【研報】通信行業2021年年度策略：方興未艾新基建云化物聯露鋒芒-20201218（48頁）.pdf

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1、方興未艾新基建，云化物聯露鋒芒方興未艾新基建，云化物聯露鋒芒 通信行業通信行業2021年年度策略年年度策略 證券研究報告證券研究報告 2020年年12月月 通信通信 投資評級 推薦維持 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 報告要點報告要點 2 行情回顧：高開低走，分化明顯行情回顧：高開低走，分化明顯 今年以來，5G進入大規模建設期，疊加年初新基建政策強力推動，通信行業大幅走強。年中受外部事件影響，科技板塊低迷，通信板塊隨之 調整，一路下跌。截止2020.11.30，申萬通信行業全年下跌1.79%，位列子行業倒數第二，大幅落后主要指數。個股層面，內部分化明顯，全 年

2、下來，IDC、光模塊和物聯網等新基建板塊業績與股價走勢較好。 光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起 光模塊是通信設備產業鏈中少數同時受益于5G建設和數據中心建設的品種。同時，由于網絡流量的持續增長，光模塊需要在傳輸速率、功耗、 體積和集成度等方面不斷迭代，因此它明顯的具有成長屬性。當前在5G和數據中心400G的雙輪驅動下，行業保持著快速的增長，產業“東升 西落”趨勢明顯，國內企業逐漸成為市場主力軍，將充分分享行業增長和份額提升的紅利。 IDCIDC：流量爆發背景下的黃金賽道：流量爆發背景下的黃金賽道 IDC作為云基礎設施，是承載數據流量的基本載體

3、，其市場增長受流量爆發的直接驅動，而流量增長的天花板尚未達到。年初新基建政策的推 出，數據中心跨界者增多，一線城市能耗指標雖有所放寬，但總體仍舊處于需求大于供給階段。對應REITS試點政策的推出也將拓寬行業公司 的融資渠道。我們認為未來5年乃至10年，IDC都處于黃金發展期，重點看好在核心城市擁有豐富能耗指標的龍頭企業。 nMoRqQmRwPpOpQrQnQnQpRaQcMaQtRmMpNnNfQqRtRfQoPvN7NrQrPMYpPrOxNnRzQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 報告要點報告要點 3 物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上物聯網：模組

4、環節確定性高，國內廠商后來居上 物聯網被稱為科技發展的第三次浪潮，市場空間廣闊。當前正處于物聯網場景快速滲透的階段，物聯網終端連接數的大幅增加是主要特征， 對應通信模組環節是確定性最強，落地最早的領域。國內廠商憑借工程師紅利，成本控制能力逐漸成為行業主力軍，不斷壓縮海外廠商市場 份額。 投資建議投資建議 5G建設在國內拉開大幕，運營商資本開支處于上行周期。同時，云廠商資本開支持續增加，奠定下游IDC和光模塊行業景氣度。物聯網正處 于應用場景不斷滲透階段，對應標準化的模塊環節確定性高?；诖?，我們給予通信行業“推薦”評級。建議重點關注中際旭創、新易盛、 光環新網、移遠通信、廣和通。 請務必閱讀正

5、文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 第一部分：新基建加碼，行業景氣正當時第一部分：新基建加碼，行業景氣正當時 第二部分：光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起第二部分：光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起 第三部分：第三部分：IDCIDC：流量爆發背景下的黃金賽道：流量爆發背景下的黃金賽道 第四部分：物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上第四部分：物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上 第五部分：投資建議與推薦個股第五部分：投資建議與推薦個股 第六部分：風險提示第六部分：風險提示 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1

6、 1 新基建加碼，行業景氣正當時新基建加碼，行業景氣正當時 5 1.1資本開支回暖，帶動下游產業鏈景氣度資本開支回暖，帶動下游產業鏈景氣度 2020年為5G規模建設元年，三大運營商5G主設備二期合計集采52萬站。根據工信部數據，截止9月底，全國開通5G基站69萬站，提前完 成建設目標。 三大運營商資本開支達到3348億元，同比增長11.5%，其中5G開支達到1803億元，占比為53.85%。 資料來源：運營商年報，國元證券研究所 圖圖1 1：三大運營商資本開支：三大運營商資本開支( (單位：億元單位：億元) ) 資料來源：運營商年報，國元證券研究所 圖圖2 2：三大運營商：三大運營商5G5G開

7、支開支( (單位：億元單位：億元) ) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2014201520162017201820192020E 中國移動中國電信中國聯通 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 20192020E 中國移動中國電信中國聯通 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 1 新基建加碼，行業景氣正當時新基建加碼，行業景氣正當時 6 1.1資本開支回暖，帶動下游產業鏈景氣度資本開支回暖，帶動下游產業鏈景氣度 全球主要云廠商資本開支

8、自2018Q2開始出現階段性下行，至2019Q2觸底。2019Q3至今延續增長態勢，帶動上游云基礎設施產業鏈景氣度回 升。 2020Q1北美四大云廠商資本開支合計201.25億美元，同比增長40.44%，增速達到近六個季度最高，環比增長6.09%，環比持續改善。2020Q2 和Q3，四大云廠商資本開支分別為206和238億美元，持續環比改善。 資料來源：Synergy Research，國元證券研究所 圖圖3 3：全球大型：全球大型ICPICP資本開支情況資本開支情況 資料來源：各公司公告，國元證券研究所 圖圖4 4：北美云廠商資本開支情況：北美云廠商資本開支情況 0 50 100 150 2

9、00 250 300 2020Q12020Q22020Q3 GoogleAmazonFacebookMicrosoft 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 1 新基建加碼，行業景氣正當時新基建加碼，行業景氣正當時 7 1.1資本開支回暖，帶動下游產業鏈景氣度資本開支回暖，帶動下游產業鏈景氣度 2020年前三季度，申萬通信板塊公司實現營業收入5198.89億元，同比增長2.84%；實現歸屬母公司股東凈利潤173.45億元，同比增長181.88%。 凈利潤大幅增加的原因是，2019年行業底部，部分公司計提商譽減值，導致當年度虧損額度較大。 資料來源：Wind，國元

10、證券研究所 圖圖5 5：申萬通信板塊收入及增速：申萬通信板塊收入及增速( (單位：億元單位：億元) ) 資料來源：Wind，國元證券研究所 圖圖6 6：申萬通信板塊歸母凈利潤及增速：申萬通信板塊歸母凈利潤及增速( (單位：億元單位：億元) ) 5020 5040 5060 5080 5100 5120 5140 5160 5180 5200 5220 2019Q32020Q3 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2019Q32020Q3 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 1 新基建加碼，行業景氣正當時新基建加碼，行業景

11、氣正當時 8 1.1資本開支回暖，帶動下游產業鏈景氣度資本開支回暖，帶動下游產業鏈景氣度 細分來看，板塊內業績變動分化較大，光模塊及器件、物聯網模組及方案以及IDC板塊整體增速靠前。 資料來源：Wind，國元證券研究所 表表1 1：通信細分板塊今年以來業績情況：通信細分板塊今年以來業績情況 板塊板塊公司公司收入增速（收入增速（% %）利潤增速（利潤增速（% %） 光模塊光模塊 中際旭創58.4967.62 新易盛86.38164.47 光迅科技9.1446.39 天孚通信71.2469.90 IDCIDC 寶信軟件26.2259.36 數據港17.0518.01 奧飛數據-19.5153.35

12、 光環新網6.3211.53 物聯網物聯網 移遠通信47.433.84 廣和通48.0185.62 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 1 新基建加碼，行業景氣正當時新基建加碼，行業景氣正當時 9 1.2外圍擾動不斷，行業內部分化明顯外圍擾動不斷，行業內部分化明顯 年初，A股市場回暖，疊加國家大力推動包括5G和數據中心在內的新基建建設，通信行業走勢喜人。 年中受外部事件影響，科技板塊低迷，通信板塊隨之調整。 資料來源：Wind，國元證券研究所 圖圖7 7：通信板塊與滬深：通信板塊與滬深300300指數年初至今走勢圖指數年初至今走勢圖( (單位：單位：%)%)

13、資料來源：Wind，國元證券研究所 圖圖8 8：年初至今各行業板塊漲跌幅情況：年初至今各行業板塊漲跌幅情況(%)(%) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 2020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/1 通信(申萬)滬深300 (1.79) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 電氣設備 休閑服務 食品飲料 汽車 國防軍工 醫藥生物 電子 化工 有色金屬 機械設備 建筑材料 家用電器 輕工制造 農林牧漁 傳媒 計算機 綜合 商業貿易 非銀金融 鋼鐵 公用事業 交通運輸 采掘 建筑裝飾

14、銀行 紡織服裝 通信 房地產 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 1 新基建加碼，行業景氣正當時新基建加碼，行業景氣正當時 10 1.2外圍擾動不斷，行業內部分化明顯外圍擾動不斷，行業內部分化明顯 截止2020年11月30日，申萬通信行業指數本年度下跌1.79%，在所有28個申萬子行業中排名27。同期，市場各大指數呈現出普漲狀態，其中， 滬深300、上證綜指、深圳成指、中小板指、創業板指，分別上漲21.08%、11.20%、31.06%、36.33%和46.37%。 資料來源：Wind，國元證券研究所 表表2 2：今年以來通信行業及市場各主要指數漲跌幅情況：今

15、年以來通信行業及市場各主要指數漲跌幅情況 滬深滬深300300上證綜指上證綜指深證成指深證成指中小板指中小板指創業板指創業板指通信（申萬）通信（申萬） 20202020- -1111- -30304,960.253,391.7613,670.259,042.472,631.892,264.39 20192019- -1212- -31314,096.583,050.1210,430.776,632.681,798.122,305.68 漲跌幅（漲跌幅（% %）21.0811.2031.0636.3346.37-1.79 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 1

16、新基建加碼，行業景氣正當時新基建加碼，行業景氣正當時 11 1.2外圍擾動不斷，行業內部分化明顯外圍擾動不斷，行業內部分化明顯 個股方面，今年以來，行情分化明顯?？鄢鹿珊?，通信板塊漲幅前五的個股分別為科華恒盛、北斗星通、新易盛、寶信軟件、數據港，集中 在新基建領域。而跌幅前五的個股分別為*ST華訊、世嘉科技、春興精工、歡瑞世紀、東方通信，多為基本面出現大幅惡化的企業。 資料來源：Wind，國元證券研究所 表表3 3：截止：截止20202020年年1111月月3030日，通信行業漲跌幅前五的個股日，通信行業漲跌幅前五的個股 個股個股漲幅漲幅個股個股跌幅跌幅 科華恒盛科華恒盛 124.58% *

17、ST華訊 -72.43% 北斗星通北斗星通 123.14% 世嘉科技 -40.25% 新易盛新易盛 97.68% 春興精工 -39.17% 寶信軟件寶信軟件 85.20% 歡瑞世紀 -37.13% 數據港數據港 80.61% 東方通信 -36.75% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 1 新基建加碼，行業景氣正當時新基建加碼，行業景氣正當時 12 1.2外圍擾動不斷，行業內部分化明顯外圍擾動不斷，行業內部分化明顯 年初至今，TMT板塊細分行業市盈率變動趨勢相似，計算機和電子行業估值較通信和傳媒高。目前通信板塊整體市盈率不到40倍，估值水平處 于歷史低位。 資

18、料來源：Wind，國元證券研究所 圖圖9 9：TMTTMT板塊板塊20202020年市盈率變化年市盈率變化 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 通信計算機傳媒電子 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 第一部分：新基建加碼，行業景氣正當時第一部分：新基建加碼，行業景氣正當時 第二部分：光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起第二部分：光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起 第三部分：第三部分：IDCIDC：流量爆發背景下的黃金賽道：流量爆發背景下的黃金賽道 第四部分：物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上第四部分：物

19、聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上 第五部分：投資建議與推薦個股第五部分：投資建議與推薦個股 第六部分：風險提示第六部分：風險提示 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 2 光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起 14 2.15G5G超前建設背景下，電信市場景氣度延續超前建設背景下，電信市場景氣度延續 今年三月以來，國家層面多次提出加快包括5G網絡、數據中心在內的新型基礎設施建設。參考運營商4G網絡建設節奏，預計2021-2022年將迎 來5G基站建設的高峰期。 預計明年5G基站建設有望達到100萬站，較今年大

20、幅增加。在此背景下，電信光模塊市場需求量確定性高。 資料來源：人民網，國元證券研究所 圖圖1010：新型基礎設施建設涉及領域：新型基礎設施建設涉及領域 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 2 光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起 15 2.2400G400G成為數通市場新的增長引擎成為數通市場新的增長引擎 隨著大型云數據中心建設規模不斷擴大，數量不斷增多，數通市場將占據未來光模塊市場的主要比重。 根據Yole測算，光模塊的市場規模在2019年約77億美元，預計到2025年將增長一倍約至177億美元，復合年均增長率

21、為15，其中數通光模塊 的市場規模有望從2019年的40億美元增長至2025年的121億美元，年復合增長率高達20%，占比由52%提高到68%。 這一增長主要源于持續上漲的流量需求，數據中心對數據傳輸能力要求也持續提升，導致光模塊速率由 40/100G向100/400G 轉變。 資料來源：YOLE，國元證券研究所 圖圖1111：光模塊市場增速及內部結構：光模塊市場增速及內部結構 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 2 光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起 16 2.2400G400G成為數通市場新的增長引擎成為數

22、通市場新的增長引擎 受云廠商資本開支增速放緩和去庫存的影響，100G產品的需求在2018Q3-2019Q1出現過下滑的趨勢。從2019Q2開始，100G產品的需求開始回 暖。 根據OVUM數據，未來幾年，100G產品仍然占據了數據中心光模塊主要的市場份額。而LightCounting數據也指出100G光模塊的銷售額在2020Q2 創單季度新高，并將在今年內保持穩定。 因此，短期來看，100G產品的需求并不會因為400G產品起量而受到影響。 資料來源：OVUM，國元證券研究所 圖圖1212：數據中心光模塊銷售預測：數據中心光模塊銷售預測 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條

23、款部分 2 2 光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起 17 2.2400G400G成為數通市場新的增長引擎成為數通市場新的增長引擎 通常數據中心網絡每三年進行一次升級。以100G時代為例，2016年海外云計算廠商開始出現100G需求，并在當年Q4開始放量。 資料來源：Lightcounting，國元證券研究所 圖圖1313：20162016年年100G100G光模塊開始放量光模塊開始放量 資料來源：Lightcounting，國元證券研究所 圖圖1414：20162016年四季度年四季度QSFP28QSFP28出貨量占全年一半出貨量占全年一半 請

24、務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 2 光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起 18 2.2400G400G成為數通市場新的增長引擎成為數通市場新的增長引擎 400G的需求在2019年開始出現，2019Q4開始批量供貨，在2020年實現規模放量。 預計今年400G出貨量有望達到60萬只，明年有望達到100萬只。未來幾年400G產品的放量將成為數通市場增長的主要驅動力。 資料來源：Lightcounting，國元證券研究所 圖圖1515：200G200G以上產品驅動數通市場光模塊市場增長以上產品驅動數通市場光模塊市場增

25、長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 2 光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起 19 2.3產業東移，國內廠商迎來發展良機產業東移，國內廠商迎來發展良機 國內企業在勞動力成本、市場規模以及電信設備商的扶持方面具備優勢，逐步蠶食了海外企業的份額。海外光通信企業專注于技術壁壘更高，利潤 率更可觀的光芯片，逐漸剝離光模塊業務。 據Lightcounting預測，2020年全球光模塊市場將由中國企業主導，合計市占率將超過50%。國內廠商實力已經得到認可，逐漸突破海外云廠商供應 體系，400G領域更是市場的主要供貨商。

26、在5G與400G的雙重推動下，行業景氣度有望持續保持2-3年。在未來光模塊的主戰場400G領域，海外廠商逐漸勢微，國內廠商將充分分享行業增 長和份額提升的紅利，占據高端光模塊主要市場份額。 資料來源：Lightcounting，國元證券研究所 表表4 4：全球光模塊市場份額變遷：全球光模塊市場份額變遷 排序排序 時間時間2010201020162016201820182020E2020E 1 1FinisarFinisarFinisarInnolight 2 2OpnextHisenseInnolightFinisar/II-VI 3 3SumitomoAccelinkHisenseHisen

27、se 4 4AvagoAcaciaAccelinkAccelink 5 5Source PhotonicsFOIT(Avago)FOIT(Avago)Broadcom(Avago) 6 6FujitsuOclaroLumentum/ OclaroCisco(Acacia) 7 7JDSUInnolightAcaciaIntel 8 8EmcoreSumitomoIntelLumentum 9 9WTDLumentumAOIHG Genuine 1010NeophotonicsSource PhotonicsSumitomoEoptolink 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的

28、免責條款部分 目錄目錄 第一部分：新基建加碼，行業景氣正當時第一部分：新基建加碼，行業景氣正當時 第二部分：光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起第二部分：光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起 第三部分：第三部分：IDCIDC：流量爆發背景下的黃金賽道：流量爆發背景下的黃金賽道 第四部分：物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上第四部分：物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上 第五部分：投資建議與推薦個股第五部分：投資建議與推薦個股 第六部分：風險提示第六部分：風險提示 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 IDC3 IDC：流量爆發背景下的黃金

29、賽道：流量爆發背景下的黃金賽道 21 3.1IDCIDC發展的核心驅動力是流量的爆發發展的核心驅動力是流量的爆發 根據工信部數據，2019年我國移動互聯網接入流量消費達1220億GB，同比增長71.6%，從2013年至今增長近百倍。 5G時代，由于帶寬的增長，包括超高清視頻、VR/AR在內的更多大顆粒的應用得到普及的條件，數據流量增長有望再上一個量級。流量的天花板 尚未達到。 資料來源：工信部，國元證券研究所 圖圖1616：20112011- -20192019年中國移動互聯網介入流量年中國移動互聯網介入流量( (億億GB)GB) 0 200 400 600 800 1000 1200 140

30、0 201120122013201420152016201720182019 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 IDC3 IDC：流量爆發背景下的黃金賽道：流量爆發背景下的黃金賽道 22 3.1IDCIDC發展的核心驅動力是流量的爆發發展的核心驅動力是流量的爆發 2019年，中國IDC業務市場規模達到1562.5億元，同比增長27.2%，增速放緩2.6個百分點，市場規模絕對值相比2018年增長超過300億元。預計到 2022年，中國IDC市場規模將達到3200.5億元，2019-2022復合增長率為26.9%。 資料來源：科智咨詢，國元證券研究所 圖圖171

31、7：我國：我國IDCIDC市場規模及預測市場規模及預測 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2014201520162017201820192020E2021E2022E 中國IDC市場規模（億元）同比（%） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 IDC3 IDC：流量爆發背景下的黃金賽道：流量爆發背景下的黃金賽道 23 3.2核心城市供需倒掛，龍頭企業競爭優勢凸顯核心城市供需倒掛，龍頭企業競爭優勢凸顯 以網絡視頻、電子商務、網絡游戲為代表的互聯網企業是IDC的主要需求方

32、，這類企業普遍集中在一線城市。另外，考慮網絡延遲、運維人才等 問題，一線城市也是數據中心部署的優選之地。 但受土地審批和環保節能規定的影響，核心城市對新建數據中心在規模、能耗上有更嚴格的控制，導致核心城市數據中心資源具有高度的稀缺 性。 資料來源：賽迪顧問，國元證券研究所 圖圖1818：20192019北上廣地區在用機架數北上廣地區在用機架數 資料來源：賽迪顧問，國元證券研究所 圖圖1919：20192019年我國在用機架分布年我國在用機架分布 14.1 34.8 34.3 0 5 10 15 20 25 30 35 40 北京上海廣東 31.30% 68.70% 北上廣 其他地區 請務必閱讀

33、正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 IDC3 IDC：流量爆發背景下的黃金賽道：流量爆發背景下的黃金賽道 24 3.2核心城市供需倒掛，龍頭企業競爭優勢凸顯核心城市供需倒掛，龍頭企業競爭優勢凸顯 以上海為例，2019年上海市在用數據中心機架數為34.8萬架，位居國內所有?。▍^、市）第一位，但需求規模已超過41萬架，仍存在一定供需缺 口。 在此背景下，一線城市周邊則成為了數據中心建設密集區。 資料來源：賽迪顧問，國元證券研究所 表表5 5：北上廣深及周邊地區數據中心規模及增長情況：北上廣深及周邊地區數據中心規模及增長情況 地區地區20182018年在用機架數（萬架）年在用

34、機架數（萬架）20192019年在用機架數（萬架）年在用機架數（萬架）增長率增長率 北京及周邊地區北京及周邊地區北京13.514.14.4% 河北、天津、內蒙古21.741.390.3% 上海及周邊地區上海及周邊地區上海27.934.824.7% 浙江、江蘇32.837.915.5% 廣州、深圳及周邊地區廣州、深圳及周邊地區廣州、深圳20.922.26.2% 廣東其他地區、福建、海南16.119.722.4% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 IDC3 IDC：流量爆發背景下的黃金賽道：流量爆發背景下的黃金賽道 25 3.2 核心城市供需倒掛，龍頭企業競爭優

35、勢凸顯核心城市供需倒掛，龍頭企業競爭優勢凸顯 年初新基建政策推出以來，除了原有企業不斷融資新建數據中心以來，包括鋼鐵、電力設備等行業也紛紛轉型跨界進軍IDC行業，且多集中在一線 城市周邊。 目前而言，二線城市呈現出供過于求的場景，一線城市能耗指標雖有所放寬，但總體仍舊處于需求大于供給階段。 因此，在核心城市擁有豐富機柜資源儲備、行業經驗豐富的龍頭企業則具備明顯的優勢。 資料來源：Wind，國元證券研究所 表表6 6：IDCIDC跨界玩家跨界玩家 所屬行業所屬行業典型企業典型企業 鋼鐵鋼鐵沙鋼股份、杭鋼股份 機械設備機械設備南興股份、愛思凱、福能東方 軟件與信息技術軟件與信息技術東方國信 批發零

36、售批發零售龍宇燃油 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 IDC3 IDC：流量爆發背景下的黃金賽道：流量爆發背景下的黃金賽道 26 3.3政策護航，拓寬融資渠道政策護航，拓寬融資渠道 以和商業地產類似的是IDC行業也屬于重資產行業，土建、機電設備、空調系統占據了其建設的大部分成本。我們用固定資產和在建工程占總資 產的比重來衡量IDC企業的資產結構，可以看出普遍占比在40%以上。 IDC企業的收入主要來自機柜出租，因此其成長性取決于其機柜擴張能力，但重資產的商業模式使得其較為依賴于外部融資。 資料來源：IBM、前瞻產業研究院，國元證券研究所 圖圖2020：數據中

37、心建設成本分析：數據中心建設成本分析 資料來源：Wind，國元證券研究所 圖圖2121：IDCIDC公司固定資產公司固定資產+ +在建工程占總資產比重在建工程占總資產比重 55.60% 21.10% 16.70% 4.40% 2.20% 電力設備 土建裝修 空調系統 網絡設備 骨干寬帶 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 數據港寶信軟件光環新網奧飛數據首都在線 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 IDC3 IDC：流量爆發背景下的黃金賽道：流量爆發背景下的黃金賽道 27 3.3 政策護航，拓寬融資渠道政策護航，拓寬融資渠道 在國內新基

38、建政策的推動下，國內主要上市公司陸續通過定向增發擴充數據中心數量。 今年4月，證監會和發改委聯合發布關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知，其中數據中心項目為試點項目之 一。參考海外IDC企業，EQIX、DLR多為REITS模式，且對應股價均走出了長牛模式。 我們認為REITS政策的推出拓寬了IDC企業的融資渠道，有利于行業做大做強。目前在我國雖然尚處起步階段，但未來前景可期。 綜合來看，在數據流量持續增長的推動下，國內IDC需求持續旺盛。同時，國家大力鼓勵新基建建設，行業發展得到極大推動。對應REITS試點政 策的推出也將拓寬行業公司的融資渠道。未來5年乃至1

39、0年，IDC都處于黃金發展期。我們看好在核心城市擁有豐富機柜儲備且綁定大客戶的頭部 IDC公司。 資料來源：Wind，國元證券研究所 表表7 7：相關：相關IDCIDC公司募集情況公司募集情況 公司公司時間時間融資規模融資規模 奧飛數據奧飛數據2019.11不超過4.8億 數據港數據港2020.3不超過13.335億 光環新網光環新網2020.4不超過50億 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 第一部分：新基建加碼，行業景氣正當時第一部分：新基建加碼，行業景氣正當時 第二部分：光模塊：雙輪驅動景氣度高，國內企業異軍突起第二部分：光模塊：雙輪驅動景氣度高，

40、國內企業異軍突起 第三部分：第三部分：IDCIDC：流量爆發背景下的黃金賽道：流量爆發背景下的黃金賽道 第四部分：物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上第四部分：物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上 第五部分：投資建議與推薦個股第五部分：投資建議與推薦個股 第六部分：風險提示第六部分：風險提示 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 4 物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上 29 4.1 行業蓬勃發展，物聯網連接數快速攀升行業蓬勃發展，物聯網連接數快速攀升 物聯網被稱為科技發展的第三次浪潮，市場空間廣闊。

41、根據GSMA發布的報告Spectrum for the Internet of Things，2015年全球物聯網市場規模為0.89萬億美元，預計到2025年全球物聯網市場規模 將達到4萬億美元。按此計算，2015至2025年全球物聯網市場規模年均復合增長率為16.22%。 麥肯錫咨詢在其報告The Internet of Things: Mapping the Value beyond the Hype中預測2025年全球9個主要物聯網應用領域及其預估的市場價 值總和將達到3.9-11.1萬億美元。 資料來源：麥肯錫，國元證券研究所 圖圖2222：20252025年物聯網各細分市場價值預測年

42、物聯網各細分市場價值預測 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 4 物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上 30 4.1行業蓬勃發展，物聯網連接數快速攀升行業蓬勃發展，物聯網連接數快速攀升 從需求層次來看，物聯網首先是滿足對物品的識別及信息讀取的需求，其次是通過網絡將這些信息傳輸和共享，隨后是聯網物體隨著量級增長 帶來的系統管理和信息數據分析，最后改變企業的商業模式及人們的生活模式。因此，連接數的快速爆發是物聯網早期最主要特征之一。 根據GSMA預測，2025年全球物聯網終端連接數量將達到250億，其中消費物聯網終端

43、連接數量達到110億，工業物聯網終端連接數將達到140 億，占全球連接的一半以上。未來，工業物聯網將引領整體連接數量持續增長。 資料來源：移遠通信招股說明書，國元證券研究所 圖圖2323：物聯網產業鏈：物聯網產業鏈 資料來源：GSMA Intelligence，國元證券研究所 圖圖2424：全球物聯網終端連接數量發展態勢圖：全球物聯網終端連接數量發展態勢圖( (單位：億單位：億) ) 50 60 70 80 90 100 110110 40 50 60 70 80 100 120 140 0 5 10 15 20 25 0 50 100 150 200 250 300 201820192020

44、20212022202320242025 消費物聯網終端工業物聯網終端增長率(%) 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 4 物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上 31 4.2 技術升級、政策推動、場景滲透驅動模塊行業呈高速發展態勢技術升級、政策推動、場景滲透驅動模塊行業呈高速發展態勢 物聯網設備可以分為短距離通信設備和廣域物聯網通信設備。 短距離通信設備主要以藍牙、WiFi、NFC等方式進行連接，應用場景主要面向智能家居以及消費類電子； 廣域物聯網通信設備目前以蜂窩通信為主要連接方式，通過蜂窩通信模塊連入2G/3

45、G/4G/5G/NB-IoT等公共網絡，應用場景包括工業物聯網、智慧 城市、智能抄表、車聯網等諸多領域。 資料來源：國元證券研究所 圖圖2525：物聯網連接方式及應用場景：物聯網連接方式及應用場景 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 4 物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上 32 4.2 技術升級、政策推動、場景滲透驅動模塊行業呈高速發展態勢技術升級、政策推動、場景滲透驅動模塊行業呈高速發展態勢 蜂窩物聯網連接分布呈金字塔結構。不同的應用場景在帶寬、功耗、時延等方面對網絡的需求不同。 考慮到物聯網應用場景的分布，

46、預計未來60%的物聯網連接需要窄帶網絡提供服務，而中低速率的物聯網設備需要Cat 1或eMTC網絡提供服務，只 有10%左右的高速業務需要4G Cat 4以上或5G eMBB提供服務。 資料來源：物聯網智庫，國元證券研究所 圖圖2626：窄帶與中低速率業務將占據蜂窩物聯網連接的絕大部分：窄帶與中低速率業務將占據蜂窩物聯網連接的絕大部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 4 物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上 33 4.2技術升級、政策推動、場景滲透驅動模塊行業呈高速發展態勢技術升級、政策推動、場景滲透驅動模塊

47、行業呈高速發展態勢 考慮到站址、頻譜資源的匱乏，國內及海外運營商未來將逐步清理2G/3G網絡，包括共享經濟、金融支付、可穿戴設備在內的大量中低速率存 量連接設備將逐漸向NB-IoT和4G網絡遷移。 資料來源：Counterpoint，國元證券研究所 圖圖2727：20182018年全球蜂窩物聯網連接分布年全球蜂窩物聯網連接分布 資料來源： Counterpoint ，國元證券研究所 圖圖2828：20252025年全球蜂窩物聯網連接分布年全球蜂窩物聯網連接分布 2G, 42% LTE-M, 1% 3G, 22% NB-IoT, 4% 4G, 31% LTE-M, 6% 5G, 10% NB-I

48、oT, 45% 4G, 39% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 4 物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上物聯網：模組環節確定性高，國內廠商后來居上 34 4.2 技術升級、政策推動、場景滲透驅動模塊行業呈高速發展態勢技術升級、政策推動、場景滲透驅動模塊行業呈高速發展態勢 2020年5月7日，工信部下發關于深入推進移動物聯網全面發展的通知，強調了移動物聯網是新型基礎設施的重要組成部分，明確了物聯網全面發 展過程中的主要目標、重點任務、保障措施，積極引導物聯網產業的發展，將有效帶動物聯網行業的快速發展。 資料來源：工信部網站，國元證券研究所 表表8 8：

49、工業信息化部辦公廳關于深入推薦移動物聯網全面發展的通知：工業信息化部辦公廳關于深入推薦移動物聯網全面發展的通知 細分類別細分類別具體內容具體內容 主要目標主要目標推動2G/3G物聯網業務遷移轉網，引導新增物聯網終端向NB-IoT和Cat1遷移等 重點任務重點任務 加快移動物聯網網絡建設：加快5G網絡建設，繼續深化4G網絡覆蓋，支持cat1發展，加大NB-IoT網絡部署力度等 加強物聯網標準和技術研究：制定移動物聯網與垂直行業融合標準、開展移動物聯網關鍵技術研究 提升移動物聯網應用廣度和深度：推進移動物聯網應用發展、打造移動物聯網標桿工程 構建高質量產業發展體系：健全移動物聯網產業鏈、加快云管邊端協同的服務平臺建設、規范移動物聯網行業發展秩序、支持移動通信轉 售企業開展移動物聯網業務 建立健全移動物聯網安全保障體系：加強移動物聯網安全防護和數據保護、夯實移動物聯網基礎安全 保障措施保障措施 制定發展路線圖：以NB-IoT與Cat1協同承接2G/3G物聯連接，提升頻譜利用效率；引導新增物聯網終端和推動存量2G/3G物聯網業務向NB- IoT/4G（Cat1）/5G網絡遷移 開展發展水平評估：編制移動物聯網發展報告，客觀衡量和評價產業發