【研報】煤炭行業：研究方法培訓-20200822（45頁）.pdf

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1、 李李 淼（煤炭行業首席分析師）淼（煤炭行業首席分析師） SAC號碼：號碼：S0850517120001 2020年年8月月22日日 煤炭行業研究方法培訓煤炭行業研究方法培訓 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持） 從歷史上的估值差看，我們認為存在煤炭板塊從歷史上的估值差看，我們認為存在煤炭板塊PB相對改善的可能，同時板塊本身相對改善的可能，同時板塊本身PB （0.98倍倍）已創歷史新低，未來基本面的變化或許會催化本次估值修復。）已創歷史新低，未來基本面的變化或許會催化本次估值修復。 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖1 創業板與煤炭板塊創業板與煤炭板塊PB（截至

2、（截至2020年年8月月7日）日） 1. 板塊表現復盤：估值差有望兌現板塊表現復盤：估值差有望兌現2014年邏輯年邏輯 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09 11/12 12/03 12/06 12/09 12/12 13/03 13/06 13/09 13/12 14/03 14/06 14/09 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12 16/03 16/06 1

3、6/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 創業板創業板PB/PB/煤炭板塊煤炭板塊PBPB（倍，左軸）（倍，左軸） 創業板創業板PBPB（倍，右軸）（倍，右軸） 煤炭板塊煤炭板塊PBPB（倍，右軸）（倍，右軸） mNnOmRrMoMmNsOtOyQzQsR6MdN7NsQmMmOnNjMqQwOlOnPqM7NnMoOwMpNtOxNnPrO 在產產能：在產產能：據國家煤監局統計，截至2019年底，全國在產產能36.1億噸，較2018年增加約0.9

4、億噸（+2.4%），考慮到全年退出產能0.93億 噸，2019年實際新增產能約年實際新增產能約1.8億噸，占億噸，占2018年底在建產能年底在建產能17%。 產能退出：產能退出：由于“十三五”去產能目標已于2018年底提前兩年完成，未來去產能重點將集中在加快對災害嚴重煤礦、30萬噸/年以下煤礦、 與自然保護區、風景名勝區、飲用水水源保護區重疊煤礦的分類處臵上。根據各省上報去產能目標整理，我們估算根據各省上報去產能目標整理，我們估算20/21年產能退出規模為年產能退出規模為 6000/3000萬噸。萬噸。 表外產能：表外產能：據中煤協，2015年底全國煤礦產能總規模為57億噸，其中正常生產及改造

5、的產能為39億噸，而新建及擴產的產能為14.96億噸 （超過8億噸屬于未經核準的違規項目）。我們估算截至。我們估算截至2016年底，證照不全的在產和在建礦井產能（表外產能）合計約年底，證照不全的在產和在建礦井產能（表外產能）合計約10.2億噸。根據對億噸。根據對 在產及在建產礦井比對，在產及在建產礦井比對，2017-2019年，每年表外產能轉入在產及在建規模約為年，每年表外產能轉入在產及在建規模約為5.5/3.2/1.6億噸，表外產能已基本全部合法化。億噸，表外產能已基本全部合法化。 綜合考慮，我們預計綜合考慮，我們預計2020/21年在產產能可達年在產產能可達38/40億噸，增幅億噸，增幅5

6、.6%/4.5%，產量約，產量約39億噸，增幅億噸，增幅11.5%左右。左右。 資料來源：國家能源局、統計局、煤監局，海通證券研究所測算 表表1 產能及產量估算產能及產量估算 2.1 產能現狀及預判產能現狀及預判 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 年末在產產能年末在產產能 （萬噸（萬噸/年）年） 增幅增幅 產量產量 （萬噸）（萬噸） 增幅增幅 產能利用率產能利用率 新增產能新增產能 （萬噸（萬噸/年）年） 淘汰落后產能淘汰落后產能 （萬噸（萬噸/年）年） 在建產能（萬噸在建產能（萬噸/年）年） 總量總量 其中：進入聯合試運轉其中：進入聯合試運轉

7、2016 338727 -4.68% 341100 -8.97% 91.27% 12870 29500 35000 2017 333600 -1.51% 352400 3.31% 95.28% 19873 25000 106145 36264 2018 352559 5.68% 368300 4.51% 94.46% 33959 15000 105583 37334 2019 361164 2.44% 384600 4.43% 93.04% 17905 9300 104378 41751 2020E 381259 5.56% 390369 1.50% 92.64% 26095 6000 802

8、84 40142 2021E 398329 4.48% 394273 1.00% 92.03% 20071 3000 60213 30106 十三五末期，政策支持十三五末期，政策支持+盈利高位，企業產能擴張動力強。盈利高位，企業產能擴張動力強。我們認為，2021年產能或迎來投放期，預計產能 增速在5%左右。產量方面，我們認為，疫情影響下3-4月供需錯配嚴重導致煤價大幅下跌，同時受“兩會” + 內蒙反腐+陜西安檢影響，5-7月供給有所收縮，但預計下半年生產將逐漸恢復，全年產量增速在1.5%左右。 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖2 噸煤利潤高位，存在擴張沖動噸煤利潤高位，存在擴張沖動 2

9、.2 產量仍將持續釋放產量仍將持續釋放 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖3 產量仍將持續增加（產量仍將持續增加（%） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 2011/02 2012/02 2013/02 2014/02 2015/02 2016/02 2017/02 2018/02 2019/02 2020/02 噸煤利潤（元噸煤利潤（元/ /噸，左軸）噸，左軸） 固定資產投資增速（固定資產投資增速（% %，右軸），右軸） -20 -15 -10 -5

10、0 5 10 15 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 當月同比當月同比 累計同比累計同比 進口煤或為調節供給的邊際變量。進口煤或為調節供給的邊際變量。2016年供給側改革以來，進口量逐年小幅抬升，至2019年進口量增長至近3 億噸。受19年末延遲通關及內外貿煤價差拉大影響，今年前4個月進口量激增，5-7月受進口限制趨嚴影響同比 持續回落，但1-

11、7月累計同比仍+7%。我們認為，當前正處旺季，進口煤限制或有所緩解，全年進口量有望維 持在3億噸左右。 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖4 我國年均進口量約我國年均進口量約23億噸億噸 3. 進口量全年有望維持在進口量全年有望維持在3億噸左右億噸左右 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖5 今年前今年前4個月進口量激增（萬噸）個月進口量激增（萬噸） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201

12、7 2018 2019 進口量（億噸，左軸）進口量（億噸，左軸） 增速（增速（%，右軸），右軸） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1-2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 201820192020 我們認為，我們認為，5月地產銷售及新開工回暖轉正，挖機銷量在存量工程項目持續趕工因素帶動下保持月地產銷售及新開工回暖轉正，挖機銷量在存量工程項目持續趕工因素帶動下保持 3月以來的高增長，且逆周期調節下新建項目審批落地加速，預計下半年開工仍有支撐。月以來的高增長，且逆周期調節下新建項目審批落地加速

13、，預計下半年開工仍有支撐。 資料來源：wind、工程機械工業協會，海通證券研究所 4.1 需求：地產基建發力，經濟逐步復蘇需求：地產基建發力，經濟逐步復蘇 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖6 地產銷售及開工回暖（地產銷售及開工回暖（%） 圖圖7 存量項目開工帶動挖機熱銷（臺）存量項目開工帶動挖機熱銷（臺） -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2000/02 2001/02 2002/02 2003/02 2004/02 2005/02 2006/02 2007/02 2008/02 2009/02 2010/02 2011/

14、02 2012/02 2013/02 2014/02 2015/02 2016/02 2017/02 2018/02 2019/02 2020/02 商品房銷售面積商品房銷售面積:累計同比累計同比 房屋施工面積房屋施工面積:累計同比累計同比 房屋新開工面積房屋新開工面積:累計同比累計同比 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 1月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 201520162017 201820192020 2020年全國風電、光伏發電合計新增消納能力年全國風電、光伏發電合計新增消納能力

15、85.1GW，同比，同比+52%?？紤]到疫情影?？紤]到疫情影 響，我們預計新增裝機響，我們預計新增裝機21年或替代火電發電量年或替代火電發電量1%。 資料來源：wind，海通證券研究所 4.2 需求：新能源搶裝或致需求：新能源搶裝或致21年火電承壓年火電承壓 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖8 發電量繼續回升發電量繼續回升 圖圖9 新能源替代效應逐步增強新能源替代效應逐步增強 -15 -10 -5 0 5 10 15 18年年2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 19年年2月月 3月月

16、 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 20年年2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 發電量：當月同比（發電量：當月同比（%） 火電：當月同比（火電：當月同比（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 18年年3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 19年年3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 20年年3月月 4月月 5月月 6月月 火電占比火電占比 水電占比水電占比 核電占比核電占比 風光占比風光占比 今年以來，庫存整體去化，但截至今年以來，庫存

17、整體去化，但截至7月底電廠庫存已超過去年同期水平。受進口煤限月底電廠庫存已超過去年同期水平。受進口煤限 制影響，港口庫存同比下降。制影響，港口庫存同比下降。 資料來源：sxcoal、cctd，海通證券研究所 4.3 需求：下游庫存低于去年同期需求：下游庫存低于去年同期 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖10 重點電廠重點電廠庫存整體持平（庫存整體持平（億噸）億噸） 圖圖11 CCTD主流港口庫存主流港口庫存大幅回落（大幅回落（億噸）億噸） 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月

18、8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 x 10000 201620172018 20192020 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 x 10000 201820192020 5.1 煤價展望：供需平衡表煤價展望：供需平衡表動力煤動力煤 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表2 動力煤供需平衡表動力煤供需平衡表 動力煤供需平衡表（萬噸）動力煤供需平衡表（萬噸） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2

19、021E 動力煤總供給動力煤總供給 331272 318305 295035 307493 317656 334967 340335 343518 YOY -2.9% -3.9% -7.3% 4.2% 3.3% 5.4% 1.6% 0.9% 產量 308394 302696 275415 287375 295976 312466 318284 321467 YOY -2.4% -1.8% -9.0% 4.3% 3.0% 5.6% 1.9% 1.0% 凈進口 22878 15608 19620 20118 21680 22501 22051 22051 YOY -9.1% -31.8% 25.7

20、% 2.5% 7.8% 3.8% -2% 0% 動力煤總需求動力煤總需求 299857 295026 309298 315075 325071 334127 338361 340966 電力 190511 185177 189991 198731 210655 214657 216804 217888 YOY -0.4% -2.8% 2.6% 4.6% 6.0% 1.9% 1.0% 0.5% 冶金 9584 14211 14241 14421 15421 16192 16516 16764 YOY -8.5% 48.3% 0.2% 1.3% 6.9% 5.0% 2.0% 1.5% 建材 693

21、32 65743 67283 64855 60947 62775 64031 64991 YOY 2.6% -5.2% 2.3% -3.6% -6.0% 3.0% 2.0% 1.5% 三大行業合計 269427 265131 271515 278007 287022 293624 297350 299642 YOY 0.0% -1.6% 2.4% 2.4% 3.2% 2.3% 1.3% 0.8% 合計占比 90% 90% 88% 88% 88% 88% 88% 88% 總消費量 299363 294590 308540 314487 324686 333664 337898 340503 YO

22、Y 0.0% -1.6% 4.7% 1.9% 3.2% 2.8% 1.3% 0.8% 出口 494 437 759 587 385 463 463 463 YOY -22.7% -11.7% 73.8% -22.6% -34.4% 20.2% 0% 0% 供給供給-需求需求 30920 22842 -15022 -8169 -7801 377 1511 2089 秦港秦港5500大卡（元大卡（元/噸）噸） 517 411 475 638 647 587 540 500 資料來源：wind、中國煤炭資源網，海通證券研究所 資料來源：wind、中國煤炭資源網，海通證券研究所 5.2 煤價展望：供需

23、平衡表煤價展望：供需平衡表煉焦精煤煉焦精煤 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表3 煉焦精煤供需平衡表煉焦精煤供需平衡表 煉焦精煤供需平衡表（萬噸）煉焦精煤供需平衡表（萬噸） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 焦煤總供給焦煤總供給 56451 54425 50368 51543 51849 54513 55652 56362 YOY -3.3% -3.6% -7.5% 2.3% 0.6% 5.1% 2.1% 1.3% 焦煤原煤產量 127190 124488 109719 109623 111

24、388 116426 118172 119354 YOY -4.5% -2.1% -11.9% -0.1% 1.6% 4.5% 1.5% 1.0% 煉焦精煤產量 50207 49627 44438 44571 45406 47046 47962 48441 YOY -1.3% -1.2% -10.5% 0.3% 1.9% 3.6% 1.9% 1.0% 進口 6244 4798 5931 6972 6443 7466 7690 7921 YOY -17.2% -23.2% 23.6% 17.6% -7.6% 15.9% 3.0% 3.0% 焦煤總需求焦煤總需求 62116 52872 53511

25、 51681 51200 53787 54592 55136 消費量 62037 52775 53391 51451 51092 53647 54452 54996 YOY -2.0% -14.9% 1.2% -3.6% -0.7% 5.0% 1.5% 1.0% 出口 80 97 120 230 108 140 140 140 YOY -28.2% 21.5% 24.2% 91.0% -53.1% 29.9% 0% 0% 供給供給-需求需求 -5665 1552 -3143 -138 649 726 1060 1226 京唐港庫提價（元京唐港庫提價（元/噸）噸） 999 818 969 155

26、5 1764 1716 1545 1467 資料來源：wind，海通證券研究所 5.3 煤價展望：長協穩，現貨中樞小幅下移煤價展望：長協穩，現貨中樞小幅下移 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據發改委指導文件，2020年年度長協基價維持535元/噸不變，長協價格以穩為主。同時6月中旬發改委等六部門聯合下發的 2020年煤炭化解過剩產能工作要點文件中也首次在強調保供的同時提出穩煤價，我們預計現貨價格也有望穩定在綠色區間 中樞水平。 整體來看，我們認為整體來看，我們認為2020年作為“十三五”末年，為在建產能投產尾聲，供給仍有一定增長壓力，預計供

27、需將呈現弱平衡狀態，年作為“十三五”末年，為在建產能投產尾聲，供給仍有一定增長壓力，預計供需將呈現弱平衡狀態， 煤價中樞較煤價中樞較2019年小幅下移，上半年動力煤均價為年小幅下移，上半年動力煤均價為535元元/噸，預計下半年中樞小幅上移，全年均價噸，預計下半年中樞小幅上移，全年均價540-550元元/噸。噸。 圖圖12 動力煤震蕩下行（元動力煤震蕩下行（元/噸）噸） 圖圖13 焦煤持續下行（元焦煤持續下行（元/噸）噸） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 1

28、7/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 專題一：全球煤炭供需展望專題一：全球煤炭供需展望

29、12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 供給：供給：受疫情影響，目前美國一些大型礦山已關閉或短期停產，部分復產時間尚不確定，將對2020年煤炭供 給產生明顯影響，6月月EIA預計預計2020年產量將下滑年產量將下滑25%至至530百萬短噸（約百萬短噸（約4.81億噸）。億噸）。 需求：需求：煤炭消費與發電量密切相關，近年美國發電量呈下滑趨勢，且電廠庫存較高，同時焦煤方面，受工業下 滑影響，焦煤需求也因下游產量下滑而下降。6月月EIA預計預計2020年煤炭總消費量將下滑年煤炭總消費量將下滑33%至至393.6百萬短噸百萬短噸 （約（約3.57億噸），其

30、中電力部門消費下滑幅度達億噸），其中電力部門消費下滑幅度達35%。 6.1 全球煤炭供需專題：主產國情況全球煤炭供需專題：主產國情況-美國美國 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：EIA，海通證券研究所 圖圖14 美國煤炭供給及預測（百萬短噸）美國煤炭供給及預測（百萬短噸） 圖圖15 美國煤炭消費及預測（百萬短噸）美國煤炭消費及預測（百萬短噸） -18 -51 -175 19 -200 -175 -150 -125 -100 -75 -50 -25 0 25 50 2018201920202021 Components of annua

31、l change Western region Appalachian region forecast 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2017 2018 2019 2020 2021 monthly history monthly forecast U.S. coal production -29 -101 -194 75 -240 -200 -160 -120 -80 -40 0 40 80 120 2018201920202021 Components of annual change million short tons coke plants electric p

32、ower retail and other industry forecast 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2017 2018 2019 2020 2021 monthly history U.S. coal consumption 煤炭貿易：煤炭貿易：6月月EIA估計，估計，2020年美國煤炭出口將明顯下降，年美國煤炭出口將明顯下降， 預計為預計為5800萬噸，同比萬噸，同比-32%。我們認為：。我們認為： 受全球經濟放緩影響，美國主要出口市場大西洋市場的需 求大幅下降； 其余重要出口國家如日本和韓國，由于經濟下滑，2020年 需求也難以明顯增長； 目前印度是美國最大

33、的出口目的地。 受疫情影響，南非、印尼、澳大利亞等主要出口國的貿易控受疫情影響，南非、印尼、澳大利亞等主要出口國的貿易控 制抑制了全球煤炭供應，為國際煤價提供了一定支撐，但并制抑制了全球煤炭供應，為國際煤價提供了一定支撐，但并 不足以抵消需求的大幅下滑。不足以抵消需求的大幅下滑。 EIA預計，預計，未來美國仍為煤炭凈出口國，但由于全球煤炭供應未來美國仍為煤炭凈出口國，但由于全球煤炭供應 競爭加劇，預計煤炭出口仍會保持在同一水平。競爭加劇，預計煤炭出口仍會保持在同一水平。 煤價：煤價：EIA估計，2020年煤炭價格將降至1.98/MMBtu（約 302元/噸），同比-2%，2021年將上漲至2.

34、03/MMBtu（約 310元/噸），同比+2.5%。（注：按5500大卡折算）。 6.1 全球煤炭供需專題：主產國情況全球煤炭供需專題：主產國情況-美國美國 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖16 美國煤炭供需情況（百萬短噸）美國煤炭供需情況（百萬短噸） 動力煤：至動力煤：至2025年預計出口量增長年預計出口量增長7%，但價格下跌將影響動力煤出口收入。，但價格下跌將影響動力煤出口收入。 澳大利亞7580%的動力煤用于出口，由于礦山增產，出口量預計將從出口量預計將從201819年的年的2.1億噸增長到億噸增長到 2024-25年的年的2.2

35、4億噸。億噸。 世界煤炭貿易繼續向亞太地區轉移有利于澳大利亞的動力煤出口。 預計到2025年，紐卡斯爾基準動力煤現貨價格預計為60-75美元/噸，低于2019年的76美元/噸。 6.2 全球煤炭供需專題：主產國情況全球煤炭供需專題：主產國情況-澳大利亞澳大利亞 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：REQ March 2020，海通證券研究所 圖圖17 動力煤價格走勢（美元動力煤價格走勢（美元/噸）噸） 圖圖18 澳洲動力煤出口展望（百萬噸、十億美元）澳洲動力煤出口展望（百萬噸、十億美元） 焦煤：至焦煤：至2025年預計出口量增長年預計出

36、口量增長11%，至，至2022年價格預計下跌年價格預計下跌15%。 澳大利亞的焦煤幾乎全部用于出口，雖然未來有部分資源面臨枯竭，但是新增產能及現有產能擴產，依然 導致出口量有所增長。預計焦煤出口量將從預計焦煤出口量將從2018-19年的年的1.84億噸增長到億噸增長到2024-25年的年的2.05億噸。億噸。 受需求疲弱和新產能增加影響，預計優質硬焦煤價格將從2019年的183美元/噸降至2022年的155美元/噸， 后續預計價格逐步回升，2025年達到167美元/噸左右。 6.2 全球煤炭供需專題：主產國情況全球煤炭供需專題：主產國情況-澳大利亞澳大利亞 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和

37、法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源： REQ March 2020，海通證券研究所 圖圖19 焦煤價格走勢（美元焦煤價格走勢（美元/噸）噸） 圖圖20 澳洲焦煤出口展望（百萬噸、十億美元）澳洲焦煤出口展望（百萬噸、十億美元） 俄羅斯政府計劃對煤炭產業以及相關的鐵路、港口等基礎設施進行持續投資，以支撐煤炭出口增加。同時，俄 羅斯能源局宣布計劃擴大煤炭產能，到2030年總產能將由目前的4.2億噸/年增長到4.8億噸/年，增幅14%。 動力煤：動力煤：加大面向亞洲（日韓）銷售的東部口岸交通基礎設施建設投資，預計動力煤出口將在2025年達到 1.92億噸，同比增長6%； 焦煤：焦

38、煤：受產能增加及鐵路口岸運力擴張影響，預計焦煤出口將在2025年達到0.36億噸，較19年增長38%。 6.3 全球煤炭供需專題：主產國情況全球煤炭供需專題：主產國情況-俄羅斯俄羅斯 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：BP、REQ March 2020，海通證券研究所 圖圖21 產銷量及供需差額（億噸）產銷量及供需差額（億噸） 圖圖22 分煤種出口量（億噸）分煤種出口量（億噸） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 動力

39、煤動力煤 焦煤焦煤 出口合計出口合計 0 1 2 3 4 5 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 消費量消費量 產量產量 供需差額供需差額 印度是全球第二大動力煤及焦煤進口國，計劃減少動力煤進口，增加焦煤進口。 動力煤：計劃減少進口依賴。動力煤：計劃減少進口依賴。在供給端通過政策引導提高國內產量，在需求端增加可再生能源及水力發電以部分滿足新增電力 需求，逐步減少動力煤進口量。預計至2025年印度動力煤進口有望減少到1.85-1.9億噸，較2019年2.11億噸下降10-12%。 焦煤：計劃增加進口以滿足國內鋼鐵生產需求。焦煤：計劃增加進口以

40、滿足國內鋼鐵生產需求。2019年由于國內需求疲弱，焦煤進口量較18年持平，為0.53億噸。未來印度 計劃大幅增加粗鋼產量，而同時國內焦煤資源有限，因此焦煤進口有望持續增長。預計到2025年，印度焦煤進口有望達到 0.79億噸，較2019年增長近50%。同時，印度計劃分散進口，不僅從澳大利亞，也計劃從美國、蒙古以及俄羅斯進口焦煤。 6.4 全球煤炭供需專題：主要消費國情況全球煤炭供需專題：主要消費國情況-印度印度 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：BP、REQ March 2020，海通證券研究所 圖圖23 產銷量及供需差額（億噸）產銷

41、量及供需差額（億噸） 圖圖24 發電裝機容量及規劃目標（發電裝機容量及規劃目標（GW） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 0 2 4 6 8 10 12 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 產量（左軸）產量（左軸） 消費量（左軸）消費量（左軸） 消費量消費量-產量（右軸）產量（右軸） 中國臺灣：預計未來中國臺灣：預計未來5年煤炭進口量將逐步減少。年煤炭進口量將逐步減少。 動力煤：動力煤：2019年進口動力煤0.58億噸，同比基本持平。由于 計劃增加天然氣及可再生能源發電，減少核電及燃煤使用， 同時禁止新增火電裝機，預計到預計到2025

42、年，火電裝機占比將由年，火電裝機占比將由 目前的目前的46%下降至下降至27%，臺灣動力煤進口量將下降至，臺灣動力煤進口量將下降至0.52億億 噸，較噸，較2019年下滑年下滑10%。 焦煤：焦煤：預計未來5年，中國臺灣焦煤進口量將大體維持穩定焦煤進口量將大體維持穩定。 6.5 全球煤炭供需專題：主要消費地情況全球煤炭供需專題：主要消費地情況-日韓及中國臺灣日韓及中國臺灣 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：REQ March 2020，海通證券研究所 圖圖25 日本、中國臺灣裝機結構變化日本、中國臺灣裝機結構變化 日本日本：全球第三大

43、進口國，預計未來全球第三大進口國，預計未來5年進口量維穩。年進口量維穩。 動力煤：動力煤：2019年日本進口動力煤年日本進口動力煤1.35億噸，預計未來億噸，預計未來5年進口量年進口量 將大體維持穩定。將大體維持穩定。未來5年，日本能源需求預計將緩慢下行，同 時日本計劃增加核電及可再生能源裝機，減少天然氣及煤炭消 費。在2011年日本福島核電站事故后，日本核電重啟節奏是影 響日本動力煤進口量的最主要因素。 焦煤：焦煤：2019年日本進口焦煤0.47億噸，同比基本持平，預計未 來5年，由于日本鋼鐵產量難有增長，因此預計焦煤進口量將大預計焦煤進口量將大 體維持穩定。體維持穩定。 韓國韓國：全球第四

44、大進口國，能源結構調整，動力煤進口下行全球第四大進口國，能源結構調整，動力煤進口下行 動力煤：動力煤：2019年韓國進口動力煤0.99億噸，預計未來5年動力煤 進口量將持續下滑，至2025年降至0.87億噸，較2019年下滑 12%。根據長期能源規劃，韓國計劃增加可再生能源及天然氣 消費，減少核電及煤炭使用，除已經在建機組外，禁止新增火 電及核電裝機。同時在稅收政策上，通過降低LNG的進口及消 費稅，增加煤炭消費稅，引導煤炭消費減量。 焦煤：焦煤：2019年韓國進口焦煤0.37億噸，較2018年基本持平，預 計未來5年，韓國焦煤進口量將同國內鋼鐵產量一樣大致維穩。 亞洲新興市場：全球動力煤進口

45、增長的主要根源。亞洲新興市場：全球動力煤進口增長的主要根源。 動力煤：動力煤：2019年南亞及東南亞國家合計進口動力煤1.29億噸，其中馬來西亞0.33億噸、泰國0.25億噸、菲律賓0.24億噸、越南 0.22億噸。強勁的經濟及人口增長帶來電力需求大幅增加，預計至預計至2025年，該區域動力煤進口量將達年，該區域動力煤進口量將達2億噸，較億噸，較2019年增長年增長 55%，進口量占全球比重將由，進口量占全球比重將由12%增至增至19%。其中，越南為驅動進口量增長的關鍵，根據越南電力發展規劃，目前有7GW火 電裝機在建，34GW籌建，預計到2025年，越南火電裝機占比將達到49%。 焦煤：焦煤

46、：目前進口量基數很小，但未來5年有大量高爐鋼廠在建，進口量有望持續增加。 6.6 全球煤炭供需專題：主要消費國情況全球煤炭供需專題：主要消費國情況-亞洲新興市場亞洲新興市場 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：REQ March 2020，海通證券研究所 圖圖26 南亞及東南亞動力煤進口變化及展望（百萬噸）南亞及東南亞動力煤進口變化及展望（百萬噸） 圖圖27 亞洲在建及籌建火電裝機（亞洲在建及籌建火電裝機（GW） 6.7 全球煤炭供需專題：煤炭供需平衡預測全球煤炭供需專題：煤炭供需平衡預測 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請

47、務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 消費量消費量 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 增速增速% 2020E 增速增速% 2021E 增速增速% 美國 8.9 7.8 8.1 8.1 7.1 6.5 6.3 6.2 5.4 -14.3% 4.4 -18.6% 4.9 -5.0% 中國 38.7 40.6 41.3 40.6 39.3 38.1 38.1 38.4 39.2 2.1% 39.0 -0.5% 39.8 2.0% 印度 6.8 7.8 8.4 9.3 9.5 9.7 10.3 11.2 11.6 3.0% 12.1 5.0% 1

48、2.9 6.0% 日本 2.0 2.1 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.1 2.1 -2.0% 2.1 -1.0% 2.1 1.0% 韓國 1.8 1.8 1.8 1.9 1.9 1.8 1.8 1.9 1.8 -3.0% 1.8 -2.0% 1.7 -2.0% 全球全球 77.4 77.7 79.1 79.1 77.1 75.9 76.1 77.2 77.4 0.2% 78.1 1.0% 80.8 3.4% 產量產量 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 增速增速% 2020E 增速增速% 2021E 增速增速% 美國 9.9 9.2 8.9 9.1 8.1 6.6 7.0 6.9 6.3 -8.7% 4.9 -22.2% 5.3 9.8% 俄羅斯 3.4 3.6 3.6 3.6 3.7 3.9 4.1 4.4 4.4 -0.7% 4.3 -1.0% 4.4 1.0% 南非 2.5 2.6 2.6 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 2.6 2.4% 2.6 2.0% 2.7 2.0% 澳大利亞 4.2 4.5 4.7 5.0 5.0 5.0 4.8 4.9 4.6 -5.3% 4.7 1.3% 4.8 3.9% 中國 37.6 39.5 39.7 38.7 37.5 34