【研報】非銀行金融行業金融科技系列研究之一：螞蟻集團業態剖析 金融科技生態圈的構建與革新-20200818（46頁）.pdf

《【研報】非銀行金融行業金融科技系列研究之一：螞蟻集團業態剖析 金融科技生態圈的構建與革新-20200818（46頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】非銀行金融行業金融科技系列研究之一：螞蟻集團業態剖析 金融科技生態圈的構建與革新-20200818（46頁）.pdf（46頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年08月18日 非銀行金融 增持（維持） 銀行 增持（維持） 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 研究員 SFC No. BPN843 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 SAC No. S0570518050002 研究員 021-28972217 蔣昭鵬蔣昭鵬 SAC No. S0570520050002 研究員 0755-82492038 王可王可 SAC No. S0570119090008 聯系人 021-38476725 1非銀行金融非

2、銀行金融/銀行銀行: 行業周報（第三十三周） 行業周報（第三十三周） 2020.08 2國泰君安國泰君安(601211 SH,買入買入): 凈利增速可觀，凈利增速可觀， 看好改革前景看好改革前景2020.08 3銀行銀行: 貸款平穩增長，貸款平穩增長，M1 增速上行增速上行2020.08 資料來源：Wind 金融科技生態圈的構建與革新金融科技生態圈的構建與革新 金融科技系列研究之一：螞蟻集團業態剖析 需求催生創新，科技賦能生態需求催生創新，科技賦能生態 金融科技，在不斷探索中創新變革，正逐步將價值鏈全方位嵌入客戶多元 化的場景中，滿足端對端的金融需求，推動金融與科技生態的融合共進。 背后既是市

3、場需求與業務痛點的驅動演進， 又是產業發展周期的大勢所趨。 回顧產業發展歷史，從探索起步到高速發展，從調整規范到創新變革，當 前金融科技已形成涵蓋產品應用層、技術支持層和基礎設施層的三層架構 體系，通過“場景+金融”的方式服務需求，打造金融科技生態圈。同時也 通過體系搭建持續賦能生態圈布局，促進行業整體科技水平提升。 產品應用層：支付產品應用層：支付為核心入口為核心入口， “金融， “金融+科技”模式漸成科技”模式漸成 金融與科技互相滲透成為金融業的主流發展模式之一：以支付業務為核心 入口，挖掘客戶多維金融需求?；ヂ摼W巨頭憑借流量與用戶體驗優勢，發 力第三方支付，成功搶奪了部分原屬于現金支付及

4、銀行卡支付的市場。業 務形成的資金沉淀為財富管理、互聯網保險等金融服務創造了良好環境； 傳統金融機構主動求變，科技投入力度提升，與科技公司的合作層次逐步 深化，共同構建“金融+科技”的良性生態循環。 技術支持技術支持與基礎設施層與基礎設施層：打造堅實后盾，打造堅實后盾，邁向創新整合邁向創新整合 “政府+市場”雙輪驅動的信用體系、基于大數據的金融風控、前瞻的智庫 體系打造金融產品運行的堅實后盾。同時，金融科技賦能邁入創新整合階 段， 從過去注重后臺 IT 技術建設、 聚焦渠道變革， 演進為強調全業務流程、 全產業鏈環節的應用變革，利用人工智能、區塊鏈、云計算、大數據、物 聯網等底層技術，提升自動

5、化與智能化運營能力，改善經營效率；基于廣 闊的流量，探索新業態模式，由業務賦能邁向技術輸出，逐步構建成熟的 盈利模式，拓寬業務邊界。 螞蟻集團：流量為先，科技賦能，構建數字金融生態螞蟻集團：流量為先，科技賦能，構建數字金融生態 螞蟻集團以支付寶為金融生態流量入口，以螞蟻微貸為核心盈利貢獻，通 過螞蟻財富打造一站式理財，圍繞流量、場景布局螞蟻保險，構建完善的 金融生態圈。同時通過科技賦能生態，為產品創新保駕護航。一方面，通 過芝麻信用構筑信用生活，構建互信互惠的商業環境；另一方面，通過智 能風控引擎打造金融級賬戶安全的風控體系。此外，BASIC 戰略夯實底層 技術基礎建設，通過技術之間的深度耦合

6、，充分創造協同價值。 投資建議投資建議 金融科技創新變革不斷深化，龍頭企業布局領先，有望實現多維度核心競爭 力的持續積累，構建生態護城河。個股推薦綜合金融優勢突出、科技布局完 善的中國平安；零售業務與財富管理標桿、科技應用場景豐富的招商銀行。 風險提示： 經濟下行超預期， 資產質量惡化程度超預期， 科技創新進度低于預期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 目標價目標價 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 601318 CH 中國平安 81.10 買入

7、 92.32100.02 8.41 9.01 10.60 12.27 9.64 9.00 7.65 6.61 600036 CH 招商銀行 39.05 增持 38.7641.35 3.68 4.15 4.79 5.56 10.61 9.41 8.15 7.02 資料來源：華泰證券研究所 (12) (2) 9 19 29 19/0819/1019/1220/0220/0420/06 (%) 非銀行金融銀行滬深300 重點推薦重點推薦 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 18 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報

8、告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 需求催生創新，科技賦能生態 . 5 業務迭代催生需求，持續引領開拓創新 . 5 構建三層架構體系，科技賦能夯實生態圈布局 . 6 產品應用層：第三方支付入手， “金融+科技”模式漸成 . 7 第三方支付：流量為王，寡頭格局 . 7 商業模式：產業鏈三方參與，賬戶方盈利最為多元 . 7 行業格局：強者優勢地位穩固，馬太效應有望提升 . 10 未來展望：產業支付方興未艾，國際業務揚帆起航 . 12 互聯網貸款：藍海市場，參與者多元 . 13 商業模式：客群下沉定價高，資金來源風控差異大 . 14 行業格局：多元機構各有特色，互聯網機構份額高 .

9、15 未來展望：互貸藍海待開拓，機構共舞望持續 . 17 行業格局：四大類平臺競技，一站式平臺享優勢 . 19 未來展望：凈值型升級+分層投顧體系+技術革新 . 21 互聯網保險：探尋新業態，筑多維保障 . 22 發展現狀：廣域流量潛力客觀，轉化路徑亟待探索 . 22 行業格局：圍繞多維度開展競爭，核心打法包括流量和場景 . 22 未來展望：長期發展趨勢可期，激活客群多元保障需求 . 23 技術支持層：做好產品運行的堅實后盾 . 24 信用體系：攜手共建，合力打造信用體系 . 24 風控體系：運用大數據風控，打造安全防火墻 . 25 智庫體系：集思廣益，搭建戰略規劃指揮部 . 26 基礎設施層

10、：邁向創新整合，推動技術輸出 . 27 底層設施：邁向創新整合新階段 . 27 技術輸出：盈利模式逐步成熟 . 28 案例分析：以螞蟻集團為例 . 31 產品應用層：以支付寶引流，打造金融生態圈 . 31 支付寶：金融生態流量入口 . 31 螞蟻微貸：核心盈利貢獻點 . 33 螞蟻財富：一站式簡單理財 . 35 螞蟻保險：保險與科技互為生態 . 37 技術支持層：科技賦能生態，為產品創新保駕護航 . 37 芝麻信用：讓信用等于財富 . 37 AlphaRisk 智能風控引擎：打造金融級賬戶安全的第五代風控體系 . 38 螞蟻集團研究院：做前瞻研究的最強大腦 . 39 基礎設施層：數字金融新原力

11、 . 39 重點推薦標的 . 42 中國平安 （601318 CH， 買入， 目標價 92.32-100.02 元） ： 代理人轉型改革深化， 生態建設逐步落地 . 42 oPmPqNrMsQmNrNsPvNyRpM7NdN7NmOrRsQnNlOoOyQjMpOxOaQrRxPMYtOqQxNoPtR 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 18 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 招商銀行（600036 CH，增持，目標價 38.7641.35 元） ：零售業務標桿，財富 管理強行 . 42 風險提示 . 43 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 金融、

12、科技、生態相互賦能 . 5 圖表 2： 金融科技發展歷程大事記 . 6 圖表 3： 金融科技三層架構體系 . 6 圖表 4： 支付業務是綜合金融體系的切入口 . 7 圖表 5： 中國第三方支付產業鏈及代表企業 . 8 圖表 6： 第三方支付行業的典型盈利模式及分潤結構 . 8 圖表 7： 賬戶方典型盈利模式梳理：以支付寶和微信支付為例 . 9 圖表 8： 第三方支付移動支付市場交易規模已步入穩定增長期 . 9 圖表 9： 移動支付用戶滲透率已達較高水平：以支付寶、微信支付為例 . 9 圖表 10： “96 費改”前后銀行卡收單分潤模式對比 . 9 圖表 11： 收單方典型盈利模式梳理：以拉卡拉

13、“收款寶”為例 . 10 圖表 12： 清算方典型盈利模式梳理：以銀聯為例 . 10 圖表 13： 2020Q1 第三方支付綜合支付市場交易份額 . 10 圖表 14： 2020Q1 第三方支付移動支付市場交易份額 . 10 圖表 15： 2014 年以來第三方支付移動支付市場交易份額：支付寶、微信穩定于高位 . 11 圖表 16： 2017Q4 第三方支付線下收單市場交易份額 . 11 圖表 17： 2019 年主要收單機構的收單規模和營業收入對比 . 11 圖表 18： 2015Q1 以來銀聯、網聯清算金額：網聯實現快速趕超 . 12 圖表 19： 2013-2020 年第三方支付移動支付

14、、產業支付交易規模及增速對比 . 13 圖表 20： 互聯網貸款生態 . 14 圖表 21： 中國消費貸款市場規模及同比增速 . 14 圖表 22： 2019 年中國消費貸款市場格局 . 14 圖表 23： 互聯網貸款商業模式對比 . 15 圖表 24： 2017 年互聯網消費貸款分布 . 16 圖表 25： 各類參與機構中均有專注發展互聯網貸款的機構 . 16 圖表 26： 中美居民資產結構和金融資產結構對比 . 17 圖表 27： 美、中、英、新四國財富管理及線上銷售滲透率 . 18 圖表 28： 互聯網財富管理規模及增長率 . 18 圖表 29： 2018 年中國互聯網理財用戶可投資資產

15、去向 . 18 圖表 30： 數字化財富管理業務模式圖 . 19 圖表 31： 互聯網財富管理平臺主要分類 . 20 圖表 32： 理財用戶平臺選擇 . 20 圖表 33： 2019 年不同年齡段基金投顧選擇 . 20 圖表 34： 螞蟻集團財富管理布局圖 . 20 圖表 35： 騰訊財富管理業務布局圖 . 21 圖表 36： 京東金融財富管理業務布局圖 . 21 圖表 37： 中國網民規模與互聯網普及率變化 . 22 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 18 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 圖表 38： 各類互聯網應用的用戶規模及使用率（截至

16、 20Q1） . 22 圖表 39： 互聯網保險產業鏈梳理 . 23 圖表 40： 信用體系發展大事件 . 24 圖表 41： 我國現行的“國家主導、市場引領”的征信體系 . 25 圖表 42： 傳統風控與大數據風控體系對比. 25 圖表 43： 京東、阿里旗下部分研究機構概覽 . 26 圖表 44： 金融科技底層核心技術圖譜 . 27 圖表 45： 京東數科與螞蟻集團技術輸出模式 . 28 圖表 46： 京東數科重要 B 端產品 . 29 圖表 47： 螞蟻鏈相關經營指標 . 30 圖表 48： 螞蟻集團區塊鏈體系 . 30 圖表 49： 2008-2019 年支付寶用戶規模逐步擴大，CAG

17、R 約 28% . 31 圖表 50： 2013Q4 以來支付寶、微信支付移動支付交易規模：微信支付曾快速追趕，目 前兩者趨于穩定. 32 圖表 51： 2014 年以來螞蟻集團在支付及多元金融領域的主要海外投資 . 32 圖表 52： 螞蟻集團支付及多元金融業務的海外拓展路徑圖 . 33 圖表 53： 互聯網貸款業務為集團貢獻流量和征信信息， 滿足 B 端 C 端貸款需求以增加客 戶粘性 . 33 圖表 54： 螞蟻集團貸款業務布局 . 34 圖表 55： 螞蟻集團微貸業務發展歷程 . 34 圖表 56： 2016-2019 年末螞蟻小貸公司 ABS 存量規模. 34 圖表 57： 2019

18、 年螞蟻集團貸款業務凈利潤貢獻 . 34 圖表 58： 花唄借唄商業模式 . 35 圖表 59： 螞蟻集團財富管理業務發展時間軸 . 36 圖表 60： 螞蟻財富業務模式圖 . 36 圖表 61： 螞蟻集團保險業務布局 . 37 圖表 62： 芝麻信用業務模式圖 . 38 圖表 63： AlphaRisk 智能風控引擎模式圖 . 38 圖表 64： 螞蟻集團研究院部分研究成果 . 39 圖表 65： 螞蟻集團科技發展路線圖 . 39 圖表 66： 螞蟻集團 BASIC 戰略解析 . 40 圖表 67： 螞蟻集團使用 3 種以上服務的用戶占比 . 41 圖表 68： 螞蟻集團使用 5 種服務的用

19、戶占比 . 41 圖表 69： 螞蟻集團金融科技產品概況 . 41 圖表 70： 中國平安已形成完善的五大生態圈 . 42 圖表 71： 2017 年以來招商銀行兩大 APP 月活數和累計用戶數快速提升. 43 圖表 72： 2019 年招商銀行兩大 APP 金融+非金融場景使用率較高 . 43 圖表 73： 重點推薦公司估值表 . 43 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 18 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 需求催生創新，科技賦能生態需求催生創新，科技賦能生態 技術升級推動科技創新，構造多層次生態圈。從市場需求與業務痛點出發，金融科技在不技

20、術升級推動科技創新，構造多層次生態圈。從市場需求與業務痛點出發，金融科技在不 斷探索中創新變革，正逐步將價值鏈全方位嵌入客戶多元化的場景中，滿足端對端的金融斷探索中創新變革，正逐步將價值鏈全方位嵌入客戶多元化的場景中，滿足端對端的金融 需求，推動金融與科技生態的融合共進。當前金融科技已形成涵蓋產品應用層、技術支持需求，推動金融與科技生態的融合共進。當前金融科技已形成涵蓋產品應用層、技術支持 層和基礎設施層的三層架構體系，金融服務能級不斷提升。同時也通過體系搭建持續賦能層和基礎設施層的三層架構體系，金融服務能級不斷提升。同時也通過體系搭建持續賦能 生態圈布局，促進行業整體生態圈布局，促進行業整體

21、科技水平提升?？萍妓教嵘?。 圖表圖表1： 金融、科技、生態相互賦能金融、科技、生態相互賦能 資料來源：螞蟻集團官網，中國平安官網，華泰證券研究所 業務業務迭代催生迭代催生需求，持續引領開拓創新需求，持續引領開拓創新 隨著運算需求不斷提升、數據量大幅增加，在業務的逐漸迭代發展過程中不斷催生新的需 求，以 ABCD（AI 智能、區塊鏈、云計算、大數據）為代表的金融科技業務正快速發展， 不斷改造和創新傳統的金融產品和業務模式?；仡櫧鹑诳萍及l展史，大致經歷了以下幾個 階段： （1）探索起步期：）探索起步期：2004-2012 年。年。2004 年支付寶（未上市）從淘寶網（未上市）的擔保 交易流程中獨

22、立出來，開啟了金融科技的探索起步階段，之后包括財付通（未上市） 、拉 卡拉（300773 CH，未評級）等一批第三方支付平臺也相繼涌現。2007 年國內第一家網 貸平臺拍拍貸（未上市）成立，電商平臺與銀行嘗試聯合放貸，金融科技真正滲入到金融 的核心業務中。2011 年 5 月， 央行正式發布第一批支付牌照， 第三方支付納入監管第一， 正式標志著互聯網與金融融合的開始，第三方支付也于 2012 年開始試水掃碼付，進一步 深化相互融合。 （2）高速發展期：）高速發展期：2013-2014 年。年。2013 年在國內資產證券化大發展的背景下，余額寶的 誕生扣動了互聯網金融發展的發令槍，2013 年也

23、因此成為“互聯網金融的元年” 。同年 9 月，銀行開始探索直銷銀行業務模式。2014 年 3 月，政府工作報告首次提出促進互聯網 金融健康發展， 金融科技開始步入高速發展快車道。 隨后的 2014 年， 首家民營銀行開業， 15 家銀行上線直銷銀行業務，互聯網金融行業股權融資規模呈現大幅增長，行業步入快 速發展期。 （3）調整規范調整規范期：期：2015-2016 年。年?；ヂ摼W金融的快速發展也滋長了潛在的風險積聚，不 斷爆雷的 P2P 跑路為行業監管敲響警鐘，央行聯合十部門于 2015 年 7 月發布關于促進 互聯網金融健康發展的指導意見 ，國務院也組織 14 部委于次年 4 月召開電視會議

24、，互聯 網金融專項整治與規范整頓開始。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 18 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 （4）創新變革期：）創新變革期：2017 年至今。年至今。2017 年 1 月，央行成立數字貨幣研究院；同年 3 月，人 工智能首次出現在政府工作報告中，人工智能產業上升為國家戰略；同年 5 月，央行設立金 融科技委員會， 旨在切實做好我國金融科技發展戰略規劃與政策指引， 引導新技術在金融領 域的正確使用。 2019 年， 央行印發首份規范金融科技發展的頂層文件 金融科技 （FinTech） 發展規劃（2019-2021 年） 。在

25、此階段，金融科技蓬勃發展，人工智能、大數據、云計算、 區塊鏈等信息技術與金融業務深度融合，為金融發展提供源源不斷的創新活力。 圖表圖表2： 金融科技發展歷程大事記金融科技發展歷程大事記 資料來源：中國人民銀行，證監會，國務院，華泰證券研究所 構建三層架構體系，科技賦能夯實生態圈布局構建三層架構體系，科技賦能夯實生態圈布局 市場需求市場需求與痛點突出，與痛點突出，驅動技術驅動技術升級與升級與創新。創新。金融機構應用金融科技的立足點在于滿足市 場需求，提升金融服務質量與體驗。當前市場上仍有較多的業務需求尚未滿足，且隨著經 濟的發展，業務逐漸升級進而迸發出新的需求，驅動技術創新不斷發展。此外，部分金融 機構缺乏業務與技術能力、專業人才培養力度不到位等業務痛點也日益顯現，推動實現技 術升級。技術創新與升級優化了金融產品、經營模式和業務流程，提升金融服務能級，也 進一步推動科技生態建設，實現業務與科技的深度融合。 通過“場景通過“場景+金融”的方式服務需求，打造金融科技生態圈。金融”的方式服務需求，打造金融科技生態圈。技術進步驅動金融體系升級 完善，未來實現生態圈的關鍵路徑，是要將金融行業價值鏈全方位嵌入客戶多元化的場景 中， 滿足全方位服