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1、流動性寬松下的大宗供應鏈超級周期流動性寬松下的大宗供應鏈超級周期 西南西南證證券研究券研究發發展中心展中心 交通運交通運輸輸研究研究團隊團隊 2024年年10月月 大宗供應鏈專題 回顧2006年以來兩次周期，交通運輸行業整體來看第一次跑輸，第二次跑贏滬深300指數，大宗供應鏈板塊均有明顯的超額收益，2006-2008年期間，原材料供應鏈服務（申萬）指數最高跑贏滬深300指數211.18pp，2014-2015年期間，原材料供應鏈服務（申萬）指數最高跑贏滬深300指數162.23pp，從個股角度來看，06-08年周期中物產中大最高跑贏滬深300指數714.75pp，14-15年周期浙商中拓最高跑

2、贏滬深300指數245.65pp，展望2024年四季度，我們判斷，交運板塊尤其是順周期大宗供應鏈子板塊有上漲空間。投資建議：大宗商品市場底部支撐較為強烈，行業景氣度恢復帶動需求。當前美聯儲開始降息，中國經濟復蘇等因素將對大宗商品價格產生持續影響。我們認為隨著未來刺激政策逐步發揮作用，工業企業效益恢復基礎預計持續鞏固，總需求不斷改善，存貨狀況有望在下半年迎來新的邊際改善，同時客商資信風險逐步降低，帶動大宗供應鏈企業盈利上行，進而從基本面角度對大宗商品企業股價形成支撐。建議投資者關注中游強化物流倉儲實現供應鏈全方位服務-物產中大（600704.SH）以及相關標的廈門國貿（600755.SH）、廈門

3、象嶼（600057.SH）、浙商中拓（000906.SZ）；下游多元業務賦能客戶-蘇美達（600710.SH）、中儲股份（600787.SH）。風險提示：宏觀經濟波動風險、大宗商品價格波動風險、期貨市場操作風險、實業投資風險、政府行業政策變化、新業務回報不及預期等風險等。1 核心觀點 目 錄 2 投資建議以及推薦個股 風險提示 流動性寬松下的大宗供應鏈超級周期 大盤行情以及交運板塊回顧 截至2024年9月30日，滬深300報收4017.85點，比年初上漲18.6%，回顧2006年以來的滬深300走勢，很明顯發現有2個上漲周期，2006年-2008年，2014年-2015年。2006-2008年

4、期間，滬深300最高為5877.20點（2007/10/16），較2006年初上漲524.29%。2014-2015年期間，滬深300最高為5353.75點（2015/06/08），較2014年初上漲130.57%。3 滬深300走勢回顧 2006年以來滬深300走勢 數據來源：wind，西南證券整理 0%100%200%300%400%500%兩次周期，交通運輸行業整體來看第一次跑輸，第二次跑贏滬深300指數。2006-2008年期間，交運行業較2006年初漲幅最高為380.46%，2014-2015年期間，交運行業較2014年初漲幅最高為234.10%。4 不同周期下交運行業走勢回顧 06

5、-08年交通運輸相對滬深300走勢 14-15年交通運輸相對滬深300走勢 數據來源：wind，西南證券整理 0%100%200%300%400%500%交通運輸(申萬)滬深300-11%39%89%139%189%交通運輸(申萬)滬深300 兩次周期，大宗供應鏈板塊均有明顯的超額收益。2006-2008年期間，原材料供應鏈服務（申萬）指數最高跑贏滬深300指數211.18pp，2014-2015年期間，原材料供應鏈服務（申萬）指數最高跑贏滬深300指數162.23pp。5 不同周期下大宗供應鏈板塊走勢回顧 06-08年大宗供應鏈相對滬深300走勢 14-15年大宗供應鏈相對滬深300走勢 數

6、據來源：wind，西南證券整理 0%100%200%300%400%500%600%原材料供應鏈服務(申萬)滬深300-11%39%89%139%189%239%289%原材料供應鏈服務(申萬)滬深300 兩次周期中，部分大宗供應鏈個股有較好的超額收益，06-08年周期中物產中大最高跑贏滬深300指數714.75pp，14-15年周期浙商中拓最高跑贏滬深300指數245.63pp。6 不同周期下大宗供應鏈板塊個股走勢回顧 大宗供應鏈個股相對走勢 數據來源：wind，西南證券整理 注：綠點表示跑輸滬深300，橘色表示跑贏滬深300，紅色表示最高跑贏滬深300 簡稱代碼2014-2015最高漲幅個

7、股相對走勢最高跑贏滬深300000300.SH130.57%物產中大600704.SH284.03%162.51pp建發股份600153.SH299.17%169.41pp廈門象嶼600057.SH222.17%92.41pp廈門國貿600755.SH241.18%158.03pp浙商中拓000906.SZ368.77%245.63pp中儲股份600787.SH251.40%138.46pp簡稱代碼2006-2008最高漲幅個股相對走勢最高跑贏滬深300000300.SH524.29%物產中大600704.SH1203.54%714.75pp建發股份600153.SH794.01%402.34

8、pp浙商中拓000906.SZ736.36%256.97pp廈門國貿600755.SH942.94%452.29pp中儲股份600787.SH489.07%172.25pp目 錄 7 投資建議以及推薦個股 風險提示 流動性寬松下的大宗供應鏈超級周期 大盤行情以及交運板塊回顧 大宗供應鏈是大宗商品采購供應管理及綜合物流服務商為制造業企業提供大宗商品采購供應、倉儲運輸、進口清關、供應鏈信息、結算配套等全方位的綜合管理服務。隨著國內經濟發展由高速增長向高質量發展進階，制造業客戶對專業化、一體化供應鏈服務的需求日益上升，供應鏈頭部企業加速模式迭代，在組合供應、環節整合、鏈條延伸、區域協同等方面持續發力

9、，跨品類的上下游渠道及物流整合能力成為競爭關鍵。大宗供應鏈服務由傳統的以貿易代理為主逐步向更多的供應鏈服務轉變。8 數據來源：wind，廈門象嶼，西南證券整理 大宗供應鏈發展 客戶需求變化及服務主體演變 由于業務模式的拓展，當前大宗供應鏈企業的收益逐漸多元。以廈門象嶼為例，公司盈利以服務收益以及規模集拼收益為核心，輔以價差收益。以物產中大為例，公司目前在“穩一體”（智慧供應鏈集成服務）基礎上，“兩翼”（金融服務、高端制造）不斷豐滿。9 數據來源：wind，廈門象嶼，物產中大，西南證券整理 大宗供應鏈發展 盈利類型 釋義 盈利類型 釋義 與大宗商品價格的關系與大宗商品價格的關系 服務收益 依托平

10、臺化優勢，規?；\作，為客戶提供采銷、加工、物流配送、供應鏈金融、信息咨詢等全產業鏈綜合服務，賺取服務費。弱相關 交易收益 規模集拼收益 依托龐大的業務體量，通過集中采購及專業化運營獲得成本優勢，降低各環節運營成本，賺取交易收益。弱相關 價差收益 依托產研能力，通過分析商品價格變動趨勢（時間維度）和區域價格差異（空間維度）進行交易從而獲取收益。強相關 廈門象嶼盈利模式及釋義 物產中大化工供應鏈集成服務案例 我國是世界重要的大宗商品生產國和消費國。根據世界鋼協發布的2024年世界鋼鐵統計數據，2023年我國鋼材表觀消費量世界第一，占全球成品鋼材消費量 50.8%。煤炭消費量也位居世界首位，國內大

11、宗商品需求龐大。10 數據來源：ifind，國家統計局，西南證券整理 中國大宗供應鏈市場規模大，行業集中度逐步提升 粗鋼產量、消費量情況（萬噸）煤炭產量、消費量情況（萬噸）020,00040,00060,00080,000100,000120,000201520162017201820192020202120222023粗鋼生產量 粗鋼:表觀消費量 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,00020152016201720182019202020212022煤炭:生產量 煤炭:消費量 中國大宗供應鏈市

12、場規模大但行業集中度基數小。根據廈門象嶼公告，2022 年，我國大宗供應鏈服務市場規模為 55 萬億左右，整體市場穩中有進。海外市場集中度遠高于國內市場，例如日本五大商社 2021 年貿易體量占日本對外貿易總額的 31%。近幾年我國大宗供應鏈服務市場形成了以地方國企為主，大量中小型大宗供應鏈服務企業為輔的競爭格局。中國大宗供應鏈 CR5（物產中大、廈門象嶼、建發股份、廈門國貿、浙商中拓）市占率快速提升，根據貨量口徑測算，中國大宗供應鏈 CR5市場占有率從2021年的4.81%快速提高至2023年上半年的5.46%，頭部效應凸顯，市場集中度持續提升。11 數據來源：wind，廈門象嶼，西南證券整

13、理 中國大宗供應鏈市場規模大，行業集中度逐步提升 大宗供應鏈市場規模（萬億元）中國大宗供應鏈CR5經營體量及市占率 43 41 41 40 51 55 01020304050602017201820192020202120224.81%5.31%5.46%4%5%5%5%5%5%6%0123456789202120222023H1中國大宗供應鏈CR5經營體量（億噸）中國大宗供應鏈CR5市占率 我國對外貿易行業的景氣度隨著外部經濟環境的變化而有所波動。2023 年，由于海外地區經濟增長趨緩、商品需求偏弱的基本趨勢不變，海外經濟的不確定性仍對我國對外貿易形成持續影響。2024年上半年我國企業經營效

14、益平穩恢復，但仍然面臨國內有效需求不足問題，同時外部環境仍然充滿變化，全球大宗商品價格波動加劇。當前美聯儲開始降息，中國經濟復蘇等因素將對大宗商品價格產生持續影響。12 數據來源：wind，西南證券整理 美聯儲降息，中國經濟復蘇等因素將對大宗商品價格產生持續影響 0501001502002502015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-0

15、42020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07中國大宗商品價格指數 作為經濟周期階段的重要判斷依據，企業庫存變化對短期經濟波動有著重要影響。2022年4月工業企業產成品存貨同比增速從20%降至2023年7月低點1.6%。2024年中國企業經營企穩回升，從產成品存貨同比增速來看，截至8月，同比增速回升至5.1%，未來刺激政策將會逐步發揮作用，總需求不斷改善，存貨狀況有望在下半年迎來新的邊際改善，帶動大宗供

16、應鏈企業盈利上行，進而從基本面角度對大宗商品企業股價形成支撐。13 數據來源：wind，廈門象嶼，西南證券整理 企業庫存變化對短期經濟波動有著重要影響-50510152025302010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02中國工業企業產成品存貨同比（%）國家出臺政策積極推動供應鏈管理服務業轉型升級，大宗供應鏈服務受益?！肮湣钡母拍畹谝淮纬霈F在“十三五”的規劃中，對于供應鏈體系與金融、互聯網行業形成協同效應提出了推進、加快發展的

17、規劃，“十四五”對于供應鏈管理的規劃更加明確，提出要補齊國內供應體系短板，在供給方面加強整體效率，以提升整體國際競爭力，對加快國內大循環、大市場的建設作出重要貢獻。2022 年 4 月國家出臺的關于加快建設全國統一大市場的意見表示要通過建設高效規范、公平競爭、充分開放的全國統一大市場，將推動形成供需互促、產銷并進、暢通高效的國內大循環，為經濟高質量發展奠定堅實基礎。14 數據來源：國務院，國家發改委，西南證券整理 國家出臺政策積極推動供應鏈管理服務業轉型升級 供應鏈服務行業重要政策 近幾年我國大宗供應鏈服務市場形成了以地方國企為主，大量中小型大宗供應鏈服務企業為輔的競爭格局。按照對毛利潤貢獻的

18、各項業務占比不同，我們可以將市場主要的大宗供應鏈上市公司分類。15 數據來源：wind，西南證券整理 市場主要標的比較 2023年毛利潤（億元）年毛利潤（億元）建發股份建發股份 物產中大物產中大 廈門國貿廈門國貿 廈門象嶼廈門象嶼 浙商中拓浙商中拓 蘇美達蘇美達 中儲股份中儲股份 大宗供應鏈 120.75 91.52 60.76 68.44 30.8 17.89 3.26 房地產 191.6 高端實業 37.91 金融 13.14 其他業務 20.35 3.36 19.84 1.56 50.53 16.04 2023年毛利占比年毛利占比 建發股份建發股份 物產中大物產中大 廈門國貿廈門國貿 廈

19、門象嶼廈門象嶼 浙商中拓浙商中拓 蘇美達蘇美達 中儲股份中儲股份 大宗供應鏈 36.3%64.2%94.8%77.5%95.2%26.1%16.9%房地產 57.6%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%高端實業 0.0%26.6%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%金融 0.0%9.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%其他業務 6.1%0.0%5.2%22.5%4.8%73.9%83.1%主要大宗供應鏈上市公司毛利情況 簡單分為三類：大宗供應鏈+地產相關：建發股份大宗供應鏈為主：物產中大、廈門國貿、廈門象嶼、浙商中拓大宗供應鏈+其他多元業務：蘇美達（供應鏈+產業鏈）、中

20、儲股份（供應鏈+倉儲+金融）對于不同類型的大宗供應鏈公司，市場給予不同的估值。在當前經濟環境下建發股份受地產板塊影響，當前估值較低。大宗供應鏈以及其他多元業務的上市公司估值相差不大。16 數據來源：wind，西南證券整理 注：市值為2024年9月30日市值 市場主要標的比較 簡稱 代碼 市值（億元）簡稱 代碼 市值（億元）20232023年供應鏈營收年供應鏈營收（億元）（億元）2024H12024H1供應鏈營供應鏈營收（億元）PE-TTM PB 收（億元）PE-TTM PB 建發股份建發股份 600153.SH 300.8984 5,933.66 2,635.69 2.4 0.56 物產中大物

21、產中大 600704.SH 264.8207 5411.68 2750.26 8.0 0.74 廈門國貿廈門國貿 600755.SH 160.8258 4,652.95 1,945.95 13.7 0.79 廈門象嶼廈門象嶼 600057.SH 145.6617 4,463.09 1,975.88 10.0 1.12 浙商中拓浙商中拓 000906.SZ 45.4188 2013.2 980.87 8.0 0.96 蘇美達 蘇美達 600710.SH 120.0903 913.93 413.39 11.0 1.72 中儲股份中儲股份 600787.SH 115.7075 283.88-11.9

22、 0.84 主要大宗供應鏈上市公司估值情況 目 錄 17 投資建議以及推薦個股 風險提示 流動性寬松下的大宗供應鏈超級周期 大盤行情以及交運板塊回顧 數據來源：股價截至2024年09月30日，wind，西南證券整理 注：ROE、凈利率、資產負債率均為2024H1數據 投資建議以及建議關注個股 18 投資建議：大宗商品市場底部支撐較為強烈，行業景氣度恢復帶動需求，我們認為隨著未來刺激政策逐步發揮作用，工業企業效益恢復基礎預計持續鞏固，總需求不斷改善，存貨狀況有望在下半年迎來新的邊際改善，同時客商資信風險逐步降低，帶動大宗供應鏈企業盈利上行，進而從基本面角度對大宗商品企業股價形成支撐。建議投資者關

23、注中游強化物流倉儲實現供應鏈全方位服務-物產中大（600704.SH）、相關標的廈門國貿（600755.SH）、廈門象嶼（600057.SH）、浙商中拓（000906.SZ）；下游多元業務賦能客戶-蘇美達（600710.SH）、中儲股份（600787.SH）。股票代碼 公司名稱 收盤價格（元/股）ROE 凈利率 資產負債率 PE-TTM 物產中大 600704.SH 5.10 4.2%0.9%74.6%7.99 廈門國貿 600755.SH 7.42 2.5%0.5%69.2%13.68 廈門象嶼 600057.SH 6.41 3.6%0.6%71.9%9.97 浙商中拓 000906.SZ

24、6.41 5.5%0.4%80.5%7.95 蘇美達 600710.SH 9.19 8.2%2.8%76.2%11.04 中儲股份 600787.SH 5.32 2.8%1.4%36.4%11.88 19 數據來源：股價截至2024年09月30日，wind，西南證券整理 物產中大：“一體兩翼”成效顯現，收購柒鑫共創“鎂”好未來 投資邏輯：在“穩一體”基礎上，“兩翼”不斷豐滿。2023年公司智慧供應鏈集成服務/金融服務/高端制造板塊分別實現利潤總額44.3/9.8/18.9億元，貢獻占比60.7%/13.4%/26%。充分發揮產業優勢，高水平服務大宗商品配置。公司是中國供應鏈集成服務引領者，金屬

25、、能源、化工、汽車服務等核心業務營業規模均位列全國前列。2023年實現鋼材銷售7151.6萬噸，鐵礦砂3755.4萬噸，煤炭銷售5548.5萬噸，化工銷售2084.5萬噸，農產品銷售489.8萬噸，油品銷售451.6萬噸。投資建議：考慮到物產中大營收穩定性強，高端制造板塊毛利率持續改善，我們看好公司中長期增長潛力，維持“買入”評級。風險提示：大宗商品價格波動風險、期貨市場操作風險、實業投資風險等。股價表現股價表現 業績預測和估值指標 業績預測和估值指標 指標指標/年度 年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）580160.61 592438.09 613673.

26、46 639200.66 增長率 0.63%2.12%3.58%4.16%歸屬母公司凈利潤（百萬元）3617.06 4120.55 4519.8 4923.2 增長率-7.85%13.92%9.69%8.93%每股收益EPS（元）0.7 0.79 0.87 0.95 PE 7 6 6 5-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%物產中大物產中大 滬深滬深300300 投資邏輯：“供應鏈+產業鏈”聯合艦隊，打造“千億集團”。大宗商品供應鏈靜待復蘇，大消費大制造方興未艾。據中國物流與采購聯合會判斷，我國大宗商品市場底部支撐較為強烈，未來行業景氣度有望出現反彈。船舶制造迎

27、來新機會，公司先進制造板塊主要涵蓋動力工具與船舶制造與航運等業務，2018年收購新大洋船廠進軍造船星辰大海。盈利預測與投資建議：公司秉持多元化發展理念，大力推動產融結合發展，創新實施“產業+投資”雙輪驅動。同時通過投資發展補齊現有產業鏈關鍵環節，培育戰略性新興板塊?？紤]未來公司產業鏈業務不斷深化和拓展有望享受更高收益，給予“買入”評級。風險提示：商品價格風險，宏觀經濟衰退風險，貿易保護主義和地緣政治風險，匯率風險等。蘇美達：產投融合美美與共，內外循環達濟天下 數據來源：股價截至2024年09月30日，Wind，西南證券 20 股價表現股價表現 業績預測和估值指標 業績預測和估值指標 指標指標/

28、年度 年度 2023A 2024E 2025E 營業收入（百萬元）122,980.81 132937.47 149774.96 增長率-12.87%8.10%12.67%歸屬母公司凈利潤（百萬元）1,029.67 1273.38 1549.74 增長率 12.80%23.67%21.70%每股收益EPS（元）0.79 0.97 1.19 PE 12 9 8-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%蘇美達蘇美達 滬深滬深300300 投資邏輯：倉儲業務是中儲的核心和基礎業務，公司倉儲資源穩定。國內優先布局京津翼、長三角、粵港澳大灣區、成渝雙城、長江中游五大城市群

29、，擁有土地面積近600萬平米，年吞吐能力6000萬噸。堅持向供應鏈集成服務轉型發展。公司重點圍繞鋼鐵、有色、橡塑、煤炭產業，發展圈式供應鏈，搭建中儲鋼超、中儲易有色等供應鏈一體化服務平臺以貿易為引擎，以倉儲控貨能力為保障，實現業務平臺化發展。2023年，公司大宗商品供應鏈服務收入284億元，毛利率同比增加0.25pp。盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為9.5、10.3、11.5億元，考慮未來公司業務不斷優化有望享受更高收益，給予“買入”評級。風險提示：貿易業務轉型不暢、中儲智運業務增速放緩、土地交儲低于預期等風險。中儲股份：供應鏈集成轉型見效，中儲智運利潤破億

30、 數據來源：股價截至2024年09月30日，Wind，西南證券 21 股價表現股價表現 業績預測和估值指標 業績預測和估值指標 指標指標/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）67266.08 69748.02 72466.33 74965.93 增長率-12.39%3.69%3.90%3.45%歸屬母公司凈利潤（百萬元）786.57 951.68 1026.45 1145.74 增長率 22.81%20.99%7.86%11.62%每股收益EPS（元）0.36 0.44 0.47 0.53 PE 15 12 11 10-30%-20%-10%0%10%2

31、0%30%中儲股份中儲股份 滬深滬深300300 目 錄 22 投資建議以及推薦個股 風險提示 流動性寬松下的大宗供應鏈超級周期 大盤行情以及交運板塊回顧 23 風險提示 宏觀經濟波動風險大宗商品價格波動風險期貨市場操作風險實業投資風險政府行業政策變化風險新業務回報不及預期風險分析師：胡光懌 執業證號：S1250522070002 電話：021-58352190 郵箱： 聯系人：楊蕊 電話：021-58351985 郵箱： 西南證券研究發展中心 分析師承諾分析師承諾 報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分

32、析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推

33、送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告

34、僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。西南證券投資評級說明西南證券投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級

35、和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司 評級 買入：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在20%以上 持有：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于10%與20%之間 中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-1

36、0%與10%之間 回避：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業 評級 強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數5%以上 跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與5%之間 弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 手手機機 郵箱郵箱 姓名姓名 職務職務 手手機機 郵箱郵箱 上上海海 蔣詩烽 總經理助理/銷售總監

37、18621310081 歐若詩 銷售經理 18223769969 崔露文 銷售副總監 15642960315 李嘉隆 銷售經理 15800507223 李煜 高級銷售經理 18801732511 龔怡蕓 銷售經理 13524211935 田婧雯 高級銷售經理 18817337408 孫啟迪 銷售經理 19946297109 張玉梅 銷售經理 18957157330 蔣宇潔 銷售經理 15905851569 .c 魏曉陽 銷售經理 15026480118 北北京京 李楊 銷售總監 18601139362 王一菲 高級銷售經理 18040060359 張嵐 銷售副總監 18601241803 王宇

38、飛 高級銷售經理 18500981866 楊薇 資深銷售經理 15652285702 路漫天 銷售經理 18610741553 姚航 高級銷售經理 15652026677 馬冰竹 銷售經理 13126590325 張鑫 高級銷售經理 15981953220 廣廣深深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 張文鋒 銷售經理 13642639789 楊新意 廣深銷售聯席負責人 17628609919 陳紫琳 銷售經理 13266723634 龔之涵 高級銷售經理 15808001926 陳韻然 銷售經理 18208801355 丁凡 銷售經理 15559989681 林哲睿 銷售經理 15602268757 西南證券研究發展中心 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區陸家嘴21世紀大廈10樓 地址：深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈22樓 郵編：200120 郵編：518038 北京北京 重慶重慶 地址：北京市西城區金融大街35號國際企業大廈A座8樓 地址：重慶市江北區金沙門路32號西南證券總部大樓21樓 郵編：100033 郵編：400025