《燕麥科技-公司研究報告-果鏈FPC測試設備龍頭AI iPhone浪潮助力業績高增-240918（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《燕麥科技-公司研究報告-果鏈FPC測試設備龍頭AI iPhone浪潮助力業績高增-240918（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分中中 泰泰 證證 券券ZHONGTAI SECURITIES果鏈果鏈 FPCFPC測試設備龍頭，測試設備龍頭，AlAliPhoneiPhone浪潮助力業績高增浪潮助力業績高增燕麥科技(688312.SH)/機械證券研究報告/公司深度報告2 2 0 0 2 2 4 4 年年 9 9 月月 1 1 8 8 日日評級：增持評級：增持(首次首次)市場價格：市場價格：20.3620.36元元分析師：馮勝分析師：馮勝執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004S0740519050004Email:分析師：王可分析師：王可執業證書

2、編號：執業證書編號：S0740519080001S0740519080001Email:分析師：張晨飛分析師：張晨飛執業證書編號：執業證書編號：S0740522120001S0740522120001Email:分析師：萬欣怡分析師：萬欣怡執業證書編號：執業證書編號：S0740524070005S0740524070005Email:基本狀況基本狀況總股本(百萬股)流通股本(百萬股)市價(元)市值(百萬元)流通市值(百萬元)144.85144.8520.362949.122949.12股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比40%燕麥科技滬深30020%0%-20%-40%-60%相關報

3、告相關報告公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值指標2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入(百萬元)318327425590698增長率yoy%-26%3%30%39%18%凈利潤(百萬元)826975150172增長率yoy%-33%-16%9%100%14%每股收益(元)0.560.470.521.041.19每股現金流量0.57-0.030.840.450.75凈資產收益率6%5%5%10%10%P/E3643392017P/B22222PEG-1.1備注：股價取自2024年9月13日-2.74.20.21.2報告摘要報

4、告摘要果鏈果鏈 FPCFPC測試設備龍頭，步入快速發展新階段測試設備龍頭，步入快速發展新階段1)1)公司為公司為FPCFPC測試的全球領先企業。測試的全球領先企業。公司主業為FPC到2.件、封測設備、車載 FPC汽車等行業拓展，打開成長空間。2)2)經營質地良好，盈利能力強勁。經營質地良好，盈利能力強勁。2012017-2021年公司營收入 CAGR凈利潤 CAGR 約41%,業績表現靚麗。2022-影響，業績有所承壓。展望2024-2025年，隨著Al iPhone量較為健康。3)3)實控人技術出身，股權激勵激發團隊積極性。實控人技術出身，股權激勵激發團隊積極性。婦，兩人畢業于哈工大，截至2

5、024H1年公司實施股權激勵，有利于激發核心團隊的積極性。AIiPhone或催生消費電子新景氣周期，或催生消費電子新景氣周期，FPC設備充分受益設備充分受益1)1)市場概況：市場概況：AlAliPhoneiPhone 帶動消費電帶動消費電子景氣上行，子景氣上行，FPCFPC企業受益。企業受益。20242024 年蘋果秋季發布會定檔9月10日，iPhone16 將搭載Intelligence,初始訂貨量同比+10%,或開啟換新浪潮；為適配Al 功 能，17創新點有望進一步增多，2025年將為蘋果創新大年。另一方面，FPC增量，其需求量線性增長將帶動測試設備需求量彈性增加，果鏈 FPC商將充分受益

6、。2)2)公司亮點：公司亮點：FPCFPC龍頭企業核心供應商，技術底蘊深厚。龍頭企業核心供應商，技術底蘊深厚。技術方面，技術方面，2024H1,能視覺檢測技術，研發費用率從2016年的12.26%提升至2024H1的32.重研發投入，技術底蘊深厚；客戶方面，客戶方面，2 2奏穩定，目前客戶包括日本旗勝、鵬鼎控股、住友電工等全球 FPC戶認可度高。前瞻布局前瞻布局MEMS 傳感器測試設備，打開長期成長空間傳感器測試設備，打開長期成長空間1)市場概況：千億級市場概況：千億級MEMS市場，未來有望持市場，未來有望持續擴容。中國續擴容。中國MEMS市場規模有望從2018年的505億元增長至2023年的

7、1271億元，CAGR或為最大增量，果鏈設備或為最大增量，果鏈設備AppleiPhone或為最大檢測設備廠截至公司擁有11年自動化測試設備、10年金手指對位軟板技術、7年人工智09%,注015年公司加入蘋果供應鏈，訂單節知名企業，客約15%,歸母2023年受行業景氣度及研發投入的帶動消費電子行業景氣度回暖，及公司新業務發展順利，業績有望逐步改善。2017年以來公司毛利率/凈利率保持在55%/10%以上，盈利能力強勁。負債率基本保持在20%以下，財務質公司實控人為劉燕與張國峰夫總計持股49%,研發與管理經驗豐富。2023測試設備，2023年營收達63億元，占比80%,主要服務于蘋果產業鏈。目前公

8、司積極拓展半導體部測試等新業務，產品下游應用領域由消費電子向通信、(含傳感器)為20%,請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-2-中泰證券中泰證券ZHONGTAISECURITIES公司深度報告公司深度報告終端應用廣泛，消費電子+智駕+人形機器人+低空經濟等行業發展助力市場持續擴容。未來 MEMS 傳感器市場增長潛力較大，上游設備廠商將充分受益。2)2)公司亮點：積極布局打造增長極，供給稀缺性強。公司亮點：積極布局打造增長極，供給稀缺性強。公司積極開展 MEMS傳感器測試設備的研發與生產，技術指標全球領先，氣壓傳感器測試設備已取得國內龍頭認可，訂單陸續交付；溫濕

9、度傳感器測試設備樣機已開發完成；IMU 傳感器測試設備尚處于demo 階段，未來有望順利實現規?；a。目前國內幾乎僅有燕麥科技在量產交付，其競爭對手多為國際企業，公司供給稀缺性顯著。盈利預測：盈利預測：公司作為 FPC測試的全球領先企業，有望深度把握蘋果創新浪潮的契機，憑借技術與產品的持續創新，迎來業績的顯著增長。預計公司2024-2026年的營收分別為4.3、5.9、7.0億元，歸母凈利潤分別為7500萬元、1.5億元、1.7億元。2024年9月13日股價對應 PE 分別為39、20、17倍，高于可比公司平均PE。我們看好公司成長，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：行業景氣度

10、不及預期的風險；新業務進展不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；市場空間測算偏差的風險；報告引用數據更新不及時的風險等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-3-3-公司深度報告公司深度報告內內 容容 目目 錄錄一、果鏈一、果鏈 FPC 測試設備龍頭，步入快速發展新階段測試設備龍頭，步入快速發展新階段.6-1.1 果鏈測試優質龍頭，業務覆蓋領域逐步拓展.6-1.2 公司主營測試治具和自動化測試設備.6-1.3 經營質地良好，盈利能力強勁.7-1.4 股權結構較為集中，股權激勵彰顯發展信心.10-二二、AI iPhone 或催生消費電子新周期，或催生消費電子新周期，FP

11、C 設備充分受益設備充分受益.12-2.1 市場情況：蘋果 AI手機創新浪潮將至，設備廠商充分受益.12-2.2 公司亮點：FPC 龍頭企業核心供應商，技術底蘊深厚.15-三、布三、布 局局MEMS 傳感器測試設備，打開傳感器測試設備，打開長期成長空間長期成長空間.17-3.1 市場概況：我國MEMS 市場規?？焖僭鲩L，設備端充分受益.17-3.2 市場驅動：終端應用廣泛，消費電子+智駕+人形機器人等貢獻增量.18-3.3 公司亮點：積極布局打造增長極，供給稀缺性強.21-四、盈利預測四、盈利預測.23-五、風險提示五、風險提示.24-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲

12、明部分-4-4-公司深度報告公司深度報告圖圖 表表 目目 錄錄圖表圖表1:1:公司發展歷程公司發展歷程 6-圖表圖表 2:2:公司業務布局情況公司業務布局情況7-圖表圖表 3:3:公司營收變化情況公司營收變化情況7-圖表圖表 4:4:公司歸母凈利潤變化情況公司歸母凈利潤變化情況7-圖表圖表 5:5:公司分產品營收情況公司分產品營收情況(百萬元百萬元)8-圖表圖表 6:6:公司分產品毛利率情況公司分產品毛利率情況.8-圖表圖表7:7:公司分市場營收情況公司分市場營收情況(百萬元百萬元).8-圖表圖表 8:8:公司分市場毛利率情況公司分市場毛利率情況.8-圖表圖表 9:9:公司銷售毛利率和銷售凈利

13、率變化情況公司銷售毛利率和銷售凈利率變化情況.9-圖表圖表 10:10:公司期間費用率變化情況公司期間費用率變化情況.9-圖表圖表 11:11:公司研發投入及研發費用率情況公司研發投入及研發費用率情況.9-圖表12:公司現有的經營模式.9-圖表圖表13:13:公司經營性現金流凈額公司經營性現金流凈額(百萬元百萬元).10-圖表圖表14:14:公司資產負債率和有息負債率公司資產負債率和有息負債率.10-圖表圖表15:15:公司股權結構公司股權結構(截至截至20242024H1).10-圖表圖表 16:16:公司股權激勵情況公司股權激勵情況11-圖表圖表 17:17:全球智能手機季度出貨量與同比全

14、球智能手機季度出貨量與同比.12-圖表圖表18:18:全球全球PC季度出貨量與同比季度出貨量與同比.12-圖表19:2019-2023年蘋果手機銷量和創新復盤.12-圖表20:2007-2018年蘋果手機銷量和創新復盤.13-圖表21:Apple Intelligence功能.13-圖表圖表 22:22:全球全球A/手機銷量預測手機銷量預測(億部億部).14-圖表圖表23:23:AI 手機滲透率有望快速提升手機滲透率有望快速提升.14-圖表圖表 24:24:蘋果組裝檢測設備的訂單節奏蘋果組裝檢測設備的訂單節奏.14-圖表圖表 25:25:蘋果、三星、蘋果、三星、HOV單機單機 FPC用量用量及

15、供應商及供應商.15-圖表圖表 26:26:公司公司 FPC測試相關的主要在研項目情況測試相關的主要在研項目情況(截至截至20242024H1).15-圖表圖表27:201927:2019年全球年全球 FPC 市場競爭格局市場競爭格局.16-圖表圖表28:28:公司杭州基地與越南基地公司杭州基地與越南基地.16-圖表圖表29:29:MEMS 傳感器工作原理傳感器工作原理.17-圖表圖表 30:30:MEMS 傳感器全技術鏈傳感器全技術鏈.17-圖表圖表 31:31:MEMS 傳感器分類傳感器分類.18-圖表圖表 32:32:全球全球 MEMS 傳感器市場規模傳感器市場規模(億億美元美元).18

16、-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-5-5-公司深度報告公司深度報告圖表圖表 33:33:中國中國MEMS(含傳感器含傳感器)市場規模市場規模(億元億元)18-圖表圖表 34:34:MEMS 傳感器下游應用傳感器下游應用.19-圖表圖表 35:202035:2020年全球年全球MEMS 傳感器行業市場結構傳感器行業市場結構.19-圖表圖表 36:36:MEMS 傳感器在智能手機中的應用傳感器在智能手機中的應用.19-圖表圖表 37:37:全球消費電子全球消費電子MEMS 傳感器市場傳感器市場規模規模.19-圖表圖表 38:38:MEMS 傳感器在智能汽車中的應用

17、傳感器在智能汽車中的應用.20-圖表圖表 39:39:中國在售新車自動駕駛滲透率中國在售新車自動駕駛滲透率.20-圖表圖表 40:40:MEMS 傳感器在人形機器人中的應用傳感器在人形機器人中的應用.20-圖表圖表 41:41:中國人形機器人市場規模中國人形機器人市場規模.20-圖表圖表 42:42:MEMS 慣性傳感器在無人機中的應用慣性傳感器在無人機中的應用.21-圖表圖表43:43:中國中國eVTOL 市場規模及增速市場規模及增速.21-圖表圖表 44:44:中國民用無人機市場規模及增速中國民用無人機市場規模及增速.21-圖表圖表 45:45:公司公司MEMS 傳感器測試技術應用領域傳感

18、器測試技術應用領域.22-圖表圖表 46:46:MEMS 傳感器測試流程傳感器測試流程.22-圖表圖表 47:47:公司主要公司主要MEMS 傳感器測試設備示例傳感器測試設備示例.22-圖表圖表 48:48:業績拆分和盈利預測業績拆分和盈利預測(單位：單位：百萬元百萬元).23-圖表圖表 49:49:可比公司估值可比公司估值.24-圖表圖表 50:50:盈利預測表盈利預測表.25-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-6-6-中泰證券中泰證券ZHONGTAI SECURITIES公司深度報告公司深度報告一、果鏈一、果鏈 FPCFPC 測試設備龍頭，步入快速發測試設備

19、龍頭，步入快速發展新階段展新階段1.11.1果鏈測試優質龍頭，業務覆蓋領域逐步拓展果鏈測試優質龍頭，業務覆蓋領域逐步拓展公司是自動化測試優質企業，步入快速發展階段。公司是自動化測試優質企業，步入快速發展階段。公司成立于2012年，創立之初從測試治具起步，之后研發出自動化測試設備、智能化視覺檢測設備等系列產品，目前已成為自動化智造行業領軍企業。公司以精密機械及測試測量技術為核心，不斷研究相關運動控制、機器視覺、人工智能等技術，積極拓展消費電子行業及其上下游，覆蓋智能制造、通信、汽車、醫療等行業，逐漸步入快速發展新階段。公司客戶主要為果鏈公司客戶主要為果鏈 FPC 企業，客戶資源優質。企業，客戶資

20、源優質。目前公司的客戶包括鵬鼎控股、日本旗勝、住友電工、日本藤倉、東山精密、永豐集團等多家全球領先的 FPC企業，國際業務擴展到美國、日本、韓國、泰國、菲律賓、臺灣等多個國家和地區，已經發展成為全球消費電子領導品牌的供應商。圖表圖表1:1:公司發展歷程公司發展歷程時間時間重要事件重要事件2012年公司成立，從測試治具起步，研發出轉盤多工序測試設備2013年針對高精密的顯示屏軟板測試需求，開發了金手指對位軟板技術，改變傳統植針方式2014年公司自動化測試設備得到全球FPC領域領導企業日本旗勝的認可，同時公司開始運用機器視覺檢測技術投入FPCA表面缺陷檢測的設備研發2015年公司開始向蘋果大規模供

21、貨，技術水平得到全球消費電子領域領導企業的認可，進一步提升業內知名度2016年公司開發了5位轉盤測試設備，在維信集團的生產線上得到了應用2017年公司轉盤集成為“4+2”模式，進一步推進產品創新2018年公司轉入線體自動化，將自動化測試與生產結合，大幅提高了自動化水平；同時，公司人工智能視覺檢測設備完成研發設計及小批量生產，并已銷售給日本旗勝2020年公司在科創板上市，并進入SIP芯片測試領域；獲取了蘋果5G射頻測試設備的訂單，產品拓展至基站側的設備測試領域2022年設立新加坡子公司，杭州第二總部基地開工2023年拓展MEMS傳感器測試設備、車載電子測試設備等新業務2024H1公司氣壓傳感器測

22、試設備已取得國內龍頭客戶認可，訂單陸續交付；車載電子測試設備已取得優質客戶訂單來源：公司公告、新浪財經，中泰證券研究所整理1.21.2公司主營測試治具和自動化測試設備公司主營測試治具和自動化測試設備公司產品主要包括測試治具和自動化測試設備，面向手機、平板電腦、公司產品主要包括測試治具和自動化測試設備，面向手機、平板電腦、可穿戴設備等消費電子領域?？纱┐髟O備等消費電子領域。公司的測試治具包括通用功能、專項功能和自動化載具等多種類型；自動化測試設備包括多工序測試設備、自動化測試系統、智能化視覺檢測設備等產品。公司測試治具和自動化測試設備的應用領域為手機、平板電腦、可穿戴設備等消費電子領域。拓展業務

23、至行業上下游，打開公司長期成長空間。拓展業務至行業上下游，打開公司長期成長空間。此外，公司向行業上下游延伸，積極拓展新業務，如半導體部件、半導體封測設備、車載FPC 測試等，目前已取得階段性進展，打開公司長期成長空間。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-7-7-中泰證券中泰證券ZHONGTAISECURITIES公司深度報告公司深度報告圖表圖表2:2:公司業務布局情況公司業務布局情況設備種類設備種類應用領域應用領域手機測試治具平板電腦深耕消費電子領域可穿戴設備自動化測試設備元件級模組級半導體封測設備通信領域汽車電子領域來源：公司公告，中泰證券研究所整理1.31.3

24、經營質地良好，盈利能力強勁經營質地良好，盈利能力強勁業績短期承壓不改長期增長趨勢。2017-2021年，公司營業收入由2.42億元增長至4.28億元，CAGR約15%;歸母凈利潤由3079萬元增長至1.22億元，CAGR 約41%。2022-2023年，受行業景氣度以及研發投入的影響，公司業績承壓。2024H1 公司營收為1.73億元，同比+44%;公司歸母凈利潤為2438萬元，同比-10.90%,業績承壓主要由于售后服務人員增加導致銷售費用顯著增加；確認的股份支付和杭州第二總部基地工業園廠房折舊費用增加導致相應的管理費用顯著增加。展望后續，隨著AIiPhone創新周期臨近，預計消費電子行業景

25、氣度有望企穩回升，同時公司將受益于新業務發展，業績有望逐步改善。歸母凈利潤(百萬元)同 比(%)122120102100828060312420-80%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%691406640910來 源：Wind,中泰證券研究所來 源：Wind,中泰證券研究所圖圖表表3 3:公公司司營營收收變變化化情情況況45040035030025020015010050242營業收入(百萬元)428350271244同 比(%)31832717350%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%圖 表圖 表 4 4:公 司 歸 母 凈 利 潤

26、 變 化 情 況公 司 歸 母 凈 利 潤 變 化 情 況車 載FPC測試SIP芯片自動測試動力電池FPC測 試智能終端FPC測 試多工序測試設備自動化測試系統智能化視覺檢測設備延伸至行業上下游MEMS傳感器測試Socket模組積極拓展新業務通用功能專項功能自動化載具FPC測試半導體部件請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-8-中泰證券中泰證券ZHONGTAI SECURITIES公司深度報告公司深度報告自動化測試設備是公司營收主要支柱，各自動化測試設備是公司營收主要支柱，各業務毛利率保持在較高水平。業務毛利率保持在較高水平。分產品看，分產品看，公司營收貢獻最大

27、的是自動化測試設備，2017-2023年營收占比基本在80%及以上，2023年實現營收2.63億，同比+3%,測試治具業務實現收入2626萬元，同比+3%,2024H1 自動化測試設備/測試治具/配件及其他業務占比分別為63%/15%/22%。各業務的毛利率均保持在40%以上的高水平，其中自動化測試設備毛利率整體在50%以上。圖 表圖 表 6:6:公 司 分 產 品 毛 利 率 情 況公 司 分 產 品 毛 利 率 情 況70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所分市場看，分市場看，公司以內銷為主，境外市場營收

28、占比近年來呈現顯著提升態勢，從2020年的8%提升至2024H1 的32%。2017年以來，境外市場毛利率均高于境內市場，維持在60%以上。圖表圖表7:7:公司分市場營收情況公司分市場營收情況(百萬元百萬元)境內市場境外市場35%32%15%14%16%10%1005030%25%20%15%10%5%0%450400350300250200150一境外市場占比15%19%8%來源：公司公告，中泰證券研究所圖表圖表8:8:公司分市場毛利率情況公司分市場毛利率情況境內市場境外市場75%70%65%60%55%50%45%40%來源：公司公告，中泰證券研究所公司盈利能力較強，毛利率處于較高水平。公

29、司盈利能力較強，毛利率處于較高水平。公司毛利率處于較高水平，主要原因為行業定制化屬性強、公司持續研發帶來技術優勢、綁定優質客戶資源。2017年以來，公司毛利率保持在55%以上，凈利率保持在10%以上。期間費用率趨于穩定。期間費用率趨于穩定。2017-20242017-2024H1,H1,公司三項費用率之和在10%30%之間。展望2024全年，公司原有的測試設備業務趨于成熟，另一方面，圖表圖表5:5:公司分產品營收情況公司分產品營收情況(百萬元百萬元)自動化測試設備測試治具89%40080%63%30060%250200150100500%配件及其他自動化測試設備占比40%20%86%84%80

30、%80%100%83%81%4503500自動化測試設備配件及其他測試治具請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-9-9-中泰證券中泰證券ZHONGTAISECURITIES公司深度報告公司深度報告業務逐步拓展至半導體封測設備、車載 FPC測試等領域，考慮到新市場開拓費用、戰略咨詢費用以及人才和管理體系調整，預計期間費用或將增加。但伴隨收入增長以及公司費用管控，預計期間費用率維穩。圖表圖表9:9:公司銷售毛利率和銷售凈利率變化情況公司銷售毛利率和銷售凈利率變化情況銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)70%60%50%40%30%20%10%0%t來源：公司公告，中泰證券研

31、究所圖圖表表1 10 0:公公司司期期間間費費用用率率變變化化情情況況銷售費用/營業收入(%)財務費用/營業收入(%)管理費用/營業收入(%)10%0%-10%-20%20%來源：公司公告，中泰證券研究所公司重視研發，研發投入持續加碼。公司重視研發，研發投入持續加碼。公司重視研發，在技術上對標國外一流企業，采用主動研發式和需求響應式的研發模式，通過對行業發展的深度研發和前瞻預判、對客戶需求的快速響應，保持產品升級和技術領先。2017-2024H1,公司研發投入持續增加，研發費用率由14.76%提升至32.09%?！霸O計研發設計研發+以銷定產以銷定產+以產定購以產定購+成本成本加成定價加成定價”

32、的經營模式。的經營模式。由于產品具有非標化定制化特點，公司采用“以產定購、標準件安全庫存”的采購模式，通過“以銷定產”的模式組織生產，根據客戶要求進行定制化研發、設計和生產，同時定價模式采用“成本加成”的方式，以此來滿足客戶的個性化需求和產品更新的代際化。圖表圖表12:12:公司現有的經營模式公司現有的經營模式技術服務全生命周期以產定購采購模式主動研發被動研發預判和快速響應產品直銷成本加成定價銷售模式以銷定產標準件安全庫存生產模式來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所償債能力方面，償債能力方面，202016年以來公司資產負債率及有息負債率分別保持在20%、8%以下的水平。

33、圖表圖表11:11:公司研發投入及研發費用率情況公司研發投入及研發費用率情況研發費用占營收比重908930%8025%5520%15%10%5%0%研發費用(百萬元)706050403020101009035%36564487中泰證券中泰證券ZHONGTAISECURITIES公司深度報告公司深度報告圖表圖表14:14:公司資產負債率和有息負債率公司資產負債率和有息負債率20%15%10%5%0%一資產負債率-一 有息負債率17.5%12.7%10.3%10.8%11.3%7.6%7.6%7.2%5.2%4.8%3.8%2.5%1.2%1.0%來源：Wind,中泰證券研究所來源：Wind,中泰

34、證券研究所1 1.4.4股權結構較為集中，股權激勵彰顯發展信心股權結構較為集中，股權激勵彰顯發展信心創始人為技術出身，研發及管理經驗豐富。創始人為技術出身，研發及管理經驗豐富。公司實控人及創始人為劉燕與張國峰夫婦，二人畢業于哈爾濱工業大學，從事自動化測試設備研究工作十余年，研發及管理經驗豐富。劉燕女士主要職務為公司董事長兼總經理，張國峰主要職務為公司首席戰略官。截至2024H1,劉燕持有46.06%的股份，其中直接持股45.93%,間接持股0.13%,張國峰持有3.19%的股份，均為間接持股；夫妻二人合計持股49.25%,股權結構較為集中。東臺海納與東臺同恒為員工持股平臺。圖表圖表15:15:

35、公司股權結構公司股權結構(截至截至20242024H1)H1)5%95%劉燕3.96%30.63%州素6.049其他91%2.64%43.22%深圳市燕麥科技股份有限公司深圳市燕麥科技股份有限公司100%100%100%67%67%25%18.75%深圳燕麥100%100%南燕麥麥傳感投齊共微投查道簡醫療深圳般德股權激勵彰顯公司長期發展信心。股權激勵彰顯公司長期發展信心。2021-2022021-2023年，公司采用定增或回購的措施對員工進行股權激勵，從而提高研發人員的待遇以及歸屬感。其中，2023年公司股權激勵總數為302萬股，占總股本的2%,行權價格較低，業績考核目標為：(1)第一個歸屬期

36、：考核年度：2024年。業績考核目標：以2023年營收為基數，2024年營收增長率不低于10%;或以2023年凈利潤為基數，2024年凈利潤增長率不低于15%;(2)第二個歸屬期：考核年度：2025年。業績考核目標：以2023年營收為請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-10-10-200150100500o-50-100圖表圖表13:13:公司經營性現金流凈額公司經營性現金流凈額(百萬元百萬元)4.6%3.3%1.9%實際控制人港燕考100%司公告，中泰證券研究所來源：公請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-11-11-中泰證券中泰證券

37、ZHONGTAISECURITIES公司深公司深度報告度報告基數，2025年營收增長率不低于20%;或以2023年凈利潤為基數，2025年凈利潤增長率不低于30%。圖表圖表16:16:公司股權激勵情況公司股權激勵情況最新公告日期最新公告日期2023-11-292023-11-292022-09-102022-09-102022-05-212022-05-212021-05-152021-05-15方案進度實施實施實施實施激勵標的物股票股票股票股票激勵方式上市公司提取激勵基金買入流通股上市公司定向發行股票上市公司定向發行股票上市公司定向發行股票激勵總數(萬股)302400200200激勵總數占當

38、時總股本比例(%)23期權初始行權價格6.009.6013.0019.38有效期(年)4555預案公告日2023-10-272022-08-242021-08-032020-10-13股東大會公告日2023-11-292022-09-092021-08-192020-10-30首次實施公告日2023-11-292022-09-102021-08-192020-10-30來源：公司公告，中泰證券研究所中泰證券中泰證券ZHONGTAI SECURITIES公司深度報告公司深度報告二、二、AliPhone或催生消費電子新周期，或催生消費電子新周期，FPC 設備充分受益設備充分受益2 2.1 1市場情

39、況：蘋果市場情況：蘋果AIAI 手機創新浪潮將至，設備廠商充分受益手機創新浪潮將至，設備廠商充分受益FPC 檢測設備情況：檢測設備情況：FPCFPC是用柔性的絕緣基材制成的印制線路板，具有許多硬性印制電路板不具備的優點，被廣泛應用于智能手機、平板電腦、可穿戴設備等消費電子領域、汽車電子領域、通信等領域。FPC檢測主要對開短路、電壓、阻抗等基本電信號和觸摸傳感、射頻等功能進行測試，公司目前的 FPC檢測設備包括測試治具、自動化測試和智能化視覺檢測設備。20242024年消費電子行業有望保持景氣上行年消費電子行業有望保持景氣上行。據Wind,2023年Q4 全球智能手機出貨量為3.26億部，同比+

40、9%,基本恢復到2021Q3 的水平；2024Q2全球智能手機出貨量為2.85億部，同比+7%;此外，根據Wind,2024Q2全球 PC 出貨量為6490萬臺，同比+5%。展望2024年，消費逐步回暖，預計行業的資本開支處于上行周期，帶動 FPC 檢測設備的需求增加。圖圖表表1 18 8:全全球球PCPC季季度度出出貨貨量量與與同同比比全球PC出貨量(百萬臺)YOY10080604020080%60%40%20%0%-20%-40%來源：Wind,中泰證券研究所蘋果銷量和產品創新復盤：蘋果銷量和產品創新復盤：2 2015年開始，蘋果手機銷量首次突破2億臺，之后銷量開始波動，進入創新驅動階段，

41、一方面創新激發消費者換機意愿，另外產品迭代帶來設備更新替換需求。2017和2020年是蘋果的“創新大年”,2017年蘋果 iPhoneX引入全面屏與無線充電；2020年蘋果引入5 G、OLED屏幕及激光雷達技術。圖表圖表19:2019-202319:2019-2023年蘋果手機銷量和創新復盤年蘋果手機銷量和創新復盤年份年份2019201920202020202120212022202220232023蘋果手機產品iPhone11、iPhone11Pro、iPhone11 ProMaxiPhone SE 2、iPhone12、iPhone12Max、iPhone 12 Pro,iPhone12

42、Pro Max、iPhone12miniiPhone13、iPhone13mini、iPhone13Pro、iPhone 13 ProMaxiPhone14、iPhone 14 ProMax、iPhone 14Plus、iPhone 14ProiPhone 15標準版、iPhone 15Plus,iPhone 15Pro、iPhone 15Pro Max蘋果手機出貨量(萬部)1910020610235802263023460主要變化點較小5G、OLED屏 幕、引 入 激光雷達劉海屏變窄、增強電池續航挖孔屏、相機提升至1600萬像素USB-C接口來源：新浪、中關村在線等，中泰證券研究所整理請務必

43、閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-12-圖表圖表17:17:全球智能手機季度出貨量與同比全球智能手機季度出貨量與同比全球智能手機出貨量(百萬臺)YOY45040035030025020015010050088召來源：Wind,中泰證券研究所30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-13-13-中泰證券中泰證券ZHONGTAISECURITIES公司深度報告公司深度報告圖表圖表20:2007-201820:2007-2018年蘋果手機銷量和創新復盤年蘋果手機銷量和創

44、新復盤年份年份201320132014201420152015201620162017201720182018蘋果手機產品iPhone 5S和iPhone 5CiPhone 6和iPhone 6 PlusiPhone 6S和iPhone 6S PlusiPhone7、iPhone 7 Plus和iPhone SEiPhone8、iPhone 8 Plus和iPhone XiPhone XS、iPhoneXSMax和iPhoneXR蘋果手機出貨量(萬部)150261692223122211882167620880主要變化點Touch ID指紋識別NFC、鋁鎂合金材質機身、外凸式攝像頭、三段式設計

45、機身后攝1200萬像素、3D Touch壓感屏幕IP67級防水防塵、前攝700萬像素、后置雙攝、取消3.5mm耳機接口無線充電、iPhone X劉海屏較小年份年份200720072008200820092009201020102011201120122012蘋果手機產品iPhoneiPhone 3GiPhone 3GSiPhone 4iPhone 4SiPhone 5蘋果手機出貨量(萬部)139116320733999722912505主要變化點后蓋改為工程塑料材質后攝300萬像素、加入無線局域網功能不銹鋼框架、后攝500萬像素不銹鋼中框、800萬像素、天線改進機身更薄、鋁合金后蓋、藍寶石玻璃

46、來源：新浪、中關村在線等，中泰證券研究所整理蘋果發布蘋果發布 AppleAppleIntelligence,Intelligence,開啟消費電子開啟消費電子 AIAI 時代。時代。據 AI 手機白皮書,AI手機指具備算力高效利用能力、真實世界感知能力、自學習能力、創作能力的手機。2024年WWDC,蘋果宣布正式與OpenAI 合作，將 ChatGPT集成到系統生態中，由最新的 GPT-40 驅動，免費使用。接入大模型后，Siri 變得更加聰明；內置圖片 AI 消除功能，可以Siri 一鍵修圖；支持系統錄音APP、通話錄音撰寫文字并概括等。2024年蘋果秋季發布會定檔9月10日，iPhone1

47、6將搭載Apple Intelligence,可以跨 APP執行手機操作。蘋果公司已經向零部件廠商下達的初始訂貨量約為8800萬-9000萬部的iPhone16,較 iPhone15初始訂單8000萬部高出約10%,iPhone16或開啟換新浪潮。圖表圖表21:Apple21:Apple IntelligenceIntelligence功能功能功能分類功能分類簡述簡述AI寫作為mail、notes等提供寫作支持，包括詞匯補全、文本總結、信息提取。例如，音頻記錄與總結功能允許用戶在Notes或Phone應用中錄制音頻，并自動生成文字記錄和總結。AI圖像通過深入理解用戶的偏好和上下文，創造出與用戶

48、個人生活和興趣緊密相關的圖像內容。比如，通過Image Playground,用戶可以自由創作支持動畫、插圖和草圖等多種風格的全新圖像。Siri增強界面重新設計，與蘋果設備的系統集成更加緊密；知識庫得到極大擴展：能夠理解用戶關于設備特性和設置的問題，并提供即時的、分步驟的指導；在不泄露用戶隱私的前提下，提供個性化的幫助；跨應用操作能力顯著提升。來源：Al信息GAP,中泰證券研究所整理展望未來，展望未來，AIAI 手機滲透率有望快速提升。手機滲透率有望快速提升。隨著大模型技術迅速發展，引發智能移動終端的交互變革，各類手機進入 AI 時代。根據賽迪顧問，預計2027年，全球AI手機銷售量將超過5.

49、9億部，占全球智能手機總出貨量的比重超過50%;根據Cana lys,預計2028年A I手機市場份額將達到54%。根據AI手機白皮書,新一代AI手機在存儲、屏幕、影像設備的升級將帶來硬件升級和成本提升。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-14-14-中泰證券中泰證券ZHONGTAI SECURITIES圖表圖表22:22:全球全球A/A/手機銷量預測手機銷量預測(億部億部)2023年2024E2025E2026E2027E銷售量(億部)來源：賽迪顧問，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告圖表圖表23:A/23:A/手機滲透率有望快速提升手機滲透率有望快速提升6

50、0%50%40%30%20%10%0%20232024E2025E2026E2027E2028EAl手機滲透率(%)來源：Canalys,中泰證券研究所2025-20262025-2026年果鏈有望迎來景氣周期，公司作為果鏈核心供應商將充年果鏈有望迎來景氣周期，公司作為果鏈核心供應商將充分受益。分受益。(1)iPhone 的硬件、操作系統和優秀的客戶群體為AI 應用落地提供良好土壤。AI 終端有望帶來新一輪換機周期；(2)為適配Al 功能，iPhone17 創新點有望增多。終端產品變化有望帶來新制設備需求增加；(3)蘋果憑借芯片和操作系統等優勢，有望在 AI 終端浪潮中取得先發優勢。在AI終端

51、推動下，果鏈有望進入新一輪景氣周期，公司將充分受益。公司于2015年加入蘋果產業鏈，每年9月根據蘋果公司的設備需求制作設計方案，9月-來年3月公司生產樣機運送至蘋果實驗室或指定工廠進行測試驗證，來年4月在通過小批量驗證后雙方簽訂正式銷售訂單，最后進行生產交付并確認收入，訂單節奏穩定。圖表圖表24:24:蘋果組裝檢測設備的訂單節奏蘋果組裝檢測設備的訂單節奏-來年3月)按照方案生產樣機并送至蘋果實驗室或指定廠商處進行測試驗證，期間持續進行修改，隨著蘋果產品定型與產線測試通過，設備最終定型。來源：科瑞技術招股說明書，中泰證券研究所整理AlAliPhoneiPhone重點關注硬件創新，重點關注硬件創新

52、，FPCFPC 有望成為最大增量，帶動檢測設備有望成為最大增量，帶動檢測設備高增。高增。蘋果從初代iPhone 的天線，到2014年iPhone6的指紋識別模塊、2016年 iPhone7雙攝像頭、2017年iPhoneX的全面屏、無線充電等功能創新，每一次蘋果的硬件升級都為FPC用量帶來新的增長空間。在蘋果的引領下，其它品牌手機也在快速跟進，三星手機的單機FPC用量約12-13片，國內高端機型華為、OPPO、VIVO等的單機FPC用量約10-12片左右，但與蘋果機型相比還有較大成長空間。我們認為，FPC軟板有望成為iPhone 16與iPhone 17最大增量，進一步帶動FPC的檢測設備迎來

53、高增。蘋果在新產品研發設計階段，向公司提出自動化設備需求設備商制作設計方案，方案修改確認后，蘋果向設備商下達樣機訂單。將設備運送至蘋果公司指定地。銷售回款由蘋果公司支付或由代工廠支付，后者蘋果公司再與代工廠商獨立進行結算。在進行打樣及驗證的同時，公司與蘋果公司進行訂單價格及數量的談判，在通過生產線測試后簽訂批量銷售訂單。生產交付與款生產交付與款項結算項結算簽署訂單簽署訂單(來來年年4 4月月)打樣驗證(9月設計方案(9月)請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-15-15-中泰證券中泰證券ZHONGTAI SECURITIES公司深度報告公司深度報告我們認為，我們認為

54、，FPCFPC軟板需求量的線性增長會導軟板需求量的線性增長會導致對測試設備需求量的彈致對測試設備需求量的彈性增加。性增加。從定性分析的角度來看，隨著手機等消費電子產品引入新功能，往往伴隨著數量更多、更為復雜的FPC 的設計與應用，為確保 FPC的性能和質量，可能需要增加額外的測試工序或延長測試時長，從而降低單機測試效率，為了滿足相同數量的 FPC 檢測需求，客戶一般將相應地增加檢測設備的數量，以維持或提高整體的生產效率和產能。圖表圖表25:25:蘋果、三星、蘋果、三星、HOVHOV單機單機FPCFPC用用量及供應商量及供應商手機品牌手機品牌蘋果蘋果手機型號iphone4iphone5Sipho

55、ne6iphone7iphone8iphoneXiphoneXSMAXiphone11Pro MAX2020新機單機FPC用量(片)101314-1515-1716-1820-22242630供應商鵬鼎、旗勝、住友電工、MFLEX、藤倉、臺郡、嘉聯益等手機品牌手機品牌三星三星手機品牌手機品牌HOVHOV單機FPC用量(片)12-13單機FPC用量(片)10-12供應商Interflex、SEMCO等供應商日/韓/臺1大陸等廠商來源：立鼎產業研究網，中泰證券研究所整理2 2.2.2公司亮點：公司亮點：FPC 龍頭企業核心供應商，技術底蘊深厚龍頭企業核心供應商，技術底蘊深厚技術積累深厚，研發實力強

56、。技術積累深厚，研發實力強。公司擁有多年自動化測試設備、金手指對位軟板技術、不規則料件全流程自動化、人工智能視覺檢測等技術研發經驗，技術底蘊深厚。同時，公司注重研發投入，研發費用率從2016年的12.26%變動至2024H1 的32.09%,總體呈現顯著提升態勢。圖表圖表26:26:公司公司FPCFPC測試相關的主要在研項目情況測試相關的主要在研項目情況(截至截至2024H1)2024H1)序號序號項目名稱項目名稱計劃總投資額計劃總投資額(萬元萬元)進展進展技術水平技術水平應用范圍應用范圍1基于視覺的間接式對位系統研究1500可支持不透明的PCBA&FPCA精準對位，滿足pitch70um,p

57、in寬35um的對位要求行業領先應用于3C類電子產品的FPCA、PCBA測試領域2FPCA&PCBA全自動對位研究1000可支持不透明的PCBA&FPCA精準對位，滿足pitch70um,pin寬35um的對位要求行業領先應用于3C類電子產品的FPCA、PCBA測試領域3面向長尾效應的數智化智能檢測裝備構建方法1000V1.0版本單機方案小批量已交付2家客戶行業領先應用于FPC、FPCA行業測試4測試系統機械可靠性提升研究1000小批量項目使用中國內領先應用于FPC、FPCA行業測試來源：公司公告，中泰證券研究所整理客戶覆蓋全球客戶覆蓋全球 FPCFPC龍頭企業，注重國際化布局。龍頭企業，注重

58、國際化布局。目前公司的客戶包括日本旗勝、鵬鼎控股、住友電工等全球 FPC 知名企業，已成為蘋果、谷歌等公司的供應商，客戶認可度高；公司海外業務已拓展至美國、日本、韓國、泰國、菲律賓、新加坡等多個國家，并已建立了從研發、設計、生產、制造、交付、售后服務等項目全流程運維的專業服務團隊及成熟的運營體系。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-16-16-中泰證券中泰證券ZHONGTAI SECURITIES圖圖表表2 27 7:2 20 01 19 9年年全全球球F FPCPC市市場場競競爭爭格格局局旗 勝鵬 鼎住友電工藤倉永 豐東山精密其他17%來源：華經產業研究院，中泰

59、證券研究所來源：華經產業研究院，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告圖圖表表2 28 8:公公司司杭杭州州基基地地與與越越南南基基地地燕麥燕麥(杭州杭州)智能制造有限公司智能制造有限公司杭州第二總部8.4萬平米產業園土建竣工，24年可如期入駐。將充分利用長三角先進裝備產業集群優勢，完善產業鏈布局，輻射更廣泛客戶，為燕麥規?；l展注入強大的后勁。燕麥科技燕麥科技(越南越南)有限公司有限公司首座海外工廠首座海外工廠在越南設立并成功投產，出海計劃率先在東南亞邁出第第 一一步，為海外客戶提供更便捷和優質的服務。來源：公司微信公眾平臺，中泰證券研究所6.40%6.50%20.00%6.60%24.50

60、%19%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-17-17-中泰證券中泰證券ZHONGTAI SECURITIES公司深度報告公司深度報告三、布局三、布局MEMS 傳感器測試設備，打開長期成長空間傳感器測試設備，打開長期成長空間3 3.1 1市場概況：我國市場概況：我國MEMSMEMS市場規?？焖僭鲩L，設備端充分受益市場規?？焖僭鲩L，設備端充分受益MEMS 傳感器情況傳感器情況：MEMS 傳感器即微機電系統，指尺寸在幾毫米乃至更小的高科技裝置，集微傳感器、微執行器、微機械結構、信號處理和控制電路、高性能電子集成器件、接口、通信等于一體的微型器件或系統，其內部結構一般在

61、微米甚至納米量級，是一個獨立的智能系統。MEMS 產品主要可以分為MEMS 傳感器和MEMS 執行器，其中MEMS傳感器是用于探測和檢測物理、化學、生物等現象和信號的器件，而執行器是用于實現機械運動、力和扭矩等行為的器件。圖圖 表表 2 9:M E M S 傳傳 感感 器器 工工 作作 原原 理理MEMS傳感器工作原理傳感器工作原理信息處理單元信息處理單元運動能量信息其他通訊/接口單元壓力溫度化學其他傳感器執行器模擬信號處理器0處理器感測量控制量光聲理器故7來源：華經產業研究院，中泰證券研究所圖表圖表30:MEMS傳感器全技術鏈傳感器全技術鏈敏感結構設計敏感結構設計多物理場仿真多物理場仿真AS

62、IC設計設計微結構加工微結構加工器件封裝器件封裝補償補償后器件成品器件成品高成品率高成品率標定補償標定補償批量測試批量測試時效老化時效老化來源：麥姆斯咨詢，中泰證券研究所MEMS 傳感器的種類繁多，且相較傳統傳感器有優勢。傳感器的種類繁多，且相較傳統傳感器有優勢。按其工作原理，MEMS 傳感器可大致分為物理型、化學型和生物型三類。而在每一類別中，又可分為多個小類。此外，與傳統的傳感器相比，它具有體積小、重量輕、成本低、功耗低、可靠性高、適于批量化生產、易于集成和實現智能化的特點。同時，在微米量級的特征尺寸使得它可以完成某些傳統機械傳感器所不能實現的功能。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱

63、讀正文之后的重要聲明部分-18-18-中泰證券中泰證券ZHONGTAI SECURITIES公司深度報告公司深度報告圖表圖表31:MEMS傳感器分類傳感器分類MEMSMEMS傳感器分類傳感器分類MEMSMEMS傳感器傳感器MEMS物理傳感器MEMS化學傳感器MEMS生物傳感器生物量生物量生化量生化量離子濃度溫度可燃性氣體、大氣污染氣體毒性氣體噪音、聲表面波、超聲波紅外、激光、可見光溫度熱度、導熱棒磁通磁場強度電流電場強度、電場組合、流量、壓力、位移加速度角速度慣性測量來源：電子發燒友網，中泰證券研究所我國我國 MEMS 市場規?？焖僭鲩L。市場規?？焖僭鲩L。據尚普咨詢，2022年全球 MEMS

64、傳感器行業市場規模已達到255億美元，同比+11%,預計2025年將達到 3 4 1 億美元。據觀研天下，中國 MEMS(含傳感器)市場規模有望從2018年的505億元增長至2023年的1271億元，CAGR為 2 0%,市場增長潛力較大，上游設備廠商有望充分受益。圖表圖表32:32:全球全球MEMSMEMS 傳感器市場規模傳感器市場規模(億美元億美元)10.8%10.6%10.4%25010.2%10.0%9.8%9.6%9.4%2022年2023年E2024 年E2025 年E4003503002001501002021年500全球MEM S傳感器市場規模(億美元)同比增長率來源：尚普咨詢

65、，中泰證券研究所圖表圖表33:33:中國中國MEMSMEMS(含傳感器含傳感器)市場規模市場規模(億元億元)1400120020.0%100015.0%80010.0%4005.0%2000.0%2018年2019年2020年2021年E 2022年E 2023年E25.0%6000中 國MEM S(含傳感器)市場規模(億元)同比增長率來源：觀研天下，中泰證券研究所3.23.2市場驅動：終端應用廣泛，消費電子市場驅動：終端應用廣泛，消費電子+智駕智駕+人形機器人等貢獻增量人形機器人等貢獻增量MEMS 傳感器下游應用廣泛。傳感器下游應用廣泛。隨著科技的進步，MEMS 傳感器的發展取得了長足的進步

66、，MEMS 傳感器的設計、制造和封裝技術已經越來越成熟，這使得更多的行業可以應用MEMS 傳感器。目前 MEMS傳感器的應用已經滲透到各個行業，包括汽車、醫療、消費電子、通訊、工業自動化、航空航天等。其中消費電子為目前最主要的應用領域，2020年消費電子應用占行業市場的44%。力學力學電學電學磁學磁學熱 學光學聲學氣體溫度離子酶D N A免疫微生物生物濃度觸覺請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-19-19-中泰證券中泰證券ZHONGTAI SECURITIES圖表圖表34:34:MEMSMEMS傳感器下游應用傳感器下游應用來源：Yole,中泰證券研究所公司深度報告

67、公司深度報告圖表圖表35:202035:2020年全球年全球MEMSMEMS傳感器行業市場結傳感器行業市場結構構消費電子44%汽車電子醫療工 業其他24%來源：Statista,中泰證券研究所市場驅動因素一：消費電子。市場驅動因素一：消費電子。MEMS傳感器在消費電子領域的應用包括運動/墜落檢測、導航數據補償、游戲/人機界面、電源管理、GPS 增強/盲區消除、速度/距離計數等等，這些MEM S 技術都在很大程度上提高了用戶體驗。蘋 果 于 2 0 0 7 年 首 度 將 MEMS加 速 度 計 應 用 在 iPhone中，開啟手機產業的傳感器革命。iPhone6Plus 就使用了加速度計、陀螺

68、儀、電子羅盤、氣壓計、指紋傳感器、接近與環境光傳感器、MEMS 麥克風和Image Sensor等 MEMS 傳感器。截至目前，Apple已擁有超350篇與傳感器相關的發明，申請內容包括觸控、影像、運動、振動感測、數據運算、掉落感知及亮度感知等等。據 Yole,全球MEMS 傳感器在消費電子領域的市場規模有望從2022年的760億美元增長至2028年的940億美元，CAGR為 4%。圖表圖表36:36:MEMS傳感器在智能手機中的應用傳感器在智能手機中的應用Simplified view of a smart-phone boardMEMS&Sensorsinred(scopeofthis r

69、eport)來源：儀器信息網，中泰證券研究所圖圖表表37:37:全球消費電子全球消費電子MEMSMEMS傳感器市場規模傳感器市場規模全球消費電子MEMS 傳感器市場規模(億美元)94076080060040020002028E20221000來源：Yole,中泰證券研究所市場驅動因素二：智駕。市場驅動因素二：智駕。為了實現自動駕駛汽車的各種復雜功能，精確而又可靠的位置信息開始變得不可或缺，MEMS 傳感器的作用日趨明顯。例如，汽車搭載 IMU 作為激光雷達的補充，用于測量位置、速度等；基于 MEM S 的慣性傳感器(如陀螺儀和加速度計)已作為分立元件應用于車輛的碰撞檢測、安全氣囊彈出和電子穩定

70、性控制。據中商產業研究院，2017-2022年我國自動駕駛市場規模由681 億元增至2894億 元，CAGR為34%,2024年市場規模將達3832億元；中國在售新車 L2 及以上自動駕駛滲透率從2022年的46%預計提升至2023年的8 2%;其 中L3 和L4 滲透率預計提升至20%和11%。自動駕駛為MEMS17%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-20-20-中泰證券中泰證券ZHONGTAI SECURITIES公司深度報告公司深度報告傳感器帶來新增長點。圖表圖表38:38:MEMSMEMS傳感器在智能汽車中的應用傳感器在智能汽車中的應用來源：能斯達電子，

71、中泰證券研究所圖表圖表39:39:中國在售新車自動駕駛滲透率中國在售新車自動駕駛滲透率60%50%40%30%20%10%0%L12022年2023E11%2%L420%9%35%24%51%1%L3L2來源：中商產業研究院，中泰證券研究所市場驅動因素三：人形機器人。市場驅動因素三：人形機器人。M M EMS 傳感器可監測人形機器人的實時狀態、位置信息以及運動軌跡，維持人形機器人完成走、跑、蹲等動作的姿態平衡。據中商產業研究院，2024-2035年中國人形機器人市場規模從28億元增長到3000億元，CAGR高達53%,呈高速增長態勢。人形機器人的發展將為MEMS 傳感器貢獻新的增長點。圖表圖表

72、40:40:MEMSMEMS傳感器在人形機器人中的應用傳感器在人形機器人中的應用MEMS&傳感器：超越人類感官通信視覺來源：Yole,中泰證券研究所圖圖表表4 41 1:中中國國人人形形機機器器人人市市場場規規模模中國人形機器人市場規模(億元)3500300025002000150010005000282024E2029E30002035E來源：中商產業研究院，中泰證券研究所市場驅動因素四：低空經濟。市場驅動因素四：低空經濟。無人機與 eVTOL是低空經濟的重要載體，而慣性傳感器(IMU)、氣壓傳感器、地磁傳感器等高性能 MEMS 傳感器是確保低空飛行航空器穩定性和精確度的重要零部件。以 IM

73、U 為例，IMU 能夠利用飛行器的姿態、加速度和角速度等信息來推測其位置和速度，是對 GPS定位的一種補充。據賽迪顧問，2022-2026年中國eVTOL 產業規模有望從6億元增長至95億元，CAGR 為103%。據智研咨詢，2024年中國民用無人機市場規模預計達2076億元，2015-2024年 CAGR為33%。低空經濟的發展將為以慣性傳感器為代表的MEMS 傳感器打開一片沃土。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-21-21-中泰證券中泰證券ZHONGTAISECURITIES公司深度報告公司深度報告圖表圖表42:MEMSMEMS 慣性慣性傳感器在無人機中的應

74、用傳感器在無人機中的應用來源：盛思瑞，中泰證券研究所圖表圖表43:43:中國中國eVTOLeVTOL市場規模及增速市場規模及增速eVTOLeVTOL 市場規模(億元)9510080604020602026E來源：賽迪顧問，中泰證券研究所圖表圖表44:44:中國民用無人機市場規模及增速中國民用無人機市場規模及增速中國民用無人機市場規模(億元)2500207620001500691000500029440904g3543559915619811961650來源：智研咨詢，中泰證券研究所3.33.3公司亮點：積極布局打造增長極，供給稀缺性強公司亮點：積極布局打造增長極，供給稀缺性強技術優勢：技術優勢

75、：公司抓住 MEMS 傳感器行業國產化機遇，依托自身在精密 機械、智能化測試、自動化控制，以及電、光、聲、溫等領先的技術優 勢，積極開展 MEMS 傳感器測試的研發。目前已具備面向實驗室和量 產需求的器件級測試能力，包含晶環/Tray 盤等方式上下料、環境激勵 和校準、測試、六面外觀缺陷檢查、編帶完整 FT 測試解決方案等，可 對傳感器進行封裝后測試。公司的 MEMS 傳感器測試設備技術指標達 到全球領先水平，包括：溫度控制-40125;控溫時間10mins-40125、3mins 065;控溫精度0.5;溫度均勻性0.30.3:溫度穩定性溫度穩定性0.050.05/10s/10s。MEMSM

76、EMS傳感器測試是國內近幾年新傳感器測試是國內近幾年新興起的需求，目前國內已知的幾乎僅有燕麥科技在量產交付，其競爭興起的需求，目前國內已知的幾乎僅有燕麥科技在量產交付，其競爭對手多為國際企業，彰顯了公司在該領域的稀缺供給能對手多為國際企業，彰顯了公司在該領域的稀缺供給能力。力。2022202310請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-22-22-中泰證券中泰證券ZHONGTAI SECURITIES公司深度報告公司深度報告圖表圖表45:45:公司公司MEMSMEMS傳感器測試技術應用領域傳感器測試技術應用領域環境環境氣體傳感器濕度傳感器溫度傳感器光dTOFiTOF來

77、源：官方微信公眾平臺，中泰證券研究所圖圖表表4 46 6:M ME EM M S S傳傳感感器器測測試試流流程程參數和數字測試參數和數字測試TRIMTRIM 數據數據寫入校準參數寫入校準參數上電復位上電復位DUT/DUT/加載存儲的加載存儲的TRIMTRIM值值激勵激勵DUTDUT 進行測試進行測試來源：官方微信公眾平臺，中泰證券研究所核心產品：核心產品：公司的氣壓傳感器測試設備已氣壓傳感器測試設備已取得國內龍頭認可，訂單陸續交付，部分測試技術已達國內領先水平；溫濕度傳感器測試設溫濕度傳感器測試設備樣機已備樣機已開發完成；IMUIMU 傳感器測試設備傳感器測試設備目前尚處于demodemo階段

78、，后續隨著下游應用領域日益豐富，以及公司持續的研發投入與推廣，未來有望順利實現規?；a與應用。圖表圖表47:47:公司主要公司主要MEMSMEMS傳感器測試設備示例傳感器測試設備示例產品名稱產品名稱產品簡介產品簡介產品特點產品特點產品示意圖產品示意圖MEMSMEMS溫濕度溫濕度傳感器實驗傳感器實驗室測試設備室測試設備用于溫度傳感器、濕度傳感器的校準和測試，該用于溫度傳感器、濕度傳感器的校準和測試，該設備可同時測試多達設備可同時測試多達100+100+個傳感器，采用最個傳感器，采用最新的新的半導體控溫技術和雙重算法，實現多點快速控半導體控溫技術和雙重算法，實現多點快速控溫、斜率控溫等多種控溫邏

79、輯，溫度可獨立無極溫、斜率控溫等多種控溫邏輯，溫度可獨立無極調節。調節。支持溫度支持溫度/濕度傳感器高精度校準及測試；濕度傳感器高精度校準及測試；更更換換Socket/adaptorSocket/adaptor boardboard可適配不同形態可適配不同形態DUT;DUT;設備內置智能數據分析模塊，可對測試數據進行自設備內置智能數據分析模塊，可對測試數據進行自動處理、分析，生成測試報告；動處理、分析，生成測試報告；支持斜率控溫功支持斜率控溫功能。能。來源：麥姆斯咨詢，中泰證券研究所壓力壓力氣壓計絕對壓力和差壓傳感器胎壓傳感器運動運動陀螺儀加速度計慣性傳感器請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務

80、必閱讀正文之后的重要聲明部分-23-23-公司深度報告公司深度報告四、盈利預測四、盈利預測自動化測試設備：自動化測試設備：20242024H1 公司營收同比高速增長，考慮到下半年消費電子景氣度回暖，預計下半年營收仍為高增態勢，其中自動化測試設備貢獻主要增量，因此預計2024年該業務營收增速為30%40%。根據前文分析，預計2025年為蘋果創新大年，公司作為其上游供應商有望充分受益，自動化測試設備營收將放量增長，假設營收增速為40%50%;2026年預計其他消費電子企業將會效仿蘋果，引入 AI 等創新技術產品，從而推動行業整體維持較高的景氣度，在此背景下，假設公司該業務營收增速約20%。此外公司

81、持續開拓新客戶，迭代核心技術，同時拓展新業務，如 MEMS 傳感器測試設備等有望貢獻業績增量。預計2024-2026年該業務毛利率為前三年均值。測試治具：測試治具：該業務主要為下游客戶提供用于對被檢測對象的功能或性能進行檢測的單一功能的小型測試設備，該業務體量較小，不對公司產生較大影響，隨公司業務穩步發展；預計2024-2026年，公司測試治具營收保持穩定增長，毛利率維持在5060%的合理區間。配件及其他：配件及其他：公司配件及其他業務主要是向客戶銷售的針模組件、PCB 板等測試設備上因使用壽命達到需替換的材料，以及一些非測試類輔助設備如自動擺盤機、條碼讀取機等。該業務體量較小，不對公司主營收

82、入產生較大影響，隨公司業務穩步發展；預計2024-2026年，公司配件及其他業務營收保持穩定增長，毛利率為前三年均值。其他業務：其他業務：公司其他業務收入主要為電子零部件及儀器儀表業務的貿易收入，該業務體量較小，不構成重大影響，預計后續保持穩定增長。期間費用率：期間費用率：假設公司未來三年研發費用率保持較高水平，預計受益于營收增長的規模效應，管理費用率與銷售費用率有望逐年下降態勢。盈利預測：盈利預測：預計公司2024-2026年的營收分別為4.3、5.9、7.0億元，歸母凈利潤分別為7500萬元、1.5億元、1.7億元。圖表圖表48:48:業績拆分和盈利預測業績拆分和盈利預測(單位：百萬元單位

83、：百萬元)分產品分產品2018201820192019202020202021202120222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E自動化測試設備營業收入216.45223.67299.58358.74254.31262.85357.48518.34622.01yoy3.34%33.94%19.75%-29.11%3.36%36.00%45.00%20.00%營業成本86.3889.97120.26147.53107.48111.48149.89218.74262.36毛利率60.09%59.78%59.86%58.88%57.74%5759%58

84、.07%57.80%57.82%測試治具營業收入10.8414.7519.1129.5625.3826.2628.8931.7734.95yoy36.07%29.56%54.68%-14.14%3.47%10.00%10.00%10.00%營業成本6.186.847.2113.0811.9914.0413.0014.3015.73毛利率42.98%53.66%62.29%55.74%52.76%46.53%55.00%55.00%55.00%配件及其他營業收入16.632.4231.6839.1437.8437.3238.0738.8339.60yoy95.30%-2.28%23.55%-3.

85、32%-1.37%2.00%2.00%2.00%營業成本6.4511.4213.6415.4715.8614.7415.3515.7615.90毛利率61.13%64.76%56.96%60.47%58.08%60.49%59.68%59.42%59.86%其他業務營業收入0.110.360.490.640.831.08yoy227.27%36.11%30.00%30.00%30.00%營業成本0.110.060.250.250.330.43請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-24-24-中泰證券中泰證券ZHONGTAISECURITIES公司深度報告公司深度報告

86、毛利率4.92%83.53%49.25%60.00%60.00%60.00%60.00%60.00%總營業收入營業收入243.89270.84350.36427.55317.88326.92425.07589.77697.64yoy0.68%11.05%29.36%22.03%-25.65%2.84%30.02%38.75%18.29%營業成本99.01108.23141.1176.19135.38140.52178.49249.13294.42毛利率59.40%60.04%59.73%58.79%57.41%57.02%58.01%57.76%57.80%歸母凈利潤66.1691.25102

87、.28122.3981.6068.5675.00150.31171.81yoy114.91%37.92%12.08%19.66%-33.33%-15.97%9.38%100.43%14.30%歸母凈利率27.13%33.69%29.19%28.63%25.67%20.97%17.64%25.49%24.63%來源：Wind,中泰證券研究所估值方面，估值方面，我們選取主業為自動化設備且布局設備檢測的華興源創、博眾精工、賽騰股份作為可比公司。2024-2026年可比公司平均PE 為20、15、13倍，公司PE 分別為39、20、17倍，高于可比公司平均 PE,公司作為 FPC測試的全球領先企業，有

88、望深度把握蘋果創新浪潮的契機，憑借技術與產品的持續創新，迎來業績的顯著增長。因此我們整體看好公司發展，給予“增持”評級。圖表圖表49:49:可比公司估值可比公司估值公司公司代碼代碼2024/9/132024/9/13E E P P S S(元元)P P E E(倍倍)數據來源數據來源股價股價(元元)2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E華興源創688001.SH21.960.540.751.041.3341292116Wind一致預期博眾精工688097.SH19.310.

89、881.091.401.6922181411Wind一致預期賽騰股份603283.SH56.853.504.134.985.8216141110Wind一致預期均值(剔除負值進行測算)26201513燕麥科技688312.SH20.360.480.521.041.1942392017本文預測數據來源：Wind,中泰證券研究所五、風險提示五、風險提示行業景氣度不及預期的風險。行業景氣度不及預期的風險。公司多數收入來自消費電子行業，目前消費電子行業因消費意愿下降等因素景氣度一般，但隨著蘋果 MR 等創新產品推出，行業景氣度有望得到提振。若消費電子行業景氣度修復不及預期，可能導致公司業績增長不及預期

90、的風險。新業務進展不及預期的風險。新業務進展不及預期的風險。公司基于消費電子 FPC檢測的技術積累拓展汽車電子檢測設備，同時布局了MEMS 傳感器、SIP 芯片兩個成長空間大的賽道，打開產期成長空間。但若新業務進展不及預期，可能導致公司業績增長不及預期的風險。市場競爭加劇的風險。市場競爭加劇的風險。若市場競爭加劇，可能導致公司市場份額或盈利能力下滑，從而導致業績增長不及預期的風險。市場空間測算偏差的風險。市場空間測算偏差的風險。報告中的行業規模測算是基于一定的假設條件，存在不及預期的風險。報告引用數據更新不及時的風險等。報告引用數據更新不及時的風險等。中泰證券中泰證券ZHONGTAISECUR

91、ITIES公司深度報告公司深度報告圖表圖表50:50:盈利預測表盈利預測表資產負債表資產負債表單位：百萬元利潤表利潤表單位：百萬元會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E貨幣資金5537289191,124營業收入營業收入327425590698應收票據000營業成本141178249294應收賬款182237329389稅金及附加3223預付賬款銷售費用29344752存貨90334654管理費用32404754合同資產077研發費用89116160

92、190其他流動資產330284292294財務費用-23-12-13-6流動資產合計1.1571.2831.5931,870信用減值損失-2-256其他長期投資000資產減值損失-12-11210長期股權投資0000公允價值變動收益228固定資產282273265257投資收益1301313在建工程6101418其他收益9131320無形資產27323233營業利潤營業利潤6780148167其他非流動資產25262728營業外收入1012非流動資產合計340340342339337營業外支出0000資產合計資產合計1,4961,4961,6251,6251,9321,9322,2072,20

93、7利潤總額利潤總額6780158179短期借款1497226335所得稅7應付票據0000凈利潤凈利潤6775150172應付賬款6861110124少數股東損益-1000預收款項000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤6875150172合同負債2NOPLATNOPLAT4463138166其他應付款29292929EPS(按最新股本攤薄)0.470.521.041.19一年內到期的非流動負債其他流動負債38465259主要財務比率主要財務比率流動負債合計158242428559會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E長期借款000成長能力成

94、長能力應付債券0000營業收入增長率3%30%39%18%其他非流動負債10101010EBIT增長率-13%53%115%20%非流動負債合計1010101010歸母公司凈利潤增長率-16%9%100%14%負債合計負債合計169169252252438438569569獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益1,3311,3761,4971,6401,640毛利率57%58%58%58%少數股東權益-3-3-3-3凈利率21%18%25%25%所有者權益合計所有者權益合計1,3281,3731,4941,4941,637ROE5%5%10%10%負債和股東權益負債和股東權益1,4961,496

95、1,6251,6251,9321,9322,2072,207ROICROIC4%6%9%10%償債能力償債能力現金流量表現金流量表單位：百萬元資產負債率11%16%23%26%會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E債務權益比2%8%6%21%經營活動現金流經營活動現金流-512166108流動比率7.35.33.73.3現金收益5174149178速動比率6.75.23.63.2存貨影響-2157-13-8營運能力營運能力經營性應收影響-29-54-110-71總資產周轉率0.20.30.30.3經營性應付影響29-74815應收賬款周轉天

96、數178178173185其他影響-3451-8-5應付賬款周轉天數172130123143投資活動現金流投資活動現金流-61-121112存貨周轉天數2031245761資本支出-136-13-8-9每每 股股 指指 標標(元元)股權投資000每股收益0.470.521.041.041.191.19其他長期資產變化741921每股經營現金流-0.030.840.450.75融資活動現金流融資活動現金流-1236611486每股凈資產9.199.5010.341132借款增加-3382129109估值比率估值比率股利及利息支付-30-30-31-31P/EP/E4339392017股東融資00

97、00P/B22其他影響-60141416168EV/EBITDAEV/EBITDA6868442219來源：Wind,中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-25-25-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-26-26-中泰證券中泰證券ZHONGTAISECURITIES公司深公司深度報告度報告投資評級說明：投資評級說明：評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在15%以上增持預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在5%15%之間持有預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%

98、之間減持預期未來612個月內相對同期基準指數跌幅在10%以上行業評級行業評級增持預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在10%以上中性預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來612個月內對同期基準指數跌幅在10%以上備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價(或行業指數)相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的)為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準(另有說明的除外)。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請

99、務必閱讀正文之后的重要聲明部分-27-27-公司深度報告公司深度報告重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司中泰證券股份有限公司(以下簡稱以下簡稱“本公司本公司”)具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可

100、能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。