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1、證券研究報告：機械設備|深度報告 2024 年 12 月 11 日 市場有風險，投資需謹慎請務必閱讀正文之后的免責條款部分 m m 行業投資評級行業投資評級 強于大市強于大市|維持維持 行業基本情況行業基本情況 收盤點位 1647.84 52 周最高 1647.84 52 周最低 1090.08 行業相對指數表現行業相對指數表現（相對值）（相對值）資料來源：聚源，中郵證券研究所 研究所研究所 分析師:劉卓 SAC 登記編號:S1340522110001 Email: 分析師:陳基赟 SAC 登記編號:S1340524070003 Email: 近期研究報告近期研究報告 人形機器人行業跟蹤專題

2、1：關注Optimus 核心進展-2024.11.25 口腔設備專題：口腔設備專題：CBCTCBCT 市場空間測算市場空間測算 投資要點投資要點 錐形束錐形束 CTCT（CBCTCBCT）目前主要應用于口腔診療領域目前主要應用于口腔診療領域，國產化率已經，國產化率已經達到較高水平達到較高水平。從應用場景來看，錐形束 CT 設備在口腔診療領域的使用場景非常廣泛，包括口腔種植、口腔正畸、口腔頜面外科診療、牙體牙髓病診療、牙周病診療、顳下頜關節診療等，已經逐步成為口腔診療領域必不可少的設備之一。國內市場，口腔 CBCT 國產化程度較高；海外市場，口腔 CBCT 仍以國際品牌為主。整體數量上看口腔醫療

3、機構總數增速有所修復，但時間段與區域整體數量上看口腔醫療機構總數增速有所修復，但時間段與區域結構均不佳，下游仍然承擔著較大的壓力結構均不佳，下游仍然承擔著較大的壓力。從整體數量上看，2024 年前三季度全國在工商經營狀態的口腔醫療機構總數同比增長 10%。但是從時間段來看，2024 年絕大部分全國口腔醫療機構數量的增量均來自于上半年，三季度機構凈增加量較上半年的情況有較為明顯的下降。并且從區域來看，一線城市景氣度相對較低，低能級城市景氣度相對較高，分化較為嚴重，會導致兩方面的負面影響：低能級城市的口腔醫療機構配備 CBCT 的比例低于一線城市；低能級城市的口腔醫療機構對于設備價格更為敏感，加劇

4、行業的價格競爭。中國口腔醫療服務市場具有巨大的增長潛力。中國口腔醫療服務市場具有巨大的增長潛力。市場空間方面，2022 年中國民營口腔醫療服務市場約為 859 億元，預計 2027 年達至人民幣 1,740 億元，2022 年至 2027 年的復合年增長率為 15.2%。人均牙醫數量與人均口腔醫療服務機構數量方面，我國與發達國家仍有較大差距。根據馬瀧醫療招股說明書，2022 年，中國每百萬人口的牙醫人數僅為 248 人，而日本為 885 人，韓國為 658 人及美國為 607 人?？谇会t療服務機構數量方面，我國與發達國家差距更為明顯，百萬人對應診所數量方面，我國 2024Q3 數據約為接近 1

5、00 家，而日本和美國均超過 550 家。中長期看，我們認為我國中長期看，我們認為我國 CBCTCBCT 的保有量從當前的的保有量從當前的 6 6-7 7 萬臺逐步萬臺逐步增長至增長至 1515-2020 萬臺的確定性強萬臺的確定性強，每年更新每年更新市場市場均值均值有望達到有望達到 3030-4040 億億元元。根據美亞光電公眾號，2024 年上?？谇徽蛊陂g，美亞口腔 CBCT總銷量突破 20000 臺，忽略少部分出口，以 30%市占率倒推，可得到當前我國 CBCT 保有量約為 6.7 萬臺，對應口腔醫療服務機構滲透率約為 48%。中長期看，隨著種植牙推廣、人口老齡化以及口腔護理意識提升，我

6、們認為我國每百萬人對應口腔醫療服務機構數量有望由目前的 100 家逐步提升至 200-300 家，CBCT 滲透率亦有望從當前的 48%進一步提升。以 13.5 億人口、50-60%滲透率、每百萬人對應口腔醫療服務機構數量 200-300 家三個條件進行彈性測算，得到的 CBCT 中長期保有量區間為 13.5 萬-24.5 萬，中長期看保有量逐步增長至 15-20 萬的確定性較強。同時，根據中長期保有量 15-20 萬，更新周期 8-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2023-122024-022024-052024-072024-092024-12機械設備滬深300

7、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 年，單價 16 萬進行測算，中長期來看口腔 CBCT 年銷量有望維持在 2萬臺上下，市場有望維持在 30-40 億的區間范圍。20252025 年起，口腔年起，口腔 CBCTCBCT 更新有望逐步向上，可托底行業需求。更新有望逐步向上，可托底行業需求。根據華經產業研究院數據，2014-2019 年，國內口腔 CBCT 年銷量由不足千臺上升至超 5500 臺，根據 8 年更新周期進行測算，2022-2027 年，口腔 CBCT 對應更新需求有望快速上行，2025 年對應更新量有望超3000 臺，2026 年對應更新量有望超 4000 臺，2027 年對應更

8、新量有望超 5000 臺。建議關注建議關注在行業底部仍保持較強盈利能力的美亞光電，我們認為在行業底部仍保持較強盈利能力的美亞光電，我們認為未來隨著行業需求向上未來隨著行業需求向上+競爭格局優化，公司口腔競爭格局優化，公司口腔 CBCTCBCT 業務有望筑底業務有望筑底向上。同時，公司美亞美牙云平臺已有接近向上。同時，公司美亞美牙云平臺已有接近 90009000 家門診客戶，有望家門診客戶，有望依靠云平臺賦能產品與服務，增加客戶粘性。依靠云平臺賦能產品與服務，增加客戶粘性。風險提示：風險提示：行業景氣度不及預期；設備更新節奏低于預期。WURVpRnPwPnMzRtMsNnMnN9P8QbRmOp

9、PpNnRkPoPtRjMoMqM9PoPpRMYoOwPxNrQvN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄 1 1 口腔設備專題：口腔設備專題：CBCTCBCT 市場空間測算市場空間測算 .5 5 1.1 1.1 錐形束錐形束 CTCT：廣泛應用于口腔診療領域，國產化程度較高：廣泛應用于口腔診療領域，國產化程度較高 .5 5 1.2 1.2 短期需求承壓，下游城市間景氣度分化較為嚴重短期需求承壓，下游城市間景氣度分化較為嚴重 .8 8 1.3 1.3 中長期看保有量中長期看保有量/銷量均有較大提升空間，更新有望托底行業需求銷量均有較大提升空間，更新有望托底行業需求 .1010 1.4

10、1.4 建議關注：美亞光電建議關注：美亞光電 .1313 2 2 風險提示風險提示 .1414 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：美亞錐形束美亞錐形束 CTCT（CBCTCBCT）經典王產品）經典王產品 .5 5 圖表圖表 2 2：醫用錐形束醫用錐形束 CTCT 產業鏈產業鏈 .5 5 圖表圖表 3 3：口腔口腔 CBCTCBCT 分類分類 .6 6 圖表圖表 4 4：CBCTCBCT 和傳統和傳統 CTCT 對比對比 .6 6 圖表圖表 5 5：口腔口腔 CBCTCBCT 應用領域應用領域 .7 7 圖表圖表 6 6：全國口腔醫療機構數量及同比增速情況

11、全國口腔醫療機構數量及同比增速情況 .8 8 圖表圖表 7 7：20242024 年口腔醫療機構凈增加量主要集中在上半年年口腔醫療機構凈增加量主要集中在上半年 .8 8 圖表圖表 8 8：各省份各省份/直轄市口腔醫療機構數量情況直轄市口腔醫療機構數量情況 .9 9 圖表圖表 9 9：中國民營口腔醫療服務市場及同比增速情況中國民營口腔醫療服務市場及同比增速情況 .1010 圖表圖表 1010：各國每百萬人口的牙醫人數（各國每百萬人口的牙醫人數（20222022 年）年）.1111 圖表圖表 1111：各國每百萬人口的口腔醫療服務機構數量各國每百萬人口的口腔醫療服務機構數量 .1111 圖表圖表

12、1212：中長期口腔中長期口腔 CBCTCBCT 保有量測算（萬臺）保有量測算（萬臺）.1111 圖表圖表 1313：口腔口腔 CBCTCBCT 中長期市場空間（億元）中長期市場空間（億元）.1212 圖表圖表 1414：歷年歷年 CBCTCBCT 銷量情況（臺）銷量情況（臺）.1212 圖表圖表 1515：美亞美牙美亞美牙 AIAI 輔助診斷功能輔助診斷功能 .1313 圖表圖表 1616：美亞美牙可以一秒生成診斷報告美亞美牙可以一秒生成診斷報告 .1414 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 1 口腔設備專題：口腔設備專題：CBCTCBCT 市場空間測算市場空間測算 1.1 1.1

13、錐形束錐形束 CTCT：廣泛廣泛應用于口腔應用于口腔診療診療領域，領域，國產化程度較高國產化程度較高 錐形束錐形束 CTCT 目前主要應用于口腔診療領域。目前主要應用于口腔診療領域。錐形束 CT（CBCT）行業是醫療影像設備行業的重要分支，產業鏈的上游主要是 X 射線發生器、平板探測器等硬件生產商以及數字化圖像處理系統等軟件供應商，中游是專業化的錐形束 CT 生產商，下游主要為醫療機構，目前主要應用于口腔診療領域。圖表圖表1 1：美亞美亞錐形束錐形束 CTCT（CBCTCBCT）經典王產品）經典王產品 資料來源：美亞光電官網，中郵證券研究所 圖表圖表2 2：醫用錐形束醫用錐形束 CTCT 產業

14、鏈產業鏈 資料來源：朗視儀器招股說明書，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 口腔錐形束計算機斷層掃描是一種特殊的 X 射線成像技術，經常被應用于牙科以獲得三維的圖像。這種技術提供了精確的、高分辨率的圖像，使得醫生能夠清楚地查看牙齒、口腔軟組織、口腔骨骼和神經路徑，從而進行更準確的診斷和治療。圖表圖表3 3：口腔口腔 CBCTCBCT 分類分類 分分類標準類標準 類別類別 描述描述 按照掃描范圍 小視野 CBCT 掃描范圍通常為 4X4cm 至 8X8cm 中視野 CBCT 掃描范圍通常為 8X8cm 至 10X10cm 大視野 CBCT 掃描范圍通常為 10X10cm 至 1

15、7X17cm 按照用途 牙科 CBCT 專用于牙齒、牙周和口腔的成像 頜面 CBCT 專用于頜骨、面部和頭顱的成像 按照設備移動方式 固定式 CBCT 設備固定在一個位置,不可移動 便攜式 CBCT 設備可以移動,便于在不同位置使用 按照分辨率 高分辨率 CBCT 提供更高的圖像清晰度,適用于精細檢查 標準分辨率 CBCT 提供常規圖像清晰度,適用于一般檢查 按照成像模式 2D 模式 CBCT 提供二維成像 3D 模式 CBCT 提供三維成像 資料來源：華經產業研究院，中郵證券研究所 口腔錐形束 CT（CBCT）的推廣將口腔醫療影像帶入了三維時代，其相對于傳統口腔 X 光設備的優勢主要體現在三

16、個方面：1）CBCT 為醫師提供了金屬偽影更輕、分辨率更高的清洗圖像；2）CBCT 以其更低量的有效輻射和更短的曝光時間，為患者帶來了更優質健康的就診體驗；3）CBCT 的三維圖像為口腔醫學行業發展具有高附加值的正畸和種植業務帶來了數字化的工具，推動了行業的發展。圖表圖表4 4：CBCTCBCT 和傳統和傳統 CTCT 對比對比 CT 種類 輻射量 圖像質量 操作程度 經濟性 傳統螺旋扇形掃描 CT X 射線輻射量大，對于口腔正畸、種植等需要多次投照重復檢查的病例，不符合“醫療照射正當化”原則 CT 圖像質量及準確性易受螺距、層厚等多種因素影響 圖像重建操作相對復雜，須由專業影響培訓人員實施，

17、一定程度造成醫學影響和臨床診斷脫節 經濟成本高，患者花費增加 CBCT 射線量極低，可廣泛應用于口腔頜骨面外科、正畸科、正頜外科、種植科、牙體科、顳下頜關節科和耳鼻喉科等 在視野選擇、圖像合成等口腔專業所需個性化圖像生成方面，有著無法比擬的優勢，尤其是具有很高的各向同性空間分辨力 使用操作簡單，可作為口腔常規檢查手段 購買費用和維修費用相對低廉 資料來源：共研產業咨詢，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 從應用場景來看，錐形束 CT 設備在口腔診療領域的使用場景非常廣泛，包括口腔種植、口腔正畸、口腔頜面外科診療、牙體牙髓病診療、牙周病診療、顳下頜關節診療等，已經逐步成為口腔診

18、療領域必不可少的設備之一。相較而言，牙片機、全景機只適合于觀察單個牙齒或所有牙齒的形態、位置及頜骨內情況，但不適用于對牙齒結構成像清晰度要求非常高的領域，比如種植、正畸、口腔領面外科等。圖表圖表5 5：口腔口腔 CBCTCBCT 應用領域應用領域 應用領域 主要功能 口腔種植 為口腔種植提供精確的三維影像，顯示頜骨的骨質及下頜神經管、上頜竇等組織結構，在立體圖像上設計手術方案，制作種植導板、手術導航等應用，降低種植手術風險 口腔正畸 清晰顯示全牙排列情況及頜面形態，輔助醫生制定正畸治療方案 口腔頜面外科診療 提供了口腔頜面部各組織結構的解剖位置及關系，輔助醫生制定手術方案 牙體牙髓病診療 清晰

19、顯示上下頜牙齒根管數目以及根管的走形，輔助醫生判斷復雜的根管結構，以制定手術方案 牙周病診療 可提供清晰的牙周膜間隙影像，提示骨密度的改變、牙槽骨吸收程度以及骨缺損類型，進而為確定牙周治療計劃以及預后評價提供有效信息 顳下頜關節診療 三維影像重建技術及多層切片功能，可以清晰顯示顳下頜關節關節頭及關節頸部解剖結構 資料來源：朗視儀器招股說明書，中郵證券研究所 國內市場，口腔國內市場，口腔 CBCTCBCT 國產化程度較高。國產化程度較高。在錐形束 CT 產品進入中國口腔醫療領域的早期階段，市場被進口產品壟斷，產品價格較高，僅口腔?？漆t院及大型綜合醫院口腔科室能夠負擔高額的設備價格，民營口腔門診受

20、限于資金實力，大多選擇牙片機等傳統影像設備進行診斷。隨著國產錐形束 CT 設備廠商的崛起，國產設備性能不遜于進口設備，并且具有更好的本地化服務，性價比突出，民營口腔門診開始逐步采購國產錐形束 CT 設備置換傳統影像設備。同時隨著我國口腔醫療診療市場規模的擴大和醫生多點執業政策的放開，民營口腔門診的數量也在持續增加。在上述因素的影響下，過去幾年民營口腔門診成為了國產錐形束 CT設備的主要采購群體。而口腔?？漆t院及綜合型醫院對國產設備的認可度也日益提升，近年來其設備采購的國產化程度越來越高。海外市場，口腔海外市場，口腔 CBCTCBCT 仍以國際品牌為主。仍以國際品牌為主。目前海外錐形束 CT 市

21、場仍主要被國外品牌占據，該類國外品牌在進入錐形束 CT 市場之前大多具有口腔醫療或者醫學影像等業務基礎，往往通過事業部拓展、并購等方式開展自身錐形束 CT 業務。相較國產品牌，其錐形束 CT 業務開展時間早、品牌知名度高，在海外具有廣闊的銷售渠道以及堅實的用戶基礎。目前海外市場主要的外資口腔醫療設備品牌包括卡瓦（德國）、森田（日本）、怡友醫療（韓國）、NewTom（意大利）等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 1.2 1.2 短期需求承壓，短期需求承壓，下游下游城市間城市間景氣度分化較為嚴重景氣度分化較為嚴重 從整體數量上看，從整體數量上看，20242024 年前三季度年前三季度全國在工商

22、經營狀態的口腔醫療機構總全國在工商經營狀態的口腔醫療機構總數數同比增長同比增長 10%10%，需求有所恢復，需求有所恢復。2019 至 2024Q1-3，全國在工商經營狀態的口腔醫療機構數量分別為 7.63、8.84、10.99、12.22、12.67、13.97 萬家，從整體數量上來看，截至 2024/9/30 日，全國在工商經營狀態的口腔醫療機構數量較2023 年底同比增長 10%，重新恢復增長。圖表圖表6 6：全國全國口腔醫療機構口腔醫療機構數量及同比增速情況數量及同比增速情況 資料來源：醫涯學識，中郵證券研究所 注：2024Q3 同比增速根據 2024Q3 數據與 2023 年年底數據

23、簡化計算得到 從時間段來看，從時間段來看，20242024 年年絕大部分絕大部分全國口腔醫療機構數量全國口腔醫療機構數量的增量均來自于上的增量均來自于上半年，半年，三季度三季度機構凈增加量較上半年的情況有較為明顯的下降，呈現出機構凈增加量較上半年的情況有較為明顯的下降，呈現出短期需求短期需求的壓力。的壓力。圖表圖表7 7：20242024 年口腔醫療機構凈增加量主要集中在上半年年口腔醫療機構凈增加量主要集中在上半年 資料來源：醫涯學識，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 從區域來看，一線城市景氣度相對較低，從區域來看，一線城市景氣度相對較低，低能級低能級城市景氣度相對較高，分

24、化城市景氣度相對較高，分化較為嚴重。較為嚴重。這種分化會導致兩方面的負面影響：低能級城市的這種分化會導致兩方面的負面影響：低能級城市的口腔醫療機構口腔醫療機構配備配備CBCTCBCT 的比例低于一線城市；低能級城市的的比例低于一線城市；低能級城市的口腔醫療機構口腔醫療機構對于設備價格更為敏感，對于設備價格更為敏感，會加劇行業的價格競爭。會加劇行業的價格競爭。截至到 2024 年 9 月底，口腔醫療機構數量負增長的省份/直轄市包括：北京市（-9.41%）,天津市（-7.55%），青海?。?5%），江蘇?。?2.24%），吉林?。?0.73%），陜西?。?0.65%），遼寧?。?0.55%），山東

25、?。?0.37%）。截至到 2024 年 9 月底，口腔醫療機構增長超過 10%的省份/直轄市/自治區包括：重慶市（104.78%），內蒙古自治區（102.96%），貴州?。?6.1%），甘肅?。?3.12%），湖南?。?1.56%），安徽?。?8.97%），江西?。?6.04%），湖北?。?5.77%），海南?。?4.92%），廣東?。?0.74%），河北?。?0.57%），河南?。?0.54%）。其中，內蒙古自治區數量大幅增加主因去年落地執行的集采和醫保改革政策；重慶大多數新開機構集中在郊縣。一線城市方面，截至到 2024 年 9 月底，北京市、上海市、深圳市、廣州市口腔醫療機構數量分別為

26、 2812、1900、3151、2033 家，同比 2023 年底的增速分別為-9.41%、0.74%、-0.6%、-0.34%。一線城市機構數量開始趨于飽和，增長率明顯變緩，且明顯弱于整體大盤。圖表圖表8 8：各省份各省份/直轄市直轄市口腔醫療機構數量口腔醫療機構數量情況情況 省份/市 2024Q3 機構數量 2023 年機構數量 2022 年機構數量 2021 年機構數量（YOY）2024Q3/2023 廣東省 12576 11356 11085 8661 11%山東省 10261 10299 9783 7553 0%四川省 7722 7535 7123 4952 2%遼寧省 7655 7

27、697 7156 5943-1%河北省 7456 6743 6502 4746 11%重慶市 7364 3596 3333 2429 105%浙江省 7268 7167 6875 5734 1%河南省 6882 6226 5407 3655 11%江蘇省 6534 6684 6080 4505-2%內蒙古自治區 6026 2969 2722 2129 103%吉林省 5144 5182 4941 3988-1%山西省 5135 4944 4577 3383 4%福建省 4914 4691 4599 3645 5%黑龍江省 4729 4546 4033 3286 4%湖北省 4324 3735

28、3990 2908 16%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 湖南省 4104 3376 4089 2579 22%陜西省 3850 3875 3721 2811-1%廣西壯族自治區 3788 3705 3469 2558 2%安徽省 3731 3136 3427 2345 19%云南省 3175 3118 3076 2144 2%北京市 2812 3104 3301 2336-9%江西省 2489 2145 1994 1399 16%新疆維吾爾自治區 1913 1850 1711 1312 3%上海市 1900 1886 1760 1490 1%貴州省 1870 1483 1758 11

29、56 26%甘肅省 1715 1393 1534 1049 23%天津市 1654 1789 1746 1224-8%海南省 1294 1126 1143 841 15%寧夏回族自治區 740 717 689 463 3%青海省 475 500 475 311-5%西藏自治區 184 173 149 42 6%合計 139684 126746 122248 91577 10%資料來源：醫涯學識，中郵證券研究所 1.3 1.3 中長期看保有量中長期看保有量/銷量均有較大提升空間，銷量均有較大提升空間，更新有望托底行業需更新有望托底行業需求求 中國口腔醫療服務市場具有巨大的增長潛力中國口腔醫療服務

30、市場具有巨大的增長潛力。市場空間方面，2022 年中國民營口腔醫療服務市場約為 859 億元，預計 2027 年達至人民幣 1,740 億元，2022年至 2027 年的復合年增長率為 15.2%。圖表圖表9 9：中國民營口腔醫療服務市場中國民營口腔醫療服務市場及同比增速情況及同比增速情況 資料來源：馬瀧醫療招股說明書，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 人均牙醫數量與人均口腔醫療服務機構數量方面，我國與發達國家仍有較大人均牙醫數量與人均口腔醫療服務機構數量方面，我國與發達國家仍有較大差距。差距。根據馬瀧醫療招股說明書，2022 年，中國每百萬人口的牙醫人數僅為 248人，

31、而日本為 885 人，韓國為 658 人及美國為 607 人?？谇会t療服務機構數量方面，我國與發達國家差距更為明顯，百萬人對應診所數量方面，我國 2024Q3 數據約為接近 100 家，而日本和美國均超過 550 家。圖表圖表1010：各國各國每百萬人口的牙醫人數每百萬人口的牙醫人數（20222022 年）年）圖表圖表1111：各國各國每百萬人口的每百萬人口的口腔醫療服務機構數量口腔醫療服務機構數量 資料來源：馬瀧醫療招股說明書，中郵證券研究所 資料來源：醫涯學識，中郵證券研究所 中長期看，我們認為我國中長期看，我們認為我國 CBCTCBCT 的保有量從當前的的保有量從當前的 6 6-7 7

32、萬臺逐步增長至萬臺逐步增長至 1515-2020 萬臺萬臺的確定性強的確定性強。根據美亞光電公眾號，2024 年上?？谇徽蛊陂g，美亞口腔CBCT 總銷量突破 20000 臺，忽略少部分出口，以 30%市占率倒推，可得到當前我國 CBCT 保有量約為 6.7 萬臺，對應口腔醫療服務機構滲透率約為 48%。中長期看，隨著種植牙推廣、人口老齡化以及口腔護理意識提升，我們認為我國每百萬人對應口腔醫療服務機構數量有望由目前的 100 家逐步提升至 200-300 家，CBCT滲透率亦有望從當前的 48%進一步提升。以 13.5 億人口、50-60%滲透率、每百萬人對應口腔醫療服務機構數量 200-300

33、 家三個條件進行彈性測算，得到的 CBCT中長期保有量區間為 13.5 萬-24.5 萬，中長期看保有量逐步增長至 15-20 萬的確定性強。圖表圖表1212：中長期口腔中長期口腔 CBCTCBCT 保有量測算（萬臺）保有量測算（萬臺）CBCTCBCT 保有量（萬臺）保有量（萬臺）每百萬人對應口腔醫療服務機構數量 200 250 300 CBCT 滲透率 50%13.5 16.9 20.3 55%14.9 18.6 22.3 60%16.2 20.3 24.3 資料來源：美亞光電公眾號，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 綜合來看，我們認為綜合來看，我們認為 CBCTCBC

34、T 的更新周期約為的更新周期約為 8 8 年左右。年左右?？谇?CBCT 產品的更新換代需求與產品使用強度、終端服務需求變化、技術迭代、市場競爭情況等因素均緊密相關，通常而言，CBCT 核心零部件壽命約為 3-5 年，使用超期后會導致成像質量逐步下降；結構件壽命相對較長，通?？墒褂?10 年左右。綜合來看，我們認為 CBCT 的更新周期約為 8 年左右。中長期看，以更新與保有量計算，口腔中長期看，以更新與保有量計算，口腔 CBCTCBCT 年銷量有望維持在年銷量有望維持在 2 2 萬臺上下，萬臺上下，市場有望市場有望達到達到 3030-4040 億。億。根據中長期保有量 15-20 萬，更新周

35、期 8 年，單價 16萬進行測算，可得中長期口腔 CBCT 年銷量有望維持在 2 萬臺上下市場有望維持在 30-40 億的區間范圍。圖表圖表1313：口腔口腔 CBCTCBCT 中長期市場空間（億元）中長期市場空間（億元）口腔 CBCT 保有量（萬臺）15 16 17 18 19 20 更新周期（年）8 8 8 8 8 8 口腔 CBCT 年均銷量（萬臺）1.88 2.00 2.13 2.25 2.38 2.50 單價（萬/臺）16 16 16 16 16 16 市場空間（億元）30 32 34 36 38 40 資料來源：中郵證券研究所 短期看短期看，20252025 年起，口腔年起，口腔

36、CBCTCBCT 更新有望逐步向上更新有望逐步向上，可可托底行業需求托底行業需求。根據華經產業研究院數據，2014-2019 年，國內口腔 CBCT 年銷量由不足千臺上升至超5500 臺，根據 8 年更新周期進行測算，2022-2027 年，口腔 CBCT 對應更新需求有望快速上行，2025 年對應更新量有望超 3000 臺，2026 年對應更新量有望超4000 臺，2027 年對應更新量有望超 5000 臺。圖表圖表1414：歷年歷年 CBCTCBCT 銷量情況銷量情況（臺）（臺）資料來源：華經產業研究院，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 1.4 1.4 建議關注建議關

37、注：美亞光電美亞光電 美亞光電高端醫療影像設備目前主要包括口腔X射線CT診斷機（口腔CBCT）、口腔數字印模儀（口內掃描儀）、耳鼻部 CT、脊柱外科手術導航設備、移動式頭部 CT 等，其中口腔 CBCT 廣泛應用于口腔種植、正畸、牙體牙髓治療等各類臨床應用，具有分辨率高、掃描速度快、輻射劑量小、重建效果好、三維成像精確度高等眾多優點，目前口腔 CBCT 已形成多成像視野的產品梯隊，搭配最新的口內掃描儀，能夠有效滿足各類口腔診療客戶的需求。美亞美牙云平臺持續迭代，已經積累近美亞美牙云平臺持續迭代，已經積累近 90009000 家口腔門診客戶。家口腔門診客戶。2023 年，公司正式發布了“美亞美牙

38、”口腔健康數字化云平臺，該平臺是基于口腔診所業務管理痛點及診療智能化需求打造的一款云平臺，通過讓診療設備、人工智能技術、行業資源等全面上“云”，向診所、醫生和患者賦能，助力口腔行業數字化發展。2024 年，“美亞美牙”口腔健康數字化云平臺發布了新一代產品，帶來了云端去偽影、云計算全景增強、數字化病癥診斷等新功能。根據美亞美牙公眾號，美亞美牙產品自 2023 年 6 月正式發布，到目前已經積累了近 9000 家口腔門診用戶，通過智能、簡單、高效的產品特點迅速獲得市場認可。圖表圖表1515：美亞美牙美亞美牙 AIAI 輔助診斷輔助診斷功能功能 資料來源：美亞醫療健康公眾號，中郵證券研究所 請務必閱

39、讀正文之后的免責條款部分 14 圖表圖表1616：美亞美牙可以一秒生成診斷報告美亞美牙可以一秒生成診斷報告 資料來源：美亞醫療健康公眾號，中郵證券研究所 2 2 風險提示風險提示 行業景氣度不及預期；設備更新節奏低于預期。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；

40、可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期

41、可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展

42、證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。

43、證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申

44、明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦

45、業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048