畢馬威：中國信托行業發展趨勢和戰略轉型研究報告（34頁）.pdf

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1、道阻且長 行則將至 中國信托行業發展趨勢 和戰略轉型研究報告 北京國際信托有限公司與畢馬威中國聯合出品 2020 年信托行業已經走入恢復后的第四十一載。今年注定是載入信托業發展歷史的一 年一面是面對突如其來的疫情，全體信托人眾志成城，以慈善信托、專項債券、特殊 貸款等形式積極為抗疫貢獻力量；一面是宏觀經濟壓力下個別機構風險暴露，給行業的聲 譽蒙上陰影；嚴監管態勢不斷加碼，防范化解金融風險壓力空前。信托業從高歌猛進驟然 慢下腳步，或居安思危、或風聲鶴唳、或痛定思痛、或夾縫求生，行業已經行至重新思考 航向的水域。 轉型勢在必行，所有信托公司都面臨同樣的命題：信托公司的本源業務是什么？如何發揮 過往

2、非標業務的積累，在大資管的競爭中占有一席之地？傳統業務如何轉型升級，新業務 又如何拓展？應當匹配哪些相應的支撐體系，為信托公司的轉型提供動力？ 北京信托作為新中國信托業發展的見證者、親歷者和推動者，懷著對服務實體經濟的滿腔 熱忱、對信托行業的深厚感情，邀請畢馬威咨詢共同對上面的問題進行了深切的思考和 探索，形成本報告，以期對行業轉型盡綿薄之力。 本報告成文歷時九個月。在報告中，我們既溯游從之，回顧新中國信托業發展歷程，挖掘 歷史積淀；又四顧深思，對標先進資產管理和財富管理機構的經驗進行案例分析；更基于 行業數據和專家訪談進行詳實分析，提出了依托信托公司資源稟賦，探索在財富管理、專 業資管和私募

3、投行三個轉型方向的展望，并描繪了業務轉型和支撐體系建設的藍圖。 希望能為借此報告發布之機與行業內外專家進行更深層次的交流碰撞，共同為信托行業發 展建言踐行、獻計獻策。 是為序。 北京國際信托有限公司 畢馬威中國 二二年十一月 前言 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 - 2 - 目錄 前言 目錄 迷茫：十字路口的中國信托業 信托資產規模止跌，報酬率持續下滑，風險加速暴露 信托公司在資金和資產兩端承壓 規模驅動的增長模式不可持續，

4、信托公司加劇分化 監管引導回歸本源，但多數信托公司尚未做好準備 專題：回顧中國信托行業發展的三個階段 探索：信托公司業務轉型進行時 傳統業務轉型升級 地產信托：長期仍將是信托資產業務端的主戰場，業務模式升級是轉型的關鍵 政信信托：政策回暖難掩債務隱憂，非標轉標挑戰傳統業務模式 工商企業信托：以產業聚焦與精耕細作為抓手爭奪賽道 專題：中國經濟轉型對信托行業轉型的深遠影響 新業務拓展 資產證券化：市場前景廣闊，需未雨綢繆，錯位競爭 證券投資信托：大勢所趨，戰略布局，轉型主動管理 基金業務：政策利好驅動，助力信托向“資產管理”轉型升級 財富管理：基石業務作用凸顯，發展財富管理業務是“回歸本源”的必經

5、之路 家族信托：充分發揮制度優勢，耐心積累，打造中遠期核心競爭力 支撐體系優化 風險管理：由“控制損失”到“創造價值” 人力資源：由“搭伙吃飯”到“體系建設” 信息技術：從“業務支持”到“科技賦能” 品牌建設：從“產品驅動”到“客戶驅動” 展望：差異化發展，回歸本源 專題：國外信托業發展歷史及啟示 第四章 結語 關于作者 關于北京信托 關于畢馬威中國 關于畢馬威金融戰略咨詢服務 2 3 4 5 6 7 9 10 11 12 12 14 15 17 18 18 20 22 23 25 27 27 28 28 29 30 32 34 35 36 37 38 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公

6、司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 自 1979 年新中國第一家信托公司成立以來，中國信托業已走過 40 個春秋?；仡欉^去， 信托業發展幾經波折，但通過不斷創新，在豐富金融市場、彌補銀行信用不足等方面發揮 了積極作用。 特別是在過去十年間， 信托業發展迅速， 受托資產規模實現了近10倍的增長。 出于歷史原因， 信托業在誕生之初便 “被定位” 為銀行的融資補充， 在金融機構套利需求的背景下， 存在一些機構利用信托制度的靈活性規避監管的現象，特別是銀行等金融機構通過信托公

7、司開展 通道業務，成為支撐信托資產快速增長的主要動力，但也帶來整個信托業的“虛胖”特征。 伴隨國內經濟減速換擋，供給側結構性改革步入深水區，在金融監管要求金融機構回歸本源的背 景下，信托牌照優勢逐步減弱，各類金融機構不斷與信托爭奪資管市場份額，信托行業已經來到 轉型分化的十字路口。 迷茫：十字路口的中國信托業 - 4 - 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 信托資產規模止跌，報酬率持續下滑，風險加速暴露 自 2017 年開始，在

8、“去杠桿、防風險”強監管的驅動下，信托通道業務大幅縮減，導致行業整 體信托資產規模持續下降。與此同時，行業報酬率自 2016 年開始也逐年下滑，這一方面是由于 報酬率計算的滯后性，此前大量通道業務到期清算影響報酬率；另一方面是因為行業競爭加劇， 資產端的收益空間逐步壓縮。 隨著 2021 年底資管新規與資金信托新規落地，將倒逼部分信托公司為了保住高收益的非標主動 管理業務規模，加速發展標品信托，我們預測信托行業將出現報酬率進一步下滑的趨勢。 同時要看到的是，信托資產風險率自 2017 年起持續攀升，于 2019 年末達到 2.67%。隨著國際政 治經濟環境的不確定性增加，雖然中國的疫情短期得到

9、了有效控制，但宏觀經濟依然面臨嚴峻挑 戰，過去累積的風險隱患有可能加速暴露。 圖2 信托資產風險率1（%，2016-2019）圖1 資產管理規模（2016-2019，%，萬億元） 0.42% 34% 29%33% 0.73% 66% 20172016 71% 0.35% 67% 2018 0.37% 58.37% 41.63% 26 2019 21 23 22 報酬率主動管理被動管理 0.5 0.8 0.6 3.5 2.8 2016201720182019 0.6 0.6 0.10.10.1 0.2 行業整體 1.0 0.6 1.5 0.8 2.7 集合信托 單一信托 財產權信托 中國信托行業

10、管理規模信托資產風險率1 資料來源：數據公開備注：1. 信托資產風險率 = 涉訴的信托資產規模 / 總信托資產規模 資料來源：數據公開 - 5 - 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 受監管改革推動、各級資本市場發展、居民儲蓄向投資轉化等因素的影響，中國資管行業規模持 續高速增長，預計至 2025 年，行業總體規模有望達到 139 萬億元（剔除重復計算的通道口徑）， 這將是 2018 年資管行業規模的兩倍。這雖然為信托公司提供了

11、未來發展的市場空間，但行業結 構的變化將使信托公司在資金端和資產端都面臨巨大的轉型壓力。 信托公司在資金和資產兩端承壓 圖3 資管行業規模及結構變化對比 48% 57% 32% 27% 16% 11% 5% 72 4% 20182025E 139 29% 22% 42% 48% 21% 16% 8% 14% 2025E2018 72139 當前及未來中國資產管理行業規模及結構變化對比 （剔除通道口徑） 資金端 （萬億元）資金端 （萬億元） 養老金 企業資金 金融機構資金 個人資金 股票 現金/存款及貨幣 債券 非標資產（含權益債券類） 圖4 信托資金投向與來源 %2015-2019 %2018

12、 13% 14%14%14%14% 20%16% 14% 12%11% 18% 21% 19% 16% 14% 23% 25% 28% 30% 31% 18% 16% 14% 15% 16% 9%8% 10% 14%15% 20152016201720182019 2018 17% 2% 8% 21% 53% 資金信托整體投余額占比資金來源占比 其他非銀機構 房地產 基礎產業 工商企業 金融機構 證券投資 其他 個人 保險 非金融企業 銀機 資料來源：WIND、中國人民銀行，社科院，國家統計局，中金公司研究部、公開信息、項目組分析 從資產端來看，目前資金信托的投向仍以房地 產、基礎設施和工商企

13、業為主，三大領域業務 在 2019 年底的占比仍超過 60%，這其中絕大部 分都是傳統的非標資產。從供給端來看，非標 資產的比例的占比將繼續下降，預計到 2025 年 將下降到 22% 左右，標準化資產的占比將繼續 提升。從監管對信托公司業務資產結構調整的 要求來看， 除了資管新規全面凈值化的要求外， 暫行辦法（征求意見稿）也對非標債權資產提出 了不得超過全部集合資金信托50%的嚴格限制。 從資金端來看，雖然短期內銀行資金的主導地 位短期難以撼動，但傳統銀信通道在嚴監管導向下難以為繼；保險資管規模持續增長，但信托公司 的投資能力和險資對資金投向的要求仍有差距，以及對合作機構資質的要求限制了很多

14、中小信托公 司獲取保險資金的能力；財富管理業務在信托公司資金端扮演了越來越重要的地位，但是受限于渠 道和產品短板，占比仍不足 20%，其中信托公司自有客戶財富管理業務的比例更低。 2015 23% 18% 20% 13% 18% 9% 房地產 基礎產業 20162017201820182019 圖 4 信托資金投向與來源 28% 19% 14% 14% 14% 10% 30% 16% 12% 14% 15% 14% 31% 14% 11% 14% 16% 15% 17% 21% 53% 8% 2%非金融企業 保險 個人 其他非銀機構 銀機 備注：1.其他非銀機構包括基金公司及其子公司，證券/期

15、貨公司及其子公司，私募基金 資料來源：信托業協會、中金公司中國資產管理行業：面向未來的“一二三四五” 資金信托整體投余額占比資金來源占比 （%，2015-2019）（%，2018） 工商企業 金融機構 證券投資 其他 25% 21% 16% 14% 16% 8% - 6 - 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 規模驅動的增長模式不可持續，信托公司加劇分化 圖5 國內68家信托公司平均報酬率與規模情況1 我們用過去三年平均報酬率及

16、規模增長情況對國內 68 家信托公司進行了統計分析，發現大部分 信托機構在過去幾年的發展模式仍是以規模增長驅動為主，但在當前的宏觀經濟和監管環境下， 規模驅動的發展模式很難持續，部分“虛胖”的機構面臨巨大的轉型壓力。 備注：1 . 大小表示 x 信托資產規模 2 . 縱軸表示 2015 - 2018 年平均報酬率 3 . 橫軸表示 2015 - 2018 年信托規模復合增長率 資料來源：公開數據 10 1.0 0.1 2035-40-3565-30 1.1 450 1.2 -5530407075 1.3 0.7 0.5 0.2 3.0 0.4 0.3 0.6 25 0.8 0.9 -10 華寶

17、信托 四川信托 15-18年平均報酬率% 15-18年規模復合增長率% 蘇州信托 西部信托 中泰信托 中糧信托 中原信托 華宸信托 大業信托 華澳信托 中航信托 北方信托 平安信托 西藏信托 華融信托 中江信托 山東信托 中融信托 中海信托 興業信托 湖南信托 昆侖信托 華信信托 中建投信托 百瑞信托 杭州工商信托 長城信托 建信信托 國投泰康信托 國聯信托 紫金信托 陸家嘴信托 吉林信托 安信信托 安徽國元信托 長安信托 天津信托 國通信托 五礦信托 上海信托 上海愛建信托 中誠信托 重慶信托 東莞信托 行業規模平均增速 行業平均報酬率 浙金信托 光大興隴信托 國民信托 中國民生信托 新華信

18、托 中鐵信托 交銀信托 華鑫信托廈門信托 新時代信托 陜西信托 外貿信托 華能貴誠信托華潤深國投 北京信托 廣東粵財信托 英大信托 金谷信托 云南信托 江蘇信托 中信信托 山西信托 萬向信托 渤海信托 - 7 - 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 在過去規模導向的“一俊遮百丑”的市場評價體系下，粗放的發展模式在一定程度上掩蓋了信托 公司業務發展質量的問題， 從過去 5 年的行業收入結構排名的變動也可以看到，行業結構非常不 穩定

19、。我們預測，未來信托公司的分化將進一步加劇，部分業務基礎較好，業務結構合理，風險 管理水平優異的機構將在行業調整周期中脫穎而出；部分“虛胖”的機構將在未來幾年內承受信 托規模和收入調整或下滑的壓力；退潮過程中可能還會發現“裸泳”的機構，不過信托行業從來 不缺驚喜。 圖6 國內前10名信托公司信托收入1情況（2015，2019，億元） 49.5 45.1 35.9 35.3 35.3 31.8 29.1 23.8 21.1 20.6 中融信托 五礦信托 中信信托 中航信托 平安信托 建信信托 華能信托 興業信托 渤海信托 愛建信托 公司2019年信托收入排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9

20、10 53.3 44.2 37.0 24.9 23.3 21.3 19.5 18.3 16.8 16.6 平安信托 安信信托 中融信托 五礦信托 四川信托 中信信托 重慶信托 華能信托 長安信托 中航信托 公司2015年信托收入排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 5年排名變動 3 7 5 4 4 8 2 19 27 新進 新進 新進 新進 退出 退出 退出 退出 備注：1. 信托收入指年報財務報表中手續費及傭金凈收入 資料來源：公開資料 - 8 - 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相

21、關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 監管引導回歸本源，但多數信托公司尚未做好準備 回顧中國信托業的發展歷史，我們發現行業始終囿于“發展整頓再發展再整頓”的治理怪 圈。但 2017 年以來，信托行業進入了一個導向明確的監管新周期?？傮w趨勢雖以嚴監管為主， 但監管機構通過各項措施，疏堵結合、有扶有控地引導信托機構回歸本源，引導信托合理定位， “服務實體”、“回歸本源”、“轉型創新”逐漸成為行業共識，主動管理能力被視為核心競爭力。 這要求信托公司從業務結構、盈利模式、內部支撐體系等多方面進行調整或升級，但從行業整體 來說，多數信托公司尚未做好準備。 資料來源：公開資

22、料 圖 7 監管措施對業務的影響 2018 年 4 月，央行、銀保監會、證監會、外管局聯合發布關于規范金融機 構資產管理業務的指導意見（簡稱“資管新規”） 傳統融資信托 事務管理、公益信托、家族信托 資產證券化、債券承銷、財富管理 資產證券化、公募REITs 房地產前融 房地產信托 險資投向 資產證券化、財富管理、家族信托 慈善信托、股權投資信托 證券投資、財富管理、服務信托 非標債權 2018 年 8 月，銀保監會下發關于加強規范資產管理業務過渡期內信托監管 工作的通知（37 號文） 2018 年 4 月和 11 月，12 家信托公司先后獲得非金融企業債務融資工具承銷 業務資格 2018年1

23、0 月，2家信托公司獲得交易所專項計劃管理人試點資格 2019 年 5 月，銀保監會下發關于開展鞏固治亂象成果、促進合規建設工作 的通知（23 號文） 2019 年 8 月，下發中國銀保監會信托部關于進一步做好下半年信托監管工 作的通知（64 號文），并進行約談和窗口指導 2019年6 月， 銀保監會下發關于保險資金投資集合資金信托有關事項的通 知 2020 年 1 月，銀保監會發布中國銀保監會關于推動銀行業和保險業高質量 發展的指導意見 2020年5月， 銀保監會發布 信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見稿) 積極影響消極影響圖例 監管措施業務影響 - 9 - 2020畢馬威企業咨詢 (中

24、國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 專題：回顧中國信托行業發展的三個階段 自 1979 年新中國第一家信托公司成立以來，中國信托業已走過 40 多個春秋。1979 年至 2007 年 間，中國經濟轉軌，融資需求旺盛，銀行功能單一，難以滿足社會各層面融資需求。中國信托業 開啟了信托投資時代，信托業務呈現多樣化特征，“類銀行”和“類證券”業務均有涉及。其間， 信托業歷經 6 次大整頓，初步建立信托業基礎監管體系框架，推動中國信托業進入下一個階段。 2008 年

25、起，隨著“四萬億”刺激經濟計劃出臺，銀信合作時代拉開序幕，信托業被賦予“銀行 貸款的補充”的使命，促使信托業發展迅速，信托資產規模實現了近 10 倍的增長。然而，金融 機構套利需求興起，部分信托公司因其制度的靈活性而成為金融機構套利的通道，伴隨著信托資 產規模高速增長的是整個信托業“虛胖”。 2017 年始，伴隨國內經濟增長減速換擋，供給側結構性改革步入深水區，在金融嚴監管、資管 新規出臺的背景下，信托牌照“優勢”逐步減弱，券商、基金、保險資管、銀行理財子公司等金 融機構不斷與信托爭奪資管市場份額，信托行業又一次來到了轉型分化的十字路口。 圖 8 中國信托行業的三個階段 資料來源：公開資料 信

26、托投資時代（1979-2007） 銀信合作時代（2008-2016）轉型探索時代（2017至今） 什么都做： 信托業務多樣化， 定位模糊，“類銀行” 和 “類證 券” 業務均有涉及 銀行貸款的補充： 以 “類銀行貸 款債權融資” 和 “銀信通道業 務” 為主， 高度同質化 轉型分化：“服務實體” 、“回歸本 源” 、“轉型創新” ， 成為行業共 識， 主動管理能力被視為核心 競爭力 信 托 定 位 監 督 要 點 歷經6次大整頓， 初步建立信 托業基礎監管體系框架 6次清理整頓肅清不規范業 務， 最終對信托經營范圍及 業務定位進行重新界定， 原 信托投資公司中的 “投資” 二 字不復存在 “

27、一 法 兩 規 ” 體 系 正式確 立：信托法 、信托公司管理 辦法 、信托公司集合資金信 托計劃管理辦法 圍繞銀信合作業務， 從肯定到 規范、 收緊 2008年12月， 銀監會發 布 銀行與信托公司業務合 作指引 ， 首次肯定銀信合 作 20102011， 銀監會連續出臺 三項文件 （ 關于規范銀信理 財合作業務有關事項的通 知 、信托公司凈資本管理 辦法 、關于進一步規范銀 信理財合作業務的通知 ） ， 限制銀信合作業務 通過資管新規及各項調控政 策， 強勢扭轉信托定位 2018年4月，資管新規 及配 套細則正式出臺， 對各類資 管機構進行統一規范， 明確 要求去嵌套、 去杠桿、 去通道

28、和去剛兌， 同時對家族信托、 財產權信托以及符合監管要 求、 資金投向實體經濟的事 務管理類信托表達了支持 2019年5月， 銀保監會下 發 關于開展鞏固治亂象成 果、 促進合規建設工作的通 知 ， 8月下發 關于進一步做 好下半年信托監管工作的通 知 ， 大幅度壓降房地產信托 和通道業務， 將市場關于 “強 監管” 的判斷和認知推向高 點 - 10 - 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 探索：信托公司業務轉型進行時 處在十字

29、路口的中國信托公司，在外部競爭加劇和內部業務調整的雙重壓力下，近年來 紛紛探索業務轉型，但是實際轉型效果各異。我們通過公開信息和對行業機構的典型案 例研究，發現國內信托公司在傳統業務優化升級、新業務方向拓展和支撐體系優化方面 三個方面展開積極探索。 下文中我們將從傳統信托業務轉型升級 （含房地產信托、政信信托、工商信托）、新業務方向拓 展（資產證券化、證券信托、基金業務、財富管理、家族信托）、支撐提升優化三個方面，結合 我們對市場的展望和行業轉型的實踐，分享我們對業務轉型方向和重點的研究觀點。 備注：顏色覆蓋代表該公司在該領域正在進行轉型，顏色深淺代表實際的轉型效果高低，數據覆蓋近 3 年部分

30、信托公司舉措 資料來源：公開資料 圖 9 部分信托公司轉型方向 轉型方向 傳統信托 業務升級 房地產 基礎產業 傳統工商業 戰略新興行業 證券投資類 消費金融與普惠金融 資產證券化 投資銀行業務 財富管理與家族信托 養老 （含年金） 或福利信托 慈善或公益信托 股權投資類 境外理財類 （QDII） 另外投資類 新業務 拓展 支撐體系 優化 聚焦領域A公司B公司C公司D公司E公司F公司G公司H公司I公司J公司K公司 金融科技賦能信托 品牌提升戰略 人才戰略， 優化考核和激勵 機制升級風控體系 - 11 - 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司

31、畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 傳統業務轉型升級 地產信托：長期仍將是信托資產業務端的主戰場，業務模式升級是轉型的關鍵 近年來，房地產信托在信托資產中規模的占比持續上升，已成為信托資產的重要組成部分之一。 展望未來，我們認為房地產行業仍將是信托資產的重要來源，信托機構亦正在結合房地產市場和 監管政策的變化趨勢，調整房地產信托的盈利模式和業務方向，主要包括三個方向： 第一，由傳統債權融資模式向真實股權投資模式轉型，探索以投資模式主動管理地產項目，以獲 取超額收益，但面臨資金端打破剛兌，優質資產資源獲取，風控和運營能

32、力升級等各項挑戰。 第二，發展資產證券化等非標轉標業務。當前信托機構通常作為 ABN 產品交易架構中的特殊目 的載體 SPV 的管理機構，瓶頸在于業務同質化程度較高，報酬率低，行業正在探索如何通過拓展 全鏈條業務能力以更好把握資產證券化的發展機遇。 第三，從住宅開發場景向多元地產場景拓展。我們看到，部分信托公司已開始探索商業地產、物 流地產、產業園區、旅游地產、養老地產、文化地產等多元化場景，其中商業地產與旅游地產是 熱門領域，投資方式也正向真實股權投資轉型。 資料來源：公開資料 圖 10 歷年新增房地產信托資金規模及占全年累計新增金額的比例（億元，%，2011-2019 ） 1,497 2,

33、392 (44%) (49%) (44%) (45%) (55%) (58%) (42%) (32%) (68%) (80%) (56%) (51%) (56%) (53%) (36%) (47%) (64%) 2,387 2,725 4,059 1,318 1,667 3,807 3,0413,079 2,660 3,269 9% 4,616 6,476 2,794 5,916 2,226 (20%) 8,706 11,092 11% 13% 7% 12% 3,705 8% 9% 5,471 8% 17% 10,931 5,386 3,163 6,848 7,327 8,710 占全年累計新

34、增規模的比例(%) （億元，12%，2011-2019) 單一信托計劃(億元)集合信托計劃(億元) 券商資管通道業務受限 房地產行業第一次調控 資管新規出臺 房地產行業 第三次調控 與房地產市場發展密切相關與宏觀調控與監管政策密切相關 新增房地產信托資金規模及占全年累計新增金額的比例 新城鎮化提出，房 地產市場快速升溫 房地產市場再次 迎來復蘇 房地產行業第二次調控 券商資管分羹通道業務， 與信托展開競爭 - 12 - 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所

35、有，不得轉載。在中國印刷。 真實股權投資 資產證券化 多元地產業務 2 1 3 圖 11 信托公司房地產業務轉型案例 房地產信托轉型方向行業實踐案例 A 信托保利地產股權投資 1 號集合資金信托計劃 項目背景：A 信托通過發行信托計劃認購有限合伙份額投資保利集團開發的溫州某 地產項目，信托計劃規模約為 3 億元，持股比例大于 50%，同股同權同分紅 合作模式：由 A 信托委派人員參與項目公司董事會，對項目公司重大決策行使表 決權，并定期審核項目公司經營月報和財務報表，監管銷售回款賬戶 B 信托紅星美凱龍家居集團資產支持票據 項目背景：2019 年 5 月紅星美凱龍家居集團發行全國家居行業首單資

36、產支持票據項 目，融資規模 13 億元，期限 18 年，優先級產品評級為 AAA 合作模式：B 信托作為該資產支持票據的發行載體管理機構，底層資產為家居商場 的未來租金收入 C 信托太陽宮中融廣場城市更新項目 項目背景：2016 年 9 月百盛集團將旗下太陽宮百盛物業公司全部股權及相關股東債 權出售，受讓方為深圳前海圖藍投資中心及上海長昆投資管理有限公司 合作模式：C 信托發行總規模 10 億元的集合資金信托計劃認購深圳前海藍圖基金 LP 份額，最終用于收購北京百盛百貨太陽宮店，收購完成后進行商場改造，預計退出時 間為 2021 年。按照 70% 的使用率及 90% 的出租率計算，年租金收入約

37、為 1.93 億元 資料來源：公開資料 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 - 13 - 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 政信信托：政策回暖難掩債務隱憂，非標轉標挑戰傳統業務模式 2014 年以來，在多項政策規范政府隱性債務和鼓勵直接融資、以及地方政府債券融資

38、成本下行 的影響下，基礎設施信托貸款等傳統融資方式受到挑戰。政府公布的數據顯示，大量的政府債務 于 2020-2024 年間到期，地方政府債務到期償還壓力加大，年均到期約 2.7 萬億元；此外，隨著 宏觀調控對土地財政的進一步限制，部分對土地財政依賴度較高的地方政府，還面臨財政收入結 構性問題。 隨著 2018 年下半年起國家大力發展“新基建”、聚焦“補短板”、鼓勵直接融資和創新投融方式， 政信業務發展壓力有所減緩。2020 年以來，在新冠疫情和國際宏觀經濟惡化的影響下，政府提 出推動形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，基礎設施投資將進一 步加強。另一方面，政府鼓勵直接

39、融資，地方政府債券融資成本下行，信托貸款等傳統融資方式 受到挑戰。 政信業務方面，信托公司應在交易對手選擇和業務模式升級方面同步進行轉型。交易對手選擇方 面關注財政實力、違約風險、融資需求和資產價格水平等多方面因素。業務模式選擇上，探索“非 標 + 標品”組合服務及“非標轉標”業務模式創新。此外，部分信托公司也在探索 PPP 業務模式， 但面臨預期回報率偏低、投資期限錯配等展業難題，參與規模仍較小。 非標融資投行業務標品投資 1.0 階段 2.0 階段 3.0 階段 聚焦重點城市群篩 選基礎資產項目 尋找實力強、資信 高的貸款主體 暫無展業主要投資非標客戶 發行的債券，提高 融資效率 無獨立的

40、信評和投 研體系 深化已有客戶，拓 展培育新客戶 獲得承銷資格，找 準展業切入點 提高產品設計能力、 積累投資人資源 設立獨立部門，加 大人力和系統投入 投行和投資聯動， 提升主動管理能力 投行和標品投資業 務反哺非標業務， 實現一二級市場相 互豐富和促進 升級承銷業務資格 搶抓優質項目 投資能力得到客戶 認可，市場號召力 增強 未來方向：一體化綜合金融服務方案 當 下 行 業 發 展 階 段 非標融資業務投行業務 政信合作 三駕馬車 圖12 政信合作三駕馬車 拓寬傳統業務范圍， 探索組合拳發展趨勢： 提供一體化綜合金融服務， 實現一二級市場聯動 標品投資業務 資料來源：公開資料 - 14 -

41、 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 產業選擇方面，更注重長遠效益，篩選聚焦方向后精耕細作 從領先機構在新興領域布局戰略來看，醫療健康、現代服務業與科技行業是重點領域。 工商企業信托：以產業聚焦與精耕細作為抓手爭奪賽道 在“控風險、促轉型”成為信托行業主旋律的趨勢下，工商企業近年增量規?；芈涿黠@，存量規 模略有下降。當前信托公司從事工商企業信托業務面臨諸多困難：首先是產業投資經驗不足，在 資產價值識別和風險把控方面能力偏弱；其次

42、是投資能力存在天然短板，如非房非平臺類的大型 央企、國企客戶具備豐富的低成本資金供給，信托融資成本偏高，不具備競爭優勢?？傮w來看， 信托機構主要結合自身資源稟賦，在產業方向、企業類型、業務模式三方面探索轉型方向。 重點行業 9419723 24331226325283629 19 30421435 3 0 4 -2 5 6 7 27 9 11 10 31 8 01561889321022 12 13 112013 18 15 16 173421 互聯網 化 化工原料 精細化工 環保 陸路運輸 能源設備 軟件 商業服務 生物科技 文化傳媒 教育及其他 半導體 餐飲旅游 工業機械 航空與物流 化纖

43、 建材 造紙 貿易 農業 汽車零部件 燃 日用品 通信設備 制藥 電子元件及設備 房地產 港口 公路 貴金屬 航天軍工 肥農藥 機場 基本金屬 家用電器 建筑 林木 酒類 煤炭 汽車 食品 水務 零售 重型機械 海運 休閑用品 石油天然氣 電力 電信 發電設備 紡織服裝 鋼鐵 醫療保健 縱軸表示ROE五年平均水平(%) 橫軸表示營收五年復合增速(%) 圖13 我國各行各業成長性及投資回報水平分析（%，2014-2018） 資料來源：公開數據 - 15 - 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的

44、獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 企業類型方面，發展中小企業普惠金融業務 對于普惠金融服務的重點客群體而言，由于征信信息不足、貸款金額小而分散、缺乏增信措施、 貸后管理難度大、催收不易等因素，致使風險控制成為需要攻克的難題。部分信托公司依托風控 技術和智能運營平臺積極開拓小微企業融資、供應鏈金融等業務，響應國家政策扶持實體經濟的 同時增厚自身收益。但我們也發現部分信托公司試圖通過委外擔保等方式鎖定收益，并沒有把握 風險實質，存在較大的隱患。 如對于新興產業，聚焦優勢產業，精選成長性良好的潛力企業，以股權投資信托業務起步，為企 業注入資本金，助力企業發展成長；待企業

45、進入成長期后，進一步協調商業銀行等金融資源，為 企業提供投貸聯動服務。而對于傳統產業，部分信托機構正探索為大中型企業提供資產證券化、 供應鏈金融、永續債等多元創新業務，助力企業優化財務結構，提高資產流動性；還有部分信托 機構與央企、國企合作開展產業基金業務，助力企業實現產業升級。 業務模式方面，圍繞企業生命周期，提供一攬子綜合金融解決方案是大勢所趨 并購 貸款 資金 理財 股權 投 資 投貸 聯動 債權 融資 一攬子綜合 金融解決方案 成熟 階段 成長 階段 起步 階段 圖14 圍繞企業生命周期的多種投融資模式 - 16 - 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與

46、英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 專題：中國經濟轉型對信托行業轉型的深遠影響 在全球經濟疲弱的大背景下，我國經濟步入新常態，增速放緩。2020 年，中國面臨的國內外經 濟環境更加復雜，新冠肺炎疫情的爆發和全球傳播，不僅給中國經濟造成了短期沖擊，也給全球 經濟增長前景蒙上了一定的陰影，未來仍充滿了不確定性，中國經濟正從高速發展轉向經濟結構 轉型的新時期，增長方式和構成都將發生歷史性的變化。 趨勢一： 出口疲軟，投資和消費是拉動經濟增長的主要力量 “雙循環”背景下，未來消費驅動經濟發展及消費結構升

47、級趨勢將更加明顯，為醫療、交通通信、 教育文娛等行業帶來新的發展機會。 此外應關注 “新基建” 對經濟復蘇的新動能作用， 如5G、 物流、 生態環保和社會民生領域。 趨勢二： 供給側結構性改革持續深化 趨勢三： 新型城鎮化是未來經濟發展的核心動能 供給側改革主要聚集化解過剩產能、引導房地產市場回歸理性、防范化解金融風險以及降低企業成 本等四個維度的核心問題，雖然當前取得了階段性的成果， 但是改革將繼續深化，大方向不會變。 我國 2018 年城鎮化率接近 60%，同發達國家 75% 以上的水平仍有很大差距。受益于“人口政策” 放松，中國城鎮化呈現加快趨勢，預計 2030 年城鎮化率將達到 70%

48、，將帶動的地產、基建投資 及配套建設、消費等領域的持續增長。 圖 15 總投資、總消費、凈出口“三駕馬車” 對經濟增長的貢獻率（%，2001-2019） 圖 16 未來城鎮化水平預測 資料來源：公開數據 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 042001080602 03050709 10 11 121613 14 1517 18 2019 總消費凈出口總投資 191330E111121415161718 中國城鎮化率以及發達國家城鎮化平均水平 按照國際經驗，30%-70%是城鎮化的 快速發展期 我國當 下水平 58% 54% 53%

49、 55% 60% 56% 70% 57% 75% 80% +24% 61% 發達國家 平均水平 尾聲期 - 17 - 2020畢馬威企業咨詢 (中國) 有限公司 中國有限責任公司， 是與英國私營擔保有限公司 畢馬威國際有限公司( “畢馬威國際” ) 相關聯的獨立成員所全球性組織中的成員。版權所有，不得轉載。在中國印刷。 新業務拓展 資產證券化：市場前景廣闊，需未雨綢繆，錯位競爭 在諸多政策持續利好之下，資產證券化產品供需兩旺，2019 年新增發行規模已超過 2 萬億元， 過往 5 年復合增長率高于 40%。資產證券化行業高速發展、創新不斷，是眾多金融機構的戰略發 展重點。 信托公司開展資產證券化在客戶資源和產業背景上有獨特優勢。首先是項目承攬能力強：信托機 構有非標融資業務及 ABS/ABN 通道