《鋰電池行業年度投資策略：業績持續改善關注四條主線-241204（35頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《鋰電池行業年度投資策略：業績持續改善關注四條主線-241204（35頁）.pdf（35頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、第 1 頁/共 35頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 鋰電池鋰電池 分析師：牟國洪分析師：牟國洪 登記編碼：登記編碼：S0730513030002 021-50586980 業績業績持續持續改善，改善，關注關注四條主線四條主線 鋰電池行業鋰電池行業年度投資年度投資策略策略 證券研究報告證券研究報告-行業年度策略行業年度策略 強于大市強于大市(維持維持)鋰電池鋰電池相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券研究所 相關報告相關報告 鋰電池行業專題研究：業績環比改善，板塊積極關注 2024-11-20 鋰電池行業月報：銷量持續高增長，板塊積極關注

2、2024-11-12 鋰電池行業點評報告：鋰電池產業鏈分析之河南概況 2024-10-29 聯系人：聯系人：李智李智 電話：電話：0371-65585753 地址：地址：鄭州鄭東新區商務外環路10號18樓 郵編：郵編：上海浦東新區世紀大道1788號T1座22樓 發布日期：2024 年 12 月 04 日 投資要點：投資要點：板塊板塊業績短期承壓業績短期承壓，走勢弱于滬深走勢弱于滬深 300 指數指數。2023 年鋰電池板塊營收和凈利潤分別增長 6.65%和-33.61%；2024 年前三季度分別下降 5.21%和 26.56%，增收和凈利潤均負增長，且細分領域顯著分化。2024 年以來，鋰電池

3、指數上漲 7.67%，跑輸滬深 300 指數 8.90個百分點。全球及我國新能源汽車銷售持續增長，預計全球及我國新能源汽車銷售持續增長，預計 2025 年我國年我國增長增長超超20%。2024 年 1-9 月，全球新能源乘用車銷售 1172.66 萬輛，同比增長 24.05%，其中比亞迪穩居全球第一。2024 年 1-0 月我國新能源汽車銷售 975.10 萬輛，同比增長 34.85%，主要系供需發生變化、政策持續鼓勵，且我國新能源汽車行業發展驅動力過渡至產品驅動。我國宏觀政策持續鼓勵新能源汽發展，充電基礎設施穩步向好，預計 2024 年我國新能源汽車銷售約 1260 萬輛，同比增長 33.3

4、6%；2025 年約 1540 萬輛，占比約 50%。板塊板塊業績業績將將恢復增長恢復增長。鋰電池增長主要關注動力和儲能。鋰電池出貨量預計仍將增長，2024 年 1-9 月全球動力電池裝機 599.0GWh，同比增長23.40%，Top10中我國動力電池企業占比提升至68.05%；2024 年 1-10 月我國動力和其它電池產量 847.50GWh，同比增長38.30%。展望 2025 年，鋰電池需求持續增長，關注動力和儲能領域需求；結合產能釋放及下游需求增速，產業鏈價格總體震蕩為主；行業盈利總體仍不樂觀，分化將持續?？傮w預計 2024 年板塊業績將承壓，2025 年板塊業績恢復增長，但分化加

5、劇。行業行業評級及投資主線。評級及投資主線。截止 2024 年 12 月 2 日：鋰電池和創業板估值為 25.13 倍和 38.06 倍，目前鋰電池板塊估值顯著低于 2013 年以來 45.37 倍的行業中位數水平。結合行業政策、行業發展前景、業績增長預期及估值水平，維持行業“強于大市”投資評級。結合我國鋰電產業競爭特點、產業鏈價格走勢，以及細分領域特點和行業發展趨勢，建議重點關注投資主線包括：一是產業鏈特別是上游原材料價格總體承壓，下游鋰電池企業相對將受益，重點關注具備技術和規模優勢企業；二是磷酸鐵鋰裝機占比持續提升，磷酸鐵鋰細分領域具備技術優勢企業將勝出；三是鋰電關鍵材料細分領域市場占有率

6、逆勢增長優勢企業，重點關注具備成本優勢標的；四是固態電池進展超預期和造車新勢力銷售超預期的主題投資機會。風險提示：風險提示：國內外宏觀經濟下滑超預期；新能源汽車銷售不及預期；行業政策執行力度不及預期；行業競爭加??；細分領域價格大幅波動；全球產業鏈供應鏈不確定。第 2 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.業績與行情回顧業績與行情回顧.5 1.1.業績回顧.5 1.1.1.板塊營收與凈利潤.5 1.1.2.細分領域業績.6 1.1.3.盈利能力.7 1.2.行情回顧及展望.8 2.新能源汽車銷售增速回落新能源汽車銷售增速回落.8

7、 2.1.全球新能源汽車銷售.8 2.2.我國新能源汽車銷售.9 2.2.1.銷售持續增長且集中度提升.9 2.2.2.純電動占比回落.10 2.2.3.我國新能源汽車出口占比回落.10 2.3.龍頭及造車新勢力.11 2.4.我國政策鼓勵但海外貿易保護加劇.13 2.4.1.我國宏觀政策持續鼓勵，以舊換新和新能源汽車下鄉拉動顯著.13 2.4.2.海外貿易保護加劇.19 2.5.我國充電基礎設施穩步向好.20 2.6.我國新能源汽車將持續增長.20 3.2024 年板塊業績承壓，年板塊業績承壓，2025 年將恢復增長年將恢復增長.21 3.1.增量關注動力與儲能電池.21 3.2.動力電池裝

8、機持續增長.22 3.2.1.全球動力電池裝機.22 3.2.2.我國動力和其它電池產量及出口.22 3.2.3.我國動力電池裝機與行業集中度.23 3.3.技術體系 LFP 和三元并存.24 3.4.積極關注固態電池進展.25 3.5.消費電池需求將弱復蘇.27 3.6.我國儲能出貨持續增長.28 3.7.我國鋰電產業具備全球競爭優勢.29 3.8.上游原材料價格總體承壓.29 3.9.板塊凈利潤總體承壓，細分領域持續分化.33 4.投資評級及主線投資評級及主線.33 4.1.維持行業“強于大市”評級.33 4.2.投資主線及重點標的.34 5.風險提示風險提示.34 圖表目錄圖表目錄 圖

9、1：鋰電池板塊營收及增速.5 圖 2：鋰電池板塊凈利潤及增速.5 圖 3：2024 年以來鋰電池板塊營收和凈利潤增速比對.7 圖 4：鋰電池板塊盈利能力.7 圖 5：鋰電池板塊商譽及增速.7 圖 6：鋰電池板塊在建工程及增速.7 第 3 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 7：2024 年以來鋰電池指數相對于滬深 300 表現.8 圖 8：2013 年以來鋰電池指數相對于滬深 300 表現.8 圖 9：全球新能源乘用車銷量及增速.9 圖 10：2024 年 1-9 月全球 Top20 電動車品牌(輛).9 圖 11：我國新能源汽車月度銷量(萬

10、輛)及增速.10 圖 12：我國新能源汽車月度銷量占比.10 圖 13：我國純電動新能源汽車月度銷量占比.10 圖 14：我國汽車、新能源汽車出口及增速.10 圖 15：我國新能源汽車出口相關占比.11 圖 16：比亞迪新能源汽車銷量及增速.12 圖 17：比亞迪新能源汽車銷量在我國新能源汽車銷售中占比.12 圖 18：特斯拉全球交付量及增速.12 圖 19：特斯拉中國月度交付.12 圖 20：我國部分造車新勢力年度交付.13 圖 21：2024 年以來鴻蒙智行月度交付及均價.13 圖 22：我國新能源汽車銷售及占比.21 圖 23：我國鋰電池出貨量及增速.21 圖 24：我國鋰電池細分市場占

11、比.21 圖 25：全球動力電池裝機及增速.22 圖 26：全球動力電池 Top10 占比.22 圖 27：我國動力和其它電池產量及增速.23 圖 28：我國新能源汽車動力電池裝機量及增速.23 圖 29：我國動力電池 Top10 裝機概況(2023A).23 圖 30：我國動力電池 Top10 裝機概況(2024A1-10 月).23 圖 31：我國動力電池企業裝機占比(%).24 圖 32：我國動力電池不同技術裝機占比(%).24 圖 33：固態鋰電池發展路線概況.26 圖 34：三種固態電池技術比對.26 圖 35：頭部企業固態電池布局概況.27 圖 36：全球智能手機出貨及增.28 圖

12、 37：全球 PC 出貨及增速.28 圖 38：我國儲能鋰電池出貨及增速.28 圖 39：2024 年前三季度全球儲能電芯出貨排名.28 圖 40：全球動力電池 Top10 裝機概況.29 圖 41：全球動力電池 Top10 裝機占比(按國家).29 圖 42：碳酸鋰月度開工率(%).30 圖 43：碳酸鋰價格曲線.31 圖 44：氫氧化鋰價格曲線.31 圖 45：我國鋰礦月度進口總量(萬噸)及增速.31 圖 46：我國鋰礦月度進口均價(美元/噸).31 圖 47：我國碳酸鋰月度進口總量(萬噸)及增速.32 圖 48：我國碳酸鋰月度進口均價(美元/噸).32 圖 49：電解鈷和鈷酸鋰價格曲線.

13、32 圖 50：三元和 LFP 價格曲線.32 圖 51：鋰電池板塊 PE(TTM)對比.33 第 4 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表 1：2023 年以來鋰電池板塊及細分領域營收、凈利潤增長中位數概況.6 表 2：新能源汽車相關政策概況.14 表 3：我國地方政府新能源汽車相關政策概況.17 表 4：海外部分國家/地區對我國新能源汽車貿易保護政策概況.19 表 5：我國充電基礎設施概況(截止 2024 年 10 月底).20 表 6：寧德時代重型商用車系列電池概況.22 表 7：部分動力電池、磷酸鐵鋰材料企業訂單概況.24 表 8：部分

14、企業固態電池相關動態.25 表 9：2024 年我國鈉電池和半固態電池月度裝機概況.27 表 10：鋰電池產業細分領域產能及增速.30 表 11：鋰電產業主要產品價格(萬元/噸)概況.32 表 12：鋰電產業鏈相關標的估值概況.34 第 5 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.業績業績與與行情行情回顧回顧 1.1.業績業績回顧回顧 1.1.1.板塊板塊營收與凈利潤營收與凈利潤 根據萬得數據統計：2017 年以來，鋰電池板塊營收總體持續增長，板塊增速可分為三個階段：一是 2017 年-2020 年增速總體回落；二是 2021 年-2022 年的

15、高增長階段；三是 2023 年以來，板塊營收增速持續回落，并首次負增長。2023 年板塊營收 2.25 萬億元，為近年來的最高值，較 2022 年同比增長 6.65%。2024 年前三季度，鋰電池板塊營收 1.57 萬億元，同比下降 5.21%，板塊營收自 2017 年以來首次出現負增長，營收增長中位數為-6.21%，其中 46 只個股營收同比增長，營收增長個股占比 43.81%，顯示板塊細分領域標的營收增速出現顯著分化，營收同比增長個股自 2023 年以來改善。板塊營收同比負增長主要系產業鏈細分領域產能持續釋放，行業需求放緩等多因素疊加導致產業鏈價格總體持續承壓?？紤] 2024 年全年新能源

16、汽車出貨增速將回落，以及上游原材料價格走勢，總體預計 2024 年全年鋰電池板塊營收小幅下降。圖圖 1：鋰電池：鋰電池板塊板塊營收營收及增速及增速 圖圖 2：鋰電池：鋰電池板塊板塊凈利潤凈利潤及增速及增速 資料來源：中原證券研究所，Wind 注：板塊財務數據為萬得鋰電池板塊(最新為 105 家企業)資料來源：中原證券研究所，Wind 2017 年以來，板塊凈利潤增速總體也可以分為三個階段：一是 2017-2019 年板塊凈利潤增速持續回落，其中 2019 年板塊凈利潤出現少有的虧損；二是 2020-2022 年凈利潤恢復為正且增速持續提升，與板塊營收呈現高度正相關；三是 2023 年以來，板塊

17、凈利潤增速持續回落。2023 年板塊凈利潤為 1414.1 億元，同比下降 33.61%，凈利潤增速顯著低于板塊營收增速，主要系產業鏈價格下行時，行業盈利能力下降，同時行業存在一定的減值。2024 年前三季度，鋰電池板塊凈利潤 870.14 億元，同比下降 26.56%，跌幅持續收窄，但凈利潤增長中位數為-37.19%，顯示個股凈利潤差異化顯著，其中 38 只個股凈利潤同比增長，凈利潤同比增長個股占比 36.19%，凈利潤增長中位數和凈利潤增長個股占比大幅低于營收增長中位數和營收增長個股占比。凈利潤增速大幅回落最主要因素為產業鏈細分領域產能持續釋放疊加需求增速放緩，從而導致產業鏈價格短期持續大

18、幅回調，以及行業競爭顯著加劇。第 6 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.1.2.細分領域業績細分領域業績 2024 年前三季度，鋰電池板塊業績出現營收和凈利潤均同比下降。同時，我們注意到 2023年以來鋰電產業鏈細分領域價格趨勢總體持續承壓，且價格大幅波動對板塊業績產生重要影響。為此，我們進一步分析 2023 年、2024 年以來鋰電池板塊和細分領域的營收、凈利潤增長中位數，以及正增長公司占比，并結合 2024 年以來鋰電池板塊營收和凈利潤增速比對。根據萬得數據統計，可以得出如下主要結論：一是 2024 年以來板塊業績總體持續改善。2024

19、 年以來，板塊營收和凈利潤增速跌幅持續收窄，其中營收增速相比凈利潤增速跌幅較小。二是鋰電池板塊營收表現環比持續改善。2024 年一季度，板塊營收增長同比下降 9.38%，上半年同比下降 6.62%，2024 年前三季度為 6.21%，呈現持續改善跡象。同時，正增長公司占比自 2023 年以來持續提升，由 2023 年的 37.14%提升到 2024 年前三季度的 43.81%。三是鋰電池板塊凈利潤增長中位數總體下移。2023 年板塊凈利潤增長中位數為-42.09%，2024 年一季度為-27.67%，但 2024 年上半年和前三季度分別為-27.48%和-37.19%，顯示凈利潤增長中位數仍未

20、觸底。凈利潤增長公司占比總體改善，由 2023 年的 22.86%提升到 2024 年前三季度的 36.19%，但前三季度占比較上半年下滑。四是細分領域業績存在較大差異。鋰電產業細分領域業績差異顯著，營收方面動力電池、隔膜和電解液表現較好，2024 年前三季度增長中位數分別為-5.82%、-5.98%和-7.56%，且增長公司占比均超過 33%；凈利潤方面表現則偏弱，各細分領域凈利潤增長中位數總體均弱于營收增長中位數。表表 1 1：2 2023023 年以來鋰電池板塊及細分領域營收、凈利潤增長中位數概況年以來鋰電池板塊及細分領域營收、凈利潤增長中位數概況 細分領域 類別 營收 凈利潤 24AQ

21、1-3 24AH1 24AQ1 2023A 24AQ1-3 24AH1 24AQ1 2023A 鋰電池板塊(105 家)增長中位數(%)(6.21)(6.62)(9.38)(6.73)(37.19)(27.48)(27.67)(42.09)正增長公司占比(%)43.81 42.86 39.05 37.14 36.19 38.10 38.10 22.86 鋰礦(20 家)增長中位數(%)(36.62)(34.72)(43.88)(23.49)(49.13)(42.36)(56.39)(75.34)正增長公司占比(%)20.00 25.00 20.00 15.00 35.00 30.00 25.0

22、0 5.00 鋰電正極(26 家)增長中位數(%)(27.56)(29.12)(41.01)(23.65)(27.56)(37.94)(23.64)(55.00)正增長公司占比(%)15.38 19.23 23.08 19.23 38.46 38.46 42.31 7.69 鋰電負極(9 家)增長中位數(%)(15.81)(6.84)(15.67)(6.64)(37.19)(41.84)(36.64)(43.94)正增長公司占比(%)33.33 44.44 22.22 11.11 33.33 22.22 22.22 11.11 鋰電電解液(10 家)增長中位數(%)(7.56)(9.15)(1

23、1.82)(26.75)(89.28)(77.67)(73.73)(81.35)正增長公司占比(%)40.00 30.00 20.00 10.00 10.00 20.00 10.00 0.00 鋰電隔膜(9 家)增長中位數(%)(5.98)(7.90)(9.38)(2.03)(57.25)(66.60)(41.45)(19.87)正增長公司占比(%)33.33 33.33 22.22 44.44 11.11 22.22 22.22 33.33 動力電池(30 家)增長中位數(%)(5.82)(6.29)(9.89)(7.49)(42.69)(35.17)(32.36)(32.55)正增長公司占

24、比(%)36.67 43.33 30.00 33.33 20.00 30.00 30.00 26.67 資料來源：中原證券研究所，Wind 第 7 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 3：2024 年以來鋰電池板塊營收和凈利潤增速比對年以來鋰電池板塊營收和凈利潤增速比對 圖圖 4：鋰電池板塊：鋰電池板塊盈利能力盈利能力 資料來源：中原證券研究所，Wind 資料來源：中原證券研究所，Wind 1.1.3.盈利能力盈利能力 根據萬得數據統計：鋰電池板塊盈利能力走勢總體與凈利潤趨同，2017-2019 年持續回落，2020-2022 年回升，20

25、22 年以來則持續承壓結。2023 年板塊銷售毛利率和凈利率分別為 19.87%和 6.29%。2024 年前三季度分別為 19.79%和 5.53%，較 2023 年前三季度仍承壓，但環比 2024 年上半年均改善，環比分別提升 0.53 和 0.23 個百分點。板塊盈利能力承壓主要原因是行業產能短期顯著釋放，疊加需求增速放緩，行業競爭顯著加劇，多因素共振導致產業鏈價格總體承壓。板塊商譽顯示：2017 年板塊商譽為 279.3 億元為近年來最高，2018 年和 2019 年板塊商譽分別減少 57.8 和 31.8 億元，對板塊凈利潤產生較大影響。2020-2022 年，板塊商譽在 190億元

26、左右波動；2023 年增至 241.3 億元，較 2022 年增加 47.5 億元，其中比亞迪商譽增加 43.62億元，2024 年前三季度板塊商譽合計為 248.7 億元，后續需重點關注商譽增長顯著標的。圖圖 5：鋰電池板塊鋰電池板塊商譽及增速商譽及增速 圖圖 6：鋰電池板塊在建鋰電池板塊在建工程及增速工程及增速 資料來源：中原證券研究所，Wind 資料來源：中原證券研究所，Wind 在建工程顯示：2021 年以來板塊在建工程大幅增加，2021 和 2022 年增速維持在高位，其中 2022 年板塊在建工程 2334.8 億元，同比增長 66.1%。2023 年以來增速顯著放緩，2023年上

27、半年板塊在建工程為 2879.3 億元，為近年來最高值，2023 年為 2491.0 億元，同比增長第 8 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 6.7%；2024 前三季度為 2647.7 億元，同比下降 5.6%。1.2.行情行情回顧及展望回顧及展望 根據萬得數據統計：2013 年以來，鋰電池板塊最高漲幅約 14 倍，于 2021 年 11 月底見頂。2024 年以來，鋰電池指數走勢總體與滬深 300 趨同，但全年走勢總體弱于滬深 300 指數，其中 9 月以來顯著上漲，一方面與宏觀政策表態及政策預期相關，其次行業基本面呈現改善跡象。截止 12

28、 月 2 日：鋰電池板塊指數上漲 7.67%，而同期滬深 300 指數上漲 16.57%，鋰電池指數跑輸滬深 300 指數 8.90 個百分點；個股方面，2024 年以來，鋰電池板塊中上漲個股 59只，下跌個股 46 只，個股漲幅中位數為 5.38%。板塊跑輸主要指數主要與板塊業績下滑相關，而板塊業績下滑與新能源汽車需求增速回落，以及鋰電產業鏈價格總體承壓等因素相關。圖圖 7：2024 年年以來以來鋰電池指數相對于鋰電池指數相對于滬深滬深 300 表現表現 圖圖 8：2013 年年以來以來鋰電池指數相對于鋰電池指數相對于滬深滬深 300 表現表現 資料來源：中原證券研究所，Wind 資料來源：

29、中原證券研究所，Wind 2024 年以來，全球及我國新能源汽車銷售總體持續增長，但增速較 2023 年回落；鋰電池上游原材料價格總體仍顯著承壓，板塊業績總體承壓但季度環比改善。政策方面，我國持續鼓勵新能源汽車行業發展。展望 2025 年，鋰電池增量重點關注動力和儲能電池，消費電子將持續復蘇，鋰電產業鏈價格總體震蕩為主；板塊業績將恢復增長。2.新能源新能源汽車汽車銷售銷售增速增速回落回落 2.1.全球新能源汽車全球新能源汽車銷售銷售 根據 Clean Technica 和第一電動研究院統計數據：2023 年，全球新能源乘用車銷售1368.58 萬輛，同比增長 35.84%，占整體市場 16%份

30、額（其中純電動車型占比為 11%）。全球新能源汽車高增長，主要受益于中國新能源汽車市場增長，中國新能源汽車全球占比由 2021 年51%提升至 2023 年的 69%。第 9 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 9：全球：全球新能源乘用車銷量及增速新能源乘用車銷量及增速 圖圖 10：2024 年年 1-9 月全球月全球 Top20 電動車品牌電動車品牌(輛輛)資料來源：中原證券研究所，Clean Technica，第一電動研究院 資料來源：中原證券研究所，Clean Technica，蓋世汽車新能源 2024 年 1-9 月，全球新能源乘用

31、車合計銷售 1172.66 萬輛，同比增長 24.05%，占比 20%。其中 9 月銷量 170.63 萬輛，同比增長 32.15%，全球電動汽車市場份額 26%。2024 年前三季度全球 Top20 車企中，比亞迪以 260.08 萬輛穩居第一、特斯拉為和寶馬位居第二和第三，我國多家企業上榜，顯示我國新能源整車在全球具備較強競爭力。2.2.我國我國新能源汽車新能源汽車銷售銷售 2.2.1.銷售銷售持續增長持續增長且且集中度提升集中度提升 新能源汽車是全球汽車產業轉型升級、綠色發展的主要方向，也是我國加快形成新質生產力、推動汽車產業高質量發展的戰略選擇。根據中汽協和工信部數據統計：2023 年

32、我國新能源汽車合計銷售 944.81 萬輛，同比增長 37.48%，新能源汽車產銷規模連續 9 年位居全球第一，合計占比 31.45%。2023 年，我國新能源汽車銷量排名前十的企業集團在我國新能源汽車銷售中的占比為 86.8%，較 2022 年提升 4.4 個百分點。2024 年 1-10 月，我國新能源汽車合計銷售 975.10 萬輛，同比增長 34.85%，合計占比39.60%；Top 10 市場占比 84.7%，同比提升 2.2 個百分點。我國新能源汽車國家補貼于 2022年底退出，退出后我國新能源汽車銷售持續高增長，主要邏輯包括：一是需求端看，消費者正在選擇一種綠色、智能、可持續的出

33、行方式。隨著“雙碳”和環保相關政策深入實施，消費者環保認同度提升，疊加智能化使消費者對新能源汽車認同度顯著提升。二是供給端看，新能源汽車體驗和性能持續提升。2023 年以來，鋰電池產業鏈上游價格總體持續承壓，動力電池價格下降、疊加新能源整車行業競爭進一步加劇等，特別是小米等造車新勢力的加入加劇了行業內卷，多因素共振致新能源整車價格總體下降；其次，新能源汽車智能體驗較好，車企對高階智駕重視提升，且高階智駕進一步向中低價位產品滲透，隨著滲透率提升，車企在高階智駕上的成本將下降。2024 年 11 月廣州車展展車總數 1171 輛，其中新能車 512 輛，占比 43.72%。三是伴隨基礎充電設施完善

34、充電技術提升，以及需求端和供給端變化，新能源汽車行業驅動力已從補貼驅動過渡至強產品驅動。四是 2024 年 3 月以來，國家和地方政府出臺了系列相關政策，第 10 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 包括以舊換新補貼、新能源汽車下鄉等。商務部數據顯示：截止 11 月 11 日，汽車報廢更新補貼申請 188.6 萬份，置換更新補貼申請超 180 萬份。圖圖 11：我國新能源汽車月度銷量我國新能源汽車月度銷量(萬輛萬輛)及及增速增速 圖圖 12：我國新能源汽車月度銷量我國新能源汽車月度銷量占比占比 資料來源：工信部，中汽協，中原證券研究所 資料來源：

35、工信部，中汽協，中原證券研究所 2.2.2.純電動純電動占比回落占比回落 中汽協統計顯示，我國新能源汽車總體持續以純電動為主：2023 年合計銷售 665.46 萬輛，同比增長24.31%，合計占比70.54%；2024年1-10月累計銷售579.90萬輛，同比增長13.09%，純電動合計占比 59.47%，占比大幅回落主要系插混技術進步顯著。結合我國新能源汽車發展戰略和歷史占比，總體預計 2024 年我國純電動占比將在 60%上下波動。圖圖 13：我國我國純電動純電動新能源汽車月度銷量新能源汽車月度銷量占比占比 圖圖 14：我我國國汽車、汽車、新能源汽車新能源汽車出口及出口及增速增速 資料來

36、源：中汽協，中原證券研究所 資料來源：中汽協，中原證券研究所 2.2.3.我國新能源我國新能源汽車汽車出口出口占比占比回落回落 中汽協統計顯示：2023 年，我國汽車企業出口 491 萬輛，同比增長 57.83%；其中新能汽車出口 120.30 萬輛，同比增長 120.03%，2020-2023 年其出口增速均高于汽車出口增速。2024年 1-10 月，我國汽車出口 495.5 萬輛，同比增長 23.8%；其中新能源汽車出口 105.8 萬輛，同比增長 6.3%，增速回來主要受海外貿易保護影響。2021 年以來，我國汽車出口增速持續維持在較高水平，目前我國已成為全球最大的汽車出口國；長期來看，

37、伴隨我國新能源汽車全球競爭力加強，新能源汽車出口仍將保持較高增速。我國新能源汽車出口相關占比顯示：一是 2019-2023 年，我國新能源汽車出口在我國新能源汽車銷售和我國汽車出口中的占比持續顯著提升，其中在我國新能源汽車銷售中的占比由第 11 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2019 年的 3.07%提升至 2023 年的 12.73%，成為推動我國新能源汽車銷售的重要因素之一；在我國汽車出口中的占比由 2019 年的 3.61%提升至 2023 年的 24.50%。二是 2024 年 1-10月，二者占比首次回落，占比分別為 10.85%

38、和 21.79%，主要受累于海外貿易保護。長期看，我國新能源汽車在全球具備較強競爭力，二者占比仍將提升。圖圖 15：我國我國新能源汽車出口相關占比新能源汽車出口相關占比 資料來源：中汽協，中原證券研究所 2.3.龍頭及龍頭及造車造車新勢力新勢力 比亞迪為全球新能源汽車行業先行者和領導者，憑借精準的戰略布局、領先的技術實力、前瞻的市場洞察、完善的產業體系，穩步提升品牌力，汽車業務出海全面提升，為中國汽車打開新的市場窗口和國際化機遇，推動新能源汽車滲透率加速提升。公司公告顯示：2023 年，比亞迪新能源汽車銷售 302.44 萬輛，同比增長 62.30%，其中海外合計銷售 24.28 萬輛，占公司

39、銷量的8.03%。公司連續十一年穩居我國新能源汽車銷量龍頭，蟬聯全球新能源汽車銷量桂冠，開創我國車企首次躋身全球銷量前十的歷史。2024 年 1-10 月，比亞迪新能源汽車合計銷售 325.05 萬輛，同比增長 26.80%，其中海外銷售 32.90 萬輛，在公司新能源汽車銷售中占比提升至 10.12%。比亞迪新能源汽車銷售在我國新能源汽車銷售中的占比顯示：2018-2021 年總體維持在 18%左右，2022 年公司戰略轉型后占比顯著提升，2023 年占比提升至 32.01%，2024 年 1-10 月占比 33.34%，其中海外銷售在我國新能源汽車出口中占比 31.10%。比亞迪長期堅持自

40、主創新，用顛覆性技術催生壯大新質生產力，加速推出一系列全球領先的前瞻性技術，從電動化到智能化，逐步構建出獨特的競爭力。2023 年研發投入 399.18 億元，同比增長 97.39%，研發投入在公司營收中占比 6.63%；2024 年前三季度公司研發費用 333.19億元，同比增長 33.61%。2024 年 5 月，公司推出第五代 DM 技術，實現全球量產最高發動機熱效率 46.06%、全球最低百公里虧電油耗 2.9L 和全球最長綜合續航 2100 公里，重新定義插混技術新標桿。依托核心技術迭代與創新，公司逐步完善由比亞迪品牌、方程豹品牌、騰勢 品牌及 仰望 品牌所構建的多品牌梯度布局，覆蓋

41、從家用到豪華、從大眾到個性化，更好地滿足用戶多方位全場景用車需求。第 12 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 16：比亞迪：比亞迪新能源汽車銷量及增速新能源汽車銷量及增速 圖圖 17：比亞迪：比亞迪新能源汽車銷量新能源汽車銷量在在我國新能源汽車我國新能源汽車銷售銷售中占比中占比 資料來源：公司公告，Wind，中原證券研究所 資料來源：公司公告，中汽協，中原證券研究所 2023 年，特斯拉全球交付 180.86 萬輛，同比增長 37.65%；2024 年前三季度，特斯拉全球交付 129.37 萬輛，同比下降 2.30%。特斯拉上海工廠投產以

42、來，其交付量總體持續提升，2023 年合計交付 94.77 萬輛，特斯拉中國在特斯拉全球交付中的占比總體維持較高水平，2023年為 52.80%；2023 年前三季度交付 67.58 萬輛，同比下降 3.33%，占比 52.24%，全球交付下降主要與行業競爭加劇等因素相關。圖圖 18：特斯拉全球交付量及增速：特斯拉全球交付量及增速 圖圖 19：特斯拉特斯拉中國中國月度月度交付交付 資料來源：特斯拉公告，中原證券研究所 資料來源：特斯拉公告，中汽協，中原證券研究所 近年來，我國部分造車新勢力交付持續增長。2023 年，廣汽埃安和理想汽車交付分別為38.20 萬輛 37.60 萬輛，同比分別增長

43、77.76%和 182.21%；2024 年 1-11 月，埃安和理想汽車分別交付 36.61 萬輛和 44.20 萬輛，其中理想汽車歷史累計交付 107.51 萬輛。中高端車領域，鴻蒙智行 2024 年 10 月全系交付新車 4.16 萬輛，上市 32 個月累計交付新車 50 萬輛，其中問界 M9 連續 7 個月蟬聯我國豪華車市場 50 萬元以上車型第一、問界 M7 系列 2024 年累計交付新車 17 萬輛、亨界 S9 上市以來連續 8 周蟬聯 40 萬以上純電動轎車銷量第一、智界 R7 累計大定突破 3 萬輛。第 13 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最

44、后一頁各項聲明 圖圖 20：我國部分造車新勢力年度交付我國部分造車新勢力年度交付 圖圖 21：2024 年以來鴻蒙智行月度交付及均價年以來鴻蒙智行月度交付及均價 資料來源：乘聯會，第一電動汽車網，中原證券研究所 資料來源：乘聯會，證券時報，中原證券研究所 2024 年 3 月，小米汽車發布會官宣價格：小米 SU7 標準版售價 21.59 萬元、小米 SU7 Pro 版定價 24.59 萬元、SU7 Max 為 29.99 萬元。11 月 18 日，小米集團創始人表示：小米SU7 交付已超過 10 萬輛，其中 10 月銷量 20726 輛，已提前完成全年 10 萬輛的目標，將沖刺全年交付 13

45、萬輛的新目標。同時，在 10 月底的小米新品發布會上：小米 SU7 Ultra 量產版正式亮相并開啟預售，預售價格為 81.49 萬元。2024 年第三季度，小米智能電動汽車等創新業務實現收入 97 億元、凈虧損 15 億元，較上一季度減少 3 億元；毛利率為 17.1%，環比提升 1.7 個百分點，考慮規模效應預計第四季度盈利將持續提升。綜上，我國新能源汽車行業全面發展，其中龍頭企業對行業發展貢獻發展、包括小米在內的造車新勢力一方面使行業競爭加劇，同時全方面推動行業高質量發展。特別地，我國新能源汽車產品全面開花，產品滿足不同消費者需求，其中以鴻蒙智行、比亞迪等為代表的高端車型顯著發力，進一步

46、搶占統燃油車的高端市場份額。2.4.我國政策鼓勵但海外我國政策鼓勵但海外貿易保護貿易保護加劇加劇 2.4.1.我國我國宏觀政策宏觀政策持續持續鼓勵鼓勵，以舊換新以舊換新和和新能源新能源汽車下鄉拉動顯著汽車下鄉拉動顯著 宏觀政策方面，我國持續鼓勵新能源汽車發展。2023 年 12 月，中央經濟工作會議明確穩定和擴大傳統消費，提振新能源汽車、電子產品等大宗消費；2024 年 3 月，國常會再次提及積極開展汽車、家電等消費品以舊換新；同月國務院印發推動大規模設備更新和消費品依以舊換新行動方案，組織開展全國汽車以舊換新促銷活動，促進汽車梯次消費、更新消費；4 月商務部等聯合印發汽車以舊換新補貼實施細則

47、，對汽車以舊換新的補貼范圍和標準、補貼申報等做出明確指導，其中對報廢符合條件的兩類舊車并購買新能源乘用車的，補貼 1 萬元；5 月國務院印發2024-2025 年節能降碳行動方案，提出逐步取消各地新能源汽車購買限制，落實便利新能源汽車通行等支持政策，利好新能源汽車市場擴容；7 月發改委等提出統籌安排 3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新，其中對更新車齡 8 年及以上的新能源公交車及動力電池，平均每輛車補貼 6 萬元。2024 年 5 月，工信部等五部門聯合組織開展 2024 年新能源汽車下鄉活動，活動以“綠色、低碳、智能、安全賦能新生活，樂享新出行”為主題

48、，時間為 5 月至 12 月，2024 年新能第 14 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 源汽車下鄉車型目錄共 99 款。相比 2023 年新能源汽車下鄉活動，2024 年新能源汽車下鄉活動開始時間提前 1 個月，下鄉車型也由 2023 年的 69 款提升至 2024 年的 99 款。工信部等統計顯示：我國新能源汽車下鄉活動對我國新能源汽車銷售具備重要積極作用，2020 年以來，我國新能源汽車下鄉活動銷售在我國新能源汽車銷售中占比均保持在 30%以上，其中 2023 年占比 33.96%。值得關注的是，6 月生態環境部等聯合印發關于建立碳足跡管

49、理體系的實施方案，明確到 2027 年碳足跡管理體系初步建立，制定發布與國際接軌的國家產品碳足跡核算通則標準，制定出臺 100 個左右重點產品碳足跡核算規則標準；到 2030 年，碳足跡管理體系更加完善，應用場景更加豐富。其中，重點產品中包括鋰電池、新能源汽車等。碳足跡管理體系的建立，將對行業發展產生重要影響。11 月 26 日，財政部等公布了部分產品出口退稅政策，其中光伏、電池的出口退稅率由 13%下調至 9%，并自 12 月 1 日期實施。表表 2 2：新能源汽車相關政策新能源汽車相關政策概況概況 時間 會議/政策 新能源汽車行業相關內容 2023.12.1 商務部等發布關于優化調整石墨物

50、項臨時出口管制措施 該措施的具體內容是：高純度、高強度、高密度的人造石墨材料及其制品，以及天然鱗片石墨及其制品（包含球化石墨、膨脹石墨等）正式納入出口管制清單 2023.12.11 中央經濟工作會議 穩定和擴大傳統消費，提振新能源汽車、電子產品等大宗消費。要以提高技術、能耗、排放等標準為牽引，推動大規模設備更新和消費品以舊換新。發揮好政府投資的帶動放大效應，重點支持關鍵核心技術攻關、新型基礎設施、節能減排降碳，培育發展新動能。積極穩妥推進碳達峰碳中和，加快打造綠色低碳供應鏈。持續深入打好藍天、碧水、凈土保衛戰 2024.1.11 國務院關于全面推進美麗中國建設的意見 主要目標是：到 2027

51、年，綠色低碳發展深入推進，主要污染物排放總量持續減少，生態環境質量持續提升，國土空間開發保護格局得到優化，生態系統服務功能不斷增強，城鄉人居環境明顯改善，國家生態安全有效保障，生態環境治理體系更加健全，形成一批實踐樣板，美麗中國建設成效顯著。到 2035 年，廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰后穩中有降，生態環境根本好轉，國土空間開發保護新格局全面形成，生態系統多樣性穩定性持續性顯著提升，國家生態安全更加穩固，生態環境治理體系和治理能力現代化基本實現，美麗中國目標基本實現。統籌推進重點領域綠色低碳發展。推進鐵路場站、民用機場、港口碼頭、物流園區等綠色化改造和鐵路電氣化改造，推動超低和近零排放

52、車輛規?；瘧?、非道路移動機械清潔低碳應用。到 2027 年，新增汽車中新能源汽車占比力爭達到 45%3.1 國務院常務會議 要結合各類設備和消費品更新換代差異化需求，加大財稅、金融等政策支持，更好發揮能耗、排放、技術等標準的牽引作用，有序推進重點行業設備、建筑和市政基礎設施領域設備、交通運輸設備和老舊農業機械、教育醫療設備等更新改造，積極開展汽車、家電等消費品以舊換新積極開展汽車、家電等消費品以舊換新，形成更新換代規模效應。要落實全面節約戰略，抓緊建立健全回收利用體系，促進廢舊裝備再制造，提升資源循環利用水平 3.13 國務院印發關于推動大規模設備更新和消費品以舊明確要支持交通運輸設備和老舊

53、農業機械更新。持續推進城市公交車電動化替代，支持老舊新能源公交車和動力電池更新換代。加快淘汰國三及以下排放標準營運類柴油貨車。加強電動、氫能等綠色航空裝備產業化能力建設。加快高第 15 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 換新行動方案 耗能高排放老舊船舶報廢更新，大力支持新能源動力船舶發展，完善新能源動力船舶配套基礎設施和標準規范，逐步擴大電動、液化天然氣動力、生物柴油動力、綠色甲醇動力等新能源船舶應用范圍 4.1 工信部等印發五部門關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知 在自愿申報、組織評估基礎上，確定了 20 個城市（聯合體）

54、為智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點城市 4.26 商務部等聯合印發汽車以舊換新補貼實施細則 自本細則印發之日至 2024 年 12 月 31 日期間，對個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前（含當日，下同）注冊登記的新能源乘用車，并購買納入工業和信息化部減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄的新能源乘用車或 2.0 升及以下排量燃油乘用車，給予一次性定額補貼。其中，對報廢上述兩類舊車并購買新能源乘用車的，補貼 1 萬元。汽車以舊換新補貼資金由中央財政和地方財政總體按 6：4 比例共擔，并分地區確定具體分擔比例。其中，對東部省份按 5：5 比例分擔，對中部

55、省份按 6：4 比例分擔，對西部省份按 7：3 比例分擔 5.15 工信部等關于開展 2024 年新能源汽車下鄉活動的通知 聯合組織開展 2024 年新能源汽車下鄉活動，加快補齊農村地區新能源汽車消費使用短板?；顒右浴熬G色、低碳、智能、安全賦能新生活，樂享新出行”為主題，時間為 5 月至 12 月，2024 年新能源汽車下鄉車型目錄共 99 款 5.29 國務院 國務院發布了20242025 年節能降碳行動方案的通知，其中提到，加快淘汰老舊機動車，提高營運車輛能耗限值準入標準；逐步取消各地新能源汽車購買限制；落實便利新能源汽車通行等支持政策；推動公共領域車輛電動化，有序推廣新能源中重型貨車，發

56、展零排放貨運車隊；推進老舊運輸船舶報廢更新，推動開展沿海內河船舶電氣化改造工程試點；到 2025 年底，交通運輸領域二氧化碳排放強度較 2020 年降低 5%等 6.4 生態環境部 6 月 4 日，為加快建立碳足跡管理體系，形成綠色低碳供應鏈和生產生活方式，推動新質生產力發展，助力實現碳達峰碳中和目標，生態環境部會同國家發展改革委等聯合印發關于建立碳足跡管理體系的實施方案：方案明確，到 2027 年，碳足跡管理體系初步建立。制定發布與國際接軌的國家產品碳足跡核算通則標準，制定出臺 100 個左右重點產品碳足跡核算規則標準；到2030 年，碳足跡管理體系更加完善，應用場景更加豐富。發布重點產品碳

57、足跡核算規則標準。優先聚焦電力、煤炭、天然氣、燃油、鋼鐵、電解鋁、水泥、化肥、氫、石灰、玻璃、乙烯、合成氨、電石、甲醇、鋰電池、新能源汽車、光伏和電子電器等重點產品，制定發布核算規則標準。指導行業協會、企業主動參與具體產品碳足跡國際規則制定，提升中國貢獻度，力爭在鋰電池、光伏、新能源汽車和電子電器等領域推動制定產品碳足跡國際標準 6.18 充電樁視界 國家發改委舉行 6 月新聞發布會：國家發展改革委政策研究室副主任、新聞發言人李超在談到促進新能源汽車充電基礎設施建設時表示，2024 年全國計劃新增公路服務區充電樁 3000 個、充電停車位 5000 個 6.21 工信部 工信部印發2024 年

58、汽車標準化工作要點，其中明確提出：圍繞固態電池、電動汽車換電、車用人工智能等新領域，前瞻研究相應標準子體系，支撐新技術、新業態、新模式創新發展。開展動力電池耐久性、規格尺寸、回收利用等標準制定，以及固態電池、鈉離子電池等新一代動力電池標準預研，提升動力電池性能水平 6.24 國家發改委 國家發展改革委會等印發關于打造消費新場景培育消費新增長點的措施的第 16 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 通知。提出拓展汽車消費新場景。鼓勵限購城市放寬車輛購買限制，增發購車指標。通過中央財政和地方政府聯動，安排資金支持符合條件的老舊汽車報廢更新。鼓勵有條件的

59、地方支持汽車置換更新。擴大公共領域車輛全面電動化先行區試點范圍。穩步推進自動駕駛商業化落地運營，打造高階智能駕駛新場景。開展智能汽車“車路云一體化”應用試點。開展城市汽車流通消費改革試點。結合汽車賽事、自駕露營、汽車文化體驗、汽車改裝、汽車租賃等，豐富汽車后市場產品和服務，進一步促進二手車放心便利交易。優化農村社區消費環境，支持新能源汽車、綠色智能家電等下鄉 7.16 充電樁視界 國家能源局日前發布國家能源局綜合司關于選取部分縣鄉地區開展充電基礎設施建設應用推廣活動的通知，組織選取部分縣鄉地區開展充電基礎設施建設應用推廣活動：決定選取河北省邯鄲市大名縣等 33 個縣（縣級市、縣、自治縣、旗）、

60、天津市寧河區大北澗沽鎮等 74 個鄉（鎮）開展充電基礎設施建設應用推廣活動 7.25 發改委、財政部 為全面貫徹黨的二十大和二十屆二中、三中全會精神，認真落實黨中央、國務院決策部署，根據推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案（國發20247 號），現就統籌安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。其中，提高新能源公交車及動力電池更新補貼標準。推動城市公交車電動化替代，支持新能源公交車及動力電池更新。更新車齡 8 年及以上的新能源公交車及動力電池，平均每輛車補貼 6 萬元 8.11 國務院 中共中央、國務院印發的關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見

61、（下稱意見）8 月 11 日發布，這是中央層面首次對加快經濟社會發展全面綠色轉型進行系統部署。意見提出系列目標：到 2030 年，節能環保產業規模達到 15萬億元左右；非化石能源消費比重提高到 25%左右；營運交通工具單位換算周轉量碳排放強度比 2020 年下降 9.5%左右；大宗固體廢棄物年利用量達到 45 億噸左右等。意見對新能源汽車、風電、光伏等賽道都有重點部署。同時，意見強調，堅決遏制高耗能、高排放、低水平項目盲目上馬。堅決控制化石能源消費，“十四五”時期嚴格合理控制煤炭消費增長，接下來 5 年逐步減少 8.14 工信部 為加強新能源汽車廢舊動力電池綜合利用行業管理，推動行業高質量發展

62、，工信部修訂形成新能源汽車廢舊動力電池綜合利用行業規范條件(2024 年本)，向社會公開征求意見。此次征求意見稿提高了廢舊動力電池的回收要求，以促進回收企業提高技術水平。此次征求意見稿新增對銅、鋁等金屬的回收要求，銅、鋁等金屬都是生產新能源汽車所需要的。其中，銅、鋁回收率應不低于 98%，破碎分離后的電極粉料回收率不低于 98%，雜質鋁含量低于 1%，雜質銅含量低于 1%；冶煉過程鋰回收率應不低于 90%，鎳、鈷、錳回收率不低于 98%，稀土等其他主要有價金屬綜合回收率不低于 97%，氟固化率不低于99.5%，碳酸鋰生產綜合能耗低于 2200 千克標準煤/噸；采用材料修復工藝的，回收利用的材料

63、質量之和占原動力電池所含目標材料質量之和的比重應不低于 99%8.16 動力電池網 海南省工業和信息化廳網站 8 月 16 日發布的關于海南自由貿易港促進新能源汽車發展規定立法咨詢服務項目的詢價函中提到，為落實海南省清潔能源汽車發展規劃 海南省新能源汽車推廣中長期行動方案(20232030 年)海南省碳達峰實施方案等文件精神，有序推進 2030 年停售燃油車，海南計劃開展海南自由貿易港促進新能源汽車發展規定立法研究工作 9.14 中國充電聯盟 上海市人民政府印發了上海市加快推進綠色低碳轉型行動方案（20242027年），行動方案明確了到 2027 年，中心城區綠色交通出行比例達到 75%以第

64、17 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 上。加快推進城市公共領域用車全面電動化，到 2025 年，公交、巡游出租車基本實現電動化。黨政機關、國有企事業單位、環衛、郵政等公共領域新增或更新車輛原則上使用新能源車輛；鼓勵市區貨運車、租賃汽車、市內包車有適配車型的新增或更新車輛使用新能源車輛。鼓勵社會乘用車領域電動化發展，到 2027 年，個人新增購置車輛中純電動車輛占比超過 50%。有序推廣新能源中重型貨車，積極推動燃料電池重型貨車、卡車等應用 10.23 第一鋰電網 中國資源循環集團有限公司（簡稱“中國資源循環集團”）在天津正式掛牌成立，這是中國

65、第 98 家央企，也是國內首家資源循環利用央企。中國資源循環集團注冊資本高達 100 億元，經營范圍包括新能源汽車廢舊動力蓄電池回收及梯次利用；蓄電池租賃；電池銷售；再生資源回收；生產性廢舊金屬回收；再生資源銷售；再生資源加工；固體廢物治理；報廢機動車回收；報廢機動車拆解；報廢電動汽車回收拆解；船舶拆除；廢棄電器電子產品處理；發電業務、輸電業務、供（配）電業務等等。中國資源循環集團的股東陣容強大，6 大股東分別是國務院國有資產監督管理委員會以及中國石化、中國寶武、中國五礦、華潤集團、中鋁集團等 5 大央企，其中國務院國資委則代表國務院履行出資人職責 10.28 動力電池網 據國家機關事務管理局

66、網站消息，國管局、中直管理局日前聯合印發關于做好中央和國家機關新能源汽車推廣使用工作的通知，旨在支持新能源汽車產業發展，更好發揮中央和國家機關示范引領作用 10.30 國家發改委等 國家發展改革委等聯合對外發布關于大力實施可再生能源替代行動的指導意見。意見提出，加快交通運輸和可再生能源融合互動。建設可再生能源交通廊道。鼓勵在具備條件的高速公路休息區、鐵路車站、汽車客運站、機場和港口推進光儲充放多功能綜合一體站建設。加快發展電動乘用車，穩步推進公交車電動化替代，探索推廣應用新能源中重型貨車。積極探索發展電氣化公路，加大鐵路電氣化改造力度。推進船舶靠港使用岸電，鼓勵綠色電動智能船舶試點應用。統籌新

67、基建和可再生能源開發利用。加強充電基礎設施、加氣站、加氫站建設，完善城鄉充電網絡體系 11.26 財政部等關于調整出口退稅政策的公告 將部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物制品的出口退稅率由 13%下調至9%。本公告自 2024 年 12 月 1 日起實施。本公告所列產品適用的出口退稅率以出口貨物報關單注明的出口日期界定 資料來源：中原證券研究所，財政部、工信部、發改委等政府網站 表表 3 3：我國地方政府新能源汽車相關政策概況我國地方政府新能源汽車相關政策概況 9.5 中國充電聯盟 云南省交通運輸廳等九部門聯合印發2024 年云南省加力支持交通運輸大規模設備更新實施方案的通知。實施方案提出

68、，通過加大對老舊營運貨車報廢更新、新能源城市公交車及動力電池更新、老舊營運船舶報廢更新的政策引導和支持力度，力爭 2024 年，報廢國三及以下排放標準營運類柴油貨車并更新購置符合條件的貨車 2000 輛以上；只提前報廢國三及以下排放標準營運類柴油貨車 2000 輛以上；僅新購新能源城市冷鏈配送車 100 輛以上；組織老舊新能源公交車更新 700 輛以上，更新新能源動力電池 1500 塊以上；報廢拆解老舊營運船舶 10 艘以上，推動交通運輸設備低碳綠色發展 9.9 中國充電聯盟 上海市發展改革委等聯合印發了關于貫徹促進消費品以舊換新決策部署 進一步支持本市新能源汽車以舊換新有關工作的通知。階段性

69、優化本市新能源汽車專用牌照額度政策舉措，支持個人用戶以舊換新需求 第 18 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 9.10 中國充電聯盟 天津市人民政府辦公廳印發天津市加力支持消費品以舊換新工作實施方案。方案提出，到 2024 年底，引導報廢更新農業機械 500 臺（套）左右，報廢及更新購置符合條件的貨車1200 輛以上，新購新能源城市冷鏈配送貨車 50 輛左右，更新購置新能源公交車 1000 輛以上，更換新能源公交車動力電池 100 套以上，報廢更新個人乘用車 40000 輛以上，置換更新個人乘用車 30000 輛以上，以舊換新電動自行車 40

70、萬輛左右，更新居民室內老舊供暖設施10 萬戶左右 9.11 中國充電聯盟 福建省發展和改革委員會、福建省財政廳印發福建省加力支持消費品以舊換新實施方案。其中提到，對符合福建省商務廳等 7 部門關于印發的通知（閩商務2024110 號）規定，個人消費者于 2024 年 4 月 24 日（含當日，下同）至 2024 年 12 月 31 日期間，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入工業和信息化部減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄的新能源乘用車或 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，提高補貼標準：對報廢上述兩類舊車并購買新能源乘用車的，補

71、貼 2 萬元 9.12 中國充電聯盟 近日吉林省發展改革委、吉林省財政廳印發吉林省加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案的通知。其中提到，加力支持新能源公交車及動力電池更新。制定出臺吉林省新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則，強化城市公交車電動化替代，大力推廣應用新能源車型。支持車齡 8 年及以上，即 2016 年 12 月 31 日前（含當日）注冊登記的城市公交車車輛更新和新能源城市公交車輛動力電池更換，對更新新能源公交車的，每輛平均補貼 8 萬元；對更換動力電池的，每輛車補貼 4.2 萬元。制定出臺吉林省汽車以舊換新補貼實施細則，協調省內汽車品牌經銷商及金融服務機構，推出汽車

72、報廢更新配套政策。個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日（含當日）前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄的新能源乘用車，每輛補貼 2 萬元；并購買 2.0 升及以下排放燃油乘用車，每輛補貼 1.5 萬元 9.14 中國充電聯盟 河北省商務廳等 7 部門發布進一步推動汽車以舊換新工作方案,方案明確了個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日（含當日，下同）前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄的新能源乘用車，補貼標準提高至 2 萬元；報廢國三及以下排放標準燃油乘

73、用車，并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車，補貼標準提高至 1.5 萬元 9.19 中國充電聯盟 江西省商務廳等 10 部門印發了江西省加力支持消費品以舊換新實施細則，明確了對個人消費者于 2024 年 4 月 24 日（含當日，下同）至 2024 年 12 月 31 日期間，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入工業和信息化部減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄的新能源乘用車或 2.0 升及以下排量燃油乘用車，提高補貼標準：對報廢上述兩類舊車并購買新能源乘用車的，補貼 2 萬元；對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買 2.0

74、升及以下排量燃油乘用車的，補貼 1.5 萬元。對2024 年 4 月 24 日至 2025 年 1 月 10 日前提交的符合條件的補貼申請（含完成補貼發放的申請），均按提高后的標準予以補貼 10.15 中國充電聯盟 9 月 26 日，福建省交通運輸廳、福建省發改委、福建省財政廳聯合印發了福建省新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則。細則明確了對申請人更新新能源城市公交車及更換動力電池，給予定額補貼，補貼資金由中央與省級、市級按照 85%、10%、5%比例分別承擔。對申請人更新新能源城市公交車的，7 米以下每輛車補貼 7 萬元，7 米及以上每輛車補貼 8 萬元；更新低地板及低入口新能源城市公

75、交車的，每輛車額外補貼 1 萬元；對更換動力電池的，每輛車補貼 4.2 萬元 10.16 中國充電聯盟 9 月 27 日，黑龍江省交通廳、省財政廳聯合印發黑龍江省新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則，明確提到，2024 年更新新能源城市公交車，每輛車補貼 8 萬元；更換動力電池，每輛車補貼 4.2 萬元 第 19 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 10.16 中國充電聯盟 上海市發展改革委、上海市財政局聯合發布了上海市加力支持汽車以舊換新補貼政策實施細則（新能源）。細則明確了自 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31

76、 日（以下日期均含當日），個人消費者購買純電動小客車新車，注冊使用性質為非營運，且在規定期限內報廢或者轉讓（不含變更登記）本人名下在本市登記的非營運性小客車的，本市給予個人消費者一次性 1.5 萬元購車補貼 資料來源：中原證券研究所，中國充電聯盟等 2.4.2.海外貿易保護加劇海外貿易保護加劇 2023 年以來，歐、美相繼對我國新能源汽車發展設置不同程度的貿易壁壘，主要包括反傾銷調查、關稅提升等，且 2024 年以來貿易保護進一步加劇。2024 年 5 月，美國將電動汽車關稅從 25%提升到 100%，動力電池關稅則由 7.5%提高到25%。2024 年 10 月 29 日，歐盟委員會發布消息

77、稱結束了反補貼調查，決定對從中國進口的電動汽車（BEV）征收為期五年的最終反補貼稅，反補貼稅將于 10 月 31 日起正式實施：被抽樣的中國出口生產商將被征收以下反補貼稅，其中比亞迪為 17.0%，吉利為 18.8%，上汽集團高達 35.3%，其他合作公司將被征收 20.7%關稅。11 月 22 日，歐洲議會貿易委員會主席貝恩德朗格向德國廣播公司 n-tv 透露，布魯塞爾和北京即將就中國電動汽車進口關稅問題達成解決方案。預計中歐電動汽車進口關稅問題還存在緩和可能，如通過相關技術合作降低關稅，后續積極關注相關進展。表表 4 4：海外部分國家海外部分國家/地區地區對我國新能源汽車貿易保護政策概況對

78、我國新能源汽車貿易保護政策概況 時間 國家/區域 內容簡介 2024.5.16 美國 拜登宣布對中國鋼鐵和鋁、半導體、電動汽車、電池、關鍵礦物、太陽能電池、船舶、起重機、醫療用品等提高關稅。其中，電動汽車關稅將從 25%提高到 100%。電池、電池組件和零件以及關鍵礦物：鋰離子 EV電池的關稅將從7.5%提高到 25%，非 EV 電池從 7.5%提高到 25%，電池零件從 7.5%提高到 25%；自然石墨和永磁體的關稅將從 0 提高到 25%6.8 土耳其 2024 年 6 月 8 日，土耳其政府公報公布了一項總統決定，稱從 7 月 7 日起：將對從中國進口的傳統和混合動力乘用車征收額外關稅，

79、每輛至少 7000 美元。即如果按進口汽車價格計算的 40%關稅低于這一數額，則將征收 7000 美元的最低關稅 6.12 歐盟委員會 歐盟將從下個月起對自中國進口的電動汽車最高加征 38.1%的額外關稅。歐盟委員會 6 月 12 日發布公告稱，如無法與中方達成解決方案，加征關稅將于 7 月 4日左右實施。歐盟委員會表示，對比亞迪、吉利汽車和上汽集團將分別加征 17.4%、20%和 38.1%的關稅；對其它制造商將征收 21%的關稅；進口自中國的特斯拉汽車可能適用單獨的稅率 8.26 加拿大 加拿大政府宣布，計劃自今年 10 月 1 日起對所有中國制造的電動汽車征收 100%的附加稅，其中包括

80、電動和部分混合動力乘用車、卡車、公交車和客貨兩用車等。該項 100%的附加稅將在目前加拿大對產自中國的電動汽車征收的 6.1%關稅基礎上額外征收。此前，加政府 7 月 2 日宣布就針對進口自中國的電動汽車可能采取的政策措施展開為期 30 天的公眾咨詢 10.30 歐盟委員會 當地時間 10 月 29 日，歐盟委員會發布消息稱結束了反補貼調查，決定對從中國進口的電動汽車（BEV）征收為期五年的最終反補貼稅，反補貼稅將于 10 月31 日起正式實施：被抽樣的中國出口生產商將被征收以下反補貼稅，其中比亞第 20 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 迪為

81、 17.0%，吉利為 18.8%，上汽集團高達 35.3%，其他合作公司將被征收20.7%關稅。在提出個別審查請求后，特斯拉將被征收 7.8%的關稅。所有其他不合作的公司將被征收 35.3%的關稅。2024 年 7 月 4 日對從中國進口的電動汽車征收的臨時關稅將不予征收 資料來源：中原證券研究所，動力電池網，第一電動汽車網 Clean Technica 數據顯示：2023 年歐洲新能源車銷量 301.6 萬輛，同比增長 15.93%，占比 23%；2024 年 1-7 月，合計銷售 166.26 萬輛，同比下降 0.5%。2.5.我國我國充電充電基礎設施基礎設施穩步穩步向好向好 根據中國充電

82、基礎設施聯盟統計：2024 年 1-10 月，全國充電基礎設施新增 328.8 萬臺，同比增長 19.8%，充電基礎設施與新能源汽車繼續快速增長；樁車增量比為 1：2.6，充電基礎設施建設能夠基本滿足新能源汽車的快速發展。截止 2024 年 10 月，全國充電基礎設施累計數量為 10188.4 萬臺，同比增加 49.4%。2024 年 10 月全國充電總電量約 50.0 億度，較上月減少 0.4 億度，同比增長 55.6%。表表 5 5：我國我國充電基礎設施概況充電基礎設施概況(截止截止 2022024 4 年年 1010 月底月底)充電基礎設施分類 單位 2024 年 1-10月全國增量 同

83、比增長(%)截止 10 月底全國累計 同比增長(%)公共充電基礎設施數量 萬臺 66.5-8.6 339.1 34.3 隨車配建充電設施數量 萬臺 262.3 30.1 849.3 56.4 充電基礎設施(公共+私人)數量 萬臺 328.8 19.8 1188.4 49.4 樁車增量比 1:2.6 資料來源：中原證券研究所，中國充電基礎設施聯盟 截止到 2024 年 10 月，公共充電樁運營企業中 Top5、Top10 和 Top15 分別合計占比64.9%、80.6%和 87.1%，顯示行業集中度較高。其中，前三分別為特來電運營 65.14 萬臺，占比 19.21%；星星充電 59.53 萬

84、臺，占比 17.56%；云快充 56.66 萬臺，占比 16.71%。得益于近年來多部門聯合發布的各項政策，我國充電基礎設施建設加速向居住區、高速服務區、公路沿線、縣鄉等范圍持續延伸，我國已建成全球最大的充換電服務網絡。同時，2024年新能源汽車年產銷量邁上千萬輛臺階，也對充電基礎設施建設形成了巨大的市場驅動力。充電基礎設施快速增長的同時，產業鏈在不斷完善，移動充電、無線充電、兆瓦級大功率充電等新技術實現突破，同時智能充電裝備得到較快發展。2.6.我國新能源汽車我國新能源汽車將將持續增長持續增長 結合新能源汽車行業發展驅動力已過渡至強產品驅動，我國新能源汽車產業供應鏈優勢顯著，龍頭企業對我國新

85、能源汽車發展貢獻巨大，同時造車新勢力大力助推行業發展，疊加充電基礎設施穩步向好，預計 2024 年我國新能源汽車銷售約 1260 萬輛，同比增長 33.36%，占比約 40.65%；2025 年銷量約 1540 萬輛，同比增長超 20%，占比約 50%。第 21 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 22：我國新能源我國新能源汽車銷售及占比汽車銷售及占比 資料來源：中原證券研究所，中汽協 3.2024 年年板塊板塊業績業績承壓，承壓，2025 年將恢復增長年將恢復增長 3.1.增量關注動力與儲能電池增量關注動力與儲能電池 高工產研（GGII）

86、統計顯示：我國鋰電池出貨量總體持續增長，其中 2022 年以來增速回落。2023 年我國鋰電池出貨 886GWh，同比增長 35.27%，其中動力、儲能和消費鋰電池出貨占比分別為 71.11%、23.25%和 5.64%；2024 年前三季度，我國鋰電池出貨 786GWh，同比增長 30%，其中動力、儲能和消費鋰電池占比分別為 67.81%、27.48%和 4.71%。鋰電池市場增量重點關注動力和儲能電池，其中動力電池 2021 年以來出貨占比維持在 70%左右，主要系我國新能源汽車在全球已具備較強的競爭力；而消費電池占比總體持續回落，與智能手機終端需求弱相關。高工產研預計 2024 年我國鋰

87、電池出貨超 1.1GWh 步入 Twh 時代，同比增長24.15%。圖圖 23：我國：我國鋰電池鋰電池出貨量及出貨量及增速增速 圖圖 24：我國：我國鋰電池鋰電池細分細分市場占比市場占比 資料來源：中原證券研究所，高工產研 資料來源：中原證券研究所，高工產研 從應用邊界來看，新能源汽車滲透率超過 50%的滲透率后，車市增長將會相對放緩，但是在其他應用領域，如船舶、礦卡、人形機器人、eVTOL 將帶來新的驅動力，特別是 2024 年以來國家和地方出臺了系列 eVTOL 相關的政策，且該領域對電池成本相對不敏感。如在 6 月 25 日第 22 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限

88、公司 請閱讀最后一頁各項聲明 世界經濟論壇第十五屆新領軍者年會上，寧德時代董事長曾毓群首次透露：寧德時代已經成功試飛 4 噸級民用電動飛機，正在“積極投入”并加速 8 噸級研發；該 8 噸級飛機預計于 2027 到2028 年發布，屆時可支持約 2000 到 3000 公里的航程。11 月 25 日，寧德時代發布天行重型商用車系列電池，含超充版、長壽命版、長續航版以及高強度版(工程機械專用)；寧德時代國內商用車事業部 CTO 發布會上表示：新品全系支持 1000V 高壓，充電效率提升 43%，損耗降低 50%。表表 6 6：寧德時代重型商用車系列電池概況寧德時代重型商用車系列電池概況 重型商用

89、車-超充版 峰值 4C 快充、15 分鐘可補電 70%、最高 500km 續航、8 年 120 萬 km超長壽命，適用于短倒運輸場景。重型商用車-長壽命版 15 年 300 萬 km 壽命，500km 最高續航，適用于重載和中長途運輸場景。該版本電池支持換電模式，做到“可充可換可升級、可租可售可回購”，為終端用戶進一步降低用車成本 重型商用車-長續航版 800km 最高續航、1000 度電量、220Wh/kg 能量密度、8 年 120 萬 km質保承諾。適用于快遞、快運等中長途輕拋貨運輸場景 工程機械-高強度版 50 萬 km 安全運營、不漏液、不漏電、不漏氣。據悉，發布即量產，已合作超 7

90、家主機廠，開發應用在超 20 款產品中 資料來源：中原證券研究所，寧德時代，綠色重卡 3.2.動力動力電池裝機電池裝機持續持續增長增長 3.2.1.全球全球動力電池裝機動力電池裝機 韓國SNE Research 統計顯示：2023 年，全球動力電池裝機 705.50GWh，同比增長36.22%，持續高增長；2024 年 1-9 月，合計裝機 599.0GWh，同比增長 23.40%，增速持續回落。行業集中度方面總體持續提升，2018 年全球動力電池 Top10 企業裝機占比 81.2%，2022年提升至 91.37%，2023 年合計占比 92.98%，較 2022 年提升 1.61 百分點；

91、2024 年 1-9 月為90.05%，2020 年以來均維持在 90%以上。圖圖 25：全球動力：全球動力電池電池裝機及裝機及增速增速 圖圖 26：全球動力：全球動力電池電池 Top10 占比占比 資料來源：中原證券研究所，SNE Research 資料來源：中原證券研究所，SNE Research 3.2.2.我國我國動力動力和和其它其它電池產量及電池產量及出口出口 根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據統計：伴隨我國新能源汽車高增長及鋰電產業鏈總體競爭優勢，我國動力電池產量和新能源汽車動力電池裝機量持續增長。2023 年，我國動力和儲能電池合計產量 778.10GWh，同比增長 42.5%

92、，增速回落但持續高增長。2024 年 1-第 23 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 10 月，我國動力和其他電池累計產量 847.50GWh，累計同增長 38.30%，增速回落。出口方面，2023 年我國動力及儲能電池合計出口 152.6GWh，其中三元電池出口占比63.09%、磷酸鐵鋰占比 36.08%。2024 年 1-10 月，我國動力和其它電池合計出口 146.0GWh，同比增長 26.50%，其中三元電池出口占比 44.25%、磷酸鐵鋰電池出口占比 54.86%，磷酸鐵鋰出口較 2023 年大幅提升 59.89%，側面顯示海外動力電

93、池磷酸鐵鋰裝機占比在提升。同時，我國動力電池出口在我國動力電池產量中的占比顯示：2022 年出口占比 12.49%，2023 年我國動力和其他電池合計出口占比 19.61%，2024 年 1-10 月為 17.23%，占比總體提升，而 2024年小幅回落與海外貿易保護有關，基于我國鋰電產業在全球已具備較強競爭力，長期看鋰電池出口占比將持續提升。圖圖 27：我國動力：我國動力和和其它其它電池產量及增速電池產量及增速 圖圖 28：我國：我國新能源汽車新能源汽車動力動力電池裝機量及增速電池裝機量及增速 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，中原證券研究所(注：2024 年 1 月統計口徑變為動力和

94、其他電池，增速為聯盟公布值)資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，中原證券研究所 3.2.3.我國我國動力電池裝機動力電池裝機與與行業集中度行業集中度 2023 年，我國新能源汽車動力電池裝機量合計 387.65GWh，同比增長 31.56%；2024 年1-0 月累計裝機 405.90GWh，同比增長 37.66%，增速止跌回升，主要我國新能源汽車銷量超預期。細分市場看：2023 年我國乘用車合計市場占比提升至 90.85%，2024 年 1-10 月乘用車合計裝機占比小幅回落至 88.55%，顯示增量仍主要源自乘用車。圖圖 29：我國我國動力動力電池電池 Top10 裝機概況裝機概況(2

95、023A)圖圖 30：我國我國動力動力電池電池 Top10 裝機概況裝機概況(2024A1-10 月月)資料來源：中原證券研究所，中國汽車動力電池產業創新聯盟 資料來源：中原證券研究所，中國汽車動力電池產業創新聯盟 我國動力電池裝機行業集中度總體較高，2019 年以來 Top10 市場占比超 90%，2023 年第 24 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 Top10合計占比97.90%，較2022年提升了5.20個百分點；2024年1-10月小幅回落至95.90%，其中寧德時代占比 45.40%，同比提升 2.64 個百分點。動力電池行業集中度

96、提升，一方面與我國新能源汽車整車集中度提升高度相關；其次與動力電池行業特性相關。動力電池為典型的技術與資金密集型行業，具備規模優勢企業在成本方面將更具優勢，總體預計該趨勢仍將延續，同時對上游材料供應企業競爭格局產生影響，長期看具備顯著規模和成本優勢企業將在新一輪行業競爭中勝出。圖圖 31：我國動力：我國動力電池企業裝機占比電池企業裝機占比(%)圖圖 32：我國動力：我國動力電池電池不同不同技術裝機占比技術裝機占比(%)資料來源：中原證券研究所，中國汽車動力電池產業創新聯盟 資料來源：中原證券研究所，中國汽車動力電池產業創新聯盟 3.3.技術技術體系體系 LFP 和和三元并存三元并存 動力電池技

97、術體系中，目前主要包括磷酸鐵鋰和三元材料，二者市場占比變動與政策變化、材料和電池技術進步高度相關。2019 年以來，我國政策對高能量動力電池補貼力度減弱，同時疊加磷酸鐵鋰材料技術進步，磷酸鐵鋰裝機占比持續顯著提升。2023 年，我國動力電池中 LFP占比 67.34%，較 2022 年提升 4.98 個百分點，2024 年 1-10 月提升至 72.53%；三元材料 2023年占比 32.54%，2024 年 1-10 月回落至 27.32%，其中 10 月占比 20.61%，為近年來的新低。結合動力電池和磷酸鐵鋰企業訂單概況，預計短期酸鐵鋰仍將在動力電池中占據主導地位。表表 7 7：部分動力

98、電池、磷酸鐵鋰材料企業訂單概況部分動力電池、磷酸鐵鋰材料企業訂單概況 時間 主要內容 2024.6.ACC 決定放棄三元電池路線，轉為采用成本更低的磷酸鐵鋰電池路線。梅賽德斯-奔馳計劃在其下一代電動車型中全面引入磷酸鐵鋰電池；Stellantis計劃在歐洲推出使用磷酸鐵鋰電池的電動汽車；法國電池初創公司 Verkor 也透露會考慮轉向價格更低的磷酸鐵鋰電池解決方案 2024.7.遠景動力西班牙工廠開工，該工廠將研發生產最新一代磷酸鐵鋰電池；億緯鋰能的美國合資公司 ACT 動工，規劃年產能約為 21GWh 方形磷酸鐵鋰電池，戴姆勒卡車將成為其主要客戶 7.1 雷諾集團旗下 Ampere 向 LG

99、 新能源和寧德時代下發了磷酸鐵鋰電池訂單。其中LG 新能源將從 2025 年底到 2030 年，向 Ampere 提供 39GWh 磷酸鐵鋰電池 8.12 富臨精工子公司江西升華與寧德時代簽訂了業務合作協議：1、寧德時代支付一定金額的預付款支持江西升華江西基地(7.5 萬噸/年產能)建設；江西升華承諾江西基地按期完成建設并達成符合其生產要求的年產 7.5 萬噸磷酸鐵鋰正極材料產能。2、寧德時代承諾 2025-2027 年期間每年度至少向江西升華采購 14 萬噸磷酸鐵鋰正極材料 第 25 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 9.11 億緯鋰能公布其

100、子公司億緯動力與 AESI 簽訂了約 19.5GWh 的方形磷酸鐵鋰電池供應協議 10.12 中天科技、雙登集團、昆宇電源、安馳新能源、沃博源、南都電源、力朗電池、億緯鋰能共同中標中國移動通信用磷酸鐵鋰電池采購項目 10.22 杭州柯林宣布與中冶京誠簽署了阿拉善阿拉騰敖包 10 萬千瓦/40 萬千瓦時電網側儲能電站項目的磷酸鐵鋰電池設備采購合同，總金額 2.48 億元 資料來源：中原證券研究所，富臨精工公告，SMM 新能源 3.4.積極關注固態電池進展積極關注固態電池進展 2024 年 6 月，工信部印發2024 年汽車標準化工作要點中明確提出：圍繞固態電池、電動汽車換電、車用人工智能等新領域

101、，前瞻研究相應標準子體系，支撐新技術、新業態、新模式創新發展。開展動力電池耐久性、規格尺寸、回收利用等標準制定，以及固態電池、鈉離子電池等新一代動力電池標準預研，提升動力電池性能水平。2024 年以來，固態電池總體呈現加速發展態勢，部分電池和整車企業相繼發布了相關進展。寧德時代、南都電源、億緯鋰能、廣汽埃安等相繼發布相關技術，以及通過投資者互動平臺回應固態電池相關進展。表表 8 8：部分企業部分企業固態電池固態電池相關相關動態動態 企業 主要內容 南都電源 2024 年以來在投資者互動平臺部分表述：高比能高安全固態電池技術方面，公司具有鹵化物電解質、氧化物電解質、干法電極等多項技術儲備，離子電

102、導率達 10-3S/cm，環境穩定性好，固態電池能量密度 350Wh/kg，可通過國標安全測試。公司自 2017 年開展固態電池的研制工作，并于 2020 年承擔浙江省固態電池重點研發計劃，目前固態電池產品已通過熱箱、短路等安全項測試，各項指標順利完成，將于 2024 年四季度完成項目驗收 寧德時代 2024 年以來在投資者互動平臺部分表述：公司在全固態電池上持續堅定投入，技術處于行業領先水平，2027 年有望實現小批量生產 廣汽埃安 2024 年 4 月，廣汽埃安發布全固態電池：集團宣布 30Ah 大容量全固態電池已完成研發，將于 2026 年率先搭載在昊鉑車型上 鵬輝能源 7 月公告在內蒙

103、古烏蘭察布市察哈爾高新技術開發區建設年產 10GWh 儲能項目和年產 1GWh 半固態電池項目，其中半固態電池項目固定資產投資約 5 億元；8月 28 日召開技術發布會第一代固態電池技術及未來研發路線，第一代采用氧化物復合固態電解質，能量密度 280Wh/Kg 華為 11 月 15 日，國家知識產權局官網公布：華為申請的固態電池專利通過初步審查。該專利名稱為“摻雜硫化物材料及其制備方法、鋰離子電池”億緯鋰能 11 月 18 日，億緯鋰能在投資者互動中表示：公司在固態電池領域已進行技術布局，并做了相關產業規劃。公司計劃于 2026 年取得工藝突破，推出高功率、高環境內耐受性和絕對安全的全固態電池

104、，主要用于混合動力領域；于 2028 年實現技術突破，推出 400Wh/Kg 高比能全固態電池。公司在飛行汽車、無人機等低空領域已有相關電池產品的布局和應用 Vivo 11 月 28 日，vivo 正式發布 vivo S20 系列新機，這次新機最大的升級是搭載了6500mAh 超大容量電池。據介紹，vivo S20 采用第三代硅負極電池技術，能量密度達到 838Wh/L，加之堆疊工藝的升級，7.19mm 機身裝入了 6500mAh 電池。第 26 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 S20 系列采用了旗艦同款半固態電池技術，-20極寒狀態下，滿電

105、的 S20 可以連看 18h 視頻，堪稱低溫戰神 清陶能源 11 月 28 日，主辦的第七屆鋰電池技術與產業發展大會在成都郫都區舉行。會上，清陶固態電池西南產業基地項目正式啟動，項目計劃總投資 100 億元，將建成成都首條半固態電池生產線，年產能達 15GWh，是清陶能源目前已投放的單體體量最大固態電池產業化項目。清陶能源還在內蒙古烏海（10GWh）、江西宜春（10GWh）、江蘇昆山（10GWh）、浙江臺州（20GWh）等設有生產基地，五大生產基地總規劃產能高達 65GWh 資料來源：中原證券研究所，Wind，相關公司公告 固態電池憑借其高安全性、高比能量優勢，預計將成為下一代動力電池技術突破

106、的關鍵。鋰電池可分為液態和固態兩類，而固態電池包括半固態、準固態和全固態三種，如半固態鋰電通過減少液態電解質、增加固態電解質的方式，兼具安全性、能量密度和經濟性，有望成為當下的最優選擇。圖圖 33：固態鋰電池固態鋰電池發展路線發展路線概況概況 資料來源：中原證券研究所，沃澤周期 圖圖 34：三種固態三種固態電池電池技術技術比對比對 資料來源：中原證券研究所，沃澤周期 依據電解質材料不同，固態電池技術路線主要包括聚合物、氧化物和硫化物三種。三種技術路線各具特色，其中氧化物技術路線能量密度適中且材料成本較低；硫化物技術對應能量密第 27 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司

107、請閱讀最后一頁各項聲明 度高，但材料和制作成本較高。后續密切關注相關技術路線進展，重點關注龍頭企業市場化進展。2024 年 4 月，寧德時代首席科學家吳凱在 CIBF 2024 先進電池前沿技術研討會上稱，如果用技術和制造成熟度作為評價體系（以 1-9 打分），寧德時代的全固態電池研發目前處于 4 分的水平，目標是到 2027 年達到 7-8 分的水平。下游應用場景方面，目前半固態、固態電池在部分高端車型有明確應用，特別是低空場景有望加速固態電池量產和市場化進展，主要系低空場景受到政策廣泛關注，且對電池成本相對不敏感?？紤]固態電池技術特點、電池廠及主機廠進展及產業化需要解決的問題，預計 202

108、6-2027年固態電池有望實現批量量產。圖圖 35：頭部企業固態電池布局概況頭部企業固態電池布局概況 資料來源：中原證券研究所，鋰電聯盟會長 根據中國汽車動力電池產業創新聯盟統計顯示：2024 年 1-7 月，我國半固態電池累計裝機 2678MWh，主要配套企業包括衛藍新能源等。表表 9 9：20242024 年年我國鈉電池和半固態電池月度裝機概況我國鈉電池和半固態電池月度裝機概況 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 鈉電池(MWh)0.45 0.25 0 0.6 0.3-半固態電池(MWh)291.6 166.6 311.6 369 482.9 532.9 523.5 配

109、套企業 衛藍新能源、寧德時代、孚能科技、中科海納 資料來源：中原證券研究所，中國汽車動力電池產業創新聯盟 另外，鈉離子電池技術持續進步。在 11 月 17 日舉行的世界青年科學家峰會上，寧德時代首席科學家吳凱表示：寧德時代第二代鈉離子電池已經研發完成，能夠在零下 40 度的嚴寒環境中正常放電，可在極嚴寒地區大規模應用；第二代鈉電池有望于 2025 年推向市場。3.5.消費電池消費電池需求需求將弱復蘇將弱復蘇 IDC 統計顯示：2023 年，全球智能手機出貨 11.63 億部，同比下降 3.54%，連續兩年下滑；2024 年前三季度為 8.91 億部，同比增長 6.47%，且連續 5 個季度增長

110、。PC 出貨方面，2023 年全球出貨 2.54 億臺，同比下降 13.17%，連續兩年下滑；2024 年前三季度為 1.94 億臺，同比增長 3.64%，已連續三個季度同比增長。第 28 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 36：全球：全球智能智能手機出貨及增手機出貨及增 圖圖 37：全球：全球 PC 出貨及增速出貨及增速 資料來源：中原證券研究所，IDC 資料來源：中原證券研究所，IDC IDC 預計 2024 年全球智能手機出貨同比增長 5.8%約 12.3 億部；2025 年出貨 12.6 億部，同比增長 2.5%。3.6.我國儲能

111、出貨持續增長我國儲能出貨持續增長 GGII 統計顯示：2016-2023 期間我國儲能鋰電池出貨復合增長率高達 82.12%，其中 2023年出貨 206GWh，同比增長 58.46%。受益于上游原材料價格端下降，為產品降價和出貨走高提供了支撐，2024 年前三季度我國儲能鋰電池出貨量 216GWh，同比增長 70%。根據 CESA儲能應用分會數據不完全統計：2024年1-9月，我國儲能企業海外市場獲取訂單超85.78GWh，特點之一是全球儲能市場需求顯著增長，GWh 儲能項目成為常態，我國企業 GWh 級別訂單約79GWh，其中 9 月億緯鋰能子公司億緯動力與美國儲能解決方案供應商 AESI

112、 簽署協議，承諾供應約 19.5GWh 的儲能電站，刷新全球最大訂單記錄。我國儲能鋰電池出貨高增長主要驅動力在于海外，一方面海外產能供不應求，且我國儲能鋰電池企業在全球具備較強的競爭力。根據 InfoLink 統計顯示：2024 年前三季度，Top10 中我國企業有 9 家企業入圍，海外僅韓國三星一家企業入圍；行業集中度持續維持高位，其中寧德時代和億緯鋰能 Top2 出貨占比總體 50%以上。二是海外市場競爭格局相對穩定，其盈利相對較好。三是海外新能源裝機持續增長。圖圖 38：我國儲能鋰電池出貨及增速：我國儲能鋰電池出貨及增速 圖圖 39：2024 年前年前三季度全球儲能電芯出貨排名三季度全球

113、儲能電芯出貨排名 資料來源：中原證券研究所，高工產研 資料來源：中原證券研究所，InfoLink，新能源產業家 第 29 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2019 年，特斯拉正式推出 Megapack 大型儲能系統，現儲能產品主要有 Powerwall、Powerpack、Megapack 等，分別針對家庭、中小型企業、大型企業和公共事業單位。2022 年，特斯拉儲能系統出貨量 6.5GWh，同比增長 64%；2023 年出貨 14.7GWh；2024 年前三季度出貨 20.4GWh，其中第二季度交付儲能產品裝機量 9.4GWh。特斯拉在財報

114、中顯示：上海超級工廠預計將在 2025 年第一季度開始發貨 Megapack；特斯拉上海儲能工廠于 2023 年 4 月宣布，初期規劃年產商用儲能電池 1 萬臺，規模近 40GWh。根據高工產研預測，2024 年全球儲能鋰電池出貨將超過 240GWh，其中電力儲能將成為最主要驅動力；綜合預計 2024-2025 年我國儲能鋰電池出貨將保持兩位數增長。值得注意的是，2024 年 11 月，在第 29 屆氣候大會(COP29)上提出 2030 年三倍可再生能源、兩倍效能目標，并表示正在推動各方達成新的全球儲能裝機承諾：到 2030 年全球儲能裝機達到 1500GW，其中電池儲能達到 1200GW。

115、3.7.我國鋰電我國鋰電產業產業具備全球具備全球競爭優勢競爭優勢 工信部表示：我國已經建成全世界最完備的上中下游和后市場為一體的大宗產業鏈條，正負極材料、電解液、隔膜等關鍵主材全球出貨量高達 70%以上。動力電池領域，韓國 SNE Research 統計顯示：2020 年以來，Top 10 動力電池企業中中國入圍 6 家、韓國 3 家、日本 1 家，其中中國入圍企業合計市場占比總體持續提升，如 2020年占比 38.35%，2023 年合計占比 63.54%，2024 年 1-9 月占比 64.92%，較 2023 年同期提升 2.47 個百分點。2024 年 1-9 月，韓國 3 家企業占比

116、 20.83%，日本 1 家企業占比 4.29%，韓國和日本分別較 2023 年同期回落 3.34 和 2.37 個百分點。圖圖 40：全球全球動力電池動力電池 Top10 裝機裝機概況概況 圖圖 41：全球動力全球動力電池電池 Top10 裝機裝機占比占比(按按國家國家)資料來源：中原證券研究所，SNE Research 資料來源：中原證券研究所，SNE Research 2024 年 11 月，歐洲最大的電池制造上 Northvolt 宣布在美國申請破產保護，并尋求業務重組。Northvolt 成立于 2016 年，累計籌集資金超過 150 億美元，其工廠位理論上可為 27 萬輛汽車提供動

117、力電池，但 2023 年實際量產低于預期。3.8.上游上游原材料價格原材料價格總體總體承壓承壓 根據百川盈孚和萬得數據統計：2023 年，鋰電產業鏈主要關鍵材料及上游材料價格總體全面承壓；2024 年以來，產業鏈材料價格總體持續仍承壓，后續價格走勢主要關注需求增速第 30 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 和產能釋放進展，以及鋰礦和碳酸鋰進口情況。2024 年以來產業鏈材料價格總體持續承壓的主要邏輯包括如下方面：一是需求增速下滑，無論是動力電池還儲能鋰電池需求增速較 2023 年均回落。二是鋰電產業鏈細分領域新增產能持續釋，行業產能全面過剩。受

118、行業高景氣影響，2023 年以來鋰電產業鏈擴產顯著提速，新增產能在 2023 年以來持續釋放，開工率總體位于較低水平。如 2024 年 10 月碳酸鋰產能 166.74萬噸，較 2024 年 1 月增長 44.39%，2024 年以來碳酸鋰開工率在 50%上下波動，其中 2024年 10 月回落至 42.23%；磷酸鐵鋰產能 540.0 萬噸，較 2024 年 1 月增長 6.15%。結合鋰電行業在建工程，2024 年以來產能仍在釋放中，但部分領域產能增速放緩，如隔膜、磷酸鐵鋰、三元材料、六氟磷酸鋰，其中鈷酸鋰、三元材料和六氟磷酸鋰產能較 2024 年 8 月略有降低。三是庫存因素。結合我國動

119、力電池產量、裝機量及海外出口，我國動力電池存在一定的庫存。四是海外貿易壁壘短期對我國鋰電池需求有影響。受海外貿易壁壘影響，2024 年 1-10 月，我國新能源汽車出口在我國汽車出口中的占比較 2023 年回落 2.79 個百分點；我國動力電池出口在我國鋰電池產量中占比也較 2023 年回落 2.38 個百分點。綜上，多因素共振導致產業鏈價格總體承壓，其中產能釋放及需求增速回落是產業鏈價格承壓最主要因素。表表 1010：鋰電池產業細分領域產能及增速鋰電池產業細分領域產能及增速 2022 年 1 月 2023 年 1 月 2024 年 1 月 同比增速(%)2024 年 10 月 較 2024

120、年 1 月增速 碳酸鋰(萬噸)51.64 65.94 115.48 75.13 166.74 44.39 氫氧化鋰(萬噸)48.25 51.55 59.95 16.29 68.65 14.51 鈷酸鋰(萬噸)12.65 12.55 13.10 4.38 19.92 52.06 三元材料(萬噸)64.51 94.71 155.93 64.64 173.09 11.01 磷酸鐵鋰(萬噸)78.20 172.55 508.70 194.81 540.00 6.15 負極材料(萬噸)155.39 155.39 331.69 113.46 420.00 26.62 隔膜(億)150.62 150.62

121、235.62 56.43 235.62 0.00 六氟磷酸鋰(萬噸)11.59 23.73 35.53 49.75 39.29 10.58 電解液(萬噸)126.19 213.24 461.89 116.61 532.89 15.37 資料來源：中原證券研究所，百川盈孚 圖圖 42：碳酸鋰月度開工率：碳酸鋰月度開工率(%)資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 值得關注的是，碳酸鋰價格與正極材料、六氟磷酸鋰和電解液價格高度正相關，碳酸鋰價第 31 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 格主要受行業供需影響，但短期突發事件將對其價格產生顯著影響，如鋰礦停

122、產、碳酸鋰企業檢修等，如 11 月以來碳酸鋰價格短期反彈主要與海外碳酸鋰回收企業爆炸、部分澳礦宣布減產等因素相關。碳酸鋰和氫氧化鋰價格總體于 2022 年 12 月見頂以來持續回落，2023 年總體回落；2024年以來總體承壓，截止 2024 年 12 月 2 日：電池級碳酸鋰價格為 7.75 萬元/噸，較 2024 年初下跌 21.72%；氫氧化鋰價格 7.20 萬元/噸，較 2024 年初下跌 23.20%。結合產能釋放預期及下游需求增速，總體預計碳酸鋰和氫氧化鋰長期價格仍承壓，短期預計震蕩為主，后續重點關注產能釋放預期、進口鋰礦和碳酸鋰量價情況。圖圖 43：碳酸鋰價格曲線碳酸鋰價格曲線

123、圖圖 44：氫氧化鋰：氫氧化鋰價格曲線價格曲線 資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 鋰礦是碳酸鋰上游原材料，2023 年我國進口鋰礦 646 萬噸，同比增長 53.56%；2024 年1-10 月進口 670 萬噸，同比增長 30.11%。2024 年以來，鋰礦月度進口均價同比顯著回落，全年月度均價為 676 美元/噸。預計全年鋰礦進口量將持續增長，且價格中樞下降。圖圖 45：我國鋰礦月度進口總量：我國鋰礦月度進口總量(萬噸萬噸)及增速及增速 圖圖 46：我國鋰礦月度進口均價：我國鋰礦月度進口均價(美元美元/噸噸)資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 資料來源

124、：百川盈孚，中原證券研究所 碳酸鋰進口方面，2023 年合計進口 15.87 萬噸，同比增長 16.65%；2024 年 1-10 月進口18.77 萬噸，同比大幅增長 54.64%，增速較 2023 年顯著提升。價格方面，2024 年進口價格總體回落，2024 年以來月度進口均價為 12503 美元/噸，其中 10 月為 9721 美元/噸，為 2024 年以來的新低。結合海外碳酸鋰成本及產能釋放預期，總體預計進口量仍將持續增加，進口均價第 32 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 將下降。圖圖 47：我國碳酸鋰月度進口總量：我國碳酸鋰月度進口

125、總量(萬噸萬噸)及增速及增速 圖圖 48：我國碳酸鋰月度進口均價：我國碳酸鋰月度進口均價(美元美元/噸噸)資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 2021 年，電解鈷和鈷酸鋰價格總體上漲。2022 年以來總體沖高回落，截止 2024 年 12 月2日：電解鈷和鈷酸鋰價格分別為17.75萬元/噸和13.90萬元/噸，分別較2024年初下降21.11%和下降 19.19%，短期總體預計震蕩為主。2021 年，三元和 LFP 價格總體大幅上漲。2022 年以來，二者價格總體震蕩向上，并于2022 年 11 月見頂后總體顯著回落，截止 2024 年 12 月 2 日：三

126、元 523 和 LFP 價格分別為10.72 萬元/噸和 3.55 萬元/噸，分別較 2024 年初下跌 16.94%和下跌 16.86%，長期預計仍將承壓，后續重點關注碳酸鋰價格走勢。圖圖 49：電解鈷和鈷酸鋰：電解鈷和鈷酸鋰價格曲線價格曲線 圖圖 50：三元：三元和和 LFP 價格曲線價格曲線 資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 下表匯總了鋰電產業鏈主要原材料價格變動及漲跌幅情況。表表 1111：鋰電產業主要產品價格鋰電產業主要產品價格(萬元萬元/噸噸)概況概況 2022 年 均價 2023 年 均價 同比增速(%)2024 年以來(至 12.2)均價

127、較 2023 年均價增速(%)2024 年初價格 2024.12.2.電池級碳酸鋰 49.17 26.12 (46.89)7.75 (64.74)9.90 8.00 氫氧化鋰 47.6 27.59 (42.04)7.20 (68.69)9.38 7.15 電解鈷 42.98 27.46 (36.11)17.75 (25.48)22.50 17.85 鈷酸鋰 48.71 26.83 (44.92)13.90 (39.54)17.20 14.50 第 33 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 硫酸鈷 8.53 3.87 (54.60)2.72 (21

128、.99)3.18 2.73 三元前驅體 12.79 8.56 (33.06)6.30 (19.42)6.95 6.45 三元 523 33.83 21.38 (36.80)10.72 (43.23)12.90 10.93 磷酸鐵鋰 15.78 9.07 (42.49)3.55 (56.95)4.27 3.39 六氟磷酸鋰 35.41 13.04 (63.18)5.85 (52.44)6.60 5.58 電解液 8.36 3.40 (59.31)1.91 (41.24)2.10 1.89 注：均價為該材料高頻數據年度均值，非該材料實際均價 資料來源：中原證券研究所，百川盈孚，Wind 3.9.板

129、塊板塊凈利潤總體承壓，細分領域持續分化凈利潤總體承壓，細分領域持續分化 鋰電池板塊業績主要關注出貨量和價格。首先，鋰電池出貨將持續增長，增長主要受益于新能源汽車動力電池和儲能電池，消費電池需求預計小幅增長?？紤]基數及海外政策不確定性，預計 2025 年增速仍將回落。其次，鋰電產業鏈價格長期看總體仍承壓，2025 年預計總體震蕩，部分材料價格或小幅反彈。一方面鋰電池下游需求持續增長，且應用領域在拓展，同時行業產能釋放速度在減少，考慮具備規模和成本優勢企業產能開工率將高于行業水平，有助于加速低端產能出清；鋰礦及碳酸鋰進口預計仍將增長，但鋰礦和碳酸鋰企業停產保價意圖顯著。第三，行業盈利預計總體仍不樂

130、觀。2025 年新能源整車競爭加劇預計仍將倒逼上游動力電池及材料企業讓利，考慮產能總體仍處于過剩狀態，以及行業需求增速將回落，總體預計行業盈利不樂觀，但細分領域和不同企業盈利水平將持續分化，具備規模、技術和成本優勢企業盈利將高于行業水平。綜上，總體預計 2024 年鋰電池板塊業績將承壓，其中凈利潤將持續下降，且細分領域、細分標的將持續分化；2025 年板塊業績將恢復增長，但分化將持續。4.投資投資評級評級及及主線主線 4.1.維持行業維持行業“強于強于大市大市”評級評級 圖圖 51：鋰電池：鋰電池板塊板塊 PE(TTM)對比對比 資料來源：中原證券研究所，Wind 根據萬得數據統計：2021

131、年鋰電池和創業板估值均值分別為 85.20 倍和 51.10 倍，且鋰電池板塊估值見頂后總體持續回落；2023 年均值分別為 19.14 倍和 34.74 倍；2024 年以來均值分別為 19.13 倍和 29.58 倍。截止 2024 年 12 月 2 日：鋰電池和創業板估值分別為 25.13 倍和第 34 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 38.06 倍，目前鋰電池板塊估值顯著低于 2013 年以來 45.37 倍的行業中位數水平?；谛袠I政策、新能源汽車行業發展前景、鋰電池板塊業績增長預期及估值水平，維持鋰電池行業“強于大市”投資評級。4

132、.2.投資投資主線及重點標的主線及重點標的 2023 年 12 月，中央經濟工作會議明確穩定和擴大傳統消費，提振新能源汽車、電子產品等大宗消費；2024 年 4 月以來，國家和部分省市相繼出臺以舊換新相關政策。展望 2025 年，動力和儲能電池仍將持續增長，鋰電產業價格總體震蕩為主，行業盈利總體仍不樂觀，預計 2024年板塊業績將承壓，其中凈利潤持續下降；2024 年板塊業績將恢復增長，但分化持續。結合我國鋰電產業競爭特點、產業鏈價格走勢，以及細分領域特點和行業發展趨勢，建議重點關注投資主線包括：一是產業鏈特別是上游原材料價格總體承壓及行業集中度提升，下游鋰電池企業相對將受益，重點關注具備技術

133、和規模優勢企業；二是磷酸鐵鋰裝機占比持續提升，磷酸鐵鋰細分領域具備技術優勢企業將勝出；三是鋰電關鍵材料細分領域市場占有率逆勢增長優勢企業，重點關注具備成本優勢標的；四是固態電池進展超預期和造車新勢力銷售超預期的主題投資機會。在上述四條投資主線基礎上，結合 ROE 財務指標進一步篩選，其主要篩選原則：近兩年ROE 或兩年 ROE 均值總體大于 10%，研發投入在公司營收中占比較高，一般大于 3%，同時鋰電產業鏈標的中鋰電池產業相關業務營收占比在 50%以上。表表 1212：鋰電鋰電產業鏈相關標的估值概況產業鏈相關標的估值概況 公司 簡稱 總股本/億股 流通股/億股 股價/元 ROE平均/%EPS

134、/元 每股凈資產/元 PE/倍 PB/倍 投資 評級 2022A 2023A 2024E 2025E 2024E 2025E 寧德時代 44.03 39.03 262.19 24.68 24.36 11.67 14.20 53.82 22.47 18.47 4.87 增持 億緯鋰能 20.46 18.61 49.26 14.52 12.43 2.20 2.81 17.90 22.43 17.54 2.75 增持 尚太科技 2.61 1.59 73.58 36.63 13.31 2.96 3.65 23.16 24.89 20.13 3.18 增持 璞泰來 21.37 21.36 19.54 2

135、5.93 12.24 0.82 1.05 8.63 23.77 18.54 2.26 增持 當升科技 5.07 5.05 46.46 21.57 15.67 1.28 1.63 25.98 36.21 28.52 1.79 增持 廈鎢新能 4.21 4.21 51.78 18.78 6.29 1.36 1.79 20.51 38.04 28.91 2.52 增持 湖南裕能 7.57 3.83 52.07 71.42 18.60 1.24 2.49 15.17 41.87 20.91 3.43 增持 多氟多 11.90 10.80 13.55 33.68 6.45 0.15 0.27 7.45

136、91.49 50.94 1.82 增持 星源材質 13.43 12.14 11.60 11.33 6.32 0.37 0.45 7.32 31.77 25.65 1.58 增持 新宙邦 7.54 5.46 40.80 23.24 11.53 1.45 1.99 12.30 28.20 20.48 3.32 增持 天賜材料 19.19 13.83 24.17 58.01 14.60 0.30 0.72 6.75 80.03 33.42 3.58 增持 資料來源：中原證券研究所，Wind(注：2024-2025 年 EPS 為萬得一致預期值，股價為 12 月 2 日收盤價)根據上述投資主線和相關篩

137、選指標，同時結合行業投資評級、投資主線和公司成長性預期，建議關注寧德時代(300750)、湖南裕能(301358)和尚太科技(001301)等。5.風險風險提示提示 1)國內外宏觀經濟下滑超預期；2)新能源汽車銷售不及預期；3)行業政策執行力度不及預期；4)行業競爭加??；5)細分領域價格大幅波動；6）全球產業鏈供應鏈不確定。第 35 頁/共 35頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未

138、來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告

139、準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達

140、的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據 證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。