【研報】石油化工行業深度報告：順應天時大煉化搶占先機-210312（26頁）.pdf

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1、不同品質的原油其組成成分和物理性質存在一定差別。輕質原油中含有更大比例的短鏈烴，比如汽油、石腦油等;一般而言，重油的硫含量相比輕油更高，對煉廠設備的要求也會更高。加工復雜度越高的油品市場更小，因此其價格更低。我們選取沙特的原油現貨價格和銷往亞洲的 OSP 價格進行對比，2020 年以前，沙特重油 OSP 價格相較于輕油 OSP 價格平均低 2 美元/桶左右，2020 年由于疫情原因導致輕油和重油的價格差減少至0.2 美金/桶左右。我們認為，委內瑞拉作為重油的主要產出國2019 年被美國制裁后，出口仍未恢復;加拿大油砂因為環保和加工成本等問題產能釋放有限。在低油價環境下，加工成本較高的重油供給量

2、有所減少。另外，2019 年末對重油需求較大的恒力石化和浙江石化項目投產，推動亞洲市場重油需求增加。綜合因素導致了 2020 年沙特輕油和重油OSP 價格差大幅收縮。長期來看，重油的供需關系較 2019 年之前有所改善，但考慮到亞洲地區環保政策升級，對包括船用低硫燃料油在內的清潔燃油需求增加，重油的加工規?；驅⒊霈F收縮，且供給側委內瑞拉的重油出口可能會在中長期再次放開。綜合來看，重油的平均銷售價格仍然會低于輕油。對于采用重油生產的企業來講，其年均原材料成本相較于輕油裝置更低。API 度作為國際通用的對原油產品密度的量度標準，API 數值越大，表明原油越輕，價格越貴。對4 大民營大煉化項目(恒逸

3、文萊、東方盛虹、浙江石化和恒力大連)所使用的原油API 度進行分析發現，4 個項目的平均API分別為 37.25、30.45、28.58 和27.61，恒力石化項目所用油品最重，浙石化項目相比之下稍輕，恒逸文萊項目所用油品最輕。我們對2014 年-2020年各項目原油使用量進行加權平均得到的平均原油成本，與布倫特原油價格進行差值回測， 4 個項目的噸油成本均低于布倫特原油價格，布倫特與浙江石化噸油成本的價差最大，平均為 410.44 元/噸，最大時價差為 1412.15 元/噸。恒力石化和東方盛虹的成本價差相對較小，平均為 199.17 元/噸和160.21 元/噸。由于輕油使用比例較大，恒逸

4、文萊成本平均價差為 76.31 元/噸。綜合來看，按照各公司可研和環評報告給出的原料油采購方案，浙江石化的噸油成本最低。恒力石化重油比例高于浙江石化，但平均成本高于浙江石化，主要是因為恒力大連采購的卡塔爾馬林原油價格較浙江石化采購的沙特和伊朗的原油價格更高。2008 年至今，沙特重油、沙特中油和沙特輕油的平均價格分別為72.14 美元/桶、73.90 美元/桶和75.31 美元/桶，卡塔爾馬林的平均價格為75.06 美元/桶?？ㄋ栔赜偷匿N售價格與沙特輕油的銷售價格相差無幾，導致恒力石化使用更大比例重油，但成本卻高于浙江石化。在2020 年上半年原油價格處于低位期間，各項目噸油成本均出現了高于

5、布倫特原油的情況，這主要是因為主要原油銷售商在油價低迷時期仍要保持部分盈利，整個上半年期間，除了恒逸文萊的采購成本略高于布倫特原油，其他各項目成本仍能維持低于布倫特原油的水平。在油價低迷時期，生產企業享受的價差水平大幅縮窄，在下半年油價反彈時期，價差水平則快速向正常水平回歸。輕油占比較高且使用卡塔爾原油的恒逸文萊采購成本波動程度較其他項目更大?？紤]到大煉化原油采購的靈活性，我們排除采購油品采購國間同品質油品的價格差異，將大煉化項目使用的輕質油、中質油和重質油統一采用沙特輕油、沙特中油、沙特重油計算，則成本價差符合前文所述重油裝置噸油成本價差更低的結論。由于煉廠產能過剩，我國煉廠開工率長期處于較

6、低水平，2015 年以前，中國煉廠開工率在 75%-80%左右，山東地煉開工率在40%-45%左右。2015 年，我國放開原油進口權和進口原油使用權，降低市場準入門檻，煉油生產及流通領域主體多元化競爭格局開始形成。此后山東地煉產能從 40%提升至70%-75%左右。對比西方國家的煉廠開工率，近 20 年西方國家煉廠開工率平均為 82%，其中美國的煉廠開工率自 2010 年以來平均在 90%-95%水平，中國的煉廠開工率高于意大利，但低于美國、英國、法國等西方國家。我們認為這主要還是因為我國煉廠產能冗余產能過多，下游成品油批發利潤微薄，倒逼中小煉廠降低開工負荷。截至 2019 年底，全國煉油單企

7、業最大規模為 2,350 萬噸/年，1,000 萬噸/年以上的煉廠占比 46.3%?，F有的常減壓單系列裝置最大規模為 1,300 萬噸/年，在建的盛虹煉化 1,600 萬噸/年是最大產能?！笆濉逼陂g，我國千萬噸級煉廠從 25 座增至 28 座，我國煉廠平均規模從 511 萬噸/年上升至 600 萬噸/年，其中中國石化千萬噸級煉廠占半數。根據2021 中國能源化工產業發展報告，到 2025 年，我國千萬噸級煉廠將增至 33 家，平均規模增加至 702 萬噸/年。根據美國油氣雜志的數據，截止2019 年底，全球煉廠平均規模為 644 萬噸/年，且由于轉型升級和落后產能的淘汰，全球平均規模有所下滑?！笆奈濉苯Y束后，中國煉廠平均規模將超過全球水平，主要貢獻來源于“十三五”期間集中獲批的大煉化項目。