【研報】化妝品行業研究系列：愛茉莉太平洋研發與品牌推動成長的韓妝龍頭-20201202（20頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2020 年年 12 月月 02 日日 行業研究行業研究 評級評級:推薦推薦（首次覆蓋首次覆蓋） 愛茉莉太平洋： 研發與品牌推動成長的韓妝龍頭愛茉莉太平洋： 研發與品牌推動成長的韓妝龍頭 化妝品化妝品行業行業研究系列研究系列 最近一年行業走勢 行業相對表現 表現 1M 3M 12M 休閑服務 2.6 -6.9 74.4 滬深 300 7.9 4.6 32.3 相關報告 休閑服務行業周報：社零總額增速持續恢 復， 化妝品及珠寶表現優異 2020-11-23 休閑服務行業周報：旅游“雙 11”火爆， 催生復蘇新風口2020-11-16 休閑服務行業周報

2、：內需聚焦線上及可選， 國貨美妝競爭力持續2020-11-01 休閑服務行業周報： 北京環球影城提升主題 公園吸引力， “雙 11”美妝表現不俗 2020-10-26 休閑服務行業周報：景區餐飲業績繼續改 善， “雙 11”銷 售有望 再創新高 2020-10-19 投資要點：投資要點： 韓國經濟的騰飛，帶動韓妝誕生發展。韓國經濟的騰飛，帶動韓妝誕生發展。從 1948 年建國至今，韓國歷 經了戰后資本匱乏、經濟高速增長、中等收入國家、接近發達國家 水平、步入發達國家之列等 5 個不同的時代，其背后對應的是居民 收入和消費水平的不斷增長，化妝品消費群體的不斷壯大，產業政 策的不斷完善和日化行業對

3、外開放程度的不斷加深。在這一過程中 韓妝從無到有，從不堪一擊到外國大牌沖擊下崛起，再到僅 2 家本 土公司即占據超 40%的市場份額產品成功出口海外，韓國終成化妝 品研發生產的強國，與歐美日抗衡。 研發創新與品牌推廣，成為愛茉莉位居韓妝龍頭的關鍵。研發創新與品牌推廣，成為愛茉莉位居韓妝龍頭的關鍵。關注本土 消費需求的研發貫穿在愛茉莉的成長過程中，促使愛茉莉不斷創造 新品類、新品牌、新單品，強大的研發和創新能力不僅使得愛茉莉 的品牌矩陣不斷擴充，更吸引了大批消費者。不同歷史時期營銷和 渠道的完美配合，使得品牌成功推廣。 電商平臺有望成為愛茉莉收復中國市場的重要突破口。電商平臺有望成為愛茉莉收復中

4、國市場的重要突破口。受“薩德事 件”影響，2017-2018 年愛茉莉為代表的韓妝公司在中國的收入和 市占率大幅下降。為了挽回中國市場，愛茉莉加大了在中國電商渠 道的布局，深化了同天貓平臺的合作。2019 年愛茉莉與天貓合作在 浙江成立“愛茉莉太平洋 X 天貓新品創新中心創新工廠” ，以便更 好地聚焦中國新一代年輕群體的消費需求，在天貓平臺推廣銷售。 2020 年 2 月 28 日“蘭芝”首度攜手天貓超級品牌日推出與創新工 場合作推出的新品，并引進了 KOL 進行直播銷貨，天貓等電商平臺 有望成為愛茉莉收復中國市場的重要突破口。 對我國化妝品行業發展的借鑒：對我國化妝品行業發展的借鑒：總體來看

5、，韓國的愛茉莉之所以能 夠不斷地發展壯大，突破歐美大牌的重重包圍，在韓國的化妝品行 業站穩腳跟，主要還是在于其對各類差異化的重視。這種差異化體 現在其重視并關注本土需求的差異化研發，區別于歐美對品牌自主 培育的堅守，從中端品牌出發再向高端和低端品牌延伸的獨特品牌 布局路線以及各類豐富的渠道營銷創新模式上。這種品牌品類的自 主創新和培育以及對差異化的關注是值得國產品牌學習和關注的， 我們認為這可能也是國產品牌未來崛起的關鍵所在。 對比韓國化妝品行業發展階段，我國化妝品行業正在進入發展黃金 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.

6、00% 休閑服務 滬深300 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 期，居民消費水平與化妝品消費人群正快速擴張，國貨消費人群年 輕化、市場下沉化趨勢明顯，國產化妝品品牌具備借勢崛起之機， 而韓國愛茉莉太平洋成功的本土化與國際化發展歷程將為國產化妝 品品牌立足本土、拓展海外帶來有益借鑒。我們看好國內化妝品行 業及國產化妝品牌的良好發展態勢， 首次覆蓋， 給予化妝品行業 “推 薦”評級。 重點推薦個股重點推薦個股：我們建議關注有望借鑒韓國化妝品品牌發展經驗的 國產化妝品品牌 A 股上市公司珀萊雅、上海家化、御家匯、丸美股 份。 風險提示：風險提示：電商平臺對化妝品銷售推動作用不達預期風險

7、；化妝品 行業競爭加劇風險；推陳出新進度及新品銷量不及預期風險；愛茉 莉太平洋公司與國內相關化妝品公司業務不完全相同，相關對比僅 供參考；韓國化妝品行業與國內不完全相同，相關對比僅供參考。 重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 重點公司重點公司 股票股票 2020-12-02 EPS PE 投資投資 代碼代碼 名稱名稱 股價股價 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 評級評級 300740.SZ 御家匯 15.89 0.07 0.26 0.44 143.32 60.09 36.51 - 600315.SH 上海家化 38.63 0.83 0.55 0.74

8、 37.28 69.14 51.88 - 603605.SH 珀萊雅 163.0 1.95 2.39 3.06 45.13 68.22 53.31 - 603983.SH 丸美股份 58.01 1.28 1.34 1.58 46.75 43.20 36.54 - 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所（注：盈利預測均取自萬得一致預期） qRpQpPsMnMqMoPmOqNqPsP6MaO6MnPnNnPrRfQrQmOlOnNnOaQpOtMuOsRqQuOmMtN 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、 愛茉莉：歷史悠久的韓妝龍頭 . 5 1.1、 起于微末

9、，家族控股的雙上市主體 . 5 1.2、 主打中高端品牌 . 5 1.3、 品牌矩陣自主培育化 . 7 2、 行業：背倚時代，蓬勃發展 . 8 2.1、 行業孕育期，韜光養晦（1948-1979） . 9 2.2、 行業成長期，機遇挑戰并存（1980-1992）. 9 2.3、 行業黃金期，本土品牌脫穎而出（1993-2003） . 10 2.4、 行業飽和期，海外布局加快（2004 至今）. 12 3、 愛茉莉成功關鍵一：研發中蝶變，創新中傳承 . 13 3.1、 研發助推公司成長. 13 3.2、 注重本土原料傳承. 14 3.3、 研發創造新品類 . 14 4、 成功關鍵二：成功的品牌推

10、廣 . 15 4.1、 紙媒時代：雜志+訪銷制，打造韓國經典品牌 . 15 4.2、 電視媒體時代：廣告+品牌店促推廣 . 16 4.3、 網絡媒體時代：流量+電商，打開中國市場 . 17 5、 對我國化妝品行業發展的借鑒 . 18 6、 重點推薦個股. 19 7、 風險提示 . 19 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：愛茉莉太平洋的發展史. 5 圖 2：愛茉莉太平洋品牌誕生時間路徑 . 6 圖 3：愛茉莉毛利率伴隨品牌軌跡 . 6 圖 4：2012-2018 年愛茉莉毛利率 . 7 圖 5：韓國大牌和其他國際大牌品牌拓展情況 . 7 圖 6：韓國美妝個

11、護行業品牌分布 . 8 圖 7：韓國美妝個護行業品牌市占率分布 . 8 圖 8：韓國韓方品牌市占率分布 . 8 圖 9：韓國自然主義品牌市占率分布. 8 圖 10：1961-1979 年樸正熙政府時代韓國人均 GDP 水平（萬美元） . 9 圖 11：1979-1992 年韓國人均 GDP 水平（萬美元）. 10 圖 12：1993-2003 年韓國人均 GDP 水平（萬美元） .11 圖 13：1980-2019 年韓國城市化率和女性人口數量（千萬人） .11 圖 14：愛茉莉太平洋集團的海外布局 . 12 圖 15：2009-2018 年愛茉莉研發費用投入（十億韓元） . 13 圖 16：

12、2009-2018 年國際知名化妝品公司的研發費用率 . 13 圖 17：愛茉莉創辦的韓國首家化妝品雜志封面和創辦韓國首家化妝正品咨詢室的報紙新聞 . 15 圖 18：2004-2018 年韓國化妝品實體店主要形式的渠道占比情況（%） . 17 圖 19：2013-2018 年“蘭芝”與 IOPE 在中國彩妝市場的市占率（%） . 17 圖 20：愛茉莉與歐萊雅天貓平臺主體品牌布局軌跡 . 18 圖 21：資生堂、雅詩蘭黛、LG 天貓平臺主體品牌布局軌跡 . 18 表 1：韓國化妝品行業實體店零售渠道的變遷 . 12 表 2：愛茉莉對各類本土自然物質的研究 . 14 表 3：愛茉莉太平洋集團創

13、新技術及應用成果 . 14 表 4：紙媒時代愛茉莉自我營銷與推廣方式創新 . 16 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 1、 愛茉莉：愛茉莉：歷史悠久的韓妝龍頭歷史悠久的韓妝龍頭 1.1、 起于微末，家族控股的雙上市主體起于微末，家族控股的雙上市主體 愛茉莉太平洋起于微末，經久不衰，其起源可以追溯到 1932 年創始人徐成煥的 母親尹獨貞創辦的“昌盛商店” ，至今已有 88 年的歷史。1945 年徐成煥正式創 立了太平洋化學工業社，為公司奠定了化工研發基礎。1973 年公司成功在韓國 上市，拓寬了融資渠道，為后續競爭脫穎蓄力。1997 年徐慶培接管公司后愛茉 莉在全球化和創新的道路

14、上高歌猛進，2010 年成為韓國化妝品行業首個被納入 道瓊斯指數的公司，2018 年在福布斯發布的全球最具創新力企業百強榜單 中排名第 18，2019 年與阿里簽署全球戰略合作協議并攜手共創天貓創新工廠， 公司國際化創新化的形象得以不斷穩固。 圖圖 1：愛茉莉太平洋的發展史：愛茉莉太平洋的發展史 資料來源：愛茉莉官網，國海證券研究所整理 愛茉莉實行集團制， 由集團統領眾多子品牌公司發展， 為了實現在化妝品領域重 點發力，愛茉莉成立了雙上市主體。愛茉莉最早于 1973 年上市，經過 30 多年 的發展，至 2006 年公司主體已十分龐大。為了更好統籌業務實現科學發展，愛 茉莉決定實行集團控股體制

15、， 由集團統領公司所有業務的發展， 因此誕生了愛茉 莉太平洋集團（002790.KS） 。同時為了集中資源在化妝品領域重點發力，愛茉 莉在其原有化妝品業務基礎上剝離出愛茉莉太平洋公司（090430.KS）并上市。 雙上市主體既提高了愛茉莉在日化領域的發展效率、 降低了經營風險， 也使得化 妝品業務能更方便快捷地獲得大量資金支持，集團得以更好更快地向前發展。 1.2、 主打中高端品牌主打中高端品牌 1932年 徐成煥之母尹獨 貞創辦“昌盛商 店”，生產東柏 油 1945年 徐成煥創辦愛茉 莉前身太平洋化 學工業社 1954年 成立韓國首個化 妝品研究室 1959年 轉變為太平洋 化學工業株式 會

16、社 1997年 徐成煥之子徐 慶培接受公司 2014年 愛茉莉上海美麗 妝園竣工，成功 落戶上海。 2008年 推出世界上首款 氣墊BB霜 2006年 實行集團控股制， 成立愛茉莉太平 洋集團 2019年 與阿里簽署全 球戰略合作協 議 2018年 在福布斯發布 的全球最具創 新力企業中排 第18 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 愛茉莉太平洋集團旗下直屬品牌共 34 個，品牌數量與行業內其他國際化妝品公 司相比處于中等偏上的水平， 僅落后于法國的歐萊雅和日本的資生堂。 相較于歐 萊雅、寶潔、高絲的全領域廣覆蓋，雅詩蘭黛主打高端品牌，LG 和花王主打中 低端，愛茉莉主要布局與中高

17、端品牌。 愛茉莉的品牌布局軌跡來看，品牌集中誕生期為 1990 年至 2009 年，其中 1990 年至 1999 年布局的品牌多為護膚品品牌， 2000 年至 2009 年布局的品牌多為個 人護理品牌。品牌布局遵循先護膚品，后個人護理，然后再逐漸進入新興品類的 路徑。具體到護膚品類的布局，愛茉莉先有中端品牌，然后同時向高端和大眾領 域擴張，但在擴張過程中，高端品牌明顯多于大眾品牌，占據了主導地位，與傳 統的化妝品品牌先高端再中低端的品牌布局軌跡極為不同。 圖圖 2：愛茉莉太平洋品牌誕生時間路徑：愛茉莉太平洋品牌誕生時間路徑 資料來源：公司年報，公司官網，國海證券研究所 隨著品牌軌跡的延展，

18、愛茉莉的凈利率和銷售毛利率也隨之變化。 在愛茉莉的品 牌集中布局后的成長期， 愛茉莉的凈利率上升趨勢明顯； 原有化妝品業務分拆上 市后，集團凈利率大幅下降；在愛茉莉步入了新生品牌稀缺期后，凈利率增長更 加乏力， 2018 年愛茉莉的凈利率僅為 2.43%。 愛茉莉的銷售毛利率在品牌誕生 初期也較低，落后于其他國際大牌，說明在品牌初創期，愛茉莉為推廣品牌的銷 售支出較大， 在品牌發展成熟后營銷和渠道管控能力得以進一步加強， 因此后期 愛茉莉的銷售毛利率又有所提升，2018 年愛茉莉的銷售毛利率為 73.37%，與 行業其他國際知名化妝品相比處于中等水平。 圖圖 3：愛茉莉毛利率伴隨品牌軌跡愛茉莉

19、毛利率伴隨品牌軌跡 資料來源：彭博，國海證券研究所 1999 1990 20092019 高端 中端 大眾 男士/藥妝 Lirikos Verite 茶 Primera Median Osulloc 夢妝夢妝 Hera 雪花秀 蘭芝蘭芝Iope 伊蒂伊蒂之之屋屋 Odyssey 悅詩風吟悅詩風吟 Happy Bath Mise-en- scne Amorep -acific Vitalbe- autie Amos Hanyul Aestura 呂呂 Espoir Fresh Pop Bro& Tips Cube me Goutal -Paris make on 口服 美品 香水 美容 儀器 個

20、人 護理 護膚品 -10 -5 0 5 10 15 20 199420062018 亞洲金融危機 分拆化妝品業務 單獨上市 品牌集中誕 生期 新品牌稀缺期 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 圖圖 4：2012-2018 年愛茉莉年愛茉莉毛利率毛利率 資料來源：wind，彭博，國海證券研究所 1.3、 品牌矩陣自主培育化品牌矩陣自主培育化 愛茉莉旗下 34 個品牌中，僅 1 個香水品牌是通過并購后改進推出的，其余 33 個品牌均為自主培育，品牌自主培育率達 97.06%。而國際化妝品巨頭歐萊雅則 是典型的通過全球收購擴張品牌矩陣的公司， 旗下現有品牌除巴黎歐萊雅外， 均 為收購品牌

21、，品牌自主培育率不足 3%；另一國際化妝品巨頭雅詩蘭黛也僅有 7 大高端品牌為自主培育品牌，旗下剩余 24 個品牌中有 14 個品牌通過收購誕生 的，10 個品牌通過代理誕生的，品牌自主培育率為 22.6%。與國際知名化妝品 公司對比，愛茉莉的品牌自主培育程度相對較高。 圖圖 5：韓國大牌和其他國際大牌品牌拓展情況：韓國大牌和其他國際大牌品牌拓展情況 資料來源：各公司官網，國海證券研究所 我們認為， 韓國的化妝品自然培育率高主要是由韓國美妝個護行業的市場結構和 市場消費傾向導致的。 從市場總體構成來看，韓國的美妝個護市場囊括約 170 個品牌，其中國外品牌 88 個，本土品牌 82 個，國內外

22、品牌數量旗鼓相當。但從最能反映市場消費意愿 的市占率來看， 歸集眾多市占率不足 0.1%的其他品牌后， 2018 年韓國剩余本土 60% 65% 70% 75% 80% 85% 201020112012201320142015201620172018 愛茉莉歐萊雅雅詩蘭黛資生堂 0% 20% 40% 60% 80% 100% 資生堂 歐萊雅 雅詩蘭黛 愛茉莉 LG 自主培育 收購 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 品牌市占率為 51.8%， 而剩余國外品牌市占率僅 21.3%， 說明相對于外國品牌， 韓國民眾對本土品牌的消費意識和意愿更加強烈。 圖圖 6：韓國美妝個護行業品牌：韓

23、國美妝個護行業品牌個數個數分布分布 圖圖 7：韓國美妝個護行業品牌市占率分布：韓國美妝個護行業品牌市占率分布 資料來源：歐睿，國海證券研究所 資料來源：歐睿，國海證券研究所 愛茉莉的自主培育品牌不論是在韓國整體的市占率還是在主流妝品領域的市占 率都具有壓倒性優勢，品牌自主培育戰略獲得成功， “品牌自主培育之路”也更 加堅定。因此，愛茉莉既缺少通過收購外生品牌開拓市場份額的理由和動力，也 缺少合適的收購標的， 所以盡管國際上其他化妝品巨頭大肆收購， 愛茉莉仍然堅 守自我。 圖圖 8：韓國韓方品牌市占率分布：韓國韓方品牌市占率分布 圖圖 9：韓國自然主義品牌市占率分布：韓國自然主義品牌市占率分布

24、資料來源：歐睿，國海證券研究所 資料來源：歐睿，國海證券研究所 2、 行業：背倚時代，蓬勃發展行業：背倚時代，蓬勃發展 韓妝龍頭愛茉莉并能夠不斷崛起并成長為國際大牌， 倚靠的是韓國經濟騰飛下整 個韓國化妝品行業的蓬勃發展與崛起， 與不同階段韓國經濟與產業發展狀況、 貿 易政策、法規等密切相關。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 本土品牌 海外品牌 0 20 40 60 80 100 201320142015201620172018 本土品牌 國外品牌 其他品牌 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20132014201

25、5201620172018 愛茉莉 LG其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201320142015201620172018 愛茉莉 LG其他 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 2.1、 行業孕育期，韜光養晦（行業孕育期，韜光養晦（1948-1979） 韓國對化工產業的政策扶持和出口導向下的貿易政策保護成為該階段推動本土 日化產業發展的關鍵， 而這一時期的發展也成為本土品牌后期成功對抗國外大牌 的基石。在外資進入前，韓國化妝品行業擁有近 30 年的自我孕育發展期。這一 時期化工產業始終是國家重點扶持的產業，洗發水、沐浴露、

26、香皂等個人洗護用 品都是石油的衍生物，護膚品中的油脂、烴類等化學成分也多來源于石油，石油 化工的發展直接為日化產業的誕生發展奠定了基礎。 同時韓國在這一時期還實行 出口導向型的貿易保護政策， 高關稅壁壘限制了國外化妝品等的流入， 使得國內 日化產業在誕生初期免受國外大牌的沖擊，得以韜光養晦。 該階段韓妝兩大巨頭 LG 和愛茉莉的前身“樂喜化工”及“太平洋化工”先 后誕生，兩家化工企業均成功上市，成功為后續發展吸納了更多投資資金。 圖圖 10：1961-1979 年樸正熙政府時代韓國人均年樸正熙政府時代韓國人均 GDP 水平（萬美元）水平（萬美元） 資料來源：快易數據，國海證券研究所 2.2、

27、行業成長期，機遇挑戰并存（行業成長期，機遇挑戰并存（1980-1992） 這一時期韓國化妝品行業進入了艱難的成長期， 行業發展機遇與挑戰并存。 一方 面這一時期韓國人均 GDP CAGR 達 12.65%， 1992 年人均 GDP 已增長至 8002 美元，接近發達國家水平，經濟的增長促使居民消費觀念改變，消費潛力逐漸釋 放，本土化妝品牌發展迎來機遇。另一方面韓國化妝品貿易逐漸自由化，1986 年所有化妝品已經實現了進口免稅， 國際大牌相繼涌入， 本土化妝品牌發展受到 挑戰。 太平洋化工濟 州島化妝品原 料基地竣工 太平洋化工 首爾上市 樂喜化工 上市 太平洋在紐約 成立研究部門 加入關貿

28、總協定 入關前：“出口導入關前：“出口導 向型“外貿發展策向型“外貿發展策 略，致力于勞動密略，致力于勞動密 集型產業集型產業 入關后：貿易立國基礎入關后：貿易立國基礎 上，大力發展重化工業上，大力發展重化工業 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14 0.16 0.18 0.20 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 出臺與國際接 軌的化妝品生 產規則 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 圖

29、圖 11：1979-1992 年韓國人均年韓國人均 GDP 水平（萬美元）水平（萬美元） 資料來源：快易數據，國海證券研究所 面對挑戰， 韓國雖然無法再對本土化妝品企業提供更進一步的政策保護， 但進一 步加大了對本土化妝品生產的安全性規范，于 1990 年推進了“優良生產和銷售 產品委員會（CGMP） ”體系，該體系依托大學，與政府和企業完全獨立，擁有 一套評估化妝品生產的標準，只給符合該標準的化妝品產品貼發 CGMP 標簽， 大大提升了韓國本土化妝品的市場安全性， 使得本土品牌在化妝品生產上與國際 接軌，與國外大牌相比毫不遜色。 加大研發力度成為本土企業的主流策略。LG 于在 1984 年成

30、立了研發中心，并 在同年成功推出了韓方竹鹽牙膏；愛茉莉于 1989 年確立了世界上最早的有害氧 氣保護細胞膜理論，推出了世界上首款綠茶化妝產品，1992 年建成太平洋中央 研究所， 進一步擴大了研發規模。 本土品牌通過設立研發機構加大研發力度以尋 求更多的市場份額。 2.3、 行業黃金期，本土品牌脫穎而出（行業黃金期，本土品牌脫穎而出（1993-2003） 這一時期韓國居民空前強大的消費能力和幾近巔峰狀態的消費群體， 推動韓國化 妝品行業步入發展的黃金時代。 1993-2003 年韓國人均 GDP 突破了 10000 美元 且長期保持 10%以上的高速增長（亞洲金融危機期間除外） ，致使消費者

31、的消費 能力快速提升， 化妝品從新潮事務變成了許多消費者的生活必需品。 城市化率由 1993 年的 76.65%增長至 2003 年的 80.65%，達到頂峰?；瘖y品消費的主力群 體女性人口增速始終處于下降趨勢，1985 年增速已經跌破 1%，僅 1996 年增速 回升至 1.35%，此后 22 年的增速始終低于 1%，化妝品的消費群體也基本達到 巔峰規模。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 人

32、均GDP 同比增長 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 11 圖圖 12：1993-2003 年韓國人均年韓國人均 GDP 水平（萬美元）水平（萬美元） 圖圖 13：1980-2019 年韓國城市化率年韓國城市化率和女性人口數量（千萬人）和女性人口數量（千萬人） 資料來源：快易數據，海證券研究所 資料來源：wind，國海證券研究所 在前期重視研發、 擴大研發規模的基礎上， 韓國本土品牌在這一時期的實力進一 步增強， 得以采取了如下幾項措施來抵御外資品牌的沖擊， 最終成功在行業發展 的黃金期脫穎而出。 創立本土特色品牌：創立本土特色品牌： 這一時期韓國本土的化妝品公司還創立了一批基于本土

33、自然 植物、古法韓方的新品牌，品牌深厚的文化底蘊成功與國外品牌相區別，更容易 獲得居民的文化認同。以愛茉莉和 LG 為例，這一時期愛茉莉推出了基于本土人 參研究的“雪花秀” ，基于水研究關注韓國居民保濕需求的“蘭芝” ，推出了首個 以本土自然植物為原料的自然主義護膚品牌“悅詩風吟” 。而 LG 則推出了主打 “宮廷獨秘配方”的“whoo 后”和主打韓方的化妝品牌“秀雅韓” 。這 5 大基 于本土自然和歷史文化創立的特色化妝品牌市占率逐年穩定增長， 日后均成為了 在韓國市占率領先的品牌。 研發方向差異化：研發方向差異化：由于歐美人主要為白種人， 皮膚天生較白且普遍攜帶皮膚衰老 基因 MC1R 的變異種易生皺衰老，脫發和體味問題普遍嚴重，本土居民幾乎沒 有皮膚美白需求，反而會對抗皺產品、防脫發產品和香水需求較大，化妝品牌的 研究方向和產品配方多針對抗衰老和防脫發問題設計。亞洲地區主要為黃種人， 普遍以白為美，同時季風氣候冬季普遍干燥，居民對美白和保濕需求巨大。而此 時的歐美大牌又都未涉足這些領域， 因此韓國化妝品公司得以抓住機會， 以美白 原料為突破口，進行差異化研究。研究了曲酸-咖啡酸、Viragen、多羥基芳基化 物、桑葚等對美白效果的影響，在世界上 6 個國家取得研發專利。 興建化妝品代工廠：興建化妝品代工廠：上世紀 90 年代初期韓國一些品牌放棄以自有