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1、第 1頁/共 32頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 鋰電池鋰電池 分析師：牟國洪分析師：牟國洪 登記編碼：登記編碼：S0730513030002 021-50586980 鋰電池產業鏈分析之河南概況鋰電池產業鏈分析之河南概況 證券研究報告證券研究報告-行業行業專題專題報告報告 鋰電池鋰電池相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券，聚源 相關報告相關報告 鋰電池行業月報：銷量持續增長，板塊持續關注 2024-10-14 鋰電池行業專題研究：業績中報承壓，板塊可關注 2024-09-25 鋰電池行業月報：銷量高增長，短期可關注 2024-09-1

2、1 聯系人：聯系人：馬嶔琦馬嶔琦 電話：電話：021-50586973 地址：地址：上海浦東新區世紀大道 1788號 16樓 郵編：郵編：200122 發布日期：2024 年 10 月 29 日 投資要點：投資要點：鋰電池鋰電池產業概況。產業概況。相比于其它二次電池，鋰離子電池具有工作電壓高、能量密度大、循環壽命長、無金屬污染等特點，下游廣泛用于消費電子、新能源汽車和儲能等領域。鋰電池產業鏈主要涵蓋上游材料、四大鋰電池關鍵材料正極材料、負極材料、電解液和隔膜，以及鋰電池制造和下游應用。產業現狀及發展趨勢。產業現狀及發展趨勢。國家層面大力鼓勵鋰電池行業發展，工信部等各部委出臺了系列政策扶持新能源

3、汽車行業發展。我國鋰電池產業規模過萬億元，2023 年為 1.40 萬億元；2023 年鋰電池出貨 886GWh，同比增長 35.27%，其中動力電池和儲能電池合計占比超 90%。我國鋰電池產業在全球已具備較強競爭力，如動力電池領域寧德時代持續穩居全球第一，2023 年全球市場占比36.2%；全球動力電池 Top 10 企業，我國入圍的 6 家企業合計市場占比達 63.5%。預計未來 5 年鋰電池出貨仍將保持 20%的復合增速；技術方面動力領域三元和磷酸鐵鋰將并存、儲能電池領域磷酸鐵鋰具有絕對優勢、消費電子仍以鈷酸鋰為主；鋰電池成本將持續下降，邏輯在于規模效應、行業集中度提升，以及材料、設備和

4、工藝技術持續進步；固態電池為行業重要發展方向，預計2027 年實現規模量產和應用?？傮w而言，我國已經建成全球最完備的中下游和后市場為一體的大宗產業鏈條，正負極材料、電解液、隔膜等關鍵主材全球出貨高達 70%以上。河南河南鋰電產業鋰電產業特色特色。2022 年 5 月，河南省政府明確提出“打造千億動力電池產業集群”，先后培育建設河南省動力電池創新中心等創新平臺。在國家“雙碳戰略”驅動和新能源汽車快速增長影響下，河南省鋰電產業迎來高速發展，特別是新能源材料方面競爭力強。目前已形成以鄭州、洛陽、新鄉、焦作為核心，平頂山、駐馬店、南陽等地協同發展的產業格局。河南省正極以三元材料為主，其中新鄉天力鋰能在

5、小型動力鋰電池領域出貨量居行業首位，市場占有率超 40%；負極材料以石墨為主；電解液領域擁有一定優勢，產品技術指標居國際領先水平，其中焦作多氟多打破六氟磷酸鋰技術壟斷，實現國產替代；隔膜產業已具備一定基礎，但競爭力較弱。河河南省相關企業及產業發展建議。南省相關企業及產業發展建議。1）上市公司包括多氟多、天力鋰能、易成新能和龍佰集團；2）未上市公司主要包括惠強新材、鋰動電源、新鄉科隆、五星新材等。風險提示：風險提示：行業政策執行力度不及預期；細分領域價格大幅波動；新能源汽車銷量不及預期；行業競爭加??；鹽湖提鋰進展超預期。第 2頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后

6、一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.鋰電池產業鏈鋰電池產業鏈.4 1.1.鋰電池原理.4 1.2.鋰電池組成.4 1.3.鋰電池分類.5 1.4.鋰電池產業鏈.5 2.鋰電池產業政策鋰電池產業政策.6 3.鋰電池產業發展現狀及趨勢鋰電池產業發展現狀及趨勢.9 3.1.鋰電池行業現狀及趨勢.9 3.1.1.行業規模突破萬億元.9 3.1.2.行業競爭格局.11 3.1.3.行業發展趨勢.11 3.2.正極材料行業現狀及趨勢.12 3.2.1.行業概況.12 3.2.2.正極材料出貨.13 3.2.3.主要企業及競爭格局.13 3.2.4.發展趨勢.14 3.3.負極材料行業現狀及趨勢.15 3.

7、3.1.行業概況.15 3.3.2.人造石墨出貨為主.16 3.3.3.主要企業及競爭格局.17 3.3.4.發展趨勢.18 3.4.隔膜行業現狀及趨勢.18 3.4.1.行業概況.18 3.4.2.我國隔膜全球占比顯著提升.19 3.4.3.主要企業及競爭格局.20 3.4.4.發展趨勢.21 3.5.電解液行業現狀及趨勢.21 3.5.1.行業概況.22 3.5.2.市場出貨.22 3.5.3.主要企業及競爭格局.23 3.5.4.發展趨勢.23 4.河南省鋰電池產業發展情況河南省鋰電池產業發展情況.24 4.1.產業政策.24 4.2.河南省鋰電產業現狀.25 4.3.產業鏈重點公司.2

8、6 4.3.1.多氟多.26 4.3.2.天力鋰能.27 4.3.3.易成新能.28 4.3.4.惠強新材.29 4.3.5.龍佰集團.30 4.3.6.鋰動電源.30 4.3.7.新鄉科隆.30 4.3.8.五星新材.31 5.風險提示風險提示.31 圖圖表目錄表目錄 圖 1：鋰離子電池原理示意圖.4 圖 2：鋰電池構成示意圖.4 圖 3：鋰電池成本構成示意圖.4 圖 4：鋰電池產業鏈圖譜.6 圖 5：鋰電池產業鏈典型企業.6 第 3頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 6：我國鋰電池產量及增速.10 圖 7：我國鋰電池產業規模及增速.10

9、圖 8：我國鋰電池出貨量及增速.10 圖 9：我國鋰電池細分市場占比.10 圖 10：全球動力電池 Top10 裝機概況(2021 年).11 圖 11：全球動力電池 Top10 裝機概況(2023 年).11 圖 12：我國正極材料出貨及增速.13 圖 13：我國 LFP 正極材料出貨、增速及占比.13 圖 14：我國磷酸鐵鋰市場占比.14 圖 15：我國三元材料競爭格局(2021 年).14 圖 16：我國鈷酸鋰競爭格局(2021 年).14 圖 17：負極材料產業鏈示意圖.15 圖 18：我國負極材料出貨及增速.16 圖 19：我國負極材料全球出貨占比.16 圖 20：我國人造石墨負極材

10、料出貨及增速.17 圖 21：我國人造石墨出貨國內占比.17 圖 22：全球負極材料市占率(%)比對.17 圖 23：我國隔膜發展歷程.20 圖 24：我國鋰電池隔膜出貨及增速.20 圖 25：我國不同工藝隔膜出貨占比.20 圖 26：我國濕法隔膜行業競爭格局(2021 年).21 圖 27：全球隔膜行業競爭格局(2021 年).21 圖 28：電解液組成示意圖.22 圖 29：我國鋰電池電解液出貨及增速.22 圖 30：我國電解液下游應用占比.22 圖 31：全球電解液競爭格局(2020 年).23 圖 32：我國電解液競爭格局(2022 年).23 表 1：鋰電池分類概況.5 表 2：鋰電

11、池產業相關政策及要點.7 表 3：主要正極材料概況及性能比對.12 表 4：我國主要正極材料上市企業概況.13 表 5：主要鋰電池負極材料性能比對.15 表 6：主要石墨類負極材料性能比對.16 表 7：我國主要負極材料上市企業概況.18 表 8：鋰電池隔膜分類概況.19 表 9：隔膜制備工藝比對.19 表 10：我國主要隔膜上市企業概況.20 表 11：我國主要電解液上市企業概況.23 表 12：河南省鋰電池產業相關政策及要點.24 表 13：河南鋰電產業相關上市公司概況.26 表 14：多氟多歷年融資概況.27 表 15：多氟多主要股東股權質押概況.27 表 16：天力鋰能歷年融資概況.2

12、8 表 17：天力鋰能主要股東股權質押概況.28 表 18：易成新能歷年融資概況.29 第 4頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.鋰電池產業鏈鋰電池產業鏈 1.1.鋰電池鋰電池原理原理 鋰離子電池商業化應用起始于 20世紀 90年代，日本索尼公司使用焦炭作為負極材料，從而克服金屬鋰電池可能導致起火甚至爆炸的缺陷。鋰離子電池工作原理是在充放電過程中，鋰離子通過導電電解液在正極-負極-正極之間像運動員一樣來回跑動，故俗稱“搖椅式”電池，簡稱鋰電池或 LIB。圖圖 1：鋰離子電池原理示意圖鋰離子電池原理示意圖 資料來源：中原證券研究所，黃可龍等鋰離

13、子電池原理與關鍵技術 相比其它二次電池(主要包括鎳鎘電池、鎳氫電池以及鉛酸電池等)，鋰電池具有工作電壓高、能量密度大、循環壽命長，以及無金屬污染等特點，下游廣泛用于消費電子、新能源汽車和儲能等領域。1.2.鋰電池組成鋰電池組成 鋰電池主要由正極材料、負極材料、電解液、隔膜四種關鍵材料和輔助材料如容器、正/負極集流體、絕緣片、極耳、安全閥等構成。就成本構成而言：正極材料比重最大，占比一般大于 40%，其次是隔膜、負極材料和電解液。圖圖 2：鋰電池構成示意圖：鋰電池構成示意圖 圖圖 3：鋰電池成本構成示意圖：鋰電池成本構成示意圖 資料來源：中原證券研究所，黃可龍等鋰離子電池原理與關鍵技術 資料來源

14、：中原證券研究所，凱金能源招股說明書(申報稿)第 5頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.3.鋰電池分類鋰電池分類 鋰電池可根據應用領域、形狀、正極材料、電解液、外殼包裝材質等進行分類。結合統計慣例和業界習俗，其主要分類方式主要包括：一是根據應用領域分為儲能電池、動力電池和消費電池。二是結合形狀和外包裝材料分為方形鋰電池(Prismatic LIB-Pr LIB)、圓柱鋰電池(Cylindrical LIB-Cy LIB)和軟包鋰電池(Pouch LIB)。三是根據正極材料可分為鈷酸鋰、三元、磷酸鐵鋰電池。另外，還可以根據電解液以及性能用途進行

15、分類。表表 1 1：鋰電池分類概況鋰電池分類概況 分類原則 名 稱 簡 介 典型應用 應用領域 消費電池 各種便攜裝置用電池 手機、筆記本電腦等 動力電池 新能源汽車用動力鋰電池 新能源汽車 儲能電池 風電、光伏等分布式獨立電源儲能系統、應急電源、戶外移動電源等儲能鋰電池 新能源儲能、電力儲能 形 狀 方形電池 6 位數表示：前兩位為電池厚度，中間兩位為寬度，后二位為長度。如 083448，表示厚度為 8mm，寬度為34mm，長度為 48mm 手機等 圓柱電池 5 位數表示：前兩位為直徑，后兩位表示高度。如18650 型電池，表示直徑為 18mm，高度為 65mm 筆記本電腦 新能源汽車 外包

16、裝 材料 鋁殼鋰電池 大部分方形電池外殼為鋁合金材質 手機等 鋼殼鋰電池 大部分圓柱形電池外殼為鋼殼材質 筆記本電腦 軟包鋰電池 外包裝材質為鋁塑?；驘崾湛s薄膜 手機、筆記本電腦 正極材料 鈷酸鋰電池 根據使用的正極材料類型分類 筆記本電腦、手機 三元鋰電池 動力電池 電解液 液態鋰電池 電解液為液態，簡稱 LIB-聚合物 鋰電池 簡稱 PLIB，指正極、負極和電解液中至少一項是由高分子材料組成-性能用途 高容量型 對容量要求高 手機、數碼產品 高倍率型 能實現快速充電和高功率放電 電動車、電動工具和飛機模型等 高溫型 適用于溫度高的地方 礦燈等 低溫型 適用于低溫環境 北方區域 資料來源：中

17、原證券研究所 1.4.鋰電鋰電池池產業鏈產業鏈 從鋰電池行業產業鏈來看，主要涵蓋上游材料、四大鋰電池關鍵材料、輔材、鋰電池制造及下游應用。其中，上游材料主要包括電池級碳酸鋰、氫氧化鋰、六氟磷酸鋰等；鋰電池四大關鍵材料包括正極材料、負極材料、電解液和隔膜；根據下游應用，鋰電池可分為消費類、動力類和儲能類。鋰電池終端消費市場主要包括數碼產品手機、筆記本電腦、智能穿戴，以及新能源汽車、電動自行車等。第 6頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 4：鋰電池產業鏈鋰電池產業鏈圖譜圖譜 資料來源：中原證券研究所，寧德時代招股說明書 圖圖 5：鋰電池產業鏈典

18、型企業：鋰電池產業鏈典型企業 資料來源：中原證券研究所，萬得 2.鋰電鋰電池池產業產業政策政策 鋰電池行業主管部門為工信部，全國性自律組織主要有中國電池工業協會和中國化學與物理電源行業協會，根據下游應用，主要包括新能源汽車動力電池、儲能電池和消費電池，其中新能源汽車動力電池占比在 70%以上。近年來，鋰電池產業相關主要政策及要點如下表所示。第 7頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 2 2：鋰電池鋰電池產業相關產業相關政策及政策及要點要點 時間 政策名稱 要點 2017.9 國家發改委等關于促進儲能技術與產業發展的指導意見 以實現雙碳目標，將

19、發展新型儲能作為提升能源電力系統調節能力、綜合效率和安全保障能力，支撐新型電力系統建設的重要舉措；堅持儲能技術多元化，推動鋰離子電池等相對成熟新型儲能技術成本持續下降和商業化規模應用 2020.4 財政部等關于新能源汽車免征車輛購置稅有關政策的公告 自 2021 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，對購置的新能源汽車免征車輛購置稅。免征車輛購置稅的新能源汽車是指純電動汽車、插電式混合動力(含增程式)汽車、燃料電池汽車 2020.4 國家發改委等關于穩定和擴大汽車消費若干措施的通知 將新能源汽車購置補貼政策延續至 2022 年底，并平緩 2020-2022年補貼退坡力度和節奏

20、，加快補貼資金清速度。加快推動新能源汽車在城市公共交通等領域推廣應用 2020.6 工信部等關于修改的決定 2019-2023年度新能源汽車積分比例要求分別為10%、12%、14%、16%、18%。2024 年度及以后年度的新能源汽車積分比例要求，由工信部另行公布 2020.10 國務院辦公廳關于印發新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)的通知 到2025年，我國新能源汽車市場競爭力明顯增強，動力電池、驅動電機、車用操作系統等關鍵技術取得重大突破，安全水平全面提升。純電動乘用車新車平均電耗降至 12.0 千瓦時/公里，充換電服務便利性顯著提升 2022.2 國家發改委等“十四五”新型儲

21、能發展實施方案 到2025年，新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段，具備大規模商業化應用條件。新型儲能技術創新能力顯著提高，核心技術裝備自主可控水平大幅提升，標準體系基本完善，產業體系日趨完備，市場環境和商業模式基本成熟。其中，電化學儲能技術性能進一步提升，系統成本降低 30%以上;火電與核電機組抽汽蓄能等依托常規電源的新型儲能技術、百兆瓦級壓縮空氣儲能技術實現工程化應用;兆瓦級飛輪儲能等機械儲能技術逐步成熟;氫儲能、熱（冷)儲能等長時間尺度儲能技術取得突破 2022.6 國家發改委等“十四五”可再生能源發展規劃 創新儲能發展商業模式，明確儲能價格形成機制，鼓勵儲能為可再生能源發電和電力用戶

22、體統各類調節服務；創新協同運行模式，有序推動儲能與可再生能源協同發展 2022.8 國務院常務會議 國務院常務會議決定延續實施新能源汽車免征購置稅等政策，將免征購置稅日期延長至 2023 年底，為第三次免征 2022.12 中共中央、國務院印發了擴大內需戰略規劃綱要（20222035年）推動汽車消費由購買管理向使用管理轉變。推進汽車電動化、網聯化、智能化，加強停車場、充電樁、換電站、加氫站等配套設施建設。加快構建廢舊物資循環利用體系，規范發展汽車、動力電池、家電、電子產品回收利用行業。完善鄉村市場體系。推動農村居民汽車、家電、家具、家裝消費升級 2022.12 中央經濟工作會議 優化產業政策實

23、施方式，狠抓傳統產業改造升級和戰略性新興產業培育壯大，著力補強產業鏈薄弱環節，在落實碳達峰碳中和目標任務過程中鍛造新的產業競爭優勢。著力擴大國內需求列為2023 年重點工作首位，具體內容為：要把恢復和擴大消費擺在優先位置。增強消費能力，改善消費條件，創新消費場景。多渠道增加城鄉居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養老服務等消費 2023.2 工信部等八部門發布關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知 本次公共領域車輛全面電動化試點的實施周期從 2023 年至 2025年，車輛包括公務用車、城市公交車等七個領域。其中，試點領域內新增及更新的公交、出租、環衛、郵政快遞、城市物流配送的

24、新能源汽車比例力爭達到 80%。在 36 個區域進行推廣，試點城市新能源汽車推廣數量參考目標，數量合計為 204 萬輛 2023.4 中央政治局會議 要加快建設以實體經濟為支撐的現代化產業體系，既要逆勢而上，在短板領域加快突破，也要順勢而為，在優勢領域做大做強。要夯實科技自立自強根基，培育壯大新動能。要鞏固和擴大新能源汽車發展優勢，加快推進充電樁、儲能等設施建設和配套電網改造 2023.6 工信部等關于開展 2023 年新活動主題：綠色、低碳、智能、安全為汽車消費充“電”，第 8頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 能源汽車下鄉活動的通知 為鄉村振

25、興添“綠”；活動時間為 2023 年 6 月-12 月。2023 年新能源汽車下鄉車型合計 69 款 2023.6 工信部等關于修改乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法的決定 建立積分池管理制度。當年度新能源汽車正積分與負積分供需比超過 2 倍時啟動積分池存儲，允許企業按自愿原則將新能源汽車正積分存儲至積分池，該部分積分存儲有效期 5 年。將新能源乘用車標準車型分值平均下調 40%左右，并相應調整了積分計算方法和分值上限 2023.6 財政部等關于延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告 對購置日期在 2024 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期間的新

26、能源汽車免征車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車免稅額不超過3 萬元；對購置日期在 2026 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日期間的新能源汽車減半征收車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車減稅額不超過 1.5 萬元。享受車輛購置稅減免政策的新能源汽車，是指符合新能源汽車產品技術要求的純電動汽車、插電式混合動力（含增程式）汽車、燃料電池汽車 2023.7 發改委等關于促進汽車消費的若干措施 為進一步穩定和擴大汽車消費，優化汽車購買使用管理制度和市場環境，更大力度促進新能源汽車持續健康發展，提出10項措施 2023.9.1 工信部等印發汽車行業穩增長工作方案(2023-2024 年

27、)明確要支持擴大新能源汽車消費。落實好現有新能源汽車車船稅、車輛購置稅等優惠政策，抓好新能源汽車補助資金清算審核工作，積極擴大新能源汽車個人消費比例。組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作，加快城市公交、出租、環衛、郵政快遞、城市物流配送等領域新能源汽車推廣應用，研究探索推廣區域貨運重卡零排放試點，進一步提升公共領域車輛電動化水平。組織開展新能源汽車下鄉活動，鼓勵企業開發更多先進適用車型，充分挖掘農村地區消費潛力。鼓勵開展新能源汽車換電模式應用，推動新能源汽車與能源深度融合發展。2023.11.7 發改委發布國家碳達峰試點建設方案 促進交通運輸綠色低碳發展：加快推動交通運輸工具裝備低碳轉

28、型，大力推廣新能源汽車，推動公共領域車輛全面電氣化替代，淘汰老舊交通工具。優化大宗貨物運輸結構，加強鐵路專用線建設和內河高等級航道建設，因地制宜推進鐵水聯運、公鐵聯運、海鐵聯運。加強交通綠色基礎設施建設，完善充電樁、換電站等配套設施，推進交通樞紐場站綠色升級。發展智能交通，推動各類運輸方式系統對接、數據共享，提升運輸效率 2023.11.13 工信部等印發關于啟動第一批公共領域車輛全面電動化先行區試點的通知 經研究，確定北京、深圳、重慶、成都、鄭州、寧波、廈門、濟南、石家莊、唐山、柳州、?？?、長春、銀川、鄂爾多斯15個城市為此次試點城市，鼓勵探索形成一批可復制可推廣的經驗和模式，為新能源汽車全

29、面市場化拓展和綠色低碳交通運輸體系建設發揮示范帶動作用。根據通知預期目標，新能源汽車推廣將聚焦公務用車、城市公交車、環衛車、出租車、郵政快遞車、城市物流配送車、機場用車、特定場景重型貨車等領域，推廣數量預計超過 60 萬輛。充換電基礎設施方面，將建成超過 70 萬臺充電樁和 0.78 萬座換電站 2023.12.1 商務部等發布關于優化調整石墨物項臨時出口管制措施 該措施的具體內容是：高純度、高強度、高密度的人造石墨材料及其制品，以及天然鱗片石墨及其制品（包含球化石墨、膨脹石墨等）正式納入出口管制清單 2023.12.6 工信部公開征求鋰離子電池綜合標準化體系建設指南(2023版)(征求意見稿

30、)征求意見稿提出，到2028年，鋰離子電池標準的技術水平達到國際先進水平，基本實現產業基礎通用標準和重點產品標準全覆蓋。推動鋰離子電池領域的標準供給由政府主導向政府與市場并重轉變，標準化工作由國內驅動向國內國際相互促進轉變，標準應用由產業與貿易為主向經濟社會全域轉變，標準化發展由數量規模型向質量效益型轉變。征求意見稿提出完善全產業鏈標準化建設，完成 120 項標準的制修訂工作 2024.1.11 國務院關于全面推進美麗中國建設的意見 主要目標是：到2027年，綠色低碳發展深入推進，主要污染物排放總量持續減少，生態環境質量持續提升，國土空間開發保護格局得到優化，生態系統服務功能不斷增強，城鄉人居

31、環境明顯改善，國家生態安全有效保障，生態環境治理體系更加健全，形成第 9頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 一批實踐樣板，美麗中國建設成效顯著。到2035年，廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰后穩中有降，生態環境根本好轉，國土空間開發保護新格局全面形成，生態系統多樣性穩定性持續性顯著提升，國家生態安全更加穩固，生態環境治理體系和治理能力現代化基本實現，美麗中國目標基本實現。統籌推進重點領域綠色低碳發展。推進鐵路場站、民用機場、港口碼頭、物流園區等綠色化改造和鐵路電氣化改造，推動超低和近零排放車輛規?；瘧?、非道路移動機械清潔低碳應用。到2027

32、年，新增汽車中新能源汽車占比力爭達到 45%2024.3.13 國務院印發關于推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 明確要支持交通運輸設備和老舊農業機械更新。持續推進城市公交車電動化替代，支持老舊新能源公交車和動力電池更新換代。加快淘汰國三及以下排放標準營運類柴油貨車。加強電動、氫能等綠色航空裝備產業化能力建設。加快高耗能高排放老舊船舶報廢更新，大力支持新能源動力船舶發展，完善新能源動力船舶配套基礎設施和標準規范，逐步擴大電動、液化天然氣動力、生物柴油動力、綠色甲醇動力等新能源船舶應用范圍 2024.5.8 工信部發布鋰電池行業規范條件（2024 年本）（征求意見稿）和鋰電池行業規范公告

33、管理辦法（2024 年本）（征求意見稿）鋰電池企業應具有鋰電池行業相關產品的獨立生產、銷售和服務能力；每年用于研發及工藝改進的費用不低于主營業務收入的3%，鼓勵企業取得省級以上獨立研發機構、工程實驗室、技術中心或高新技術企業資質；鼓勵企業創建綠色工廠；鼓勵企業自建或參與聯合建設中試平臺；主要產品具有技術發明專利；申報時上一年度實際產量不低于同年實際產能的 50%2024.5.15 工信部等關于開展 2023 年新能源汽車下鄉活動的通知 聯合組織開展2024年新能源汽車下鄉活動，加快補齊農村地區新能源汽車消費使用短板?；顒右浴熬G色、低碳、智能、安全賦能新生活，樂享新出行”為主題，時間為 5 月至

34、 12 月，2024年新能源汽車下鄉車型目錄共 99 款 2024.5.16 美國白宮、動力電池網 拜登宣布對中國鋼鐵和鋁、半導體、電動汽車、電池、關鍵礦物、太陽能電池、船舶、起重機、醫療用品等提高關稅。其中，電動汽車關稅將從 25%提高到 100%。電池、電池組件和零件以及關鍵礦物：鋰離子 EV 電池的關稅將從 7.5%提高到 25%，非 EV 電池從 7.5%提高到 25%，電池零件從 7.5%提高到 25%；自然石墨和永磁體的關稅將從 0 提高到 25%2024.6.8 土耳其、動力電池網 2024 年 6 月 8 日，土耳其政府公報公布了一項總統決定，稱從 7 月 7 日起：將對從中國

35、進口的傳統和混合動力乘用車征收額外關稅，每輛至少 7000 美元。即如果按進口汽車價格計算的 40%關稅低于這一數額，則將征收 7000 美元的最低關稅 2024.6.12 歐盟委員會、動力電池網 歐盟將從下個月起對自中國進口的電動汽車最高加征 38.1%的額外關稅。歐盟委員會 6 月 12 日發布公告稱，如無法與中方達成解決方案，加征關稅將于 7 月 4 日左右實施。歐盟委員會表示，對比亞迪、吉利汽車和上汽集團將分別加征 17.4%、20%和 38.1%的關稅；對其它制造商將征收 21%的關稅；進口自中國的特斯拉汽車可能適用單獨的稅率 資料來源：中原證券研究所，各部委、動力電池網 3.鋰電池

36、產業鋰電池產業發展發展現狀現狀及趨勢及趨勢 3.1.鋰電池行業鋰電池行業現狀及趨勢現狀及趨勢 3.1.1.行業規模突破萬億元行業規模突破萬億元 我國鋰電池產量總體呈現增長趨勢，國家統計顯示：2016 年，我國鋰電池產量 84.7 億只，2022 年大幅增至 239.3 億只，期間年均復合增長率為 18.9%；增速總體呈現放緩態勢，第 10 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 其中 2022 年同比增長僅 2.85%。伴隨產量增長，我國鋰電池產業規模呈現高速增長趨勢。工信部統計顯示：2016 年我國鋰電池產業規模為 1330 億元，2022 年首次突

37、破萬億元達 1.2 萬億元，2016-2022 年市場規模年均復合增長率 44.3%，顯著高于行業產量增速，主要系近年來動力電池和儲能電池增長更快且單位產值更高；2023 年行業規模達 1.4 萬億元，持續保持在萬億元以上。增長率方面，2016-2019 年增速總體呈現下降趨勢，2020 年以來增速顯著提升，其中 2022 年同比實現翻倍增長，主要系我國新能源汽車高增長且我國動力電池產業鏈優勢顯著，2023 年同比增長16.67%，增速較 2021-2022 年顯著回落，主要系 2023 年產業鏈價格顯著承壓。圖圖 6：我國：我國鋰電池產量鋰電池產量及及增速增速 圖圖 7：我國：我國鋰電池產業

38、規模鋰電池產業規模及及增速增速 資料來源：中原證券研究所，國家統計局 資料來源：中原證券研究所，工信部 具體至行業出貨量：2016 年我國鋰電池出貨量 64GWh，2022 年大幅增至 655GWh，期間年均復合增長率為 47.3%；出貨增速趨勢總體與我國鋰電池產業規模相匹配，其中 2022 年同比增長 100.3%；2023 年，我國鋰電池合計出貨 886GWh，同比增長 35.27%。圖圖 8：我國：我國鋰電池鋰電池出出貨量及貨量及增速增速 圖圖 9：我國：我國鋰電池鋰電池細分細分市場占比市場占比 資料來源：中原證券研究所，高工產研 資料來源：中原證券研究所，高工產研 一般而言，鋰電池下游

39、市場可分為動力、消費和儲能電池三大領域。鋰電池下游市場占比顯示：2016 年，我國鋰電池出貨動力、消費和儲能電池市場占比分別為 49%、47%和 5%，消費和動力電池市場占比總體相當，而儲能電池占比較小，總體處于發展初期。伴隨我國新能源汽車銷售高速增長，以及動力電池產業鏈全球競爭優勢顯著，我國動力電池占比總體持續穩步提升，2023 年動力電池占比提升至 71.11%；受消費低迷影響，全球手機等鋰電池消費類終端需求疲軟，2023 年消費電池占比大幅下滑至 5.64%；雙碳大背景下政策鼓勵儲能行業發展、第 11 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 鋰電

40、池成本下降，以及我國新能源行業發展成效顯著，多因素導致儲能鋰電池需求占比大幅提升，2023年儲能鋰電池占比大幅提升至 23.25%。結合行業需求特點，下面將重點分析動力電池細分領域行業競爭格局，并展望未來發展態勢。3.1.2.行業競爭格局行業競爭格局 工信部表示：我國已經建成全世界最完備的上中下游和后市場為一體的大宗產業鏈條，正負極材料、電解液、隔膜等關鍵主材全球出貨量高達 70%以上。結合 SNE Research 統計顯示：我國動力電池在全球已具備較強競爭力和顯著優勢，其中寧德時代連續穩居全球第一，2023年寧德時代動力電池全球市場占有率36.2%，較2020年的24.6%顯著提升 11.

41、6 個百分點；全球動力電池 Top10 中，我國動力電池有 6 家企業入圍、韓國 3 家企業入圍、日本 1 家企業。其中，我國動力電池企業全球市場占比持續提升，2023 年我國 6 家入圍動力電池企業合計占比 63.5%，合計市場占比較 2020 年的 38.4%提升 25.1 個百分點。圖圖 10：全球：全球動力電池動力電池 Top10 裝機裝機概況概況(2021 年年)圖圖 11：全球：全球動力電池動力電池 Top10 裝機裝機概況概況(2023 年年)資料來源：中原證券研究所，SNE Research 資料來源：中原證券研究所，SNE Research 3.1.3.行業發展趨勢行業發展趨

42、勢 結合行業政策、鋰電池技術特點、下游市場應用演變，鋰電池行業主要發展趨勢包括：一是未來 5 年，鋰電池行業出貨量仍將保持 20%的復合增速，其主要增長點重點關注動力電池和儲能鋰電池。二是就鋰電池技術體系而言，不同細分領域將有所差別。其中，動力類鋰電池短期仍以三元材料和磷酸鐵鋰為主，且磷酸鐵鋰市占率將高于三元材料，三元材料發展趨勢為高電壓和高鎳；儲能類鋰電池將以磷酸鐵鋰為主；消費類鋰電池仍以鈷酸鋰為主，鈷酸鋰重點發展趨勢為高電壓。對于鋰電池而言，高能量密度和快充為重要發展方向，同時隨著“碳中和”政策的深入實施，鋰電池生產將“低碳化”，如在電池生產過程中采用綠電。三是鋰電池成本將持續下降。鋰電池

43、成本下降短期主要系上游原材料價格持續下降；其次行業集中度提升和規模效應有助于降低鋰電池生產成本；第三是鋰電池設備和鋰電池生產技術持續優化和升級，主要包括智能化、單位產能設備投資降低、工藝優化等。第 12 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 四是固態電池是行業重要發展方向?，F有液態鋰電池電池體系能量密度已接近電池材料利用的安全上限，即接近300Wh/Kg的能量密度瓶頸。能量密度更高和安全性更好的固態電池受到重點關注和研發投入，其核心是固態電解質材料?？紤]固態電池現有進展及技術痛點，全固態電池有望于 2027 年實現量產，成本也將有序降低。下游市場方

44、面，全固態電池預計將率先用于消費電子、航空航天及高端電動車領域。3.2.正極材料行業正極材料行業現狀及趨勢現狀及趨勢 3.2.1.行業概況行業概況 目前，正極材料主要包括鈷酸鋰、錳酸鋰、三元材料和磷酸鐵鋰，不同正極材料有著不同的性能和優缺點，主要正極材料概況及性能比對如下表所示。表表 3 3：主要正極材料主要正極材料概況及概況及性能比對性能比對 項目 鈷酸鋰 三元材料 錳酸鋰 磷酸鐵鋰 比容量(mAh/g)140-150 150-220 100-120 130-140 循環壽命(次)500-2000 1500-2000 500-1000 2000 質量比能量密度(Wh/kg)180-240 1

45、80-240 130-180 130-160 安全性 一般 較好 較好 好 成本 高 較低 低 低 優勢 振實密度大、能量密度高、工作電壓高 能量密度高、低溫性能好 成本低、安全性能好 成本低、安全性好、循環壽命長 劣勢 成本高 高溫易脹氣、循環和安全性較差 能量密度低、高溫循環性能差 能量密度較低、低溫性能較差 資料來源：中原證券研究所，盟固利招股說明書 上述四類正極材料性能上的差異，對應下游應用于不同的市場。伴隨下游應用的持續豐富以及鋰電產業技術進步，造就了我國正極材料的四個主要發展階段：第一階段，鈷酸鋰正極材料為主。鈷酸鋰具備充放電穩定、工作電壓高、振實密度大、體積能量密度及倍率性能好等

46、特點，同時伴隨手機、電腦、平板電腦等消費電子需求高增長，2005 年以來鈷酸鋰在高端消費電子產品中優勢顯著，正極材料主要以鈷酸鋰為主。第二階段，磷酸鐵鋰占據主要市場。2014 年以來，國家出臺了一系列補貼政策推動了新能源汽車快速發展，而磷酸鐵鋰具備成本低、循環壽命長、安全性和高溫性能好等優點，廣泛用于新能源汽車領域，開始占據主要市場份額。第三階段，三元材料材料脫穎而出。2017 年，國家對新能源汽車補貼政策導向為鼓勵長續航，而三元正極材料相比其它正極材料能量密度高，在長續航方面具備一定優勢，其市場占比迅速提升。第四階段，磷酸鐵鋰再次占據主導。伴隨新能源汽車國家補貼政策逐步降低到退出，同時電池封

47、裝技術進步，磷酸鐵鋰電池在寧德時代 CTP 技術和比亞迪刀片電池等技術創新后，其能量密度進一步提升，疊加儲能市場高增長，磷酸鐵鋰電池再次占據市場主導。結合電池技術特點、政策導向及下游市場演變，消費領域以鈷酸鋰為主、動力電池領域三第 13 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 元材料和磷酸鐵鋰將長期并存，儲能市場以磷酸鐵鋰為主。3.2.2.正極材料出貨正極材料出貨 伴隨我國鋰電池出貨量增長，鋰電池對應四類關鍵材料需求亦增長，具體至鋰電池正極材料：2016 年，我國正極材料出貨 17.70 萬噸，2023 年大幅增至 248 萬噸，較 2022 年同比

48、增長 30.53%；2016-2023 年期間年均復合增長率為 45.81%。不同正極材料而言，磷酸鐵鋰正極材料出貨持續高增長，2017 年我國磷酸鐵鋰出貨 5.91 萬噸，2023 年增長 175 萬噸，期間年均復合增長率為 74.17%，顯著高于我國正極材料年均增長水平；磷酸鐵鋰出貨在我國正極材料中的占比持續提升，2017 年 LFP 出貨占比 27.62%，2023 年占比 66.53%。其他主要正極材料，2023 年三元材料出貨 65 萬噸，同比增長 1.56%，在我國正極材料中占比 26.21%；鈷酸鋰出貨 8.40 萬噸，同比增長 9.09%，占比 3.39%。圖圖 12：我國正極

49、材料出貨及增速：我國正極材料出貨及增速 圖圖 13：我國我國 LFP 正極材料出貨、增速及占比正極材料出貨、增速及占比 資料來源：中原證券研究所，高工產研 資料來源：中原證券研究所，高工產研 3.2.3.主要企業及主要企業及競爭格局競爭格局 目前，我國主要正極材料上市企業包括華友鈷業、湖南裕能、容百科技、杉杉股份、廈鎢新能等。表表 4 4：我國主要正極材料上市企業概況我國主要正極材料上市企業概況 證券代碼 證券簡稱 成立日期 注冊資本/億元 城市 公司屬性 上市日期 2023 年營收/億元 2023 年凈利潤/億元 603799.SH 華友鈷業 2002-05-22 16.97 桐鄉市 民營企

50、業 2015-01-29 663.04 33.51 301358.SZ 湖南裕能 2016-06-23 7.57 湘潭市 公眾企業 2023-02-09 413.58 15.81 688005.SH 容百科技 2014-09-18 4.84 余姚市 民營企業 2019-07-22 226.57 5.81 600884.SH 杉杉股份 1992-12-14 22.58 寧波市 民營企業 1996-01-30 190.70 7.65 688778.SH 廈鎢新能 2016-12-20 4.21 廈門市 地方國企 2021-08-05 173.11 5.27 300769.SZ 德方納米 2007-

51、01-25 2.79 深圳市 公眾企業 2019-04-15 169.73 -16.36 300073.SZ 當升科技 1998-06-03 5.07 北京市 中央國企 2010-04-27 151.27 19.24 688275.SH 萬潤新能 2010-12-24 1.26 十堰市 民營企業 2022-09-29 121.74 -15.04 688779.SH 長遠鋰科 2002-06-18 19.29 長沙市 中央國企 2021-08-11 107.29 -1.24 688707.SH 振華新材 2004-04-26 5.09 貴陽市 中央國企 2021-09-14 68.76 1.03

52、 300432.SZ 富臨精工 1997-11-10 12.23 綿陽市 民營企業 2015-03-19 57.61 -5.43 300340.SZ 科恒股份 2000-09-12 2.77 江門市 地方國企 2012-07-26 30.29 -5.19 830809.BJ 安達科技 1996-08-23 6.12 貴陽市 民營企業 2023-03-23 29.64 -6.34 002805.SZ 豐元股份 2000-08-23 2.80 棗莊市 民營企業 2016-07-07 27.77 -3.89 301152.SZ 天力鋰能 2009-03-05 1.22 新鄉市 民營企業 2022-0

53、8-29 24.43 -5.03 第 14 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 301487.SZ 盟固利 2009-11-18 4.60 天津市 民營企業 2023-08-09 23.60 0.60 688148.SH 芳源股份 2002-06-07 5.10 江門市 民營企業 2021-08-06 21.02 -4.55 資料來源：中原證券研究所，Wind 高工產研統計顯示：磷酸鐵鋰正極材料主要企業包括湖南裕能、德方納米、龍蟠科技、湖北萬潤、貴州安達等，2021 年湖南裕能居行業第一、德方納米和龍蟠科技分別位居第二和第三。圖圖 14：我國磷酸鐵

54、鋰市場占比：我國磷酸鐵鋰市場占比 資料來源：中原證券研究所，湖南裕能招股說明書，高工產研 三元正極材料主要企業包括容百科技、天津巴莫、當升科技、長遠鋰科、貴州振華等，2021 年容百科技、天津巴莫和當升科技位居前三，相比磷酸鐵鋰行業，三元材料行業集中度相對較低。圖圖 15：我國三元材料競爭格局：我國三元材料競爭格局(2021 年年)圖圖 16：我國鈷酸鋰競爭格局：我國鈷酸鋰競爭格局(2021 年年)資料來源：中原證券研究所，廈鎢新能招股說明書 資料來源：中原證券研究所，廈鎢新能招股說明書 鈷酸鋰正極材料主要企業包括廈鎢新能、巴斯夫杉杉、盟固利、巴莫科技以及江門科恒，2021 年出貨前三的分別是

55、廈鎢新能、巴斯夫杉杉和盟固利，且鈷酸鋰行業集中度較高，廈鎢新能優勢較為顯著。3.2.4.發展趨勢發展趨勢 結合鋰電池細分領域特點及發展趨勢，不同正極材料特性和技術進展，正極材料行業主要發展趨勢包括：第 15 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 一是動力電池領域 LFP 和三元材料技術路線將長期并存。目前，動力電池技術路線主要包括磷酸鐵鋰和三元材料。其中，磷酸鐵鋰安全性和循環性能較出色，且成本相對較低，預計短期磷酸鐵鋰仍將占據動力電池主流，其發展趨勢為摻雜改性，如磷酸鐵錳鋰出貨占比預計將提升。得益于高能量密度，三元材料在長續航里程方面具備相對優勢，其

56、主要發展方向為高鎳、大單晶和高電壓。二是儲能電池領域仍以 LFP 為主?？紤]儲能電池安全性及低成本特點，預計在未來很長一段時間內磷酸鐵鋰仍將是儲能電池絕對的主流，儲能市場持續增長將進一步提升磷酸鐵鋰出貨量及技術提升。三是消費電池仍以鈷酸鋰為主，其中發展趨勢主要是進一步提升電壓水平。3.3.負極材料行業負極材料行業現狀及趨勢現狀及趨勢 3.3.1.行業概況行業概況 鋰電池負極材料上游主要為石油焦、針狀焦、瀝青焦等化工產品，中游為負極材料制備，下游為鋰電池在不同領域應用。圖圖 17：負極負極材料產業鏈示意材料產業鏈示意圖圖 資料來源：中原證券研究所 目前，鋰電池負極材料主要包括碳材料和非碳材料兩大

57、類，各負極材料性能比對如下。表表 5 5：主要主要鋰電池負極材料性能比對鋰電池負極材料性能比對 性能指標 天然石墨 人造石墨 中間相碳微球 石墨烯 硅基 鈦酸鋰 克容量(mAh/g)340-370 310-360 300-340 400-600 4200 165-170 首次效率(%)90 93 94 30 84-循環壽命(次)1000 1500 1000 10 300-500 30000 工作電壓(V)0.2 0.2 0.2 0.5 0.3-0.5 1.5 快充性能 一般 一般 一般 差 好 好 倍率性能 差 一般 好 差 一般 好 安全性 良好 良好 良好 良好 差 好 優點 技術及配套工

58、藝成熟、成本低 技術及配套工藝成熟、循環性能好 技術及配套工藝成熟、倍率性能好、循環性能好 電化學儲能性能優異、可提高了低矮年初負載能力 理論比容量高 倍率、高低溫、循環和安全性能優異 第 16 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 缺點 比能量已到極限，循環、倍率和安全性能較差 比能量低、倍率性能差 比能量低、安全性能差且成本高 技術及配套工藝不成熟、成本高 技術及配套工藝不成熟、成本高、充放電膨脹且導電率低 技術及配套工藝不成熟、成本高、能量密度低 發展方向 低成本化、改善循環性能 提高容量、降低成本 提高容量、降低成本 降低成本、與其它材料配

59、套 降低成本、與其它材料配套 與其它材料配套 資料來源：中原證券，凱金能源招股說明書(申報稿)其中，目前市場化應用最多的為碳材料中的石墨類負極材料，而石墨類負極主要包括人造石墨和天然石墨。表表 6 6：主要石墨類負極材料性能比對主要石墨類負極材料性能比對 種類 人造石墨 天然石墨 原材料 石油焦、針狀焦、瀝青焦等 天然鱗片晶質石墨 制造過程 粉碎、造粒、分級、石墨化等 粉碎、球化、分級、純化、表面處理等 克容量 310-360mAh/g 340-370mAh/g 循環性能 較好 相對較差 制造成本 因工藝差異，成本相對較高 相對較低 售價 相對較高 相對較低 資料來源：中原證券研究所 3.3.

60、2.人造石墨出貨為主人造石墨出貨為主 伴隨我國鋰電池出貨量增長，鋰電池對應四類關鍵材料需求亦增長，具體至鋰電池負極材料：2016 年，我國負極材料出貨 11.8 萬噸，2023 年出貨大幅增至 165 萬噸，2023 年同比增長 20.44%，2016-2023 年期間年均復合增長率 45.8%。我國負極材料全球占比總體持續提升，2016 年全球占比 62.11%，2016 年以來我國負極材料全球出貨占比總體持續提升，2023 年約90%，創近年來的歷史新高。結合我國鋰電產業鏈全球競爭優勢，預計未來占比總體將維持高位。結合鋰電池下游需求，預計我國負極材料出貨仍將保持兩位數增長。圖圖 18：我國

61、負極：我國負極材料材料出貨出貨及增速及增速 圖圖 19：我國負極：我國負極材料全球材料全球出貨出貨占比占比 資料來源：中原證券，高工產研 資料來源：中原證券，高工產研 我國負極材料產業中，總體以人造石墨和天然石墨為主，其中人造石墨占比總體持續提升。具體而言，2016 年我國人造石墨出貨 7.9 萬噸，2023 年為 146.85 萬噸，期間復合增長率為51.8%，增速高于負極材料年均增長率；2016 年人造石墨在我國負極材料中占比 66.95%，2023年提升至89.0%，占比較 2022年提升約 5個百分點?？傮w預計我國人造石墨占比仍將維持在 85%以上，短期變化與上游原材料價格波動、不同負

62、極材料技術進步以及下游需求變化第 17 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 有關。圖圖 20：我國：我國人造石墨負極材料出貨及增速人造石墨負極材料出貨及增速 圖圖 21：我國人造：我國人造石墨出貨石墨出貨國內國內占比占比 資料來源：中原證券研究所，高工產研 資料來源：中原證券研究所，高工產研 3.3.3.主要企業及主要企業及競爭格局競爭格局 日本在 20 世紀 90 年代率先將鋰電池商業化，相應的在負極材料領域具有絕對的競爭優勢，2000 年前日本負極材料全球市場占比在 90%以上，其中三菱化學在改性天然石墨領域優勢顯著，日立化成和 JFE 為人

63、造石墨龍頭。我國負極材料發展歷經依賴進口、技術積累，特別是近年來我國新能源汽車高速發展，帶動我國鋰電產業鏈總體競爭力顯著提升，負極材料全球市場占有率顯著提升，其中 2021 年我國負極材料全球出貨占比達 75.8%，貝特瑞、杉杉股份和璞泰來出貨分別位居前三，全球市場占比分別為 17.3%、10.7%和 10.2%。目前，全球負極材料企業主要集中于中國、日本和韓國，其中我國負極材料優勢顯著。圖圖 22：全球負極材料市占率全球負極材料市占率(%)比對比對 資料來源：中原證券，高工產研 伴隨行業新一輪擴產，鋰電產業鏈細分領域將進入新一輪行業洗牌，其中負極材料也在其中，預計具備規模優勢、成本優勢和核心

64、技術且技術符合行業發展趨勢的優勢企業將在新一輪行業競爭中勝出。目前，我國主要負極材料上市企業包括貝特瑞、杉杉股份、璞泰來等。第 18 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 表表 7 7：我國主要負極材料上市企業概況我國主要負極材料上市企業概況 證券代碼 證券簡稱 成立日期 注冊資本/億元 城市 公司屬性 上市日期 2023 年營收/億元 2023 年凈利潤/億元 835185.BJ 貝特瑞 2000-08-07 11.17 深圳市 公眾企業 2020-07-27 251.19 16.54 600884.SH 杉杉股份 1992-12-14 22.58

65、 寧波市 民營企業 1996-01-30 190.70 7.65 603659.SH 璞泰來 2012-11-06 21.38 上海市 民營企業 2017-11-03 153.40 19.12 300035.SZ 中科電氣 2004-04-06 7.23 岳陽市 民營企業 2009-12-25 49.08 0.42 001301.SZ 尚太科技 2008-09-27 2.61 石家莊 民營企業 2022-12-28 43.91 7.23 300890.SZ 翔豐華 2009-06-12 1.09 上海市 民營企業 2020-09-17 16.86 0.83 301349.SZ 信德新材 200

66、0-11-07 1.02 遼陽市 民營企業 2022-09-09 9.49 0.41 資料來源：中原證券研究所，Wind 3.3.4.發展趨勢發展趨勢 結合鋰電池下游終端需求特點、鋰電池行業特性和負極材料現狀，對于負極材料而言未來發展趨勢主要包括如下幾方面：一是人造石墨仍將是主流。人造石墨負極材料符合動力和儲能電池對循環壽命、安全性等要求，結合新能源汽車市場和儲能電池市場發展預期，預計人造石墨仍將是鋰電池主流應用方向，其出貨量將持續增長，且占比將維持高位。二是一體化趨勢顯著。早期負極材料企業主要以委外石墨化加工的方式生產，預計將逐步走線一體化方向發展，通過布局全工序而建立成本優勢，其主要邏輯板

67、包括：1）鑒于鋰電池在儲能和動力電池領域前景巨大，鋰電池行業進入全球化競爭時代，成本在鋰電產業鏈各環節中重要性更加凸出，細分領域一體化是獲得成本優勢的有效途徑。2）石墨化成本占比高，人造石墨負極材料加工成本中，其中石墨化成本占比超過 45%。3）伴隨負極材料其它工序的技術逐漸成熟，石墨化工序一方面將成為成本控制的突破點，同時石墨化工序對人造石墨產品品質控制非常關鍵和重要。三是高能量密度重點關注硅基類負極材料。伴隨消費者對汽車續航里程要求的不斷提高，高能量密度動力電池成為長續航的關鍵因素之一，而動力電池能量密度主要取決于正極材料和負極材料。就負極材料而言，傳統石墨負極材料理論容量為 372mAh

68、/g，其能量密度潛力已充分挖掘，其量產比容量逐步趨于理論值極限水平。目前，非碳材料中，硅基負極材料為重要研究對象，未來有望大規模應用。理論上，硅的能量密度為 4200mAh/g 遠高于傳統石墨負極材料，但硅材料存在體積膨脹大、循環性能差等技術不足，從而制約了其對石墨負極材料的替代。一般采用納米硅、氧化亞硅等與石墨復合材料進行改性，在現有石墨負極材料中逐步提升硅類負極材料的摻雜比例，從而提升負極材料的能量密度。3.4.隔膜行業現狀及隔膜行業現狀及趨勢趨勢 3.4.1.行業概況行業概況 隔膜是鋰電池重要組成部分，是產業鏈中最具技術壁壘的關鍵材料之一，其主要功能為：一是隔絕電池正負極防止短路；二是在

69、充放電過程中為鋰離子遷移提供通道。鋰電池隔膜對電池的電阻、容量和壽命產生重大影響，在一定程度上決定電池的安全性能。第 19 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 目前，市場上主流鋰電池隔膜主要是聚烯烴隔膜，主要包括聚丙烯、聚乙烯、聚丙烯和聚乙烯復合材料。聚烯烴可提供良好的機械性能、離子電導率和電氣強度，是當前鋰電池隔膜的主要原材料，隔膜按不同方法劃分的具體分類概況如下所示。表表 8 8：鋰電池隔膜分類概況鋰電池隔膜分類概況 項目 類 別 生產工藝 干法單拉工藝隔膜、干法雙拉工藝隔膜、濕法工藝隔膜 基體材料 聚乙烯隔膜、聚丙烯隔膜、聚乙烯和聚丙烯復合

70、的多層微孔膜 應用領 動力類鋰電池隔膜（應用于新能源汽車等領域、電動自行車）；儲能類鋰電池隔膜（應用于光伏、風電、5G 基站等領域）；消費電子領域鋰離子電池隔膜（應用于手機、筆記本電腦、平板電腦、可穿戴式智能設備、移動電源等便攜式電子產品等）；其他功能類隔膜（應用于航空航天、醫療等領域）資料來源：中原證券研究所，惠強新材招股說明書(申報稿)隔膜的制備工藝根據微孔結構的形成機理不同，分為干法工藝和濕法工藝兩大類，其中干法工藝又可細分為干法單拉工藝和干法雙拉工藝。表表 9 9：隔膜制備工藝比對隔膜制備工藝比對 生產方式 干法單拉 干法雙拉 濕法工藝 工藝原理 晶片分離 晶型轉化 熱致相分離 適用基

71、本 材料 單層 PP、PE 隔膜以及 復合隔膜 單層 PP 隔膜 單層 PE 隔膜 工藝特點 工藝相對簡單，環境友好度高。將聚烯烴用擠出、流延制備出特殊結晶排列的高取向膜，低溫下拉伸誘發微缺陷，高溫下拉伸擴大微孔，經高溫定型形成高晶度的微孔膜 工藝相對簡單，環境友好度高。在聚烯烴中加入成核改進劑，利用聚烯烴不同相態間的密度差異拉伸產生晶型轉變，形成微孔膜 工藝相對復雜，環境友好度差。在聚烯烴中加入作為致孔劑的高沸點小分子，經加熱、熔融、降溫發生相分離，拉伸后用有機溶劑萃取出小分子，形成相互貫通的微孔膜 優點 微孔尺寸與分布均勻，熱穩定性好，能生產單層和多層隔膜 工藝簡單，厚度范圍寬 孔隙率高且

72、分布均勻、抗拉伸強度高 缺點 橫向拉伸強度低 孔徑不均勻，穩定性差，只能生產單層隔膜 成本高、熱穩定性較差、環境污染大 應用領域 動力、儲能和消費電池/動力、儲能和消費電池 資料來源：中原證券研究所，惠強新材招股說明書(申報稿)3.4.2.我國隔膜全球占比顯著提升我國隔膜全球占比顯著提升 由于我國隔膜行業起步時間較晚，加上國外先進企業長期的技術壟斷與封鎖，鋰電池隔膜成為最后一個實現國產化的鋰電池關鍵材料，其發展大致可分為三階段：2010 年以前的進口依賴、2010-2014 年的技術積累，以及 2014 年至今高速發展，其中到 2017 年末，國內隔膜市場已基本實現國產化，并逐步打開海外市場，

73、且全球市場占比顯著提升。第 20 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 23：我國隔膜發展歷程我國隔膜發展歷程 資料來源：中原證券研究所，金力股份招股說明書(申報稿)2017 年，我國鋰電池隔膜出貨 14.46 億平方米，2023 年大幅增至 171 億平方米，2013-2023 年期間年均復合增長率為 50.84%，其中 2023 年同比增長 30.53%。不同工藝出貨占比顯示：濕法隔膜出貨占比總體持續提升，2017 年占比 54.51%，2019 年占比總體穩定在 70%以上，其中 2023 年占比 72.51%。伴隨國產隔膜質量提升及我

74、國隔膜行業高速發展，我國隔膜企業在全球隔膜領域競爭力進一步提升，2023 年全球市場占比已達 80%以上。圖圖 24：我國鋰電池隔膜出貨及增速：我國鋰電池隔膜出貨及增速 圖圖 25：我國不同：我國不同工藝工藝隔膜出貨占比隔膜出貨占比 資料來源：中原證券研究所，高工產研 資料來源：中原證券研究所，高工產研 3.4.3.主要企業及主要企業及競爭格局競爭格局 行業內主要企業分為國內企業和國外企業，國內濕法隔膜企業主要有恩捷股份、星源材質、中材科技、滄州明珠、璞泰來等；國外濕法隔膜企業主要有日本旭化成、韓國 SKI、日本東麗。萬得統計顯示：我國隔膜主要上市企業包括恩捷股份、璞泰來、星源材質、中材科技和

75、滄州明珠。表表 1010：我國主要隔膜上市企業概況我國主要隔膜上市企業概況 證券代碼 證券簡稱 成立日期 注冊資本/億元 城市 公司屬性 上市日期 2023 年營收/億元 2023 年凈利潤/億元 002812.SZ 恩捷股份 2006-04-05 9.78 玉溪市 外資企業 2016-09-14 120.42 25.27 603659.SH 璞泰來 2012-11-06 21.38 上海市 民營企業 2017-11-03 153.40 19.12 300568.SZ 星源材質 2003-09-17 13.45 深圳市 民營企業 2016-12-01 30.13 5.76 第 21 頁/共 3

76、2頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 002080.SZ 中材科技 2001-12-28 16.78 南京市 中央國企 2006-11-20 258.89 22.24 002108.SZ 滄州明珠 1995-01-02 16.73 滄州市 民營企業 2007-01-24 26.19 2.73 資料來源：中原證券研究所，Wind 高工產研統計顯示：2021 年，全球隔膜行業主要企業包括恩捷股份、星源材質、中材科技、旭化成、日本東麗、中興新材等，其中我國隔膜已具備顯著的競爭優勢，恩捷股份全球市場占比 31%穩居行業第一。我國隔膜行業集中度高，2021 年濕法隔膜

77、企業主要包括恩捷股份、中材科技、星源材質和金力股份等，其中恩捷股份市場占比 56.10%。圖圖 26：我國濕法隔膜：我國濕法隔膜行業行業競爭格局競爭格局(2021 年年)圖圖 27：全球隔膜：全球隔膜行業行業競爭格局競爭格局(2021 年年)資料來源：中原證券研究所，金力股份招股說明書，高工產研 資料來源：中原證券研究所，金力股份招股說明書，高工產研 3.4.4.發展趨勢發展趨勢 結合鋰電池隔膜行業現狀及技術特點，以及鋰電池行業發展趨勢，預計隔膜行業發展趨勢主要包括：一是濕法涂覆將成為隔膜行業發展方向。濕法隔膜較干法隔膜成本高，但孔隙率和透氣性好，可以生產出更輕薄的隔膜，同時通過涂覆技術對濕法

78、隔膜改性處理，可進一步提升濕法隔膜抗刺穿能力和安全性。涂覆材料方面將更加多元化，涂覆材料包括陶瓷、PVDF、芳綸等。二是行業集中度將持續提升。隔膜是鋰電池四類關鍵材料中壁壘最高的細分行業，壁壘主要體現在工藝、設備、資金和客戶四個維度。其中工藝難度在鋰電四類關鍵材料中較高，隔膜良率也偏低，良率高低將影響企業盈利水平；而隔膜生產設備具有非標、定制化特點；隔膜屬于典型重資產行業，單位投資額度較高。為此，頭部隔膜企業具備產能、成本、技術和客戶優勢，其市場占比將持續提升，龍頭企業也將通過并購整合進一步搶占市場。三是我國隔膜全球市場占比仍將維持高位并進一步提升。伴隨國內隔膜企業技術日趨成熟，全球競爭優勢將

79、進一步增強。同時，隔膜企業設備端向著更大寬幅、更高線速方向迭代，我國中高端隔膜龍頭企業借助良好產品質量、較強的產能擴展能力，海外市場占比將提升，總體預計我國隔膜全球市場占比將維持高位且進一步提升。3.5.電電解液解液行業現狀及趨勢行業現狀及趨勢 第 22 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 3.5.1.行業概況行業概況 鋰離子電池電解液的作用是在電池內部正負極之間形成良好的離子導電通道，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能等優點的保證。鋰離子電池電解液一般由電解質、高純度有機溶劑、添加劑等材料在一定條件下，按一定比例配制而成。其中，電解質為電解液核心材

80、料，作為鋰離子遷移的介質，使其在正負極之間往返嵌入和脫嵌，實現能量的存儲和釋放；主要電解質包括六氟磷酸鋰、四氟硼酸鋰、高氯酸鋰等，目前以六氟磷酸鋰為主；有機溶劑是電解液的介質，其性能與電解液密切相關，直接影響鋰電池的綜合性能，其中碳酸二甲酯(DMC)為最主要的溶劑之一。圖圖 28：電解液組成示意圖電解液組成示意圖 資料來源：中原證券研究所，瑞泰新材招股說明書 3.5.2.市場出貨市場出貨 高工產研統計顯示：2017 年，我國鋰電池電解液出貨 11 萬噸，2023 年大幅增至 111 萬噸，2017-2023年期間年均復合增長率為47.0%。下游應用方面，動力和儲能鋰電池用電解液占比總體持續提升

81、，2022 年動力用電解液占比 68%、儲能用電解液占比 19%，預計該趨勢仍將持續。圖圖 29：我國鋰電池電解液出貨及增速：我國鋰電池電解液出貨及增速 圖圖 30：我國電解液下游：我國電解液下游應用占比應用占比 資料來源：中原證券研究所，高工產研 資料來源：中原證券研究所，高工產研 第 23 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 3.5.3.主要企業及主要企業及競爭格局競爭格局 萬得統計顯示：我國鋰電池電解液主要上市企業包括天賜材料、多氟多、新宙邦、瑞泰新材和天際股份。表表 1111：我國主要電解液上市企業概況我國主要電解液上市企業概況 證券代碼

82、 證券簡稱 成立日期 注冊資本/億元 城市 公司屬性 上市日期 2023 年營收/億元 2023 年凈利潤/億元 002709.SZ 天賜材料 2000-06-06 19.19 廣州市 民營企業 2014-01-23 154.05 18.91 002407.SZ 多氟多 1999-12-21 11.93 焦作市 民營企業 2010-05-18 119.37 5.10 300037.SZ 新宙邦 2002-02-19 7.54 深圳市 民營企業 2010-01-08 74.84 10.11 301238.SZ 瑞泰新材 2017-04-21 7.33 張家港 地方國企 2022-06-17 37

83、.18 4.66 002759.SZ 天際股份 1996-03-30 5.05 汕頭市 民營企業 2015-05-28 21.93 0.37 資料來源：中原證券研究所，Wind 高工產研統計顯示：我國電解液企業在全球已具備較強競爭力，全球主要電解液企業包括天賜材料、新宙邦、瑞泰新材等。天賜材料 2022 年全球市場占比 35.9%，相比 2020 年提升6.6 個百分點。圖圖 31：全球電解液競爭格局：全球電解液競爭格局(2020 年年)圖圖 32：我國電解液競爭格局：我國電解液競爭格局(2022 年年)資料來源：中原證券研究所，高工產研 資料來源：中原證券研究所，高工產研 3.5.4.發展趨

84、勢發展趨勢 結合電池行業發展趨勢，以及電解液行業現狀，電解液主要特點及發展趨勢如下：一是電解液核心在于配方，以及功能添加劑的研制與添加。電解液屬于輕資產行業，其制備工藝相對簡單，其核心在于配方。為提升鋰電池性能及滿足不同應用場景下電池特性，添加劑成為研究重點，如高/低溫添加劑、成膜添加劑、導電添加劑、阻燃添加劑、耐過充添加劑等，添加劑研制需要持續研發投入及創新平臺。二是產業鏈延伸及協同?？紤]六氟磷酸鋰在電解液中的重要性，電解液企業發展趨勢之一為進軍上游原料以增強競爭力，天賜材料、天津金牛已掌握電解液核心電解質六氟磷酸鋰制備技術。電解液企業進入上游原材料符合行業產業鏈延伸的發展趨勢，有助于提升公

85、司成本管控能力、產品競爭力和盈利水平。另外，電解液屬于非標產品，電解液產品開發一般需要與下游電池企業高度協作，對客戶反饋的快速反應尤為重要。三是大圓柱電池電解液和快充高壓電解液備受關注。伴隨大圓柱電池批量交付，且市場占比有望進一步提升。一般大圓柱電池搭配高鎳三元和硅基負極等材料組合，配套相應的高壓電解液成為產品研發方向。同時，受下游快充市場技術普及，三元、鐵鋰電池已具備 4C 能力，快充高壓電解液將受關注，有望拉動 LIFSI 出貨水平。第 24 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 四是固態電解液開發及產業化。相比于傳統的液體電解液，固態電解質具有

86、更高的能量密度、更好的安全性和更長的循環壽命。固態電解質為未來電池技術的重要發展趨勢。目前，國內外多家企業和研究機構正在積極研發固態電解質技術，以期實現其在電池中的商業化應用。4.河南省河南省鋰電鋰電池池產業發展情況產業發展情況 4.1.產業政策產業政策 河南省級層面加強規劃引領，建設高水平創新平臺，重點地區因地制宜出臺支持政策，培育優良產業發展生態。2022 年 5 月，省政府辦公廳印發關于進一步加快新能源汽車產業發展的指導意見，明確提出“打造千億級動力電池產業集群”。同時，先后培育建設河南省動力電池創新中心、省氟基功能新材料創新中心、省氫能與燃料電池汽車產業研究院、省氟基新材料產業研究院、

87、省新型動力及儲能電池材料產業研究院、省新能源電池中試基地等一批高水平創新平臺，為產業創新發展提供有力支撐。表表 1212：河南?。汉幽鲜′囯姵禺a業相關鋰電池產業相關政策及政策及要點要點 時間 政策名稱 要點 2022.5.19 河南省人民政府辦公廳關于進一步加快新能源汽車產業發展的指導意見 到 2025 年新能源汽車年產量突破 150 萬輛、占全省汽車產量的比例超過 40%，努力建成 3000 億級新能源汽車產業集群，力爭推動全省汽車整車產值達到 5000 億元、零部件及配套產值達到 5000 億元、銷售及增值服務營業收入達到 5000 億元 2022.6.2 鄭州市政府鄭州市“十四五”戰略性

88、新興產業發展總體規劃（20212025 年）鼓勵上汽集團、東風集團產品結構調整，布局生產暢銷新能源車型，加快推進比亞迪乘用車項目建設，支持其他重點企業加強合作提高產能利用率 2022.617 鄭州市人民政府辦公廳印發關于加快新能源及智能網聯汽車產業發展的實施意見 到 2025 年，力爭全市新能源及智能網聯汽車產能超過 100 萬輛，動力及燃料電池產能達到 15 萬套，驅動電機及控制系統產能達到10 萬套，新能源及智能網聯汽車產業產值年均增長 20以上；力爭培育主營業務收入 10 億元以上新能源及智能網聯汽車企業 20 家以上、50 億元以上新能源及智能網聯汽車企業 23 家，智能網聯汽車技術創

89、新和推廣應用體系基本構建，新能源汽車占汽車產業比重明顯上升，力爭達到 30 2023.3.6 駐馬店市人民政府關于促進新能源電池產業鏈發展的十條措施 大力支持鋰電重大項目建設。加強新能源電池產業上、中、下游關鍵環節招商引資力度，重點支持引進正極材料、下一代負極材料、鋰離子電池粘結劑、動力電池等領域 2023.8.15 河南省人民政府辦公廳河南省電動汽車充電基礎設施建設三年行動方案（20232025 年）到 2025 年基本建成城市面狀、公路線狀、鄉村點狀布局且覆蓋全省的智能充電網絡。其中，鄭州、洛陽等重點城市核心區公共充電基礎設施服務能力大幅提升、達到全國先進水平，其他省轄市和濟源示范區、航空

90、港區城市核心區公共充電基礎設施服務半徑小于 2公里；建成集中式公用充電站 6000 座以上、公共服務領域充電樁（槍）10 萬個左右，私人自用領域累計建成充電樁（槍）15 萬個以上，全省累計建成換電站 100 座 2024.3.4 河南省人民政府辦公廳河南省加快制造業“六新”突破實施方案 提出培育壯大新型動力及儲能電池材料，大力發展正負極、電解液、隔膜等金屬離子電池材料，布局發展鈉離子電池、全(半)固態電池產業。強化先進儲能技術攻關，重點發展規模儲能用鋰離子電池、液流電池、大容量超級電容儲能等儲能設備，發展儲能能量管理系統、儲能變流器等新裝備，促進分布式利用技術與儲能技術融合發展。開展退役動力電

91、池儲能梯級利用技術、新能源綜合利用與電力儲能系統集成技術等研究，研發儲能電池及系統在線檢測、狀態預測和預警技術及裝備 2024.3.19 鄭州市人民政府印發關于鄭提出根據新能源汽車產業發展趨勢、技術發展趨勢、車樁配比和鄭第 25 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 州市電動汽車充電基礎設施發展規劃（20242035 年）州市充電設施建設特點預測，2035 年鄭州市新能源汽車保有量將達到 270 萬輛，充電設施規模將超過 110 萬個。其中，個人充電樁約 90 萬個，公專用充電設施約 20 萬個。換電站加速發展，形成與換電型新能源汽車規模相匹配的城

92、市換電設施體系 2024.4.7 河南省人民政府印發關于河南省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 交通運輸設備綠色轉型工程。加快公共領域車輛綠色替代，擴大新能源汽車在公共交通、環境衛生、郵政快遞、城市物流等領域的應用，到 2025 年，除應急車輛外，全省公交車、巡游出租車以及城市建成區的渣土運輸車、水泥罐車、物流車、郵政用車、環衛用車、網約出租車基本使用新能源汽車；重型載貨車輛、工程車輛綠色替代率達到 50%以上。促進一般公務用車綠色更新，對全省使用8 年以上且車輛狀況較差的老舊一般公務用車，分批次統一實施更新淘汰，新購置車輛嚴格執行公務用車配置標準和要求，積極采購新能源汽車。推動老舊

93、飛機和機場 10 年以上汽柴油車輛及相關設備淘汰退出，加強電動、氫能等綠色航空裝備產業化能力建設。持續淘汰高污染、高耗能、“老舊小”船舶，依法強制報廢超過使用年限的船舶，逐步擴大電動、液化天然氣動力、生物柴油動力、綠色甲醇動力等新能源船舶應用范圍。2024.9.26 河南省交通運輸廳等印發河南省推動交通運輸領域設備更新實施方案 新建高速公路服務區按照不低于停車位數量 40%比例配建快速充電基礎設施，或預留建設條件。普通國道服務區新建充電基礎設施應滿足 8 輛以上電動汽車同時充電需要。推動充電基礎設施向所有干線公路、農村公路延伸，到 2025 年具備充電條件，實現有效覆蓋。探索公路沿線超充站、換

94、電站等建設。鼓勵布局建設光伏發電設施，構建“分布式光伏儲能微電網”的交通能源系統。依托鄭汴洛濮氫走廊，優先在骨干高速公路、國省道沿線建設加氫站，鼓勵現有加油（氣）站、充電站拓展加氫功能，建設“油氣電氫”綜合能源站。到 2027 年，新增高速公路服務區快速充電車位 2000個，新增普通國道服務區充電基礎設施 160 處 資料來源：中原證券研究所，河南省人民政府 4.2.河南省鋰電河南省鋰電產業現狀產業現狀 近年來，河南省優化產業布局，推動技術創新，培育重點企業，打造產業生態，同時疊加國家“雙碳戰略”驅動和新能源汽車快速增長影響，省內鋰電池產業迎來高速發展期，特別是在新能源電池材料方面競爭力較強。

95、目前，已初步形成以鄭州、洛陽、新鄉、焦作為核心，平頂山、駐馬店、南陽等地協同發展的產業格局。正極材料方面：河南省正極材料以三元材料（鎳鈷錳）為主，磷酸鐵鋰材料相對較少，重點企業有新鄉科隆、新鄉天力鋰能、焦作佰利新能源、焦作伴侶納米等。其中，新鄉科隆主要從事三元正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售，是河南省首批國家高新技術企業，擁有發明專利 30 余項，是特斯拉等頭部企業供貨商；新鄉天力鋰能三元材料在小動力鋰電池領域出貨量居行業首位，市場占有率超過 40%；焦作伴侶納米為多氟多子公司，錳酸鋰材料產銷量穩居國內第二。負極材料方面：河南省負極材料以石墨、硬碳等碳系材料為主，與國內技術發展基本同步，相

96、關企業有平頂山五星新材等。電解液方面：河南省在電解液領域擁有一定優勢，產品技術指標居國際領先水平；其中焦作多氟多是全球氟材料行業領軍企業，打破六氟磷酸鋰技術壟斷，實現國產替代。鋰電隔膜方面：河南省隔膜產業有一定基礎，但目前競爭力較弱，代表企業有駐馬店惠強材料等。鋰電池制造方面。河南省鋰電池制造競爭力較強，產品廣泛應用于消費電子、新能源汽車第 26 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 等領域。省內重點企業有駐馬店鵬輝電源、洛陽中航鋰電、鄭州比克電池、新鄉弘力電源、新鄉鋰動電源、焦作多氟多新能源等。其中，駐馬店鵬輝電源隸屬于上市公司廣州鵬輝，主要生產

97、圓柱電池，應用于消費數碼、新能源汽車、電動工具等領域。4.3.產業鏈重點公司產業鏈重點公司 在萬得鋰電池板塊中，河南已上市公司合計 3 家，分別是多氟多、天力鋰能和易成新能，同時龍佰集團在鋰電業務領域有布局，相關上市公司及非上市企業主要情況如下。表表 1313：河南鋰電產業相關上市公司概況河南鋰電產業相關上市公司概況 證券代碼 證券 簡稱 成立日期 注冊資本/億元 城市 公司屬性 上市日期 鋰電業務 2023 年營收/億元 2023 年凈利潤/億元 002407.SZ 多氟多 1999-12-21 11.93 焦作 民營企業 2010-05-18 六氟磷酸鋰、鋰電池 119.37 5.10 3

98、01152.SZ 天力鋰能 2009-03-05 1.22 新鄉 民營企業 2022-08-29 三元正極 24.43-5.03 300080.SZ 易成新能 1997-11-04 21.76 開封 地方國企 2010-06-25 負極、鋰電池 98.84 0.46 002601.SZ 龍佰集團 1998-08-20 23.86 焦作 民營企業 2011-07-15 負極材料 267.94 32.26 資料來源：中原證券研究所，Wind 4.3.1.多氟多多氟多 公司前身焦作市多氟多化工有限公司成立于 1999 年 12 月，是由焦作市冰晶石廠、冰晶石廠工會和上海維來現代科技發展有限公司三家法

99、人及李凌云等 31 名自然人共同出資設立，初始注冊資本為 300 萬元，主要從事冰晶石、氟化鋁等無機氟化物產品的研發、生產和銷售業務。后期經過多次增資和股權變更，并于 2004 年 11 月整體變更為多氟多化工股份有限公司，資本增至 5400 萬元。2010 年 5 月，公司在中小板首發上市，為無機氟化工行業第一家上市的民營企業，從而進一步鞏固了公司在無機氟化工領域的龍頭地位。2011 年以來，公司依托資金優勢和在氟化工領域的技術積累，積極謀求發展轉型，并于 2011 年完成了年產 200噸六氟磷酸鋰項目建設，打破了國外企業在該領域的技術壟斷，2011 年 9 月動力型鋰電池試生產。依靠科技創

100、新，多氟多走出一條技術專利化、專利標準化、標準國際化的發展之路。申報專利 1010 項，授權專利 800 項；主持制、修訂 100 余項國家及行業標準，2 項國際標準，研制出 4 項標準樣品。公司擁有國家博士后科研工作站、國家認可實驗室、國家技能大師工作室、河南省無機氟化學工程技術研究中心、河南省氟基新材料產業研究院、河南省氟基功能新材料創新中心等研發平臺。先后承擔國家“863”計劃、國家戰略性新興產業、國家工業強基工程、增強制造業核心競爭力專項、國家產業基礎再造工程等項目 24 項；榮獲國家科技進步二等獎等榮譽，是國家技術創新示范企業、國家知識產權示范企業、國家創新型試點企業。目前，公司主營

101、業務為氟基新材料、新能源材料、電子信息材料和鋰電池，產品廣泛應用于電解鋁、半導體集成電路、光伏、TFT 液晶屏幕、電動汽車等領域。氟基新材料綜合產能56萬噸/年，其中高分子比冰晶石、無水氟化鋁綜合生產能力40萬噸，國內市場占有率達30%，全球市場占有率為 15%。鋰電池核心材料“六氟磷酸鋰”產能 6.5 萬噸/年，國內市場占有率第 27 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 為 35%，全球市場占有率為 25%，在建產能 4 萬噸/年。電子信息材料“電子級氫氟酸”綜合產能 6 萬噸/年，產品品質達到 UP-SSS 級，進入臺積電、三星、中芯國際等高

102、端半導體企業供應鏈，是國內為數不多的能將產品同時應用于半導體、TFT、光伏行業和鍍膜玻璃四個行業的電子級硅烷生產企業。新能源電池產能 8.5GWh/年，主要客戶有上汽、廣汽、奇瑞等國內知名車企。公司秉承“氟通四海、鋰行天下、硅達五洲、硼程萬里、智創未來”的發展使命，立志做全球氟材料行業引領者，不斷探求氟在人類生活和工業應用中的無限可能，為推動半導體高端新材料國產化、新能源產業綠色發展貢獻智慧。2010 年上市以來，多氟多合計融資 5 次，其中短期融資券 1 次、定向增發 4 次，包括首發在內累計募集資金凈額 56.08 億元。其中，定向增發募集資金主要投向動力鋰電池項目、電解液關鍵材料項目和動

103、力鋰電高端新型添加劑項目等。表表 1414：多氟多歷年融資概況多氟多歷年融資概況 公告日期 融資方式 年度 發行價(元)募資總額(億元)募資凈額(億元)主承銷商 2023-08-29 定向增發 2023 年 16.35 20 19.88 中國國際金融股份有限公司 2021-06-10 定向增發 2021 年 16.60 11.5 11.41 中原證券股份有限公司 2018-08-03 定向增發 2018 年 12.54 7.05 6.98 光大證券股份有限公司 2015-11-11 定向增發 2015 年 29.88 6.01 5.9 中原證券股份有限公司 2011-12-22 短期融資券 2

104、011 年 100.00 2 2 招商銀行股份有限公司 2010-04-30 首發 2010 年 39.39 10.64 9.91 平安證券股份有限公司 合計 57.2 56.08 資料來源：中原證券研究所，Wind 股權質押方面，李世江等主要股東合計質押 6236 萬股，占公司總股本的 5.23%。表表 1515：多氟多多氟多主要股東主要股東股權質押概況股權質押概況 未解押股權質押數量(萬股)持股總數(萬股)占其持有的股份比例(%)占總股本比例(%)李世江 2,716.75 12,247.54 22.18 2.28 焦作多氟多實業集團有限公司 1,401.00 2,846.89 49.21

105、1.18 李凌云 923.40 924.30 99.90 0.78 合計 5,041.15 16,018.73 31.47 4.23 注：質押統計截止 10 月 24 日且基于：1、臨時公告的股東質押公告；2、定期公告中披露的股東質押情況 資料來源：中原證券研究所，Wind 4.3.2.天力鋰能天力鋰能 2009 年 3 月，李樹群、李玉剛等四人同意設立天力有限，設立時注冊資本為 300 萬元，成立初期主要從事鋅粉、儲氫合金研發與生產，同時進行三元材料及前驅體的開發與研制。公司三元材料業務自 2013 年起成為公司主要收入來源，在主營業務收入中的占比超過 75%；2015 年，公司整體變更為股

106、份有限公司并掛牌新三板。2022 年 6 月，證監會同意新鄉天力鋰能股份有限公首次公開發行股票，首發融資募資凈額 15.50 億元，主要投向三元正極材料項目和補充流動資金。公司核心業務主要從事鋰離子電池正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售，公司下游為第 28 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 鋰電池制造商，終端應用領域包括以新能源汽車為代表的動力鋰電池、以風光儲能為代表的儲能電池、以小動力電池為代表的電動三輪車、電動自行車以及智能手機為代表的 3C 數碼等消費類鋰電池三大領域。公司主要產品包括括三元材料、磷酸鐵鋰、碳酸鋰等鋰電池材料，其中以三元

107、材料為主；投資建設四大產業基地：三元材料的河南新鄉、安徽淮北基地；循環再生的河南平頂山基地；磷酸鐵鋰及磷酸鐵的四川雅安基地，形成“三足鼎立、四方聯動”的發展態勢。圍繞動力新型鋰電正極等關鍵材料開展研發，公司先后開發出多款性能優異的三元正極材料產品，形成了包括高鎳系列、單晶系列和高電壓系列在內的全系列產品。公司建成年產 1 萬噸碳酸鋰回收項目，通過對鋰電池廢料中的鋰、磷、鐵等金屬材料及其他材料進行加工、提純、合成等工藝，生產鋰電池生產所需的碳酸鋰等材料，降低了公司對原材料的依賴及廢棄物對環境的負面影響，推動了可持續發展的理念。公司已建成年產 2 萬噸磷酸鐵鋰正極材料產能，目前正處于客戶開發期和產

108、能爬坡期。公司發展使命為“成為國際化的新能源企業、做人類優質生活的推動者”，發展理念為科技引領未來、創新驅動發展，先后獲得“河南省質量標桿”、“數字化轉型示范企業”、國家級“專精特新”小巨人企業等稱號。截至 2023 年 12 月 31 日，公司已取得國內專利授權累計 70 項（含 13 項發明專利）。表表 1616：天力鋰能歷年融資概況天力鋰能歷年融資概況 公告日期 融資方式 年度 發行價(元)募資總額(億元)募資凈額(億元)主承銷商 2010-05-05 首發 2022 年 57.00 17.39 15.50 民生證券股份有限公司 合計 17.39 15.50 資料來源：中原證券研究所，W

109、ind 融資方面，公司首發融資募集凈額 15.50 億元。股權質押方面，王瑞慶等主要股東合計質押 2628 萬股，占公司總股本的 21.54%。表表 1717：天力鋰能主要股東股權質押概況天力鋰能主要股東股權質押概況 質押股東 未解押股權質押數量(萬股)持股總數(萬股)占其持有的股份比例(%)占總股本比例(%)王瑞慶 1,959.00 2,288.00 85.62 16.06 李雯 843.00 1,200.00 70.25 6.91 合計 2,802.00 3,488.00 80.33 22.97 注：質押統計截止 10 月 24 日且基于：1、臨時公告的股東質押公告；2、定期公告中披露的股

110、東質押情況 資料來源：中原證券研究所，Wind 4.3.3.易成新易成新能能 公司前身新大新有限公司成立于1997年11月，最初從事機電工程與磨料貿易業務；2004年 3 月，公司成功研制了晶硅片切割刃料，打破國外切割刃料在國內市場的壟斷格局，于2010 年 10 月在創業板上市。2013 年，平頂山易成新材料有限公司與河南新大新材料股份有限公司重組成功；2014 年公司確定“新能源、新材料、節能環?！逼痤^并進的發展戰略，并于 2014 年 7 月與青島瀚博出資成立河南中平瀚博新能源有限責任公司，標志向鋰電負極材料產業正式進軍。2015 年，公司更名為河南易成新能源股份有限公司。目前，公司第一

111、大股東為中國平煤神馬控股集團有限公司，持股占比為 48.51%。易成新第 29 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 能是集團推動產業綠色、高端、智能融合發展，向新能源、新材料轉型，形成未來競爭力的重要一級，也是打造世界一流“材”“能”企業的重點發展方向，注冊資本 21.76 億元，管理中心位于河南鄭州，產業涉及平頂山、許昌、開封、新鄉等八個地市。依托集團產業鏈優勢，公司不斷延伸產業鏈、提升價值鏈，著力延鏈補鏈強鏈，逐步形成以綠能、儲能、碳材料等多條特色產業鏈為核心，以超高功率石墨電極、高效光伏電池皮、針狀焦、鋰離子電池、負極材料、風光電站建設等主

112、導產品為支柱，以原輔材料及相關產品為依托的新產業格局。鋰電產業布局方面，公司已打通“負極材料鋰電池生產儲能”、“煤焦油瀝青延遲瀝青焦針狀焦超功率石墨/負極材料”產業鏈條，加快負極材料一體化產業布局。易成新能 2010 年上市以來合計融資 6 次，其中可轉債方式 2 次、定向增發方式 4 次，包括首發在內累計募集資金凈額 93.86 億元。表表 1818：易成新能歷年融資概況易成新能歷年融資概況 公告日期 融資方式 年度 發行價(元)募資總額(億元)募資凈額(億元)主承銷商 2021-07-20 定向增發 2021 年 4.05 3.27 3.23 中原證券股份有限公司 2020-12-28 定

113、向增發 2020 年 4.59 2.62 2.62 2020-12-25 可轉債 2020 年 100.00 0.65 0.65 2019-10-11 定向增發 2019 年 3.79 57.66 57.66 2015-07-25 公司債 2015 年 100.00 6.00 6.00 中原證券股份有限公司 2013-05-15 定向增發 2013 年 6.41 8.90 8.90 2010-05-05 首發 2010 年 43.40 15.19 14.80 華林證券股份有限公司 合計 94.29 93.86 資料來源：中原證券研究所，Wind 4.3.4.惠強惠強新材新材 惠強有限成立于 2

114、011年 1月 28日，由惠強塑業、王紅兵、王敏等共同出資設立，設立時注冊資本 1000 萬元，并在 2015 年 2 月整體變更為股份有限公司。2017 年 7 月，惠強新材在新三板掛牌，2017 年 11 月在新三板終止掛牌。2022 年 9 月，上海證券交易所公布公司在科創板首次公開發行股票招股說明書(申報稿)，并在 2023 年 4 月撤回上市申請。公司科創板首次公開發行股票招股說明書(申報稿)顯示：公司主營業務為鋰電池隔膜研發、生產和銷售，以干法工藝為基礎，經過多年的技術積累和工藝探索，形成了三層共擠隔膜、單層隔膜和涂覆隔膜等多品種多規格的產品體系，下游應用于新能源汽車、消費電子和儲

115、能領域。截止公司招股說明披露：公司在河南駐馬店、湖北武漢、湖北襄陽設立了三大制造基地，鋰電池隔膜產能為 6.05 億。憑借良好的產品質量、規?；纳a能力，公司進入了比亞迪、鵬輝能源、海四達、星恒電源等國內重要鋰電池生產商的供應體系，并成為比亞迪刀片電池隔膜的主要供應商之一。根據中國電池網發布的“2021 年中國鋰電池行業隔膜年度競爭力榜單”，公司綜合排名第四。公司曾先后獲得“河南省科技小巨人培育企業”、“河南省科技型中小企業”等榮譽，被評為“河南省功能性隔膜材料工程技術研究中心”，公司“鋰電池高穩定性復合隔膜和固態電解質隔膜技術”榮獲湖北省科技廳頒發的“科技成果登記證書”，多項技術榮獲武漢市

116、科技局頒第 30 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 發的“科技成 果登記證書”。2021 年 7 月，工信部授予子公司武漢惠強“專精特新小巨人 企業”的稱號。2022 年 3 月，公司“高端動力三層共擠鋰電池隔膜研發及產業化”項目榮獲河南省人民政府授予的“河南省科學技術進步獎”。公司使命框架為聚焦功能膜材料創新，創造用戶不可替代的價值，以滿足客戶的需求為驅動，調動各種資源服務核心客戶。4.3.5.龍佰集團龍佰集團 龍佰集團總部位于河南焦作，是一家致力于新材料研發制造及產業深度整合的大型企業集團，2011 年在深圳證券交易所上市。秉持“創領鈦美生

117、活，做受尊敬企業”的使命，公司在材料領域深耕 60 余年，不斷提升產業造福社會的價值，著力構建“1 體 3 鏈 5 極”發展格局，即：創新構建 1 個龍佰綠色新材料產業高質量發展體系；打造鈦、鋯、新能源 3 個優勢產業鏈，踐行綠色發展宗旨，探索產業耦合協同潛力；“資本并購+項目創新”雙輪驅動，形成鈦白粉體材料、鈦金屬材料、鋯材料、新能源材料、稀散元素材料（釩、鈧、鉿等）等 5大新材料產品業務增長極。公司是中國制造業企業 500 強、中國新經濟企業 500 強、中國大企業創新 100 強、中國上市企業市值 500 強、全國制造業單項冠軍企業等。2021年，公司成立佰利新能源，收購中炭新材料，進入

118、新能源領域。截止2023年底：公司鈦白粉產能 151 萬噸/年，海綿鈦產能 5 萬噸/年，雙雙位居全球第一；磷酸鐵鋰產能 5 萬噸/年，磷酸鐵產能 10 萬噸/年，石墨負極產能 2.5 萬噸/年，石墨化產能 5 萬噸/年，其中鋰電正極材料磷酸鐵產能規模躋身全國行業前五。2023 年，公司實現營收 267.65 億元，同比增長11.0%；歸母凈利潤 32.26 億元，同比下降 5.64%。其中，公司新能源材料實現營收 10.47 億元，同比增長 59.71%，在公司營收中占比 3.91%。4.3.6.鋰動電源鋰動電源 河南鋰動電源有限公司于 2001 年重組中科院 713 研究所，與河南師范大學

119、國家動力電池及關鍵材料工程重點實驗室合作，開展鋰離子電池及關鍵材料的研發與生產，經多年不斷地投入和技術積累，依托國家電池產業之都各方面資源優勢于 2009 年正式成立。公司位于新鄉（國家）化學與物理電源產業園內。經過十余年的自主研發、創新、培育與積累，現公司擁有一支多年從事電池研發、生產、管理的專業團隊，打造了具有自主知識產權、達到國際先進水平鋰離子電池研發、生產與銷售的新能源企業。公司研發生產的三元復合鋰與磷酸鐵鋰電池已成功向國內外知名車企批量供應，實現新能源汽車、儲能、特種裝備等應用領域的全覆蓋，并填補了動力鋰電池在軌道機車等重型裝備上應用的空白，處于該新興市場的龍頭地位。動力電池產品相繼

120、獲得多款國家新能源汽車公告，示范運營效果良好，安全運營零事故。4.3.7.新鄉科隆新鄉科隆 河南科隆新能源股份有限公司成立于 2004 年，總部位于河南省新鄉市，主要從事電池正第 31 頁/共 32頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 極材料及其前驅體的研發、生產和銷售，是河南省首批國家高新技術企業。公司建有河南省高效二次電池材料工程技術研究中心，并榮獲國家級綠色工廠、國家兩化融合試點企業、國家專精特新企業資質榮譽，先后承擔國家火炬計劃、國家新能源電池及材料產業集群專項、鄭洛新國家自主創新示范區創新引領產業集群專項等多項國家及省重點項目。公司主要產品包括三元前驅

121、體、三元正極材料、氫氧化鎳等電池正極材料，產品廣泛應用于新能源汽車、3C 電子產品、電動工具等領域。憑借領先的研發能力、可靠的產品質量和優秀的客戶服務水平，在國內外積累了良好的品牌認知和優質的客戶資源，是國內外諸多一流客戶長期合作伙伴和戰略供應商。未來 2-3 年，公司將以三元前驅體和三元正極材料為核心，以做大、做強為戰略發展目標，進一步提升研發實力及新品開發速度，擴大生產規模，推動循環回收上下游合作，以更高的質量，更優的成本，為客戶提供超值服務，全力打造一流的新能源動力電池正極材料研發、制造基地。4.3.8.五星新材五星新材 河南五星新材科技股份有限公司（原寶豐縣五星石墨有限公司）成立于 2

122、007 年 8 月，位于河南省平頂山市寶豐高新技術開發區開元二路 1 號，注冊資本叁億玖仟萬元。公司是國內少數擁有特種石墨新材料全產業鏈生產能力的企業之一，多年來致力于石墨新材料的相關研究和技術創新。公司主營高純石墨及其制品的研發、生產與銷售，擁有從磨粉、混捏、成型、焙燒、浸漬和石墨化到深加工的一體化生產加工能力；年產 5 萬噸大規格、細結構、各向同性高純石墨。2023 年榮獲河南省“瞪羚”企業、河南省制造業頭雁企業、河南省制造業單項冠軍。5.風險提風險提示示 行業政策執行力度不及預期；細分領域價格大幅波動；新能源汽車銷量不及預期；行業競爭加??；鹽湖提鋰進展超預期。第 32 頁/共 32頁 鋰

123、電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司

124、相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不

125、作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權

126、歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。