人工智能行業專題：2024年美股SaaS回顧~整體估值修復關注AI技術賦能-250105（40頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20202525年年1 1月月5 5日日人工智能專題：人工智能專題：2024年美股年美股SaaS回顧回顧整體估值修復，關注整體估值修復，關注AI技術賦能技術賦能行業研究行業研究 行業專題行業專題 計算機計算機 人工智能人工智能投資評級：優于大市（維持評級）投資評級：優于大市（維持評級）證券分析師：熊莉021-S0980519030002證券研究報告證券研究報告|請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要摘要 20242024年年SaaSSaaS板塊回顧：整體估值逐步修復。板塊回顧：整體估值逐步修復。對比2024年初及當前時點對SaaS企業202

2、4年全年收入的一致預期，大多數公司本年度收入一致預期相對年初有所上調，營收一致預期中值變化為提高0.2%。使用EV（市值+凈債務）/未來12個月預計收入作為指標進行參考，目前SaaS企業整體EV/NTM收入的中位數為6.7倍，三季度后有明顯回暖跡象。同時，全球IT投入開始向軟件領域遷移，這一趨勢預計將在2025年延續，軟件公司或將繼續延續估值修復態勢。SaaSSaaS企業全面切入企業全面切入AIAI，關注，關注AI AgentAI Agent進展。進展。目前傳統SaaS企業開始全面切入AI，各場景AI應用蓬勃發展，隨著下游企業客戶需求回暖，SaaS企業有望迎來AI應用爆發。未來AI應用將受以下

3、因素推動：1）大模型全面轉向MOE、思維連等技術，從基于文本向圖片、視頻、音頻等多模態加速迭代；2）API調用價格下降，模型交互方式拓展；3）微調方式迭代；4）人機協同從Copilot轉向Agent。AI Agent將重塑工作范式，市場規?？焖僭鲩L。AI AgentAI Agent重點公司梳理。重點公司梳理。1）賽富時：公司推出名為Agentforce的AI代理軟件服務產品，讓用戶可以通過自然語言打造定制化AI助手，并支持自定義功能等靈活擴展；2）ServiceNow：公司與英偉達擴大合作，通過公司提供的AI代理庫，讓客戶可以通過Now Assist Skill Kit為AI Agent構建提

4、示和技能；3）Palantir：發布AI平臺AIP，支持創建AI應用、Agent，構建的Agent可以獨立完成相應操作；4）Snowflake：公司推出Snowflake Intelligence平臺，使用Cortex AI作為AI引擎，幫助用戶創建數據領域的Agent，從而自動分析、匯總企業數據并執行任務。風險提示風險提示：AI應用落地不及預期、市場需求不及預期、行業競爭加劇、宏觀經濟波動、新技術研發不及預期。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄2024年SaaS板塊回顧：整體估值逐步修復0101SaaS企業全面切入AI，關注AI Agent進展0202AI Agent重點公

5、司梳理0303風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容年初至今SaaS公司收入預期提升SaaS公司整體營收表現平穩，預期有所提振。對比2024年初及當前時點對SaaS企業2024年全年收入的一致預期，大多數公司本年度收入一致預期相對年初有所上調（占比約60%），營收一致預期中值變化為提高0.2%。公司股價與業績預期變化正相關。大部分市值表現較好的公司集中在左側部分，即公司2024年營收一致預期有所上調，而右側部分公司股價表現相對較弱?？傮w來看，公司股價表現與其營收表現呈現較強關聯性，偏離中位線較多的公司往往與股價表現的方向一致。圖：2024全年SaaS公司表現回顧資料來源：

6、Altimeter Capital，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容企業估值仍存在修復空間圖：SaaS企業估值回暖，但仍未恢復疫情前水準資料來源：Altimeter Capital，國信證券經濟研究所整理SaaS企業估值回暖，但仍存在修復空間。SaaS企業通常以收入為指標進行估值，使用EV（市值+凈債務）/未來12個月預計收入作為指標進行參考，目前SaaS企業整體EV/NTM收入的中位數為6.7倍，三季度后有明顯回暖跡象，但受到國債收益率維持高位影響，以SaaS企業為代表的成長型企業市值受到沖擊，估值仍未恢復至疫情前的長期均值水準。請務必閱讀正文之后的免責聲明

7、及其項下所有內容圖：SaaS企業估值倍數與增長率正相關資料來源：Altimeter Capital，國信證券經濟研究所整理收入增速與企業估值有明顯相關性目前SaaS板塊頭部企業估值倍數明顯高于行業整體水準。估值前五名的公司整體估值倍數為19.2倍，其中Palantir估值倍數最高。SaaS公司估值倍數與其預期增速有著明顯相關性，將SaaS公司按照增速27%以及15%作為分界線，分為高、中、低收入增速三類公司，其中中、高增速公司估值倍數明顯較高，中等收入增速公司估值最高，達12.1倍。圖：頭部企業估值明顯高于SaaS企業整體情況資料來源：Altimeter Capital，國信證券經濟研究所整理

8、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容科技領域下游需求向軟件切換進入2024年后，美國穩定的宏觀經濟環境為企業提供了信心。隨著新一輪降息周期開啟、選舉后的政治環境維持穩定以及生成式人工智能進入實際應用階段，企業投資開始逐步轉向軟件領域，從而加速數字化轉型推進以優化其業務流程和服務質量。據Morgan Stanley數據，截至24Q3，約有31%的企業已提高了本年度在軟件領域預算，為預算提升占比最高的領域，約有23%的企業縮減了在軟件領域的預算，軟件領域整體投資意向提升。硬件方面，約有16%的企業提高了本年度在硬件領域投資的預算，而本年度硬件投資預算縮小的企業占比達35%，全球IT投入開始

9、向軟件領域遷移，這一趨勢或將在2025年延續。圖：全球科技領域預算向軟件切換資料來源：AlphaWise，Morgan Stanley，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：四季度業績指引延續樂觀資料來源：Altimeter Capital，國信證券經濟研究所整理24Q3板塊表現大幅改善圖：24Q3板塊業績大幅改善資料來源：Altimeter Capital，國信證券經濟研究所整理回顧SaaS板塊三季度業績，整體收入情況迅速回暖。所有公司收入端增速均達到一致預期，其中收入增速中位數超出一致預期幅度達2.4%，在過去兩年當中，達到一致預期公司占比平均為90%，中位

10、數超出幅度平均為1.5%。說明SaaS板塊在三季度表現有著明顯回暖，收入增速、超預期幅度均為近兩年當中最佳表現。四季度指引方面，公司延續三季度積極預期，四季度約有71%的公司指引超出一直預期，超出幅度中位數為0.3%，過去兩年當中，四季度業績指引超預期公司占比平均約為50%，超出幅度中位數約為0。本季度業績展望為2022年來最好季度，同時SaaS公司對于未來收入增速的預期明顯提振。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容ARR環比高增，新技術推動發展空間從本季度新增凈年度經常性收入（Net New ARR）的角度來看，24Q3行業整體ARR同比環比均大幅提升。24Q3，行業整體ARR新增2

11、2.2億美元，同比增長30.74%，環比接近翻倍。目前，美股SaaS板塊延續估值提升趨勢，主要基于以下原因：1）宏觀經濟環境趨于穩定，企業恢復數字轉型方面投入，或將繼續推動SaaS公司收入增速提升；2）受24Q3美國市場AI應用收入集體放量驅動，市場重塑對AI軟件的價值評估，目前AI導入尚處于早期，預期AI相關的收入將在明年進一步反映在軟件公司中，為板塊業績增長帶來全新動力；3）市場普遍預期利率將繼續下探，當前國債收益率對風險資產估值的壓制或將緩解，以SaaS公司為首的高增長公司估值將繼續提升。圖：24Q3板塊ARR同比、環比高增資料來源：Altimeter Capital，國信證券經濟研究所

12、整理圖：SaaS公司ARR同比變動情況資料來源：Altimeter Capital，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容SaaS板塊公司估值情況匯總股價表現股價表現24Q324Q3業績業績價值指標價值指標EV/RevenueEV/Revenue20242024年漲幅年漲幅（%）營業總收入營業總收入（億美元）（億美元）營業總收入同比營業總收入同比（%）凈利潤凈利潤（億美元）（億美元）營業利潤營業利潤（億美元）（億美元）市值市值（億美元）（億美元）企業價值企業價值（億美元）（億美元）LTMLTMNTMNTM20252025PALANTIR TECHNOLOGIES34

13、0.48%20.379926.06153.83182.99361666.921624.7561.4x49.2x46.4xQ2131.86%5.134211.0081-0.3870-0.354763.9665.319.7x8.7x8.5xRUBRIK76.65%6.284438.7664-10.3993-10.1792137.43134.2816.7x13.0 x12.2xWIXCOM74.40%13.002012.28960.90300.6412123.07123.127.2x6.3x6.1xGUIDEWIRE SOFTWARE54.60%2.629026.75610.0914-0.04721

14、45.09141.5413.7x11.8x11.4xDOCUSIGN51.29%22.00497.36729.84391.6918190.95182.836.3x5.9x5.8xSERVICENOW50.05%80.270022.849710.41009.90002365.752335.2522.3x18.5x17.7xKLAVIYO48.45%6.673034.4059-0.1917-0.4942107.1399.2911.4x9.1x8.6xHASHICORP44.71%4.991116.7901-0.9060-1.408969.1455.688.5x7.5x7.2xTWILIO42.45

15、%32.63206.0171-0.9693-0.6744176.33160.613.7x3.4x3.4xAPPFOLIO42.42%5.905431.63581.01331.126995.7892.8912.2x10.5x10.1xSHOPIFY36.50%60.680023.43377.26006.10001491.921454.3817.7x14.4x13.6xOLO34.27%2.088726.3684-0.0026-0.147012.749.393.5x3.0 x2.9xCROWDSTRIKE34.01%28.950930.98630.7301-0.3513900.33866.0223

16、.2x19.2x18.2xSAMSARA30.89%9.029136.5745-1.4371-1.7156260.56254.721.6x17.5x16.6xCLOUDFLARE29.33%12.096829.4784-0.6595-1.2004395.7391.9724.9x20.0 x18.8xSALESFORCE27.76%279.02009.120144.890055.48003426.353420.569.2x8.5x8.3xMONDAY.COM25.36%4.530234.05510.2139-0.0323137.98125.0213.8x10.8x10.2xBOX23.39%8.

17、10614.61330.50610.617047.45534.9x4.7x4.6xAUTODESK21.39%44.920011.51948.09009.8800665.08671.0911.3x10.1x9.8xPAYLOCITY21.00%3.629614.28590.49570.6414114.05110.057.8x7.0 x6.8xHUBSPOT20.02%19.243721.1576-0.0036-0.5395379.17367.3714.7x12.7x12.2xC3.AI19.92%1.815524.6993-1.2880-1.478749.3742.3812.2x10.1x9.

18、6x請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄2024年SaaS板塊回顧：整體估值逐步修復0101SaaS企業全面切入AI，關注AI Agent進展0202AI Agent重點公司梳理0303風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容SaaS企業全面切入AI目前傳統SaaS企業開始全面切入AI，各場景AI應用蓬勃發展，隨著下游企業客戶需求回暖，SaaS企業有望迎來AI應用爆發。圖：SaaS公司切入AI應用領域資料來源：公司官網，公司財報，國信證券經濟研究所整理領域領域公司公司主營業務主營業務AIAI應用應用AI+企業服務ServiceNow 企業自動化工作流平臺No

19、w Assist：內置于平臺工作流中，通過生成式AI提升企業在IT、客服、HR和開發等關鍵領域的生產力Salesforce 客戶關系管理平臺Agentforce：可以通過簡單的配置打造定制化的AI助手，同時面向客服提供AI服務助手SAPERP系統及其他解決方案Joule：內置于SAP應用中，能夠整合、分析企業數據，打破信息孤島，提升業務流程效率Asana工作管理和協作平臺AI Studio：無代碼構建器，允許用戶設計和部署關鍵工作流中的人工智能代理GitLabDevOps平臺Duo：AI驅動的開發者工具，提供自動化測試、智能代碼建議等功能AI+教育Duolingo語言學習平臺Max：提供由GP

20、T-4支持的AI角色互動對話等功能，該功能允許學習者與AI角色Lily進行互動對話AI+金融Intuit財稅管理和金融服務Intuit Assist：AI財務助手，可以幫助用戶完成創建發票、發送提醒以及優化營銷活動等任務AI+電商Shopify電子商務平臺Magic：提供撰寫產品描述、編輯圖片、撰寫博客內容和營銷郵件，為客戶提供AI客服支持等功能AI+醫療Tempus綜合基因組分析及臨床診斷olivia：利用生成式AI為患者及護理人員提供個性化健康管理支持，包括匯總檔案、健康監測等功能AI+廣告Applovin廣告投放平臺AXON 2.0：高效地在需求方和供應方之間進行大規模廣告拍賣，極大提升

21、廣告投放的精準度和效率AI+游戲Unity游戲開發引擎Muse：AI輔助創作平臺，加速視頻游戲、數字孿生等實時3D應用程序及體驗的創建過程AI+設計Adobe數字媒體解決方案Firefly：提供多種圖像、視頻編輯的功能，應用于圖像生成、合成、修復及風格遷移等任務Autodesk3D設計解決方案Autodesk AI：集成在公司產品當中，通過自動化、分析和增強功能來改善設計與制造的工作流程AI+數據服務Palantir數據分析平臺AIP：運用大語言模型，賦能傳統數據分析平臺，并允許客戶構建定制化AI應用Snowflake數據倉庫及分析Snowflake Intelligence：基于Cortex

22、 AI和Cortex Search，為企業提供基于數據基礎構建的數據代理AI+合同管理DocuSign合同管理平臺IAM：使組織能夠集中存儲、管理和分析來自任何來源的協議，并有效地將非結構化協議轉換為結構化數據AI+項目管理Atlassian項目管理工具Atlassian Intelligence：幫助團隊實現生成與轉換內容、匯總關鍵信息、加速搜索等功能AI+搜索Elastic數據搜索引擎Elastic AI Assistant：幫助工程師實現解讀日志消息和錯誤、優化代碼、撰寫報告、增強安全等功能請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：o3在面對新問題時的適應能力有巨大突破資料來源：O

23、penAI，國信證券經濟研究所整理AI應用基座：大模型能力持續提升進入2024年，大模型全面轉向MOE、思維連等技術，從基于文本向圖片、視頻、音頻等多模態加速迭代。1）Sora：用戶可以使用文本、圖像來生成480p-1080p分辨率、5-20秒、寬屏、豎屏或方形的視頻。并且用戶可以利用資源進行擴展、remix（用戶只需描述對視頻的更改，Sora將自行完成）和融合。2）Gemini 2.0：性能進一步提升，在代碼、數學等關鍵領域全方面超越1.5 Pro，同時速度是1.5 Pro的兩倍，除了能夠支持圖片、視頻和音頻等多模態輸入，2.0 Flash現在還可以支持多模態輸出。3）o1：將更多計算資源應

24、用于推理側，賦予模型深度思考并解決復雜問題的能力，在數學、編程、博士階段科學問題（困難問題）領域的性能遠超通用模型GPT4o，同時較預覽版新增支持圖像、文本兩種輸入方式的功能。4）豆包Pro：新版本迭代后性能全面對齊GPT-4o，綜合處理任務、推理、代碼、數學等方面能力大幅提升，應用覆蓋廣泛通用任務場景，支持聯網問答、角色扮演和工具調用，滿足精細化業務需求。5）o3：在數學、編程、博士階段科學問題等領域較o1進一步提升，引入自適應思考機制，能夠根據任務難度自動調整推理深度，成本最低可接近o1-mini。同時，o3在ARC-AGI測試中表現超越人類評估，其泛化能力或有顯著提升。圖：o1通過思維連

25、大幅提升性能資料來源：OpenAI，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：Project Astra通過視頻交互調用搜索等應用資料來源：谷歌官網，國信證券經濟研究所整理AI應用基座：API調用價格下降，模型交互方式拓展大模型API調用價格下降：根據OpenAI和谷歌官網API調用價格數據，24年10月雙方主力模型API調用價格均出現大幅下降，其中GPT-4o輸入API調用價格為2.5美元/百萬Tokens（下降50%），輸出API調用價格為10美元/百萬Tokens（下降33%）；谷歌Gemini 1.5 Pro輸入API調用價格為2.5美元/百萬Tokens（

26、下降64%，超過128k），Gemini 1.5 Pro輸出API調用價格為10美元/百萬Tokens（下降52%，超過128k），大模型API調用價格下降利好AI應用廠商成本下降，進而傳導至終端AI應用消費者費用的下降。模型交互方式拓展：隨著模型多模態能力持續提升，人與模型的交互方式不再局限于文本交互，用戶可實現通過上傳圖片或視頻來詢問內容相關問題、通過語音指令與模型進行交流等能力，極大的擴展了AI使用的場景，AI從單一任務執行者逐步向智能體進化。OpenAI：目前已將ChatGPT深度整合至Apple Intelligence中，支持通過Siri調用ChatGPT來實現語音交互，可通過相機

27、調用視覺智能分析信息、調用寫作助手對現有文檔檔進行分析、總結，還可以基于文檔直接生成圖像，并可通過最新版搜索功能調用地圖等應用程序，實現從搜索商店到直接導航的無縫體驗。在Mac中，用戶可調用ChatGPT與正在使用的應用協同，實現代碼編寫、寫作協同等功能，并支持語音交互；增強版高級語音模式支持實時視頻通話、屏幕共享等功能，用戶可將屏幕內容分享給ChatGPT，以獲取ChatGPT提供的技術支持或協助處理屏幕內容。谷歌：基于Gemini2.0對Project Astra進行了更新，可在手機、眼鏡等多種端側設備使用，支持語音、視頻等多種交互方式，并可直接調用谷歌搜索、谷歌地圖等應用程序。圖：大模型

28、API調用價格下降資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：偏好微調允許模型學習更受歡迎的響應資料來源：OpenAI官網，國信證券經濟研究所整理AI應用基座：微調方式迭代，行業模型落地加速通用大模型基于公開文獻和網絡信息訓練，缺乏專業知識和行業數據的積累，在行業針對性和精準度方面存在不足，阻礙在垂類行業領域應用的進程。此時需要使用行業數據對大模型進行調優，從而構建行業專家模型，以提高模型在具體使用場景中的表現。目前，隨著模型在垂類行業應用的需求不斷提升，模型的微調技術正在經歷從傳統的監督微調向強化微調和偏好微調等方向發展。強化微調（RFT）：不同

29、于監督微調讓模型模仿它在輸入文本或圖像中找到的特征，強化微調不僅會教模型模仿其輸入，更是會讓其學會在特定領域以新的方式進行推理。當模型發現問題時，要為它提供思考問題的空間，然后再對模型給出的響應進行打分。之后，利用強化學習，可以強化模型得到正確答案的思維方式并抑制導向錯誤答案的思維方式。強化微調允許開發者僅通過數十個高質量任務的數據集來實現領域專家模型的定制，較之前需要大量數據的微調方法有了極大提高，為領域垂直模型開辟了極大的空間。偏好微調（PFT）：偏好微調允許開發者通過提供成對的響應來訓練模型，其中一個響應比另一個響應更受歡迎，模型可自行學習，并減少不受歡迎的輸出結果。與監督微調（提供確切

30、的輸入和輸出）不同，偏好微調側重于優化模型以捕獲用戶偏好中的細微差別。通過微調，開發者可以利用自己的數據集對模型進行訓練，從而提高模型在特定場景下的性能和準確性。偏好微調使模型在金融等專業領域能夠更準確的響應，達到遠超監督微調的效果。圖：強化微調不同于監督微調資料來源：REFT:Reasoning with REinforced Fine-Tuning，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：AI Agent打開垂直行業應用入口資料來源：頭豹研究院，Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理AI應用基座：人機協同從Copilot轉向AgentAI Age

31、nt（人工智能體）是一種能夠感知環境、進行決策和執行動作的智能實體。不同于傳統的人工智能，AI Agent具備通過獨立思考、調用工具去逐步完成給定目標的能力。AI Agent和傳統大模型的區別在于，大模型與人類之間的交互是基于prompt實現的，用戶prompt是否清晰明確會影響大模型回答的效果，而AI Agent的工作僅需給定一個目標，它就能夠針對目標獨立思考并做出行動?；诖竽Ｐ偷腁gent不僅可以讓每個人都有增強能力的專屬智能助理，還將改變人類與AI協同的模式。隨著大模型的發展，人類與模型的協同方式從最初的聊天機器人轉變為Copilot，并逐步向Agent探索。Agent的落地將給AI應

32、用帶來顛覆性變化，打開AI在垂直行業滲透的入口。隨著自然語言處理、機器學習和生成式AI的進步，AI Agent的多功能性和部署量將急劇增長。圖：人類與AI交互方式轉變資料來源：頭豹研究院，Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：24年全球AI Agent市場規模為52.9億美金，預計35年達2168億美金資料來源：Roots Analysis，國信證券經濟研究所整理AI應用基座：AI Agent重塑工作范式，市場處于爆發前夕AI Agent持續提升，有望改變傳統工作范式。傳統的工作范式是基于面向過程架構，以人為中心，AI為輔助，有固定

33、形態的交互界面、預定義有限域的任務、信息分發平臺等；基于AI Agent的工作范式基于面向目標架構，以AI為中心，人為輔助，變更為動態人機交互界面、無預限制有限域任務、知識和世界模型的分發平臺等。AI Agent市場處于早期階段，商業化產品落地前夕。目前，商業類AI Agent產品處于探索期，根據Y Combinator披露數據，24年冬季入營項目中，AI Agent項目占比接近80%，處于規?；瘧们跋?。根據Roots Analysis預測數據，預計24年全球AI Agent市場規模為52.9億美金，預計2035年達到2168億美金，對應24-35年CAGR為40.15%。國內AI Agen

34、t快速發展，根據華經產業研究院披露數據，23年中國AI Agent市場規模為59.81億元人民幣，預計24年將超過百億元，市場規?？焖僭鲩L。圖：24年Y Combinator冬季入營項目中Agent項目占比近80%資料來源：YC數據，甲子光年，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄2024年SaaS板塊回顧：整體估值逐步修復0101SaaS企業全面切入AI，關注AI Agent進展0202AI Agent重點公司梳理0303風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容賽富時：全球CRM龍頭，產品涵蓋多領域工作流賽富時主要提供客戶關系管理技術，

35、幫助企業通過數據、AI和自動化與客戶建立聯系。公司通過Customer 360平臺將銷售、服務、營銷和IT團隊整合在一起，形成完整的客戶視圖，讓企業能夠提供個性化的客戶體驗，具體包括：1）Sales、Service、Marketing和Commerce：為Customer 360的核心組成部分，致力于創建無縫的客戶互動；2）Platform(含Einstein)：提供了開發和部署定制應用程序的能力，使用AI來增強生產力和服務質量；3）Slack：智能生產力平臺，增強團隊內部及跨部門間的溝通與合作效率；4）集成和分析(含MuleSoft和Tableau)：確保數據可以在各個系統之間共享，為決策者

36、提供有價值的洞察；5）Data Cloud：大規模數據引擎，幫助組織將分散的數據整合起來；6）Industries：針對特定行業提供的定制化解決方案。圖：賽富時平臺產品資料來源：公司財報，公司官網，國信證券經濟研究所整理平臺平臺產品組合產品組合服務內容服務內容Customer 360銷售（Sales）通過數據和AI幫助銷售團高效管理和自動化整個銷售流程，客戶使用銷售服務來存儲數據；監控潛在客戶和進展；預測商機；通過AI和分析獲得見解；以及發送報價單、合同和發票。借助公司的AI技術，銷售團隊能夠識別銷售線索、自動總結會議筆記要點、自動生成電子郵件、推薦下一步行動。服務（Service）使各行各業

37、的公司能夠將其所有的客戶服務和現場服務需求整合到一個集成的、由AI驅動的平臺上，從而大規模地提供值得信賴的、高度個性化的客戶支持。憑借公司的AI技術，服務團隊可以自動將案例路由給最合適的客服人員，用基于公司數據的個性化、相關答案回應客戶，并執行諸如自動總結支持案例和現場工作訂單等任務。平臺及其他服務（Platform and Other）Salesforce Platform統一了數據、AI、CRM、開發、安全性和合規性，提供了一個全面的單一平臺，促進了可信賴的、由AI驅動的應用程序和自動化流程的快速開發，從而提高效率、增加生產力并節省IT成本。Einstein是公司的人工智能生產力和開發平臺

38、，它將AI融入Salesforce應用和工作流中，并提供了部署對話式、生成式AI助手的能力。Slack服務是智能生產力平臺，連接人員、技術和業務流程，通過無代碼工作流自動化來提高性能，使搜索和知識共享無縫銜接。憑借內置的AI技術，組織可以輕松總結和搜索他們的客戶數據和重要員工知識，以便更智能地工作并更快地做出更明智的決策。市場營銷和商務（Marketing and Commerce）市場營銷借助AI技術可以使用自然語言提示創建精準的目標受眾群體和內容；識別頂級潛在客戶；并根據客戶行為提供個性化的營銷旅程。商務服務利用公司的AI技術，使品牌可以根據客戶的購買歷史提供產品推薦；生成產品描述和網頁；

39、并通過自然語言提供個性化的購物輔助。集成和分析（Integration and Analytics）集成由MuleSoft提供支持，提供了實現端到端連接體驗的基本構建塊，客戶可以安全地連接任何數據或AI模型，并使用可發現且可重用的API和集成來自動化任務和流程。分析服務包括Tableau，為客戶提供了先進的端到端分析解決方案，可以在工作流程中從任何設備更高效地工作、發現趨勢、預測結果、創建摘要、獲得及時建議并采取行動。其他Customer 360服務項目Data Cloud賦予了團隊關于客戶的綜合數據和見解的訪問權限，包括客戶與公司產品和服務的互動，使公司能夠攝取和聯合數據，以為多個服務項目的

40、自動化和分析提供動力。行業垂直服務項目旨在滿足金融服務、醫療保健和生命科學、制造業、汽車業和政府等特定行業的客戶需求，包含了利用Salesforce全部功能的開箱即用的能力，提供了速度和靈活性。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容賽富時：以PaaS為基礎，提供SaaS服務賽富時成立于1999年，是全球第一大CRM平臺提供商。傳統企業軟件部署需要硬件購置、定期咨詢、服務支持、人員培訓等步驟，通常會產生數百萬美元的前期成本，并需要花費大量時間維護和安裝。針對用戶的痛點，公司創新性的向企業提供不需要本地部署的、按需使用的互聯網軟件服務（SaaS），并迅速顛覆了企業軟件行業。截至FY25Q3公

41、司已創建了由管理員、開發人員、顧問和用戶組成的生態系統，并連續11年蟬聯全球第一大CRM軟件提供商。2005年，公司推出了AppExchange服務，為合作伙伴提供了可以開發自己的應用程序，并向所有客戶開放的平臺；2006年，公司推出了Apex編程語言，允許第三方在公司平臺上編寫和運行代碼；同年，推出Visualforce，允許用戶創建自己所需的界面，以上工具為客戶提供了在F平臺上構建自定義應用程序的可能性，公司成功地從CRM軟件廠商轉型為平臺、生態提供商。目前公司擁有以PaaS平臺為底層的架構，提供SaaS服務的模式，公司生態平臺包括MuleSoft（打通軟件間的數據連接）、AppExcha

42、nge（生態伙伴應用分享平臺）、Lightning（低代碼、無代碼開發平臺）、Heroku（支持多種編程語言PaaS平臺）和F（統一架構部署PaaS平臺）。圖：AppExchange構筑公司生態資料來源：公司官網，公司官微，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：生態合作伙伴聯合構建Agent資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理賽富時：AI賦能自身業務，Agent加速構建2024年10月，公司推出名為Agentforce的AI代理軟件服務產品，由兩部分功能組成：1）Agent Builder讓用戶可以通過自然語言打造定制化AI助手，并支持自定義功能等靈活擴展

43、，滿足不同業務場景需求；2）Agentforce Service Agent是面向客戶的AI服務助手，支持多渠道（如語音、WhatsApp、Facebook Messenger）自助服務，幫助企業快速響應客戶需求。公司為Agentforce引入了基于使用量的定價模式，初步的產品定價約為每次AI Agent對話2美元，極大降低了客戶的試用門檻，從而加速了其產品的推廣。AI平臺快速迭代，公司生態持續擴展。12月17日，公司發布Agentforce 2.0，包含以下功能升級：1）將下游數據進一步整合，優化了底層數據跨多個軟件時上層Agent的構建效果；2）將Agentforce集成到Slack中，以

44、用戶為單位把用戶相關數據進行匯總，優化用戶與Agent的交互；3）通過增強推理和數據檢索技術使面臨復雜多步驟問題時能夠深入思考、跨數據源推理，以采取最優行動并提供準確回復。目前公司AI產品推廣迅速，三季度公司超100萬美元的AI訂單數量同比增長超三倍，并簽署了超2000個AI合同，其中包括超200個Agentforce訂單。目前超過80000名系統集成商完成了Agentforce培訓，數百家ISV和技術合作伙伴正在構建和銷售Agent。圖：Agentforce支持定制化AI Agent資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：公司四季度及全年業績

45、指引資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理賽富時：利潤率創新高，上調全年業績指引收入同比提升8%，營業利潤率首次達20%。FY25Q3公司實現營業收入94.4億美元，同比+8.3%（+8%cc），環比+1.3%，其中實現訂閱收入88.8億美元，同比+9%（+9%cc），銷售和服務均實現了雙位數增長。公司GAAP運營利潤率達20%，同比+2.8個pct，創新高；非GAAP營業利潤率為33.1%。公司實現凈利潤15.3億美元，同比+24.8%，環比+6.9%，GAAP每股攤薄收益為1.58美元，同比+26%，非GAAP每股收益為2.41美元。受季度業績增速推動，公司上調全年業績指引。公司預計F

46、Y25Q4實現營業收入為99-101億美元，同比+7-9%，GAAP每股收益為1.55-1.6美元，非GAAP每股收益為2.57-2.62美元。受過去兩個季度業績增速影響，公司上調了FY2025全年業績指引，預計實現收入378-380億美元（前值為377-380億美元），同比+8-9%；預計全年訂閱收入同比增長略低于10%（+10%cc）；上調GAAP運營利潤率指引至19.8%（前值為19.7%），同比提高5.4個pct，非GAAP經營利潤率的指引提高至32.9%（前值為32.8%），同比提高2.4個pct；上調經營活動產生的現金流增長率指引至同比+24-26%（前值為23-25%）；預計GA

47、AP每股收益將為6.15-6.2美元，非GAAP每股收益預計為9.98-10.3美元。圖：公司FY25Q3實現收入94.4億美元資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理報告期報告期FY25Q4FY25Q4FY25FY25總收入（億美元）99-101378-380同比（%）7-98-9外匯影響（百萬美元）-25-100訂閱和支持收入增長（%）N/A10%GAAP運營利潤率（%）N/A19.8非GAAP運營利潤率（%）N/A32.9GAAP攤薄每股凈收益（美元）1.55-1.606.15-6.20非GAAP攤薄每股凈收益（美元）2.57-2.629.98-10.03運營現金流增長（%）N/A24

48、-26當前剩余履約義務增長（%）9N/A外匯影響（百萬美元）100N/A請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容ServiceNow：基于平臺延伸四大垂類領域公司致力于構建數字化企業的端到端智能工作流自動化平臺，所有產品都基于其智能平臺Now Platform交付。Now Platform為基于云的低代碼開發平臺，內嵌人工智能（AI）和機器學習（ML）功能，能夠連接不同部門、系統內的數據，使組織能夠快速構建自定義應用程序、自動化流程和工作流。同時，Now Platform提供簡易的用戶界面，使用戶能夠在網絡端、移動端等不同設備上管理工作流?；贜ow Platform，公司將業務縱向延伸至

49、技術（Technology Workflows）、客戶與行業（Customer and Industry Workflows）、員工（Employee Workflows）和創造（Creator&Other Workflows）四大工作流。圖：ServiceNow平臺產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理平臺平臺工作流工作流業務板塊業務板塊介紹介紹Now Platform技術工作流將IT、技術、風險管理和安全運營統一到一個平臺上，為客戶提供服務，管理其IT基礎設施，識別并修復安全漏洞和威脅，獲得IT資源和資產生命周期的可見性，優化IT成本并減少在行政任務上花費的時間。資產管理IT資產管

50、理通過工作流和分析對客戶的軟件、硬件和云資產生命周期進行清點和自動化，跟蹤IT資產的財務、合同和庫存細節。企業資產管理則在客戶的物理業務資產的整個生命周期中自動化流程，包括規劃、部署、庫存管理和維護直到退役。云可觀測性提供對驅動客戶內部和外部產品與服務的云原生和單體環境的深度、實時可見性。云可觀測性賦能站點可靠性工程和應用開發團隊，以減輕業務中斷，加速創新，并提供出色的客戶體驗。ESG管理通過簡化的數據收集、按需的進度監控和自動化報告，幫助客戶提升其ESG項目。綜合風險管理（IRM）幫助客戶實時管理風險和彈性，包括政策與合規管理、法規變更管理、合規案例管理、IT和運營風險管理、審計管理、業務連

51、續性管理、隱私管理以及第三方和供應商風險管理。IT運營管理幫助識別、監控和管理客戶的物理和基于云的IT基礎設施，識別客戶的IT基礎設施組件（例如服務器）及其依賴的相關數字服務（例如電子郵件），還為所有IT可配置項維護單一數據記錄，使客戶能夠控制其本地或基于云的基礎設施，并協調關鍵流程和任務。IT服務管理（ITSM）基于AI定義、結構化、整合、管理和自動化企業為其員工、客戶和合作伙伴提供的數字服務，包括預測智能、虛擬代理、事件管理與響應、常規任務和請求自動化、績效分析以及流程優化功能。安全運營將安全與企業的其他部分連接起來，整合內部和第三方的安全與漏洞數據，以便快速響應安全事件和漏洞，并根據其對

52、客戶業務的潛在影響進行優先級排序戰略組合管理（SPM）通過將客戶的戰略與投資和執行對齊，使客戶能夠驅動業務成果。SPM幫助客戶在相同平臺上規劃、可視化和跟蹤其項目、數字產品組合?？蛻襞c行業工作流通過將前端客戶服務能力與運營、訂單履行和現場服務資源集成，客戶與行業工作流產品通過連接的數字工作流，從請求到解決創建了無縫的客戶體驗?？蛻舴展芾恚–SM）通過連接前臺、中臺和后臺，優化全渠道自助服務的自動化問題解決，并為代理提供實時智能，幫助團隊提供無縫的客戶服務體驗。通過CSM，公司可以根據優先級和類別將工作分配給合適的代理，通過基于以前的案例和互動推薦解決方案，減少錯誤?，F場服務管理通過將工單管理

53、、日程優化、派遣和預防性維護集成在相同平臺上，現場服務代理可以在客戶服務管理平臺上被分配、部署和管理。組織可以簡化資源管理，并通過提供工作詳情、客戶信息和所需零件來賦能技術人員，以最大化效率并提供出色的客戶體驗。行業解決方案提供行業解決方案，以更好地滿足特定行業的獨特需求，包括銀行、保險、電信、技術、醫療保健、生命科學、制造業和全球公共部門。員工工作流員工工作流通過讓員工更輕松地在各種地點和方式下工作與協作，改善生產力、敏捷性和績效，從而轉變員工體驗。還通過更高效地利用員工資源、人員配備和交付服務，幫助客戶釋放其勞動力的技能和能力。人力資源服務交付產品幫助組織通過定義、結構化、整合、管理和自動

54、化人力資源服務來管理員工請求。包括人力資源案例管理、員工自助服務、經理體驗、知識管理以及跨多個部門管理員工生命周期事件，如入職、調動和離職。法律服務交付法律團隊可以通過部署專業實踐領域的工作流、利用自動化響應以及通過實時報告和儀表板獲取需求洞察，有效地提供支持。工作場所服務交付幫助組織管理工作場所服務、設施和房地產。公司可以利用實時分析和室內地圖功能優化其工作空間，并可以自動化工作場所請求、預訂和維修，跟蹤健康與安全事件，以保持工作場所的順利運行。創造者與其他工作流通過低代碼開發體驗，幫助客戶快速構建和管理跨企業的工作流，安全地在大規模上交付敏捷服務，并具備允許客戶管理安全和存儲等功能。應用引

55、擎（App Engine）使客戶的員工能夠使用低代碼和無代碼開發工具創建企業級工作流，無需正式的編碼經驗。應用引擎提供直觀且智能的開發體驗，旨在實現速度、安全和可擴展性。自動化引擎（Automation Engine）通過最少的代碼連接或自動化系統、文檔或任務，幫助工作流集成。同時包括流程挖掘功能，可以發現業務流程中的趨勢和模式，幫助消除冗余，推動流程優化，以及實現成本和生產力效率的提升。平臺隱私與安全提供高級的安全和隱私控制，幫助ServiceNow客戶在云端保護和控制其敏感數據。采購到付款連接到客戶現有的企業資源規劃（ERP）系統，提供采購到付款的工作流自動化解決方案。請務必閱讀正文之后的

56、免責聲明及其項下所有內容ServiceNow：與英偉達深度合作與英偉達深度綁定，雙方合作不斷深化。2023年5月，公司宣布與英偉達達成合作伙伴關系，將共同開發企業級生成式AI功能，通過實現工作流自動化來轉變業務流程。公司基于英偉達的軟件、服務和加速基礎設施，利用Now平臺專有的數據訓練自定義大型語言模型；7月，公司聯手英偉達、埃森哲推出AI燈塔計劃，將公司提供的企業自動化平臺和支持、英偉達的AI計算能力和相關軟件以及埃森哲的咨詢及部署服務進行整合，旨在讓下游客戶快速、安全地采用生成AI工具；2024年2月，公司與英偉達擴大合作，推出特定領域的生成式AI解決方案，雙方合作的首個解決方案是電信服務

57、管理（TSM）的Now Assist，基于Now平臺構建，使用NVIDIA Triton推理服務器提供服務，并通過NVIDIA NeMo進行定制；10月，公司與英偉達的合作關系進一步擴大，雙方將使用NVIDIA NIM Agent Blueprints在Now平臺上共同開發原生AI代理，為下游客戶提供即開即用的解決方案，目前雙方解決方案已拓展至金融、公共部門等領域。圖：公司推出電信服務管理解決方案資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容ServiceNow：Now Assist全面賦能公司業務發布生成式AI解決方案，全面賦能自身平臺?；谂c英偉達的

58、合作，公司于2023年9月推出了Now Assist，通過生成式AI提升企業在IT、客戶服務、人力資源和開發等關鍵領域的生產力與用戶體驗。2024年9月，公司對Now Assist的功能進一步拓展，通過公司提供的AI代理庫，讓客戶可以通過Now Assist Skill Kit為AI Agent構建提示和技能。這項功能將使企業能夠構建、測試并部署專業化定制的AI Agent，并將這些技能分配給應用程序。目前Now Assist已全面集成到公司平臺中，全方位賦能公司的四大業務流：1）Now Assist for ITSM：通過提供詳細的虛擬代理人交互摘要和事件歷史記錄，使代理人能夠在處理新問題時

59、快速獲取背景信息，從而高效地解決事件。在事件關閉時，自動生成解決方案注釋以加快結案時間，保證了服務質量的一致性；2）Now Assist for CSM：能夠快速為案例和聊天生成摘要，減少手動工作量，并使客服人員能夠更快地解決客戶問題，有助于加速問題解決時間、減少案例數量，并提供個性化服務，從而提升客戶滿意度；3）Now Assist for HR Service Delivery：減少HR團隊的重復性手動任務，并快速為員工提供所需答案。HR經理可以通過查看即時生成的案例主題摘要、實時聊天及虛擬代理交互的歷史記錄、之前的解決方案和已采取行動的概覽，迅速解決各種問題；4）Now Assist f

60、or Creator：可以將自然語言文本轉換為高質量的代碼建議，使開發團隊能夠在Now平臺上更快地創建和擴展應用程序，其生成的結果通常比其他任何代碼生成技術產生的代碼質量更高、更具可擴展性和安全性。圖：Now Assist主要功能資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：Xanadu平臺功能更新資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理ServiceNow：平臺全面迭代，拓展行業解決方案大幅擴展AI功能，深度集成Microsoft Copilot。2024年9月，公司發布了最新的Now平臺更新Xanadu，該版本大幅擴展了Now平臺的AI功能，新

61、增了超350個開箱即用的新一代AI功能。Xanadu集成的AI數據可視化生成功能，使用戶可輕松獲取有關數據的信息，同時動態生成不同的圖表類型，并將可視化效果添加到現有儀表板中。同時，公司將Microsoft Copilot接入平臺，使得用戶可以通過Copilot for Microsoft無縫調用Now Assist，從而實現整理重要事項、更換硬件設備等內部流程自動化。公司將針對不同行業的Now Assist應用集成到了Xanadu平臺當中，適用于金融、公共部門等領域，并向零售行業擴展。Retail Operations等解決方案將零售商的店鋪領導層、員工、總部和客戶數據集成，通過AI和自動化

62、，簡化了店內任務和支持請求，促進了門店與總部之間的信息溝通，從而提高生產力并降低成本。Xanadu平臺上還集成了公司最新的集成開發環境（IDE）以及RaptorDB數據庫，IDE使Visual Studio開發者能夠與業務部門合作，在Now平臺上進行創新；而RaptorDB數據庫反應速度比之前提升了27倍，處理交易速度提升了53%，數據吞吐量提高了3倍，為平臺AI能力擴展提供了數據基礎。圖：Now Platform Xanadu全面集成Microsoft Copilot資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：公司上調全年業績指引資料來源：公司官

63、網，國信證券經濟研究所整理ServiceNow：收入超指引上限，上調全年業績指引收入超出業績指引上限，凈利潤同比大幅提升。分季度看，24Q3公司實現營業收入27.97億美元，同比+22.25%，其中實現訂閱收入27.15億美元，同比+22.5%，超出公司指引上限2個pct。公司非GAAP運營利潤率超31%，超出指引上限1.5個pct；GAAP營業利潤率為14.95%，同比提升4.85個pct。公司實現凈利潤4.32億美元，同比+78.51%，GAAP每股攤薄收益為2.07美元，同比+76.92%。分財年來看，公司近年來收入呈穩定上升趨勢，2019-2023年營業收入CAGR達26.89%。受遞

64、延稅項等非經常項目影響，2023年公司凈利潤波動較大，24Q1-Q3公司已實現凈利潤10.41億美元，同比-27.51%，扣除非經常項目影響后同比+92.89%。季度業績增速提振預期，公司上調全年業績指引。公司預計24Q4實現訂閱收入為28.75-28.8億美元，同比+21.5-22%，營業利潤率為29%，CRPO同比增長21.5%。受三季度業績增速推動，公司上調了2024全年業績指引，預計實現訂閱收入106.55-106.6億美元（前值為105.75-105.85億美元），同比+23%；預計全年訂閱收入毛利率為84.5%，同比持平；運營利潤率達29.5%，同比提升2個pct。圖：公司24Q3

65、收入達27.97億美元資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理業績指引業績指引同比同比匯率影響匯率影響非非GAAPGAAP固定匯率年增長率固定匯率年增長率24Q4訂閱收入28.75-28.8億美元21.5%-22%+100個基點20.50%非GAAP營業利潤率29%-50個基點N/AN/A當前剩余履約義務增長21.50%N/A平穩21.50%2024全年訂閱收入106.55-106.6億美元23%+50個基點22.50%非GAAP訂閱毛利率84.50%平穩N/AN/A非GAAP營業利潤率29.50%200個基點N/AN/A非GAAP自由現金流利潤率31%50個基點N/AN/A請務必閱讀正文之

66、后的免責聲明及其項下所有內容Palantir：AI賦能數據整合與Agent構建Palantir Technologies旨在幫助組織有效地整合其數據、決策和運營。該公司最初為美國情報界開發軟件，以協助反恐調查和行動。后來，公司開始與商業企業合作，為企業數據處理提供解決方案。Palantir Technologies已開發了四個主要的軟件平臺：Gotham、Foundry、Apollo和Palantir Artificial Intelligence Platform（“AIP”），其中Gotham、Foundry為公司基礎平臺，Apollo為支持平臺，幫助其他平臺順利部署到任何環境中，AIP為

67、公司于2023年4月發布的AI平臺，專注于提供高級數據整合、分析和智能決策支持解決方案、AI應用及Agent構建。公司平臺的核心為Ontology，通過定義語義關系、動態行為定義等方式集成數據并提高可讀性。圖：Palantir平臺產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理產品產品主要領域主要領域簡介簡介核心功能核心功能Gotham國防、情報和執法等安全領域通過整合多種數據來源（如傳感器數據、情報報告、地理數據等），幫助用戶識別和分析潛在的安全威脅、事件趨勢和相關聯的情報信息。Gotham提供強大的數據搜索、分析和可視化工具，使分析人員能夠快速發現模式并支持關鍵決策。1）無縫集成了目標識別和

68、效應器配對，提升了戰場態勢感知和作戰效能；2）通過AI驅動的規則或手動輸入，實現從無人機到衛星等傳感器的自主任務分配，支持人機協同控制，能夠幫助用戶在復雜的操作環境中做出明智決策；3）提供混合現實技術，能將操作中心與邊緣環境連接，將任何掩體或前哨站轉變為即時指揮中心。Foundry醫療、金融、能源、零售、建筑等用于幫助企業和組織把各種數據整合到一個系統中，讓用戶能夠在同一個平臺上查看、分析和理解數據，并快速進行測試和實驗。Foundry的可視化界面讓數據流程更清晰，用戶可以追蹤數據的來源和變化，理解每個數據的含義，確保數據項目更容易成功。1）能夠連接和定期導入導出來自數百種支持的類型的數據，包

69、括ERP、CRM、云等；2）提供數據分析工具，可實現基于表格的分析、可視化分析、地理空間分析、時間分析等；3）提供低/無代碼應用程序構建工具，可以快速構建和部署應用程序，利用公司的模型和數據產品。Apollo軟件管理平臺幫助企業和政府機構在不同的環境中（如本地服務器、云平臺、私有網絡）進行軟件部署和管理。它支持跨平臺的軟件更新，確保在各種復雜環境中，應用程序能夠安全、穩定地運行，極大地簡化了軟件運維的復雜性。1）開發人員只需編寫通用代碼即可針對不同的環境進行多次部署；2）部署、更新由系統自主在后臺完成，無需開發者手動操作，不影響客戶的正常使用；3）幫助用戶了解軟件的當前健康狀況，及時對異常做出

70、反應。AIP通常與傳統平臺結合使用，場景涵蓋航空、能源、金融等領域可以統一訪問各種AI模型，把企業的數據轉化為AI可理解的信息，讓AI輔助企業完成決策、提供反饋和執行任務。AIP還提供了安全控制和審核機制，確保AI與人工操作員的交接安全可靠。這個平臺可以與Palantir的其他產品（如Foundry、Gotham和Apollo）無縫結合使用。1）集成大型語言模型來構建可擴展的數據通道，將AI與內部系統和工作流程結合；2）支持創建AI應用、Agent，創建AI驅動的流程代理，可以獨立完成相應操作；3）自然語言交互（AIP Assist）、AI自動解決問題，用戶只需審核（AI APP）、主動定義A

71、I如何自動完成工作（AIP Logic）、允許用戶通過自定義觸發條件及效果，實現工作流自動化（AIP Automate）等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Palantir：AIP核心在于Agent構建AIP平臺的核心不在于公司基于自身開發大模型，更偏向于數據匯總及Agent的構建。具體來說，AIP提供統一的數據接入平臺，可以訪問開源、自托管和商業的大模型，通過將企業數據轉化為AI可理解的對象，企業可以應用定制化后的AI賦能自身業務。使用者可通過Workflow Builder構建AI應用、AI Agent：1）Data pipelining：集成大模型到工作流中并運行，包括錯誤處

72、理、自動重試、保障輸出質量等；2）Logic building：構建、測試、發布于Ontology上構建的AI應用；3）工作流可視化：可視化連接應用的功能和動作；4）工作流監控：記錄操作以改進和調試工作流。評估工具：1）邏輯調試：調試并改善AIP邏輯功能和提示；2）模型比較：比較不同模型在功能上的表現；3）性能監控：自定義標準。Ontology SDK加速應用開發：1）基于公司業務語言開發應用；2）在任何開發環境中構建AI；3）通過相似功能的重復應用減少成本。解決方案和示例庫：1）AIP Now提供開箱即用的AI產品及智能工作流庫，幫助開發者快速構建用例；2）AIP構建：訪問平臺內的啟動包、模

73、板和其他工作流基礎組件；3）學習AIP：包含示例、教程和學習資料的資源庫，旨在加速構建工作流程。圖：AIP創建AI Agent資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Palantir：Ontology構建數據底座，Bootcamp助推客群擴張為幫助客戶快速實施符合其組織需求的AI解決方案，公司于2023年三季度推出了強化培訓項目AIP Bootcamp，通過為期1到5天的訓練營，參與者能夠在短時間內掌握如何利用AIP來解決實際業務問題，并加速從原型到生產級別的AI應用部署過程。自引入AIP以來，公司已經在全球范圍內舉辦了超1300場AIP Boot

74、camp活動，超1000家公司或組織報名。Ontology為公司特有的數據處理技術，它將企業的數據資產與現實世界的對應物連接起來。Ontology為公司AI技術的核心，能夠幫助用戶在極短時間內用AI賦能傳統業務，其價值體現在以下方面：1）數據：各種數據源（如ERP、MES、WMS等）可以與來自物聯網和邊緣系統的數據流、非結構化數據存儲中的相關部分、地理空間數據存儲等同步和上下文化，以對象、屬性和鏈接的形式展現出來，并能夠實時演化，為AI學習提供優質數據基礎；2）邏輯：提供邏輯資產集，匯總企業如何做出決策的計算和過程，并在AI和人類用戶之間進行上下文化。為構建工作流提供接口，使來自不同環境（如本

75、地數據中心、企業云環境、SaaS環境等）的異構邏輯資產能夠無縫結合和整合，因此AI推理可以引入到利用邏輯的決策過程中；3）行動：使人工和AI的執行能夠以場景進行不同階段處理，在處理過程中只有授權的用戶或系統能夠訪問和修改，決策及執行將被寫回到公司的各個運營系統中，保證了決策不僅能夠在理論上生成，還能夠在實際操作中得以執行，并與現有的業務系統同步，確保決策的執行過程是安全和可控的。圖：Ontology為公司平臺核心資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：公司24Q3實現凈利潤1.44億美元資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理Palantir

76、：收入超指引上限，在美業務大幅提升收入超出業績指引上限，受AI推動在美收入提振。24Q3公司實現營業收入7.26億美元，同比+29.98%，超出公司指引上限4.5個pct。其中商業收入達3.17億美元，同比+27%，環比+3%，政府收入達4.08億美元，同比+33%，環比+10%。AI需求的增長推動了公司在美業務快速提升，美國業務同比+44%，美國商業業務同比+54%，美國政府業務同比+40%。24Q3調整后毛利率為82%，營業利潤為1.13億美元，營業利潤率達16%。公司實現凈利潤1.44億美元，同比+100.72，凈利率為20%，調整后每股收益為0.10美元。受下游AI需求推動，公司上調全

77、年業績指引。公司預計24Q4實現收入為7.67-7.71億美元，同比+26.15-26.81%，調整后營業利潤為2.98-3.02億美元。受下游AI需求推動，公司上調了2024全年業績指引，預計實現收入28.05-28.09億美元（前值為27.42-27.5億美元），同比+26.07-23.6%；預計全年美國商業收入為6.87億美元，同比增長超50%。2024全年預計實現調整后營業利潤上調為10.54-10.58億美元（前值為9.66-9.74億美元），預計實現自由現金流超10億美元。圖：公司24Q3收入達7.26億美元資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其

78、項下所有內容Snowflake：通過AI賦能數據云公司專注于數據云服務，旨在通過其創新平臺幫助組織打破數據孤島，實現數據的統一管理和高效利用。公司平臺使客戶、合作伙伴、開發者、數據提供者和消費者能夠在安全、合規的環境中共享和分析數據，由三層獨立可擴展的部分構成，并在全球多個公共云和區域之間連接：1）存儲：基于可擴展的云存儲，能夠管理結構化、半結構化和非結構化數據，存儲資源可以獨立于計算資源進行擴展；2）計算：能夠從存儲層中檢索所需的最佳數據，進行查詢和數據轉化，允許多個用戶和用例在同一數據副本上操作；3）云服務：操作平臺，包括安全操作、系統監控、查詢優化、元數據和狀態跟蹤等功能。圖：Snowf

79、lake平臺產品資料來源：公司官網，公司財報，國信證券經濟研究所整理平臺平臺功能功能介紹介紹Snowflake Platform數據倉庫提供報告和分析，提升商業智能：1）支持多個用戶和活動并行進行：應用多種活動，如可重復的分析、儀表盤展示或臨時探索（例如數據科學模型訓練），具有靈活的計算能力，無資源爭用，也無需配置任何基礎設施；2）生成數據洞察：對結構化、半結構化和非結構化數據執行查詢，以全面了解數據，提升洞察力；3）簡化數據治理：快速了解數據和使用模式，并設置使用政策和配置以最大化治理能力。數據湖中央數據存儲庫，保障數據安全：1）在云中構建現代可擴展的數據湖：將數據整合、集中，利用云的可擴展

80、性、安全性和強大能力，實現對所有數據的實時分析，客戶可以依賴集中的數據存儲庫，處理多種使用場景；2）實施更好的治理和安全性：提供豐富的安全性和控制，確保數據根據監管和公司要求進行管理和訪問。數據工程使數據工程師、IT部門、數據科學團隊和商業分析團隊能夠高效構建和管理批處理和流數據管道：1）加快決策過程：實時獲取并轉換數據，確保最新信息以推動更好的商業成果；2）動態滿足業務需求：通過即時調整資源，實現應對波動性業務需求的能力。AI/ML使組織能夠安全地構建和部署大語言模型和機器學習模型：1）將生成式AI引入企業數據：通過Cortex快速且安全地分析數據并構建AI應用程序；2）構建和部署機器學習模

81、型：使用Snowpark ML快速構建功能、訓練模型并部署到生產環境；3）微調大語言模型：通過Snowflake管理的安全基礎設施微調開源和其他第三方LLMs；4）將模型轉化為互動應用程序：管理數據轉換資源，在單一的云平臺中構建機器學習算法。應用程序支持新應用程序的開發，也可以為現有應用程序提供報告和分析功能：1）開發分析應用程序：使用平臺作為分析引擎，構建數據應用程序，提供大規模的可擴展性和洞察；2）將Snowflake嵌入現有應用程序：將數據和分析直接嵌入到業務應用程序中，融入日常工作流；3）開發和分發Snowflake原生應用程序：構建、擴展和部署在最終客戶Snowflake賬戶內安全運

82、行的應用程序。協作使組織能夠安全地共享、獲取實時數據集和數據產品：1）安全共享實時數據：為整個組織的員工構建私有數據交換途徑；2）獲取數據集以分析：利用Snowflake市場上的公共數據集，豐富洞察；3）貨幣化數據產品：將數據集或數據產品列到Snowflake市場，開辟貨幣化渠道；4）邀請外部方訪問數據：可邀請客戶、供應商和合作伙伴安全訪問數據；5）數據清潔室：提供多個組織共享和分析數據的環境；6）數據復制：允許輕松復制數據、賬戶、政策和途徑，支持跨多個公共云提供商和區域的多個用戶，實現跨云業務連續性。網絡安全消除數據孤島，保障網絡安全：1）加速安全分析：統一日志、企業數據和上下文數據集，以實

83、現更高的準確度和自動化；2）利用定制資源：訪問來自Snowflake市場的動態更新的威脅情報，并借助提供的開箱即用（即無需額外開發或配置）集成、內容和可視化工具，來支持威脅檢測和響應等安全工作。Unistore通過使用混合表，將事務性數據和分析數據結合以簡化開發：1）通過混合表解鎖事務性案例：如提供數據或存儲應用程序狀態；2）分析事務性和歷史數據：即時處理來自整個組織生態系統的數據，構建新的、更好的客戶體驗，并通過將事務性和分析性數據集成到單一數據集中獲取深度洞察。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Snowflake：性價比最高的DWaaS平臺公司旨在基于云構建數據存儲平臺，不提供本

84、地部署選項，完全作為倉庫即服務（DWaaS）產品。DWaaS是基于云計算的解決方案，將數據倉庫作為服務提供給客戶，企業無需自行購買、安裝和維護數據倉庫硬件和軟件基礎設施，而是可以通過互聯網按需使用云服務商提供的數據存儲和分析能力，與公司商業模式相同的平臺包括Google BigQuery、Azure Synapase、Databricks、Amazon Redshift等。Snowflake在標準規模查詢中優勢明顯。TPC-DS為目前主流的數據倉庫基準測試，旨在模擬一個虛構但高度真實的零售環境，以評估數據庫管理系統在復雜查詢和數據分析任務中的性能。Fivetran于2022年5-10月基于1T

85、B的TPC-DS對主流的DWaaS平臺進行了測試，包含了大量的連接操作、聚合計算及子查詢等復雜測試。其結果顯示，在標準計算資源下Snowflake具有最低的成本以及最快的響應速度。據谷歌工程師Jordan Tigani分析，目前約99%的客戶查詢數據都小于1TB，因此Snowflake在大部分使用場景下性價比最高。圖：Snowflake在標準計算資源下有最快響應速度資料來源：Fivetran，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Snowflake：平臺持續擴張，以適應AI時代2022年，公司推出Unistore及Snowpark，簡化AI部署操作。Unistore

86、引入了混合表，能夠支持事務處理，可以提供快速的單行操作，并允許客戶直接在Snowflake上構建事務性業務應用程序。Snowpark為庫和代碼執行環境，支持開發者使用熟悉的編程語言（如Java、Python）進行編碼，同時可通過API使用戶能夠在平臺上直接構建、訓練和部署機器學習模型。編碼加入Iceberg生態，提高非結構數據處理能力。隨著AI時代的到來，數據量及系統數量呈指數級增長，數據類型也由結構化數據逐漸演變成了非結構化數據和半結構化數據。非結構化數據指的是不易被傳統關系數據庫表格化的數據，如文本、圖片、視頻等，這類數據通常不遵循固定的格式或結構，其信息量大且提取信息的難度較高。數據湖提

87、供了靈活的環境，可以在不轉換原始數據的前提下存儲大量數據，因此成為非結構化數據管理的理想解決方案。目前數據湖存儲的主流格式包括Iceberg/Hudi/Delta，分別由Netflix/Uber/Databricks主導研發并開源。2024年10月，公司推出Snowflake Open Catalog，通過支持Apache Iceberg擴大平臺在開放數據格式方面的覆蓋范圍，優化平臺在AI時代的數據處理能力。圖：通過Snowflake Open Catalog集中管理Iceberg表資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理圖：Snowpark擴展平臺代碼開發能力資料來源：公司官網，國信證券經

88、濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：Snowflake Intelligence提供Agent構建資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理圖：Cortex AI提供全托管AI平臺資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理Snowflake：基于Cortex AI構建數據AgentCortex AI賦能應用構建。2023年11月，公司推出生成式AI平臺Cortex，通過完全托管的大型語言模型、向量搜索和完全托管的文本到SQL服務等，使用戶能夠快速分析數據并構建生成式AI應用。Cortex AI包含以下主要功能：1）Cortex Analyst：使用Llama和Mistr

89、al模型構建，使用戶能夠使用自然語言與數據進行交互，簡化用戶開發自助分析應用程序的過程；2）Cortex Search：通過混合搜索（語義+關鍵詞）和檢索功能，通過在給定的企業文檔集內提問進行信息查詢；3）大語言模型和嵌入模型：通過無服務器功能訪問大語言模型，如Snowflake Arctic、Meta Llama 3、Mistral Large等；4）Cortex微調：安全且輕松地定制大語言模型，以提高模型在特定任務中的準確性和性能；5）AI&ML Studio：內置無代碼開發界面，使所有技術水平的用戶都能安全地使用AI。2024年11月，公司推出Snowflake Intelligence

90、平臺，使用Cortex AI作為AI引擎，幫助用戶創建數據領域的Agent，從而自動分析、匯總企業數據并執行任務。同期，公司與Anthropic簽署多年合作關系，Claude 3.5模型將可供用戶在Snowflake Cortex AI中使用，企業將獲得增強的推理和自然語言對話能力，實現通過自然語言與企業數據進行交互、構建關鍵任務AI應用等功能。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：公司上調FY2025全年業績指引資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理Snowflake：收入快速提升，上調收入、利潤業績指引AI產品快速導入，季度收入同比+28%。得益于Snowflake Cort

91、ex采用率快速提升，截至三季度超3200個賬戶正在使用平臺的AI/ML功能。同時，公司與ServiceNow擴大合作，使客戶能夠直接從Snowflake觸發ServiceNow的工作流。FY25Q3公司實現營業收入9.42億美元，超出公司業績指引上限的8.55億美元，同比+28.32%。公司實現調整后毛利率76%，實現調整后的營業利潤率6%，超出公司業績指引3個pct。公司實現調整后凈利潤為0.73億美元，調整后凈利率為8%。受季度業績增長驅動，公司上調收入、利潤業績指引。公司預計25Q4實現產品收入為9.06-9.11億美元，同比+23.43-24.11%，調整后營業利潤率為4%。受季度業績

92、快速增長推動，公司上調了FY2025全年業績指引，預計實現產品收入34.3億美元（前值為33.56億美元），同比+29%。FY2025全年預計實現調整后毛利率上調為76%（前值為75%），預計實現調整后營業利潤率為6%（前值為3%），預計實現調整后自由現金流利潤率為26%。圖：公司25Q3收入達9.42億美元資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理FY25Q4FY25Q4FY2025FY2025全年全年產品收入（億美元）9.06-9.1134.3同比（%）23%29%調整后毛利率（%）N/A76%調整后營業利潤率（%）4%5%調整后自由現金流利潤率（%）N/A26%請務必閱讀正文之后的免責聲

93、明及其項下所有內容目錄目錄2024年SaaS板塊回顧：整體估值逐步修復0101SaaS企業全面切入AI，關注AI Agent進展0202AI Agent重點公司梳理0303風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示 AI應用落地不及預期、市場需求不及預期、行業競爭加劇、宏觀經濟波動、新技術研發不及預期。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的

94、具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時

95、期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔

96、證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視

97、臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指

98、數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032