【研報】保險行業2021年行業策略報告：保險行業真的無法走出低谷了嗎？-2020201212（38頁）.pdf

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1、證券研究報告 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 強于大市 強于大市 維持 2020.12.12 （評級） 行業投資策略 作者： 保險行業真的無法走出低谷了嗎？保險行業真的無法走出低谷了嗎？ 保險保險2021年行業策略報告年行業策略報告 保險保險 資料來源：wind，天風證券研究所 摘要： 目前市場的普遍預期是人身險銷售會長期陷于低谷，原因一是大增大脫的人海戰術難以持續導致代理人數量目前市場的普遍預期是人身險銷售會長期陷于低谷，原因一是大增大脫的人海戰術難以持續導致代理人數量 難以明顯提升，原因二是互聯網保險與保險經代公司持續沖擊個險渠道。不同于這種預

2、期，我們判斷：難以明顯提升，原因二是互聯網保險與保險經代公司持續沖擊個險渠道。不同于這種預期，我們判斷： 一一、行業格局在發生積極變化。、行業格局在發生積極變化。 1）互聯網保險對線下保險沖擊最大的階段已經過去，影響低于市場預期。）互聯網保險對線下保險沖擊最大的階段已經過去，影響低于市場預期。 2）中小保險公司的經營壓力加劇，且受限增加。）中小保險公司的經營壓力加劇，且受限增加。 二、年金險的需求在提升。我們判斷保險公司的年金險業務（包括養老險）能夠持續不斷地在大資管行業中分得二、年金險的需求在提升。我們判斷保險公司的年金險業務（包括養老險）能夠持續不斷地在大資管行業中分得 更多的市場份額。更

3、多的市場份額。 三三、差異化服務打造、差異化服務打造 + 專業化隊伍建設專業化隊伍建設 + 科技賦能將有效提升人均產能，打破“增員”驅動的傳統模式。我們科技賦能將有效提升人均產能，打破“增員”驅動的傳統模式。我們 判斷“差異化服務”已開始與基層代理人隊伍的經營進行了深度融合，已開始成為了增員、出單的重要亮點。判斷“差異化服務”已開始與基層代理人隊伍的經營進行了深度融合，已開始成為了增員、出單的重要亮點。 四四、疫情后的經濟復蘇，與居民收入預期的持續提升將帶來保費好轉、疫情后的經濟復蘇，與居民收入預期的持續提升將帶來保費好轉。 五、國務院層面明確要求了“擴面提質”，未來的監管政策有望能促進健康險

4、、養老險的增長。五、國務院層面明確要求了“擴面提質”，未來的監管政策有望能促進健康險、養老險的增長。 基于以上因素，我們認為基于以上因素，我們認為2021年行業有望走出低谷，開始進入到一個向上周期。年行業有望走出低谷，開始進入到一個向上周期。 oPpQpPtNqRtPrQsQnQpQnQ6M8Q9PpNnNoMpPfQrQmOjMpOpM6MqRmRuOrNmRuOoPsR 資料來源：wind，天風證券研究所 摘要： 風險提示：居民收入預期修復不及預期；差異化服務布局進度及帶動效果不及預期；保障型產品銷售不及預期。風險提示：居民收入預期修復不及預期；差異化服務布局進度及帶動效果不及預期；保障型

5、產品銷售不及預期。 長期視角下，上市保險公司的唯一破局之策就是“差異化服務”，即通過延伸產業鏈，進入大健康產業與大長期視角下，上市保險公司的唯一破局之策就是“差異化服務”，即通過延伸產業鏈，進入大健康產業與大 養老產業，獲取差異化服務資源，并與產品綁定，從而提升產品吸引力，以及借此吸引優秀人才加入銷售隊養老產業，獲取差異化服務資源，并與產品綁定，從而提升產品吸引力，以及借此吸引優秀人才加入銷售隊 伍。具體有：伍。具體有：1）健康醫療服務方面，太保、平安、友邦的服務體系構建得更加完善，包含了診前、診中、）健康醫療服務方面，太保、平安、友邦的服務體系構建得更加完善，包含了診前、診中、 診后的全方位

6、服務，可促進健康險銷售。診后的全方位服務，可促進健康險銷售。2）養老服務方面，各家公司在布局養老社區，以助力高端客戶經）養老服務方面，各家公司在布局養老社區，以助力高端客戶經 營與年金險大單銷售營與年金險大單銷售。 長期視角下，人身險行業的增長空間仍大，“供給決定需求”。我們引入了“調整后的人身險深度”，能更長期視角下，人身險行業的增長空間仍大，“供給決定需求”。我們引入了“調整后的人身險深度”，能更 準確地衡量行業的滲透率。調整后的人身險深度準確地衡量行業的滲透率。調整后的人身險深度=(壽險保費壽險保費+社保自付金額社保自付金額)/居民可支配收入。結果：英國居民可支配收入。結果：英國 (25

7、%)中國臺灣中國臺灣 (23%)中國香港中國香港(20%) 日本日本(14%)中國大陸中國大陸(12%)美國美國(9%)。另外，我們判斷重疾險的客均。另外，我們判斷重疾險的客均 保額的潛在提升空間較大。保額的潛在提升空間較大。 展望展望2021年：保險公司負債端有望進入向上周期，預計年：保險公司負債端有望進入向上周期，預計2021Q1平安、太保、國壽、新華的平安、太保、國壽、新華的NBV同比增速為同比增速為 +15%、+18%、+4%、+12%；全年增速為；全年增速為+11%、+18%、-10%、+10%。壽險行業有望出現人均。壽險行業有望出現人均NBV、人均保、人均保 費收入、人均收入的明顯

8、提升，即在數據上第一次體現出這一輪壽險改革與轉型的效果。費收入、人均收入的明顯提升，即在數據上第一次體現出這一輪壽險改革與轉型的效果。 資產端：資產端：1）長端利率的長期預期有了積極變化，期限利差有望擴大。）長端利率的長期預期有了積極變化，期限利差有望擴大。2）保險公司的資產負債久期缺口正在）保險公司的資產負債久期缺口正在 縮小，利率風險減小?？s小，利率風險減小。 截至截至12月月5日，國壽、平安、太保、新華、友邦的日，國壽、平安、太保、新華、友邦的2020PEV分別為分別為1.10 、1.25 、0.81 、0.85、2.16倍，倍， 2021PEV分別為分別為0.99、1.10、0.73

9、、0.75、1.96倍。倍。 推薦中國太保、中國平安，建議關注友邦保險推薦中國太保、中國平安，建議關注友邦保險。 一、負債端：走出低谷一、負債端：走出低谷 OR 持續低迷持續低迷 二、資產端：長期改善二、資產端：長期改善 OR 短期反彈短期反彈 三、投資建議三、投資建議 目錄目錄 1.11.1 人身險行業的空間有多大？人身險行業的空間有多大？傳統指標傳統指標 2019年中國內地壽險深度為2.3%，顯著低于全球平均水平。2.3%的壽險深度僅相當于美國1985 年、歐洲1992年、日本70年代的水平。 國際經驗顯示，“人均GDP1萬美元”是發達國家壽險業發展進入到快車道的一個標志性節點。 2019

10、年我國人均GDP首次突破1萬美元。 但傳統的“壽險深度”（即“壽險保費但傳統的“壽險深度”（即“壽險保費/GDP/GDP”）存在著較大的局限性，因此我們對其進行了改”）存在著較大的局限性，因此我們對其進行了改 良。良。 18.26 16.51 8.3 7.997.96 6.696.155.985.965.84 5.7 5.39 4.3 3.453.293.282.972.922.842.82 2.8 2.64 2.3 0 5 10 15 20 中國香港 中國臺灣 芬蘭 英國 丹麥 日本 意大利 法國 新加坡 韓國 愛爾蘭 瑞典 瑞士 比利時 葡萄牙 泰國 挪威 美國 盧森堡 印度 智利 德國

11、中國內地 圖圖1：2019年全球壽險深度年全球壽險深度（單位：（單位：%） 資料來源：sigma，天風證券研究所 我們引入了“調整后的人身險深度”，能更準確地衡量人身險行業的滲透率。我們引入了“調整后的人身險深度”，能更準確地衡量人身險行業的滲透率。 調整后的人身險深度調整后的人身險深度 = =（人身險保費（人身險保費 + + 社保自付金額）社保自付金額）/ /居民可支配收入。居民可支配收入。1）加入“社保自付金 額”能更全面地體現出不同社保體系下的居民的人身險支出水平。2）用“居民可支配收入”代替 GDP，更能匹配人身險 to C 的“消費 + 理財”特征。 “調整后的人身險深度”（“調整后

12、的人身險深度”（20182018年）：英國（年）：英國（25%25%） 中國臺灣（中國臺灣（23%23%） 中國香港（中國香港（20%20%） 日本（日本（14%14%） 中國內地（中國內地（12%12%） 美國（美國（9%9%）。）。 1.11.1 人身險行業的空間有多大？人身險行業的空間有多大？我們的創新指標我們的創新指標 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 香港美國日本中國臺灣英國中國大陸 圖圖2：調整后的人身險深度

13、：調整后的人身險深度 數據來源：根據中國香港保險業監管局、臺灣商業人壽保險同業公會、日本保險業協會、中國銀保監會網站等數據測算，天風證券研究所 覆蓋比例尚有提升空間。覆蓋比例尚有提升空間。目前重疾險在健康險業務總保費中占比近60%，樂觀預計2020年重疾險 保費收入4960億元，覆蓋人群約1.24億人次（處在繳費期的被保險人），占城鎮可保人口的比例 約為18%。 注：從被保險人的角度，城鎮可保人口為0-59歲城鎮人口（總人口*城鎮化率） 保額較低，已覆蓋人群尚有加?？臻g。保額較低，已覆蓋人群尚有加?？臻g。據公司業績發布會報告披露，太?？途丶搽U保額約15萬 。按照行業經驗，重疾險保額應為年收入

14、的3倍以上，即重疾險保額平均需要27萬及以上。（ 2019年城鎮單位就業人員平均工資約為9萬/年） 05,00010,00015,000 0-4歲 10-14歲 20-24歲 30-34歲 40-44歲 50-54歲 60-64歲 70-74歲 80-84歲 90-94歲 圖圖3：分年齡人口：分年齡人口數（萬人）數（萬人） 1.11.1 重疾險行業的空間有多大？重疾險行業的空間有多大？保額提升的潛在空間較大，保額提升的潛在空間較大， “供給決定需求”“供給決定需求” 數據來源：統計局，天風證券研究所 1 1）歷史經驗顯示，行業的保費周期一般為）歷史經驗顯示，行業的保費周期一般為3 3- -4

15、4年。周期變化的觸發因素主要為監管政策。年。周期變化的觸發因素主要為監管政策。2 2）歷）歷 史經驗顯示，“年度保費的同比增速”與“上一年的投資收益率史經驗顯示，“年度保費的同比增速”與“上一年的投資收益率 當年的銀行理財預期收益率當年的銀行理財預期收益率 ”有著顯著的正相關關系?！庇兄@著的正相關關系。 據此推斷，據此推斷，20212021年的人身險行業保費有望觸底回升，進入新周期。年的人身險行業保費有望觸底回升，進入新周期。 但歷史并不代表未來。但歷史并不代表未來。 圖圖4：人身險行業的保費周期示意圖：人身險行業的保費周期示意圖 1.21.2 人身險行業保費的周期性人身險行業保費的周期性

16、3 3至至4 4年的周期年的周期 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 保費收入同比增速新單保費同比增速規模保費同比增速 調整期調整期擴張期擴張期調整期調整期擴張期擴張期調整期調整期 2004-20062007-20102011-20132014-20172018-2020 保費收入保費收入CAGR10.5%26.8%0.8%24.8%6.7% 規模保費規模保費CAGR10.5%26.8%

17、10.2%23.3%9.3% 新單保費新單保費CAGR8.0%30.7%-10.1%32.4%-8.5% 數據來源：保險年鑒，銀保監會網站，天風證券研究所 “持續低迷”觀點方的“持續低迷”觀點方的邏輯：邏輯： 1 1）行業的競爭格局會持續惡化：互聯網保險會沖擊線下渠道，簡單保險會沖擊復雜保險，經代）行業的競爭格局會持續惡化：互聯網保險會沖擊線下渠道，簡單保險會沖擊復雜保險，經代 渠道會沖擊直營渠道，中小保險公司會沖擊大型保險公司。渠道會沖擊直營渠道，中小保險公司會沖擊大型保險公司。 2 2）個險的發展模式未來難以切換：“大增大脫”的人海戰術已難以為繼，人口紅利消失，壽險）個險的發展模式未來難以

18、切換：“大增大脫”的人海戰術已難以為繼，人口紅利消失，壽險 公司的代理人規?；螂y以重現類似公司的代理人規?；螂y以重現類似20152015- -20172017年的高速增長。年的高速增長。 1.31.3 持續低迷？持續低迷？ 圖圖5：上市公司的個險代理人數量（單位：萬人）：上市公司的個險代理人數量（單位：萬人） 數據來源：公司財報，天風證券研究所 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 中國平安中國人壽中國太保新華保險太平壽險 社交流量 依托社交場景中的規模效應，熟人 社交的互信程度。 工具流量 用戶在支付寶

19、場景內已經接受了各 類金融消費場景。 支付寶APP：支付 + 金融 + 生活。 場景流量 用戶的健康風險意識高，構建了從籌款、 互助、保險的流量鏈條。 內容流量 通過優質、專業的內容生產來吸引閱 讀量。 對于客戶的保險教育充分，適合長期 險種的后續轉化。 直播、短視頻流量 依托高日活的短視頻平臺打造個人IP， 產出有吸引力的內容。 保險教育的效果較弱。 私域流量：個人私域流量：個人IP流量流量公域流量：平臺流量公域流量：平臺流量 首先聚焦互聯網保險的首先聚焦互聯網保險的沖擊：沖擊： 我們將互聯網保險的流量來源分為三類：我們將互聯網保險的流量來源分為三類：1 1）投放廣告獲取的流量；）投放廣告獲

20、取的流量；2 2）互聯網巨頭的自有平臺流量）互聯網巨頭的自有平臺流量 （規模大，但教育程度弱，從短險向長險的轉化較為困難）；（規模大，但教育程度弱，從短險向長險的轉化較為困難）；3 3）內容平臺的自有流量（規模小，但）內容平臺的自有流量（規模小，但 教育程度強，轉化效率更高）。教育程度強，轉化效率更高）。 1.41.4 走出低谷！走出低谷！市場競爭格局將有邊際好轉市場競爭格局將有邊際好轉 資料來源：金融界，天風證券研究所 第一類難以實現盈利（投放廣告獲取流量）。發展面臨如下難題：第一類難以實現盈利（投放廣告獲取流量）。發展面臨如下難題：1 1）獲客成本較高且不可自控）獲客成本較高且不可自控 、

21、2 2）流量轉化率較低、）流量轉化率較低、3 3）保單繼續率較低、）保單繼續率較低、4 4）逆向選擇導致賠付率高。我們判斷這種模式難）逆向選擇導致賠付率高。我們判斷這種模式難 以持續盈利。以持續盈利。 圖圖6：保險類投放：保險類投放TOP10的投放廣告數、投放趨勢和投放金額估算的投放廣告數、投放趨勢和投放金額估算圖圖7：各類廣告的投放占比：各類廣告的投放占比 資料來源：APPGROWING，天風證券研究所 24.70 % 11.52 % 7.19% 6.55% 4.92% 4.64% 3.88% 2.92% 2.84% 2.63% 0% 5% 10%15%20%25%30% 文化娛樂 游戲 服

22、飾箱包 社交婚戀 軟件應用 教育培訓 綜合電商 金融 護膚美容 餐飲食品 2020Q3廣告投放力度 1.41.4 走出低谷！走出低谷！市場競爭格局將有邊際好轉市場競爭格局將有邊際好轉 第二類難以持續高速增長（互聯網巨頭的自有流量，以螞蟻保險和騰訊微保為代表）。第二類難以持續高速增長（互聯網巨頭的自有流量，以螞蟻保險和騰訊微保為代表）。 我們判斷其經歷了高速發展后，增速將進入平穩區間。我們判斷其經歷了高速發展后，增速將進入平穩區間。自2020年4月以來，相互保參與人數已經持 續7個月穩定在1.0-1.1億人的平臺。我們推斷，1億人為支付寶平臺上具有保險付費意識的客群規 模極值。 此類流量較難切入

23、長險市場，較低的客均保費將帶來“天花板”。此類流量較難切入長險市場，較低的客均保費將帶來“天花板”。若假設相互保1.05億參保用戶均 可轉化為螞蟻保險平臺上購買保險的客戶，且人均件均保費為1000元，則螞蟻保險的保費空間極值 為1100億元。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 圖圖8：相互保的參與人數：相互保的參與人數 螞蟻保險騰訊微保 目前客戶數相互保1.05億人微保注冊數7000萬 長期空間假設 保險銷售客戶數（萬 人） 110007000 人均保費（元）10001000 保費空間極值（億元）1100700 占壽險總保費的比重3.71%2.36% 圖圖9：

24、頭部互聯網平臺的保費增長空間的極值測算：頭部互聯網平臺的保費增長空間的極值測算 1.41.4 走出低谷！走出低谷！市場競爭格局將有邊際好轉市場競爭格局將有邊際好轉 資料來源：支付寶APP-相互寶，騰訊微保小程序，天風證券研究所 第三類難以形成較大規模（內容平臺的自有流量，以深藍保、第三類難以形成較大規模（內容平臺的自有流量，以深藍保、i i云保等為代表）。云保等為代表）。 頭部內容平臺“深藍?！狈沼脩魯祪H頭部內容平臺“深藍?！狈沼脩魯祪H230230萬余人。萬余人。內容平臺的優勢在于客源精準，通過較為充分 的保險教育，能夠產生較高的轉化率，且可向長險轉化。但其覆蓋人數較少，規模有限。 短視頻

25、的內容平臺中，超過短視頻的內容平臺中，超過100100萬的保險大萬的保險大V V僅有僅有1616位。位。 圖圖10：頭部保險內容平臺的成立時間及規模：頭部保險內容平臺的成立時間及規模圖圖11：抖音粉絲數量超過：抖音粉絲數量超過10萬的賬號數量萬的賬號數量 平臺成立時間規模 深藍保2016年 服務230余萬用戶，每月保費規模達千萬級人民幣。 測評過千款保險產品，微信頭條平均閱讀量2萬-3萬， 2019年全網內容曝光數超過數十億，制作保險科普音 頻230+條，全網累計超過150萬播放量。 多保魚2017年近2000萬用戶關注。 小幫規劃2014年服務超過10萬人次，交易轉化率在30%左右。 蝸牛保

26、險2013年服務600多萬用戶。 小雨傘2015年累計服務用戶1300多萬，累計完成保單1700多萬件 I云保2015年已累積為超300萬家庭提供保障服務。 16 24 31 31 05101520253035 超過100萬 50-100萬 20-50萬 10-20萬 抖音不同粉絲量級的賬號數量分布 1.41.4 走出低谷！走出低谷！市場競爭格局將有邊際好轉市場競爭格局將有邊際好轉 資料來源：抖音APP、新浪財經等，天風證券研究所 然后聚焦中小保險公司的沖擊：然后聚焦中小保險公司的沖擊： 中小險企在健康險領域的價格戰空間開始變小。中小險企在健康險領域的價格戰空間開始變小。1）新重疾定義設置輕癥

27、賠付比例上限30%，將 導致中小險企（目前最高可達45%）調降輕癥賠付額，產品競爭下降利好大型公司；2）面臨再 保壓力；3）償付能力面臨壓力。 2019年下半年來，中小保險公司的長期重疾險變相漲價，年下半年來，中小保險公司的長期重疾險變相漲價，2020年來這一趨勢加速。年來這一趨勢加速。主要方式包 括：1）停售高性價產品；2）將部分可選責任變為必選責任，尤其是身故責任。因此，中小保 險公司重疾險的“靈活性”、“消費屬性”、“超高性價比”的特點被削弱。 圖圖12：2019年以來，中小保險公司長期重疾險變相漲價年以來，中小保險公司長期重疾險變相漲價 日期產品變化日期產品變化 2019/9/4光大永

28、明：超級瑪麗，定期/終身必選身故責任 2020/5/14三峽人壽：鋼鐵戰士，必選身故責任 2019/10/31昆侖健康：健康保2.0，取消保至70歲的版本2020/5/18三峽人壽：倍倍保，必選身故責任 2019/12/18渤海人壽：前行無憂停售2020/5/31 百年人壽：康惠保2020，必選之前的部分可選 責任（包括身故責任） 2020/3/17 國富人壽：嘉和保，保至70歲時，必選身故責任 2020/7/15復星聯合健康：媽咪保貝，停售 2020/4/30 和泰人壽：超級瑪麗2020PRO，定期/終身取消 不含身故版本 2020/7海保人壽：芯愛（保至60/70歲），下架 2020/4/

29、30橫琴人壽：無憂人生，取消定期版本2020/8/25 信泰人壽：達爾文3號（保至70歲版本），下架 2020/5/1昆侖健康：守衛者3號，必選身故責任2020/8/25信泰人壽：超級瑪麗3號MAX（保至70歲版本）， 下架 2020/5/6橫琴人壽：優惠寶，必選身故責任2020/9/15光大永明：嘉多保，下架 1.41.4 走出低谷！走出低谷！市場競爭格局將有邊際好轉市場競爭格局將有邊際好轉 資料來源：公司官網，天風證券研究所 償二代二期或將于明年試運行，制約產品、投資風格激進的公司。償二代二期或將于明年試運行，制約產品、投資風格激進的公司。我們預計行業整體的綜合償 付能力充足率可能有所提升

30、 ，其中大型險企提升較為明顯；部分投資風格、產品風格比較激進 的中小型企業會承受比較大的壓力，核心償付能力充足率將大幅下降，而大型險企受影響很小 （其償付能力充足率相較于50%的監管紅線還有很大差距）。 “金融供給側結構性改革”已到來，近期銀保監會的系列政策以防風險為導向，對于部分中小“金融供給側結構性改革”已到來，近期銀保監會的系列政策以防風險為導向，對于部分中小 公司造成多種制約。公司造成多種制約。1）第三方渠道的違規銷售開始受到嚴格監管；2）政策使得部分中小公司 的權益資產比例上限將要下調，如從30%降為20%，更加難以覆蓋負債成本。3） 國壽、新華 已分別對華夏、天安進行接管，市場份額

31、有望讓出。 圖圖13：中小保險公司償付能力充足率：中小保險公司償付能力充足率 20162017201820192020Q3 生命人壽116%123%122%126%120% 光大永明401%249%243%200%241% 昆侖健康195%134%126%179%175% 國華人壽129%115%128%139%163% 合眾人壽209%162%198%175%162% 百年人壽171%129%100%127%136% 橫琴人壽-937%333%170%162% 1.41.4 走出低谷！走出低谷！市場競爭格局將有邊際好轉市場競爭格局將有邊際好轉 資料來源：償付能力報告，天風證券研究所 保險公司

32、長期醫療險產品上市時間銷售渠道 中國平安 E生保長期醫療 險 2020.9 代理人（平安金 管家）、第三方 平臺（微保等） i康保終生防癌 醫療險 2020.10 平安健康官網、 APP 中國太保安享百萬醫療險2020.8代理人 新華保險康健華尊2020.9代理人 中國人保 好醫保終生防 癌醫療險 2020.5螞蟻保險 城市價格城市價格城市價格 成都59元寧波59元遵義57元 廣州49元溫州59元合肥69元 南京49元嘉興69元蕪湖59元 佛山185元臺州59元桂林58元 蘇州49元連云港49元銀川59元 深圳29元鹽城58元沈陽49元 珠海190元德陽57元株洲78元 海南25元自貢59元許

33、昌100元 惠州49元福州68元南通99元 東莞69元廈門70元云浮59元 杭州59元貴陽49元 廣西46/66/96元長沙48/138元 惠民惠民保覆蓋城市達到保覆蓋城市達到140140個，已有超過個，已有超過20002000萬人投保，保費收入超過萬人投保，保費收入超過1010億元億元?；菝??；菝癖Ｓ姓硶Ｓ姓硶?且保費極低，對于“百萬醫療險”業務有所沖擊，但有利于保險公司提升客戶覆蓋面。且保費極低，對于“百萬醫療險”業務有所沖擊，但有利于保險公司提升客戶覆蓋面。 圖圖14： 保險公司的長期醫療險保險公司的長期醫療險圖圖15：部分城市的惠民保：部分城市的惠民保 1.41.4 走出低谷

34、！走出低谷！市場競爭格局將有邊際好轉市場競爭格局將有邊際好轉 資料來源：公司官網，騰訊微保小程序，天風證券研究所 當前市場環境有利于年金險銷售，年金險的需求提升。當前市場環境有利于年金險銷售，年金險的需求提升。銀行理財、信托等資管產品的收益性及安 全性雙降，而萬能賬戶的結算利率穩定在5%左右。 年金險的銷售好轉將提振高級別代理人的收入，提高增員意愿和隊伍士氣，進而帶動整個代理人年金險的銷售好轉將提振高級別代理人的收入，提高增員意愿和隊伍士氣，進而帶動整個代理人 數量提升，從而也促進其他險種的增長。數量提升，從而也促進其他險種的增長。 4.4 4.6 4.8 5 5.2 5.4 5.6 2018

35、年11月 2018年12月 2019年01月 2019年02月 2019年03月 2019年04月 2019年05月 2019年06月 2019年07月 2019年08月 2019年09月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年01月 2020年02月 2020年03月 2020年04月 2020年05月 2020年06月 2020年07月 2020年08月 2020年09月 2020年10月 國壽鑫尊寶（慶典版）平安聚財寶太保財富贏家太保傳世慶典 圖圖16：萬能賬戶結算利率（：萬能賬戶結算利率（%） 1.41.4 走出低谷！走出低谷！年金險的需求提升年金險的需求提升

36、 資料來源：公司官網，天風證券研究所 圖圖17：規模承壓的資產管理子規模承壓的資產管理子行業（萬億元）行業（萬億元） 1.41.4 走出低谷！走出低谷！年金險的需求提升年金險的需求提升 0 5 10 15 20 25 30 35 銀行理財信托計劃券商資管 P2P 期貨資管 2017201820192020/09 0 5 10 15 20 25 保險資管公募基金私募基金 2017201820192020/09 圖圖18：規模提升的資產管理子規模提升的資產管理子行業（萬億元）行業（萬億元） 資管新規、非標融資收緊、信用風險上升的大環境下，資產管理行業的資金正在流向兩大方向：資管新規、非標融資收緊、

37、信用風險上升的大環境下，資產管理行業的資金正在流向兩大方向： 1 1）公募基金與私募基金（權益類凈值化產品）；）公募基金與私募基金（權益類凈值化產品）；2 2）保險資管（不受“打破剛兌”的影響）保險資管（不受“打破剛兌”的影響）。 我們我們判斷保險公司的年金險業務（包括養老年金險）能夠持續不斷地在大資產管理行業中分得更判斷保險公司的年金險業務（包括養老年金險）能夠持續不斷地在大資產管理行業中分得更 多的市場份額。多的市場份額。 資料來源：wind，天風證券研究所 1.41.4 走出低谷！走出低谷！差異化服務打造差異化服務打造 + + 專業化隊伍建設專業化隊伍建設 + + 科技賦能科技賦能 將有

38、效提升人均產能將有效提升人均產能 壽險轉型：中國太保、中國平安、友邦保險的長期發展方向為壽險轉型：中國太保、中國平安、友邦保險的長期發展方向為 1 1）打造差異化服務體系、）打造差異化服務體系、2 2）建設）建設 專業化銷售隊伍、專業化銷售隊伍、3 3）完善科技賦能等。）完善科技賦能等。 大型大型保險公司保險公司正在通過“差異化服務”正在通過“差異化服務” 吸引優秀新人加入，同時提升產品的競爭力。吸引優秀新人加入，同時提升產品的競爭力。 保險公司的基本法調整正在將“管理利益”顯著讓渡給“銷售利益”，鼓勵各級別代理人積極開保險公司的基本法調整正在將“管理利益”顯著讓渡給“銷售利益”，鼓勵各級別代

39、理人積極開 單，激勵達成“績優”。這將有利于人均產能、人均單，激勵達成“績優”。這將有利于人均產能、人均NBVNBV的提升，即在數據上第一次體現出這一的提升，即在數據上第一次體現出這一 輪壽險改革與轉型的效果。輪壽險改革與轉型的效果。 我們判斷代理人隊伍的各項質量指標的改善有望從理論開始變成現實。我們判斷代理人隊伍的各項質量指標的改善有望從理論開始變成現實。 保險公司保險公司健康醫療服務健康醫療服務 平安人壽 平安run：平安?？蛻艨杉尤氲倪\動獎勵計劃 線上診療服務：金管家用戶不同等級對應不同次數線上問診 健康守護360服務：重疾險險客戶可附加，費用199元，發生重疾理賠可免費使用3年；202

40、1年開始將為重疾險客戶提供免費的就醫服 務 單一產品專享健康服務：針對e生保 長期醫療、藥品險、慢病保險客戶 太保人壽 太保藍本重疾綠通服務：全平臺所有用戶 太保藍本醫療特權服務：期交保費3500元及以上的客戶可以享受，免費使用3年，不同保費標準，享受的權益有差異 單一產品專享健康服務：針對部分醫療險客戶 生命銀行：期交保費9萬以上可享受 太平人壽 重疾綠通服務：針對重疾險客戶 太平圓和全能卡：針對太平福祿重疾險客戶 新華人壽就醫綠通服務：針對購買附加康健華安保險計劃、健康無憂重疾險的客戶和具有相應級別會員客戶 中國人壽國壽大健康服務：針對購買國壽福提前給付重疾險、國壽康寧終身重疾險、菁英人生

41、、粉紅人生保險計劃和稅優健康保險的客戶。 友邦保險 健康友行：全佑及傳世無憂客戶可加入健康友行運動獎勵計劃 全球就醫醫療服務：針對傳世無憂系列高端醫療險客戶 “愈從容”重疾專案管理：針對全佑系列重疾險客戶 健康醫療服務方面，太保、平安、友邦的服務體系構建得更加完善，包含了診前、診中、診后的健康醫療服務方面，太保、平安、友邦的服務體系構建得更加完善，包含了診前、診中、診后的 全方位服務。健康醫療服務可促進健康險銷售。全方位服務。健康醫療服務可促進健康險銷售。 1.41.4 走出低谷！走出低谷！差異化服務打造差異化服務打造 + + 專業化隊伍建設專業化隊伍建設 + + 科技賦能科技賦能 將有效提升

42、人均產能將有效提升人均產能 資料來源：根據各公司官網、官方微信平臺信息整理，天風證券研究所 平安平安太保太保太平太平新華新華國壽國壽 定位城區智慧養老 高端城郊型+度假型+城市 型醫養社區 高端度假型+CCRC社 區 高端城郊型+度假型+ 城市型社區 以高端度假型為主 投資模式 與聯營地產公司合 作投資 自建，引入法國歐葆庭養 老照護體系 自建+第三方合作自建自建 布局 情況 落地項目深圳蛇口- 自建：上海梧桐人家第 三方：上海、大連、昆 明、寧波、北京 北京、海南 自建：蘇州、天津、北京 、三亞合作:福保社區頤康 之家 未來規劃 - 成都、大理、杭州、上海 、廈門、南京 南京、無錫、蘇州、杭

43、 州等15個城市 - 入住 資格 非保險客戶- 會籍制（100400萬 ） 押金5萬 押金10萬+嘉園卡（ 90/150/180萬） 保險客戶- 老客戶長險新保保單累計 保費200萬，新客戶長險 新保保單累計保費220萬 保單總保費200萬- 老保險客戶保單總保費200 萬，新保險客戶保單總保 費300萬 養老服務方面，各家公司均在布局養老社區，以助力高端客戶經營與年金險大單銷售。其中，養老服務方面，各家公司均在布局養老社區，以助力高端客戶經營與年金險大單銷售。其中， “太保家園”入住資格函的累計發放量已經突破萬份“太保家園”入住資格函的累計發放量已經突破萬份。我們預計平安。我們預計平安第一家

44、養老社區將落子深第一家養老社區將落子深 圳圳蛇口。蛇口。養老服務可促進年金險銷售，并提升職業吸引力。養老服務可促進年金險銷售，并提升職業吸引力。 1.41.4 走出低谷！走出低谷！差異化服務打造差異化服務打造 + + 專業化隊伍建設專業化隊伍建設 + +科技賦能科技賦能 將有效提升人均產能將有效提升人均產能 資料來源：根據各公司官網、中證網、新浪網等相關新聞信息整理，天風證券研究所 壽險產品是“面向大眾人群的奢侈品”，因此壽險行業受到疫情導致的居民收入及未來收入預期壽險產品是“面向大眾人群的奢侈品”，因此壽險行業受到疫情導致的居民收入及未來收入預期 下降的影響很大。下降的影響很大。 我們判斷壽

45、險銷售的復蘇將滯后于汽車、商品房等產品，我們判斷壽險銷售的復蘇將滯后于汽車、商品房等產品，但有望于但有望于20212021年年到來。到來。 1.41.4 走出低谷！走出低谷！疫情后的經濟復蘇，與居民收入預期的持續疫情后的經濟復蘇，與居民收入預期的持續 提升是關鍵提升是關鍵 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 汽車銷量同比增速商品房銷售額同比增速 社會消費品零售總額同比增速新單保費同比增速 圖圖19：新單保費、汽車銷量、商品房銷售額與社零總額的季度同比增速新單保費、汽車銷量、商品房銷售額與社零總額的季度同比增速 資料來源：公司財報，wind，天風證券研究所 今年年初，今

46、年年初，關于促進社會服務領域商業保險發展的意見關于促進社會服務領域商業保險發展的意見強調健康險強調健康險“擴量”“擴量”，明確，明確要求，“要求，“ 力爭到力爭到20252025年商業健康保險市場規模超過年商業健康保險市場規模超過2 2萬億元”，據此測算，未來萬億元”，據此測算，未來5 5年健康險復合增速需為年健康險復合增速需為 20%20%左右。左右。 9 9日的國務院常務會議對人身保險行業提出了日的國務院常務會議對人身保險行業提出了“擴面提質”“擴面提質”的要求的要求。具體包括：。具體包括： 1、加快發展商業健康保險。關鍵點為1）開發更多針對大病的保險產品；2）開發適應廣大老齡 群體的商業

47、醫療保險產品。 2、將商業養老保險納入養老保障第三支柱加快建設。關鍵點為1）開發投保簡便、交費靈活、收 益穩健的養老保險，積極發展年金化領取的保險產品；2）鼓勵保險公司提供老齡照護、養老社區等 服務，鼓勵參與長期護理保險試點。 在國務院“擴面提質”的要求下在國務院“擴面提質”的要求下，保險，保險行業的政策面有望行業的政策面有望改善改善，或許或許可以期待積極的超預期政策可以期待積極的超預期政策 。我們判斷改善方向有：。我們判斷改善方向有：1 1）“將商業養老保險納入養老保障第三支柱”的政策指示性較強。今）“將商業養老保險納入養老保障第三支柱”的政策指示性較強。今 年年初，銀保監會領導明確指出過“

48、將爭取政策支持，適時將個人稅收遞延型商業養老保險試點年年初，銀保監會領導明確指出過“將爭取政策支持，適時將個人稅收遞延型商業養老保險試點 擴展到全國范圍”。擴展到全國范圍”。這這一一方面可方面可期待積極政策期待積極政策。2 2）各類型的創新險種均有望推出，豐富保險公各類型的創新險種均有望推出，豐富保險公 司產品線。司產品線。 1.41.4 走出低谷！走出低谷！后續促進“后續促進“人身人身險擴量、擴面提質”的監管險擴量、擴面提質”的監管利好利好 政策值得政策值得期待期待 資料來源：公司財報，wind，天風證券研究所 2020Q12021Q1NBV同比同比20192020 2021 2020NBV

49、 同比同比 2021NBV 同比同比 中國平安16453 18961 15.2%7594554882 60654 -27.7%10.5% 中國人壽17729 18366 3.6%5869859749 54002 1.8%-9.6% 中國太保6542 7718 18.0%2459717292 20376 -29.7%17.8% 新華保險2552 2863 12.2%97799144 10099 -6.5%10.4% 短期改善因素：短期改善因素：1 1）太保、平安已將業績重心放在）太保、平安已將業績重心放在20212021年，開門紅提前年，開門紅提前啟動，預計將在低基數啟動，預計將在低基數 下將實現較快增長。下將實現較快增長。2 2）2020Q12020Q1受到疫情影響，保費與受到疫情影響，保費與NBVNBV的基數很低，的基數很低，2 2月和月和3 3月的同比增速月的同比增速 有望進一步攀升。有望進一步攀升。3 3）新重疾定義政策給了保險公司在）新重疾定義政策給了保險公司在1 1月份銷售老重疾產品的良機，有望進一月份銷售老重疾產品的良機，有望進一 步助推步助推1 1月增速。月增速。 保費與增員雙輪驅動的壽險行業具有容易形成正向反饋或負向反饋的特征，