【研報】醫藥行業2021年投資策略：后疫情時代醫藥行業投資機遇-20201030（54頁）.pdf

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1、 請務請務必閱讀正文后的聲明及說明必閱讀正文后的聲明及說明 證券研究報告 / 行業深度報告 醫藥行業醫藥行業 2021年年投資策略投資策略： 后疫情時代醫藥行業投資機遇后疫情時代醫藥行業投資機遇 報告摘要報告摘要： 創新藥和創新藥和 CXO 產業鏈產業鏈：創新帶來議價權，在醫?？刭M與支付結構優 化的背景下占據競爭優勢。同時，我國居民個人支付能力大幅提升， 對創新藥械等高端醫療需求強勁。在支付端改革以及需求的拉升下， 創新藥和器械將可以享受較強的定價權和估值的溢價，競爭優勢明 顯。受益于創新藥崛起和新冠疫情帶來的海外訂單，國內 CXO 行業 景氣度持續提升， 行業內龍頭企業有望以高于行業平均的速

2、度快速成 長。 疫苗疫苗：海外疫情依然嚴峻，歐洲多國二次爆發，疫苗作為抗擊疫情最 有效的手段， 目前海內外新冠疫苗研發穩步推進， 多款候選疫苗正在 進行 III 期臨床。綜合考慮目前已經披露的臨床研究數據以及各條技 術路徑的特點， 新冠疫苗獲批前景樂觀。 短期內新冠疫苗產能相對不 足，定價體系有較大提升空間，潛在市場空間廣闊。長期維度下，新 疫苗管理法 對產品進行全生命周期嚴格監管， 行業進入壁壘進一 步提升。 國內疫苗行業進入創新疫苗品種驅動下的高速成長期， 新冠 疫情過后大眾接種意識進一步提升，疫苗板塊長期高增長確定性強。 創新醫療創新醫療器械器械：中國醫療器械市場仍處于快速發展階段， 年

3、復合增速 超 20%。 考慮到中國醫療器械與藥品的消費比例較低， 未來發展空間 巨大。疫情暴露國內醫療資源不足，乘醫療新基建東風，國產醫療設 備迅速拓展市場。 同時， 國家通過遴選優秀國產醫療設備并集中采購 的模式， 優先采購國產醫療器械， 促進國產器械的進口替代和終端放 量，利好平臺型及細分器械龍頭的增長。 投資建議：投資建議：2021 年繼續看好疫苗、創新藥和 CXO 產業鏈、創新醫療 器械和特色原料藥等領域。建議關注：智飛生物、長春高新、萬孚生 物。 風險提示風險提示：政策推進不及預期，企業轉型進度不及預期，產品銷售推 廣不及預期風險 重點公重點公司主要司主要財務數據財務數據 重點公司重

4、點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 142.42 2.07 2.81 3.85 69 51 37 346.52 7.6 9.84 11.87 46 35 29 80.46 1.79 2.21 2.85 45 36 28 優于大勢優于大勢 上次評級： 優于大勢 歷史收益率曲線 -10% 6% 22% 38% 54% 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 醫藥生物滬深300 漲跌幅（%）

5、 1M 3M 12M 絕對收益 0.07% -3.51% 48.83% 相對收益 -2.58% -7.63% 28.44% 行業數據 成分股數量（只） 361 總市值（億） 77057 流通市值（億） 54089 市盈率（倍） 54.06 市凈率（倍） 4.61 成分股總營收（億） 17774 成分股總凈利潤（億） 1001 成分股資產負債率（%） 43.99 相關報告 疫苗行業深度核酸疫苗專題研究 2020-04-01 醫藥行業 2020 年投資策略：行業格局重 塑，關注創新藥械和 CRO 2019-11-20 單抗行業深度系列（二）靶點篇 2019-10-28 醫藥行業 2019 年中期投

6、資策略：醫藥行 業持續變革，創新藥械與 CRO 投資機會凸 顯 2019-6-28 證券分析師：崔潔銘證券分析師：崔潔銘 執業證書編號：S0550517110001 021-20361131 證券分析師證券分析師：樊翔宇樊翔宇 執業證書編號：S0550520080003 010-58034579 醫藥生物醫藥生物 發布時間：發布時間：2020-10-30 請務必閱請務必閱讀正文讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 2 / 54 行業深度報告行業深度報告 目目 錄錄 1.復盤復盤 2020 . 6 1.1.醫藥二級市場表現 . 6 1.2.醫藥行業市盈率和溢價率 . 6 1.3.二級子行業區分度明

7、顯 . 7 1.4.個股表現 . 8 1.5.醫藥股市值持續走高. 8 1.6.醫藥板塊前三季度利潤預告. 9 2.消費升級驅動，生物制品高增長可期消費升級驅動，生物制品高增長可期 . 10 2.1.后疫情時代疫苗行業投資價值凸顯. 10 2.2.血制品行業景氣度回升 . 13 2.3.生長激素滲透率仍在低位，市場空間廣闊. 15 3.創新藥與創新藥與 CRO. 16 3.1.創新環境改善，人才、資金、技術形成共振 . 16 3.2.醫保談判助力創新藥快速放量 . 17 3.3.個人支付能力提升，高端醫療需求強勁 . 19 3.4.受益于創新藥崛起+一致性評價，國內 CRO 行業景氣度持續提升

8、 . 20 3.5.國際 CRO 需求持續向我國轉移，帶動本土 CRO 企業發展. 20 3.6.傳統企業轉型創新，推動 CRO 行業快速發展 . 21 3.7.PE/VC 創新藥融資數額快速增加，進一步打開 CRO 市場空間 . 22 3.8.注射劑一致性評價提速，短期增量空間廣闊 . 24 3.9.國產 PD-1群雄逐鹿，生物類似藥進入收獲期. 25 4.創新驅動，醫療器械進入快速發展期創新驅動，醫療器械進入快速發展期 . 29 4.1.IVD：新冠檢測需求旺盛，行業景氣度高 . 30 4.1.1.化學發光. 30 4.1.2.分子診斷. 31 4.1.3.POCT . 32 4.2.醫療

9、設備乘醫療新基建東風，市場拓展迅速 . 34 4.3.高值耗材集采將落地. 35 5.原料藥原料藥. 37 5.1.原料藥的三大類 . 37 5.1.1.大宗原料藥具有明顯的周期性. 38 5.1.2.特色原料藥行業有較高的壁壘，具備成長屬性 . 39 5.2.終端需求持續增長，“環保+醫改”等政策利好特色原料藥龍頭. 40 5.3.全球 API 產能大轉移 . 41 5.4.安全環保政策持續收緊，行業中小產能出清 . 43 5.5.“一致性評價”及集采常規化等政策推升原料藥行業地位 . 44 5.6.特色原料藥企業的轉型之路. 47 rQnQmNrRqNoPrOnPrMoOsNbR9RaQm

10、OoOsQmMlOqRqQjMnOmM9PrQpQuOqNpRuOmQoQ 請務必閱請務必閱讀正文讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 3 / 54 行業深度報告行業深度報告 5.6.1.中間體原料藥延伸，豐富產品管線 . 47 5.6.2.非規范市場規范市場 . 48 5.6.3.打造原料藥/制劑一體化. 49 5.6.4.拓展 CMO/CDMO 業務. 49 6.重點公司重點公司 . 51 6.1.智飛生物 . 51 6.2.長春高新 . 52 6.3.萬孚生物 . 52 圖圖表表目錄目錄 圖圖 1：申萬醫藥、滬深：申萬醫藥、滬深 300、創業板指數漲跌幅、創業板指數漲跌幅（截至（截至 20

11、20 年年 10 月月 16 日）日） . 6 圖圖 2：申萬一級指數漲跌幅（截至：申萬一級指數漲跌幅（截至 2020 年年 10 月月 16 日）日）. 6 圖圖 3：申萬一級指數市盈率比較（截至：申萬一級指數市盈率比較（截至 2020 年年 10 月月 16 日）日）. 7 圖圖 4：申萬醫藥市盈率歷史變化趨勢（截至：申萬醫藥市盈率歷史變化趨勢（截至 2020 年年 10 月月 16 日）日） . 7 圖圖 5：申萬醫藥二級子行業表現（截至：申萬醫藥二級子行業表現（截至 2020 年年 10 月月 16 日）日）. 8 圖圖 6：醫藥個股漲跌幅排名（截至：醫藥個股漲跌幅排名（截至 2020

12、 年年 10 月月 16 日）日）. 8 圖圖 7：醫藥股市值及占：醫藥股市值及占 A 股總市值情況（截至股總市值情況（截至 2020 年年 10 月月 16 日）日） . 9 圖圖 8：公募基金對部分行業的持倉比例（截至：公募基金對部分行業的持倉比例（截至 2020 年年 10 月月 16 日）日） . 9 圖圖 9：部分醫藥板塊企業前三季度業績增速分布：部分醫藥板塊企業前三季度業績增速分布 . 10 圖圖 10：疫苗占全部藥品市場比重：疫苗占全部藥品市場比重 3.6%，位列十大治療領域第，位列十大治療領域第 5 . 10 圖圖 11：全球疫苗行業：全球疫苗行業 Top4 企業疫苗板塊營收情

13、況企業疫苗板塊營收情況 . 10 圖圖 12：2010-2019 年國內疫苗批簽發產值（億元）年國內疫苗批簽發產值（億元） .11 圖圖 13：2010-2019 年部分創新型疫苗品種批簽發情況（萬支）年部分創新型疫苗品種批簽發情況（萬支） .11 圖圖 14：全球新冠確診病例數據：全球新冠確診病例數據 . 12 圖圖 15：全球新冠死亡率情況：全球新冠死亡率情況. 12 圖圖 16：全球新冠疫苗最新研發進度：全球新冠疫苗最新研發進度 . 12 圖圖 17：2008-2019 年國內單采血漿站數量年國內單采血漿站數量 . 14 圖圖 18：2008-2019 年國內采漿量情況年國內采漿量情況

14、. 14 圖圖 19：2012-2020 年國內白蛋白批簽發情況年國內白蛋白批簽發情況. 14 圖圖 20：2012-2020 年國內靜丙批簽發情況年國內靜丙批簽發情況 . 14 圖圖 21：主要血制品上市公司存貨周轉率（年化）情況改善：主要血制品上市公司存貨周轉率（年化）情況改善 . 15 圖圖 22：主要血制品上市公司經營：主要血制品上市公司經營現金流凈額現金流凈額/經營凈收益情況改善經營凈收益情況改善 . 15 圖圖 23：海外生長激素市場規模情況（億美元）：海外生長激素市場規模情況（億美元）. 15 圖圖 24：海外：海外生長激素市場競爭格局生長激素市場競爭格局 . 15 圖圖 25：

15、國內生長激素市場規模情況（億元）：國內生長激素市場規模情況（億元） . 16 圖圖 26：國內生長激素市場競爭格局：國內生長激素市場競爭格局 . 16 圖圖 27：國家重大新藥創制專項經費投入（億元）：國家重大新藥創制專項經費投入（億元） . 16 圖圖 28：近年中國醫療健康行業：近年中國醫療健康行業 VC/PE融資情況融資情況 . 16 圖圖 29：我國創新：我國創新藥研發產業園區藥研發產業園區. 17 圖圖 30：我國居民人均醫療保健支出快速增長：我國居民人均醫療保健支出快速增長 . 19 圖圖 31：中國：中國 CRO 行業規模（億元）行業規模（億元）. 20 圖圖 32：全球各階段臨

16、床試驗項目：全球各階段臨床試驗項目. 21 請務必閱請務必閱讀正文讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 4 / 54 行業深度報告行業深度報告 圖圖 33：本土：本土 CRO 企業海外業務收入（億元）企業海外業務收入（億元）. 21 圖圖 34：近年化學藥與生物制劑：近年化學藥與生物制劑 NDA 過評情況過評情況 . 22 圖圖 35：我國龍頭醫藥企業研發投入占比（：我國龍頭醫藥企業研發投入占比（2019） . 22 圖圖 36：2012 年以來一致性評價政策出臺情況年以來一致性評價政策出臺情況 . 25 圖圖 37：仿制藥一致性評價：仿制藥一致性評價 BE登記數量迅速攀升登記數量迅速攀升. 2

17、5 圖圖 38：中國生物制品市場規模（億元）：中國生物制品市場規模（億元） . 26 圖圖 39：中國抗體藥物市場規模（億元）：中國抗體藥物市場規模（億元） . 26 圖圖 40：各國家：各國家/地區生物類似藥研發情況對比（截止地區生物類似藥研發情況對比（截止 2019 年底）年底） . 28 圖圖 41：中國生物類似藥市場規模預測（億元）：中國生物類似藥市場規模預測（億元）. 29 圖圖 42：全球醫療器械市場規模（億美元）：全球醫療器械市場規模（億美元）. 30 圖圖 43：2017 年全球醫療器械細分市場占有率年全球醫療器械細分市場占有率 . 30 圖圖 44：國內醫療器械市場規模（億人

18、：國內醫療器械市場規模（億人民幣）民幣） . 30 圖圖 45：2017 年中國醫療器械細分市場占有率年中國醫療器械細分市場占有率 . 30 圖圖 46：2012-2018 年國內化學發光市場規模（億年國內化學發光市場規模（億元）元）. 31 圖圖 47：體外診斷細分領域市場結構：體外診斷細分領域市場結構 . 31 圖圖 48：國內化學發光領域競爭格局：國內化學發光領域競爭格局 . 31 圖圖 49：2015-2020 主要國產企業發光主要國產企業發光試劑銷售額（億）試劑銷售額（億） . 31 圖圖 50：2013-2019 年年全球分子診斷市場規模（億美元）全球分子診斷市場規模（億美元） . 32 圖圖 51：2013-2019 年國內分子診斷市場規模（億元）年國內分子診斷市場規模（億元）. 32 圖圖 52：國內分子診斷市場格局：國內分子診斷市場格局 . 32 圖圖