【公司研究】華陽集團-深度跟蹤報告：核心客戶車型升級生態合作不斷拓展-20200714[15頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 核心客戶車型升級，生態合作不斷拓展核心客戶車型升級，生態合作不斷拓展 華陽集團（002906）深度跟蹤報告2020.7.14 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 陳俊斌陳俊斌 首席制造產業 分析師 S1010512070001 尹欣馳尹欣馳 汽車分析師 S1010519040002 公司的核心客戶長城汽車車型平臺開啟全面升級， 全新公司的核心客戶長城汽車車型平臺開啟全面升級， 全新 B30 平臺的新一代哈弗平臺的新一代哈弗 H6 和哈弗大狗即將上市，且搭載了公司配套的汽車智能座艙電子系列產品。和哈弗大狗即將上市，且搭載了公司配套的汽車智能座艙電子系列

2、產品。 公司有望受益于長城汽車全新車型周期；突破頭部自主品牌長安、廣汽和合資公司有望受益于長城汽車全新車型周期；突破頭部自主品牌長安、廣汽和合資 品牌福特配套； 汽車座艙電子生態合作不斷拓展， 與華為的深度合作穩步推進，品牌福特配套； 汽車座艙電子生態合作不斷拓展， 與華為的深度合作穩步推進， 未來成長可期，維持“買入”評級。未來成長可期，維持“買入”評級。 深度配套長城深度配套長城汽車汽車，有望受益全新有望受益全新平臺平臺。公司與長城汽車建立了長達十多年的 戰略合作伙伴關系，為長城汽車全系車型配套車機系統、流媒體后視鏡等座艙 電子產品，2019 年對長城銷售占公司收入比例為 22%。預計長城

3、汽車于 2020 下半年起逐漸將原有的 CH/CHB/CHK 平臺升級為 A30/B30/C30 平臺，分別覆 蓋小型車、緊湊型車和中大型車?；?B30 推出的第三代 H6 和哈弗大狗料將 分別于三季度和四季度亮相，座艙電子配置相較上一代車型顯著提升。哈弗 H6 是長城汽車一直以來的主力車型，歷年年銷量均在 30 萬輛以上，公司有望顯著 受益。 研發投入研發投入持續，蓄力長遠發展持續，蓄力長遠發展。公司重視研發投入，上市以來三年研發投入均 在 3 億元水平，研發費用率在 7%以上，顯著高于行業水平。截至 2019 年，公 司擁有專利 531 項，其中發明專利 172 項，研發人員占比達到 3

4、5.5%。公司座 艙電子新產品儲備豐富，流媒體后視鏡延時低、幀率高、視野寬、自動防眩， 性能顯著優于傳統后視鏡；HUD 產品行業領先，C-HUD、W-HUD 和 AR-HUD 產品譜系完整、梯次清晰；ADAS 產品包括 360 環視和“煜眼”系統，具有較強的 視覺感知和內參測定性能，能夠顯著提升駕駛體驗。 客戶不斷突破，發力打造座艙生態?？蛻舨粩嗤黄?，發力打造座艙生態。公司不斷突破長安、廣汽等頭部自主品牌 和福特等合資品牌新客戶。其中，公司的雙聯屏產品實現了對長安 UNI-T 的配 套，且為平臺產品訂單，有望樹立標桿示范效應。公司在 2020 全球智能汽車大 會（GIVC）上發布“華陽開放平臺

5、（AAOP）”。AAOP 聚焦智能座艙平臺化， 通過分層分類技術架構與模塊化、標準化的 SDK 化封裝，實現硬件生態與車聯 生態的軟硬解耦。公司與華為的合作也在穩步推進，有望借助華為在通信、芯 片等領域的先進技術，不斷推進在智能座艙和自動駕駛領域的產品開發。 風險因素：風險因素：汽車行業景氣度下行；產品研發進度不及預期；新產品和新客戶擴 展不及預期。 華陽集團華陽集團 002906 評級評級 買入買入（維持維持） 當前價 20.08 元 總股本 473 百萬股 流通股本 202 百萬股 52周最高/最低價 20.08/10.04 元 近1 月絕對漲幅 16.07% 近6 月絕對漲幅 22.03

6、% 近12月絕對漲幅 50.71% 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 投資建議：投資建議：公司有望受益于核心客戶長城汽車車型平臺的全面升級，不斷突破頭部自主 品牌長安、廣汽和合資品牌福特等客戶；汽車座艙電子生態合作不斷拓展，發布華陽開 放平臺 （AAOP） ， 與華為的深度合作穩步推進， 未來成長可期， 維持 2020/21/22 年 EPS 預測 0.20/0.41/0.54 元，維持“買入”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 3,468.78 3,383.41 3,360.00

7、3,951.47 4,631.36 營業收入增長率 -17% -2% -1% 18% 17% 凈利潤(百萬元) 16.64 74.49 96.18 193.08 253.50 凈利潤增長率 -94% 348% 29% 101% 31% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.04 0.16 0.20 0.41 0.54 毛利率% 20% 22% 22% 23% 23% 凈資產收益率 ROE% 0.49% 2.16% 2.76% 5.29% 6.60% 每股凈資產（元） 7.19 7.27 7.38 7.71 8.11 PE 502 125 99 49 37 PB 2.8 2.8 2.8 2.6 2

8、.5 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 7 月 10 日收盤價 oPsNmMqPpQtRwOoRmQpQoN7NdNaQsQoOsQrReRqQtMiNnMtO9PnNzRuOrMxPwMrQoO 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 目錄目錄 深度配套長城，覆蓋全系車型深度配套長城，覆蓋全系車型 . 1 長城車型平臺升級，公司有望全面收益長城車型平臺升級，公司有望全面收益 . 2 長城車型平臺升級，哈弗 H6 和大狗將上市 . 2 座艙電子配置更高，公司有望直接受益 . 3 研發投入持續，蓄力長遠發展研發投入持續，蓄力長

9、遠發展 . 5 客戶不斷向上突破，聯手華為打造生態客戶不斷向上突破，聯手華為打造生態 . 6 風險因素風險因素 . 8 投資建議投資建議 . 8 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司對長城銷售額和占比情況 . 1 圖 2：一體化交互儀表盤 . 1 圖 3：流媒體全視屏后視鏡 . 1 圖 4：華陽榮獲長城汽車哈弗 F7 項目質量先鋒獎 . 2 圖 5：2019 年華陽連獲長城汽車三項大獎 . 2 圖 6：2013-2019 年長城汽車不同車型平臺銷量統計（輛） . 3 圖 7：哈弗大狗（B06）正面照 . 3 圖 8：全新哈

10、弗 H6（B01）側面照 . 3 圖 9：2013-2019 年長城哈弗 H6 及衍生車型銷量（輛） . 4 圖 10：哈弗全新 H6 . 4 圖 11：哈弗大狗 . 4 圖 12：公司近五年研發費用情況 . 5 圖 13：公司近三年所獲專利統計 . 5 圖 14：公司為長安 UNI-T 配套的雙聯屏 . 5 圖 15：流媒體全視屏后視鏡 . 5 圖 16：W-HUD 成像展示 . 6 圖 17：AR-HUD 成像展示 . 6 圖 18：“煜眼”技術三大優勢 . 6 圖 19：公司的 360 環視系統 . 6 圖 20：搭載在長安 UNI-T 的華陽雙聯屏 . 7 圖 21：搭載華陽數碼“煜眼

11、”技術的新寶駿 E300 演示自動泊車功能 . 7 圖 22：華為 5G 基帶芯片 Balong 5000 . 7 圖 23：華為 Harmony OS 系統 . 7 圖 24：華陽開放平臺（AAOP）技術框架 . 8 圖 25：華陽開放平臺（AAOP）合作案例 . 8 表格目錄表格目錄 表 1：哈弗大狗、新版 H6 和老版 H6 座艙電子配置 . 4 表 2：公司盈利預測和估值評級 . 9 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 1 深度配套長城，覆蓋全系車型深度配套長城，覆蓋全系車型 長城是公司持續的第一大客戶，兩者持續十余年戰略合作長城是公司持續的第

12、一大客戶，兩者持續十余年戰略合作。公司自 2006 年開始為長 城汽車系列車型進行配套，至今公司與長城汽車建立了長達十四年的戰略合作伙伴關系， 為長城汽車全系車型配套車機系統、流媒體后視鏡等座艙電子產品。近五年長城一直都是 公司第一大銷售客戶，2019 年對長城銷售占公司收入比例為 22%。 圖 1：公司對長城銷售額和占比情況 資料來源：公司公告，中信證券研究部 深度配套長城，覆蓋全系車型。深度配套長城，覆蓋全系車型。公司早期就開始為長城汽車配套車載導航儀、車載視 頻播放器等產品，覆蓋哈弗全系車型，包括 H2、H4、H6、M6 等。隨著長城等客戶對汽 車座艙電子的配置要求越來越高，以及公司不斷

13、推出新的技術和產品，智能交互車機、液 晶儀表和流媒體后視鏡也開始配套。當前公司對長城的配套已經滲透包含高端品牌 WEY 在內的全系車型，如新產品流媒體后視鏡產品已經開始配套 WEY 品牌的 VV5 和 VV7 等 車型。公司依托于與長城汽車的深度合作關系，不斷將新技術和產品推向市場，保持行業 的領先地位。 圖 2：一體化交互儀表盤 圖 3：流媒體全視屏后視鏡 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 公司獲得長城高度認可，具有顯著的示范效應。公司獲得長城高度認可，具有顯著的示范效應。公司與長城深度合作多年，始終保持 5.47 7.67 8.16 5.22 7.60 13% 18% 20% 15%

14、 22% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2 4 6 8 10 20152016201720182019 銷售額（億元）銷售占比 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 2 穩定的供貨表現和快速的研發響應，受到長城的高度認可。2017 年，公司與長城汽車、 國廣中播合作開發的 “衛星移動多媒體概念房車” 得到國家工信部等代表的高度評價。 2018 年 9 月，華陽集團榮獲“長城汽車哈弗 F7 項目質量先鋒獎” 。2019 年 12 月，華陽通用榮 獲長城汽車授予的“統計質量先鋒獎” 、 “提產質量保障獎”和“質量經營貢獻獎”三大榮 譽獎項。

15、基于核心客戶長城對公司的高度認可，我們認為未來公司與長城的合作還將進一 步加深。 圖 4：華陽榮獲長城汽車哈弗 F7 項目質量先鋒獎 圖 5：2019 年華陽連獲長城汽車三項大獎 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 長城車型平臺升級，公司有望全面收益長城車型平臺升級，公司有望全面收益 長城車型平臺升級，哈弗長城車型平臺升級，哈弗 H6 和大狗和大狗將將上市上市 全新平臺開啟長城新車型周期，全新平臺開啟長城新車型周期，B01、B06 下半年即將亮相。下半年即將亮相。自 2015 年起，長城汽 車開始布局打造全新車型平臺，經過多年的研發儲備，預計長城汽車于下半年起逐漸將原 有的 CH、CHB、

16、CHK 平臺進行梳理，并升級為 A30、B30、C30 平臺，分別覆蓋小型車、 緊湊型車和中大型車。同時長城汽車還將保留皮卡的 P71 平臺和歐拉 A0、A00 級別電動 車的 ME 平臺，并在未來推出與光束汽車專屬的新能源平臺（生產 Mini 品牌和長城新自主 品牌） 。 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 3 圖 6：2013-2019 年長城汽車不同車型平臺銷量統計（輛） 資料來源：Marklines，中信證券研究部 基于基于 B30 推出的第三代推出的第三代 H6（代號（代號 B01，偏城市化）和哈弗大狗（代號，偏城市化）和哈弗大狗（代號 B0

17、6，城市越，城市越 野野 SUV）等重要車型）等重要車型料料將分別于三季度和四季度亮相。將分別于三季度和四季度亮相。與 H6 以往的車型矩陣不同（此前 分為 H6 紅藍標及 Coupe 版本） ，長城的新一代緊湊型 SUV 同時推出了傳統城市 SUV 風 格的 B01 和硬派越野風格的 B06 車型，也是為了更好的應對市場的新需求，滿足更個性 化的消費者。此外，新一代 H6 的長寬高分別為 4653/1886/1730mm，軸距為 2738mm， 車長相比現款 H6 增加了 53mm，軸距增加 58mm，為消費者帶來更大的車身空間。我們 預計，未來基于 B30 平臺的車型銷量未來將占到公司總銷

18、量 60%以上，B01 和 B06 的新 車換代將是公司最為重要的一次升級。 圖 7：哈弗大狗（B06）正面照 圖 8：全新哈弗 H6（B01）側面照 資料來源：愛卡汽車 資料來源：長城汽車官網 座艙電子配置座艙電子配置更高更高，公司公司有望有望直接直接受益受益 哈弗哈弗 H6 歷史銷量優異，歷史銷量優異，是長城的支柱產品。是長城的支柱產品。2011 年長城在行業內率先推出哈弗 H6 （第一代哈弗 H6，對標本田 CRV） ，憑借哈弗 H6 的性價比優勢迅速占領緊湊級 SUV 的 市場， 并且常年保持同級別車銷量第一。 在經歷了 6 年的一路狂奔后， 哈弗 H6 在 2017Q2 進行了全面升

19、級，推出了第二代哈弗 H6。作為長城汽車的支柱產品，哈弗 H6 的成功，使 得長城汽車在國內市場站穩了腳跟，也帶動了一批國產零部件供應商共同發展。 13 12 10 11 12 14 15 28 36 40 65 68 71 76 14 15 28 27 23 18 9 21 9 5 3 1 1 1 - 20 40 60 80 100 120 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 x 10000 P71（皮卡平臺）CHB平臺CHK平臺CH平臺ME平臺轎車 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 4 圖 9：2013-201

20、9 年長城哈弗 H6 及衍生車型銷量（輛） 資料來源：中汽協，中信證券研究部 哈弗哈弗新新 H6 及大狗座艙電子配置優異。及大狗座艙電子配置優異。哈弗推出的新一代 H6 及大狗車型，其中亮點 即是座艙電子。通過新、老兩代 H6 車型的對比，可以看到，新版 H6 在儀表、智能車機 系統、 HUD 及車載充電等座艙電子相關領域均有不同程度的升級。 而哈弗大狗則配備了智 能車機系統，液晶儀表盤以及智能語音識別系統，在智能化的道路上邁出了堅實的一步。 同時還配備了華陽集團所產的 W-HUD 大尺寸抬頭顯示，有效提升了產品的豪華感和科技 感。我們預計，公司有望受益于哈弗 H6 及哈弗大狗的熱賣。 圖 1

21、0：哈弗全新 H6 圖 11：哈弗大狗 資料來源：長城汽車官網 資料來源：長城汽車官網 表 1：哈弗大狗、新版 H6 和老版 H6 座艙電子配置 車型名稱車型名稱 儀表儀表 智能車機系統智能車機系統 HUD 車載充車載充電電 語音識別系統語音識別系統 老版 H6 3.5 英寸 9 英寸，觸控液 晶屏 無 USB （前排 1 個/后排 2 個） 無 新版 H6 飛航式虛擬 懸浮儀表 12.3 英寸， 超智 聯觸控屏 10 英寸，智能全彩 抬頭顯示 無線充電 無 哈弗大狗 液晶儀表盤 有 W-HUD 大尺寸抬 頭顯示 有 有 資料來源：汽車之家，長城汽車官網，中信證券研究部 22 32 37 58

22、 51 45 39 4 7 12 5 4 2 1 2 14 0 10 20 30 40 50 60 70 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 x 10000 H6M6H7F7 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 5 研發投入研發投入持續，蓄力長遠發展持續，蓄力長遠發展 研發投入持續研發投入持續，專利數量領先，專利數量領先。公司重視研發投入，上市以來研發費用均在 3 億元水 平，研發費用率在 7%以上，顯著高于行業水平。截至 2019 年底，公司擁有專利 531 項， 其中發明專利 172 項；研發人員為 1749 人

23、，占比達到 35.5%。憑借多年的研發積累，公 司在車載智能網聯、高精度及實時導航、軟件工程、抬頭顯示、數字儀表、輔助駕駛、智 慧照明、驅動電源等方面掌握了核心技術，具有較強的系統集成能力和產品開發能力。 圖 12：公司近五年研發費用情況 圖 13：公司近三年所獲專利統計 資料來源：公司公告，中信證券研究部 資料來源：公司公告，中信證券研究部 座艙電子座艙電子儲備儲備豐富豐富，車機，車機、后視鏡、后視鏡產品技術產品技術升級升級。公司研發聚焦在車機、后視鏡等座 艙電子產品上，不斷推陳出新。公司為長安新車型 UNI-T 配套 10.25 英寸的雙聯屏，搭載 了長安最新的駕乘系統；UNI-T 累計預

24、訂量已經超過 1 萬臺，市場認可度較高。公司的流 媒體后視鏡產品具有延時低（30 毫秒)、幀率高（60 幀/秒） ，視野寬（62.5，視野是傳 統后視鏡的兩倍）的特性，且不受后排座椅遮擋，具備自動防眩功能，提升駕駛體驗，保 障駕乘安全。 圖 14：公司為長安 UNI-T 配套的雙聯屏 圖 15：流媒體全視屏后視鏡 資料來源：汽車之家 資料來源：公司官網 HUD 產品產品示范效應示范效應顯著顯著，有望推動有望推動配置提升配置提升。華陽子公司華陽多媒體于 2012 年開始 2.06 2.38 2.96 3.63 3.13 4.98% 5.61% 7.10% 10.45% 9.25% 0% 2% 4

25、% 6% 8% 10% 12% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 20152016201720182019 研發費用（億元）研發費用率 486 633 531 100 158 172 0 100 200 300 400 500 600 700 201720182019 專利總計發明專利 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 6 組建 HUD 團隊，目前已推出較為成熟的組合式抬頭顯示器（C-HUD） 、風擋式抬頭顯示器 （W-HUD）和增強顯示抬頭顯示器（AR-HUD）三類產品解決方案。其中，W-HUD 產品 性價比高

26、，已獲得多個國內以及海外車企的訂單；AR-HUD 產品集公司多年新產品研發積 累于一身，融合了 ADAS、儀表、導航等技術，并計劃于 2021 底開始陸續搭載量產車型。 圖 16：W-HUD 成像展示 圖 17：AR-HUD 成像展示 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 ADAS 布局布局開始收獲開始收獲，推推出出 360 環視系統環視系統和和“煜眼煜眼”技術技術。公司在 ADAS 領域布局 前瞻，近年相繼推出了 360 環視系統和“煜眼”技術。其中，360高清全景環視系統支持 2D、3D 顯示，完成多個攝像頭圖像的無縫拼接，實現無死角無畸變地真實呈現汽車周邊 環境。 “煜眼”技術主要是用

27、于優化攝像頭的內參（攝像頭中心、焦距等參數）測定效率， 公司“煜眼”攝像頭產品已經斬獲寶駿在內的多家車企產品的訂單。此外， “煜眼”技術 方案還獲得了百度阿波羅的青睞，開始在自動駕駛車隊上應用。 圖 18：“煜眼”技術三大優勢 圖 19：公司的 360 環視系統 資料來源：蓋世汽車 資料來源：公司官網 客戶客戶不斷不斷向上向上突破，突破，聯手聯手華為打造生態華為打造生態 客戶客戶不斷不斷突破，突破，打開打開成長空間成長空間。公司通過產品升級不斷實現對長城等核心客戶的深度 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 7 滲透，未來隨著新客戶拓展，同樣的模式有望復

28、制。公司目前已突破長安、廣汽等頭部自 主品牌和福特等合資品牌新客戶，其中，雙聯屏產品實現了對長安 UNI-T 的配套，搭載“煜 眼”系統的攝像頭產品配套新寶駿 E300，賦能自動泊車系統。隨著未來新產品在新客戶車 型上逐步建立口碑，公司有望依托汽車座艙電子豐富的產品矩陣，實現對長安等優質客戶 的深度配套，打開廣闊的成長空間。 圖 20：搭載在長安 UNI-T 的華陽雙聯屏 圖 21：搭載華陽數碼“煜眼”技術的新寶駿 E300 演示自動泊車功能 資料來源：易車網 資料來源：新浪網 公司與華為合作，公司與華為合作，賦能賦能座艙電子域和智能駕駛域座艙電子域和智能駕駛域。早在 2016 年公司就與華為

29、在車載 系統領域開始了前瞻合作，公司有望借助華為在通信、芯片等領域的先進技術，加快在座 艙電子域和智能駕駛域的研發和落地，保持行業領先地位。在車聯網領域，公司與華為基 于華為的器件芯片和鴻蒙系統已經展開合作，推動手機應用無縫連接座艙車機系統。2019 年 8 月， 華為與公司聯合推出車及手機互聯方案 Huawei HiCar， 象征著公司的車網協同、 V2x 技術逐漸落地， 預計年底將會推出產品。 在智能駕駛領域， 雙方的合作也在穩步推進。 圖 22：華為 5G 基帶芯片 Balong 5000 圖 23：華為 Harmony OS 系統 資料來源：華為官網 資料來源：IT 之家 華陽開放平臺

30、（華陽開放平臺（AAOP）發布，打造車聯網開放生態發布，打造車聯網開放生態。7 月 10 日，公司在 2020 全球 智能汽車大會（GIVC）上發布“華陽開放平臺（AAOP） ” 。該平臺聚焦智能座艙平臺化， 通過車規級標準器件、豐富硬件配置、統一軟件接口、高效研發模式和完善診斷系統，為 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 8 車聯網生態打造一個開放式、可定制的平臺，推進行業專業化分工。AAOP 通過分層分類 技術架構與模塊化、標準化的 SDK 化封裝，實現硬件生態與車聯生態的軟硬解耦，能夠 幫助客戶在應用邏輯層實施差異化的定制開發。 目前 AAOP

31、可靈活適配當前知名的車聯網 系統， 包括華為 HiCar、 阿里斑馬、 騰訊車聯 TAI、 百度 Duer OS 等， 大大降低開發難度， 打造車網聯開放生態。 圖 24：華陽開放平臺（AAOP）技術框架 圖 25：華陽開放平臺（AAOP）合作案例 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 風險因素風險因素 汽車行業景氣度下行； 產品研發進度不及預期； 新產品和新客戶擴展不及預期。 投資建議投資建議 公司公司深度配套長城汽車，有望受益全新平臺。深度配套長城汽車，有望受益全新平臺。公司與長城汽車建立了長達十多年的戰 略合作伙伴關系， 為長城汽車全系車型配套車機系統、 流媒體后視鏡等座艙電子產品，

32、2019 年對長城銷售占公司收入比例為 22%。預計長城汽車于 2020 下半年起逐漸將原有的 CH/CHB/CHK 平臺升級為 A30/B30/C30 平臺，分別覆蓋小型車、緊湊型車和中大型車。 基于 B30 推出的第三代 H6 和哈弗大狗料將分別于三季度和四季度亮相，座艙電子配置相 較上一代車型顯著提升。哈弗 H6 是長城汽車一直以來的主力車型，歷年年銷量均在 30 萬輛以上，公司有望顯著受益。 客戶不斷客戶不斷實現實現突破，發力打造座艙生態。突破，發力打造座艙生態。公司不斷突破長安、廣汽等頭部自主品牌和 福特等合資品牌新客戶。其中，公司的雙聯屏產品實現了對長安 UNI-T 的配套，且為平

33、臺 產品訂單，有望樹立標桿示范效應。公司在 2020 全球智能汽車大會（GIVC）上發布“華 陽開放平臺（AAOP） ” 。AAOP 聚焦智能座艙平臺化，通過分層分類技術架構與模塊化、 標準化的 SDK 化封裝，實現硬件生態與車聯生態的軟硬解耦。公司與華為的合作也在穩 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 9 步推進，借助華為在通信、芯片等領域的先進技術，不斷推進在智能座艙和自動駕駛領域 的產品開發。 公司有望受益于核心客戶長城汽車車型平臺的全面升級，不斷突破頭部自主品牌長安、 廣汽和合資品牌福特等客戶； 汽車座艙電子生態合作不斷拓展， 發布華陽開放平臺

34、 （AAOP） ， 與華為的深度合作穩步推進， 未來成長可期。 維持 2020/21/22 年 EPS 預測 0.20/0.41/0.54 元，維持“買入”評級。 表 2：公司盈利預測和估值評級 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 3,468.78 3,383.41 3,360.00 3,951.47 4,631.36 營業收入增長率 -17% -2% -1% 18% 17% 凈利潤(百萬元) 16.64 74.49 96.18 193.08 253.50 凈利潤增長率 -94% 348% 29% 101% 31% 每股收益 EPS(

35、基本)(元) 0.04 0.16 0.20 0.41 0.54 毛利率% 20% 22% 22% 23% 23% 凈資產收益率 ROE% 0.49% 2.16% 2.76% 5.29% 6.60% 每股凈資產（元） 7.19 7.27 7.38 7.71 8.11 PE 502 125 99 49 37 PB 2.8 2.8 2.8 2.6 2.5 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：股價為 2020 年 7 月 10 日收盤價 華陽集團（華陽集團（002906）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.7.14 10 利潤表 （百萬元） 指標名稱指標名稱 2018 2019 2020E 2021

36、E 2022E 營業收入 3,469 3,383 3,360 3,951 4,631 營業成本 2,759 2,624 2,617 3,043 3,547 毛利率 20.47% 22.43% 22.11% 22.98% 23.41% 營業稅金及附加 24 20 20 24 28 銷售費用 201 197 212 237 266 營業費用率 5.79% 5.83% 6.30% 6.00% 5.75% 管理費用 143 138 151 158 185 管理費用率 4.11% 4.09% 4.50% 4.00% 4.00% 財務費用 (15) (4) (13) (6) 4 財務費用率 -0.43%

37、-0.13% -0.38% -0.14% 0.10% 投資收益 32 23 15 20 20 營業利潤 (7) 52 80 179 239 營業利潤率 -0.22% 1.55% 2.38% 4.52% 5.16% 營業外收入 4 3 3 3 3 營業外支出 7 6 6 6 6 利潤總額 (11) 49 77 176 236 所得稅 (29) (25) (19) (18) (18) 所得稅率 263.36 % -49.56 % -25.00 % -10.00 % -7.50% 少數股東損益 1 (0) 0 0 0 歸屬于母公司股 東的凈利潤 17 74 96 193 253 凈利率 0.48%

38、2.20% 2.86% 4.89% 5.47% 資產負債表 （百萬元） 指標名稱指標名稱 2018 2019 2020E 2021E 2022E 貨幣資金 539 782 637 759 946 存貨 590 540 572 560 653 應收賬款 1,134 1,082 1,047 1,252 1,484 其他流動資產 978 919 1,090 1,157 1,237 流動資產 3,242 3,322 3,345 3,728 4,320 固定資產 877 958 1,068 1,188 1,358 長期股權投資 90 124 124 124 124 無形資產 83 84 84 84 84 其他長期資產 255 214 224 254 274 非流動資產 1,305 1,380 1,500 1,650 1,840 資產總計 4,547 4,702 4,845 5,378 6,160 短期借款 0 10 108 314 696 應付賬款 632 483 481 560 652 其他流動負債 448 693 690 779 896 流動負債 1,0