案法案 通過時間通過時間 涵蓋領域涵蓋領域 支出規模支出規模 基礎設施投資和就業法案 Infrastructure Investment&Jobs Act 2021.11 五年內新增 5500 億美元的基礎建設撥款領域涵蓋高速公路（1100 億美元），鐵路（660 億美元），寬帶升級（650 億美元）、電力設施（650 億美元）、水利設施（550 億美元）、抗災設施（500 億美元）、公共交通（390 億美元）等。2022-2029 年總支出規模為 1.2 萬億美元，其中約5500 億是新增支出，其余為 8 年聯邦預算安排中本來就有的基線

29、投資支出。芯片和科學法案 Chips and Science Act 2022.07 1）約 800 億美元支持芯片產業發展，其中 527 億美元用于補貼芯片研發和制造，約 240 億美元用于為芯片工廠提供 25%的投資稅收抵免，還有針對中國芯片產業的排他政策；2）約 2000 億美元的科研經費，重點支持基礎研究以及航空航天、能源、生物、量子計算、人工智能、機器人等研究。但未來資金到位需要國會撥款。2022-2031 年的支出將達到約 2800 億美元。其中大部分（2000 億美元）用于科學研發和商業化。約527 億美元用于半導體制造、研發和勞動力發展，另有價值 240 億美元的稅收抵免用于芯

30、片生產。通脹削減法案 Inflation reduction Act 2022.08 計劃未來 10 年削減赤字規模約 3000 億美元，涵蓋能源轉型、氣候變化、醫保、稅改等多個領域。財政支出的增加主要用于能源安全與氣候變化、延長平價醫改補貼等；財政收入的增加主要來自稅改、藥價改革等。未來 10 年的總支出增加規模約為 4,330 億美元 資料來源：美國財政補貼大幅提振企業投資，2023/7/31、華泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018-012018-052018-09

31、2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05美國物料搬運新訂單（$mn）YOY，右-10%-5%0%5%10%15%20%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022

32、-012022-042022-072022-102023-012023-04美國非住宅建設支出（$mn）YOY,右 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 工業工業 歐洲市場電動化率高歐洲市場電動化率高 歐洲叉車市場整體電動化率高，平衡重叉車電動化率仍在提升。歐洲叉車市場整體電動化率高，平衡重叉車電動化率仍在提升。根據 WITS 數據，歐洲叉車銷量由 2018 年的 50.84 萬臺提升至 2022 年的 63.83 萬臺，CAGR5.85%；其中 1 類、2類、3 類、4/5 類叉車復合增速分別為 4.98%、1.65%、8.57%、-2.06%。2022 年歐洲銷售

33、的叉車中，1 類與 2 類車合計銷售 16.51 萬臺，占比 25.87%；3 類車銷售 40.19 萬臺，占比 62.96%；4/5 類車銷售 7.13 萬臺，占比 11.18%。歐洲叉車行業電動化滲透率處于世界領先水平，根據 WITS 數據，歐洲叉車 2022 年的總電動化率達到 88.82%，其中平衡重叉車電動化率為 61.73%，同比增長 3.44pct，在平衡重叉車高電動率的情況下仍在持續提升。圖表圖表14：歐洲叉車整體電動化率高歐洲叉車整體電動化率高 圖表圖表15：歐洲平衡重叉車電動化率持續提升歐洲平衡重叉車電動化率持續提升 資料來源：WITS、華泰研究 資料來源：WITS、華泰研

34、究 歐洲叉車需求或略有壓力，但整體有望高于疫情前。歐洲叉車需求或略有壓力，但整體有望高于疫情前。根據我們對歐洲叉車需求的分析（重視叉車鋰電化+國際化的投資機會，2023/6/20），歐洲叉車需求中零售與批發、制造業以及物流為主要支撐。由于 23 年 1-7 月歐元區制造業 PMI 持續下行，或導致了 23H1 歐洲叉車新訂單未能出現大幅增長狀態，但 8 月歐元區制造業 PMI 有所反彈，有望帶動歐洲叉車需求回升。零售需求方面，盡管歐盟 27 國零售銷售指數略有回落但仍在高位，對應行業叉車需求或保持穩健。圖表圖表16：23H1 歐洲制造業歐洲制造業 PMI 有所回落，有所回落，8 月略有修復月略

35、有修復 圖表圖表17：22H2 開始歐洲零售指數穩中略降開始歐洲零售指數穩中略降 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022歐洲1類（臺）歐洲2類（臺）歐洲3類（臺）歐洲4/5類（臺）總銷量YOY0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140

36、,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022歐洲1類車銷量（臺）平衡重叉車電動化率%30354045505560652018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07歐元區:制造業PMI90951001051101151201252018-012018

37、-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07歐盟27國:零售銷售指數:季調 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 工業工業 亞洲市場規模大，平衡重叉車電動化進程快亞洲市場規模大，平衡重叉車電動化進程快 亞洲市場整體以亞洲市場整體以 3 類車和類車和 4/5 類車主導，平衡重叉車電動化率提升較快。類車主導，平衡重叉車電

38、動化率提升較快。根據 WITS 數據，亞洲叉車銷量由 2018 年的 63.03 萬臺提升 2022 年 93.16 萬臺，CAGR10.26%；其中 1 類、2 類、3 類、4/5 類叉車復合增速分別為 11.17%、2.27%、25.66%、1.45%；2022 年銷量占比分別為 15.53%、5.17%、40.68%、38.61%，亞洲叉車銷售大部分集中于 3 類車和 4/5類車，電動化和高端化的提升空間較大。2020-2022 年亞洲的平衡重叉車電動化率提升較快，從 20.63%提升至 28.69%，平衡重叉車電動化率快速提升或得益于中國鋰電池行業的快速發展和深入應用。伴隨著電動叉車的

39、下游接受程度不斷提高，亞洲區域平衡重叉車的電動化率有望持續快速提升。圖表圖表18：亞洲叉車整體銷量呈上升趨勢，亞洲叉車整體銷量呈上升趨勢，22 年總銷量略有回落年總銷量略有回落 圖表圖表19：亞洲平衡重叉車電動化率在亞洲平衡重叉車電動化率在 2020-2022 年提升顯著年提升顯著 資料來源：WITS、華泰研究 資料來源：WITS、華泰研究 23H2 中國叉車需求有望復蘇。中國叉車需求有望復蘇。根據中國工程機械工業協會，23H1 中國叉車國內累計銷售39.47 萬臺，累計同比增長 4.74%；23 年 7 月銷售 5.79 萬臺，同比增長 8.09%，1-7 月累計銷售 45.26 萬臺，累計

40、同比增長 5.16%。從需求端看，中國工業企業利潤累計同比降幅從 23Q2 開始持續收窄，PMI 在 5 月觸底后有所反彈，我們認為 23H2 叉車國內需求有望迎來復蘇。圖表圖表20：國內叉車銷量逐步復蘇國內叉車銷量逐步復蘇 圖表圖表21：23H1 國內叉車銷量溫和復蘇國內叉車銷量溫和復蘇 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002009201020112012201320142015201620172018201920202

41、0212022亞洲1類（臺）亞洲2類（臺）亞洲3類（臺）亞洲4/5類（臺）總銷量YOY0%5%10%15%20%25%30%35%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022亞洲1類（臺）平衡重叉車電動化率%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002021-012021-032021-052021-072021-092021-1120

42、22-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07國內當月銷量（臺）YOY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07國內累計銷量（臺）YOY

43、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 工業工業 圖表圖表22：中國中國工業企業利潤工業企業利潤總額總額累計同比降幅收窄累計同比降幅收窄 圖表圖表23：23Q2 中國制造業中國制造業 PMI 觸底后持續修復觸底后持續修復 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 大洋大洋洲市場洲市場結構好結構好，未來增速可期，未來增速可期 大洋洲市場結構和美洲類似，以價值量較高的乘駕式叉車（大洋洲市場結構和美洲類似，以價值量較高的乘駕式叉車（1、2、4/5 類）為主導。類）為主導。根據WITS 數據，大洋洲叉車銷量由 2018 年的 2.80 萬臺提升至 2022

44、年的 3.92 萬臺，CAGR8.77%；其中 1 類、2 類、3 類、4/5 類叉車復合增速分別為 14.36%、3.20%、15.27%、4.58%。2022 年大洋洲銷售的叉車中，1 類車銷售 5567 臺，占比 14.20%；2 類車銷售 3984臺，占比 10.16%；3 類車銷售 1.32 萬臺，占比 33.60%；4/5 類車銷售 1.65 萬臺，占比42.04%。大洋洲叉車市場結構較為平衡，1 類車和 2 類車、3 類車、4/5 類車的占比相對均衡，同美國的市場結構比較相似。在電動化方面，大洋洲平衡重叉車電動化率自 2018 年來穩步提升，從 19.10%增長至 2022 年的

45、 25.24%。圖表圖表24：大洋洲叉車銷量持續提升，大洋洲叉車銷量持續提升，2022 年增速較快年增速較快 圖表圖表25：大洋洲平衡重叉車電動化率持續提升大洋洲平衡重叉車電動化率持續提升 資料來源：WITS、華泰研究 資料來源：WITS、華泰研究 澳大利亞電商發展澳大利亞電商發展有望有望帶動叉車需求中樞提升。帶動叉車需求中樞提升。疫情期間由于線下商場開放時間受限，消費者從線下購物更多轉向線上購物，這種消費習慣在疫情后有所持續。根據 BCG 分析，疫情前相較于美國和英國，澳大利亞在渠道和電商行業整體發展相對落后，澳大利亞線上零售滲透率為 10%，在 2021 年提升至 15%，由于新增用戶數量

46、同比增長 22%，且 88%的存量用戶在擴大線上消費產品類別，BCG 認為澳大利亞線上零售滲透率有望持續提升。根據澳大利亞零售商聯盟數據，2020-2022 年澳大利亞線上非食品零售銷售顯著增增長，盡管23 年滲透率相較與 22 年巔峰有所回落，但整體線上銷售滲透率增長顯著。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07中國:工業企業:利潤總額:累計同比4546474849505152532

47、021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08中國:制造業PMI-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,000200920102011201220132014201520162017201820192020202120

48、22大洋洲1類（臺）大洋洲2類（臺）大洋洲3類（臺）大洋洲4/5類（臺）總銷量YOY0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022大洋洲1類（臺）平衡重叉車電動化率%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 工業工業 圖表圖表26：澳洲非食品線上零售銷售滲透率在澳洲非食品線上零售銷售滲透率在 2020 年后提升顯著年后提升顯著 資料來源：Australian Retailers Association、華泰

49、研究 圖表圖表27：澳大利亞與叉車行業相關性較強的下游在澳大利亞與叉車行業相關性較強的下游在 21-22 年增幅較大年增幅較大 圖表圖表28：21-22年澳大利亞礦業、批發以及物流倉儲行業收入增速較快年澳大利亞礦業、批發以及物流倉儲行業收入增速較快 注：澳洲統計局年度周期為以相關年份的 6 月 30 日為截止日的 12 個月 資料來源：澳大利亞統計局、華泰研究 注：澳洲統計局年度周期為以相關年份的 6 月 30 日為截止日的 12 個月 資料來源：澳大利亞統計局、華泰研究 23 年澳大利亞設備資本支出景氣度持續。年澳大利亞設備資本支出景氣度持續。根據中華人民共和國駐墨爾本總領事館經濟商務處，澳

50、大利亞正處于前所未有的基礎設施建設熱潮之中，聯邦和州政府在公路、鐵路和可再生能源方面的項目總支出將達一萬億澳元。德勤數據顯示，從 2020-21 財年到 2022-23 財年，基礎設施建設占在建項目價值總增長的近 80%。由于許多州政府，尤其是維多利亞州交通項目景氣度高，從 2020 年底到 2023 年中期的項目增長中，交通運輸業占了 60%。伴隨澳洲基建景氣度持續，尤其是對交運行業的建設，叉車作為物流裝備的需求有望持續提升。圖表圖表29：23H1 澳大利亞新增澳大利亞新增設備設備資本支出持續增長資本支出持續增長 圖表圖表30：23H1 澳大利亞新增資本開支持續增長澳大利亞新增資本開支持續增

51、長 資料來源：澳大利亞統計局、華泰研究 資料來源：澳大利亞統計局、華泰研究 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002011-20122012-20132013-20142014-20152015-20162016-20172017-20182018-20192019-20202020-20212021-2022礦業總收入（百萬澳元）制造業總收入（百萬澳元）建設總收入（百萬澳元）批發總收入（百萬澳元）零售總收入（百萬澳元）物流及倉儲總收入（百萬澳元）-20%-10%0%10%20%30%40%2012-20132013-2014

52、2014-20152015-20162016-20172017-20182018-20192019-20202020-20212021-2022礦業總收入增速制造業總收入增速建設總收入增速批發總收入增速零售總收入增速物流及倉儲總收入增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002003Q22004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018

53、Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2經季調新增設備資本支出(百萬澳元)YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002003Q22004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2經季調新增資本支出(百萬澳元)YOY 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 工業工業 非洲

54、市場潛力大，平衡重叉車電動化持續提升非洲市場潛力大，平衡重叉車電動化持續提升 非洲市場目前以非洲市場目前以 4/5 類車為主導，產品結構類似于中國工業時代早期階段。類車為主導，產品結構類似于中國工業時代早期階段。根據 WITS 數據，非洲叉車銷量由 2018 年的 1.92 萬臺提升至 2022 年的 2.06 萬臺，CAGR1.87%；其中 1 類、2 類、3 類、4/5 類叉車復合增速分別為 6.31%、1.09%、7.60%、-0.86%。2022年非洲銷售的叉車中，1類車銷售 3196 臺，占比 15.49%；2 類車銷售 1220 臺，占比 5.91%；3 類車銷售 4490 臺，占

55、比 21.75%；4/5 類車銷售 11733 臺，占比 56.85%，可見非洲叉車市場以內燃平衡重叉車（4/5 類車）為主導，在電動化和高端化存在較大的提升空間。非洲市場有望復刻中國叉車市場早期的發展路徑，先主要增加 4/5 類車，再將重心轉移至 3 類車，最后逐漸提升 1 類車和 2 類車的占比。在電動化方面，非洲平衡重叉車電動化率在 2022年達到 21.41%，幾乎同 2021 年持平，電動率提升空間潛力較大。圖表圖表31：非洲叉車整體銷量規模發展潛力較大非洲叉車整體銷量規模發展潛力較大 圖表圖表32：非洲平衡重叉車電動化率持續提升非洲平衡重叉車電動化率持續提升 資料來源：WITS、華

56、泰研究 資料來源：WITS、華泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022非洲1類（臺）非洲2類（臺）非洲3類（臺）非洲4/5類（臺）總銷量YOY0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020092010201120122013201420152016201720182019202020212022非洲1類（臺）平衡重叉車電動化率%免責聲明和披露

57、以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 工業工業 中國叉車邁向高端化發展中國叉車邁向高端化發展 23H1 中國中國叉車企業業績質量高，鋰電叉車在全球市場中優勢持續體現。叉車企業業績質量高，鋰電叉車在全球市場中優勢持續體現。中國叉車企業整體呈現出利潤增速遠高于營收增速的狀態，海外需求景氣度優于國內。根據公司半年報，2023H1 安徽合力實現營收 86.13 億元，同比增加 7.33%；歸母凈利 6.58 億元同比增加52.51%；毛利率 19.76%，同比增加 3.62pct；其中海外收入 29 億元，同比增長 34%，出口臺數 4.6 萬臺，同比增長 19.89%。杭叉集團實現營收

58、 82.22 億元同比增加 9.27%；歸母凈利 7.82 億元同比增加 71.53%；毛利率 19.09%，同比增加 2.98pct；其中出口收入比例從 2022 年同期的 27%左右提升到 33%以上。圖表圖表33：安徽合力安徽合力 23H1 歸母凈利潤歸母凈利潤增速較高增速較高 圖表圖表34：安徽合力凈利率持續提升安徽合力凈利率持續提升 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表35：杭叉集團杭叉集團 23H1 歸母凈利潤增速較高歸母凈利潤增速較高 圖表圖表36：杭叉集團凈利率持續提升杭叉集團凈利率持續提升 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰

59、研究 海外叉車企業海外叉車企業 23H1 盈利能力有所修復。盈利能力有所修復。受益于運輸費用回落，供應鏈持續修復，產品漲價，海外叉車企業盈利情況持續改善，但受限于供應鏈環節依然較為緊張，海外整體叉車企業產能依然相對受限。在海外叉車企業交付時間依然較長的情況下，中國叉車企業出海仍在體現供應鏈優勢的窗口期。海斯特海斯特 23H1 扭虧為盈扭虧為盈。根據公司半年報，海斯特實現營收 20.9 億美元同比增加 21.30%；凈利潤 0.65 億美元實現扭虧為盈；毛利率 17.80%，同比增加 6.19pct。公司上半年業績增長主要來自于美國地區叉車銷售臺數以及單價的提升，成本端材料價格和運費的下降，提升

60、了公司的盈利能力。由于公司已基本消化完早期價格及利潤率較低的積壓訂單，預計后續盈利能力和業績增長在供應鏈持續改善的情況下有望實現可觀成果。-20%0%20%40%60%050100150200201820192020202120222023H1安徽合力營收（億元）安徽合力歸母凈利潤（億元）營收同比歸母凈利潤同比0%5%10%15%20%25%2018201920202021202223H1安徽合力毛利率安徽合力凈利率-20%0%20%40%60%80%0501001502002018201920202021202223H1杭叉集團營業收入（億元）杭叉集團歸母凈利潤（億元）營收同比歸母凈利潤同比

61、0%5%10%15%20%25%2018201920202021202223H1杭叉集團毛利率%杭叉集團凈利率%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 工業工業 圖表圖表37：海斯特海斯特 23H1 扭虧為盈扭虧為盈 圖表圖表38：海斯特海斯特 23H1 毛利率和凈利率修復毛利率和凈利率修復 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 凱傲集團凱傲集團 23H1 叉車營收增速較高，但供應鏈解決方案業務略有承壓。叉車營收增速較高，但供應鏈解決方案業務略有承壓。根據公司半年報，凱傲集團實現營收 56.17 億歐元，同比增長 1.46%；凈利潤 1.46 億

62、歐元，同比下降 8.45%；毛利率23.51%，同比增加2.02pct。其中工業車輛及服務受益于訂單處理速度加快以及2022年的產品提價，公司 23H1 實現收入 41.29 億歐元，同比增長 19.85%；供應鏈解決方案業務由于客戶需求承壓導致收入 14.88 億歐元，同比下降 28.83%。圖表圖表39：凱傲集團凱傲集團 23H1 業績穩健業績穩健 圖表圖表40：凱傲集團凱傲集團 23H1 毛利率和凈利率持續修復毛利率和凈利率持續修復 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 永恒力永恒力 23H1 營收和凈利潤均有修復。營收和凈利潤均有修復。根據公司半年報，永恒力實現營

63、收 26.58 億歐元同比增加20.71%；凈利潤1.63億歐元，同比增長57.74%；毛利率31.83%，同比增加0.88pct。受益于新業務拓展和倉儲解決方案企業收購并表，永恒力 23H1 營收和凈利潤均增長。23H1公司收購了位于美國印第安納在倉儲立庫行業有45年經驗的企業Storage Solutions Group，有望重點發力美國的倉儲自動化行業。根據公司 23H1 公開投資者資料，公司認為自動化與數字化、綠色化發展、新技術突破以及電子商務興起都為行業帶來了機會。-600%-400%-200%0%200%(10)0102030402018201920202021202223H1海斯

64、特營業收入（億美元）海斯特凈利潤（億美元）營收同比歸母凈利潤同比-10%-5%0%5%10%15%20%2018201920202021202223H1海斯特毛利率%海斯特凈利率%-100%-50%0%50%100%150%200%0204060801001202018201920202021202223H1凱傲營業收入（億歐元）凱傲凈利潤（億歐元）營收同比凈利潤同比0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021202223H1凱傲毛利率%凱傲凈利率%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 工業工業 圖表圖表41：永恒力永恒力 23H1 營收和

65、利潤端均有增長營收和利潤端均有增長 圖表圖表42：永恒力永恒力 23H1 毛利率和凈利率持續提升毛利率和凈利率持續提升 資料來源：Wind、永恒力公告、華泰研究 資料來源：Wind、永恒力公告、華泰研究 中國叉車企業持續突破高端產品、應用場景、客戶中國叉車企業持續突破高端產品、應用場景、客戶 平衡重叉車鋰電滲透率僅平衡重叉車鋰電滲透率僅 15.34%，發展潛力較大。，發展潛力較大。根據中國工程機械工業協會工業車輛分會統計，2022 年我國電動平衡重乘駕式叉車（1 類車）銷量 13.21 萬臺，其中鋰電池車型銷量 7.75 萬臺；內燃平衡重式叉車（4/5 類車）銷量 37.32 萬臺，對應平衡重

66、叉車電動化率為26.14%，同比提升5.77pct，對應平衡重叉車鋰電化率僅為15.24%，同比提升6.61pct；因此，平衡重叉車鋰電化率提升空間廣闊。圖表圖表43：鋰電平衡重叉車滲透率提升空間大鋰電平衡重叉車滲透率提升空間大 平衡重叉車銷量平衡重叉車銷量 2021 2022 電動平衡重叉車（1 類）11.30 萬臺 13.21 萬臺 鋰電款電動平衡重叉車（1 類鋰電）4.84 萬臺 7.75 萬臺 內燃平衡重叉車（4/5 類）44.16 萬臺 37.32 萬臺 平衡重叉車電動化率 20.38%26.14%平衡重叉車鋰電化率 8.73%15.34%資料來源：中國工程機械協會車輛分會、公司公告

67、、華泰研究 中國叉車企業技術不斷成熟，單價較高的中國叉車企業技術不斷成熟，單價較高的 2 類車銷量增速提升。類車銷量增速提升。2 類車通常被譽為叉車行業的“掌上明珠”，由于產品起升高度較高，在起升頂部易出現偏差和晃動，因此對叉車技術要求比較高。根據中國工程機械工業協會工業車輛分會統計，23H1 全行業電動平衡重叉車（1 類車）總銷量 76424 臺，同比增長 23.22%，出口 27185 臺，同比增長 31.71%；電動乘駕式倉儲車（2 類車）23H1 共銷售 10598 臺，同比增長 40.83%，出口 4266 臺，同比增長 78.49%；電動步行式倉儲車 23H1 共銷售 290315

68、 臺，同比增長 5.19%，出口 108240臺，同比下降 1.32%。2 類車的高增，尤其是在出口方面的高增，說明了中國叉車在高端產品上的突破并受到了海外客戶的認可。圖表圖表44：2023H1 中國全行業叉車銷量有所復蘇中國全行業叉車銷量有所復蘇 圖表圖表45：2023H1 中國全行業叉車銷量增速中中國全行業叉車銷量增速中 2 類車增速較高類車增速較高 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會、Wind、華泰研究 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會、Wind、華泰研究-20%0%20%40%60%80%100%01020304050602018201920202021202223H

69、1永恒力營業收入（億歐元）永恒力凈利潤（億歐元）營收同比凈利潤同比0%5%10%15%20%25%30%35%2018201920202021202223H1永恒力毛利率%永恒力凈利率%-40%-20%0%20%40%60%80%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,00020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223H11類叉車銷量（臺）2類叉車銷量（臺）3類叉車銷量（臺）4、5類叉車銷量（臺）叉車行業銷量增速%-60%-40%-20%0%2

70、0%40%60%80%100%120%140%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223H11類叉車銷量增速%2類叉車銷量增速%3類叉車銷量增速%4、5類叉車銷量增速%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 工業工業 從從一般室內應用一般室內應用到重工況場景，中國鋰電叉車持續拓展應用到重工況場景，中國鋰電叉車持續拓展應用場景場景。高壓鋰電叉車適應多種工況，由于產品具有性能強勁、續航持久和環保無污染等特點，非常適用于租賃、汽車、板材、港口等重工況場景。根據杭叉集團 23 年

71、 7 月微信公眾號披露，杭叉集團喜獲寧波舟山港 117 臺 XH 系列 3 噸高壓鋰電叉車訂單。不僅是大批量高壓鋰電產品在港口使用，此前 22 年 11 月，杭叉集團 16 噸高壓鋰電叉車也交付到寧波舟山港使用。寧波舟山港是我國大陸重要的集裝箱遠洋干線港，貨物吞吐量連續 13 年位居全球第一，集裝箱吞吐量位居全球第三。鋰電叉車在使用強度大、噸位大、工況較差的場景中亦能受到客戶認可，未來鋰電叉車有望持續滲透更大噸位以及更多場景應用。從零售客戶到租賃商，中國叉車從零售客戶到租賃商，中國叉車企業突破海外企業突破海外高端客戶高端客戶。通常情況下大型設備租賃商資金實力更強，在采購中更加看重供應商的綜合服

72、務能力和交付能力，對產品價格相對更不敏感且訂單具有較強的持續性，屬于行業高端客戶。根據海斯特公開投資者交流資料，公司2022 年銷售渠道中 74%為獨立經銷商，26%為大客戶。中國叉車企業憑借領先且具有差異化優勢的鋰電產品突破行業高端客戶，根據杭叉集團官網，公司獲歐洲租賃客戶 760 臺叉車訂單，包括大批量XE系列鋰電叉車以及越野車、高空作業車輛等總貨值近 1.5億人民幣。杭叉 XE 系列鋰電叉車兼具傳統內燃叉車的強勁動力和電動叉車低噪音、零污染等優點，是一款適應性強、耐用、舒適又極具性價比的產品。圖表圖表46：海斯特下游客戶多為獨立經銷商海斯特下游客戶多為獨立經銷商 資料來源：海斯特公開投資

73、者資料、華泰研究 叉車租賃市場廣闊，鋰電叉車憑借高性價比優勢有望持續受益。叉車租賃市場廣闊，鋰電叉車憑借高性價比優勢有望持續受益。根據華經產業研究，全球叉車租賃市場 2022 年達到 87.35 億美元，同比增長 12.33%。歐洲、亞洲、美洲為全球叉車租賃前三大市場，合計規模占比 97.07%，其中歐洲是全球第一大市場，占比 38.32%。中國叉車租賃行業有望持續增長，以安徽合力為例，根據公司 23 年 8 月公眾號發布，永合力租賃與杭州國通 300 臺合力電動叉車大訂單成功交付。永合力租賃公司可為用戶量身定制租賃方案，幫助客戶優化成本結構，提升投資收益。此外，鋰電叉車綜合性價比優勢突出，不

74、管是對于設備租賃提供方還是設備租賃使用方都具有顯著性價比優勢，在租賃行業發展中有望持續滲透。獨立經銷商74%大客戶26%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 工業工業 圖表圖表47：全球叉車租賃市場持續擴張全球叉車租賃市場持續擴張 圖表圖表48：歐洲是全球叉車租賃第一大市場歐洲是全球叉車租賃第一大市場 資料來源：華經產業研究、華泰研究 資料來源：華經產業研究、華泰研究 圖表圖表49：中國叉車租賃滲透率持續提升中國叉車租賃滲透率持續提升 圖表圖表50：中國叉車租賃規模持續擴大中國叉車租賃規模持續擴大 資料來源：華經產業研究、華泰研究 資料來源：華經產業研究、華泰研究

75、海外渠道持續拓展，中國叉車全球布局持續海外渠道持續拓展，中國叉車全球布局持續擴大。擴大。2021 年后中國企業在海外渠道加速拓展，在渠道擴張+鋰電產品差異化優勢的雙重支持下，中國企業有望持續提升全球市占率。根據公司公告，安徽合力 6 月宣布設立南美公司和澳洲公司，目前海外渠道由歐洲、東南亞、北美、中東、歐亞、澳洲、南美等七大海外中心和 100 多家代理機構組成的國內、國際營銷服務體系，產品暢銷全球 150 多個國家和地區。杭叉集團 22 年底澳大利亞公司開業，23年墨西哥、巴西公司相繼開業，目前在國內外市場設立了 70 余家直屬銷售公司及 600 余家授權經銷商和特許經銷店，為全球 200 余

76、個國家和地區的客戶提供了包括整機銷售、配件供應、三包服務、融資租賃、用戶培訓和修理等專業的全方位服務。圖表圖表51：安徽合力全球銷售渠道持續拓展安徽合力全球銷售渠道持續拓展 圖表圖表52：杭叉集團全球銷售渠道持續拓展杭叉集團全球銷售渠道持續拓展 資料來源：合力年報、華泰研究 資料來源：杭叉半年報、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 工業工業 中國叉車企業的交付和產品創新能力有望持續領跑全球中國叉車企業的交付和產品創新能力有望持續領跑全球 中國叉車企業持續發揮中國供應鏈及產品創新優勢。中國叉車企業持續發揮中國供應鏈及產品創新優勢。根據公司半年報，2023H

77、1 安徽合力持續加大鋰電、氫燃料、大噸位混合動力產品及核心部件研發投入，加快新能源綠色產品上市進程，上半年圍繞電動新能源、智能物流、高端內燃車輛共計推出新產品 300 余款，全新一代合力智能 i 系列和 H4 鋰電新能源叉車上市，實現產品智能迭代升級。杭叉集團推出全天候重工況高壓鋰電專用叉車（4-10t）、鋰電專用座駕前移式叉車（1-1.2t）、四支點小輪距鋰電專用叉車（8000-12000lb）、防爆型鋰電叉車、新能源集裝箱堆高機及正面吊等 40余個行業領先大類新產品，獲得了大批優質訂單。中國叉車企業通過鋰電技術快速迭代、產品品類擴充有望持續發揮產品差異化優勢，同時國內的工程師紅利使得技術創

78、新的過程得以持續，未來中國叉車企業憑借產品力和交付能力有望持續領跑全球。圖表圖表53：合力在合力在 1 類和類和 2 類車鋰電產品豐富類車鋰電產品豐富 圖表圖表54：杭叉在杭叉在 1 類和類和 2 類車鋰電產品豐富類車鋰電產品豐富 資料來源：安徽合力官網、華泰研究 資料來源：杭叉集團官網、華泰研究 海外海外叉車巨頭啟動鋰電化戰略，歐洲廠商相對美國廠商更加積極。叉車巨頭啟動鋰電化戰略，歐洲廠商相對美國廠商更加積極。盡管歐洲企業鋰電化起步早，但由于鋰電產業鏈整體優勢相對較弱，導致海外叉車廠商在大車鋰電化推廣較慢。永恒力早在2011年就推出了第一臺鋰電叉車EJE 112i（一款電動步行叉車，也就是3

79、類車），但直到 2020 年才發布了第一款鋰電平衡重叉車（1 類車）P30i，并計劃 2021 年底推向市場。截止目前，永恒力目前鋰電叉車整體 SKU 較少，且主要集中在 3 類車。從發展戰略來看，永恒力計劃到 2025 年鋰電產品占比提升至 70%。凱傲集團預計 2022-2027 年鋰電產品占電動產品訂單比例從 30%提升至 60%，2019 年凱傲集團與德國鋰電池供應商比瑞科技（BMZ Holding GmbH）形成戰略合作，并在比瑞科技總部城市設立了工廠以滿足市場鋰電產品需求。圖表圖表55：永恒力計劃永恒力計劃 2025 年鋰電產品占比達到年鋰電產品占比達到 70%圖表圖表56：目前永

80、恒力鋰電叉車整體目前永恒力鋰電叉車整體 SKU 較少，且較少，且 3 類車鋰電款較多類車鋰電款較多 資料來源：永恒力公開投資者資料、華泰研究 資料來源：永恒力官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 工業工業 圖表圖表57：凱傲集團計劃凱傲集團計劃 2027 年鋰電占電動產品訂單比例達到年鋰電占電動產品訂單比例達到 60%圖表圖表58：林德叉車鋰電產品中林德叉車鋰電產品中 3 類車較多類車較多 資料來源：凱傲集團公開投資者資料、華泰研究 資料來源：凱傲集團官網、華泰研究 圖表圖表59：海斯特鋰電產品儲備相對較少海斯特鋰電產品儲備相對較少 資料來源：海斯特

81、公開投資者資料、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 工業工業 重點公司重點公司 圖表圖表6060：重點重點推薦推薦公司一覽表公司一覽表 收盤價收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 安徽合力 600761 CH 增持 20.26 32.47 14,996 1.22 1.91 2.46 3.04 16.61 10.61 8.24

82、 6.66 杭叉集團 603298 CH 增持 23.12 30.24 21,631 1.06 1.68 2.02 2.33 21.81 13.76 11.45 9.92 注：數據截至 2023 年 09 月 16 日 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表61：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 安徽合力安徽合力(600761 CH)產品結構迭代升級，產品結構迭代升級，23H1 實現高質量發展實現高質量發展 安徽合力發布半年報，2023 年 H1 實現營收 86.13 億元（yoy+7.33%），歸母凈利 6.58 億元（yoy+52.

83、51%），扣非凈利 5.67 億元（yoy+61.76%）。其中 Q2 實現營收 44.61 億元（yoy+9.37%，qoq+7.43%），歸母凈利 3.95 億元（yoy+66.28%，qoq+50.46%）。公司產品結構迭代升級、電動化率提升速度加快，海外市場持續活躍、智能化水平快速提升。我們預計公司 2023-2025 年 EPS 分別為 1.91、2.46、3.04 元（前值 2023-2025 年 1.63、2.00、2.45 元）?？杀裙?23 年 Wind 一致預期 PE 均值為 16 倍，考慮公司 23 年國際化加速，應有一定溢價，給予公司 23 年 17 倍 PE，上調目

84、標價至 32.47 元（前值 27.71 元），維持“增持”評級。風險提示：鋼材價格波動超預期，市場競爭加劇。報告發布日期：2023 年 08 月 12 日 點擊下載全文：安徽合力點擊下載全文：安徽合力(600761 CH,增持增持):23H1 歸母凈利潤歸母凈利潤+53%，全球化加速，全球化加速 杭叉集團杭叉集團(603298 CH)新能源新能源+全球化，帶動高質量發展全球化，帶動高質量發展 杭叉集團發布半年報，2023 年 H1 實現營收 82.22 億元（yoy+9.27%），歸母凈利 7.82 億元（yoy+71.53%），扣非凈利 7.67 億元（yoy+74.68%）。其中 Q2

85、實現營收 42.93 億元（yoy+9.48%，qoq+9.26%），歸母凈利 4.90 億元（yoy+84.39%，qoq+67.89%）。公司加強研發并布局新能源產品，帶來高質量發展，我們預計公司 23-25 年 EPS 分別為 1.68、2.02、2.33（前值 1.57、1.88、2.24 元）?？杀裙?2023 年 Wind 一致預期 PE 均值為 16 倍，考慮到公司 23 年高端化加速，應有一定溢價，給予公司 23 年 18 倍 PE，目標價 30.24 元（前值 28.26 元），維持“增持”評級。風險提示：鋼材價格波動超預期，市場競爭加劇。報告發布日期：2023 年 08

86、月 18 日 點擊下載全文：杭叉集團點擊下載全文：杭叉集團(603298 CH,增持增持):23H1 歸母凈利歸母凈利+71.5%，全球化持續，全球化持續 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 風險提示風險提示 1）市場競爭加?。菏袌龈偁幖觿。翰孳囆袠I競爭激烈，導致行業壁壘相對較低。叉車龍頭企業需通過持續創新推出差異化產品，拓展銷售渠道，采取新的營銷策略，開拓多元化業務以保持公司在行業的領先地位。2）原材料價格上漲：原材料價格上漲：由于叉車生產所需的原材料主要有鋼材、生鐵、發動機、電池等，且原材料成本占比較高；若鋼材、生鐵等大宗商品市場價格上漲，盡管企業能傳導部分價格到下游，但短期價格的

87、大幅波動將對叉車企業盈利能力帶來不利影響。3）宏觀環境及地緣政治波動宏觀環境及地緣政治波動：全球市場是中國叉車企業未來重要的增長來源，全球經濟動蕩及地緣政治變化都存在影響中國叉車出口的可能性，導致公司部分對外合作業務將遭受不利影響。圖表圖表62：報告提及公司上市信息一覽報告提及公司上市信息一覽 公司公司 上市代碼上市代碼 公司公司 上市代碼上市代碼 安徽合力 600761 CH 杭叉集團 603298 CH 凱傲集團 KGX GR 永恒力 JUN3 GR 海斯特-耶魯物料搬運 HY US 資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱

88、讀。21 工業工業 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，倪正洋、邵玉豪，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確

89、性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和

90、建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會

91、顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能

92、存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處

93、為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報

94、告的一部分，請務必一起閱讀。22 工業工業 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。安徽合力（600761 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是

95、美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報

96、告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師倪正洋、邵玉豪本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。安徽合力（600761 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,

97、及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場

98、基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，

99、請務必一起閱讀。23 工業工業 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政

100、編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司