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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行業 行業 研 研 究 究 行業行業跟跟蹤報告 蹤報告 證券研究報告證券研究報告 industryId 電氣設備電氣設備 推薦 推薦 （維持）維持）重點公司重點公司 重點公司 評級 寧德時代 買入 容百科技 增持 廈鎢新能 增持 來源：興業證券經濟與金融研究院 relatedReport 相關報告相關報告 emailAuthor 分析師：分析師：王帥 王帥 S0190521110001 李峰 李峰 S0190524030001 投資要點投資要點 summary 固態電池作為未來核心技術受到持續關注。固態電池作為未來

2、核心技術受到持續關注。固態電池作為能夠大幅提升鋰電池能量密度，提升電池安全性的下一代電池核心技術，受到新能源汽車與鋰電池行業重點關注，頭部汽車公司和電池企業對固態電池技術研發持續投入，固態電池技術不斷進步。固態電池相比傳統鋰電池，采用固態電解質替代傳統液體電解液提供離子傳導路徑，降低漏液短路風險，提升電池安全性，同時固態電解質可以承受更高電壓、電流，能夠提升電池能量密度?，F有液態電池中，廣泛使用的磷酸鐵鋰電池能量密度一般為100160Wh/kg，三元鋰電池能量密度通常為 150350Wh/kg，固態電池能量密度則為400-900Wh/kg。固態電池中固態電解質是核心材料，正負極等材料的性能改進

3、同樣重要。固態電池中固態電解質是核心材料，正負極等材料的性能改進同樣重要。對正極來說，當前應用于液態鋰離子電池的正極材料可用于全固態鋰電池。對負極來說，固態電池負極材料主要分為金屬鋰負極、碳族負極和氧化物負極三大類，金屬鋰是全固態電池最重要的負極材料。對固態電解質來說各類型各有優勢與技術挑戰，其中硫化物的離子電導率最高，導電性能最優。政府對固態電池積極推動，通過政策鼓勵支持固態電池發展。政府對固態電池積極推動，通過政策鼓勵支持固態電池發展。政府部門對固態電池從政策層面積極推動，多部委在政策端提出對固態電池技術的鼓勵推動，2024 年 2 月，國家自然科學基金委員會發布關于發布超越傳統的電池體系

4、重大研究計劃 2024 年度項目指南的通告 ，旨在鼓勵開發基于豐產元素的高比能電池新材料，支持長壽命高安全的固態電池。市場需求空間廣闊。市場需求空間廣闊。新能源汽車高速發展，固態電池逐步替代現有鋰電池空間廣闊。低空經濟發展迅速，eVTOL 等新產品對鋰電池能量密度要求提升，為固態電池打開需求新空間。根據機構預測到 2030 年全球固態電池出貨量將增長至 614.1GWh，到 2030年中國固態電池市場空間將增至 200 億元。產業鏈積極布局產業鏈積極布局固態電池固態電池。中國產業鏈對固態電池研發較早，全方位布局固態電池研發。從上游原材料，到中游材料，再到電池環節，中國產業鏈實現全產業鏈布局研發

5、。寧德時代積極布局固態電池，計劃在 2027 年具備固態電池量產能力。海外車企與電池企業同樣重視固態電池研發。投資建議：投資建議：首推固態電池研發布局早、研發保持高投入的寧德時代，建議關注有固態電池規劃的國軒高科、鵬輝能源、南都電源；中游材料環節建議關注依托現有材料研發深厚積累，積極開拓固態電池材料的公司容百科技、廈鎢新能，建議關注布局硫化物電解質研發的公司有研新材。風險提示：風險提示：新材料開發進度不及預期，工藝改進不及預期，下游新能源汽車等對固態電池市場需求不及預期，固態電池降本不及預期。廈鎢新能為興業證券做市公司。title 固態電池蓄勢待發固態電池蓄勢待發 createTime1 20

6、24 年年 11 月月 11 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 目 錄 目 錄 1、固態電池作為未來核心技術受到持續關注.-3-2、政府積極固態電池技術發展.-10-3、新能源汽車高速發展，固態電池應用空間廣闊.-12-4、固態電池帶來產業鏈新機遇.-15-5、投資建議及風險提示.-20-圖目錄 圖目錄 圖 1、固態電池相比液態電池，由固態電解質代替電解液和隔膜.-3-圖 2、各類電解質性能各有不同.-8-圖 3、正極活性物質與固態電解質混合可改善接觸性能.-10-圖 4、各國設立固態電池研發目標.-12-圖

7、5、2024 年全球新能源車銷量預計穩定增長（萬輛）.-13-圖 6、低空經濟產業鏈.-14-圖 7、eVTOL 對電池能量密度要求提升.-14-圖 8、eVTOL 市場規模預測.-14-圖 9、機構預測 2030 年固態電池全球出貨 614GWh.-15-圖 10、機構預測 2030 年中國固態電池市場規模 200 億元.-15-圖 11、寧德時代對固態電池積極布局.-16-圖 12、寧德時代計劃在 2027 年具備固態電池量產能力.-16-圖 13、比亞迪對固態電池積極布局.-17-表目錄 表目錄 表 1、固態鋰離子電池與液體鋰離子電池比較.-4-表 2、正極材料特性對比.-5-表 3、負

8、極材料特性分析.-6-表 4、鋰金屬負極面臨表面副反應等挑戰.-6-表 5、各類固態電解質優劣勢各有不同.-7-表 6、固態電解質依然面臨技術挑戰.-9-表 7、政策對固態電池積極推動.-11-表 8、預計 2025 年動力電池需求超過 1100GWh.-11-表 9、海外公司重視固態電池布局.-11-表 10、固態電池產業鏈相關公司.-11-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 報告正文報告正文 1、固態電池作為未來核心技術受到持續關注、固態電池作為未來核心技術受到持續關注 固態電池作為能夠大幅提升鋰電池能量密度，提升

9、電池安全性的下一代電池核心技術，受到新能源汽車與鋰電池行業重點關注。固態電池作為能夠大幅提升鋰電池能量密度，提升電池安全性的下一代電池核心技術，受到新能源汽車與鋰電池行業重點關注。頭部汽車公司和電池企業對固態電池技術研發持續投入，固態電池技術不斷進步。固態電池相比傳統鋰電池，采用固態電解質替代傳統液體電解液提供離子傳導路徑，降低漏液短路風險，提升電池安全性，同時固態電解質可以承受更高電壓、電流，能夠提升電池能量密度?，F有液態電池中，廣泛使用的磷酸鐵鋰電池能量密度一般為 100160Wh/kg，三元鋰電池能量密度通常為 150350Wh/kg，固態電池能量密度則為 400-900Wh/kg。圖

10、1、固態電池相比液態電池，由固態電解質代替電解液和隔膜 資料來源：全固態電池技術的研究現狀與展望，許曉雄等，興業證券經濟與金融研究院整理 固態電池相較液態鋰離子電池有兩大核心優勢，高安全性和高能量密度。固態電池相較液態鋰離子電池有兩大核心優勢，高安全性和高能量密度。固態電池采用固體電解質代替了液態電解質，大大降低了電池熱失控的風險。很多無機固體電解質材料不可燃（如氧化物固態電解質熱穩定性高達 1000 度）、無腐蝕、不揮發且不存在漏液問題，因此具有本征安全性。當前液態鋰電池能量密度已經逐漸逼近上限（350Wh/kg），而固態電池可以輕松實現 350Wh/kg-400Wh/kg 的能量密度。據日

11、產介紹，從材料和性能組合考慮，固態電池的能量密度極限可以達到 1000Wh/L 左右，換算成重量能量密度大約為500Wh/kg?？梢云ヅ涓吣苷龢O和鋰金屬負極更是全固態電池提升能量密度的獨有優勢?；旌瞎桃弘娊赓|鋰電池是兩代電池技術間的橋梁?；旌瞎桃弘娊赓|鋰電池是兩代電池技術間的橋梁。據中科院物理所，根據液態電解質在電池中的質量占比情況，可將鋰電池分為液態電解質鋰電池、混合固液電解質鋰電池、全固態電解質鋰電池。全固態電池是終局形態，而混合固液電解質（也可稱半固態電池）是過渡方案，其中仍含有少量液態電解質，且仍需隔膜避免正負極接觸短路。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披

12、露和重要聲明 -4-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 表 1、固態鋰離子電池與液體鋰離子電池比較 液態鋰離子電池 固態電池 電池結構 正極、負極、電解液、隔膜、集流器等 正極、負極、電解質、集流器等 電解質 LiPF6、PVDF-HFP、EC-DMC 等 無機電解質：LIPON、LATP 等 聚合物電解質：PEO 等 優點 1、工業化、自動化程度較高 1、能量密度高 2、充放電循環過程中電極膨脹相對可控 2、電化學窗口可達 5V 以上，可匹配高電壓材料 3、電極與電解液的界面接觸好 3、只傳輸鋰離子，不傳導電子 4、單位面積的導電率較高 4、熱穩定性好 缺點 1、熱穩定性差 1、界面電阻高，與空氣穩

13、定性較差 2、依賴形成的 SEI 膜保護電池 2、單位面積離子電導率較低 3、鋰離子與電子可能同時傳導 3、成本高 4、持續的界面副反應 4、循環過程中物理接觸變差 資料來源：全固態電池技術的研究現狀與展望，許曉雄等，興業證券經濟與金融研究院整理 固態電池正極材料高能量密度體系是發展方向 當前應用于液態鋰離子電池的正極材料可用于全固態鋰電池，當前應用于液態鋰離子電池的正極材料可用于全固態鋰電池，如市場主流的磷酸鐵鋰、NCM811、NCA 等正極體系。全固態電池正極一般采用復合電極，除了電極活性物質外還包括固態電解質和導電劑，在電極中起到傳輸離子和電子的用途。LiCoO2、LiFePO4、LiM

14、n2O4 等氧化物正極在全固態電池中應用較為普遍。除了氧化物正極，硫化物正極也是全固態電池正極材料一個重要組成部分，除了氧化物正極，硫化物正極也是全固態電池正極材料一個重要組成部分，這類材料普遍具有高的理論比容量，比氧化物正極高出幾倍甚至一個數量級，與導電性良好的硫化物固態電解質匹配時，由于化學勢相近，不會造成嚴重的空間電荷層效應，得到的全固態電池有望實現高容量和長壽命的實周要求。然而，硫化物正極與電解質的固固界面仍存在接觸不良、阻抗高、無法充放電等問題。在固態電池的眾多正極材料中，高鎳三元正極材料因具有比容量高、成本較低等優勢，而被認為是未來的發展方向。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

15、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 表 2、正極材料特性對比 正極材料 錳酸鋰 鈷酸鋰 磷酸鐵鋰 高鎳三元 理論質量能量密度 400Wh/kg 570Wh/kg 540Wh/kg 700Wh/kg 理論體積能量密度 1700 Wh/L 2900 Wh/L 2000Wh/L 3300 Wh/L 安全性 極好 差 極好 中 成本 低 很高 中 高 問題 能量密度低、壽命短 鈷資源緊缺 能量密度低 熱穩定性差、成本高 資料來源：固態電池研究及產業化，張銳等，興業證券經濟與金融研究院整理 固態電池負極材料中鋰金屬負極性能最優固態電池負極材料中鋰金屬負極性能最優 目

16、前，固態電池負極材料主要分為金屬鋰負極、碳族負極和氧化物負極三大類。碳族負極是目前應用于鋰離子電池的主要負極材料。金屬鋰負極被認為是鋰離子電池負極材料的最終目標。金屬鋰是全固態電池最重要的負極材料，金屬鋰是全固態電池最重要的負極材料，具有容量高(理論容量高達 3860mAh/g)和電位低的優點，是負極材料的最終形態。但鋰在循環過程會產生鋰枝晶，有短路等安全隱患；化學穩定性差，易與空氣中的氧和水分等發生反應，給鋰金屬的產業化應用造成困難。碳族負極材料以石墨材料為代表，電壓平臺高、充放電效率高，具有的層狀結構利于鋰離子的脫嵌過程，但石墨材料理論容量僅 372 mAh/g，限制了碳材料的應用。碳族材

17、料除碳基材料外，還包括錫基和硅基材料。錫基材料理論容量為 994 mAh/g，是石墨材料的兩倍多，但錫基材料循環性能差、可逆容量低等問題對其商業化應用造成了直接影響。硅基材料導電率高，穩定性好，能量密度可達4200mAh/g，是一類前景較好的材料。但硅基材料的制備工藝復雜，充放電過程中由于鋰離子的反復嵌入脫出導致材料形變較大，目前工業上主要通過與石墨復合制備硅碳負極材料來解決。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 表 3、負極材料特性分析 負極材料 石墨 硅碳 鋰合金 金屬鋰 理論質量容量 370Ah/kg 400-42

18、00Ah/kg 400-4000Ah/kg 3820Ah/kg 以鈷酸鋰為正極時電池電壓 3.6V 3.8V 3.2V 3.7V 安全性 好 好 中 差 成本 低 高 高 高 問題 低溫充電性能差 材料成本高，膨脹大 穩定性差 安全性差、穩定性差 資料來源：固態電池研究及產業化，張銳等，興業證券經濟與金融研究院整理 鋰金屬負極的使用可以進一步提升固態電池能量密度，鋰金屬負極同樣面臨技術挑戰鋰金屬負極的使用可以進一步提升固態電池能量密度，鋰金屬負極同樣面臨技術挑戰。金屬鋰負極最早的研究可以上溯到 20 世紀 60 年代。1988 年 Moi 公司開發了 Li/MoSz 以及 Li/MnOz 電池

19、。鋰金屬負極面臨的最難解決的調整是金屬鋰與液體電解質的副反應，金屬鋰表面直接接觸電解液就會發生化學反應，形成表面不均勻的固態電解質膜（solid electrolyte interface,SEI），在充放電過程中金屬鋰會發生溶解和沉積，導致初始與其表面接觸較好的 SEI 在這一過程中逐漸脫落或物理接觸變差，這與鋰離子電池的碳等類型的負極表面可以生長穩定的 SEI 膜有顯著區別。另一個挑戰是鋰枝晶和孔洞的不均勻形成，這與鋰表面化學組成和微觀結構的不均勻、電流密度的不均勻及界面處存在可自由生長的分布不均的空間有關。表 4、鋰金屬負極面臨表面副反應等挑戰 起因 后果 對電池性能的影響 不均勻沉積和

20、溶解 鋰枝晶、孔、粉化 容量衰減、體積變化增大、內短路、易燃燒 與電解液發生副反應 SEI 膜增厚，電解液耗盡 內阻增大、鋰粉化、失活加劇、容量跳水、不安全、脹氣 體積膨脹和收縮 影響電接觸 SEI 不穩定 容量損失、循環性變差、內阻增大、器件需要加壓 對空氣敏感 表面副反應 不易儲存、導致電流密度不均、增加內阻，營收 SEI 膜生長 較軟 薄膜電極需要集流體襯底 不易快速規模加工 低熔點 高溫安全性 180以上不易使用 資料來源：固態鋰電池研發愿景與策略，李泓等，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業跟蹤報告 行

21、業跟蹤報告 固態電解質是固態電池核心材料固態電解質是固態電池核心材料 固態電解質是固態電池核心材料，不同種類固態電解質優缺點各有差異。固態電解質作為固態電池核心材料，按材料類型分類，可分為氧化物、硫化物、聚合物。目前量產聚合物固態電池中聚合物電解質的材料體系是聚環氧乙烷(PEO)-LiTFSI(LiFSI)，PEO 類聚合物電解質的特點是在高溫下離子電導率高，容易成膜，易于加工，與正極復合后可以形成連續的離子導電通道，正極面電阻較小。無機固態電解質主要包括氧化物和硫化物。無機固態電解質主要包括氧化物和硫化物。已經小批量生產的固態電池主要是以無定形 LiPON 為電解質的薄膜電池。LiPON 的

22、室溫離子電導率為 2.3x10-6S/cm8，易于大面積制備薄膜。氧化物室溫電導率最高的是石榴石結構的鉭(Ta)摻雜的鋰鑭鋯氧(LiLa3Zr012)，室溫離子電導率可以達到 1x10-3S/cm,硫化物室溫電導率最高的是 Li9.54Si1.74P1.44S11.7Cl0.3，室溫離子電導率達到 25x10-3S/cm。無機固態電解質的優點是有些材料體相離子電導率高，能夠耐受高電壓，電化學、化學、熱穩定性好，抑制鋰枝晶方面有一定效果。表 5、各類固態電解質優劣勢各有不同 固態電解質 離子導電率 鋰金屬兼容性 長期運行穩定性 高電壓兼容性 隔膜適用性 正極電解質適用性 氧化物 離子電導率相對適

23、中，介于硫化物和聚合物之間 不同材料有所差異，但比硫化物和聚合物有更好的電化學和力學穩定性 易碎，由于循環過程中的體積變化，界面接觸減少，可能形成裂紋；電化學穩定性好，不易于分解和老化 寬的電化學窗口可適配高電壓的正極材料 對鋰金屬有良好的力學性能和電化學穩定性，可用作隔膜材料 無法用作高容量和厚電極電池的正極電解質（電導率不夠）硫化物 離子電導率最高 電化學窗口相對較窄，同時會與鋰 金屬進行 反應，其兼容性略差 具有延展性，通常有良 好 的 界 面 接觸，但電化學穩定性有限 在高電位下容易氧化，因此需要正極涂層 表現出較低的晶界電阻，阻礙了鋰枝晶的形成，但其電化學穩定性低于氧化物 高離子導電

24、性使硫化物成為一種有前途的正極電解質材料 聚合物 在室溫下離子導電性不足。通常選 擇 大于 60 的操作溫度，以達到良好的離子電導率 聚氧化乙烯對鋰金屬有高穩定性 若用低電勢正極和低充電率，聚合物 電解質的靈活性可延長循環壽命 大多數具有有限的電化學穩定性窗口 機械穩定性足以抵抗鋰枝晶形成 如果電池可以在更高的溫度下運行，則離子電導率足以用作正極電解質 資料來源：固態電池技術發展現狀綜述，張春英等，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 圖 2、各類電解質性能各有不同 資料來源：固態電池技術發

25、展現狀綜述，張春英等，興業證券經濟與金融研究院整理 固態電解質需要解決界面接觸、工藝、成本等多方面挑戰，固態電解質需要解決界面接觸、工藝、成本等多方面挑戰，行業在積極從多方面研究改善。大多數固態電解質難以同時滿足高離子電導率、寬電化學窗口和電化學、熱穩定性。氧化物固態電解質（如石榴石型 LLZO、NASICON 型、LATP等）對環境空氣和高溫狀態更穩定，但界面阻抗較大，容易生長鋰枝晶。硫化物固態電解質（如晶態鋰鍺磷硫 LGPS）離子電導率高于氧化物，但其制備方法復雜，環境穩定性差，生產成本高。聚合物固態電解質機械加工性能優、黏彈性好，但其室溫離子電導率低，導致電池倍率性能差。無論采用何種固態

26、電解質，其界面問題對于電池性能的影響都至關重要。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 表 6、固態電解質依然面臨技術挑戰 電解質 挑戰 解決方案 挑戰嚴重性 氧化物 薄膜加工性 干電極工藝、添加劑 低等-中等 脆性 復合材料、添加劑 中等 充放電表現 添加劑、復合電解質（硫化物、聚合物）；混合電池概念（凝膠和固態電解質的混合物）中等 鋰金屬穩定性 人工 SEI、保護涂層、替代性的負極材料（如硅負極）中等 燒結溫度 新型加工工藝、超快高溫燒結、活性材料填充多孔電解質；添加劑降低燒結溫度，活性材料涂層提高溫度穩定性 中等-高

27、等 硫化物 水分和空氣穩定性 干燥房、材料涂敷、表面摻雜 低等 前驅體材料利用以及電解質生產 必要時擴大規模（如 Li2S）低等-中等 正極界面 正極涂敷、表面摻雜、零應變正極、電解質和正極粒度調整 中等 鋰金屬界面 人工 SEI、材料涂敷、表面摻雜、粒度調整；3D 鋰復合金屬正極、無缺陷電解質生產、降低離子電導率 中等-高等 聚合物 高電位正極兼容性 新材料組合體、涂層、有機+無機復合電解質 低等-中等 室溫下離子電導率 外部加熱、與其他新材料組合、有機+無機復合電解質 中等 極限電流密度 單離子導體、有機+無機復合電解質 高等 枝晶形成抗性 電解質組合（機械穩定+具有良好離子導電性的聚合物

28、）；涂層、人工 SEI、薄鋰、單離子導體 高等 資料來源：固態電池技術發展現狀綜述，張春英等，興業證券經濟與金融研究院整理 無機全固態電池中的正極活性物質需要使用正極與固體電解質的混合復合物，主要是為了進一步增加活性材料與電解質的接觸性能，無機全固態電池中的正極活性物質需要使用正極與固體電解質的混合復合物，主要是為了進一步增加活性材料與電解質的接觸性能，以利于鋰離子在充放電過程中的快速遷移。正極與電解質間需要引入厚度可控的緩沖層以充分調控正極/電解質界面阻抗，提高固態電池的大電流充放電性能。針對無機全固態鋰電池性能一致性影響較大的工藝環節，包括正極與電解質復合的均勻性、正極層、電解質層厚度的均

29、勻性等，通過電池構制過程中的工藝控制來保證電池的一致性。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 圖 3、正極活性物質與固態電解質混合可改善接觸性能 資料來源：全固態電池技術的研究現狀與展望，許曉雄等，興業證券經濟與金融研究院整理 2、政府積極固態電池技術發展、政府積極固態電池技術發展 政府對固態電池積極推動，通過政策鼓勵支持固態電池發展。政府對固態電池積極推動，通過政策鼓勵支持固態電池發展。政府部門對固態電池從政策層面積極推動，多部委在政策端提出對固態電池技術的鼓勵推動，2024年 2 月，國家自然科學基金委員會發布關于

30、發布超越傳統的電池體系重大研究計劃 2024 年度項目指南的通告，旨在鼓勵開發基于豐產元素的高比能電池新材料，支持長壽命高安全的固態電池，旨在解決現有固態電池體系載流子輸運速率慢、電極-電解質固/固界面阻抗大等問題，實現電池能量密度高于 600Wh/kg 和循環壽命大于 1000 周的性能突破，公告擬資助項目約 25 項。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 表 7、政策對固態電池積極推動 政策 發布時間 內容 國家重點新產品計劃優先發展重點領域 2009 年 10 月 鋰離子電池以及相關產品及技術位列優先發展技術領域

31、。中國制造 2025 2015 年 5 月 明確動力鋰電池的發展規劃：2020 年，電池能量密度達到300Wh/kg;2025 年，電池能量密度達到 400Wh/kg;2030 年，電池能量密度達到 500Wh/kg?！笆濉眹覒鹇孕孕屡d產業發展規劃 2016 年 1 月 建設具有全球競爭力的鋰電池產業鏈，完善鋰電池研發體系，加快鋰電池創新中心建設，突破高安全性，長壽命，高能量密度等鋰離子電池技術瓶頸。輕工業發展規劃（2016-2020 年）2016 年 8 月 加強高性能動力鋰離子電池正、負極材料，電池隔膜材料、電解液材料、添加劑的研發與應用；提升鋰離子電池自動化生產工藝與裝備制造水平。

32、有關調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知 2016 年 12 月 綜合考慮電池容量大小、能量密度水平等因素確定車輛補貼標準。對純電動客車來說，系統能量密度在 115Wh/kg 以上的給予 1.2 倍補貼；關于純電動乘用車來說，系統能量密度高于 120Wh/kg 的按1.1 倍基于補貼。汽車產業中長期發展規劃 2017 年 4 月 提出到 2020 年，動力電池單體比能量達到 300Wh/kg 以上，力爭實現 350Wh/kg，系統比能量力爭達到 260Wh/kg。成本降至 1 元/Wh 以下。到 2025 年，動力電池系統比能量達到 350Wh/kg。汽車產業投資管理規定 2018 年 1

33、2 月 取消“能量型車用動力電池單體比能量應不低于 300Wh/kg;系統比能量應不低于 220Wh/kg”。產業結構調整指導目錄（2019 年本）2020 年 1 月 鼓勵類產業：鋰電池用三元和多元、磷酸鐵鋰等正極材料。工業和信息化部等六部門關于推動能源電子產業發展的指導意見 2023 年 1 月 專欄 2 為“新型儲能電池產品及技術攻擊能力提升行動”，提出支持開發超長壽命高安全性儲能鋰離子電池，優化設計和制造工藝，從材料、單體、系統等多維度提升電池全生命周期安全性和經濟性，推動聚合物鋰離子電池、全氣候電池、固態電池和快充電池等研發和應用。資料來源：前瞻產業研究院，深圳電子商會，湖南裕能招股

34、說明書，鉅大鋰電，電動邦，工信部，中國政府網，興業證券經濟與金融研究院整理 各國政府對固態電池制定清晰的發展路線。2020 年多數國家研發目標是250300Wh/kg，中國、美國、日本政府提出希望在 2020 年展示能量密度達到400500Wh/kg 的原型器件，在 2025-2030 年實現量產。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 圖 4、各國設立固態電池研發目標 資料來源：固態鋰電池研發愿景與策略，李泓等，興業證券經濟與金融研究院整理 3、新能源汽車高速發展，固態電池應用空間廣闊、新能源汽車高速發展，固態電池應用

35、空間廣闊 2024 車企持續發布新能源產品，新能源汽車市場有望維持高速發展。車企持續發布新能源產品，新能源汽車市場有望維持高速發展。中國：新能源車降價明顯，下游有望需求超預期。2024 年 2 月 19 日比亞迪發布秦 PLUS 和驅逐艦 05 榮耀版，驅逐艦 05 榮耀版售價區間為 7.98 萬-12.88 萬元，秦 PLUS 榮耀版 DM-i 車型售價 7.98 萬-12.58 萬元，EV 版車型售價 10.98-13.98萬元，號稱“售價也比同等級油車便宜”，展開了對燃油車份額搶奪。小鵬、特斯拉和零跑跟隨降價，這輪車企普遍降價有望吸引潛在消費者，刺激銷量上漲。預計 2024 年國內新能源

36、車銷量超過 1196 萬輛，同比增長 28%。歐洲：2024 年歐洲各國政策基本延續，為當下全球補貼力度最大地區，短期來看受宏觀經濟、原材料供應影響，市場面臨考驗，但車企已積極協調布局，推出多款平價車型，歐洲市場有望繼續維持高速增長，預計 2024 年銷量約 306 萬輛，同比增長 5%。美國：當下美國正邁入新車型周期，多款純電車型將于近兩年上市，皮卡電動化亦將帶來巨大市場空間，疊加特斯拉奧斯汀超級工廠投產及弗里蒙特工廠產能爬升，供給端持續發力。政策端雖然短期受阻，但在能源價格上升背景下電動化趨勢確定，在供需兩端持續發力下美國市場將實現快速增長，預計 2024 年銷量約177 萬輛，同比增長

37、20%。其他地區：2023 年日韓新能源車市場增長迅速，同時中亞和南美地區開啟電動化。預計在日韓、中亞和南美市場的推動下，2024 年全球其他地區新能源車銷量有望達 130 萬輛，同比增長 80%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 圖 5、2024 年全球新能源車銷量預計穩定增長（萬輛）資料來源：Marklines、乘聯會，興業證券經濟與金融研究院整理與測算 在全球三大市場同步發力，新能源車高增長趨勢確定。在全球三大市場同步發力，新能源車高增長趨勢確定。預計 2024 年銷量超 1700萬輛，2025 年超 210

38、0 萬輛。在新能源車市場高景氣度的背景下，動力電池裝機需求同步上升，我們預計 2024 年全球動力電池需求將達 930GWh，到 2025 年將超 1100GWh，正式邁入 TWh 時代。表 8、預計 2025 年動力電池需求超過 1100GWh 新能源車銷量（萬輛）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 中國（萬輛）136.6 351.2 686.9 924.6 1143.0 1354.5 純電（萬輛）111.6 290.9 535.3 635.9 725.5 811.7 插混（萬輛）25.1 60.3 151.6 288.6 417.5 542.8 歐洲（萬輛）1

39、27.2 220.5 253.3 292 350.4 420.5 純電（萬輛）71.5 118.7 156.7 200 259.3 315.4 插混（萬輛）55.7 101.9 96.6 92 91.1 105.1 美國（萬輛）33.2 66.7 99.2 153 206.6 268.5 純電（萬輛）26 49 80.9 122.4 165.2 201.4 插混（萬輛）7.2 17.6 18.3 30.6 41.3 67.1 其他國家（萬輛）9.7 21.6 42.4 58.9 76.6 99.6 純電（萬輛）7.6 16.4 35.4 44.7 58.1 75.6 插混（萬輛）2.1 5.2

40、 7.0 14.2 18.5 24.0 合計（萬輛）294.9 641.6 1048.4 1401.1 1743.7 2103.7 YOY 118%63%34%24%21%動力電池需求（單位：GWh）145.5 313.2 530.2 720.7 930.0 1173.3 YOY 115%69%36%29%26%資料來源：marklines、乘聯會，興業證券經濟與金融研究院測算 0500100015002000250020202021202220232024E2025E中國歐洲美國其他國家 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業跟蹤報告 行業

41、跟蹤報告 低空經濟打開固態電池需求新空間低空經濟打開固態電池需求新空間 低空經濟打開固態電池需求新空間。低空經濟打開固態電池需求新空間。低空經濟相較于傳統通用航空，活動主體從傳統的有人駕駛航空器拓展至無人駕駛航空器，經濟活動的區域從傳統的中、高空發展為低空，從偏遠的郊外拓展至人類活動密集的城市。eVTOL 電池能量密度和倍率性能要求更為苛刻。由于需要控制起飛重量并提升載重，為了保證飛行器續航對電池的能量密度提出了更高的要求，同時由于在起飛、懸停和降落過程中放電電流達到 3C 甚至以上，且懸停過程中高倍率持續時間較長，因此 eVTOL 相對于電動車對于電池性能提出了更高要求。馬斯克 2019 年

42、表示，要實現電動飛機的商用，電池技術的改進是關鍵，能量密度門檻為 400Wh/kg,2021 年，馬斯克再次提及造電動飛機，電池能量密度門檻對比2019 年上調到 450-500Wh/kg 水平，這對彼時的特斯拉而言需要在 254Wh/kg 的基礎上翻倍。圖 6、低空經濟產業鏈 圖 7、eVTOL 對電池能量密度要求提升 資料來源：前瞻產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 資 料 來 源：Challenges and key requirements of batteries for electric vertical takeoff and landing aircraft，興業證券經濟

43、與金融研究院整理 根據 Roland Berger 預測，2030 年全球運營載人 eVTOL 數量有望達 7000 架，UAM（城市交通）市場規模有望達 20 億美元，2050 年全球運營載人 eVTOL 數量有望達 16 萬架（2030-2050 CAGR 為 85%）。圖 8、eVTOL 市場規模預測 資料來源：Roland Berger，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 2022 年以來，固態電池的研發和產業化取得了明顯的進展，2022-2027 年中國固態鋰電池產業發展趨勢及

44、投資風險研究報告顯示，2023 年全球固態電池出貨量約為 1GWh，主要為半固態電池。根據機構預測，到到 2030 年全球固態電池出貨量將增長至年全球固態電池出貨量將增長至 614.1GWh。國家不斷重視固態電池行業的發展，各大高校單位對固態電池進行研發。盡管目前我國固態電池行業正處于起步階段，隨著技術進步，固態電池有望實現大規模商業化應用。根據機構預測，到到 2030 年中國固態電池市場空間將增至年中國固態電池市場空間將增至 200 億元。億元。圖 9、機構預測 2030 年固態電池全球出貨 614GWh 圖 10、機構預測 2030 年中國固態電池市場規模 200億元 資料來源：中商情報網

45、，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中商情報網，興業證券經濟與金融研究院整理 4、固態電池帶來產業鏈新機遇、固態電池帶來產業鏈新機遇 寧德時代積極布局固態電池寧德時代積極布局固態電池 寧德時代較早開始研發固態電池，且開發投入大，目標 2027 年量產。寧德時代在2016 年就表示在研發固態電池，之后陸續有固態電池專利申請公開，在 2024 年 9月的活動中，寧德時代董事長曾毓群提到用技術和制造成熟度1-9作為評價體系，寧德時代的固態電池研發目前處于 4 的水平。近期媒體報道寧德時代硫化物路線固態電池已進入 20Ah 樣品試制階段，產品研發又向前一步。在技術進步的同時，工藝的提升、供應鏈降

46、本等重要工作預計也將同步進行。13.311.133.987.6192.7361.8614.102004006008002023 2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球固態電池出貨量預測/GWh1017294362891262000501001502002502023 2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中國固態電池市場空間預測/億元 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 圖 11、寧德時代對固態電池積極布局 資料來源：搜狐、全國能源信息平臺、重慶市汽

47、車商業協會、閩東日報、澎湃新聞、易車、晚點 Auto，興業證券經濟與金融研究院整理 寧德時代較早開始研發固態電池，且開發投入大，目標 2027 年量產。寧德時代在2016 年就表示在研發固態電池，之后陸續有固態電池專利申請公開，在 2024 年 9月的活動中，寧德時代董事長曾毓群提到用技術和制造成熟度1-9作為評價體系，寧德時代的固態電池研發目前處于 4 的水平。近期媒體報道寧德時代硫化物路線固態電池已進入 20Ah 樣品試制階段，產品研發又向前一步。在技術進步的同時，工藝的提升、供應鏈降本等重要工作預計也將同步進行，寧德時代計劃在 2027 年具備固態電池量產能力。圖 12、寧德時代計劃在

48、2027 年具備固態電池量產能力 資料來源：晚點 Auto，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 比亞迪也較早開始固態電池研發，2024 年 9 月比亞迪首席科學家廉玉波在 2024世界新能源汽車大會上比亞迪已在固態電池領域進行了深入研究，預計固態電池的廣泛應用需要 3 到 5 年時間。除此之外國軒高科等電池公司也發布了固態電池產品及路線規劃，國軒高科 2024年 5 月發布采用全固態技術的金石電池，能量密度 350Wh/kg 或 800Wh/L，較傳統主流三元鋰電池提升約 40%，支持

49、DC 直流快充。圖 13、比亞迪對固態電池積極布局 資料來源：愛企查、Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 海外汽車公司與電池公司也積極開發固態電池，日本豐田汽車、本田汽車等車企一直在積極推進固態電池，福特汽車、寶馬汽車則選擇投資固態電池初創企業，豐田汽車目標在 2030 年實現固態電池量產。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 表 9、海外公司重視固態電池布局 公司名稱 可能的技術路線 開展時間 業務情況 豐田 硫化物 2008 2020 年 6 月開始為概念車 LQ 配備全固態電池計劃在 2025年，實現全固態電

50、池的小規模量產;目標到 2030 年量產。本田 硫化物 2017 2017 年自研固態電池計劃在 2022 年 3 月底之前通過試生產線驗證其全固態產品。目標在 2030 年將該產品商業化 雷諾-三菱-日產聯盟 硫化物 2017 2018 年與豐田日產松下合作研發固態電池，從日本經濟產業省獲得了 1400 萬美元的資金支持。2022 年 1 月宣布在未來五年內向電動汽車投資 230 億歐元(合 259 億美元)，作為已有聯盟的一部分。除了投資現有技術，該聯盟的目標是在 2028 年年中實現全固態電池的大規模商業生產?，F代 硫化物、聚合物 2017 投資固態電池初創企業 lonic Materi

51、als 2018 與三星 SDI 聯合投資了 Solid Power 2021 2021 年投資 solid energy systems 寶馬 硫化物 2018 投資固態電池初創企業 SolidPower 福特 硫化物.2019 投資固態電池初創企業 QuantumScape1 億美元，2020 年追加 2 億美元投資 博洛雷 聚合物 2008 2020 年已獲得歐洲 109 輛全固態電池大巴 Bluebus 訂單 QuantumScape 氧化物 2018 獲大眾集團(2018 年向該公司投資 1 億美元)、上汽集團、比爾.蓋茨等的投資，2020 年 11 月通過 SPAC 方式上市，計劃

52、 2024 年建立 1 GWh 試生產線。松下 鹵化物 與豐田合作研究生產全固態電池，在中國投資 9.1 億美元創辦 PrimePlanet Energy&Solutions 合資公司，業務包含全固態電池 LG 計劃 2025 年年底實現鋰硫電池商業化，并在 2025-2027 年間實現全固態電池商業化 資料來源：公司官網、日經中文網等，興業證券經濟與金融研究院整理 中國產業鏈對固態電池研發開展較早，全方位布局固態電池研發。中國產業鏈對固態電池研發開展較早，全方位布局固態電池研發。上游原材料中，氧化物電解需要用到的元素鋯、硫化物電解質需要使用的元素鍺、聚合物電解質需要使用的高分子聚合物材料，均

53、有上市公司布局。鋰電產業鏈傳統公司也在現有體系內積極研發固態電池新材料。鋰電產業鏈傳統公司也在現有體系內積極研發固態電池新材料。容百科技、當升科技、廈鎢新能依托自身在液態鋰電池正極材料中深厚的技術積累，積極開發適配固態電池的正極材料，其他各環節產業鏈公司也在積極推進。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 表表 10、固態電池產業鏈相關公司、固態電池產業鏈相關公司 環節 環節 公司 公司 主營業務 主營業務 固態電池布局 固態電池布局 產品應用領域 產品應用領域 上游原材料 三祥新材 鋯系制品、鑄改新材料等工業新材料 開

54、展鋯基固態電池電解質及原材料領域的研究和技術攻關 電解質原材料 東方鋯業 鋯系列制品 加大應用于固態電池電解質的二氧化鋯產品的技術研發和投入 電解質原材料 云南鍺業 鍺系列制品 1）提供固態電解質鍺源；2）鍺資源儲量 900 噸，占中國儲量的 26%電解質原材料 馳宏鋅鍺 鋅、鉛、鍺系列產品 1）提供固態電解質鍺源；2）具備豐富鉛鋅伴生鍺資源，鍺資源儲量超過 600 噸 電解質原材料 奧克股份 環氧乙烷、乙烯衍生綠色低碳精細化工高端新材料 開展固態電池電解質的高分子量基聚氧乙烯醚（PEO）的合成工藝技術的研究 電解質 中游材料 容百科技 鋰電池三元正極材料及其前驅體 與衛藍新能源簽署了戰略合作

55、協議，2022-2025 年，衛藍新能源將向容百科技采購固態鋰電正極材料產品不低于 30000噸。正極材料 當升科技 多元材料、磷酸（錳）鐵鋰、鈷酸鋰等鋰電池正極材料和多元前驅體等材料 1）加強固態鋰電正極材料領域布局，產品已實現裝車；2）與清陶能源、衛藍新能源等業內領先電池供應商簽署戰略合作協議，實現固態鋰電產品的市場化應用和批量供貨；正極材料 廈鎢新能 鋰電池三元正極材料 公司聚焦于正極材料與固態電解質的匹配問題，在鹵化物和硫化物全固態電池均實現初期量產，公司已向固態電池企業供應相關正極材料；正極材料 貝特瑞 鋰離子電池正極材料和負極材料 1）開展對固態和半固態電池用的材料研發和技術儲備；

56、2）主要研發無機類固態電解質、有機類固態電解質，以及金屬鋰負極材料等方面；電解質、負極材料 翔豐華 鋰離子電池負極材料 與清陶能源簽署戰略合作協議，雙方約定將在固態/半固態電池高比容負極材料關鍵技術研發、供應等方面達成全面戰略合作 負極材料 元力股份 活性炭 持續推進新能源碳材料的研究與應用開發，包括硅碳負極和硬碳負極。這些材料在固態電池中具有潛在的應用價值，尤其是在提高電池的能量密度和循環壽命方面。負極材料 天目先導 鋰離子電池新型硅負極材料 固態電解質產能 3000 噸/年；電解質 瑞泰新材 電池材料以及有機硅等化工新材料 部分新型鋰鹽產品在固態鋰離子電池等新型電池中已形成批量銷售。電解質

57、 電池 寧德時代 動力電池、儲能電池和電池回收利用 2021 年 5 月份宣布能夠制造固態電池的樣品，但是目前無法實現商業化，預計 2027 年有望面向市場 電池 比亞迪 汽車業務、手機業務、光伏業務、城市軌道交通業務 2016 年起自主研發固態電池，發布了多個固態電池專利，目前一直沒有電池產品消息 電池 孚能科技 新能源車用動力電池及整車電池系統、儲能電池及系統 已實現半固態電池量產，產品充電時間為 18min（充 70%電量），產品的功率特性與循環壽命（3000 次）表現優異 電池 贛鋒鋰業 各種深加工鋰產品 第二代固態鋰電池采用高鎳三元正極、固態隔膜和含金屬鋰負極材料，能量密度已經超過

58、350Wh/kg，循環壽命接近 400次 電池 蜂巢能源 電動電池 1）2021 年，公司與中科院合作設立固態電池技術研究中心；2）2021 年 7 月開始批量供應半固態果凍電池；電池 國軒高科 動力鋰電池、輸配電設備 推出了半固態電池產品，單體能量密度達 360Wh/kg，續航里程超過 1000km 電池 衛藍新能源 混合固液電解質鋰離子電池、全固態鋰電池 開發了 150Wh/kg 的針對大規模儲能的本質安全的固液混合儲能電池、270Wh/kg 針對無人機的高比能混合固液電池、300Wh/kg 混合固液的動力電池 電池 輝能科技 固態電池 2021 年半固體達 1GWh 產能，具備小批量生產

59、能力 電池 清陶能源 固態鋰電池 QT-360 高能量密度固態動力電池單體實測放電容量(1/3C)超過 116Ah，能量密度為 368Wh/kg 正極材料、電池、電解質 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-行業跟蹤報告 行業跟蹤報告 5、投資建議及風險提示、投資建議及風險提示 投資建議：投資建議：首推固態電池研發布局早、研發保持高投入的寧德時代，建議關注有固態電池規劃的國軒高科、鵬輝能源、南都電源；中游材料環節建議關注依托現有材料研發深厚積累積極開拓固態電池材料的公司關注容百科技、廈鎢新能，建議

60、關注布局硫化物電解質研發的公司有研新材。風險提示：新材料開發進度不及預期：新材料開發進度不及預期：若固態電池新材料的開發進度不及預期，固態電池大規模商業化時間將推遲；工藝改進不及預期：工藝改進不及預期：若工藝改進的情況不及預期，在材料研發成功后也將受工藝掣肘無法實現大規模量產；下游新能源汽車等對固態電池市場需求不及預期：下游新能源汽車等對固態電池市場需求不及預期：若下游新能源汽車和 eVTOL等應用領域市場增速不及預期，市場對固態電池接受度不及預期，將影響固態電池推廣進度；固態電池降本不及預期：固態電池降本不及預期：若固態電池降本不及預期，成本維持在較高水平，則將影響固態電池推廣進度。廈鎢新能

61、為興業證券做市公司。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 分析師聲明 分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明 投資評級說明 投資建議的評級標準 類別 評級 說明 投資建議的評級標準 類別 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證

62、券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指

63、數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露 信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明 使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何

64、形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和

65、建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所

66、預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地

67、區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明 特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究 興業證券研究 上 海 北 京 深 圳 上 海 北 京 深 圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號世界財富大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：