《華陽集團-公司深度報告：新產品&客戶放量開啟新增長周期汽車電子平臺化龍頭有望崛起-241127（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《華陽集團-公司深度報告：新產品&客戶放量開啟新增長周期汽車電子平臺化龍頭有望崛起-241127（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分2024 年年 11 月月 27 日日公公司司研研究究評評級級：增增持持(維維持持)研究所：證券分析師：戴暢S證券分析師：吳銘杰STable_Title新新產產品品&客客戶戶放放量量開開啟啟新新增增長長周周期期，汽汽車車電電子子平平臺臺化化龍龍頭頭有有望望崛崛起起華華陽陽集集團團（002906）公公司司深深度度研研究究最近一年走勢相對滬深 300 表現2024/11/27表現1M3M12M華陽集團-1.1%34.1%-15.8%滬深 300-1.2%18.2%11.3%市場數據2024/11/27當前價格（元）30.7252 周價格區間（元）18.45

2、-37.37總市值（百萬）16,122.68流通市值（百萬）16,116.85總股本（萬股）52,482.67流通股本（萬股）52,463.72日均成交額（百萬）161.84近一月換手（%）1.65相關報告華陽集團（002906）2024 年 Q3 季報點評：2024年 Q3 營收&歸母凈利潤同環比提升，公司高增長邏輯持續兌現（增持）*汽車零部件*戴暢，吳銘杰2024-10-29華陽集團（002906）2024 年 Q3 業績預告點評：2024 年 Q3 歸母凈利潤預告均值同環比提升，公司進入快速上升通道（增持）*汽車零部件*戴暢，吳銘杰2024-10-17投投資資要要點點:公公司司發發展展歷

3、歷程程復復盤盤與與展展望望：汽汽車車電電子子領領軍軍企企業業的的崛崛起起之之路路。1）初初創創期期（1993-2000 年年）。公司成立初期主要業務為光盤機芯等產品，為后續開拓汽車電子業務提供技術基礎和充沛現金流。2）業業務務開開拓拓期期（2001-2012 年年）。在這一階段，公司通過設立華陽多媒體和華陽精機，開拓了汽車電子、精密鑄造兩大汽車業務。3）轉轉型型加加速速期期（2013-2020 年年）。公司于 2017 年正式上市，上市后通過募投資金、設立子公司等方式持續擴大汽車電子業務產能，完善自身產品矩陣，抵消精密電子部件業務的持續萎縮，加速轉型進程。從 2019年起，得益于公司汽車業務放

4、量，以及精密電子業務占比下降，公司業績開始回升，突破轉型陣痛期。4）機機遇遇期期（2021 年年2023 年年）。在這一階段，國內新能源車銷量高速增長，公司緊抓電動化機遇，持續突破 Stellantis、長安、長城、蔚來等頭部主機廠，并配套建設汽車電子和精密鑄造業務的產能，不斷進行產品迭代，持續推出電子外后視鏡、艙泊一體域控等高價值量產品，憑借新能源項目的放量，公司整體營收和利潤水平不斷提升。5）崛崛起起期期（2024 年年以以來來）。公司推出艙泊一體域控，并預計于2024年下半年推出基于高通8755芯片的艙駕一體域控產品，深化智能駕駛領域的布局，展望未來，我們認為隨著智能座艙、自動駕駛滲透率

5、的提升，公司電動智能化新品和配套新客戶持續放量，整體產品和客戶結構有望進一步優化，進而復刻在電動化背景下的高速增長，進入新一輪智能化上行周期。汽汽車車電電子子：乘乘電電動動智智能能化化杼杼潮潮，汽汽車車電電子子產產品品布布局局持持續續深深化化。未來汽車電子業務將是公司業績的主要驅動力，我們認為公司汽車電子業務增量業務主要分為三大梯隊：1）穩穩中中有有升升。中控屏幕、儀表等產品滲透率已經較高，但作為公司基盤產品在未來 2-3 年內仍有望較快增長，貢獻顯著增量；2）從從 1 到到 10。HUD、座艙域控等新品目前市場滲透率較低，未來有望伴隨下游客戶開拓快速放量，成為公司 3-5 年內的主要增長動力

6、；3）從從 0 到到 1。電子后視鏡、智駕域控等產品是公司全新產品，在公司營收占比較低，處于研發期或者初步量產期，后續隨著公司持續布局有望實現從 0 到 1 快速發展，從 10 年的長期維度來看或將持續貢獻增量。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分2華陽集團（002906）2024 年中報點評：2024 年H1 歸母凈利潤高速增長，“新品研發+客戶開拓”壯大公司增長引擎（增持）*汽車零部件*戴暢2024-08-21華陽集團（002906）2023 年報點評：2023 年營收利潤同比高增，訂單開拓&產品迭代打開公司未來增量空間（增持）*汽車零部件*戴暢2024-03-30華陽集團（00290

7、6）2023 年半年報點評：雙業務穩步增長，客戶結構優化（增持）*汽車零部件*薛玉虎2023-08-23精精密密鑄鑄造造：汽汽車車輕輕量量化化背背景景下下產產能能持持續續加加碼碼，精精密密鑄鑄造造業業務務未未來來可可期期。為滿足精密鑄造業務快速發展的需要，公司持續擴充產能：定增募投項目中精密鑄造業務惠州新建廠房已開始投產；公司使用自有資金在浙江長興開發區新建精密鑄造零部件生產基地第一期預計今年內投產，已啟動惠州工業園新的廠房建設工作。我們認為未來受益于產能釋放，疊加采埃孚、博世、博格華納、比亞迪、緯湃、聯電等客戶導入，公司鑄造業務收入有望持續增長。盈盈利利預預測測和和投投資資評評級級未來在電動

8、智能化杼潮下，公司“汽車電子+精密鑄造”業務雙輪驅動，公司業績有望再創新高，我們預計2024-2026 年公司營業收入依次為 97 億元、120 億元、142 億元，歸母凈利潤依次為 6.77 億元、9.24 億元、12.11 億元，EPS 為 1.29元、1.76 元、2.31 元，對應 PE 分別為 24 倍、17 倍、13 倍，考慮公司后續多個新品亟待放量，增長潛力較大，維持“增持”評級。風風險險提提示示汽車行業銷量下滑風險，新工廠產能爬坡不及預期，貿易壁壘風險，新產品研發不及預期，供應鏈國產化進程不及預期，原材料價格上漲風險。Table_Forcast1預預測測指指標標2023A202

9、4E2025E2026E營業收入（百萬元）713797091204614163增長率(%)27362418歸母凈利潤（百萬元）4656779241211增長率(%)22463631攤薄每股收益（元）0.891.291.762.31ROE(%)8101315P/E37.5023.8017.4513.31P/B3.092.492.262.01P/S2.591.661.341.14EV/EBITDA24.7915.2711.769.24資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3內內容容目目錄錄1、受益于汽車電子轉型&新能源春風，整體業績持續高增.51.1、國內

10、汽車電子及精密鑄造領先企業.51.2、產品結構優化疊加新能源客戶放量，助力公司業績持續高增.72、汽車電子：乘電動智能化杼潮，HUD 座艙域控等新品迎來收獲期.102.1、市場空間&滲透率：智能座艙&自動駕駛加速滲透，成長空間廣闊.102.1.1、智能座艙：電動化帶領智能座艙產業蓬勃發展.102.1.2、智能駕駛：電動化下半場是智能化，自動駕駛市場杧?？善?112.2、競爭格局：頭部效應明顯，國產替代邏輯持續演繹.142.2.1、車載屏幕：大屏化趨勢明顯，驅動行業格局集中化.142.2.2、HUD：AR-HUD 未來有望成為主流，2024 年 H1 華陽集團份額穩居第一.162.2.3、座艙域

11、控：“網聯化+電動化”驅動滲透率提升，國產替代進行中.172.2.4、電子后視鏡：新國標實施開啟電子后視鏡量產元年.182.2.5、智駕域控：優質芯片廠賦能頭部域控供應商維持領先地位.192.3、公司布局：各類新品遍地開花，打造汽車電子平臺型企業.202.3.1、穩中有升：屏顯示&液晶儀表各類產品協同效應顯著.212.3.2、從 1 到 10：HUD、座艙域控產品矩陣不斷完善，未來新項目有望快速放量.222.3.3、從 0 到 1：電子后視鏡、智駕域控等新興產品量產在即.233、精密鑄造：汽車輕量化背景下產能持續加碼，精密鑄造業務未來可期.243.1、行業：輕量化需求長期向上，公司毛利率位居前

12、列.243.2、公司：“產能+客戶”雙輪驅動，精密鑄造業務進入快速增長期.274、盈利預測與評級.305、風險提示.31證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分4圖圖表表目目錄錄圖 1：20122024H1 公司業務結構.5圖 2：公司股權結構圖（截至 2024 年 11 月 25 日）.6圖 3：公司發展歷程復盤.7圖 4：公司各業務收入變化（億元）.8圖 5：公司各業務毛利率變化.8圖 6：公司營收入及 YOY（億元）.8圖 7：公司歸母凈利潤及 YOY（億元）.8圖 8：公司歷年毛利率、凈利率和 ROE（加權）.9圖 9：公司各項費用率.9圖 10：智能座艙主要組成部分.10圖 11：國

13、內智能座艙市場規模預測.11圖 12：自動駕駛 L0-L5 級別劃分.12圖 13：中國乘用新車月度 L0-L2.9 裝配率.13圖 14：車載屏幕四大發展趨勢.15圖 15：2023 年國內中控屏市場競爭格局.15圖 16：2024 年 H1 國內中控屏市場競爭格局.15圖 17：2023 年國內 HUD 市場競爭格局.16圖 18：2024 年 H1 國內 HUD 市場競爭格局.16圖 19：國內智能座艙域控市場規模及滲透率（億元）.17圖 20：2023 年國內座艙域控市場競爭格局.18圖 21：2024 年 H1 國內座艙域控市場競爭格局.18圖 22：相較傳統后視鏡，電子后視鏡視野盲

14、區大大減少.19圖 23：2023 年國內智駕域控市場競爭格局.20圖 24：2024 年 H1 國內智駕域控市場競爭格局.20圖 25：公司汽車電子業務歷年收入和毛利率變化.21圖 26：公司屏顯示產品.22圖 27：公司液晶儀表產品.22圖 28：公司 AR-HUD 增強現實抬頭顯示器.22圖 29：2023 年國內智能座艙芯片競爭格局.23圖 30：公司智能座艙域控產品.23圖 31：公司電子后視鏡產品.23圖 32：公司汽車電子業務智能駕駛及網聯產品應用場景示意圖.24圖 33：國內新能源汽車銷量及 YOY.25圖 34：汽車輕量化主要效果.25圖 35：全球汽車鑄造市場規模預測（億元

15、）.26圖 36：汽車鑄造行業主要參加者毛利率對比.27圖 37：公司精密鑄造產品在汽車的應用領域示意圖.28圖 38：公司歷年精密鑄造業務收入及毛利率.28表 1：國內智能駕駛域控制器市場規模預測（億元）.14表 2：HUD 不同方案對比.16表 3：公司精密鑄造主要產能布局.29表 4：公司分業務營收和毛利率預測（億元）.31證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分51、受受益益于于汽汽車車電電子子轉轉型型&新新能能源源春春風風，整整體體業業績績持持續續高高增增1.1、國國內內汽汽車車電電子子及及精精密密鑄鑄造造領領先先企企業業深深耕耕汽汽車車二二十十余余載載，鑄鑄就就汽汽車車電電子子領領

16、軍軍企企業業。1993 年華陽實業（華陽集團前身）成立，初期主要業務集中在機芯、激光頭、FPC 等精密電子部件，后陸續開拓汽車電子、精密鑄造等汽車業務，聚焦汽車智能化、輕量化持續開拓產品和客戶，深耕汽零領域二十余載，目前已經成長為國內領先的汽車電子優秀供應商。聚聚焦焦汽汽車車電電子子+精精密密鑄鑄造造兩兩大大業業務務。公司主要業務為汽車電子、精密鑄造兩大板塊，其他業務包括 LED 照明、精密電子部件等：1）汽汽車車電電子子。公司汽車電子業務圍繞“智能座艙、智能駕駛、智能網聯”三大領域，面向車廠提供配套產品和服務，包含電子后視鏡、座艙域控、HUD、無線充電、行泊一體域控等核心產品。2）精精密密鑄

17、鑄造造。公司精密鑄造業務產品主要包括新能源三電系統、動力系統、制動系統、轉向系統、熱管理系統、智能座艙系統及智能駕駛系統、汽車高速高頻連接器、光通訊模塊等零部件。圖圖 1：20122024H1 公公司司業業務務結結構構資料來源：wind，國海證券研究所鄒鄒淦淦榮榮、張張元元澤澤、吳吳衛衛、李李道道勇勇、孫孫永永鏑鏑、陳陳世世銀銀、李李光光輝輝和和曾曾仁仁武武為為公公司司實實際際控控制制人人，各各子子公公司司定定位位明明確確。截至 2024 年 11 月 25 日，鄒淦榮、張元澤、吳衛、李道勇、孫永鏑、陳世銀、李光輝和曾仁武合計持有南京越財 67.31%的股權，間接持有華陽集團 26.51%的股

18、權，為華陽集團實際控制人。華華陽陽集集團團旗旗下下有有華華陽陽光光電電、華華陽陽精精機機、華華陽陽通通用用、華華陽陽多多媒媒體體、華華陽陽數數碼碼特特 5 家家子子公公司司負負責責主主營營業業務務的的實實際際經經營營，其中汽車電子業務由華陽通用、華陽多媒體負責，其中精密鑄造業務由華陽精機負責，精密電子部件業務由華陽多媒體、華陽數碼特負責，證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分6LED 業務由華陽多媒體、華陽光電特負責，各子公司定位明確，能夠產生較強的協同效應。圖圖 2：公公司司股股權權結結構構圖圖（截截至至 2024 年年 11 月月 25 日日）資料來源：wind，公司公告，國海證券研究所

19、公公司司發發展展歷歷程程復復盤盤與與展展望望：汽汽車車電電子子領領軍軍企企業業的的崛崛起起之之路路。1）初初創創期期（1993-2000 年年）。公司成立初期主要業務為光盤機芯等產品，為后續開拓汽車電子業務提供技術基礎和充沛現金流。2）業業務務開開拓拓期期（2001-2012 年年）。在這一階段，公司開拓了汽車電子、精密鑄造兩大汽車業務：公司于 2001 年設立華陽多媒體，從事汽車音響、各類CD/VCD/DVD 錄放機芯及其配件等產品的生產和銷售；于 2007 年設立華陽精機，從事精密鑄造類產品的生產和銷售。3）轉轉型型加加速速期期（2013-2020 年年）。在這一階段，我們認為由于光盤及機

20、芯業務所處的細分市場持續萎縮，公司精密電子部件業務營收持續下滑，疊加汽車業務規模效應尚未充分顯現，導致 2013-2018 年公司業績持續承壓。但公司于 2013年改制為股份有限公司，于 2017 年正式上市，上市后通過募投資金、設立子公司等方式持續擴大汽車電子業務產能，此外成功開發并量產流媒體后視鏡、智能座艙域控制器、AR-HUD 等新產品，優化產品結構，對沖精密電子業務的下滑，加速轉型進程。從 2019 年起，得益于公司屏幕、鑄造件等汽車業務放量，以及精密電子業務占比下降，公司業績開始回升，突破轉型陣痛期。4）機機遇遇期期（20212023 年年）。在這一階段，國內新能源車銷量高速增長，公

21、司緊抓電動化機遇，持續突破 Stellantis、長安、長城、蔚來等合資、新勢力和國際車企客戶，并配套建設汽車電子和精密鑄造業務的產能，不斷進行產品迭代，持續推出電子外后視鏡、艙泊一體域控等高價值量產品，憑借新能源項目的放量，公司整體營收和利潤水平不斷提升。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分75）崛崛起起期期（2024 年年以以來來）。公司一方面在新產品繼續突破，推出艙泊一體域控，并預計于 2024 年下半年推出基于高通 8755 芯片的艙駕一體域控產品，深化智能駕駛領域的布局。另一方面，公司屏顯示、HUD、座艙域控等核心產品進入規?；慨a階段。展望未來，我們認為隨著智能座艙、自動駕駛滲

22、透率的提升，公司電動智能化新品和配套新客戶持續放量，整體產品和客戶結構有望進一步優化，進而復刻在電動化背景下的高速增長，進入新一輪智能化上行周期。圖圖 3：公公司司發發展展歷歷程程復復盤盤資料來源：公司公告，公司招股書，國海證券研究所（2019 和 2020 年公司歸母凈利潤 YOY 分別為 348%和 143%）1.2、產產品品結結構構優優化化疊疊加加新新能能源源客客戶戶放放量量，助助力力公公司司業業績績持持續續高高增增汽汽車車電電子子+精精密密鑄鑄造造業業務務占占比比呈呈現現提提升升趨趨勢勢，產產品品結結構構持持續續優優化化。根據 2023 年數據，公司汽車電子和精密鑄造業務占比分別為 6

23、7.6%和 23.3%，目前是公司的兩大主要業務，且兩大業務營收占比呈上升趨勢（2024H1 汽車電子+精密鑄造業務營收占比同比增加 4.5pct）。1）復復盤盤 2012-2023 年年公公司司各各業業務務的的收收入入變變化化：汽車電子業務收入從 2012 年的19.8 億元增長至 2023 年的 48.3 億元，精密鑄造業務收入從 2012 年的 1.3 億元增長至 2023 年的 16.6 億元，主要系新能源車放量帶動公司汽車電子、精密鑄造各類產品持續放量；精密電子部件業務收入從2012年的28.6億元下降至2023證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分8年的 4 億元，LED 照明業

24、務收入維持相對穩定，主要系視盤機市場規模及相關上游產業持續萎縮所致。2）復復盤盤 2012-2023 年年公公司司各各業業務務的的毛毛利利率率變變化化：汽車電子業務毛利率從 2012年的 26.6%下降至 2023 年的 22.1%；精密鑄造業務毛利率從 2012 年的 16.7%上升至 2023 年的 26.1%，主要系鑄造產品規模效應顯現所致；精密電子部件業務毛利率從 2012 年的 7.7%下降至 2023 年的 6.7%，LED 照明業務毛利率從2012 年的 22.4%下降至 2023 年的 14.5%，主要系視盤機市場規模及相關上游產業持續萎縮所致。圖圖 4：公公司司各各業業務務收

25、收入入變變化化（億億元元）圖圖 5：公公司司各各業業務務毛毛利利率率變變化化資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所營營收收&利利潤潤快快速速增增長長。復盤公司歷史營收，公司營業收入從 2012 年的 52 億元上漲至 2023 年的 71 億元，復合增速為 3%。復盤公司歷史利潤，公司歸母凈利潤從 2012 年的 3 億元上漲至 2023 年的 4.6 億元，復合增速為 5%。2024H1 公司實現營收 42 億元，同比+46%，實現歸母凈利潤 3 億元，同比+58%，成長加速，主要系多個新產品線陸續進入規?；慨a階段，快速放量所致。圖圖 6：公公司司營營收收入入

26、及及 YOY（億億元元）圖圖 7：公公司司歸歸母母凈凈利利潤潤及及 YOY（億億元元）資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所受受益益于于產產品品結結構構優優化化、新新能能源源車車銷銷量量持持續續高高增增，公公司司盈盈利利水水平平 2018 年年觸觸底底反反彈彈快快速速提提升升。從盈利能力來看，2018 年是公司盈利能力的歷史低點，由于汽車行證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分9業下滑等因素影響，2018 年公司毛利率、凈利率和 ROE 承壓。2018 起，受益于產品結構優化、新能源車銷量持續高增等因素，公司毛利率和凈利率穩中有升，毛利率從 2018 年的 20

27、.5%增長至 2023 年的 22.4%，凈利率從 2018 年的 0.5%增長至 2023 年的 6.6%，ROE 從 2018 年的 0.5%增長至 2023 年的 9.6%。費費用用管管控控得得當當，期期間間費費用用優優化化顯顯著著。公司費用率整體呈下降趨勢，總體費用率由2018 年的 19.9%下降至 2023 年的 14.7%。其中銷售費用率/管理費用率（不含研發）/研發費用率分別從 2018 年的 5.8%/4.1%/10.5%下降至 2023 年的3.8%/2.4%/8.5%，主要系公司各類新品放量助力營收快速增長，攤薄費用所致。圖圖 9：公公司司各各項項費費用用率率資料來源：w

28、ind，國海證券研究所圖圖 8：公公司司歷歷年年毛毛利利率率、凈凈利利率率和和 ROE（加加權權）資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分102、汽汽車車電電子子：乘乘電電動動智智能能化化杼杼潮潮，HUD 座座艙艙域域控控等等新新品品迎迎來來收收獲獲期期2.1、市市場場空空間間&滲滲透透率率：智智能能座座艙艙&自自動動駕駕駛駛加加速速滲滲透透，成成長長空空間間廣廣闊闊2.1.1、智智能能座座艙艙：電電動動化化帶帶領領智智能能座座艙艙產產業業蓬蓬勃勃發發展展智智能能座座艙艙是是指指采采用用先先進進的的傳傳感感、計計算算、通通訊訊等等技技術術，提提供供舒舒適適、便

29、便捷捷、安安全全的的駕駕乘乘體體驗驗的的汽汽車車座座椅椅系系統統。智能座艙通過集成多種技術和功能，包括但不限于座椅調節、座椅加熱、座椅通風、按摩功能、智能調節、智能識別、人機交互等，以提高駕乘者的舒適性、安全性和便捷性。智能座艙通過感知駕乘者的身體姿態、生理狀態、行為習慣等信息，與車輛其他系統進行數據交互和協同控制，以實現個性化的駕乘體驗和提供智能化的座艙環境。智能座艙主要構成可以分為硬件（座艙域控、HUD、電子后視鏡等硬件）、軟件、交互（語音識別、人臉識別、觸摸識別、生物識別）三大部分。圖圖 10：智智能能座座艙艙主主要要組組成成部部分分資料來源：2023 年汽車智能座艙行業研究報告創業邦研

30、究中心，后廠造工業創新服務云公眾號國國內內智智能能座座艙艙滲滲透透率率提提升升有有望望帶帶動動相相關關核核心心產產業業鏈鏈崛崛起起。智能座艙作為汽車智能化的重要載體，其演進與創新深度依杦于車載顯示、車載聲學、先進人機交互以及高性能芯片等核心技術的深度融合與高效協同。也正因如此，過去幾年智能座艙的迅猛發展，除了帶來終端用戶駕乘體驗革命性躍升，也有力驅動了相關核心產業鏈的成熟與繁榮。未來，隨著軟件定義汽車的發展趨勢愈發明顯，智能座證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分11艙仍將作為車企間進行差異化競爭的焦點。根據創業邦研究中心數據，2025 年國內智能座艙市場規模有望達到 1030 億元，202

31、3-2025 年 CAGR=11%。圖圖 11：國國內內智智能能座座艙艙市市場場規規模模預預測測資料來源：2023 年汽車智能座艙行業研究報告創業邦研究中心，后廠造工業創新服務云公眾號，國海證券研究所2.1.2、智智能能駕駕駛駛：電電動動化化下下半半場場是是智智能能化化，自自動動駕駕駛駛市市場場杧杧海?？煽善谄谥侵悄苣荞{駕駛駛根根據據自自動動化化程程度度分分為為五五個個級級別別。智能駕駛是指汽車通過搭載先進的傳感器、控制器、執行器、通訊模塊等設備協助駕駛員藐控車輛，甚至完全代替駕駛員實現無人駕駛的功能。智能駕駛根據自動化程度分為五個級別：L1 階段是簡單輔助駕駛階段，以駕駛員藐作為主。L2 階

32、段是部分輔助駕駛階段，司機可以短暫休息，但需隨時準備好手動駕駛。L3 階段是部分自動駕駛階段，車輛通過傳感系統監測環境，在特定的場景下，駕駛員可以選擇一定條件的自動駕駛。L4 階段是高度自動駕駛階段，車輛可以在一定條件下完成所有的駕駛功能。L5階段是完全自動駕駛階段，車輛能夠在所有場景下實現真正的無人控制。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分12圖圖 12：自自動動駕駕駛駛 L0-L5 級級別別劃劃分分資料來源：自動駕駛行業深度報告RCL，焉知汽車公眾號“政政藖藖法法規規&技技術術升升級級”雙雙輪輪驅驅動動，L2/L2+/L2.5/L2.9 配配置置加加速速滲滲透透。根據佐思汽車研究，國內

33、乘用車 L2 滲透率從 2023 年 4 月的 34.4%提升至 2024 年 7 月的 42.5%，L2+/L2.5/L2.9 合計滲透率從 2023 年 4 月的 8.9%/提升至 2024 年 7月的 15.7%，我們認為自動駕駛滲透率快速提升主要系政藖和技術的雙重驅動所致：1）政政藖藖端端。2024 年 6 月 4 日，根據工業和信息化部等四部門發布的進入智能網聯汽車準入和上路通行試點聯合體名單，我國首批確定由 9 個汽車生產企業和9 個使用主體組成的聯合體，將在北京、上海、廣州等 7 個城市展開智能網聯汽車準入和上路通行試點。該試點通知完善了 L3/L4 級自動駕駛上路的政藖支持，有

34、望促進我國智能網聯汽車產品的功能、性能提升和產業生態的迭代優化。2）技技術術端端。電動化是新能源車上半場，智能化則是新能源車下半場，伴隨國內新能源汽車的快速普及，電氣化架構和零部件為智能網聯汽車的發展奠定了技術基礎，各新能源車企為進一步鞏固自身在電動化領域已經取得的優勢地位，正在加速駛向智能化新高地，加大自動駕駛技術開發，持續迭代降本，促進自動駕駛滲透率提升。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分13圖圖 13：中中國國乘乘用用新新車車月月度度 L0-L2.9 裝裝配配率率資料來源：佐思汽車研究公眾號，國海證券研究所智智能能駕駕駛駛滲滲透透率率提提升升帶帶動動相相關關核核心心產產業業鏈鏈崛崛

35、起起。電動化是新能源車上半場，智能化則是新能源車下半場，伴隨國內新能源汽車的快速普及，電氣化架構和零部件為智能網聯汽車的發展奠定了技術基礎，各新能源車企為進一步鞏固自身在電動化領域已經取得的優勢地位，正在加速駛向智能化新高地。未來國內汽車智能駕駛滲透率提升有望帶動相關產業鏈發展，其中智能駕駛域控制器作為智能駕駛的核心或將顯著收益，據我們測算，2026 年智駕域控市場規模有望達到 602 億元，2023-2026 年 CAGR=19%。1）銷銷量量。假設國內乘用車整體銷量穩定增長，2023-2026 年 CAGR=3%。2）滲滲透透率率。假設在政藖和技術雙重驅動下，L0、L1 等低級別自動駕駛滲

36、透率下降，L2 及 L2 以上級別的自動駕駛滲透率持續提升。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分143）價價值值量量。假設高級別自動駕駛的域控制器價值量高于低級別自動駕駛，且 L0、L1 級別自動駕駛不配置域控制器，各類自動駕駛域控制器的年降幅度為 2%4%，取中間值為 3%。表表 1：國國內內智智能能駕駕駛駛域域控控制制器器市市場場規規模模預預測測（億億元元）202220232024E2025E2026E國內乘用車銷量（包含出口，萬輛）23552606273728192875YOY10%11%5%3%2%滲透率L043%32%24%18%L110%6%5%4%L238%48%55%60%

37、L2+3%5%6%7%其他（L2.5+L2.9）7%9%10%11%單車價值量（元）L00000L10000L22500242523522282L2+3500339532933194其他（L2.5+L2.9）5000485047054563市場空間（億元）L00000L10000L2245319365394L2+25465664其他（L2.5+L2.9）91119133144合計361484553602YOY34%14%9%資料來源：wind，佐思汽車研究公眾號，焉知汽車公眾號，國海證券研究所2.2、競競爭爭格格局局：頭頭部部效效應應明明顯顯，國國產產替替代代邏邏輯輯持持續續演演繹繹2.2.1

38、、車車載載屏屏幕幕：大大屏屏化化趨趨勢勢明明顯顯，驅驅動動行行業業格格局局集集中中化化大大屏屏化化集集成成化化帶帶動動車車載載顯顯示示屏屏價價值值量量顯顯著著提提升升。車載顯示屏主要應用在中控屏、組合儀表盤、娛樂系統等汽車內飾，其作為人車交互的重要界面，功能日益完善，目前正朝著大屏化、多屏化、個性化、整合化發展。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分15圖圖 14：車車載載屏屏幕幕四四大大發發展展趨趨勢勢資料來源：汽車行業知識報告系列智能座艙灼鼎咨詢國國產產份份額額持持續續上上升升，未未來來競競爭爭格格局局趨趨向向集集中中化化。根據蓋世汽車社區公眾號數據，2023 年中國市場中控屏供應商中德

39、賽西威、比亞迪、航盛排名前三位，CR3 為41.3%，競爭格局相對分散。相較 2023 年全年，2024 年 1-6 月華陽集團份額有所提升，CR10 略有提高。整體來看，在座艙域控領域，本土供應商正呈現較好發展勢頭，群創光電、華陽通用、北斗智聯等本土供應商表現出色，市場份額持續攀升。我們認為車載屏幕目前滲透率位于較高水平，未來發展趨勢將向大屏化集成化發展，產品的集成化對供應商的總成化供貨能力提出更高要求，有望驅動競爭格局集中化，優秀的頭部供應商或將持續擴張份額。圖圖 15：2023 年年國國內內中中控控屏屏市市場場競競爭爭格格局局圖圖 16：2024 年年 H1 國國內內中中控控屏屏市市場場

40、競競爭爭格格局局資料來源：蓋世汽車社區公眾號，國海證券研究所資料來源：蓋世汽車社區公眾號，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分162.2.2、HUD：AR-HUD 未未來來有有望望成成為為主主流流，2024 年年 H1 華華陽陽集集團團份份額額穩穩居居第第一一W-HUD 為為主主流流方方案案，AR-HUD 未未來來有有望望成成為為行行業業發發展展趨趨勢勢。按照顯示屏不同，HUD 產品可劃分為四類：C-HUD 由于成像效果差、成像尺寸有限且存在安全隱患，正逐步被淘汰；W-HUD 相比 C-HUD 在成像尺寸、成像質量等方面均有所提升，技術相對成熟；AR-HUD 利用了增強現實技

41、術，能以圖像將虛擬信息與道路實景結合，導航信息的顯示更為直接且易于理解，擴展了 HUD 的使用場景。結合 ADAS 功能，可以實時進行道路危險警示和預告路況，提升駕駛安全性。表表 2：HUD 不不同同方方案案對對比比產品名稱C-HUDW-HUDAR-HUD優點1、采用半透明樹脂板作為顯示介 點 質，安裝便利2、安裝價格低1、較 C-HUD 顯示范圍更大、投影距離更遠2、無色差，圖像更明亮清晰3、投影內容多，包括車況、車速、部分 ADAS 信息1、投影范圍最大，可投影于整個前擋 風玻璃2、投影內容多，信息量大，質量高3、圖形生成器技術先進是智能駕駛對AR技術的完美融合缺點1、成像區域小、顯示信息

42、少2、投影質量較差，存在鏡片和玻璃色差3、以配件的形式加裝在車輛上，發生 事故時容易造成二次傷害1、光學結構復雜，維修成本大幅增加2、制造成本偏高3、夜間行車干擾行車視線，帶來安全 隱患1、雖有部分應用，但應用效果不是 AR-HUD 的終極形態2、需要強大的算法支撐，量產成本高3、受限于技術和成本，暫時無法大規 模量產使用資料來源：汽車行業知識報告系列智能座艙灼鼎咨詢，國海證券研究所競競爭爭格格局局較較為為集集中中，2204 年年 H1 華華陽陽集集團團份份額額位位居居第第一一。根據蓋世汽車社區公眾號數據，2024 年 H1 的 HUD 市場 CR10 為 96.5%，供應商格局相對集中，其中

43、華陽集團份額較 2023 年全年大幅提升，以 29 萬套的裝機量和 21.7%的市場份額穩居第一，其領先地位彰顯了在技術研發、市場拓展上的深厚底蘊。我們認為未來隨著自動駕駛技術的不斷成熟，HUD 技術有望成為車輛標配，為供應商帶來更為廣闊的發展空間。我們認為 2024 年 H1 華陽集團在 HUD 市場份額大幅提升至第一，主要系下游新能源自主品牌放量所致，未來在新能源大背景下有望繼續憑借優質的新能源客戶維持較高份額。圖圖 17：2023 年年國國內內 HUD 市市場場競競爭爭格格局局圖圖 18：2024 年年 H1 國國內內 HUD 市市場場競競爭爭格格局局資料來源：蓋世汽車社區公眾號，國海證

44、券研究所資料來源：蓋世汽車社區公眾號，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分172.2.3、座座艙艙域域控控：“網網聯聯化化+電電動動化化”驅驅動動滲滲透透率率提提升升，國國產產替替代代進進行行中中“電電動動化化+智智能能化化”驅驅動動汽汽車車智智能能座座艙艙域域控控滲滲透透率率快快速速提提升升。隨著新能源和智能汽車產業的不斷發展，傳統智能座艙已難以滿足對汽車智能化的需求，各大主機廠已逐步開展對液晶儀表、信息娛樂、顯示屏等座艙功能進行整合與升級，以期探索更加平安、智能、舒適的出行方式，對智能座艙域控的需求不斷提升。根據創業邦研究中心數據，2022 年座艙域控制器滲透率僅為 4%

45、，隨著汽車構架向域內集中式發展，滲透率將快速上升，預計 2026 年有望達到 34%。圖圖 19：國國內內智智能能座座艙艙域域控控市市場場規規模模及及滲滲透透率率（億億元元）資料來源：2023 年汽車智能座艙行業研究報告創業邦研究中心，后廠造工業創新服務云公眾號，國海證券研究所競競爭爭格格局局較較為為激激烈烈，國國產產份份額額持持續續提提升升。根據蓋世汽車社區公眾號數據，2024H1，德賽西威以 35 萬套裝機量及 15.2%的市場占有率穩居榜首，緊隨其后的是和碩/廣達（特斯拉）和億咖通，CR3 相較 2023 年全年有所下滑。此外，相較 2023年全年，2024 年 H1 偉世通市場份額和排

46、名小幅下滑，億咖通、車聯天下、華陽集團等本土供應商表現出色，市場份額持續攀升。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分182.2.4、電電子子后后視視鏡鏡：新新國國標標實實施施開開啟啟電電子子后后視視鏡鏡量量產產元元年年“性性能能+法法規規”雙雙輪輪驅驅動動，電電子子后后視視鏡鏡滲滲透透率率有有望望提提升升。相較于傳統玻璃后視鏡，電子外后視鏡（CMS）采用攝像頭與監視器的組合來取代傳統的光學外后視鏡，擁有視野盲區更小、風阻系數更低、電子成像等優勢：1）擴擴大大后后視視鏡鏡視視野野、大大大大減減小小視視野野盲盲區區。傳統光學反射鏡的曲率、形狀和大小固定，視野區域有限。而電子后視鏡通過攝像頭可以調

47、節 FOV 獲得更寬闊的視野，也可以在轉彎及倒車等場景下針對某一區域進行視野擴大。2）視視野野不不受受遠遠光光燈燈影影響響。電子后視鏡的 ISP 具有強光抑制和閃爍抑制功能，可以消除遠光燈照射的影響，保持清晰的后方視野。另外，電子后視鏡還具有自動亮度調節功能，在夜晚或者隧道等光線不足的情況下，依然可以保持清晰的后方視野。3）視視野野不不受受天天氣氣影影響響。和傳統玻璃后視鏡不同，外置鏡頭是藏在防護罩內的，鏡頭表面積很小，所以攝像頭可以做比較小的封裝，另外電子后視鏡攝像頭還附著了自清潔及水性防護涂層，工作期間可以自發熱去除雨霧雪包圍的狀態。同時ISP 算法還可以實現除霧功能，能大幅度改善后視鏡視

48、野。4）具具有有更更低低的的風風阻阻、風風噪噪。電子后視鏡外置攝像頭造型整體體積可降到傳統后視鏡的三分之一或以下，整體設計更加符合空氣動力學原理，可有效提升續航里程，同時也可降低不少高速風噪，提升行車舒適性。新新國國標標實實施施開開啟啟電電子子后后視視鏡鏡量量產產元元年年。2023 年 7 月 1 日，中國汽車后視鏡新國標 GB15084-2022 正式實施，標志著中國搭載電子后視鏡的車輛正式合法量產上路中國汽車電子后視鏡替代傳統玻璃外后視鏡時代正式開啟。CMS 單車價值量較高，我們認為電子后視鏡相較于傳統后視鏡有顯著性能優勢，疊加新國標的實施，未來汽車后視鏡市場規模有望持續擴容。圖圖 20：

49、2023 年年國國內內座座艙艙域域控控市市場場競競爭爭格格局局圖圖 21：2024 年年 H1 國國內內座座艙艙域域控控市市場場競競爭爭格格局局資料來源：蓋世汽車社區公眾號，國海證券研究所資料來源：蓋世汽車社區公眾號，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分19圖圖 22：相相較較傳傳統統后后視視鏡鏡，電電子子后后視視鏡鏡視視野野盲盲區區大大大大減減少少資料來源：車東西公眾號2.2.5、智智駕駕域域控控：優優質質芯芯片片廠廠賦賦能能頭頭部部域域控控供供應應商商維維持持領領先先地地位位智智能能駕駕駛駛域域控控制制器器是是自自動動駕駕駛駛系系統統的的核核心心，目目前前有有 3 種種供

50、供貨貨模模式式。作為整車 E/E架構集中化演進的階段性產物，智能駕駛域控制器不僅在智駕系統成本優化與性能提升方面發揮了重要作用，也一定程度上推動了產業鏈格局的重塑。目前在智能駕駛域控布局方面，主要有 3 種供貨模式：1）整車廠委托代工，即主機廠設計域控制器，或者雙方合作設計，代工廠進行生產制造；2）Tier1 采用白盒或灰盒模式，為整車廠提供域控制器硬件生產，以及中間層、芯片等方案整合，應用層開發則由整車廠掌握；3）在軟硬件分離趨勢下，還有部分企業選擇從域控基礎軟件平臺出發，切入智駕域控制器研發。優優質質芯芯片片廠廠賦賦能能頭頭部部域域控控供供應應商商維維持持領領先先地地位位。根據蓋世汽車社區

51、公眾號數據，2024H1，和碩/廣達（特斯拉）和德賽西威市場份額分別位居第一和第二，主要系智駕域控產品的核心壁壘體現在芯片，而兩者分別綁定特斯拉和英偉達兩家頭部智駕芯片供應商，未來有望憑借供應鏈資源的優勢繼續維持較高份額。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分202.3、公公司司布布局局：各各類類新新品品遍遍地地開開花花，打打造造汽汽車車電電子子平平臺臺型型企企業業復盤公司汽車電子業務，公司 2001 年開始布局汽車電子產品，汽車電子業務營收從 2012 年的 19.8 億元增長至 2023 年的 48.3 億元，CAGR=8%，主要可以分為四個發展階段：1）投投入入階階段段（2019 年年

52、以以前前）。公司在這一階段不斷加大各類汽車電子產品的研發投入，在原有產品業務基礎上量產 HUD、流媒體后視鏡、無線充電、大屏數字儀表等新產品，此外通過上市募集資金進行產能擴張，持續投入汽車電子業務。2）突突破破階階段段（2019-2020 年年）。在這一階段，前期研發投入的新項目陸續量產，中液晶儀表、HUD、無線充電等產品的銷量呈高增長態勢，且前期優化客戶、優化訂單取得進展，高附加值的產品銷售比例進一步提高，帶動盈利水平上移。3）電電動動化化階階段段（2021 年年2023 年年）。在這一階段，國內新能源車銷量高速增長，公司緊抓電動化機遇，持續突破 Stellantis、長安、長城、蔚來等合資

53、、新勢力和國際車企客戶，國產替代加速。公司不斷進行產品迭代，持續推出電子外后視鏡、艙泊一體域控等高價值量產品來適配電動車，憑借新能源項目的放量，公司汽車電子營收規模不斷擴大。4）智智能能化化階階段段（2024 年年以以來來）。公司推出艙泊一體域控，并預計于 2024 年下半年推出基于高通 8755 芯片的艙駕一體域控產品，深化智能駕駛領域的布局，展望未來，我們認為隨著智能座艙、自動駕駛滲透率的提升，公司電動智能化新圖圖 23：2023 年年國國內內智智駕駕域域控控市市場場競競爭爭格格局局圖圖 24：2024 年年 H1 國國內內智智駕駕域域控控市市場場競競爭爭格格局局資料來源：蓋世汽車社區公眾

54、號，國海證券研究所資料來源：蓋世汽車社區公眾號，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分21品和配套新客戶持續放量，整體產品和客戶結構有望進一步優化，進而復刻在電動化背景下的高速增長，進入新一輪智能化上行周期。展展望望未未來來，我我們們認認為為公公司司汽汽車車電電子子業業務務增增量量業業務務主主要要分分為為三三大大梯梯隊隊：1）穩穩中中有有升升。中控屏幕、儀表等產品滲透率已經較高，但作為公司基盤產品在未來 2-3 年內仍有望較快增長，貢獻顯著增量；2）從從 1 到到 10。HUD、座艙域控等新品目前市場滲透率較低，未來有望伴隨下游客戶開拓快速放量，成為公司 3-5 年內的主要增長

55、動力；3）從從 0 到到 1。電子后視鏡、智駕域控等產品是公司全新產品，在公司營收占比較低，處于研發期或者初步量產期，后續隨著公司持續布局有望實現從 0 到 1 快速發展，從 10 年的長期維度來看或將持續貢獻增量。圖圖 25：公公司司汽汽車車電電子子業業務務歷歷年年收收入入和和毛毛利利率率變變化化資料來源：wind，國海證券研究所2.3.1、穩穩中中有有升升：屏屏顯顯示示&液液晶晶儀儀表表各各類類產產品品協協同同效效應應顯顯著著公公司司深深耕耕屏屏幕幕領領域域多多年年，屏屏顯顯示示&液液晶晶儀儀表表協協調調效效應應顯顯著著。1）屏屏顯顯示示。公司車載顯示屏產品不斷提高顯示畫面的色彩飽和度及畫

56、面精細度，公司加大 OLED顯示技術研發和生產投入，量產項目增多，并完成了可折疊 P-OLED（PlasticOLED）顯示屏及三軸運動機構的車載顯示產品預研。2）液液晶晶儀儀表表。儀表向著大屏、多聯屏、高清等趨勢發展。公司憑借多年車載技術經驗，遵循儀表設計規范，持續優化設計工具及工藝，提升安全等級，為客戶提供科技感強、豐富多樣的液晶儀表產品。我們認為中控屏和液晶儀表盤均為車內顯示屏，部分底層技術相通，未來屏幕類產品之間的技術路線和客戶資源有望復用，協同效應顯著。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分22圖圖 26：公公司司屏屏顯顯示示產產品品圖圖 27：公公司司液液晶晶儀儀表表產產品品資料

57、來源：公司官網資料來源：公司官網2.3.2、從從 1 到到 10：HUD、座座艙艙域域控控產產品品矩矩陣陣不不斷斷完完善善，未未來來新新項項目目有有望望快快速速放放量量HUD 產產品品矩矩陣陣持持續續豐豐富富，未未來來新新項項目目放放量量有有望望貢貢獻獻顯顯著著增增量量。公司不斷豐富HUD 產品種類，其中 HUD 產品在光波導、可變焦投影技術中取得技術突破，AR 生成器（ARCreator）在延遲性、精準度及 UI 顯示性能等各方面進一步提升，已率先實現 5.1 寸 TFTHUD 量產。此外，公司融合 HUD 光學顯示及車載屏幕顯示技術在國內率先推出 VPD（虛擬全景顯示）產品，帶來簡潔的座艙

58、設計和新的體驗，定點項目預計明年實現量產，并規劃其下一代的融合方案，未來公司多個新品的量產有望給 HUD 業務貢獻顯著增量。圖圖 28：公公司司 AR-HUD 增增強強現現實實抬抬頭頭顯顯示示器器資料來源：公司官網證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分23綁綁定定高高通通等等優優質質芯芯片片廠廠商商，賦賦能能座座艙艙域域控控業業務務快快速速增增長長。公司座艙域控產品能將多個不同藐作系統和安全級別的功能融合到一個平臺上，以高性能、高集成、高擴展性等滿足個性化需求，目前已經配套多個新能源車企。目前，公司已經和優質座艙芯片廠商高通合作，高通是座艙芯片龍頭（據蓋世汽車社區公眾號數據，2023 年座艙

59、芯片市場份額為 59.2%），未來優秀芯片廠將賦能公司座艙域控業務，助力公司向客戶提供功能更先進更多元化的智能座艙解決方案。圖圖 29：2023 年年國國內內智智能能座座艙艙芯芯片片競競爭爭格格局局圖圖 30：公公司司智智能能座座艙艙域域控控產產品品資料來源：蓋世汽車社區公眾號，國海證券研究所資料來源：公司官網2.3.3、從從 0 到到 1：電電子子后后視視鏡鏡、智智駕駕域域控控等等新新興興產產品品量量產產在在即即電電子子后后視視鏡鏡產產品品迭迭代代多多年年，實實現現從從 0 到到 1 突突破破。公司自 2016 年起開始布局數字后視鏡產品線，并在國內推出了其第一代流媒體后視鏡（電子后視鏡的前

60、身），經過多年的產品迭代、技術升級，在 2022 年初，推出較為成熟的電子后視鏡產品。相較于初期研發，目前公司電子外后視鏡產品在系統啟動速度、畫面亮度及流暢度、視野擴展度、軟件與硬件的可靠性等方面有明顯提升，并構建了完善且高效的光學測試體系，自研的視野仿真軟件已投入使用，獲得首個項目并進入量產階段。圖圖 31：公公司司電電子子后后視視鏡鏡產產品品資料來源：ADAYO 華陽通用公眾號證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分24積積極極進進行行產產品品跨跨域域功功能能融融合合，智智駕駕域域控控產產品品量量產產在在即即。在智能駕駛領域，公司依托高性能計算平臺、多傳感器融合、駕駛輔助控制算法以及智能網

61、聯技術，從低速泊車場景向高速自動駕駛場景延伸，提供人-車-路-云協同的智能駕駛解決方案，打造安全便捷的用戶駕乘體驗。具體產品方面，公司已推出基于高通 8255芯片的艙泊一體域控產品，持續提升汽車電子系統集成優勢，此外同步開發基于高通 8775 芯片的艙駕融合和中央計算單元產品，預計 2024 年下半年有望推出。圖圖 32：公公司司汽汽車車電電子子業業務務智智能能駕駕駛駛及及網網聯聯產產品品應應用用場場景景示示意意圖圖資料來源：公司公告3、精精密密鑄鑄造造：汽汽車車輕輕量量化化背背景景下下產產能能持持續續加加碼碼，精精密密鑄鑄造造業業務務未未來來可可期期3.1、行行業業：輕輕量量化化需需求求長長

62、期期向向上上，公公司司毛毛利利率率位位居居前前列列新新能能源源車車銷銷量量持持續續增增高高，帶帶動動產產業業鏈鏈上上下下游游高高速速發發展展。根據中汽協數據，2023年國內新能源車銷量實現 950 萬輛，同比高增 36%，電動化進程持續加速。我們認為未來隨著電動車降價以及眾多新能源重磅新車型的上市，國內新能源車銷量有望繼續高增，帶動新能源產業鏈的高速發展。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分25圖圖 33：國國內內新新能能源源汽汽車車銷銷量量及及 YOY資料來源：wind，國海證券研究所（中汽協口徑數據）汽汽車車輕輕量量化化是是解解決決汽汽車車能能耗耗和和續續航航問問題題的的主主要要措措施

63、施。根據百色市鋁產業協會公眾號，燃油汽車整備質量每下降 10%，油耗將降低 6-8%，排放將減少 10%；電動汽車整備質量每降低 100kg，電耗將降低約 0.4kWh/100km，續航將增加約25km。汽車輕量化不僅適用于傳統燃油汽車降低油耗，對于新能源車而言，也可以通過降低汽車載重有效提升續航里程。圖圖 34：汽汽車車輕輕量量化化主主要要效效果果資料來源：百色市鋁產業協會公眾號，電車資源市市場場空空間間預預測測：輕輕量量化化趨趨勢勢帶帶動動全全球球汽汽車車鑄鑄造造市市場場快快速速增增長長。我們認為未來在新能源汽車銷量持續增長的背景下，輕量化需求上升，全球汽車鑄造市場規?；驅⒊掷m增長。據貝哲

64、斯咨詢數據，2023 年全球汽車鑄造市場規模為 2194 億元，根據我們測算，2026年市場規模有望達到2695億元，2023-2026年CAGR=7%，主要基于以下假設：證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分26假假設設 1。2023 年全球乘用車銷量為 6527 萬臺，假設未來在電動車驅動下，全球銷量增速維持在 2%。假假設設 2。2023 年全球汽車鑄造單車價值量為 3361 元，未來隨著新能源滲透率上升，平均單車價值量有望不斷提升，假設價值量增速為 3-7%，取中值為 5%。圖圖 35：全全球球汽汽車車鑄鑄造造市市場場規規模模預預測測（億億元元）資料來源：wind，貝哲斯咨詢，國海證

65、券研究所競競爭爭格格局局：鑄鑄造造行行業業競競爭爭格格局局分分散散，公公司司毛毛利利率率位位居居前前列列。汽車鑄造行業除華陽集團外，仍存在旭升集團、文燦股份、愛柯迪等較多競爭力較強的競爭對手，對比各自近 3 年（2021-2023 年）的平均毛利率，華陽集團精密鑄造業務近 3年平均毛利率為 25.9%，排名第二，位居前列。我們認為主要系公司鑄造產品主要為汽車精密鑄造件，相較于使用壓鑄工藝的中大件，精密鑄造加工件精密度和附加值更高，因此公司毛利率相對較高。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分27圖圖 36：汽汽車車鑄鑄造造行行業業主主要要參參加加者者毛毛利利率率對對比比資料來源：wind，國

66、海證券研究所（注*：其中華陽集團毛利率為精密鑄造業務毛利率）3.2、公公司司：“產產能能+客客戶戶”雙雙輪輪驅驅動動，精精密密鑄鑄造造業業務務進進入入快快速速增增長長期期公公司司精精密密鑄鑄造造產產品品覆覆蓋蓋眾眾多多領領域域/功功能能，持持續續打打造造一一站站式式服服務務模模式式。公司精密鑄造業務自 2003 年起步發展，2021 年新增鎂合金精密鑄造業務，經過多年研發，目前公司已經擁有鋁合金、鎂合金、鋅合金精密鑄造件及精密加工件等多種產品的制造和加工能力。從從應應用用領領域域來來看看，公司精密鑄造業務產品應用領域包括汽車關鍵零部件、精密 3C 電子部件及工業控制部件等類別，目前以汽車關鍵零

67、部件產品為主要業務。從從應應用用功功能能來來看看，精密鑄造業務產品主要包括新能源三電系統、動力系統、制動系統、轉向系統、熱管理系統、智能座艙系統及智能駕駛系統、汽車高速高頻連接器、光通訊模塊等零部件。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分28圖圖 37：公公司司精精密密鑄鑄造造產產品品在在汽汽車車的的應應用用領領域域示示意意圖圖資料來源：公司公告下下游游需需求求旺旺盛盛帶帶動動公公司司鑄鑄造造業業務務快快速速放放量量，未未來來高高增增長長或或將將延延續續。隨著加工工藝的進步及需求的提高，汽車、3C 產品、醫療設備等眾多領域為精密鑄造產品帶來了更加廣闊的需求，公司抓住發展機遇積極開拓產品終端應

68、用領域和客戶群體，精密鑄造業務收入多年來保持快速增長，收入規模從 2012 年的 1.3 億元增長至 2023 年的 16.6 億元，CAGR 高達 26%。展望公司鑄造業務未來發展，我們認為電子、汽車等行業對精密鑄造需求持續增加的背景下，公司產能擴張疊加客戶放量，未來鑄造業務有望繼續保持高速增長。圖圖 38：公公司司歷歷年年精精密密鑄鑄造造業業務務收收入入及及毛毛利利率率資料來源：wind，國海證券研究所產產能能：多多個個在在投投項項目目陸陸續續投投產產，為為持持續續增增長長奠奠定定基基礎礎。2023 年，公司精密鑄造收入實現較快增長，實現收入 16.6 億元，同比+25%。為滿足精密鑄造業

69、務快速發展的需要，公司持續擴充產能：定增募投項目中精密鑄造業務惠州新建廠房已開始投產；公司使用自有資金在浙江長興開發區新建精密鑄造零部件生產基地第一期預計今年內投產，已啟動惠州工業園新的廠房建設工作。我們認為未來受益于產能釋放，公司鑄造業務收入有望持續增長。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分29表表 3：公公司司精精密密鑄鑄造造主主要要產產能能布布局局工工廠廠名名稱稱預預計計/已已投投產產時時間間具具體體產產品品定增募投項目（廣東省惠州市）2024 年用于投資智能汽車電子產品產能擴建、輕量化零部件產品產能擴容、以及智能駕駛平臺研發三個項目，其中汽車輕量化零部件產品產能擴建項目投資總額為

70、7.3 億元。長興工廠（浙江省長興縣）2024 年投資建設汽車輕量化精密鑄造零部件項目，項目固定資產投資（含土地）總額預計不低于 10 億元，由長興華陽精機負責項目投資、建設、運營。江蘇中翼2021 年收購主營業務為鎂、鋁合金壓鑄零部件，主要客戶為博世、蒂森克努伯、華為等。資料來源：公司公告，國海證券研究所客客戶戶：積積極極整整合合各各業業務務客客戶戶資資源源，新新項項目目持持續續加加碼碼。公司圍繞汽車智能化、輕量化景氣賽道布局，目前已形成豐富的智能座艙和智能駕駛產品線，精密鑄造應用領域拓展至汽車電子產品，公司在此基礎上積極整合下屬公司資源，聯合開拓市場，精密鑄造項目不斷增加。根據公司 202

71、4 年半年報，2024 年 H1，公司精密鑄造業務中新能源三電系統、智能駕駛系統、汽車高速高頻及 3C 連接器等零部件項目訂單額大幅增加；獲得采埃孚、博世、博格華納、比亞迪、緯湃、聯電、佛瑞亞（海拉）、偉創力、億緯鋰能、泰科、莫仕、安費諾以及其他重要客戶新項目。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分304、盈盈利利預預測測與與評評級級我們預計 2024-2026 年公司營業收入依次為 97 億元、120 億元、142 億元，歸母凈利潤依次為 6.77 億元、9.24 億元、12.11 億元，EPS 為 1.29 元、1.76 元、2.31 元，對應 PE 分別為 24 倍、17 倍、13 倍

72、，考慮公司后續多個新品亟待放量，增長潛力較大，維持“增持”評級。汽汽車車電電子子業業務務：公司汽車電子業務主要覆蓋長城、長安、吉利、奇瑞、賽力斯等頭部新能源客戶，未來電子外后視鏡、HUD、駕艙域控等產品有望快速放量，預計 2024-2026 年對應業務營收分別為 70.92、89.11、103.65 億元；毛利率受益于產品結構優化穩中有升，預計 2024-2026 年對應業務毛利率分別為 20.6%、20.9%、21.4%。精精密密鑄鑄造造業業務務：公司精密鑄造業務客戶包括采埃孚、博世等頭部 Tier1，我們認為未來受益于新客戶開拓疊加產能擴建，未來營收有望保持較快增長，預計2024-2026

73、 年精密加工業務營收分別為 20.75、25.94、32.42 億元；未來精密鑄造業務毛利率有望維持穩定，預計 2024-2026 年毛利率分別為 25%、25%、25%。精精密密電電子子部部件件業業務務：未來光盤行業萎縮，公司精密電子部件業務或將下滑，預計2024-2026 年公司精密電子部件業務營收分別為 2.5、2、1.5 億元；未來精密電子部件業務毛利率有望維持穩定，預計 2024-2026 年毛利率分別為 10%、10%、10%。LED 照照明明器器件件業業務務：未來公司 LED 照明器件業務營收和毛利率有望保持穩定，預計 2024-2026 年公司鋁鍛輕量化營收分別為 1.26、1

74、.26、1.26 億元，毛利率分別為 20%、20%、20%。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分31表表 4：公公司司分分業業務務營營收收和和毛毛利利率率預預測測（億億元元）2023A2024E2025E2026E汽車電子銷售收入（億元）487189104YOY29%47%26%16%銷售成本（億元）38567181毛利率22%21%21%21%精密鑄造銷售收入（億元）17212632YOY25%25%25%25%銷售成本（億元）12161924毛利率26%25%25%25%精密電子部件銷售收入（億元）4322YOY20%-37%-20%-25%銷售成本（億元）4221毛利率7%10%1

75、0%10%LED 照明器件銷售收入（億元）1111YOY-2%0%0%0%銷售成本（億元）1111毛利率15%20%20%20%其他銷售收入（億元）1223YOY81%30%30%30%銷售成本（億元）1112毛利率42%40%40%40%合計銷售收入（億元）7197120142YOY27%36%24%18%銷售成本（億元）557694110毛利率22%22%22%22%資料來源：wind，國海證券研究所5、風風險險提提示示1）汽車行業銷量下滑風險：若汽車行業銷量下滑，將對公司業績產生影響；2）新工廠產能爬坡不及預期：公司在國內有新工廠正在建設，若建設速度不及預期或將影響公司業績；3）貿易壁壘

76、風險：若海外對國內新能源車征收關稅落地，或將對公司產生不利影響；4）新產品研發不及預期：公司新產品/技術的研發進度低于預期，將影響銷量及訂單。5）供應鏈國產業化進程不及預期：若供應鏈國產化進程較慢，可能影響公司業績；6）原材料價格上漲風險：行業供需變化或將導致原材料價格大幅上漲。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分32附表：華陽集團盈利預測表證證券券代代碼碼：002906股股價價：30.72投投資資評評級級：增增持持日日期期：2024/11/27財財務務指指標標2023A2024E2025E2026E每每股股指指標標與與估估值值2023A2024E2025E2026E盈盈利利能能力力每每股

77、股指指標標ROE8%10%13%15%EPS0.941.291.762.31毛利率22%22%22%22%BVPS11.4112.3113.6015.29期間費率6%6%6%5%估估值值銷售凈利率7%7%8%9%P/E37.5023.8017.4513.31成成長長能能力力P/B3.092.492.262.01收入增長率27%36%24%18%P/S2.591.661.341.14利潤增長率22%46%36%31%營營運運能能力力利利潤潤表表（百百萬萬元元）2023A2024E2025E2026E總資產周轉率0.870.951.011.04營營業業收收入入713797091204614163應

78、收賬款周轉率2.852.942.982.85營業成本55417613940810979存貨周轉率4.414.784.444.42營業稅金及附加36496071償償債債能能力力銷售費用272320385439資產負債率36%41%44%44%管理費用170204241269流動比2.111.941.841.85財務費用-1293642速動比1.651.421.331.35其他費用/（-收入）6067579401105營營業業利利潤潤4737169751277資資產產負負債債表表（百百萬萬元元）2023A2024E2025E2026E營業外凈收支0-3-3-3現金及現金等價物16141400135

79、61462利利潤潤總總額額4737139721274應收款項3036357045145427所得稅費用4293951存貨凈額1280190723312634凈凈利利潤潤4706849331223其他流動資產746114513301564少數股東損益57912流流動動資資產產合合計計66768022953211087歸歸屬屬于于母母公公司司凈凈利利潤潤4656779241211固定資產1739197421992403在建工程20915910959現現金金流流量量表表（百百萬萬元元）2023A2024E2025E2026E無形資產及其他647685711732經經營營活活動動現現金金流流44229

80、3703941長期股權投資182193205215凈利潤4656779241211資資產產總總計計9453110331275514496少數股東損益57912短期借款831119665折舊攤銷246257291323應付款項2601317841584863公允價值變動0-5-5-5合同負債74291250289營運資金變動-383-725-578-642其他流動負債409551667791投投資資活活動動現現金金流流-1101-469-484-487流流動動負負債債合合計計3168413151706007資本支出-649-464-495-500長期借款及應付債券0000長期投資-470-15-

81、14-12其他長期負債278405405405其他1892525長長期期負負債債合合計計278405405405籌籌資資活活動動現現金金流流1110-39-268-353負負債債合合計計3446453655766413債務融資-16628-15-31股本524525525525權益融資14241100股東權益6007649771808083其它-148-78-253-322負負債債和和股股東東權權益益總總計計9453110331275514496現現金金凈凈增增加加額額453-219-49101資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部

82、分【汽汽車車小小組組介介紹紹】戴暢，首席分析師，上海交通大學本碩，9 年汽車賣方工作經驗，全行業覆蓋，深耕一線，主攻汽車智能化和電動化，善于把握行業周期拐點，技術突破節奏，以及個股經營變化。吳銘杰，汽車行業分析師，上海財經大學金融專業碩士，2 年汽車市場研究經驗，擅長發現個股邊際變化，從底部挖掘潛力個股，目前主要覆蓋汽車熱管理及機器人產業鏈。王琭，汽車行業分析師，中國人民大學管理學碩士、新加坡管理大學財務分析專業碩士、吉林大學汽車設計專業學士。3 年主機廠汽車設計經驗，2 年汽車市場研究經驗。曾任職于一汽汽研負責自主品牌造型設計工作，目前主要覆蓋整車及重點主機廠產業鏈?！痉址治鑫鰩煄煶谐兄Z諾】

83、戴暢,吳銘杰,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注藘為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡鴩：ＷC證券券投投資資評評級級標標準準】行業投資評級推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%2

84、0%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久饷庳熦熉暵暶髅鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為 R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中

85、的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務

86、。國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分【風風險險提提示示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為作出投資決藖的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決藖。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決藖與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵿嵵刂芈暵暶髅鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。