【研報】非銀金融行業深度研究：螞蟻集團從支付工具到數字金融服務體系-20200908（74頁）.pdf

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1、 行業行業報告報告 | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 非銀金融非銀金融 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 09 月月 08 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 夏昌盛夏昌盛 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518110003 周穎婕周穎婕 聯系人 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 非銀金融-行業投資策略:非銀研究 框架 2020-08-17 2 非銀金融-行業點評:“接管”將加 速金融業集中，結構優化浪潮已至 2020-07-19 3 非銀金融-行業研究周報:信用環

2、境 延續寬松，非銀板塊估值有望繼續提 振 2020-07-12 行業走勢圖行業走勢圖 螞蟻集團：螞蟻集團：從支付工具到數字金融服務體系從支付工具到數字金融服務體系 螞蟻集團：螞蟻集團：起步于 2004 年成立的支付寶，多年來在互聯網金融領域不斷深 耕布局，從支付工具起步，逐步構建全數字金融服務體系。 戰略之一：構建數字支付體系，打造數字金融科技平臺戰略之一：構建數字支付體系，打造數字金融科技平臺 數字支付：支付寶作為數字支付：支付寶作為引流入口，構建豐富場景生態引流入口，構建豐富場景生態 受市場飽和監管政策限制， 第三方支付市場增速放緩； 大額非消費性付款市 場、中小商戶支付市場仍具較大發展潛

3、力，未來預計行業保持平穩發展。未來預計行業保持平穩發展。 螞蟻以支付寶為核心，發揮支付的連接職能與流量優勢，拓展數字金融“點 線面”布局，構建一站式綜合數字金融體系。 盈利來源：收入盈利來源：收入=商業交易規模商業交易規模*交易服務費率交易服務費率+金融交易及個人交易規模金融交易及個人交易規模* 手續費率手續費率+商家服務費。商家服務費。To B 端線上+線下多場景覆蓋，加速商家數字化轉 型。To C 端支付寶持續優化支付功能，并添加社交元素不斷提高用戶粘性； 截至 2020 年 6 月 30 日止 12 個月期間，通過公司平臺完成的總支付交易規 模達到 118 萬億元。 競爭格局：競爭格局：

4、 第三方移動支付市場支付寶和財付通占絕對優勢， 呈雙寡頭競爭 格局，合計市場份額超過 90%。支付寶植根于阿里系電商平臺，活躍規模擴 張增速高于行業水平。 財付通受益于騰訊系社交平臺， 具有社交支付的高頻 優勢，日均交易筆數遠超支付寶。 微貸科技平臺：促進消費信貸，服務普惠金融微貸科技平臺：促進消費信貸，服務普惠金融 “To C + To B”雙向開展融資業務：收入”雙向開展融資業務：收入=消費信貸及小微經營者信貸余消費信貸及小微經營者信貸余 額額*利率利率*技術服務費率。技術服務費率。 螞蟻是我國最大的線上消費信貸和小微經營者信貸 科技服務商，To C 端通過花唄、借唄滿足用戶消費信貸需求，

5、利用 ABS 降 低資金成本，To B 端網商銀行深入服務“小微+三農”用戶。截至 2020 年 6 月末，公司微貸科技平臺促成的消費信貸余額為 1.73 萬億元，小微經營 者信貸余額為 4217 億元，為約 5 億用戶、超過 2000 萬小微經營者提供消 費信貸服務。 理財科技平臺：建設開放理財平臺，大力發展基金銷售理財科技平臺：建設開放理財平臺，大力發展基金銷售 以余額寶、余利寶為主體的多元理財產品匹配平臺：收入以余額寶、余利寶為主體的多元理財產品匹配平臺：收入=資產管理規模資產管理規模* 技術服務費率。技術服務費率。to c 端以余額寶為重點開發各類普惠理財產品，to b 端以余 利寶為

6、主助力小微企業發展， 并通過子公司天弘基金、 螞蟻基金銷售來加強 資產管理業務，大力拓展基金銷售渠道，促進“大理財”業務規模增長。作 為中國最大的線上理財平臺，截至 2020 年 6 月 30 日，通過公司平臺所管 理的資產總金額達到 4.10 萬億元；公司與約 170 家資產管理公司合作，為 用戶提供了 6000 多種產品。 保險科技平臺：多業務協同賦能，助力創新保險產品保險科技平臺：多業務協同賦能，助力創新保險產品 借助平臺流量優勢，大力促進保險業務發展：收入借助平臺流量優勢，大力促進保險業務發展：收入=金融機構合作伙伴收取金融機構合作伙伴收取 的保費的保費*技術服務費率技術服務費率+相互

7、寶項目參與用戶支付的分攤金額相互寶項目參與用戶支付的分攤金額*技術服務費技術服務費 率。率。公司保險科技業務主要包括相互寶和螞蟻保險兩大模塊。1）相互寶： 用戶規模是網絡互助平臺主要贏利點，管理費收入=用戶規模賠付率案 均賠付金額固定費率，目前相互寶累計互助金規模達到 89 億元。2）螞 蟻保險： 為保險消費者和保險機構提供購買和銷售的網絡中介平臺， 采取保 險超市模式，公司平臺促成的保費及分攤金額達 518 億元。3）眾安在線： 持股眾安，布局互聯網保險公司運營。 數據征信：芝麻信用構建商業社會基礎設施數據征信：芝麻信用構建商業社會基礎設施 芝麻信用覆蓋征信市場長尾用戶， 滲透金融與生活場景

8、， 大力補充傳統征信。 兩大發展主線：1）作為螞蟻集團生態圈的底層平臺支持支付、信貸、風控 -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 2019-092020-012020-05 非銀金融滬深300 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 等業務；2）作為技術輸出的內容之一，打造“征信+”模式為產業賦能， 建設商業信用社會的基礎設施。 戰略之二：布局海外投資，建設全球支付網戰略之二：布局海外投資，建設全球支付網 積極拓展海外布局，構建全球數字支付體系。目前全球已有 56 個國家及地 區商戶可受理支付寶線下支付業務， 開拓了 1

9、0 個本地電子錢包市場 （ “9+1” 布局） 。截至 2020 年 6 月 30 日止 12 個月期間，通過公司平臺處理的國際 總支付交易規模達 6219 億元。 戰略之三：鋪設科技輸出，賦能產業發展戰略之三：鋪設科技輸出，賦能產業發展 螞蟻集團正處于從 Fintech 向 Techfin 的轉型期， 具備 “BASIC” 的科技核心， 主要業務聚焦科技產品及解決方案輸出， 目前已經形成了以數字金融、 區塊 鏈、監管科技三大領域為主的技術產品與解決方案。1）數字金融：提供定 制化解決方案， 助力新金融轉型升級。 其主要依托與阿里云強強聯手孵化的 金融分布式架構 SOFAStack、移動開發平

10、臺 mPaaS、分布式關系數據庫 OceanBase 等產品。2）區塊鏈：正式升級為螞蟻鏈，日“上鏈量”超 1 億 次。3）監管科技：建立智能監管科技系統。 風險風險提示提示：監管政策風險、業務開拓不及預期、跨境業務風險、技術基礎監管政策風險、業務開拓不及預期、跨境業務風險、技術基礎 設施風險設施風險 oPoNtOnQsQrQnRmRvNuNsR8OcM8OtRnNtRoOjMoOwPfQoOyQ7NrRxPwMrMpQNZmNsO 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 內容目錄內容目錄 1. 螞蟻集團：依托阿里背景，打造核心競爭力螞蟻

11、集團：依托阿里背景，打造核心競爭力 . 9 1.1. 發展歷程：從支付工具到數字金融科技平臺 . 9 1.2. 融資歷程：融資助力業務發展，“A+H”同步發行上市 . 10 1.3. 股權結構：以阿里系背景作支撐，為長期穩定合作奠定基礎 . 11 1.4. 公司經營狀況：業績表現持續向好，不斷加大研發投入 . 12 1.5. 競爭優勢 . 15 1.5.1. 一體化生態系統網絡效應顯著，降低獲客成本 . 15 1.5.2. 受益于阿里協同效應，廣覆蓋信息優勢積累沉淀 . 15 1.5.3. 技術優勢構筑護城河 . 17 1.5.4. 深厚行業積累優勢，與金融機構合作共贏 . 17 螞蟻集團戰略

12、之一：構建數字支付體系，打造數字金融科技平臺螞蟻集團戰略之一：構建數字支付體系，打造數字金融科技平臺 . 18 2. 數字支付：支付入口引流，完善場景生態數字支付：支付入口引流，完善場景生態 . 18 2.1. 市場情況：行業規模持續增長，監管下風險收益并存 . 18 2.1.1. 行業規模：第三方支付產業近年增速放緩，預計未來保持穩健增速 . 18 2.1.2. 行業監管：謹慎中帶有包容，合規為產業發展首要之中 . 21 2.2. 商業模式：優化數字支付功能，積累豐富用戶洞察 . 23 2.2.1. 提供數字支付服務，支持多種交易方式 . 23 2.2.2. 助力數字商家服務，打造閉環產業鏈

13、 . 24 2.2.3. 發展戰略：以支付寶為核心，拓展數字金融“點線面”布局 . 25 2.3. 盈利模式：“個人+商家”雙向開展業務，開拓商業服務費增量 . 26 2.3.1. 國內商業交易服務費 . 28 2.3.2. 跨境商業交易服務費 . 29 2.3.3. 金融交易及個人交易手續費 . 29 2.3.4. 商家服務費 . 29 2.3.5. 備付金利息收入 . 30 2.4. 市場競爭：支付寶財付通雙寡頭，行業競爭格局基本穩定 . 30 3. 數字金融科技平臺數字金融科技平臺 . 33 3.1. 微貸科技平臺：促進消費信貸，服務普惠金融 . 33 3.1.1. 戰略模式：“To C

14、 + To B”雙向開展融資業務 . 33 3.1.1.1. To C 端：花唄借唄推動消費信貸浪潮 . 33 3.1.1.2. To B 端：網商銀行促進企業融資，探索互聯網普惠金融 . 35 3.1.2. 盈利模式：消費金融收入來源多樣，網商銀行凈息差排名領先 . 37 3.1.2.1. 消費金融市場呈三足鼎立競爭格局 . 37 3.1.2.2. 螞蟻花唄/借唄：資金去向高收益，資金來源控成本 . 40 3.1.2.3. 網商銀行：凈息差行業領先，深入服務“小微+三農”用戶 . 44 3.2. 理財科技平臺：建設開放理財平臺，大力發展基金銷售 . 46 3.2.1. 財富管理行情：線上理財

15、需求旺盛，供給端標準化提高 . 46 3.2.1.1. 居民可投資資產快速增長，各類理財需求旺盛 . 46 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 3.2.1.2. 線上理財產品發展迅速，產品標準化程度高 . 46 3.2.2. 戰略模式：以余額寶、余利寶為主體的多元理財產品匹配平臺 . 47 3.2.2.1. To C 端：以余額寶為重點的各類普惠理財產品 . 47 3.2.2.2. To B 端：以余利寶助力小微經營者發展 . 49 3.2.3. 盈利模式：自營業務+開放理財平臺雙渠道盈利 . 50 3.2.3.1. 自營業務：資產管

16、理及服務費 . 50 3.2.3.2. 開放平臺：技術服務費 . 50 3.2.4. 基金子公司：積極布局資產管理業務，大力拓展基金銷售渠道 . 51 3.2.4.1. 天弘基金：資產管理端 . 51 3.2.4.2. 螞蟻基金銷售：財富管理銷售端 . 53 3.3. 保險科技平臺：多業務協同賦能，助力創新保險產品 . 54 3.3.1. 相互寶：網絡互助業務，用戶規?？焖僭鲩L . 54 3.3.2. 螞蟻保險：保險板塊主要盈利點 . 58 3.3.3. 眾安在線：聚焦健康生態，承保端盈利顯著改善 . 60 4. 數據征信：芝麻信用構建商業社會基礎設施數據征信：芝麻信用構建商業社會基礎設施 .

17、 61 4.1. 征信產業行情：傳統征信體系覆蓋有限，個人征信發展受限 . 61 4.2. 業務模式：解決商業場景不信任問題，讓信用創造財富 . 62 4.2.1. 業務定位一： TechFin 生態圈的中層設計，承接螞蟻集團多點布局 . 63 4.2.2. 業務定位二：商業社會的基礎設施，輸出技術賦能產業 . 64 4.3. 盈利模式：由金融變現到技術輸出變現 . 65 4.3.1. 基礎企業征信：收取征信產品服務費、平臺接口調用費 . 65 4.3.2. 信用衍生服務：在信用評估基礎上收取增值服務費 . 66 4.3.3. 技術輸出服務：增加技術壁壘，收取數據技術費用與數據平臺搭建費用.

18、66 4.3.4. 開放平臺服務：收取通道服務費，創造非現價值 . 66 螞蟻集團螞蟻集團戰略之二：布局海外投資，建設全球支付網戰略之二：布局海外投資，建設全球支付網 . 66 5. 全球化：構建全球數字支付體系全球化：構建全球數字支付體系 . 66 5.1. 積極布局海外投資，形成“9+1”電子支付網絡 . 67 5.2. 推廣跨境支付業務，支持多種消費模式 . 68 螞蟻集團戰略之三：鋪螞蟻集團戰略之三：鋪設科技輸出，賦能產業發展設科技輸出，賦能產業發展 . 69 6. 科技輸出：未來的主力業務，為客戶提供多樣化的產品與解決方案科技輸出：未來的主力業務，為客戶提供多樣化的產品與解決方案 .

19、 69 6.1. 數字金融：助力金融機構向新金融轉型升級 . 70 6.2. 區塊鏈：始于區塊、鏈接產業，上鏈量或將成為衡量數字經濟的重要指標 . 71 6.3. 監管科技：以科技的力量提供全新的監管方式 . 72 圖表目錄圖表目錄 圖 1：螞蟻集團發展歷程 . 10 圖 2：螞蟻集團融資歷程 . 11 圖 3：螞蟻集團股權結構（截至 2020 年 8 月 25 日） . 12 圖 4：螞蟻集團總資產及歸母凈資產（億元） . 13 圖 5：螞蟻集團營業收入及歸母凈利潤（億元） . 13 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖 6：營業

20、收入分產品及服務類別構成（億元） . 13 圖 7：數字金融科技平臺收入構成（億元） . 13 圖 8：支付寶 APP 月度活躍用戶（億） . 14 圖 9：數字支付-總支付交易規模（萬億元） . 14 圖 10：數字金融科技平臺各業務規模（億元） . 14 圖 11：螞蟻集團研發費用及其占營業收入比重（億元，%） . 15 圖 12：淘寶及支付寶錢包 APP 活躍用戶數（億人） . 15 圖 13：阿里巴巴集團業務布局 . 16 圖 14：2017-2019 阿里巴巴集團股權激勵費用（百萬元） . 16 圖 15： 螞蟻集團員工持有的尚未歸屬的限制性股份單位和尚未行使的期權對應的阿里巴巴 集

21、團股份數（萬股） . 16 圖 16：阿里巴巴集團研發支出及占營業收入比重（億美元，%） . 17 圖 17：螞蟻集團的“BASIC”技術 . 17 圖 18：螞蟻集團金融版圖 . 18 圖 19： 2013-2019 年第三方支付市場規模 . 19 圖 20： 2013-2019 年第三方移動支付市場規模 . 19 圖 21：2013-2019 年手機上網用戶數量增速 . 19 圖 22：商戶滲透率比較（萬戶） . 19 圖 23：2016-2019 年個體工商戶占比均在 67%左右 . 20 圖 24：2016-2019 年個體工商戶同比增速保持 10%以上增長 . 20 圖 25：數字金

22、融支付市場交易規模 . 21 圖 26：第三方移動支付監管政策對支付寶發展的影響 . 22 圖 27：支付寶支持多種支付交易方式 . 23 圖 28：支付寶生活場景應用 . 24 圖 29：螞蟻森林運營模式 . 24 圖 30：支付寶 loT 平臺模式 . 25 圖 31：支付寶+餐飲解決方案. 25 圖 32：支付寶打造閉環產業鏈 . 25 圖 33：支付寶的功能定位 . 26 圖 34：支付寶金融自循環結構 . 26 圖 35：數字支付-總支付交易規模（萬億元） . 27 圖 36：數字支付與商家服務營收及同比增速（億元，%） . 27 圖 37：阿里向螞蟻集團及其關聯方支付服務費和費率（億元，%） . 27 圖 38：支付寶收入模式 . 28 圖 39：第三方互聯網支付交易規模及其同比增速 . 31 圖 40：2019 年 Q4 第三方互聯網支付市場份額 . 31 圖 41：第三方移動支付市場規模及其同比增速 . 31 圖 42：2019 年 Q4 第三方移動支付市場份額. 31 圖 43：移動互聯網和支付寶月活躍規模同比增長率 . 31 圖 44：2019 年不同支付平臺日均交易筆數（億筆） .