【研報】通信行業2021年投資策略報告：沒有人能熄滅滿天星光數字底座終將向陽而生-20201229（55頁）.pdf

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1、民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 風險提示：1、國際政治風險加??；2、 5G網絡建設和5G用戶滲透率發展不及預 期；3、云計算發展不及預期；4、新冠 疫情反復及匯率風險 通信行業/行業報告 沒有人能熄滅滿天星光，數字底座終將向陽而生沒有人能熄滅滿天星光，數字底座終將向陽而生 通信行業通信行業2021年投資策略報告年投資策略報告 2020年12月29日 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 2 核心觀點 回顧2020：國際政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 Q1

2、國內新冠疫情的肆虐并沒有對行業產生嚴重沖擊，隨著中國疫情的迅速控制和5G網絡建設落地，通信行業快速恢復，前三季度 歸母凈利更是在2019年負增長情況下實現翻轉并快速增長。然而行業基本面良好的上升勢頭被國際政治風險壓制，隨著5月，8月 美國針對中國通信巨頭華為的兩次越來越嚴厲的制裁，市場對于通信行業整體的預期愈發悲觀。作為市場化開放程度最大，國際 競爭力最強的數字底座中堅，中國通信行業尚在歷史低估值區域積蓄突破的動能。 展望2021：數字底座技術：聯接與計算高速發展，助力數字經濟創造新價值 2020年9月23日，上海，華為華為全聯接大會，華為公司輪值董事長郭平發表“5機”協同，共創行業新價值”主

3、題演講，其 中提到“在華為看來，數字經濟的基礎是聯接和計算。5G、物聯網是聯接技術；云、AI代表計算技術。摩爾定律大家都很熟悉， 算力隨著時間的推移，變得更加強大而且價格低廉。梅特卡夫定律告訴我們，網絡的價值隨著聯接數的增加而倍增。聯接的密度 乘以計算的精度，就是數字經濟的強度。聯接和計算的融合將改變交通、金融、能源等各行各業，為社會創造出新的價值”我們 非常認同這一觀點，并嘗試按照這個視角展望2021年通信行業的發展趨勢。 （一）聯接密度的提升 1.1、5G產業鏈：2021年，5G網絡面向省會、市縣和大鄉鎮進一步覆蓋，全年新建5G基站有望超過100萬，業績彈性主要 觀察700M建設規模和基站

4、配置規格，隨著5G用戶滲透率提升帶來的擴容需求能夠有效改善主設備廠商毛利。大級別的戴維斯雙 擊則有賴國際政治風險的改善，重點觀察美國拜登上任后的政策糾偏及RECP簽署后對東南亞選擇5G供應商的正向作用。同時， 運營商對于開放式基站（Open RAN）的試水也值得跟蹤。 1.2、物聯網：萬物互聯網時代已經來臨。2016-2026年物聯網連接數的CAGR達到30.3%，根據IOT Analtics發布的最新 物聯網跟蹤調查報告顯示，物聯網終端連接數首次超過了非物聯網連接數，其中，蜂窩物聯網是主要驅動力，2017-2020年國內 蜂窩物聯網終端用戶數10月的CAGR達到32.8% 。在物聯網領域，中

5、國模組廠商和運營商都處于絕對領先地位，其中中國三家模 組廠商在全球物聯網模組出貨量中的占比總計達52%，有望充分受益高速增長紅利。 oPoRrRmRuNrQqPnMnQsPqOaQ9RaQtRmMtRqQiNrQnPjMoNmN7NpPwPNZmOpMMYmPpQ 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 3 展望2021：數字底座技術：聯接與計算高速發展，助力數字經濟創造新價值 1.3、車聯網：智能汽車的智能網聯化是繼電動化、輕量化以后下一個巨大風口，先進國家歐美日中都在積極布局，制定政 策引導，試圖搶占新產業革命的制高點。我們認為在

6、2021年：1）Robotaxi是高級自動駕駛技術的制高點，疫情促進低速自動駕 駛和垂直應用的較快發展；2）乘用車將迎來L4技術降維至L2+應用的商用量產，L3級自動駕駛能否遍地開花還要看監管法規的進 展；3）ICT巨頭持續發力汽車智能網聯化領域，自動駕駛芯片、激光雷達，操作系統、高精度地圖和定位，C-V2X車載和路側設 備將逐漸迎來黃金投資機會。 （二）計算強度的增強 2.1、IDC：隨著中央政治局將數據中心列為新型基礎設施類別，證監會、發改委又將數據中心納入到基礎設施REITs試點行 業范疇，IDC逐漸成為投資熱點，從下游需求看，國內互聯網巨頭的資本開支持續回暖，帶動IDC市場需求高速發展

7、，未來三年的 CAGR有望達到30%。我們認為在2021年：1）由于運營機制靈活及市場敏感度高，第三方數據中心服務供應商將獲得更高業務增 速；2）IDC總體供應增長迅速，但仍存在結構性供需不平衡，一線和環一線數據中心的需求和單價更有保障，一線城市的能耗指 標和用地指標具備稀缺性；3）電費是IDC運營的最大成本，占40%60%，因此有效降低PUE值是核心競爭力；4)多類玩家的進 入，競爭的加劇會使與互聯網巨頭深度綁定的批發型IDC運營商更容易獲得高估值；5）REITs作為降低企業杠桿率的有力工具，能 夠幫助資產完整性較佳的IDC運營商獲得低成本擴張資金，進一步擴大市場份額。 2.2、光模塊：行業

8、的增長主要來自電信域與數通域兩個方面，電信域的增長主要來自波峰解決方案的下沉，流量增長導致 的骨干網的擴容，5G中前傳方案的演進，10G PON滲透率的提升；數通域的增長主要來自數據中心流量提升導致的光模塊從（ 10G，40G/100G）向（25G，200G/400G）演進。由于數通域相對低敏感，中國廠商也有望受益海外市場的復蘇。同時，部分 廠商對上游高端器件、芯片及硅光解決方案領域的拓展也值得關注。 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 4 投資建議： 我們建議重點關注5條主線：1.5G主設備商：中興通訊、烽火通信,建議關注：紫光

9、股份和銳捷網絡（擬上市）。2.IDC：科華恒盛 ，建議關注光環新網。3. 光模塊：新易盛、中際旭創和光迅科技。4.物聯網：移遠通信、廣和通。5.車聯網：華測導航，建議關注 中海達、北斗星通。 風險提示： 1、國際政治風險加??；2、5G網絡建設和5G用戶滲透率發展不及預期；3、云計算發展不及預期；4、新冠疫情反復及匯率風險 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 5 資料來源：公司公告，民生證券研究院，未評級公司使用WIND一致預期 盈利預測與財務指標 代碼簡稱 現價 EPSPE 評級 2020E2021E2022E2020E2021E

10、2022E 12月29日 000063.SZ中興通訊33.6 1.4 1.8 2.324.9 19.0 14.4 推薦 600498.SH烽火通信23.9 0.7 0.9 1.2 34.8 25.3 20.7 未評級 002396.SZ星網銳捷23.0 1.4 1.8 2.3 17.0 12.8 10.2 推薦 000938.SZ紫光股份20.3 1.1 1.4 1.7 18.6 14.6 11.7 推薦 002335.SZ科華恒盛22.6 0.8 1.2 1.4 26.9 19.6 16.0 推薦 300383.SZ光環新網16.8 0.7 0.9 1.1 23.6 18.4 15.1 推薦

11、 300502.SZ新易盛55.4 1.5 1.9 2.6 36.7 28.7 21.6 推薦 300308.SZ中際旭創50.9 0.7 1.2 1.6 70.7 42.1 31.4 推薦 002281.SZ光迅科技28.8 0.8 1.0 1.138.5 30.0 25.8 推薦 603236.SH移遠通信187.1 2.9 5.4 7.6 63.8 34.8 24.5 推薦 300638.SZ廣和通58.8 1.2 1.7 2.3 48.3 34.4 25.3 未評級 300627.SZ華測導航21.9 0.5 0.7 0.841.8 32.7 26.1 未評級 300177.SZ中海達

12、10.3 0.2 0.2 0.367.5 41.5 32.2 未評級 002151.SZ北斗星通50.8 0.3 0.4 0.7199.1 135.4 76.2 未評級 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 6 目錄 一、2020年回顧：地緣政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 二、2021年展望：數字底座技術：聯接與計算的發展，助力數字經濟創造新價值 （一）聯接密度的提升 1.1、5G：5G基建將維持高位增長，700MHz和海外市場有望打開主設備市場新空間 1.2、物聯網：萬物互聯大時代開啟，國內模組廠商引領全球 1.3、車

13、聯網：技術與政策共振，智能網聯化風口已至 （二）計算強度的增強 2.1、IDC：高成長與確定性兼備，競爭格局更需關注 2.2、光模塊：聚焦400G黃金賽道，“硅光+國產替代”大勢所趨 三、投資建議 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 7 （一） 行情表現 今年Q1，受疫情影響，通信板塊和滬深300均出現了第一次調整，隨著疫情的好轉、行業政策的密集出爐疊加三大運營商集采的 有序推進，通信板塊迎來了第一波上漲行情。Q2，海外疫情爆發疊加美國對華為第二輪制裁的預期使得通信板塊迎來第二次調整 ，直至Q3,隨著國內疫情基本消除疊加行業公司二

14、、三季度經營業績的持續改善，通信行業迎來第二波上漲。然而，美國對于中國 5G龍頭公司的持續打壓使得產業鏈預期惡化,國內5G建設進度放緩疊加美國對華為的第三輪制裁，通信板塊進行了第三波深幅調 整至今。最終通信行業在2020年的走勢大幅跑輸滬深300指數32.13個百分點。 2020年通信板塊行情回顧 資料來源：WIND，民生證券研究院 一、2020年回顧：地緣政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 -9.03% 23.10% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2020/1/22020/2/22020/3/22020/4/22020/5/

15、22020/6/22020/7/22020/8/22020/9/22020/10/22020/11/22020/12/2 通信(中信)滬深300 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 8 從年初至2020年12月29日，在中信30個一級行業中，通信行業漲幅居第28位，整體表現孱弱。 2020年通信板塊行情回顧 資料來源：WIND，民生證券研究院 一、2020年回顧：地緣政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 2015年：第3位 2016年：第24位 2017年：第14位 2018年：第21位 2019年：第9位 79.84% -

16、9.03% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 食 品 飲 料 電 力 設 備 及 新 能 源 消 費 者 服 務 國 防 軍 工 醫 藥 汽 車 基 礎 化 工 電 子 機 械 家 電 有 色 金 屬 建 材 輕 工 制 造 農 林 牧 漁 計 算 機 煤 炭 鋼 鐵 交 通 運 輸 非 銀 行 金 融 電 力 及 公 用 事 業 石 油 石 化 商 貿 零 售 銀 行 紡 織 服 裝 傳 媒 綜 合 建 筑 通 信 房 地 產 綜 合 金 融 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 9 子版塊行情較

17、為分化，截止到12月29日，潛力巨大的物聯網板塊漲幅為42.47%，超過了滬深300的漲幅23.10%，其余板塊漲跌 幅由高到低依次為車聯網（+14.75%）、光模塊（+14.15%）、云視訊（+12.26%）、IDC（+5.71%）、主設備（-28.50%） ，均低于滬深300漲幅。 子版塊行情表現 資料來源：WIND，民生證券研究院 一、2020年回顧：地緣政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 23.10% -28.50% 42.47% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/2

18、2020/11/2 滬深300主設備車聯網物聯網云視訊光模塊IDC 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 10 個股表現方面，從年初至2020年12月29日，漲幅居前的股票多集中于IDC（如科華恒盛）、光模塊（如新易盛、天孚通信）、云 視訊（如億聯網絡和會暢通訊）和物聯網（如廣和通、移遠通信）板塊，漲幅前三股票為科華恒盛（+142.85%）、新易盛（ +93.77%）和廣和通（+69.47%）。跌幅靠前的多為ST股票、業績不達預期股，跌幅前三的股票為有方科技（-51.76%）、ST信 威（-54.58%）和映翰通（-61.78%）。

19、 漲跌幅前十和后十的股票 資料來源：WIND，民生證券研究院 一、2020年回顧：地緣政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 142.85% 93.77% 69.47% -51.76% -54.58%-61.78% -70% -20% 30% 80% 130% 180% 科 華 恒 盛 新 易 盛 廣 和 通 會 暢 通 訊 廣 哈 通 信 移 遠 通 信 億 聯 網 絡 華 測 導 航 *ST 九 有 天 孚 通 信 國 盾 量 子 日 海 智 能 *ST 北 訊 春 興 精 工 東 方 通 信 仕 佳 光 子 -U 遠 望 谷 有 方 科 技 *ST 信 威 映 翰 通 民生證券股份有

20、限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 11 （二）業績表現 2020年前三季度通信板塊業績整體向好。2020 年前三季度中信通信指數包含的 118 家樣本上市公司共累計實現收入 8477 億元 ，同比增長 4.04%，增速平穩；共累計實現歸母凈利潤287億元，同比增長85.31%，在2019年的低位基礎上實現了快速增長。剔 除權重較大的中興通訊和中國聯通的數據后，2020年前三季度通信板塊的營收為5538.7億，同比增長3.97%，歸母凈利潤為 214.4億元，同比增長191.77%。整體來看，2020年前三季度通信板塊業績整體向好。 前三季度通

21、信板塊業績表現（未剔除中興和聯通）前三季度通信板塊業績表現（已剔除中興和聯通） 資料來源：WIND，民生證券研究院資料來源：WIND，民生證券研究院 一、2020年回顧：地緣政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 5512.1 9414.4 8140.8 8533.5 182.2 209.4 157.9 289.3 13.88% 70.79% -13.53%4.82% 32.53% 14.92% -24.58% 83.22% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10

22、000 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 2020年前三季度 營業收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營業收入同比歸母凈利潤同比 2688.5 6629.6 5327.2 5538.7 130.0 247.3 73.5 214.4 30.94% 146.59% -19.64% 3.97% 25.03% 90.18% -70.29% 191.77% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 2020年前三季度

23、 營業收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營業收入同比歸母凈利潤同比 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 12 子版塊業績上來看，光模塊板塊營收增速最快，IDC板塊歸母凈利潤增速最快。2020年前三季度，營業收入同比增速最高的三個子 版塊分別為光模塊（+33.15%）、物聯網（+20.00%）和云視訊（+12.11%），歸母凈利潤同比增速最高的為光模塊（+57.68% ）、IDC（+27.58%）和云視訊（+6.60%）。 前三季度通信子板塊營業收入前三季度通信子板塊歸母凈利潤 資料來源：WIND，民生證券研究院資料來源：WIND，民

24、生證券研究院 3632.3 98.5 171.3 161.8 58.4 24.8 5.87% 6.47% 33.15% 20.00% 10.55% 12.11% -5% 5% 15% 25% 35% 0 600 1200 1800 2400 3000 3600 4200 主設備 IDC 光模塊物聯網車聯網云視訊 2020前三季度營業總收入（億元） 營業收入同比 94.0 11.7 21.3 9.6 1.1 11.2 -12.86% 27.58% 57.68% 6.27% -22.71% 6.60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60

25、 70 80 90 100 主設備 IDC 光模塊物聯網車聯網云視訊 2020年前三季度歸母凈利潤（億元） 歸母凈利潤同比 一、2020年回顧：地緣政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 13 （三）行業估值 截止2020年12月29日，通信（中信）行業的PE-TTM為47.69，低于近10年的估值中樞54.57。板塊的估值最高點出現在在 2020年Q2，系疫情好轉疊加市場對5G建設的預期向好，之后海外疫情爆發疊加華為制裁落地，市場恐慌蔓延，板塊估值下跌至 估值中樞以下。 通信行業近10年P

26、E估值(TTM） 資料來源：WIND，民生證券研究院 一、2020年回顧：地緣政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 47.69 15.65 54.57 0 50 100 150 200 250 2010/1/82011/2/82012/3/82013/4/82014/5/82015/6/82016/7/82017/8/82018/9/82019/10/82020/11/8 通信(中信)成份滬深300通信（中信）近10年估值中樞 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 14 4個子行業估值縱向對比：IDC和光模塊板塊估值低于估值中

27、樞，物聯網和車聯網板塊估值高于估值中樞。IDC板塊目前估值為 38.05，低于估值中樞44.74， 光模塊板塊目前估值為49.78，低于估值中樞55.37， 物聯網板塊目前估值為43.57，高于估值中樞 35.50， 車聯網板塊目前估值為52.78，高于估值中樞20.64。 IDC、光模塊、物聯網和車聯網估值縱向對比（TTM） 資料來源：WIND，民生證券研究院 一、2020年回顧：地緣政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 38.05 44.74 0 50 100 150 200 2010/1/82013/1/82016/1/82019/1/8 IDC估值估值中樞 49.78 55.37

28、 20 40 60 80 100 120 2010/1/82013/1/82016/1/82019/1/8 光模塊估值估值中樞 43.57 35.50 20 30 40 50 2010/1/82013/1/82016/1/82019/1/8 物聯網估值估值中樞 52.78 20.64 0 20 40 60 2010/1/82013/1/82016/1/82019/1/8 車聯網估值估值中樞 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 15 （四）重倉比例 2020Q3通信行業公募基金重倉持股總市值317.37億元，占基金股票投資市值比例為

29、0.31%，環比下降0.76pct，公募基金重倉 比例為近7年最低。通信行業公募基金重倉持股比例最高的年份為2015年，達到了2.09%，2015年為4G大建的第二年，我們認為 同樣作為5G大建第二年的2021年，隨著5G建設的持續推進、5G商用的大規模落地以及全球疫情和華為事件對通信行業不利影響 的逐漸消除，通信行業公募重倉比例未來存在向上提升的可能。 通信行業公募基金重倉持股市值占基金股票投資市值比 資料來源：WIND，民生證券研究院 0.57% 0.89% 2.09% 1.49% 1.41% 0.99% 1.17% 1.55% 1.07% 0.31% 0% 1% 1% 2% 2% 3%

30、2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年Q12020年Q22020年Q3 通信行業公募基金重倉持股市值占基金股票投資市值比 一、2020年回顧：地緣政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 16 公募基金重倉持有個股表現方面，2020Q3通信行業前三大重倉個股分別為信維通信（105家公募基金重倉持有，持有總市值46.1 億元）、中興通訊（ 90家公募基金重倉持有，持有總市值79.7億元）和聞泰科技（ 72家公募基金重倉持有，持有總市值64.5億 元），在

31、前10大公募基金重倉持有個股中，持有總市值環比增加最多的為光迅科技（+240.51%）、移遠通信（+240.21%）和七 一二（92.14%）。 通信行業公募基金重倉持股前10大股票 資料來源：WIND，民生證券研究院 105 90 72 46 44 26 23 18 1717 46.1 79.7 64.5 26.7 37.5 16.6 8.9 2.3 1.2 8.1 -3.73% -30.48% 5.76%6.07% 23.49% 92.14% 247.51% 240.21% -9.47% -17.09% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 20 4

32、0 60 80 100 120 信維通信中興通訊聞泰科技新易盛億聯網絡七一二光迅科技移遠通信中國移動天孚通信 重倉持有基金數持股總市值（億元）持股市值環比變化 一、2020年回顧：地緣政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 17 目錄 一、2020年回顧：地緣政治風險導致悲觀預期，數字底座中堅積蓄動能 二、2021年展望：數字底座技術：聯接與計算的發展，助力數字經濟創造新價值 （一）聯接密度的提升 1.1、5G：5G基建將維持高位建設量，700MHz和海外市場有望打開主設備市場新空間 1.2

33、、物聯網：萬物互聯大時代開啟，國內模組廠商引領全球 1.3、車聯網：技術與政策共振，智能網聯化風口已至 （二）計算強度的增強 2.1、IDC：高成長與確定性兼備，競爭格局更需關注 2.2、光模塊：聚焦400G黃金賽道，“硅光+國產替代”為大勢所趨 三、投資建議 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 18 （一）聯接密度的提升 1.1、5G：5G基建將維持高位建設量，700MHz和海外市場有望打開主設備市場新空間 2020年5G基站適度超前建設，2021年全國新建5G基站有望超過100萬座。據工信部數據，截止到2020年9月，我國已建

34、成5G 基站超過60萬個, 僅用三個季度，就提前完成了今年全年的既定目標，日前的2021中國信通院ICT+深度觀察報告會上，工業和信 息化部副部長劉烈宏表示，目前我國5G基站累計建設數量已達71.8萬個，5G基站建設量適度超前，我國5G發展進入應用創新的 關鍵階段。2021年5G建設將全面提速，全國有望新建5G基站超過100萬個。同時，據中國信通院預測，到2025年，5G網絡建設 投資累計將達到1.2萬億元，帶動產業鏈上下游以及各行業的應用投資累計超過3.5萬億元。 5G基站建設數量預測 資料來源：工信部，民生證券研究院 二、2021年展望：數字底座技術：聯接與計算的發展，助力數字經濟創造新價

35、值 13 60 100 110 80 70 50 37 28 20 0 20 40 60 80 100 120 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E 5G基站新建數量（萬個） 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 19 復盤近9年來國內外運營商的資本開支，國內外運營商資本開支基本遵循5-7年技術更新驅動的投資周期，2013年啟動4G建設， 國內2016年達到4G建設頂峰，增速最高點為4G大建第二年的2015年，國外2015年達到4G建設頂峰，增速最高點也為2015年 。2

36、019年5G規模建設啟動，預計在2021-2022年達到投資峰值，2021年5G產業鏈上游供應和下游應用潛力巨大。 中國三大運營商資本性開支合計國外主要六家運營商年度資本開支 資料來源：WIND,民生證券研究院資料來源：WIND，民生證券研究院 2548.7 2661.3 2902.4 3256.8 3688.3 3898.4 3473.0 3358.4 3484.9 8.78% 4.42% 9.06% 12.21% 13.25% 5.70% -10.91% -3.30% 3.77% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 600 1200 1800 2400 3000 3600

37、 4200 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 中國三大運營商年度資本性開支（億元）同比 4973.5 5057.9 5366.0 5266.6 6643.5 6083.5 6353.0 5936.7 6274.8 -8.27% 1.70% 6.09% -1.85% 26.15% -8.43% 4.43% -6.55% 5.69% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1200 2400 3600 4800 6000 7200 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017

38、年 2018年 2019年 國外主要六家運營商資本開支（億元）同比 二、2021年展望：數字底座技術：聯接與計算的發展，助力數字經濟創造新價值 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 20 1.1.1、從市場格局來看，中國廠商在全球電信設備市場競爭力較強，華為中興龍頭地位穩固 。 根據著名市場調研機構DellOro Group的數據顯示， 2020年Q3全球電信設備營收排名前五的供應商市場份額分別為：華為（ 32.8%）、愛立信（30.7%）、中興通訊（14.2%）、諾基亞（13.0%）和三星（6.4%）。華為和中興在二季度的復工復產

39、后業 績釋放較快，份額提升較大，進入三季度后中國5G建設有所放緩，份額出現了小幅下滑，但全球競爭力依然強勁。展望2021年， 中國電信設備廠商有望維持現有的高份額。今年上半年新冠疫情后，國內加大了5G新基建的投入，在5G RAN、5G核心網、 GPON、骨干路由器、運營商以太網交換機以及光傳輸等領域需求強勁，明年仍然有望保持高位增長，華為中興將核心收益。另 外，隨著5G用戶滲透率提升，5G擴容比例會升高，有助于改善主設備廠商35個百分點的毛利率。 2020年Q3全球電信主設備市場份額排名 資料來源： DellOro Group ，民生證券研究院 二、2021年展望：數字底座技術：聯接與計算的發

40、展，助力數字經濟創造新價值 35.7% 43.7% 32.8% 24.6% 20.7% 30.7% 15.8% 10.1% 13.0% 13.2% 7.5% 6.4% 9.3% 16.4%14.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 第一季度第二季度第三季度 華為愛立信諾基亞三星中興 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 21 1.1.2、2020年5G產業鏈兩大增長點：700MH和國外市場 1.700MHz 2021年700M基站建設將迎來放量, 主設備商有望核心收益。700MHz

41、一直被視為“黃金頻段”，雖然存在容量短板，射頻部分 的價值量是減少的，但光模塊需求量不會建少，700MHz的前傳方案由于廣覆蓋還可能要升級至半有源方案。同時700MHz擁有 信號傳播損耗低、覆蓋廣、組網成本低等優勢，尤其適合在農村和偏遠地區5G廣域覆蓋，同時也適用在高密度住宅等場景深度覆 蓋。放眼全球來看，在法/德/意/瑞/芬等10+國已發放700MHz頻譜，700MHz憑借其低頻覆蓋優勢，將成為5G打底覆蓋層的重 要補充。700MHz頻段用于5G組網的優勢有2點，一方面，700MHz覆蓋深度效果更好，組網成本低等，以農村為例，相同技術 條件下的站點數量1.9GHz約是700MHz的3倍、2.

42、3GHz約5.8倍、2.6GHz約6.4倍。近年來隨著地面數字電視技術的發展，在更多 的地區釋放出700MHz頻段、并將其用于頻譜利用率更高的移動通信系統正在逐漸成為業內的共識；另一方面，FDD相對于TDD 的時延更短，可更好的支持物聯網類業務。 700MHz的優勢700MHz和其它頻段對比 資料來源：廣電LTE700M解決方案(華為)，民生證券研究院整理 資料來源：廣電LTE700M解決方案(華為)，民生證券研究院 城區農村 700MHz11 1.9GHz3.13.0 2.3GHz5.85.8 2.6GHz7.16.4 二、2021年展望：數字底座技術：聯接與計算的發展，助力數字經濟創造新價

43、值 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 22 在終端側，中國廣電在相關部門大力支持下，組織相關廠商完成了首批 700MHz 設備型號核準入網工作，截止到2020年11月份 ，完成了核準入網的手機超過 21 款，涵蓋中低端全價位的終端，CPE 超過 10 款，初步具備了多種類低頻段 5G 應用的能力。第 三季度申請入網所有的 5G 手機當中，支持 n28 頻段的 700MHz 設備達到 19.5%。截止到 12 月，支持 700MHz 的手機型號已 經突破了 50 款。目前，業界首款 700MHz 四接收天線商用 CPE 產品也已在

44、中國廣電 5G 實驗室進入產品調測階段，計劃 2021 年一季度完成型號核準入網。 我們認為2021年700M基站建設將迎來放量,運營商主動建設的意愿積極，對整體資本開支結構和 產業鏈格局會有較大影響，主設備商有望核心收益。 市面上部分支持700MHz700MHz的手機款式 華為Mate 30 Pro 5G 中興AXON 20 5G MOTO Razr 5G Find X2 Pro 資料來源：各品牌手機官網，民生證券研究院 二、2021年展望：數字底座技術：聯接與計算的發展，助力數字經濟創造新價值 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報

45、告 23 2.海外市場 國內5G主設備市場格局已基本穩固，內循環已趨于穩定。主設備市場具有高壁壘和高粘性的特點，因而行業馬太效應十分明顯， 根據中國三大運營商的采購中標情況來看，國內主設備市場呈現“3+2”格局，即由華為、中興、大唐（現已與烽火合并為“中 國信科” ）以及愛立信、諾基亞貝爾兩大海外廠商五家設備商瓜分，其中華為和中興共占比接近90%，占據絕對龍頭地位，國內 5G主設備市場格局已基本穩固，內循環已趨于穩定。 海外市場有望打開主設備市場新空間。 根據Omdia的來自2020年3月的全球5G進展更新研究報告，目前韓國、瑞士、科威特、美 國、中國和日本等國5G部署進展處于領先地位，歐洲、

46、北美、東南亞以及中非與拉美各國正積極部署5G建設，如在東南亞地區， 新加坡計劃于2021年推出兩條獨立運行的5G網絡，到2022年底將建成覆蓋全國一半范圍的5G網絡，到 2025年將覆蓋全國，泰 國計劃2020年將5G資本開支增加 75至350億泰銖；在歐洲地區，德國大力進行 5G 部署，計劃在2020末將覆蓋三分之二的人 口，歐洲、北美、東南亞、中非與拉美地區將是中國主設備廠商重要的市場，有望成為主設備商業績新的增長點。 二、2021年展望：數字底座技術：聯接與計算的發展，助力數字經濟創造新價值 全球5G5G進展情況 2019 年全球運營商資本開支份額 資料來源：Omdia，民生證券研究院

47、資料來源：Omdia，民生證券研究院 北美 28% 歐洲 20% 亞洲 36% 其它地區 16% 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 24 1.1.3、運營商對于小基站使用社會化基站（開放式基站OpenRAN ）的試水也值得跟蹤。 2021年 5G 小基站設備建設規模將呈現爆發式增長。伴隨 5G 商業化進程不斷加快，5G 基站建設將向TOB行業延申，5G 小基站 建設規模將持續增長。5G時代，由于垂直行業用戶對于5G網絡需求千差萬別，場景和需求的多樣化必將帶來網絡產品的多樣化。 結構簡單、部署方便、功耗較低、性價比優勢突出的小基站

48、將在5G垂直行業專網市場發揮重要作用。 ABI Research預計，到2030年，開放式RAN生態系統的總市場將達到300億美元，高于傳統RAN市場的總市場200億美元。 Open RAN可能會成為一種顛覆性趨勢，它將使電信基礎設施市場從靜態的垂直市場（使用專有解決方案的參與者很少）轉變為 動態水平的，擁有眾多參與者的市場。展望2021年，中國營運商可能會少量試水，利好新華三、銳捷網絡（擬上市）等公司。 社會化基站是運營商網絡部署中的有效補充。具體來看，社會化基站具備以下三大優點：一，社會化基站具有造價低、建設方式 靈活的特點，可以作為傳統建設方式的補充性解決方案；二，社會化基站具有定制化、

49、靈活性的特點，可滿足中小型行業應用碎 片化需求，豐富行業應，用產品需求；三，社會化基站（一體化微站等）具有即插即用功能，可快速解決2H場景的部署需求。但 是，目前社會化基站存在著集成和運營經驗不足、功耗與性能無法平衡的問題，制約著社會化基站的規模商用。 二、2021年展望：數字底座技術：聯接與計算的發展，助力數字經濟創造新價值 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 25 1.2、物聯網：萬物互聯大時代開啟，國內模組廠商引領全球 全球物聯網仍保持高速增長。隨著NB-IoT 、5G、Wi-Fi等通信技術和傳感器、人工智能、大數據等相關技

50、術的持續迭代與發展， 物聯網技術逐步成熟，各類物聯網連接需求持續拓展。據ABI Research公司的數據，2019年全球物聯網終端連接數量將達到 49.16億，預計到2026年物聯網終端連接數量將達到237.2億，2016-2026年的CAGR達到30.3%。 據工信部統計數據，我國2017-2020年10月蜂窩物聯網終端用戶數依次為2.7、6.7、10.3億，2018年和2019年的同比增長率分別 為147.2% 和5.1%，截止到2020年10月底，國內蜂窩物聯網終端用戶數為10.8億，2017-2020年10月的CAGR達到32.8% ,2020年10月底的用戶數同比去年同期增長5.1