《家電行業深度：透過“人車家”戰略看小米加碼大家電對白電行業影響幾何-241215（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《家電行業深度：透過“人車家”戰略看小米加碼大家電對白電行業影響幾何-241215（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 透過“人車家”戰略，看小米加碼大家電對白電行業影響幾何 家電行業深度 如何看大家電業務之于小米集團如何看大家電業務之于小米集團 梳理小米戰略更迭，梳理小米戰略更迭，2323 年年為為大家電布局元年：大家電布局元年：我們認為小米集團戰略在 2010 年成立至今的 14 年時間里經歷了 2 次大的變化，逐漸確立了建立小米生態的戰略，2023 年生態核心從“手機”升級為“手機+車+N”，同年白電事業部獨立，2024年智能家電實驗中心掛牌營業，大家電制造基地動工?！叭塑嚰摇薄叭塑嚰摇睉鹇韵?，為何加碼大家電？戰略下，為何加碼大家電？我們認為“人車家”戰略下，小米將

2、從產品公司向生態公司邁進。大家電（根據小米集團公告包括空調、冰箱、洗衣機，下同）在“家”周邊中具有必選屬性強、高使用頻率的特點，打造大家電爆品可以加速新用戶融入“小米生態”，因此我們認為小米在之后數年有望持續加碼大家電，包括白電之外的廚電等。為什么小米大家電能高速增長？為什么小米大家電能高速增長？出色的出色的工業設計：顏值即產品力工業設計：顏值即產品力 小米工業設計基因始于創始團隊，小米認為好的工業設計可以提升產品的受歡迎程度以及實用性，因為從用戶邏輯上，產品設計是第一道與用戶建立互動關系的橋梁，應針對目標用戶的額特性決定產品的設計方向，譬如小米爆款插線板、小米新品雙區洗衣機、小米新款上出風空

3、調均延續了這一理念。打造爆品：創新驅動，打造爆品：創新驅動，AIAI 智能賣點智能賣點 據小米高管介紹，小米在任何品類里面都要做爆品，減少產品 SKU，做壓強投入，比如空調領域，小米 SKU 的數量是傳統空調企業的十分之一。我們梳理小米線上空調產品，我們認為小米具有更加節能的設計，同時小米部分暢銷產品借助 AI模型、控制算法、首創全鏈路 OTA 讓家電產品能夠識別并滿足消費者的個性化需求。在工業設計上，小米則延續了空間高效利用、簡約大方的風格。渠道升級：借助一萬小米之家，“拆送裝”一體化渠道升級：借助一萬小米之家，“拆送裝”一體化 小米大家電已逐步入駐小米之家，小米之家當前在大陸地區門店數超過

4、 1 萬。同時渠道服務上，2024 年小米渠道服務持續升級，從“送裝一體”提升到“送拆裝一體”，3 天內完成送拆裝的占比從 93%提升到 96%，區縣覆蓋度從 1673 個提升至2898 個。小米生態：對標蘋果，智能生態提高品牌復購小米生態：對標蘋果，智能生態提高品牌復購 蘋果通過系統將平板、手機、電腦、智能穿戴連接后打造了一個完整的生態系統，每年蘋果新增的用戶更加傾向于購買新的蘋果設備。2023 年小米手機年銷量超過 1 億臺，全球銷 評級及分析師信息 行業評級：推薦 行業走勢圖 分析師：陳玉盧分析師：陳玉盧 郵箱： SAC NO：S1120522090001 聯系電話：分析師：喇睿萌分析師

5、：喇睿萌 郵箱： SAC NO：S1120523120002 聯系電話：-6%3%11%20%29%38%2023/122024/032024/062024/092024/12家用電器滬深300證券研究報告|行業深度研究報告 Table_Date 2024 年 12 月 15 日 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 量排名第三，截止 2024 年三季度底，小米智能設備連接數超過 8 億個，其中擁有 5 個以上連接設備的用戶數約 1700 萬。參考蘋果生態經驗，小米生態系統有望帶動大家電銷售。小米

6、大家電的進入會帶來小米大家電的進入會帶來哪哪些影響？些影響？透過透過 2424 年年兩場兩場發布會看小米發布會看小米的的品牌定位和定價策略品牌定位和定價策略，我們認我們認為小米的策略更多是為小米的策略更多是對標行業標桿產品，對標行業標桿產品，通過自研創新、價通過自研創新、價格厚道打造爆品，而非同質化的價格競爭。格厚道打造爆品，而非同質化的價格競爭。我們以 2023 年 3 月小米 SU7 發布會和 10 月的家電發布會為例，小米汽車、新品洗衣機的定價均屬于市場合理水平，與產品力相匹配。我們認為小米的策略是同等產品力下的價格“親民”，目標群體更多是價格敏感度較高和追求科技感體驗的消費者。加速市場

7、出清，但未必與頭部品牌直接競爭。加速市場出清，但未必與頭部品牌直接競爭。（1 1）定價上，定價上，小米當前產品定位和二三線品牌定價重合度更高；（2 2）供應供應鏈、渠道布局差距鏈、渠道布局差距：頭部品牌格力、美的等的包修政策、售后服務或更加全面。美的、格力均主要采用整機自產，且二者在上游均有較完善布局。（3 3）品牌認知不同品牌認知不同：傳統頭部家電公司已建立高品質、專業可靠的品牌認知，小米的文化、工業設計則更注重效率、智能；（4 4）小米海外大有可為小米海外大有可為：小米未來五年內計劃在海外開設 1 萬家小米之家門店。我們認為小米家電有望復用手機等全球領先業務的渠道和和品牌認知實現海外市場突

8、破。投資建議投資建議 我們建議關注大家電相關公司如美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電和長虹美菱，以及上游零部件公司三花智控、盾安環境、長虹華意。風險提示風險提示 下游需求不及預期、行業競爭加劇、訂單獲取不及預期、上游原材料成本波動等風險、海運運費上漲以及港口堵塞造成貨物交付不及時風險、新技術迭代風險、行業空間測算偏差、第三方數據失真風險（產業在線、奧維云網數據不能代表行業真實情況，數據和趨勢僅供參考）、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、本文對公司戰略的理解為分析師根據相關公告、公開采訪、媒體報道等所得出，僅供參考。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾

9、部的重要法律聲明 3 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 正文目錄 1.如何看大家電業務之于小米集團？如何看大家電業務之于小米集團？.5 1.1.梳理小米集團戰略更迭，23 年為小米大家電元年.5 1.2.什么是【人車家】戰略？24 年為何加碼大家電？.6 1.3.大家電或成“車”之外新增長點.8 2.為什么小米大家電能高速增長？為什么小米大家電能高速增長？.12 2.1.工業設計：顏值即產品力.12 2.2.打造爆品：創新驅動，智能賣點.13 2.3.渠道升級：借助一萬小米之家，“拆送裝”一體化.17 2.4.小米生態：對標蘋果，智能生態提高品牌復購.17 3.小米

10、大家電的進入會帶來哪些影響？小米大家電的進入會帶來哪些影響？.19 3.1.透過 24 年兩場發布會看小米的品牌定位和定價策略.19 3.2.加速市場出清，但未必與頭部品牌直接競爭.22 4.投資建議.25 5.風險提示.26 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖表目錄 圖 1 小米集團戰略和家電事業部更迭歷程.6 圖 2 小米【人車家】戰略介紹.7 圖 3 小米系統服務全面支持蘋果設備.7 圖 4 小米集團科技家電產品布局.8 圖 5 全球手機出貨量和小米手機份額變化.9 圖 6 2016-

11、2024年前三季度小米主要業務增速.9 圖 7 小米大家電銷量高速增長.9 圖 8 小米集團收入結構.10 圖 9 小米 IoT與生活消費品業務及其中的電視、大家電業務收入增速對比.10 圖 10 小米線上空冰洗銷額同比領先行業（%）.11 圖 11 小米集團整體和各類業務毛利率.11 圖 12 2023 年小米紅點獎獲獎產品.12 圖 13 小米生態鏈產品統一的設計風格.12 圖 14 傳統設計的插線板.13 圖 15 小米“爆款”插線板.13 圖 16 小米 2024 年新技術、新形態大家電產品.13 圖 17 小米空調可根據房間大小智能調節能效.14 圖 18 小米空調的 AI模型、算法

12、等科技功能.15 圖 19 京東在 2000元以下價位暢銷空調（2024 年 12 月 14日）.15 圖 20 京東在 2000-2500元價位暢銷空調（2024年 12 月 14日）.15 圖 21 京東 2500-3000元價位暢銷空調（2024 年 12月 14 日）.16 圖 22 京東 1500 元以下暢銷洗衣機產品.16 圖 23 小米洗衣機產品（XQB80MJ105）尺寸.16 圖 24 小天鵝洗衣機產品（TB80V26T）尺寸.16 圖 25 中國大陸地區小米之家數量變化.17 圖 26 小米之家中大家電展示區.17 圖 27 2024 年小米大家電渠道服務升級.17 圖 2

13、8 小米手機全球份額.18 圖 29 小米智能設備連接數.18 圖 30 擁有 5 個及以上連接至小米 AIoT平臺的設備用戶數.18 圖 31 小米智能系統跨設備功能.19 圖 32 小米 2024 年 3月發布會：SU7 與 Model 3 和 保時捷 Taycan 產品對標.20 圖 33 懂車帝網站里中大型轎車榜單（2024 年 12 月 13日）.20 圖 34 小米新款洗衣機產品定價情況.21 圖 35 京東 10kg 以上變頻洗烘一體暢銷產品.21 圖 36 小米集團家電品類相關布局.22 圖 37 奧維 2024 年 W1-W34 大家電分品類、分品牌線上均價.22 圖 38

14、主流空調品牌包修政策.23 圖 39 空調成本結構.24 圖 40 空調壓縮機行業格局.24 圖 41 海爾卡薩帝品牌定位&愿景 VS 小米文化&品牌定位.24 圖 42 小米手機全球份額情況.25 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 1.如何看大家電業務之于小米集團？如何看大家電業務之于小米集團？1.1.梳理小米集團戰略梳理小米集團戰略更迭更迭，23年年為為小米小米大家電元年大家電元年 2013-19 年年集團整體：集團整體：集團集團戰略戰略：2019 年年從“鐵人三項：硬件、互聯網從“鐵人三

15、項：硬件、互聯網、新零售新零售”升級”升級為為“手機“手機+AIoT”雙引擎戰略雙引擎戰略；經營策略經營策略：側重規模，承諾側重規模，承諾硬件綜合硬件綜合凈利凈利率永遠不超過率永遠不超過 5%。小米小米認為其競認為其競爭優勢爭優勢來來自自先進而高效的商業模式，先進而高效的商業模式，通過通過提升生產、流通環節的效率，把定價厚道的優秀產提升生產、流通環節的效率，把定價厚道的優秀產品直接送到用戶手中，并持續提供服務。品直接送到用戶手中，并持續提供服務。大家電事業：大家電事業：1、2013 年以電視為起年以電視為起點點逐步逐步開拓開拓：根據快科技，2013 年 9 月小米電視的發布標志著小米進軍家電行

16、業，2014 年小米推出空氣凈化器等產品，逐步完善家電布局。2、2019年成立大家電事業部年成立大家電事業部，副總裁領導家電業務副總裁領導家電業務：根據中國家電網，把家電列為戰略重點之后，2019 年前后宣布成立了大家電事業部，由集團高級副總裁王川擔任事業部總裁，王川負責除電視外的空調、冰箱、洗衣機等大家電品類，王川此前帶領小米電視成為市場黑馬；根據 36kr，電視業務隨后交由李肖爽負責。2020-23 年年集團整體：集團整體：2020 年二季度戰略從年二季度戰略從“手機手機+AIoT”升級為升級為“手機手機 x AIoT”，2021 年年 3 月月，宣布造宣布造車計劃車計劃。大家電事業：大家

17、電事業：3、2020 年電視部總經理李肖爽升任大家電部總經理。年電視部總經理李肖爽升任大家電部總經理。根據新浪數碼，2020 年 2 月，王川轉任小米集團首席戰略官，任命原電視部總經理李肖爽兼任大家電部總經理，向CEO 匯報。根據 36Kr，2020 年 12 月潘俊被任命為小米電視部門總經理。4、2021 年集團戰略重心變化下，年集團戰略重心變化下，家電事業部高管家電事業部高管再再度變化度變化。根據 36kr，集團高級副總裁張峰兼任大家電部總經理，單聯瑜為大家電部空調部總監。小米核心高管要向造車業務支援，李肖爽加入汽車業務部。我們認為我們認為 2023 年前，大家電業務更多是年前，大家電業務

18、更多是 AIoT 戰略的組成部分，是手機等核心業務、戰略的組成部分，是手機等核心業務、戰略的重要補充。戰略的重要補充。根據小米集團 2020 年中期報告表述“智能手機作為個人移動計算中心和交互最頻繁的智能設備之一，一直是小米的核心業務，而 AIoT 將圍繞手機，共同構建智能生活，并與此同時不斷擴大用戶群體?！?023 年至今年至今集團整體：集團整體：2023 年年 10 月月，戰略升級為“人車家全生態”戰略升級為“人車家全生態”，2022 年年底底將成立之初的“規模為先”將成立之初的“規模為先”經營經營策略策略轉為“規模與利潤并重”轉為“規模與利潤并重”；2024年三大工廠年三大工廠落成落成，

19、從從“輕模式、代工模式”“輕模式、代工模式”為主為主走向“自主制造”走向“自主制造”（注：小米自始至終高度重視制造，很早就有（注：小米自始至終高度重視制造，很早就有智能智能制造部制造部，做自動化、智能生產做自動化、智能生產）。）。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 大家電事業：大家電事業：5、2023 年年白電業務部獨立白電業務部獨立，電視業務并入手機部，電視業務并入手機部，單聯瑜晉升為大家電事業部負，單聯瑜晉升為大家電事業部負責人：責人：根據 36Kr，2023 年 10 月，隨著大家電部總裁

20、張峰的離職，原小米大家電部電視部將并入手機部；同時大家電部業務包含空調、冰箱、洗衣機等，單聯瑜擔任大家電部總經理，向集團總裁盧偉冰匯報。6、2024 年年，小米第，小米第 4 座工廠座工廠大家電工廠動工大家電工廠動工。根據視頻號“雷軍”，2024 年小米新一代手機工廠（根據視頻號“雷軍”，2019 年曾在北京市亦莊有一座實驗級別手機工廠）、汽車工廠相繼落地，2024 年 11 月小米智能家電生產制造基地項目開工，開始自建工廠生產大家電產品?；仡櫺∶准瘓F戰略和家電業務架構變化，我們認為小米集團戰略在 2010 年成立至今的 14 年時間里經歷了 2 次大的變化，逐漸確立了建立小米生態的戰略，20

21、23 年生態核心從“手機”升級為“手機+車+N”。我們認為 2023 年后，隨著小米集團戰略的升級，大家電業務有望成為集團戰略中“家”板塊的重要支撐，同時其較高的盈利能力有望成為經營策略落地的主要驅動力。圖 1 小米集團戰略和家電事業部更迭歷程 資料來源：視頻號“雷軍”、小米集團公告、快科技、中國經濟信息網、界面新聞、新浪數碼、36Kr、盧偉冰先生微博、小米產品發布會，華西證券研究所；注：小米自始至終高度重視制造，很早就有智能制造部，做自動化、智能生產。1.2.什么是什么是【人車家人車家】戰略？戰略？24 年為何加碼大家電？年為何加碼大家電？從產品公司向生態公司邁進從產品公司向生態公司邁進。根

22、據央視采訪和小米集團公告，“人車家”是小米以人為中心來打造，能體驗到人車互聯、車和家的互聯，家最終又反過來可以去控制車輛，不斷滿足消費者需求，最終實現需求牽引供給，供給創造需求。整個系統的背后核心是澎湃 OS 系統，通過澎湃 OS 打通人、車、家的互聯，以及人工智能大模型的支撐。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 2 小米【人車家】戰略介紹 資料來源：小米集團公告、華西證券研究所 小米小米汽車、手機汽車、手機力爭力爭成為成為蘋果蘋果生態生態的的最好最好兼容兼容產品產品，亦可反映其生態戰略本質

23、。，亦可反映其生態戰略本質。我們認為小米希望通過“人車家”戰略，為消費者提供一整套產品組合，一種生活方式或者解決方案，而不是單個的產品。根據雷軍先生視頻號，小米手機努力成為兼容蘋果生態最好的手機、小米汽車成為兼容蘋果生態最好的汽車，小米 SU7 的車主中有 56%的蘋果用戶（2024 年 11 月），新推出的澎湃 OS 2 和小米 15 上也可以實現和 iPad 和 Mac book 之間實現圖片傳輸、文件格式兼容等。圖 3 小米系統服務全面支持蘋果設備 資料來源：小米集團產品發布會、華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 19626187/2

24、 1/2 01 902 28 16:59 大家電是大家電是“家”戰略的重要一環，通過大家電可加速小米生態擴張“家”戰略的重要一環，通過大家電可加速小米生態擴張。我們認為一方面從財務上看，大家電是小米集團的業績增長點；但在更高一層的戰略上，大家電在“家”周邊中具有必選屬性強、高使用頻率的特點，打造大家電爆品可以顯著加速“小米生態”用戶規模的擴張，因此我們認為小米在之后數年有望持續加碼大家電，包括廚電等。圖 4 小米集團科技家電產品布局 資料來源：小米集團產品發布會，華西證券研究所 1.3.大家電大家電或或成成“車”之外“車”之外新新增長增長點點 全球智能全球智能手機手機總量萎縮，小米手機總量萎縮

25、，小米手機或或進入結構性增長階段進入結構性增長階段。根據小米集團公告，小米智能手機業務全球銷量份額雖保持在 10%以上，24 年 Q2 份額達 15%，但由于全球智能手機出貨量持續下滑，2023 小米手機出貨量年為 1.8 億臺，而 2021 年巔峰時則有 2.7 億臺。收入端，2018-2023 年智能手機、IoT 與生活消費品和互聯網業務收入 CAGR 分別 7%、13%、14%，我們認為考慮全球手機總量的持續萎縮，未來小米手機業務更多是結構性增長。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 5

26、 全球手機出貨量和小米手機份額變化 圖 6 2016-2024 年前三季度小米主要業務增速 資料來源：小米集團公告、Canalys、華西證券研究所 資料來源：Wind(人民幣口徑)，華西證券研究所 小米空冰洗小米空冰洗業務規模業務規模保持高增速保持高增速，驅動，驅動 IoT 部門增長部門增長。銷量上，銷量上，小米空調在2021-2024年H1增速保持在40%以上，2024年前三季度空調銷量規模約570萬臺；收入上，收入上，受電視及平板業務收入規模波動，IoT 與生活消費品分類的整體收入規模在2022、2023 年分別同比-6%、+0.4%，同期智能大家電收入同比保持在 40%左右。圖 7 小米

27、大家電銷量高速增長 資料來源：小米集團公告、奧維睿沃、華西證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200250全球智能手機出貨量（百萬臺）小米手機出貨量（百萬臺）小米手機份額-40-20020406080100120智能手機收入（%）IoT與生活消費產品（%）互聯網服務（%）024681012142019年2020年2021年2022年2023年2024年前三季度小米電視銷量約（百萬臺）小米空調銷量約（百萬臺）小米冰箱銷量約（百萬臺）小米洗衣機銷量約（百萬臺）證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 19626187/2 1/

28、2 01 902 28 16:59 圖 8 小米集團收入結構 資料來源：Wind、華西證券研究所 圖 9 小米 IoT 與生活消費品業務及其中的電視、大家電業務收入增速對比 資料來源：小米集團公告、華西證券研究所；（注：根據 2021、2022 年年報，智能大家電包括空調、冰箱、洗衣機）對比行業，小米空冰洗對比行業，小米空冰洗終端終端銷額增速均跑贏行業。銷額增速均跑贏行業。根據奧維云網，2022-2024年年 W38(20240916-20240922)小米空冰洗品類（終端）銷額增速領先行業，即便是在行業增速相對平穩的 2022-2024 年 H1，小米三大品類也是保持了較高的（終端）銷額增速

29、；2024 年 8 月以舊換新政策落地后，小米空調、洗衣機增速表現靚眼。05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020172018201920202021202220232024H1智能手機（億元）IoT與生活消費品收入（億元）互聯網服務（億元）電動車等業務（億元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2021202220232024H1IoT與生活消費品收入同比約智能電視及筆記本收入同比約智能大家電品類收入同比約 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 19626187/2 1/2 01 902 2

30、8 16:59 圖 10 小米線上空冰洗銷額同比領先行業（%）資料來源：奧維云網、華西證券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分別對應日期為 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915，其他時間周期以此類推）盈利上，盈利上，IoT 與生活消費盈利能力高于其他部門，白電賽道盈利提升空間更大。與生活消費盈利能力高于其他部門，白電賽道盈利提升空間更大。2024 年 H1，小米集團的手機、IoT、互聯網業務和電動車等創新業務的毛利率分別為 14%、20%、76%和 15%，考慮到內資白電公司營業利潤率普遍高

31、于黑電，我們預計大家電事業部盈利能力在 IoT 與生活消費品的收入分類口徑中同樣高于智能電視。圖 11 小米集團整體和各類業務毛利率 資料來源：Wind、華西證券研究所（2024 年 H1 高科技電動車業務毛利率為 15%）-50050100150200250行業小米行業小米行業小米空調冰箱洗衣機2022年（%）2023年（%）2024年W1-W34（%）2024年W35-W38（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20172018201920202021202220232024H1小米集團銷售毛利率智能手機IoT與生活消費產品互聯網服務高科技電動汽車業務 證券研究報

32、告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 2.為什么為什么小米小米大大家電家電能高速增長？能高速增長？2.1.工業設計：顏值即產品力工業設計：顏值即產品力 工業設計基因始于工業設計基因始于創始創始團隊團隊，多年深耕已建立較強的品牌辨識度，多年深耕已建立較強的品牌辨識度。根據小米官網，目前小米集團在職三位聯合創始人，其中劉德先生先后在國內、海外取得工業學士、碩士學位，并先后創辦多家工業設計公司，2010 年加入小米集團，早期先后負責手機部供應鏈、工業設計團隊、生態鏈業務。根據騰訊新聞拿獎拿到手軟的小米產品是如何

33、設計出來的？，小米集團內部的工業設計團隊算是核心部門，在小米生態鏈部門，工業設計能參與到產品定義、工程、量產的全流程，并擁有相當的話語權。如下圖所示，小米經過多年迭代的產品系列均延續了統一的產品設計理念。對于消費者，我們認為小米產品已形成較強的外觀辨識度。圖 12 2023 年小米紅點獎獲獎產品 圖 13 小米生態鏈產品統一的設計風格 資料來源：FBIF 食品飲料創新，華西證券研究所 資料來源：FBIF 食品飲料創新，華西證券研究所 好的工業設計可以好的工業設計可以提升產品的受歡迎程度以及實用性提升產品的受歡迎程度以及實用性。根據騰訊新聞拿獎拿到手軟的小米產品是如何設計出來的？，如果一家公司想

34、要打造爆款，沿著產品設計這一條路走很難會出錯。因為用戶邏輯上，產品設計便是第一道與用戶建立起互動關系的重要橋梁。工業設計要從產品市場出發，找到消費人群的相關數據報告，分析消費者的身份特征、行為特征、消費特征、心理特征、興趣愛好以及渠道屬性等消費現狀，然后針對目標用戶其特性，決定產品的設計方向該怎么走。從從爆款插線板爆款插線板看小米看小米如何打造如何打造爆品爆品。根據 FBIF 食品飲料創新的小米設計理念帶給食品行業的啟示：“沒有刻意的設計是最好的設計”，傳統插線板粗大笨重，小米為保證安全性能的前提下，把產品做小、做薄、做窄，強電插口和弱電插口（USB 接口）要均勻分布。青米經過 5 輪設計，被

35、否定、修改、磨合，耗時 7 個月才最終在外形上定型，而從做插線板的想法到真正落地成產品，歷時 15 個月。2015 年 3 月，小米的插線板一上市引發市場巨大反響，米粉節期間的 4 月 8 日當天賣出 24.7 萬只，到 6 月銷量突破 100 萬只。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 14 傳統設計的插線板 圖 15 小米“爆款”插線板 資料來源：FBIF 食品飲料創新，華西證券研究所 資料來源：FBIF 食品飲料創新，華西證券研究所 家電領域，家電領域，小米小米創新創新空調空調上風道模

36、仿央空設計上風道模仿央空設計和和洗衣機一機兩桶設計洗衣機一機兩桶設計。根據小米技術公眾號：（1）空調：小米通過上出風模式，一方面風能沿著墻面流淌，形成環流，這一設計避免了冷風的直吹感；另一方面，可以提升制冷、制熱效率，并且縮小了與天花板之間空隙，更加美觀。（2）洗衣機：米家洗衣機一機 2 筒可以實現空間、水路的高效利用，同時外衣、內衣分開洗、烘，精準且同時滿足了的用戶空間和功能需求。圖 16 小米 2024 年新技術、新形態大家電產品 資料來源：小米集團公眾號、小米技術公眾號、京東、華西證券研究所 2.2.打造爆品：創新驅動，智能賣點打造爆品：創新驅動，智能賣點 小米產品方法論的核心就是爆品策

37、略。小米產品方法論的核心就是爆品策略。根據 36Kr，小米總裁盧偉冰先生以小米汽車 SU7 為例，小米產品的方法論主要圍繞如何打造“爆品”，讓爆品改變整個市場的格局，并尋求在任何品類里面都要做爆品，減少產品 SKU，做壓強投入。比如空調領域，小米 SKU 的數量是傳統空調企業的十分之一。我們認為“爆品策略”更容易提高投入產出比，同時發揮規模效應，有利于小米以新進入者身份進入成熟行業時快速提升規模。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 2.2.1.智能化提高能效和使用體驗智能化提高能效和使用體驗

38、基于互聯網思維基于互聯網思維提升產品能效。提升產品能效。根據小米技術公眾號，小米自主研發的基于互聯網思維的家用空調節能、健康關鍵技術包含“基于 IoT 技術定制化舒適運行的空調節能控制技術”、“基于模塊化除塵及雙熱源脈動殺菌的潔凈出風技術”和“基于智能手機交互的用戶環境自定義控制技術”三大技術創新，在節能、健康、個性化體驗等方面實現了全面突破，經行業專家鑒定一致認為達到國際領先水平。小米空調還通過用戶交互，實現了“量體裁衣”，以 1.5P 空調為例，經用戶設置后，在 80%面積房間內制冷、制熱初期耗電量將降低 20%以上，進一步提升了產品的節能效果。圖 17 小米空調可根據房間大小智能調節能效

39、 資料來源：小米技術公眾號、華西證券研究所 借助借助 AIAI 模型模型、控制算法、控制算法，小米空調可以自主識別，小米空調可以自主識別并滿足并滿足用戶用戶需求。需求。根據小米集團公眾號，小米空調基于 AI 模型，可以根據季節變動、地域差異、用戶習慣，通過感知環境參數，學習用戶歷史習慣，建立模型自動判斷和設定差異化的空調運行參數。節能上，小米自研了一整套控制算法，傳統空調每次開機大約需要 40 秒進行膨脹閥校準，校準期間不僅浪費電力，效率也是很低，小米通過設置膨脹閥預校準，提升效率，降低功耗。除此之外，小米還首創了全鏈路 OTA（空中下載技術），讓傳統家電也有持續升級能力。證券研究報告|行業深

40、度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 18 小米空調的 AI 模型、算法等科技功能 資料來源：小米集團公眾號、華西證券研究所 2.2.2.圍繞用戶需求，自研創新圍繞用戶需求，自研創新，賣點清晰，賣點清晰 空調：空調：2 25 50000 元以下價位，元以下價位，小米小米優勢在于優勢在于 AloTAloT 和外觀設計。和外觀設計。對比同價位段產品，海爾統帥、美的華凌、小米產品性價比差異不大，小米產品的差異化更多體現在AIoT 生態，同時結合小米系產品獨特的簡約、圓潤設計。圖 19 京東在 2000 元以下價位暢銷

41、空調（2024 年 12 月 14 日）資料來源：京東、華西證券研究所；注：產品價格后期或有變動，僅供參考 空調：空調：在在 20002000-25002500 元價位的空調元價位的空調產品產品中中，小米是小米是少數少數上了上了 2 2 匹的品牌匹的品牌。例如產品 N1A3、D2A1，雖然 APF 值較低，但功率達到了 2 匹，在制冷量和制熱量上相對競品有優勢。圖 20 京東在 2000-2500 元價位暢銷空調（2024 年 12 月 14 日）資料來源：京東、華西證券研究所；注：產品價格后期或有變動，僅供參考 25002500-30003000 元價位中，自主研發、元價位中，自主研發、AI

42、AI賦能鑄就“爆款”賦能鑄就“爆款”V1A1V1A1。根據京東銷量排名，24 年 4 月上新的小米空調 KFR-35GW/V1A1 成為小米最暢銷產品之一（其他兩款均為22 年上市）。根據產品介紹，V1A1 能效領先，自研風道、優化四流路實現效率提升，APF 值達到 5.65；同時，基于云端的全自研深度學習算法可實現環境適應、極速溫控。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 21 京東 2500-3000 元價位暢銷空調（2024 年 12 月 14 日）資料來源：京東、華西證券研究所；注：產

43、品價格后期或有變動，僅供參考 洗衣機：洗衣機：小米多款洗衣機占據小米多款洗衣機占據 15001500 元以下暢銷款元以下暢銷款，體積更小、注重細節，體積更小、注重細節。根據京東 2024 年 12 月初的 1500 元以下洗衣機產品綜合排序，對比 750 元價位的產品性能，小米與統帥（海爾）、小天鵝（美的）等競品不相上下，但產品尺寸、功能側重等方面上具有特色和優勢。尺寸上，小米 XQB80MJ105 產品在寬、深一樣的情況下，高度比小天鵝 TB80V26T 低了約 60cm，尺寸大幅縮??；洗凈特點上，小米滾筒采用“魚鱗”式設計減小衣物損傷，小天鵝產品更加強調洗凈效率。圖 22 京東 1500

44、元以下暢銷洗衣機產品 資料來源：京東、華西證券研究所 圖 23 小米洗衣機產品（XQB80MJ105）尺寸 圖 24 小天鵝洗衣機產品（TB80V26T）尺寸 資料來源：京東，華西證券研究所 資料來源：京東，華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 2.3.渠道升級：借助一萬小米之家，“拆送裝”一體化渠道升級：借助一萬小米之家，“拆送裝”一體化 大家電已逐步入駐小米之家大家電已逐步入駐小米之家。根據小米集團公告，小米集團 2023 年在大陸地區已經布局超過 1 萬家小米之家。根據央視

45、在線報道，小米之家店面已有專屬大家電的展示區，使得大家電業務能受益小米之家的新零售戰略。圖 25 中國大陸地區小米之家數量變化 圖 26 小米之家中大家電展示區 資料來源：中國企業家雜志公眾號、小米集團公告、小米集團公眾號，華西證券研究所 資料來源：盧偉冰先生微博，華西證券研究所 2024 年小米渠道年小米渠道服務服務持續持續升級。升級。根據小米集團公眾號 2024 年 8 月 14 日推送，小米已經在全國 1673 個區縣實現了送裝一體，3 天內送裝完成占比 92.6%，送裝平均完成時效 1.6 天。根據小米 2024 年 10 月 29 日新品發布會，小米進一步升級服務能力，進一步實現“送

46、拆裝”一體化的同時，區縣覆蓋度從1673個提升至2898個。圖 27 2024 年小米大家電渠道服務升級 資料來源：小米集團公眾號、小米大家電產品發布會、華西證券研究所 2.4.小米小米生態生態：對標蘋果，對標蘋果，智能智能生態生態提高品牌復購提高品牌復購 小米小米手機手機全球銷量領先全球銷量領先，已建立較強的用戶口碑已建立較強的用戶口碑，有望有望帶動其他智能終端銷售帶動其他智能終端銷售。根據小米集團 2023 年業績交流會 PPT，2023 年小米手機年銷量超過 1 億臺，全球銷量排名第三，反映小米在全球手機賽道已建立較強的產品認可和品牌認知度。05,00010,00015,00020,00

47、025,000小米之家（中國的大陸地區）單位：約個 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 28 小米手機全球份額 資料來源：小米集團公告、華西證券研究所 參考蘋果生態經驗，小米生態系統有望帶動設備銷售。參考蘋果生態經驗，小米生態系統有望帶動設備銷售。根據澎湃新聞，蘋果通過系統將平板、手機、電腦、智能穿戴連接打造了一個完整的生態系統，每年蘋果新增的用戶更加傾向于購買新的蘋果設備。根據小米 2024 年 10 月發布會，小米最新的軟件系統在設備互聯方面持續提升用戶體驗。根據小米公告，截止 202

48、4 年三季度底，小米智能設備連接數超過 8 億個，其中擁有 5 個以上連接設備的用戶數約 1700 萬。圖 29 小米智能設備連接數 圖 30 擁有 5 個及以上連接至小米 AIoT 平臺的設備用戶數 資料來源：小米集團公告，華西證券研究所 資料來源：小米集團公告，華西證券研究所 235 325 434 589 740 861 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01002003004005006007008009001,000智能設備連接數（百萬，不包括智能手機）連接數yoy4.16 8.811.614.517.153%40%32%25%18%0%10%20%30%40%

49、50%60%024681012141618擁有5個及以上連接至小米AIoT平臺的設備用戶數（百萬）用戶數yoy 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 31 小米智能系統跨設備功能 資料來源：小米集團產品發布會、華西證券研究所 3.小米小米大家電大家電的進入會的進入會帶來帶來哪些哪些影響影響？我們認為小米進入大家電行業更多是服務于其生態戰略，爆品模式則是一種高效率的“跨界”打法，其在單個品類的份額、規?？焖僭鲩L只是其復制“爆品”方法論的結果。頭部家電品牌頭部家電品牌在產品、供應鏈、品牌等方面在

50、產品、供應鏈、品牌等方面仍然具有領先的競爭優勢。仍然具有領先的競爭優勢。但我們認為頭部品牌也應重視小米采用的“爆品、智能、生態”的“跨界”快速擴張模式，且小米集團的戰略、品牌定位并非一成不變。消費者的認知也在動態變化，小米汽車的熱銷、小米手機高端化的穩步推進，足以見得。傳統家電公司應汲取小米的優秀經驗，加速產品迭代，通過不斷為消費者提供優質體驗的產品和服務來保持甚至擴大護城河。此外，傳統家電公司還應關注重視小米在自研、供應鏈方面的布局。3.1.透過透過 24年年兩兩場場發布會看發布會看小米小米的的品牌定位品牌定位和和定價定價策略策略 我們認為小米我們認為小米產品產品策略更多是策略更多是對標行業

51、標桿產品，對標行業標桿產品，通過自研創新、價格厚道打通過自研創新、價格厚道打造造“爆品爆品”，而非同質化的價格競爭。，而非同質化的價格競爭。同等產品力下的同等產品力下的價格價格“親民”“親民”，目標群體更多是價格敏感度較高和追求科技感目標群體更多是價格敏感度較高和追求科技感體驗的消費者。體驗的消費者。根據小米官網 2023 年 Q3 公開財報電話會，小米集團的高端化戰略不僅僅是在手機，車、IoT 產品也要實現高端化。我們以 2023 年 3 月小米 SU7 發布會中的定價為例，小米 SU7 發布會上，標準版 SU7 參數（體驗）主要對標特斯拉Model 3，MAX版（高性能）參數（體驗）主要對

52、標 Taycan，價格分別便宜了約 3萬和數十萬元；若放在全市場的中大型暢銷轎車中，根據懂車帝排名，小米 SU7 定價至少是中游水平。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 32 小米 2024 年 3 月發布會：SU7 與特斯拉 Model 3 和 保時捷 Taycan 產品對標 資料來源：小米集團產品發布會、華西證券研究所 圖 33 懂車帝網站里中大型轎車榜單（2024 年 12 月 13 日）資料來源：懂車帝、華西證券研究所 小米新款小米新款洗衣機洗衣機產品定價產品定價 4999 元，定

53、價屬于元，定價屬于市場市場合理水平。合理水平。我們以 2024 年 10月 29 日小米產品發布會的新款洗衣機為例，小米新款洗衣機采用一機雙筒設計（10kg+0.25kg），且 2個筒均具備洗烘一體功能。我們對比行業同款產品，10kg變頻洗烘一體產品，多款產品定價約在 2000-5000 元，市場中 2kg 左右洗烘一體多款產品定價在 2000 元左右。粗略比較后，我們認為小米定價并不低。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 34 小米新款洗衣機產品定價情況 資料來源：小米集團產品發布會、華

54、西證券研究所 圖 35 京東 10kg 以上變頻洗烘一體暢銷產品 資料來源：京東、華西證券研究所 產品力的背后是產品力的背后是加大自研比例，實現加大自研比例，實現規模與利潤并重。規模與利潤并重。在 2022 年前后小米提出“規模與盈利并重”的策略后，我們認為小米在大家電領域會遵循整體集團戰略，通過“爆品”策略提升規模。根據小米官網 2024 年 Q1、Q3 公開財報電話會，小米集團認為在細分賽道和龍頭競爭，需提高自研比例。我們認為小米通過加大研發、自主生產有望助力產品創新和成本控制。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22 19626187/2 1/2 01

55、902 28 16:59 圖 36 小米集團家電品類相關布局 資料來源：小米集團公告、華西證券研究所 3.2.加速加速市場市場出清，但出清，但未必與未必與頭部品牌頭部品牌直接競爭直接競爭 小米當前產品定位小米當前產品定位和二三品牌定價重合度更高和二三品牌定價重合度更高。根據奧維云網 2024 年 W1-W34線上均價數據，小米空冰洗產品均價在行業平均之下，競品多為頭部品牌的子品牌或者二三線品牌，我們預計小米產品放量將主要擠壓產品力不足的中低端競品的份額。圖 37 奧維 2024 年 W1-W34 大家電分品類、分品牌線上均價 資料來源：奧維云網、華西證券研究所（W32、W33、W34、W35、

56、W36、W37 分別對應日期為 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915，其他時間周期以此類推）證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 1、供應鏈、渠道供應鏈、渠道布局差距布局差距 頭部品牌或頭部品牌或有有更強的渠道服務能力更強的渠道服務能力。我們以空調產品的包修政策為例，主流家電品牌中只有格力、美菱是 10 年整機免費包修，只有格力、美的、美菱是明確免人工上門費，反映格力、美的、美菱品牌對自身產品品質的信心和領先的渠道

57、服務能力。其余多數品牌僅有整機包修 6 年保證，具體服務項目未做特別說明（此處僅轉述產品介紹頁面相關信息，包修政策最終解釋權屬于相關公司）。圖 38 主流空調品牌包修政策 資料來源：京東、品牌官網、京東品牌旗艦店客服、華西證券研究所（注：此處僅轉述產品介紹頁面相關信息，包修政策最終解釋權屬于相關公司）產品品質的保證源于產品品質的保證源于龍頭龍頭全產業鏈布局全產業鏈布局。美的、格力均主要采用整機自產，且二者在上游均有較完善布局。以核心部件空調壓縮機為例，根據產業在線，2023 年美芝（美的）、凌達（格力）和海立合計份額接近 80%。根據 B 站用戶“先看測評”，小米空調當前壓縮機主要采用松下、美

58、芝、海立。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 24 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 39 空調成本結構 圖 40 空調壓縮機行業格局 資料來源：智研咨詢，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 2、品牌、品牌認知不同認知不同 傳統頭部家傳統頭部家電電公司已建立高品質、公司已建立高品質、專業可靠專業可靠的的品牌品牌認知認知。我們以海爾旗下卡薩帝為例，卡薩帝定位“國際高端家電品牌”，品牌理念為“以科技、智慧、藝術、精致為命題，以與用戶共創高端生活方式的品牌初心，為時代精英提供高品質、高品味、高效率的高端生活方式”，品牌

59、定位契合高端消費者需求，定價遠高于行業平均。小米小米的文化的文化、工業設計、工業設計則更注重效率、則更注重效率、智能智能。小米集團的使命為“始終堅持做感動人心、價格厚道的好產品，讓全球每個人都能享受科技帶來的美好生活”，官網仍然保留了小米上市之初給消費者的承諾“小米硬件綜合凈利潤率永遠不會超過 5%。如有超出的部分將超出部分全部返還給用戶”，因此我們認為小米的定價更多是遵循“爆品”、“價格厚道”策略，對應的消費群體或者消費者購買動機不同于傳統頭部家電品牌。圖 41 海爾卡薩帝品牌定位&愿景 VS 小米承諾&使命 資料來源：公司官網、華西證券研究所 3、小米小米海外海外大有可為大有可為 出海出海

60、空間更加廣闊空間更加廣闊。根據 36Kr 采訪，小米新零售模式有潛力在海外市場復制，未來五年內計劃開設 1 萬家小米之家門店。根據小米集團公告，2024 年單三季度，小米手機在全球多個地區的份額已躋身前三，同時在非洲、東南亞地區的份額還在同比提升，反映消費者對小米品牌的認知、產品的認可，我們認為小米家電有望復用手機等全球領先業務的渠道和品牌認知實現海外市場突破。壓縮機熱交換器電機構成其他原材料0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021美芝凌達海立其他 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25 19626187/2

61、 1/2 01 902 28 16:59 圖 42 小米手機全球份額情況 資料來源：小米集團官網、華西證券研究所 4.投資建議投資建議 我們建議關注大家電相關公司如美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電和長虹美菱，以及上游零部件公司三花智控、盾安環境、長虹華意。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 5.風險提示風險提示 1、下游需求不及預期。2、行業競爭加劇。3、訂單獲取不及預期。4、上游原材料成本波動等風險。5、海運運費上漲以及港口堵塞造成貨物交付不及時風險。6、新技術迭代風險。7、行業空間測

62、算偏差。8、第三方數據失真風險。產業在線、奧維云網數據不能代表行業真實情況，數據和趨勢僅供參考 9、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。10、本文對公司戰略的理解為分析師根據相關公告、公開采訪、媒體報道所得出，僅供參考。Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2719626187/2 1/2 01 902 28 16:59分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通

63、過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準

64、。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經

65、由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，

66、投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。