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1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業專題研究|輕工制造 居家居家適老化改造進程適老化改造進程復盤與展望復盤與展望 2024年09月17日2024年09月17日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/23 2019 年以來我國出臺多項政策以支持銀發經濟及適老化改造，十四五規劃進一步明確提出完成 220 萬戶低收入家庭改造的目標。近期上海、湖北、海南等地區以舊換新細則也在國家指定 8 類家電產品基礎上增添了家居及適老化產品補貼。本報告復盤了近幾年國家及各省市適老化改造硬性指標和相關補貼政策，并以

2、上海市為例解析了改造具體內容。我們預計本輪省市級城市的政策覆蓋和外溢有望提高需求彈性，尤其適老化產品契合舊改和銀發經濟政策導向，智能馬桶、智能攝像頭、適老化臺盆及五金龍頭等相關適老化產品將有望受益。管泉森 孫珊 戚志圣 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 fXeXlXbYhVpYlYwV8VlW9Z9YjZbYbRbPbRoMpPmOtPfQrRwPjMoPuN7NnNzQNZsQoMNZqQyQ請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/23 行業研究|行業專題研究 glzqdatemark2 輕工制造 居家適老化改造進程復

3、盤與展望 投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、輕工制造：2024Q2 輕工板塊財報綜述：逆風彰顯龍頭韌性，聚焦行業份額集中2024.09.08 2、輕工制造：3C 認證后的智能坐便器格局推演2024.08.05 政府托舉改造，補貼推進換新2024 年國務院及發改委分別發布消費品以舊換新行動方案和具體措施，提出通過政府支持、企業讓利等方式持續推進適老化改造工作。從近期發布的各省以舊換新細則來看，上海、湖北、海南等地區也在國家指定 8 類家電產品基礎上增添了家居及適老化產品補貼，同樣采取消費者一次性立減形式，補貼力度集中在 15%-20%區間。我們假設基礎型改

4、造由政府承擔、提升型改造由家庭個人承擔，分別測算十四五規劃期間適老化改造空間可得，政府托舉低收入家庭適老化最低將帶動33 億家裝收入，以舊換新補貼將拉動 266-1000 億元家裝及適老化產品更新彈性。三重政策，層層遞進2019 年以來我國出臺多項政策以支持銀發經濟及適老化改造，其中存在三大重要節點：1）2019 年國務院發布關于推進養老服務發展的意見，明確規定 2020 年底前針對特困老年人家庭實施適老化改造；2）“十四五”規劃給出 2025 年底前完成 200 萬戶特困家庭適老化改造的指標，2023 年住建部推出城市居家適老化改造手冊作為指導性方針，將改造內容分成基礎型和提升型；3）202

5、4 年消費品以舊換新政策再次賦能適老化改造，預計補貼將配合改造進程，提高產品更新需求。以上海市為例看適老化改造內容上海十四五規劃設立 2025 年底全市完成 2.5 萬戶適老化改造任務目標，2024 年 9月財政局積極響應中央政策，提出沙發床墊、櫥柜等家電家居和適老化產品按售價 15%予以補貼。上海適老化改造內容包含七大改造場景、200 余項產品，并提供基礎產品、專項產品和個性化產品服務包三種選擇，不同條件老人可享受改造費用的 50-100%補貼。此次以舊換新與適老化改造先墊付再平臺審核結算不同，而是采取即時一次性立減形式，預計將進一步拉動提升型適老化產品的更新需求彈性。借鏡觀形：淺析日本適老

6、化改造之路日本 1969 年便邁入老齡化社會進程，并于 2005 年升級為超級老齡化社會，期間日本政府推出老年福祉黃金計劃、制定并多次修訂了介護保險法，在 85 歲以上人口比例增加、獨居成為主流背景下，不斷提高對居家養老和社區護理的重視程度，建立了社區綜合護理服務體系和復合型養老設施空間，并利用介護保險配套支援老年護理需求。我國與日本老齡化差距不斷縮小，但長期護理保險制度還處于初級階段，且服務種類較為單一，適老化改造和相關制度仍有較大提升空間。投資建議：關注適老化產品更新需求銀發經濟增進老年人福祉的意見中明確提出要加快銀發經濟發展，提高高精尖產品和高品質服務模式，提高老年人的生活質量。家居產品

7、換新周期較家電更長，但此前并未經歷過家電下鄉和以舊換新此類明確下發補貼的政策，因此我們預計本輪省市級城市的政策覆蓋和外溢有望提高需求彈性，尤其適老化產品契合舊改和銀發經濟政策導向，隨著十四五期間適老化改造規劃及銀發經濟產業的有序推進，智能馬桶、智能攝像頭、適老化臺盆及五金龍頭等相關產品將有望受益。風險提示：風險提示：居民消費意愿不達預期；適老化消費不及預期；原材料價格大幅上漲的風險。-40%-23%-7%10%2023/92024/12024/52024/9輕工制造滬深3002024年09月17日2024年09月17日 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/23 行業研究|行業專題研究 正文目錄

8、1.政府托舉推進居家適老化改造進程.4 1.1 三重政策，層層遞進.4 1.2 政府托舉，補貼換新.7 2.以上海市為例看適老化改造內容.11 2.1“十四五”規劃完成 2.5 萬戶適老化改造.12 2.2 適老化改造與以舊換新補貼相輔相成.13 3.借鏡觀形：淺析日本適老化改造之路.16 3.1 日本老齡化社會演變及適老化設施建設.16 3.2 介護保險法配套支援老年護理需求.19 4.投資建議：關注適老化產品更新需求.21 5.風險提示.21 圖表目錄 圖表 1：2024 年消費品以舊換新行動方案發布.4 圖表 2：衛浴家具、沙發、床墊具有較強換新需求.5 圖表 3：中國上海廚房衛浴展覽會

9、中帶扶手的智能馬桶展示.5 圖表 4：中央發布方案推進特殊困難老年人居家適老化改造.5 圖表 5：“十四五規劃”以來中央及各省市推出對應適老化改造政策.6 圖表 6：2024 年至今適老化改造相關補貼政策（截至 2024.09.09）.7 圖表 7：2022 年 65 周歲及以上人口達 2.1 億人.8 圖表 8：65 歲以上撫養比例逐年增長.8 圖表 9：我國養老呈“9073”格局.8 圖表 10：中國老年人居住房屋建造年代以 1970-2000 年為主.8 圖表 11：問卷調查中近一半老年人仍偏好居家養老模式.9 圖表 12：上下樓不方便、缺乏警報裝置、扶手等成為主要不適老問題.9 圖表

10、13：居家適老化基礎型及提升型改平面示意圖.10 圖表 14：適老化改造項目及適老化產品以舊換新空間測算.11 圖表 15：2023 年上海市 65 歲及以上人口所占比例已達 28.8%（萬人）.12 圖表 16：2023 年民辦實事項目任務指標分解.12 圖表 17：上海市適老化改造流程.13 圖表 18：基礎產品服務包、專項產品服務包和個性化產品服務包三種選擇.14 圖表 19：適老化改造具體產品以及改造套餐.15 圖表 20：日本于 1969 年進入老齡社會，2023 年 65 歲以上人口比重超過 30%.17 圖表 21：日本養老設施的專用建材與介護產品設計.18 圖表 22：日本復合

11、型養老設施功能組合與空間布局.18 圖表 23：打造具有護理功能的社區.19 圖表 24：日本住宅適老化改造的服務路徑.19 圖表 25：日本介護保險法適用人群、保險標準及可用相關服務.20 圖表 26：介護保險法規定符合條件者可按借出費用的 10%租賃相關設備.21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/23 行業研究|行業專題研究 1.政府托舉推進居家適老化改造進程 1.1 三重政策，層層遞進 20242024 年年國務院國務院發布消費品以舊換新方案，提出持續推進適老化改造發布消費品以舊換新方案，提出持續推進適老化改造工作工作。2024年 3 月國務院發布推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動

12、方案，提出推動家裝消費品換新，通過政府支持、企業讓利等方式支持居民開展舊房裝修、廚衛等局部改造，持續推進居家適老化改造。2024 年 7 月 24 日發改委和財政部通過統籌安排3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持以舊換新政策，其中再次提到重點支持舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購置，促進智能家居消費。圖表圖表1：20242024 年消費品以舊換新行動方案發布年消費品以舊換新行動方案發布 資料來源：中國政府網，國聯證券研究所 部分省市補貼細則部分省市補貼細則增添增添家居及適老化產品家居及適老化產品，補貼力度在，補貼力度在 15%15%-20%20%區間區間。盡管

13、7 月消費品以舊換新具體措施中并未對家居和適老化產品明確補貼比例，但從近期逐步發布的各省細則來看，上海、湖北、海南等部分地區在 8 類家電產品補貼以外還增加了沙發、床墊、定制櫥衣柜、智能馬桶等舊房和適老化改造剛需品類補貼，補貼力度集中在 15%-20%區間，預計補貼將配合適老化改造進程，提高產品更新需求彈性。時間時間發布部門發布部門方案方案相關內容相關內容2024.03.132024.03.13國務院國務院推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案推動家裝消費品換新。通過政府支持、企業讓利等多種方式，支持居民開展舊房裝修、廚衛等局部改造，持續推進居家適

14、老化改造，積極培育智能家居等新型消費。推動家裝樣板間進商場、進社區、進平臺，鼓勵企業打造線上樣板間，提供價格實惠的產品和服務，滿足多樣化消費需求。2024.07.242024.07.24發改委、財政部發改委、財政部關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施新的若干措施統籌安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。各地區要重點支持舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購置，促進智能家居消費等。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/23 行業研究|行業專題研究 圖表圖表2：衛浴家具、沙發、床墊具

15、有較強換新需求衛浴家具、沙發、床墊具有較強換新需求 圖表圖表3：中國上海廚房衛浴展覽會中國上海廚房衛浴展覽會中帶扶手的智能馬桶展示中帶扶手的智能馬桶展示 資料來源：今日家居，國聯證券研究所 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 據世界銀行數據，我國自 2001 年起 65 歲及以上人口比例超過 7%，正式步入老齡社會，而直至 2023 年該數據迅速超過 14%，我國進入深度老齡社會，時間間隔僅22 年。為解決人口老齡化所面臨的衣食住行的改變，20192019 年以來我國出臺多項政策年以來我國出臺多項政策以支持銀發經濟及適老化改造，其中有三個重要節點：以支持銀發經濟及適老化改造，其中有三個重要節點

16、：1 1）20192019 年年 4 4 月國務院發布關于推進養老服務發展的意見月國務院發布關于推進養老服務發展的意見，明確規定 2020 年底前，采取政府補貼等方式，對所有納入特困供養、建檔立卡范圍的高齡、失能、殘疾老年人家庭，按照無障礙設計規范實施適老化改造。此后民政部等各相關部門及省級政府陸續推出指導意見和實施方案，并將適老化改造任務拓展至“十四五”期間，并提出了居家適老化改造項目和老年用品配置推薦清單。圖表圖表4：中央發布方案推進特殊困難老年人居家適老化改造中央發布方案推進特殊困難老年人居家適老化改造 資料來源：中國政府網，國聯證券研究所 2 2）“十四五”規劃）“十四五”規劃給出特殊

17、困難家庭適老化改造具體指標。給出特殊困難家庭適老化改造具體指標。指標中包括：支持200 萬戶特殊困難高齡、失能、殘疾老年人家庭實施適老化改造，配備輔助器具和防走失裝置等設施，支持 500 個區縣建設連鎖化運營、標準化管理的示范性社區居家55%39%33%46%43%31%52%60%0%10%20%30%40%50%60%70%沙發床墊床+床頭柜櫥柜衣柜、衣帽間餐桌椅茶幾、電視柜、背景墻馬桶等衛浴家具家具有換新需求的比例（%）區域區域時間時間發布部門發布部門方案方案相關內容相關內容中央2019.04.16國務院辦公廳關于推進養老服務發展的意見實施老年人居家適老化改造工程。2020年底前，采取政

18、府實施老年人居家適老化改造工程。2020年底前，采取政府補貼等方式，對所有納入特困供養、建檔立卡范圍的高齡補貼等方式，對所有納入特困供養、建檔立卡范圍的高齡、失能、殘疾老年人家庭，按照無障礙設計規范實施、失能、殘疾老年人家庭，按照無障礙設計規范實施適老化改造。適老化改造。有條件的地方可積極引導城鄉老年人家庭進行適老化改造，根據老年人社會交往和日常生活需要，結合老舊小區改造等因地制宜實施。中央2020.07.10民政部等9部門關于加快實施老年人居家適老化改造工程的指導意見2020年底前，采取政府補貼等方式，對納入分散供養特困2020年底前，采取政府補貼等方式，對納入分散供養特困人員和建檔立卡貧困

19、人口范圍的高齡、失能、殘疾老年人人員和建檔立卡貧困人口范圍的高齡、失能、殘疾老年人家庭實施居家適老化改造，為決戰決勝脫貧攻堅提供兜底家庭實施居家適老化改造，為決戰決勝脫貧攻堅提供兜底保障。保障?！笆奈濉逼陂g，繼續實施特殊困難老年人家庭適老化改造，有條件的地方可將改造對象范圍擴大到城鄉低保對象中的高齡、失能、殘疾老年人家庭等。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/23 行業研究|行業專題研究 養老服務網絡，支持 300 個左右培訓療養機構轉型為普惠養老機構、1000 個左右公辦養老機構增加護理型床位。為解決設計標準問題，住建部于 2023 年 5 月推出城市居家適老化改造手冊，為居家適老改造設計給

20、出指導性方針，并分出基礎型和提升型兩部分改造內容，因地制宜為不同收入省市及人群提供階梯式改造方案。圖表圖表5：“十四五規劃”以來中央及各省市推出對應適老化改造政策“十四五規劃”以來中央及各省市推出對應適老化改造政策 資料來源：中國政府網，各省市政府網，國聯證券研究所 3 3）20242024 年年消費品以舊換新消費品以舊換新政策政策賦能適老化改造。賦能適老化改造。2024 年 3 月國務院發布推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案、7 月發改委和財政部統籌 3000 億超長期特別國債加力支持居家適老化改造所用物品和材料購置。各省實施細則隨即更進，截至 9 月 9 日，北京、湖北、江蘇、浙江

21、、海南、上海等省市均已出臺相關行動方案，如北京市對符合條件的適老化改造公共樣板間項目按照固定資產投資總額 70%給予投資補助，居家適老化改造補貼資金由區財政安排不高于 5000 元/戶標準預算；浙江省發布養老領域消費品以舊換新專項行動方案，2024 年計劃改造 6000 戶，困難老年人家庭支出標準為 6000 元/戶；湖北省對全品類家裝產品及智能馬桶發布相應區域區域時間時間發布部門發布部門方案方案相關內容相關內容中央中央2021.03.13“十四五”規劃“十四五”規劃01）特殊困難家庭適老化改造：01）特殊困難家庭適老化改造：支持200萬戶200萬戶特殊困難高齡、失能、殘疾老年人家庭實施適老化

22、改造，配備輔助器具和防走失裝置等設施；02）社區居家養老服務網絡建設02）社區居家養老服務網絡建設：支持 500個區縣500個區縣建設連鎖化運營、標準化管理的示范性社區居家養老服務網絡，提供失能護理、日間照料以及助餐助浴助潔助醫助行等服務；03）養老機構服務提升：03）養老機構服務提升：支持300個左右培訓療養機構轉型為普惠養老機構、1000個左右公辦養老機構增300個左右培訓療養機構轉型為普惠養老機構、1000個左右公辦養老機構增加護理型床位加護理型床位，支持城市依托基層醫療衛生資源建設醫養結合設施；湖北省湖北省2021.02.05湖北省民政廳等8部門關于加快推進老年人居家適老化改造工程實施

23、方案“十四五”期間，采取政府補貼等方式，對特殊困難老年人家庭實施居家適老化改造，全省每年改造1萬全省每年改造1萬戶戶，有條件的地方可將改造對象范圍擴大到城鄉低保對象中的高齡、失能、殘疾老年人家庭等。鼓勵有條件和有需求的老年人家庭，自主付費改造。居家適老化改造主要圍繞施工改造、設施配備、老年用品配置等方面進行住宅及家具設施適老化改造，可參考居家適老化改造項目和老年用品配置推薦清單。居家適老化改造實施對象家庭在完成7個基礎類項目改造的前提下，可選擇其他 23 個可選類項目之一或者幾個項目進行自主付費改造。中央中央2022.02.21國務院“十四五”國家老齡事業發展和養老服務體系規劃提升社區和家庭適

24、老化水平。有序推進城鎮老舊小區改造提升社區和家庭適老化水平。有序推進城鎮老舊小區改造，完成小區路面平整、出入口和通道無障礙改造、地面防滑處理等，在樓梯沿墻加裝扶手，在樓層間安裝掛壁式休息椅等，做好應急避險等安全防護。有條件的小區可建設涼亭、休閑座椅等。完善社區衛生服務中心、社區綜合服務設施等的適老化改造。推動將適老化標準融入農村人居環境建設。鼓勵有條件的地方對經濟困難的失能、殘疾、高齡等老年人家庭實施無鼓勵有條件的地方對經濟困難的失能、殘疾、高齡等老年人家庭實施無障礙和適老化改造障礙和適老化改造。推動公共場所適老化改造。推動公共場所適老化改造。大力推進無障礙環境建設。加大城市道路、交通設施、公

25、共交通工具等適老化改造力度，在機場、火車站、三級以上汽車客運站等公共場所為老年人設置專席以及綠色通道，加強對坡道、電梯、扶手等的改造，全面發展適老型智能交通體系，提供便捷舒適的老年人出行環境。推動街道鄉鎮、城鄉社區公共服務環境適老化改造。中央中央2023.05住建部城市居家適老化改造指導手冊湖南省湖南省2023.09.08湖南省民政廳等7部門關于加快推進居家和社區適老化改造的指導意見提出持續推動居家和社區適老化改造，全面優化老年人生活場景，切實提升老年人居家和社區養老的安全性、便利性和舒適性，滿足特殊困難老年人基本養老服務需求。全年共建成護理型床位5746張，特殊困難老全年共建成護理型床位57

26、46張，特殊困難老年人居家適老化改造33194戶年人居家適老化改造33194戶，均超額完成年度任務。2024年，省民政廳將繼續強化老年服務和老年保障工作，持續多年打造的“安心工程”，實施30000戶特殊困難老年人家庭適老化改造。實施30000戶特殊困難老年人家庭適老化改造。項目主要面向特殊困難老年人家庭，特別是高齡、失能、殘疾老年人家庭，圍繞居家老年人如廁洗浴安全、室內行走依靠、室內環境改善、輔助器具配置等方面“一戶一案”“一戶一策”進行家庭適老化改造，切實提升特殊困難老年人居家養老生活品質，讓老年人住上“安心家”。中央中央2024.01.15國務院辦公廳關于發展銀發經濟增進老年人福祉的意見關

27、于發展銀發經濟增進老年人福祉的意見開展高標準領航行動，在養老服務、適老化改造等領域開展標準化試點。重慶市重慶市2024.01.21兩會兩會今年重慶將對1萬戶特殊困難老年人家庭開展適老化改造。今年重慶將對1萬戶特殊困難老年人家庭開展適老化改造。重點對經濟困難的失能和部分失能老年人的臥室、衛生間、廚房、客廳、樓梯等關鍵位置進行適老化改造。在改造內容上，結合老年人特點和需求實施“一戶一策”方案，將7個類別30個項目列入推薦清單，其中7個基礎類項目由政府予以支持，23個可選類項目可自主付費購買。截至目前，已改造9000余戶，累計投入資金約3750萬元。已改造9000余戶，累計投入資金約3750萬元。中

28、央中央2024.01.22國家發展改革委、工業和信息化部、民政部、商務部四部門國務院政策例行吹風會國務院政策例行吹風會推進適老化改造，持續落實“十四五”時期支持200萬戶特殊困難高齡、失能、殘疾老年人家庭居家適老化改造任居家適老化改造任務務，激發社會適老化改造需求。湖北省湖北省2024.02.02湖北省民政廳省民政廳關于做好2024年全省特殊困難老年人家庭適老化改造工作的通知圍繞施工改造、設施配備、老年用品配置等方面，進行住宅及家具設施適老化改造。改造對象主要包括分散供養特困人員范圍的高齡、失能、殘疾老年人家庭，以及城鄉低保對象中的高齡、失能、留守、空巢、殘疾老年人家庭和計劃生育特殊家庭。同時

29、支持街道利用現有社區服務空間建設適老化改造樣板間，完成特殊困難老年人家庭適老化完成特殊困難老年人家庭適老化改造2.5萬戶以上。改造2.5萬戶以上。北京市北京市2024.04.02北京發改委關于印發加強設計服務推動居家適老化改造和產業發展實施方案（試行）的通知提出以項目為支撐、以設計為牽引、實施“百街萬戶”適老化改實施“百街萬戶”適老化改造，推動產業發展。廣州市廣州市2024.04.15廣州市民政局、財政局廣州市民政局 廣州市財政局關于全面開展家庭養老床位建設和服務工作的通知根據老年人的照護需求等級和實際需要，對老年人住所的入戶空間、臥室、衛生間、浴室、廚房、客廳等對老年人住所的入戶空間、臥室、

30、衛生間、浴室、廚房、客廳等位置進行適老化改造位置進行適老化改造，改善老年人的居住環境，營造無障礙和適老化空間。服務對象為本市范圍內60周歲以上，居住在家中需要照護的老年人。此次修訂將服務機構申請建床資助的服務時間從12個月縮短到6個月，將網絡建設及服務費用納入資助范圍。目前，已累計為超5200戶特殊困難老年人家庭完成居家適老化已累計為超5200戶特殊困難老年人家庭完成居家適老化改造。改造。深圳市深圳市2023.05.29深圳市民政局深圳市開展“0570”老年人居家適老化改造實施辦法（試行）通過施工改造、設施配備、輔具適配等方式，為分散供養的特困老年人、低保對象中的老年人、中度及以上失能的60-

31、69周歲戶籍老年人和70周歲及以上的戶籍老年人提供居家適老化改造服務資助，其中分散供養特困老人最高可分散供養特困老人最高可獲2萬元資助，其余符合條件的最高可獲1.2萬元資助。截至目前，深圳已累計完成老年人居家適老化改造超獲2萬元資助，其余符合條件的最高可獲1.2萬元資助。截至目前，深圳已累計完成老年人居家適老化改造超10000戶。10000戶。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/23 行業研究|行業專題研究 以舊換新補貼等。圖表圖表6：20242024 年至今適老化改造年至今適老化改造相關補貼政策相關補貼政策（截至（截至 2024.09.092024.09.09）資料來源：中國政府網、各省市政府

32、網，國聯證券研究所 1.2 政府托舉，補貼換新 我國我國老齡化和空巢化明顯，老齡化和空巢化明顯，適老化產品適老化產品需求需求擴容擴容。根據民政部及全國老齡辦發布的最新2022 年度國家老齡事業發展公報，截至 2022 年我國 65 歲及以上人口已經達到 2.1 億人，同比增長 4.6%，65 歲撫養比也提升至 21.8%。我國傳統家庭形態以三代同堂為主，但城市化和工業化促使家庭規?？焖偻⌒突涂粘不l展，在老齡化不斷加劇的基礎下，傳統養老模式正在經受較大考驗。同時人們開始關注健康和舒適性，對坐便器等家居家電產品功能性和適老性提出了更高的要求，適老產品順應時代需求出爐。區域區域時間時間發布部門

33、發布部門方案方案相關內容相關內容上海市上海市2024.04.12上海市民政局上海市基本養老服務清單（2024年版）改造內容為滿足基本適老化需求，有扶手抓桿類、防滑類、老年安全防護類產品安裝；針對浴缸問題提供“浴改淋”套餐服務，含浴缸拆除等；滿足個性環境要求，包括智能家居、健康監測產品及服務，還有老舊電氣線路改造等局部或全屋適老化改造服務。居住在本市的60周歲及以上居住在本市的60周歲及以上老年人，均可自愿申請改造老年人，均可自愿申請改造。適老化改造費用按照一定的標準予以補貼，其中產品服務包最高產品服務包最高補貼3000元補貼3000元。截至目前，全市已有1.8萬戶家庭完成適老化改造全市已有1.

34、8萬戶家庭完成適老化改造。北京市北京市2024.04.15北京市發改委關于加強設計服務推動居家適老化改造和產業發展的實施方案（試行）對高標準適老化改造公共樣板間項目，按照固定資產投資總額70%給予投資補助對高標準適老化改造公共樣板間項目，按照固定資產投資總額70%給予投資補助；對企業購買創新型、智慧型適老化產品和設備項目，按照2.5%給予不超過2年的貼息補助等支按照2.5%給予不超過2年的貼息補助等支持政策。持政策。山東省山東省2024.05.20山東省政府辦公廳關于進一步促進消費持續向好的意見提出推進智能化、信息化居家養老，實施特殊困難老年人家庭適老化改造工程，對符合條件的老年人家庭給予改造

35、補助，到2025年，改造不少于3萬戶到2025年，改造不少于3萬戶。加大老年人生活護理、康復護理、康復輔助、智能看護、服裝鞋帽等養老產品研發供給力度。截至2023年底，累計截至2023年底，累計投入資金2.1億元，完成改造11.4萬戶。投入資金2.1億元，完成改造11.4萬戶。浙江省浙江省2024.05.28浙江省民政廳、財政廳等部門浙江省養老領域消費品以舊換新專項行動方案開展生活困難老年人居家適老化改造，每年對存量和新增的低保低邊老年人、計劃生育特殊家庭老年人實施居家適老化改造，實現愿改盡改，2024年全省計劃改造6000戶；困難2024年全省計劃改造6000戶；困難老年人家庭適老化改造平均

36、每戶支出標準為6000元老年人家庭適老化改造平均每戶支出標準為6000元。各地可根據實際，適當增加補助標準。老年人家庭與改造服務機構簽署設施維護和安全使用協議，質量維護期不低于2年2年。北京市北京市2024.07.29住建委等8部門積極推進家裝以舊換新工作方案對符合條件的適老化改造公共樣板間項目按照固定資產投資總額70%給予投資補助公共樣板間項目按照固定資產投資總額70%給予投資補助；支持為有需求的本市戶籍城鄉特困、低保、低收入老年人家庭實施居家適老化改造，補貼資金由區財政安排每戶不高于5000元標準預算每戶不高于5000元標準預算并據實結算。湖北省湖北省2024.08.09湖北省商務廳湖北省

37、家裝廚衛“煥新”工作實施細則（征求意見稿）8月10日-12月31日，針對15種廚衛類產品和全品類家裝產品發放以舊換新補貼：對個人消費者購買廚衛類產品，按照產品銷售價格的20%享受一次性立減補貼，單個消費者最高享受補貼金額為2000元。對個人消費者購買家裝產品，每位消費者單筆消費滿5000元，給予對個人消費者購買家裝產品，每位消費者單筆消費滿5000元，給予一次性1000元定額補貼；滿10000元，給予一次性2000元定額補貼。一次性1000元定額補貼；滿10000元，給予一次性2000元定額補貼。廚衛類包括智能門鎖、智能馬桶（智能馬桶蓋）等，家裝類包括床架、床墊、沙發、桌子、椅子、衣柜、書柜等

38、全品類。海南省海南省2024.08.21海南省商務廳、發改委與財政廳海南省加力推動消費品以舊換新實施方案對個人消費者在省內購買木地板、瓷磚、潔具（含浴缸、馬桶、面盆、水龍頭、花灑、拖布池、淋浴房等）、定制整體櫥柜、門窗、門鎖、乳膠漆、燈具、淋浴椅、坐便凳等10類家裝家居及適老化產品給予一次性補貼，補貼標準為銷售價格的15%補貼標準為銷售價格的15%。銷售價格以在省內開具的發票含稅價為準，每名消費者每類產品可補貼一次，每類補貼不超過3000元每類補貼不超過3000元。上海市上海市2024.09.02上海市發改委、財政局上海市關于進一步加大力度推進消費品以舊換新工作實施方案對個人消費者購買符合要求

39、的沙發、床墊、櫥柜、浴缸、坐便器、掃地機器人、吸塵器、空氣凈化器等家電、家裝、家居和適老化產品，具體產品目錄由市商務委會同相關部門明確。相關產品按照銷售價格的15%予以補貼銷售價格的15%予以補貼，消費者可通過銀聯云閃付、支付寶、微信支付三種移動支付方式各補貼1次，每次補貼不超過2000元三種移動支付方式各補貼1次，每次補貼不超過2000元。廣西省廣西省2024.09.05廣西壯族自治區商務廳2024年廣西加力支持家電以舊換新補貼活動公告除國家指定8類產品可在活動開展初期申領補貼外，廣西加力支持洗碗機、蒸烤一體機、掃地機器人、凈水器、微波爐、智能門鎖、智能馬桶等7類產品，將在活動開展后逐步補充

40、完善支持。購買二級及以上能效或水效的上述產品按售價15%享受一次性立減補貼；對購購買二級及以上能效或水效的上述產品按售價15%享受一次性立減補貼；對購買一級及以上能效或水效的產品額外再給予產品售價5%的補貼；對購買無能效或水效標買一級及以上能效或水效的產品額外再給予產品售價5%的補貼；對購買無能效或水效標識的產品統一按照15%一次性立減補貼。每位消費者每類產品可補貼1件，每件補貼不超識的產品統一按照15%一次性立減補貼。每位消費者每類產品可補貼1件，每件補貼不超過2000元。過2000元。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/23 行業研究|行業專題研究 圖表圖表7：20222022 年年 656

41、5 周歲及以上人口達周歲及以上人口達 2.12.1 億人億人 圖表圖表8：6565 歲以上撫養比例逐年增長歲以上撫養比例逐年增長 資料來源：民政部及全國老齡辦2022 年度國家老齡事業發展公報，國聯證券研究所 資料來源：民政部及全國老齡辦2022 年度國家老齡事業發展公報，國聯證券研究所 中國自古以孝道作為家風文化的根基，疊加國內養老制度和機構亟待完善，因中國自古以孝道作為家風文化的根基，疊加國內養老制度和機構亟待完善，因此居家養老成為我國老人贍養主要選項。此居家養老成為我國老人贍養主要選項。據衛健委數據，我國養老呈“9073”格局，即 90%左右的老年人居家養老、7%左右的老年人依托社區支持

42、養老、3%的老年人入住機構養老。第四次中國城鄉老年人生活狀況抽樣調查數據顯示，我國老年人居住房屋建造年代以 1970-2000 年為主，占比達 60%，近七成老年人住宅房齡超過 20 年。據國務院參事、住房和城鄉建設部原副部長仇保興估算，僅對我國現有 400 億平方米的舊建筑進行適老化改造，市場規模便可達 15 萬億元。來自住建部的數據顯示居家環境的適老化改造直接市場份額約為 3 萬億元。圖表圖表9：我國養老呈我國養老呈“90739073”格局格局 圖表圖表10：中國老年人居住房屋建造年代以中國老年人居住房屋建造年代以 19701970-20002000 年為主年為主 資料來源：國家衛健委，國

43、聯證券研究所 資料來源：第四次中國城鄉老年人生活狀況抽樣調查，國聯證券研究所 1.281.331.391.451.501.601.671.781.912.012.109.4%9.7%10.1%10.5%10.8%11.4%11.9%12.6%13.5%14.2%14.9%0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.52012201320142015201620172018201920202021202265周歲及以上人口數量(億人)占全國總人口比重14.0%15.0%15.9%16.8%17.8%19.7%20.8%21.8%0%5%10%15%20%25%2015

44、201620172018201920202021202265歲及以上老年撫養比(%)居家養老,90%社區養老,7%機構養老,3%居家養老社區養老機構養老2%4%30%30%34%0%5%10%15%20%25%30%35%40%新中國成立前50-60年代70-80年代90年代00年以來 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/23 行業研究|行業專題研究 圖表圖表11：問卷調查中近一半老年人仍偏好居家養老模式問卷調查中近一半老年人仍偏好居家養老模式 如果條件允許，您更希望在何處養老？如果條件允許，您更希望在何處養老？資料來源：和君&貝殼研究院2022 中國家庭適老化環境與未來趨勢報告，國聯證券研究所

45、 注：N=650 當前老年人主要面臨上下樓不方便、缺乏警報裝置、扶手等必要安全設施等問當前老年人主要面臨上下樓不方便、缺乏警報裝置、扶手等必要安全設施等問題，題，衛生間等場所較為潮濕，成為老年人滑倒重災區。衛生間等場所較為潮濕，成為老年人滑倒重災區。但超七成受訪者僅傾向于小規模改造或購買適老化產品以改善不適老問題，避免大規模翻新裝修。據瑞爾特援引京東研究院數據，2022 年智能坐便器在 45-55 歲用戶及 56 歲以上用戶中，均進入了銷量同比增速的 TOP5，分別同增 987%和 2868%。圖表圖表12：上下樓不方便、缺乏警報裝置、扶手上下樓不方便、缺乏警報裝置、扶手等成為等成為主要不適老

46、問題主要不適老問題 資料來源：2023 中國居家養老空間消費趨勢洞察，國聯證券研究所 住建部發布的 住建部發布的 城市城市居家居家適老化改造適老化改造指導指導手冊 中手冊 中，將將改造內容分為基礎型改造改造內容分為基礎型改造和提升型改造兩種模式。和提升型改造兩種模式。以重慶為例看目前地方政府政策實施情況，基礎類項目一般由政府予以支持免費改造，可選類/提升類改造項目可自主付費購買。從老舊小區改造及適老化升級角度來看，以舊換新是適老化改造的補充，政府給予相應補貼建設公共養老設施或居家適老基礎項目，再通過以舊換新政策產品補貼將企業加入進來，從而帶動消費循環。1.08%22.77%31.54%44.6

47、2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%其他其他敬老院等專業養老機構敬老院等專業養老機構專業養老公寓專業養老公寓普通居民小區普通居民小區2.92%10.31%36.15%50.62%0%10%20%30%40%50%60%與子女住在不同城市與子女住在不同城市住在子女家中住在子女家中與子女同住一個城市與子女同住一個城市與子女同住一個社區與子女同住一個社區盡量避免動工，購買適老化家具/家電等居家產品,40%我能接受大規模翻新裝修,19%我能接受小規模翻新裝修,37%我認為沒有必要進行適老化改造,3%消費者傾向購買適老化產消費者傾向購買適老化產品，盡量避免動工品，盡量避免動

48、工 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/23 行業研究|行業專題研究 居家適老化改造可分為通用性、入戶空間、衛生間、臥室、廚房和陽臺適老化改居家適老化改造可分為通用性、入戶空間、衛生間、臥室、廚房和陽臺適老化改造六大場景。造六大場景。改造內容包括地面防滑處理，在家里安裝扶手、淋浴椅、防撞標識、感應燈、智能門鎖等，以及蹲便器改坐便器、平開門改推拉門、房門拓寬、更換晾衣架、對浴缸淋浴房進行改造等，預計將對智能門鎖、坐便器、淋浴椅、護理床及相應床墊、櫥衣柜等產品需求產生相應的拉動作用。圖表圖表13：居家適老化基礎型及提升型改平面示意圖居家適老化基礎型及提升型改平面示意圖 通用性改造通用性改造 入戶空

49、間適老化改入戶空間適老化改造造 衛生間適老化改衛生間適老化改造造 臥室臥室適老化改適老化改造造 廚房適老化改造廚房適老化改造 陽臺適老化改造陽臺適老化改造 資料來源：住建部城市居家適老化改造指導手冊，國聯證券研究所 十四五規劃中明確提出要完成十四五規劃中明確提出要完成 200200 萬戶特殊困難老年人家庭實施居家適老化改萬戶特殊困難老年人家庭實施居家適老化改造，假設基礎型改造由政府承擔、提升型改造由家庭個人承擔，分別測算適老化改造造，假設基礎型改造由政府承擔、提升型改造由家庭個人承擔，分別測算適老化改造 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11/23 行業研究|行業專題研究 空間：空間：1）政府托舉

50、低收入家庭適老化改造：政府托舉低收入家庭適老化改造：特困、低保、低收入老年人家庭適老化改造每戶標準基本在 3000-12000 元左右浮動，包括湖北省 3000 元、上海市 3000 元、北京市 5000 元、浙江省 6000 元、深圳市最高補貼 12000 元。預計十四五規劃全國 220 萬戶指標每年平均分配，2024H2-2025 年剩余 66 萬戶改造需求，以每戶補貼標準 5000 元計算，則基礎型適老化改造將帶動 33 億家裝收入。2）以舊換新拉動適老化產品需求：以舊換新拉動適老化產品需求：適老化產品以舊換新補貼基本在15-20%間浮動，考慮到并非所有省份將家裝和適老化產品列入補貼范圍

51、，但舊改及適老化改造仍然擁有重要戰略地位，我們假設最終特別國債的 1%-3%將用于家裝和提升型適老化產品補貼，按中央政府：地方財政=9:1 的比例計算，參考 2008 及 2012 年家電下鄉和以舊換新時期帶動系數（家電下鄉及第一輪空調節能惠民期間補貼比例分別為 13%/10%，最終補貼總額分別近 1000 億/115 億，分別帶動消費 7204 億/約700 億，財政資金帶動終端消費系數分別為 8.6/6.1），以 8-10 作為終端消費系數，預計此次將帶動 266-1000 億元消費。圖表圖表14：適老化改造項目及適老化產品以舊換新空間測算適老化改造項目及適老化產品以舊換新空間測算 1%2

52、%3%預計中央特別國債落地補貼金額（億元）30 60 90 地方配套支持金額 3.30 6.67 10.00 家裝及適老化產品補貼 15%15%15%預計拉動直接消費（億元）222 444 667 終端消費系數 8 9 10 8 9 10 8 9 10 預計拉動終端消費（億元）預計拉動終端消費（億元）266 300 333 533 600 667 800 900 1000 預計拉動增量消費（億元）44.4 77.7 111 89 156 222 133 233 333 資料來源：商務部，國聯證券研究所測算 2.以上海市為例看適老化改造內容 以以上海上海為例為例看看適老化改造適老化改造內容內容。

53、2024年9月3日上海財政局積極響應中央政策，發布上海市關于進一步加大力度推進消費品以舊換新工作實施方案，提出沙發、床墊、櫥柜、浴缸、坐便器、掃地機器人、吸塵器、空氣凈化器等家電、家裝、家居和適老化產品按照銷售價格的 15%予以補貼，消費者可通過銀聯云閃付、支付寶、微信支付三種移動支付方式各補貼 1 次，每次補貼不超過 2000 元。事實上自 2019 年底上海已經啟動適老化改造，并出色完成各項改造目標。因此我們以上海適老化改造為例，觀察政策具體實施情況。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12/23 行業研究|行業專題研究 2.1“十四五”規劃完成 2.5 萬戶適老化改造 20232023 年上海

54、老齡化程度已接近日本。年上海老齡化程度已接近日本。從上海民政局公布數據可知，2023 年上海市 65 歲及以上人口所占比例達 28.8%，已進入超級老齡社會，且接近 2023 年日本全國老齡化程度（30.1%），其中黃浦、長寧、靜安、普陀、虹口、楊浦、崇明等區老齡化程度超過日本。浦東則受占地面積廣、人口多影響，其 65 歲及以上人口占比僅在25.7%，但實際絕對值有 85.61 萬人，牢占 65 歲及以上人口第一位置。圖表圖表15：20232023 年上海市年上海市 6565 歲及以上人口所占比例已達歲及以上人口所占比例已達 28.8%28.8%（萬人）（萬人）資料來源：上海市民政局，國聯證券

55、研究所 2019 年底上海市民政局啟動居家環境適老化改造試點工作，先期在 5 個區的 6個街道開展試點，在此基礎上 2020 年 12 月底擴大至全市 16 個區的 51 個街鎮。2021年 7 月適老化改造工作全面推開，計劃在當年內實現中心城區所有街鎮的全面覆蓋，并根據實際需求和條件，逐步向郊區推進。根據上海養老服務“十四五”規劃，到 2025年全市計劃完成 2.5 萬戶改造任務，并分拆至 5000 戶/年為目標進行工作推進。其中 2023 年下發關于下達 2023 年為民辦實事項目任務指標的通知，對 16 個區進行了詳細的指標分解。據上海市民政局公告，2023 年全市居家環境適老化改造戶數

56、共計 7715 戶，超額完成任務。圖表圖表16：20232023 年年民辦實事項目任務指標分解民辦實事項目任務指標分解 區區 新增新增 5000 張張養老床位養老床位 改建改建 2000 張張認知障礙認知障礙 照護床位照護床位 建設建設 30 家家 智慧養老院智慧養老院 新增新增 40 家家 社區長者食堂社區長者食堂 新增新增 500 張困張困難重殘難重殘 養護床位養護床位 完成完成 5000 戶戶居家環境居家環境 適老化改造適老化改造 浦東新區 1500 200 6 4 100 600 黃浦 0 200 1 3-200 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02040

57、608010012060歲及以上人數65歲及以上人數80歲及以上人數60歲以上占比(右軸)65歲以上占比(右軸)80歲及以上占比(右軸)請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/23 行業研究|行業專題研究 靜安 475 100 2 2-500 徐匯 600 100 2 4-400 長寧 0 90 2 0-400 普陀 250 120 1 1-500 虹口 0 80 1 0-500 楊浦 360 200 2 1-300 寶山 400 120 1 3-200 閔行 600 180 4 8 150 550 嘉定 200 100 2 4-150 松江 0 80 1 2-200 金山 0 120 1 0 1

58、00 100 青浦 130 190 2 2 150 100 奉賢 65 20 1 3-100 崇明 420 100 1 3-200 福利中心-2-眾仁中心-1-合合 計計 5000 2000 33 40 500 5000 資料來源：上海市民政局關于下達 2023 年為民辦實事項目任務指標的通知，國聯證券研究所 2.2 適老化改造與以舊換新補貼相輔相成 居家適老化改造以自主申請形式進行，政策評估通過審核后，再根據申請需求組織相應服務商，進行入戶需求評估，并當場出具評估表、后續出具評估報告，設計方根據評估結果制定改造方案和報價。居民協商確認方案與報價后，再與施工服務商簽署裝修合同、先行墊付改造費用

59、。待施工確認完成、簽署驗收確認單后，再向平臺提供結算資料與估算清單，審核完成再將補貼打至老年人敬老卡或社?？?。圖表圖表17：上海市上海市適老化改造流程適老化改造流程 資料來源：中共上海市委老干部局，國聯證券研究所 2024 年 4 月上海民政局會同相關部門發布上海市基本養老服務清單（2024 年版），共計 8 類 24 個項目，其中規定家庭適老化改造服務按照 2021 年上海市民政局發布的關于全面推進本市居家環境適老化改造工作的通知執行。通知根據 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14/23 行業研究|行業專題研究 不同家庭需求，將適老化改造內容分成基礎產品服務包、專項產品服務包和個性化產品服務包

60、三種，并針對本市戶籍年滿 60 周歲的申請住房改造的老人給予申請享受補貼權利，每戶家庭最高補貼額度為 3500 元，其中產品服務包最高補貼 3000 元。低保、低收入家庭、年滿 80 周歲且收入低于城鎮企業月均養老金家庭的老年人分別按照實際改造費用的 100%、80%、50%進行補貼。圖表圖表18：基礎產品服務包、專項產品服務包和個性化產品服務包基礎產品服務包、專項產品服務包和個性化產品服務包三種選擇三種選擇 種類種類 基礎產品服務包基礎產品服務包 專項產品服務包專項產品服務包 個性化產品服務包個性化產品服務包 針對需求種類針對需求種類 老年人家庭基本適老化需求 浴缸洗浴不便、不安全 滿足個性

61、化居住環境需求 具體服務具體服務 1)根據肢體支撐需要，安裝易于抓握、手感舒適的扶手和抓桿類產品；2)根據地面防滑處理需要，安裝防滑貼、防滑墊等產品；3)根據緊急呼救需要，安裝易燃氣體和火災自動監測報警、防災應急裝置等老年安全防護產品。提供“浴改淋”標準化套餐服務，包括浴缸拆除、防滑處理、淋浴及助浴設備安裝等服務。提供智能家居類、健康監測類等產品及服務，以及老舊電氣線路改造等局部或全屋適老化改造服務 補貼對象補貼對象 本市戶籍年滿 60 周歲的老年人，且對申請改造的住房擁有產權或長期使用權，改造內容符合要求的，可申請享受補貼，每戶家庭最高補貼額度為每戶家庭最高補貼額度為 35003500 元，

62、其中產品服務包最高補貼元，其中產品服務包最高補貼 30003000元。低保家庭老年人，低收入家庭老年人，年滿元。低保家庭老年人，低收入家庭老年人，年滿 8080 周歲且本人月收入低于上年度城鎮企業月周歲且本人月收入低于上年度城鎮企業月平均養老金的老年人，分別按照實際改造費用的平均養老金的老年人，分別按照實際改造費用的 100%100%、80%80%、50%50%進行補貼進行補貼；經上海市老年照護經上海市老年照護統一需求評估具有二級及以上照護等級的老年人，或經街鎮審核認定的無子女、獨居、純老家統一需求評估具有二級及以上照護等級的老年人，或經街鎮審核認定的無子女、獨居、純老家庭的老年人，按庭的老年

63、人，按 40%40%補貼。補貼。三年內已享受過“低保困難老年人家庭適老化改造項目”資助的不納入補貼范圍。資料來源：上海市民政局關于全面推進本市居家環境適老化改造工作的通知，國聯證券研究所 七大改造場景七大改造場景、200200 余項產品選擇余項產品選擇，上海因地制宜另添“浴改淋”套餐，上海因地制宜另添“浴改淋”套餐。具體適老化改造場景按玄關、衛生間、廚房、客廳、臥室、陽臺、過道七大生活場景進行分類，共計 200 余項產品與服務供選擇，涉及到的產品包括但不限于床頭視頻看護、床頭呼叫器、適老化床頭柜、睡眠檢測儀、手搖升降晾衣架、各類扶手、多功能換鞋凳、折疊淋浴凳、馬桶輔助升降器凳、抽拉式龍頭等產品

64、。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/23 行業研究|行業專題研究 圖表圖表19：適老化改造具體產品以及改造套餐適老化改造具體產品以及改造套餐 30003000 元元 1212 選選 6 6 基礎套餐基礎套餐 99009900 元“浴改淋”套餐元“浴改淋”套餐 資料來源：上海市居家環境適老改造服務平臺、上海市民政局，國聯證券研究所 此次以舊換新補貼采取即時一次性立減形式此次以舊換新補貼采取即時一次性立減形式以以促進消費促進消費，產品更新需求彈性可產品更新需求彈性可期。期。與適老化改造補貼消費者先墊付平臺再審核結算不同的是，此次上海以舊換新補貼由國家超長期特別國債和市級財政按照 85%：15%比

65、例共擔，消費者可以享受一次性立減補貼，且受眾范圍更廣。其中適老化改造產品按照銷售價格的 15%進行補貼，可通過銀聯云閃付、支付寶、微信支付三種移動支付方式各補貼 1 次，每次不超過2000 元。我們預計政策將進一步拉動產品更新需求彈性。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/23 行業研究|行業專題研究 3.借鏡觀形：淺析日本適老化改造之路 3.1 日本老齡化社會演變及適老化設施建設 我國與日本一衣帶水，兩國養老趨勢變動節點在時間上的差距不斷縮小，據封婷日本老齡政策新進展及其對中國的啟示一文中援引世界人口展望預測結果顯示，中國在 2035-2075 年 40 年時間區間與日本新政策所面對的 50

66、年窗口(2015-2065年)老齡化整體趨勢和階段特征非常類似。日本于 1969 年便進入老齡化社會，其適老化改造之路經歷四個主要發展階段：第一階段第一階段（1960s1960s 以前）以前）：一戰引發的經濟危機以及工商業的異常膨脹使得日本國內貧富差距愈加尖銳，為應對大量貧困問題、推進社會救助工作開展，日本政府于1929 年制定救護法，以確定日本低保制度。二戰后面對大量失業、廣泛貧困等社會問題，1946 年生活保護法被頒布實施，并于 1950 年進行全面修訂，以滿足國民生存保障權。第第二二階段階段（1960s1960s-1990s1990s）：老齡化社會。：老齡化社會。19691969 年日本

67、開始步入老齡化社會，年日本開始步入老齡化社會，銀發服務逐步興起，尤其在 1973 年后，重點轉向住宅服務和居家支援服務的發展，包括 1986 年日本內閣制定的長壽社會對策大綱對住宅和生活環境提出了發展目標和對策框架、1987 年日本建設省和厚生省聯合出臺實施銀發住宅工程政策，大力實施專門針對老年人的銀發住宅。1989 年推出的老年保健福祉推進十年戰略，被稱為“黃金計劃”，進一步推動了銀發服務的發展。第第三三階段階段（1990s1990s-2000s2000s）：深度老齡化社會。：深度老齡化社會。1996 年，日本東京福祉局成立了銀發經濟振興委員會，1997 年日本政府制定了介護保險法，并于 2

68、000 年 4 月正式實施，為銀發經濟的發展提供了法律保障。第第四四階段階段（2000s2000s 至今）至今）：超老齡化社會。：超老齡化社會。日本介護保險法在 2006 年、2010年和 2015 年進行了多次修訂，使整個日本經濟和產業逐步呈現出銀發化的趨勢。日本銀發產業的核心商業機會涵蓋旅游、休閑娛樂、食品營養、醫療健康、抗衰老、老齡金融和適老化改造等方面。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/23 行業研究|行業專題研究 圖表圖表20：日本于日本于 19691969 年進入老齡社會，年進入老齡社會，20232023 年年 6565 歲以上人口比重超過歲以上人口比重超過 30%30%資料來源

69、：Wind、世界銀行，國聯證券研究所 日本復合型養老設施空間布局合理、功能健全。日本復合型養老設施空間布局合理、功能健全。與中國居家適老化改造類似，日本養老設施也從坐、臥、行、洗浴、餐、排等方面提供基本配置和系列配置清單供客戶選擇。不同之處在于，日本復合型養老設施可分為“單一居住功能為主”、“多種介護混合”、“與其他功能結合”等模式，配備生活、介護服務、管理、供給、社區服務等多個部門，涵蓋居住、工作、醫療、餐飲、交流等多樣功能，相對更全面化、細節化。7.1%14.4%20.6%30.1%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035004000450

70、019681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023日本65歲以上人口數65歲及以上人口占總人口比重1969年進入老齡社會1994年深度老齡社會2005年超級老齡社會 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18

71、/23 行業研究|行業專題研究 圖表圖表21：日本日本養老設施的專用建材與介護產品設計養老設施的專用建材與介護產品設計 資料來源：尹紅力、張玲、姜延達日本復合型養老設施建設策劃與設計研究，國聯證券研究所 圖表圖表22：日本復合型養老設施功能組合與空間布局日本復合型養老設施功能組合與空間布局 以居住功能為主的以居住功能為主的復合復合設施設施 多種介護形態混合的復合型設施多種介護形態混合的復合型設施 擁有其他功能的復合養老設施擁有其他功能的復合養老設施 資料來源：尹紅力、張玲、姜延達日本復合型養老設施建設策劃與設計研究，國聯證券研究所 老齡化率超過老齡化率超過 20%20%后，日本護理觀念發生了較

72、大轉變后，日本護理觀念發生了較大轉變，開始提高居家養老和社區，開始提高居家養老和社區護理的重視程度護理的重視程度。此時日本老年人獨居成為主流，且城市中 85 歲以上老年人口大幅增加。老年人護理政策開始將獨居老人作為主要對象，以其日常生活圈為單位來提供 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19/23 行業研究|行業專題研究 居家護理服務，包括不再新建公立特別養護養老院，而是開設 24 小時上門醫療以及居家護理服務的合作網點等行動上的轉變。社區綜合護理服務體系逐漸形成，即整個社區作為一所護理設施或一所醫院，將居住功能與服務功能進行分離。圖表圖表23：打造具有護理功能的社區打造具有護理功能的社區 資料來源

73、：東京大學老齡社會綜合研究機構，辻哲夫日本老年人護理政策的未來走向，國聯證券研究所 日本適老化改造則涉及社會組織、科研團隊、建筑事務所等多元主體。日本適老化改造則涉及社會組織、科研團隊、建筑事務所等多元主體。老年人主動向當地護理保險機構提交照護需求等級的評估請求，在收到申請后，醫療專家和相關專業人士會對其健康狀況、日常生活自理能力和認知狀態進行全面評估和實地考察。評估工作結束后，老年人將獲得由地方政府頒發的照護需求等級認證。隨后，護理管理人員會根據等級，量身定制一套個性化的照護改善計劃。一旦計劃確定，老年人便可向護理保險機構申請必要的資金支持，并著手實施相關的改造工程。圖表圖表24：日本住宅適

74、老化改造的服務路徑日本住宅適老化改造的服務路徑 資料來源：貝殼研究院，國聯證券研究所 3.2 介護保險法配套支援老年護理需求 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20/23 行業研究|行業專題研究 除此以外，日本配套養老健康保險以保證不同支援護理需求的老人能享受相關除此以外，日本配套養老健康保險以保證不同支援護理需求的老人能享受相關服務。服務。19971997 年日本政府制定了介護保險法，并于年日本政府制定了介護保險法，并于 20002000 年年 4 4 月正式實施，為銀發月正式實施，為銀發經濟的發展提供了法律保障。經濟的發展提供了法律保障。介護保險法規定 40 歲以上的日本人和在日外國人都必須加

75、入介護保險，65 歲或 40-65 歲罹患癌癥等并被鑒定需要接受介護服務的群體可以享受介護服務，保險額根據老年人的身體健康設定從“要支援 1”到“要介護5”7 個等級，本人承擔服務費用的 1-3 成，國家向服務機構支付其余的 7-9 成。保險財政來源一半來自介護保險加入者的保費，1/4 來自國家稅收，其余 1/4 市町村和都道府縣各承擔一半費用。圖表圖表25：日本介護保險法適用人群、保險標準及可用相關服務日本介護保險法適用人群、保險標準及可用相關服務 第 1 號被保險人 第 2 號被保險人 適用人群適用人群 需要介護（支援）的 65 歲以上人士 僅限于由衰老引起的特定疾病、需要介護（支援）的4

76、0 歲至 64 歲人士 保險服務費用保險服務費用 國家 25%市町村 12.5 都道府縣 12.5 第 1 號保險費 23 第 2 號保險費 27 保費征收方式保費征收方式 由市町村和特別區征收（原則上從養老金中扣除）從年滿 65 歲的第一個月開始征收 連同醫療保險費一起征收（對于健康保險用戶而言，原則上由用人單位負擔一半）從年滿 40 歲的第一個月開始征 被保人介護認定被保人介護認定審查標準審查標準 需支援 1 需支援 2 需介護 1 需介護 2 需介護 3 需介護 4 需介護 5 主要可用介護服主要可用介護服務務 居家服務：居家服務：1 1）訪問介護訪問介護：由訪問介護人員（家庭護理員）提

77、供洗浴、排泄、進餐等介護服務或烹飪、洗滌、清 潔等家政服務；2 2）訪問看護訪問看護：由護士等提供清潔及排泄護理等日常生活 方面的援助，并根據醫生指示提供必要的 醫療服務，以保證能在家里度過療養生活;3 3）福利設備出租福利設備出租：可以租用有助于日常生活和介護的福利設備（輪椅、床等）。機構設施服務：機構設施服務：1 1）短期住宿服務短期住宿服務：在設施內短期住宿，提供進餐、洗浴等支援，并提供能維持、改善身心功能的訓練服務。旨在減輕家庭介護的負擔；2 2）特定設施入住者生活介護特定設施入住者生活介護:住在有償養老院等設施內的老年人可以享用日常生活中的支援和介護服務;3 3）特別養護老人之家特別

78、養護老人之家:需要隨時介護，在家難以介護的人士可入住。提供完整的進餐、洗浴、排泄等介護服務。資料來源：厚生勞動省，國聯證券研究所 介護保險法服務可分為居家服務和機構設施服務兩大類。介護保險法服務可分為居家服務和機構設施服務兩大類。其中居家服務包括訪問人員可向符合條件的老年人提供洗浴等介護、家政、看護服務以及福利設備出租服務，機構設施服務則包括短期住宿、特定設施入住者生活介護以及特別養護老人之家服務。以福利設備出租舉例，該服務可根據使用者的身心狀況、意愿、居住環境等提供適當的幫助，使使用者能夠在家中盡可能獨立生活，包括特殊床及配件、預防褥瘡床、身體姿勢轉換器、扶手、等各項設備，符合條件的用戶僅需

79、支付借出費用的10%。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21/23 行業研究|行業專題研究 圖表圖表26：介護保險法規定符合條件者可按借出費用的介護保險法規定符合條件者可按借出費用的 10%10%租賃相關設備租賃相關設備 特殊床及配件特殊床及配件 預防褥瘡設備預防褥瘡設備 身體姿勢轉換器身體姿勢轉換器 扶手扶手 坡坡 輪椅及配件輪椅及配件 步行器步行器 助行器手杖助行器手杖 移動升降機移動升降機 徘徊檢測裝置徘徊檢測裝置 自動排泄物處理裝置自動排泄物處理裝置 資料來源：厚生勞動省，國聯證券研究所 空巢化使得越來越多老年人失去直接照料人以及日常生活支持來源，政府及社會服務機構托舉養老成為當前改善老齡

80、化等民生問題的主要措施。我國長期護理保險制度還處于初級階段，截至 2023 年長護險使用率僅為 0.73%，遠低于日本 16.83%水平，且服務種類較為單一，仍存在較大提升空間。4.投資建議：關注適老化產品更新需求 銀發經濟增進老年人福祉的意見 中明確提出要加快銀發經濟發展，提高高精尖產品和高品質服務模式，提高老年人的生活質量。其中家電其中家電產品產品更新周期約為更新周期約為 1010-1212 年，目前已經處于繼年，目前已經處于繼 20082008 年家電下鄉和年家電下鄉和 20122012 年以舊換新的下一更新換代階段。年以舊換新的下一更新換代階段。家居產品換新周期更長，家居產品換新周期更

81、長，但但此前并未明確下發過相應補貼，因此此前并未明確下發過相應補貼，因此此此輪省市級城市的輪省市級城市的政策覆蓋和外溢有望提高需求彈性，尤其適老化產品契合舊改和銀發經濟政策導向，政策覆蓋和外溢有望提高需求彈性，尤其適老化產品契合舊改和銀發經濟政策導向，我們我們預計預計隨著十四五適老化改造規劃的推進，隨著十四五適老化改造規劃的推進，智能馬桶、智能攝像頭、適老化臺盆及智能馬桶、智能攝像頭、適老化臺盆及五金龍頭等五金龍頭等產品將產品將有望受益。有望受益。5.風險提示 居民消費意愿不達預期：若國內宏觀經濟增速發生較大波動，居民收入增長緩慢，消費意愿承壓從而導致社零數據下滑。則收入端可能會存在收入回落、

82、盈利下滑的風險；適老化消費不及預期：各省市以舊換新補貼政策細則陸續發布中，若適老化產品補貼以及最終對消費的促進力度不及預期，或將造成相關適老化產品銷量不及預期 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 22/23 行業研究|行業專題研究 的風險；原材料價格大幅上漲的風險：企業受原材料價格波動的影響較大，假設原材料價格大幅上漲，則企業盈利能力存在大幅下滑的風險。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 23/23 行業研究|行業專題研究 分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所

83、得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入

84、 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含

85、的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢

86、專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中

87、的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們 北京：北京市東城區安外大街 208 號玖安廣場 A 座 4 層 上海：上海市虹口區楊樹浦路 188 號星立方大廈 8 層 無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 16 樓 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓