【研報】互聯網傳媒行業深度研究：產品精品趨勢不改關注細分領域突圍-20210107（28頁）.pdf

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1、1 證券研究報告 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 互聯網傳媒 強于大市 強于大市 維持 2021年01月07日 （評級） 產品精品趨勢不改，關注細分領域突圍 行業深度研究 2 核心觀點 1. 繼續看好游戲行業，手游及出海仍有想象空間，看好研發能力持續提升的國內游戲廠商。我們認為雖然目前手 游市場已過2000億，但是在各細分品類上的分布非常不平均，主要是靠產品數量多、國內發展時間長的角色 扮演類游戲支撐。SLG、FPS近年隨產品面世占比有所提升，放置類更是在20年異軍突起，證明游戲行業在細 分類型上仍有挖掘空間挖掘細分游戲品類就是開拓新的目標用戶群體

2、以及付費空間，例如二次元游戲用戶 目前1.2億人與手游用戶6.5億人相比仍有較大挖掘空間。 2. 除最大的RPG品類，SLG（出海功能）、二次元、放置類、女性向等細分賽道非常值得關注。率土類率土之 濱、三國志戰略版等產品商業化設計提升整體用戶體驗，戰略玩法創新推動長期留存與付費表現，國內 SLG產品出海如阿瓦隆之王、火槍紀元已成為歐美暢銷榜TOP產品。原神憑借高質量的開放世界 MMORPG玩法，流水表現優異（全球首月流水突破2.5億美金），繼續引領二次元疊加玩法的創新風潮。放置 類賽道，針對碎片化時間的游戲需求，營收表現高于市場平均水平， 劍與遠征 、最強蝸牛、江南 百景圖等產品挖掘新的用戶空

3、間。女性向戀與制作人、浮生為卿歌持續挖掘女性游戲消費。 3. 投資觀點：前期游戲行業因為擔心增速、競爭格局變化等原因導致股價下降，目前各大廠游戲進入上線周期 （網易天諭、三七榮耀大天使等），優質內容廠商相較渠道議價能力有望提升，21年的pipeline也逐 漸明晰，對21年行業增速的憂慮或將減弱，對應21年行業估值中樞15x處于歷史低位水平，我們給予游戲行業 “買入”評級。海外優先推薦龍頭【騰訊、網易】、渠道格局變化建議關注【Bilibili、心動（TAPTAP）】， A股【三七互娛、完美世界、吉比特、富春股份、凱撒文化、巨人網絡、掌趣科技、寶通科技】等。 風險提示：市場競爭加劇、游戲延遲時間

4、、研發失敗或表現不及預期、政策變化等風險。 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 nMsNnNmRzQmNrOqRmRtOoQ8O9R6MpNpPmOoPiNnNmNkPnNqP7NmMuMwMrMrQxNnRpR 3 目錄 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 移動游戲行業概況 1.1 手游及出海增長亮眼，季度環比增長反映高景氣 1.2 頭部游戲趨勢分化，細分品類機會漸出 1.3 版號與需求推動內容精品化趨勢，關注游戲研發和長線運營能力 1.4 文娛游戲電商教育買量競爭加劇，游戲中SLG與RPG投入較大 1.5 優質內容議價能力提升，超級APP崛起降低對渠道聯運的依賴 2 移動游戲品

5、類介紹 2.1 王者榮耀MOBA類一枝獨秀 2.2 PUBG、COD牽頭射擊類快速增長 2.3 SLG玩法不斷創新迭代，細分領域百家爭鳴 2.4 看好二次元賽道，原神引領二次元新潮流 2.5 放置類手游正在崛起，碎片化內容切中用戶痛點 2.6 激發女性玩家消費潛力，女性向市場大有可為 2.7 游戲Pipeline關注大廠與其綁定的優質CP，看研發和流量價值 3. 投資觀點及風險提示 3.1 投資觀點與風險提示 3.2 行業估值 1 移動移動游戲行業概況游戲行業概況 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 資料來源：中國音數協游戲工委(GPC)、天風證券研究所；注：實際銷售收入指游戲內所

6、有付費用戶每年玩游戲直接花費金額的總和，即總流水；游戲工委口徑國內及海外分開計算。 1.1 手游及出海增長亮眼，季度環比增長反映高景氣 2015-2020中國國內整體游戲市場規模及增速2015-2020中國整體游戲市場規模及增速（加自研游戲海外收入） 1407.0 1655.7 2036.1 2144.4 2308.8 2786.9 22.9% 17.7% 23.0% 5.3% 7.7% 20.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 201520162017201820192020 中國游戲產業實際銷售收入（億元

7、）同比增速 1753.6 2127.7 2576.5 2770.4 3065.9 3795.8 21.3% 21.1% 7.5% 10.7% 23.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 201520162017201820192020 2015-2020中國整體游戲市場規模（加自研游戲海外收入）（億元）同比增速 2008-2020中國移動游戲市場規模及增速（年度）2017Q1-2020Q4中國移動游戲市場規模及增速（季度） 1.5 6.4 9.1 17.0 32.4 112.4 274.9 514.6 819.2 1,161.2

8、1,339.6 1,581.1 2,096.8 25.0% 326.7% 42.2% 86.8%90.6% 246.9% 144.6% 87.2% 59.2% 41.7% 15.4%18.0% 32.6% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 500 1000 1500 2000 2500 2008200920102011201220132014201520162017201820192020 移動游戲實際銷售收入（億元）同比增長率（%） 275.1 286.3 305.3 294.5 309.5 324.5 356.1 349.5 378.58 392

9、.2 408.1402.3 553.7 493.03 508.49 541.54 56% 44%42% 28% 13%13% 17%19%18%19%20%15% 46% 25.7% 24.6% 34.6% 20% 4% 7% -4% 5% 5% 10% -2% 5% 6% 4% -1% 38% -11.0% 3.1%6.5% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 手游市場實際銷售收入（億元）同比增長率（%）環比增長率（%） 75% 6 資料來源：中國音數協游戲工委(GPC) 、天風證券研究所； 1.2 頭

10、部游戲趨勢分化，細分品類機會漸出 從收入前100移動游戲產品收入/數量占比來看，卡牌、休閑 與角色扮演類游戲占比下降，射擊類高增。 角色扮演類呈下降趨勢，下半年騰訊天涯明月刀、21年 網易天諭等手游發布后有望回暖。 多人在線戰術競技類與射擊類仍為騰訊系基本盤，頭部產品 王者榮耀、和平精英持續貢獻流水，射擊類疊加 CODM催化有望強勢。 策略類游戲中買量及出海表現矚目，國內率土類率土之 濱、三國志戰略版等產品商業化設計提升整體用戶體 驗，戰略玩法創新推動長期留存與付費表現。 放置類20年異軍突起，上半年劍與遠征破記錄打開想象 空間，下半年江南百景圖、旅行青蛙以及21年一 念逍遙、放置大陸等值得關

11、注。 2018-2020年收入前100移動游戲產品收入/數量比（pct） 15.04% 2.46% 15.28% 7.77% 11.46% 19.48% 10.60% 2.10% 12.06% 3.75% 射擊類 消除類 多人在線戰術競技類 卡牌類 回合制角色扮演類 角色扮演類 其他 棋牌類 策略類 放置類 3% 4%3% 16% 8% 28% 20% 3% 12% 3% 射擊類 消除類 多人在線戰術競技類 卡牌類 回合制角色扮演類 角色扮演類 其他 棋牌類 策略類 放置類 2020年收入前100移動游戲產品類型收入占比2020年收入前100移動游戲產品類型數量占比 2018201920202

12、020H1 MOBA類17-5.097.32 射擊類0.802.874.185.01 放置類-1.141.25 策略類0.740.971.011.02 角色扮演類0.970.840.860.83 休閑類0.620.700.620.53 卡牌類0.530.560.490.44 其他0.860.590.550.56 注：收入/數量比=收入前100移動游戲產品中該類型收入占比/該類型數量，如 1.00pct表示平均該類型單個產品貢獻該年收入前100移動游戲產品收入的 1.00%；由于口徑差異部分類別分類至其他；消除類分類至表中休閑類； 273 268 222 39 19 267110554 65 1

13、81 92 85 92 9998 51 156 55 179 67 155 86 22 15 15 20 31 14 6 16 16 24 34 0 100 200 300 移動端國產版號數量進口移動端版號 7 1.3 版號與需求推動內容精品化趨勢，關注游戲研發和長線運營能力 版號監管以及競爭壓力游戲公司專注游戲研發硬實力的提升。（1）版號發放數量趨穩，長期看供給側基本穩定。有 限的供給數量迫使企業更加注重產品排期與游戲上線安排，在產品內容和后續運營方面深度打磨保證游戲流水的長期 貢獻。（2）中國自主研發網絡游戲市場份額持續提升，2020年市場占比已達89.9%。 （3）頭部游戲天花板及生命

14、周期延長。20年王者榮耀日均DAU再創新高，劍與遠征、萬國覺醒、原神等多款產品全球月流水 突破5億，2020H1中國移動游戲產品暢銷TOP30中14款游戲（19H1為8款）已上線超過3年，占比46.7%。 中國自主研發游戲市場在中國游戲市場的份額狀況 資料來源：中國音數協游戲工委(GPC) 、七麥數據、gamelook、天風證券研究所；注：自主研發網絡游戲市場規模包含國內收入及海外收入兩部分 2019-2020移動版號數量2020H1中國移動游戲產品暢銷TOP30（iOS） 排名游戲名上線時間排名游戲名上線時間 1王者榮耀2015年10月16夢幻西游三維版2019年12月 2和平精英2019年

15、5月17明日之后2018年10月 3三國志戰略版2019年9月18QQ炫舞2018年3月 4夢幻西游2015年4月19開心消消樂2014年2月 5劍與遠征2019年10月20浮生為卿歌2019年12月 6率土之濱2015年10月21問道2016年4月 7新笑傲江湖2019年11月22明日方舟2019年4月 8神武42017年11月23完美世界2019年3月 9陰陽師2016年9月24歡樂斗地主2008年4月 10大話西游2015年9月25一夢江湖2018年1月 11QQ飛車2017年12月26新劍俠情緣2016年6月 12穿越火線槍戰王者 2015年12月27崩壞32016年9月 13火影忍者

16、手游2016年1月28 跑跑卡丁車官方競速版 2019年7月 14少年三國志22019年12月29魂斗羅：歸來2017年5月 15倩女幽魂2016年5月30亂世王者2017年8月 76.0%77.8%75.2% 81.9% 86.5% 89.9% 24.0%22.2%24.8% 18.1% 13.5% 10.1% 0% 50% 100% 201520162017201820192020 自主研發游戲收入占比非自研游戲收入占比 17% 10% 9% 6% 5% 4% 文化娛樂 游戲 服飾鞋包 教育培訓 軟件應用 社交婚戀 8 1.4 文娛游戲電商教育買量競爭加劇，游戲中SLG與RPG投入較大 游

17、戲行業在買量市場重要性提高，買量競爭也在加劇。 2020年的重點行業TOP5為文化娛樂、游戲、服飾鞋 包、教育培訓、軟件應用，其中游戲行業排第二廣告 投放數占整體市場達10%，投放力度較大，各季度游 戲行業占比分別是11%/7%/12%/13%。排第一的是 文化娛樂占17%，包括抖音、拼多多、快手、七貓、 番茄小說等超級APP，各季度12%/12%/25%/20%， 下半年相較上半年也在持續搶量。App Growing數據 表明廣告投放前100中31款是手游APP，占1/3，大 部分出自游戲大廠；從游戲分類來看，游戲行業的買 量主力是SLG與RPG游戲。 資料來源：App growing、Ta

18、pTap、天風證券研究所； 2020年重點行業廣告數對比 2020年游戲買量榜單 名稱類型發行商TapTap評分 1三國志：戰略版SLG阿里游戲6.3 2云上城之歌MMORPG三七互娛4.4 3劍與遠征放置類莉莉絲6.1 4率土之濱SLG網易4.2 5藍月至尊版SLG- 6夢幻西游MMORPG網易- 7亂世王者SLG騰訊3.8 8大話西游RPG網易6.6 9三國志幻想大陸卡牌阿里游戲5.8 10榮耀至尊RPG- 11新笑傲江湖MMORPG完美世界4.5 12道友請留步SLGWoobest6.5 13第六天魔王-M2game5.9 14陰陽師卡牌網易7.1 15少年三國志2SLG游族網絡3.5

19、16倩女幽魂MMORPG網易6.7 17新神魔大陸RPG完美世界5.2 18龍紋至尊RPG- 19萬國覺醒SLG莉莉絲3.7 20夢幻西游網頁版MMORPG網易- 21神戒傳說- 22真放置三國放置類CTW9.2 23魂斗羅：歸來射擊騰訊4 24戰火與秩序SLG殼木軟件6.2 25荒野亂斗休閑競技游族網絡4.4 26新射雕群俠傳之鐵血丹心回合制中手游3.1 27神魔三國卡牌Eskyfun- 28冰雪傳奇- 29天涯明月刀MMORPG騰訊6.7 30三國志：零SLG游族網絡5.5 9 國內手游分發演進線如下：第三方應用商店（聯運） 手機廠商主導的硬核聯盟（聯運）超級App（買量） 垂直社區（聯運

20、）。 手游的發展得益于智能手機市場的不斷深化和推進， 20122016，國內智能手機用戶呈現大幅式增長，手游 也開始進入快速增長期，起初用戶依賴應用商店下載安 裝應用和手游，當時的人口紅利越來越高，玩家又不會 對產品進行選擇，因此渠道商便占據主動權。后來隨著 華為、小米、OV等成立“硬核聯盟”，中小渠道商在競 爭中落敗。隨著互聯網用戶規模趨于穩定，人均App下 載量在下滑，大部分流量都被超級App占據。 目前開發者對渠道尤其是國內分成比例的呼聲愈強。21年元 旦華為下架又上架騰訊游戲安卓聯運下降，以及之前蘋果下 降中小開發者分成比例至15%，原神、萬國覺醒國 內選擇TAPTAP平臺安卓首發，都

21、是這個邏輯。 陣營陣營總規?？傄幠：献鞣绞胶献鞣绞街饕乐饕狼婪殖汕婪殖?成本占比成本占比CP毛利潤毛利潤 IOS700億 聯運APP STORE30% 10%-30% 買量（給蘋 果商店導量） 頭條系 40%-60%騰訊系廣點通 各種流量APP 安卓 400億聯運 華為50%15%-20% OPPO50%1%-10% VIVO50%1%-10% 嗶哩嗶哩50%20%-25% TAPTAP0%50%-70% 阿里九游50%5%-15% 騰訊應用寶50%1%-8% 各種長尾5%-8% 小米金立酷派聯 想360魅族 50%5%-8% 400億 買量（可直 接下載） 頭條系 40%-60%

22、 5%-15% 騰訊系廣點通5%-15% 各種流量APP5%-12% 其他官網等60%-70% 2019年各渠道成分情況 手游分發渠道演進 2017 超級超級APPAPP 大部分流量都被頭 部的社交、資訊 類 、短視頻類 App 占據 2014 硬核聯盟硬核聯盟 華為、小米、OV 等手機廠商組成硬 核聯盟，中小渠道 商在競爭中落敗 2012 應用商店應用商店 智能手機逐漸 普及，用戶依 賴應用市場下 載應用、游戲 資料來源：極客公園、競核、天風證券研究所 資料來源：競核、天風證券研究所 1.5 優質內容議價能力提升，超級APP崛起降低對渠道聯運的依賴 2018年起三七等公司吃這波紅利 誰能抓住

23、下一波 2 移動移動游戲品類介紹游戲品類介紹 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 資料來源：七麥數據、天風證券研究所 2.1 王者榮耀MOBA類一枝獨秀 MOBA類游戲發展平穩，主要貢獻系騰訊王者榮耀（15年上線）。據游戲工委統計，2020年僅有三款 MOBA類手游進入收入前100榜單，收入占比為15.28%，平均每款游戲的收入占榜內手游總收入的5.09%。 王者榮耀通過MOBA類產品在移動端精簡調優以及持續的版本迭代奠定其行業地位，IP工業化擴展產品邊 界。據Sensor tower統計，2019年騰訊系MOBA手游王者榮耀及海外版本全球預估收入超過14.8億美元， 連續兩年

24、獲得全球手游收入冠軍。20年日均活躍用戶數突破一億，成為國內乃至全球首個日均DAU過億的手游。 王者榮耀作為MOBA類手游具備強社交屬性與騰訊系社交平臺微信與QQ強分發能力高度契合。 MOBA類游戲pipeline 長周期游戲是一種有價格提升空間的可選消費王者榮耀免費榜和暢銷榜走勢 1 3 5 7 9 11 13 15 17 2020/1/22020/2/22020/3/22020/4/22020/5/22020/6/22020/7/22020/8/22020/9/22020/10/22020/11/22020/12/2 游戲(免費)游戲(暢銷) 游戲名稱（預計）上線時間游戲類型TapTap評

25、分來源/合作方式 俄羅斯方塊環游記已于2020年1月21日開啟不刪檔測試多人對戰8.9代理 雷霆遠征2021多人對戰6.7字節自研自發 LOL手游2021多人對戰9.5騰訊獨代 注：區間為2020年1月2日至2021年1月2日 12 資料來源：王者榮耀游戲、天風證券研究所整理 2.1 王者榮耀MOBA類一枝獨秀 王者榮耀玩法示意圖 13 資料來源:各游戲官網、天風證券研究所 2.2 PUBG、CODM牽頭射擊類快速增長 射擊手游隨19年5月和平精英改版上線（PUBG MOBILE正式商業化）開始發展。FPS和之前的RPG和SLG 相比不算大但依然在快速增長，20年上線的騰訊代理大作使命召喚手游

26、發布有望持續催化。 總體來說，射擊游戲（含端游）可以分為四個子類別： 戰術競技：代表作為PUBG MOBILE 經典PvP射擊：代表作為使命召喚手游 戰術射擊：代表作為坦克世界 狙擊：代表作為Sniper 3D PUBG MOBILE（和平精英）使命召喚手游坦克世界Sniper 3D 14 2.2 PUBG、CODM牽頭射擊類快速增長 戰術競技：PUBG MOBILE 在2019年取得巨大成功。僅從歐美市場來看，該游戲幾乎占據了整個細分品類 總收入的30-40%，如果算上中國市場的和平精英，這兩款游戲占據了整個戰術競技品類80%左右的收入。 經典PvP射擊：該品類下的使命召喚手游整體質量較高，

27、在移動平臺完美重現了使命召喚主機般的多人 體驗。根據Sensor Tower報告顯示，使命召喚手游在海外發布的首周便登頂148國iPhone游戲免費榜，在 82個國家和地區GooglePlay成為手游下載榜冠軍，上線8個月達到2.5億下載量。國服正式上線前，使命召喚 手游獲得超6000萬國內玩家的預約。 戰術射擊：該品類規模比戰術競技和經典PvP射擊市場小，通常帶有與經典PvP玩法類似的5v5游戲模式和系統， 但對裝彈系統增加了更多的內容，更為與眾不同的是游戲時長和能量進度系統的設計。 狙擊品類：該品類自2010年就已經在手游平臺出現，是最適合所有人的射擊玩法，它對于操作要求極低，通常加 入了

28、輕度RPG玩法和進度系統。 使命召喚手游和平精英免費榜和暢銷榜走勢 資料來源：Gamelook、天風證券研究所注：區間為2020年1月2日至2021年1月2日 0 20 40 60 80 100 游戲(免費)游戲(暢銷) 15 2.2 PUBG、COD牽頭，射擊類快速增長 資料來源：和平精英游戲、天風證券研究所整理 在皮膚/物資以外，跟進堡壘之夜Battle Pass體系帶動氪金和平精英玩法示意圖 16 資料來源：冰川網絡、七麥數據、 TapTap、公司官網、天風證券研究所 2.3 SLG玩法不斷創新迭代，細分領域百家爭鳴 目前SLG市場盤子大，主要針對擁有一定策略訴求的玩家，且經歷數年高增長

29、后逐漸放緩，產品走向精品化與創 新化；頭部產品多樣化,新品受頭部產品影響小。2020年中國自主研發移動游戲海外市場收入前100中策略類游 戲收入占比37.2%，預計SLG移動游戲20年收入為185億。 國內SLG市場較為火熱的四大細分品類分別為COK類、率土類產品、國戰類以及COC類。 所屬公司游戲名稱（預計）上線時間游戲類型TapTap評分來源/合作方式 三七互娛雷尚末日 SLG_全球版2021SLG-代理 三七互娛三國SLG2021策略類 SLG-自研 掌趣科技修譜諾斯Hypnos2021（已開啟預約）策略 解謎8.6自研 凱撒文化三國志：威力無雙20H1已在港澳臺地區陸續上線（已開啟預約

30、）策略6.9自研，國內快手獨代 網易EVE星戰前夜：無燼星河2021，海外服于8月13日上線運營，國內已開啟預約策略 沙盒8.5Crowd Control Productions聯合開發 騰訊代號：三國現已開啟預約策略9.4代理 騰訊征服與霸業已于8月獲得版號（已開啟預約）SLG9.5代理 策略類游戲pipeline 坐標沙盤類據點沙盤類無沙盤 COK類王國紀元類ROK類率土類國戰類卡牌類對局類劍與家園類COC類 代表 亂世王者王國紀元萬國覺醒率土之濱三十六計手游橫掃千軍朕的江山劍與家園海島奇兵 核心特點 玩家城池對應坐標， 沙盤自由對抗 在COK基礎上加入 卡牌RPG，卡牌單 獨一套戰斗系統

31、與 PVE系統 即時戰略化，引入 文明發展概念，加 入賽季PK等多種融 合創新 以武將卡牌養成為 核心，嚴格賽季制 對戰 玩家城池依附系統 據點，創角選擇陣 營，強調陣營對抗， 爭奪據點 卡牌闖關，SLG城建 包裝，無士兵概念， 國戰限時開啟，戰 場不一定為據點沙 盤 大逃殺規則，匹配 對局 加入RPG冒險體驗， 創新程度高 簡化戰略，強調戰 術，以戰斗操作作 策略核心樂趣 開發者騰訊IGG莉莉絲網易游族網絡X.D. Network尤達科技莉莉絲Supercell 策略類游戲細分品類 17 資料來源：冰川網絡、Gamelook、天風證券研究所 2.3 SLG玩法不斷創新迭代，細分領域百家爭鳴

32、策略類熱門細分品類介紹 18 資料來源：國家統計局、中國音數協游戲工委(GPC)&國際數據公司(IDC)、游戲茶館、天風證券研究所；注：Z世代指1995-2009年出生的人；為保持可比性行業ARPU值為2019年值 2.4 看好二次元賽道，原神引領二次元新潮流 二次元游戲市場用戶紅利仍存。2019年實際銷售收入增長 12.9%，用戶規模增長11.5%，ARPU值同比增長1.3%。截至 2019年，我國二次元游戲用戶1.2億人，泛二次元用戶3.9億 人，滲透率約為30.8%，二次元游戲ARPU值低于行業水平 （360.1元），均有較大挖掘空間。 原神于12月1日推出1.1版本，當天移動端收入超過

33、1550 萬美元，刷新自身記錄的同時，亦打破中國手游在海外的單 日收入紀錄。隨著1.2版本上線，該游戲收入再次迎來周期性 峰值。截至2020年底，原神在全球移動端的總收入接近 5.6億美元，米哈游亦成為2020年Q4全球收入增長最快的手 游廠商。 在原神取得成功之時，騰訊和網易兩個國內大廠也都根 據自家的頭部IP王者榮耀和陰陽師，開始設計類似 的新品游戲，開放世界MMORPG游戲也許會暫時成為二次 元手游發展的主流。 B站瞄準中國Z世代和ACG人群的視頻內容消費平臺，逐 漸發展成為具二次元屬性的原生在線娛樂平臺，是二次元游 戲的重要垂直社區。 2016-2019年中國二次元游戲市場實際銷售收入

34、 2016-2019年中國二次元游戲用戶規模 2016-2019年中國二次元游戲市場ARPU值 0.8 0.9 1.0 1.2 12.5% 15.6% 11.5% 0% 10% 20% 0.0 1.0 2.0 2016201720182019 中國二次元游戲用戶規模（億人）同比增速 137.9 177.6183.6185.9 28.8% 3.4%1.3% 0% 20% 40% 0 100 200 2016201720182019 中國二次元游戲市場ARPU值（元）同比增速 游戲發行上線時間暢銷榜TOP10在榜時間 最高暢銷成績 原神米哈游9.28671 陰陽師：妖怪屋網易9.1775 公主連接

35、Re:Dive嗶哩嗶哩4.17262 一人之下騰訊5.27134 2020年二次元手游暢銷榜TOP10上榜情況 110.3 159.8 190.9 215.644.9% 19.5% 12.9% 0% 20% 40% 60% 0 100 200 300 2016201720182019 中國二次元游戲市場實際銷售收入（億元）同比增速 19 資料來源：TapTap、公司官網、天風證券研究所 所屬公司游戲名稱（預計）上線時間游戲類型TapTap評分來源/合作方式 掌趣科技那些需要守護的預計2021年上線，已開啟預約策略 塔防9.0自研 寶通科技終末陣線：伊諾貝塔2021機甲RPG8.8成都聚獲 完美

36、世界幻塔2021RPG9.0自研 凱撒文化火影忍者：巔峰對決已獲版號，21年3/4月上線，官網TapTap同步開啟預約RPG8.3中國區域字節獨代 網易隱世錄已于5月開啟測試，已開啟預約ARPG9.0自研 中手游航海王熱血航線20213D動作8.9字節獨代 中手游全明星激斗2021卡牌8.6字節獨代 中手游幻想神姬2021養成7.1代理 bilibili寶石幻想：光芒重現20/8月初首測（已開啟預約）RPG9.2與盛趣合作研發 bilibili黑潮：深海覺醒8月初首測卡牌6.2代理 bilibili工匠與旅人已開啟預約模擬經營9.4獨代 bilibili空匣人型2021ARPG7.7獨代 bi

37、libili機動戰姬：聚變8月中首測機甲 二次元8.4access!研發，b站代理 bilibili拾光夢行已開啟預約劇情9.2代理 bilibili悠久之樹已開啟預約RPG 養成8.7代理 bilibili靈籠：火種正式開啟預約RPG7.6代理 2.4 看好二次元賽道，原神引領二次元新潮流 二次元游戲pipeline 20 2.5 放置類手游正在崛起，碎片化內容切中用戶痛點 伴隨著核心玩家體驗時間的減少、以及泛用戶群體的加入，對碎片化體驗的需求越發重要放置游戲20年異軍突起。 頭部廠商受限于營收要求，相比于競爭激烈的MMORPG、MOBA等大品類賽道，較少參與細分賽道，給予研發商在細分 賽道

38、上的發展空間。 放置類手游盈利能力較強，據游戲工委的數據表明，2020年進入國內手游收入TOP100的游戲中有三款屬于放置類，且平 均每款游戲的收入占榜內手游總收入的1.14%。 資料來源：Taptap、公司官網、天風證券研究所 劍與遠征最強蝸牛江南百景圖 21 2.6 激發女性玩家消費潛力，女性向市場大有可為 中國女性游戲用戶占中國游戲用戶規模近半，但貢獻的市場收入不足整體游戲市場收入的四分之一。 2019 年， 中國女性游戲用戶規模突破 3 億人，占中國游戲用戶規模的 46.2%，中國游戲市場女性用戶貢獻的實際銷售收 入為526.8 億，占整體游戲市場收入的 22.8%，增速放緩。 女性向

39、市場大有可為，增速放緩并不影響該群體巨大的消費潛力，面向女性消費群體的產品線逐步成熟： 休閑類小額消費游戲仍占據主要女性用戶市場； 針對女性游戲用戶市場的企業馬太效應明顯； 中國游戲企業逐漸走向精品游戲戰略的路線； 除了疊紙游戲戀與制作人、騰訊奇跡暖暖等廠商固守賽道外，騰訊、網易、米哈游、三七等實力公司和 大廠也開始布局自研女性游戲。2020年有Friendtimes的熹妃傳 與浮生為卿歌、華清飛揚掌門太 忙、米哈游未定事件簿、網易時空中的繪旅人相繼發布，且騰訊即將上線光與夜之戀。其中，古 風MMO手游浮生為卿歌，在長線買量和運營加持下在女性向手游中表現出色。三七游戲宣布其蘇州分部 “螢火工作

40、室”正式成立，并將重點研發針對女性市場的精品移動游戲。 15.6% 18.9% 21.2% 22.9%22.8% 43.1% 44.0% 45.2% 45.8% 46.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20152016201720182019 中國女性游戲市場實際銷售收入占比中國女性游戲用戶占比 2019中國女性游戲市場實際銷售收入 資料來源：中國音數協游戲工委(GPC)&國際數據公司(IDC) 、天風證券研究所 218.9 312.1 430.7 490.4 526.8 42.6% 38.0% 13.8% 7.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100

41、200 300 400 500 600 20152016201720182019 中國女性游戲市場實際銷售收入(億元)增長率 2019中國女性游戲用戶及實際銷售收入占比 22 資料來源：中國音數協游戲工委(GPC、七麥數據、TapTap、公司官網、天風證券研究所 2.6 激發女性玩家消費潛力，女性向市場大有可為 女性向游戲pipeline 所屬公司游戲名稱（預計）上線時間游戲類型TapTap評分來源/合作方式 世紀華通小森生活2020年4月29日臺灣上線，國內2021上線（已開啟預約）模擬養成8.7騰訊代理 巨人網絡胡桃日記2021（已開啟預約）養成9.2騰訊獨代 騰訊光與夜之戀8月21日開啟

42、新一輪測試劇情養成8.5自研 友誼時光此生無白已開啟預約古風RPG8.0自研 戀與制作人浮生為卿歌奇跡暖暖 23 游戲廠商pipeline 資料來源：TapTap、公司官網、天風證券研究所 2.7 游戲Pipeline關注大廠與其綁定的優質CP，看研發和流量價值 所屬公司游戲名稱（預計）上線時間游戲類型TapTap評分來源/合作方式 騰訊地下城與勇士手游延期原定20/8/12上線時間橫版動作1.5代理 騰訊秦時明月世界已于7月10日開啟付費刪檔測試3D MMORPG8.5自研 騰訊光與夜之戀已完成首測女性向8.5自研 騰訊從前有座靈劍山20年3月底測試MMORPG8.5自研 騰訊健康保衛戰20

43、年7月底首測策略 塔防9.7自研 騰訊小森生活已開啟預約模擬 養成8.6代理 騰訊比特大爆炸已于20年9月10日開測射擊8.5自研 騰訊俄羅斯方塊環游記已于1月21日開啟不刪檔測試多人對戰8.9代理 騰訊代號：三國現已開啟預約策略9.4代理 騰訊金屬對決已于3月安卓上線限量測試機甲 格斗9.1代理 網易寶可夢大探險已于1月8日開啟預約養成 闖關6.4 與Game Freak和Pokemon聯合推 出 網易哈利波特：魔法覺醒2021，已于8月獲得版號（已開啟預約）RPG卡牌6.1自研 網易伊格效應-RPG 卡牌8.5自研 網易天諭21年1月8日全渠道MMORPG8.9自研 網易時空中的繪旅人 已

44、于20年10月23日全平臺公測(現已開啟預 約) 女性向8.4自研 網易陳情令已開啟預約古風 RPG3.9自研 網易代號：T-賽博朋克-自研 網易Westworld:Awakening-VR-代理 網易星戰前夜：無燼星河2021(已開啟預約)策略自研 網易代號：Onmyoji Idol Project自研 網易代號世界-MMORPG9.8自研 網易忘川風華錄已開啟預約養成 卡牌8.8自研 網易代號：Ragnarok（諸神黃昏）-RPG 開放世界6.5自研 網易王牌競速-競速 賽車7.1自研 網易隱世錄已于5月開啟測試，已開啟預約ARPG9自研 24 資料來源：TapTap、公司官網、天風證券研

45、究所 游戲廠商pipeline 所屬公司游戲名稱（預計）上線時間游戲類型TapTap評分來源/合作方式 bilibili暗影火炬城2021動作9.2代理 bilibili寶石幻想：光芒重現20/8月初首測（已開啟預約）RPG9.2與盛趣合作研發 bilibili黑潮：深海覺醒8月初首測卡牌6.2代理 bilibili工匠與旅人已開啟預約模擬經營9.4獨代 bilibili空匣人型2021ARPG7.7獨代 bilibili機動戰姬：聚變8月中首測機甲 二次元8.4access!研發，b站代理 bilibili拾光夢行已開啟預約劇情9.2代理 bilibili悠久之樹已開啟預約RPG 養成8.7

46、代理 bilibili靈籠：火種正式開啟預約RPG7.6代理 中手游航海王熱血航線20213D動作8.9字節獨代 中手游全明星激斗2021卡牌8.6字節獨代 中手游幻想神姬2021養成7.1代理 中手游真三國無雙 霸現已開啟預約ARPG8.9國內騰訊代理，海外自主發行 中手游仙劍奇俠傳九野2021Q1卡牌9.4自主發行 中手游Last Hero-戰火硝煙2021動作-自主發行 中手游畫江湖之杯莫停2021MMORPG7.8自主發行 祖龍娛樂夢想新大陸2021年1月19日上線RPG8.9自研，騰訊代理 祖龍娛樂三國群英傳2021年SLG5代理 祖龍娛樂諾亞之心已于2020/6開啟先遣測試MMOR

47、PG8.1自研，騰訊代理 心動公司火炬之光：無限2020年7月CJ已開放試玩MMORPG8.4自研 心動公司心動小鎮已完成一次小規模內部測試模擬經營8.7自研 心動公司項目A-MMORPG-自研 25 資料來源：TapTap、公司官網、天風證券研究所 所屬公司游戲名稱（預計）上線時間游戲類型TapTap評分來源/合作方式 三七互娛叫我大掌柜2021（已開啟預約）模擬 經營7.5代理 三七互娛偶像天使2021放置掛機-代理 三七互娛傳奇 NB2021ARPG-自研 三七互娛傳奇紀元2021ARPG-自研 三七互娛斗羅大陸3D2021Q2（有版號）卡牌回合制-自研 完美世界幻塔2021RPG9自研

48、 完美世界夢幻新誅仙2021Q1（已開啟預約）MMORPG8.6自研 完美世界戰神遺跡2021Q2（已開啟預約）RPG球球大作戰2自研 吉比特像素危域2021年1月21日公測像素 經營8.8自研 吉比特一念逍遙2021年2月1日（已開啟預約）國風放置修仙7.4自研 吉比特石油大亨2021（已開啟預約）模擬經營類7.8代理 吉比特摩爾莊園全平臺預約開啟，計劃2021春節前上線（已開啟預約）3D社區養成9.6代理 凱撒文化火影忍者：巔峰對決已獲版號，21年4月上線，官網TapTap同步開啟預約RPG8.3中國區域字節獨代 凱撒文化三國志：威力無雙21年1月14日全渠道策略6.9自研，國內快手獨代

49、富春股份仙境傳說RO：愛如初見已簽約騰訊國內獨家代理發行，已于20年7月在韓國發行MMO-與歡樂互娛聯合開發 富春股份仙境傳說RO：新世代的誕生已與字節簽訂代理協議，2020H2在港澳臺和東南亞發行MMO7.9自研 巨人網絡征途online-MMORPG-海外發行 巨人網絡ZGAME-MMORPG-海外發行 巨人網絡征途網頁版-MMORPG-海外發行 巨人網絡原始征途2021MMORPG-自研 巨人網絡球球大作戰22021Q2（已獲版號）休閑競技-自研 掌趣科技那些需要守護的預計2021年上線，已開啟預約策略 塔防9自研 掌趣科技全民奇跡22021Q1（有版號，已開啟預約）MMORPG3.2騰

50、訊發行 掌趣科技黑暗之潮：契約21年上線（有版號，已開啟預約）MMORPG8.3騰訊發行 掌趣科技尋俠之俠影已于8月獲得版號修仙- 世紀華通慶余年2021（有版號，已開啟預約）MMORPG8.9騰訊代理 世紀華通傳奇天下騰訊端測試了一個周期，2021上線MMORPG6.4騰訊代理 世紀華通饑荒（暫定）2021MMORPG- 全球化IP產品，現在國 外做全球發布 寶通科技王者圍城2021（已開啟預約）MMORPG7.5/ 寶通科技終末陣線：伊諾貝塔2021年4月機甲RPG8.8成都聚獲 寶通科技決戰三國2021RPG-/ 游族網絡伊甸園的驕傲2021卡牌 二次元8.2自研 游族網絡Infinit