2021年農林牧漁各子行業供需格局與發展趨勢分析報告（35頁）.pdf

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1、2021年深度行業分析研究報告#page#目錄CONTENTS生豬養殖：大周期向下，關注短期反彈及龍頭a機會種植：供給短缺，需求旺盛，糧食價格持續走高飼料：短期受益養殖需求復蘇，長期看行業集中度提升禽養殖：短期供給過剩，一體化企業抗壓能力顯著動保：關注平臺型企業及競爭格局優秀的細分賽道龍頭寵物：“它”經濟起，國產品牌攻城略地重點公司估值表#page#1.1產能復蘇持續推進，豬價進入周期下行階段豬價復盤：2018年8月，非洲豬遮的發生導致行業產能持續大量去化，根據農業農村部數據，到2019年9月去化幅度達40%左右2019年2月起，豬價進入上行期，并于當年10月創下周期高，點41元/公斤。10月

2、后，能繁母豬存欄量進入恢復期，豬價也進入高位寬幅波動階段，并于2020年錄得年均34元/公斤高價。圖1：此輪豬周期已特續超2年時間，逐步進入下行階段4540動3332km2010.4-2014.42014.4-2019.22019.2至今3-22個省市：平均價：生豬數據來源：Wind、開源證券研究所#page#1.3短期判斷：冬季仔豬斷檔，豬價反彈不會缺席我們判斷豬價反彈有望于6月到來，但反彈幅度不宜預期太高，主要由于：（1）受冬季非洲豬遮及仔豬腹瀉等疫病影響2020年11月-2021年2月仔豬成活率指標出現不同程度下滑，2021年6月起肥豬供應預計偏緊；（2）市場對于豬價反彈形成較強一致預期

3、，4月初開始養殖戶進行二次育肥的行為增加，對應出欄將延退至6月左右，且出欄體重較高，彌補出欄量不足；（3）不確定因素在于南方雨季，歷年6-7月南方強降雨頻繁，考驗養殖戶防疫能力，若疫情加刷則當期拋售將打壓豬價，與此同時也將透支未來出欄。圖5：各地區配種分境率均于2020.10-11下降圖4：斷奶健仔數/小豬存欄于2020.10/2021.1環比下滑100%126%1080%4%0HU2%60%0%40%2%4%20%-6%0%華北華南西南東北2020.82020.92020.102020.11斷媽健仔數（頭/窩，左軸）口2020.1202021.1口2021.2口2021.3-50kg以下小豬

4、存欄環比（右軸）數據來源：涌益咨詢、開源證券研究所數數據來源：涌益咨詢、開源證券研究所#page#1.4中期判斷：非遮疫情撫動，未來2年豬價有望保持相對高位雖然豬價已步入下行期，但下跌速度或將慢于預期，主要由于：（1）非癌疫情仍是產能回升的撫動因素，冬季及南方汛期考驗疫情防控，根據農業農村部數據，2020年12月-2021年2月能繁母豬環比增速明顯放緩，據涌益咨詢數據來看，能繁母豬存欄更是去化明顯；（2）當前三元能繁母豬占比較高，種群效率不及非癌前，二元母豬未來2年內仍恢復緩慢；（3）隨著近期豬價回調，凍品分割入庫量明顯增加，未來短期豬價變動需關注凍品出貨節奏。圖6：冬季產能恢復受阻，種群結構

5、仍待優化圖7：202101國內凍品分制入庫量明顯增加10%50%960870%40%5%60%08Lhhhn50%0%ot20%30%-5%10%20%10%0%-10%0%能繁母豬存欄環比（農業部口徑，左軸）武建湖通量新塑訓塑訓煎您航部5能繁母豬存欄環比（涌益口徑，左軸）一全國凍品庫容率三元能繁占比（右軸）數據來源：涵益咨詢、開源證券研究所數據來源：涌益咨詢、開源證券研究所#page#1.5自下而上關注豬企a機會非洲豬遮前，頭部企業在養殖成本方面相對行業平均水平有2-3元優勢，非痘疫情大幅拾升了養殖門檻，當前行業正處于工業化轉型的初期，在技術和管理方面領先的豬企超額盈利明顯，可以看到2019

6、年至今豬企間養殖成本離散度大幅提升。投資層面，建議重點關注符合行業轉型趨勢、管理效率突出的企業，重點推薦牧原股份，同時建議關注改善預期強烈、出欄高速增長的正邦科技、天邦股份。圖9：養殖集團資本開支高位增長（億元）圖8：非洲豬遮后豬企間養殖完全成本分化加?。ㄔ铮?603140中1202510020場S60102030收原股份口濕氏股份正邦科技天邦股份牧原股份溫氏股份正邦科技一新高望唐人神新希望感人神天康生物天康生物數據來源：各公司公告、開源證券研究所數據來源：各公司公告、開源證券研究所#page#目錄CONTENTS生豬養殖：大周期向下，關注短期反彈及龍頭a機會種植：供給短缺，需求旺盛，糧食

7、價格持續走高飼料：短期受益養殖需求復蘇，長期看行業集中度提升禽養殖：短期供給過剩，一體化企業抗壓能力顯著動保：關注平臺型企業及競爭格局優秀的細分賽道龍頭寵物：“它”經濟起，國產品牌攻城略地重點公司估值表#page#2.1供給短缺、需求旺盛、通貨膨脹，共同推動此輪糧食價格上漲聯合國糧農組織發布4月全球食品價格指數，4月食品價格指數平均值為120.9，同、環比分別增長30.8%、1.7%，環比漲幅較上月略有收敏，但指數上升趨勢不改。我們認為推動此輪糧食價格上漲的原因主要有三，即供給短缺、需求旺盛及通貨膨脹。圖10：2020年中自以來全球糧食價格持續上行170.0150.0130.0110.090.

8、070.050.0一食品價格指數肉類價格指數乳制品價格指數谷物價格指數植物油價格指數食糖價格指數數據來源：聯合國糧農組織、開源證券#page#2.2全球大豆供給缺口仍存，預計2021年大豆價格維持高位我們認為此輪大豆漲價主要由2018年中美貿易摩擦引發，美國大豆對華出口量銳減導致全球大豆貿易穩態被打破，2019/2020種植季美國大幅縮減大豆種植面積。但隨著貿易摩擦風向意穩，需求端及貿易進口量逐漸有所恢復，新穩態回歸過程中由于農產品供給與需求的周期錯位導致2020年大豆供應量整體偏緊，大豆價格上漲。據USDA的預估，2020/21種植季阿根廷大豆約減產500萬噸。此外，根據4月USDA披露的美

9、國農作物種植意向調查數據，2021年美國大豆意向種植面積約為8760萬英畝，較2020年的8308.4萬英畝增加5%，但低于此前市場預期的9000萬英畝2.67%，美豆整體供給恢復節奏退緩。目前，美國及全球大豆庫存已降至歷史低位，預計2021年大豆價格維持高位。圖11：2018年美國大豆對華出口量銳減圖12：2020年美國及阿根廷大豆產量減少（百萬噸）150.040.0號120.116.930.0%106.9120.006.920.0%900HO10.0%6000.0%2016201702%001300-20.0%00-30.0%2015201620172018201920202021F中國進

10、口量YOY一關國出口量YOY美國口巴西阿根廷巴西出口量YOY數據來源：USDA、天下糧倉、開源證券研究所數據來源：USDA、天下糧倉、開源證券研究所#page#2.3我國大豆自給率較低，價格波動受外圍市場影響明顯我國大豆消費對進口依賴度較高，近年進口消費比基本維持在85%左右（2018年相對特殊），因此國際大豆價格上漲，將直接傳導顯現為國內豆價的跟隨性上漲。根據天下糧倉的預計，2020/21年度我國大豆期末庫存消費比約為18.3%，雖同比提升，但仍處于相對較低水平。加之短期國際大豆期現貨價格居高，預計補庫存價格亦將維持相對較高位置。因此我們預計短期國內大豆價格亦將維持在較高水平。圖13：近年我

11、國大豆進口消費比在85%以上圖14：2020年我國大豆庫存消費比提升但仍相對較低1500090.0%000SI20.0%88.0%15.0%000011000086.0%10.0%ot8115000500082.0%5.0%80.0%90078.0%2016/172017/182018/192019/20202022016172017/182018/192019/202020/21總使用董（萬噸，左軸）進口量（萬噸，左軸）期末庫存（萬噸，左軸國內產量（萬噸，左軸）庫存消費比（右軸）進口消費比（右軸）數據來源：USDA、天下糧倉、開源證券研究所數據來源：USDA、天下糧倉、開源證券研究所#pag

12、e#2.4內外原因交錯催化國際玉米價格共振上行內部原因：2016年我國開始以玉米去產能、去庫存為抓手施行農業供給側改革，國內玉米收儲制度開始由黃箱制度“玉米臨時收儲政策”逐漸轉向綠箱制度“玉米市場化收購+補貼的收儲政策”轉變。其作為我國農業調結構及市場化的重要一步，在戰略上具有先導意義，但政策的快速轉向導致國內玉米種植面積出現快速明顯下滑，而玉米需求量卻呈現加速增長趨勢，導致玉米庫存規?？焖傧陆?，為保障供應進口比例逐年提升。據天下糧倉的4月預測數據，預計2020/21年度我國玉米庫存將降至2603萬噸，庫存消費比將降至10%以下，國內玉米需求缺口同比繼續放大。因15：近年我國玉米播種面積及產量

13、顯著下滑因16：預計2021年國內玉來產銷缺口將進一步放大000830.046727020.04510.0265250.0440.043260（10.0）42200.0（20.0）41255（30.0）4039（40.0）250150.02015 2016 2017201520162017201820192020201820202021E當年實際產銷缺口（百萬噸，右軸；負值為有缺口）玉米搖種面積（百萬公項、左軸）產量（百萬噸，左軸）玉來產量（百萬噸，右軸）消費量（百萬噸，左軸）數據來源：國家統計局、開源證券研究所數據來源：國家統計局、開源證券研究所#page#2.4內外原因交錯催化國際玉米價格

14、共振上行外部原因：我國玉米主要進口來源為美國和烏克蘭。2018年以來美國玉米種植及收獲面積均處于過去10年均值線以下，加之2020受拉尼娜現象影響，美洲農作物減產明顯，氣候因素導致美國玉米產量降至歷史低位；而烏克蘭雖為中國玉米第二大進口來源國，但其玉米年產量僅為3600萬噸左右，其中約3000萬噸用于出口，根據USDA數據，預計2021年烏克蘭玉米產量將降至3000萬噸以下。因此綜合全球玉米主產國及我國主要玉米進口國情況看，2021年五米價格高位存在支撐。圖18：2018-2020年美國玉米產量持續下滑圖17：2017-2019年美國玉米種植面積低于歷史均值000001390.015%380.

15、0000S610%370.09000.05%360.08500.0350.0新908000.0340.0-5%330.0000SL320.0-10%000022015201620172018201920202021E2011201220132014201520162017201820192020產量（百萬噸，左軸）yoy（右軸）玉米種植面積（萬英畝）玉米收獲面積（萬英畝）數據來源：USDA、開源證券研究所數據來源：USDA、開源證券研究所#page#2.5能量原料替代，小麥需求量及價格受玉米提振由于玉米價格自2020年3月以來持續走高，至2020年11月玉米收購價上破小麥收購價。2021年4月

16、21日農業農村部提出豬雞飼料玉米豆箱減量方案，以示例方案看，飼用小麥對玉米替代比例超15%。從國家糧食交易中心數據來看，2021年一季度陳小麥拍賣成交率環比明顯提升，一度升至99.9%；陳小麥飼用性價比較玉米明顯提升，需求量增加。我們預計2021年玉米價格高位將拉動小麥替代需求，小麥需求及銷售節奏提升，價格具備支撐，如玉米價格繼續攀升，或進一步提振小麥銷售均價。重點推薦A股稻麥種植龍頭蘇星農發。圖20：2020年13-20日小麥拍賣成交比接近100%圖19：2020年11月玉米價格上破小麥銷售價格3100120.0%2900100.0%270080.0%250060.0%2300210040.

17、0%190020.0%17000.0%1500玉米均價（元/噸）一小麥均價（元/噸）一小麥（含最低收購價小麥）拍賣成交比數據來源：Wind、開源證券研究所數據來源：Wiind、開源證券研究所#page#目錄CONTENTS生豬養殖：大周期向下，關注短期反彈及龍頭a機會種植：供給短缺，需求旺盛，糧食價格持續走高飼料：短期受益養殖需求復蘇，長期看行業集中度提升禽養殖：短期供給過利，一體化企業抗壓能力顯著動保：關注平臺型企業及競爭格局優秀的細分賽道龍頭寵物：“它”經濟起，國產品牌攻城略地#page#3.12021年飼料量價齊升幾成定局需求量方面：受益于生豬存欄規模持續恢復及短期禽存欄量高位，飼料需求

18、提升帶動產量提升。以中國飼料工業協會數據看，2021Q1飼料產量同比增長20.7%。銷售均價方面：飼料原料價格走高導致生產成本拾升，202101主要品類配合飼料出廠價均同比提升14.6%-16.6%。（主要受能量原料價格上漲影響，Q1濃縮料及添加劑預混合飼料價格同比提升幅度為3.61%-5.81%）。圖22：202101配合飼科主要品類出廠價同比上漲14.6%-16.6%圖21：202101全國飼料產量同比增長20.7%000085.00+7.0%同比+20.7%4.504.00+14.7%6000.0+16.6%3.503.001山2.504000.02.001.502000.01.000.

19、500000.0肉大雞鯉魚成魚育肥豬蛋雞高峰Q18Q4Q3口20192020口2021口2020Q1口2021Q1數據來源：中國飼料工業協會、開源證券研究所數據來源：中國飼料工業協會、開源證券研究所#page#3.2生豬存欄及出欄量恢復，豬料需求量增加以農業農村部數據看，202101生豬出欄量1.72億頭，已核復至常年同期（2017-2019年Q1均值）水平的88.9%；生豬存欄量4.16億頭，已恢復至2018年同期水平?；谏i出欄及存欄量的較快恢復，2021Q1生豬飼料產銷量已處于同期高位。預計全年生豬飼料產銷量將同比實現較大增長。此外從料肉比角度看，生豬全流程料肉比約為2.6（不含損耗、

20、攤銷等），高于白羽雞及黃羽雞料肉比，因此隨著生豬產能的逐期恢復，預計飼料總消耗量將呈現增長趨勢。不同品種配合料毛利亦存在一定差異，從上市企業情況分析來看，禽料毛利率約為5%，豬料毛利率約為10%。因此短期來看，飼料行業整體將呈現量利同增趨勢。圖23：202101生豬存欄及出欄量均同比大幅提升圖24：202101生豬飼料產量處于同期高位圖25：生豬養殖效率低于禽6.001400.05.001200.04.154.164.001000.01.71.63.0000082.002,0000091.00400.00.00加2888MW82生豬存欄量（億頭）生豬出欄量（億頭）2021年-2018年2019

21、年2020年102018口1Q20191Q20201Q2021料肉比數據來源：中國飼料工業協會、開源證券研究所數據來源：中國飼料工業協會、開源證券研究所數據來源：農業農村部、開源證券研究所#page#3.3含產能去化緩慢，禽料需求量仍處高位農業農村部聯合全國動物營養指導委員會于2021年4月21日發布豬雞飼料玉米豆拍減量替代技術方案，意在通過大小麥、高架、稻谷、碎米、米糖及米糖實現對玉米豆拍的替代。但生豬與禽在營養及能量物質攝入量、適口性消化率方面存在差異。禽類對大小麥的喜食度及養殖效率更高；而生豬則對飼料配方中小麥水分、容重、霉變標準要求較高；此外高禽對小麥的消化率低于玉米（小麥中的非淀粉多

22、糖影響高禽的消化吸收）。因此，綜合考慮生產形勢、效率及成本，短期我國生豬養殖成本居高，肉禽（白羽肉雞）存欄規模高位波動，產能去化節奏較慢。圖26：202101商品代白羽肉雞維雞銷售量維持高位（億只）圖27：202101肉舍飼料產量處于同期高位（萬噸）3.01000.02.5800.020600.0310400.00.5200.00.0功華治物電名NZIWIIKOI N6 NS WL N9 NS Wt KE WZ WI02019口2020口20212019年2020年-2021年數據來源：中國禽業協會、開源證券研究所數據來源：中國飼料工業協會、開源證券研究所#page#3.4養捕比例逐年提升，水

23、產料需求穩定增長基于地理位置、溫度氣候、水城豐富度及消費習慣等多重因素驅動，我國逐漸形成區域性品種養殖的特點，即以沿海省份為主導的海水養殖產業帶；及以華南內陸省份為主導的淡水水產養殖帶。短期來看，2021年春節后水產價格景氣，養至一十，甲長主家言水“穿買，國事“是頭中冰轉新長取號某非學事TY4%08聚水國回+乙84+610+6：14號品類、全鏈條服務龍頭飼料企業海大集團。圖29：我國水產養捕比例逐年提升圖28：我國逐漸形成區域性品種養殖帶700080%600078%500076%9f4000300072%2000OL100068%60%2010 20112012 201320142015 20

24、16201720182019水產品產量（萬噸，左軸）Ba水產養殖產量（萬噸，左軸）養捕比（右軸）資料來源：中國漁業統計年鑒、開源證券研究所數據來源：中國漁業統計年鑒、開源證券研究所#page#目錄CONTENTS生豬養殖：大周期向下，關注短期反彈及龍頭a機會種植：供給短缺，需求旺盛，糧食價格持續走高飼料：短期受益養殖需求復蘇，長期看行業集中度提升含養殖：短期供給過剩，一體化企業抗壓能力顯著動保：關注平臺型企業及競爭格局優秀的細分賽道龍頭寵物：“它”經濟起，國產品牌攻城略地#page#4.1雞肉價格低位震蕩，行業進入產能去化階段2020年以來雞肉價格持續走低，主要系201902起肉禽產能迅速擴充

25、，行業整體產能于2020年出現過剩。隨著國內豬肉供應量的持續恢復，白羽肉雞短期產能過剩矛盾意加明顯。加之飼料原料價格持續上行，雞肉價格受到成本端拾升及需求端替換的雙向擠壓，含企養殖利潤不斷壓低，成本優勢企業維持盈虧平衡，中小養殖單位進入虧損周期。短期來看，預計雞肉價格維持低位震蕩，行業進入產能去化階段。圖30：2020年以來雞肉價格持續走低圖31：201902起白羽雞產能持續增加093219028002050270017026002840150250026301302400202300110220010902100020702000-22省市豬肉平均價（元/公斤，左軸）白羽肉雞租代種雞總存欄量

26、（萬套，左軸）36省市雞肉平均零售價（元公斤，右軸）白羽肉雞父母代種雞總存欄量（萬套，右軸）數據來源：Wind、開源證券研究所數據來源：中國禽業協會、開源證券研究所#page#4.2終端雞肉價格向養殖鏈上游傳導，父母代產能去化已在進行近期毛雞價格相對景氣，主要因為2020年9-10月，商品代雞苗價格低迷，大型養殖場提前淘汰部分40-45周左右父母代種雞，部分淘沐種雞流入中小型養殖場進行強制換羽，2021年1月雞苗價格再次下跌至1元/羽以下，行業再次進行淘雞（此次主要為中小場淘雞）。全年來看，父母代雞雖已逐漸進入產能淘達周期，但祖代雞存欄量消減有限，201902-Q3的大規模祖代雞引種，預計毛雞

27、產能釋放峰值會出現在202102-03，因此我們認為，全年禽價低位震蕩可能性更高。圖33：202004-202101父母代產能已逐步開始去化圖32：202101毛雞價格相對景氣但成本拾升盈利有限121610141212108106103562021（2）3（4）9/23館2R湖家菜歡福福R父母代種雞養殖利潤（元/羽，左軸）毛雞養殖利潤（元/羽，左軸雞苗價格（元/羽，右軸）毛雞主產區平均價（元/公斤、右軸）數據來源：Wind、開源證券研究所數據來源：Wind、開源證券研究所#page#4.3行業景氣度下行期間，產業鏈一體化企業優勢明顯產業鏈上游企業毛利率波動相比產業鏈下游及一體化企業更大，原因主

28、要為產業鏈下游養殖及雞肉生產商離市場更近，更容易基于市場變化采取短期供需調節手段，而上游企業在需求傳導中相對被動，通常先于下游進入虧損周期。近年來下游一體化企業積極推進“生轉熟”，將一體化能力進一步延伸，隨著熟品（調理品）收入占比的提升，收入及盈利穩定性持續增強（熟品價格相較生品更為穩定，價格受行情周期性波動影響程度較?。?，重點推薦食品收入占比已接近30%的白羽肉雞龍頭企業圣農發展。圖34：一體化企業盈利穩定性更強（2017-202101）圖35：產業鏈一體化企業盈利能力較強（歸母凈利潤，百萬元）5000908%9940009093.9%3000%0t20002.090.7%0.8%10000

29、.2%O900益生股份民和股份仙壇股份益生股份民和股份仙壇股份圣農發展鳳祥股份圣農發展鳳祥股份（1000）一毛利率方差口2017口20182019口2020202101數據來源：Wind、開源證券研究所數據來源：Wind、開源證券研究所#page#目錄CONTENTS生豬養殖：大周期向下，關注短期反彈及龍頭a機會種植：供給短缺，需求旺盛，糧食價格持續走高飼料：短期受益養殖需求復蘇，長期看行業集中度提升禽養殖：短期供給過剩，一體化企業抗壓能力顯著動保：關注平臺型企業及競爭格局優秀的細分賽道龍頭寵物：“它”經濟起，國產品牌攻城略地重點公司估值表#page#5.12021年生豬存欄回升趨勢不改，動保

30、企業毛利率迎來修復盡管非洲豬痘導致散養戶大量淘汰，但集團化養殖企業近兩年產能布局節奏明顯加快，受此驅動，2021年生豬存欄有望繼續回升，同時養殖盈利仍為較好的年份，保證了下游養殖主體采購高品質市場化疫苗的意愿。價格方面，2020年隨著動保行業景氣度回升，產品售價及產能利用率回升驅動毛利率修復，各動保企業毛利率普遍企穩。圖36：2021年養殖集團出欄量有望保持高速擴張圖37：2020年動保公司毛利率普通同比金穩100000L000980000S60000t3000古200020100020172018201920202021E2022E生物股份科前生物普菜柯中教股份溫氏股份（萬頭）口牧原股份（萬

31、頭）口2019Q102019Q22019Q3口2019Q42020Q1正邦科技（萬頭）口新希望（萬頭）做農生物（萬頭）口2020Q202020Q32020Q42021Q1數據來源：各公司公告、開源證券研究所數數據來源：各公司公告、開源證券研究所#page#5.2政策不斷出臺，市場化改革進入實質推進階段“先打后補”政策于2016年推出，成為強制免疫疫苗市場化改革的初次嘗試。但由于配套措施不系統，第三方服務提供不充分，加上部分地方認識不統一，改革總體進展較慢，覆蓋面低。2020年11月，農業部印發關于深入推進動物疾病強制免疫補助政運國第OZ“，鮮份果010Z-00呼實事后補”，至2025年逐步全面

32、取消政采。此次政策出臺首次明確政采退出的時間節點，市場化改革進入實質推進階段。表1：政策不斷出臺，推動市場苗銷售內容政策發布日期進一步強化富禽養殖經營者的強制免疫主體責任，對符2016/7/22關于調整完善動物疫病防控支持政策的通知合條件的養殖場戶的強制免疫實行“先打后補”，逐步實現養殖場戶自主采購、財政直補國家強制免疫用生物制品生產企業可將國家強制免疫用生物制品直接銷售給各級人民政府高收獸醫管理部門或尊用生物制品經營管理辦法（修訂草案征求意見稿）2019/12/10養殖場（戶），也可由共授權經銷商銷售。此前只能直銷給養殖場。各地要加快推進“先打后補”，結合實際制定細化實施方2020年國家動物

33、疫病強制免疫計劃2019/12/26案，力爭在2020年實現規模養殖場全覆蓋。規定2020-2021年在10個省份規模場深入推進“先打后關于深入推進動物疾病強制免疫補助政策實施機制政革的通知2020/11/18補”試點，2022年我國全部規模場實現“先打后補”，至2025年逐步全面取消政采。資料來源：農業農村部、開源證券研究所#page#5.3關注平臺型企業及競爭格局優秀的細分賽道龍頭（1）政策推動下，政采苗逐步退出，市場苗有望加速滲透；分疫病來看，非癌前口路疫市場苗、圓環苗等滲透率不到20%，仍有較大提升空間。（2）非洲豬遮疫情加速養殖規?；M程，規模場對于高質高價市場苗需求較散養戶而言更大

34、，市場苗規模有望快速擴容。未來動保企業間競爭將聚焦于研發、工藝及服務能力，平臺型優勢企業有望勝出，重點推薦生物股份、普菜柯。（3）隨著下游養殖集團集中度的大幅提升，動保企業議價能力承壓，我們認為競爭格局較為穩定、產品及服務競爭力較強的細分賽道龍頭確定性更強，重點推薦科前生物。圖38：規模場醫療防疫開支高于散養戶圖39：非前口蹄疫市場苗、圓環等滲透率較低70%252.0%9092099150%15%0140%1030%990520%0.0%10%0%散養生豬每頭醫療防疫費（元，左軸）規模生豬每頭醫療防疫費（元，左軸）散養醫療防疫費占總成本比例（右軸非濾前滲選率：商品豬規模醫療防疫費占總成本比例（

35、右軸）數據來源：Wind、開源證券研究所數據來源：Wind、開源證券研究所#page#目錄CONTENTS生豬養殖：大周期向下，關注短期反彈及龍頭a機會種植：供給短缺，需求旺盛，糧食價格持續走高飼料：短期受益養殖需求復蘇，長期看行業集中度提升禽養殖：短期供給過剩，一體化企業抗壓能力顯著動保：關注平臺型企業及競爭格局優秀的細分賽道龍頭寵物：“它”經濟起，國產品牌攻城略地重點公司估值表#page#6.1我國寵物存量規模初顯，寵物消費市場逐漸成熟根據2020年寬物行業白皮書統計，2020年我國城鎮犬貓喂養量超1億只，同比增長1.7%；其中大只數量5222萬只，同比減少5.1%；貓只數量4862萬只，

36、同比增長10.2%。從寵物市場消費規?？?，2020年我國城鎮養寵消費總規模達2065億元，同比增長2.0%，其中貓消費維持迅猛增速，市場規模達884億元，同比增長13.3%。細分寵物消費市場占比看，寵物食品在寵物消費總支出中占比最高。圖40：2020年我國城鎮犬、貓數量合計超1億只（萬只）圖41：2020年我國城鎮寵物消費市場達2065億元（億元）60002500+8.2%20655500-5.1%2000+10.2%50001500+8.6945000001522000+4862500350003000貓消費總體大消費城鎮寵物大城鎮寵物貓201802019口2020201920182020數

37、據來源：寵物行業白皮書、開源證券研究所數據來源：寵物行業白皮書、開源源證券研究所#page#6.2我國寵物市場已具成熟特征從人均寵物滲透角度看，我國人均養完率遠低于歐美國家，但已與日本人均養完率接近。從消費品類滲透角度看，我國貓狗主糧、零食消費滲透率已達到80%以上，寵物主糧市場已達到較高成熟度，但營養品滲透率仍相對較低，伴隨營養品滲透率提升，預計我國寵物食品成熟度將達到更高水平。此外貓狗其他消費品類滲透率亦呈現提升趨勢，國內整體寵物消費市場呈加速壯大成熟趨勢。圖42：我國人均養完率已與日本接近（只/人）圖43：我國寵物食品滲透率已達到較高水平0.0%0.60100.0%主糧0.50零食0.4

38、0營養品藥品0.30用品診療0.20美容0.10訓練寄養0.00保險中國日本英國德國法國美國西班牙2018口20192020數據來源：Euromonitor、數據來源：寵物行業白皮書、開源證券研究所，開源證券研究所#page#6.3寵物貓逐漸成為養寵新風尚從國內近年來的養寵流行趨勢看，寵物貓以其更適合城市靜磁環境喂養的特性逐漸成為近年來養完的風尚趨勢，我國寵物貓、狗在總寵物喂養量中的占比差距正在不斷縮小，截至2020年大在所有完物中的占比為51%，貓為46%。大只喂養數量近年來呈現減少趨勢的原因主要為：（1）完物大喂養需要相對更大的空間，且需要一定量的戶外活動時間；（2）2019年以來犬只傷人

39、事件時有引發關注，2019-2020年北方多省市相繼頒布大型犬禁喂令，導致犬只喂養數量減少，部分潛在愛犬人士亦推退或更改養犬計劃。根據Euromonitor數據，2020年國內大型犬數量下降幅度最大。因44：我國寵物貓狗占比差距逐漸縮小圖45：2021年大只數量預計維持減少趨勢（百萬只）20%600%30%40%50%15%60%50狗31%10%40貓H39t3058水族200%10能行類-5%噴齒類20202021E烏類10%大型大小型犬中型犬中型大yoy小型大yoy一大型大y0）2019口2020數據來源：寵物行業白皮書、開源證券研究所數據來源：Furommoniitor、開源證券研究所

40、#page#6.4寵物食品已成為我國寵物消費最大品類，貓糧市場規模首超狗糧我國寵糧市場于2014年開啟加速增長，截至2020年我國貓狗食品市場規模已達到約426億元。我國寵糧市場已初具規模，整體仍保持20%左右增速。分類別來看，截至2020年我國貓糧市場規模221億元，超越狗糧市場的219億元。根號2yS9SO+“t業圖*“ououom增速約為14.5%，預計到2025年達到431億元。圖46：寵物食品及寵物用品已成為最主要的寵物消費支出圖47：2020年貓糧市場規模超越狗糧5790900950%700600500960S426%ot50040%40030%40090E30030020%20%

41、20020010%10%1001000%0。3歡狐福貓糧市場（左軸，億元）狗糧市場（左軸，億元）貓狗食品（左軸，億元）寵物用品（左軸，億元）貓糧YOY（右軸）一狗糧YOY（右軸）-貓約食品YOY（右軸）一寵物用品YOY（右軸）數據來源：Euromonitor、開源證券研究所數據來源：Euromonitor、開源證券研究所注：數據更新時間為2021年4月#page#6.6市場結構情然變化，國產寵糧品牌受到更多關注圖51：寬物主人對國產干糧的選擇偏好顯著提升據寵物行業白皮書2020的統計，2020年國內近5成寵物主人傾9600114.7%6向于選擇國產干糧品牌，同比提升22.2pct。據魔鏡市場情

42、報數據，32.0%96082019及2020年淘寶“雙11”購物節，貓狗主糧品類銷售額Top10品90948.6%26.4%22.2pct牌中，國產品牌均有6家入榜，逐漸與國外品牌在知名度方面五分40%20%41.6%天下。重點推薦寵物零食份額優勢明顯，主糧銷售規?？焖僭鲩L的36.7%0寵糧龍頭企業中寵股份。20192020進口品牌國產品牌不關注品牌屬性表2：淘寶“雙11”貓狗主糧銷售額TOP10國產品牌占據多席數據來源：寵物行業白皮書、開源證券研究所排名2019年原產地銷售額2020年原產地銷售額中國93.7加拿大108.9ROYALCANIN/家PETCUREAN GO加拿大中國83.22

43、PETCUREAN GO!56.3ROYALCANIN/家中國46.3加拿大76.83MYFOODIE/友富地ACANA/愛肯拿4加拿大45.0中國58.8MYFOODIE/麥富迪Orijen3中國NatureBrdge/比吉35.0加拿大55.9Orijen32.444.36ACANA/愛肯拿加拿大Pure&Natural/伯納天純中國7中國31.642.2Pure&Natural/伯納天純PROPLAN/冠能中國8PROPLAN/冠能中國31.0凱銳思中國35.19中國29.5中國818凱銳思NatureBridge/比瑞專加拿大10英國22.6SolidGold/金麗高30.4Fish4

44、Dogs/海洋之星資料來源：魔鏡市場情報、開源證券研究所#page#重點公司估值表表2：重點推薦公司盈利預測與估值EPSPE收盤價（元）評級公司代碼公司名稱2021/5/102021E2022E2023E2021E2022E2023E買入9.289.2610.7822.12002714.SZ收原股份100.0010.804.52002299.SZ25.191.021.792.5024.7014.0710.08圣農股份買入79.001.992.2939.7024.38002311.SZ海大集團買3.2434.50600201.SH0.490.881.1140.5717.91生物股份買入19.8822.590.941.141.3123.65603566.SH普菜柯買入22.2319.5016.9740.471.301.88688526.SH科前生物買1.6231.1324.9821.53蘇星農發買入11.980.580.640.6920.6618.72601952.SH17.36中寵股份買46.331.061.462.1643.7131.7321.45002891.SZ數據來源：Wind、開源源證券研究所