潤邦股份-公司深度研究：拓展危廢處理雙輪驅動打造價值新高地-20200724[21頁].pdf

《潤邦股份-公司深度研究：拓展危廢處理雙輪驅動打造價值新高地-20200724[21頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《潤邦股份-公司深度研究：拓展危廢處理雙輪驅動打造價值新高地-20200724[21頁].pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（人民幣） ： 4.82 元 市場數據市場數據(人民幣人民幣) 總股本(億股) 9.42 已上市流通 A股(億股) 6.71 總市值(億元) 45.42 年內股價最高最低(元) 5.44/4.37 滬深 300指數 4506 中小板綜 12030 牛波牛波 分析師分析師 SAC執業編號：執業編號：S1130520060001 拓展危廢處理，雙輪驅動打造價值新高地拓展危廢處理，雙輪驅動打造價值新高地 公司基本情況公司基本情況(人民幣人民幣) 項目項目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,961 2,314

2、 2,897 3,351 3,663 營業收入增長率 6.38% 18.02% 25.22% 15.67% 9.30% 歸母凈利(百萬元) 81 150 253 312 362 歸母凈利增長率 -23.20% 84.20% 68.79% 23.20% 15.96% 攤薄每股收益(元) 0.121 0.223 0.269 0.331 0.384 每股經營性現金流凈額 0.05 0.52 0.44 0.37 0.45 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 3.23% 5.72% 6.58% 7.50% 8.00% P/E 30.15 19.01 17.94 14.56 12.56 P/B 0.97 1.0

3、9 1.18 1.09 1.01 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 戰略轉型雙主業戰略轉型雙主業，2019 年業績增長年業績增長 114.26%。公司主營業務為集物料搬運裝 備、船舶配套裝備和海洋工程裝備為一體的高端裝備業務，2016 年開始，公 司環保業務開始貢獻營收且快速增長，公司成功轉型雙主業驅動。受益于高 端裝備業務同比增長，公司經營性活動產生的現金流逐漸改善。據 2019 年 業績快報，公司實現歸母凈利 1.40 億元，同比大幅增長 114.26%。 以國際市場為導向，高端裝備業務景氣度回升以國際市場為導向，高端裝備業務景氣度回升。高端裝備業務中，公司物料 搬運裝備營

4、收占比在 60%-85%間波動，且公司在物料搬運裝備領域已具有較 強的技術和品牌優勢，擁有省級“特種起重裝備工程技術研究中心” 。此外 公司積極布局國際高端裝備市場，拓展一帶一路加大國際網絡布局，打造國 際化品牌 KOCH 和 GENMA，公司陸續獲得新訂單。受益于國內風電行業 “搶裝潮” ，海上風電產業的快速發展，有望帶動形成總規模達到萬億元的 海洋高端裝備制造產業鏈，公司具備每年提供 10 萬噸海洋風電單樁構件的 產能規模，有望借助政策的東風，不斷獲得訂單并貢獻營收。 增發收購增發收購危廢龍頭危廢龍頭中油環保，戰略拓展危廢行業中油環保，戰略拓展危廢行業。公司于 2020 年 3 月以 3.

5、67 元/股的價格發行股票 2.7 億股購買危廢龍頭中油環保剩余 73.36%股權， 至此公司 100%控股中油環保，中油承諾 2019-2022 年的歸母凈利分別不低于 1.3/1.6/1.9/2.18 億元。2019 年中油環保全年實現 1.36 億元歸母凈利潤，成功 完成首年業績對賭。新冠病毒疫情爆發后，醫廢處置需求明顯提升，中油環 保在手醫廢處置產能 34255 噸/年，另有醫廢處置在建項目 5300 噸/年，我們 認為公司將率先受益于行業景氣度提升。 投資建議投資建議 我們預測公司 20202022 年實現歸母凈利 2.53、3.12 和 3.62 億元， EPS0.27、0.33

6、和 0.38 元，對應現股價（2020 年 7 月 24 日收盤價 4.82 元） PE 分別為 18、15 和 13 倍。根據可比公司整體估值法和分部估值法，公司 2020、2021 年 PE 值略高于行業平均，考慮到公司環保業務的快速增長且醫 廢處置業務正處于疫情催化，給予 2020 年 20 倍 PE 估值，對應股價 5.4 元/ 股，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險風險 訂單合同履約風險，高端裝備行業景氣度下降風險、股權質押率較高風險等 2020 年年 07 月月 24 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 潤邦股份(002483.SZ)增持（首次評級） 公司深度研究公司深度研

7、究 證券研究報告 公司深度研究公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、戰略轉型雙主業，2019 年業績增長 114.26% .4 1.1 環保與高端裝備雙輪驅動，控股股東穩定 .4 1.2 全年業績翻倍高增，現金流狀況大幅好轉 .5 二、以國際市場為導向，高端裝備業務景氣度回升 .6 2.1 國際布局進展順利，海外業績逐步釋放.6 2.2 風電設備政策陸續出臺，高端裝備行業景氣度回升 .7 三、增發收購中油環保，戰略拓展危廢行業 .8 3.1 相關政策陸續出臺，危廢行業迸發式增長 .8 3.2 增發收購危廢龍頭，業績穩步提升. 11 3.3 疫情推動醫廢處置市

8、場釋放，公司迎來二次騰飛.12 四、盈利預測與投資建議 .16 4.1 盈利預測 .16 4.2 投資建議及估值.16 五、風險提示 .17 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：潤邦股份前五大股東（：潤邦股份前五大股東（2020年年03月月31日）日） .4 圖表圖表2：2019各業務營收及占比（億元）各業務營收及占比（億元） .4 圖表圖表3：公司分產品營收構成（億元）：公司分產品營收構成（億元） .5 圖表圖表4：公司分行業營收構成（億元）：公司分行業營收構成（億元） .5 圖表圖表5：高端裝備制造業銷售額有所回升：高端裝備制造業銷售額有所回升 .5 圖表圖表6：環保業營業占比穩步提升：環保業營

9、業占比穩步提升.5 圖表圖表7：2010-2019年營業收入年營業收入.6 圖表圖表8：2019年歸母凈利大幅回升年歸母凈利大幅回升 .6 圖表圖表9：期間費用整體穩定：期間費用整體穩定 .6 圖表圖表10：19年收現比大幅增加年收現比大幅增加 .6 圖表圖表11：2014年年2019年高端裝備業分產品營收占比年高端裝備業分產品營收占比 .7 圖表圖表12：2019年高端裝備業分產品營收占比年高端裝備業分產品營收占比 .7 圖表圖表13：潤邦股份高端裝備業務海外孫公司：潤邦股份高端裝備業務海外孫公司.7 圖表圖表14：20102019年高端裝備業務分產品毛利率年高端裝備業務分產品毛利率 .8

10、圖表圖表15：公司：公司20152019年高端裝備業務毛利率一覽年高端裝備業務毛利率一覽.8 圖表圖表16：危廢政策陸續出臺：危廢政策陸續出臺 .9 圖表圖表17：危廢產量逐年穩步增加：危廢產量逐年穩步增加 .9 圖表圖表18：危廢產量前六大省份：危廢產量前六大省份 .10 圖表圖表19：危廢產量區域占比：危廢產量區域占比 .10 圖表圖表20：危廢處理市場擴容：危廢處理市場擴容 .10 qRsNpPsNtMmOvNtMqMtMtQ9PbP8OnPoOoMpPlOqQpQlOpNyQ6MnNwONZrMtNwMtOxP 公司深度研究公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表2

11、1：危廢處理量不斷攀升：危廢處理量不斷攀升 .10 圖表圖表22：危廢實際處理量不斷攀升：危廢實際處理量不斷攀升 .10 圖表圖表23：危廢市場規模不斷擴大：危廢市場規模不斷擴大 .10 圖表圖表24：危廢處置利用率不斷提升：危廢處置利用率不斷提升 . 11 圖表圖表25：處置產能缺口仍然存在：處置產能缺口仍然存在 . 11 圖表圖表26：中油環保業績逐步提升：中油環保業績逐步提升 .12 圖表圖表27：中油環保毛利率和凈利率不斷：中油環保毛利率和凈利率不斷上行上行.12 圖表圖表28：中油環保產能情況：中油環保產能情況 .12 圖表圖表29：2014-2018年醫廢產生量逐年增長年醫廢產生量

12、逐年增長 .13 圖表圖表30：2014-2018年醫廢產生量前十城市年醫廢產生量前十城市 .13 圖表圖表31：2010-2018年門診部診療人次穩步增長年門診部診療人次穩步增長 .13 圖表圖表32：2014-2018年衛生機構床位數穩步增長年衛生機構床位數穩步增長 .13 圖表圖表33：2010-2018年門診部和住院部醫廢產生量提升年門診部和住院部醫廢產生量提升 .14 圖表圖表34：2010-2018年醫廢產生量測算年醫廢產生量測算 .14 圖表圖表35：2011-2018醫廢經營許可證數量情況逐年增長醫廢經營許可證數量情況逐年增長 .14 圖表圖表36：2014-2018年醫廢處置

13、量逐年增長年醫廢處置量逐年增長 .14 圖表圖表37：醫廢處理相關政策陸續出臺：醫廢處理相關政策陸續出臺 .15 圖表圖表38：2017-2019H中中油環?？蛻羟闆r油環?？蛻羟闆r.15 圖表圖表39：2017-2019H中油環保醫廢貢獻收入增長中油環保醫廢貢獻收入增長.15 圖表圖表40：公司業務拆分及預測：公司業務拆分及預測 .16 圖表圖表41：可比公司估值對比：可比公司估值對比 .17 公司深度研究公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一一、戰略轉型雙主業戰略轉型雙主業，2019年業績年業績增長增長 114.26% 1.1 環保環保與與高端裝備雙輪驅動高端裝備雙輪驅動，控

14、股股東穩定控股股東穩定 高端裝高端裝備備+環保環保雙輪驅動雙輪驅動，大股東大股東南通威望南通威望持股比例為持股比例為 43.47%。公司成立 于 2003 年 9 月，位于江蘇省南通經濟技術開發區，2010 年 9 月深交所上市。 公司以國際市場為導向，致力于打造高端裝備板塊與環保板塊雙輪驅動的 高效發展模式。公司控股股東南通威望實業有限公司，目前持有公司 43.47% 的股份，實際控制人為吳建，現為公司董事長兼總裁，通過南通威望實業 間接和直接方式共持有合計公司 43.71%股份。 圖表圖表1：潤邦股份：潤邦股份前前五五大大股東股東（2020年年03月月31日）日） 圖表圖表2：2019各業

15、務營收及占比（億元）各業務營收及占比（億元） 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量 (萬股萬股) 占比占比(%) 南通威望實業有限公司 29230 43.47 王春山 10233 10.86 CHINA CRANE INVESTMENT HOLDINGS LIMITED 5292 5.62 寧波市舜耕投資管理合伙企業 4208 4.47 興富投資管理有限公司 2869 3.04 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 原主業原主業為為高端裝備高端裝備，增速回暖至增速回暖至 18.89%。公司主營業務為集物料搬運裝備、 船舶配套裝備和海洋工程裝備為一體的高端裝備業務，201

16、9 年年實現營收 20.11 億元，占比 87%與 2018 年基本持平,同比增加 18.89%。其中，物料搬 運裝備和海洋工程裝備分別實現營收 14.01 億元和 3.39 億元，在高端裝備 業務中占比之和高達 87%。公司原主業大幅增長原因除了加強管控帶來效 益外，還有訂單驅動因素：1）子公司潤邦海洋大力推進風電產業，成功簽 約一艘 600t 自升式海上風電大部件更換運維平臺，同時承建的三峽陽江 300MW、珠海金灣 300MW 和華能射陽南區 H1300MW、華能灌云 200MW 項目等 12 套海上風電單樁基礎陸續成功交付，海上風電單樁月產量突破 10000 噸；2）子公司潤邦重機也獲

17、得多個產品訂單，主要有中東兩臺 50t 單臂架門座式起重機、天津一臺 1000t 造船門機等。 高端裝備高端裝備 20.1120.11， 86.9%86.9% 環保環保 2.702.70， 11.7%11.7% 其他業務其他業務 0.30.3，1.4%1.4% 公司深度研究公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表3：公司分產品營收構成公司分產品營收構成（億元）（億元） 圖表圖表4：公司分行業營收構成公司分行業營收構成（億元）（億元） 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 戰略轉型，環保業務戰略轉型，環保業務實現增長實現增長。近些年來，公司在環保產業

18、細分領域 積極開展業務布局，在危廢處理領域，成功投資中油環保和吳江綠怡 實現危廢和醫廢處理處置領域的業務布局。2019 年全年，環保業務實 現營業收入 2.70 億，同比增長 11.22%，營收占比由 12.37%微降至 11.66%，基本保持穩定。 圖表圖表5：高端裝備制造業高端裝備制造業銷售額銷售額有所回升有所回升 圖表圖表6：環保業營業占比穩步提升環保業營業占比穩步提升 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 1.2 全年業績翻倍高增全年業績翻倍高增，現金流狀況大幅好轉現金流狀況大幅好轉 整體業績整體業績大幅回升大幅回升，同比同比增長增長 114.26%。2019

19、 年公司整體實現營業收入 23.14 億元，歸母凈利潤 1.40 億元，扣非歸母凈利潤 0.85 億元，同比分別 增長 18.02%、114.26%和 643.07%。高端裝備業務同比增長，由此實現 23.12 億元營業收入，相比上年的 19.61 億元增長 17.93 個 pct。2019 年歸母 凈利高達 1.41 億元，實現大幅回升，同比上升 115.45%。 0 5 10 15 20 25 30 2010201120122013201420152016201720182019 起重裝備 海洋工程裝備及配套裝備 再生能源熱電 船舶配套裝備 污泥處理 立體停車設備及其他 其他業務 0 5

20、10 15 20 25 30 20152016201720182019 高端裝備制造業 環保行業 其他業務 (60) (40) (20) 0 20 40 60 0 5 10 15 20 25 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 高端裝備制造業（億元） 同比增速（%，右軸） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 50 100 150 200 250 300 2016201720182019 環保行業營收（百萬元） 占總營收比例（%） 公司深度研究公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表7

21、：2010-2019年年營營業收入業收入 圖表圖表8：2019年歸母凈利大幅回升年歸母凈利大幅回升 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 期間費用整體穩定期間費用整體穩定，現金流大幅改善現金流大幅改善。公司 20142019 年財務、銷售和管 理費用整體穩定，平均分別約為 0.2%、3%、15%，彰顯公司卓越的管理 能力。同時，全年收現比明顯增加，較去年增加 24pct 至 108.54%。公司 自 2016 年出現一次性回落后開始持續好轉，一方面得益于公司業務的改 善另一方面得益于銷售回收款增加。 圖表圖表9：期間費用整體穩定期間費用整體穩定 圖表圖表10：19年收

22、現比大幅增加年收現比大幅增加 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 二、二、以國際市場為導向，高端裝備業務以國際市場為導向，高端裝備業務景氣度回升景氣度回升 2.1 國際布局國際布局進展順利進展順利，海外業績逐步釋放海外業績逐步釋放 物料搬運物料搬運裝備為主要裝備為主要業務布局業務布局，極具技術和品牌優勢。，極具技術和品牌優勢。在高端裝備業務中， 2010 年至 2019 年物料搬運裝備營收占比在 60%-87%間波動，為公司主營 業務。經過多年的積累，公司在物料搬運裝備領域已具有較強的技術和品 牌優勢，擁有省級“特種起重裝備工程技術研究中心” ，擁有 200 余人的

23、 技術研發團隊，GENMA 移動式港口起重機、1000T 繞樁式海洋風電安裝 起重機等產品被認定為“江蘇省首臺（套）重大裝備產品” ， “杰馬海上風 電工程起重裝備關鍵技術及產業化”獲江蘇省科學技術二等獎。受江蘇省 科學技術廳委托承擔“智能型多功能移動式港口起重機研發及產業化”項 目，并于 2019 年年底通過了項目驗收。 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 0 5 10 15 20 25 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入(億元） 同比增速(%，右軸) (600) (5

24、00) (400) (300) (200) (100) 0 100 200 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 歸屬母公司股東的凈利潤(億元） 同比增速(%，右軸) -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 201420152016201720182019 銷售費用率(%) 管理費用率(%) 財務費用率(%) 79.28% 88.35% 73.23% 76.02% 84.09% 108.54% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

25、120% 201420152016201720182019 收現比(%) 公司深度研究公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表11：2014年年2019年年高端裝備業分產品營收占比高端裝備業分產品營收占比 圖表圖表12：2019年年高端裝備業分產品營收占比高端裝備業分產品營收占比 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 布局布局國際國際物料搬運裝備物料搬運裝備市場市場，打造國際化品牌，打造國際化品牌 KOCH 和和 GENMA。通過 多年經營，公司產品和服務已遍布海內外，在國際市場上已覆蓋 50 多個 國家和地區。公司物料搬運裝備業務定位于中高端市場

26、， “杰馬/GENMA” 品牌起重機已逐步走向國際市場，在印度、德國和哥倫比亞等國都有業務 布局。公司“KOCH”品牌重質散料系統解決方案，隨著現代物流業發展， 散料設備市場未來發展前景值得期待。 圖表圖表13：潤邦股份高端裝備業務海外孫公司：潤邦股份高端裝備業務海外孫公司 全資子公司全資子公司 海外參控股孫公司海外參控股孫公司 國家國家 南通潤邦重機 GENMA 印度有限公司 印度 KOCH Solutions 科赫有限公司 德國 GENMA HOLDING GMBH 德國 GENMA 哥倫比亞公司 哥倫比亞 潤邦卡哥特科 Runfin Technology Oy 芬蘭 潤邦重工（香港） H

27、RG MARITIME SERVICE LIMITED 香港 HRG OFFSHORE SERVICE LIMITED 香港 來源：公司公告等，國金證券研究所 加大營銷力度加大營銷力度，高端裝備業務穩中有進。，高端裝備業務穩中有進。高端裝備業務主要實行按訂單生 產、以銷定產的經營模式。子公司潤邦重機于 2019 年獲得了多個涉及門 座式起重機、造船門座機、散料裝卸等產品的訂單，將在后期釋放業績和 推動業績增長。 2.2 風電設備政策陸續出臺，風電設備政策陸續出臺，高端裝備高端裝備行業行業景氣度回升景氣度回升 海上風電政策利好不斷，海上風電政策利好不斷，有望帶來大量海工裝備訂單有望帶來大量海工裝

28、備訂單。2019 年海上風力 發電場設計標準正式出版發行，這將有力促進我國海上風電規劃化和標 準化發展。同時國家發改委發布的關于完善風電上網電價政策的通知 ， 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201420152016201720182019 立體停車設備及其他 船舶配套裝備 海洋工程裝備及配套裝備 起重裝備 起重裝備 70% 海洋工程裝 備及配套裝 備 17% 船舶配套裝 備 8% 立體停車設 備及其他 5% 公司深度研究公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 對于 2018 年底前已核準海上風電項目必須在 2021 年底之前

29、建成并網方可 拿到 0.85 元/千瓦時的上網電價，將引起我國海上風電建設的“搶裝潮” 。 海上風電產業的發展，有望帶動形成總規模達到萬億元的海洋高端裝備制 造產業鏈，公司具備每年提供 10 萬噸海洋風電單樁構件的產能規模，有 望借助政策的東風，不斷獲得訂單。 高端裝備業務高端裝備業務毛利率毛利率穩定穩定，物料搬運和船舶配套占比超九成物料搬運和船舶配套占比超九成。公司的高端 裝備業務，2016-2019 年因受船舶、海工等行業影響，景氣度下降致使毛利 率有所下滑。之后公司大力加強研發生產智能化產品、拓展一帶一路加大 國際網絡布局等，高端裝備業務開始觸底反彈。2019 年全年公司高端裝備 毛利率

30、為 20.56%，同比微降 0.32pct，其中物料搬運、船舶配套毛利貢獻占 比高端裝備的 76.21%和 16.23%。 圖表圖表14：20102019年年高端裝備業務高端裝備業務分分產品產品毛利率毛利率 圖表圖表15：公司公司20152019年高端裝備業務毛利率一覽年高端裝備業務毛利率一覽 來源：公司公告，國金證券研究所注：缺失部分數據年報未披露 來源：公司公告，國金證券研究所 三、增發收購中油環保，戰略三、增發收購中油環保，戰略拓展拓展危廢危廢行業行業 3.1 相關相關政策政策陸續陸續出臺，出臺，危廢危廢行業迸發式增長行業迸發式增長 大量大量政策出臺，管理不斷趨嚴。政策出臺，管理不斷趨嚴

31、。危廢行業的發展與政策高度相關，近年來 新的危廢相關政策出臺和完善，進一步倒逼著危廢產生企業規范化處置危 廢產品，從而擴大了市場需求，促進了行業的發展和壯大。新版國家危險 廢物名錄的出臺、危廢處置標準的提高都將使處置企業更規范運作，行業 有望迎來高速的發展時期。 0 20 40 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 起重裝備毛利率（%） 海洋工程裝備及配套裝備毛利率（%） 船舶配套裝備毛利率（%） 5.52 22.32 26.33 20.88 20.56 0 5 10 15 20 25 30 20152016201720182

32、019 高端裝備制造業毛利率（%） 公司深度研究公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表16：危廢政策危廢政策陸續出臺陸續出臺 年份年份 部門部門 政策政策 1996 全國人大委員會 固體廢物污染環境防治法 1998 發改委 第一版國家危險廢物名錄 2001 環保部 危險廢物污染防治技術政策 2002 環保部 危險廢物污染控制標準 2003 國務院 醫療廢物管理條例 2004 環保部 危險廢物經營許可證管理辦法 2008 發改委 國家危險廢物名錄（2008年版） 2012 環保部、發改委 “十二五”危險廢物污染防治規劃 2013 最高人民法院、最高人民檢察院 關于辦理環境污

33、染形勢案件適用于若干問題的解釋 2014 人代會 修訂中國人民共和國環境保護法 2016 發改委 國家危險廢物名錄（2016年版） 2017 環保部 “十三五”全國危險廢物規范化管理督查考核工作方案 2018 生態環境部 中華人民共和國固體廢物污染環境防治法（修訂草案） 2019 生態環境部 關于征求國家危險廢物名錄（修訂稿） 來源：生態環境部等，國金證券研究所 危廢產量持續增長，區域性分布不均。危廢產量持續增長，區域性分布不均。根據國家統計局中國統計年鑒 （2018 年） ，2017 年危廢產量為 6936.9 萬噸，2012 至 2017 年危廢產量年 復合增長率為 14.89%。山東、江

34、蘇和湖南作為我國化工行業分布的主要省 份，2015 年至 2017 年危險廢物產生量穩居于全國前三。2017 年山東、江 蘇和湖南三個省份危廢產生量合計 2807.04 萬噸，占當年全國危廢產生量 的比重為 40.47%。同時，三個省所在的華東、華中、華北區域為危廢產量 密集區，2017 年合計占全國危廢產量的 65%。 圖表圖表17：危廢產量危廢產量逐年逐年穩步增加穩步增加 來源：中國統計年鑒，國金證券研究所 公司深度研究公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表18：危廢產量前六大省份危廢產量前六大省份 圖表圖表19：危廢產量區域占比危廢產量區域占比 來源：中國統計年鑒

35、，國金證券研究所 來源：中國統計年鑒，國金證券研究所 清廢行動與環保督察打響，危廢處理市場進一步擴容。清廢行動與環保督察打響，危廢處理市場進一步擴容。2015 年實施的新 環保法更是首次在立法層面確立了“保護環境是國家的基本國策” ，無 疑也會對環保行業的市場需求有重大的刺激作用，擴大危廢處置的市場規 模。2018 年的清廢行動和 2019 年第二輪中央生態環保督察促進危廢處理 市場進一步擴容。2017 年危廢綜合利用量、處置量和貯存量分別為 4043、 2552 和 871 萬噸，實現同比增速 43.20%、58.90%和-24.78%，可見危廢的 綜合利用量和處置量均保持了較高的增長速度。

36、2015 年至 2017 年，全國 工業危廢處置量復合年均增長率高達 47.43%。根據危廢處理行業處置均價 (4000 元/噸)測算，2017 年我國，中國危廢處理行業市場規模在 1020.6 億 元左右，同比增速 58.90%。 圖表圖表20：危廢：危廢處理市場處理市場擴容擴容 圖表圖表21：危廢處理量不斷攀升：危廢處理量不斷攀升 來源：中國統計年鑒，國金證券研究所 來源：中國統計年鑒，國金證券研究所 圖表圖表22：危廢實際處理量不斷攀升危廢實際處理量不斷攀升 圖表圖表23：危廢市場規模不斷擴大：危廢市場規模不斷擴大 公司深度研究公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 來源：

37、全國大、中城市固體廢物污染環境防治年報，國金證券研究所 來源：中國統計年鑒，國金證券研究所 產能規模不足，供需缺口明顯產能規模不足，供需缺口明顯。根據中國統計年鑒 ，2017 年危廢處置 利用率高達 95.07%，相比 2012 年的 78%增長了 17.07 個點，可見危廢處 置產能不斷擴大。但同時，2017 危廢處置產能缺口 341.9 萬噸，說明供需 缺口依舊明顯。 江蘇省環境基礎設施三年建設方案（20182020 年） 中 提出了危險廢物利用處置目標：到 2020 年，各設區市和重點地區危險廢 物處置能力與產生種類、數量基本匹配，處置設施布局趨于合理，處置能 力不足問題得到有效緩解，全

38、省基本建立起較為完善的危險廢物處置體系。 其中，工業危險廢物集中處置能力較 2017 年新增 85 萬噸，年總處置能力 達到 180 萬噸以上。 圖表圖表24：危廢處置利用率不斷提升危廢處置利用率不斷提升 圖表圖表25：處置產能缺口：處置產能缺口仍然存在仍然存在 來源：中國統計年鑒，國金證券研究所 來源：中國統計年鑒，國金證券研究所 3.2 增發增發收購危廢龍頭，收購危廢龍頭，業績穩步提升業績穩步提升 收購中油環保，業績逐步提升。收購中油環保，業績逐步提升。公司以 3.67 元/股的價格向王春山、寧波 舜耕等 9 名交易對象發行股票 2.7 億股購買其合計持有的中油環保 73.36% 股權，交易對價 9.90 億元