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1、 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。2025年宏觀經濟十大趨勢展望1摘 要回顧2024年，伴隨著全球制造業景氣度的回升、發達經濟體進入降息周期，我國出口需求大幅回升，工業生產、制造業投資在外需帶動下保持高景氣。另外，伴隨著新質生產力的加速推進，今年我國高技術產業投資保持穩定增長，成為經濟企穩回暖的新動力。然而

2、，在經濟新動能的培育過程中，傳統經濟增長動能在2021年以后持續放緩，國內有效需求不足問題逐步顯現并帶來價格的走弱，居民、企業和政府的收入、利潤表現不及預期，進一步制約了消費和投資。具體而言，2024年我國經濟運行中主要存在以下幾方面挑戰：住房價格持續走弱，居民存量資產收縮，疊加收入預期不足，居民消費傾向始終弱于疫情前水平。土地出讓收入大幅下行，地方政府償債壓力較大，疊加政府融資環境收緊，地方政府投資動能有所放緩。市場需求不足，產能相對過剩，企業面臨更激烈的競爭，以價換量情況多增，利潤收縮抑制企業生產投資活動。物價維持在較低水平，而實際利率偏高，在全社會債務壓力上升的背景下，對于需求端增量政策

3、出臺的力度、及時性提出更高要求。為應對前三季度經濟運行中出現的一系列挑戰，9月末中央召開政治局會議并超預期討論經濟工作，凸顯了中央對當前經濟形勢的高度重視。而后續政府各部委接續積極部署增量政策，逐步勾勒出“穩定資產價格減輕存量債務財政發力提振需求”的政策框架。一攬子政策發布以來，市場也已出現了一些積極變化。在這一背景下，12月中央政治局會議跟進分析研究2025年經濟工作，明確2025年要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，加強超常規逆周期調節，全方位擴大國內需求，同時推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，防范化解重點領域風險和外部沖擊。我們預計，在增量政策進一步支持下，2025

4、年中國經濟將高質量完成“十四五”規劃目標任務，GDP增速有望實現4.6%左右的增長，中國宏觀經濟將呈現十個主要趨勢：13579246810宏觀經濟平穩運行，提振內需將是關鍵政策加大擴張力度，財政貨幣發力更趨協同消費延續溫和復蘇，“情緒經濟”賦能新賽道新質生產力加快培育，支撐制造業投資穩健增長房地產政策穩價控量，房企投資延續筑底對外貿易面臨關稅挑戰，對經濟影響或整體可控外資戰略性錨定中國市場，將深化高技術領域布局企業積極尋求出海機遇，新興市場合作更見緊密人工智能引領產業變革，促進全社會生產力提升全球綠色轉型或有所放緩，產業重心進一步向中國轉移2025年宏觀經濟十大趨勢展望2 2024 畢馬威華振

5、會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。2025年是“十四五”規劃的收官之年，作為承上啟下的關鍵之年，保持一定的經濟增速至關重要。我們預期2025年中國宏觀經濟環境將保持平穩運行態勢。伴隨著海外宏觀環境日趨復雜，提振內需對于穩定我國宏觀經濟的重要性將大幅提升。從外部環境來看，大國競爭與博弈日趨激烈，地緣政治風險不斷加大，全球政治和經濟

6、格局也在發生深刻調整，對我國宏觀經濟環境產生諸多影響。盡管當前全球進入降息周期，金融條件的放松有助于緩解全球經濟下行壓力，支撐我國外需保持韌性；但是2025年我國對外貿易也將面臨全球保護主義浪潮的興起，關稅和各種貿易壁壘限制增多，對我國出口和相關的制造業投資形成一定擾動。從內部環境來看，在經歷近4年房地產市場調整，以及較長時間的低通脹之后，居民、企業、政府預期依然偏弱。9月末中央政治局會議對于經濟工作的討論，凸顯了中央對當前經濟形勢的高度重視，以及推動經濟回升向好的信心和決心。一攬子政策發布以來，市場出現了一些積極變化，但需要注意的是，當前經濟復蘇基礎仍不牢固。明年我國經濟尤其需關注以下挑戰：

7、一方面，部分地區房價下行壓力或超預期，價格收縮可能進一步抑制居民的消費意愿。另一方面，在大規?；瘋Y金的支持下，地方政府債務負擔有所減輕，但其支出意愿仍將受監管要求的影響，可能對財政擴張效果形成制約。為應對宏觀環境的不確定性，我們預計2025年宏觀政策出臺的力度更大，同時政策調整也將更具靈活性。2025年宏觀政策將進一步關注擴大內需，提振物價。財政擴張力度或將在2025年達到歷史新高，并帶動居民消費、政府投資穩步回升。我們預期2025年中國經濟將保持4.6%左右的增長（圖1）。數據來源：Wind，畢馬威分析注：虛線部分為畢馬威中國預測季度增速。中國GDP實際增速，當季同比，%圖 1 宏觀經濟平

8、穩運行，提振內需將是關鍵-10-505101520201520162017201820192020202120222023202420252025F：4.6%2025年宏觀經濟十大趨勢展望3 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。今年9月下旬以來，我國宏觀政策發力方向正在從供給端向需求端過渡，在延續前期“大規模設

9、備更新和消費品以舊換新”政策的基礎上，勾勒出“穩定資產價格減輕存量債務財政發力提振需求”的政策框架。2024年四季度政府在“穩定資產價格、減輕債務負擔”上已完成第一輪政策布局，預計財政政策將在2025年接續發力，貨幣政策與財政政策的配合亦將更為積極，協同帶動內需企穩回升。近幾年我國財政擴張主要依靠減稅降費實現，譬如在2019、2020、2022年，減稅降費規模均達到2萬億以上，從而減輕居民、企業成本負擔，提振市場主體活力。由于當前居民、企業收入預期走弱，減輕稅費對提振內需效果或不及以往。2025年財政政策預計將更多通過政府提升赤字規模，擴大支出來實現。我們預期本輪財政擴張的規模、資金投向領域可

10、能出現一些新的變化。從規模上看，2025年赤字率有望達到4.0%，創歷史新高（圖2）。而超長期特別國債規模、地方政府專項債發行規模也將進一步擴大，釋放明確的財政穩增長信號。與此同時，貨幣政策與財政政策的配合將更為積極。我們預計央行將進一步降準降息，同時更加靈活使用買斷式逆回購、公開市場購買政府債券等流動性管理工具，配合財政擴張進行流動性的投放，實現貨幣財政的協同發力。數據來源：Wind，畢馬威分析注：2024年、2025年為預估值。歷年財政赤字率（不含調入資金和結轉結余），%圖 2 政策加大擴張力度，財政貨幣發力更趨協同3.1%4.0%0%1%2%3%4%5%2015 2016 2017 20

11、18 2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。2025年宏觀經濟十大趨勢展望4從結構上看，可重點關注財政擴張結構上的兩點變化。首先，伴隨中央事權的加強，中央財政主導支出的比重將有所上行。近兩年由于土地出讓收入下行，地方財力持續走弱，202320

12、24年中央公共財政支出增速持續高于地方政府（圖3）。盡管在大規?；瘋Y金的支持下，地方政府債務負擔有所減輕，但其支出意愿仍將受監管要求的影響。預計2025年中央政府將承擔更多財政擴張的任務，地方政府的工作重心則是用好既有預算內資金，保證基層政府運轉支出，同時積極配合中央完成支出任務。第二，在央國企承擔更多“促投資”的職能下，中央政府支出將側重在“擴消費”上發力。預計中央政府將進一步加大對消費品“以舊換新”補貼力度、強化對重點群體的社會保障支出。此外，政府將加大在教育、醫療、科技服務等民生領域的支出，發揮政府在消費中的帶動作用。歷年中央和地方公共財政支出，累計同比增速，%圖 3數據來源：Wind

13、，畢馬威分析-100102030200820102012201420162018202020222024年1-10月中央公共財政本級支出地方公共財政本級支出2025年宏觀經濟十大趨勢展望5 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。由于居民收入增速回落、負債率高企制約消費能力的修復，2024年居民消費增速整體較為疲軟

14、，對經濟增長的支撐作用走弱。伴隨存量房貸利率調降減輕居民支出壓力，樓市、股市企穩修復居民財富，以及消費品以舊換新政策效果持續顯現，9月以來消費動能正在持續回暖，這一趨勢有望在2025年延續。除了前期促消費政策在2025年繼續加碼以外，預計政策還將在促進中低收入群體增收、改善居民收入預期、培育新型消費業態等方面進一步發力，推動消費增速溫和回升。消費市場在總量復蘇的同時，也正在邁向更深層次的結構性調整。受到宏觀經濟環境不確定性加大、人口結構變化和消費觀念轉變等多重因素影響，圍繞情緒、健康、綠色環保、品質化和性價比等多元需求展開的消費新動能正在積聚。盡管近年來消費者支出意愿有所下降，但對食材品質、菜

15、品創意、用餐體驗、社交分享等的要求卻不降反升。食品飲料煙酒是2024年前10個月消費增速的最大貢獻項（圖4）。這種高要求也催生了餐飲消費與文旅產業深度融合的新場景，打造“城市味道”、“國潮”、“網紅打卡”等品牌標簽，撬動了更大的服務消費市場，激活三四線城市及更廣泛的農村等下沉市場潛力。此外，消費者對生活質量和身心健康的關注持續加深，推動了對體育娛樂用品、藥品或保健品的消費需求。這些行業雖然目前規模較小，但具備較高成長性。隨著中國人口老齡化的加速，對健康產品、智慧養老服務、適老化設計、旅居養老等的需求不斷擴大，銀發經濟也將成為未來消費市場的重要增長極。最后，對于汽車和家電等傳統耐用品消費，一方面

16、，以舊換新政策預計進一步加碼擴容，提振居民消費意愿；另一方面，政策給予新能源汽車、智能家電等更大力度的補貼，推動行業向綠色化、智能化發展。消費延續溫和復蘇，“情緒經濟”賦能新賽道 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。2025年宏觀經濟十大趨勢展望6食品飲料煙酒服裝鞋帽化妝品金銀珠寶日用品體育娛樂用品家用電器藥品

17、文化辦公用品家具通訊器材石油制品建筑裝潢材料汽車-4-20246810121416-4-202468101214162024年1-10月累計同比2019年累計同比數據來源：Wind，畢馬威分析限額以上企業商品零售額增速，累計同比增速，%圖 4 2025年宏觀經濟十大趨勢展望7 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載

18、。-1001020302018201920202021202220232024年1-10月制造業投資高技術制造業投資設備工器具購置投資中國經濟增長正處在新舊動能切換的關鍵時期，在加快發展新質生產力的背景下，2025年將繼續聚焦新興產業培育壯大和傳統產業優化升級兩條主線，推動制造業投資保持穩健較快增長。一方面，高技術制造業進一步強化投資引領作用。2024年1-10月，高技術制造業投資累計同比增長8.8%，其中航空航天器及設備制造業、計算機通信和其它電子設備制造業投資分別增長34.5%、13.2%，高于整體制造業投資（圖5）。低空經濟和商業航天是2024年政府工作報告首次提出的兩個戰略性新興產業。

19、2024年3月工信部等四部門聯合發布通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年），提出到2030年，以高端化、智能化、綠色化為特征的通用航空產業發展新模式基本建立，通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模。11月18日，中國航空運輸協會表示，將在六個城市開展電動垂直起降飛行器（eVTOL）試點。預計未來低空經濟發展將加快推進，拉動航空航天、無人機裝備及配套基礎設施建設等投資需求。另一方面，傳統制造業向高端化、智能化、綠色化轉型升級，也為投資提供持續動力。2024年3月國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，明確到2027年，

20、工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較2023年增長25%以上。按照該目標，20242027年對應的設備器具相關投資年復合增速達5.7%，顯著高于制造業設備投資20182022年平均增速的1.35%。傳統產業在國民經濟中發揮重要基礎性作用，其增加值、營收、利潤、用工人數等都占全部制造業的80%左右。加大傳統制造業的轉型升級對于經濟穩增長至關重要。此外，今年7月財政部統籌安排1,500億元超長期特別國債加力支持大規模設備更新工作。2024年1-10月，設備工器具購置投資累計同比增長16.1%，拉動全部固定資產投資增長2.1個百分點，貢獻率達63.3%。預計2025年，政策端

21、將繼續通過特別國債資金、結構性貨幣政策工具等進一步支持制造業科技創新、技術改造和設備更新。新質生產力加快培育，支撐制造業投資穩健增長數據來源：Wind，畢馬威分析制造業投資，累計同比增速，%圖 5 2025年宏觀經濟十大趨勢展望8 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。在今年9月末政治局會議提出促進房地產市場止跌

22、回穩后，房地產需求端政策持續升級，四季度新房、二手房成交量也在新政帶動下明顯回暖。但全國二手房市場“以價換量”局面未有明顯改善，百城二手住宅掛牌價格同比仍在繼續下行。房價走弱使得地方政府、居民資產規?？s水，償債壓力上升，成為本輪地方政府減緩投資、居民縮減消費的關鍵原因。房價企穩將是明年內需改善的先決條件。具體來看，2025年穩房價政策或將聚焦以下三個方面。一是貨幣政策保持寬松。降低負債成本是緩解房價下滑的主要措施，預計明年或仍有20-40個基點的降息空間。二是關注城中村改造進程。10月中旬，住建部明確，將通過貨幣化安置等方式新增100萬套城中村改造和危舊房改造。從歷史經驗來看，貨幣化安置是央行

23、向房地產市場直接注入流動性的有效措施，是防止房價無序下行的重要政策，預計能夠在較短時間內提振市場需求。三是通過優化戶籍制度，進一步支撐高能級城市房價企穩。高能級城市房屋往往有著更強的投資屬性，能夠反映居民對于經濟增長預期。一線城市房價往往領先于二三線城市房價企穩，伴隨著一線城市戶籍制度進一步優化，有望帶動全國房價預期的改善（圖6）。房地產政策穩價控量，房企投資延續筑底數據來源：Wind，畢馬威分析不同城市級別二手房掛牌價指數，當月同比，%圖 6-20-10010203040201620172018201920202021202220232024一線城市二線城市三線城市 2024 畢馬威華振會計

24、師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。2025年宏觀經濟十大趨勢展望92025年房地產投資增速或延續筑底進程。一方面，當前房地產庫存仍然處于高位，10月全國主要城市商品房去化周期仍然高達17.3個月，為歷史同期最高值，導致企業補庫意愿較弱（圖7）。面對較高的庫存量，當前房地產收儲政策的力度以及規模仍相對溫和。目前地方政府收儲主要依賴專項

25、債、保障性住房再貸款這兩類成本較高的資金支持，對非優質地塊地產庫存的去化能力有限，在一定程度上制約了當前房企收儲的政策效果。另一方面，9月政治局會議首次提出對商品房建設要嚴控增量的表述。在這一政策基調下，房地產企業新開工和施工活動將有所放緩。預計未來房地產政策重心仍在需求端，以穩資金、防風險為主。政府將進一步聚焦房價止跌回穩，加大土地和商品房收儲力度，穩定房地產企業資金流，防范房地產風險向金融機構蔓延。數據來源：Wind，畢馬威分析注：十大城市包括北京、上海、廣州、深圳、杭州、南京、青島、蘇州、南昌、廈門房地產投資當季同比增速與商品房存銷比圖 7 0510152025-200204060房地產

26、投資同比增速，%十大城市商品房存銷比(月，右軸)2025年宏觀經濟十大趨勢展望10 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。伴隨著海外制造業景氣度回升，半導體行業進入上行周期，出口成為2024年我國經濟增長的主要支撐。展望2025年，全球主要央行貨幣政策進入寬松周期，世界貿易組織（WTO）10月預測2025年全球貨

27、物貿易將增長3.0%，高于2024年的2.7%，全球外需整體將保持穩定，對我國出口形成支撐。但仍需警惕全球保護主義浪潮的興起，關稅和各種貿易壁壘限制增多，將對我國出口形成一定擾動。隨著美國總統大選塵埃落定，特朗普政府將于2025年1月再次上臺執政。特朗普政府經濟政策的核心是降低國內稅賦，提高貿易關稅。中國對外貿易可能面臨新一輪更為嚴峻的關稅挑戰。從2018年中美經貿摩擦的經驗來看，未來美國可能分批次對華加征關稅。11月26日特朗普表示，將于2025年1月20日上任總統首日對中國商品額外征收10%的關稅。若該項承諾兌現，本輪加征關稅對中國出口影響最快將在2025年上半年顯現。需要注意的是，本輪關

28、稅制裁對我國經濟及企業信心的沖擊預計較2018年中美經貿摩擦時期或更為溫和。一方面，新興市場已經逐漸成為2018年后中國出口增量的主要來源。根據測算，包括東盟在內的世界主要新興市場經濟體對中國出口增量的貢獻率從20012018年的28%，上行至20182023年的54%（圖8）。而中國對美出口份額在2018年后持續縮減，由2018年的19.2%降至2024年1-10月的14.8%，我國對美貿易風險敞口已然減小。另一方面，中國企業在2018年后加速全球產業鏈布局，產業鏈的外延為轉口貿易提供了便利，也將為規避本輪關稅壁壘提供可能。與此同時，我們觀察到，20182019年人民幣對美元匯率貶值超過10

29、個百分點，在一定程度上抵消了部分美國對華關稅的漲幅。預計匯率仍將是2025年我國對外貿易的穩定器，但總體貶值幅度相對有限。數據來源：UNCTAD，畢馬威分析注：新興市場包括非洲、印度、俄羅斯、墨西哥、阿聯酋、中亞五國。全球主要經濟體對中國出口的貢獻率，%圖 8 對外貿易面臨關稅挑戰，對經濟影響或整體可控30.722.919.12.51.2-3.114.013.516.619.14.611.5-10010203040新興市場（不包括東盟）東盟歐盟（包括英國）美國日本中國香港2018-20232001-20182025年宏觀經濟十大趨勢展望11 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國

30、合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。近兩年，全球地緣政治緊張、金融環境收緊和國際貿易摩擦對外資流動產生一定的不確定性，疊加中國經濟復蘇放緩，導致外商直接投資流入回落。2024年1-10月，中國實際使用外資金額6,932.1億元人民幣，同比下降29.8%。值得注意的是，從新設立外資企業數量來看，2024年1-10月同比增長11.8%，至近4.7萬家，延續較快增長趨

31、勢。中國龐大的市場潛力和其在全球供應鏈中的關鍵地位，仍然吸引著大量外資維持并深化在中國市場的布局。從市場規模上看，中國擁有14億多人口，是全球第二大消費市場；從質量上看，中國擁有世界上規模最大、成長性最好的中等收入群體，孕育著大量消費升級需求；疊加全面、穩定的供應鏈基礎，使得中國市場在跨國公司的全球布局中仍保持重要的戰略地位。隨著中國加快技術創新發展和推動經濟結構轉型，利用外資呈現高端化、服務化發展態勢，高技術制造業和生產性服務業逐步成為外資流入的重要領域。2024年1-10月中國高技術制造業實際利用外資占比為11.6%，較去年同期提升0.7個百分點。其中醫療儀器設備及儀器儀表制造業、計算機及

32、辦公設備制造業實際使用外資分別實現了61.7%、48.8%的高速增長。此外，在生產性服務業領域，以研發中心為特色的專業技術服務業1-10月實際利用外資同比增長19.9%，反映外資企業在華設立研發中心、加強技術創新合作的積極態勢。近年來，科學研究、技術服務和地質勘查業實際利用外資占比不斷提高，2023年達18%，較上年提升2個百分點（圖9）。展望2025年，中國將進一步推進高水平對外開放政策，優化外資營商環境、放寬服務領域外資準入。今年以來中國持續擴大免簽政策，也有助于在國際社會講好“中國故事”。隨著中國內需回升向好，外資企業對華投資信心有望逐漸回暖。外資戰略性錨定中國市場，將深化高技術領域布局

33、主要高技術產業實際使用外資占比，%圖 9 數據來源：Wind，商務部，畢馬威分析02040602017201820192020202120222023高技術制造業租賃和商務服務業科學研究、技術服務和地質勘查業信息傳輸、計算機服務和軟件業2025年宏觀經濟十大趨勢展望12 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。05

34、101520253020242018不論是出于短期緩解競爭壓力開拓市場，還是中長期規避供應鏈和地緣政治風險，出海都將是2025年中國企業謀求發展成長的重要路徑。2018年以后，我國對外投資增量聚焦在制造業企業。2023年制造業對外投資金額流量達273.4億美元，占中國對外直接投資總額比重達15.4%，較2018年增長3.2個百分點。從2024年上市企業財報數據來看，消費電子、半導體所在的信息技術行業，汽車、家電、清潔能源產品所在的可選消費行業境外業務收入占比較2018年顯著抬升（圖10）。畢馬威2024年中國首席執行官展望報告顯示，受訪的制造業企業中，已經出?；蛴媱澇龊５谋戎剡_到64%。在全球

35、經貿環境持續緊張背景下，未來將有更多制造業企業加大對外投資力度，展開全球資源布局。數據來源：Wind，畢馬威分析中國A股上市公司分行業境外收入占比，%圖 10 企業積極尋求出海機遇，新興市場合作更見緊密新興市場將是未來中國企業出海主要目的地。2018年以后，隨著全球貿易保護主義抬頭、發達經濟體投資審查趨嚴，疊加國內勞動力成本上行、市場需求趨向飽和，中國企業出海目的地開始向新興市場轉移。畢馬威2024年中國首席執行官展望報告顯示，63%的受訪企業計劃將東南亞國家作為出海目的地，高于傳統出海目的地美國（47%）以及西歐（31%）。此外，在出海路徑選擇上，中資企業更傾向于選擇與當地合作伙伴共同出資設

36、立合資公司進行綠地投資，一方面降低生產成本，另一方面長期深耕當地市場。伴隨著全球南方的合作日益緊密，以及“一帶一路”倡議的持續推進，中國與新興市場經貿領域合作正在不斷加強。中國企業積極參與沿線國家的基礎設施項目建設，不僅為當地帶來了產業發展機遇，也將為中國企業“走出去”提供廣闊的市場。在政策的支持下，預計未來出海企業在東道國的投融資環境、政策環境或將更為寬松，企業營收預期也將更加穩定。2025年宏觀經濟十大趨勢展望13 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬

37、威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。近年來，隨著生成式人工智能（AIGC）等新一代人工智能技術的不斷突破，AI應用領域加速拓展，通過賦能千行百業，催生新業態、新場景，深刻改變著人們的生產生活方式，并為經濟社會發展注入新動能。2024年政府工作報告首次提出開展“人工智能+”行動，旨在促進人工智能與實體經濟的深度融合，加快各行業智能化轉型步伐。根據畢馬威2024年中國首席執行官展望報告，幾乎所有（97%）的中國CEO認為人工智能特別是生成式AI將對行業和企業產生變革性影響，并且三分之二的

38、企業管理者認為變革會在3年之內發生。與此同時，超過80%的中國CEO已經清楚認識到，生成式AI將使企業內部受益并塑造競爭優勢，它將顛覆企業當前的商業模式并創造新的機會。盡管短期經濟環境存在不確定性，近60%的中國CEO所在企業仍將生成式AI作為投資的重中之重。根據全球智庫Statista的研究顯示，中國人工智能在2024年的市場規模將達到342億美元，而這個規模在2030年將上升至1,548億美元，較2024年增長3.5倍（圖11）。數據來源：Statista，畢馬威分析人工智能引領產業變革，促進全社會生產力提升中國人工智能市場規模預測，億美元圖 11 173 381 228 251 342

39、455 598 778 991 1,250 1,548 05001,0001,5002,0002020202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。2025年宏觀經濟十大趨勢展望14預計2025年，“AI+”行業

40、應用場景將持續拓展。在服務領域，當前“AI+服務”已駛入發展快車道，科技、金融、醫療健康和消費零售等行業在AI應用方面較為領先，不僅提高了服務效率與質量，還催生出諸多新型服務形態和消費場景，提升了服務業的附加值。例如，金融行業利用AI進行信用評估、欺詐檢測和市場趨勢預測，提高風險管理；醫療健康行業利用AI進行輔助診斷、患者監護等；電商和內容平臺利用AI分析用戶行為，提供自動化客戶服務和個性化推薦，增強用戶體檢。在工業領域，“AI+工業”還處于初步探索階段，但已經有一些前沿的應用場景和概念被提出和實踐。其中，世界經濟論壇提出的“燈塔工廠”是這些探索的一個集中展示，即利用AI、大數據、物聯網和自動

41、化技術，實現生產效率的顯著提升和運營模式的創新。2025年，AI將在工業領域迎來深入發展，諸如工業機器人、智能檢測、智能調度系統等的廣泛應用，將賦能新型工業化，加快制造業數智化轉型步伐。展望未來，AI將繼續引領科技創新和產業變革，通過數據驅動決策、跨領域創新協作，以及創造更多高附加值崗位，優化資本、技術、勞動、管理等各要素配置效率，促進企業和全社會整體生產力的顯著提升。2025年宏觀經濟十大趨勢展望15 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所

42、香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。近年來，在全球能源革命和“雙碳”目標的引領下，各國加快太陽能和風能等可再生能源的部署，推進能源結構轉型和綠色產業發展。然而，2025年特朗普政府再次上臺或對全球綠色低碳轉型進程造成一定阻力。特朗普政府主張通過放寬能源監管環境來提升傳統能源供給，相對應地，對可再生能源項目的支持可能減少，相關的補貼政策將被取消或削減，阻礙新能源產業發展。此外，特朗普政府在應對氣候變化等全球性問題上的態度相對消極，可能二次退出巴黎協定等國際合作框架，將擾動全球氣候合作與目標實現。而美國

43、在綠色低碳發展上采取更為保守的立場，可能會影響其他國家的政策制定和企業的行為。對于中國來說，全球綠色低碳轉型和ESG投資放緩，可能會對中國的相關企業產生擾動，尤其是在出口和國際合作方面。與此同時，中國資本市場的ESG投資趨勢也將受到一定影響。不過，中國的綠色低碳發展受國內因素影響更大，中國將繼續推動符合國情的ESG政策。畢馬威2024年中國首席執行官展望報告顯示，隨著近年來中國政府采取有力政策支持市場主體綠色低碳轉型，中國ESG發展的主流化趨勢已經顯現。越來越多的企業管理者認識到實施ESG戰略能夠給企業帶來諸多的長期收益，有助于企業建立客戶關系和提升品牌形象，并表示將推動相關投資，把ESG戰略

44、更好地融入其核心業務戰略中，實現企業的可持續發展。全球綠色轉型或有所放緩，產業重心進一步向中國轉移 2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。2025年宏觀經濟十大趨勢展望1602004006008001,0001,20020162017201820192020202120222023中國美國德國法國英國荷蘭數據來源

45、：CBI，畢馬威分析主要經濟體綠色債券發行規模，億美元圖 12 從長期來看，全球經濟的未來依然更加傾向于綠色低碳轉型和ESG投資。隨著技術不斷進步，新能源的效率和穩定性不斷提高，同時成本不斷降低，中東、中亞、非洲、拉美等新興市場對綠色產品和技術的需求快速釋放。而美國綠色產業發展放緩，或將為中國、歐盟以及其它致力于綠色低碳轉型的經濟體，提供更多發展綠色技術和拓展市場的機遇。目前，中國光伏產業和風電產業已經在全球產業鏈供應鏈中占據主導地位，憑借技術、生產能力及成本優勢，貢獻了全球80%以上的光伏組件和60%以上的風電設備。此外，2020年以來中國綠色債券發行規模顯著提高。按照氣候債券倡議組織（CB

46、I）定義的綠色債券統計，中國已于2022年超越美國成為世界上最大的綠色債券發行市場，2023年發行量約835億美元，較2020年接近翻兩番，占全球的14%左右（圖12）。未來，中國綠色產業將在全球綠色經濟中扮演越來越重要的角色，成為吸引國際資本的重要目標，綠色金融和ESG投資的潛力巨大。2024 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有

47、，不得轉載。2025年宏觀經濟十大趨勢展望17江立勤客戶與業務發展主管合伙人畢馬威中國+86(10)聯系人蔡偉經濟研究院院長畢馬威中國研究院+86(21)曾遠經濟研究院高級經濟師畢馬威中國研究院+86(10)8508 曾遠,CFA、丁宇佳、周愷悅研究團隊畢馬威中國研究院如需獲取畢馬威中國各辦公室信息，請掃描二維碼或登陸我們的網站：https:/ 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。畢馬威的名稱和標識均為畢馬威全球性組織中的獨立成員所經許可后使用的商標。二零二四年十二月印刷