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1、證券研究報告公司深度研究IT 服務 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/19 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 辰安科技（300523）公共安全科技引領者，公共安全科技引領者，緊抓萬億國債機遇緊抓萬億國債機遇 2024 年年 09 月月 29 日日 證券分析師證券分析師 王紫敬王紫敬 執業證書：S0600521080005 021-60199781 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)16.72 一年最低/最高價 13.90/23.72 市凈率(倍)2.78 流通A股市值(百萬元)3,883.52 總市值(百萬元)3,889.70 基礎數據基礎數據 每

2、股凈資產(元,LF)6.02 資產負債率(%,LF)59.07 總股本(百萬股)232.64 流通 A 股(百萬股)232.27 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）2399 2257 2368 2786 3316 同比（%）55.84(5.92)4.92 17.68 19.01 歸母凈利潤（百萬元）6.89 79.64 87.56 110.38 135.31 同比（%）104.33 1,056.55 9.94 26.06 22.59 EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.03

3、0.34 0.38 0.47 0.58 P/E（現價&最新攤?。?64.86 48.84 44.42 35.24 28.75 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 公共安全科技引領者，技術優勢助力全面發展：公共安全科技引領者，技術優勢助力全面發展：辰安科技成立于 2005年，由清華大學創立并控股，是該校在公共安全領域的成果轉化機構。2016 年在深圳證券交易所上市，經過校企改革，目前由中國電信集團控股。辰安科技專注于公共安全行業，旨在成為全球公共安全科技的領導者和治理合作伙伴。公司提供應急管理、智慧城市安全等全方位解決方案，并為國內外客戶提供城市安全、應急響應、消費

4、者服務、消防設備、安全教育和國際公共安全等成熟應用和產品。公司獲得包括“國家科學技術進步一等獎”、“國家科學技術進步二等獎”和“2022 年度中國標準創新貢獻一等獎”在內的多項國家級、部委級、地方政府級和行業級獎項，受到用戶的高度評價，具有顯著的社會影響力。公司業務豐富不斷開拓，以創新驅動核心競爭力發展：公司業務豐富不斷開拓，以創新驅動核心競爭力發展：公司主營業務主要包括城市安全、應急管理、消費者業務、裝備與消防、海外公共安全、安全文教等領域，其中城市安全、應急管理、海外公共安全業務以平臺軟件為核心、物聯網智能硬件為支撐，為客戶提供整體解決方案與監測云服務；消費者業務以人工智能核心技術能力，融

5、合軟硬件智能載體，構成“AI+IoT+安全”的智能范式，引領安全監管服務模式的創新和安全產品產業生態的拓展；裝備與消防業務則以具備自主核心技術的智能硬件研發與制造為主要方向，提升公司的綜合競爭力。緊抓萬億國債機遇，訂單實現同比高增：緊抓萬億國債機遇，訂單實現同比高增：公司緊抓萬億國債、超長期特別國債、國務院推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案、住建部關于推進城市基礎設施生命線安全工程的指導意見 推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案、燃氣管道“帶病運行”專項治理以及公路水路交通基礎設施數字化轉型升級等重大政策機遇，多措并舉積極推進市場拓展，2024 年上半年簽約額同比增長近 60%。

6、城市安全方面，拓展了安徽省滁州市、蕪湖市、宿州市等多個地市及區縣城市生命線二期項目以及河北省邢臺市、山西省呂梁市等地重點項目；應急管理方面，公司緊抓萬億國債窗口，積極發揮與中國電信的協同作用，落單多個萬億國債項目。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：預計有望萬億國債、超長期特別國債、設備更新等政策，公司后續訂單有望回暖，我們預計歸母凈利潤分別為0.88/1.10/1.35 億元，同比增速分別為 10%、26%、23%，對應 PE 分別為 44/35/29 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：政策推進不及預期；技術推進不及預期；競爭加劇影響。-36%-32%-28%-24%-

7、20%-16%-12%-8%-4%0%4%2023-9-282024-1-272024-5-272024-9-25辰安科技滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/19 內容目錄內容目錄 1.公共安全科技引領者，深厚技術積累鑄造行業龍頭公共安全科技引領者，深厚技術積累鑄造行業龍頭.4 1.1.長期堅守成就行業龍頭，技術領先不忘創新拓展.4 1.2.營收穩步增長，持續加大研發投入.7 1.3.業務模式不斷豐富，產品堅持適配新技術創新.9 2.多項政策共同激發市場活力，深化改革成就行業龍頭多項政策共同激發市場活力，

8、深化改革成就行業龍頭.9 1.1.多項政策協同發力，市場響應號召不斷開闊.9 1.2.牢抓深化改革機遇，勇立潮頭領頭奮進.12 3.公司核心競爭力公司核心競爭力.12 1.3.科創實力雄厚，企業護城河寬廣.12 1.4.緊跟政策與國家號召，堅定毅力成就國之大器.13 1.5.產業業態持續豐富，核心競爭力穩定提升.14 1.6.市場覆蓋率屬行業前列，國外市場持續擴張.14 4.盈利預測和估值盈利預測和估值.15 5.風險提示風險提示.16 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程

9、.4 圖 2：公司股權結構（截至 2024 年 6 月 30 日）.7 圖 3：2019-2023 年公司營業收入及增速（億元）.8 圖 4：2019-2023 年公司凈利潤及增速（億元）.8 圖 5：公司三大主營業務（占比%）.8 圖 6：2019-2023 年公司毛利率.9 圖 7：2019-2023 年凈利率.9 表 1：公共安全產業行業政策法規.9 表 2：公司收入拆分及預測（單位：億元）.16 表 3：可比公司估值（2024/9/27）.16 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/19 1.公共安全科技引領者

10、，深厚技術積累鑄造行業龍頭公共安全科技引領者，深厚技術積累鑄造行業龍頭 公共安全科技引領者，技術優勢助力全面發展。公共安全科技引領者，技術優勢助力全面發展。辰安科技成立于 2005 年，由清華大學創立并控股，是該校在公共安全領域的成果轉化機構。2016 年在深圳證券交易所上市，經過校企改革，目前由中國電信集團控股。辰安科技專注于公共安全行業，旨在成為全球公共安全科技的領導者和治理合作伙伴。公司提供應急管理、智慧城市安全等全方位解決方案，并為國內外客戶提供城市安全、應急響應、消費者服務、消防設備、安全教育和國際公共安全等成熟應用和產品。公司獲得包括“國家科學技術進步一等獎”、“國家科學技術進步二

11、等獎”和“2022 年度中國標準創新貢獻一等獎”在內的多項國家級、部委級、地方政府級和行業級獎項，受到用戶的高度評價，具有顯著的社會影響力。圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 1.1.長期堅守成就行業龍頭，技術領先不忘創新拓展長期堅守成就行業龍頭，技術領先不忘創新拓展 公司業務豐富不斷開拓，以創新驅動核心競爭力發展。公司業務豐富不斷開拓，以創新驅動核心競爭力發展。公司主營業務主要包括城市安全、應急管理、消費者業務、裝備與消防、海外公共安全、安全文教等領域，其中城市安全、應急管理、海外公共安全業務以平臺軟件為核心、物聯網智能硬件為支撐，為客戶提供整體解決方案與監

12、測云服務；消費者業務以人工智能核心技術能力，融合軟硬 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/19 件智能載體，構成“AI+IoT+安全”的智能范式，引領安全監管服務模式的創新和安全產品產業生態的拓展；裝備與消防業務則以具備自主核心技術的智能硬件研發與制造為主要方向，提升公司的綜合競爭力。不同業務適配不同的核心技術，堅持以多樣化的戰略布局面對新時代的變革。公司主要業務及產品：公司主要業務及產品：1、城市安全、城市安全 城市安全業務從城市生命線安全運行的整體角度出發。城市安全業務從城市生命線安全運行的整體角度出發。其旨在預

13、防燃氣爆炸、橋梁垮塌、路面坍塌、城市內澇、軌道交通事故、電梯安全事故、大面積停水停氣等重大安全事故為目標，以公共安全科技為核心，以物聯網、云計算、大數據、BIM/GIS 等信息技術為支撐，通過公共安全物聯網感、傳、知、用的技術架構和城市生命線公共安全科技模型，建立“城市安全監測物聯網+云服務”體系，準確判斷定位事故點，預先感知風險、及時預警。為各級政府、相關單位和部門提供跨部門、跨行業的綜合安全服務，實現整體監測、實時感知、早期預警和高效應對，全面提高信息集成、綜合研判和危機應對能力，有效防范重特大安全事故發生，提升城市安全發展與城市治理能力的科學化水平。該業務板塊的核心技術主要包括：該業務板

14、塊的核心技術主要包括：城市整體風險評估技術、城市生命線災害鏈分析、橋梁監測傳感器優化布設技術、橋梁健康狀況整體評估技術、燃氣擴散分析及泄漏溯源技術、供水漏水報警和定位技術、城市內澇預警技術、地下空間和路面塌陷預警技術、城市綜合管廊風險評估技術等。2、應急管理、應急管理 應急管理業務提供公共安全與應急軟件相關產品和服務。應急管理業務提供公共安全與應急軟件相關產品和服務。其主要覆蓋各級政府應急管理和行業部門。應急管理軟件產品主要針對突發事件提供現代化應急管理解決方案，提供輔助決策支持，實現信息技術與應急管理業務的深度融合，提高突發事件應對能力、平時和戰時應急管理工作效率、科學分析事件態勢發展、輔助

15、領導決策支持及積累知識案例。公司面向應急領域關鍵技術需求，構建智慧應急技術體系，實現了應急云上數據匯聚、云上決策分析、云上調度指揮等功能。為各級應急管理部門提供多災種、多場景、全流程、全方位的應急管理服務。公共安全與應急管理綜合應用產品線主要包括：公共安全與應急管理綜合應用產品線主要包括：應急實戰指揮平臺（應急指揮一張圖）、應急指揮輔助決策系統、應急指揮綜合業務系統、應急救援協調與預案演練系統、應急管理一張圖平臺、應急云調度平臺、應急管理大數據平臺、自然災害綜合監測預警系統、應急數據治理、數據交換與共享系統、應急態勢標繪系統、應急二三維地理信息系統、水環境污染預警溯源系統、預警發布系統和基層應

16、急云服務等。3、消費者業務、消費者業務 幫助廣大消費者實現生產經營安全和家庭生活安全。幫助廣大消費者實現生產經營安全和家庭生活安全。消費者業務主要面向消費者終 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/19 端用戶提供“AI+IoT+安全”智能范式產品，公司基于燃氣安全監測優勢業務，打造面向工商業用戶和家庭用戶的“燃氣衛士”產品，通過向用戶提供由物聯網監測設備、燃氣監測云、保險服務等構成的一站式專業化燃氣安全服務，織密從地下燃氣管道到地上用戶終端的燃氣安全“防護網”。同時公司基于在視頻研發領域多年的技術積累、研發能力和場景

17、化智能算法服務能力，深度融合中國電信打造第五張基礎網天翼視聯網的發展戰略，面向自然災害監測預警、城市安全、安全生產、消防安全、安全防護、家庭看護服務等需求，構建端、網、邊、云產品體系的綜合大視頻解決方案，實現視頻管理、算法服務、告警管理、運維管理等應用服務于 B/C/G 端客戶。目前，公司 AIoT“安全衛士”產品體系以多場景用氣/用電/用火安全運行為目標，采用智能監測設備實現環境狀態實時全面感知，構建終端用戶觸手可及的公共安全服務，打造 AIoT 模式增長引擎。4、裝備與消防、裝備與消防 裝備與消防業務致力于提供專業化、定制化、一體化的全面服務。裝備與消防業務致力于提供專業化、定制化、一體化

18、的全面服務。主要受眾為政府部門、社會單位、消防部門，提供涵蓋消防關鍵環節的，開展火災探測預警、火災撲救、應急救援、智能安全裝備的研發與制造。公司基于自身在公共安全領域的技術和市場優勢，整合全資子公司科大立安的各項優勢，大力開展燃氣安全監測等物聯網裝備的研發、生產及銷售，在滿足自身業務需求的同時，積極向 B 端及 C 端客戶拓展，同時，充分發揮其在消防領域領先的火災探測與撲救技術產品、特種空間消防項目實施經驗和資質優勢，通過物聯網、云計算、大數據等新技術在消防領域的應用，創新消防安全服務模式，升級改造現有安全裝備，提升用戶消防安全管理水平和保障社會人民生命財產安全的能力。裝備與消防相關產品包括：

19、裝備與消防相關產品包括：燃氣安全監測傳感器、橋梁安全監測傳感器、可燃氣體智能監測儀、管道泄漏智能檢測球、圖像型火災探測器、自動跟蹤定位射流滅火裝置等。5、海外公共安全、海外公共安全 海外公共安全業務主要為海外發展中國家提供服務。海外公共安全業務主要為海外發展中國家提供服務。為客戶提供國家級的公共安全軟件平臺和整體解決方案，包括國家級的一體化公共安全應急平臺、綜合接處警平臺及相關軟件產品與服務。公司的海外公共安全業務融合政府、行業部門、醫療機構、民眾個體的需求，融合公共安全、應急響應、地理信息、突發事件現場信息、應急機構、應急人員、應急車輛、應急物資等多源信息和數據，通過統一云服務向各級用戶發布

20、，同時為國家、城市、警務站等指揮中心以及社區、家庭和個人提供服務，并對公共安全與應急管理系統運行過程中積累的海量數據進行挖掘分析，向相關用戶提供系統化多層級的公共安全應用服務，提高海外國家公共安全與社會治安的綜合水平。6、安全文教、安全文教 安全文教業務聚焦場館建設、運營服務兩大業務航道。安全文教業務聚焦場館建設、運營服務兩大業務航道。以項目牽引和運營服務創新，請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/19 提升能力。依托公司在公共安全與應急領域的技術、人才、品牌優勢，踐行“科技、管理、文化”相融合的安全發展理念以提升民眾

21、安全素質為目標，以安全文化知識體系、測評體系為核心，以知識產品化、服務化為路徑，以線上安全教育云平臺、線下安全體驗館為載體，構建安全文化教育體系。面向政府部門、社會公眾、未成年人、從業人員、專業救援隊伍等 5 類對象，提供集科普教育、專業培訓、實訓演練于一體的安全文化教育服務，將“安全+”理念滲透于各領域、各行業，提升社會本體安全水平，打造安全文化產業新業態。電信投資為公司控股股東。電信投資為公司控股股東。截至 2024 年 6 月 30 日，電信投資為公司控股股東，持有公司 18.68%的股份，實際控制人為國務院國有資產監督管理委員會。公司控股股東電信投資與其一致行動人天府清源（持股 8.1

22、6%）簽訂了關于北京辰安科技股份有限公司的一致行動協議，雙方在重大事項決策方面保持一致行動關系。圖圖2：公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2024 年年 6 月月 30 日）日）數據來源：iFinD，東吳證券研究所 項目遍布中國各地，積極響應集團戰略部署。項目遍布中國各地，積極響應集團戰略部署。公司持續踐行中國電信“云改數轉”戰略，積極響應和承接電信集團戰略新興產業工作部署，圍繞“十四五”期間“打造全球創新型公共安全領軍企業”的規劃目標，不斷拓寬加深城市安全、應急管理等公共安全主賽道，城市生命線安全、城市綜合風險監測預警項目在全國“多點開花”，已落地數十座城市；同時基于多年技術積累，開拓

23、AIoT“安全衛士”產品體系，基于燃氣安全、電梯安全、視頻安全等多個智慧應用場景，打造便民安全全域感知應用體系，實現 TO G、TO B、TO C 業務融通互促，推動公司第二增長曲線規模突破。1.2.營收穩步增長，持續加大研發投入營收穩步增長，持續加大研發投入 公司營收穩步增長，凈利潤略有波動。公司營收穩步增長，凈利潤略有波動。公司的營收增長受到市場需求增長的推動，請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/19 隨著社會對公共安全和應急管理的重視提升，公司產品和解決方案的市場需求增加。2019 年至 2023 年公司營收分

24、別是 15.65 億元、16.5 億元、15.39 億元、23.99 億元、22.57億元，同比增速為 51.62%、5.43%、-6.71%、55.84%、-5.92%。2019 年至 2023 年公司凈利潤分別是 1.67 億元、1.21 億元、-1.32 億元、0.94 億元、1.1 億元，同比增速為-6.21%、-27.83%、-209.29%、171.24%、17.49%。圖圖3：2019-2023 年公司營業收入及增速（億元）年公司營業收入及增速（億元）圖圖4：2019-2023 年公司凈利潤及增速（億元）年公司凈利潤及增速（億元）數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wi

25、nd，東吳證券研究所 辰安科技有三大主營業務。辰安科技有三大主營業務。主營業務分為城市安全、消防安全平臺及配套產品、應急平臺軟件及配套產品。除三大主營業務以外，辰安科技不斷創新開拓，還衍生了其他業務、安全文教、國際業務、建筑工程收入、技術服務、消費者服務、應急平臺裝備產品等其他業務。城市安全收入在 2021 年至 2024 年中在收入中的占比為 13.58%、41.89%、41.12%、39.45%。消防安全平臺及配套產品在 2019 年至 2024 年中在收入中的占比為18.46%、17.64%、29.37%、37.77%、25.21%、25%。應急平臺軟件及配套產品在 2019 年至 20

26、24 年中在收入中的占比為 64.22%、66.55%、32.75%、13.88%、22.29%、19.27%。圖圖5：公司三大主營業務公司三大主營業務（占比（占比%）數據來源：wind，東吳證券研究所 毛利率較為穩定。毛利率較為穩定。公司的毛利率和凈利率變化受多種因素影響，包括市場需求、技-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520253020192020202120222023營收營收yoy-300%-200%-100%0%100%200%-1.5-1-0.500.511.5220192020202120222023凈利潤凈利潤yoy0%20%40%60%80%100%

27、201920202021202220232024中城市安全消防安全平臺及其配套產品應急平臺軟件及配套產品 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/19 術創新、政策支持、戰略合作、產品線豐富、業務模式創新、經營管理優化等。2019 至2023 年公司毛利率分別為 46%、39.17%、36.91%、43.37%、40.61%。2019 至 2023 年公司凈利率分別為 10.67%、7.33%、-8.57%、3.918%、4.87%。圖圖6：2019-2023 年公司毛利率年公司毛利率 圖圖7：2019-2023 年凈利

28、率年凈利率 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 1.3.業務模式不斷豐富，產品堅持適配新技術創新業務模式不斷豐富，產品堅持適配新技術創新 2.多項政策共同激發市場活力，深化改革成就行業龍頭多項政策共同激發市場活力，深化改革成就行業龍頭 1.1.多項政策協同發力，市場響應號召不斷開闊多項政策協同發力，市場響應號召不斷開闊 公共安全產業政策密集發布。公共安全產業政策密集發布。公共安全產業作為統籌發展和安全，建設更高水平平安中國的重要物質和技術保障產業，一直受到黨中央、國務院的高度重視。在國務院、各部委及相關部門出臺產業及行業政策因素和新一代信息技術高速發展因素驅

29、動下，疊加國內城鎮化進程中對公共安全迫切需求的市場因素，公共安全產業發展迎來歷史性機遇，市場需求快速釋放，產業發展規模進一步壯大。2024 年上半年，國務院及相關部委相繼出臺了一系列支持政策，制定了更加詳細的配套舉措和指導規范，進一步推動了公共安全產業的穩健發展。表表1：公共安全產業行業政策法規公共安全產業行業政策法規 時間 部門 政策法規 具體內容 2024 年 2 月 財政部 萬億國債 項目資金主要用于災后恢復重建、自然災害應急能力提升工程、城市排水防澇能力提升行動、重點自然災害綜合防治體系建設工程等 8 個方向。2024 年 3 月 國務院 政府工作報告 加強國家安全體系和能力建設，并提

30、出擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。項目儲備范圍包括 8 大方向 34 個領域，其中城市0%10%20%30%40%50%20192020202120222023毛利率-10%-5%0%5%10%15%20192020202120222023凈利率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/19 基礎設施及保障性安居工程配套基礎設施領域與公司業務密切相關，包括城市供氣、供水、排水、供熱管道和設施新建項目，城市燃氣管道等老化更新改造，公共供水管網漏損治理等方向。財政部于 5 月公

31、布了 2024 年 1 萬億元的超長期特別國債安排，截至 6 月末，已經累計發行 2500 億元。發改委會同有關方面研究起草了支持國家重大戰略和重點領域安全能力建設的行動方案，國務院召開支持“兩重”建設部署，明確發行并用好超長期特別國債，高質量做好支持國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設各項工作，為推進中國式現代化提供有力支撐。2024 年 3 月 國務院 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 加快市政基礎設施領域設備更新，以住宅電梯、供水、供熱、供氣、城市生命線工程等為重點，分類推進更新改造。2024 年 4 月 住建部 推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案 確立城市生命線工程

32、建設重點任務，在地級及以上城市全面推動地下管網、橋梁隧道、窨井蓋等完善配套物聯智能感知設備加裝和更新，并配套搭建監測物聯網，新建基礎設施物聯智能感知和主體設備同步設計、同步施工、同步驗收、同步交付使用，促進現代信息技術與城市生命線工程深度融合。2024 年 4 月 財政部、交通運輸部 關于支持引導公路水路交通基礎設施數字化轉型升級的通知 重點支持國家綜合立體交通網“6 軸 7 廊 8 通道”主骨架以及國家區域重大戰略范圍內的國家公路和國家高等級航道，開展數字化轉型升級，并提出了四方面實施內容，其中包括圍繞行業管理提升，推動基礎設施安全增效，推進實施數字化管養系統、運行監測預警平臺、數字治超及大

33、件運輸全鏈條監管系統、應急指揮調度系統等建設，力爭實現突發事件應急響應效率提升 30%左右，財政部按照“獎補結合”方式安排資金。2024 年 5 月 財政部、住建部 關于開展城市更新示范工作的通知 中央財政創新方式方法,支持部分城市開展城市更新示范工作，對示范城市給予定額補助，統籌使用央地資金，推進城市地下管網和綜合管廊建設、污水管網“廠網一體”建設改造等工作。2024 年 5 月 發改委、國家數據局、財政部、自然資源部 關于深化智慧城市發展推進城市全域數字化轉型的指導意見 推進城市精準精細治理，依托城市運行和治理智能中樞等，整合狀態感知、建模分析、城市運行、應急指揮等功能，聚合公共安全、規劃

34、建設、城市管理、應急通信、交通管理、市場監管、生態環境、民情感知等領域，實現態勢全面感知、趨勢智能研判、協同高效處置、調度敏捷響應、平急快速切換。要提升城市安全韌性水平。加強城市物理空間安全管理和安全風險態勢感知，強化應急廣播等城市安全風險預警信息發布手段，圍繞“高效處置一件事”，完善城市常態事件和應急事件分類處置流程，打破城市管理條塊分割和信息壁壘，構建全鏈條、全環節聯動應急處置體系，實現彈性適應、快速恢復。要建設完善數字基礎設施。加快推動城市建筑、道路橋梁、園林綠地、地下管廊、水利水務、燃氣熱力、環境衛生等公共設施數字化改造、智能化運營，統籌部署泛在韌性的城市智能感知終端。2024 年 6

35、 月 十四屆全國人大常委會第十次會議 中華人民共和國突發事件應對法，自 2024 年 11 月 1 日起施行。突發事件應對法是突發事件應對領域的基礎性、綜合性法律，這次全面修訂，是應急管理法治建設進程中具有里程碑意義的一件大事，將全面提高應急管理的法治化、規范化水平，為應急管理事業高質量發展提供有力法治保障。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/19 2024 年 7 月 國務院 深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃 實施城市更新和安全韌性提升行動，將推進城鎮老舊小區改造、加強城市洪澇治理、實施城市生命線安全

36、工程等列為重點任務，要求以水電路氣信郵、供熱、消防、安防、生活垃圾分類等配套設施更新及小區內公共部位維修為重點，扎實推進 2000 年底前建成的需改造城鎮老舊小區改造任務；按時全面完成以京津冀為重點的華北地區和吉林、黑龍江災后恢復重建工作，體系化提升防災減災救災能力；加強地下綜合管廊建設和老舊管線改造升級，加快城市燃氣管道等老化更新改造，推動完善城市燃氣、供熱等發展規劃及年度計劃，深入開展城市管道和設施普查，有序改造材質落后、使用年限較長、不符合標準的城市燃氣、供排水、供熱等老化管道和設施，加快消除安全隱患，同步加強物聯感知設施部署和聯網監測。2024 年 7 月 二十屆三中全會 關于進一步全

37、面深化改革推進中國式現代化的決定 推動國有資本向關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域集中，向關系國計民生的公共服務、應急能力、公益性領域等集中，向前瞻性戰略性新興產業集中。健全國家安全體系。強化國家安全工作協調機制，完善國家安全法治體系、戰略體系、政策體系、風險監測預警體系，完善重點領域安全保障體系和重要專項協調指揮體系。構建聯動高效的國家安全防護體系，推進國家安全科技賦能。要完善公共安全治理機制，健全重大突發公共事件處置保障體系，完善大安全大應急框架下應急指揮機制，強化基層應急基礎和力量，提高防災減災救災能力。完善安全生產風險排查整治和責任倒查機制。數據來源：國務院、財政部等官網，

38、東吳證券研究所 保障城市基礎設施安全運行提出了更高要求。保障城市基礎設施安全運行提出了更高要求。市場方面，我國所經歷的世界上規模最大、速度最快的城鎮化進程，為公共安全產業發展提供了市場基礎。國家統計局數據顯示，截至 2023 年末，我國城鎮常住人口 93,267 萬人，城鎮化率達到 66.16%，其中人口超 500 萬的特大城市有 19 座，人口超 1,000 萬的超大城市有 10 座。城市人口的快速增長和城市規模的迅速擴大，對保障城市基礎設施安全運行提出了更高要求。據統計，目前我國城市供水管道長度達 110.30 萬公里，排水管道長度達 91.35 萬公里，天然氣管道長度達 98.04 萬公

39、里，供熱管道長度達 49.34 萬公里、橋梁超過 100 萬座。隨著城市生命線工程管網的持續建設，部分基礎設施逐漸進入老化階段，潛在的安全風險日益凸顯，尤其是近年來燃氣安全事故多發頻發，嚴重沖擊人民群眾的安全感，各級政府進一步切實提升城市安全風險監測預警和應急處置能力和水平的訴求不斷增加，公共安全產業發展迎來了新的發展契機。公共安全產業成為新興戰略產業，城市安全與應急管理業務發展前景廣闊。公共安全產業成為新興戰略產業，城市安全與應急管理業務發展前景廣闊。近年來，國家對公共安全的重視、社會生產對安全產業的需求、各行業各領域發展安全產業的積極性均達到前所未有的局面，公共安全產業已經成為國家重點支持

40、的新興戰略產業，城市安全與應急管理業務發展前景廣闊。國家健全公共安全體系堅持以防為主、防抗救相結合，堅持常態減災和非常態救災相統一，正在努力實現從注重災后救助向注重災前預 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/19 防轉變，從應對單一災種向綜合減災轉變，從減少災害損失向減輕災害風險轉變，推動新興的、應用公共安全高新科技進行災害預防的公共安全產業正在逐步發展成為重點方向。1.2.牢抓深化改革機遇，勇立潮頭領頭奮進牢抓深化改革機遇，勇立潮頭領頭奮進 緊抓萬億國債機遇，訂單實現同比高增。緊抓萬億國債機遇，訂單實現同比高增。

41、公司緊抓萬億國債、超長期特別國債、國務院 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案、住建部 關于推進城市基礎設施生命線安全工程的指導意見 推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案、燃氣管道“帶病運行”專項治理以及公路水路交通基礎設施數字化轉型升級等重大政策機遇，多措并舉積極推進市場拓展，2024 年上半年簽約額同比增長近 60%。城市安全方面，拓展了安徽省滁州市、蕪湖市、宿州市等多個地市及區縣城市生命線二期項目以及河北省邢臺市、山西省呂梁市等地重點項目；應急管理方面，公司緊抓萬億國債窗口，積極發揮與中國電信的協同作用，落單多個萬億國債項目。進一步深化改革、主動求變。進一步深化改革、主動求變

42、。一是積極拓展中央企業等大 B 端客戶市場，成功中標安能中央企業應急救援綜合平臺項目，支撐央企應急能力建設，合同金額逾 3,000 萬元；二是積極拓展化工園區等企業園區市場，成功中標湖北陽新經濟開發區濱江工業園（醫藥化工園區）安全風險智能化管理智控平臺項目，助力化工企業與化工園區的安全生產和智慧管理，合同金額近 3,000 萬元；三是積極打造領先的消防科技頭部公司，拓展高科技廠房、智算中心、公路隧道、地鐵、管廊、特高壓變電站等重點行業重大基礎設施消防安全業務，成功中標重慶安意法半導體 8 英寸碳化硅外延、芯片項目，實現歷史性突破。3.公司核心競爭力公司核心競爭力 1.3.科創實力雄厚，企業護城

43、河寬廣科創實力雄厚，企業護城河寬廣 公司作為在公共安全與應急領域深耕多年的高科技企業，是清華大學在公共安全領域的科技成果轉化單位，始終堅持科技創新引領，高筑技術品質壁壘。持續深化清華基因傳承，協同推進產學研用融合。持續深化清華基因傳承，協同推進產學研用融合。公司依托清華-辰安聯合研究院，不斷強化公司與清華大學的科技創新紐帶，充分發揮清華大學在公共安全領域的學術優勢和影響力、高級專家資源以及領先的公共安全與應急科技創新能力。公司科學家團隊參與、承擔多項國家科技支撐計劃、國家重點研發計劃、科技創新 2030 項目。公司榮獲“國家科學技術進步一等獎”“國家科學技術進步二等獎”“教育部科學技術進步一等

44、獎”“公安部科學技術一等獎”“中國標準創新貢獻獎一等獎”等國家級和省部級重要獎項 30 余項，截至 2024 年 6 月 30 日，公司擁有國內外專利 390 余項，軟件著作權 980 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/19 余項。牽頭編制多項國標行標，引領行業創新加速發展。牽頭編制多項國標行標，引領行業創新加速發展。公司牽頭參與多項國家公共安全領域標準建設工作，組織完成多項公共安全相關技術、管理和工作標準研制，已發布國家、行業、地方標準 14 項。參與研究制定的 GB/T 35965.1-2018應急信息交互協

45、議第1 部分：預警信息及 GB/T 35965.2-2018應急信息交互協議第 2 部分：事件信息等國家標準的核心成果榮獲 2022 年度中國標準創新貢獻獎項目獎一等獎。率先參與制定國內應急物資分類及編碼國家標準 GB/T38565-2020應急物資分類及編碼，為我國應急物資裝備的全流程信息化管理提供有力支撐，并為多地應急物資儲備體系建設規劃工作提供重要支撐。公司協同合肥市率先完成城市生命線工程運行監測綜合技術規范研制，為城市生命線運行的全面感知、預測預警和聯動響應提供標準化工具。掌握多項公共安全領域核心技術，打造自主可控公共安全能力體系。掌握多項公共安全領域核心技術，打造自主可控公共安全能力

46、體系。公司研發掌握了智慧應急一張圖、物聯網監測與快速預警技術、應急輔助決策技術、態勢研判與情報分析技術等多項核心技術，聯合科研依托單位研構建了國內領先的涵蓋多領域的公共安全模型超百余套，布局孵化激光燃氣芯片、高端消防裝備制造等核心硬件技術，打造了基于電信星辰大模型的“星辰辰思”公共安全行業大模型。1.4.緊跟政策與國家號召，緊跟政策與國家號召，堅定堅定毅力成就國之大器毅力成就國之大器 支撐國家應急平臺體系建設，助力更高水平平安中國建設。支撐國家應急平臺體系建設，助力更高水平平安中國建設。公司以實戰指揮需求為牽引，為突發事件全流程指揮提供災情信息匯聚、專業分析研判、多方協同指揮、智能輔助決策的能

47、力支持，研建“應急指揮一張圖”系統，在實戰中持續保障全國各級應急管理部門開展突發事件指揮調度工作。技術支撐災情研判分析，助力高效災后應急救援。技術支撐災情研判分析，助力高效災后應急救援?！皯敝笓]一張圖”自 2019 年在應急管理部指揮中心上線以來，在 2024 年云南鎮雄山體滑坡、2024 年新疆烏什地震、2023 年甘肅積石山地震、2022 年雅安地震等多次事故災難中為災情分析和應急指揮調度提供重要依據。2024 年 1 月，云南鎮雄、新疆烏什分別先后發生山體滑坡、7.1 級地震，公司研建的“應急指揮一張圖”為災情態勢匯總、研判分析以及應急力量部署及輔助處置救援等提供了重要信息技術支撐，并

48、為事件處置提供及時有效的運維保障。提供安全應急技術，保障服務重大活動。提供安全應急技術，保障服務重大活動。公司作為國內在公共安全與應急領域深耕多年的領先企業，通過一流的技術、專業的服務和豐富的經驗，先后為 2008 年北京奧運會、2022 年北京冬奧會、成都大運會、杭州亞運會、天津“十三運會”、西安“十四運會”、紀念中國人民抗日戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利 70 周年大會、杭州 G20 峰會、廈門金磚會晤、第七屆世界軍人運動會、國慶 70 周年大會等重大賽事、重大活動提供賽事活動側安全應急技術保障服務和城市側安全應急技術保障工作，并受到相關部門的廣泛好評和贊譽。依托研發實施的各類應急平臺，支撐保

49、障各級應急演練。依托研發實施的各類應急平臺，支撐保障各級應急演練。公司多年來以服務國家應 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/19 急事業為使命榮耀，堅定支持國家應急管理體系和能力現代化、信息化建設，多次支持“應急使命”抗震救災演習等國家級重大應急演習任務的技術保障工作，并憑借卓越的技術、產品和優質的服務獲得相關部門的高度評價。同時，公司多次支撐內蒙古自治區、四川省、江西省、湖北省、廣西壯族自治區、山東省等多地抗震救災、森林防火、防汛搶險等應急演練，在監測預警、指揮決策和應急處置等環節提供重要技術支撐，獲得各地相關

50、部門的高度贊譽。1.5.產業業態持續豐富，核心競爭力穩定提升產業業態持續豐富，核心競爭力穩定提升 公司歷經近 20 年的技術積累與成果轉化，在城市安全、應急管理與裝備與消防等領域，打造超百款擁有自主知識產權與核心能力的公共安全產品，不斷提升公共安全保障能力和水平。深化模式創新場景創新，推進解決方案創新研發。深化模式創新場景創新，推進解決方案創新研發。經過多年的知識積累和技術沉淀，公司形成成熟完善的智慧應急和城市生命線工程場景化產品及綜合解決方案，可針對地震、洪澇、林火等自然災害以及燃氣泄漏、路面塌陷、橋梁病害等事故災難提供監測預警、應急指揮、監督管理，同時持續迭代應急管理操作系統（EOS）、城

51、市安全操作系統（CSOS），形成數據化驅動、智能化運營的新范式，并積極全面引入大模型能力對產品進行賦能升級，進一步擴展場景化能力。持續開展關鍵硬件裝備研發，構建自主可控硬件產品體系。持續開展關鍵硬件裝備研發，構建自主可控硬件產品體系。為提升城市安全管理智能化與城市治理能力現代化，公司持續開展城市生命線工程及消防安全等領域關鍵硬件裝備研發，突破多項技術瓶頸，實現可燃氣體智能監測儀、可燃氣體探測器、煙火探測視頻攝像頭、高壓細水霧滅火系統等關鍵裝備和技術的自主可控，并且針對芯片領域布局孵化了產業公司，突破激光芯片、激光器、高靈敏度甲烷探測傳感器等關鍵技術。推出公共安全衛士系列產品，持續豐富拓展產品生

52、態。推出公共安全衛士系列產品，持續豐富拓展產品生態。公司始終緊跟國家公共安全治理從“被動防御”向“源頭治理、主動防控”轉型的戰略路徑，充分發揮在公共安全領域的技術優勢，基于中國電信“云網安”底座能力，遵循“物聯網+科技+服務”的總思路，推出公共安全衛士系列標準化產品，覆蓋了家庭生活、垂直出行、社區活動、生產經營、居家養老等多種場景，一站式解決燃氣安全、視頻監測、電梯安全、電氣安全、火災監測、取暖安全、養老看護等多元化場景的安全管理與應用需求，通過智能物聯終端提供前端感知和數據匯集，通過智慧化平臺提供 7*24 小時監測值守服務、安全監測云服務及保險賠付等服務，實現安全風險的快速精確定位、智能預

53、警、高效處置，幫助政府提升安全治理智能化水平，保障人民群眾的生命和財產安全。1.6.市場覆蓋率屬行業前列，國外市場持續擴張市場覆蓋率屬行業前列，國外市場持續擴張 基本實現全國覆蓋，積極拓展國際市場?；緦崿F全國覆蓋，積極拓展國際市場。目前，公司業務已覆蓋國內 32 個省、10 余個國家部委、300 余個地市區縣級市場，以及拉丁美洲、非洲、東南亞、中亞、西亞 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/19 等地區的海外國家和“一帶一路”沿線國家。隨著社會經濟的發展和對公共安全的重視，公共安全產業的發展前景變得更加廣闊。城市

54、安全業務方面，公司在“清華方案合肥模式”的基礎上，進一步推進由公司承接的城市生命線工程“安徽樣板”覆蓋安徽全省并在全國各地“多點開花”，在 20 余個省、數十個地市及區縣均有城市生命線項目落地。由公司參與建設的“安徽省合肥市城市生命線工程項目”獲住建部“2023 中國人居環境范例獎”。應急管理業務方面，公司持續加碼體系化防災減災應急能力建設，承接了國家級應急平臺建設，獲得了眾多省部級和地市級應急平臺項目，以及多個行業應急項目，并落單多個萬億國債項目。消費者業務方面，公司緊抓發展機遇，在中國電信相關單位和部門的支持配合下，以“AI+IoT+安全”智能范式，搭建“公共安全衛士”產品體系，引領安全產

55、品應用場景的擴展和安全監管服務模式的創新，協同推進 To C 市場和 To B 市場，服務已覆蓋全國31 省 270 多地市。海外業務方面，公司業務出海至今已承接了多個國家級公共安全項目的建設，項目落地十余個國家，并已實現中東市場的成功突破，進一步提升了公司在海外市場的影響力。項目建設的成就，不僅推動了公司的技術革新、提升了產品質量、深化了客戶導向和對市場需求的理解，也促進了公司戰略目標的實現、提升了市場競爭力，為公司市場份額的擴大和未來的發展奠定了良好基礎。4.盈利預測和估值盈利預測和估值 核心假設：核心假設：公司主要業務為城市安全、消防安全平臺及其配套產品、應急管理、消費者業務、國際業務、

56、安全教育：城市安全業務：城市安全業務：預計有望萬億國債、超長期特別國債、設備更新等政策，公司后續訂單有望回暖?；诖?，我們預計該業務 2024-2026 年營收同比增速為 5%、18%、19%。消防安全平臺及其配套產品：消防安全平臺及其配套產品：公司拓展高科技廠房、智算中心、公路隧道、地鐵、管廊、特高壓變電站等重點行業重大基礎設施消防安全業務，取得部分行業突破。我們預計 2024-2026 年該業務營收增速均為 5%、15%、20%。應急管理業務：應急管理業務：受益于萬億國債和中國電信協同，已有多個項目落地，預計后續增速將不斷提升，我們預計 2024-2026 年該業務營收增速均為 5%、20

57、%、20%。消費者業務：消費者業務：預計將保持平穩發展，我們預計2024-2026年該業務營收增速均為5%、10%、10%。國際業務：國際業務：預計將保持平穩發展，2024-2026 年該業務營收增速為 5%、10%、10%。安全教育業務：安全教育業務：預計將保持平穩發展，2024-206 年該業務營收增速為 20%、20%、請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/19 20%。毛利率：毛利率：考慮今年下游行業需求疲軟，毛利率短期有一定承壓，我們預計公司 2024-2026 年綜合毛利率為 38.03%、38.46%、

58、38.65%。表表2：公司收入拆分及預測（單位：億元）公司收入拆分及預測（單位：億元）2023 2024E 2025E 2026E 總收入 22.57 23.68 27.86 33.16 yoy-6%5%18%19%毛利率 41%38.03%38.46%38.65%城市安全 9.28 9.74 11.69 14.03 yoy-6%5%20%20%消防安全平臺及其配套產品 5.69 5.97 6.87 8.24 yoy-37%5%15%20%應急管理 5.03 5.28 6.34 7.61 yoy 51%5%20%20%消費者業務 0.87 0.91 1.00 1.11 yoy 5%10%10%

59、國際業務 1.52 1.60 1.76 1.93 yoy 9 9%5%10%10%安全教育 0.14 0.17 0.20 0.24 yoy 13%20%20%20%數據來源：Wind，東吳證券研究所 可比公司估值與投資建議：根據業務相似性原理，我們選取航天宏圖、中科星圖、中國軟件作為可比公司?？杀裙?2024 年 PE 平均值為 42 倍。我們預計歸母凈利潤分別為 0.88/1.10/1.35 億元，同比增速分別為 10%、26%、23%，對應 PE 分別為 44/35/29倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表3：可比公司估值（可比公司估值（2024/9/27）證券代碼 可比公司 市值（億元

60、）歸母凈利潤（億元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688066.SH 航天宏圖 40.58 1.15 2.64 4.09 35 15 10 688568.SH 中科星圖 174.57 4.83 6.62 9.01 36 26 19 600536.SH 中國軟件 323.91 1.35 2.36 3.61 240 137 90 平均 104 60 40 300523.SZ 辰安科技 38.90 0.88 1.10 1.35 44 35 29 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：可比公司估值取自 Wind 一致預期）5.風險提示風險提示 請務必閱

61、讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/19 1、政策推進不及預期：政策推進不及預期：中央和各地政府陸續出臺了應急領域政策，如果后續現有政策和配套政策推進力度不及預期，可能導致行業的發展和落地不及預期。2、技術推進不及預期：技術推進不及預期：未來 AI 等新技術有望與各種應用場景相結合，技術推進不及預期可能會使得公司業務推進不及預期。3、競爭加劇影響：競爭加劇影響：目前國內產業相關企業眾多，如果后續優質企業增加，可能會帶來競爭加劇影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究

62、所東吳證券研究所 18/19 辰安科技辰安科技三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 3,551 3,856 4,324 4,916 營業總收入營業總收入 2,257 2,368 2,786 3,316 貨幣資金及交易性金融資產 750 1,175 1,181 1,187 營業成本(含金融類)1,340 1,467 1,715 2,034 經營性應收款項 2,194 2,033 2,392 2

63、,846 稅金及附加 14 14 17 20 存貨 315 346 405 480 銷售費用 274 308 362 431 合同資產 185 194 228 272 管理費用 235 308 348 414 其他流動資產 108 107 118 131 研發費用 143 201 237 282 非流動資產非流動資產 717 728 728 728 財務費用 27 0 0 0 長期股權投資 72 72 72 72 加:其他收益 57 71 70 83 固定資產及使用權資產 161 161 161 161 投資凈收益(2)2 2 3 在建工程 0 0 0 0 公允價值變動 0 0 0 0 無形資

64、產 86 86 86 86 減值損失(142)0 0 0 商譽 89 89 89 89 資產處置收益(1)0 0 0 長期待攤費用 10 10 10 10 營業利潤營業利潤 136 142 179 220 其他非流動資產 299 310 310 310 營業外凈收支 (1)0 0 0 資產總計資產總計 4,268 4,584 5,052 5,644 利潤總額利潤總額 135 142 179 220 流動負債流動負債 2,374 2,588 2,909 3,321 減:所得稅 24 26 32 40 短期借款及一年內到期的非流動負債 692 691 691 691 凈利潤凈利潤 110 117

65、147 180 經營性應付款項 1,372 1,479 1,729 2,051 減:少數股東損益 31 29 37 45 合同負債 139 237 279 332 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 80 88 110 135 其他流動負債 171 181 210 247 非流動負債 86 72 72 72 每股收益-最新股本攤薄(元)0.34 0.38 0.47 0.58 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 177 142 179 220 租賃負債 10 10 10 10 EBITDA 237 142 179 220 其他非流動負債 76 62 62 62 負債合計負

66、債合計 2,460 2,660 2,981 3,393 毛利率(%)40.61 38.03 38.46 38.65 歸屬母公司股東權益 1,518 1,605 1,715 1,851 歸母凈利率(%)3.53 3.70 3.96 4.08 少數股東權益 290 319 356 401 所有者權益合計所有者權益合計 1,807 1,924 2,071 2,251 收入增長率(%)(5.92)4.92 17.68 19.01 負債和股東權益負債和股東權益 4,268 4,584 5,052 5,644 歸母凈利潤增長率(%)1,056.55 9.94 26.06 22.59 現金流量表（百萬元）現

67、金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流(609)434 3 4 每股凈資產(元)6.52 6.90 7.37 7.95 投資活動現金流(2)1(3)(2)最新發行在外股份（百萬股）233 233 233 233 籌資活動現金流 132(15)0 0 ROIC(%)6.12 4.55 5.45 6.30 現金凈增加額(471)421 0 1 ROE-攤薄(%)5.25 5.46 6.43 7.31 折舊和攤銷 60 0 0 0 資產負債率(%)57.65 58.03 5

68、9.00 60.11 資本開支(45)4 0 0 P/E（現價&最新股本攤?。?8.84 44.42 35.24 28.75 營運資本變動(919)335(142)(174)P/B（現價）2.56 2.42 2.27 2.10 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表

69、述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任

70、何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基

71、準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527