【研報】農林牧漁行業：淡季豬價弱勢關注后周期及高成長養豬龍頭-210510（15頁）.pdf

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1、 投資建議：(1)牧原股份：持續兌現成長性。牧原股份 2020 年營收562.8 億元(同比+178%)，歸母凈利潤 274.5 億元(同比+349%)。2021 年 Q1 營收201.5 億元(同比+150%)，歸母凈利潤 69.6 億元(同比+69%)。2020 年公司出欄生豬1,811.5 萬頭(同比+77%)，增速遠快于行業平均水平。其中商品豬1,152.4 萬頭，仔豬594.8 萬頭，種豬64.3 萬頭。2020 年肥豬均價 30.19 元/kg (同比+61%)，完全成本估計 15.3 元/kg，肥豬頭均盈利 1712 元，估計貢獻利潤 197.3 億元。仔豬頭均盈利 1380 元

2、，估計貢獻利潤 82 億元。種豬估計盈利25.7 億元。2021Q1 公司銷售生豬772.0 萬頭，同比增長高達201%。其中肥豬611.8 萬頭，仔豬148.1 萬頭，種豬12.0 萬頭。估計肥豬均價25.6 元/kg，完全成本約16.2元/kg，頭均盈利1009 元，肥豬估計盈利61.7 億元。估計仔豬頭均盈利1050元，貢獻利潤 15.6 億元。估計種豬盈利 3.6 億元。2021 年Q1 公司能繁母豬存欄為 284.6 萬頭，環比 2020 年底增幅約 9%。2021 年公司預計出欄生豬3600-4500 萬頭(同比+99%+148%)。公司是養豬行業白馬，產能快速增長，成本控制出色，

3、成長性有望持續兌現，建議重點關注。(2)普萊柯：布局完善，進入收獲期。2020 年普萊柯營收 9.3 億(同比+40%)，歸母凈利潤2.28 億(同比+108%)。2021Q1 營收3.1 億(同比+59.8%)，歸母凈利潤0.87 億(同比+46%)。2020 年公司豬苗收入2.6 億(同比+163%)，毛利率78%，同比略增。其中圓環系列估計占比60%;2021Q1 豬苗收入1.1 億(同比+191%)，毛利率保持增長。2020 年禽苗及抗體收入 3.6 億(+16%)，毛利率64%，同比+7pct，2021Q1 禽苗收入0.9 億(同比+7.72%)，毛利率保持增長。結構角度，早期公司以

4、經銷為主，2020 年行業變化疊加銷售調整，著力發展大客戶，豬苗規?？蛻粽?40%以上，禽苗接近 50%，實現明顯突破。 2020 年公司獲得了前期布局的兩大核心品種禽流感、口蹄疫的生產批文，也獲得涵蓋畜禽寵物多類的 7 項新獸藥注冊證書，圓支二聯、偽狂犬等多個新品則已進入注冊階段。公司前期的前瞻布局開始收獲，參股公司中科基因2020 年底共建成23 家實驗室，其中13 家實驗室獲批開展非洲豬瘟檢測服務，在非瘟期間實現了業績大幅增長。2021 年公司將繼續受益于行業產能回升及集中度提升，同時下游防疫水平的提高也是增長動力之一。未來，前期的研發開始收獲，豐富的儲備品種和豬禽疫苗、化藥、寵物等多板

5、塊布局，有望支持公司實現持續增長，建議積極關注。(3)預計4 月農產品價格對CPI 仍為負貢獻。4 月仍為肉類消費淡季，疊加前期壓欄大豬陸續出欄，行業供給寬松，4 月豬肉價格同比下跌 28%，跌幅較 3 月擴大 7pct;牛羊肉價格環比持穩，同比漲幅較上月略增。4 月白條雞價格環比略跌，同比持平，漲幅較上月回落 6pct。節后下游集中補庫，4 月蛋價環比略漲，同比上漲 22%。時令蔬果大量上市，4 月鮮菜、鮮果價格回落，同比漲幅較上月縮窄2pct。預計4 月農產品價格對CPI 仍為負貢獻。(4) 巴西干旱持續，內外糖價上漲。本周鄭糖 5610，環比+146。柳糖現貨5560 元/噸，環比+40 元/噸。美糖 17.47，環比+0.5。國際方面，新榨季巴西壓榨進度較慢，4 月上半月巴西中南部甘蔗壓榨量同比-30%，糖產量同比- 36%，甘蔗制糖比 38%(同比-2pct)。受持續干旱影響，新榨季巴西糖或減產 5%-10%，加上原油價格上漲，巴西減產幅度仍存變數。國內方面，整體供需仍寬松，預計未來跟隨外糖區間震蕩，建議關注中糧糖業。