【公司研究】澤達易盛-中藥信息化全產業鏈布局龍頭關注未來產業鏈各環節卡位和布局-20201103（23頁）.pdf

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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES DONGXING SECURITIES 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 澤達易盛澤達易盛（688568855 55 5）：中藥信息化中藥信息化全產業鏈布局全產業鏈布局龍頭，龍頭，關注未來產業關注未來產業鏈各環節卡位和布局鏈各環節卡位和布局 2020 年 11 月 3 日 推薦/首次 澤達易盛澤達易盛 公司報告公司報告 摘要：摘要： 公司主要從事中藥全產業鏈信息化服務，業務從公司主要從事中藥全產業鏈信息化服務，業務從醫藥流通信息化向上下游延醫藥流通信息化向上下游延伸。伸。向上將農業信息化和生產

2、信息化融合，向下打通醫療信息化。公司借助政策扶持與行業發展機遇，跟隨行業趨勢部署戰略，營業收入呈增長趨勢，未來發展前景廣闊。 流通信息化領域持續發展，行業內競爭激烈，但行業規模不斷增大發展前景流通信息化領域持續發展，行業內競爭激烈，但行業規模不斷增大發展前景廣闊。廣闊。以農業，流通，生產布局三個為抓手點，相互融合發展，公司形成系列產品，滿足不同客戶需求，而且服務于多省市醫藥流通市場，份額有望進一步提升。行業格局競爭激烈，公司發展平臺化服務與產業鏈延伸將占據優勢。行業智慧化趨勢潮流凸顯，看好未來公司跨學科創新發展 農業信息化領域基礎水平低，在政策扶持下未來發展趨勢向好，公司順應行農業信息化領域基

3、礎水平低，在政策扶持下未來發展趨勢向好，公司順應行業發展趨勢，借助信息技術提供全方位服務形成優勢。業發展趨勢，借助信息技術提供全方位服務形成優勢。農業信息化領域由于農民與農村的現實情況，總體發展水平不高，處于孵化期，未來發展空間較大。由于農業信息化市場大，相關企業區域特征和行業細分明顯，因此該行業處于有序競爭的發展階段，沒有特別強的競爭對手，且分布比較分散。公司能夠提供從種植到生產、到流通全方位信息服務技術支撐，取得了一定的競爭優勢。 中藥生產信息化前景廣闊，公司與國外巨頭差異化競爭占據優勢。中藥生產信息化前景廣闊，公司與國外巨頭差異化競爭占據優勢。國家會在十四五期間，圍繞中藥投入近 1000

4、 個億，從子課題，到獨立戰略項目，不僅僅支持中藥本身，而是扶持全產業鏈的綜合發展。公司在中藥生產與信息化技術融合方向開展了持續深入的創新研究與產業化應用將會不斷受益。相較于國外醫藥信息化領域巨頭，公司在中醫藥工藝優化基礎上開發中藥信息化系統，積淀了較為全面的中藥工藝知識庫和模型，為公司構建了強大的競爭優勢。 公司盈利預測及投資評級公司盈利預測及投資評級： 預計公司 2020 年到2022 年的歸母凈利潤為 0.91 億元、1.23 億元、1.72 億元，對應每股收益為 1.10 元、1.48 元和 2.07 元，對應的動態 PE 為 40.65倍、30.27 倍和21.54 倍。我們看好行業及

5、公司未來的發展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示風險提示：行業政策出現重大變化、研發投入與收益不成比例、技術進步不及預期、核心人才流失、客戶集中風險、市場競爭加劇。 財務指標預測 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 202.28 221.30 243.43 340.80 494.16 公司簡介：公司簡介： 公司主要從事食品、藥品生產及流通領域的監督服務信息化和農業信息化的軟件開發、系統集成及技術服務。公司自成立以來專注于食品、藥品流通領域的信息化業務，2015年設立控股子公司浙江金淳開始從事農業信息化業務， 2016 年 3 月收購蘇

6、州澤達將業務向上游延伸至食品、藥品的生產領域信息化。 未來未來 3 3- -6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示： 無 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹: : 略 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 43.86-86.28 總市值（億元） 38.00 流通市值（億元） 18.91 總股本/流通 A股 （萬股） 8311/1891 流通 B股/H股（萬股） / 52 周日均換手率 1.49% 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師：分析師：王健輝王健輝 010-66554035 wangjh_ 執業證書編號: S1480519050004

7、研究助理：研究助理：魏宗魏宗 010-66554060 執業證書編號: S1480119080012 -0.15-0.1-0.0500.050.1澤達易盛 滬深300 增長率（%） 63.34% 9.40% 10.00% 40.00% 45.00% 歸母凈利潤（百萬元） 52.74 83.58 91.34 122.66 172.32 增長率（%） 44.17% 58.49% 9.28% 34.29% 40.49% 凈資產收益率（%） 16.26% 20.35% 21.16% 28.42% 36.97% 每股收益(元) 0.90 1.34 1.10 1.48 2.07 PE 49.63 33.

8、34 40.65 30.27 21.54 PB 8.58 6.78 8.60 8.60 7.97 資料來源：公司財報、東興證券研究所 nMqNpOnNnQoPtMmOmRpPtM9PaOaQtRoOoMoOkPqRmNkPnNqM8OpOoRuOpOxOvPpMrNP2 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目錄目錄 1. 全產業鏈部署的中藥信息化龍頭全產業鏈部署的中藥信息化龍頭. 4 1.1 公司發展概況 . 4 1.2

9、實控人對公司擁有絕對影響力，堅定實踐長期戰略 . 6 1.3 營收收入呈增長趨勢，系統集成貢獻突出 . 6 1.4 期間費用持續增長，研發投入助力科技進步 . 9 2. 流通信息化流通信息化.10 2.1 以流通信息化起步，塑造核心業務 .10 （1）公司流通信息化業務概況.10 （2）公司經驗豐富、市場占有率高. 11 2.2 行業持續發展，機會不斷涌現 . 11 2.3 行業智慧化趨勢潮流凸顯，看好未來公司跨學科創新發展 .13 3. 農業信息化農業信息化.13 3.1 向源頭延伸，著力農業信息化環節 .13 3.2 農業信息化發展空間大，布局企業少競爭力小 .15 4. 生產信息化生產信

10、息化.16 4.1 以信息化為核心，實現全過程智能化、創新化發展 .16 4.2 政策扶持，行業發展前景廣闊 .17 4.3 賽道競爭力強勁，公司差異化定位脫穎而出 .18 5. 公司盈利預測及公司盈利預測及投資評級投資評級 .18 6. 風險提示風險提示.18 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 公司歷史沿革公司歷史沿革. 4 圖圖 2： 公司業務分類公司業務分類. 5 圖圖 3： 公司近年的財務指標公司近年的財務指標. 6 圖圖 4： 公司股權結構圖公司股權結構圖. 7 圖圖 5： 公司近年主營業務收入構成及趨勢公司近年主營業務收入構成及趨勢 . 8 圖圖 6： 公司近年資產總額與營業收入變化公

11、司近年資產總額與營業收入變化 . 8 圖圖 7： 公司近年期間費用金額公司近年期間費用金額. 9 圖圖 8： 公司近年期間費用占營業收入比重公司近年期間費用占營業收入比重 . 9 圖圖 9： 近三年公司研發費用近三年公司研發費用. 9 圖圖 10： 公司的醫藥流通信息化服務基本架構公司的醫藥流通信息化服務基本架構 .10 圖圖 11： 公司的農業信息化服務整體架構公司的農業信息化服務整體架構 . 11 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING

12、SECURITIES圖圖 12： 公司的醫藥生產信息化服務整體架構公司的醫藥生產信息化服務整體架構 .12 圖圖 13： 軟件和信息技術服務業收入及增長率軟件和信息技術服務業收入及增長率 .13 圖圖 14： 軟件和信息技術服務業收入占軟件和信息技術服務業收入占 GDP 比率比率.13 表格目錄表格目錄 表表 1： 主營業務及客戶詳情主營業務及客戶詳情. 8 表表 2： 近三年公司研發費用構成近三年公司研發費用構成.10 P4 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源

13、 DONGXING SECURITIES1. 全產業鏈部署全產業鏈部署的的中藥信息化龍頭中藥信息化龍頭 1.1 公司發展概況公司發展概況 1.1.1 公司業務在發展中豐富，醫藥信息化實現全產業鏈延展公司業務在發展中豐富，醫藥信息化實現全產業鏈延展 公司主要從事醫藥全產業鏈信息化服務， 包括醫藥流通信息化業務、 醫藥生產信息化業務、 醫療信息化業務、農業信息化業務、城市公共服務平臺、大數據服務、藥物工藝研究服務等。 公司自成立以來專注于食品、藥品流通領域的信息化業務，逐漸向上游農業生產信息化、醫藥生產信息化延伸，下游對接醫療信息化，逐步實現全產業鏈發展布局。公司在其主要業務領域占據較大市場份額，

14、與主要的大客戶都保持著良好穩定的合作關系。 圖圖1：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 1.1.2 以信息化服務為主營業務，緊隨趨勢不斷發展以信息化服務為主營業務，緊隨趨勢不斷發展 （1）公司布局中藥信息化全產業鏈業務范圍廣 公司業務范圍廣泛，包括醫藥流通信息化業務、醫藥生產信息化業務、醫療信息化業務、農業信息化業務和其他信息化業務，各項業務的行業應用關聯度不高。自成立以來，主營業務未發生重大變化。 公司以新一代信息技術為核心，為政府、企業和事業單位提供醫藥流通、醫藥生產、醫療、農業等行業的信息化解決方案，實現藥品質量管理全程追溯、優化醫藥生產過程、提升農業的種植與

15、運營效率。除信息化業務外，公司還從事藥物工藝研究等服務，為公司醫藥生產信息化業務提供支持，并在此基礎上，進一步發展傳統信息化技術 云平臺 大數據 機器學習 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES了醫藥智能化生產線總承包業務，向客戶提供從藥物工藝研究、生產線整體設計、信息化服務、生產設備配置到施工安裝的整體解決方案。 圖圖2：公司業務分類公司業務分類 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 預計公司中藥信息化產業鏈將不斷補全

16、，CRO，CMO 環節將有所發展。CRO 即研發環節，主要包括臨床試驗方案和病例報告表的設計和咨詢， 臨床試驗監查工作， 數據管理， 統計分析以及統計分析報告的撰寫等等；CMO 即生產環節，接受制造公司委托，提供產品所需工藝開發、配方開發、臨床試驗用藥、化學或生物合成原料藥生產、中間體制造、制劑生產等。CRO 和 CMO 的補全將使公司形成“農業-生產（CRO，CMO）-流通（醫療）”完整的中藥信息化產業鏈。 （2）從定制化走向產品化，業務經營緊隨趨勢 公司產品現在公司產品現在以以定制化為定制化為主主。例如在醫療信息化領域為客戶定制化開發基于遠程診療和基于慢病診療的多個醫療服務平臺，在定制化水

17、平的基礎上，先進技術不斷挖掘需求，進行結合，逐步向產品化發展，建立規?；?、標準化的產品服務體系。公司 2020 年啟動了產品標準化工作，3-4 年時間轉化為標準化產品。單個產品，會從定制化轉向標準化。 為保持競爭力，公司為保持競爭力，公司注重注重結合行業發展趨勢，不斷研究開發符合客戶需求的產品結合行業發展趨勢，不斷研究開發符合客戶需求的產品，持續進行技術升級創新，持續進行技術升級創新，以適應日新月異的行業發展和客戶需求變化以適應日新月異的行業發展和客戶需求變化。2013 年成立，從事流通信息化，屬于政府信息化組成部分，2015 年面對國家重視中藥的政策導向，公司加強種植基地重視，轉型到醫藥產業

18、鏈，將深耕中藥產業作為長期發展方向。三農問題始終是黨和國家發展的重中之重，公司投資設立浙江金淳，從事農業信息化。醫藥流通保持 30%復合增長率，生產復合增長率 68%，而農業醫藥生產受制于政策因素，增速較為緩慢，22%增長，各部分營收比重比較平均。 此外，行業中信息技術服務加快云化發展，軟件應用服務化、平臺化趨勢明顯。公司將其核心的開發能力和工具等作為服務平臺開放給其他軟件開發商，從而幫助其專注于前端的業務、流程和功能的實現。 P6 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興

19、盛之源 DONGXING SECURITIES1.2 實控人對公司擁有絕對影響力實控人對公司擁有絕對影響力，堅定實踐長期戰略，堅定實踐長期戰略 表決權集中于實際控制人林應、劉雪松夫婦。澤達易盛實際控制人林應、劉雪松直接持有公司 7.92%股份，公司實際控制人直接持股比例較低，通過其控制的企業間接持有公司合計 19.74%的股份，通過億腦投資、寧波寶遠、梅生、陳美萊、嘉銘利盛的股東權利委托，持有公司 38.51%的股份表決權。林應、劉雪松合計持有公司 66.17%的股份表決權。 控制權集中于創始人有利于公司堅定踐行長期戰略。公司戰略發展以醫藥為核心，信息技術為手段，串珠成線，形成面向醫藥產業鏈的

20、布局，未來上游不僅做農業還做醫藥種植、研發，下游介入基層醫療服務，更多促進醫藥生產信息化，實現計算機和醫藥領域共生共建、融合創新，最終形成一體化閉環。 圖圖3：公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 1.3 營收收入呈增長趨勢，系統集成貢獻突出營收收入呈增長趨勢，系統集成貢獻突出 1.3.1 公司財務狀況整體向好公司財務狀況整體向好 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES公司的營業收入和歸母凈

21、利潤均保持增長趨勢，同比增長速度波動幅度較大。從 2014 年到 2019 年，公司營收從 2739 萬元上漲到了 2.21 億元，CAGR 為 51.87%，歸母凈利潤從 458 萬元上漲到 8358 萬元，CAGR為 78.75%。 然而， 公司營收和歸母凈利潤的增速波動幅度都較大， 營收增速高時超過 200%， 低時小于 0%，歸母凈利潤增速高時超過 300%，低時也低于 0%。 2020Q1 營收和歸母凈利潤雙雙實現高速增長。Q1 公司營收 2457 萬元，同比實現 174.54%的增長，歸母凈利潤 818 萬，同比增長高達 558%。 圖圖4：公司營業收入及其增速公司營業收入及其增速

22、 圖圖5：公司歸母凈利潤及其增速公司歸母凈利潤及其增速 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 公司毛利率常年保持在 50%以上的水平，凈利率總體維持在 30%以上的水平。公司毛利率從 2014 年的超過60%一路下降， 在 2019 年觸底， 降低到 50%以下， 而后企穩回升， 在 2020Q1 接近 79%。 凈利率方面， 2014年公司凈利率略高于 10%，而后 2015-2018 年都保持在 30%左右的水平，而后有所上升保持在 30%以上。 公司總資產持續保持增長，營收整體保持增長態勢，營收占資產比例在一半左右。公司總資產總體一直保持增長態勢，營收增

23、速也呈現增長態勢，但是在 2016 年略有下降。一般而言，營收占總資產的比例在一半左右，然而 2020Q1 占比遠低于 1/8，究其原因在于季節性因素。 圖圖6：公司毛利率和凈利率情況公司毛利率和凈利率情況 圖圖7：公司總資產與營業收入對照情況公司總資產與營業收入對照情況 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%050100150200250營業收入（百萬元） 同比 -100%0%100%200%300%400%500%600%020406080100歸母凈利潤(百萬元） 同比 01020304050607080

24、 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) 0100200300400500600總資產（百萬元） 營業收入（百萬元） P8 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES1.3.2 公司各業務板塊較為均衡，公司各業務板塊較為均衡，以軟帶硬實現較快增長以軟帶硬實現較快增長 農業-生產-流通（醫療）各環節業務營收占比相對均衡。農業信息化由公司子公司浙江金淳負責，營收占比約為 30%，醫藥生產和藥物工藝研究都屬于蘇州澤達負責，兩塊營收占比約為

25、20%，醫藥流通和一覺信息化兩塊營收占比合計約為 30%。整體而言，各版塊占比較為均衡。 各業務板塊毛利水平較高， 市場空間大前景廣闊。 農業信息化客戶為政府、 中藥種植企業， 毛利率高達 51.69%，且面向 184 億美元的智慧農業，前景較為廣闊。醫藥生產和藥物工藝研究面向的都是藥廠，醫藥生產毛利率27.83%，藥物工藝研究毛利率 71.32%，市場空間=頭部藥企*5001000 萬+中部藥企*幾十萬/年+小微藥企份額。醫藥流通和醫療信息化面向政府、零售藥店、運營商，毛利率 58.36%，53.44%，保持穩定增長。 表表1：主營業務及客戶詳情主營業務及客戶詳情 業務劃分業務劃分 營收占比

26、營收占比 毛利率（毛利率（19年）年） 市場規模市場規模 所屬子公司所屬子公司 客戶客戶 醫藥流通 30% 58.36% 穩定增長 政府、零售藥店、運營商 醫療信息化 53.44% 醫藥生產 15% 27.83% 頭部藥企*5001000 萬+中部藥企*幾十萬/年+小微藥企份額 蘇州澤達 以中藥生產企業為主 藥物工藝研究 5% 71.32% 蘇州澤達 支撐生產信息化 農業信息化 30% 51.69% 智慧農業 184 億美元 浙江金淳 政府、中藥種植企業 其他業務 20% 城市公共服務平臺和大數據服務等，公司較小 政府客戶或運營商等 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 公司從事信息化業務，包

27、括定制軟件、系統集成及技術服務，近年來硬件及系統集成業務營收貢獻較大。營收方面，硬件集成從 2014 年 276 萬元，占比 10.07%提升到 2019 年 1.20 億元，占比達到 54.12%，最高占比在 2018 年達到 63.06%。把公司各類型業務按照定制軟件、系統集成及技術服務三部分分拆來看： 系統集成業務為信息化整體解決方案的軟件開發、系統集成服務及配套硬件銷售系統集成業務為信息化整體解決方案的軟件開發、系統集成服務及配套硬件銷售。由于系統集成業務收入既包含軟件系統又包含軟件集成的全套支持設備，因此單筆銷售金額通常較大。公司憑借著自身專業的技術水平和服務能力，取得了客戶的認可，

28、客戶給予了更多的訂單。同時，隨著公司業務技術的不斷成熟和管理經驗的不斷積累，公司承接的系統集成項目數量及規模都增長迅速，拉動了公司整體收入的增長。 定制軟件業務系公司為客戶定制開發的軟件產品。定制軟件業務系公司為客戶定制開發的軟件產品。目前公司已經形成了一套較為成熟的項目運行機制，能夠根據客戶的需求提供定制化的軟件系統產品。 2017 年至 2018 年， 公司定制軟件的銷售收入較為平穩， 2019 年度，公司完成了多個醫療信息化的定制軟件項目，因此銷售收入有所增長。 技術服務收入主要包括公司為客戶提供的運營維護服務、藥物工藝及質量標準研究服務、與藥物相關的專利技術服務收入主要包括公司為客戶提

29、供的運營維護服務、藥物工藝及質量標準研究服務、與藥物相關的專利咨詢服務等。咨詢服務等。公司的藥物工藝研究業務為公司主營業務的組成部分，但不屬于公司信息化服務業務，系制藥 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES工藝的研發服務。藥物工藝研究業務為公司提供了良好的工藝數據研究基礎，積累了大量的研究數據，為公司醫藥生產信息化業務提供支持。 公司公司整體業務毛利率先降低再升高，整體業務毛利率先降低再升高，軟件毛利率水平在各類業務形

30、式中占據軟件毛利率水平在各類業務形式中占據首位首位。公司三類業務形式，軟件毛利率 14-15 年有所降低，后面逐漸升高，硬件及系統集成毛利率 15-16 年有所降低，然后逐漸升高，技術服務毛利率 14-16 年有所降低， 而后逐漸升高。 整體來說， 軟件產品毛利率水平最高， 技術服務毛利率次之，硬件及系統集成毛利率水平最低。 圖圖8：公司營收各業務形式構成公司營收各業務形式構成 圖圖9：公司各業務形式毛利率情況公司各業務形式毛利率情況 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 1.4 期間費用持續增長，研發投入助力科技進步期間費用持續增長，研發投入助力科技進步 1

31、.4.1 期間費用持續增長，期間費用持續增長，費用占比費用占比控制良好控制良好 費用總額不斷上升，占營收比重控制良好。2014-2019 年銷售費用、管理費用、研發費用以及財務費用的金額都呈增長趨勢，隨著收入規模的不斷增大。公司管理架構的扁平化使得管理費用控制情況良好，金額增加幅度不大，因而占收入的比重大幅下降，近年來有些許上升趨勢；研發費用增加主要是因為公司依據發展規劃，逐年增加研發投入，但一直穩定在 10%左右，近年來有一些上升趨勢。 圖圖10：公司四種費用規模公司四種費用規模 圖圖11：公司四種費用占營收比重公司四種費用占營收比重 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，

32、東興證券研究所 050100150200250技術服務（百萬元） 硬件及系統集成（百萬元） 軟件產品（百萬元） 020406080201420152016201720182019軟件產品（%） 硬件及系統集成（%） 技術服務（%） -10.000.0010.0020.0030.00銷售費用（百萬元） 管理費用（百萬元） 研發費用（百萬元） 財務費用（百萬元） -10%0%10%20%30%40%50%銷售費用（%） 管理費用（%） 研發費用（%） 財務費用（%） P10 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 敬請

33、參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES1.4.2 科技研發備受重視，科技研發備受重視，職工薪酬增長明顯職工薪酬增長明顯 作為高新技術企業， 公司高度重視技術研發工作， 研發費用逐年增長， 研發費用水平與業務規模匹配。 目前，公司已形成了一個與知名院校和科研機構以及行業領先用戶開展科研合作，同時通過內部技術中心和產品研發部門，將技術推廣到產品生產的創新體系。伴隨著人工智能賦能實體產業的步伐不斷加快，公司在醫藥制造和醫藥流通領域信息化主營業務獲得快速發展并不斷鞏固的基礎上，將投入更多的人力、物力和科研經費用于新一代信息技術與現有業務融合應用的研究開發。

34、 從研發費用的結構上看，職工薪酬占據較大比重，且增長額度較大。2017-2019 年，職工薪酬在研發費用里面占比第一，且絕對額度方面遠高于第二的直接投入費。從增量的角度來看，2017-2019 年，職工薪酬不斷增長，2019 年相比 2017 年增長了 801.18 萬元，其他費用則增長有限。 表表2：近三年公司研發費用構成近三年公司研發費用構成 項目（單位：萬元）項目（單位：萬元） 2019 年年 2018 年年 2017 年年 職工薪酬 1437.83 949.02 636.65 直接投入費 307.30 627.97 217.02 差旅費 41.38 23.43 17.27 辦公費 30

35、.24 43.92 21.61 其他 71.10 62.70 58.02 合計 1887.85 1707.05 950.57 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 2. 流通信息化流通信息化 2.1 以流通信息化起步，塑造核心業務以流通信息化起步，塑造核心業務 （1）公司流通信息化業務概況）公司流通信息化業務概況 公司從醫藥流通信息化業務起步，以信息化技術為核心，客戶需求為導向，并結合藥物工藝研究，逐漸積累在數據挖掘、分析及處理能力的優勢，并向其他應用行業拓展。在發展醫藥流通信息化業務的過程中，公司結合藥店及其他終端用戶的需求， 以醫藥流通信息化產品為基礎， 陸續開發了涉及遠程診療、 醫療血液

36、凈化、慢病診療的等用于醫療信息化業務的產品。 醫藥流通信息化業務主要是為食藥監管部門提供監管和管理服務平臺，通過對醫藥流通過程中的各個流程、環節的數據進行采集、分析、加工和處理，實現產品質量追溯、流通控制；通過實施辦公自動化，上線審批、檢查、辦案、誠信等系統進行效率提升和服務能力的延伸。為醫藥流通第三終端（包括診所、藥品零售企業等）提供企業管理系統，提升企業經營管理能力。通過流通數據的沉淀和積累，公司可借助大數據等技術向相關各方提供增值的應用服務。 圖圖12：公司的醫藥流通信息化服務基本架構公司的醫藥流通信息化服務基本架構 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化

37、全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 （2）公司經驗豐富、市場占有率高）公司經驗豐富、市場占有率高 在醫藥流通信息化領域， 公司從事時間較長， 積累豐富的實踐經驗與人才儲備， 陸續推出食藥智慧監管平臺、食藥監管追溯云平臺、智慧藥店綜合服務平臺等平臺式服務，占據較高市場份額。公司以計算機為專業，于2005 年前引進集成創新，引進技術、改造產品，逐漸形成公司的集成系統競爭力。與興邦合作之后增加藥學基礎，融合形成內部知識庫，面向客戶需求可以提供定制化產品

38、，快速響應。 2.2 行業持續發展，行業持續發展，機會不斷涌現機會不斷涌現 2.2.1 產業鏈閉環促進業務發展，提高市場份額產業鏈閉環促進業務發展，提高市場份額 （1）流通端刻畫市場與客戶畫像，促進產業鏈形成閉環 公司以醫藥為核心，信息技術為手段，從醫藥流通信息化出發，串珠成線，形成面向醫藥的產業鏈，延伸至上游的農業與醫藥研發，以及下游的基層醫療服務，更多促進醫藥生產。計算機和醫藥領域融合創新，共生共建，最終形成一體化閉環。以農業，流通，生產布局三個為抓手點，相互融合發展，形成系列產品，滿足不同客戶需求。 P12 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布

39、局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES作為中藥種植中藥生產醫藥流通的數據閉環上不可或缺的環節，流通端對于品種的分析、客戶的精準畫像對未來研究反饋到藥廠， 精準制造， 對制藥效率有影響， 為藥監局提供服務， 市場占有率大約接近 40%。流通端業務在未來將進一步調整： 一是和運營平臺合作，類似于電信，不斷有新的需求，定制化產品居多；二是把原來面向終端使用度非常高的比如電子處方模塊等，變成標準化的產品，各地營銷團隊，自行推廣。 （2）服務于多省市醫藥流通市場，份額有望進一步提升 在醫藥流通信息化領域，公司經過多

40、年的耕耘，對醫藥流通環節的政策、商業模式和發展趨勢有較為深刻的理解，通過為地方政府、電信運營商、醫藥流通企業等提供信息化整體解決方案，為流通的各參與方帶來質量管理和運營體系優化。 目前，公司已為河北省、四川省、湖南省、貴州省、內蒙古自治區等省級，沈陽市、寧波市、拉薩市、威海市、鹽城市、天津濱海新區等市區級食藥監管部門提供醫藥流通環節的信息化監管產品。多省市的市場發展有助于公司進一步提升市場份額。 2.2.2 信息化行業規模不斷擴大，收入逐年增長信息化行業規模不斷擴大，收入逐年增長 根據軟件和信息技術服務業發展規劃（2016-2020 年），軟件和信息技術服務業“十三五”期間發展目標為：到 20

41、20 年，業務收入突破 8 萬億元，年均增長 13%以上，占信息產業比重超過 30%，其中信息技術服務收入占業務收入比重達到 55%。信息安全產品收入達到 2000 億元，年均增長 20%以上。軟件出口超過680 億美元。軟件從業人員達到 900 萬人。 軟件和信息技術服務業收入總量占 GDP 的比重都保持向上趨勢，增速有所下滑仍保持較高水平。軟件和信息技術服務業收入 2012-2019 年持續增長，同比增速有所下滑仍保持在 15%左右水平。以 2019 年為例，業務收入突破 7 萬億，且仍然保持著 15.4%的增長率。除此之外，軟件和信息技術服務業收入占 GDP 的比重持續上升，2019 年

42、達到了 7.24%。 圖圖13：軟件和信息技術服務業收入及增長率軟件和信息技術服務業收入及增長率 圖圖14：軟件和信息技術服務業收入占軟件和信息技術服務業收入占 GDP 比率比率 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 2.2.3 行業格局競爭激烈，平臺化服務行業格局競爭激烈，平臺化服務與產業鏈延伸將占據優勢與產業鏈延伸將占據優勢 隨著市場快速增長， 行業由分散走向集中， 醫藥流通信息化領域統一性建設需求增強。 在這樣的建設趨勢下，致力于提供專業化解決方案和綜合平臺服務的競爭者將獲得更大的競爭優勢。 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）

43、：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES此外，在醫藥流通信息化領域，移動互聯網、物聯網等技術的發展促進了現代流通體系和追溯體系的建立，推進藥品、醫療器械流通企業向供應鏈上下游延伸開展服務，形成現代流通新體系。 在醫藥流通信息化領域發展初期， 公司早期憑借業務線的延伸取得了市場先機， 為打造核心競爭力奠定基礎。行業內面對的對手主要是做政府信息化的企業，主要參與方為國內大型軟件產品和系統集成廠商。以浪潮軟件股份有限公司、國新健康保障服務集團股份有限公司（原海虹企業（控股）股份有限公

44、司）、廈門南方科宇科技有限公司等企業為代表。公司平臺化服務趨勢初具雛形，產業鏈也在不斷延伸，預計將能在競爭中占有一席之地。 2.3 行業智慧化趨勢潮流凸顯，行業智慧化趨勢潮流凸顯，看好未來看好未來公司跨學科創新發展公司跨學科創新發展 2.3.1 新信息技術深入行業，跨學科創新交叉發展新信息技術深入行業，跨學科創新交叉發展 新一代信息技術與行業深度融合奠定公司在核心技術方面的競爭優勢，公司自主研發的信息化產品基于分布式集群、 大數據分析、 知識圖譜、 機器學習等技術構建， 擁有流式數據實時處理模型、 關鍵參數自優化模型、數據特征挖掘算法、MaFiT 數據處理引擎、關聯圖譜可視化技術、醫藥企業微應

45、用研判算法等一系列核心算法，有效支撐了公司大數據、人工智能等新一代信息技術在醫藥流通行業的深度應用。為監管部門提供市場監管、 質量追溯信息系統， 幫助其從宏觀上掌握市場運行狀態， 并提升其對質量問題的預警能力和處理效率。借助云計算和大數據采集及分析技術，公司同時為醫藥流通領域以藥店為主的其他參與方，提供可視化的健康管理和營銷平臺，為國內醫藥流通領域小、散、亂的生態環境治理提供了優質、有序、安全的解決方案。 跨部門、跨學科的開放創新體系奠定公司在研發與人才方面的競爭優勢，公司面向國家戰略性技術需求、以開放式創新平臺為資源共享和集聚的源頭、以知名高校和院所的科研基礎和技術轉移為龍頭，以產業核心技術

46、和關鍵技術突破為抓手、緊密貼近下游產業技術升級需要協同開發部署新產品和新服務，打造了“產-學-研-用”的開放式創新體系，形成了層次分明、科學合理的創新機制。 2.3.2 公司戰略符合行業發展趨勢，借助新技術實現新發展公司戰略符合行業發展趨勢，借助新技術實現新發展 醫藥流通智慧化的趨勢具體有兩個主要特征。第一，運用更高級的軟件開發語言和更集成化的開發工具，在海量數據基礎上實現知識的自動識別、甄選，賦予信息系統自適應能力，通過對采集數據程序化的計算，獲取精確的信息，大幅提高資源配置效率。第二，在新一代關系型數據庫、分布式數據庫、新型大數據處理引擎等技術的支撐下，數據分析處理能力、知識發現能力和輔助

47、決策能力將大為提升，形成較為健全的大數據產品體系，提供與業務流程及數據應用需求深度融合的大數據解決方案。 在醫藥流通領域，公司基于流通端海量數據的智能學習和分析不僅可以幫助流通參與方實現物流管理效率的提升，營銷體系和商業布局的優化，更能打通流通到醫藥生產的數據通道，為其生產計劃調整、新藥研發等戰略部署提供市場數據支撐。 3. 農業信息化農業信息化 3.1 向源頭延伸，著力農業信息化環節向源頭延伸，著力農業信息化環節 3.1.1 公司將產業鏈延伸至食藥源頭，向全產業鏈發展公司將產業鏈延伸至食藥源頭，向全產業鏈發展 P14 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產

48、業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES農業信息化業務系公司全資子公司浙江金淳為農業企業包括中藥材種植企業和監管部門提供信息化服務產品，通過對濕度、溫度、酸堿度等感知層的數據采集設備和檢測設備收集與自然環境、農業生產及流通相關的數據， 經提煉和分析后通過各應用平臺向農業生產企業和監管部門提供農藝優化、 自動化生產、 流通控制、品牌化管理、網絡化銷售等服務，并實現農產品的質量安全追溯及提高種植效率。 圖圖15：公司的農業信息化服務整體架構公司的農業信息化服務整體架構 資料來源：招股說明書，東興證券研究所

49、 3.1.2 農業信息化發展勢頭良好農業信息化發展勢頭良好，為中藥種植提前布局，為中藥種植提前布局 2015 年國家出臺政策對藥材加強管理，但現實中藥材信息化進展較為緩慢。公司面對這一現實背景，同年成立浙江金淳，從事農業信息化，在中草藥種植方面提前布局，但囿于政策推進速度較慢，率先從事縣域農業等。2015 年出臺配方顆粒政策，公司緊隨政策導向展開把單品種藥材做成單品種成藥的相關業務。目前，公司有三個藥廠和中草藥種植基地，中草藥信息化近期在鋪銷售渠道，盡管目前收入比重較少，但仍作重點。 我國農業信息化市場仍處于孵化期，公司抓住時機將原有的信息化技術應用至農業信息化領域，發展勢頭良好。公司產品研發

50、緊扣政府農業發展規劃及要求展開，對農業與互聯網的結合、對農業環境的可持續發展、實施食品戰略安全等都做了戰略部署。公司結合農業物聯網技術，構建農業的質量安全體系，幫助各地政府及農業企業實現種植智能化。提供農業物聯網監測及服務平臺、農產品電商及運營平臺等云端平臺服務，從原來的點對點自建服務模式逐步向共享資源的云端租賃服務模式過渡，也進一步為推動大數據和潛在價值挖掘利用，提供環境基礎和業務驅動支撐。農業信息化板塊收入已占公司總收入 30%，發展勢頭強勁。 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 P15 敬請參閱報告結尾處

51、的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES3.1.3 行業發展水平總體不高，公司市場地位逐步提升行業發展水平總體不高，公司市場地位逐步提升 農業信息化領域由于農民與農村的現實情況，總體發展水平不高，處于孵化期，未來發展空間較大。目前，公司在農業信息化領域已經具備一定競爭力，產品已在浙江省、福建省、四川省等省份占據一定市場份額。 3.2 農業信息化發展空間大農業信息化發展空間大，布局企業少，布局企業少競爭力小競爭力小 3.2.1 得益于政策扶持，行業規模有望不斷擴大得益于政策扶持，行業規模有望不斷擴大 農業信息化可具體表現為數字農業，是農業物聯網發展的前提，與精準農業

52、、農業物聯網、智能農業等構成了智慧農業， 是促進農業現代化， 提高農業綜合生產能力， 實現農民增收、 農業增效和農村繁榮的必然要求。我國已經建成了覆蓋全國的數據通訊網絡，信息基礎建設為農業信息化提供了基礎。但由于我國農民整體信息化意識和利用信息化的能力不強，農業產業化水平較低，無法給農業生產帶來良好的經濟效益。 圖圖16：智慧農業整體架構智慧農業整體架構 資料來源：中商產業研究院，東興證券研究所 黨的“十八大”提出“工業化、信息化、城鎮化和農業現代化”四化同步發展的戰略目標，為農業信息化的發展提供了難得的機遇。我國農業信息化市場仍處在孵化期，按照中商產業研究院的數據，行業規模仍在高速擴展當中，

53、2018 年突破 200 億美元，預計 2020 年將突破 250 億美元。 圖圖17：智慧農業市場規模及預測智慧農業市場規模及預測 P16 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：中商產業研究院，東興證券研究所 3.2.2 行業競爭壓力較小，全方位服務成為關鍵行業競爭壓力較小，全方位服務成為關鍵 農業信息化處于孵化期，由于農業信息化市場大，相關企業區域特征和行業細分明顯，因此該行業處于有序競爭的發展階段，沒有特別強

54、的競爭對手，且分布比較分散。 隨著全民健康意識不斷增強，食品藥品安全特別是原料質量保障問題受到全社會高度關注，只有將食藥流通質量追溯鏈延伸到源頭種植端，才能從根本上解決食品、中藥材的質量追溯問題。因此能夠提供從種植到生產、到流通全方位信息服務技術支撐的企業將取得競爭優勢。 4. 生產信息化生產信息化 4.1 以信息化為核心，實現全過程智能化、創新化發展以信息化為核心，實現全過程智能化、創新化發展 醫藥生產信息化業務主要系公司全資子公司蘇州澤達為藥廠提供 MES 制造執行系統、過程知識管理系統（PKS）等產品，蘇州澤達以中藥生產企業為主要客戶，將生產工藝中關鍵工藝和質量控制參數，融入到嚴格管控的

55、醫藥生產過程中，研制構建了中藥數字化智能化管控體系，有效地幫助客戶實現了高質優效且質量可控的信息化、智能化生產。同時通過對生產過程質量數據的抽取和挖掘，實現全流程質量追溯。 醫藥生產信息化業務仍然以信息化技術為核心，以藥物工藝及質量體系的研究為基礎，對制藥過程的各個環節的參數進行設置并對各環節的質量進行控制，使制藥過程實現智能化。公司在醫藥生產與信息化技術融合方向開展了持續深入的創新研究與產業化應用。針對藥品生產，特別是中藥生產的復雜工藝進行優化研究與開發，將生產工藝中關鍵工藝和質量控制參數，融入到嚴格管控的醫藥生產過程中，研制構建了中藥數字化智能化管控體系，目前已實現了基于 GMP 規范下的

56、制藥生產人員、設備、物料、法規、環境多位一體的深度融合。 圖圖18：公司的醫藥生產信息化服務整體架構公司的醫藥生產信息化服務整體架構 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 4.2 政策扶持，政策扶持，行業行業發展發展前景廣闊前景廣闊 醫藥是關系國計民生的重要產業，是推進健康中國建設的重要保障。近年來，隨著國民經濟的穩步增長、人口老齡化加劇、健康消費升級等社會宏觀因素的共同作用下，

57、我國的醫藥工業規模整體保持了穩定增長的態勢?！笆濉逼陂g，規模以上醫藥工業增加值年均增長 13.4%，占全國工業增加值的比重從 2.3%提高至 3.0%。2015 年，規模以上企業實現主營業務收入 26,885 億元，實現利潤總額 2,768 億元，“十二五”期間年均增速分別為 17.4%和 14.5%，始終居工業各行業前列 中藥作為醫藥重要組成部分是中國的國粹， 擁有自己的理論體系和豐富原料， 目前其生產發展存在很多障礙，比如提高藥材質量、實施有效管控存在難點。如何用創新技術、裝備推進中藥發展，控制原料波動，最優化調整和智能化控制中藥成品質量，并提供有效監管的手段是讓國粹發揚光大并造福人民

58、的重要問題。 在中藥生產信息化領域，大數據、物聯網、人工智能等技術的發展使得智能制造成為可能，并且符合醫藥工業發展規劃指南中關于“提高生產過程自動化和信息化水平。改進制藥設備的自動化、數字化、智能化水平，增強信息上傳下控和網通互聯功能。采用工業互聯網、物聯網、大數據和云計算等信息化技術，廣泛獲取和挖掘生產過程的數據和信息，為生產過程的自動優化和決策提供支撐?！钡囊?。 國家會在十四五期間，圍繞中藥投入近 1000 個億，從子課題，到獨立戰略項目，不僅僅支持中藥本身，而是扶持全產業鏈的綜合發展。 比如新的檢測技術， 比如智能制造裝備， 還有個性化定制， 精準治療， 大數據，P18 東興證券公司報

59、告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES人工智能應用等方面。我國中藥生產信息化剛剛起步，實現工業級 MES 的企業在行業占比還是個位數，業務需求數量多，未來還有相當大的空間。 4.3 賽道競爭力強勁，公司賽道競爭力強勁，公司差異化定位脫穎而出差異化定位脫穎而出 由于工業生產信息化系統的技術要求較高，國內發展起步較晚，因此在應用方面落后于發達國家，大部分市場也被國外企業所占領，行業巨頭以國外企業為主，目前主要參與方包括西門子、羅克韋爾等國外巨頭

60、。但是西門子在國內中藥信息化領域不具有競爭優勢，羅克韋爾從西藥入手也和公司定位有區別。由于中醫藥生產流程的特殊性和復雜性，具有較強軟件自主開發能力，且對中醫藥生產行業理解較深的多學科交叉型本土企業將在競爭中取得絕對優勢。 公司公司在在中醫藥中醫藥工藝優化基礎上開發工藝優化基礎上開發中藥信息化中藥信息化系統系統，積淀了較為全面的中藥工藝知識庫和模型，積淀了較為全面的中藥工藝知識庫和模型，為公司構建為公司構建了強大的競爭優勢了強大的競爭優勢。公司實現國內所有中藥工藝全部覆蓋，大膽推翻陳舊傳統工藝，進行大量創新、甚至是顛覆性的技術研發，對工藝理解深刻，能做到全球領先。在這一過程中，公司積淀了中藥工藝

61、的知識庫和模型，能夠在項目中靈活應用。此外，公司多年研發且部分具有自主知識產權的中藥材質量追溯系統、中藥飲片數字化集成技術、生產過程復雜物質體系在線質量控制技術（PAT）、數據采集與監視系統（SCADA）、制造執行系統（MES）、基于 GMP 的制藥生產質量管理系統等技術和系統已經應用于中藥工業化生產，在提升產品品質、提高生產效率、降低生產成本、縮短產品優化周期和節能降耗等方面，取得了良好的效果，有效地幫助客戶實現了高質優效且質量可控的自動化、智能化生產。 5. 公司盈利預測及投資評級公司盈利預測及投資評級 預計公司 2020 年到 2022 年的歸母凈利潤為 0.91 億元、1.23 億元、

62、1.72 億元，對應每股收益為 1.10 元、1.48 元和 2.07 元，對應的動態 PE為 40.65 倍、30.27 倍和 21.54 倍。我們看好行業及公司未來的發展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 6. 風險提示風險提示 行業政策出現重大變化、研發投入與收益不成比例、技術進步不及預期、核心人才流失、客戶集中風險、市場競爭加劇。 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產

63、負債表資產負債表 單位單位: :百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位: :百萬元百萬元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流動資產合計流動資產合計 208 461 469 479 606 營業收入營業收入 202 221 243 341 494 貨幣資金 119 233 370 351 434 營業成本營業成本 107 111 121 168 240 應收賬款 50 45 54 72 108 營業稅金及附加 1 1 1 2 2 其他應收款 0 0 0 0 0 營業費用 4 6 7 9 13 預付款項 3 5

64、5 5 5 管理費用 14 20 23 29 45 存貨 31 35 37 51 73 財務費用 0 0 -3 -4 -2 其他流動資產 3 3 1 -6 -19 研發費用 17 19 20 27 37 非流動資產合計非流動資產合計 197 39 44 48 52 資產減值損失 1.98 0.00 0.00 0.00 0.00 長期股權投資 10 4 4 4 4 公允價值變動收益 0.00 28.57 20.00 20.00 25.00 固定資產 7 6 5 5 5 投資凈收益 0.06 -4.61 -0.74 -1.76 -2.37 無形資產 27 21 20 19 18 加：其他收益 2.

65、92 9.41 8.00 8.00 6.00 其他非流動資產 0 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 60 96 102 136 186 資產總計資產總計 405 500 513 527 658 營業外收入 0.00 0.01 0.00 0.00 5.00 流動負債合計流動負債合計 78 83 82 96 192 營業外支出 0.02 0.01 0.05 0.02 0.03 短期借款 5 5 0 0 74 利潤總額利潤總額 60 96 101 136 191 應付賬款 31 30 33 46 66 所得稅 7 13 10 14 19 預收款項 29 30 31 32 34 凈利潤凈利潤 53 8

66、4 91 123 172 一 年 內 到 期 的 非 流 動 負 債 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 非流動負債合計非流動負債合計 2 6 0 0 0 歸屬母公司凈利潤 53 84 91 123 172 長期借款 0 0 0 0 0 主要財務比率主要財務比率 應付債券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 負債合計負債合計 81 90 82 96 192 成長能力成長能力 少數股東權益 0 0 0 0 0 營業收入增長 63.34% 9.40% 10.00% 40.00% 45.00% 實收資本（或股本） 62 62 83 83

67、83 營業利潤增長 44.82% 61.56% 5.28% 34.24% 36.82% 資本公積 166 166 166 166 166 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增長 60.08% 58.49% 9.28% 34.29% 40.49% 未分配利潤 92 174 169 162 187 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 合 計 324 411 432 432 466 毛利率(%) 46.99% 49.84% 50.34% 50.84% 51.34% 負債和所有者權益負債和所有者權益 405 500 513 527 658 凈利率(%) 26.07% 37.77%

68、37.52% 35.99% 34.87% 現金流量表現金流量表 單位單位: :百萬元百萬元 總資產凈利潤（%） 13.0116.70% 17.79% 23.26% 26.19% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.2620.35% 21.16% 28.42% 36.97% 經營活動現金流經營活動現金流 47 71 62 90 129 償債能力償債能力 凈利潤 53 84 91 123 172 資產負債率(%) 20% 18% 16% 18% 29% 折舊攤銷 2.92 6.83 1.76 2.73 3.55 流動比率 財務費用 0 0 -3 -4 -

69、2 速動比率 應收帳款減少 -21 5 -10 -18 -35 營運能力營運能力 預收帳款增加 -1 2 0 2 2 總資產周轉率 0.63 0.49 0.48 0.65 0.83 投資活動現金流投資活動現金流 -54 43 149 11 16 應收賬款周轉率 5 5 5 5 5 公允價值變動收益 0 29 20 20 25 應付賬款周轉率 8.11 7.26 7.64 8.62 8.85 長期投資減少 0 0 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元） 投資收益 0 -5 -1 -2 -2 每股收益(最新攤薄) 0.90 1.34 1.10 1.48 2.07 籌資活動現金流籌資活動現金流 1

70、01 0 -74 -119 -62 每 股 凈 現 金 流(最 新 攤薄) 1.50 1.81 1.64 -0.22 1.00 應付債券增加 0 0 0 0 0 每 股 凈 資 產(最 新攤薄) 5.20 6.59 5.19 5.19 5.61 長期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增加 9 0 21 0 0 P/E 49.63 33.34 40.65 30.27 21.54 資本公積增加 90 0 0 0 0 P/B 8.58 6.78 8.60 8.60 7.97 現金凈增加額現金凈增加額 94 113 137 -18 83 EV/EBITDA 42.79 24.83

71、33.29 25.01 17.98 資料來源：公司財報、東興證券研究所 P20 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 分析師簡介分析師簡介 分析師：分析師：王健輝王健輝 計算機行業首席分析師，四年證券從業經驗，兼具 TMT 行業研發經驗與一二級市場研究經驗，曾任職方正證券，曾獲 2018 年萬得金牌分析師計算機行業團隊第一名，2019 年加盟東興證券計算機團隊，踐行產業研究創造研究價值理念。 研究助理簡介研究助理簡介 研究助

72、理：研究助理：魏宗魏宗 中國人民大學金融學碩士，2019 年加入東興證券研究所，從事計算機行業研究。 分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。 風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定

73、投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。 東興證券公司報告東興證券公司報告 澤達易盛（688555）：中藥信息化全產業鏈布局龍頭，關注未來產業鏈各環節卡位和布局 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報

74、告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。 我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。 本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構

75、私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。 行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（以滬深300 指數為基準指數）： 以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義： 強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上； 推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間； 中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間； 回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。 行業投資評級（以滬深300 指數為基準指數）： 以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義： 看好：相對強于市場基準指數收益率5以上； 中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間； 看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。 東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526