【公司研究】愛旭股份-電池雙雄之一效率成本領先同行-20200504[16頁].pdf

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1、 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 工業工業 | 新能源新能源 強烈推薦強烈推薦-A（維持維持） 愛旭股份愛旭股份600732.SH 目標估值：10-12 元 當前股價：7.73 元 2020年年05月月02日日 電池雙雄之一，效率成本領先同行電池雙雄之一，效率成本領先同行 基礎數據基礎數據 上證綜指 2860 總股本（萬股） 182989 已上市流通股（萬股） 44638 總市值（億元） 141 流通市值（億元） 35 每股凈資產（MRQ） 1.2 ROE（TTM） 20.7 資產負債率 68.9% 主要股東 陳剛 主要股東持股比例 35.5% 股價表現股價表現 % 1m

2、 6m 12m 絕對表現 4 11 8 相對表現 -2 10 8 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 ST 愛旭（600732）效率成本 行業領先，借殼成功開啟新一輪擴 張2020-03-01 愛旭和通威并列電池行業第一梯隊，在成本控制和轉化效率上領跑電池行業，愛 旭去年才借殼 ST 新梅上市，市場認知并不充分，存在認知差。在既有 PERC 技 術路線下，愛旭已經做到行業頂尖水平，在 N 型技術上，愛旭投資 7 億元在義烏 建立了全球研發中心， 并聯合海外一流供應商建立了 HBC （HIT 升級版） 研發線， 在技術研發上積極布局。近期電池環節供給收縮疊加需求回暖，電池價格出

3、現反 彈，電池環節最差的時候大概率已經過去，未來隨著海外疫情逐漸消退，需求有 望持續回升并在低價組件的刺激下爆發。公司股價前期受疫情沖擊大幅下跌，當 前正處在底部區間，維持“強烈推薦-A”評級，建議積極布局。 2019 年年業績高增長。業績高增長。 2019 年公司營業收入、 歸母凈利、 扣非凈利分別為 60.7、 5.9、4.9 億元，同比分別增長 47.7%、69.6%、92.5%。2020Q1 公司營業收 入、歸母凈利、扣非凈利分別為 18.3、0.8、0.5 億元，同比分別增長 39%、 下滑 63%、下滑 72%。2019 年業績高增長，但今年一季度受疫情影響，開工 不足，銷售也不順

4、暢，業績出現階段性下滑。 財務分析：財務分析： 2019 公司整體毛利率 18%，過去四年，雖然電池價格持續下滑， 但公司電池毛利率一直穩定在 18%左右。2019 年期間費用率 8.8%，同比繼 續下降 2.3PCT，折合 8 分/瓦，2020Q1 繼續下降到 8.1%，折合 6 分/瓦，費 用控制能力處于行業頂尖水平。 持續擴張先進產能，持續擴張先進產能，電池成本繼續下降。電池成本繼續下降。當前公司 PERC 產能 15GW，到年 底將形成 22GW 產能，其中 10GW 的 M6,10GW 的 G12,2GW 的 G1，在大 硅片時代領跑電池行業，公司非硅成本約 0.22 元/瓦，期間費

5、用 4-6 分/瓦，隨 著大硅片的導入還將繼續下降，精細化管理能力卓越。 盈利預測與評級：盈利預測與評級：預計 2020-2022 年公司歸母凈利分別為 7.3、12.4、16.4 億元，對應當前股本 EPS 分別為 0.40、0.68、0.89，對應當前 7.73 元股價 PE 分別為 19、11、9 倍，公司研發實力和精細化管理能力一流，這才是電池 廠的核心競爭力，維持“強烈推薦-A”評級，建議積極布局。 風險提示風險提示：疫情影響導致需求大幅低于預期，產能擴張不及預期。 游家訓游家訓 021-68407937 S1090515050001 劉曉飛劉曉飛 021-68407539 S109

6、0517070005 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入(百萬元) 157 6069 9954 15727 23118 同比增長 241% 3773% 64% 58% 47% 營業利潤(百萬元) 30 665 862 1462 1924 同比增長 -60% 2115% 30% 69% 32% 凈利潤(百萬元) 16 585 727 1243 1636 同比增長 -74% 3559% 24% 71% 32% 每股收益(元) 0.04 0.32 0.40 0.68 0.89 PE 215.7 24.2 19.5 11.4

7、 8.6 PB 7.4 6.8 5.0 3.7 2.8 資料來源：公司數據、招商證券 May/19Aug/19Apr/20 -60 -40 -20 0 20 40 May/18Aug/18Dec/18Apr/19 (%)隆基股份滬深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目錄 一、財務簡析 . 4 二、產能穩步擴張，業績持續增長 . 6 1、PERC 產能 15GW，僅次于通威股份 . 6 2、出貨量持續增加，業績穩健增長 . 7 三、研發實力和精細化管理能力處于行業第一梯隊 . 8 1、 打造高效研發體系，電池效率領跑行業 . 8 2、精細化管理能力卓越，成本優勢顯著 . 10 三、疫情

8、加速落后產能退出，大硅片產能競爭力更強. 11 1、電池價格暴跌倒逼低效產能退出，產業集中度加速提升 . 11 2、大尺寸硅片性價比更高，愛旭領跑大硅片時代 . 12 四、結論與投資建議 . 13 風險提示 . 14 圖表目錄 圖 1：愛旭 PERC 電池產能位列行業第二 . 6 圖 2：愛旭電池產能持續擴張 . 6 圖 3：愛旭電池產量預測 . 7 圖 4：愛旭電池銷量預測 . 7 圖 5：愛旭電池含稅售價預測 . 7 圖 6：愛旭電池毛利率展望 . 7 圖 7：愛旭研發人員占比 17% . 8 圖 8：愛旭研發收入占比 4% . 8 圖 9：研發人員數量不斷增長 . 9 圖 10：愛旭電池

9、效率行業領先 . 9 圖 11：硅片成本比較 . 10 圖 12：非硅成本比較 . 10 圖 13：期間費用比較 . 10 圖 14：完全成本比較 . 10 圖 15：單晶 PERC 電池走勢 . 11 圖 16：光伏組件價格走勢 . 11 pOpQqQnRmRqOmOnMvNmNmPbRdNaQnPpPmOqQjMqQmRkPqQpR6MnNwPxNtRnQuOrRqQ 公司研究公司研究 Page 3 圖 17：硅片尺寸變遷歷史 . 12 圖 18：愛旭股份歷史 PE Band . 14 圖 19：愛旭股份歷史 PB Band . 14 表 1：業績摘要 . 4 表 2：盈利質量指標 . 5

10、 表 3：公司經營性指標 . 5 表 4：資產周轉指標 . 5 表 5：愛旭產能明細 . 6 表 6：技術研發成果 . 9 表 7：單晶 PERC 電池盈利測算 . 11 表 8：硅片尺寸趨勢預測 . 12 表 9：晶澳組件板塊盈利測算 . 13 附：財務預測表 . 15 公司研究公司研究 Page 4 一、財務簡析 業績業績高增長高增長。 2019 年公司營業收入、 歸母凈利、 扣非凈利分別為 60.7、 5.9、 4.9 億元， 同比分別增長 47.7%、69.6%、92.5%。2020Q1 公司營業收入、歸母凈利、扣非凈利 分別為 18.3、0.8、0.5 億元，同比分別增長 39%、下

11、滑 63%、下滑 72%。2019 年業 績高增長， 但今年一季度受疫情影響， 開工不足， 銷售也不順暢， 業績出現階段性下滑。 盈利能力分析：盈利能力分析： 2019 公司整體毛利率 18%，同比提升 0.2PCT，過去四年，雖然電池價格持續下滑， 但公司電池毛利率一直穩定在 18%左右，成本控制能力卓越。 2019 年期間費用率 8.8%，同比繼續下降 2.3PCT，折合 8 分/瓦，2020Q1 繼續下降到 8.1%，折合 6 分/瓦，這還是一季度開工不足銷售不暢的水平，期間費用控制能力處于 行業頂尖水平。 2019 年銷售凈利率 9.6%，同比增加 1.2PCT，過去四年逐年提升，20

12、20Q1 銷售凈利 率 4.4%，受疫情影響有所下滑。 2019年加權平均ROE達到32%， 同比提升13.9PCT。 2020Q1受疫情影響下降到3.8%， 同比下降 9.5PCT。 盈利質量分析：盈利質量分析：2019 年公司賒銷比 10.3%，同比增加 7.8PCT，賒銷比在業內處于較 低水平。存貨營收占比 4%，幾乎沒有庫存。經營現金流占稅后凈利比例 271%，盈利 質量很高。 資本結構分析：資本結構分析：公司 2020Q1 資產負債率 69%，處于業內較高水平。公司 2019 年借殼 ST 新梅上市并沒有配套融資，義烏和天津產能擴張資金主要靠自身積累和銀行貸款解 決，因此資產負債率偏

13、高，當前借殼已經順利完成，公司正籌劃 25 億元定增，定增之 后公司資產負債率有望下降到正常水平。 表表 1：業績摘要：業績摘要 單位：百萬元單位：百萬元 2016A 2017A 2018A 2019A 同比變動同比變動 （） 2019Q4 2020Q1 環比變動環比變動 （） 營業總收入 1578 1975 4108 6069 48 1883 1833 (3) 營業成本 1278 1627 3372 4973 47 1688 1627 (4) 毛利潤 300 348 736 1096 49 195 206 6 營業稅金及附 8 9 11 10 (9) 4 2 (45) 銷售費用 17 18

14、33 51 56 13 10 (22) 管理費用 29 112 116 153 32 41 32 (22) 財務費用 29 44 107 108 1 27 38 43 研發費用 67 103 201 221 10 61 68 11 資產減值損失 (47) (14) 1 (3) (1) 1 (181) 信用減值損失 - - 0 (1) 2 (0) (107) 其他收益 - 67 153 0 0 0 公允價值變動 - 0 1 (1) 0 投資凈收益 1 - - 0 0 0 32 資產處置收益 - - 0 (0) 0 0 匯兌凈收益 - - 0 0 0 0 營業利潤 103 115 422 665

15、58 97 101 5 加：營業外收 14 0 0 0 50 0 0 (67) 減：營業外支 0 1 26 12 (52) (2) 15 (822) 利潤總額 116 115 396 653 65 99 86 (13) 公司研究公司研究 Page 5 單位：百萬元單位：百萬元 2016A 2017A 2018A 2019A 同比變動同比變動 （） 2019Q4 2020Q1 環比變動環比變動 （） 所得稅 17 9 51 68 34 12 6 (47) 凈利潤 99 106 345 585 70 87 80 (8) 少數股東損益 0 0 0 (0.2) (0) (0) (99) 歸上凈利潤 9

16、9 106 345 585 70 87 80 (8) 非經常性損益 12 15 90 95 5 48 26 (46) 扣非歸上凈利 87 91 255 490 92 39 54 37 主要比率主要比率(%) PCT 變動變動 PCT 變動變動 毛利率 19.0 17.6 17.9 18.1 0.2 10.3 11.2 0.9 銷售費用率 1.1 0.9 0.8 0.8 0.0 0.7 0.5 (0.1) 管理費用率 1.9 5.7 2.8 2.5 (0.3) 2.2 1.8 (0.4) 研發費用率 4.3 5.2 4.9 3.6 (1.3) 3.2 3.7 0.5 財務費用率 1.9 2.2

17、2.6 1.8 (0.8) 1.4 2.1 0.7 經營利潤率 6.5 5.8 10.3 11.0 0.7 5.1 5.5 0.4 銷售凈利率 6.3 5.4 8.4 9.6 1.2 4.6 4.4 (0.3) 所得稅率 17.4 8.6 14.7 11.6 (3.1) 13.4 7.7 (5.7) 資料來源：wind、招商證券 表表 2：盈利質量指標：盈利質量指標 百萬元百萬元 2016 2017 2018 2019 同比同比(%) 2020Q1 賒銷比 5.5 5.4 12.8 10.3 (2.57) 40.6 存貨營收占比 4.9 6.8 1.9 4.0 2.04 25.2 商品勞務獲現

18、金營收比例 38.9 42.7 45.0 80.1 35.10 58.7 經營現金流稅后凈利潤比 122.4 207.3 283.2 271.3 (11.90) 63.0 資料來源：wind、招商證券 表表 3：公司經營性指標公司經營性指標 百萬元百萬元 2016 2017 2018 2019 同比同比(%) 2020Q1 預付款 16 45 102 189 86 266 預收款 11 22 118 379 222 0 應付賬款 190 314 295 712 141 914 應付票據 20 85 733 1709 133 1774 存貨 77 135 79 241 204 461 購買商品支

19、付現金 321 463 697 2637 278 868 調整后的購買支出 500 652 1326 4030 204 - 資料來源：wind、招商證券 表表 4：資產周轉指標：資產周轉指標 百萬元百萬元 2016 2017 2018 2019 同比同比(%) 2020Q1 營業收入 1578 1975 4108 6069 48 1833 固定資產 513 915 2290 3791 66 4410 無形資產 35 61 112 211 88 210 在建工程 0 898 71 1290 1711 944 收入/（固定+無形） 2.9 2.0 1.7 1.5 (11) 0.4 稅后凈利潤 99

20、 106 345 585 70 80 經營性現金流 121 219 977 1587 62 50 構建長期資產支付現金 95 1437 804 2932 265 120 資料來源：wind、招商證券 公司研究公司研究 Page 6 二、產能穩步擴張，業績持續增長 1、PERC 產能 15GW，僅次于通威股份 當前產能當前產能 15GW，三年目標，三年目標 45GW。公司擁有佛山、天津、義烏三個生產基地，當前 電池產能 15GW（義烏二期正在爬坡，按 5GW 計算） ，全部是高效單晶 PERC，沒有 多晶拖累。今年 1 月公司發布三年擴產規劃，計劃 2020-2022 年高效電池產能分別擴 張到

21、 22GW、32GW、45GW。 佛山基地：佛山基地：公司最早的生產基地，早期生產多晶電池，2017 年改造為單晶產線，2018 年改造為單晶 PERC 產線，名義產能 1.6GW，實際產能約 2GW。 義烏基地：義烏基地：一期設計產能 4GW，2017 年 4 月開工，2018 年 5 月達產；二期設計產能 5GW，2020 年 1 月投產，近期正在爬坡，G12 規格；三期為定增募投項目，名義產能 4.3GW，預計實際產能在 5GW 以上，按 G12 硅片設計。四期和五期尚未啟動。 天津基地：天津基地：一期產能 4GW，2019Q3 投產，M6 規格，近期正在擴建，擴建完成后可以 達到 5.

22、4GW；二期和三期尚未啟動。 表表 5：愛旭產能明細：愛旭產能明細 產能產能:GW 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 佛山基地 0.7 0.5 0.5 1.8 2.0 2.0 2.0 義烏一期 0.5 1.0 3.5 4.0 4.6 4.6 4.6 義烏二期 5.0 5.0 5.0 義烏三期 5.0 5.0 5.0 義烏四期 5.0 5.0 義烏五期 7.5 天津一期 4.0 5.4 5.4 5.4 天津二期 5.0 5.0 天津三期 5.5 產能合計 1.2 1.5 4.0 9.8 22.0 32.0 45.0 擴產目標 22.0 32.0 45.0

23、 資料來源：wind、招商證券 PERC 產能位列行業第二。產能位列行業第二。當前 PERC 電池是絕對的行業主流，多晶電池正在迅速退 出市場，按 PERC 產能計算，當前愛旭 15GW 產能僅次于龍頭通威股份（16GW） 。 圖圖 1：愛旭：愛旭 PERC 電池產能位列行業第二電池產能位列行業第二 圖 圖 2：愛旭電池產能持續擴張：愛旭電池產能持續擴張 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 公司研究公司研究 Page 7 2、出貨量持續增加，業績穩健增長 出貨量持續增加。出貨量持續增加。2019 年愛旭 PERC 電池出貨 6.8GW，同比增長 74%，2020Q1 出

24、 貨 2.3GW，受疫情影響產能負荷下降，產銷率低于正常水平。當前公司產能利用率已 經恢復到 100%，按照 15GW 產能計算，單季度產銷量在 3.75GW 左右。 隨著義烏三期和天津一期改建項目投產， 年底有效產能將達到 22GW。 預計 2020-2022 年公司電池產銷量分別為 13.5GW、23.8GW、37.4GW，同比分別增長 101%、76%、 57%，公司成長性較高。 圖圖 3：愛旭電池產量預測：愛旭電池產量預測 圖 圖 4：愛旭電池銷量預測：愛旭電池銷量預測 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 毛利率保持穩定，業績穩健增長。毛利率保持穩定，業績穩健增

25、長。 2019 年公司營業收入、歸母凈利、扣非凈利分別為 60.7、5.9、4.9 億元，同比分 別增長 47.7%、69.6%、92.5%。測算電池含稅售價 1.01 元/瓦，非硅成本 0.25 元 /瓦，生產成本 0.73 元/瓦，毛利率 18%，期間費用 8 分/瓦，凈利 7 分/瓦，銷售凈 利率 8%。 2020Q1 公司營業收入、歸母凈利、扣非凈利分別為 18.3、0.8、0.5 億元，同比分 別增長 39%、下滑 63%、下滑 72%。測算電池含稅綜合售價 0.9 元/瓦，非硅成本 0.22 元/瓦，生產成本 0.71 元/瓦，毛利率 11%，期間費用 6 分瓦，凈利 2 分/瓦。

26、 銷售凈利率 3%。 一季度受疫情影響， 開工不足， 因此成本偏高， 滿負荷運轉之后， 公司非硅成本和期間費用還有進一步下降空間。 圖圖 5：愛旭電池含稅售價預測：愛旭電池含稅售價預測 圖 圖 6：愛旭電池毛利率展望：愛旭電池毛利率展望 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 公司研究公司研究 Page 8 三、研發實力和精細化管理能力處于行業第一梯隊 電池效率和成本管控是電池企業核心競爭要素。電池效率和成本管控是電池企業核心競爭要素。光伏電池是比較標準化的制造業產品， 不同電池廠之間競爭力差別主要體現在轉化效率和成本管控上， 愛旭和通威在效率和成 本這兩個維度上和其他競爭

27、對手拉開了一定差距，電池環節呈現出雙雄格局，通威和愛 旭并列行業第一梯隊。 1、 打造高效研發體系，電池效率領跑行業 搭建全球化研發平臺， 聯合海外一流設備商和研究機構共同研發。搭建全球化研發平臺， 聯合海外一流設備商和研究機構共同研發。 公司在義烏建立了全 球研發實驗室，購置大量行業領先的研發設備，支持核心技術人員通過各種途徑與包括 弗朗霍夫研究所、ECN、IMEC、新南威爾士大學等機構在內的國際知名研究院所專業 人員進行溝通交流。對于核心技術人員和研發人員給予了充分發揮的空間，不斷吸引優 質技術人員加入。 持續加大研發投入。持續加大研發投入。電池環節是光伏產業技術路線最多，創新最多，也最容

28、易被顛覆的 環節，公司作為專業的電池制造商，建立了強大的研發體系和專業的研發團隊，對各種 技術路線都進行前瞻性布局，保持公司在效率上的領先地位。2016-2019 年公司研發費 用分別為 6700、10341、20079、22057 萬元，研發費用規模不斷增加，占營業收入比 例分別為 4.3%、5.3%、4.9%、3.6%。2016-2019 年公司研發和技術人員數量分別為 134、236、337、572，占總員工人數比例為 16%、16%、14%、17%。 圖圖 7：愛旭研發人員占比：愛旭研發人員占比 17% 圖 圖 8：愛旭研發收入占比：愛旭研發收入占比 4% 資料來源：wind、招商證券

29、 資料來源：wind、招商證券 完善專利申請和保密制度， 防止研發人員流失造成損失完善專利申請和保密制度， 防止研發人員流失造成損失。 愛旭科技針對研發成果形成了 大量專利，根據行業發展的趨勢布局海外專利保護系統，目前管式 PERC 量產技術等核 心專利均已形成有效保護，圍繞該項專利形成各項專利共計約 300 項，避免核心研發人 員流失所致的損失。同時愛旭科技對于不同的研發組制定嚴格的保密制度，防止相關人 員泄露研發數據或成果。 完善的研發體系， 持續的研發投入， 帶來公司技術上的領先。完善的研發體系， 持續的研發投入， 帶來公司技術上的領先。 截至 2019 年 12 月 31 日， 愛旭科

30、技已獲得與 PERC 技術相關專利達到 365 件，所授權專利涵蓋 PERC 電池、設 備、工藝制程以及組件等 PERC 相關技術。當前公司 PERC 電池量產平均效率已經達 到 22.8%，并有望在年內達到 23%，處于行業頂尖水平。 首推雙面雙側雙分檔， 推動雙面電池普及。首推雙面雙側雙分檔， 推動雙面電池普及。 雙面電池在不同發電場景下可以帶來 5%-15% 公司研究公司研究 Page 9 的發電量增益，因此受到市場青睞。公司首推雙面雙側雙分檔，確保背面功率相近以減 少組件故障，最大化發電增益。公司當前雙面電池出貨占比 90%，受到光伏領跑者基 地和特高壓基地以及平價電站業主青睞。 表表

31、 6：技術研發成果：技術研發成果 序號序號 年份年份 技術發展技術發展 市場拓展市場拓展 1 2009 愛康有限成立 - 2 2010 第一期 120MW 項目成功投產 2010 年銷量突破 50MW 3 2012 榮獲國家高新技術企業資質 2012 年銷量接近 400MW 4 2013 進入第一批符合光伏制造行業規范條件 的企業名單 行業持續低迷情況下，2013 年銷量仍維持接 近 400MW 5 2014 組建廣東省太陽能光伏工程技術研究中心； 獲頒“廣東省創新型企業（試點）” 榮獲天合光能“2014 年度優秀供應商” 6 2015 常規單晶太陽能電池技術獲得研發突破 榮獲中節能“2015

32、 年度優秀供應商” 7 2016 開始量產常規單晶太陽能電池，研發管式 PERC 技術并圍繞該技術取得系列專利 電池片出貨量突破 1GW 8 2017 管式 PERC 技術產線試生產； 研發雙面 PERC 技術。 全球前十大組件廠商中九家成為愛旭客戶 9 2018 成功研發并推出單晶 PERC 雙面電池 PERC 單面/雙面電池全球出貨量第一； 外業務拓展，銷售規模 4 億元左右。 10 2019 成功推出新一代產品方單晶電池，電池 轉換效率可達 22.5%，可兼容半片、MBB 等 技術，72 版型組件封裝效率可達 415W 2019 年 9 月天津一期 3.8GW 高效電池項目 投產， 成為

33、全球首家可以全部量產 166mm 電 池的智能化工廠 11 2019 首創“雙面、雙測、雙分檔”及“雙面 PID Free” 量產技術，大幅提升雙面組件的可靠性，降 低電站端失配的風險， 可以滿足 25 年甚至更 長時間的使用壽命 資料來源：wind、招商證券 圖圖 9：研發人員數量不斷增長：研發人員數量不斷增長 圖 圖 10：愛旭電池效率行業領先愛旭電池效率行業領先 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 公司研究公司研究 Page 10 2、精細化管理能力卓越，成本優勢顯著 精細化管理能力比肩通威，完全成本精細化管理能力比肩通威，完全成本行業行業最低最低： 設備優勢設備

34、優勢。愛旭電池設備幾乎純進口，主要采購自德國 CT、RENA、美國應材等 一流設備商，且和部分廠商有排他性安排，良率高，效率高，損耗少。 規模優勢帶來強溢價能力， 硅片采購成本低于同行。規模優勢帶來強溢價能力， 硅片采購成本低于同行。 愛旭通威等頭部電池廠在硅片 采購時相對掛牌價有一定的折價，一般有 0.1 元/片，小廠不僅沒有折價，往往還有 溢價，折算到電池上有 1.5-3.0 分的成本差異。 愛旭單廠規模達到愛旭單廠規模達到 4GW，運營成本更低。，運營成本更低。愛旭股份天津和義烏工廠都是直接按照 4GW 建設的，義烏二期正在爬坡，達產后義烏基地的單體規模將達到 10GW。電 池制造具備非

35、常明顯的規模效應，規模做大后非硅成本和期間費用更低。 生產智能化，管控柔性化，生產效率更高。生產智能化，管控柔性化，生產效率更高。愛旭在義烏基地建設之初就聯合了業內 領先的自動化方案提供商進行智能化設計， 目前整個生產線內幾乎不需要人力搬運， 人力需求減少 50%。此外基地采用柔性制造的，生產靈活性高，某條產線某個環 節出現故障后，智能機器人會自動重新匹配制造流程，避免產能閑置。 當前行業完全成本最低的就是愛旭和通威，0.22 元/瓦的非硅成本和 0.04 元/瓦的期間 費用領先同行。綜合來看，愛旭通威完全成本在 0.68 元/瓦，比二線產能低 6 分/瓦，比 三線產能低 15 分/瓦。 圖圖

36、 11：硅片成本比較：硅片成本比較 圖 圖 12：非硅成本比較：非硅成本比較 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 圖圖 13：期間費用比較：期間費用比較 圖 圖 14：完全成本比較：完全成本比較 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 公司研究公司研究 Page 11 三、疫情加速落后產能退出，大硅片產能競爭力更強 1、電池價格暴跌倒逼低效產能退出，產業集中度加速提升 當前價格下二三四線產能均已虧現金流。當前價格下二三四線產能均已虧現金流。年初以來，受疫情沖擊，海外需求驟降，電池 價格暴跌，最新高效 PERC 電池含稅售價 0.79 元/瓦，較年初下調約 0.15 元/瓦。這個 價格下， 二三四線產能分別虧損 5/14/21 分/瓦， 考慮折舊后， 凈虧現金流 1/1/17 分/瓦， 如果電池效率再低些，價格更低，虧損更加嚴重。 圖圖 15：單晶：單晶 PERC 電池走勢電池走勢 圖 圖 16：光伏組件價格走勢：光伏組件價格走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 表表 7：單晶單晶 PERC 電池盈利測算電池盈利測算 愛旭股份愛旭股份 通威股份通威股份 二線產能二線產能 三線產能三線產能 四線產能四線產能 硅片面積-mm2 25200 25200 25200 252