【研報】銀行業：如何投資商業銀行二級資本債？-20200928（18頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 行業行業研究研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 銀行銀行 專題報告專題報告 超配超配 （維持評級） 2020 年年 09 月月 28 日日 一年該行業與一年該行業與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較 行業專題行業專題 如何如何投資投資商業銀行二級資本債？商業銀行二級資本債？ 我國我國商業商業銀行資本緩沖墊減小，面臨較大的資本補充壓力銀行資本緩沖墊減小，面臨較大的資本補充壓力 一是伴隨金融系統讓利實體經濟政策的不斷落實，銀行凈息差明顯收窄， 補充核心一級資本能力下降；二是經濟下行壓力疊加疫情沖擊，信貸

2、投 放規模創新高，資產規模擴張提高銀行補充資本需求；三是疫情長尾效 應使不良壓力加大，潛在不良風險對資本的侵蝕不容忽視；四是非標回 表以及 TLAC 監管的逼近提高了銀行補充資本的緊迫性。 二級資本債是銀行補充二級資本的重要工具二級資本債是銀行補充二級資本的重要工具 截至 2020 年 9 月 23 日，二級資本債存量共 452 只，合計規模約 2.5 萬 億元。其中，二級資本債期限結構以“5+5”為主，贖回日期集中在 2022-2025 年。同時 AAA 評級債券數量相對少、但規模大，與發行主體 資質的特點相關。近年來二級資本債成交量及換手率上升、流動性有所 改善。債券持有人以銀行為主、基金

3、為輔，持有比例分別為 55.5%和 38.3%。 二級資本債二級資本債性價比相對不錯性價比相對不錯，但近年來風險有所上升，但近年來風險有所上升 銀行二級資本債收益率包含對次級、贖回等條款的補償，截至 2020 年 9 月 23 日，5 年期 AAA-二級資本債與同評級銀行普通債、城投債、企業 債利差分別為 66.5bps、39.6bps 和 35.6bps。 投資二級資本債有三方面問題需要關注：一是二級資本債市場化程度、 流動性有待進一步提高，高評級債券一、二級市場利率存在倒掛，同時 部分銀行不接受二級資本債做質押回購。二是未來銀行觸發次級條款、 減記條款的風險或將加大。三是近年來商業銀行不行

4、使贖回權頻率增加， 投資者要承擔被動拉長久期的風險。 投資建議投資建議 國有大行、股份銀行和部分優質城商行，經營及融資能力強、資本補充 壓力相對較小，觸發次級及減記條款、發生不贖回事件的可能性較低， 提請投資者對此類銀行的二級資本債進行關注。此外，目前銀行相對非 金融板塊的估值處于極低水平，我們維持行業“超配”評級，推薦寧波 銀行、常熟銀行、招商銀行、郵儲銀行。 風險提示風險提示 監管打破剛兌，次級、減記、提前贖回條款影響債券估值及久期，市場 流動性下降。 重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級 公司公司 公司公司 投資投資 昨收盤昨收盤 總市值總市值 EPS PE 代碼代碼 名

5、稱名稱 評級評級 （元）（元） （十億元）（十億元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002142 寧波銀行 買入 32.75 197 2.54 2.97 12.9 11.0 601128 常熟銀行 增持 8.04 22 0.66 0.80 12.2 10.1 600036 招商銀行 增持 37.18 919 3.67 3.98 10.1 9.3 601658 郵儲銀行 買入 4.49 313 0.72 0.81 6.2 5.6 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 相關研究報告：相關研究報告： 專題報告：數據金礦：互聯網消費貸的模式 和格局 2020-09-23 海外銀

6、行鏡鑒系列：美國銀行業如何走向混 業經營 2020-09-18 2020 年 9 月銀行業投資策略： 關注極低估值 的重大機遇 2020-09-02 2020 年銀行業中報綜述： 關注經營實質， 而 非賬面數字 2020-09-01 銀行業二季度監管數據快評：銀行業不確定 性正在消除 2020-08-11 證券分析師：王劍證券分析師：王劍 電話： 021-60875165 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980518070002 聯系人：賀晨聯系人：賀晨 電話： 010-88005126 E-MAIL： 證券分析師：田維韋證券分析師：田維韋 電話： 021-60875161

7、E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980520030002 證券分析師：陳俊良證券分析師：陳俊良 電話： 021-60933163 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519010001 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 O/19D/19F/20A/20J/20A/20 上證綜指銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智

8、慧 Page 2 內容目錄內容目錄 商業銀行資本金的定義、分類與監管商業銀行資本金的定義、分類與監管 . 4 正確認識商業銀行資本：賬面資本、監管資本與經濟資本 . 4 當前我國對銀行資本的監管要求 . 5 我國商業銀行資本補充工具的盤點 . 5 我國商業銀行資本充足率水平的現狀與問題我國商業銀行資本充足率水平的現狀與問題 . 6 我國商業銀行資本充足率現狀 . 6 對我國商業銀行核心一級資本充足率的簡單估算 . 7 商業銀行補資本壓力仍存的四大原因 . 7 我國商業銀行二級資本債的基本情況我國商業銀行二級資本債的基本情況 . 9 二級資本債的定義與重要條款 . 10 二級資本債市場基本情況

9、. 10 投資二級資本債的優劣分析投資二級資本債的優劣分析 . 13 二級資本債的主要投資優勢 . 13 二級資本債的主要投資風險 . 14 投資建議投資建議 . 15 風險提示風險提示 . 15 國信證券投資評級國信證券投資評級 . 17 分析師承諾分析師承諾 . 17 風險提示風險提示 . 17 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 17 mNqPqPqMpRtPrNsPtRrPtM9PaO9PmOqQsQmMjMnNyRlOtRuN6MpPxOMYsOrQvPnNuN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 圖圖表目錄表目錄 圖圖

10、1：商業銀行經濟資本可抵御非預期風險：商業銀行經濟資本可抵御非預期風險 . 4 圖圖 2：我國商業銀行資本構成：我國商業銀行資本構成 . 5 圖圖 3：近年來商業銀行資本充足率水平整體波動上行：近年來商業銀行資本充足率水平整體波動上行 . 6 圖圖 4：2019 年來其他一級資本占比上升年來其他一級資本占比上升 . 6 圖圖 5：資本充足率分化明顯，近年來中小行資本緩沖墊減?。嘿Y本充足率分化明顯，近年來中小行資本緩沖墊減小 . 6 圖圖 6：簡單估算模型下，商業銀行核心一級資本充足率有下行壓力：簡單估算模型下，商業銀行核心一級資本充足率有下行壓力 . 7 圖圖 7：金融機構一般貸款加權平均利率

11、下行：金融機構一般貸款加權平均利率下行 . 8 圖圖 8：商業銀行凈息差收窄：商業銀行凈息差收窄 . 8 圖圖 9：銀行凈利潤同比增速已連續四個季度下行：銀行凈利潤同比增速已連續四個季度下行 . 8 圖圖 10：2020 年一季度農商行、城商行凈利潤已加速下行年一季度農商行、城商行凈利潤已加速下行 . 8 圖圖 11： 2020 年上半年人民貸款規模創紀錄年上半年人民貸款規模創紀錄 . 9 圖圖 12：二級：二級資本債數量分布資本債數量分布-銀行類型分類銀行類型分類 . 11 圖圖 13：二級資本債規模分布：二級資本債規模分布-銀行類型分類銀行類型分類 . 11 圖圖 14：二級資本債數量分布

12、：二級資本債數量分布-按發債主體評級分類按發債主體評級分類 . 11 圖圖 15：二級資本債數量及規模分布：二級資本債數量及規模分布-按期限結構分類按期限結構分類 . 12 圖圖 16：二級資本債贖回日期分布：二級資本債贖回日期分布 . 12 圖圖 17：二級資本債規模分布：二級資本債規模分布-按債券評級分類（億元）按債券評級分類（億元） . 12 圖圖 18：二級資本債數量分布：二級資本債數量分布-按債券評級分類按債券評級分類 . 12 圖圖 19：二級資本債持有人以商業銀行為主、基金為輔：二級資本債持有人以商業銀行為主、基金為輔 . 12 圖圖 20：二級資本債流動性提高：二級資本債流動性

13、提高 . 12 圖圖 21：5 年期二級資本債與國開債利差年期二級資本債與國開債利差 . 13 圖圖 22：二級資本債到期收益率基本高于同期銀行普通債、城投債和企業債：二級資本債到期收益率基本高于同期銀行普通債、城投債和企業債 . 13 圖圖 23：AAA-評級二級資本債一、二級利差評級二級資本債一、二級利差 . 14 圖圖 24：AA-評級二級資本債一、二級利差評級二級資本債一、二級利差 . 14 圖圖 25：二級資本債不贖回日前后中債估值到期收益率變動情況：二級資本債不贖回日前后中債估值到期收益率變動情況 . 15 表表 1：賬面資本、監管資本與經濟資本基本定義與目標：賬面資本、監管資本與

14、經濟資本基本定義與目標 . 4 表表 2：我國商業銀行資本充足率要求：我國商業銀行資本充足率要求 . 5 表表 3：我國商業銀行資本金補充工具一覽：我國商業銀行資本金補充工具一覽 . 6 表表 4：核心資本充足率的敏感性估算：核心資本充足率的敏感性估算 . 7 表表 5：TLAC 充足率要求充足率要求 . 9 表表 6：商業銀行：商業銀行二級資二級資本債重要條款本債重要條款 . 10 表表 7：2018 年來部分中小銀行選擇不贖回二級資本債年來部分中小銀行選擇不贖回二級資本債 . 15 表表 8：估值表：估值表 . 16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 P

15、age 4 商業銀行資本金的定義、分類與監管商業銀行資本金的定義、分類與監管 正確認識商業銀行資本：賬面資本、監管資本與經濟資本正確認識商業銀行資本：賬面資本、監管資本與經濟資本 什么是商業銀行資本？從定義來看，商業銀行資本是指商業銀行為正常經營銀行、 獲取利潤所投入的資本， 也是為滿足資本需求和承擔償債義務而投入的資金，即商 業銀行持有用以吸收風險、 承擔經營損失、 保護存款人利益的風險資金。 在實踐中， 雖然被提及時都被混稱為銀行資本， 但商業銀行有多種資本的概念， 各具有特殊的 內涵，不可混為一談。 具體來看，商業銀行資本主要可分為賬面資本、監管資本與經濟資本，分別對應會 計、監管和管理

16、三個層面。其中，賬面資本是來自銀行資產負債表中記錄的股東權 益，體現了一家銀行的股東投入，是銀行可以實際利用的資本。監管資本是指銀行 監管部門出于監管需要， 為減少銀行風險、 維持金融穩定而規定商業銀行應持有的 資本，監管資本不僅包括賬面資本中的實收資本、資本公積、盈余公積等，還包括 賬面資本以外的其他合格資本工具。 經濟資本則從銀行風險管理者角度出發， 是指 商業銀行在一定的置信水平下， 為了覆蓋未來一定期限內資產的非預期損失而應該 持有的資本。值得注意的是，賬面資本、監管資本是銀行為保持運營、滿足監管要 求而實際擁有的資本， 而經濟資本是根據風險狀況所計算出的銀行應該擁有的資本， 是一種虛

17、擬的概念資本，也是一種風險管理的手段。 商業銀行資本金管理的本質是追求安全與效率平衡的風險管理。 理論上， 經濟資本 反映了商業銀行的真實風險水平， 是商業銀行應該保持的最優資本水平。然而理論 很豐滿，現實很骨感。在實踐中，監管實施統一規定， “一切刀”地規定了資本要 求，不一定真實反映特定銀行的風險特征，這使得銀行經營效率降低，但仍在一定 程度上維護了金融市場穩定性。 表表 1：賬面資本、監管資本與經濟資本基本定義與目標：賬面資本、監管資本與經濟資本基本定義與目標 賬面資本賬面資本 監管資本監管資本 經濟資本經濟資本 定義定義 根據會計準則，在銀行資產負債表中記錄的股東權益 滿足監管部門要求

18、的最低資本 非預期損失的最大值，在一定時期一定置信水平 下，銀行具備的吸收可能發生的非預期損失額 目標目標 理清資產負債表賬目 保持資本充足性 保持資本有效性，最大化利用資本 資料來源:商業銀行管理學，國信證券經濟研究所整理 圖圖 1：商業銀行經濟資本可抵御非預期風險商業銀行經濟資本可抵御非預期風險 資料來源：美聯儲，國信證券經濟研究所整理，注： “經濟資本”這一概念最早起源于 1978 年美國信孚銀行 創造的風險調整后的資本收益率模型（RAROC） 。它更多地可以被理解為一種風險管理的技術或工具，商業 銀行可根據自身經營水平、風險控制能力和風險偏好，利用風險計量模型對銀行自身的風險進行建模，

19、使得 建立的資產組合波動遵循概率分布，此時該模型的期望為預期內損失，可由撥備覆蓋；標準差為非預期損失， 由經濟資本覆蓋；極端損失則是商業銀行日常經營中難以覆蓋的部分，可以由存款保險或政府進行兜底。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 此外，與美國自由銀行制度不同，我國商業銀行起源于國家銀行體系，過去商業銀 行經營背后一般有政府隱性擔保， 居民及企業對商業銀行破產倒閉清算的擔憂較低。 因此，長期以來我國商業銀行，尤其是中小銀行，對資本充足率的管理目標更多停 留在達到政府監管標準的水平即可。對監管部門而言，在資本有限的情況下，資本 充足率實質上變成了

20、一種控制銀行杠桿的手段。 從銀行管理層角度， 為追求擴張的 資產規模和利潤總額，資本永遠是稀缺的。接下來本文中提及的商業銀行資本，均 指監管資本，此后不再對監管資本、賬面資本和經濟資本進行區分。 當前我國對銀行資本的監管要求當前我國對銀行資本的監管要求 為增加銀行經營的穩定性、 提高銀行抵御風險的能力， 我國原銀監會在綜合考慮 巴 塞爾協議 III 的基礎上， 于 2012 年 6 月正式發布 商業銀行資本管理辦法 （試行） （以下簡稱 管理辦法 ） 。 在資本質量方面， 監管部門重新對銀行資本進行了界定， 將銀行的資本分為核心一級資本、 其他一級資本及二級資本， 并嚴格規定了每種資 本工具的

21、合格條件。在資本數量方面， 管理辦法規定，2018 年底年以后，一般 銀行資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率分別不得低于 10.5%、 8.5%和 7.5%，系統性重要銀行在這個基礎上分別加一個百分點，即 11.5%、9.5% 和 8.5%。這其中，商業銀行計提的儲備資本和逆周期資本，必須由核心一級資本 來滿足。 表表 2：我國商業銀行資本充足率要求我國商業銀行資本充足率要求 監管指標監管指標 系統性重要銀行系統性重要銀行 其他銀行其他銀行 核心資本充足率核心資本充足率 5+2.5+1=8.5% 5+2.5=7.5% 一級資本充足率一級資本充足率 6+2.5+1=9.5% 6+2.

22、5=8.5% 資本充足率資本充足率 8+2.5+1=11.5% 8+2.5=10.5% 資料來源: 銀保監會，國信證券經濟研究所整理，上表中的 5%、6%、8%是最低要求，而 2.5%是額外要求的儲 備資本，1%是系統重要性銀行的附加資本要求。此外，若信貸投放過多，還可額外要求 0-2.5%的逆周期超額資 本。 圖圖 2：我國商業銀行資本構成我國商業銀行資本構成 資料來源：銀保監會，國信證券經濟研究所整理 我國商業銀行資本補充工具的盤點我國商業銀行資本補充工具的盤點 商業銀行資本金來源總體分為內源性和外源性。內源性資本金主要包括盈余公 積、一般風險準備、未分配利潤和超額貸款損失準備。而外源性資

23、本金則主要 包括實收資本或普通股、資本公積、少數股東資本可計入部分、其他一級資本 工具及其溢價和二級資本工具及其溢價。從具體工具來看，我國商業銀行補充 其他一級資本補充方式主要是優先股和永續債。在補充二級資本方面，我國商 業銀行工具包括二級資本債和超額貸款損失準備。但由于超額貸款損失準備計 入二級資本債的部分不得超過對應貸款信用風險加權資產的 1.25%，同時需要 以犧牲利潤為代價，因此一般而言二級資本債更受到資本補充渠道相對有限的 非上市中小銀行的青睞。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 表表 3：我國商業銀行我國商業銀行資本金補充工具一覽資

24、本金補充工具一覽 資本金類別資本金類別 資本補充工具資本補充工具 核心一級資本核心一級資本 未分配利潤、定增、配股、IPO、可轉債（權益部分） 其他一級資本其他一級資本 優先股、永續債 二級資本二級資本 二級資本債、超額貸款損失準備 資料來源: 銀保監會，國信證券經濟研究所整理 我國商業銀行資本充足率水平的現狀與問題我國商業銀行資本充足率水平的現狀與問題 我國商業銀行資本充足率現狀我國商業銀行資本充足率現狀 從整體來看，近年來我國商業銀行資本充足率整體趨勢上升，資本結構有所改善， 其他一級資本快速增長。但從結構來看，銀行業內部分化明顯，大型銀行資本充足 率穩中有升，而中小銀行資本緩沖墊減小，面

25、臨較大的資本補充壓力。大型商業銀 行受益于資金實力雄厚、資本補充渠道較多、發行成本相對較低等優勢，資本充足 率水平顯著高于股份行、城商行和農商行，且呈現穩中有升的態勢。而以城商行和 農商行為代表的中小銀行相較于大型銀行資本補充壓力更大。2020 年二季度末， 城商行和農商行的資本充足率分別為 12.56%和 12.23%，較 2019 年末分別下降 0.14 和 0.9 個百分點，較 10.5%的監管紅線進一步縮小。根據央行金融穩定局披 露數據， 全國 4005 家中小銀行中， 有 605 家資本充足率低于 10.5%的最低監管標 準，有 532 家風險比較高，且主要集中于農村中小金融機構。

26、圖圖 3：近年近年來商業銀行資本充足率來商業銀行資本充足率水平整體水平整體波動上行波動上行 圖圖 4：2019 年來其他一級資本占比上升年來其他一級資本占比上升 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 圖圖 5：資本充足率分化明顯資本充足率分化明顯，近年來中小行，近年來中小行資本緩沖墊減小資本緩沖墊減小 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 10.0% 10.5% 11.0% 11.5% 12.0% 12.5% 13.0% 13.5% 14.0% 14.5% 15.0% 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 201

27、5-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 商業銀行:資本充足率商業銀行:一級資本充足率 商業銀行:核心一級資本充足率 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2

28、015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 大型商業銀行股份制商業銀行城市商業銀行農村商業銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 對我國商業銀行對我國商業銀行核心核心一級一級資本充足率的簡單資本充足率的簡單估算估算 我們簡單做一個敏感性測算， 計算未來三年在不同的凈利潤增速和總資產擴張速度

29、之下我國商業銀行核心一級資本充足率的變化水平。核心假設如下： 1）凈利潤留存率為 70%。25 家上市銀行1過去三年歸母凈利潤的 28%用于分紅， 72%用于補充核心一級資本； 2）按照市場二八法，銀行表外非標投資存量的 80%回表； 3）除非標存量回表之外的風險加權資產，與總資產等比例變化； 4）核心一級資本僅依靠利潤留存，不借助外部融資。 據此測算， 如果未來三年商業銀行總資產平均增速為 10%， 凈利潤平均增速為 5%， 對應的 2022 年末商業銀行核心一級資本充足率為 10.34%，較 2019 年末 10.92% 的水平下降 0.57 個百分點，回到 2014 年水平，銀行補充資本

30、的壓力上升。而如 果像今年這樣，凈利潤增速大幅降至負數，那么資本補充的壓力還要更大。 表表 4：核心資本充足率的敏感性估算核心資本充足率的敏感性估算 指標指標 凈利潤增速凈利潤增速 資產增速資產增速 -10% -5% 0 5% 10% 7% 10.58% 10.78% 11.00% 11.22% 11.47% 8% 10.29% 10.49% 10.70% 10.92% 11.16% 9% 10.02% 10.21% 10.41% 10.63% 10.86% 10% 9.75% 9.94% 10.13% 10.34% 10.57% 11% 9.49% 9.67% 9.86% 10.07% 10

31、.29% 12% 9.24% 9.42% 9.61% 9.81% 10.02% 13% 9.00% 9.17% 9.36% 9.55% 9.76% 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 圖圖 6：簡單估算模型下，商業銀行簡單估算模型下，商業銀行核心一級核心一級資本充足率有下行壓力資本充足率有下行壓力 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理，預計測算時假定凈利率增速為 5%，資產增速為 10% 商業銀行商業銀行補補資本壓力仍存的資本壓力仍存的四四大原因大原因 當前商業銀行補充資本金壓力加大是內外部因素共同作用的結果，具體來看： 一是在強化金融服務實體經濟能力的背景下， 隨著降低融資成本

32、支持實體商業、 金 融系統讓利實體經濟等政策的不斷落實， 我國商業銀行凈息差明顯收窄， 補充核心 1 統計 25 家上市銀行包括老 16 家上市銀行，以及上海銀行、江蘇銀行、杭州銀行、貴 陽銀行、無錫銀行、常熟銀行、江陰銀行、蘇農銀行、張家港行。 8.5% 9.0% 9.5% 10.0% 10.5% 11.0% 11.5% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 核心一級資本充足率預計 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 8 一級資本能力下降。 201

33、9 年 8 月 LPR 改革以來， 金融機構人民幣一般貸款加權平 均利率持續下行，加上 2020 年受疫情沖擊，政策進一步引導銀行加大對實體經濟 的讓利程度， 2020 年 6 月金融機構一般貸款加權平均利率為 5.26%， 較 2019 年 9 月下降70bps。 貸款利率下行疊加存款利率剛性， 銀行凈息差也隨之持續收窄。 2020 年二季度商業銀行凈息差 2.09%，較 2019 年四季度下降 11bps，其中大行、股份 行、城商行和農商行凈息差分別下降 9bps、4bps、9bps 和 39bps。此外，受到監 管部門指導壓降利潤的影響，商業銀行二季度凈利潤增速轉負。但值得注意的是， 在

34、二季度之前我國商業銀行凈利潤已連續三個季度下行， 凈利潤增速的下降使得銀 行內源補充資本難度提升。 圖圖 7：金融機構一般貸款加權平均利率下行金融機構一般貸款加權平均利率下行 圖圖 8：商業銀行凈息差收窄商業銀行凈息差收窄 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 圖圖 9：銀行凈利潤銀行凈利潤同比增速已連續四個季度同比增速已連續四個季度下行下行 圖圖 10：2020 年一季度農商行、城商行凈利潤已加速下行年一季度農商行、城商行凈利潤已加速下行 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 二是在經濟下行壓

35、力加大以及疫情沖擊的背景下，商業銀行信貸投放規模創新高， 資產規模擴張提高銀行補充資本需求。2020 年疫情沖擊經濟全面停擺，在政策引 導下商業銀行加大力度支持實體經濟， 尤其是對中小微企業的支持， 同時還對企業 實施延期還本付息等政策。 2020 年上半年新增人民幣貸款 12 萬億元， 創同期歷史 新高， 上市商業銀行貸款規模也大幅提高， 是推動上半年商業銀行凈利潤增長的主 要動力，但當前資產端的擴張也加大了銀行補充資本金的壓力。 5.0% 5.2% 5.4% 5.6% 5.8% 6.0% 6.2% 6.4% 2018-032018-062018-092018-122019-032019-0

36、62019-092019-122020-032020-06 金融機構人民幣貸款加權平均利率 金融機構人民幣貸款加權平均利率:一般貸款 金融機構人民幣貸款加權平均利率:個人住房貸款 1.5% 1.7% 1.9% 2.1% 2.3% 2.5% 2.7% 2.9% 大型商業銀行股份制商業銀行城市商業銀行農村商業銀行 2019-062019-092019-122020-032020-06 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 商業銀行:凈利潤:同比 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2019-032019-062019-092019-122020-032020-06 大型商業銀行股份制商業銀行城市商業銀行農村商業銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 9 圖圖 11： 2020 年年上半年