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1、 證券研究報告|公司點評報告 2024 年 10 月 31 日 強烈推薦強烈推薦（維持）（維持）重磅發布小米重磅發布小米 15、澎湃、澎湃 OS 2、小米、小米 SU7 Ultra，邁向，邁向 AI 全生態全生態 TMT 及中小盤/電子 目標估值：NA 當前股價：26.0 港元 事件：事件：10 月月 29 日小米集團召開小米日小米集團召開小米 15 系列暨小米澎湃系列暨小米澎湃 OS 2 新品發布會，集新品發布會，集中展示“人車家全生態”戰略成果，發布小米澎湃中展示“人車家全生態”戰略成果，發布小米澎湃 OS 2 和年度旗艦小米和年度旗艦小米 15 系系列、小米列、小米 SU7 Ultra、

2、小米平板、小米平板 7 系列、小米手表系列、小米手表 S4、小米手環、小米手環 9 Pro 及全新及全新大家電等大家電等 16 款款 AIoT 產品。我們點評如下：產品。我們點評如下：澎湃澎湃 OS：正式發布小米澎湃：正式發布小米澎湃 OS 2，打造“強勁，好用，活的系統”，邁向，打造“強勁，好用，活的系統”，邁向AI 全生態。全生態。小米澎湃 OS 2 帶來躍升式的煥新體驗，Xiaomi 15 系列/Xiaomi Pad 7 系列/Xiaomi Watch S4 出廠即搭載澎湃 OS 2。1）Xiaomi HyperCore：自研底層技術全面突破，包含硬件底層性能大幅提升，圖形渲染效率躍升，

3、網絡和安全層面也有新升級。2）Xiaomi HyperConnect：目前已連接全球超10 億臺設備；2.0 版本中跨端互聯技術大幅進步，展示妙享桌面跨設備應用、雙攝合成技術等，且全面支持與蘋果設備互聯。3）Xiaomi HyperAI：AI 功能全面提升，可實現電影感鎖屏、AI 生成動態化壁紙、AI 妙畫/識音/寫作/字幕等功能。打造全生態 AI 智能助手超級小愛，預計 24 年 12 月起陸續發布；超級小愛能記、能找、能填、能操作。結合小米自身的跨端執行引擎、全生態物聯網基建，使得 AI 操控全生態設備成為可能。4）數據安全：敏感數據在硬件端側加密保存，可隨時清空超級小愛記憶數據。智能手機

4、：正式發布小米智能手機：正式發布小米 15 系列，首發驍龍系列，首發驍龍 8 至尊版芯片，至尊版芯片，15/15 Pro 起售起售價上調至價上調至 4499/5299 元。元。1）小米 15：首發驍龍 8 至尊版芯片、搭載三顆徠卡超高速鏡頭、5400mAh 電池、標配小米龍晶玻璃、配備超聲波指紋解鎖、小米澎湃 OS 2，此外還發布 Xiaomi 15 定制版和 Xiaomi 15 鉆石限定版兩款限定版本。2）小米 15 Pro：配備同檔罕見的 2K 旗艦屏、6100mAh 電池、自研小米星辰通信、三顆全新一代 Summilux 徠卡全焦段高速鏡頭。價格方面，小米 15 系列取消 8GB 內存版

5、本，起售價 4499 元，較 14 同版本漲價 200元；小米 15 Pro 起售價 5299 元，較小米 14 Pro 漲 300 元。伴隨小米 15 系列發布、高端化更進一步，我們持續看好小米手機新興市場份額持續提升、高端化穩步推進帶來的成長機遇。此外公司互聯網業務亦將受益于手機用戶提升、高端化滲透以及“人車家全生態”系統帶來的全方位賦能，中長期實現營收及毛利率提升。汽車：汽車：10 月小米月小米 SU7 交付破交付破 2 萬臺，萬臺，SU7 Ultra 原型車成紐北最速四門車，原型車成紐北最速四門車，SU7 Ultra 量產版預售價量產版預售價 81.49 萬元。萬元。1）小米 SU7：

6、小米汽車產能爬坡提速，10 月小米 SU7 完成 2 萬臺交付；2）智駕：智駕能力再提升，城市領航輔助10 月 30 日起開啟全量推送，此外將全面接入端到端大模型，預計 11 月底啟動定向邀請內測，12 月底先鋒版推送。3）小米 SU7 Ultra 原型車：紐北圈速6 分 46 秒 874，為目前紐北速度最快四門車；4）小米 SU7 Ultra 量產版：量產版正式發布，沿用原型車多項賽道性能與技術，預售價 81.49 萬元，上市10 分鐘小訂突破 3680 臺。我們判斷小米未來幾年還將持續推出多款車型，實現全品類、多動力、多價格帶的產品矩陣全覆蓋；中長線看好公司汽車銷量、口碑及行業地位持續突破

7、，努力進軍 15-20 年躋身全球前五車廠的目標。IoT：發布平板、手表、手環、大家電等多款發布平板、手表、手環、大家電等多款 IoT 新品，新品，AI 全面賦能人車家全全面賦能人車家全生態。生態。小米發布平板 7 系列、小米手表 S4、小米手環 9Pro 等可穿戴新品，智能門鎖、洗衣機、空調等智能家居產品多性能升級。1）小米平板）小米平板 7 系列：系列：3:2 黃金比例可選納米柔光屏，搭載全新小米澎湃 OS 2，助力辦公效率飛躍。小米平板 7/7 Pro 分別搭載第三代驍龍 7+旗艦芯/第三代驍龍 8s 旗艦芯；售價 1999/2499 元起。2）小米手表）小米手表 S4：全新時尚外觀和豐

8、富的運動健康模式，高精度心率血氧傳感器，搭載小米澎湃 OS 2，支持全新融合設備中心，售價 基礎數據基礎數據 總股本（百萬股）25066 香港股（百萬股）20439 總市值（十億港元）651.7 香港股市值（十億港元）531.4 每股凈資產（港元）9.1 ROE（TTM）10.9 資產負債率 49.4%主要股東 Smart Mobile Holdings Limited 主要股東持股比例 64.15%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 18 49 92 相對表現 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、小米集團-W（1810.HK）Q2總體營收創歷史新高，汽車業務毛利率

9、超預期2024-08-22 2、小米集團-W（1810.HK）大小折疊屏手機等 8 款新品亮相，小米SU7Ultra10 月沖擊紐北 2024-07-21 3、小米集團-W（1810.HK）Q1盈利創單季歷史新高，汽車全年交付目標挑戰 12 萬2024-05-25 鄢凡鄢凡 S1090511060002 王恬王恬 S1090522090002 趙琳趙琳 研究助理 -20020406080100Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)小米集團-W恒生指數小米集團小米集團-W 敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司點評報告 999 元起。3）小米手環）小米手環 9 Pro：大屏時尚設計和專

10、業運動健康監測，升級高精度 GNSS 芯片。搭載小米澎湃 OS 2，蘋果用戶友好，續航 21 天，售價 399元起。4）其他：）其他：發布小米自帶線充電寶、智能門鎖 M30 Pro、全屋路由 BE3600、小米電視 S Pro Mini LED 2025 Pro 套裝、分儲鮮 Pro 十字 508L 冰箱、米家精護洗 Pro 和米家雙區洗雙洗烘洗衣機、米家空調上出風 Pro 等。維持維持“強烈推薦強烈推薦”投資評級投資評級。公司作為全球頭部的手機品牌商，積極推進高端化戰略及國際化擴展，我們看好公司未來手機份額擴張及產品結構優化，同時公司擁有全球最大的 AIoT 智能硬件平臺以及龐大的高忠誠度用

11、戶規模，AIoT 及互聯網業務有望持續穩健增長；2024 年首款智能電動車毛利率表現超預期，產能爬坡持續提速，伴隨后續車型矩陣進一步完善及生態鏈的協同效應，我們認為公司有望躋身國內新勢力第一梯隊，并努力向 15-20 年躋身全球前五車廠的目標進軍。我們預測公司 24/25/26 年總營收為 3448/4045/4649億元，調整后凈利潤為 202/230/261 億元，當前市值對應 PE 為 29.4/25.7/22.7倍；歸母凈利潤 166/202/233 億元，當前市值對應 PE 為 35.7/29.3/25.4 倍。維持“強烈推薦”評級，看好公司中長期市值上升空間。風險提示：風險提示：宏

12、觀經濟不及預期風險，原材料漲價風險，高端化不及預期風險，宏觀經濟不及預期風險，原材料漲價風險，高端化不及預期風險，海外業務不及預期風險，智能電動汽車進展不及預期風險。海外業務不及預期風險，智能電動汽車進展不及預期風險。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬元)280044 270970 344815 404529 464861 同比增長-15%-3%27%17%15%營業利潤(百萬元)5065 14025 18871 22597 26575 同比增長-74%177%35%20%18%歸母凈利潤(百萬元)2474

13、17475 16579 20237 23348 同比增長-87%606%-5%22%15%每股收益(元)0.10 0.70 0.66 0.81 0.93 PE 238.4 33.9 35.7 29.3 25.4 PB 4.1 3.6 3.3 3.0 2.8 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司點評報告 附錄：小米附錄：小米 15 系列暨小米澎湃系列暨小米澎湃 OS 2 新品發布會要新品發布會要點速遞點速遞 一、一、小米澎湃小米澎湃 OS 2：軟硬件深度融合實現：軟硬件深度融合實現體驗煥新體驗煥新，邁向邁向 AI 全生態的堅實一步全生態的堅實一步 小米去年發布小米澎湃

14、OS，以人為中心，打造“人車家全生態”操作系統;小米澎湃 OS2 相比上代迎來了躍升式的體驗煥新,實現“強勁,好用,活的系統”。1、Xiaomi HyperCore：Xiaomi HyperCore 是小米是小米自研自研的的底層核心技術集，涵蓋了性能、圖形、網絡和底層核心技術集，涵蓋了性能、圖形、網絡和安全四大根技術。安全四大根技術。（1）性能：）性能：深入硬件底層深入硬件底層 逐層構建強勁動力逐層構建強勁動力。自研底層核心技術集自研底層核心技術集：小米不斷增加研發投入，自研底層核心技術集涵蓋了性能、圖形、網絡、安全等方面。自研微架構調度器：自研微架構調度器：通過一體化調頻，提升瓶頸器件頻率，

15、降低 CPU 空轉頻率，降低 CPU 空轉時長 19%；高負載場景 IPC 提升 16%；關鍵線程最大調度延時降低 46%。級聯帶寬技術：級聯帶寬技術：確保任務數據精準、提前輸送。Cache 未命中率降低 8%，前臺 I/O 性能提升 43%。煥新存儲煥新存儲 2.0：小米煥新存儲是小米自研專利技術，可將閃存的物理地址變為連續，大幅提升隨機讀寫性能。小米煥新存儲 2.0 進一步提升了存儲效率。在物理連續的基礎上，優化了二級頁表映射，原本需要多級查表，現在只需一次運算，就可以實現高效尋址。讓高負載下關鍵任務 I/O 性能提升 43%，單文件隨機讀取性能提升 10%。圖圖 1：小米澎湃：小米澎湃

16、OS 2 資料來源：小米公眾號，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司點評報告 圖圖 2：Xiaomi HyperCore 自研底層核心技術集自研底層核心技術集 圖圖 3：Xiaomi HyperCore 自研微架構調度器自研微架構調度器 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 圖圖 4：Xiaomi HyperCore 級聯帶寬技術級聯帶寬技術 圖圖 5：Xiaomi HyperCore 煥新存儲煥新存儲 2.0 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 圖圖 6：最終體驗表現大幅躍升：最終體驗表現大幅躍升 圖圖 7：全生態設備都流暢：全生態

17、設備都流暢 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券（2）圖形：）圖形：圖形技術集助推渲染效率躍升圖形技術集助推渲染效率躍升。聯合渲染聯合渲染 2.0：多窗口按需渲染，性能提升 20%，功耗降低 5%；高級材質渲染，性能提升 25%，功耗降低 17%。異構計算：異構計算：基于對基于對硬件特性的深刻理解，CPU、GPU、NPU 協同計算，渲染效率大幅提升。敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司點評報告 圖圖 8：Xiaomi HyperCore 圖形技術集：圖形技術集：聯合渲染聯合渲染 2.0 圖圖 9：Xiaomi HyperCore 圖形技術集：圖形技術集：異構計算異構計算

18、資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券（3）網絡和安全：）網絡和安全：網絡和安全層面也有新升級網絡和安全層面也有新升級，助力，助力強勁系統表現強勁系統表現。2、Xiaomi HyperConnect 目前 Xiaomi HyperConnect 已連接全球超 10 億臺設備；2.0 版本中，實時異構自組網、負載均衡互聯總線、分布式服務框架等核心技術都有大幅進步。妙享桌面：妙享桌面：可直接查看 iWork 辦公文檔，同時 Mac 還支持使用妙享桌面、可顯示鏡像畫面。雙攝合成：雙攝合成：小米澎湃 OS 2 支持雙攝合成技術，平板可以調用手機相機，雙攝畫面輕松合成一路，直接輸

19、出?？缟鷳B融合：跨生態融合：全面支持蘋果生態，用戶安裝“小米互聯服務”即可實現文件圖片互傳。圖圖 10：Xiaomi HyperConnect 資料來源：小米公眾號，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司點評報告 圖圖 11：Xiaomi HyperConnect 全面支持蘋果生態全面支持蘋果生態 圖圖 12：Xiaomi HyperConnect 妙享桌面妙享桌面 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 3、Xiaomi HyperAI 澎湃 OS 基于應用 AI 技術的基本思路：“AI 功能+系統智能”打造全新子系統 Xiaomi HyperAI。AI“電影感電

20、影感”鎖屏：鎖屏：系統可以智能識別用戶拍攝的視頻，作為鎖屏時鐘使用，帶有遮擋效果。動態動態壁紙生成：壁紙生成：系統可以根據用戶的需要生成各種風格的桌面/鎖屏壁紙。其他其他 AI 功能：功能：AI 識音、AI 妙畫、AI 翻譯、AI 字幕、AI 備忘錄、AI 寫作等功能。超級小愛超級小愛：全生態 AI 智能助手超級小愛，能記、能找、能填、能操作。圖圖 13：Xiaomi HyperAI 資料來源：小米公眾號，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司點評報告 圖圖 14：Xiaomi HyperAI“電影感電影感”鎖屏時鐘鎖屏時鐘 圖圖 15：Xiaomi HyperAI 動態動態壁紙生成壁紙生

21、成 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 圖圖 16：全生態全生態 AI 智能助手超級小愛智能助手超級小愛 資料來源：小米公眾號，招商證券 4、數據安全數據安全 Xiaomi HyperAI 將敏感數據在硬件端側進行加密保存，可以隨時管理和清空存儲在超級小愛中的記憶數據。Xiaomi HyperOS 2 發版計劃發版計劃 Xiaomi 15 系列、Xiaomi Pad 7 系列、Xiaomi Watch S4，出廠即搭載最新小米澎湃 OS 2。首批 Beta 機型將在今晚開始招募，11 月出開始陸續推送。新品搭載：小米 15 系列、小米 Pad7 系列等。第一批存量機

22、型：11 月起陸續推送（小米 14 系列、紅米 K70 系列等）。第二批存量機型：12 月起陸續推送（小米 13 系列、紅米 K60 系列等）。第三批存量機型：2025 年上半年起陸續推送（小米 12S 系列、紅米 K50 系列等）。敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司點評報告 二、二、小米小米 15 系列：首發驍龍系列：首發驍龍 8 至尊版芯片，至尊版芯片，15/15 Pro 起售起售價上調至價上調至 4499/5299 元元 1、小米、小米 15 機身：機身：小米最極致的小尺寸旗艦，小米 15 整機重量 191g，整機厚度 8.08mm，整機寬度 71.2mm，其一體航空鋁邊框、一體化 3D

23、冷雕火山口、四曲包裹式中框和 50:50 平衡配重提升握持體驗。特別設計的小米 15 亮銀版，背板采用 3D 熱彎玻璃，打造三維縱深波浪，展現真實波浪觸感；中框首創鋁金屬高亮工藝，重量僅為不銹鋼的 1/3；整機采用極致 Lab 色坐標管控，實現多種基材，一致的亮銀效果。屏幕：屏幕：小米 15 搭載 6.36 英寸屏幕，1.38mm 極窄四等邊。采用創新的 LIPO 屏幕立體封裝工藝，光敏樹脂真空注塑密封排線，邊框最多比上代縮窄 20%。屏幕發光材料升級至 M9，更高亮、更低功耗。實現了多場景峰值亮度達到 3200nits，并且做到 25%APL 面積無內容限制，實現超級陽光屏。小米 15 的屏

24、幕實現了460PPI 像素密度、1-120Hz 可變刷新率，支持全亮度 DC 調光，在全天候全場景可使用，同時也更加護眼。此外，小米 15 采用小米龍晶玻璃，相比小米 14 耐摔性能提升 10 倍；搭載超聲波指紋，濕手秒解，夜間不刺眼；亮屏解鎖快 25%，熄屏解鎖快 50%。性能：性能：1）處理器：）處理器：配備驍龍 8 至尊版處理器，第二代 3nm 工藝、雙超大核、PC級架構；第二代臺積電先進制程，晶體管密度大幅提升 60%。小米 HyperCore加持，內置自研微架構調度器，CPU 雙超大核搭配 6 顆性能大核，第二代 Oryon架構，最高主頻 4.32GHz，性能提升 45%，功耗降低

25、52%，任務執行效率躍升19%，應用啟動響應時間下降45.7%；GPU為Adreno8系，獨立顯存容量+300%，性能提升 44%，功耗降低 46%；NPU 綜合算力超越所有蘋果移動 SoC。2）散）散熱：熱：搭載新一代翼型環冷散熱系統，3 倍于傳統 VC 性能，長達 99.9mm 散熱距離。3）電池：）電池：使用小米金沙江電池，電池容量提升到 5400mAh，比上一代提高了 790mAh，支持 90W 有線快充+50W 無線快充，配備澎湃 P3 快充芯片+澎湃G1 電池管理芯片。首次配備了磁吸無線充，需要搭配磁吸配件使用。4）防水：）防水：支持 IP68 防塵防水。攝像：攝像：小米 15 搭

26、載與徠卡合作的新一代光學鏡頭：前置 32MP 居中挖孔鏡頭，后置 50MP 主攝，后置 50MP 超廣角，后置 50MP 長焦，支持 Xiaomi AISP2.0AI大模型計算攝影平臺 2.0。定價：定價：小米 15 售價 4499 元起；小米 15 亮銀版售價 4699 元起；小米 15 定制版定價 4999 元；小米 15 鉆石限定版定價 5999 元。敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司點評報告 圖圖 17：小米小米 15 超聲波指紋超聲波指紋 資料來源：小米公眾號，招商證券 圖圖 18：小米小米 15 驍龍驍龍 8 至尊版至尊版 3nm 工藝工藝 圖圖 19：小米小米 15 翼型環形冷泵翼

27、型環形冷泵 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 圖圖 20：小米小米 15 使用使用 5400mAh 超大電池超大電池 圖圖 21：小米小米 15 三顆徠卡高速鏡頭三顆徠卡高速鏡頭 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 2、小米、小米 15 Pro 機身：機身：小米 15Pro 整機重量 213g，整機厚度 8.35mm，全等深微曲屏、一體陶瓷Deco、一體航空鋁邊框、一體火山口設計、四曲包裹式中框和 50：50 平衡配重提升握持體驗。屏幕：屏幕：小米 15Pro 搭載 6.73 英寸全等深微曲屏。1）屏幕特性：）屏幕特性：2K 超清分辨率

28、，LTPO1120Hz 自適應刷新率，3200nits 超級陽光屏，100%P3 廣色域，超聲波指紋，全屏息屏顯示，專業原色屏，超動態顯示，三重護眼認證，只有 1.5K 屏的 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司點評報告 功耗。2）定制）定制 M9 發光材料：發光材料：功耗降低 7%，創新雙微腔結構面板功耗降低 3%，屏幕功耗降低 24%。3）其他：）其他：小米龍晶玻璃 2.0、超聲波指紋、立體雙揚聲器等。性能：性能：1）處理器：）處理器：配備驍龍 8 至尊版處理器，小米 HyperCore 加持，內置自研微架構調度器，CPU 雙超大核搭配 6 顆性能大核，第二代 Oryon 架構，最高主頻 4

29、.32GHz，性能提升 45%，功耗降低 52%，任務執行效率躍升 19%，應用啟動響應時間下降 45.7%；GPU 為 Adreno8 系，獨立顯存容量+300%，性能提升44%，功耗降低 46%；NPU 綜合算力超越所有蘋果移動 SoC。2）散熱：）散熱：搭載新一代翼型環冷散熱系統，3 倍于傳統 VC 性能，長達 99.9mm 散熱距離。3）續航：）續航：采用小米金沙江電池，蘊含 6100mAh 超大電池，擁有 850Wh/L 超高能量密度；搭載小米澎湃電池管理系統，更安全提升續航，更耐用；充電支持 90W 小米澎湃有線秒充，50W 小米澎湃無線秒充。4）通信：）通信：搭載小米星辰通信系統

30、：行業首個支持 3.5km 無網雙向通話；半徑 3.5km 內完全無網也能雙向通話；7 層信號穿墻能力；首發小米澎湃 T1S 信號增強芯片：復雜度提升 16 倍；跨蜂窩、Wi-Fi、藍牙、GPS；多通信模塊智能調節天線，大幅增強通信體驗；同時也配備了高性能天線組搭配 AI 天線智選：4 低頻+6 中高頻，低頻性能提升 19%，中高頻性能提升 90%，弱場吞吐率提升 44%，超強吞吐，超低功耗。通信功能覆蓋國家/地區 200+；覆蓋全球運營商 500+；全球上網 APP 流量服務覆蓋地區 70+；落地贈送當地流量 300MB，走到哪里都無縫暢聯。影像：影像：小米 15Pro 采用了全新 ALD

31、超透鍍膜，大幅提升逆光純凈度；采用徠卡Summilux 高速鏡頭，50MP 徠卡超長焦、50MP 徠卡主攝、50MP 徠卡超廣角；采用小米 14Ultra 同款潛望式超長焦鏡頭。做到 5 倍光學變焦，10 倍無損變焦。此外，小米 15Pro 支持 XiaomiAISP2.0AI 大模型計算攝影平臺 2.0。圖圖 22：小米小米 15 Pro6100mAh 超大電池超大電池 圖圖 23：小米小米 15 Pro 小米星辰無網通小米星辰無網通 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司點評報告 圖圖 24：小米小米 15 Pro 翼型環形冷泵翼

32、型環形冷泵散熱系統散熱系統 圖圖 25：小米小米 15 Pro 徠卡徠卡 Summilux 高速鏡頭高速鏡頭 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 三、三、IoT：發布平板、手表、手環、大家電等多款：發布平板、手表、手環、大家電等多款 IoT 新品，新品，AI 全面賦能人車家全生態全面賦能人車家全生態 1、平板、平板 7 系列系列 外觀：外觀：采用金屬一體化機身，厚度 6.18mm，重量為 500g；屏幕：屏幕：配備 11.2 英寸的 3.2K 超清原色屏，支持 144Hz 高刷新率，同時具備專業級護眼功能；3：2 黃金屏幕比例；AG+AR 納米柔光屏，消除 99%的

33、干擾光，反射率降低 65%；連接：連接：小米平板 7Pro 支持 Wi-Fi7 連接；芯片：芯片：小米平板 7Pro 搭載第三代驍龍 8s 旗艦芯，小米平板 7 搭載第三代驍龍 7+旗艦芯；性能：性能：搭載全新小米澎湃 OS 2，系統底層全面重構，AI 助力辦公更高效；配件：配件：配備懸浮鍵盤支持 0-124無級調節角度，全域機械按壓觸控板；充電：充電：小米平板 7Pro 電池容量 8850mAh，支持 67W 小米澎湃秒充；圖圖 26：小米平板：小米平板 7 系列納米柔光屏系列納米柔光屏 圖圖 27：小米平板：小米平板 7 系列系列 3：2 黃金比例黃金比例 資料來源：小米發布會，招商證券

34、資料來源：小米發布會，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司點評報告 圖圖 28：小米平板：小米平板 7 系列系列 PC 級專業體驗級專業體驗 圖圖 29：小米平板：小米平板 7 系列系列 AI 賦能輕辦公賦能輕辦公 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 2、小米手表、小米手表 S4 外觀：外觀：搭載 1.43AMOLED 屏幕，全局亮度提升至 1500nits；全新升級旋轉表冠；擁有百變表圈以及動態萌寵表盤；連接：連接：首發獨立 eSIM 版可支持獨立通信；支持網絡/藍牙雙模式對講，戶外無網也能實現不斷聯；性能：性能：搭載小米澎拜 OS 2，支持融合設備中心；

35、新增手勢操作“打響指”，支持自定義操作米家設備；焦點信息通知，打車、外賣等進度主動提醒不錯過；作為 NFC 鑰匙，可支持小米汽車、比亞迪、路特斯等品牌；功能：功能：搭載高精度心率血氧監測模組，心率準確度提升至 98.2%；聯手專業醫療機構深度合作；支持 150+運動模式；升級專業跑步模式，支持跑姿識別；續航續航：常規模式下可達 15 天續航。圖圖 30：小米手表：小米手表 S4 圖圖 31：小米手表：小米手表 S4 全新自研心率算法全新自研心率算法 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 3、小米手環、小米手環 9 Pro 外觀：外觀：厚度僅有 10.8mm，重量 24

36、.5g；升級金屬機身，采用鋁合金材質；擁有三款機身配色以及三款新腕帶；敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司點評報告 屏幕：屏幕：采用 1.74 英寸 AMOLED，全局亮度達到 1200nits，支持 60Hz 刷新率；屏幕采用 2.2mm 超窄四等邊設計，屏占比達 77%；功能：功能：升級高精度傳感器和全新自研算法，心率監測精準度對比金標達到98%；獨立 GNSS 五星定位，能更精準地記錄戶外運動軌跡；性能：性能：搭載小米澎湃 OS 2 系統，能夠與人車家全生態進行更智能的互聯互通，支持焦點信息通知、NFC 車鑰匙、NFC 智能切卡等功能，推薦蘋果手機用戶體驗；續航：續航：典型模式續航可長達

37、21 天，AOD 模式續航 10 天。圖圖 32：小米手環：小米手環 9Pro 圖圖 33：小米手環：小米手環 GNSS 芯片芯片 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 4、其他、其他 AIoT 產品產品 充電寶：充電寶：小米自帶線充電寶內置 10000mAh 電池；支持 90W 自充電，僅需35 分鐘即可充滿充電寶；支持 120W 大功率快充，同時提供 2 個 USB-C 接口，支持 120W+45WMAX 的輸出功率。售價為售價為 199 元。元。門鎖：門鎖：小米智能門鎖 M30 Pro 支持多達 11 種開鎖方式，包括 3D 結構光人臉識別、AI 指紋識別和掌靜

38、脈生物識別技術等；配備 AI 雙攝全景貓眼，擁有 175超廣角主攝和位于底部的 105副攝像頭；采用自研的降噪全自動鎖體；配備直插式 C 級鎖芯，是目前防盜等級最高的鎖芯之一。售價為售價為 3299元。元。路由器：路由器：小米全屋路由 BE3600 Pro 支持 Wi-Fi7 標準，算力提升 120%；每臺路由器配備 1 個 2.5G 網口，可以輕松應對 2000 兆寬帶的高速需求；依托小米自研的 Mesh 技術，全屋路由系統可靈活擴展至 8 臺路由設備，通過有線/無線等多種方式混合組網。單只售價為單只售價為 349 元，套裝價格為元，套裝價格為 699 元。元。電視：電視：小米電視 S Pr

39、o Mini LED 2025 系列擁有 3000 級背光分區、3000 級峰值亮度，搭載獨立畫質增強芯片 XM9000，全新升級的大師畫質引擎 2.0，在對比度、色彩、控光方面大幅增強；首發搭載小米澎湃 OS 2，支持全新超級小愛。具有 65 英寸、75 英寸、85 英寸和 100 英寸四種規格，首銷價首銷價格分別為格分別為 4599 元、元、6499 元、元、8499 元和元和 12999 元。元。冰箱：冰箱：分儲鮮 Pro 十字 508L 是小米首款雙系統冰箱，容量達 508L，具備60cm 超薄機身和平嵌設計；雙系統制冷避免串味，帶有離子全域凈化功能；冷藏的溫度波動精準控制到小于 1C

40、；支持-30 攝氏度深冷瞬凍。售價為售價為 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司點評報告 3999 元。元。洗衣機：洗衣機：米家精護洗 Pro 洗烘 10kg，配備高端洗滌技術“藍氧護衣洗”，總深度僅有 570mm，輕松與家居融為一體。售價為售價為 2999 元。元。米家洗衣機雙區洗雙洗烘包括 10kg 洗滌+7kg 烘干的大筒和專業內衣小筒；采用雙獨立懸掛和五變頻電機，溫度傳感器精準控溫；專業內衣小筒獲得中衛安醫護級內衣健康洗認證，除螨率 100%、除菌率 99.99%、除過敏原超過 99%。售價為售價為4999 元。元。米家空調：米家空調：上出風 Pro 采用上出風方式，夏天冷風貼著屋頂流動

41、解決“直吹不舒適”的問題，實現快速降溫；冬天采用地毯風制熱，能實現相比傳統空調 3 倍厚度的暖風氣流；超一級能效全年能省 361 度電。此外，還有米家靈云智控引擎、支持小米澎湃智聯。售價為售價為 3499 元。元。圖圖 34：小米自帶線充電寶：小米自帶線充電寶 圖圖 35：小米智能門鎖：小米智能門鎖 M30 Pro 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 36：小米全屋路由器：小米全屋路由器 BE3600 Pro 套裝套裝 圖圖 37：小米電視：小米電視 S Pro 85 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 四、智能車：小米四、智能車：

42、小米 SU7 Ultra 原型車成紐北速度最原型車成紐北速度最快快四門車；四門車；量產版定位巔峰性能科技轎車，預售價量產版定位巔峰性能科技轎車，預售價 81.49 萬元萬元 1、小米、小米 SU7 小米 SU7 本月交付突破 2 萬臺；小米汽車城市領航功能 10 月 30 日起開啟全量推送，全國都能開。此外將全面接入端到端大模型，實現“車位到車位，上車就能用”的智能體驗，適配車位啟停、ETC/閘機自動通行、窄道通行、停車場自動尋車泊位等功能。預計 11 月底啟動定向邀請內測，12 月底先鋒版開始推送。敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司點評報告 圖圖 38：小米智駕端到端大模型小米智駕端到端大模

43、型 圖圖 39：小米智駕功能小米智駕功能 資料來源：小米公眾號，招商證券 資料來源：小米公眾號，招商證券 2、小米、小米 SU7 Ultra SU7 Ultra 原型車：原型車：10 月 28 日在紐北跑出了 6 分 46 秒 874 的成績，是目前紐北速度最快的四門車。SU7 Ultra 量產版：量產版：定位巔峰性能科技轎車，可兼顧日常實用和賽道馳騁，預售價 81.49 萬元，10 月 29 日晚 20:30 開啟預定，預計將于 2025 年 3 月正式發布。預訂開啟 10 分鐘，小訂量突破 3680 臺。外觀內飾：外觀內飾：車頂、方向盤等 17 處采用碳纖維材料，總面積達 3.74 平方米

44、；內飾采用大面積的明黃配色，全新運動座椅搭配專屬賽道條紋和刺繡徽標；此外，全車大面積使用 Alcantara超細纖維面料約 5 平方米；三電：三電：搭載原型車同款三電系統，由雙 V8s+V6s 三電機全輪驅動，最大功率達到 1548 馬力，0-100km/h 加速時間僅需 1.98 秒，最高設計時速達350km/h；配備寧德時代麒麟賽道專用高功率電池包，最大放電倍率 16C，最大放電功率達到 1330kW，10%-80%充電只需 11 分鐘，即使在 20%電量時仍可輸出 800kW；底盤：底盤：標配閉式雙腔空簧，高性能阻尼可變減振器；在標準模式下，舒適度更高；運動模式下，支撐力更強；還可選更專

45、業的絞牙減振器；此外，還配備三電機扭矩矢量控制系統，過彎速度更快同時在濕滑路面少打滑；制動：制動：超大尺寸碳陶瓷制動盤，前剎車盤直徑達到 430mm，后剎車盤直徑為 410mm，這是目前轎車上尺寸最大的碳陶盤，并且碳陶瓷制動盤最高工作溫度超過 1300 度；搭配 Akebono前六后四活塞制動卡鉗，100-0km/h制動距離僅需 30.8m，180-0km/h 制動測試連續 10 次不衰減；軟件：軟件：搭載小米賽道大師 APP，支持三屏聯動顯示賽道地圖、圈速等信息，同時支持查看其他駕駛者的圈速；覆蓋 20 家國內專業賽道地圖；支持成績可視化分析，最高車速、G 值等均可查詢；支持生成賽道視頻片段

46、，可生成專業的第一人稱視角賽道視頻，能夠快速分享。敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司點評報告 圖圖 40：小米：小米 SU7 Ultra 原型車原型車 圖圖 41：小米：小米 SU7 Ultra 挑戰紐北計劃挑戰紐北計劃 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 42：小米：小米 SU7 Ultra 全車全車 17 處碳纖維處碳纖維 圖圖 43：小米：小米 SU7 Ultra 性能細節性能細節 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 44：小米：小米 SU7 Ultra 底盤系統底盤系統 圖圖 45：小米：小米 SU7 Ultra 制動

47、系統制動系統 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司點評報告 圖圖 46：小米：小米 SU7 Ultra 賽道模式賽道模式 圖圖 47：小米：小米 SU7 Ultra 駕駛模式駕駛模式 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司點評報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 160415 199053 244318 287413 330587 現 金 及 現 金 等 價 物 27

48、607 33631 56371 81009 105864 交 易 性 金 融 資 產 10335 20901 20901 20901 20901 其他短期投資 37706 63124 63124 63124 63124 應 收 賬 款 及 票 據 11795 12151 15462 18140 20845 其它應收款 18577 20028 25487 29900 34360 存貨 50438 44423 56873 67182 77268 其他流動資產 3957 4794 6100 7157 8224 非流動資產非流動資產 113092 125195 119466 116161 114255

49、 長期投資 83970 88068 88068 88068 88068 固定資產 9138 13721 7992 4688 2781 無形資產 14995 18608 18608 18608 18608 其他 4990 4799 4799 4799 4799 資產總計資產總計 273507 324247 363785 403575 444842 流動負債流動負債 89628 115588 139090 163668 187717 應付賬款 53094 62099 79503 93913 108013 應交稅金 2270 3487 3487 3487 3487 短期借款 2151 6183 0

50、0 0 其他 32113 43819 56100 66269 76218 長期負債長期負債 39957 44398 44398 44398 44398 長期借款 21493 21674 21674 21674 21674 其他 18463 22724 22724 22724 22724 負債合計負債合計 129584 159986 183488 208066 232115 股本 0 0 0 0 0 儲備 137900 144040 164872 180949 196213 少數股東權益 265 266 224 172 113 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 143658 16399

51、5 180073 195337 212613 負債及權益合計負債及權益合計 273507 324247 363785 403575 444842 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流經營活動現金流(4390)41300 28501 28690 30003 凈利潤凈利潤 2474 17475 16579 20237 23348 折舊與攤銷 3707 4836 5806 3382 1983 營運資本變動(21255)17319 7159 6122 5731 其他非現金調整 10684 1670(1043)(1051)(1059)

52、投資活動現金流投資活動現金流 15549(35169)2923 2923 2923 資本性支出(5800)(6269)(150)(150)(150)出 售 固 定 資 產 收 到 的 現 金 17 73 73 73 73 投資增減 319881 310337 0 0 0 其它 1904 3811 3000 3000 3000 籌資活動現金流籌資活動現金流(7855)(505)(8685)(6974)(8071)債務增減(5080)3646(6183)0 0 股本增減(2302)(1287)0 0 0 股利支付 256 2884 501 4974 6071 其它籌資(217)20(2000)(2

53、000)(2000)其它調整(511)(5768)(1003)(9948)(12142)現金凈增加額現金凈增加額 4096 6024 22739 24639 24854 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 總營業收入 280044 270970 344815 404529 464861 主營收入 280044 270970 344815 404529 464861 營業成本 232467 213494 273329 322871 371346 毛利 47577 57476 71485 81658 93515 營業支出 42512 43452 52

54、614 59061 66940 營業利潤 5065 14025 18871 22597 26575 利息支出 546 1556 2000 2000 2000 利息收入 1664 3558 2000 2000 2000 權益性投資損益(851)38 1000 1000 1000 其 他 非 經 營 性 損 益 (575)425 0 0 0 非經常項目損益(823)5520 1500 2000 2000 除稅前利潤 3934 22011 21371 25597 29575 所得稅 1431 4537 4834 5411 6287 少數股東損益 29(1)(43)(51)(59)歸屬普通股東凈利潤

55、2474 17475 16579 20237 23348 EPS(元元)0.10 0.70 0.66 0.81 0.93 主要財務比率主要財務比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年成長率年成長率 營業收入-15%-3%27%17%15%營業利潤-74%177%35%20%18%凈利潤-87%606%-5%22%15%獲利能力獲利能力 毛利率 17.0%21.2%20.7%20.2%20.1%凈利率 0.9%6.4%4.8%5.0%5.0%ROE 1.7%10.7%9.2%10.4%11.0%ROIC 2.2%7.5%8.3%9.2%9.8%償債能力償債能力 資產負債率

56、 47.4%49.3%50.4%51.6%52.2%凈負債比率 8.6%8.6%6.0%5.4%4.9%流動比率 1.8 1.7 1.8 1.8 1.8 速動比率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 營運能力營運能力 資產周轉率 1.0 0.8 0.9 1.0 1.0 存貨周轉率 4.5 4.5 5.4 5.2 5.1 應收帳款周轉率 8.2 8.7 9.4 9.1 9.0 應付帳款周轉率 3.6 3.7 3.9 3.7 3.7 每股資料每股資料(元元)每股收益 0.10 0.70 0.66 0.81 0.93 每股經營現金-0.18 1.65 1.14 1.14 1.20 每股凈資產 5

57、.76 6.54 7.18 7.79 8.48 每股股利 0.02 0.02 0.20 0.24 0.28 估值比率估值比率 PE 238.4 33.9 35.7 29.3 25.4 PB 4.1 3.6 3.3 3.0 2.8 EV/EBITDA 79.8 31.4 26.0 24.8 22.8 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司點評報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報

58、告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業

59、基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制，僅對中國境內投資者發布，請您自行評估接收相關內容僅對中國境內投資者發布，請您自行評估接收相關內容的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而視您為中國境內投資者的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而視您為中國境內投資者。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。