【研報】機械設備行業深度報告：交通強國先行城軌迎黃金發展機遇期-20200831（39頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2020 年年 08 月月 31 日日 行業研究行業研究 評級評級:推薦推薦（維持維持） 研究所 證券分析師： 范益民 S0350519100001 交通強國先行，城軌交通強國先行，城軌迎黃金發展機遇期迎黃金發展機遇期 機械設備機械設備行業深度報告行業深度報告 最近一年行業走勢 行業相對表現 表現 1M 3M 12M 機械設備 5.9 25.7 34.7 滬深 300 4.0 25.3 27.5 相關報告 機械設備行業 2020 年中期策略報告：新常 態下重視中游智造升級投資機會 2020-06-30 機械設備行業深度報告： 打開 “視” 界之門，

2、 挖掘機器視覺藍海2020-06-24 機械設備行業深度報告：老基建老當益壯， 新基建朝氣蓬勃2020-05-07 機械設備行業 2019 年及 2020 年一季報分 析：新常態下關注新基建及產業升級 2020-05-05 機械設備行業周報： 疫情將加速國產工控品 牌進口替代2020-04-26 投資要點：投資要點： 歐亞大陸是歐亞大陸是城市軌道交通城市軌道交通主要市場，我國線網規模位居世界第一主要市場，我國線網規模位居世界第一： 2019 年，全球共計 75 個國家和地區的 520 座城市開通城市軌道交 通， 運營里程達 2.82 萬公里， 其中歐亞大陸運營里程合計占比 90 %， 是全球城

3、市軌道交通的主要市場。我國城市軌道交通運營里程達 6736 公里，占全球總里程 24%，排名世界第一，2005 年至 2019 年復合增速達 21.4%。未來我國將向中小運量和快速城市軌道交通 傾斜，促使多制式協調發展，滿足不同人群出行需求。 東部城市是短期增長點東部城市是短期增長點，中西部城市是遠期落腳點中西部城市是遠期落腳點：52 號文出爐提 高了申報城市的相關經濟指標，要求嚴格落實資金。地方申報熱情 不減，項目批復的趨勢有望持續，未來經濟增長有廣闊空間。從國 家發改委批復的城市分布來看，主要集中在“胡煥庸線”以東，與 國內人口分布相適應。從發達國家的經驗來看，我國人口密度相對 較低的中西

4、部城市的公共交通，未來規劃成本較低的有軌電車更為 合理。我國城市軌道交通建設在中西部城市有較大潛力，是促進新 型城鎮化的重要基礎，也是遠期落腳點。 線網規模線網規模低于低于需求，負荷強度有望提升需求，負荷強度有望提升：城市軌道交通線網規模應 滿足城市交通發展的需求，按照交通需求法測算遠期我國城市軌道 交通線網規模理論值超過 3 萬公里，遠超當前實際運營里程。2019 年，我國城市軌道交通平均客運強度 0.71 萬人次/公里日，線網負荷 強度差異較大，各線路間結構有待優化，城市核心區的骨干線路成 網后，將顯著提升線網負荷強度。 產業鏈條長，核心裝備自主化水平高產業鏈條長，核心裝備自主化水平高：城

5、市軌道交通建設耗資不菲， 行業涉及領域廣泛，產業鏈龐大，對經濟總量的拉動作用明顯。供 電系統國產化程度高，技術水平已達世界前列，能夠與國際品牌競 爭；信號系統以交控科技為代表的廠商已實現核心技術自主化，對 于更先進的車車通信技術，國內外廠商處于同步研究階段；國內環 境控制系統企業積極開拓市場，一方面加強與國內整車制造企業合 作，另一方面與國際知名企業簽單，將自主知識產權的中國品牌領 向世界。 行業評級及重點個股：行業評級及重點個股：受疫情影響下經濟承壓，新基建將成為重要 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

6、 30.00% 35.00% 機械設備 滬深300 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 的穩增長手段。城市軌道交通作為新基建重點布局方向，有望實現城市軌道交通作為新基建重點布局方向，有望實現 跨越式發展跨越式發展，給予城軌裝備行業“推薦”評級，給予城軌裝備行業“推薦”評級。重點推薦交控科技 （688015.SH） 、科安達（002972.SZ） 、康尼機電（603111.SH） 、 中國通號（688009.SH） ，重點關注交大思諾、眾合科技、中國中車。 風險提示：風險提示：全球疫情蔓延將導致經濟復蘇緩慢；基建投資規模和進 度不及預期；核心技術無法突破，研發進度不及預期風險；重點推

7、 薦公司業績不達預期風險；相關城市規劃執行進程不確定等。 重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 重點公司重點公司 股票股票 2020-08-31 EPS PE 投資投資 代碼代碼 名稱名稱 股價股價 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 評級評級 688015.SH 交控科技 48.44 0.8 1.27 1.87 61 38 26 買入 002972.SZ 科安達 25.76 0.7 0.92 1.12 37 28 23 增持 603111.SH 康尼機電 7 0.65 0.44 0.58 11 16 12 增持 688009.SH 中國通號 6.17

8、0.36 0.43 0.52 17 14 12 增持 601766.SH 中國中車 5.86 0.41 0.45 0.51 14 13 11 未評級 000925.SZ 眾合科技 8.26 0.24 0.28 0.51 34 30 16 未評級 300851.SZ 交大思諾 49.42 1.82 27 未評級 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所（注：未評級公司盈利預測取自萬得一致預期） rQnOtOmRpNnMtPrMyQzQsR8OaO8OoMnNtRnNfQqQvMkPpPpO6MrRxONZnPzQNZsQmO 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、

9、 城市軌道交通：城市的生命線工程 . 6 1.1、 城市交通大動脈，地鐵為主要制式 . 6 1.2、 規劃與建設形成項目，簡政放權進入“快車道”. 8 1.3、 城市軌道交通發展歷程 . 9 2、 批復建設穩步進行，政府保障充足資本投入 . 11 2.1、 項目審批重啟，行業發展迎拐點 . 12 2.2、 新增及在建里程穩中有升，“胡煥庸線”待突破. 13 2.3、 配屬車輛穩定擴張，客運量占比逐年攀升 . 15 2.4、 投資額穩步上行，地方債提前下發 . 17 3、 智慧城軌為發展方向，線網密度提升潛力大 . 18 3.1、 智慧城軌建設是交通強國建設的戰略突破口 . 18 3.2、 我國

10、線網規模體量巨大，人均運營里程稀釋嚴重 . 20 3.3、 線網規模小于需求，負荷強度有望提升 . 21 4、 產業鏈條長，核心裝備自主化水平高 . 22 4.1、 車輛：直接運輸載體 . 23 4.2、 供電系統：運營動力源泉 . 25 4.3、 信號與通信系統：運行技術支撐 . 28 4.4、 行車組織與環境控制：指揮與安全中樞 . 32 5、 行業評級及重點公司推薦 . 33 5.1、 交控科技：城軌信號系統龍頭地位進一步夯實 . 33 5.2、 康尼機電：軌交和新能源車業務前景向好 . 34 5.3、 科安達：市場先入優勢明顯，新基建助力業績增長 . 35 5.4、 中國通號：軌交信號

11、龍頭，受益逆周期調節基建力度加大 . 35 5.5、 重點公司盈利預測及評級 . 36 6、 風險提示 . 37 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：城市交通系統的主要構成框架 . 6 圖 2：城市軌道交通的七種制式 . 7 圖 3：2019 年世界各大洲城市軌道交通運營里程（公里）. 7 圖 4：2019 年世界城市軌道交通系統制式結構 . 7 圖 5：2020 年上半年我國城市軌道交通系統制式結構 . 8 圖 6：2020 年上半年我國新增城市軌道交通系統制式結構. 8 圖 7：城市軌道交通項目建設周期 . 9 圖 8：城市軌道交通審批權下放 . 9

12、圖 9：查爾斯 皮爾遜與世界第一條地鐵 . 10 圖 10：世界軌道交通發展歷程 . 10 圖 11：大連第一輛有軌電車與早期北京地鐵一號線 . 11 圖 12：我國軌道交通發展歷程 . 11 圖 13：2012-2020H1 批復城軌規劃投資額與里程數 . 13 圖 14：2012-2020H1 累計批復城軌建設規劃投資額 . 13 圖 15：我國城市軌道交通在建里程數及增長率統計 . 13 圖 16：我國城市軌道交通累計和新增運營里程及預測 . 14 圖 17：2020 年上半年我國已開通城市軌道交通運營線路長度統計 . 14 圖 18：2019 年我國城市軌道交通投運車站與運營線路里程統

13、計 . 15 圖 19：我國城市軌道交通車輛密度及預測 . 16 圖 20：我國城市軌道交通累計配屬車輛及預測 . 16 圖 21：我國城市客運量統計 . 17 圖 22：我國城市軌道交通可研批復投資額、完成建設投資額及占比統計 . 17 圖 23：我國地方政府一般債券發行額與專項債券發行額統計 . 18 圖 24：我國城市軌道交通運營成本、收入和收支比統計 . 18 圖 25： 交通強國建設綱要簡圖 . 19 圖 26：智慧城軌建設藍圖 . 20 圖 27：2019 年世界前十個國家城市軌道交通運營里程（公里） . 20 圖 28：2019 年我國與其他國家城市軌道交通城鎮人均運營里程對比

14、. 21 圖 29：2018 年全球城市軌道交通負荷強度排名前十的城市 . 22 圖 30：城市軌道交通行業產業鏈 . 22 圖 31：城市軌道交通建設總成本構成 . 23 圖 32：城市軌道交通車輛類型 . 23 圖 33：城市軌道交通車輛基本組成 . 24 圖 34：中國中車城軌地鐵收入及銷量 . 25 圖 35：預測我國城市軌道交通新增車輛市場空間 . 25 圖 36：城市軌道交通供電系統結構圖 . 26 圖 37：城市軌道交通牽引供電系統構成示意圖 . 26 圖 38：牽引變電所的主接線 . 26 圖 39：牽引網的運行方式 . 27 圖 40：城市軌道交通信號系統組成 . 29 圖

15、41：城市軌道交通通信系統組成 . 29 圖 42：城市軌道交通信號系統技術發展 . 30 圖 43：交控科技、眾合科技信號系統營業收入 . 30 圖 44：交控科技、眾合科技信號系統毛利率 . 30 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 圖 45：城市軌道交通車輛運用流程 . 32 圖 46：城市軌道交通調度指揮系統結構 . 32 表 1：2018 年以來國家發改委批復的城市軌道交通建設規劃 . 12 表 2：“52 號文”與“81 號文”內容對比 . 19 表 3：交通需求法預測遠期我國城市軌道交通線網合理規模 . 21 表 4：預測我國城市軌道交通新增供電系統市場空間 . 27

16、 表 5：國內外城市軌道交通供電系統參與廠商 . 27 表 6：預測我國城市軌道交通新增信號系統市場空間 . 31 表 7：國內外城市軌道交通信號系統參與廠商 . 31 表 8：城市軌道交通環境控制系統參與廠商 . 33 表 9：重點關注公司盈利預測及評級 . 36 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 1、 城市軌道交通：城市的生命線工程城市軌道交通：城市的生命線工程 1.1、 城市交通大動脈，地鐵城市交通大動脈，地鐵為為主要制式主要制式 城市軌道交通是城市的生命線工程城市軌道交通是城市的生命線工程。 城市軌道交通是城市建設史上最大的公益性 基礎設施，在我國國家標準城市公共交通常用

17、名詞術語中被定義為“通常以 電能為動力，采取輪軌運輸方式的快速大運量公共交通的總稱” 。城市軌道交通 以軌道運輸方式為城市內公共客運服務， 運量在中等以上， 是城市公共交通的主 干線、客流運送的大動脈。 圖圖 1：城市交通系統的主要構成框架城市交通系統的主要構成框架 資料來源： 城市軌道交通概論 ，中國城市軌道交通協會，國海證券研究所 七種制式構建城市軌道交通七種制式構建城市軌道交通。 城市軌道交通按運能范圍、 車輛類型及主要技術特 征分為七類。地鐵地鐵使用電力牽引、輪軌導向，軸重相對較重，高峰小時單向運輸 能力達 3 萬-7 萬人次， 線路由地下、 高架和地面三者結合； 輕軌輕軌使用電力牽引

18、， 運量或車輛軸重稍小于地鐵，高峰小時單向運輸能力在 1 萬-3 萬人次，線路由 地面和高架相結合； 單軌單軌通過單一軌道梁支撐車廂并提供引導作用， 通常分為跨 座式和懸掛式兩種， 每小時單向運輸能力在 1 萬-2.5 萬人次； 市域快軌市域快軌連接城市 與郊區、中心城市與衛星城，串聯沿線主要城鎮，服務范圍在 100 公里內；現現 代有軌電車代有軌電車使用電車牽引、輪軌導向，運營時速約 20 公里，每小時單向運輸能 力可達 2 萬人次； 磁浮交通磁浮交通使用直線電機牽引， 利用常導磁鐵或超導磁鐵產生的 吸力或斥力使車輛懸浮于地面，國內樣車時速已達 600 公里；全自動旅客捷運全自動旅客捷運 系

19、統系統（APM）使用電力動力、橡膠輪胎，由中央控制室的計算機集中控制，實 現無人自動駕駛、車站無人管理。 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 圖圖 2：城市軌道交通的七種制式城市軌道交通的七種制式 資料來源：國海證券研究所整理 歐亞大陸是主要市場，歐亞大陸是主要市場，地鐵地鐵成成主要制式主要制式。2019 年，全球共計 75 個國家和地區 的 520 座城市開通城市軌道交通，運營里程達 2.82 萬公里。其中亞洲運營里程 1.07 萬公里，占比 38%；歐洲運營里程 1.47 萬公里，占比 52%。歐亞大陸是 全球城市軌道交通的主要市場。 早期有軌電車在歐洲遺留了大量的鐵路， 經改

20、造、 修建后可以直接被現代有軌電車使用。 有軌電車建設成本相對地鐵較低， 運量相 對公交較高， 在人口密度低的歐洲城市已成為公共交通主干， 近二十年在歐洲掀 起復興之風。 從制式上看，全球地鐵運營里程 1.56 萬公里，占比 55.4%；有軌電車運營里程 1.12 萬公里，占比 39.6%；輕軌、單軌、磁浮、中運量 APM 合計運營里程 1396 公里，占比 5.0%。地鐵是城市軌道交通的主要制式。 圖圖 3：2019 年世界各大洲城市軌道交通運營里程年世界各大洲城市軌道交通運營里程（公里）（公里） 圖圖 4：2019 年世界年世界城市軌道交通系統制式結構城市軌道交通系統制式結構 資料來源： 2019 年世界城市軌道交通運營統計與分析綜述 ， 國海證券研究所 資料來源： 2019 年世界城市軌道交通運營統計與分析綜述 ， 國海證券研究所 至 2020 年上半年，我