復合鋁箔行業報告：產業化加速復合鋁箔市場廣闊-250101（31頁）.pdf

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1、20252025年年1 1月月1 1日日華安證券研究所復合鋁箔行業報告：產業化加速，復合鋁箔市場廣闊復合鋁箔行業報告：產業化加速，復合鋁箔市場廣闊證券研究報告證券研究報告分析師：張志邦（S0010523120004）郵箱：華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 2 2核心觀點核心觀點1、能量密度提升疊加安全性擔憂，復合鋁箔機遇來臨能量密度提升疊加安全性擔憂，復合鋁箔機遇來臨 傳統箔材面臨安全性擔憂，復合鋁箔機遇來臨；輕薄化、高能量、高安全，復合鋁箔優勢凸顯：根據測算，能量密度為150Wh/kg的電池，以8m復合鋁箔替代原有的12m傳統鋁箔，質量可減輕近58%，能

2、量密度提升4.2%；復合鋁箔可助力動力電池滿足歐洲安全新規；2 2、預計、預計20262026年復合鋁箔市場空間有望超年復合鋁箔市場空間有望超240240億元億元3 3、復合鋁箔產業化進程要求工藝持續改進、拉動基膜產業發展、復合鋁箔產業化進程要求工藝持續改進、拉動基膜產業發展 復合鋁箔采用真空蒸鍍工藝制備，其中有一次蒸鍍與往返蒸鍍之分；預計2026年復合鋁箔產業對PET基膜需求達27億平方米，市場空間達6.85億元；4 4、投資邏輯：箔材廠商、投資邏輯：箔材廠商 設備廠商設備廠商 基膜廠商基膜廠商5 5、公司包括：可川科技、英聯股份、洪田股份、匯成真空、公司包括：可川科技、英聯股份、洪田股份、

3、匯成真空華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 3 3目錄目錄證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3、附錄2、復合鋁箔全產業鏈剖析設備端：復合鋁箔工藝設備初定，真空蒸鍍或成必要環節基膜端：工藝與性能雙重考量，使用PET材料作為基膜1、核心結論與推薦傳統箔材面臨安全性擔憂，復合鋁箔機遇來臨復合鋁箔市場空間有望超240億元復合鋁箔落地需經多道測試，量產應用均有實質性進展投資邏輯：箔材廠商 設備廠商 基膜廠商推薦公司：可川科技、英聯股份、洪田股份、匯成真空華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 41、核心結論與推薦華安證券研究所

4、華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 5 5傳統箔材面臨安全性擔憂，復合鋁箔機遇來臨傳統箔材面臨安全性擔憂，復合鋁箔機遇來臨證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 高能量密度兼顧安全性能高能量密度兼顧安全性能，復合鋁箔滲透率有望向上：復合鋁箔滲透率有望向上：可提高電池能量密度。能量密度可提升2-10%；復合鋁箔質地輕薄。以復合鋁箔替換傳統鋁箔可減重50-80%；復合鋁箔的安全性更高。復合鋁箔的“三明治”結構可有效控制電池熱失控問題，大幅提升電池壽命和安全性。比亞迪的一項專利顯示，使用厚度為4微米的PP材料，雙側各鍍3微米鋁的復合鋁箔，相比10微米的傳統鋁箔，電池的重量能

5、量密度可提升約2.6%；若在磷酸鐵鋰和三元電池中同時采用復合銅箔與復合鋁箔方案，電池系統的能量密度可提高約6.1%。資料來源：華安證券研究所整理圖表1：復合鋁箔優缺點優缺點概要具體內容高安全性高分子材料在高溫下熔縮，可在電池熱失控前切斷電流，防止電池燃爆提升能量密度質地輕薄，可提高能量密度6-8%長壽命高分子材料在圍繞電池內活性物質形成層狀環形海綿結構，可維持極片長期完整性快充性能有待提高復合鋁箔兩側的金屬層一般僅1微米，導致在高倍率充放電時性能可能弱于傳統鋁箔材料結合力問題高分子基材與金屬鍍層之間的結合力較差，可能導致金屬鍍層脫落，影響長期穩定性優點缺點資料來源：華安證券研究所圖表2：比亞迪

6、復合集流體、電極片、電池和車輛專利華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 6 6輕薄化輕薄化+高能量密度，復合鋁箔優勢凸顯高能量密度，復合鋁箔優勢凸顯資料來源：華安證券研究所圖表3：復合鋁箔結構示意圖復合鋁箔質地輕薄復合鋁箔質地輕薄。以復合鋁箔替換傳統鋁箔可減重以復合鋁箔替換傳統鋁箔可減重50-80%，能能量密度可提升量密度可提升4.2%：傳統壓延鋁箔的厚度一般為12微米，目前主流的復合鋁箔厚度僅為8微米，某些類型可達4.5微米，減重減薄優勢突出；8微米復合鋁箔按照“6mPET材料+2m鋁層”結構計算，其密度為2.39g/cm3，比傳統鋁箔密度下降11%；復合鋁

7、箔的三明治結構，使得其相對傳統壓延鋁箔減重64%，這意味著相同體積下，復合鋁箔可以提供更多的能量，從而提升能量密度。根據測算，對于能量密度為150Wh/kg的電池，以8m復合鋁箔替代原有的12m傳統鋁箔，質量可減輕近58%，能量密度提升4.2%。資料來源：華安證券研究所測算圖表4：復合鋁箔能量密度提升測算度量單位傳統鋁箔PET鋁箔厚度（m）12.02.0面積（平方米）1.01.0密度（g/cm）2.702.70厚度（m）6.0面積（平方米）1.0密度（g/cm）1.3832.4013.680.150.16100.0%42.2%0.0%4.2%對應能量密度（wh/kg）質量比例能量密度提升能量密

8、度提升質量（g）鋁PET華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 7 7證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 復合鋁箔相較于傳統鋁箔安全性能更高：復合鋁箔相較于傳統鋁箔安全性能更高：傳統集流體材料受到穿刺會產生大尺寸毛刺，刺穿隔膜導致內短路引起熱失控刺穿隔膜導致內短路引起熱失控，僅能以犧牲電池能量密度為代價延緩內短路。而復合鋁箔材料受穿刺時產生毛刺尺寸小，且高分子基材熔點低，其金屬導電層厚度在1微米左右，短路時會如保險絲般熔斷，在熱失控前快速融化在熱失控前快速融化，電池損壞僅局限于刺穿位點形成電池損壞僅局限于刺穿位點形成“點斷路點斷路”，控制短路電流不增大控

9、制短路電流不增大，可有效控制電池熱失控可有效控制電池熱失控。此外，復合集流體能夠有效防止機械變形導致的電池安全性問題：擠壓、針刺等原因引發的隔膜局部應力集中而破裂，使電池內部形成放電回路、溫度升高，造成電池內部短路，復合鋁箔通過在鋁箔基材表面涂覆高分子導電膠形成夾層復合鋁箔通過在鋁箔基材表面涂覆高分子導電膠形成夾層，提高了材料的提高了材料的抗沖擊能力抗沖擊能力，避免鋁箔在受壓時發生斷帶進而熱失控的問題避免鋁箔在受壓時發生斷帶進而熱失控的問題。圖表6：傳統鋁箔與復合鋁箔安全性對比資料來源：金美新材料科技有限公司官網，華安證券研究所整理穿刺防護穿刺防護+熱斷路效應，復合鋁箔有效提升電池安全性熱斷路

10、效應，復合鋁箔有效提升電池安全性圖表5：傳統鋁箔和復合鋁箔結構對比圖資料來源：重慶金美環評報告，華安證券研究所普通集流體材料穿刺時會產生大尺寸毛刺，造成內短路，引起熱失控。而熱失控則是新能源汽車電池爆炸起火的直接因素。復合鋁箔材料在受到穿刺時產生的毛刺尺寸小，并且高分子材料層會發生斷路效應，可控制短路電流不增大，以有效控制電池熱失控乃至爆炸起火，從根本上解決了電池爆炸起火問題。華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 8 8歐洲電池安全新規已定，復合鋁箔滲透加快歐洲電池安全新規已定，復合鋁箔滲透加快歐盟不斷提高對動力電池安全性與可持續性要求：歐盟不斷提高對動力電池

11、安全性與可持續性要求：2025年年9月月1日之后日之后，所有ECE R100的證書必須升級為ECER100.03版本；R100.03測試項目包括：測試項目包括：振動測試、溫度沖擊循環測試、機械沖擊、機械結構完整性、火燒測試、外部短路保護、過充電保護、過放電保護、過溫保護以及過電流保護；復合鋁箔的使用將有助于國產動力電池提升安全性能，滿足歐盟新規中的多項強制性要求。資料來源：合格評定服務貿易便利化信息平臺，華安證券研究所圖表7：R100.03測試項目總覽華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 9 9圖表8：復合鋁箔成本測算資料來源：愛發科，匯成真空，華安證券研究所

12、測算隨著復合鋁箔設備的自動化程度隨著復合鋁箔設備的自動化程度、產能利用率和良率的提升產能利用率和良率的提升，復合鋁箔不斷降本復合鋁箔不斷降本，優勢逐漸顯現：優勢逐漸顯現：根據愛發科設備數據，當前復合鋁箔的成本主要來自工藝成本而非原材料，分別占總成本的87.37%與12.63%。隨產業化程度不斷加快，復合鋁箔的工藝成本或將逐漸下降?；炯僭O：復合鋁箔原材料成本保持穩定；卷繞真空蒸鍍設備價格穩定；兩道工序的自動化程度以及產能利用率和良率逐年提升；根據我們的測算根據我們的測算，2026年年PET鋁箔工藝成本有望下降至鋁箔工藝成本有望下降至2.18元元/m。復合鋁箔技術尚未成熟，工藝成本仍為成本主要來

13、源復合鋁箔技術尚未成熟，工藝成本仍為成本主要來源華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 1010證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 隨著復合鋁箔逐步量產及應用場景的增加隨著復合鋁箔逐步量產及應用場景的增加，復合鋁箔的市場滲復合鋁箔的市場滲透率將不斷提升透率將不斷提升，帶來市場需求增量空間帶來市場需求增量空間。關鍵假設：1）復合鋁箔市場滲透率不斷提高，預計2026年動力及儲能電池領域滲透率達10%，消費電子領域滲透率達20%；2）每GWh鋰電池所需復合鋁箔面積固定為0.1億平方米；根據測算根據測算，預計預計2026年復合鋁箔市場空間將超年復合鋁箔市場空間將

14、超240億元億元。復合鋁箔市場空間有望超復合鋁箔市場空間有望超240240億元億元資料來源：EVTank,華安證券研究所測算圖表9：復合鋁箔市場規模預測華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 1111證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 復合鋁箔設備采購周期較長，率先布局廠商將獲先發優勢復合鋁箔設備采購周期較長，率先布局廠商將獲先發優勢復合鋁箔設備的采購周期較長，涉及到定制、生產、運輸、安裝調試等多個環節，整個周期可能需要一年甚至更長時間。復合鋁箔設備的采購周期較長，涉及到定制、生產、運輸、安裝調試等多個環節，整個周期可能需要一年甚至更長時間。如向國外廠商

15、采購設備，或需通過經銷商等渠道進行談判、溝通，難度較大。如向國外廠商采購設備，或需通過經銷商等渠道進行談判、溝通，難度較大。箔材端：箔材端：1 1）英聯股份設備安裝與訂單進展迅速）英聯股份設備安裝與訂單進展迅速江蘇英聯與愛發科簽訂戰略合作協議，購買10條用于復合集流體AL卷繞蒸發設備（型號：EWG-165）。目前已交付5條，剩余5條將于2025年2月前完成發貨。近日英聯收到U&S ENERGY復合集流體訂單，被指定為其復合集流體唯一供應商。2 2）可川科技在）可川科技在20222022年立項復合集流體項目年立項復合集流體項目23年9月，公司設立全資子公司可川新材料技術（淮安）有限公司，建設鋰電

16、池新型復合材料項目，于2024年第三季度將試產產品向客戶送樣驗證。目前，公司已收到某國際知名消費電子電池生產商首筆小額訂單。設備端：設備端：1 1）20232023年年9 9月月1616日洪田科技斬日洪田科技斬獲諾德股份獲諾德股份1.841.84億元新訂單億元新訂單洪田股份目前推出“卷繞磁控濺射鍍膜機”（可雙面鍍金屬材料）、“卷繞磁控濺射蒸鍍復合鍍膜機”（可雙面鍍銅鍍鋁）、“卷繞蒸發鍍膜機”（可雙面鍍鋁）等設備。2024年7月12日：洪田科技復合鋁箔真空鍍膜設備成功下線發貨。2 2）北方華創）北方華創公司已推出eVictor PVD AL金屬鋁薄膜物理氣相沉積設備，集成了高溫去氣、等離子預清洗

17、、高溫Al，TaN、TTN等多種工藝模塊，并實現在系統內部的工藝整合。3 3）匯成真空）匯成真空匯成真空已攻克大規?？焖僬舭l沉積厚鋁膜難關，僅通過干法工藝便可一次完成雙面鋁膜。華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 1212證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 復合鋁箔大規模應用前需進行性能測試復合鋁箔大規模應用前需進行性能測試，多數復合鋁箔廠商仍處于測試階段：多數復合鋁箔廠商仍處于測試階段：工信部鋰離子電池行業規范條件要求，循環性能評測需要3-6月時間，測試標準為單體電池能量密度260Wh/kg，電池組能量密度200Wh/kg，聚合物單體電池體積能量密度

18、650Wh/L。單體電池和電池組循環壽命800次且容量保持率80%；復合鋁箔落地需經多道測試，量產應用均有實質性進展復合鋁箔落地需經多道測試，量產應用均有實質性進展下游意愿推動產業化加速：下游意愿推動產業化加速：生產端：英聯股份：愛發科已向公司交付5條復合鋁箔生產線，剩余5條25年2月前完成，屆時產能可達1億平方米；可川科技：采用一步法生產，目前已收到廠商訂單，25年Q1將供應線路定型，做好量產準備。應用端：OPPO：早在2021 年就展示了搭載復合鋁箔電池的產品，體現出更高安全性能和循環性能；寧德時代：搭載寧德時代麒麟電池的極氪001、007車型高端版率先使用復合鋁箔，電芯安全性能大幅提升；

19、U&S ENERGY：已與江蘇英聯簽署戰略合作協議，認定其為復合集流體產品唯一供應商。華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 1313推薦順序：箔材廠商推薦順序：箔材廠商 設備廠商設備廠商 基膜廠商基膜廠商證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 我們認為復合鋁箔行業投資優先級如下：箔材廠商廠商 設備廠商設備廠商基膜廠商基膜廠商。復合鋁箔生產的關鍵因素在于設備以及關鍵制造參數復合鋁箔生產的關鍵因素在于設備以及關鍵制造參數。從箔材端來看：從箔材端來看：產能建設與減薄能力是下游客戶聚焦點?？纱萍蓟窗采a基地建設順利，可生產4.5m復合鋁箔，已收到某國際知名消費電

20、子電池生產商首筆小額訂單。英聯股份已陸續收到愛發科復合鋁箔設備，且與愛發科成立聯合研究院。公司具備復合銅箔與復合鋁箔量產能力，近日被U&S ENERGY確認為復合集流體唯一供應商。從設備端來看：從設備端來看：蒸鍍設備是復合鋁箔生產中的關鍵生產要素。北方華創eMeridian RR-R送絲蒸發卷繞蒸鍍設備可有效提高復合集流體生產良率，目前已獲多家頭部客戶訂單；匯成真空目前已實現一步法制備復合鋁箔，設備年產能可達1200萬平方米。從膜材端來看：從膜材端來看：PET基膜是目前復合鋁箔制造主流選擇，但實際應用中仍有箔材穿孔、不耐強酸強堿等諸多問題需改進。銅峰電子PET基膜產品厚度覆蓋了2微米到12微米

21、，年產能達5800噸；雙星新材PET基膜生產經驗豐富，具先發優勢。華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 1414證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 圖表10：復合鋁箔產業鏈梳理資料來源：華經情報網，華安證券研究所復合鋁箔產業鏈梳理復合鋁箔產業鏈梳理上游中游下游華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 1515相關公司相關公司證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 復合鋁箔板塊相關公司：復合鋁箔板塊相關公司：一、箔材端：英聯股份：英聯股份：1）公司與日本愛發科簽訂戰略合作協議，于2025年2月前購入其10條復合鋁箔生產設

22、備，規劃產能為1億平方米，目前已安裝5條；2）近日，公司收到U&S ENERGY復合集流體訂單，并被其指定為復合集流體唯一供應商?？纱萍迹嚎纱萍迹?）復合鋁箔未來產線產能預計為8千萬平方米，25年計劃落地5條復合鋁箔產線；2）復合鋁箔消費電子領域主要客戶已進入產品驗證階段；3）復合鋁箔定價10元/平方米，凈利潤率可達20%左右；4）公司已收到某國際知名消費電子電池生產商首筆小額訂單。二、設備端：洪田股份：洪田股份：1）公司獨創干式一步法專攻多工序良率痛點；2）目前公司真空磁控濺射一體機線速度為4m/min（雙面各鍍1微米）；3）2024年公司將名稱變更為江蘇洪田科技股份有限公司，聚焦電解銅

23、鋁箔高端設備制造業務。匯成真空：匯成真空：1）鋁箔幅寬可達600-1700mm，穩定運行產能可達1200平方米/年；2）公司目前為下游企業提供PVD鍍膜設備和鍍膜工藝技術；3）公司與蘋果、比亞迪、嘉元科技等知名公司有穩定合作關系。圖表圖表11：復合鋁箔相關公司：復合鋁箔相關公司資料來源：wind，華安證券研究所注：洪田股份為華安電新團隊預測，其他為wind一致預期 時間：（2024-11-30）最新股價代碼名稱所屬環節（元/股）2024E2025E2026E2024E2025E2026E603800洪田股份上游/設備23.501.101.351.6321.3517.4814.40301392匯

24、成真空上游/設備68.25002371北方華創上游/設備412.9710.8514.6418.8138.1028.2421.98603052可川科技中游/復合鋁箔39.520.811.382.0448.8928.6519.38002846英聯股份中游/復合鋁箔10.550.080.090.11138.47113.6192.31EPS（元）PE華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 162、復合鋁箔全產業鏈剖析華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 1717證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 復合鋁箔生產工藝探討：復合鋁箔不

25、宜使用水電鍍方法制備：復合鋁箔不宜使用水電鍍方法制備：鋁的標準電極電位較負，制件進入槽液中會與金屬離子發生置換反應，影響后續電鍍層結合力，同時污染電鍍槽液；鋁的化學性質活潑，易生成氧化膜；在電鍍過程中，基體與鍍層間易產生內應力，影響鍍層結合力，特別是當溫度發生變化時，鍍層就易產生裂紋、起泡、起皮等缺陷。復合鋁箔不宜使用磁控濺射方法生產復合鋁箔不宜使用磁控濺射方法生產：濺射粒子轟擊過程中，溫度增加導致鋁薄膜發生膨脹變形，使其表面形成晶須缺陷，影響電學與光學性能。圖表12：復合鋁箔制備的基本工藝資料來源：重慶金美，華安證券研究所復合鋁箔工藝設備初定，真空蒸鍍或成必要環節復合鋁箔工藝設備初定，真空蒸

26、鍍或成必要環節基本方法步驟/原理優點缺點用途代表廠商真空蒸鍍（一次蒸鍍）將PET離子生成6微米PET膜；以化學氣相沉積的真空蒸鍍方式，在PET膜表面沉積5-15nm的鋁氧化層，作為膜面的活性物質；以物理氣相沉積的真空蒸鍍方式鍍鋁層，使各邊厚度增加，形成復合鋁箔。效率高效率高，可以用于連續化生產；薄膜表面光亮，適用于光學元件設備折舊成本折舊成本較高；對真空室的清潔度和真空度要求高可作為一步法制備，也可在兩步法中作為磁控濺射的補充寶明科技寶明科技、可川科、可川科技、重慶技、重慶金美金美華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 1818證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及

27、評級說明 復合鋁箔工藝設備初定，真空蒸鍍或成必要環節復合鋁箔工藝設備初定，真空蒸鍍或成必要環節圖表13：一次蒸鍍與往返蒸鍍工藝對比資料來源：中科艾科米，華安證券研究所方法優點缺點一次蒸鍍法1.工藝相對簡單；2.成本較低，適合大規模生產?？赡艽嬖诮缑娼Y合力不足的問題，影響復合鋁箔的機械性能二次蒸鍍法1.提高了復合鋁箔的界面穩定性和機械性能；2.提高電池的安全性與循環壽命。工藝復雜，成本較高真空蒸鍍制備復合鋁箔存在一次蒸鍍與二次蒸鍍之分：真空蒸鍍制備復合鋁箔存在一次蒸鍍與二次蒸鍍之分：一次蒸鍍法：一次蒸鍍法：蒸鍍一次完成1m金屬鋁的蒸鍍。將膜材在蒸發源中加熱，使膜材粒子以分子形態進入到氣相空間中；

28、其在真空環境中傳輸到達基體表面（此步驟效率與真空室真空度、坩堝與真空室組成系統的幾何尺寸有關）；最后膜材分子在基片表面形成所需的薄膜。真空蒸鍍一步法方法簡單真空蒸鍍一步法方法簡單、效率較高效率較高，蒸鍍工藝通過高溫融化金屬鋁材料，進而蒸發到基膜上實現鍍鋁，相對于傳統方法工藝更簡潔。同時，由于鋁的熔點遠低于銅，蒸鍍時可有效減少高溫導致基膜變形等問題。由于無需使用化學電鍍等濕法工藝，僅通過干法工藝便可一次完成雙面鋁膜，減輕了干濕法工藝轉換過程對良率的影響。二次蒸鍍法：二次蒸鍍法：通過往返蒸鍍完成1m金屬鋁的蒸鍍。收放卷輥、蒸鍍機構、主冷卻輥和副冷卻輥采用對稱設計方式，在實際工作中，從高分子膜材的放

29、卷端到收卷端以及從收卷端到放卷端，高分子膜材的經歷是一致的，即通過單次蒸發較薄的膜層，然后通過多次往返均攤了鍍膜時的輻射熱和蒸汽冷凝熱，滿足了高分子膜材上鍍厚膜的工藝需求。與此同時，采用主冷卻輥和副冷卻輥疊加冷卻的結構，防止雙面鍍膜層在大張力和高溫下粘連，克服了雙面鍍膜后收卷時粘膜問題。華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 1919證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 復合鋁箔以復合鋁箔以PET（聚對苯二甲酸乙二醇酯聚對苯二甲酸乙二醇酯）材料作為基膜材料作為基膜物理性能方面：PET抗拉強度高、彎折性能好且具有絕緣性，改性后可耐受130-140高溫；PET

30、對氣體與水蒸氣滲透率低；PET透明度好、霧度低；化學性能方面：PET材料不耐強酸強堿；PET材料耐候性好，可有效阻擋紫外線；工藝與性能雙重考量，工藝與性能雙重考量，使用使用PETPET材料作為基膜材料作為基膜圖表14：PET基膜材料簡介資料來源：高工鋰電，華安證券研究所整理目前目前，PP材料抗拉強度較低材料抗拉強度較低、PI材料生產技術難度高且成本昂貴材料生產技術難度高且成本昂貴，PET材料憑借其熔點適中的優勢材料憑借其熔點適中的優勢，更適合真空蒸鍍工藝更適合真空蒸鍍工藝。因此因此，PET基膜成為制備復合鋁箔的主要基材基膜成為制備復合鋁箔的主要基材。PET物理性能1.改性后可耐受130-140

31、；2.抗拉強度高,彎折性能好；3.材料密度:1.38g/cm3；4.具有絕緣性化學性能1.不耐強酸強堿；2.耐候性好應用情況相對成熟主要制造廠商寶明科技、萬順新材、雙星新材華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 2020證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 國內廠商：雙星新材國內廠商：雙星新材、康輝新材為主要康輝新材為主要PET基膜生產廠商基膜生產廠商，東東材科技材科技?？递x新材：自2020年開始對PET復合鋁箔用基膜進行立項開發。其自主研發的PET復合鋁箔用基材具有拉伸強度高、熱穩定性佳、微觀平整度高等特點。雙星新材：全球聚酯薄膜的最大生產商，目前首條P

32、ET復合鋁箔膜項目已調試投產，在密實度、延展性方面優勢顯著。東材科技：目前已有10條光學級PET產線，覆蓋高端離保膜基膜。偏光片保護膜基膜與偏光片離型膜基膜三類產品且具有穩定交付能力。翔宇薄膜：國內最大的聚脂薄膜生產企業之一，主要有護卡基膜、抗靜電膜、保護基膜、化學處理膜與離型基膜等產品。新墨新材料：主要產品為PET超薄基膜（2-8m）及各類功能性薄膜產品?；a化率相對較高，雙星、康輝為主要廠商基膜國產化率相對較高，雙星、康輝為主要廠商國外廠商：國外廠商：BOPETBOPET薄膜前薄膜前 4 4大供應商分別是杜邦帝人、東麗（大供應商分別是杜邦帝人、東麗（TorayToray）、三菱化學）、

33、三菱化學 （Mitsubishi ChemicalMitsubishi Chemical）、）、SKC SKC；BOPPBOPP薄膜主要由薄膜主要由 TaghleefTaghleef、GettelGettel GroupGroup、InnoviaInnovia CCL Industries CCL Industries、嘉德利等廠商生產。、嘉德利等廠商生產。圖表15：復合鋁箔制備的基本工藝資料來源：康輝新材、雙星新材、東材科技，華安證券研究所整理華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 2121證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 下游鋰電需求持續升溫下游鋰

34、電需求持續升溫，有望擴大復合鋁箔基膜市場空間有望擴大復合鋁箔基膜市場空間。關鍵假設：復合鋁箔滲透率逐漸提升，至2026年動力及儲能電池滲透率達10%，在消費電子行業滲透率達20%；單GWh復合鋁箔所需鋁箔面積為0.1億平方米；8m復合鋁箔對應6mPET基膜材料；樂觀性預期下我們預計樂觀性預期下我們預計2026年年PET復合鋁箔市場需求量或將復合鋁箔市場需求量或將接近接近27億平方米億平方米，對應對應PET基膜市場空間有望達基膜市場空間有望達6.85億元億元。復合鋁箔基膜市場不斷擴大，遠期需求接近復合鋁箔基膜市場不斷擴大，遠期需求接近2727億平億平資料來源：華安證券研究所測算圖表16：高分子材

35、料PET基膜市場空間測算華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 223、復合鋁箔產業鏈公司華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 23可川科技可川科技可川科技深耕消費電子與新能源領域可川科技深耕消費電子與新能源領域，同時布局復合鋁箔與傳同時布局復合鋁箔與傳感器打造新增長點感器打造新增長點復合鋁箔復合鋁箔：（1）公司復合鋁箔產品相較于同行廠商更薄，目前已在送樣驗證，近期即將有明確結果；（2）產業化進程加速，當前復合鋁箔行業處于初始階段，市場空間廣闊，公司在建廠房預計25年即可成本可控的量產；光模塊與激光傳感器：光模塊與激光傳感器：（

36、1）公司設立子公司英特磊半導體和可川光子技術，進軍光模塊產品和激光感受器領域；（2）目前公司已在供貨傳感器核心模組，需求爆發超預期；（3）傳感器規劃產能500萬顆，預計25年Q2即可落地；產品研發與擴產進度順利產品研發與擴產進度順利，新業務增長可期：新業務增長可期：目前可川科技已收到某國際知名消費電子電池生產商首筆小額訂單，未來有望加速放量。圖表17：可川科技營業收入及增速（百萬元）圖表18：可川科技毛利潤及增速（百萬元）圖表19：可川科技歸母凈利潤及增速（百萬元）圖表20：可川科技四項費用（百萬元）及費用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006

37、007008009001000營業收入（百萬元）左軸營業收入同比增速右軸-60%-40%-20%0%20%40%60%0.050.0100.0150.0200.020202021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤（百萬元）左軸歸母凈利潤同比增速右軸-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%02040608010012014016018020020202021202220232024Q1-Q3毛利左軸同比增速右軸0%2%4%6%8%10%12%14%-20.000.0020.0040.0060.0080.0020202021202220232024Q1-Q3銷售費用左軸管

38、理費用左軸研發費用左軸財務費用左軸費用率右軸華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 24洪田股份洪田股份資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表21：洪田股份營業收入及增速（百萬元）圖表22：洪田股份毛利潤及增速（百萬元）資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表23：洪田股份歸母凈利潤及增速（百萬元）圖表24：洪田股份四項費用（百萬元）及費用率敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 道森股份為老牌油氣設備供應商逐步剝離低效資產道森股份為老牌油氣設備供應商逐步剝離低效資產，收購洪田收購洪田進軍新能源設備制造進軍新能源設備制造。電解銅箔設備電解銅箔設備：（1）雙應用場景貢獻

39、設備端旺盛需求：公司電解銅箔設備可用于制造鋰電銅箔與PCB銅箔，23Q1合同負債規模環比提升，設備需求旺盛；（2）銅箔盈利空間壓縮倒逼廠商生產提效降本，國產設備替換貢獻新增量；復合鋁箔設備：復合鋁箔設備：（1）公司主推一步法設備，能夠有效減少生產工序，提高整線良率；（2）公司目前已新增“卷繞磁控濺射鍍膜機”、“卷繞磁控濺射蒸鍍復合鍍膜機”與“卷繞蒸發鍍膜機”三類產品，均可實現雙面鍍鋁；（3）應用場景多元+國產化替代邏輯，未來有望打開業務新增量公司鍍膜設備適用鋰電、五金、半導體及光伏多個領域，應用空間廣闊；技術儲備與產能規劃充足技術儲備與產能規劃充足，有望打開業務新增量：有望打開業務新增量：子公

40、司洪田股份深耕多年，具備Know-how優勢，共規劃真空設備產能共300臺套；公司目前已更名為江蘇洪田科技股份有限公司江蘇洪田科技股份有限公司，靜靜待復合銅鋁箔一體機設備待復合銅鋁箔一體機設備需求增長：一步法制備復合鋁箔設備已獲諾德股份訂單。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500營業收入左軸同比增速右軸-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%050100150200250300毛利左軸同比增速右軸-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%050100150200250歸母

41、凈利左軸同比增速右軸0%5%10%15%20%05010015020025030020202021202220232024Q1-Q3銷售費用左軸管理費用左軸研發費用左軸財務費用左軸費用率右軸華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 25匯成真空匯成真空資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表25：匯成真空營業收入及增速（百萬元）圖表26：匯成真空歸母凈利潤及增速（百萬元）資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表27：匯成真空毛利率 圖表28：匯成真空四項費用（百萬元）及費用率敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 匯成真空專注真空鍍膜設備研發與生產匯成真空專注真空鍍膜設備

42、研發與生產，服務多個戰略性新興服務多個戰略性新興產業產業。復合鋁箔設備：復合鋁箔設備：（1）代表產品“HCMS-2550T”成為在真空鍍膜領域實現國產替代的標志性設備；（2）HCRTR-AL可對4.5-8微米基膜進行雙面鍍鋁，車速15-100m/min。技術儲備與產能規劃充足技術儲備與產能規劃充足，產品精度高產品精度高、運行穩定：運行穩定：幅寬可達600-1700mm，穩定運行產能可達1200平方米/年；公司目前為下游企業提供PVD鍍膜設備和鍍膜工藝技術，與蘋果、比亞迪、嘉元科技等知名公司有穩定合作關系。0%5%10%15%20%25%30%35%20202021202220232024Q1-

43、Q3毛利率0%5%10%15%20%02040608010020202021202220232024Q1-Q3銷售費用左軸管理費用左軸研發費用左軸財務費用左軸費用率右軸-20%-10%0%10%20%30%40%010020030040050060020202021202220232024Q1-Q3營業收入左軸同比增速右軸0%2000%4000%6000%8000%10000%00.20.40.60.811.21.41.620202021202220232024Q1-Q3歸母凈利左軸同比增速右軸華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 26勝利精密勝利精密資料來源

44、：iFinD，華安證券研究所圖表29：勝利精密營業收入及增速（百萬元）圖表30：勝利精密歸母凈利潤及增速（百萬元）資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表31：勝利精密毛利率 圖表32：勝利精密四項費用（百萬元）及費用率敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 勝利精密深耕消費電子與汽車零部件領域勝利精密深耕消費電子與汽車零部件領域，積極布局復合積極布局復合集流體項目集流體項目。復合鋁箔：復合鋁箔：公司正在有序推進復合鋁箔項目，目前公司復合鋁箔項目已進入送樣檢測階段。復合銅箔：復合銅箔：（1）公司于2022年9月啟動復合銅箔項目，當前公司PP復合銅箔產品已取得頭部企業的供應商代碼與少量訂單；（2）202

45、4年11月三臺磁控濺射設備與三條水電鍍產線已在舒城基地安裝調試完成。有序推進復合鋁箔研發有序推進復合鋁箔研發，公司復合鋁箔產業化進程加速：公司復合鋁箔產業化進程加速：客戶方面，復合集流體產品已經送往下游客戶處進行產品測試與驗證，具體客戶信息尚未披露。0%2%4%6%8%10%12%14%16%20202021202220232024Q1-Q3毛利率-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%02000400060008000100001200020202021202220232024Q1-Q3營業收入左軸同比增速右軸-800.00%-600.00%-400.00%-200.00%0.0

46、0%200.00%-1000-800-600-400-2000200400600歸母凈利潤左軸同比增速右軸0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%020040060080010001200140020202021202220232024Q1-Q3銷售費用左軸管理費用左軸研發費用左軸財務費用左軸費用率右軸華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 27英聯股份英聯股份資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表33：英聯股份營業收入及增速（百萬元）圖表34：英聯股份歸母凈利潤及增速（百萬元）資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表35：英聯股份

47、毛利率 圖表36：英聯股份四項費用（百萬元）及費用率敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 英聯股份進軍復合集流體產業英聯股份進軍復合集流體產業，打造易開蓋與復合箔材雙主業打造易開蓋與復合箔材雙主業運營格局運營格局。復合鋁箔：復合鋁箔：（1）公司開展復合集流體項目建設，擬于2026年完成建設10條復合鋁箔生產線，產能可達1億平方米。目前已完成3條產線安裝測試，愛發科將于2025年2月前交付剩余設備；（2）與愛發科成立聯合研究院，共同研發電池復合集流體等相關技術，相關產品或可用于固態電池。聯合愛發科進行研發活動聯合愛發科進行研發活動，公司復合鋁箔業務加速放量：公司復合鋁箔業務加速放量：專利方面，英聯股份

48、已經布局復合集流體相關專利34件；近日，公司已收到U&S ENERGY復合集流體產品訂單，并被指定為其復合集流體唯一供應商。0%5%10%15%20%25%20202021202220232024Q1-Q3毛利率0%2%4%6%8%10%12%14%05010015020025020202021202220232024Q1-Q3銷售費用左軸管理費用左軸研發費用左軸財務費用左軸費用率右軸-250%-200%-150%-100%-50%0%010203040506070809020202021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤左軸同比增速右軸-20%-10%0%10%20%30%40%0

49、500100015002000250020202021202220232024Q1-Q3營業收入左軸同比增速右軸華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 2828 產品迭代不及預期。產品迭代不及預期。若復合鋁箔產品迭代不及預期，良率未有效提高，成本問題未得到較好解決，或影響復合鋁箔市場開發。相關技術出現顛覆性突破。相關技術出現顛覆性突破。復合鋁箔應用下游電池制造尚處于測試階段，若傳統鋁箔成本進一步降低或替代品復合鋁箔技術出現大幅度進展，或將擠壓復合鋁箔市場空間。行業競爭激烈，產品價格下降超出預期。行業競爭激烈，產品價格下降超出預期?？赡艽嬖诋a品市占率下降、產品價格

50、下降超出預期等情況。下游消費電子市場復蘇不及預期。下游消費電子市場復蘇不及預期。消費電子市場復蘇緩慢，可能對鋰電池需求帶來負面沖擊，進而傳導至上游鋁箔相關產業。風險提示風險提示證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 2929分析師與研究助理簡介分析師 張志邦：華安證券電新行業首席分析師，香港中文大學金融學碩士，5年賣方行業研究經驗，專注于儲能/新能源車/電力設備工控行業研究。重要聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客

51、觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀

52、況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追

53、究其法律責任的權利。證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 3030投資評級說明以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對于同期滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：行業評級體系增持未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%以上;公司評級體系買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。市場基準指數為滬深300指數。證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安華安研究研究 拓展投資價值拓展投資價值 3131謝謝謝謝！