【公司研究】和順石油-發展空間廣闊的民營加油站先鋒-20200824（23頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年08月24日 石油化工石油化工/石油化工石油化工 當前價格(元)： 71.35 目標價格(元)： 79.92 劉曦劉曦 SAC No. S0570515030003 研究員 025-83387130 莊汀洲莊汀洲 SAC No. S0570519040002 研究員 010-56793939 陳莉陳莉 SAC No. S0570520070001 研究員 SFC No. BMV473 0755-82766183 資料來源：Wind 發展空間廣闊的發展空間廣闊的民營加油站民

2、營加油站先鋒先鋒 和順石油(603353) 民營加油站第一股，順勢拉開擴張序幕民營加油站第一股，順勢拉開擴張序幕 和順石油是湖南省最大的民營連鎖加油站企業，也是國內第一家上市的民 營加油站企業，公司在湖南（以長沙為主）地區擁有 30 座自營加油站， 2020H1 和順石油實現營收 7.61 億元，同比下滑 23.3%，實現歸母凈利潤 0.66 億元，同比下滑 13.3%。2018 年我國民營加油站接近 5 萬座，行業 高度分散，在民營煉廠“兩權”放開，成品油市場化改革啟航的背景下， 我們認為公司有望憑借上市公司優勢地位及自身服務、管理優勢進行行業 整合， 快速擴大市場占有率。 我們預計公司 2

3、020-2022 年 EPS分別為 1.48、 2.13、2.86 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 民營加油站行業高度分散，企業上市民營加油站行業高度分散，企業上市難度較大難度較大 據德勤，我國 2018 年加油站總量 10.61 萬座，其中中石化、中石油占比 29%、20%，民營加油站占比 46%。我國約 25%加油站位于城區，加油站 根據位置不同單日油品銷量差距較大，且根據隆眾資訊，我國多數省份的 民營連鎖加油站龍頭企業擁有的站點數低于 30 座， 站點數較多的企業亦存 在與集團煉廠關聯交易、加油站產權及土地資質等方面的瑕疵，導致民營 加油站企業上市難度較大。 服務及管理優勢引流，網點增加

4、提升品牌影響力服務及管理優勢引流，網點增加提升品牌影響力 公司基于長沙加油站網絡體系，通過 app 提供管家式加油服務，形成一定 品牌效應。2019 年公司單站年加油量 6630 噸，超過中石化等同行企業， 并帶來較高的毛利率。 公司通過IPO募集8.41億元用于長沙銅管油庫建設、 和順智慧油聯平臺項目及零售網點擴張儲備金項目，我們認為公司借助資 本市場有望實現網點快速擴張，提升品牌影響力。 成品油市場化改革成品油市場化改革為公司持續擴張帶來良機為公司持續擴張帶來良機 2015 年原油“兩權”放開以來，我國民營大煉化建設項目持續落地，地煉 開工率穩步提升，為民營加油站油源提供充足供給，并且油品

5、質量穩步提 升，我國成品油價格目前市場化程度較低，在中性油價水平保證了加油站 零批價差，因此盈利穩定。而伴隨成品油行業市場化改革提速，和順石油 作為民營加油站行業的領先者有望在批發、零售領域通過自建、租賃及外 延并購等方式，在油庫、油站方面持續提升市場規模。 首次首次覆蓋給予“增持”評級覆蓋給予“增持”評級 我們預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 1.97、 2.84、 3.81 億元， CAGR （2020E-2022E）為 33.0%，對應 EPS 分別為 1.48、2.13、2.86 元，當前 股價對應 PE 估值 48.2x/33.5x/25.0 x。 我們認為， 公司所

6、處的成品油零售行業 市場空間顯著高于密爾克衛的?；愤\輸、 宏川智慧的液體化工品儲運， 以及 龍蟠科技的潤滑油，結合可比公司 2020 年Wind 一致預期均值 54xPE，給予 公司 2020 年 54xPE，對應目標價 79.92 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：原油價格大幅上漲風險，行業龍頭大范圍價格戰風險，公司擴 張步伐低于預期風險。 總股本 (百萬股) 133.38 流通 A 股 (百萬股) 33.38 52 周內股價區間 (元) 27.84-83.20 總市值 (百萬元) 9,517 總資產 (百萬元) 1,864 每股凈資產 (元) 11.51 資料來源：公司公告 會計

7、年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 (百萬元) 2,339 1,940 1,882 2,529 3,460 +/-% 13.23 (17.06) (2.98) 34.37 36.78 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 156.03 161.74 197.28 284.16 381.12 +/-% (18.67) 3.66 21.98 44.04 34.12 EPS (元，最新攤薄) 1.17 1.21 1.48 2.13 2.86 PE (倍) 60.99 58.84 48.24 33.49 24.97 資料來源：公司公告,華泰證券研究所預測 0 467

8、 935 1,402 1,869 (31) 4 40 75 110 19/0819/1120/0220/05 (萬股)(%) 成交量(右軸)和順石油 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級：增持增持（首次評級）（首次評級） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 08 月 24 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 核心觀點 . 4 民營加油站第一股 . 5 民營加油站行業分散度高，企業上市難度較大 . 8 服務及智能管理優勢引流，網點增加提升品牌影響力.

9、11 “兩權”放開豐富油源，成品油市場化改革大勢所趨. 13 首次覆蓋給予“增持”評級 . 16 盈利預測 . 16 投資建議 . 17 PE/PB - Bands . 18 風險提示 . 19 mNmPnQtOnPrQrNrMwOvMsRaQbP7NmOoOoMqQlOmMyQfQsQrMbRmMxPuOrNrRwMrRsO 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 08 月 24 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 公司主營業務運營環節 . 5 圖表 2： 截至 2020 年 6 月 30 日公司主要資產情況 . 5 圖表 3：

10、和順石油按油品分類的收入情況 . 6 圖表 4： 和順石油按油品分類的毛利情況 . 6 圖表 5： 和順石油按銷售方式分類的收入情況 . 6 圖表 6： 和順石油按銷售方式分類的毛利情況 . 6 圖表 7： 和順石油期間費用率變化 . 6 圖表 8： 和順石油經營質量變化 . 6 圖表 9： 和順石油股權結構（截止至 2020 年 6 月 30 日） . 7 圖表 10： 和順石油子公司情況 . 7 圖表 11： 中國汽、柴油表觀消費量增速放緩 . 8 圖表 12： 我國加油站數量龐大 . 8 圖表 13： 2018 年我國加油站區位分布 . 8 圖表 14： 2018 年我國加油站所屬分布

11、. 8 圖表 15： 2017 年我國部分省份加油站數量及單站加油量 . 9 圖表 16： 2017 年我國各省領先的民營連鎖加油站企業站點數 . 9 圖表 17： 公司租賃加油站的土地用途及出租方情況梳理 . 10 圖表 18： 公司線上 app 活動頻繁 . 11 圖表 19： 公司加油站提供免費洗車服務 . 11 圖表 20： 2019 年公司單站加油量超過同業水平 . 11 圖表 21： 公司油品零售及批發業務毛利率高于同業 . 11 圖表 22： 公司募投項目詳情 . 12 圖表 23： 零售網點擴張進展情況 . 12 圖表 24： 2016 年中國煉化行業格局 . 13 圖表 25

12、： 山東地煉開工率 2016 年以來持續提升 . 13 圖表 26： 民營煉化項目進入大規模投產期. 13 圖表 27： 中國成品油產業鏈 . 14 圖表 28： 零批價差與油價走勢并不相關 . 14 圖表 29： 我國成品油定價細則 . 14 圖表 30： 我國成品油市場化改革步伐梳理. 15 圖表 31： 2017-2022E 盈利預測拆分及關鍵假設 . 17 圖表 32： 可比公司估值表 . 18 圖表 33： 報告涉及公司信息一覽 . 18 圖表 34： 和順石油歷史 PE-Bands . 18 圖表 35： 和順石油歷史 PB-Bands . 18 公司研究/首次覆蓋 | 2020

13、年 08 月 24 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 核心觀點核心觀點 我們認為我們認為公司是國內民營加油站行業區域性龍頭企業，公司是國內民營加油站行業區域性龍頭企業， 公司公司依靠依靠自身自身作為作為上市公司上市公司的的優勢優勢， 在成品油市場化改革背景下有望搶占先機，通過并購外延及自身管理優勢引流，實現經營在成品油市場化改革背景下有望搶占先機，通過并購外延及自身管理優勢引流，實現經營 規?？焖贁U張規?？焖贁U張。 1、公司是國內第一家上市的民營控股加油站企業，由于國內多數民營加油站存在產權及 土地資質的缺陷，且行業高度分散，規模有限，因此民營油品零售企業上

14、市較難，行業龍 頭則為中石化、中石油等大型央企，油品零售業務暫未獨立上市，公司具備卡位優勢。公 司未來有望利用資本市場在行業整合方面搶占先機。 2、在近年來成品油市場化改革的背景下，公司有望依托資本市場搶占行業先機，通過收 購或租賃等方式實現快速外延發展。 3、公司依托信息化及精細化的管理，為客戶在加油的同時提供“管家式服務” ，并通過微 信公眾號靈活營銷，依靠服務及產品價格優勢，公司油站流量顯著高于行業水平。對于新 增加油站，公司有望復制自身優秀的管理模式，實現單站銷售額快速增長。 區別于市場的觀點區別于市場的觀點 1、市場擔憂公司外延收購資產可能進展不及預期，我們認為民營加油站數量龐大，且

15、存 在較多具備出售意愿或合作意愿的民營加油站，公司外延發展進度將超預期； 2、市場擔憂新能源車的普及將致使成品油零售行業萎縮，我們認為公司發展的核心邏輯 在于行業整合，面對龐大的加油站市場，汽油車電動化的趨勢對公司影響較??； 3、市場擔憂公司單站較高的日銷量能否在其他站點復制，我們認為公司基于選站布局， 在自身價格及營銷優勢下有望實現單站銷量持續高于市場水平。 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 我們預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 1.97、2.84、3.81 億元，CAGR （2020E-2022E）為 33.0%，對應 EPS 分別為 1.48、2.13、2.86 元，

16、當前股價對應 PE 估值 48.2x/33.5x/25.0 x。我們認為，公司所處的成品油零售行業市場空間顯著高于密爾克 衛的?；愤\輸、宏川智慧的液體化工品儲運，以及龍蟠科技的潤滑油，結合可比公司 2020 年 Wind 一致預期均值 54xPE，給予公司 2020 年 54xPE，對應目標價 79.92 元， 首次覆蓋給予“增持”評級。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 08 月 24 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 民營加油站民營加油站第一股第一股 和順石油（以下簡稱“公司” ）是國內民營加油站區域性龍頭，也是國內民營加油站領域 的首家上市公司。

17、公司成立于 2005 年，是湖南省第一家獲得商務部批準取得成品油批發 資質的民營企業。公司目前主要從事成品油（汽油、柴油）批發、零售業務，其中批發業 務覆蓋長沙、株洲、湘潭、婁底、邵陽、衡陽等地區；零售業務主要分布在經濟發達的長 沙市區及周邊城市。 截至 2020 年 6 月 30 日，公司具備 30 座自營加油站，其中 14 座自有產權加油站，16 座 租賃產權加油站，另有 13 座特許經營加油站（2020 年新增 4 座） ，并自有 29500 立方米 的湘潭油庫，租賃 9000 立方米的恒陽油庫。1 條 3.2 公里鐵路專用權及 25 輛不同噸位的 油罐車。 圖表圖表1： 公司主營業務運

18、營環節公司主營業務運營環節 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 圖表圖表2： 截至截至 2020 年年 6 月月 30 日日公司主要資產情況公司主要資產情況 資產資產 數量數量 規模規模 位置位置 經營方式經營方式 加油站 26 湖南省長沙市 自營 4 湖南省湘潭市、永州市及衡陽市 自營 13 湖南省長沙市 特許經營 油庫 1 2.95 萬立方米 湘潭 自有 1 0.9 萬立方米 岳陽 租賃 1 9.0 萬立方米 長沙 在建 鐵路 1 3.2 公里 專用權 油罐車 25 運輸噸位 654 噸 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 2019 年公司實現營收 19.4 億元，同比下滑 17.1%，由

19、于成品油批發市場競爭加劇，公司 2019年批發油品量同比下降44.4%至6.1萬噸， 實現歸母凈利潤1.62億元， 同比增3.7%。 按品類分， 汽油收入 16.4 億元， 占比 85%， 毛利率 20.3%， 柴油收入 2.7 億元， 占比 14%， 毛利率 12.4%。按銷售方式分，零售業務實現收入 15.5 億元，同比降 4.4%，占比 80%， 毛利率 23.4%，批發業務實現收入 3.7 億元，同比降 47.5%，占比 19%，毛利率 1.0%。 2020H1 受疫情影響，公司實現營收 7.61 億元，同比下滑 23.3%，實現歸母凈利潤 0.66 億元，同比下滑 13.3%，但二季

20、度以來伴隨國內疫情的緩解、復工復產推進，下游需求逐 步恢復，公司業績顯著改善，公司 2020Q2 實現收入 4.67 億元，同比降 1.2%，實現歸母 凈利潤 0.47 億元，同比增 19.2%。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 08 月 24 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 圖表圖表3： 和順石油按油品分類的收入情況和順石油按油品分類的收入情況 圖表圖表4： 和順石油按油品分類的毛利情況和順石油按油品分類的毛利情況 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 圖表圖表5： 和順石油按銷售方式分類的收入情況和順石油按銷售方

21、式分類的收入情況 圖表圖表6： 和順石油按銷售方式分類的毛利情況和順石油按銷售方式分類的毛利情況 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 公司銷售費用率是期間費用率主體，2019 年為 6.1%，同比提升 1.2pct。管理、財務費用 率分別為 1.1%、0.5%。2019 年由于批發收入占比下降，公司綜合毛利率提升 3.8pct 至 19.2%，由于存貨同比增加，2019 年公司經營性凈現金流同比下滑 32.4%至 1.46 億元， 由于上市籌備階段暫停了擴張步伐，2019 年公司資產負債率下滑至 14.4%，致 ROE 下滑 至 26.8%。 圖表圖表7：

22、和順石油期間費用率變化和順石油期間費用率變化 圖表圖表8： 和順石油經營質量變化和順石油經營質量變化 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 截至 2020 年 6 月 30 日，和順石油實際控制人為趙忠、晏喜明及趙尊銘，公司董事長趙 忠先生控股和順投資 86%，以此控制公司 41.74%股權，晏喜明、趙尊銘分別直接及間接 控制公司 14%、9.75%股份，實際控制人合計控制公司 65.49%股權。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 201420152016201720182019 百萬元 汽油柴油其他業務 0 50 100 150 2

23、00 250 300 350 400 450 201420152016201720182019 百萬元 汽油柴油其他業務 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 201420152016201720182019 百萬元 批發零售 0 100 200 300 400 500 201420152016201720182019 百萬元 批發零售 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 201420152016201720182019 銷售費用率財務費用率管理費用率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 201420152016

24、201720182019 0 50 100 150 200 250 300 百萬元 經營性凈現金流毛利率 ROE資產負債率 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 08 月 24 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 圖表圖表9： 和順石油股權結構（截止至和順石油股權結構（截止至 2020 年年 6 月月 30 日）日） 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 和順石油控股 7 家子公司及 1 家孫公司，其中 1）湘潭中油主要經營公司油庫資產，2019 年底總資產 3480 萬元， 2019 年凈利潤 490 萬元； 2） 和順物流主要經營成品油物流業務， 2019

25、年底總資產 2921 萬元，2019 年凈利潤 260 萬元；3）其他子公司持有資產均為公 司加油站，其中長沙和順達持有的特立路加油站在公司加油站中效益名列前茅，2019 年 底總資產 3992 萬元，2019 年實現凈利潤 1062 萬元。 圖表圖表10： 和順石油子公司情況和順石油子公司情況 公司名稱公司名稱 持股比例持股比例 主要資產主要資產 總資產（萬元）總資產（萬元） 凈利潤（萬元）凈利潤（萬元） 湘潭中油 100% 湘潭油庫 3857 490 和順物流 100% 油罐車等物流資產 5814 260 衡陽和順 100% 耒陽市五一南路加油站 117 -2 長沙和順達 100% 長沙縣

26、特立路加油站 4045 1062 匯仕通石化 100% - 441 -30 銅官石油 100% 長沙楊家灣、長沙匯通、長沙同心加油站 31957 107 文發石油 5% 瀏陽成功加油站 1178 -4 注：總資產為 2020 年 6 月 30 日數據，凈利潤為 2019 年數據 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 和順石油（603353） 湘潭中油 41.74% 100% 和順投資晏喜明龍小珍趙尊銘共創盛景其他股東 14.00% 6.87% 6.00% 3.75% 25.00% 衡陽和順和順物流 100% 100% 長沙和順達 100% 趙忠 86% 趙雄 2.62% 3.5% 10.5% 匯

27、仕通石化銅官石油 100% 100% 文發石油 51% 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 08 月 24 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 民營加油站行業分散度高民營加油站行業分散度高，企業上市企業上市難度較大難度較大 受到經濟下滑及汽油車電動化等趨勢影響，2019 年我國汽油表觀消費量同比下滑 1.0%至 1.25 億噸，柴油表觀消費量同比下滑 6.3%至 1.46 億噸。參考中國石化年報，零售與批發 成品油的銷量比例約 2:1，若不考慮調和油的車用燃料市場，2019 年國內成品油零售行業 規模約 1.81 億噸。另一方面，由于低油價下加油站盈利轉好及

28、“兩權放開”后油源趨于 豐富，2016 年以來，國內加油站數量有所提升，據前瞻產業研究院數據，2018 年我國正 規加油站數量達 10.61 萬座，較 2017 年增長 4.5%。 圖表圖表11： 中國汽、柴油表觀消費量增速放緩中國汽、柴油表觀消費量增速放緩 圖表圖表12： 我國加油站數量龐大我國加油站數量龐大 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，華泰證券研究所 從區域分布來看， 據德勤， 2018 年我國 33%加油站分布于省道國道、 27%分布于縣鄉道， 3%分布于高速公路，道路沿線的加油站柴油銷量比例較居住區更高。分布于城區的加油 站占 25%，分布于農村的占

29、 11%，二者汽油銷量比例則高于道路沿線加油站。從所屬結 構來看，2018 年中石化及中石油所自有、租賃、合資的加油站占比分別為 29%、20%， 是國內加油站行業的龍頭企業，BP/Total/殼牌等外資加油站占比約 4%，而 46%的加油站 則為民營加油站?？傮w而言，加油站行業呈現“上大下小、中間斷層”的競爭結構。 圖表圖表13： 2018 年年我國加油站區位分布我國加油站區位分布 圖表圖表14： 2018 年年我國加油站所屬分布我國加油站所屬分布 資料來源：德勤，華泰證券研究所 資料來源：德勤，華泰證券研究所 加油站屬于進入壁壘較高的區位資源型高頻零售行業：1）據湖南省及多省“十三五”規

30、劃，我國加油站服務半徑不少于 0.9 公里，遷建加油站新址與鄰近站點之間距離必須超過 1.8 公里；2）加油站的運營需要一定倉儲、運輸能力，且需要土地用途證明、成品油倉儲 許可證、成品油批發許可證、?；方洜I許可證、成品油零售許可證、危險貨物道路運輸 許可證等多項資質，進入壁壘較高；3）成品油零售屬于偏剛需的消費領域，單次消費額 中等且頻次較高，經營企業現金流較好。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 萬噸 汽油消費量

31、柴油消費量 汽油同比（RHS）柴油同比（RHS） 0 2 4 6 8 10 12 201020112012201320142015201620172018 萬座 省道國道 33% 縣鄉道 27% 城區 25% 農村 11% 高速公路 3% 其他 1% 中石化 29% 中石油 20% 外資 4% 其他央企 1% 民營 46% 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 08 月 24 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 據隆眾資訊 2017 年數據，我國大多數省份加油站單站加油量均在 10 噸/日以下，主要是 由于普通道路及農村加油站的占比較高。GDP/加油站數量比率

32、基本與加油站單站加油量 正相關。從上海市及北京市看來，由于城市化水平較高，且加油站數量偏少，GDP/加油 站數量比率較高， 因此單站加油量較大， 上海市、 北京市汽油單站加油量分別達 38.8、 17.9 噸/日，柴油單站加油量達 21.6、4.6 噸/日。我們認為北京、上海的數據水平基本代表核 心城市區域加油站的單站加油能力。而山東省由于加油站數量較多，即便在可觀的經濟體 量下，其單站加油量仍然顯著低于廣東省、浙江省。 圖表圖表15： 2017 年我國年我國部分省份部分省份加油站數量及單站加油量加油站數量及單站加油量 省份省份 GDP（億元）（億元） 加油站（座）加油站（座） GDP/站數站

33、數 汽油單站加油量（噸汽油單站加油量（噸/日）日） 柴油單站加油量（噸柴油單站加油量（噸/日）日） 上海市 30633 547 56.00 38.8 21.6 北京市 28015 751 37.30 17.9 4.6 浙江省 51768 3178 16.29 8.1 5.8 廣東省 89705 5856 15.32 7.4 6.2 四川省 36980 4672 7.92 6.5 3.8 湖南省 33903 4768 7.11 4.0 3.4 山東省 72634 9413 7.72 2.7 2.9 河北省 34016 9706 3.50 1.7 1.9 資料來源：隆眾資訊，華泰證券研究所 國內民

34、營加油站行業整體分散，據隆眾資訊 2017 年我國各省領先的民營連鎖加油站企業 站點數整體偏低，25 省領先企業站點數低于 30 座。僅山東、陜西、寧夏等地加油站企業 站點數較多， 且大多為類似京博控股、 延長石油、 寶塔能源等地煉企業擁有的加油站品牌， 上下游存在關聯交易。而其余各省領先品牌中，亦包括遵義三林石化、滁州金達石油、唐 山華宇石油等地方性企業，受所在地經濟發展水平及站點位置影響，多數民營加油站企業 收入、利潤規模難以達到上市要求。 圖表圖表16： 2017 年我國各省年我國各省領先的民營連鎖加油站企業站點數領先的民營連鎖加油站企業站點數 資料來源：隆眾資訊，華泰證券研究所 0 2

35、0 40 60 80 100 120 140 山 東 陜 西 吉 林 寧 夏 河 南 安 徽 江 蘇 云 南 貴 州 廣 東 重 慶 湖 南 湖 北 新 疆 浙 江 內 蒙 古 河 北 遼 寧 山 西 江 西 甘 肅 黑 龍 江 福 建 廣 西 西 藏 四 川 上 海 北 京 海 南 座 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 08 月 24 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 我國加油站行業經營企業并不完全擁有產權，中石化等龍頭亦存在自營、租賃、合資、特 許等多種加油站經營模式，許多地方民營加油站亦存在產權及土地資質混亂等問題。以公 司為例，其目前自營的 3

36、0 座加油站中，14 座租賃自個人、村集體、企業法人等，2 座為 租賃的劃撥土地上建設的加油站，自營的 14 座加油站中亦存在多種土地用途的資質，而 許多民營加油站企業產權及土地資質存在不清晰，不明確等問題。 圖表圖表17： 公司租賃加油站的土地用途及出租方情況梳理公司租賃加油站的土地用途及出租方情況梳理 加油站加油站 出租方出租方 租期租期 土地用途土地用途 順安加油站 太平橋鎮長安加油站 2013.05.10- 2028.06.10 商服用地 五里牌加油站 長沙市合順潤滑油銷售有限公司 2012.06.28- 2024.09.27 商服用地（加油站） 花橋加油站 尹二明 2012.11.2

37、3- 2030.02.22 加油站 新韶加油站 洞井街道洞井社區籌建委員會 2018.02.21-2026.02.21 加油站 展覽加油站 黃慶壽 2010.08.28- 2030.08.27 加油站 萬里加油站 邵陽中油 2015.01.01- 2034.12.31 加油站 興武加油站 邵陽中油 2015.01.01- 2034.12.31 中意路加油站 洞井鎮和平九組吳朝輝等 9 村民及九組集體 2006.02.01- 2021.03.31 加油站 新誼加油站 桂花坪街道辦事處集體資產管理辦公室 2011.11.01- 2031.10.31 加油加氣站用地 時代陽光加油站 桂花坪街道辦事處集體資產管理辦公室 2012.01.01- 2031.12.31 加油加氣站用地 南站加油站 黑石鋪街道九峰村村民委員會 2013.04.01- 2033.03.30 加油站 荷花加油站 瀏陽市興業成品油經營有限公司 2014.01.01- 2034.04.30 其他商服用地 星龍加油站 井灣子街道紅星村村民委員會 2013.09.01- 2033.08.31 生活安置用地 香樟路加油站 區井灣子街道紅星村村民委員會 2013.09.01