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1、 1AI2AI 日19月12年2024 證券研究報告證券研究報告300滬深通信2024-122024-082024-042023-1229%21%13%5%-3%-11%-19%新客戶拓展不及預期、行業需求不及預期新客戶拓展不及預期、行業需求不及預期市場競爭加劇、市場競爭加劇、風險提示：風險提示：廠商菲菱科思、共進股份，交換機芯片廠商盛科通信。建議關注交換機廠商紫光股份、銳捷網絡，代工推薦交換機廠商中興通訊，遇，浪潮和白盒化趨勢下國產交換機廠商的發展機AI 爭力的重要路徑。我們看好步伐尤為重要，強化軟件自研能力、擁抱商用芯片生態是提升交換機企業自身競的借鑒意義。技術迭代加速背景下，白盒交換機廠

2、商積極跟緊頭部互聯網大廠的云巨頭青睞以及白盒化重塑產業格局的趨勢，對國內交換機廠商發展路徑有較好交換機速率加速升級、以太網受DC 的迅速崛起反映了Arista 投資建議：投資建議：。45%-40%巨頭的占比將達到AI收入結構中，云廠商和Arista推介資料，未來Arista 2024Q3根據浪潮下新一輪資本開支。浪潮下新一輪資本開支。AI有望受益于有望受益于），并積極開拓新客戶英偉達，），并積極開拓新客戶英偉達，39%年二者收入占比合計達年二者收入占比合計達2023（Meta微軟、微軟、）深度合作優質客戶）深度合作優質客戶2緊密合作，提高產品靈活性和適配度。oadcomBr片，與技術進一步優化

3、網絡性能；公司靈活適配商業芯AI網絡平臺，利用Etherlink AI兼具可編程性、開放性、兼容性，契合白盒交換機特點，同時推出EOS系統，EOS公司自研使用商業芯片，構筑核心護城河。使用商業芯片，構筑核心護城河。+可編程系統可編程系統EOS）1競爭優勢：競爭優勢：。54.34%億美元，同比增長20.87；歸母凈利潤33.75%億美元，同比增長58.60實現營收Arista年2023場發展驅動，業績快速增長，交換機等軟硬件產品，下游應用場景主要為數據中心市場。近年來受數據中心市、全系列Cloudvision、管理平臺EOS 作系統主營網絡操Arista Networks案。案。公司概況：全球高

4、速以太網交換機龍頭廠商，專注于數據中心領域網絡解決方公司概況：全球高速以太網交換機龍頭廠商，專注于數據中心領域網絡解決方 案例研究案例研究Arista高速以太網交換機龍頭高速以太網交換機龍頭他山之石：他山之石：為行業發展趨勢?；驅⒊砂缀谢败浻步怦钗磥韨冋J為我），28.9%為Cisco（33.2%，達到Cisco超過2024H1以銷售額計市占率于在高速率數據中心交換機市場彎道超車，Arista。11.1%為Arista，43.7%占率為市Cisco，其中77.8%達到CR5年全球以太網交換機市場2023）競爭格局：）競爭格局：3時代數據中心網絡架構的主流選擇。交換機憑借其普適性和經濟性，有望成

5、為以太網：未來增長驅動未來增長驅動迭代發展，高速率以太網交換機需求增長。受益于：未來增長驅動未來增長驅動億美元。600年數據中心及園區交換機市場空間有望超過2028推介資料，Arista 24Q3；根據69%市場中高速率交換機規模同比增長DC美元，億442年以太網交換機市場規模達2023，IDC根據）行業規模：）行業規模：2應用客戶。分為白牌和非白牌廠商，下游主要有數據中心市場、園區、運營商和工業四大類交換機產業鏈上游主要為芯片、電子元器件，中游品牌商主要）產業鏈概述：）產業鏈概述：1 成未來發展趨勢成未來發展趨勢白盒化及軟硬件解耦或白盒化及軟硬件解耦或市場高速率交換機規模迅速增長，市場高速率

6、交換機規模迅速增長，DC：交換機行業交換機行業 24-11-2024 ）20241122-20241118（期41行業跟蹤AI財報FY25Q3發布通信：昆侖萬維進軍語音大模型賽道，英偉達 02-12-2024 ）20241129-20241125（期42行業跟蹤AI出相關生產函數模型提DeepMind潛力大，AI for Science通信：16-12-2024 ）20241213-20241209（期43行 業 跟 蹤AIGemini 2.0推 出”功能，谷歌Projects發布“OpenAI通信：相關研究相關研究 17521789238 張璟張璟 聯系人聯系人 18859272982 S0

7、800522100004 陳彤陳彤 分析師分析師 18.34 23.45 0.79-300滬深 33.57 42.77 7.05 通信 個月個月21 個月個月3 個月個月1 相對表現相對表現 走勢走勢行業行業近一年近一年 維持 評級變動 超配 前次評級 超配超配 行業評級行業評級 核心結論核心結論 交換機行業研究通信行業深度報告：看交換機行業投資邏輯Arista從 通信通信|行業深度研究行業深度研究 聲明投資評級說明和請務必仔細閱讀報告尾部的|1 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 一、行

8、業分析：DC 市場高速率交換機規模迅速增長，白盒化和軟硬件解耦或成未來趨勢.4 1.1 產業鏈概述：中游主要分為白牌和非白牌廠商，下游有四大應用場景.4 1.2 行業規模：2023 年同比增長 20.1%，AI 發展驅動下有望保持較快增長.5 1.3 競爭格局：Arista 彎道超車，白盒化和軟硬件解耦或成行業發展趨勢.9 二、Arista 概況：全球高速以太網交換機龍頭.11 2.1 公司簡介：以太網交換機龍頭，軟硬件實力雄厚.11 2.2 財務分析：業績增長勢頭較好，盈利水平較高.13 2.3 公司治理：管理層主要出自 Cisco，股權回購彰顯信心.14 三、Arista 優勢：EOS 系

9、統+商業芯片，深度合作云巨頭.15 3.1 EOS 可編程系統+靈活適配商業芯片，構筑核心護城河.15 3.1.1 EOS 系統：自研 EOS 可編程系統，契合白盒交換機特點.15 3.1.2 商用芯片：靈活適配商業芯片，提高產品靈活性和適用度.17 3.2 深度合作優質客戶微軟、Meta，有望受益于 AI 浪潮下新一輪資本開支.18 四、投資建議.20 五、風險提示.20 圖表目錄 圖 1：以太網交換機迭代歷程.4 圖 2：葉脊網絡架構與傳統三層拓撲結構對比.5 圖 3：2023 年全球以太網交換機市場規模為 442 億美元，同比增長 20.1%.6 圖 4：數據中心以太網交換機規模預測.6

10、 圖 5：園區以太網交換機規模預測.6 圖 6：RDMA 模型和傳統數據傳輸方式對比.7 圖 7：RDMA 實現方案.7 圖 8：infiniband 和 RoCEv2 之間的差異.8 圖 9：超以太聯盟成員.8 圖 10：2023 年全球以太網交換機企業競爭格局.9 圖 11：2023 年中國以太網交換機企業競爭格局.9 圖 12：Arista 高速率數據中心交換機市場份額（以銷售額計）.9 圖 13：Arista 高速率數據中心交換機市場份額（以端口數計）.9 圖 14：傳統交換機（黑盒）和白盒交換機架構對比示意圖.11 圖 15：白盒交換機設備架構.11 圖 16：Arista 產品體系

11、示意圖.12 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 17：Arista 發展歷程.13 圖 18：Arista 營業收入及增速.13 圖 19：Arista 歸母凈利潤及增速.13 圖 20：Arista 分產品收入.14 圖 21：Arista 分地區收入.14 圖 22：Arista、思科、Juniper、HPE 毛利率表現.14 圖 23：Arista 費用率表現.14 圖 24：Arista EOS 架構.16 圖 25：CloudEOS 多云端解決方案.16 圖 26：Arista Ether

12、link AI 產品矩陣.17 圖 27：Arista Etherlink AI 平臺性能與傳統以太網系統對比圖.17 圖 28：Arista 小規模 AI 中心架構示意圖（基于 Arista 7060X6 交換機）.17 圖 29：Arista 中等規模 AI 中心架構示意圖（基于 Arista 7800 R 交換機）.17 圖 30：Arista 大型 AI 中心架構示意圖（基于 7700R4 分布式 Etherlink 交換機）.17 圖 31：Arista 超大型 AI 中心架構示意圖（基于 Arista 7800R AI 脊交換機+7060X AI 葉交換機）.17 圖 32：Ari

13、sta 商業芯片發展歷程.18 圖 33：博通以太網產品矩陣及生態.18 圖 34：Arista 來自微軟和 Meta 的收入占比.19 圖 35：北美云廠商資本開支情況（億美元；%）（按自然季度計算）.19 圖 36：Arista 收入結構發展趨勢.19 表 1：交換機向更大帶寬發展.7 表 2：InfiniBand 和 RoCE 比較.8 表 3：白盒交換機和傳統交換機對比.10 表 4：Arista 管理層履歷.14 表 5：Arista 收入拆分.20 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、

14、行業分析：行業分析：DC市場高速率交換機規模市場高速率交換機規模迅速增長，白盒迅速增長，白盒化和軟硬件解耦或成化和軟硬件解耦或成未來未來趨勢趨勢 1.1 產業鏈概述：中游主要分為白牌和非白牌廠商，下游有四大應用場景產業鏈概述：中游主要分為白牌和非白牌廠商，下游有四大應用場景 以太網交換機以太網交換機是是基于以太網標準用于連接多個設備并負責基于以太網標準用于連接多個設備并負責轉發數據包轉發數據包的的網絡設備。網絡設備。以太網交換機工作于 OSI 網絡參考模型的第二層（即數據鏈路層），是一種基于 MAC（Media Access Control，介質訪問控制）地址識別、完成以太網數據幀轉發的網絡設

15、備。以太網交換機的每個端口通常連接到一個單一的主機或網絡設備。傳統數據中心網絡架構中，以太網交換機可根據工作層次劃分為三層。傳統數據中心網絡架構中，以太網交換機可根據工作層次劃分為三層。按工作層次劃分，以太網交換機可分為接入層交換機、匯聚層交換機和核心層交換機。1）接入層交換機位于網絡最底層，直接連接終端設備，如電腦、打印機等；2）匯聚層交換機：位于網絡的中間層，連接多個接入層交換機，進行數據的匯聚和轉發；3）核心層交換機：位于網絡的最頂層，負責整個網絡的數據轉發和路由選擇。二層葉脊網絡架構二層葉脊網絡架構逐漸成為數據中心網絡部署主流架構逐漸成為數據中心網絡部署主流架構。隨著數據中心的整合以及

16、虛擬化、超融合的興起，葉脊網絡架構（leaf-spine）作為一種新興的網絡架構，因其可擴展性、高可靠性和高性能備受大型數據中心、云計算數據中心青睞，逐漸成為了當今數據中心網絡部署的主流。葉脊網絡架構由葉層和脊層組成，葉層包含了用于連接服務器、存儲設備的二層交換機（即葉交換機）；脊層包含了用于路由轉發的三層交換機（即脊交換機），屬于網絡的骨干。在葉脊網絡架構中，每臺葉交換機都需要與架構中的脊交換機連接，通過這種設計，網絡中的每臺服務器與其他服務器進行數據傳輸時都只需要通過葉交換機和脊交換機即可，可大幅度提高數據傳輸的效率。圖 1：以太網交換機迭代歷程 資料來源：智研咨詢，西部證券研發中心 行業

17、深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 2：葉脊網絡架構與傳統三層拓撲結構對比 資料來源：Gigalight，西部證券研發中心 交換機產業鏈上游主要為芯片、電子元器件，中游品牌商主要交換機產業鏈上游主要為芯片、電子元器件，中游品牌商主要分為分為白牌和非白牌廠商，下白牌和非白牌廠商，下游主要有數據中心市場、園區游主要有數據中心市場、園區、運營商運營商和工業四和工業四大類應用客戶。大類應用客戶。1）上游：以太網交換機的上游主要包括交換機芯片、元器件、光模塊、電路板、電源模塊和結構件等元件供應商。其中，以太網交換芯

18、片是核心部件，全球主要廠商包括思科、華為、博通、美滿、瑞昱等。2）中游：白牌廠商主要有 Arista、智邦科技、Celestica、廣達、銳捷網絡、邁騰電子等；非白牌廠商主要有 Cisco、華為、HPE、H3C、Juniper、邁普通信、中興通訊等。3）下游：下游客戶主要可分為數據中心（如云巨頭）、園區網（如政府、金融、教育等行業）、運營商和工業四大類。1.2 行業規模：行業規模：2023年年同比增長同比增長20.1%，AI發展驅動下有望保持較快增長發展驅動下有望保持較快增長 2023年以太網交換機市場規模達年以太網交換機市場規模達442億美元，億美元，DC市場高速率交換機規模同比增長市場高速

19、率交換機規模同比增長69%。根據IDC，2023年全球以太網交換機市場規模在AI驅動下同比增長20.1%至442億美元。數據中心市場數據中心市場：2023 年數據中心以太網交換機收入同比增長 13.6%，占比為 41.5%。其中，200/400 GbE 交換機受益于 AI 的迅猛發展，2023 年收入同比增長 68.9%，其中 23Q4 環比增長 14.8%；100GbE 交換機占數據中心板塊收入的 46.3%，全年同比增長 6.4%，其中 23Q4 環比下降 3.0%。非數據中心市場非數據中心市場：供應商在軟件管理平臺中嵌入人工智能功能，以改善運營，2023年非數據中心以太網交換機收入同比增

20、長 25.2%，占比為 58.5%。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 3：2023 年全球以太網交換機市場規模為 442 億美元，同比增長 20.1%資料來源：IDC，西部證券研發中心 2028 年年數據中心及園區交換機市場空間數據中心及園區交換機市場空間有望有望超過超過 600 億美元。億美元。根據 Arista 24Q3 推介資料，2028 年數據中心交換機市場將達到 400 億美元，主要客戶為美國云巨頭 Amazon、Apple、Facebook、Google 和 Microsoft，以及中國

21、云巨頭阿里、百度和騰訊；園區交換機市場將突破 200 億美元；兩者合計將超過 600 億美元。圖 4：數據中心以太網交換機規模預測 圖 5：園區以太網交換機規模預測 資料來源：Arista 24Q3 推介資料，西部證券研發中心 資料來源：Arista 24Q3 推介資料，西部證券研發中心 我們認為，未來以太網交換機市場有望持續受益于我們認為，未來以太網交換機市場有望持續受益于 AI 發展浪潮。一方面，發展浪潮。一方面，AI 大大模型模型的的高高復雜度復雜度、高算力要求拉動、高算力要求拉動高性能計算集群需求高性能計算集群需求增長，為增長，為適應數據中心網絡在容量和性能上適應數據中心網絡在容量和性

22、能上的更高要求的更高要求，高速率以太網，高速率以太網交換機交換機市場規模有望保持較快增長；另一方面，相較于市場規模有望保持較快增長；另一方面，相較于infiniband，RoCE 具有具有開放性、低成本和快速迭代開放性、低成本和快速迭代等優勢等優勢，我們認為未來以太網交換機我們認為未來以太網交換機在在數據中心網絡中數據中心網絡中的的應用范圍更廣應用范圍更廣、重要性更高。、重要性更高。未來增長驅動未來增長驅動 1：受益于受益于 AI 迭代發展，迭代發展，高速率高速率以太網交換機需求增長以太網交換機需求增長 隨著 AI 技術不斷發展與應用日益深入，高性能計算集群需求不斷增長，200/400G 交換

23、機會遇到一定性能瓶頸，交換機廠商持續迭代提升交換機性能，交換機向更大的帶寬發展的趨勢或將延續。根據智研咨詢，2024 年將是 800GbE 以太網部署的重要一年，預計到 2027年 400Gbps/800Gbps 的端口數量滲透率將達到 40%以上。我們認為，高速率以太網交換-5%0%5%10%15%20%25%05010015020025030035040045050020192020202120222023全球以太網交換機市場規模（億美元，左軸）YoY（右軸）行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 機需求

24、將隨著 AI 的迭代發展而增長，從而拉動以太網交換機市場規模增長。表 1：交換機向更大帶寬發展 時間時間 事項事項 2022 年 8 月 博通發布 Tomahawk5，交換帶寬提升至 51.2T，serdes 速率達到 100Gb/sec，單通道速率最高達到 800G 2023 年 6 月 華為推出面向多元算力的 800GE 數據中心交換機 CloudEngine 16800-X 2023 年 11 月 浪潮信息發布旗艦級 51.2T 高性能交換機（SC8670EL-128QH）2024 年 3 月 英偉達推出了適用于 InfiniBand 的 Quantum-X800 和適用于標準以太網的

25、Spectrum-X800 兩大平臺 資料來源：智研咨詢，西部證券研發中心 未來增長驅動未來增長驅動 2：以太網交換機憑借其普適性和經濟性，：以太網交換機憑借其普適性和經濟性，有望成為有望成為 AI 時代數據中心時代數據中心網絡架構的主流選擇網絡架構的主流選擇 RDMA 允許高吞吐、低延遲的網絡通信允許高吞吐、低延遲的網絡通信，InfiniBand 和和 RoCE 為為 AIDC 主流主流方案方案。在傳統的 TCP/IP 通信方式中，發送和接受數據的過程中，都是在源端應用層數據從上向下逐層拷貝封裝，目的端從下向上拷貝和解封裝，需要 CPU 參與的次數多、速度較慢。遠程直接內存訪問 RDMA（R

26、emoteDirect Memory Access）技術將數據直接從一臺計算機的內存傳輸到另一臺計算機，無需雙方操作系統的介入，允許高吞吐、低延遲的網絡通信。目前，RDMA 有三種不同的硬件實現：InfiniBand、iWarp（internet Wide Area RDMA Protocol）、RoCE（RDMA over Converged Ethernet），AIDC 主要使用 IB（InfiniBand）和 RoCE 網絡兩種路線。圖 6：RDMA 模型和傳統數據傳輸方式對比 圖 7：RDMA 實現方案 資料來源：騰訊云，西部證券研發中心 資料來源：騰訊云，西部證券研發中心 Infin

27、iBand 在性能上更勝一籌，在性能上更勝一籌，RoCE 優勢在于性價比和開放性。優勢在于性價比和開放性。InfiniBand：專為高性能計算（HPC）和數據中心環境設計，提供高吞吐量和低延遲的數據傳輸。InfiniBand 具有高帶寬、低延遲、服務質量(QoS)和可擴展性，可以在網絡內的服務器、存儲系統和其他設備之間實現快速、可靠且高效的數據傳輸。InfiniBand 的關鍵特性包括通道化架構、RDMA、消息傳遞語義和交換式網絡，這些特性使其在數據密集型應用中表現出色。盡管盡管 InfiniBand 在性能上具有明顯優勢，在性能上具有明顯優勢，但其成本相對較高，且主要局限于特定的高性能計算領

28、域。但其成本相對較高，且主要局限于特定的高性能計算領域。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 RoCE：通過以太網實現 RDMA 功能，分為 RoCEv1 和 RoCEv2。RoCEv2 在以太網 TCP/IP 協議的 UDP 層實現，引入 IP 協議以解決可擴展性問題，并通過硬件卸載降低 CPU 利用率，適合大規模部署。相比于相比于 InfiniBand，RoCEv2 性能上略遜一籌性能上略遜一籌，但在成本上更具優勢但在成本上更具優勢，適用于需要高性能但預算有限的場景，如數據中心內部通信、適用于需要高性能

29、但預算有限的場景，如數據中心內部通信、云服務提云服務提供商等供商等。表 2：InfiniBand 和 RoCE 比較 InfiniBand RoCE 設計理念 設計之初就考慮了 RDMA，重新設計了物理鏈路層、網絡層、傳輸層，從硬件級別保證可靠傳輸，提供更高的帶寬和更低的時延。它基于信用令牌機制，確保數據傳輸的連續性和穩定性。通過以太網實現 RDMA 功能，分為 RoCEv1 和 RoCEv2。RoCEv2 在以太網TCP/IP協議的UDP層實現，引入IP協議以解決可擴展性問題。RoCEv2 通過硬件卸載降低 CPU 利用率，適合大規模部署。關鍵技術 InfiniBand 網絡協議和架構動詞編

30、程 InfiniBand 網絡層或傳輸層和以太網鏈路層動詞編程接口 優勢 性能良好 與傳統以太網技術兼容，性價比高，性能良好 劣勢 不支持大規模網絡，需要特定的 特定的 NIC 仍然有許多挑戰 成本 InfiniBand 需要專門的 IB 網卡和交換機，成本較高，且線纜模塊的價格高于以太網。RoCEv2 可以使用標準的以太網交換機，成本相對較低，適合預算有限的場景。適用場景 適用于對網絡性能要求極高的場景，如高性能計算、大規模并行處理任務、AI 訓練等。適用于需要高性能但預算有限的場景，如數據中心內部通信、云服務提供商等。供應商 NVIDIA 作為 InfiniBand 的主要供應商，持續為市

31、場提供優質的產品與服務 RoCE v2 領域，則有多家供應商共同參與并提供支持，國內的華為、華三、浪潮、銳捷等廠家為用戶提供了更多元化的選擇空間。資料來源：CSDN，西部證券研發中心 考慮到以太網的廣泛兼容性、低成本和持續的技術進步，我們認為以太網交換機在未來仍考慮到以太網的廣泛兼容性、低成本和持續的技術進步，我們認為以太網交換機在未來仍將占據更廣泛的應用市場將占據更廣泛的應用市場，有望成為有望成為AI時代數據中心網絡架構的主流選擇。時代數據中心網絡架構的主流選擇。2023年7月，英特爾、微軟等巨頭成立超以太網聯盟（Ultra Ethernet Consortium），UEC 致力于從物理層、

32、鏈路層、傳輸層、軟件層改進以太網技術，尋求大規模提高效率和性能的最佳方法。UEC 創始成員包括 AMD，Arista，Broadcom，Cisco，Eviden（Atos Business），HPE，Intel，Meta，Microsoft，目前百度、戴爾、華為、IBM、諾基亞、聯想、超微和騰訊等也加入 UEC，探索以太網在 AI 組網的部署。同時，英偉達也推出以太網交換機。圖 8：infiniband 和 RoCEv2 之間的差異 圖 9：超以太聯盟成員 資料來源：CSDN，西部證券研發中心 資料來源：云深知網絡微信公眾號，西部證券研發中心 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年

33、年 12 月月 19 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 1.3 競爭格局：競爭格局：Arista彎道超車彎道超車，白盒化和軟硬件解耦，白盒化和軟硬件解耦或或成行業發展趨勢成行業發展趨勢 市場集中度高，市場集中度高，Cisco 占據主導地位。占據主導地位。根據 IDC，2023 年全球以太網交換機市場 CR5 達到 77.8%，其中 Cisco 市占率為 43.7%，Arista 為 11.1%，華為、HPE 為 9.4%，H3C 為4.2%，Cisco 占據主導地位。國內市場，2023 年 CR5 為 99.2%，其中華為 CloudEngine系列數據中心交換機以 41.

34、5%的份額蟬聯中國數據中心交換機市場第一，2016-2023 年連續 8 年穩居該領域第一。圖 10：2023 年全球以太網交換機企業競爭格局 圖 11：2023 年中國以太網交換機企業競爭格局 資料來源：IDC，智研咨詢，西部證券研發中心 資料來源：IDC，ITES 深圳工業展，西部證券研發中心 Arista 在高速率數據中心交換機市場彎道超車，市占率在高速率數據中心交換機市場彎道超車，市占率不斷提升。不斷提升。根據 Arista 24Q3 推介資料，在高速數據中心交換機市場，2012-2024H1 Arista 的市場份額呈提升趨勢，Cisco的市場份額呈下降趨勢。以銷售額計，Arsita

35、 的市占率于 2024H1 超過 Cisco，達到 33.2%（Cisco 為 28.9%）；以端口數計，Arista 的市占率于 2023 年超過 Cisco，在 2024H1 達到 30.9%（Cisco 為 21.2%）。圖 12：Arista 高速率數據中心交換機市場份額（以銷售額計）圖 13：Arista 高速率數據中心交換機市場份額（以端口數計）資料來源：Crehan Research Data Center Switch Market Share Report 2Q24，西部證券研發中心 資料來源：Crehan Research Data Center Switch Market

36、 Share Report 2Q24，西部證券研發中心 白盒化及軟硬白盒化及軟硬件件解耦解耦或成或成行業發展趨勢，行業發展趨勢，Arista 有望受益其中。有望受益其中。傳統的黑盒設備（即品牌CiscoArista華為HPEH3C（新華三）其他華為H3C（新華三）銳捷Cisco中興其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2012201320142015201620172018201920202021202220232024H1CiscoArista0%10%20%30%40%50%60%70%80%2012201320142015201620172018201920202

37、021202220232024H1CiscoArista 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 交換機，如 Cisco、華為）從軟件到硬件均為完全封閉開發的，因此不同廠商設備間互通性低，運維團隊難以統一管控，且難以快速定位故障。同時，黑盒設備的封閉式架構對后期網絡的升級和功能擴展帶來不小的阻礙。而白盒化是指將網絡中的物理硬件和操作系統進行解耦，讓標準化的硬件配置與不同的軟件協議進行組合匹配。表 3：白盒交換機和傳統交換機對比 維度維度 白盒交換機白盒交換機 傳統交換機傳統交換機 硬件和軟件解耦 硬件和軟件

38、解耦，允許獨立配置和更新 硬件和軟件緊密集成，限制了靈活性和定制性 開放性和可定制性 基于開源操作系統，可定制和添加功能 通常采用專有操作系統，定制性有限 硬件基礎 采用通用商用硬件，降低成本，多樣性 可能采用專用硬件，成本較高，供應鏈相對集中 支持的生態系統 生態系統多樣，支持開源軟件和工具 依賴廠商提供的生態系統，定制性受限 適用場景 主要用于大型云數據中心等特定場景 用于多種網絡環境，如企業、數據中心、運營商等 性能和可編程性 提供高性能和可編程性，適應復雜網絡需求 性能可能較低，定制性有限 技術支持和培訓 需要一定的技術能力，可利用開源社區支持 廠商提供技術支持和培訓，易于使用 市場占

39、有率 相對較低，但在云數據中心等領域占有一席之地 傳統交換機市場占有率較高，歷史悠久 安全性和管理 可能帶來一些安全性挑戰，需要管理員技術能力 通常有較成熟的安全性和管理機制 未來發展和趨勢 隨著技術發展，有望在更廣泛領域得到應用 可能逐漸融入更靈活的網絡技術中 資料來源：華為云，西部證券研發中心 相較于黑盒交換機，白盒交換機有諸多優勢：相較于黑盒交換機，白盒交換機有諸多優勢：靈活、高效、可編程，降低購置成本及開發成本。靈活、高效、可編程，降低購置成本及開發成本。白盒交換機采用開放的設備架構和軟硬件解耦思想，可以根據業務需求，按需定制底層硬件和上層軟件，相比傳統交換機軟硬件捆綁購買、壟斷使用，

40、能夠顯著降低交換機購置成本。另外，在軟件功能方面，白盒交換機可以基于開源軟件進行二次開發，降低開發周期和成本。優化網絡性能，降低運維成本。優化網絡性能，降低運維成本。白盒交換機支持硬件數據面可編程和軟件容器化部署，通過軟件定義的方式定制數據面的轉發邏輯，還充分利用現代云計算技術，對網絡功能進行快速升級迭代，提升網絡的靈活性、敏捷性、確定性，優化網絡性能，滿足復雜的業務務求。此外，白盒交換機通過容器化部署，能統一簡化管理運維，降低網絡的運維成本。產業鏈上下游認可度高。產業鏈上下游認可度高。根據未來網絡白皮書白盒交換機技術白皮書，交換機白盒化已得到芯片廠商、設備提供商、云服務商、電信運營商等交換機

41、上下游企業的一致認同，能聯動白盒開源生態和產業生態的發展。例如，阿里 2018 年開始白盒交換機的研發；字節在 2019 年啟動自研交換機的研發經過數年的人員擴張和技術積累，2023 年已全面上線自研白盒交換機；美國運營商 AT&T 早在 2017 年 4 月即開啟運營商白盒化之路、完成白盒交換機試驗，2018 年 3 月宣布將在基站內部署 6 萬個白盒路由器，2022 年 8 月表示計劃到 2022 年底將其 50%的核心骨干網流量運行在白盒交換機和開放硬件上、從而推進其在 SDN 和虛擬化方面的目標。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 11|請務必

42、仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 14：傳統交換機（黑盒）和白盒交換機架構對比示意圖 圖 15：白盒交換機設備架構 資料來源：騰訊云，西部證券研發中心 資料來源：騰訊云，西部證券研發中心 二、二、Arista概況：全球高速以太網交換機龍頭概況：全球高速以太網交換機龍頭 2.1 公司簡介：以太網交換機龍頭，軟硬件實力雄厚公司簡介：以太網交換機龍頭，軟硬件實力雄厚 全球高速以太網交換機龍頭廠商，全球高速以太網交換機龍頭廠商，專注于數據中心領域網絡解決方案專注于數據中心領域網絡解決方案。Arista Networks成立于 2004 年，2014 年于紐交所上市。公司以供應高頻/低延遲交易網

43、絡設備起家，后專注于高性能/高頻計算的硬件領域，并提供軟件解決方案與技術服務，主營網絡操作系統 EOS、管理平臺 Cloudvision、全系列交換機等軟硬件產品，下游應用場景主要為數據中心市場。EOS（Extensible Operating System）：EOS 是完全可編程且高度模塊化的、基于Linux 的網絡操作系統，在 Arista 交換機系列中運行單個二進制軟件映像，是公司核心優勢之一。CloudVision（可視化管理平臺）：（可視化管理平臺）：CloudVision 是 Arista 的現代多域管理平臺，利用云網絡原理提供簡化的 NetOps 體驗。與傳統的特定領域管理方案不

44、同，CloudVision 支持零接觸網絡操作，并在整個企業范圍內實現一致性，有助于打破孤立管理方法的復雜性。交換機：交換機：公司為客戶提供 100G、200G、400G 和 800G 數據中心以太網交換機，能為客戶實現超低延遲應用。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 16：Arista 產品體系示意圖 資料來源：Arista 官網，西部證券研發中心 復盤公司發展歷程，復盤公司發展歷程，可可分為四個階段：分為四個階段：2004-2008 年：初創與技術探索期。年：初創與技術探索期。公司成立于 200

45、4 年，早期公司聚焦于數據中心以太網交換機、交換機平臺的研發與生產。早期產品主要以小型化和高性能為特色，注于開發高性能的網絡交換機，推出了第一款正式產品 Arista 7100 系列交換機。2008-2014 年：快速增長與市場拓展期。年：快速增長與市場拓展期。推出多系列交換機，逐步在全球交換機行業嶄露頭角，市場份額快速提升。Arista 于此期間開發并推出了自己的網絡操作系統EOS 以支持網絡自動化和大規模數據中心環境，EOS 的推出大大提升了公司產品的市場競爭力。作為后起之秀，Arista 于 2014 年在美國紐交所上市，并推出業界首款具備 100G 上行鏈路的葉交換機。2014-202

46、0 年：技術領先與產品多樣化期。年：技術領先與產品多樣化期。持續完善產品矩陣，推出了支持 100G 和400G 的交換機。同時在產品互聯尋求突破，2014 年起，Arista 推出更多類型的網絡設備產品與服務平臺，包含 Arista 網絡數據庫和遙測平臺、Arista Any Cloud 平臺、WLAN 產品等，進一步推進云級路由 EOS 和 CloudVision 軟件業務發展。并于 2015年升級自身 CloudVision 以滿足 25/50/100G 交換機需求。2015 年，全球高速數據中心交換機份額突破 10%，并在全球以太網交換機市場中份額躋身前五。2020 年至今：年至今：AI

47、 與高性能計算驅動期。與高性能計算驅動期。迎接 AI 時代浪潮，聚焦產品服務升級。2020年至今，Arista 持續聚焦交換機、路由器、Cloud EOS、CloudVision 等產品和服務的創新升級。2024 年，Arista 與 NVIDIA 官宣合作，提供 AI 數據中心整套方案；推出自研 Etherlink AI 網絡平臺，支持 800G，為 AI 訓練與推理提供全方位解決方案，同時支持用戶從 InfiniBand 遷移到以太網將推動 Arista 加速進軍 AI 網絡市場。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投

48、資評級說明和聲明 圖 17：Arista 發展歷程 資料來源：Arista 官網，西部證券研發中心 2.2 財務分析：業績增長勢頭較好，盈利水平較高財務分析：業績增長勢頭較好，盈利水平較高 受數據中心市場發展驅動，受數據中心市場發展驅動，業績業績快速增長?？焖僭鲩L。2023 年 Arista 實現營收 58.60 億美元，同比增長 33.75%，實現歸母凈利潤 20.87 億美元，同比增長 54.34%。1）分產品看，2023年公司產品營收 50.29 億美元，占比 85.8%；服務營收 9.31 億美元，占比 15.9%。2）分地區看，公司主要市場在美洲，2023 年公司美洲營收 46.51

49、 億美元，占比 79.4%。3）分應用場景看，根據公司 2023 年業績推介資料，2023 年云巨頭收入占比 43%，企業&金融客戶收入占比 36%，而提供商&第二梯隊云廠商收入占比 21%。圖 18：Arista 營業收入及增速 圖 19：Arista 歸母凈利潤及增速 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 -10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506070201920202021202220232024Q12024Q22024Q3營業收入（億美元）YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%6

50、0%70%0510152025201920202021202220232024Q12024Q22024Q3歸母凈利潤（億美元）YoY 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 20：Arista 分產品收入 圖 21：Arista 分地區收入 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 盈利水平位居行業前列，費用管控較好。盈利水平位居行業前列，費用管控較好。Arista 毛利率水平基本穩定在 60%以上，在業內處于前列，2023年Arista/Cisco/Juniper

51、/HPE毛利率分別為62.0%/62.7%/57.5%/35.1%。公司費用管控較好，2023 年研發費用率/銷售費用率/管理費用率分別為 14.6%/6.8%/2.0%，較 2019 年分別下降 4.6pct/2.1pct/0.6pct。圖 22：Arista、思科、Juniper、HPE 毛利率表現 圖 23：Arista 費用率表現 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 2.3 公司治理：管理層主要出自公司治理：管理層主要出自Cisco，股權回購彰顯信心，股權回購彰顯信心 管理層主要出自管理層主要出自 Cisco，專業經驗豐富。，專業經驗豐富。公

52、司 CEO 兼董事會主席 Jayshree V.Ullal 曾任 Cisco 高級副總裁，負責 1 項價值 100 億美元的業務，內容涵蓋數據中心、交換機和服務等多領域；創始人及首席架構師 Andy Bechtolsheim 曾任 Cisco Gigabit 系統業務部門擔任 VP/GM 職務，CFO、CTO、CDO、CPO、CSO 均出自 Cisco；Cisco 主營非白牌交換機，是交換機領域絕對龍頭，Arsita 管理層專業背景豐富。表 4：Arista 管理層履歷 姓名姓名 職務職務 背景背景 Jayshree V.Ullal CEO 兼董事會主席 Jayshree 擁有電氣工程學士學位

53、和工程管理碩士學位，自 2008 年 10月起擔任 Arista 的 CEO 兼董事會成員，并于 2023 年成為董事會主席，主要負責 Arista 的人工智能和云網絡領域。Jayshree 曾任 Cisco 高0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024H1服務產品0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024H1亞太地區歐洲、中東和非洲地區美洲地區0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021202220232024Q3Arist

54、a思科juniperHPE19.2%20.9%19.9%16.6%14.6%13.0%8.9%9.9%9.7%7.5%6.8%5.9%2.6%2.9%2.8%2.1%2.0%1.9%0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024Q3研發費用率銷售費用率管理費用率 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 姓名姓名 職務職務 背景背景 級副總裁，負責 1 項價值 100 億美元的業務，內容涵蓋數據中心、交換 機和服務等多領域。Andy Bechtolsheim 創始人兼首席架構

55、師 Andy 于 1976 年獲得卡耐基梅隆大學計算機工程碩士學位，并于 1977年-1982 年在斯坦福大學攻讀博士學位，是美國國家工程院院士。在Arista 主要負責高級 AI、硅技術和光學技術研發工作。Chantelle Breithaupt CFO Chantelle 擁有威爾弗里德勞里埃大學（Wilfrid Laurier University）的工商管理榮譽學位。擁有超過 25 年的全球財務經驗，曾擔任 Aspen Technology 的高級副總裁兼首席財務官以及 Cisco Systems 和 GE 的四個業務部門擔任高級財務職務。Kenneth Duda 創始人、CTO 兼軟

56、件工程高級副總裁 Kenneth 同時擁有麻省理工學院（MIT）的三個工程學學位，并獲得它是斯坦福大學的計算機科學博士學位。他是高性能網絡軟件的先驅，推動 Arista 產品的網絡服務即服務（NAAS）計劃。此前，Kenneth 是T 的首席技術官，在設計實時 3-D 分布式系統方面發揮了主導作用，該系統可擴展到數千名同時在線的用戶。Hugh Holbrook CDO（首席開發官）Hugh 擁有斯坦福大學計算機科學專業的學士、碩士和博士學位。目前領導 AI 和云平臺、系統軟件的開發以及 Arista 參與 UEC（超級以太網聯盟）的工作。他是 SSM 的發明者，擔任標準化 IETF 工作組的主

57、席，并撰寫了多個 RFC，包括 PIM-SM 協議規范。他擁有網絡、系統和硬件設計方面的 8 項專利。John McCool CPO（首席平臺官）、工程與運營高級副總裁 John 擁有德雷塞爾大學（Drexel University）電氣工程學士學位和圣克拉拉大學（Santa Clara University）計算機工程碩士學位。他負責 Arista 的平臺工作，包括硬件、工程、診斷、客戶和制造運營。John擁有超過 35 年的高管和網絡行業經驗，包括曾擔任的 EMC 高級副總裁兼總經理、Firetide 的首席執行官，以及 Cisco Systems 的 17 年工程管理經驗。他于 1996

58、 年通過收購 Granite Systems 加入 Cisco，并升任高級副總裁兼數據中心交換機和服務部總經理。Christopher Schmidt CSO（首席銷售官）Chris 擁有錫耶納學院（Siena College）的市場營銷和管理學士學位。擁有 20 年網絡行業經驗，于 2008 年加入 Arista Networks，擔任銷售總監，目前推動公司在全球區域和非云垂直領域的全球銷售和客戶互動。Chris 是 Cisco Systems 的客戶總監，負責關鍵金融機構的全球銷售工作。資料來源：Arista 官網，西部證券研發中心 股權回購彰顯中長期發展信心。股權回購彰顯中長期發展信心。

59、Asrista 于 24Q1 回購了 6270 萬美元的普通股，2024 年 5月 Arista 董事會授權了新的 12 億美元股票回購計劃，彰顯公司中長期發展信心。三、三、Arista優勢：優勢：EOS系統系統+商業芯片，深度合作云巨頭商業芯片，深度合作云巨頭 3.1 EOS可編程系統可編程系統+靈活適配商業芯片，構筑核心護城河靈活適配商業芯片，構筑核心護城河 3.1.1 EOS系統：自研系統：自研EOS可編程系統，契合白盒交換機特點可編程系統，契合白盒交換機特點 自研自研 EOS 系統，系統，EOS 兼具可編程性、開放性、兼容性，兼具可編程性、開放性、兼容性，契合白盒交換機特點契合白盒交換

60、機特點。Arista EOS 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明（Extensible Operating System）基于 Linux，采用多進程狀態共享架構，實現狀態信息和數據包轉發與協議處理和應用邏輯的分離，增強了網絡的彈性和可編程性。EOS 還支持虛擬化和容器化部署，如 cEOS，適用于多種云網絡場景。同時，EOS 提供豐富的 API集，包括 JSON-based eAPIs、CLI、SNMP、XMPP 等，能實現與第三方應用程序的快速集成。相較于傳統網絡操作系統，EOS 創新的多進程架構、基

61、于 Linux 的靈活性、跨產品線的統一操作體驗、高可靠性和強大的可編程性，使其更高效、靈活和可靠，契合白盒交換機特點。圖 24：Arista EOS 架構 圖 25：CloudEOS 多云端解決方案 資料來源：Arista 官網，西部證券研發中心 資料來源：Arista 競爭優勢白皮書，西部證券研發中心 推出推出 Etherlink AI 網絡平臺網絡平臺，利用利用 AI 技術技術進一步進一步優化網絡性能。優化網絡性能。2024 年 6 月 Arista 宣布推出 Arista Etherlink AI 平臺，為客戶提供涵蓋前端、訓練、推理和存儲網絡的 800G 端到端技術平臺，且可輕松擴展

62、以適應任何 AI 應用程序，旨在為最苛刻的 AI 工作負載（包括訓練和推理）提供最佳網絡性能。Arista Etherlink AI 平臺平臺包括包括 AI 交換機產品、交換機產品、AI 軟軟件配套、件配套、AI 代理和代理和 AI 可視可視。根據 Arsita 官網，Arsita 現已推出多款 Etherlink AI 產品，其采用經過 AI 優化的全新 Arista EOS 功能，支持從數千個到數十萬個 XPU 的 AI 集群規模，具有高效的單層和雙層網絡拓撲，相較于更復雜的多層網絡相可提供更卓越的應用程序性能，同時提供包括流量級可視性在內的高級監控功能。7060X6 AI Leaf 交換

63、機系列：采用 Broadcom Tomahawk 5 芯片，容量為 51.2 Tbps，支持 64 個 800G 或 128 個 400G 以太網端口。7800R4 AI Spine：Arista 旗艦 7800 模塊化系統的第四代產品。它采用最新的 Broadcom Jericho3-AI 處理器，具有 AI 優化的數據包管道，并通過成熟的虛擬輸出隊列架構提供無阻塞吞吐量。7800R4-AI 在單個機箱中支持高達 460 Tbps，相當于 576 個 800G 或 1152 個 400G 以太網端口。7700R4 AI 分布式 Etherlink 交換機（DES）支持最大的 AI 集群，為客

64、戶提供基于 Jericho3-AI 架構的大規模并行分布式調度和無擁塞流量噴灑。7700 是新系列超可擴展智能分布式系統中的第一款產品，可為超大型 AI 集群提供最高的一致吞吐量。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 26：Arista Etherlink AI 產品矩陣 圖 27：Arista Etherlink AI 平臺性能與傳統以太網系統對比圖 資料來源：Arista AI Networking白皮書，西部證券研發中心 資料來源：Arista AI Networking白皮書，西部證券研發中心

65、 圖 28：Arista 小規模 AI 中心架構示意圖（基于 Arista 7060X6 交換機）圖29：Arista中等規模 AI 中心架構示意圖（基于Arista 7800 R 交換機）資料來源：Arista AI Networking白皮書，西部證券研發中心 資料來源：Arista AI Networking白皮書，西部證券研發中心 圖 30：Arista 大型 AI 中心架構示意圖（基于 7700R4 分布式Etherlink 交換機）圖 31：Arista 超大型 AI 中心架構示意圖（基于 Arista 7800R AI 脊交換機+7060X AI 葉交換機）資料來源：Arista

66、 AI Networking白皮書，西部證券研發中心 資料來源：Arista AI Networking白皮書，西部證券研發中心 3.1.2 商用芯片：靈活適配商業芯片，商用芯片：靈活適配商業芯片，提高提高產品產品靈活性靈活性和適用度和適用度 靈活適配靈活適配商業芯片，商業芯片，與與 Broadcom 緊密合作，緊密合作，提高提高產品產品靈活性靈活性和適配度。和適配度。Arista 創新性 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 使用商業芯片，目前，Arista 400G/800G 交換機主要基于 Broa

67、dcom Tomahawk 4、Tomahawk 5、Jericho 3-AI 交換芯片，可根據客戶需求進行靈活配置并具備可編程性。與傳統方法相比，使用商業芯片一方面能加快產品的市場推進速度、降低研發成本，減少供應商鎖定的風險、減少因出貨量限制而導致的高成本問題；另一方面，公司與 Broadcom長期保持良好合作關系，Broadcom 交換芯片的快速迭代能讓公司產品性能持續保持領先，滿足客戶多樣需求。同時，Arista 能夠重寫商業芯片驅動程序，經過 Arista 重新設計后，硬件性能可提高一個數量級，從而提高產品性能和網絡靈活性。圖 32：Arista 商業芯片發展歷程 資料來源：Tech

68、Field Day，西部證券研發中心 圖 33：博通以太網產品矩陣及生態 資料來源：博通助力 AI 基礎設施推介資料，西部證券研發中心 3.2 深度合作優質客戶微軟、深度合作優質客戶微軟、Meta，有望受益于，有望受益于AI浪潮下新一輪資本開支浪潮下新一輪資本開支 深度合作優質客戶微軟、深度合作優質客戶微軟、Meta，客戶資源佳?？蛻糍Y源佳。Arista 終端客戶涵蓋大型互聯網公司、服務提供商、金融服務組織、政府機構、媒體和娛樂公司、電信服務提供商和其他云服務提供商等多個行業。Arista 深度合作優質客戶微軟、Meta，2020-2023 年微軟客戶營收占比為21.5%、15%、16%、18

69、%，Meta 客戶營收占比分別為10%、10%、26%、21%。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 AI 浪潮驅動下云廠商資本開支穩步增長，浪潮驅動下云廠商資本開支穩步增長，Arista 有望受益其中。有望受益其中。24Q3 微軟包括融資租賃的本金支付的 CapEx 為 200 億美元，環比+5%，同比+79%；Meta 包括融資租賃的本金支付的 CapEx 為 92 億美元，環比+8%，同比+35%，2024 全年 Meta 的 CapEx 預計在380-400 億美元，指引下限再次上調，此前預計為

70、370-400 億美元。圖 34：Arista 來自微軟和 Meta 的收入占比 圖 35：北美云廠商資本開支情況（億美元；%）（按自然季度計算）資料來源：2019-2023 Arista 年報，西部證券研發中心 資料來源：iFinD，西部證券研發中心 注：微軟、Meta 的資本開支以 P、P 和 E 支付的現金為統計口徑 與與 NVIDIA 合作，輸出合作，輸出 EOS 軟件能力軟件能力。2024 年 5 月，Arista 正式官宣與 NVIDIA 的深度合作，將基于 Arista EOS 打造 AI Agent，使得在 Arista 交換機上運行的 EOS 軟件直接拓展至所連接的 NIC

71、與服務器上，從而通過單一節點對于整個 AI 集群進行統一管理與優化。根據 Arista 2024Q3 推介資料，未來 Arista 收入結構中，云廠商和 AI 巨頭的占比將達到 40%-45%，數據中心及云網絡產品占比將達到 60%-65%，我們認為未來 Arsita將持續積極開拓新客戶，深度參與 AI 發展浪潮。圖 36：Arista 收入結構發展趨勢 資料來源：Arista 24Q3 推介資料，西部證券研發中心 40%42%39%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%FY19FY20FY21FY22FY23微軟Meta合計-60%-40%-20%0%20%40%60%80

72、%100%120%140%01002003004005006007002022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3Meta谷歌微軟亞馬遜亞馬遜yoy微軟yoy谷歌yoyMeta yoy 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 四、四、投資建議投資建議 他山之石：他山之石：Arista 是全球高速以太網交換機龍頭，有望受益于 AI 及白盒化趨勢。自上而下：受益于AI 浪潮發展，DC 高速交換機市場有望延續高增長態勢，白盒化及軟硬件解耦或成為行業發展趨勢，Arsita 是 DC 高速

73、以太網交換機龍頭，憑借 EOS 可編程系統及使用商業芯片的優勢有望持續提升份額；自下而上：Arista 圍繞 AI 深度布局，一方面，推出 Etherlink AI網絡平臺，利用 AI 技術進一步優化網絡性能，另一方面，官宣與 NVIDIA 合作，輸出 EOS軟件能力，未來云巨頭收入占比有望進一步提升。表 5：Arista 收入拆分 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 總收入（百萬美元）2,410.71 2,317.51 2,948.04 4,381.31 5,860.17 6,963.13 8,269.58 增速（%）12.1-3.9 27.2

74、 48.6 33.8 18.8 18.8 產品 收入（百萬美元）2,021.15 1,830.84 2,377.73 3,716.08 5,029.49 5,754.93 6,981.38 增速（%）9.78-9.42 29.87 56.29 35.34 14.42 21.31 占比（%）83.80 79.00 80.70 84.80 85.80 84.44 84.38 毛利（百萬美元）3,599.06 4,064.83 增速（%）12.94 毛利率（%）63.11 61.15 服務 收入（百萬美元）389.56 486.67 570.31 665.23 830.68 1,071.13 1,2

75、70.32 增速（%）25.55 24.93 17.19 16.64 24.87 28.95 18.60 占比（%）16.20 21.00 19.30 15.20 14.20 15.56 15.62 毛利（百萬美元）878.45 1,013.22 增速（%）15.34 毛利率（%）80.56 80.03 資料來源：Bloomberg，西部證券研發中心 投資建議：投資建議：Arista 的迅速崛起反映了 DC 交換機速率加速升級、以太網受云巨頭青睞以及白盒化重塑產業格局的趨勢，對國內交換機廠商發展路徑有較好的借鑒意義。技術迭代加速背景下，白盒交換機廠商積極跟緊頭部互聯網大廠的步伐尤為重要，強化軟

76、件自研能力、擁抱商用芯片生態是提升交換機企業自身競爭力的重要路徑。我們看好 AI 浪潮和白盒化趨勢下國產交換機廠商的發展機遇，推薦交換機廠商中興通訊，建議關注交換機廠商紫光股份、銳捷網絡，代工廠商菲菱科思、共進股份，交換機芯片廠商盛科通信。五、五、風險提示風險提示 市場競爭加?。菏袌龈偁幖觿。喊殡S行業快速增長，行業內部競爭加劇，外來新進入者增加，可能出現價格競爭、技術人員競爭等現象。新客戶拓展不及預期新客戶拓展不及預期：公司目前主要客戶為 Meta、微軟，2023 年二者合計收入占比約 40%。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 21|請務必仔細閱讀報

77、告尾部的投資評級說明和聲明 若公司新客戶拓展不順暢，將影響公司業績增長、加大業績波動風險。行業需求不及預期行業需求不及預期：若白盒以太網交換機市場需求萎靡，公司業績將受到較大影響。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2024 年年 12 月月 19 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指

78、數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準

79、。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備

80、中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整

81、性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告

82、內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司

83、及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。