華特氣體-公司研究報告：特氣國產化領先企業加碼高端品類-241107（28頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 華特氣體華特氣體(688268 CH)特氣國產化領先企業，加碼高端品類特氣國產化領先企業，加碼高端品類 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):增持增持 目標價目標價(人民幣人民幣):):60.21 2024 年 11 月 07 日中國內地 化學原料化學原料 首次覆蓋華特氣體并給予增持評級，目標價 60.21 元。公司主要從事電子特氣業務，是國內電子特氣行業領先企業之一，實現約 50 個產品的進口替代，并加碼高價值量新品類。伴隨下游半導體行業增長與進步，特氣需求量有望增加，在產品品質與

2、進口相當、具備服務及成本優勢以及國家大基金助力下，特氣國產替代率未來有望提高，公司作為頭部企業有望逐漸釋放業績。特氣下游需求量持續增加，國產化率未來有望提高特氣下游需求量持續增加，國產化率未來有望提高 據 SIA，全球及中國半導體行業銷售額 23 年開始有所改善，據 WSTS，24/25年全球半導體市場規模分別有望同比+16%/+13%，行業景氣有望逐漸復蘇，國內外晶圓廠稼動率的提高以及持續擴產有望助力特氣需求提高。此外，半導體向更先進的制程以及更多 3D NAND 層數等方向進步，對特氣單位耗用量亦在增加。據智研咨詢，2018 到 2020 年我國電子特氣國產化率由 9%增至 14%，目前國

3、產特氣在純度等品質上與進口相當，并具備一定服務、成本優勢，國家大基金三期亦有望助力，特氣國產替代率未來有望增加。公司是公司是國內國內電子特氣電子特氣領先企業領先企業，推進國產替代并加碼高價值量品類，推進國產替代并加碼高價值量品類 公司作為國內特氣行業領先企業之一，逐步實現了光刻氣等約 50 個產品的進口替代，超 20 個產品供應到 14nm、7nm 等產線，部分產品進入 5nm 工藝，進入三星、美光、臺積電、海力士等供應鏈體系。目前公司產品最高純度達 7N，多數產品在 5N 及以上，與進口產品相當。公司布局六氟丁二烯、15 噸乙硅烷、10 噸鍺烷等高價值量產品，鍺烷已成功打入海力士、三星等供應

4、鏈。在建項目上，公司擬在江西九江、江蘇如皋、四川自貢、廣東中山投資建設半導體材料項目及研發中心項目，未來或將陸續為公司貢獻業績。我們與市場觀點不同之處我們與市場觀點不同之處 市場認為伴隨行業內供給端增多，特氣價格及毛利率或有所承壓。我們認為伴隨公司高價值量產品如六氟丁二烯、鍺烷、乙硅烷等產品陸續放量，以及公司通過改變海外銷售模式等方式，公司毛利率有望持續優化。此外，我們認為依托國家政策端對電子特氣自主可控的要求，以及國內企業電子特氣的品質不斷提高，在具備運輸、服務和成本端優勢下，國產化率有望逐步提高。盈利預測與估值盈利預測與估值 我 們 預 測 公 司24-26 年 歸 母 凈 利 潤 為 2

5、.0/2.7/3.4 億 元，同 比+19/+32%/+28%，對應 EPS 為 1.69/2.23/2.85 元。參考可比公司 25 年平均 31xPE 的 Wind 一致預期，考慮公司多個特氣品種仍在發展初期，給予公司 25 年 27xPE 估值，目標價 60.21 元，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：下游需求不及預期；新項目進度不及預期；原材料價格大幅波動。研究員 莊汀洲莊汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 研究員 張雄張雄 SAC No.S0570523100003 +(86)10 6321 1166 聯

6、系人 楊澤鵬楊澤鵬 SAC No.S0570123070267 +(86)755 8249 2388 基本數據基本數據 目標價(人民幣)60.21 收盤價(人民幣 截至 11 月 6 日)55.06 市值(人民幣百萬)6,628 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)70.31 52 周價格范圍(人民幣)39.44-77.30 BVPS(人民幣)15.79 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(人民幣百萬)1,803 1,500 1,590 2,064 2,548+/-%3

7、3.84(16.80)5.98 29.82 23.45 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)206.24 171.12 203.01 268.05 342.85+/-%59.48(17.03)18.64 32.04 27.90 EPS(人民幣，最新攤薄)1.71 1.42 1.69 2.23 2.85 ROE(%)14.11 10.17 10.71 12.94 14.80 PE(倍)32.14 38.74 32.65 24.73 19.33 PB(倍)4.30 3.63 3.37 3.05 2.70 EV EBITDA(倍)19.74 20.37 19.98 15.27 11.63 資料來源：公司公

8、告、華泰研究預測 (45)(29)(14)218Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)華特氣體滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 華特氣體華特氣體(688268 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 1,247 1,722 1,853 2,294 2,398 營業收入營業收入 1,803 1,500 1,590

9、 2,064 2,548 現金 479.36 871.76 923.89 1,011 1,070 營業成本 1,318 1,041 1,093 1,387 1,682 應收賬款 295.90 320.82 332.78 515.75 531.77 營業稅金及附加 9.16 9.12 9.54 12.39 15.29 其他應收賬款 21.24 16.65 23.50 28.63 35.73 營業費用 84.19 87.43 92.22 119.72 147.80 預付賬款 32.48 23.82 35.85 41.61 54.01 管理費用 92.11 89.02 93.81 121.79 15

10、0.35 存貨 249.00 191.84 205.63 349.22 323.43 財務費用(7.26)23.95(10.81)(0.14)6.36 其他流動資產 169.00 297.22 331.64 347.30 382.76 資產減值損失(10.62)(12.54)(12.72)(16.51)(20.39)非流動資產非流動資產 1,148 1,440 1,574 1,767 1,937 公允價值變動收益 0.03 0.19 0.20 0.20 0.20 長期投資 21.40 35.86 45.74 57.78 60.91 投資凈收益 2.95 6.29 5.10 6.30 6.30

11、固定投資 484.81 546.11 588.98 720.15 831.93 營業利潤營業利潤 243.84 205.98 256.63 342.61 443.35 無形資產 60.00 68.19 73.79 80.25 88.05 營業外收入 1.21 1.30 3.30 1.30 1.30 其他非流動資產 581.37 790.07 865.45 908.63 956.36 營業外支出 2.48 0.72 15.00 20.50 31.00 資產總計資產總計 2,395 3,162 3,427 4,061 4,335 利潤總額利潤總額 242.58 206.55 244.93 323.

12、41 413.65 流動負債流動負債 487.12 425.37 583.49 1,040 1,066 所得稅 35.85 34.54 40.90 54.01 69.08 短期借款 20.02 0.00 107.70 441.93 411.28 凈利潤凈利潤 206.72 172.01 204.03 269.40 344.57 應付賬款 97.25 72.14 105.65 119.98 153.56 少數股東損益 0.48 0.89 1.02 1.35 1.72 其他流動負債 369.85 353.23 370.14 478.56 501.07 歸屬母公司凈利潤 206.24 171.12

13、203.01 268.05 342.85 非流動負債非流動負債 321.95 866.79 829.79 797.13 761.76 EBITDA 326.36 320.41 327.67 442.97 571.78 長期借款 201.50 232.92 195.93 163.26 127.90 EPS(人民幣，基本)1.72 1.43 1.69 2.23 2.85 其他非流動負債 120.45 633.86 633.86 633.86 633.86 負債合計負債合計 809.07 1,292 1,413 1,838 1,828 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 43.79 45.29

14、46.31 47.66 49.38 會計年度會計年度(%)2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 120.28 120.48 120.39 120.39 120.39 成長能力成長能力 資本公積 791.53 788.95 788.95 788.95 788.95 營業收入 33.84(16.80)5.98 29.82 23.45 留存公積 638.33 762.30 894.92 1,070 1,294 營業利潤 68.96(15.53)24.59 33.50 29.40 歸屬母公司股東權益 1,542 1,825 1,968 2,176 2,458 歸屬母公司凈利潤

15、59.48(17.03)18.64 32.04 27.90 負債和股東權益負債和股東權益 2,395 3,162 3,427 4,061 4,335 獲利能力獲利能力(%)毛利率 26.88 30.59 31.25 32.80 34.01 現金流量表現金流量表 凈利率 11.46 11.47 12.83 13.05 13.52 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E ROE 14.11 10.17 10.71 12.94 14.80 經營活動現金經營活動現金 322.32 170.04 253.72 148.38 503.51 ROIC

16、18.05 12.37 11.42 12.68 15.33 凈利潤 206.72 172.01 204.03 269.40 344.57 償債能力償債能力 折舊攤銷 75.76 90.95 95.14 121.76 154.31 資產負債率(%)33.79 40.86 41.24 45.25 42.16 財務費用(7.26)23.95(10.81)(0.14)6.36 凈負債比率(%)(13.20)(4.18)(3.01)7.08 1.48 投資損失(2.95)(6.29)(5.10)(6.30)(6.30)流動比率 2.56 4.05 3.18 2.20 2.25 營運資金變動 4.67(1

17、28.80)(22.86)(228.25)14.11 速動比率 1.89 3.23 2.53 1.70 1.77 其他經營現金 45.39 18.22(6.67)(8.09)(9.54)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(304.33)(364.68)(221.87)(306.41)(316.55)總資產周轉率 0.87 0.54 0.48 0.55 0.61 資本支出(230.29)(235.53)(204.23)(285.17)(301.17)應收賬款周轉率 6.39 4.87 4.87 4.87 4.87 長期投資 46.46(105.60)(9.89)(12.04)(3.13)

18、應付賬款周轉率 15.58 12.30 12.30 12.30 12.30 其他投資現金(120.51)(23.55)(7.76)(9.20)(12.25)每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金 91.96 592.75 20.28 245.59(128.14)每股收益(最新攤薄)1.71 1.42 1.69 2.23 2.85 短期借款(20.03)(20.02)107.70 334.23(30.64)每股經營現金流(最新攤薄)2.68 1.41 2.11 1.23 4.18 長期借款 173.47 31.42(36.99)(32.67)(35.36)每股凈資產(最新攤薄)

19、12.81 15.16 16.34 18.07 20.42 普通股增加 0.28 0.21 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 25.19(2.58)0.00 0.00 0.00 PE(倍)32.14 38.74 32.65 24.73 19.33 其他籌資現金(86.95)583.72(50.43)(55.97)(62.13)PB(倍)4.30 3.63 3.37 3.05 2.70 現金凈增加額 123.11 399.99 52.13 87.56 58.82 EV EBITDA(倍)19.74 20.37 19.98 15.27 11.63 資料來源：公司公告、華

20、泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 華特氣體華特氣體(688268 CH)正文目錄正文目錄 投資要點投資要點.6 特氣需求在下游半導體帶動下有望持續增長，公司具備客戶及先發優勢.6 特氣國產化率未來有望提高，公司產品純度與進口相當并具備服務等優勢.6 布局特氣新品類并改變海外銷售模式，未來盈利能力有望持續提高.6 我們與市場觀點不同之處.6 華特氣體：電子特氣領軍企業，不斷推進國產化進程華特氣體：電子特氣領軍企業，不斷推進國產化進程.7 國內電子特氣領軍企業，打造氣體應用綜合解決方案.7 持續優化產品結構，盈利能力不斷增強.8 持續加強研發能力及客戶建設

21、，在投項目未來有望逐步貢獻業績.11 電子特氣：下游需求量持續增加，國產化率未來有望提高電子特氣：下游需求量持續增加，國產化率未來有望提高.14 電子特氣規模有望隨下游集成電路成長持續增長，目前中國仍以進口為主.14 隨著半導體制程的不斷進步，對特氣的單位耗用量在增加.17 進口特氣運輸距離長，交貨及響應速度更慢、成本更難降低.17 特種氣體：國產替代空間較大，公司不斷加碼新品類特種氣體：國產替代空間較大，公司不斷加碼新品類.19 公司特氣布局種類多，行業地位較為領先.19 光刻及混合氣體：獲得 ASML 和 GIGAPHOTON 認證，占據國內領先地位.19 氟碳類氣體：刻蝕類重要氣體，公司

22、積極布局新品類.20 氫化物：種類繁多，公司布局高價值量品種.21 首次覆蓋華特氣體首次覆蓋華特氣體，給予給予“增持增持”評級評級.23 風險提示.25 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：華特氣體發展歷程.7 圖表 2：華特氣體主要產品和服務情況.7 圖表 3：股權結構示意圖（截至 2024 年三季報）.8 圖表 4：華特氣體限制性股票激勵計劃情況.8 圖表 5：華特氣體營收增長情況.9 圖表 6：華特氣體歸母凈利增長情況.9 圖表 7：華特氣體收入結構（按行業）.9 圖表 8：華特氣體毛利結構（按行業）.9 圖表 9：華特氣體各板塊毛利率.9 圖表 10：華特氣體特種氣體營收及毛利占比.9 圖表

23、11：華特氣體收入結構（按產品）.10 圖表 12：華特氣體毛利結構（按產品）.10 圖表 13：華特氣體各產品毛利率.10 圖表 14：華特氣體毛利率和凈利率情況.10 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 華特氣體華特氣體(688268 CH)圖表 15：華特氣體特種氣體銷量情況.10 圖表 16：華特氣體特種氣體均價情況.10 圖表 17：華特氣體期間費用率情況.11 圖表 18：華特氣體 ROE（加權）和 ROIC 情況.11 圖表 19：華特氣體研發人員數量及占比情況.11 圖表 20：華特氣體與行業內其他公司的國外收入占比情況.11 圖表 21：華特氣體與

24、行業內其他公司收入對比.11 圖表 22：華特氣體與行業內其他公司毛利率對比.11 圖表 23：電子特氣國內主要公司及其主要產品純度.12 圖表 24：華特氣體前五大客戶情況（9M2022）.12 圖表 25：華特氣體部分在投基地情況（投資額：億元）.12 圖表 26：公司股價復盤（復權）.13 圖表 27：公司股價和歷史估值變動情況（前復權）.13 圖表 28：全球電子氣體市場規模及增速.14 圖表 29：全球電子特氣下游應用（2021）.14 圖表 30：全球電子氣體市場競爭格局（2020）.14 圖表 31：全球各電子特氣市場規模占比（2021）.14 圖表 32：中國電子氣體市場規模及

25、增速.15 圖表 33：中國電子特氣下游應用（2021）.15 圖表 34：中國電子特種氣體市場競爭格局（2020）.15 圖表 35：不同領域所需電子特氣.15 圖表 36：全球及中國半導體行業銷售額（當月值）.16 圖表 37：費城半導體指數.16 圖表 38：全球半導體制造設備銷售額.16 圖表 39：半導體設備銷售額（當季值）.16 圖表 40：中國在建晶圓廠所需增量電子特氣市場規模測算.16 圖表 41：全球不同制程占比情況（按產能份額）.17 圖表 42：臺積電不同制程收入占比情況.17 圖表 43：不同晶圓制程下所需電子氣體用量（單位：kg/萬片）.17 圖表 44：電子特氣國內

26、主要公司及其主要產品純度.18 圖表 45：林德電子特氣進入中國所需時間.18 圖表 46：法國液化空氣電子特氣業務各地區規模占比（2023）.18 圖表 47：法國液化空氣和華特氣體電子特氣氣瓶數量對比.18 圖表 48：華特氣體主要產品和服務情況.19 圖表 49：華特氣體光刻氣生產涉及設備及反應.20 圖表 50：華特氣體光刻及其他混合氣體量價情況.20 圖表 51：氙氣、氖氣及氪氣市場價格.20 圖表 52：氟碳類氣體分類.20 圖表 53：國內電子級六氟乙烷產能（2023 年）.21 圖表 54：國內電子級四氟化碳產能（2023 年）.21 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分

27、，請務必一起閱讀。5 華特氣體華特氣體(688268 CH)圖表 55：全球六氟丁二烯產能（2023 年）.21 圖表 56：全球六氟丁二烯需求量.21 圖表 57：華特氣體氫化物量價情況.22 圖表 58：中國乙硅烷市場規模及預測.22 圖表 59：全球乙硅烷市場規模及預測.22 圖表 60：公司主要板塊銷量和均價假設（單位：噸、萬元/噸、百萬元）.23 圖表 61：公司分板塊毛利和毛利率預測（單位：百萬元、%）.24 圖表 62：公司整體盈利預測.24 圖表 63：可比公司估值表.24 圖表 64：報告提及公司列表.25 圖表 65：華特氣體 PE-Bands.25 圖表 66：華特氣體

28、PB-Bands.25 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 華特氣體華特氣體(688268 CH)投資要點投資要點 華特氣體是國內電子特氣行業頭部企業，已覆蓋國內外大多數知名晶圓廠，逐步實現約 50個產品的進口替代，公司具備客戶端、產品端、銷售結構端等優勢，我們認為：特氣需求在特氣需求在下游下游半導體帶動下有望持續增長，公司具備客戶及先發優勢半導體帶動下有望持續增長，公司具備客戶及先發優勢 電子特氣主要應用于集成電路，是集成電路制造的第二大材料，據 TECHCET，20 年電子特氣全球市場規模達 42 億美元，預計 25 年達 60 億美元，CAGR 達 8%。據

29、SIA，24 年 8月全球/中國半導體銷售額達 531/155 億美元，同比+21%/+19%。據 WSTS，24/25 年全球半導體市場規模有望同比+16%/+13%。隨著半導體制程的不斷進步，對特氣的單位耗用量亦在增加。下游半導體景氣度持續改善，晶圓廠稼動率提高以及陸續擴產，有望帶動特氣需求量。公司作為國內特氣行業頭部企業，已對國內 12 寸晶圓廠超 90%覆蓋率，客戶包括長江存儲、中芯國際、華虹宏力等，亦包括美光、臺積電、海力士、三星等全球半導體企業，具備較好的客戶及先發優勢，公司業績在下游帶動下有望持續增長。特氣國產化率未來有望提高，公司產品純度與進口相當并具備服務等優勢特氣國產化率未

30、來有望提高，公司產品純度與進口相當并具備服務等優勢 據 TECHCET，2020 年林德/液化空氣/大陽日酸/空氣化工分別占全球電子氣體市場28%/25%/13%/11%，據我們估算，國內企業中船特氣/華特氣體分別占 3%/1%。據智研咨詢，2018 到 2020 年我國電子特氣國產化率由 9%增至 14%，目前仍以進口為主。電子特氣品質主要取決于純度、凈度等，目前國產氣體公司在產品純度等指標上已與進口企業相似，同時在服務、成本端等具備一定優勢，在國家大基金三期等支持下，國產化率有望逐步提高。據公司公告，公司特種氣體在半徑 200km 內均可一日送達，交貨周期短、響應速度快，林德等海外公司則需

31、運輸 10-50 天，同時氣瓶及物流成本更高。據公司公告，目前公司產品最高純度達 7N，多數產品在 5N 及以上，逐步實現約 50 個產品的進口替代。布局布局特氣新品類特氣新品類并改變并改變海外海外銷售模式，未來銷售模式，未來盈利能力盈利能力有望持續提高有望持續提高 公司布局六氟丁二烯、乙硅烷、鍺烷等高價值量產品，未來有望陸續為公司帶來盈利。據公司公告，六氟丁二烯已達小試階段，有望建設 4N 級合成純化生產線；公司現有鍺烷產能10 噸，已成功打入了海力士、三星等并產生訂單；公司布局 15 噸乙硅烷產能，4N8 乙硅烷項目已處于量產線建設中。據公司公告，乙硅烷、鍺烷單價達數千萬/噸，六氟丁二烯則

32、為下一代主要蝕刻氣體，需求量較大。此外，公司重視海外客戶銷售，24H1 海外收入占比達 22%，高于行業內平均水平，并仍在加強海外設點。公司調整海外銷售模式，過去主要出售給海外氣體龍頭公司，現在調整為直接賣給終端，毛利率等有望持續改善。我們與市場觀點不同之處我們與市場觀點不同之處 1）市場認為電子特氣國產替代率的提高仍有較大難度，我們認為依托國家政策端及產業基金支持下對電子特氣自主可控的要求，以及國內企業電子特氣的品質不斷提高，在具備運輸端、服務端和成本端優勢下，未來國產化率有望逐步提高。2）市場認為伴隨行業內供給端增多，公司毛利率或有所承壓，我們認為伴隨公司高價值量產品如六氟丁二烯、鍺烷、乙

33、硅烷等產品的陸續放量，以及公司通過產業鏈延伸、海外設點、優化產線等方式優化毛利，公司毛利率有望提高。六氟丁二烯、鍺烷、乙硅烷等玩家較少、毛利率較高，有望帶動公司整體特氣毛利率提升。此外，公司海外業務轉型，直接賣給終端而不是國際氣體公司，進一步提高海外市場毛利率。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 華特氣體華特氣體(688268 CH)華特氣體：電子特氣領軍企業，不斷推進國產化進程華特氣體：電子特氣領軍企業，不斷推進國產化進程 國內電子特氣領軍企業，打造國內電子特氣領軍企業，打造氣體應用綜合解決方案氣體應用綜合解決方案 廣東華特氣體股份有限公司（以下簡稱“華特氣體”）

34、以電子特種氣體為主營業務，掌握了從生產制備、存儲、檢測到應用服務全流程涉及到的關鍵性技術。經二十余年的發展，公司逐步實現了高純六氟乙烷、高純三氟甲烷、光刻氣、高純四氟化碳等約 50 個產品的進口替代，也是國內唯一一家通過荷蘭 ASML 和日本 GIGAPHOTON 株式會社兩家認證的氣體公司。公司成立于 1999 年，2012 年公司于中國香港成立子公司亞太氣體來增強海外銷售能力，2017 年獲得 ASML 認證，2019 年在上交所科創板上市，2023 年公司準分子激光氣體產品通過 Coherent（相干）德國公司 ExciStar 激光器的 193nm 測試。除國內市場外，公司注重海外客戶

35、的發展。圖表圖表1：華特氣體發展歷程華特氣體發展歷程 資料來源：公司公告，華泰研究 公司主營業務以特種氣體研發、生產及銷售為核心，輔以普通工業氣體、氣體設備與工程業務，打造一站式氣體服務能力，面向全球市場提供氣體應用綜合解決方案。特種氣體是公司的主要業務，公司產品包含清洗及蝕刻氣、光刻氣、外延氣體及沉積/成膜氣體、摻雜氣體等，公司由小品類延伸大品類，大單品氟碳和硅基系列產品全產業鏈布局進展順利。此外，拳頭產品光刻氣包含 Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne 以及 F2/Ar/Ne；普通工業氣體方面，公司產品包含氧氣、氮氣、氬氣及工業氨氣；氣體設備與工程方面，公司產品包含特易冷、撬裝產

36、品、氣體容器。圖表圖表2：華特氣體華特氣體主要產品和服務情況主要產品和服務情況 板塊板塊 產品產品 產品情況產品情況 特種氣體 清洗、蝕刻氣 高純四氟化碳、高純六氟乙烷、高純八氟丙烷、高純二氧化碳、高純三氟甲烷、高純一氟甲烷、高純二氟甲烷、高純乙烯、高純六氟丙烷、溴化氫、三氯化硼等 光刻氣 氪氖混合氣、氟氖混合氣等 外延氣體、沉積/成膜氣體 高純氨、硅烷、乙硅烷等 摻雜氣體 乙硼烷、三氯化硼、磷烷、鍺烷等 其他 氮氣（6N）、氫氣（6N）、氬氣（5.5N）等 醫療氣體 醫用氧、血氣測定混合氣、環氧乙烷、消毒氣等 標準氣體 由高純碳氫氣體配制 激光氣體 氦氖激光氣、密封束激光氣等 食品氣體 二氧

37、化碳、乙炔、氬等 電光源氣體 氬、氪、氖、氙及其混合氣 普通工業氣體 氧氣 金屬冶煉等行業的助燃劑、化肥等化工行業的氧化劑 氮氣 化工、機械制造、家電等行業的保護氣、金屬冶煉等行業的爐溫退火 氬氣 電弧焊接的保護氣、填充光電管以及光伏行業單晶硅/多晶硅生產過程保護氣等 工業氨氣 電廠環保脫硝處理、味精生產、金屬加工等，以及進一步純化得到高純氨產品 氣體設備與工程 特易冷 天然氣存儲、激光切割、水產養殖、醫院供氧、金屬焊接、食品速凍等領域 撬裝產品 為工業用氣單位、天然氣場站、燃氣鍋爐、工業爐窯等供氣 氣體容器 用于 LO2、LAr、LN2、LCO2、LNG、N2O 等低溫液體的盛裝與運輸 資料

38、來源：公司公告，華泰研究 公司成立在準分子激光氣方面首先取得突破國內首家突破高純六氟乙烷的廠商成立子公司亞太氣體增強海外銷售能力獲得臺積電審核認證，并陸續進入多家客戶獲得全球最大光刻機制造廠商ASML認證在科創板上市獲得GIGAPHOTON株式會社的認證準分子激光氣通過德國ExciStar激光器的193nm測試1999 2011 2013 2019 20232006 2012 2017 2021 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 華特氣體華特氣體(688268 CH)董事長石平湘創業時間長、經驗豐富，1976 年調入佛山二氧化碳研究所工作，1987 年籌備并擔任佛

39、山市創業科技公司副總經理，1993 年創立華南特種氣體研究所，2015 年至今擔任公司董事長。截至 24 年三季報，石平湘直接持有公司 9.85%股權，據 23 年報，石平湘通過華特投資、華弘投資等間接持有公司 20.68%股權。截至 24 年三季報，石平湘外甥張穗華持有公司 5.02%股權；女兒石思慧持有公司 4.49%股權，與石平湘為一致行動人。圖表圖表3：股權結構示意圖（截至股權結構示意圖（截至 2024 年年三季三季報）報）注：石平湘與華特投資、華弘投資以及華特投資與華弘投資、華和投資間的持股比例數據來自 2023 年年報 資料來源：公司公告，華泰研究 2023年公司實施限制性股票激勵

40、計劃，本激勵計劃擬向激勵對象授予限制性股票37.40萬股，占公告時總股本 0.311%。本激勵計劃第一類限制性股票及第二類限制性股票的授予價格（含預留部分）為 41.36 元/股。激勵對象人數共計 26 人，包括公司董事、高級管理人員、核心技術人員等。21-23 年，公司累計現金分紅和股份回購金額合計為 2.1 億元，2023 年公司股權激勵業績考核未達標。據公司公告，23 年限制性股票激勵計劃在 23 年期末已獲授予股權激勵數量為 32.92 萬股，23 年期末未有已獲歸屬/行權/解鎖股份。圖表圖表4：華特氣體華特氣體限制性股票激勵計劃限制性股票激勵計劃情況情況 解除限售期解除限售期 考核期

41、考核期 歸母凈利潤增長率目標值歸母凈利潤增長率目標值 歸母凈利潤增長率觸發值歸母凈利潤增長率觸發值 第一個解除限售期 2023 年 以 2022 年歸母凈利潤為基數，2023 年歸母凈利潤增長率不低于 15%。以 2022 年歸母凈利潤為基數，2023 年歸母凈利潤增長率不低于13.5%。第二個解除限售期 2024 年 以 2022 年歸母凈利潤為基數，2024 年歸母凈利潤增長率不低于 38%；或以 2023 年歸母凈利潤為基數，2024 年歸母凈利潤增長率不低于 20%。以 2022 年歸母凈利潤為基數，2024 年歸母凈利潤增長率不低于33.93%；或以 2023 年歸母凈利潤為基數，2

42、024 年歸母凈利潤增長率不低于 18%。第三個解除限售期 2025 年 以 2022 年歸母凈利潤為基數，2025 年歸母凈利潤增長率不低于 72.5%；或以 2024 年歸母凈利潤為基數，2025 年歸母凈利潤增長率不低于 25%以 2022 年歸母凈利潤為基數，2025 年歸母凈利潤增長率不低于64.06%；或以 2024 年歸母凈利潤為基數，2025 年歸母凈利潤增長率不低于 22.5%資料來源：公司公告，華泰研究 持續優化產品結構，盈利能力不斷增強持續優化產品結構，盈利能力不斷增強 公司自上市以來積極研發產品并開拓客戶，盈利水平穩步增長。據公司公告，23 年公司實現營收 15.0 億

43、元，同比-17%，15-23 年 CAGR 達 11%；23 年公司實現歸母凈利潤 1.7 億元，同比-17%，15-23 年歸母凈利潤 CAGR 達 15%。22 年營收及利潤增長較大主要系俄烏沖突下稀有氣體價格升高，公司主產品光刻氣價格大幅提高。23 年公司收入和利潤下降，主要受消費電子等需求不振、下游半導體廠稼動率下降等影響。9M24 公司實現營收 10.6億元，同比-6%，實現歸母凈利潤 1.3 億元，同比+9%，公司凈利潤同比增長主要系調整產品結構下毛利率提升。華特氣體（688268.SH）華和投資廣東華南特氣研究所華特投資石平湘華弘投資張穗華其他22.13%10.31%5.30%9

44、.85%5.02%47.40%江西華特電子化學品亞太氣體實業江門新會特氣研究所浙江德清華科氣體100%100%100%100%100%1.81%5.04%41.83%67.88%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 華特氣體華特氣體(688268 CH)圖表圖表5：華特氣體營收增長情況華特氣體營收增長情況 圖表圖表6：華特氣體歸母凈利增長情況華特氣體歸母凈利增長情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 分行業看，公司業務以特種氣體為主，24H1 公司特種氣體/氣體設備與工程/普通工業氣體/其他業務實現營收 4.6/1.0/1.3/0.3 億元，

45、毛利率分別為 37%/13%/16%/78%，實現毛利1.7/0.1/0.2/0.2 億元，特種氣體 24H1 營收占比 65%，毛利占比 76%。分產品來看，23 年公司光刻及其他混合氣體/普通工業氣體/氫化物/氟碳類/碳氧化合物/氮氧化合物實現營收2.5/2.3/2.4/2.1/1.0/1.1 億元，毛利率分別為 41%/14%/24%/30%/55%/35%，實現毛利1.0/0.3/0.6/0.6/0.5/0.4 億元。9M24 公司毛利率/凈利率分別為 32%/13%，同比+2/2pct，毛利率提高主要系公司通過產業鏈延伸、海外設點、優化產線等方式優化毛利。圖表圖表7：華特氣體收入結構

46、（按行業）華特氣體收入結構（按行業）圖表圖表8：華特氣體毛利結構（按行業）華特氣體毛利結構（按行業）資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表9：華特氣體各板塊毛利率華特氣體各板塊毛利率 圖表圖表10：華特氣體特種氣體營收及毛利占比華特氣體特種氣體營收及毛利占比 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 -20%0%20%40%05001,0001,5002,00020142015201620172018201920202021202220239M24（百萬元）營業收入yoy-50%-25%0%25%50%75%0501001502002502014

47、2015201620172018201920202021202220239M24（百萬元）歸母凈利潤yoy05001,0001,5002,00020142015201620172018201920202021202220232024H1（百萬元）特種氣體氣體設備與工程普通工業氣體其他業務020040060020142015201620172018201920202021202220232024H1（百萬元）特種氣體氣體設備與工程普通工業氣體其他業務0%10%20%30%40%50%20142015201620172018201920202021202220232024H1特種氣體氣體設備與工程

48、普通工業氣體25%50%75%100%20142015201620172018201920202021202220232024H1特種氣體營收占比特種氣體毛利占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 華特氣體華特氣體(688268 CH)圖表圖表11：華特氣體收入結構（按產品）華特氣體收入結構（按產品）圖表圖表12：華特氣體毛利結構（按產品）華特氣體毛利結構（按產品）資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表13：華特氣體各產品毛利率華特氣體各產品毛利率 圖表圖表14：華特氣體毛利率和凈利率情況華特氣體毛利率和凈利率情況 資料來源：Win

49、d，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 特種氣體 23 年銷量整體呈增長態勢，23 年氟碳類/氫化物/光刻及其他混合氣體/氮氧化合物/碳氧化合物銷量為 1277/2619/2961/3365/4515 噸，同比-9%/-1%/+14%/+1%/-2%。23 年氟碳類/氫化物/光刻及其他混合氣體/氮氧化合物/碳氧化合物均價為 16.7/9.3/8.5/3.2/2.2 萬元/噸，同比+21%/+13%/-63%/+3%/-8%，光刻氣下滑較大系 22 年基數較高。普通工業氣體 23 年銷售 20.1 萬噸，同比+24%，單價為 0.1 萬元/噸，同比-17%。公司綜合費用率控制得較為穩定，9M

50、24 銷售/管理/研發/財務費用率分別為 6.7%/5.8%/3.4%/1.7%，同比+0.4/-0.5/+0.2/+0.1pct，公司 23 年的 ROE（加權）及 ROIC 為 10.3%/7.2%。圖表圖表15：華特氣體特種氣體銷量情況華特氣體特種氣體銷量情況 圖表圖表16：華特氣體特種氣體均價情況華特氣體特種氣體均價情況 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究 05001,0001,5002,00020192020202120222023（百萬元）光刻及其他混合氣體氫化物普通工業氣體氟碳類氮氧化合物碳氧化合物設備其他業務0200400600201

51、92020202120222023（百萬元）光刻及其他混合氣體氟碳類氫化物碳氧化合物氮氧化合物普通工業氣體設備其他業務0%20%40%60%80%20192020202120222023碳氧化合物氟碳類光刻及其他混合氣體氮氧化合物氫化物設備普通工業氣體0%10%20%30%40%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 9M24銷售毛利率銷售凈利率01,5003,0004,5006,00020192020202120222023（噸）氟碳類氫化物光刻及其他混合氣體氮氧化合物碳氧化合物051015202520192020202120222

52、023（萬元/噸）氟碳類氫化物光刻及其他混合氣體氮氧化合物碳氧化合物 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 華特氣體華特氣體(688268 CH)圖表圖表17：華特氣體期間費用率情況華特氣體期間費用率情況 圖表圖表18：華特氣體華特氣體 ROE（加權）和（加權）和 ROIC 情況情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 持續加強研發能力及客戶建設，在投項目未來有望逐步貢獻業績持續加強研發能力及客戶建設，在投項目未來有望逐步貢獻業績 據 24 年半年報，公司研發人員達 171 人，占比 14%，不斷加強對新產品的研發。在新品類拓展上，未來乙硅烷

53、在邏輯電路需求將快速增長，公司以乙硅烷為切入點開發硅基系列產品，還推出新型氟碳類產品如六氟丁二烯，主要用于 3D NAND 蝕刻等，均是特氣中用量大、盈利能力高的品類。此外，公司重視海外客戶銷售，24H1 海外收入占比達 22%，高于行業內平均水平，并加強海外設點，將海外業務模式轉型為直接賣給終端而非過去的國際氣體公司。圖表圖表19：華華特氣體研發人員數量及占比情況特氣體研發人員數量及占比情況 圖表圖表20：華特氣體與行業內其他公司的國外收入占比情況華特氣體與行業內其他公司的國外收入占比情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表21：華特氣體與行業內其他公司收入

54、華特氣體與行業內其他公司收入對比對比 圖表圖表22：華特氣體與行業內其他公司毛利率對比華特氣體與行業內其他公司毛利率對比 資料來源：Wind，華泰研究 注：華特氣體與金宏氣體毛利率選自特種氣體板塊，中船特氣與南大光電毛利率選自電子特種氣體板塊，中船特氣 22 年使用 22H1 數據 資料來源：Wind，華泰研究-4%0%4%8%12%16%2018201920202021202220239M24銷售費用管理費用研發費用財務費用0%4%8%12%16%2014201520162017201820192020202120222023ROE（加權）ROIC0%4%8%12%16%0408012016

55、020020162017201820192020202120222023 24H1（人）研發人員數量研發人員數量占比0%10%20%30%2019202020212022202324H1華特氣體中船特氣南大光電金宏氣體05001,0001,5002,0002,5003,000201920202021202220239M24（百萬元）華特氣體中船特氣南大光電金宏氣體0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022202324H1華特氣體中船特氣南大光電金宏氣體 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 華特氣體華特氣體(688268 CH)特氣的制

56、備需經過合成、純化、混配等工藝，公司特氣產品目前以純化工藝為主，即采用精餾、吸附等方式將低純度原料氣精制成高純度產品，并逐漸向上游合成拓展。公司經過長期的工藝打磨，產品最高純度可達 7N，多數產品都在 5N 及以上純度。圖表圖表23：電子特氣國內主要公司及其主要產品純度電子特氣國內主要公司及其主要產品純度 客戶客戶 電子特氣電子特氣銷售金額銷售金額（2023，億元），億元）主要產品及純度主要產品及純度 華特氣體 10.23 高純氨（7N）、六氟丁二烯（4N）、鍺烷（5N5）、乙硅烷（4N8）、八 氟環丁烷（5N）、八氟丙烷（5N）、四氟化碳（5N）、六氟乙烷（6N）等 中船特氣 14.86 三

57、氟化氮（5N）、六氟化鎢（6N）、混合氣（6N）、六氟丁二烯（4N）等 南大光電 12.31 磷烷（6N）、砷烷（6N）、三氟化氮（5N）等 資料來源：公司公告，華泰研究 公司經過長期產品研發和認證，實現對國內 12 寸集成電路制造廠商超 90%客戶覆蓋率，解決了長江存儲、中芯國際、華虹宏力、華潤微電子、士蘭微、合肥長鑫、英諾賽科、HS 等眾多知名半導體客戶多種氣體材料的進口制約，并進入了英特爾（美國）、美光科技（美國）、德州儀器（美國）、格芯（美國）、臺積電（中國臺灣）、SK 海力士（韓國）、英飛凌（德國）、三星（韓國）、鎧俠（日本）等全球領先的半導體企業供應鏈體系。圖表圖表24：華特氣體前

58、五大客戶情況（華特氣體前五大客戶情況（9M2022）客戶客戶 銷售金額銷售金額（萬元）（萬元）銷售占比銷售占比 公司簡介公司簡介 長江存儲 23106 16.47%2017 年通過自主研發和國際合作的方式成功設計制造了中國首款 3D NAND 閃存，全球共有員工 8000 余人，致力于成為存儲技術的領先者。中芯國際 11104 7.91%全球領先的集成電路晶圓代工企業之一，中國大陸技術最先進、規模最大、配套服務最完善、跨國經營的專業晶圓代工企業。液化空氣集團 6239 4.45%全球工業與健康領域氣體、技術和服務的領導者，全球工業氣體三巨頭之一。林德集團 4573 3.26%全球領先的工業氣體

59、和工程公司之一，全球工業氣體三巨頭之一。SOLE MATERIALS 4535 3.23%半導體與面板特氣的制造、提純與銷售的韓國公司，為三星、海力士等供應?？傆?49557 35.32%資料來源：Wind，公司公告，公司官網，華泰研究 公司特氣產品種類繁多，生產基地遍布廣東、江西、江蘇、四川等。公司于 23 年 3 月 17日發行可轉債，擬在江西九江投資 6.46 億元建設 1764 噸半導體材料建設項目以及研發中心，建設期 2 年。公司于 22 年 9 月與江蘇省如東簽訂項目建設協議書，投資 5 億元建設電子化學品生產基地項目，并于 23 年 6 月擬增加投資 5 億元，24 年 1 月修

60、改建設地為江蘇如皋。此外，公司 21 年 12 月投資 6.58 億元在四川自貢建設華特氣體西南總部項目，23年 10月投資 8億元在廣東中山建設半導體氣體研發生產中心，規劃超凈高純特種氣體生產。圖表圖表25：華特氣體部分在投基地情況（投資額：億元）華特氣體部分在投基地情況（投資額：億元）基地基地 投資投資額額 項目情況（年產能）項目情況（年產能）江西九江 6.46 建設 1764 噸半導體材料建設項目，包括：高純一氧化碳（180 噸）、高純一氧化氮（40 噸）、高純六氟丙烷及其異構體（800 噸）、電子級溴化氫（300 噸）、電子級三氯化硼（300 噸）、超高純氫氣（9 噸）、超純氪氣/氖氣

61、/氙氣/氦氣稀有氣體（135 噸）。項目建設周期 24 個月，預計 25 年投產。江蘇如皋 10 濕電子化學品（16000 噸）、超純氨（10000 噸）、高純氟碳類氣體（8650 噸）、高純碳氫類（1270 噸）、高純氧化亞氮（6000 噸）、高純二氧化碳（3000 噸）、羰基硫（300 噸）、乙硼烷（10 噸）、超純氮（2萬瓶）、超純氬（2 萬瓶）、超純氧（6000 瓶）、氦氣（200 萬 Nm）、超純氫等氣體（10 萬 Nm）、標準氣（6 萬瓶）、混合氣（70 萬瓶）、前驅體（23 噸）、二氧化硫（1000 噸）。預計 25/26 年投產。四川自貢 6.58 為滿足公司業務發展需求、推進

62、公司在西南地區的戰略布局 廣東中山 8 建設半導體氣體研發生產中心，規劃實現超凈高純特種氣體生產。資料來源：公司公告，華泰研究 公司于 2019 年 12 月 26 日上市，21H1 伴隨半導體客戶需求放量以及去年新認證客戶逐步釋放訂單，特種氣體銷售額與公司股價都迎來上漲；22 年 2 月以來伴隨俄烏沖突下光刻氣原料稀有氣體供應受限導致價格大幅走高，公司盈利在光刻氣價格帶動下提高；23 年以來由于消費電子需求不振等原因，公司盈利及股價有所下滑。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 華特氣體華特氣體(688268 CH)公司近 5 年市盈率（TTM）波動區間為 25x

63、-188x，其中 20 年估值偏高主要系半導體行業高景氣度。21H1 及 22 年分別受益于客戶逐漸釋放訂單以及主產品光刻氣價格上漲，估值水平有所抬升；23 年由于下游電子行業景氣下滑，公司估值水平有所下降。展望后市，我們認為伴隨下游半導體行業復蘇，電子特氣行業有望迎來新一輪景氣，疊加公司新項目增量顯著，公司業績有望迎來新一輪提升。圖表圖表26：公司股價復盤（復權）公司股價復盤（復權）資料來源：Wind，公司公告，華泰研究 圖表圖表27：公司股價和歷史估值變動情況（前復權）公司股價和歷史估值變動情況（前復權）資料來源：Wind，華泰研究 30609012015019-1220-0420-082

64、0-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-08（元/股）俄烏沖突導致稀有氣體價格上漲，公司主產品光刻氣價格上漲受消費電子等需求不振、下游半導體廠稼動率下降等影響，23年凈利潤等有所走弱去年新認證客戶逐步釋放訂單，高純氨、鍺烷等通過認證，特種氣體21H1銷售額增長56%010203040506020-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-09收盤價（元/股）84.628x69.222x53.81

65、6x38.409x23.003x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 華特氣體華特氣體(688268 CH)電子特氣：電子特氣：下游需求量持續增加，國產化率未來有望提高下游需求量持續增加，國產化率未來有望提高 電子特氣規模有望隨下游集成電路成長持續增長，目前中國仍以進口為主電子特氣規模有望隨下游集成電路成長持續增長，目前中國仍以進口為主 電子氣體包括電子大宗氣體和電子特種氣體，用于集成電路、顯示面板、半導體照明、光伏等行業的生產制造。據 TECHCET，全球電子特種氣體/電子大宗氣體 2020 年市場規模分別為 41.9/16.6 億美元并仍在持續增長，預計 20

66、25 年分別為 60.2/20.4 億美元，CAGR+7.6%/+4.2%。據 Linx，2021 年全球電子特氣中用于半導體/顯示面板領域分別占 73%/20%，電子特氣是集成電路制造的第二大材料。競爭格局上，據 TECHCET，2020 年林德/液化空氣/大陽日酸/空氣化工分別占全球電子氣體市場 28%/25%/13%/11%，目前海外四巨頭仍占據主要份額。品類上看，晶圓制造中需用到多種電子氣體，據 Linx，2021 年僅六氟化鎢及六氟丁二烯在電子特氣的規模占比超 5%，電子特氣這幾年仍然呈現種類多且分散的特點。圖表圖表28：全球電子氣體市場規模及增速全球電子氣體市場規模及增速 圖表圖表

67、29：全球電子特氣下游全球電子特氣下游應用（應用（2021）資料來源：TECHCET，華泰研究 資料來源：Linx，華泰研究 圖表圖表30：全球電子氣體市場競爭格局（全球電子氣體市場競爭格局（2020）圖表圖表31：全球全球各各電子特氣電子特氣市場規模占比（市場規模占比（2021）注：國產公司份額由公司電子氣體收入占全球市場規模計算 資料來源：TECHCET，華泰研究預測 資料來源：Linx，華泰研究 中國電子氣體市場仍保持較高增速，據卓創資訊，2020 年中國電子特種氣體/電子大宗氣體市場規模分別為 61/78 億元，預計 2025 年分別為 96/122 億元，CAGR+9.5%/+9.4

68、%。集成電路是我國電子特氣應用最多的領域，據億渡數據，2021 年中國電子特氣下游應用中集成電路/顯示面板/LED/光伏分別占比 43%/21%/13%/6%。據 SEMI，2020 年電子特氣占晶圓制造成本的 13%，僅次于硅片，主要應用于光刻、刻蝕、成膜、清洗、摻雜、沉積等工藝環節。從競爭格局來看，我國同樣以進口為主，空氣化工/林德/液化空氣/大陽日酸 2020年分別占我國電子特氣市場的 25%/23%/22%/16%。據智研咨詢，2018 到 2020 年我國電子特氣國產化率由 9%增至 14%。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%020406080201720182019202

69、0 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E（億美元）電子特種氣體電子大宗氣體電子特種氣體yoy電子大宗氣體yoy半導體73%顯示面板20%LED/化合物半導體4%光伏3%林德28%液化空氣25%大陽日酸13%空氣化工11%中船特氣3%華特氣體1%其他19%三氟化氮20%六氟化鎢7%六氟丁二烯7%氨氣4%氙氣4%硅烷4%一氧化二氮3%磷烷3%激光氣3%其他45%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 華特氣體華特氣體(688268 CH)圖表圖表32：中國電子氣體市場規模及增速中國電子氣體市場規模及增速 圖表圖表33：中國中國電子特氣下游電子特氣下游

70、應用（應用（2021）資料來源：卓創資訊，華泰研究 資料來源：億渡數據，華泰研究 圖表圖表34：中國電子特種氣體市場競爭格局（中國電子特種氣體市場競爭格局（2020）注：國產公司份額由公司電子氣體收入乘以國內銷售占比占國內市場規模計算 資料來源：億渡數據，華泰研究 電子特氣的品質主要取決于其純度和凈度，純度每提升一個 N 以及粒子、金屬雜質含量濃度每降低一個數量級都將帶來工藝復雜度和難度的顯著提升。一般大規模集成電路對純度要求更高，達 5N-6N（6N 表示 99.9999%），其中成膜需用到六氟化鎢、四氟化硅、六氟乙烷、乙炔、硅烷等，光刻需用到氦氣、氪氣、氖氣等稀有氣體，刻蝕及清洗需用到三氟

71、化氮、八氟丙烷、八氟環丁烷、六氟丁二烯、氟化氫、六氟化硫等，離子注入需用到砷烷、磷烷、四氟化鍺、三氟化硼等。對于其他行業，顯示面板中的成膜、清洗需用到三氟化氮、硅烷、氨氣、氧化亞氮等，半導體照明的外延環節需用到砷烷、磷烷、三氯化硼等，光伏的沉積、擴散和刻蝕環節需用到三氟化氮、硅烷、氨氣、四氟化碳等。圖表圖表35：不同領域所需電子特氣不同領域所需電子特氣 領域領域 用途用途 全球市場規模全球市場規模 主要氣體主要氣體 集成電路 成膜 六氟化鎢（WF6）、四氟化硅（SiF4）、六氟乙烷（C2F6）、乙炔（C2H2）、丙烯（C3H6）、硅烷（SiH4）、二氯硅烷（H2SiCl2）、氧氬混合氣（Ar/

72、O2）、氨氣（NH3）、氦氣（He）、氧化亞氮（N2O）等 光刻 氟氣、氦氣、氪氣、氖氣等 刻蝕、清洗 53 億元（2023）三氟化氮（NF3）、六氟乙烷（C2F6）、八氟丙烷（C3F8）、八氟環丁烷（C4F8）、六氟丁二烯（C4F6）、氟化氫（HF）、氯化氫（HCl）、氯氣（Cl2）、氟氣（F2）、溴化氫（HBr）、六氟化硫（SF6）等 離子注入 106 億元（2023）砷烷（AsH3）、磷烷（PH3）、四氟化鍺（GeF4）、四氟化硅（SiF4）、三氟化硼（BF3）、三氯化硼（BCl3）等 其他 六氯乙硅烷（Si2Cl6）、六氯化鎢（WCl6）、四氯化鈦（TiCl4）等 顯示面板 成膜、清洗

73、 三氟化氮（NF3）、硅烷（SiH4）、氨氣（NH3）、氧化亞氮（N2O）、氧氬混合氣（Ar/O2）、氯化氫氫氖混合氣（HCl/H2/Ne）等 半導體照明 外延 砷烷（AsH3）、磷烷（PH3）、三氯化硼（BF3）、氨氣（NH3）等 光伏 沉積、擴散、刻蝕 三氟化氮（NF3）、硅烷（SiH4）、氨氣（NH3）、四氟化碳（CF4）等 資料來源：公司公告，QYResearch，華泰研究 0%5%10%15%20%25%020406080100120140201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E（億元）電子特種氣體電子大宗氣體電子特種氣體yoy電子大

74、宗氣體yoy集成電路43%顯示面板21%LED13%光伏6%其他17%空氣化工25%林德23%液化空氣22%大陽日酸16%中船特氣6%華特氣體3%其他5%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 華特氣體華特氣體(688268 CH)全球及中國半導體行業銷售額 23 年開始有所上升，未來景氣度有望改善。據 SIA，24 年 8月全球/中國半導體銷售額達 531/155 億美元，同比+21%/+19%。據 WSTS，24/25 年全球半導體市場規模分別有望同比+16%/+13%。據 SEMI，2022 年全球半導體制造設備銷售額達 1074 億美元，預計 24 年開始同比

75、改善，預計 23-25 年 CAGR 為+10.9%。中國大陸半導體設備銷售額自 23 年下半年有所改善，據日本半導體制造裝置協會，24Q2 中國大陸半導體設備銷售額達 122.1 億美元，同比+62%。圖表圖表36：全球及中國半導體行業銷售額（當月值）全球及中國半導體行業銷售額（當月值）圖表圖表37：費城半導體指數費城半導體指數 資料來源：美國半導體行業協會，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表38：全球半導體制造設備銷售額全球半導體制造設備銷售額 圖表圖表39：半導體設備銷售額（當季值）半導體設備銷售額（當季值）資料來源：SEMI，華泰研究 資料來源：日本半導體制造裝置協會，華

76、泰研究 大陸晶圓廠仍在積極擴產，合肥長鑫、長江儲存等擴產有望帶動國內電子特氣需求的增長。據公司公告等數據，我們依據特氣在成本中的占比，做出不同下游新建產能利用率下 24 年電子特氣的增量市場規模的預測，做出如下假設：1）據芯思想，截至 2023 年 12 月 20 日，23 年中國內地等效八英寸晶圓廠產能約 8034 千片/月，在建規劃產能約 3131 千片/月；2）據中芯國際 23Q3 公司公告，單片 8 英寸總成本約 845 美元；3）據中國人民銀行，2024年 9 月美元兌人民幣平均匯率為 7.1；4）據中芯國際 22 年公司公告，材料占晶圓成本比例為 7.7%；5）據 SEMI，電子特

77、氣占晶圓制造成本的 13%，且未來成本占比有望逐漸提高。我們預計新投晶圓產能在 20%-30%的開工率下需要的電子特氣市場規模約 4.5-6.7 億元。圖表圖表40：中國在建晶圓廠所需增量電子特氣市場規模測算中國在建晶圓廠所需增量電子特氣市場規模測算 產能利用率產能利用率 20%30%40%等效 8 英寸新增產量（千片/年）7514 9393 11272 8 英寸總成本（億元）451 564 676 晶圓材料成本（億元）35 43 52 電子特氣增量市場規模（億元）電子特氣增量市場規模（億元）4.5 5.6 6.7 資料來源：芯思想，公司公告，中國人民銀行，SEMI，華泰研究預測 020406

78、019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07（十億美元）半導體:銷售額:中國:當月值半導體:銷售額:合計:當月值01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07費城半導體指數0408012016020192020202120222023E2024E2025E（十億美元）晶圓廠設備測試設備裝配和包裝設備01020304019-0319-0920-0320-0921-0321-0

79、922-0322-0923-0323-0924-03（十億美元）半導體設備:銷售額:合計:當季值半導體設備:銷售額:中國大陸:當季值半導體設備:銷售額:中國臺灣:當季值 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 華特氣體華特氣體(688268 CH)隨著半導體制程的不斷進步，對特氣的單位耗用量在增加隨著半導體制程的不斷進步，對特氣的單位耗用量在增加 半導體行業技術仍在不斷進步，向著更先進的制程以及更多的 3D NAND 層數等方向發展。據 IC Insights，2024 年預計 10nm 以下/10-20nm/20-40nm/40nm-0.18m/0.18m 以上產能

80、分別占比 30%/26%/7%/19%/19%，較 2019 年變化+26/-13/-6/-1/-5pct；據臺積電公司公告，24Q3 公司 3nm/5nm/7nm/16nm/28nm/40nm 及 45nm/65nm/90nm 及以上分別占比20%/32%/17%/8%/7%/4%/4%/8%，較 2019 年變化+20/+32/-10/-12/-9/-6/-4/-7pct。隨著AI、高性能計算等新興技術的驅動，晶圓代工產業先進制程的重要性日益凸顯。據公司公告，臺積電 2nm 制程技術研發進展順利，計劃于 2025 年開始量產以滿足 AI 等需求；三星亦計劃 2025 年實現應用在移動領域

81、2nm 工藝的量產。圖表圖表41：全球不同制程占比情況（按產能份額）全球不同制程占比情況（按產能份額）圖表圖表42：臺積電不同制程收入占比情況臺積電不同制程收入占比情況 資料來源：IC Insights，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 據公司公告，隨著下游半導體行業采用新型沉積和刻蝕等過程，對上游特氣的使用量也將逐漸增加，高純三氟甲烷、高純氪氣、乙硅烷、甲烷等產品在 3D NAND 制程工藝、新型光伏電池中得到大量的應用。據 SK 海力士 12 寸晶圓廠技改環評書，隨著半導體制程的升級，對三氟化氮、硅烷、六氟丁二烯、光刻氣等多種電子特氣的單位耗用量也將增加。圖表圖表43：不同晶圓制程下

82、所需電子氣體用量（單位：不同晶圓制程下所需電子氣體用量（單位：kg/萬片）萬片）氣體種類氣體種類 SK 海力士海力士 12 寸晶圓廠寸晶圓廠 54nm/44nm 20nm 10nm 三氟化氮 1833.94 2606.98 2579.96 一氧化二氮 387.88 485.43 582.53 氨氣 274.55 351.98 729.37 四氟甲烷 196.36 278.99 222.71 硅烷 136.36 191.39 229.67 六氟化硫 87.27 115.03 138.03 三氟甲烷 59.39 83.99 112.05 資料來源：SK 海力士環境影響報告書，華泰研究 進口特氣運輸

83、距離長，交貨及響應速度更慢、成本更難降低進口特氣運輸距離長，交貨及響應速度更慢、成本更難降低 據億渡數據，2020 年中國電子特氣進口替代率不足 15%。據各公司公告，目前國產氣體公司在產品純度等指標上已與進口企業相似。隨著國內電子特氣產品力不斷提高并具備一定價格優勢，以及國家政策等支持下，國產化率有望逐步提高。特種氣體的使用具有多品種、小批量、高頻次的特點，多采用氣瓶模式。據華特氣體公司公告，對于特種氣體槽車、貨車等運輸車輛，半徑 200km 內均可一日送達，交貨周期短、響應速度快。據林德集團公司公告，由于海運時間較長，林德公司電子特氣進入中國依地點不同需運輸 10-50 天，較國產公司運輸

84、時間更長。0%25%50%75%100%20192020E2021E2022E2023E2024E10nm10-20nm20-40nm40nm-0.180.180%25%50%75%100%20182019202020212022202324Q33nm5nm7nm10nm16nm20nm28nm40/45nm65nm90nm及以上 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 華特氣體華特氣體(688268 CH)圖表圖表44：電子特氣國內主要公司及其主要產品純度電子特氣國內主要公司及其主要產品純度 客戶客戶 電子氣體電子氣體銷售金額銷售金額（2023 財年）財年）主要產品

85、及純度主要產品及純度 華特氣體 10.2 億元 高純氨（7N）、八氟環丁烷（5N）、四氟化碳（5N）、六氟乙烷（6N）、六氟丁二烯（4N）、鍺烷（5N5）、乙硅烷（4N8）、八氟丙烷（5N）等 林德 208.4 億元 高純氨（7N）、八氟環丁烷（5N）、四氟化碳（5N）、六氟乙烷（5N）、高純氬（6N）、砷烷（5N）等 大陽日酸 107.6 億元 高純氨（5N）、四氟化碳（5N）、六氟乙烷（4N）、六氟丁二烯（3N）、鍺烷（5N）、乙硅烷（4N）、硅烷（5N）、砷烷（5N）等 注：林德及大陽日酸 23 年收入以 23 年平均匯率換算為人民幣，兩家公司電子氣體收入由總收入乘以應用于電子領域的比例

86、計算 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表45：林德林德電子電子特氣特氣進入中國進入中國所需時間所需時間 資料來源：林德集團公司公告，華泰研究 物流長短決定所需氣瓶的周轉量，進口企業比國內企業使用的氣瓶更多。據法國液化空氣公司公告，2023 年公司電子特氣業務亞洲/美國/歐洲分別銷售占比 72%/19%/9%，大部分業務為需要海運的亞洲，23 年公司電子特氣實現營收 28.5 億元（經我們換算后），對應使用約 50000 個氣瓶。據華特氣體公司公告，21 年公司電子特氣實現營收 8.0 億元，對應使用約 12912 個氣瓶。進口電子特氣價格相較國產電子特氣更貴，相同業務量對應使用氣瓶也更多。

87、據華特氣體公司公告，華特氣體 2019/2020/2021 氣瓶采購單價分別為0.82/1.01/1.06 萬元/個，海外特氣公司氣瓶及物流成本更高，成本端較國內公司更難降低。圖表圖表46：法國液化空氣法國液化空氣電子電子特氣業務各地區規模占比（特氣業務各地區規模占比（2023）圖表圖表47：法國液化空氣和華特氣體電子特氣氣瓶數量對比法國液化空氣和華特氣體電子特氣氣瓶數量對比 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 據國家企業信用信息公示系統，國家集成電路產業投資基金三期股份有限公司成立，注冊資本達到 3440 億元，此前大基金一期、二期注冊資本分別為 987.2/2041

88、.5 億元。整體來看，國家大基金各期各有側重，一期聚焦下游制造領域，二期聚焦半導體設備材料等上游領域，我們認為三期有望助力半導體設備、材料等領域，推動國產化進程。亞洲72%美國19%歐洲9%020,00040,00060,000法國液化空氣（2023）華特氣體（2021）（個）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 華特氣體華特氣體(688268 CH)特種氣體：國產替代空間較大，公司不斷加碼新品類特種氣體：國產替代空間較大，公司不斷加碼新品類 公司特氣布局種類多，行業地位較為領先公司特氣布局種類多，行業地位較為領先 公司的特種氣體主要面向集成電路、顯示面板、光伏新能

89、源等產業，實現了包括高純四氟化碳、高純六氟乙烷、光刻氣、高純二氧化碳、高純一氧化碳、高純氨等眾多產品的進口替代。公司專注于特種氣體的研發，不斷提高國內半導體材料行業的市場地位。據 23 年報，公司產品已超 20 個供應到 14nm、7nm 等產線，并且公司的部分氟碳類產品、氫化物已進入到 5nm 的先進制程工藝中使用并不斷擴大覆蓋范圍。圖表圖表48：華特氣體華特氣體主要主要產品和服務情況產品和服務情況 類別類別 主要產品主要產品 產能（噸）產能（噸）簡介及用途簡介及用途 氟碳類 高純六氟乙烷 550（2021）主要用于集成電路生產過程中的等離子蝕刻，在電場加速作用下形成等離子體，與硅基材料反應

90、，在材料表面進行選擇性蝕刻，隨著集成電路制程逐步進入14nm、7nm 乃至 5nm，高精度要求決定了其蝕刻過程必須采用高蝕刻率、高精確性的氟碳類氣體 高純四氟化碳 400（2021）高純三氟甲烷 高純八氟環丁烷 高純八氟丙烷 高純一氟甲烷 高純二氟甲烷 高純六氟丁二烯 光刻及其他混合氣體 Ar/F/Ne 混合氣 共 3288（2021）均為光刻氣，光刻機是半導體制造的核心設備，光刻氣體是光刻機產生深紫外激光的光源。不同的光刻氣能產生不同波長的光源，其波長直接影響了光刻機的分辨率，是光刻機的核心之一 Kr/Ne 混合氣 Ar/Ne 混合氣 Ar/Xe/Ne 混合氣 Kr/F/Ne 混合氣 碳氧化

91、合物 高純二氧化碳 共 6414（2021）可在避免二次污染的情況下清洗殘留于硅片表面的顆粒物、油污，并去除靜電 高純一氧化碳 集成電路生產過程的干法蝕刻 氫化物 硅烷 主要用于生產單晶硅、多晶硅等半導體制造的氣相沉積 乙硅烷 用于半導體制造中的氣相沉積薄膜 鍺烷 高純氫氣 224（2021）重要的工業氣體和還原劑，在石油化工、電子工業、冶金工業等有著廣泛應用 高純氨氣 生產氮化鎵（GaN）、氮化硅（Si3N4）等，用于 LED、光伏太陽能電池領域 氮氧化合物 氧化亞氮 用于半導體光電器件研制生產的介質膜工藝，還廣泛應用在醫用麻醉劑等領域 一氧化氮 用于半導體生產中的氧化、化學氣相沉積工藝 資

92、料來源：公司公告，華泰研究 光刻及混合氣體：獲得光刻及混合氣體：獲得 ASML 和和 GIGAPHOTON 認證，占據國內領先地位認證，占據國內領先地位 光刻機是半導體制造的核心設備，光刻氣體是光刻機產生深紫外激光的光源。不同的光刻氣能產生不同波長的光源，其波長直接影響了光刻機的分辨率，是光刻機的核心之一。公司的拳頭產品光刻氣（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne）通過了 ASML 和GIGAPHOTON 的認證，是國內唯一通過兩家認證的氣體公司，主要對手包括林德集團、液化空氣集團、普萊克斯集團、凱美特氣等。公司在光刻氣上的突破年份為 2014 年，量產年份為 20

93、16 年，主要通過外購粗品純化的方式進行生產，直接材料成本占比較高。據中國電子材料行業協會，2017 年公司在國內光刻氣市場占有率達到 60%，并且此后一直維持較高市占率。光刻氣的制備主要涉及兩個過程：1、純化：對原料中的雜質通過物理吸附、化學反應消耗吸附，進行純化；2、混配：根據特定的濃度配比計算組分重量，通過精密壓力表、電子秤等進行混配。技術指標上，與混合氣中國家標準要求最高的標準氣相比，標準氣的控制誤差在5%以內，1 年內量值變化不超過 1%（不含 F2），而公司的光刻氣能實現誤差控制2%以內，Kr/Ne、Ar/Ne 混合氣 2 年內量值變化不超過 1%（不含 F2），Ar/F/Ne、K

94、r/F/Ne（含F2）的 1 年內量值變化不超過 1%。以光刻氣為例，公司的 Ar/F/Ne、Ar/Ne、Kr/Ne 等光刻氣產品的配氣誤差可控制在2%以內，組分氣從5N（99.999%）純化到5N5（99.9995%），對于充裝管線上的顆粒物過濾控制，可以控制 0.003m 顆粒，達到國際先進水平。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 華特氣體華特氣體(688268 CH)圖表圖表49：華特氣體光刻氣生產涉及設備及反應華特氣體光刻氣生產涉及設備及反應 產品產品 誤差誤差 量值變化量值變化 國家標準的最高要求 5%以內 1 年內不超過 1%（不含 F2）華特氣體 2

95、%以內 Kr/Ne、Ar/Ne 混合氣 2 年內量值變化不超過 1%（不含 F2），Ar/F/Ne、Kr/F/Ne（含 F2）的 1 年內量值變化不超過 1%資料來源：公司公告，華泰研究 據公司公告，公司 21 年光刻氣產能 3288.20 噸，在投項目中超純氪氣/氖氣/氙氣/氦氣稀有氣體共 135 噸，預計 25 年投產。23 年公司光刻氣銷量 2961 噸，同比+14%，均價 8.5 萬元/噸，同比-63%，22 年均價為 23 萬元/噸主要系 22 年上半年俄烏沖突下供給端受限，造成在供需錯配情況下價格大幅波動。未來在下游半導體行業增長下光刻氣銷量有望增長。圖表圖表50：華特氣體光刻華特

96、氣體光刻及其他混合氣體及其他混合氣體量價情況量價情況 圖表圖表51：氙氣、氖氣及氪氣市場價格氙氣、氖氣及氪氣市場價格 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：百川盈孚，華泰研究 氟碳類氣體：刻蝕類重要氣體，公司積極布局新品類氟碳類氣體：刻蝕類重要氣體，公司積極布局新品類 干法刻蝕常用到氟碳類氣體，常用的氟碳化合物有三種，即飽和氟碳化合物、不飽和氟碳化合物、氫氟烴類（HFCs）。由于飽和氟碳化合物和氫氟烴類均面臨著大氣溫暖化潛值（GWP）高，逐漸受到環境保護部門的管控，六氟丁二烯等不飽和氟碳化合物的應用逐漸開啟，也有一些氫氟烯烴類（HFOs）和摻了雜原子的氣體產品可能被應用。圖表圖表52：氟碳類

97、氣體分類氟碳類氣體分類 類型類型 具體氣體具體氣體 飽和氟碳化合物 CF4，C2F6，C3F8，c-C4F8 不飽和氟碳化合物 C3F6，C4F6，C5F8 氫氟烴類 CH3F，CH2F2，CHF3，C2HF5，C3H2F6 資料來源：公司公告，華泰研究 六氟乙烷具有高蝕刻率、高精確性、高穩定性等優點，被廣泛應用在半導體與微電子工業中的等離子蝕刻氣體、器件表面清洗劑，還可用于光纖生產與低溫制冷等，可以極好地滿足線寬較小的制程的要求。中國的六氟乙烷主要依賴進口，國產替代空間較大，國內半導體級六氟乙烷生產企業主要有華特氣體（6N）、中船特氣（5N）等。四氟化碳是微電子行業中用量最大的等離子蝕刻氣體

98、之一，廣泛用于硅、二氧化硅、氮化硅、磷硅玻璃及鎢等薄膜材料的蝕刻與清洗，在刻蝕 SiO2方面具有獨有優勢。國內生產四氟化碳的企業主要有雅克科技、福建德爾、昊華科技、華特氣體等，公司23年擁有六氟乙烷/四氟化碳產能550/400噸，純度分別為 6N/5N。05101520252,4002,5002,6002,7002,8002,9003,00020192020202120222023（萬元/噸）（噸）銷量單價（右）0100,000200,000300,000400,000500,000600,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00020-0320-0720

99、-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-03（元/立方米）（元/立方米）氖氣（99.99%中國）氪氣（99.99%中國）氙氣（高純99.99%國內）（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 華特氣體華特氣體(688268 CH)圖表圖表53：國內電子級六氟乙烷產能（國內電子級六氟乙烷產能（2023 年）年）圖表圖表54：國內電子級四氟化碳產能（國內電子級四氟化碳產能（2023 年）年）資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 六氟丁二烯的 C/F 比最高，具有高選擇性、高蝕刻精度、高

100、蝕刻效率、低環境污染等優點，中國氟化工行業“十三五”規劃中將 C4F6 列為下一代蝕刻氣體的主要候選物，既可滿足蝕刻技術的發展要求，又可最大程度地減少對環境影響。2019 年前，六氟丁二烯國內主要以進口為主，伴隨中船特氣、中巨芯等國產企業陸續投產，國產化率有所提高。據日本富士經濟統計數據，2021 年全球市場需求為 900 噸，2026 年有望達到 4000 噸以上，CAGR 達 35%。國內南大光電、金宏氣體等企業開始布局，公司六氟丁二烯已達到小試階段，未來有望建設 4N 級合成純化生產線。據 23 年報，公司高純二氟甲烷進入規?；ㄔO階段，八氟環丁烷產品規?；a階段，六氟丙烷在小試階段。

101、圖表圖表55：全球六氟丁二烯產能（全球六氟丁二烯產能（2023 年）年）圖表圖表56：全球六氟丁二烯需求量全球六氟丁二烯需求量 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：日本富士經濟，華泰研究 氫化物：種類繁多，公司布局高價值量品種氫化物：種類繁多，公司布局高價值量品種 氫化物產品主要包括硅烷、乙硅烷、鍺烷、高純氨等。據公司公告，23 年公司氫化物銷量2619 噸，同比-1%，均價 9.3 萬元/噸，同比+13%。在投項目中，公司氣體中心建設及倉儲經營項目中的鍺烷/硒化氫/磷烷/砷烷/乙硼烷產能分別為 10/40/10/10/3 噸，預計 24 年將逐步貢獻業績；1764 噸半導體材料建設項目中

102、的電子級溴化氫/超高純氫氣產能分別為 300/9 噸，預計 25 年投產；電子化學品生產基地項目中的高純氨/乙硼烷/超高純氫氣產能分別為10000/10/10 噸，預計 26 年投產。0100200300400500600華特氣體中船特氣（噸）05001,0001,5002,0002,500雅克科技福建德爾昊華科技南大光電華特氣體（噸）050100150200250300關東電化日本大金厚成化工中船特氣中巨芯（噸）（噸）01,0002,0003,0004,0005,00020212026E（噸）CAGR:35%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 華特氣體華特氣體(

103、688268 CH)圖表圖表57：華特氣體氫化物量價情況華特氣體氫化物量價情況 資料來源：Wind，華泰研究 乙硅烷相較于目前所用的甲硅烷，具有更高薄膜的致密度，可大幅提高沉積薄膜的平滑性、連續性及良好摻雜兼容性等。目前乙硅烷以進口為主，核心廠商主要包括三井化學，液化空氣集團，臺灣特品化學，SK Materials 等。據 Global Info Research，2021 年中國/全球乙硅烷市場規模分別為 0.4/2.0 億美元，預計 2028 年分別達到 1.1/4.5 億美元，CAGR 分別為14%/13%。隨著 14nm、7nm 制程占比提高，在更多場景下將用乙硅烷替代硅烷的應用。據公

104、司公告，乙硅烷售價高達數千萬元/噸，公司布局 15 噸產能對應數億元產值。據 23 年報，公司 4N8 乙硅烷項目已處于量產線建設中。據環評書，特品化學已建產能 26.4 噸。圖表圖表58：中國乙硅烷市場規模及預測中國乙硅烷市場規模及預測 圖表圖表59：全球乙硅烷市場規模及預測全球乙硅烷市場規模及預測 資料來源：Global Info Research，華泰研究 資料來源：Global Info Research，華泰研究 鍺烷也仍以進口為主，且價值量較高。據公司公告，2019 年鍺烷價格達 2700 萬/噸。據百川盈孚，鍺烷原料二氧化鍺 24H1 均價達 679 萬元/噸。從供給端來看，法國

105、液化空氣集團收購Voltaix 后成為全球最大的鍺烷供應商。公司現有鍺烷產能 10 噸，鍺烷已成功打入了海力士、三星等并產生訂單，并由純化環節向上游合成環節延伸。未來伴隨下游增長，乙硅烷、鍺烷等高價值量氫化物將陸續為公司貢獻利潤。024681005001,0001,5002,0002,5003,00020192020202120222023（萬元/噸）（噸）銷量單價（右）0.00.51.01.520212028E（億美元）CAGR:14%01234520212028E（億美元）CAGR:14%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 華特氣體華特氣體(688268 CH

106、)首次覆蓋華特氣體，給予“增持”評級首次覆蓋華特氣體，給予“增持”評級（一）主要板塊銷量和價格假設（一）主要板塊銷量和價格假設：1）特種氣體：特種氣體：板塊產品主要是光刻及其他混合氣體、氟碳類、碳氧化合物、氫化物和氮氧化合物氣體。據 SIA，24H1 半導體行業中國/全球銷售額同比分別+25%/+17%。據公司公告，24H1 公司凈利潤同比+29%?？紤]到今年以來下游半導體行業有所復蘇且半導體廠不斷擴產，以及公司六氟丁二烯、鍺烷等有望陸續放量，在投項目 25/26 年亦陸續投產，未來 板 塊銷 量有 望保 持增長，24-26 年 假 設板 塊銷 量為 15031/18037/20743 噸，y

107、oy+2%/+20%/+15%；價格方面，考慮需求較 23 年有所恢復，疊加高價值量產品如鍺烷、乙硅烷等亦將逐漸放量，價格中樞預計有所上漲，假設 24-26 年板塊均價分別 7.3/8.4/9.2萬元/噸，yoy+5%/+15%/+10%。綜上，我們預計板塊營收分別為 11.0/15.1/19.1 億元，yoy+7%/+38%/+27%。2）普通工業氣體普通工業氣體：板塊產品主要是氧氣、氮氣、氬氣和工業氨等。據國家統計局，中國規模以上工業增加值24H1同比+6%?？紤]到下游工業行業仍在增長，以及公司在投項目25/26年 陸 續 投產，未 來 板塊銷 量 有 望保 持增 長，假設 該 板塊 24

108、-26 年 銷 量分 別 為203325/217558/234963 噸，同比+1%/+7%/+8%；價格方面，考慮需求較 23 年有所恢復，價格中樞預計有所上漲，假設 24-26 年板塊均價分別 0.11/0.12/0.12 萬元/噸，yoy+1%/+2%/+3%。綜上，我們預計板塊營收分別為2.3/2.5/2.8億元，yoy+2%/+9%/+11%。3）設備及工程設備及工程：伴隨下游需求逐漸復蘇以及“氣體+設備綜合解決方案”協同優勢，預計板塊營收有所增長，假設 24-26 年板塊營收分別為 2.1/2.4/2.9 億元，yoy+5%/+15%/+18%。4）其他其他：伴隨其他業務逐漸放量，

109、假設 24-26 年板塊營收分別為 0.5/0.6/0.7 億元，yoy+5%/+10%/+20%。圖表圖表60：公司主要板塊銷量和均價假設（單位：噸、萬元公司主要板塊銷量和均價假設（單位：噸、萬元/噸、百萬元）噸、百萬元）項目項目 板塊板塊 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 銷量 特種氣體 16163 14583 14737 15031 18037 20743 yoy 35%-10%1%2%20%15%普通工業氣體 174432 162299 201312 203325 217558 234963 yoy 20%5%-9%1%7%8%單價 特種氣體 4.

110、9 9.1 6.9 7.3 8.4 9.2 yoy 8%84%-23%5%15%10%普通工業氣體 0.15 0.14 0.11 0.11 0.12 0.12 yoy 8%-11%-17%1%2%3%收入 特種氣體 797 1322 1023 1095 1511 1912 yoy 45%66%-23%7%38%27%普通工業氣體 266 220 227 232 253 281 yoy 25%-17%3%2%9%11%設備及工程 269 234 201 211 243 286 yoy 19%-13%-14%5%15%18%其他 15 27 50 52 57 69 yoy 41%78%84%5%1

111、0%20%注：特種氣體板塊包括光刻及其他混合氣體、氟碳類、碳氧化合物、氫化物和氮氧化合物氣體 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究預測 （二）主要板塊毛利率假設（二）主要板塊毛利率假設：1）特種氣體：特種氣體：24 年及之后需求將有所恢復，氫化物等高毛利率產品亦將陸續放量，毛利率有望改善，由此假設 24-26 年毛利率分別 37%/38%/39%，同比+0.8/+1.0/+1.0pct。2）普通工業氣體普通工業氣體：我們認為伴隨公司產能擴大，下游需求亦仍在增加，毛利率有望有所提升，由此假設 24-26 年毛利率分別為 10%/10%/10%，同比+0.1/0.1/0.1pct。3）設備及工程

112、設備及工程：隨著公司在投產能陸續投產，公司該板塊毛利率有望小幅提高，假設 24-26年分別為 14%/14%/14%，同比+0.1/0.1/0.1pct。4）其他其他：我們認為隨著公司產能提高，毛利率有望在規模優勢下有所提高，假設 24-26 年分別為 74%/74%/75%，同比+0.1/0.1/0.1pct。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 華特氣體華特氣體(688268 CH)圖表圖表61：公司分板塊毛利和毛利率預測（單位：百萬元、公司分板塊毛利和毛利率預測（單位：百萬元、%）板塊板塊 項目項目 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E

113、2026E 特種氣體特種氣體 毛利 234.01 408.48 370.27 405.21 574.30 745.61 yoy 38%75%-9%9%42%30%毛利率 29.4%30.9%36.2%37%38%39%yoy（pct）-1.6 1.5 5.3 0.8 1.0 1.0 普通工業氣體普通工業氣體 毛利 50.78 29.39 19.86 23.11 25.47 28.62 yoy-1%-42%-32%16%10%12%毛利率 18.9%12.6%9.9%10%10%10%yoy（pct）-3.8-6.3-2.7 0.1 0.1 0.1 設備及工程設備及工程 毛利 29.85 27.

114、35 31.87 29.85 34.57 41.08 yoy-9%-8%17%-6%16%19%毛利率 11.2%12.4%14.0%14%14%14%yoy（pct）-4.2 1.2 1.6 0.1 0.1 0.1 其他其他 毛利 11.33 19.50 36.87 38.77 42.70 51.31 yoy 106%72%89%5%10%20%毛利率 74.5%72.2%74.2%74%74%75%yoy（pct）23.6-2.3 2.1 0.1 0.1 0.1 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究預測 （三）（三）期間費用率期間費用率假設假設：考慮公司業務模式逐漸成熟，我們預計伴隨收入

115、規模增長，費用保持增長，費用率較穩定，假設 24-26 年銷售費用率為 5.8%、管理費用率為 5.9%，研發費用率為 3.4%。圖表圖表62：公司整體盈利預測公司整體盈利預測 項目項目 單位單位 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）合計 1347 1803 1500 1590 2064 2548 yoy 35%34%-17%6%30%23%毛利率毛利率 綜合毛利率 24%27%31%31%33%34%yoy（pct）-1.8 2.7 3.7 0.7 1.5 1.2 期間費用率期間費用率 銷售費用率 5.2%4.7%5.8

116、%5.8%5.8%5.8%管理費用率 5.1%5.1%5.9%5.9%5.9%5.9%研發費用率 3.5%3.3%3.4%3.4%3.4%3.4%財務費用率 0.4%-0.4%1.6%-0.7%0.0%0.2%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）129 206 171 203 268 343 yoy 21%59%-17%19%32%28%EPS（最新攤薄，元）（最新攤薄，元）1.08 1.72 1.43 1.69 2.23 2.85 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究預測 我們預計公司 24-26 年歸母凈利 2.0/2.7/3.4 億元，公司主營電子特種氣體，我們選取氣體行業內的金宏

117、氣體（主營特種氣體與大宗氣體，應用于工業、電子等，半導體占其下游應用的比例比華特氣體更低，因而估值較華特氣體更低）、中船特氣（主營業務為電子特種氣體，全部應用于半導體領域，且中船特氣主產品市占率較高，因而估值比華特氣體更高）、廣鋼氣體（主營電子大宗氣體，經營模式與華特氣體相似，因而估值接近）作為可比公司，參考可比公司 25 年平均 31xPE 的 Wind 一致預期，考慮公司多個特氣品種仍在發展初期，給予公司 25 年 27xPE 估值，目標價 60.21 元，首次覆蓋給予“增持”評級。圖表圖表63：可比公司估值表可比公司估值表 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 股價股價（元（元/股）股）市

118、值市值（億元）（億元）EPS（元）（元）P/E（x）11 月月 6 日日 11 月月 6 日日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 金宏氣體 688106 CH 19.10 92 0.70 0.88 1.09 27 22 18 中船特氣 688146 CH 33.30 176 0.64 0.82 1.00 52 40 33 廣鋼氣體 688548 CH 9.33 123 0.23 0.33 0.43 40 28 22 平均 40 31 25 華特氣體 688268 CH 55.06 66.28 1.69 2.23 2.85 33 25 19 注：可比公司盈利

119、均采用 Wind 一致預期 資料來源：Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 華特氣體華特氣體(688268 CH)風險提示風險提示 下游需求不及預期：下游需求不及預期：公司的業務增長依賴于下游半導體行業的復蘇，若下游半導體行業復蘇不及預期，將影響公司未來的業績。新項目進度不及預期：新項目進度不及預期：公司在研新品六氟丁二烯、乙硅烷等屬于高附加值新品，若研發及投產進度不及預期，將影響公司未來的業績。原材料價格大幅波動：原材料價格大幅波動：公司光刻氣的主要原材料為稀有氣體，如果稀有氣體價格出現大幅波動，將影響公司未來的產品價格及業績。圖表圖表64

120、：報告提及公司列表報告提及公司列表 公司公司 代碼代碼 公司公司 代碼代碼 公司公司 代碼代碼 公司公司 代碼代碼 ASML ASML US GIGAPHOTON 未上市 亞太氣體 未上市 ExciStar 未上市 中船特氣 688146 CH 南大光電 300346 CH 金宏氣體 688106 CH 長江存儲 未上市 中芯國際 688981 CH 華虹宏力 未上市 華潤微電子 688396 CH 士蘭微 600460 CH 合肥長鑫 未上市 英諾賽科 未上市 英特爾 INTC US 美光科技 MU US 德州儀器 TXN US 格芯 GFS US 臺積電 TSM US SK 海力士 000

121、660 KS 英飛凌 IFX DF 三星 005930 KS 鎧俠 6600 JP 液化空氣集團 AI FP 林德集團 LIN US SOLE MATERIALS 未上市 大陽日酸 4091 JP 空氣化工 APD US 普萊克斯集團 未上市 凱美特氣 002549 CH 雅克科技 002409 CH 福建德爾 未上市 昊華科技 600378 CH 中巨芯 688549 CH 關東電化 4047 JP 日本大金 6367 JP 厚成化工 093370 KS 三井化學 4183 JP 特品化學 未上市 SK Materials 未上市 Voltaix 未上市 廣鋼氣體 688548 CH 資料來

122、源：Bloomberg，Wind，華泰研究 圖表圖表65：華特氣體華特氣體 PE-Bands 圖表圖表66：華特氣體華特氣體 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 03469103137Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民幣)華特氣體75x65x50 x40 x25x04285127169Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民幣)華特氣體10.1x8.2x6.3x4.4x2.5x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 華特氣體

123、華特氣體(688268 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，莊汀洲、張雄，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信

124、息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點

125、、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變

126、化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關

127、人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時

128、注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師

129、聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 華特氣體華特氣體(688268 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券

130、（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重

131、要監管披露 分析師莊汀洲、張雄本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司

132、,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者

133、或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓

134、國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分

135、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 華特氣體華特氣體(688268 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局

136、頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/

137、傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股 份有限公司